面基

🎤本期嘉宾：

石磊、敏姐 ｜ 播客「十分吸引」

相关节目：《复杂适应系统：世界在矛盾中协调，在均衡中死亡》

⏯️ 本期简介

• 本期节目录制与 2026 年 1 月

本期节目想聊聊金观涛先生的《控制论与科学方法论》——这本几十年前出版久负盛名的书。

它最早是华国凡与金观涛写给学生们的讲座，在那个敬惜字纸又动荡的10年的后半段，这些演讲被整理成油印本，在地下流传。

改革开放后，控制论、信息论与系统论合并称为“三论”，在大陆掀起社会性热潮，被视为“新世界观工具”。

在那样的时代背景下，三论也多了一层额外意义：它是来自西方的前沿科学，看似高度理性且中性，能跨学科解释包括社会运行在内的诸多问题，因此被视作通往现代化的方法论钥匙，把社会、发展视为一个工程化问题，并且绕开了政治争论。

其实我们今天中国很多常见的思维，比如顶层设计、系统工程、综合治理、协同机制、闭环管理，几乎全部来自三论时代。某种程度上，它形塑了中国技术官僚体系的思维底色。

当然，这本书真正吸引我的是书后序言里的一段话：金观涛先生希望它能成为江湖儿女，甚至是丐帮的案头书。这种冲突感的迷人之处在于，五十多年前一个看似高深的知识，竟然有如此接地气的野望。

具体来说，它能帮你找到许多思维方式在哲学层面的坚实感。

我随便举几个例子，让大家感受一下这本书的内容。比如，他认为世界是一个复杂的系统，而复杂系统依赖反馈。科学也是一种系统，我们对任何问题的认知绝非一蹴而就，真理是一个不断逼近的过程。错误是一种必要的信息，假设必须可检验。预测是一种核心能力，系统的稳定来自调节，失控来自反馈失效。结构决定行为，信息流决定决策，科学需要开放的回路，封闭系统容易僵化，理论只是暂时的稳定态。方法论决定系统的修正速度，不确定性不可消除，只能被管理。认知本质上是一种控制活动，而知识是调节的结果。

我知道，刚刚那段话大家听起来云山雾绕。一开始我也是这么想的，但正是那句“江湖儿女的案头书”给了我巨大的信念感——这本书我能读得懂，而且今天重读，仍朗朗上口，屡屡带来灵光一现的奇妙体验。

本期节目的嘉宾是十分吸引人的磊哥，我甚至没问过他是否读过这本书，就主动发出了邀请，因为我坚信他一定看过。没想到磊哥说这本书正是他的启蒙读物，于是就有了这期节目。

本期节目更多是邀请磊哥探讨这本书的思维方式在投资中的映射，直接讨论原书内容并不多，但这没什么不好的，更能吸引大家去看原书。同时，本期节目也能给投资理财爱好者提供一些本书在这个领域的案例。

最后，我想说，我无意美化或神话金观涛先生及其思想。

在九十年代后期，三论的热潮明显退去，原因诸多：因其曾过度风靡，几乎任何问题都被冠以“系统问题”之名，导致概念空转和审美疲劳；与此同时，九十年代开启的市场化改革更直接有效，加之学科专业化进程加速，三论逐渐收缩至自动控制、计算机科学与复杂系统科学的范畴，不再被视为万能哲学。

正如这本书所说，科学本身就是一个不断逼近、不断求真的过程。我们要的是落地、反馈与检验，而不是背诵和吹嘘。

欢迎大家收听本期节目。

🎯 时间轴

第一部分 系统论核心概念与投资映射

11:53 正反馈与负反馈

• 定义：正反馈是自我强化的循环，可能导致系统偏离稳态；负反馈是趋向均衡、逼近目标的调节机制。

• 投资映射：成长投资（如科技股）依赖于正反馈循环，即技术或商业模式能不断放大自身效应，实现边际收益递增。价值投资则基于负反馈，寻找价格会向内在价值（稳态）回归的机会，强调均值回归。

• 尺度问题：不同时间尺度下主导的反馈机制不同。长期周期可能呈现围绕中心震荡的负反馈机制，而产业升级这类结构性变革往往由正反馈驱动的跃迁引发。

19:21 共轭控制

• 定义：通过控制一个更容易观测和操作的代理变量或工具，来间接控制复杂或难以直接作用的对象，比如我们熟悉的曹冲称象。

• 投资映射：经济系统是复杂黑箱，我们无法直接观测。投资者需要通过寻找和观察一系列代理变量—指标、路标—来认知系统状态。

• 爱丽丝系统就是石磊团队构建的这样一个共轭控制工具。它不是简单的信息终端，而是将信息加工成有明确行动指示意义的意义终端，帮助扩展认知和决策能力。不同投资者可以基于自身意义系统从中提取不同的指标进行投影。

26:31 第二部分 系统、主要矛盾与适应

系统观：系统由主体及主体间的互动关系构成，关系比主体本身更重要。认识系统需要先构建格局沙盘，在不同分辨率或者时间尺度下观察。

主要矛盾：系统演化的动力来源。找到主要矛盾，就能把握系统演化的方向和势能。矛盾解决或转移，动力也随之转移，这构成了轮动投资的逻辑基础：谁能解决矛盾，谁获得收益。

适应：在不确定性的世界中，投资的核心是适应。这不是预测，而是：

• 系统化洞察：找到当下的系统吸引子，洞察主要矛盾。

• 多元化适应：按照洞察的可能方向布局收益来源，并建立低相关性的组合，同时为毁灭性风险，假如金融成本飙升破坏AI叙事，我们要做好防范，提前布局反脆弱策略。

• 动态验证：通过路标持续验证洞察是否正确，淘汰失效部分，将资源分配给更适应的部分。

• 铜与AI叙事：本轮铜价上涨并非由当前终端需求驱动，而是由对未来AI投资的电力需求的预期、金融条件宽松下的囤货行为以及地缘政治共同驱动的。金融需求和实物能量流存在差异，由叙事驱动的交易也存在脆弱性；

• 产业生态与价值投资：以巴菲特投资的PCC（燃气轮机叶片铸造商）为例，我们要在产业生态中寻找收口位置，也就是利基市场，一个不可替代、具备定价权的市场，这类公司是生态能量流的必经节点，久期长，胜率高，但同样依赖于上层大叙事（如AI）的存在。

• 黄金与货币体系：黄金作为货币备胎的长期逻辑，以及当前美元购买力变化、官方与民间资产配置行为对金价的影响。在潜在的法币体系变迁中，黄金可能只是价值溢出的起点，其他如白银、铀、有色资源一类的资产，也可能承接部分功能。

• 国债投资逻辑的演变：中国国债从收益来源到调整为风险抵御工具的逻辑——基于通缩和利率下行转换到财政政策改变货币循环，经历了一个完整适应过程：路标验证+动态调整。

1:00:27 第三部分 不确定性、风险与乱中取利：

复杂系统的特点是误差无结构，即犯错后难以知道具体错在哪，这就增加了决策难度。

乱中取利策略：我们要承认世界存在未知的不确定性，在系统性风险爆发前做好风险防范，比如预留风险预算，当危机导致其他投资者因风险预算不足而被迫抛售优质资产时，利用自身的风险缓释能力进行抄底。

案例：当前全球市场叙事高度集中于AI，形成了一个潜在的正反馈循环。但这个循环的脆弱点在于金融成本，假如出现通胀导致加息或信用风险上升。一旦这个脆弱点被触发，循环可能反向崩溃。投资者的任务就是既参与趋势，又为这种可能性做好准备。

作为启蒙者，金观涛老先生思想影响深远，他将深刻的哲学问题用浅显语言表达，并兼具形而上思考和形而下的现实关切，简洁与实用的系统论思想以及对真实性和主体性的关注，都有助于我们把哲学思想落地为投资纪律。

📂本期资料：

• 金观涛书单

🎬后期制作、声音设计：Dong

欢迎体验我做的3 个网站：黄金看板、美股看板、美债看板

📣 欢迎关注@老钱日日谈 ，如果播客没听够，可以来公众号找我玩，这边的更新频率会高一些。

也欢迎大家来🪐知识星球找我玩，这里是我自己学习的输入笔记，也是听友群。

🎤本期嘉宾：

江东猫草 | 前券商社服行业首席，「远行者与碎冰匠」主理人

⏯️ 本期简介：

有一次我参加一个投资论坛，你懂的，就是很常见的那种。

但是我发现了一个很好玩的事儿，台上嘉宾讲很专业的话题时，台下低头玩手机的人普遍更多。反倒是嘉宾分享完，到了问答环节，我看台下都来精神了，举手提问的人也很多。

这个细节我一直记着，我说等哪天我办活动了，一定把互动时间留得足足的。

它也让我意识到：

聊投资理财，其实一直有两种叙事：

一种是资产端的叙事，它讲的是研报、估值与大趋势，讲的是逻辑与模型。

一种是负债端的叙事，全是很个人，很具体的真实问题——房子、身份、风险偏好，投资选择、家庭决策，是每个人每天要面对的压力与取舍。

本期和猫草老师聊的主要是负债端的叙事，全是家长里短的理财小事，以及，如何让自己过得更舒服一点。

我们真正想聊的是什么呢？

前段时间猫草老师的一条微博说得很清楚了：

“我们这个时代以空前的规模和前所未有的强度崇拜财富，在巨大的不安当中全身心追求财富，在物质最丰富的时代里被“挣钱”搞异化了，寿命增长但生活质量不行。快乐和物质的关联没那么大。我很难摆脱那种“需要富有才可以说财富不重要”的自我审视，但我绝不想这样审视别人。

我现在新的生活哲学是这样的：工作的一部分是在财经和权益市场跟β，保持不要被甩下车（老中人一生战战兢兢，害怕被剩下），但是生活在别处。生活的α一定来自别处。

我不要生活在大盘里，权益市场的人普遍没有生活，每天维持着A股、港股、美股、商品的节奏，比三班倒还耗精力，我很早之前就想明白了自己挣钱是为了生活，而不是反过来。我每一天都要好好生活。

每一天都是余生最年轻的一天，这种感觉不到身体的体验是极其昂贵的，在脸没垮、胃没坏、腰身轻盈、皮肤紧致、心血管没被脂肪堵上的年龄，如果被“挣钱”的焦虑占满了，不能穿着裙子出去玩耍，其实是得不偿失的。

我不相信人生的DCF，或者说我太相信了——20年后的现金流折现没意义，我现在就需要浪漫主义。”

我想，理财的终点，不只是账面上的数字，而是心里有底，眼里不慌，把选择握在自己手里。就像我们照顾眼周，不只为了抹去纹路，而是让它从内被稳稳托住。CPB 「4D精雕眼霜」不止淡纹，更通过由内支撑，提拉、焕亮，全方位实现眼周轮廓紧致上扬，让眼睛状态更显年轻。

而眼里的光，底气的来源，其实都是同一件事：把日常细节每天过好，比什么都重要。

本期节目是由小宇宙·引力计划独家企划，CPB「4D精雕眼霜」特别支持的小宇宙三八节企划「越立体，越是她自己」系列节目之一。欢迎大家点击链接，收听企划更多精彩节目。

「小宇宙·引力计划」：一个由小宇宙发起的商业内容共创企划引力场。

我们聚焦商业世界的深度议题与真实故事，连接品牌、创作者与每一位听众。

🎯时间轴：

00:15 资产端 vs 负债端叙事

06:02 参加听友会的露怯

11:15 一个可以蹭上所有热点的议题

21:19 主观感受 vs. 客观事实

26:25 不要再用房价刺激大家的神经了

31:12 人力资本曲线的高峰

33:12 所谓信仰

39:16 关乎持有体验的指标

41:04 痛苦消费和家庭成员的低相关性

47:08 年轻人的短线股民化与风向标

50:01 毕业典礼学士帽拨穗的含义

53:24 亏欠感和ego

57:20 东南亚见闻

1:03:35 兄弟情与homosocial

1:05:23 到底谁在赢啊？

1:14:58 躺平的因与果

1:21:01 一招克服消费欲望

1:22:18 三个100万

📁本期内容相关资料：

• 猫草老师之前自来水推荐CPB的微博：

• 1:22:18 处提及3个100万

• 《攒下三个100W，过__配人生》

• 100万能在不同城市买多大的房子？图片制作于2024年4月，现在肯定能买更大：

• 100万的育儿成本：

• 人生的三个100万在时间上的分布l

⚠️风险提示：所有内容皆仅以交流嘉宾和主播个人想法和分享知识为目的，完全不构成任何投资建议或参考。请读者注意判断其中风险，结合个人投资目标、财务状况和需求，独立思考，谨慎决策。your money your decision. 依据或使用本播客内容所造成的后果由您独自承担。

🎬后期制作、声音设计：Dong

欢迎体验我做的3 个网站：黄金看板、美股看板、美债看板

📣 欢迎关注@老钱日日谈 ，如果播客没听够，可以来公众号找我玩，这边的更新频率会高一些。

也欢迎大家来🪐知识星球找我玩，这里是我自己学习的输入笔记，也是听友群。

🎤 本期嘉宾：

张翼轸｜CFA，EarlETF、播客「精分派」主理人

⏯️ 本期简介：

• 本期节目录制于2026年1月27日

这期应该是春节前的最后一期节目。张老师上一次来还是 2024 年的 10 月 16 号，那期节目的标题叫《赚到比赚过重要，行情是行情，自己是自己》。

如果大家还有印象的话，其实那时候 924 行情的亢奋情绪已经基本偃旗息鼓了，在这之后行情就在震荡中下行，一直到 2025 年 4 月份贸易战 2.0 的恐慌式急跌中见底，然后一路上涨到现在。

上证指数的代码是SH.000001，跟它紧挨着的代码是000002，对应的指数叫A股指数，我更喜欢看这个，它对市场的表征作用更科学，类似Wind全A。

我们这次录制时，A股指数一度超过4300点。

本期主题依然是心理按摩，我们聊了几个衡量A股估值的指标，并且还想说那句话：赚到比赚过重要。

最后也提前预祝大家新春愉快，享受假期，好好陪伴家人。

但是我还想跑个题，再啰嗦两句：

2025年显然是个体体感时间被AI大幅加速的一年，而对很多来说，这一些的起始点正是2025年春节DeepSeek R1开源模型的推出。

2025年也是我高强度使用AI的一年的，人在智识上得到巨大增量时，心情是非常愉悦的，忍不住会笑，那感觉有点类似抓了涨停板。

但另一方面，AI也带来了副作用，比如它像一面庞大的巨镜，同时映射出过去现在未来和我的存在，这带来了一种时间错乱的恍惚感。

再比如，从对话，到skills，随时都能拿到优秀反馈和增量时，你反而会更忙，渴望更多互动。前不久我参加了一场AI圈的聚会，隐约觉得AI是一场新的游戏，比赛用球也变了。

你得搞到入场券，chatGPT，claude，魔法和付款什么的就不说了，这些账号每年都要小2千块钱，还得会部署，有场景。

大家不会像股民一样，你不问他他都忍不住跟你显摆今年收益如何。

在这个游戏里，大家会显摆自己做出什么新玩意儿，github上拿了多少星，每天能消耗好多token。聚会里没人说什么创业者，大V，取而代之的，是builder，influner。

台上嘉宾说和AI搭伴儿之后，睡眠和健身之间大幅压缩，自我996。

你可以说，这不过是新瓶装旧酒。

但我更愿意用周洛华老师的解释，游戏变了，所以也需要新的比赛用球。

我说这么多，是想说什么呢？

坊间传言，DeepSeek可能会像2025年春节时一样，在这个春节再放大招，V4也好，R2也罢，谁知道呢？

我已经做好准别这个春节可能又会有很多Aha moment，也许DeepSeek的新模型又让大家热闹非凡，对未来充满期待，期待假期结束在股市里兑现这种乐观...

马克思在资本论中早就预言过：

人的发展速度永远无法跑赢物的繁荣程度。

在AI时代，这个预言变得更神了一些。

所以，我要再劝大家一次：享受春节假期，多陪陪家人，多出去走走。在牛市里也是如此，赚到比赚过重要，行情是行情，自己是自己。

欢迎收听本期节目。

⚠️ 风险提示：所有内容皆仅以交流嘉宾和主播个人想法和分享知识为目的，完全不构成任何投资建议或参考。请读者注意判断其中风险，结合个人投资目标、财务状况和需求，独立思考，谨慎决策。your money your decision. 依据或使用本播客内容所造成的后果由您独自承担。

🎯 时间轴：

00:17 我这一年的感慨：时间加速、巨大增量、FOMO

05:15 行情判断：鱼尾阶段

06:30 不追求收益最大化，优先避免大回撤。

07:17 人生遥控器的隐喻

09:15 几个衡量市场位置的指标⭐️

15:32 慢牛资产的本质，只能靠时间赢

18:39 存款总市值比

23:00 偏股混合三年年化

30:11 韭圈儿神奇指标

32:52 对数坐标视角下的鱼尾行情

38:01 线性外推与置信区间

44:03 老登股

48:13 雷击时刻的再思考

扩展阅读：《在a股，多比闪电或许比捕捉闪电更重要》

《躲过闪电劈：公募基金指数回测，效果惊艳了》

53:46 择时：从「超额策略」进化为「保险策略」

56:20 四资产轮动和东方不亮西方亮

1:03:50 轮动的意义和痛苦

1:11:46 乖离率

1:16:21 心理按摩

📁 本期内容相关资料：

• 10:36处提及：

• 26:10处提及：

• 30:11处提及：

• 32:14处提及：

• 15:27处提及：

🎬 后期制作、声音设计：Dong

欢迎体验我做的3 个网站：黄金看板、美股看板、美债看板

📣 欢迎关注@老钱日日谈 ，如果播客没听够，可以来公众号找我玩，这边的更新频率会高一些。

也欢迎大家来🪐知识星球找我玩，这里是我自己学习的输入笔记，也是听友群。

🎤 本期嘉宾：

Nick | 小程序「趋势动物 Pro」主理人，公众号「趋势小程序说明书」

⏯️ 本期简介：

• 本期节目录制于2025年12月9日

此交易，非彼交易。本期聊的是trade，不是deal。

「面基」希望尽我所能地展示多样性。

⚠️ 风险提示：所有内容皆仅以交流嘉宾和主播个人想法和分享知识为目的，完全不构成任何投资建议或参考。请读者注意判断其中风险，结合个人投资目标、财务状况和需求，独立思考，谨慎决策。your money your decision. 依据或使用本播客内容所造成的后果由您独自承担。

🎯 时间轴：

00:15 何为交易？

玩有统计优势且数学期望值为正的游戏。

04:46 何为统计优势？

对了赚多少？错了亏多少？重复玩1000次会如何？

09:29 何为信号？

信号也不是预测。

11:54 不在乎一个数据点的得失，我们要的是整体分布

14:28 Polymarket：price = probability

17:36 跟随 和 「市场是对的」世界观

26:49 山海经神兽组合：一个纯粹的随机波动实验

33:19 一个没有通胀，没有M2，没有国家叙事，没有媒体的思想实验

41:48 重新看待观点这个事情

46:22 有没有可能现实世界就是另一部山海经？

47:13 随机波动

51:55 重新看待时代

55:35 一条亏损的斩断线

56:46 验证一个点子

1:00:21 失败只是反馈，大量重复，确保遍历性

1:01:19 偏好的光谱

1:05:38 彩蛋：关于房产置换的一个现实问题

📁 本期内容相关资料：

• 05:20 处提及交易统计：寻找有统计优势且数学期望值为正的事件 + 不预测只交易 + 大量重复遍历

蓝字部分是重点，它揭示了交易真正的收益来源，也就是④往右的部分——20%+收益单是主要的盈利来源。左下角的密集区更像是盈亏对冲区。

针对下图我还写了一篇文章来解释它。

• 跟上图一样，只是换了个视角：

• 07:25 处提及小程序的温转热统计：

• 26:49 处提及的思想实验——山海经神兽

🎬 后期制作、声音设计：Dong

欢迎体验我做的3 个网站：黄金看板、美股看板、美债看板

📣 欢迎关注@老钱日日谈 ，如果播客没听够，可以来公众号找我玩，这边的更新频率会高一些。

也欢迎大家来🪐知识星球找我玩，这里是我自己学习的输入笔记，也是听友群。

🎤 本期嘉宾：

莽叔@券业星球主理人

⏯️ 本期简介：

• 本期节目录制于2025年11月

这期其实是闲聊，可能听起来没有那么正式，我去上海进货的时候，约了挺久没见的莽叔，之前他也来面基坐客过，我们在茶馆聊天，当时我正好带着设备，所以就索性就架上了话筒，随意记录一下。这期聊的比较散，但其实是有一个大主题的，就是我们观察到的人们在低利率时代里的一些投资的想法、精神状态、生活方式等等。

如果要把低利率时代描绘的更具体一些，它可能是一种微通缩的状态，因为全国房价指数从 21 年高点至今回撤了超过30%，它导致了居民部门资产负债表在一定程度上的受损。

那对企业部门来说，除了 AI 硬科技制造之外，可能大家加杠杆的意愿都不高，所以居民部门是在收入预期还有疤痕效应的影响下，有一些恐惧负债，企业部门是因为看不到太多的机会，还有足够高的投资回报，所以它部分的丧失了自己的动物精神，总之就是大家对未来的预期是偏弱的，那有效需求并不止我们当前的即期收入，这其中当然也包含着我们对未来的预期。那这种预期同时也导致了大家预防性储蓄的增加，储蓄是过剩的。

以上种种可能都是我们在说低利率时代这个词的时候没有完整表达的很多潜台词，当然还有一些更慢的变量，比如财富的代际分配。老龄化背景下掌握主要财富的代际，它的风险偏好其实是很低的，还有一些更微观的变量，比如 23 年开始我国的人均工作时长是增加的，再比如被媒体更关注的泛互联网行业、泛金融地产行业，它们的收缩示威对从业者的影响，这些可能都无形之中给大家带来了一些倦怠感、疲惫感。

以上种种可能都是我们这期节目所讨论的众生相的来源，所以我觉得低利率时代它其实是一种氛围，一种 vibe。数据只是一个侧面，它可能更多的藏在我们日常生活中的所见所闻，我们茶余饭后和朋友们聊天时的微表情以及语气变化之中。

当然了，历史也一再提醒我们，任何叉叉时代都只是历史的一小段，不要一厢情愿的错把它当成了永恒。欢迎收听本期节目。

🎯时间轴：

00:19 低利率时代是一种氛围感

03:04 几种投资可能

06:23 青蛙头套、老人/大学生、萨莉亚、买彩票

11:51 收入预期作为关键指标，居民贷款分层

17:07 收息天梯图

18:03 活期和定存

18:56 同业存单和保险

19:31 重点城市租金回报率

21:12 Reits

24:50 银行

25:02 红利

29:00 生息过程中的波动影响体验

35:30 收息框架的“现实细节”

41:00 月度分红产品与海外对照

人口见顶、利率偏低的共性

46:44 何为多元？

本土高息资产、海外资产、另类资产、现金与债券

52:30 普通人做配置的“利率 1.0”命题

58:16 降波的方法与低利率时代的“刺激感”

1:02:17 不唯收益率论

📁本期内容相关资料：

• 收息天梯图

• QDII基金工具箱

🎬 后期制作、声音设计：Dong

⚠️风险提示：所有内容皆仅以交流嘉宾和主播个人想法和分享知识为目的，完全不构成任何投资建议或参考。请读者注意判断其中风险，结合个人投资目标、财务状况和需求，独立思考，谨慎决策。your money your decision. 依据或使用本播客内容所造成的后果由您独自承担。

欢迎体验我做的3 个网站：黄金看板、美股看板、美债看板

📣 欢迎关注@老钱日日谈 ，如果播客没听够，可以来公众号找我玩，这边的更新频率会高一些。

也欢迎大家来🪐知识星球找我玩，这里是我自己学习的输入笔记，也是听友群。

🎤 本期嘉宾

黄瓜汽水 | 公众号「那个NG」作者

⏯️ 本期简介

老己是谁？

其实还是系统 1 和系统 2 的另一个说法。

自己自己，系统1是老自，系统2是老己。

但不是每个人的系统2都能称为老己，一旦使用了这个名字，说明你已进阶到东亚小孩进化版了——一个和自己达成和解的人。

老己是大家幻想出来的另一个我，ta的程序设定就是对自己的无限包容和肯定，绝不帮着父母、社会、学校、老板、同事、外人一起欺负自己。

我们来欣赏一下老己文学：

我想吃火锅了，老己带着我驱车20公里立刻吃上了。

就这么一个独生己，不惯着能行吗？

一不小心又熬夜了，都是因为老己太爱打游戏，耽误了咱俩的睡眠时间。

亏己者百财不入，只有对老己好，老己才能对你更好。

贤己扶我青云志，我还贤己万两金。

只要你没钱了，老己立刻就出门打工挣钱养你，现在就是反哺老己最好的时候。

对不起老己，我把你养得很差。

老己，我们吞咽了太多意义，但其实生命只需要呼吸。

黄瓜汽水老师觉得爱你老己是2025年最温良的一个网络梗了，有一种老实人被欺负太久终于憋疯了的美感。

人生如大梦一场，原来我们都认为自己是这出戏的主角，但是现在太多的年轻人有一种自己只是NPC的自觉。

但，这又如何呢？又能怎？生活就是这样。

只有老己允许你搞砸一切，一事无成，停滞不前，ta甚至是唯一一个鼓励你退出优绩主义竞赛的人。

差不多得了，早点睡吧，爱你老己，明天见。

一条评论是这么评价的：

这个梗有点像这个时代集体创伤下的人格分裂，这代人必须得剥离出一个独立于自己的自己，才有勇气表达自爱，每每看到都很心疼。

此时我必须像本山大叔一样问一句：

大环境咋滴你了啊？整这出儿啊！

本期节目，就试图去唠一唠，回答一下这个话题。也希望借此能让你对年轻人的处境多一些同理心。欢迎收听！

🎯 时间轴：

00:20 大环境咋滴啦？年轻人如此向内求

05:11 小红书、抖音、快手，是选题富矿

08:44 我不是玩梗，我是真没招了

12:10 “龙场悟道”：退出！

16:58 优绩主义的本质：永远还不够好

21:19 你千万不要和其他人一起欺负自己

22:59 我周末就是不回任何微信

25:58 抽烟就是一种深呼吸

28:16 很多年轻人流行语的底色：我真没招了

30:07 丝瓜汤和汤饭

34:43 处境就是，一堆人玩碰撞，你摔倒了，但爬不起来

37:58 老师和家长从见不到彼此，变成了随时沟通

41:30 学校：从小社会→无限责任主体

46:54 道路自信

51:08 回到过去，两种选择：坚定逃离，扎根到底

55:08 中美 95 后大合流

59:16 婴儿潮一代的父辈们才是温室里长大的花朵

1:02:10 老中滤镜🚩

1:05:33 我们都是时代函数的一个输出结果

1:07:40 分配矛盾下，不同经济体的年轻人找到了不同的出口

1:12:07 倩倩：优绩主义代理人

1:19:03 我认识的倩倩

1:24:37 人生答卷里你还有一道题没做...

1:32:30 爱你老己是 2025 年最好最温良的一个网络梗

📁 本期内容相关资料

分享@黄瓜汽水老师的几篇稿子：

• 《斩杀线风云：富人无国籍，穷人无国界》

• 《“爱你老己”与苦中作乐的中国年轻人》

• 《困在“优绩主义竞缘脑”里的东亚年轻人》

• 《“丁胖子金牌讲师”与美国底层残酷物语》

• 《Z世代新人设：反内卷顶级玩家》

• 《欧洲到底是怎么成为偷子乐园的？》

• 《B站的“性压抑教父”与“连接仙人”》

• 《金赛纶之死：韩娱资本与穷人的女儿》

🎬 后期制作、声音设计：Dong

欢迎体验我做的3 个网站：黄金看板、美股看板、美债看板

📣 欢迎关注@老钱日日谈 ，如果播客没听够，可以来公众号找我玩，这边的更新频率会高一些。

也欢迎大家来🪐知识星球找我玩，这里是我自己学习的输入笔记，也是听友群。

🎤 本期嘉宾

春晓 | 「交易门」主理人，私募基金经理，「不觉春晓」主播

⏯️ 本期简介

春晓姐说她这个月刚把父母送进了养老院，非常多的感慨，特别想唠唠。于是就有了这期节目。

她的父亲超过 85 岁，耙耳朵圣体。母亲超过 80 岁。

5 前年，为了更好地照顾父母，她和品哥搬回成都定居，重新发展事业，父母有需要时，他们会把老人的事列为第一优先级。

我们来听听，一个正在亲历给父母养老的人，有哪些具体的困难和感慨。

我个人很感激这期节目，因为它帮我消除了自己一直以来的一个偏见，就是把父母送进养老院就是对他们不好，就是不孝。

我妈妈也听了这期节目，事实上，春晓姐聊父母的节目，我妈都听过。

我其实一直很羞于自我暴露，但听播客让我意识到，其实听了别人的故事，知道有人正经历着和你类似的问题，有同样的烦恼和困惑，哪怕大家没讨论出什么解决办法，但这种「我不是一个人在经历」本身就很宽慰人。

最后，感谢友邦保险对本期节目的赞助播出。

友邦保险1919年起源于上海，距今已经超过百年的历史，自1992年回归中国内地以来，始终助力中国家庭实现健康、财富、养老的梦想，愿与您携手共同奔赴“健康长久好生活”。

提前规划养老资金与康养资源，让未来更安心。点击链接，与友邦共筑自在享老新图景。

🎯时间轴：

02:43 不是幻想，是正在经历

05:43 真实养老：琐碎、具体、真实的困难和烦恼

08:10 家人生病时，所有社会身份都不重要了，你只有一个身份，叫「家属」

10:03 在医院别谈情绪价值

13:27 一个意外：得了带状疱疹，一切都变了

17:22 痛到怀疑人生，痛到耙耳朵敢骂老婆，痛到性格改变

19:59 性格决定命运

23:35 全国只有东北这么宠孩子吗？

25:29 子女把父母送进养老院，就是不孝吗？⭐️

32:44 参观养老院的观感

35:05 为了父母，选择换个城市生活

38:18 养老院费用：成都，相对好一些的养老院，俩人，一个月一万多

39:28 应该更早一点送去的

41:07 算一笔养老账⭐️

46:24 老人在医院里的消费

47:09 危机一直在酝酿

49:54 变老一个被剥夺的过程

53:14 有尊严背后的潜台词

55:25 我们会不会高估了钱的作用，低估了人的作用？

57:07 看过体验过才有感觉，带爸妈去参观养老院

1:00:05 春晓选择养老院最看重的三件事：

• 离家近不近？

• 工作人员给人的感受

• 价格

1:04:29 一份可供参考的养老清单

1:09:39 下一代本身也是一个变量，说不准的

1:11:58 居家/区辅助/养老院 = 90/7/3

1:13:20 预期收益率的问题

当财务目标特别明确时，重要的是高实现度，而不是收益率

1:18:57 老说体面养老，体面的潜台词是啥？

1:22:44 给下一代释放和传承更多时间

1:28:11 中年人的感慨：麻烦似乎总是一起找上门来

📁 本期内容相关资料

07:47 处提到：在急诊室外面做俯卧撑的家属

1:04:50 处提及：《体面养老清单》

🎬 后期制作、声音设计：Dong

欢迎体验我做的3 个网站：黄金看板、美股看板、美债看板

📣 欢迎关注@老钱日日谈 ，如果播客没听够，可以来公众号找我玩，这边的更新频率会高一些。

也欢迎大家来🪐知识星球找我玩，这里是我自己学习的输入笔记，也是听友群。

🎤 本期嘉宾

邹佩轩 | 华源证券公用环保联席首席分析师，著有《穿透财报》《穿透估值》

⏯️ 本期简介

• 本期节目必须配合一份报告收听，点击这里下载报告、夸克网盘下载

这也是面基的一次新尝试，可以理解为我们把券商路演搬到了播客里。

嘉宾来自一位基金经理的推荐，这期路演我自己也重复听了两遍，报告更是反复咂摸。

一个必须承认的事实是，投研这个赛道正在变得“越来越卷”，高频数据跟踪、冗余信息轰炸愈发成为标配。毫不夸张地说，市面上的报告是看不完的，甚至很多报告在发出去之后，就没怎么被点开过。然而，高频的边际信息博弈能否让市场变得更加有效，是值得商榷的。

从直觉上就可以得出一些结论，2022年以来，尤其是最近两年，景气度投资不太有效了。当然，我们可以找出各种理由把“阶段性的”失效圆过去，诸如外部环境冲击、新旧动能转换、业绩数据的滞后性等等，但是似乎很少有人讨论一个更根本的问题：

景气度投资，有没有可能就应该是无效的，有效才是阶段性的特例。如果真的是这样，那么A股市场的整个投资框架就需要重构，当我们把时间精力花在太多并不重要的变量上时，真正重要的变量就被忽略了。当每个人都觉着很累的时候，可能是方法论出了问题。

给原有理论不停地打补丁，或者把适用场景无限细分，比如把股票先分出成长股、周期股和价值股，再从成长股中细分出大盘成长、周期成长和景气成长，固然可以提高理论的解释能力，但是这项工作并没有太大的意义。因为贴标签的行为本身就是一种价值判断，然后再根据价值判断的结果评估股票的价值，是一种典型的循环论证，最后就会变成自说自话，这一幕在过去几年的A股市场屡见不鲜。

从财务公式→估值→叙事，寻找一个A股投资更普遍适用的解析解。

⚠️ 风险提示：所有内容皆仅以交流嘉宾和主播个人想法和分享知识为目的，完全不构成任何投资建议或参考。请读者注意判断其中风险，结合个人投资目标、财务状况和需求，独立思考，谨慎决策。your money your decision. 依据或使用本播客内容所造成的后果由您独自承担。

🎯时间轴

1:19 一次过6门CPA的狠人

02:24 所有行业的估值方法应该是统一的：函数固定，输入参数一事一议

06:07 一个例子体会何为「更普遍适用的方法论」

09:03 叙事经济学：从最底层的估值公式出发

❶ 结论：业绩天花板m 和 折现率 r 是估值中最重要的两个参数

❷ 结论：如果业绩天花板m能估算出来，业绩增速并不重要

13:48 正确的DCF模型打开方式：估值的本质是空间叙事

15:07 判断空间

18:31 叙事不是故事，叙事是一套有逻辑推理的、让人信服的、市场形成的共识

20:46 主流叙事与投资的维度

22:40 超额收益就是在叙事发生变化的短期内完成的

24:37 光伏的例子：

• 隆基的百倍主升浪，叙事的三次变化，先信资本
• 兑现叙事是不能获得超额收益的，只有改变叙事才可以
• 关注影响长期叙事的变量，内卷高频数据可能反而带来干扰
• 业绩超预期不是股价上涨的理由，反之亦然，竞争格局出问题时须卖掉
• 通过天花板高度和折现率两个参数，可以唯一确定一个公司的合理PE

43:26 煤炭的例子：

• 煤炭股的黄金十二年，超额收益区间只有4个月
• 不要轻易质疑市场的有效性，景气度投资在A股市场失效反而是常态
• 便宜不是上涨的理由，而是需要改变叙事的信号
• 通过天花板高度和折现率两个参数，可以唯一算出一家公司的合理PE
• 煤炭和煤电叙事的进度条不一样
• 贝叶斯：根据信号迭代判断，警惕福尔摩斯推票法

1:06:42 茅台的例子：

• 如何判断叙事所述阶段？对于能够算清楚天花板绝对值的公司，可以根据天花板相对高度和当前动态PE反算折现率
• 过去20几年的走势也遵循：兑现叙事（没有超额收益）→改变叙事（超额收益，可正可负）→兑现叙事（没有超额收益）的循环
• 启示：真正的护城河是一些无形的东西，而非暂时的技术领先更非规模优势
• 不要轻易引入永续增长假设，任何行业的空间都不是无限大的，壁垒也不是无限高
• 一个经典的陷阱：空间比增速更重要 我们并不是给增速估值
• 折现率的波动与均值回归
• 出海与估值提升

1:30:20 二级市场从业者的核心竞争力，是基于公开信息的定价能力

• 财务与估值分析是投资的“元技能”，也是成本最低且有效性最高的信息获取方式，绕开这片富矿，是得不偿失的。
• 估值始终存在源于第一性原理的脉络，但是在不同的市场环境下，同一套体系会有不同的表象，市场永远奖励理解规则迭代的人。

1:32:48 长江电力的例子：

• 从理解个股到理解市场 长江电力、红利资产与收益风险比重估
• 全A样本的业绩兑现率直接影响风险偏好与市场风格
• 公司在行业成本曲线中的位置同时影响盈利绝对值与稳定性
• 权益折现率与无风险利率并非单调关系，权益折现率有自己的运行规律
• 协方差可能是未来一段时间很多股票的叙事变化之源

1:43:57 杠铃策略是A股机制演化的必然，宏观环境只是加速了这个趋势

1:45:39 聊聊三本书

1:48:19 财报对投资的作用

1:52:39 A股的拍卖定价机制：由于缺乏做空机制，A股向上和向下的力量具有非对称性

📁 本期内容相关资料

• 本期节目必须配合一份报告收听，点击这里下载报告

🎬 后期制作、声音设计：Dong

📣 欢迎关注@老钱日日谈 ，如果播客没听够，可以来公众号找我玩，这边的更新频率会高一些。

🎤本期嘉宾：

2025年的所有嘉宾们——老妈、老编辑、董艺婷、盛玉洁、孙加滢、江岳、江东猫草、任品、南添、丁昶、吕东、nick、胡恒、孟岩、张新民、周立、kevin、周阿包、评论尸、石磊、敏姐、奥特快、田瑀、温义飞、梅芙、Red、张笑宇、恽雷、张九龙、林晓明、周剑红、肖璟、张岑子沐、唐军、周洛华、何潇、王晚、庄明浩、付鹏。

感恩各位！鞠躬了！

⏯️本期简介：

这是2025年的最后一期节目，按照惯例，依然是从过去一年里的所有节目中挑了一些精彩片段，做成一个集锦。

然后，跟之前一样，我还是给各位耳边亲友和精神股东汇报一下过去一年的工作：

今年一共更新了50期节目，但是我个人不太满意的一点，是只做了3期单口，虽然单口确实比较熬人，但是明年还是争取多做几期。

然后今年一共有7期节目接到了口播广告，这个也低于预期，我希望争取把口播广告做到每年10-12期，也就是一个月一条的节奏，当然这个随缘。

个体户的最大好处就是成本低，而且自己给自己定KPI，没压力的。

今年出差进货很多，终于升级到了华住的铂金会员，全季算我第二个家了，有超过40天是在全季过的。房费可以打85折。

我最好的剪辑师dong哥，他今年结了婚，然后定居了秦皇岛海边，我们今年只见过一次面，等明年暖和一些了，我打算去找他吃海鲜。

还有我把面基的节目介绍给改了，新介绍叫「替听友和自己多问几个为什么」。

其实每到年底都有点小惆怅，甚至都说不清在惆怅啥，可能就是一年到头，到了结算时刻，有点小感慨吧~

我问过几个朋友，有没有类似的感觉，好几个都说深有同感，只不过有的是在生日前后。

回看自己打造的几条信息流，我觉得我没有辜负过2025，甚至几乎没有虚度过每一天。

当然，你们又得说我东亚小孩了。

好吧，对此我不辩解，也不自证。

但是我想换个角度来回答一下这个问题：

今年有两期节目让我想过很多，一期是我问出海归来的奥特快，老中是一种处境，还是一种心态？这个问题我仍然没有太确信的答案，因为我总觉得，处境和心态，二者难舍难分。

另一期就是和老南录的好心态这期，他让我更加关注自己的系统1。

也激发了一个巨大的好奇：

就是不同处境里的人，他们的心态是怎样的， 会做出什么选择？

比如一个下海的人，他突然掌握了巨大的时间自由和定义权，这种处境下，他咋想的，这点我有发言权。

比如，在海上航行，在山里徒步越野跑，这种环境艰苦，目标明确的处境下，人在想什么？

比如，那种on court，独自上场，可能在众目睽睽，或者亲朋的期待下，进入竞技状态或者面对一些人生大事的处境下的人。

比如，那种带着身价，在时间、波动、噪声、负债端、人性中，用每一天走出一条自己的净值曲线的人，他的想法。

比如，当你的体能、听力、肌肉、记忆、亲友、尊严都逐渐剥夺，处于衰老处境下的人，他的想法。

凡此种种吧，这些处境里的人，的心态和选择，明年我想做几期节目多聊聊。

我最近还看到一组摄影作品，是一个叫彼得芬奇的摄影师，2007年，他在纽约一个固定的街角，固定的早高峰时段，拍摄了很多路人。

9年后，他又来到同样的时间，同样的地点，发现9年前拍摄的那些路人，大部分都还在，面貌变化不算大，同样的步履匆匆，同样的姿态，同样的神情，甚至很多人还穿着9年前同样的衣服。

这又让我想到了前面说的，每到年底的惆怅，尽管我们习惯于给跨年赋予很多意义和期盼，好像时间会在这个刻度上断裂，旧的困顿和遗憾会清空，新的可能自动加载...

但2025年的最后一天和2026年的第一天，其实没有任何区别。

但新年第一天，身体还是那个身体，路还是那条路，好像我们都在顺利地、熟练地、无意识地继续。

并不是这一年过得好快啊，而是很多年，是以同一种方式过完的。

我说这些并不是要批判啥，社会系统就是靠重复才能稳定运转。

但我意识到，时间并没有帮我改变什么，如果我想改变点什么，只能靠自己，一点点积累量变。

祝大家温和走进2026，明年见。

🎯时间轴：

00:20

给耳边亲友和精神股东的年终述职

05:15

E90. 谈养老

09:10

E91. 找一座自己的地坛公园

13:01

E92. 谈宏观的视角和拥挤度

21:48

E93. 谈现金流

25:23

E94. 谈康波，宿命与反抗

28:57

E95. 让县城再次伟大

33:56

E96. 三张表与家庭财务

36:03

E97. AI来了，我能做什么呢？

42:01

E98. 聊演化

45:40

E99. 美股的盛世危言

53:36

E100. 两位播客制作人的自白

55:36

E101. 聊归因

58:37

E102. 聊估值百分位

1:03:15

E103. 猎手、教主、军师

1:14:21

E104. 全球化的悲歌

1:17:10

E105. 及早离去

1:21:57

E106. 中美对账

1:27:17

E107. 聊财报

1:38:12

E108. 小县大城

1:40:30

E109. 聊薄情和多元

1:42:47

E110. 潘晓的来信和东亚小孩

1:50:42

E111. 塔勒布门徒

1:52:10

E112. 10小时马拉松

1:55:40

E113. well educated loser

1:59:04

E114. 复杂适应性系统

2:04:13

E115. 出海的三个故事

2:10:06

E116. 聊价值投资

2:15:04

E117. 人生就像葡萄酒，年份和产地都很重要

2:17:43

E119. 大债务周期的尾声

2:20:45

E120. 经济上下行期里的人

2:24:19

E121. 聊风险和保险

2:26:40

E122. 聊美债

2:39:18

E123. 优绩主义和智力的瓦解

2:45:27

E124. 聊均值回归

2:48:56

E125. 聊周期Reits

2:51:00

E126. 聊周期

2:57:50

E127. 人生大事

3:02:39

E128. 聊择时

3:10:12

E129. 聊当下和一念境转

3:13:55

E130. 聊框架感

3:18:46

E131. 聊宏观对冲

3:23:25

E132. 聊货币共识

3:26:24

E133. 聊择时和空仓

3:30:45

E134. 跑外卖

3:34:35

E135. 聊下注

3:37:05

E136. 聊代际

3:40:52

E137. 两个世纪的前 1/4

3:49:01

E138. 好心态的总设计师

⚠️ 风险提示：所有内容皆仅以交流嘉宾和主播个人想法和分享知识为目的，完全不构成任何投资建议或参考。请读者注意判断其中风险，结合个人投资目标、财务状况和需求，独立思考，谨慎决策。your money your decision. 依据或使用本播客内容所造成的后果由您独自承担。

🎬 后期制作、声音设计：Dong

欢迎体验我做的3 个网站：黄金看板、美股看板、美债看板

📣 欢迎关注@老钱日日谈 ，如果播客没听够，可以来公众号找我玩，这边的更新频率会高一些。

也欢迎大家来🪐知识星球找我玩，这里是我自己学习的输入笔记，也是听友群。

🎤 本期嘉宾

南添@望岳投资，私募投资经理，「面基」半个主播

老南之前来坐客「面基」的几期节目：

短中长期 | 分红与回购 | 存量时代 | 实事求是｜周期与演化｜中美对账 | 10小时马拉松 | 美债

⏯️ 本期简介

本期节目大量提及系统1和系统2，干脆我就在这先铺垫一下。

这两个概念来自丹尼尔·卡尼曼的书《思考快与慢》，就是我们脑子里其实有两个我：

一个我是与生俱来的，感性的我，充满了直觉、本能、经验带来的条件反射、情绪，这个反应极快，几乎不费脑细胞，这就是系统1。

另一个我，是后台天得的，充满了理性，思考，观念，规训，判断，说他是AI是高看他了，他耗能可能比AI高，想得也未必有AI全面和正确。这是系统2。

大多数时候，都是系统1在拍板，系统2只是出来写一份“事后合理化”的说明。

系统1不折腾的时候，系统2才能稳定发挥，事半功倍。

老南用了很长时间在劝我：你啊！就是学太多了，太重视系统2，老想依赖它解决大部分问题，把系统1当成了很负面需要克服的东西。但系统1才是真正让人得劲，进入well-being的那道门，你得相信它，对它好点儿。

时间的车轮滚滚向前，但想要走的远，走得稳，也需时刻回望过去，如同行车时注视后视镜，是为了更稳健地驶向远方。

感谢梅赛德斯-奔驰V级MPV与 小宇宙邀请我们参与播客企划「时间的回看」，我和老南坐在奔驰V级MPV 的车内录了这期节目。

这台车内部宽敞舒适，内饰简约大气，也很让人放松，在加上柏林之声的音响，体验非常棒！

140 年豪华积淀，梅赛德斯-奔驰以不朽匠心铸就传奇。 V 级 MPV 承袭家族荣耀，从创业路上的并肩作战，到事业巅峰的荣耀同行，始终以奔驰品质为创业者保驾护航。豪华内饰与舒适配置，让每一次征途都从容惬意，见证每一份雄心驶向更辽阔的天地。

也欢迎大家收听本次「时间的回看」播客企划的其他节目，愿你在每一次回望与前行之间，始终从容有度。

🎯时间轴

00:22 Well being

01:25 系统一与系统二的基本分工

06:46 “年龄—行为”反差

07:07 心态波动的三层来源

14:11 模型与直觉的冲突

21:39 身体状态与决策质量

24:18 “让系统二晚点工作”

25:38 用适合自己的方式赢

26:27 自洽结构

30:14 贪婪、恐惧、懒惰的投资映射

40:24 定投作为系统设计

41:05 一次性博弈的风险

52:23 金融机构效率问题

57:31 构建“舒服”的个人结构

1:15:11 好心态——认知对齐、身体状态、反脆弱的人生结构

1:19:38 团队与合作结构

1:24:51 日常生活中的心态差异

1:29:07 “平常心”的具体含义

1:30:24 被操纵的系统1

1:36:49 风险、试错与年龄

⚠️ 风险提示：所有内容皆仅以交流嘉宾和主播个人想法和分享知识为目的，完全不构成任何投资建议或参考。请读者注意判断其中风险，结合个人投资目标、财务状况和需求，独立思考，谨慎决策。your money your decision. 依据或使用本播客内容所造成的后果由您独自承担。

📁 本期内容相关资料

• 《思考快与慢》丹尼尔·卡尼曼

🎬 后期制作、声音设计：Dong

欢迎体验我做的3 个网站：黄金看板、美股看板、美债看板

📣 欢迎关注@老钱日日谈 ，如果播客没听够，可以来公众号找我玩，这边的更新频率会高一些。

也欢迎大家来🪐知识星球找我玩，这里是我自己学习的输入笔记，也是听友群。