面基

🎤本期嘉宾：

张新民｜著有《从报表看企业》等系列书籍，主编的《财务报表分析》已成为分析我国企业财务报表的首选工具书。对外经济贸易大学原副校长，长期致力于我国企业财报分析理论与方法的研究，创立了战略视角的财报分析框架。

⏯️本期简介：

本期嘉宾又是我 dream list 上的一位，张新民老师，我相信国内的基本面投资爱好者应该很多人都对张老师不陌生，甚至很多人的财报入门都是跟着张老师学的，比如我。

财报是一种结构化的语言，枯燥无味，尽管如今有很多数据可视化软件都能帮我们预处理，方便了不少。

但正如本期节目标题所言，同样是看折柱饼图、桑基图，同样是看某个财务指标，要想真正品出财报数据里的那些信息，其实有很多诗外的功夫要做，才能看山还是山。

我不直到怎么形容那种感觉，但相信大家听完节目会明白我的意思，看财报真的不是看看同比和是否超预期这么简单。

唯一让我感到遗憾的是，这期我本想大聊特聊，好好录它几个小时，但是张老师临时出差要赶飞机，时间所限，并不过瘾，我会找机会争取再录一期长的。

另外，聊财报话题，不可避免地要提到很多具体的公司，为了收听体验，本期并没有哔掉任何一家公司的名字，但我要提醒大家：

⚠️节目所提到的任何具体公司仅作举例之用，以交流嘉宾和主播个人想法和分享知识为目的，完全不构成任何投资建议或参考。请读者注意判断其中风险，结合个人投资目标、财务状况和需求，独立思考，谨慎决策。your money your decision. 依据或使用本播客内容所造成的后果由您独自承担。

欢迎收听本期节目。

🎯时间轴：

00:17 如果一家企业的全貌是一个完整的拼图的话，财报这件事它大概占比是多少？

07:28 两个案例感受一些财务指标的荒唐

12:46 先事实求是，具体公司具体分析，再去谈财务指标

14:54 就连最基本的「营业利润」，都泛化到无以复加的地步了

17:27 把看财报和看企业结合起来🚩

19:24 财务是标量，战略是矢量🚩

资产负债表是战略结构图，利润表是战略年内的执行计划图

25:47 财报和投资之间的关系🚩

有效的排雷项，以及看到企业的实质

32:37 很多学财会的人根本看不懂财报

37:10 看财报就是看企业的体检报告

39:09 资产负债表🚩

左边是管理：战略资源配置，商业模式

右边是治理：股东之间的关系，债权人之间的关系

43:35 人的随机性和蛛丝马迹

49:32 寒武纪的例子

52:44 提纲挈领地唠唠三张表🚩⭐️

1:03:32 看报表的境界：格局和系统性

1:06:46 聊聊三本财报著作

📁本期内容相关资料：

• 张老师的三本财报著作—《从报表看企业》《财报掘金》《中小企业财务报表分析》

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🎤本期嘉宾：

南添@望岳投资，私募基金经理

老南之前来坐客「面基」的几期节目：

短中长期 | 分红与回购 | 存量时代 | 实事求是｜周期与演化

⏯️本期简介：

本期节目是紧接着E98期节目之后录的，当时我和老南已经唠了 3 个小时，所以这期我俩说话听起来都有点哑了。

其实这期是我死乞白赖地拉着老南非要录，他有点不情愿，觉得这种话题肯定要被骂。

但是我实在太想录了，本期节目缘起于今年昙花一现的小红书中美对账，作为一个投资理财爱好者，算账这种事儿我实在没有抵抗力。

另一方面，也出于对一个好选题的自觉，我看了很多资料和数据，光是提纲就写了小一万字，录不录已经由不得好大哥了。

我也完全理解老南不想录的原因，中美对账这种话题自带对抗情绪。

但我想说，主观上我们真的没有兴趣参与这种叙事，也看不上这种流量。

让我兴奋的是对不同环境参数和投资土壤的识别，借美鉴中，国别参考有助于更好地认识自己。

邀请老南是因为他们平时投资美股也会看很多奇奇怪怪的公司，其实是 skin in the game 的，希望能补充一些投资方面的观察视角。

借中美对账这个由头，我们一期聊了聊中美的社区、美股、房地产、教育、医疗、老百姓日常过日子等方面的差异。

欢迎收听本期节目。

🎯时间轴：

00:22 换视角+找差异

环境+人性=非对称

02:32 1%富人：9%中产：40%中等收入群体：50%中低收入群体

06:46 为啥非要和美国比？明明中国和印度的环境参数更类似

10:26 更看重机会公平？还是结果公平？这是区分中产的一把尺子

16:37 社区是理解美国的一个很重要的视角

22:24 移民增加了美国很多高薪岗位的竞争烈度

26:46 美股：美国社会最大的记分牌、居民财富的储存器与再分配器

延伸阅读：美国财富分配的真相

34:03 资本利得税、分红税都引导大家长期持有

40:33 美股的价值观：股东利益最大化

42:37 FIRE文化流行的现实土壤

延伸阅读：COAST FIRE：先全力攒几年钱，然后佛系躺平

46:48 美国房子：

• 真实持有成本其实蛮高
• 88%的房产成交量都是二手房，房龄中位数 40 年
• 3/4的房东是白人
• 中美房子的成本构成

1:01:09 美国大学平均成本以及教育高度产业化的后果

1:05:51 坚决支持双减！

1:08:07 很多教育支出是痛苦消费：钱花了，孩子和父母其实都不开心

1:12:30 给大家一地段精英陷阱里震碎我三观的话

延伸阅读：我们为什么讨厌精英？

1:21:29 讨论一下学历通胀：供给、需求、比价

1:30:14 美国的医疗：全球最强医疗背后天使与魔鬼的两面性

延伸阅读：美国人为什么痛恨医保？@说医解药

1:35:13 医疗水平高 和 医疗保险的成本，是两码事

1:39:03 知名大药企没有保险公司和PBM这头恶龙赚得多

1:46:27 聊聊我国医疗体系的特点：谁在负重前行？成本导向是理解一切的关键

1:49:41 中美日常消费对比

延伸阅读：中美两国老百姓是怎么花钱的？

1:51:48 别忘了小红书中美对账的背景：中国微通缩，美国通胀

1:55:41 别妄自菲薄，也别盲目遥遥领先，重要的是识别环境参数与投资土壤

⚠️风险提示：所有内容皆仅以交流嘉宾和主播个人想法和分享知识为目的，完全不构成任何投资建议或参考。请读者注意判断其中风险，结合个人投资目标、财务状况和需求，独立思考，谨慎决策。your money your decision. 依据或使用本播客内容所造成的后果由您独自承担。

📁本期内容相关资料：

• 金钱世界是怎样运行的？
• 别忘了小红书中美对账的背景：中国微通缩，美国通胀：

• 美国不同项目的通胀速度：

• 一个惊人的事实：美国人如今在医疗保健上的支出已超过食品或住房：

• 2025年美国财政收入构成

• 美国历年财政收入构成

• 美国家庭储蓄率，2025年是4.6%

• 美国房价历年涨跌幅统计（1891-2024）

• 换个视角再看一遍：

• 美国自有住房率，2025Q1 是 65.1%

• 美国房价中位数（注意是中位数）：

• 美国房价平均数：

• 中美房屋成本构成：

• 美国各州个人所得税最高边际税率

• 富人与穷人在美国各州谁的税更重？要么怎么说得当老板呢！

• 在美国大城市，年薪10万美元的月均实际到手收入

• 富人税率低，但大部分所得税由高收入群体贡献（中国也是一样的）

• 美国各州房地产税情况：

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🎤本期嘉宾：

孟岩 @有知有行创始人、《无人知晓》主播，《投资中，我相信的事》作者

⏯️本期简介：

标题是孟岩起的，这很无人知晓...

孟岩最近出了第二本跟投资有关的小册子，我们借这本书，聊了聊他2017年在众目睽睽之下开启的投资实证——结果如何？这一路感受如何？做对了哪些？又有哪些没做好？关于完全投资贝塔能获得哪些阿尔法？有知有行到底想做成什么目标等等。

我们还聊了这期节目封面背后的小故事、理想中的投顾、能力圈和投资的本质...

欢迎收听本期节目。

感谢@仝仝、港港对节目制作的帮助。

🎯时间轴：

00:21 投资实证的压力：千万双眼睛的凝视和质疑

06:04 孟岩创作的压舱石

07:21 当你完全投资在β上，而中国的β又比较弱，怎么办？

12:33 如何看待12%的预期年化收益？

17:08 为什么能在波动上和中证全指亦步亦趋，但是长期又大幅跑赢

20:48 有知有行的温度计，和基于此的择时

22:30 决策是过程导向的，短期涨跌觉过不由决策质量决定

26:42 2017年实证至今，做对了哪些事？

29:39 分散意味着杜绝了异常值

34:43 那又有哪些事做得不够好？

36:41 命运之路，从未分叉⭐️

41:10 要是不这么干，老子就不干了

44:06 聊聊有知有行三大策略：长钱账户，稳钱账户，海外长钱

48:39 孟岩理想中的投顾，长什么样？

49:27 投资的本质是保证你的购买力不下降

50:42 指数投资的几个超额回报⭐️

55:00 有知有行就是想做一个更好的指数

59:29 水下的工作

1:03:06 能力圈：我确信自己比市场平均水平好10倍的事。你怀疑？那就是没有

1:07:31 及早离去⭐️

1:16:42 “一棒子把你打醒”

📁本期内容相关资料：

• 大时代片尾，用电脑对股市必胜法进行破译（有点像今天的AI），得出结论如下：

• 《命运之路，从未分叉》
• 以下图片均来自《投资中，我相信的事》

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• 关于有知有行

有知有行成立于2020年，目前在陪伴投资者用正确的方式学习投资，下场实操。凭借在投资领域的良好口碑，有知有行在初创阶段已与一大批忠实用户同行。未来希望成为一家财富管理公司，不仅帮助投资者学习投资，也能让大家在有知有行安心交易，踏实赚钱。

欢迎在各大应用商店搜索「有知有行」下载 App

⏯️本期简介：

单口节目，聊聊全球化的几个重要概念，7 次全球化危机，3 个全球化阶段，美元秩序主导下的世界分工体系，以及中国制造视角下的全球化。

🎯时间轴：

PART1：全球化的重要概念和历史

00:50 现代经济增长模型

03:24 制造业安身立命之本：多快好省

04:35 各阶段全球化的注脚：经济学思想和理论

06:34 形塑国全球化的七次危机：

大饥荒、大崩溃、大战、大萧条、大通胀、大衰退、大封锁

09:58 供给冲击让全球化扩张，需求冲击让全球化倒退

13:48 全球化的三个阶段：

• 殖民扩张到一战
• 一战-冷战
• 后冷战至今

15:36 被全球化伤害的人：被殖民地，产业工人

16:58 从全球化中受益的人：产业流入地，全球化公司股东

20:55 愤怒的选票

23:39 黑天鹅式的全球化冲击

24:17 全球化是一个系统性思考的新视角

PART2：美元秩序主导下的世界分工体系

26:10 全球化和现代性

27:56 美元秩序和全球分工体系的运行肌理

29:32 资源国往往被动，制造国往往痛苦

32:04 美国贸易账户的逆差 vs. 金融账户的顺差

33:44 野口悠纪雄和余永定的吐槽

36:07 特朗普2.0的两件事：化债+改贸易

41:33 美元秩序的裂痕

PART3：中国制造视角下的全球化

45:32 产业转移的基础：工业化基础+人口红利+改革开放

48:03 地方经济竞争锦标赛和产业竞争困境

51:09 留住制造业，升级制造业

56:12 看待我国的产业链优势的视角

59:42 为最坏的结果做打算

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📚本期内容参考书目及文章：

《七次崩溃：下一次大规模全球化何时到来》、《见证失衡》、《见证逆潮》、《中国宏观经济九讲》、《流动性经济学》、《失去的制造业》、《全球化与国家竞争：新兴七国比较研究》、《中国小镇》、《大衰退年代：宏观经济学的另一半与全球化宿命》、《巨星科技交流纪要》、《美国低估了制造业回流的难度》、Trade and Globalization、《美元霸权面临的真正生存性风险》、《对话30位关税战亲历者》

📁本期内容相关资料：

• 一个主导全球化秩序的国家说自己吃亏受损了，简直离谱。

• 绝对值有明显差距，不意味着做得不好。

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🎤本期嘉宾：

盛玉洁，金融从业者

⏯️本期简介：

我把我个人认为本期最精华的一句话放到了标题里，甚至只冲这一句话，我觉得本期节目就值得。

这段话的具体位置在29:32处。

因为它回答了我之前隐隐约约的一个想法：如果我想买私募，大概率要么买量化策略，要么主观多头策略。

但其实这两类策略在公募里都有平替，确实人家未必有私募做得好，但是考虑到私募20%的carry，最后大家拼一下费后的真实回报，孰优孰劣也未可知。

既然如此，买私募其实就某种程度上变成了一个什么问题呢？

高门槛，高成本，高度信息不对称，大金额，重决策，这是一方面。

另一方面，它还是个比价问题，你承受了上述种种，总得买到点好东西吧？

进一步地，什么叫好？

一方面是绝对收益的好，管理人经历过长期市场验证，有投资能力，以及更重要的，有受托责任。

一方买是相对的好，它必须与公募基金有足够的差异化，比如：

更集中、仓位更加灵活可变、可以使用多种衍生品工具、可以主投港美股、交易更加高频、选股更加自由等等。

注意，不是说能用这些就意味着好，而是说，如果你把所有可投的产品抽象成一根根净值曲线的话，咱总得买点不一样的吧？不然真没意义，还不如买公募基金。

说回本期标题，我们把主动型私募基金经理分成了三个画像，分别是：

1️⃣看准机会干一把的猎手型 2️⃣主打念经和光环的教主型 3️⃣行业和个股分散的军师型

这三个画像虽然笼统，但它大概能帮你快速对一个主观多头或者主动型私募基金经理进行归类，你大概知道他的特点和缺点，以及是不是你需要的。

我个人非常喜欢这个分类，以至于，光冲这一个洞察我就愿意发这期节目。

划出这个分类的人，是曾经坐客过面基的嘉宾莽叔。

然后本期嘉宾，也是之前来坐客过的盛玉洁老师。

玉洁曾经在一家量化私募里工作过，有内部视角。

后来还做过私募筛选准入，调研、访谈过非常多私募基金经理，这段经历我很羡慕，因为某种程度上，这也是我想干的事。她自己也是私募持有人。

兼具从业者、看过大样本量的筛选人、持有人三重身份、三种视角，我们来聊聊私募这个行业，以及一些选私募的门道。

欢迎收听本期节目。

🎯时间轴：

00:18 一个调研过很多私募的嘉宾

03:10 量化私募的发展历程

10:31 私募本质上还是一家民营企业，这句话有很多潜台词⭐️

12:34 中国有8000多家资管公司

16:43 寻找小而美的私募策略，小本身就是美的必要条件⭐️

22:58 每一个策略都有自己的生态位，大部分人在量化策略上都是欠配的

24:25 大部分主观多头私募的业绩表现和沪深300都是强相关的⭐️

29:32 主观多头基金经理的三种画像👍🏻🚩⭐️

1️⃣看准机会干一把的猎手型 29:43

2️⃣主打念经和光环的教主型 34:29

3️⃣行业和个股分散的军师型 37:46

41:10 股票量化策略的简单科普

43:39 说啥都没用，拿结果说话就行！

51:12 ETF投资是成瘾的，万物皆可ETF

56:52 一家鲶鱼型的量化私募，值得鼓励！

延展阅读：《磐松疑云》

1:00:40 私募高度不透明，但还是有一些查询渠道的

1:12:12 私募评价的核心是排雷和销售，未必是找到真牛逼的产品

📁本期内容相关资料：

• 查看私募基金基本情况的基协查询网站
• 推荐一下玉洁老师在负责的业务
• 主观多头管理人筛选的一些要点：

• 私募大类策略项下各个子策略的风险特征：

• 从权益市场观点出发，构建不同市场环境下的产品配置组合：

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🎤本期嘉宾：

胡恒 ｜ 三清，挖优狗创始人，《成长股获利之道》译者

⏯️本期简介：

本期嘉宾，我们都喜欢叫他胡博。

他的经历很有意思，清华本硕博，「三清」两个字所代表的智商和卷度不必多言。

研究方向是光盘的信道编码，用现在的话说，没赶上时代红利，行业被海外卡脖子，我国并不掌握核心技术，国内产业没起来，工作非常难找，要想专业对口，只能去日美韩的领先企业。

更悲催的是，哪怕寒窗苦读多年，拿了国家核心专利，做到了业内顶尖，可毕业没几年，dvd行业彻底消亡了。

2004 年入市，2010 年接触价值投资，下海创业，做基本面研究网站，然后卖掉产品，先后在互联网大厂做产品和券商管投顾，再到半退休状态的独立投资人。

坦白讲，我这个人对清北毕业的人是有光环滤镜的。纯个人感觉，北大毕业的人，往往更有意思一些。清华毕业的人，如果他全情研究点啥，大概是能研究出点名堂的。可能也是学习和执行能力太强，同是清华毕业的 nick 就和我吐槽过，说清华人扎堆基本可以视为一个行业红利见顶的前兆。

这期是和胡博的一场闲聊，约莫两个小时，我们大概聊了四个话题，借着他这么多年的经历聊聊产业是如何为教育提供最终回报的，一个穿越了三轮康波周期的百年企业内部视角去理解价值投资，几种估值方法，以及费雪的成长股投资。

欢迎收听本期节目。

🎯时间轴：

02:42 从清华一路读到博士，毕业没两年，我博士研究方向的行业被时代彻底淘汰

05:45 为啥接触投资？当博士，太穷了！太穷了...

09:53 鸡娃的父母应该意识到：是产业为你家娃的教育提供了最终的回报

16:12 初识价值投资：我就职的百年企业熬过了 3 轮康波周期，技术也牛，可为什么总是支棱不起来呢？

24:37 当下局部最优解，以后未必如此

27:01 2013 年，我决定下海创业

SPW：Something People Want

MVP：Minimum Viable Product

PMF: Product Market Fit

32:52 跑题聊聊几种典型的公司估值方法🚩

38:01 投资机会都特指在某一个时间段内的机会🚩

投资的第一性原理并非好公司，而是价格合适

44:01 A股真的有价值投资的土壤吗？

47:35 我自己的创业公司，如何估值定价？

53:46 如果企业研究是一张拼图，财报研究在里面有多重要？

1:00:19 当三围投资大师在不同年龄介入时代的贝塔

1:01:45 研究公司的拼图：定性+定量

1:07:04 以一个三清的智能、能力和经验，我只能覆盖三五家公司

1:17:46 聊聊费雪的《成长股获利之道》🚩

1:21:04 费雪的主业其实是一名投顾

1:23:57 聊聊指数基金投资的利弊🚩

估值百分位里面的门道

1:35:55 我的清华同学也都为人父母了，大部分人对孩子教育的预期还比较传统

1:39:33 站在当下对未来做一些预判

1:43:30 一个自由投资者的典型一天

1:45:04 费雪的 15 项检查清单

📁本期内容相关资料：

• 《成长股获利之道》费雪
• 《财务报表分析与证券估值》斯蒂芬·H.佩因曼

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🎤本期嘉宾：

Nick@公众号「趋势动物」，全国楼市数据小程序「趋势动物 Pro」主理人

⏯️本期简介：

常驻嘉宾nick返场，复盘一下2024年的楼市，在展望一下今年的。nick给了两个关键词：抽象和迷人。

以及更重要的，趋势动物pro小程序进行了全进升级和改版，新增了很多smart beta——风格指数、业态指数、上轮表现指数、更加细分的板块指数等等，欢迎大家体验。

给nick参与过的节目建了一个合集：「让买房更技术派一些」

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🎯时间轴：

00:00 开场闲聊Ai

04:38 M1与楼市、股市的相关性

12:15 事后看，2023年认房不认贷政策是一个宝贵的窗口期

14:58 新旧世界，新旧叙事的转变与市场偏好

17:29 nick曾在2023年押注过楼市复苏

19:43 楼市高租息叙事与股市红利叙事很类似

22:48 当前房地产市场趋势：

土拍热→新房温→二手凉→法拍寒

27:52 房子就是要腾挪换代，让自己的自住房不过时

34:22 楼市与股市类比：房子会以失去流动性的形式完成退市

38:01 学区房价格趋势及人口变化的反直觉现象

39:19 房价有过30%以上回撤历史的城市

41:51 2025年楼市展望：抽象迷人的低共识房产

46:13 中国城市租金收益率分析

48:46 楼市小程序改版：引入风格指数与深度细分市场

56:27 归因、观点、叙事并不值钱！重要是事实、趋势

59:03 股市和楼市中的共识与反人性交易

1:02:02 聊投资：趋势交易策略及市场配置广度的重要性

📁本期内容相关资料：

• 10:58 历数过往几轮楼市刺激政策

• 22:48 处提及当前房地产市场趋势：土拍热→新房温→二手凉→法拍寒

• 04:38 处提及M1与楼市、股市的相关性

• 房价本质上是一种货币现象：

• 46:13 中国城市租金收益率分析

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🎤本期嘉宾：

@吕东 | 谐星聊天会制作人

⏯️本期简介：

100期了，谢谢。

谢谢听友们，谢谢嘉宾们，谢谢小宇宙。

谢谢本期嘉宾吕东老师，他给我打开了，让我放松且诚恳地做了一件我很不想做的事——自我暴露。

🎉本期节目由【泰诺安】赞助播出！

3月21日世界睡眠日来临之际，泰诺安祝你一夜好眠，希望大家都能减缓疼痛，拥有良好的睡眠。泰诺安是一款夜间专用的止痛药，成分是氨酚拉明，具有止痛和助眠的双重功效，产品非依赖性，适用夜晚疼痛睡不着的朋友。有需要的听友，可点击🔗链接购买，也可【上美团，搜泰诺安】，进行购买。

🎯时间轴：

00:00 上来就是一段拙劣的小品

03:31 来吧，开唠吧~

06:42 面基50期之前，瑕疵不断，到现在仍在摸索改进

08:50 自我剖析焦虑来源——

①打小就没啥安全感 ②P人装J ③三个孩子的父亲

13:05 断更了会怎样？会解脱

17:04 来恭喜一下这位刚学会舒服出差的中年人

21:31 三十多岁的人了，还在追星

24:21 我非常不想自我暴露

27:17 面基绝对不会出现「对话XXX」这种标题

30:05 这是我的播客，我来定义它

36:40 做内容最重要的三件事：

①生产资料并不在自己手里 ②所有权最触及灵魂 ③控制成本

39:43 爆款是老天爷赏饭，还是工业化复制？

47:13 做播客，形式层面的三个选择：

①嘉宾对谈 ②自我表达 ③固定搭子

52:12 关于剪辑

56:46 关于自我职业这件事：本质上是个比价问题

1:00:08 拧巴未必是坏事

1:02:17 低波但顺遂 VS. 美强惨，你选哪个？

1:08:48 论如何和人聊天，没做播客之前真没意识到这正经是个学问

1:15:23 面基的高回复率保持不了太久

1:22:41 读评论：如何心安呢？

1:29:27 读评论：有没有想过离开北京？

1:33:36 读评论：你作为个体户，作息是怎样的？

1:34:51 勤奋是我们这行最不值得说的特质

1:43:50 除了三个孩子，我这辈子没有坚持下来过任何事

1:51:00 🥚彩蛋：@重轻老师的这段话基本概括了我想说的全部

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最后给「单立人喜剧节」吆喝一下：

3 月 21 日-3 月 30 日，在阿那亚，有各种脱口秀专场表演，有单立人原创喜剧大赛，有《谐聊》《基本无害》《三火》《正经叭叭》等喜剧播客的录制，还有几场主题录制，其中一场是跟中产相关的，是《高贵FM》和《面基》的串台。

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🎤本期嘉宾：

@丁昶 | 自由投资人，「小鲜传」主理人，著有《文明资本与投资》《买入银行股》

🛋丁老师坐客面基的往期节目：

银行股与收股息 ｜ 宏观范式的转变

⏯️本期简介：

聊聊从里根大循环到美股大循环、AI和美股的盛世危言、分红与回购、银行股、自由现金流和红利、传家组合，以及对中年人的建议。

• 本期节目录制于 2025 年 2 月

⚠️风险提示：所有内容皆仅以交流嘉宾和主播个人想法和分享知识为目的，完全不构成任何投资建议或参考。请读者注意判断其中风险，结合个人投资目标、财务状况和需求，独立思考，谨慎决策。your money your decision. 依据或使用本播客内容所造成的后果由您独自承担。

🎯时间轴：

01:16 微观理性合成了宏观谬误

• 每个投资者站起来看行情都合理，最终却集体看不清真相

07:59 从里根大循环到川普大循环⭐️

• 石油美元时代VS科技美元时代：从美债接盘侠到七大巨头的资本黑洞

13:18 大循环自我增强的链条从哪个环节开始断裂？

• 一内一外的矛盾

24:15 很多科技突破也意义重大，但资本市场并没有像本轮ai行情一样对此充分定价

26:37 本轮大循环最薄弱的环节⭐️

28:47 美国存量财富分配情况⭐️

• 一张饼，1%分 1/3、9% 分 1/3、40% 分 1/3、底层 50% 分 2%（捡点饼渣吃）

• 数据来源

33:39 财富对不同阶层的人的效用曲线不一样

39:15 通胀本质是几个人吃几碗饭的问题⭐️

• 通胀其实就是饭不够吃，所以让饭涨价，一直涨到有人吃不起饭

44:31 美式分红与回购⭐️

• 美股并不像A股一样，不会披露股东户数
• 回购其实是对股东结构的蒸馏提纯，留下最忠实的脑残粉

54:15 美股的盛世危言

59:02 如果美股真的崩了，我能刻舟求剑抄底吗？

1:04:08 拆解「巴菲特指标」暗藏的三重危机⭐️

• PE虚高、资本利得膨胀、垄断加剧

1:10:03 当算力神话遇上数据主权之争

1:37:26 中概巨头：高增长与高分红不可兼得

1:39:03 红利与自由现金流：现金流稳定性高于一切⭐️

1:44:45 大众理财的光谱⭐️

• 建立你的风险坐标系比选个股更重要
• 永续债与银行股的魔幻现实：同一家银行，债券2% vs. 股息5%

1:56:39 对主题投资的理解：一个主题，一个项目，适合你，你就干⭐️

2:01:50 地产股有机会吗？哪怕是波动率的机会

2:02:45 我的退休传家组合

2:05:27 中年人给自己多留一些接口：别把投资变成唯一的情绪出口

📁本期内容相关资料：

• 《面壁与破壁》
• 《做多中国的统一战线》
• 《另眼看银行》
• 《三生万物》

🎬后期制作、声音设计：Dong

📣 欢迎关注@老钱日日谈 ，如果播客没听够，可以来公众号找我玩，这边的更新频率会高一些。

也欢迎大家来🪐知识星球找我玩，这里是我自己学习的输入笔记，也是听友群。

🎤本期嘉宾：

南添@望岳投资，私募基金经理

🛋老南之前来坐客「面基」的几期节目：

短中长期 | 分红与回购 | 存量时代 | 实事求是

⏯️本期简介：

前段时间，面基引用周金涛先生的一篇著名研报的标题《宿命与反抗》，做了一期聊康波周期的节目。

本期是这个系列的第二篇，旨在为周期补上另一个视角——演化。

大家不是都听过那句话么——历史不会重复，但它自然成韵。

自然成韵说的正是周期，可前半句「历史不会重复」又作何解释呢？

我个人认为：演化，正是这个问题的答案。

举个例子，大家方便的话，可以去看下本期节目的封面图：

它乍一看有点不知所云，我来解释一下：

图中的粗黑线，刻画的正是宏观层面的周期感，波峰波谷，周而复始。

而每一轮周期之上，都对应着一个斜率更高的曲线，它就是每一轮大周期内部的主线。这些主线才是该轮周期内，真正的主角。

有趣的是，每一轮，主角都不同。

制作封面图的NICK对此有个感慨：看宏观，周期往复，看微观，全是意外。

这张图牛逼之处在于，它几乎可以用来描绘各种周期：

如果是康波周期，几轮主线依次是：产业革命、蒸汽和铁路、钢铁电力重工业、石油汽车大规模生产、信息和远程通讯、以及本轮AI。

如果是中国房地产周期，几轮主线可以是：98年的海南，11年温州，17年的华北，21年的华东和深圳。

如果是A股周期，几轮主线依次是：07年五朵金花周期为王，15年蓝筹逆袭成长致胜，21年核心资产毛宁共舞，以及下一轮低估崛起和还在演化的不知是谁的后半句。

如果是社交媒体周期，几轮主线依次是：bbs，博客，微博，公众号，抖音B站小红书，以及播客（希望如此）...

我想说的是，因为演化的存在，每一轮主线都不一样。

每一轮都要解决新问题，鼓励新技术，奖励高估值，形成新主线，提炼新叙事。

回到本期节目，嘉宾是面基的常驻嘉宾南添老师，我们借一本20多年前出版的，但如今读起来依然让人拍案叫绝的好书，和大家一起聊聊演化这件事，也为周期补上一个新视角。

欢迎收听本期节目。

⚠️风险提示：所有内容皆仅以交流嘉宾和主播个人想法和分享知识为目的，完全不构成任何投资建议或参考。请读者注意判断其中风险，结合个人投资目标、财务状况和需求，独立思考，谨慎决策。your money your decision. 依据或使用本播客内容所造成的后果由您独自承担。

🎯时间轴：

00:16 演化是周期的补丁

03:52 范比尔特的故事

09:32 看到康波？还是参与演化？取决于你所处的位置⭐️

13:33 真正走上历史舞台的革命性技术，其前世都有个默默无闻的非共识阶段

21:17 演化经济学的三个路标：新事物周期性涌现、反对还原论、经济系统更接近生物系统

23:01 本期的主角：卡洛塔·佩雷兹女士和她的《技术革命与金融资本》

24:02 系统参数-需求-新技术⭐️

31:19 从工作机→运输机→控制机→把控制机后面的人给替换掉

33:33 康波周期的时间跨度一直在变短，一切都在加速

34:38 聊聊圣塔菲研究所和规模效应⭐️

41:25 把价值投资再往前挪一点儿⭐️

46:30 边际递增还是边际递减？⭐️

49:33 更低成本的莱特定律和更多产出的摩尔定律⭐️

55:02 苹果、台积电、英伟达、阿斯麦、英特尔、T型车、特斯拉、果链公司、光伏组件、动力电池、算力... 的赚钱速度分别更靠近莱特还是摩尔？

1:03:20 聊聊第六轮康波周期：历史映射和一个绝妙的比喻

1:09:46 需求！需求！需求！⭐️

1:14:02 泡沫是一个中性词汇⭐️

1:19:39 人上人游戏会兜住你的下限

1:22:25 为什么每轮康波总要有一段挫折期？因为三大链条必须重新耦合——

账面价值与实际价值，供给格局与潜在需求，财富再分配⭐️

1:36:08 同处一轮康波，不同国家之间存在代差

1:39:50 金融资本和生产资本，映射企业的生命周期⭐️

1:45:30 在每一轮康波中最终胜出的，不一定是技术最牛的，而是让技术更大规模更高效率走入社会的企业

1:47:18 DeepSeek的潜在演化

1:52:48 看完神书，观照现实

1:56:02 敬畏演化，未来无人知晓

1:57:32 🥚彩蛋1

1:59:28 🥚彩蛋2

📁本期内容相关资料：

• 🔗卡洛塔·佩雷兹（Carlota Perez）的个人学术官网
• 📚卡洛塔女士的这本神书《技术革命与金融资本》（周金涛先生也推荐过）

• 📚《演化经济学与创造性毁灭》
• 📚陈平老师的著作：《代谢增长论》、《文明分岔、经济混沌和演化经济动力学》
• 🔗圣塔菲研究所官网
• 🔗圣塔菲研究的100多种技术曲线
• 📚《复杂：诞生于秩序与混沌边缘的科学》
• 📚望岳投资的书单
• 📃华泰金工《经济周期实证、理论及应用》
• 📚《人生财富靠康波》和《周期真实义》系列能看到最完整的周金涛先生的报告和演讲实录
• 📃康波周期下投资的变与不变（一）、（二）、（三）
• 🎧播客节目：《宿命与反抗：你我的人生必然经历一轮康波》

🎬后期制作、声音设计：Dong

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