大家好，这里是《孟岩投资实证》，孟岩是且慢创始人，在互联网金融行业10余年，深入理解并实操美股、港股、A股等多种投资方向，每周都会记录自己的实盘业绩和心得体会。感兴趣的话，可以关注孟岩的微信公众号。

最近读了几篇文章，分别是介绍公募基金行业内很有特点的两家坚定践行价值投资的基金公司：东证资管和汇丰晋信。这两家优秀的基金公司都很好的在中国的市场上实践了价值投资，又各有特点。

高毅资产的邱国鹭总结过：“我们做价值投资，把时间拉长，总是赚两方面的钱。一方面赚的是企业低估的钱，这个是市场过度悲观、市场情绪化定价所带来的机会。另一方面赚的是企业成长的钱，是管理团队不断地为股东创造价值、创造新的收益的来源。”

一个公司的股价，可以认为等于盈利乘以估值倍数

拿且慢来举例。假设且慢现在的每股盈利是1元钱，市场给他的估值是10倍，那么你现在购买1股且慢股票的价格是10元。你希望将来以更贵的价格卖出，比如100元。

那么这个未来的100元，大概率会由两方面的增长组成，一方面是企业成长的钱，一方面是市场对他的看法发生改变。比如：且慢团队的小伙伴勤于思考、辛苦工作，每股盈利快速从1元增长到5元，市场意识到这个公司有独特的护城河，未来的高增长大概率能延续，重新给了他20倍的估值。这时，且慢的股价就等于 5 * 20 = 100元。这个10倍的增长由两部分组成：5倍的业绩增长，和2倍的估值提升。

那且慢的盈利增长是怎么来的呢？不考虑外延式增长，比如融资、并购等。一个公司的盈利持续增长的根源，是把他的盈利，以这个公司独有的 ROE，即净资产收益率重新投入到公司运营中。

有的公司身处好的行业，或者有独特的竞争优势，那么每留存1元的收益用于再投资，可以创造比其他公司更多的价值。

这个例子做了很大的简化，实际情况比这个复杂的多。举这个例子是想说明，借用上面邱国鹭的话，把时间拉长，价值投资赚的钱，一部分是估值提升的钱，一部分是企业增长的钱。

从这个例子可以看出：好公司和好价格，都非常重要。就像之前聊集中投资还是分散投资一样，偏重于这两者的哪一个都可以，关键是你知道自己在做什么。

上周接受一个采访，让我回忆自己之前做投资的时候赚钱最多的股票。不用回忆，我知道是格力电器。最早在08年金融危机的时候买入，现在还有部分未卖出。其实我也持有过茅台、腾讯、平安、国电等很多股票，但赚的最多的是格力。原因说起来很有意思，我在格力上赚钱最多的原因是，格力的估值一直很低。由于格力本身的业务不够性感，又从08年开始就被机构认为到天花板了，所以市场给格力的估值一直很低（10倍左右）。但格力每年的业绩增长都会超过市场的预期。这个高增长对应的低估值，低到我卖不下手，所以无论是需要用钱，还是系统性风险的时候需要流动性，格力都是我卖出的最后选择。这样一不小心，持有了10年，把企业高增长的钱赚到了。

但我认为这是运气，你让我现在找到未来10年的格力，我没信心。

回到东证资管和汇丰晋信。这两个公司都很重视“好公司”和“好价格”这两个因素，相对来说，我认为东证资管更看重找到好公司，汇丰晋信更看重找到好价格。

东证资管的陈光明在《为什么价值投资在A股长期有效？》的演讲中列举了巴菲特投资俱乐部的一批成功的投资者：“这些人的投资风格很不一样，但在思想上有共同点：他们都是在购买公司，而不是买股票；他们都是根据公司的内在价值与其市价之间的差异来投资获利的”。他认为：“一个公司和行业都有周期，好的时候就有资本想进来，去侵蚀你的高额利润。而如果买的好公司，会持续创造价值。有核心竞争力的优质上市公司的资本回报远高于社会平均回报，随着时间的推移，这些好公司的内在价值持续在增长”。

汇丰晋信的曹庆则认为“股票没有好坏之分，需要将价格和价值相结合。足够便宜的普通公司，可能比非常昂贵的优秀公司隐含更高的潜在回报。简单而言，就是找到风险和收益性价比最好的公司，在获取同样收益的基础上，承担更小的风险”。他们通过对于组合的动态调整，而非简单的“买入并持有”，让投资组合始终持有的是在当前市场环境下的一揽子高性价比的股票，使得组合整体的风险收益比始终维持在合意水平。

我有种感觉，不一定对。东证资管的投资风格更像巴菲特的伯克希尔，而汇丰晋信更像达里奥的桥水。

回看今天的主题，还是那句话，这两个因素都很重要，偏重哪个也都可行。关键的是你知道自己的能力圈在哪里，知道自己在干什么。

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昨晚一个老友给我打电话，他问了我一个很有意思的问题：“股市一定有底吗？”

这个问题很有探讨的价值。

当我们在说指数的“估值”很低，股市在底部区域的时候，我们究竟在说什么？股市的底是怎么来的？

大概10年前的时候，我花了很长时间去研究“缠论”，那是一个自成体系的趋势投资系统。“缠论”有两个很基础的起点：

1）大级别的趋势是由小级别的趋势发展而来的

2）如何寻找 “趋势的衰竭”点。

今天不是要去给大家介绍趋势交易的，而是想从这个角度去思考，股市的顶和底是怎么来的？这两种趋势是如何终结的？

答案很简单：顶是买力的衰竭，底是卖力的衰竭。

07年是蓝筹牛市。那年十一长假，家中80岁的长辈问我能买什么基金。那时候媒体远没有现在这么发达，而连消息闭塞的老人都要开始买基金，买力还有多少呢？

15年是杠杆牛市。15年6月的时候，会看到很多炒股村、学生上课炒股这样的新闻，看到这些你就要很警惕了。因为杠杆牛市最大的买力来自于杠杆资金带来的买力，当杠杆配资被查的时候，买力还有吗？

和顶部相反，底部是因为卖力的衰竭。

股市底部的买家和其它时候的买家是不同的，这时的买家寻求的不是短期的交易差价。而更多的是从投资价值出发。在底部区域的时候，产业资本的增持和回购会显著增加，因为股票价格的盈利收益率或者股息率已经甚至超过了从事实业的资本回报。听到这里，你应该内心很兴奋，是的，你也是这样的着眼长期的买家。

当这样的买力慢慢大于卖力的时候，底部就到了。05年和12年，都是这样的情况。但如果是08年那样百年不遇的金融危机，流动性已经没有了，在货币基金都亏损情况下，大家只敢拿现金，不论多么有投资价值，大家都不敢出手了。这时候政府一般会出手注入关键的流动性，也就是温总理所说的：“信心比黄金还珍贵”的原因。

一句话总结，股市的底部是被投资价值托住的，盈利收益率也好、股息率也好、估值也好，都是这个投资价值的外在量化方式。

不过，比起判断底部，更重要的多的事情是以下两件：

1）你需要在股市的底部区域但不是最低点，买到 足够的仓位 ，这个足够的仓位应该是对你的生活的改善有影响的；

2）在这个或许漫长的底部区域内，不要因为 恐惧、急用钱、意外 而倒在黎明前的黑暗。

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今天和大家聊聊 封闭式基金的折价交易是怎么回事儿。

好的投资机会都是风险收益不对称的，可转债、期指套利、封闭式基金都是这样的品种。

先说说什么是封闭式基金。

由于有封闭期的基金，比如兴全合宜，在封闭期内不能赎回，为了满足投资者的流动性需求，基金资产通过挂牌上市在证券交易所进行转让交易，份额保持不变。

因此对于封闭式基金来讲，不仅仅有基金净值，还有场内交易的价格。场外的基金净值是基金持有的上市公司资产的资产净值，是基金真正的资产价值。而场内交易的价格是这只基金的份额在场内进行转让时大家的出价，通常会受到交易者情绪的影响。由于流动性的原因，场内交易的价格一般会低于基金净值，也就是折价。

如果你在场内买了封闭基金，持有到封闭期结束，可以按照资产净值赎回。举个简单的例子，某只封闭基金的净值为1元，2年后到期，现在场内交易价格为 0.8元。你在场内买了隔壁老王看了某自媒体文章后慌忙抛出的份额，持有到期。假设2年后该基金的净值仍为1元，你可以按照1元的净值来赎回。尽管基金净值并没有增长，你依然有 25% 的盈利，折合年化收益 12% 左右。

封闭式基金获利有三条腿：折价率减少，净值增长，大比例分红。

我猜很多人会问怎么判断一只封闭式基金是否有场内的投资机会，简单说说我的看法。你需要判断几个问题：

• 1、你认为现在股市的估值处于什么阶段？2年后大概率会是什么情况？假设大盘的年化收益是 X%

• 2、你认为这只基金的基金经理是否可以相对大盘给你做出超额收益？假设超额收益为年化 Y%

• 3、你需要多少的折价率补偿？假设年化折价率为 Z%

• 你获得的收益就是：

(1 + X%) * (1 + Y%) * (1 + Z%) - 1

X 和 Y 决定了基金资产本身的价值是否有吸引力，Z 给了你保护垫和安全边际。

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有朋友问我长赢跟车是否可以在场内跟的问题，说说我的看法。随着场内佣金的不断降低，整体佣金比场外低已经是事实了。不过如果仔细计算一下，你会发现相差的并不多。按照5万的佣金来计算，买卖一次的手续费是千分之1，在且慢申购指数基金的申购费率大多是千分之1.2，持有1到2年以上无赎回费。而且很多券商还有最低5块的限制。

更重要的是，场内操作对很多人来讲，就像海妖的歌声。

• “开盘高开了，要不要再等等？”

• “不能再等了，也许一会儿涨的更高！买”

• “啊，怎么我一买就往下走了？”

你会发现你耗费的是几个小时的所谓盯盘的时间，焦虑的心情，加上收盘后疲惫的状态。

我觉得投资中最害人的习惯就是所谓的“盯盘”，套利除外。股价的一点儿波动就会引起内心的巨大焦虑，浪费了本来可以深度进行思考、学习、工作或者生活的时间。长期看，浪费的是人生。

今天和大家说说动量投资。目前我资产的 60% 是投到了长赢指数投资计划里去了。

如果说长赢指数投资计划算是利用价值因子的话，那么我另外有 10%的资产 是利用动量因子的动量投资。这 10% 分散在三个投资组合，分别是 盈米的 “二八轮动”，张翼轸老师的“Earl二八轮动” 以及 “广发行业轮动”。

从美国股市的历史归因来看，“价值因子” 是最显著的因子，同时我更偏爱价值投资也是因为他和我的性格比较相符。我喜欢走别人不走的路，喜欢延迟享受，可以坚定的做我认为正确的事情。我认为每个人选择的投资系统一定要和自己的性格相符，这样你才能坚持，因为每个系统都有其适应的市场。

动量投资也是我喜欢的。节选一段Earl二八轮动策略的设计者张翼轸老师的话分享给大家：

如果说『被包围』是伞兵的宿命，那么『低胜率』就是趋势交易者的宿命，绝大多数时候，趋势交易会遭遇假突破而出现亏损——之所以长期看趋势交易能够盈利，靠得就是小比率但大幅度的盈利来弥补大比率小幅亏损的损失。

动量因子也是归因下来仅次于“价值因子”的因子之一，唯一的问题是频繁的小亏损在震荡市对持有人的神经的挑战。这时候你需要坚信太阳底下没有新鲜的事情。还记着电影《大空头》里面迈克尔·布瑞持有的大量CDS吗？高概率的小亏损，等的就是内心深处坚信的低概率的巨大盈利的到来。

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今天和大家分享一下为什么在这样的行情下，我不慌。

这周看了一篇访谈文章，是芒格今年4月23日在洛杉矶的家中的采访纪要。访谈一如既往的精彩，文字中充满了芒格式的智慧。其中有一段话，我想单独摘出来：

人一生中可以逆袭的机会的是不多的。一旦你遇到了，你必须积极地抓住它们。如果把伯克希尔过去60年内完成30项最大的交易剔除，伯克希尔剩下的利润就不多了。我们不会穷，但我们也不会富裕。

我很喜欢这句话中的“逆”字，事实上，大部分的价值投资者也都是“逆向”投资者。

“逆”是什么？是“逆”着大多数人，背向而行。

“逆”是表象，“逆”的背后，是一种“敢为不同”的勇气，和一种“看到不同”的眼光。

不止是投资。

最近在和很多朋友聊做决策的过程中，我也不停的谈到这一点。

在且慢，我们有一个很重要的决策因子就是 - “别人不做”。

无论是“不屑于做”、“不愿意做”、“不想做”、“不能做”、“不敢做”、“做不到”，总之，只要“不做”，这个决策的权重在我们的计算中就会急剧的提高。

如果这个“不做”背后，根据你积累的认知，你认为是正确的。这就是“非共识的正确”，很可能是一个从长期来看非常好的决策。

在这个基础上，如果这个“不做”的事儿，恰恰是你做起来很热爱、很享受、很舒服、不纠结的事儿，那么恭喜你，你很可能找到了“圣杯” ...

所谓“逆袭”，大概就是这样的。

说回到市场。

现在是“逆”的时候么？当然是。

从估值上来看，股市又跌回到了最低估值区域附近；从情绪上看，大多数人不再谈论股票，认为经济会难有起色；从数据来看，无论是基金的开户数、股市的交易量，都持续低迷。

“逆”背后是否正确我想不用再说了，我想着重聊聊“舒服”这件事。

在说“舒服”之前，先看看“不舒服”是一种什么状态。

• 早上一睁眼，迫不及待的拿起手机，看一下昨晚美股的走势和收盘点位。“完了，美股又暴跌了，我大A股今天又悬了”；

• 9点坐到电脑前，稍微回一下邮件，平复一下情绪；

• 9点30到15点，身在工作、心系股市。时不时掏出手机刷一下最新点位，如果股市上拉一下，对旁人的态度都会好一些 ...；

• 15点30，短暂休息一下。欧洲就要开盘了。“A股大跌，欧股今天也悬了。欧股的走势会影响晚上的美股啊”；英国富时100、法国CAC40、德国DAX，都在自选股里面，心情继续随着欧股的波动而波动；

• 晚上，欧股收盘。吃饭、休息一下，美股又要开盘了。“欧股大跌，美股期货也是大跌，今天估计凶多吉少” ...；

• 12点，洗洗睡了 ...

是不是有点儿熟悉？不，我不是在说你。我在回忆我自己 2011 年投资时候的状态。

2011年，全球刚从08年的金融危机走出来，欧洲爆发了债务危机，经常是“A股蹲完了欧洲蹲”、“欧洲蹲完了美股蹲”、“美股蹲完了A股蹲” ... 那时的我经常处于上面的状态，每天处于焦虑和纠结之中，现在回想起来，一丁点儿的意义都没有。

E大经常说的 “踏踏实实的、多大点事儿”，“让自己舒服”，这非常重要。人不可能长期处于一个纠结、拧巴的状态，这样会崩溃，即使不崩溃，你也没法竞争过那些完全不纠结、处于舒服、享受状态的人。

我们试着来“享受”一下现在的状态。

1）是，现在都是坏消息。但坏消息带来了好价格啊，而且是几年不遇的好价格。几年不遇的大机会被赶上了，是不是挺开心的？

2）如果不急着用钱，如果你现在每月还有结余，那这些钱可以用最便宜的价格去买到好的资产；

3）低价格持续的时间越长，你用便宜的价格买到的资产就越多，未来的收益就越大；

4）即使价格继续下跌，我们依然可以应对。拿长赢为例：150 份里面还有现金，可以继续买。如果现金买完了，还可以把债券卖掉换成权益类资产。如果债券类资产卖完了，还可以按照节奏把可转债等换成弹性更大的指数，增加在底部的进攻性；

5）虽然满眼是坏消息，但穿过这些坏消息，看到商场中攒动的人头、看到每天辛苦工作的人们、看到那些你曾经不敢相信我们能拥有的产品和品牌，我相信你能和我一样感受到未来经济的勃勃生机；

6）最后，即使出现最差的情况，这样的投资方式也是最后倒下的，别慌 ...

是不是“舒服”了一点？

我们再来回忆一下芒格的那句话：“ 人一生中可以逆袭的机会的是不多的。一旦你遇到了，你必须积极地抓住它们 ”。

别慌，积极的抓住那些机会，舒舒服服的，将来你一定会感谢现在的自己。

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今天和大家聊聊从投资角度看保险这件事儿

一次和我的好朋友林敏跑步，他特别兴奋的和我说有一个想法， “保额账户”，是一种新的保险服务的方式，强调用户对“保额”的认知。那时的我对保险完全不懂，“保额”、“保费”、傻傻分不清楚，对“保险”这两个字也深恶痛绝，这次讨论，我并没有当回事儿。

在我当时的认知中，投资是最重要的，把投资做好，可以解决所有的财务问题。

今年初，偶然的原因我拜访了很多互联网保险行业的先行者，我问了他们两个问题：

• 第一个是：对于一个懂投资的人，需要保险来做什么？

第二个是：保险如果对用户有价值，为什么口碑会这么差？

深度交流和思考后，我有了答案。

保险并不是为了赚钱，而是为了在不确定的未来，给自己的生活托底。保险的作用，是无法用投资来取代的。投资是进攻、保险是防守，保险可以帮助我们立于不败之地，才能更好的等待投资成功的到来。

但和基金行业的问题很像，以销售指标为中心的模式，没有把好的产品和有需要的人连接起来。“保险容易理赔难”、“老人存款被骗买保险”等问题，可能都是这种销售模式下产生的问题。

销售端产生的问题，却容易让整个社会为此买单。“基金都是老鼠仓”、“基金经理都是骗人的”这些言论，让非常多人失去了利用基金来实现财富稳健增值的机会；“保险就是骗人”也让包括我在内的很多人失去了在最好的时候用保险来做足保障的机会。

真正引发我进一步思考的，是“且慢管家”微信公众号后台的一则用户留言。一个对且慢非常信任的忠实用户，在且慢投资了1年多的时间，但不幸患了严重的疾病，需要赎回基金来治病，问我们该卖那一部分。

我一直认为，大部分投资者亏损的原因是由于 “被动的卖出”，或是因为把短期要用的钱配置到股市，或是因为对下跌的恐惧而被动的卖出。且慢通过预期管理、严选策略和用心陪伴的方式，已经很大程度帮助用户去防止这两种情况的发生。但还有一种情况我们无能为力，就是不幸发生的时候，用户是否有一笔应急的钱。

这种需求应该由且慢来解决吗？“卖保险”的“坏名声”会损害用户对且慢的信任吗？

这个问题我们思考、争论了很久。最终我们想清楚了一件事，衡量做与不做的标准很简单，作为一家“站在用户一边”的公司：

• “保险配置”是否是你的用户的需求？

• 你是否能更好的解决这个核心需求？这包括价值观、知识边界以及专业能力

最近重读《助推》，更让我坚定。在金融这个信息高度不对称的行业，“做正确的事情” 无比重要，而勇于承担起客户的信任，“助推”他们去做正确的事情，比起怕为所谓的“负面”所累，更为重要。

这，也决定了且慢的做法。

且慢对基金的答案是：

“ 用户需要的不是单只基金、而是解决方案 ”

而且慢对保险的答案是：

“ 买保险就是买保额 ”

这句话是且慢保险服务的核心。陪伴用户拿到长期资本市场收益，是且慢的能力核心，我们对此非常自信。这也决定了且慢会将投资和保障分开，我们会帮助用户根据自己可能面临的风险配置消费型的保险，希望能用 较低的保费、较高的杠杆 做到 充足的保障。

无论是基金、还是保险，我们都希望帮助用户建立这种“确定性”。这种确定性不依赖于大数据人工智能区块链的高级投资模型，而是建立在对投资本质的理解、建立在对未来各种可能发生情况发生的预知、建立在发生各种可能性时有已知的预案；这种确定性不依赖于500台机器24小时每天比较1亿种保险方案，而是建立在对保险知识的理解，建立在对且慢产品选择逻辑的认可，建立在不确定的未来发生未知风险时、有一份已知的钱在那里的安心。

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今天和大家分享的是关于《不得贪胜》的读后感。

喜欢围棋，喜欢方寸之间看世界的感觉。难得假期，一口气读完了李昌镐的《不得贪胜》，不过瘾又重读了吴清源的《中的精神》。从自传的角度来看，李昌镐的书实在是过于平铺直叙，但仔细品味，这就像他的棋一样，也许这就是性格使然吧。

李昌镐认为“围棋竞技的胜利属于少失误的一方”，不禁联想起艾利斯的那本著作《Winning the loser's game》。围棋和投资一样，防守，让自己不会死，永远是第一重要的。

回避对杀并不是因为害怕对杀，而是害怕对杀过程中的诸多变化会导致不能预见的失误。

内弟子时期，我只要察觉局中有百分之一的可能会被对方逆转，那么我就会放弃可以大比分赢下对方的棋路，转而耐心等待。一次老师问我说：“为什么不走那一步？”我如是回答：“按我的走法，下一百盘保证赢一百盘，而且都是以半目取胜。”

不得贪胜，在这里得到了完美的解释。当你全力进攻、孤注一掷的时候，身后的空档和弱点也会暴露无遗。李昌镐一生不追求妙手，只追求对于全局效用最大的那手。就像吴清源所说：“围棋是中和。每一手必须是考虑全盘整体的平衡去下”。

李昌镐认为他在那个时代能异军突起的很大原因是他重视终盘的研究，终盘收官之战需要不断重复的单纯计算，这是相对令人厌烦的无聊的领域。而李昌镐“投入”和“努力”的性格特征正好使他能够忍耐这个无聊的过程。仔细想下很有道理，终盘收官阶段的棋盘变化已经有限，而这个时候的李昌镐就像算力出众的AlphaGo一样，冷血的计算到了每一局的胜利走法。都是半目胜。

读后另一个感触是李昌镐深入骨髓的谦逊，摘他的一句原话，但只有你读过书，才知道他多么坚定的做到了这一点

不断降低自己的姿态，用温和的眼光来看待这个世界，只有这样才能够将潜在的人性价值发挥到顶端，才能够发挥出最大的力量。这是我从众多的围棋前辈那里学习得到的结论。

书中还收录了藤泽秀行和聂卫平分别写给李昌镐的信。看看这世界最高的高手间心灵的沟通，很是过瘾。

藤泽秀行指出李昌镐的棋缺少艺术感，仿佛仅是胜负师的追求。建议李昌镐加强人生其它方面的修为，再回来看围棋会有更深的领悟。人世间的道理都相通，芒格也说过做投资想要做的好就不能只扎在投资的世界里。

聂卫平则认为李昌镐的棋看似呆板，其实敏捷。我非常同意这一点：李昌镐的棋看似慢、笨。但这种慢其实是一种快，是一种了然大局后的胸有成竹的等待。

说来巧，李昌镐看书的习惯，我竟然一模一样。一是看书碰到不会的词或句，一定要查清楚，即使不影响阅读。二是如果选错了书，读到中间即使味同嚼蜡，也不放弃，一定要读完。仿佛一定要画个句号才踏实。我看书的速度很慢，就和这两点有关。想想和李昌镐一样，也是一种安慰。

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以前做投资的时候，有做投资笔记的习惯，不是每天都写，但在特殊的日子或者心情起伏比较大的时候都会写下来。

昨天重新看了其中2012年的投资总结，尤其喜欢开篇的一句话

真的静下心来写这篇总结的时候，我发现很多东西已经无法下笔了。去年曾经有一段时间，特别希望2012快点儿过去，等真的到了这一天，却已经没有感觉了，很像"Life of Pie"：“人们生活中挣扎着和自己内心的欲望和平相处，这本能欲望既能帮助你生存，帮助你强大，又能让你心生恐惧，甚至将你吞噬。当你懂得驾驭的那一天，它反而离你而去了。”

2012年是我投资以来经历艰难的又一年，现在回头看这些投资笔记还是很多感触。2012年底是A股历史上一个很重要的估值底部，在各种坏消息的打击下，全市场，特别是小盘股，在2012年11月逐渐触底，但底部只有事后才会知道，身处其中的人们，如果没有强大的心理结构，会是煎熬的。

顺便说一句，A股的投资人真的特别累。这样的画面，看看你是不是很熟悉：

• 晚上熬夜看美股，早上开盘做A股，3点收盘后稍事休息，4点30欧洲那边就开盘了 ...

• 不开盘的时候哪怕上厕所也拿着手机刷各种有关经济、金融和股票的消息 ...

• 收盘后开始看各种“神人”的总结，其实是给自己找个心理寄托，从07年的带头大哥777、老沙到08年封神的侯宁，再到后来的叶荣添、李大霄 ...

• 宏观经济门儿清，世界形势都知道。12年欧债危机那会儿，身边的朋友们张口闭口都是“欧猪五国”的领导人 ...

芒格说过：投资很简单，但不容易。简单是因为股市获利的原理有小学数学的基础就可以理解，不容易是因为投资所需要的 “独立思考”、“耐心”、“延迟享受” 都是违背人性的。

股市是典型的边际定价体系，少数人的交易价格会决定所有持有人的市值。一个投资前辈曾经对我说过一句话，很喜欢：“永远不要去猜股市的顶部和底部。股市的顶是最贪婪、最疯狂的人买出来的，而股市的底是最傻的人卖出来的”。

如果已经做好了资金规划，做好了应对未来各种可能性的推演，现在发生的不过是其中的一种可能性而已。为什么要让“傻子”的行为影响自己的心态呢？

如果可以，我想请你，把此时此刻真实的心情写到留言里。相信日后我们一起回看，会有很别样的感觉。

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“怎样才能成功”，说到这个话题总带有着浓浓的鸡汤味 ，但，什么是成功呢？

这个问题曾经困扰我很久。

“有钱算是成功吗？” 

应该不是。总有比你更有钱的，如果爬不到世界首富就不算成功，以钱为标尺，绝大多数人会焦虑一辈子吧。

“有权算是成功吗？”

应该也不是。拥有权力的人最怕失去权利。而无休止的对权利的欲望和追求，会把人引入焦虑、恐惧和抑郁的深渊。

“快乐算是成功吗？”

听起来像是。可是快乐是短暂、易逝的。生活中的不确定性那么多，如果一直回味、期待快乐，当不开心的事儿发生的时候怎么办呢？

究竟什么是成功？这个问题是不是你也有过？

我挺喜欢上周一个朋友的留言：

“ 什么叫成功 无论是事业有成 还是家庭幸福 能用好内在的力量 做好自己本分的事 能突破固然是好 不能突破也不妄自菲薄 就算好 ” 

最近一年，我觉得我似乎找到了答案。

我之前介绍过一本书《Mindful Athlete》，作者是乔丹和科比的冥想导师 George Mumford。他在一次接受采访的时候被问到了这个问题：

" What is success? "

George 是这样回答的：

“ 对于我来说，成功就是，当我在任何时刻从我所做的任何事情中抽身出来，我可以说，我极其专注并且倾尽全力。至于结果，并不由我决定。” “ 我从来没有说一定要赢。我说的是，我专注了、我学习了、我尽了最大努力。”

这段回答里面有几个关键的点，也是我经常鼓励自己努力去做到的：

1）专注在现在的事情，无论是工作、生活还是其它；正因为才可以从任何时刻抽身都没有遗憾。

2）倾尽全力、不留遗憾；

3）结果不由我决定。因上努力、果上随缘。

最近在读陆奇的老师弗雷德·考夫曼博士的《清醒》的时候，也看到他对于“成功”的定义。考夫曼博士认为真正的成功并不是完成目标，而是感到幸福、安宁。

“正直行事时，你可以利用人生中的挑战来表现更高尚的自我。你或许无法次次都获得成功，但可以始终光明正大的行事。你可以遵照基本价值观行事，获得内心的安宁。” 考夫曼博士把这种安宁成为“超越胜负的成功”。不论发生任何情况，他认为人都应该遵守自己的价值观对自己的处境做出反应，不能为了追求成功而违反自己内心的价值观。

这本书有很大篇幅都在解释这句话，因为考夫曼博士认为这是做企业最重要的事情之一。我还是总结一下关键的点：

1）“成功”由太多偶然因素构成，不要眼里只盯着结果而忘记过程；

2）遵守价值观获得的幸福和安宁，比违反价值观而获得的所谓成功更重要；

3）要推动自己离开舒适圈，因为让自己在舒适区之外的学习区才能进入心流状态，在这个过程中人能产生沉浸感、感到幸福和安宁。同时，也能利用这些挑战来变的更好。

举个例子。

很多用户问过我们这个问题：“将来如果牛市泡沫严重的时候你们真的会建议我们赎回吗？”

这个疑问很容易理解。建议用户赎回和拒绝泡沫期的投资，意味着且慢的投资规模的降低。从商业上来说，“规模”的降低意味着“江湖排名”的靠后，“收入”的下降，从短期“商业上的成功”来说，这似乎不应该是一个理性的选择。

但按照考夫曼博士的说法，“超越胜负的成功”，也就是遵守价值观获得的幸福和安宁，远比“结果的成功”更为重要。如果且慢的“初心”是改变中国人买基金的方式，提高用户的盈利体验。那让用户在泡沫期去投资显然不是一个正确的选择。这样的规模带来的“商业上的成功”，如果背离了初心，又有什么意义呢？这样的成功并不能带来幸福和安宁。

为什么很多企业说“不忘初心”、“找回初心”，恐怕原因也在于此吧。

当然，这并不意味着你不能做“大”，问题的关键是你需要在不违反自己价值观，不违背企业“初心”的情况下做大。

比如，且慢的理念是不是能影响更多的人，如何去尽最大努力找到更多的用户？我们是不是还有很多地方没有满足用户的需求？

前一段且慢的团队在反思我们有些固步自封，在舒适区中待的太久。按照考夫曼博士的说法，一个企业也好、一个人也好，应该不断把自己推出舒适区，利用人生或者商业上的挑战完善自己、变成更好。

如果这样去做了，结果怎么样，能做到多大规模，多少市值，就不再是最重要的事情。

很感谢 George 和 考夫曼博士，我觉得他们帮我找到了“什么是成功”的答案，

就是：专注 + 正直 + 挑战 + 随缘

专注说的是专注在当前的事情上，身心俱在，我觉得这四个字比“活在当下”要更好；

正直是指遵照价值观行事，不因为追求结果的成功而偏离初心；

挑战是指离开“舒适区”，始终处在“学习区”，利用挑战把自己变的更好；

随缘是说结果怎么样由太多因素所决定，不要太纠结。过程比结果重要。

如果做到这些，我想就可以达到 George 所说的状态：

“ 当我在任何时刻从我所做的任何事情中抽身出来，我可以说，我极其专注并且倾尽全力。结果并不重要，重要的是，我专注了、我学习了、我尽了最大努力。”

大家好，这里是《孟岩投资实证》，孟岩是且慢创始人，在互联网金融行业10余年，深入理解并实操美股、港股、A股等多种投资方向，每周都会记录自己的实盘业绩和心得体会。感兴趣的话，可以关注孟岩的微信公众号。

今天分享的是如何区别“事实”和“观点”。

前一段格力电器实名举报奥克斯，质疑奥克斯的空调产品与其宣传、标识的能效值差距较大。类似这样的事件发生的时候，是一个特别好的观察“情绪”的时候。如果那几天你去雪球里面看一看有关格力电器的讨论，你会发现有两种截然不同的观点：

第一种观点是：格力电器的行为是在帮助这个社会越来越好。只有这样的行为多了，才不会重蹈三聚氰胺的悲剧重演。只有把“虚标”的行为杜绝掉，大家才能真正把精力放在打磨产品上来。从结果上来说，劣质产品必将退出市场，格力的市场份额会越来越大；

第二种观点是：格力电器的行为说明自身处境堪忧。已经有很多案例表明，当一个大企业在状告一个小企业的时候，通常都说明大企业已经无法抵抗小企业的竞争，只能通过法律、诉讼方式来减慢自己被颠覆的速度。从结果上来说，这是格力衰败的开始，格力的市场份额会越来越小。

你看，同一个事情，不同人得到的完全是不同的结论。

然而， 事情的真相是什么？

西方教育很注重区分事实和观点。事实是客观的，观点是主观的。事实是这个世界真实的样子，观点就像是我们带着的眼镜，我们通过它去观察到这个世界的样子。

这个眼镜有两层镜片：

认知和情绪

第一层镜片：“认知”。“认知”包括我们从小到大，在成长的过程中逐渐形成的价值观、人生观以及对世界的认识。

第二层镜片：“情绪”。“情绪”是我们应对外界刺激的“本能”反应。

“情绪”的镜片可以摘掉，但“认知”的镜片永远摘不掉。我想，我们可以做的，是努力去摘掉“情绪”的镜片，同时不断完善我们对世界的认知。

在开头举的有关格力电器举报奥克斯的案例中，如果你去看当时论坛的讨论，你会发现大多数的讨论，都是情绪的宣泄，没有太多意义。持有第一种观点的，大多都是格力的股东；持有第二种观点的，很多是“美的”，对，你没看错，是美的的股东。大部分讨论中，大家不过是在捍卫自己的“观点”。

前一段还有一个新闻：康得新的年度股东会，在股东交流的环节，很多股民一起围攻出席股东会的《新京报》的记者，原因是他写了很多关于康得新的负面新闻。

这事儿细想一下特别有意思：你买入一个公司是要和它谈恋爱吗？不是，你是在和它合伙儿做生意。如果有人整天免费盯着你的合作伙伴防止他欺骗你，这简直是天上掉馅饼的好事儿吧？

“不去解决问题，而是解决提出问题的人”，这句话好像是我们经常用来抱怨社会的，你会发现换做这个例子，我们自己是不是一样的？

原因在哪里？在于这是“我的”。

当我们持有一个股票的时候，我们绝对不能容忍其它人说这个公司有问题。还有一句话怎么说的来着，“母校”，就是那个被你骂了千百遍，却不允许别人骂一遍的地方。

最近在读陆奇的老师 —— 弗雷德·考夫曼的大作，《清醒：如何用价值观创造价值》。

书还没有读完，今天刚好读到在企业内部如何引导所有的伙伴们把注意力的焦点从“观点”转移到“事实”，从“证明我是对的”转移到“寻找什么是对的”上

一年前我认为“成长型思维”的学习文化是纳德拉带给微软的最本质的变化，我想这本书让我更加坚信了这一观点。

一个卓越组织的关键，是从由上至下、单向的控制管理转化为互相学习、共同成长的企业文化。

当一个企业内部的所有人能把“我的”剥离掉，当他们持续的挑战和改善自己的观点，当他们每天不是忙于证明自己正确，当他们每天敢于提出自己的观点而不用担心同事和上级误会，当他们把别人的质疑当成对事实的寻找而非对自己尊严的挑战，巨大的能量就一定能被释放出来。

企业如此，个人也如此。

摘掉“情绪”的镜片，让我们不断完善我们对世界的认知。终身成长。