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大跌之下我们怎么应对？

来自持有封基的雪球原创专栏

主播：小陆

下跌，下跌，然后反弹，再下跌，再下跌，事后看每次反弹都是减仓的机会。年初大家对牛市的憧憬，专家们说的A股走出独立行情，再也没人提及了。如果看今年的指数，跌幅最大的上证50下跌了16.44%，表现最好的创业板也只涨了1.61%，3000多只A股，今年跌幅中位数高达9.32%，很多股票已经把去年的涨幅全部吞没。2018年年底的3554只股票，已经有1360只股票到昨天收盘是下跌的，比例高达38.27%。

我们这里不谈高手，高手今年创新高的还不少，我们只针对上班一族的普通投资者，谈谈怎么应对这样的大跌，虽然今天可能期望，但也不代表现在一定是底部了。前期因为疫情，很多上班族都在家里，上万亿的成交，有着他们的贡献，但现在随着复工复产的推进，很多人都已经上班了，不可能天天盯着盘面去操作。所以我觉得对上班族来说，最好的策略还是把主要的精力都放在自己的本职工作上，通过自己在岗位上的努力赚取更多的本金；如果是刚踏上工作岗位不久的，做好定投；有着一大笔资金积累的，做好资产配置，以不变应万变。这样投资的性价比是最高的。

在定投基金里面，还是推荐长期向上而且波动率比较大的，在这个基础上，估值越低越好。所谓长期向上，是指ROE比较稳定向上的，比如食品、医药等大消费，今年的热门品种科技基金也可以适当配置，缺点是估值太高，最近调整也比较多。如果能用一些策略，如我比较推崇的有限价值平均策略，效果会更好一些。但一定要定一个目标止盈，否则定投的钝化效应会使得你的定投效果越来越差。

在资产配置上，我已经说过很多次了，在2月6日写的《我看资产配置》里有着详细的说明。这里再重点说说可转债。我自己是一个重度量化投资者，过去一直没有拿到可转债的历史数据，不敢重仓，直到今年年初从富投网上获得了10多年的可转债全部的历史数据，做了详细的回测后才发现了一些高大上的期权模型在历史上的表现并不那么理性，而一些我原来没注意到的因子，却对收益贡献很大，从今年的模拟盘看即使遇到昨天的回调，依然有近20%的收益率：网页链接。当然我现在也只有不到40%的仓位在可转债上，重仓的白马今年回撤了不少，下跌最多的格力今年跌去了近1/4。这也没什么后悔的，股票跌多了就把可转债的仓位挪动一部分到白马上，涨多了就诺一部分白马到可转债上，无脑的股债轮动。

总之我觉得对上班族来说，事先做好准备，到时候无脑操作，可能比看着盘面去决定操作要强很多

作者：持有封基

链接：https://xueqiu.com/6146592061/144952675

来源：雪球

著作权归作者所有。商业转载请联系作者获得授权，非商业转载请注明出处。

苏世民：做多中国，没有错

主播：小陆

普罗大众对苏世民的认知可能来源于苏世民书院，而对于苏世民书院的认知可能是来自于抖音里苏世民书院学生“张自豪”的科普。苏世民书院在开学典礼时候，成了《新闻联播》的头条，习近平和奥巴马都分别致贺信。

那苏世民又是何人？

“华尔街的新国王”、“私募界的巴菲特”，这些称号都属于黑石集团联合创始人、董事会主席、CEO苏世民。

在4月10日，苏世民与高瓴资本创始人兼CEO张磊、万科董事会主席郁亮进行对话。他们都聊了些什么？

大家最关注的话题依旧来源于疫情。

对此，苏世民认为2008年、2009年的经济情况和现在是非常不一样的，当年是一个金融机构脆弱性的危机。我们现在面临的是病毒给我们带来的冲击，世界各地都受到了很大的影响，包括很多的政府还有商界人士，大家需要在家隔离，商业的活动就没办法正常进行。

现在的经济情况需要政府的干预，也需要大量的资金支持。同时，世界各地的疫情让我们感受到我们是彼此相连的，是没有办法分开的。在经历过这样的危机之后，怎样能够进一步让市场复苏，确实是不容易的。世界各地的恢复节奏不完全一样，某些国家可能快一点，有的可能慢一点。

有一些信贷危机，如果有政府的干预，还是能够阻止下行的趋势。我觉得疫情给我们带来的影响，会在一年或者一年半之后，才能够看出恢复到一个什么样的程度。人们可能会觉得在中国比在其它地方更加安全一些。

中国也是受到疫情影响比较严重的国家，一开始我们看到中国的经济是开始进入了一个暂停阶段，但是现在我们能够注意到，世界各地的公司其实对于中国的依赖性也是非常大的。各个国家的公司都需要从中国来进口很多的资源。

在这次疫情过后，中国会是全球恢复最快、最好的一个国家，在未来世界蓝图中会扮演非常重要的角色。疫情很有可能会持续很长一段时间中国政府在恢复正常社会秩序这个方面的工作十分出色，十分有成效。但是有些国家还处在慌乱的阶段，特别需要中国供给物资，所以我觉得中国在疫情之后会非常好的。

中国是一个正在快速发展的国家，世界各国也都在发展，中国和世界其它地方的关系正在变得越来越复杂。我想加强世界各国间的联系，把各个国家的学生引入到中国，这样我们就能更好地让世界了解中国。

中国企业未来也会在中国做出更多的投资，因为我觉得，中国未来可能内部的需求和增长也会更强劲一些。

中国做得越来越好，对外部的依赖性也是越来越小了。可以在本国内部为人民创造新的就业机会。在接下来的一些年内，我觉得这是一个趋势。

用高瓴资本创始人张磊的话来总结一下就是：最大的投资机会就在中国，就在当下，现在就是重仓中国最好的机会。

苏世民这次不仅分享了投资的内容，更提出了一些人生的建议。

比如对于年轻人来说，疫情虽然是不容易应对的事情，但是不管怎样，只要年轻，你就会有很多的机会。在人们更年轻一些的时候，他们会更加乐于冒险。但当人们超过40岁之后，有些人就开始安于现状，不思进取。因为他们的声誉已经初步建立，他们不想再冒险了。

而且资金资本并不是最重要的，我们必须要有对应的知识资本，要有非常出色的个人能力，才能够把现有的资金资本发挥出更大的力量，并且创造出更多的价值，所以人才永远都是最重要的。

那什么又是优秀的人才？

答案是非常坚韧、具有灵活性，而且有一种冒险的精神，而且能够冷静地坚持做自己的事情。

13年量化投资的一点感想

来自持有封基的雪球原创专栏

主播：小陆

从2006年年底开始做封基，由于职业的影响，一直用着当时非常小众的量化投资的方法。从封基、债券、分级A、可转债到股票，都是用着量化的思想去做的，从刚开始是很朴素的想法，用净增、折价率、到期收益率、分红等十多个因子做的简单的模型，一直到后来系统学习了量化投资后建立的复杂的模型，13年来有成功也有失败，这里从封基、债券、分级A、股票、可转债五个品种的维度做个总结。

之所以从2006年开始投资封基，也是机缘巧合，当年无意中看到了银河证券胡立峰老师的介绍封基的文章。当时至少在媒体上还没有量化投资这个概念，之所以用了量化模型做封基，主要还是因为受工作的影响，2003年非典那年，我被调到北京总部负责服务渠道，面对散布在整个中国的庞大的渠道，管理上不得不采取了量化管理的手段，比如说服务质量好，询问客户是一种定性的方法，但量化到3个月内第二次报修的比例，就是一个量化因子。做了封基后就很自然的搬到了封基轮动模型中。当年一方面确实封基折价高，另一方面市场对这种品种认知不够，有效性差，所以在2007年第一年就取得了180%的收益率，但后来陆陆续续的做了几年，直到老的封基全部和我们告别前，都没有超过这个成绩。

2008年大熊市，虽然封基损失少点，但也随着大盘下跌了不少。也就是在2008年的大熊市里面，我又认识了一个另类投资的品种——债券。当时获得债券的信息，主要是来自当年我经常上的和讯网，和讯网除了有基金论坛外，还有一个论坛就是债券。当年除了面值100元的普通债券外，还有分离债，权证被人爆炒，而分离下来的分离债很少有人问津。债券相对封基来说，更加容易建立起量化模型，除了ytm这个最重要的因子外，另外就是修正久期这个因子了。至于等级在当时刚兑的情况下对个人确实不是那么重要。以ytm为主，在债券下跌趋势选择短久期，上涨趋势选择长久期。后来我又开通了正回购，成为了我所在营业部第一个开通正回购的个人投资者，特别是2014年债券的牛市，靠债券上了正回购，一样取得了72%多的收益，但后来债券出现了违约，再后来个人可以买的债券越来越少。好在10多年来做债券一直运气好，从来没有踩雷，最后兑付的中民投债、康美债最终都是有惊无险的兑付了，目前还持有4只AAA债券和2只国债。

在和讯上认识了债券，在集思录上认识了分级A。2015年是分级基金的大年。但2015年也是泾渭分明的两个半年，如果你上半年持有分级B，下半年持有分级A，那么一年翻倍不是神话，翻几倍都有可能。但如果你做反了，上半年持有分级A，下半年持有分级B，那么跌去90%以上都是有可能的。我自己因为上半年生病空仓了半年，下半年运气好满仓了分级A，而且还建立了分级A的轮动策略，直到今天还在集思录上。几次下折吃到大肉，就像今天游资炒可转债，突然来的惊喜。分级A的同质性也非常强，和债券类似。银行A、券商A，其实和银行、券商没什么大的关系，只和利率、折价率有关，很容易建立起量化轮动模型。但这个品种也和债券一样快要寿终正寝了。

做了那么多另类投资，一直到2016年，由于发现并使用了果仁网，才开始重仓股票的。但量化股票并没有像封基、债券、分级A那样顺利。2016年基本用的小市值策略，一年下来近19%的收益率远远跑赢了各大指数，但接下来两年都跑输了沪深300指数，其中换过不少策略，比如港资策略和现在还在用的高ROE策略。有成功有失败。其中小市值策略，截止到现在，其实也就是2017年严重跑输沪深300，接下来的2018、2019甚至今年，还是跑赢了指数的。现在回想，这些策略之所以不敢坚持，是缺乏类似封基、债券、分级A中的确定性因素，缺乏一个锚。比如说封基的折价，到了确定的若干年后一定会消失，价格一定会接近净值的；债券也是有确定到期日的，越接近到期日，价格也会越接近面值的。分级A虽然是永续的，但每年的分红也是确定的。股票里最后为什么我还坚持了高ROE加上低估的策略，也是因为坚信价格围绕价值波动。

封基、债券、分级A这些品种都走向末路后，这几年可转债这个另类品种又开始走红了，另类投资真是“山穷水尽疑无路，柳暗花明又一村”，在我看来，可转债的走红不仅仅在于价格逆势上涨，也不在于游资看中了这个品种，最主要的是数量越来越多！过去十几年来都是只有区区的三五十只，甚至个位数，到今天一面不断有强赎一面每周还在发行新的可转债，可交易品种一直维持在200多只。数量多了才会有量化轮动的机会。最关键的是可转债的确定性因素也非常强，涨到130以上大概率确定的（强赎）、跌到80元以下也是非常确定的小概率事件（回售）、时间6年也和普通的债券、封基到期一样是确定的事情。这些确定的因素和回测模型帮助我们坚定的去做可转债量化轮动。

总结一下，能坚持下来的量化模型，还是要有逻辑的确定性因素强的策略，光符合统计规律量化，在上涨的时候当然容易坚持，但在长期下跌时因为对未来的恐惧很难坚持。

最后说一下目前的持仓，除了债券和少量的封基外，目前最大的仓位是基本等仓位的白马股和可转债。除了内部轮动外，白马和可转债做类似股债轮动，哪个品种涨了多就卖出换入相对弱的品种。说实在我对未来行情无法判断，只能用这种普通人都能用的守拙的办法应对

作者：持有封基

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来源：雪球

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2020年3月11日：逛超市有感

来自虚妄生的雪球原创专栏

主播：小陆

虽然很崇拜巴菲特，但是操作上，目前主要学习林奇。

巴菲特有能力对一家公司研究得入木三分，我连皮毛都透不过，于是尽量从生活中发现投资标的，集中投资那些我能看得见、摸得到产品的企业。

我投资的主战场在超市和药店，以大消费为主。疫情期间，我在家里，不能到超市和药店考察，让我郁闷了很久。

我曾在以前的帖子里说，我一年要逛大约近百次超市，这真不是夸张。我相信俗语所说：百闻不如一见。我对很多新闻和报道都保持怀疑态度，听到的各种消息更是谨慎对待，唯有对眼睛看到的最信任，虽然也有错的时候，但不会大错特错。

近些日子，西安疫情大为改善，小区管理也松了许多。昨天傍晚时分，趁着人最少的时候，我终于得以到附近的华润万家购物，顺便调查市场。

这家超市分两层，一层是日用品，二层是食品。

一层人很少，二层人多。说明无论什么时候，人们可以不消耗生活用品，但不能不吃东西，这就是食品业一直能产生大牛股的基础原因。

一层的日化品区，新上架了大量的洗手液、84和酒精。以前日化品区大量打折，现在这些卫生用品都摆在了最醒目的位置，而且价格相比以前，平均贵了三成到五成。比如84这东西，以前打折时，卖2.5元左右，现在这家超市卖到4.8元。

牙膏区的打折品也少了许多，仅有几款打折的，力度也不大。牙膏这东西是很普遍的消费品，人人都要用，但门槛不是很高，所以品牌竞争很激烈。纵观这十几年来，牙膏品牌一直起起落落，天知道哪个品牌哪天会衰落下去。

纸品区的货架销售很好，卫生纸和卫生巾一直是长销品，这东西竞争对手少一些，但是毛利也不好，门槛也不高，走量吧。我是持有港服的恒安，估值不高，财务上有些问题，但看他们家产品卖得好，也就放心捂着了。

二层食品区是看的重点。

方便面卖的非常好，这是我一直持有康师傅的原因，绝对的龙头老大，谁与争锋！疫情期间，很多年轻人窝在家里，懒得做饭，就煮方便面吃。包括我自己，有时候就馋方便面这个味道，也经常吃。我一直觉得，方便面有战略物资属性，只要遇到各种天灾人祸，方便面都值得囤积。

调味品当然卖的很好，海天酱油也是王者荣耀般的存在，我曾经买卖过几次，后来股价越来越贵，我真是不踏实了，只好放自选里观望着。

火腿肠几乎没有打折的，而且销量也很好，这就是双汇发展最近猛涨得原因吧。面包、榨菜同样是这样，在疫情期间，这些简直就是懒人的最好伴侣。这一个月下来，应该把库存全部消化了，生产日期都很新。

还有很多产品就不一一说了。整体来说，这次疫情，对无数行业造成了巨大的损失，但是从超市来看，对于食品行业，非但没有造成打击，而且成全了不少行业。所以，现在很多消费品猛涨一段，也是因果使然。我自己想，如果疫情很快过去，一切恢复正常的话，大部分消费股也只是一季度收入大增，从长期来看，还是要有竞争优秀的产品才会继续保持增长。

而且对于很多消费品企业来说，去库存是明显的，至于利润的增加，也许没有想象中的多，因为超市的进货价格是固定的，产品不打折的话，利润的最大头应该是被超市拿走了。

说到底，超市才是拿走了利润最大头的那个。

等到疫情完全平复后，消费品的销售将回落到正常水平，很多食品企业虽然一季度收入大幅增加，但是没有竞争优势的企业，在日后竞争中也是很难胜出的。所以，长期投资者，也不要太在意这一个季度的大幅增长，没必要去追逐那些股价昂贵的消费股了，应该耐心等待，到它们的股价合理时再买也不迟。

@今日话题

$涪陵榨菜(SZ002507)$ $桃李面包(SH603866)$ $云南白药(SZ000538)$

作者：虚妄生

链接：https://xueqiu.com/8655740326/143576396

来源：雪球

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【远离杠杆！远离杠杆！远离杠杆！】

来自正合奇胜天舒的雪球原创专栏

主播：小陆

最近两天，一些港股瀑布式下跌，主要原因是基金被赎回后的被动卖出、高杠杆账户被强平或者离强平不远主动减仓。中国恒大更特殊些，还有近四成的卖空。过去两个交易日，中国恒大成交1.09亿股，有0.42亿股是卖空。这些空头真是记吃不记打呀。

现在持仓恒大的股东都明白，月底即将发布的年报，我估计归母净利润区间在300～420亿，那么每股分红就在1.25～1.75港元之间。长期持有的股东早已装死收分红，没有减仓避险的欲望了。

我经历过2015年5月29日的单日暴跌27.9%，经历过2015年7月初股灾中的“瀑布式下跌”，经历过2017年空头的爆竹式回补。我知道高杠杆的风险，最好的策略就是不用杠杆。

上月底拿到分红后，我有93%的中国恒大仓位，其他股票13%，合计106%。尽管价格越来越流口水，本月我没有再增加融资买股票，因为我规定融资额度不能超过下一笔分红。现在恒大年报未出，具体分红数字未定，先不动。

历史上我用过轮子杠杆，2018年之后已经收手，只留一个1%仓位的“敢死队”在极端情况下用一下，还要分十批买。轮子凶险，九死一生，各位切勿效仿。而且，这两天轮商普遍调整了轮子参数，使轮子值博率下降了。

这些年牛熊交替更频繁了，捡钱的机会增多，但你得有现金。下次牛市，我打算戒掉杠杆，空出5%~10%的现金仓位，专门用于股灾捡钱，反弹就出。这笔钱不难凑，分红后别急着买股票就行了。

大家远离杠杆！远离杠杆！远离杠杆！看到有恒大股东被强平，很难过。卖空的别得意，小心2017重演。我确定地告诉你们，恒大现在活得好着呢，全员斗志昂扬地忙工作，暂时没空搭理你们。

股票价格下跌无所谓，恒大又不配股，静默期后还有回购的选项。美元债价格下跌无所谓，恒大一月份已经发完债了，一年之内不用再发。商票贴现率一直就高，那跟恒大融资一毛钱关系没有，个别供应商急于变现而已

作者：正合奇胜天舒

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