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投资的非逻辑感悟碎片（七）

来自朱酒的雪球原创专栏

主播：小陆

1、把股票当成零和游戏的，是来投机的，赚的是交易的钱；把股票当成正和游戏的，是价值投资者，赚的是企业成长的钱。两者并无高下之分，但现实中很多以价值投资者自居的人，做的都是投机的事，却茫然不知。

性格决定赌运，有的人喜欢赔率，3倍空间愿意押上几年时间；有的人喜欢胜率，先把确定的钱赚到手，再看下一步的机会。这些选择不会有标准答案，找到自己喜欢并擅长的模式，最后成为赢家的概率都比较大。

2、很多事从下往上看是两回事，从上往下看是一盘棋。我们能看到的，大资金都了如指掌，你不肯吃点亏就不会有便宜占。理想在没变成现实之前都是可能性，投资做的是确定性，为了确定性，有时候需要牺牲一定的可能性。

我选的股从来不会是涨的最快最猛那种，确定性才是关键。职业投资人，不是来赚个红包就走的，能长期赚下去才是最重要的。我已经无法做到和巴菲特一样长的职业生涯，只希望到巴菲特现在的年龄，自己还能继续这份职业。

资金大到一定程度后，收益率降低正是专业性的体现，几十万资金的人才会整天喊着满仓满融。资金越大需要的越是确定性，小资金更关心年化收益率。

机构最大的问题就是经不起回撤，该拿盆接金子的时候，都是客户跑的最快的节点，而该高位套现的时候，客户的钱又不能不接。实际上，除了少数有绝对话语权的机构（譬如伯克希尔哈撒韦），大多数中小机构不过是个散户的集合体，而且是一群股市失意者的集合体，基金经理能力再强，也会被拖下水。一个职业投资人，要是赚不到机构平均收益率的倍数，也就该出门找份工作了。

3、对个人投资者来说，研究100只股票，不如把一只股票研究100遍。投资得时刻知道自己在做什么，也要清楚股票在玩什么，更要明白为什么要买，什么时候要卖。

仓位调整，是为了提升持仓的时间价值。减仓不代表不看好后市，就像一个球队加强防守，只不过是为了更好地进攻。每个人都有自己的风格，有的人认为最好的防守是进攻，也有的人认为最好的进攻是防守，这都很好，都有很多成功的典范。重要的是坚持住原则，不要犹豫，不要一山看一山高。

至于高杠杆行业，不用担心进攻，防守好就能赚钱。

4、炒股真的是在修心，你怎么对待股票，股票就会怎么对待你。无分别之心，才有进阶之道，赚钱的路都是自己堵住的。今天的知识就是明天的收益，诚于人诚于己，才是让自己迅速提高的正道。

大部分人与别人争论，其实都不是想说服别人，而是为了说服自己。即便知道所谈的概念不一样，也会先把自己的理论说完。知人者智，自知者明，能够量力而行，不受外界干扰的人是很难赔钱的。

5、哪一行里，专业都是用来设立合法陷阱的。

对一个严谨的企业来说，纯粹从企业发展角度所做的多元化，即便是付出代价，伤害面也是有限，而且对资深的投资者来说比较容易防范。但那种处心积虑的金蝉脱壳，真可能会害人到倾家荡产。

事在人为，凡是市场化的行业，每只牛股背后都会有一个牛人。凡是能把企业做到上市的老板，每个都是人中龙凤，我从来不相信自己比他们聪明，“他们的愚蠢”只能说是我们的无知

作者：朱酒

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来源：雪球

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《瑞幸咖啡》事件带给我们的投资教训

来自刘氓阿晖的雪球原创专栏

主播：小陆

《瑞幸咖啡》事件带给我们的投资教训

瑞幸咖啡造假已经由管理层亲自承认落实，股价也崩盘，里面不知道埋了多少人，那我们做投资的绝对要从中吸取教训，因为像这种例子在资本市场上有太多了，你不注意就会碰上，其实如果你是一名真正的价值投资者是不可能会碰这种股票的，首先由做空机构的报告已经给你很大的逃出机会了，如果你还不走的话，那真的是你必须交的学费，

这支股票商业模式没有竞争优势，不断烧钱，没有好的现金流，而且股价还不便宜，那这种股票究竟会有谁去买呢？投资机的人。赌博的人，

其实这支股票给我们价值投资者最大的经验教训就是不要做空。这是股神巴菲特说的话，但好多人都没有听进去。虽然你看对了方向，但是做错了时间，一样错的离谱，不知道那些在20元做空的人暴仓后的感受是怎么样的，肯定是不甘心，不痛快的。但有什么办法，股神的话都不听，非得自己去交学费。做空是非常不划算的一件事，盈利有限，亏损无限，而且你一旦做空的话，你就是一个人与所有人为敌，因为股票上涨符合所有人的利益。虽然是泡沫，但这个会越吹越大，你根本不法去知道人一旦疯狂起来不理智的程度有多大。所以你做空根本过不了暴仓的过程。虽然最终结果跟你想的一样，但在过程上你已经出局了，

这支股票是对想做空，或者正在做空股票的人一次深刻教训。就是你哪怕看到一支500倍pe的股票，也千万不要去空他，因为他可能继续涨到1000倍pe.然后再跌到0.但后面的事已经与你无关了。

就好像现在卖掉股票清仓的人，以后大盘一定会涨到现在的几倍，但可以肯定的是已经与你无关了。

再一个凡是做空机构做空的股票千万不要去沾，因为做空机构都是非常专业的，他们盯上的目标不可能是没有问题的。这也是我为什么从来不买分众传媒的原因，因为分众原来在美国上市的时候就被做空机构做空过。虽然私有化回国上市，但企业管理层的性格和特点是不变的。有过黑历史的人我一律打入黑名单，因为我们散户想要了解管理层的人品是不容易的，所以我们只有哪怕错过机会也不能上错机会。

聪明的人会以别人的教训变成自己的教训，因为在资本市场上，每一个教训都是代价惨痛的，我们应该牢记巴菲特的名言，不要亏损，不要亏损，不要亏损。

2020.4.4

作者：刘氓阿晖

链接：https://xueqiu.com/1361468321/146058426

来源：雪球

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假如市场恢复了，你觉得哪个资产涨最多？

来自青春的泥沼的雪球原创专栏

主播：小陆

很多人都是现金流不错的理性投资者，很多人都问：最近该买什么？

首先这篇文章是一个假设前提的文章。

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凡事预则立不预则废，既然说到最近该买什么了，那么其实就是一个很简单的问题：

假如现在市场恢复了，外资又拿着大笔资金屁颠屁颠从欧美回来了，国内投资者情绪也稳定下来了，那么哪个板块涨最多？

过去一段时间大家看到了，市场波动比较大，欧美资金不断卖出资产获取流动性，A股连续卖出，港股估值不高，依然卖出，传统避险资产黄金还是卖出，新兴避险资产比特币还是被卖出。

总之一句话：只要有流动性，欧美金融机构能卖都卖，还看个毛线估值。

所以过去一段时间，很多人算PE，看PB，瞅分红，就是亏钱。

那么我们反过来思考一下：

市场恢复了，外资又回来了，国内投资者信心也恢复了，那么哪些资产涨最多？

A股：

1、蓝筹：MSCI等指数纳入中国，外资怎么走的，还得怎么回来；

2、成长：外资回来买蓝筹，我继续玩成长，他买他的蓝筹，我买我的科技。

你选择哪个？

再说港股：

内资趁着外资撤退，又买了不少港股，这会一旦外资回流，那么港股的定价权到底怎样算？

哪个港股板块能产生内外资的合力或是分歧？

那么讨论明白这个问题，就差不多了。

那么你就知道你在A股要买什么，在港股要买什么了。

整体来说几个潜在的思路：

一、流动性思路

外资怎样走的，还得怎样回来。

为什么？

各国都开始提供了大量廉价资金，美联储、英国英格兰银行等等都降息。

资金荒以后可能出现资产荒。

MSCI指数、富时指数和标普指数都在不断纳入中国资产，市场正常了，是不是还得回来。

A股和港股那些资产是不是之前被抛售吗？

那么A股、港股的一些蓝筹是不是机会？沪深300、MSCI指数还有一些港股指数基金是不是该看看。

还有黄金、甚至比特币之前都因为流动性不错，都被抛售，黄金、比特币是不是也可能有机会？

那么黄金ETF是不是该看看？

还有中资企业海外债，近期连续被抛售，有些上市房地产公司的海外美元债券收益率年化能到20%。。你说但凡上市的房地产公司，应该都是大中型房地产企业，这都能收益率到20%。

20%啊，我真。

二、惯性思路

去年下半年开始就是A股科技行情，一旦市场企稳，是不是还得搞科技？

再加上现在“新基建”、“大基金二期”比较火热，而疫情期间，科技类企业普遍受影响小，是不是还得看科技。

你玩你的蓝筹，我搞我的科技。

三、老巢思路

欧美资本回去救援大本营，而波动的市场让投资者对QDII基金这种投资海外的工具有了新认识。

有配置的，有套利的，还有抄底的。

什么原油、纳指、中概等等都有。

你们外资来中国赚钱，我们中国人也可以在国外资本市场大跌以后，去抄底。

当然老巢思路是比较小众的一个思路。

你觉得市场恢复以后，哪个资产涨最多？

作者：青春的泥沼

链接：https://xueqiu.com/1062883669/144693581

来源：雪球

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面对暴跌，满仓的投资者能干什么？

来自价值十一年的雪球原创专栏

主播：小陆

经过这一次的大跌，大家应该更能深刻体会到安全边际的重要性，我之前经常提在文章里提到安全边际，大家没有经历过暴跌，可能不太会当回事。

今天有人问我，十一哥，格力跌了那么多应该可以加仓了吧。其实格力虽然从最高点下来有将近30%了，但目前的估值11倍PE还是正常估值，目前并没有估值优势，我之前多次在文章里跟大家提到8.5PE以下才是战略性建仓机会，之前因为格力一直涨，大家都会认为十一哥说8.5PE以下建仓是开玩笑吧，猴年马月才能到啊。

同样的例子还有中国平安，之前因为中国平安一直比较强势，虽然有回调，但回调幅度较小，我之前在文章里说过，中国平安的低估区域是1.1倍内含价值，按目前的内含价值计算大概是70.6元以下才算是低估区域，开始第一次买入的价格。当时大家都会觉得我在开玩笑，怎么可能跌到这个位置。不过它今年的业绩估计不会太好，因为它的保费都用来投资，而股票类是它的主要投资品类，今年全世界的股市行情都不太好，中国平安的投资业绩堪忧，所以我估计今年股价不会太好看。

很多投资者都忍受不了长期的等待早早的建仓了，希望通过这一次的教训，让大家深刻体会到安全边际的重要性。

关于杠杆，我之前也反复强调，不到非常极端的情况最好不要使用杠杆，对于新手来说，最好任何时候都不要使用杠杆，这一次的大跌大家应该深有体会，但我认为这次的体会是不够的，如果到牛市的时候看到别人使用杠杆两个月翻4倍的时候，你还能控制住自己，那就说明你真的能控制自己了。

如果你使用的是三五年不用的闲钱，那无论个股怎么下跌，其实你都不用太担心，顶多忍受一下中短期的浮亏罢了，长期来看，好的公司没有亏待过任何一个执着坚守的投资者，好公司的股票无论跌得再低，不到一两年一定创新高。

所以，面对暴跌，虽然我仓位也很重，但我内心没有任何恐慌。因为我相信我持有的都是好公司，现在怎么跌下去的，不久的将来一定会加倍偿还给我。

有朋友会说，十一哥，难道我就眼睁睁的看着满仓挨跌，什么也做不了吗？其实也不是，面对大跌，虽然你没有办法加仓，但是你可以用现有的仓位置换更具有投资价值更为低估的行业和公司，每一次大跌其实都是优化组合的好机会。@今日话题 @雪球达人秀 $中国平安(SH601318)$ $格力电器(SZ000651)$ $宋城演艺(SZ300144)$

作者：价值十一年

链接：https://xueqiu.com/8349814043/144580552

来源：雪球

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为什么明知道市场没见底还要买入

来自daphne2006的雪球原创专栏

主播：小陆

这标题看起来有点矛盾，明知道市场没见底，为什么还要买入。知道还有更低点，为什么不等更低点出现再买？

其实这是针对我自己的情况的一点思考，因为我确实不知道市场的顶和底到底在哪里。

我如果知道前几年5100多年是高点，后来2400点是个阶段底部，那我肯定在5000点空仓，2400点满仓。

但我知道什么呢，我知道超过4000点往5000点冲的时候，肯定是开始高估的阶段，属于顶部空间，3000点往下的时候，肯定是开始低估，属于底部空间。

有人会说，纯属废话，那顶部有可能是5000，6000甚至10000，底部有可能是2500，2000，1500。真的是太对了，所以选择底部区间越跌越买，顶部空间越涨越卖，具体能得到多少收益，交给市场决定。市场跌得越狠，最后到底的时候，仓位越重，但浮亏越多。

现在很多新手股民都能看懂，这疫情短期结束不了，股市还得继续跌，为什么着急买入。我想说，只要买的公司不破产，不退市，设置好加仓的网格，用纪律来确保底部区域越跌越买，是一个折中的好策略。

因为用纪律来克制人性的弱点，是很好的策略。假如一个投资者手里有10万资金想在跌破3000点加仓。如果每隔100点加仓1万股票，那么加入跌倒2000点，那共买入10万，平均成本是2450点，那么反过来，有几个观望的投资者能保证在2450点一次性补仓10万，反正我挺难做到的。要么是等不到2450就先加进去了，或者到了2450也没加。

或者做右侧交易，等上升趋势来了再加，那么假如跌倒1800开始反弹，真的能确保2450点以前，能把这10万追进去吗？因为我不确定我是否可以克服这样的心理，所以我选择用投资纪律来约束自己。

当然，还有更好的方法，就是倒金字塔买入，这样成本比2450点更低，效果更好

作者：daphne2006

链接：https://xueqiu.com/5049916897/144511387

来源：雪球

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写在价值投资的至暗时刻

来自SevenSins的雪球原创专栏

主播：小陆

在看今天这篇文章前，首先问自己两个问题：

1、现在股市里的钱都是不会在两三年内取出的闲钱嘛？

2、现在股市里的钱是不是没有任何的杠杆资金？

如果这两个问题的答案都是Yes，那我们就继续看下去：

最近两周，受国外疫情持续加剧以及金融市场恐慌情绪逐渐蔓延的双重影响，全世界股市都出现了大幅下跌，而A股的白马股更是领跌两市，中国平安、招商银行、格力电器都从高点出现了30%左右的下跌，于是很多之前在白马股表现优异的时候说要坚持价值投资的朋友们，在最近几天价投信仰完全崩塌，纷纷割掉了手中的筹码。

小七自己今年的账户亏损也已经达到了20%左右，所以我完全能体会这种每天看着自己账户市值飞速下滑所引发的恐惧感和无助感，关键是你还不知道这种暴跌还会持续多久？

这时候就说到了问题的核心，你既然无法预测这跌还会持续多久，那你又怎么能预测市场回归理性后出现快速反弹的那个时间节点呢？

在这个市场上能活下去的绝大多数投资者都是盈亏同源的，你无法指望每次都能精确逃顶，精准抄底，具有那种能力的人早已依靠股指期货实现财务自由。纵观A股这二十多年的历史来看，更多的人都是买在了顶部区间，割在了底部区间。

小七最近四年的盈利主要来自2017和2019年，亏损主要来自2018年和今年，由于我满仓持有优质股跨越牛熊的投资理念是一以贯之的，所以我如果躲开了这次大跌，那大概率也会踏空17年和19年的大涨，那样的话我这四年的盈利就会变得微乎其微，而且我还会为自己没有坚持价值投资的理念而感到自责。

价值投资的集大成者巴菲特的股票投资组合最近一个月已经浮亏超过800亿美元，2月27日，他曾以每股45.48美元至47.14美元的价格，斥资约4530万美元买入97.65万股达美航空股票，然而，从2月27日至今，达美航空的股价又下跌了36%。回看巴菲特过往的抄底记录，其实抄底抄在半山腰的不仅仅是这一次，包括2008年买入高盛优先股以及2016年买入苹果，都曾经“被套”，他每一次抄底的时间，都比实际股价底部的到来早一点，但随着时间流逝，最终这些公司都给予了巴菲特高额回报。

说回A股，现在这时候就是典型的囚徒困境，大家都知道白马股估值很便宜，但又都想做个波段暂时避险，但只要卖出，就又会进一步加剧下跌，然后就是恶性循环，想要打破这种恶性循环，就需要有更多人坚持价值投资的理念，持股不动，但面对现在这种肉眼可见的恐慌情绪，想要做到这一点真的太难了。

这也是为什么我们总说价值投资就是反人性的，顺风时人人高呼价值投资，逆风时价值投资人人喊打，如果没有对持仓股价值的坚定信心，那必定就会随波逐流，失去信仰，而小七能够坚持至今，最大的信心就来自于对持仓股价值的认可。所以在大家都被恐慌情绪传染，弄得心烦意乱的时候，我会抛开一切杂念专注研究我持仓股的年报，因为，对价值投资者来说，对公司价值的了解要比每天股市的涨涨跌跌重要得多

作者：SevenSins

链接：https://xueqiu.com/3491589810/144550457

来源：雪球

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第三位故事的主角是：球友@狐狸投资：我一直不认可瑞幸的经营模式

下面是他和瑞幸的故事

他是一位职业个人投资者，从事美国交易5年左右的经验。他和瑞幸结缘比较早，从上市就开始关注，一开始大家都是看空瑞幸的，因为个人有咖啡店经营经历，也从事过加盟店相关管理，所以，他一直不认可瑞幸的经营模式，这个模式不赚钱，对于亏钱的生意，我一直不认可长期发展模式。也跟网友交流互动，在瑞幸股价上涨的时候，发现大家开始从看空转向偏多，理由是瑞幸属于创新，不是一家传统的咖啡公司，而成了科技公司，互联网公司，被包装为了高科技公司，有挑战星巴克的可能，而且这一切都是在股价已经上涨一段后开始出现，前期看空的朋友纷纷止损，而瑞幸也得到了很多机构认可，网络正面宣传增多，但是，@狐狸投资 认为实质上没有区别，就是烧钱，就全面退出了。

$瑞幸咖啡(LK)$ 瑞幸盘前重挫逾83%，@狐狸投资 认为在这之前，浑水曾经做空一次，被公司回应，没有造假，但是回应的力度很轻，没有拿出证据回应，只是口头，拒不承认，这种回应其实是很空的，真正聪明的长期投资者肯定是不接受的，大举减仓其实已经在偷偷逐步进行。而今天消息全面公布以后，其实已经是非长期跟踪的投资机构，短期机构在割肉了。

投资瑞幸，他觉得自己最大的收获是：坚定自己的初心，对于自己认为有硬伤逻辑的公司，解释不通的，坚决要回避。保护好自己。

作为美股交易经验比较丰富的球友，他想给投资中概股的亲们说一句话：

我最建议大家阅读的一本书《跨洋大鏖战(美国证券集体诉讼之中国概念股)》，里面描述了历史上中概股造假的种种黑历史，大家应该深刻了解到中美市场监管和生态环境的不同，希望大家保护好自己，坚持价值投资，不要投机炒作，走上不归路。

第四位故事的主角是：球友@拾荒投资：资本市场自己坐庄，赚两份钱

这个故事更像是一个投资心路的变化历程，相信一些投资瑞幸的人会有共鸣

瑞幸是@拾荒投资 比较感兴趣的一家公司，对于它的认知也有很多的变化，从上市之初认为这铁定是一家垃圾公司到后来的怀疑，也算是一段有趣的投资经历，开始在上市的时候关注因为做空方面具有确定性：

1、市值大。市值小的企业波动性很大，做空风险大，而瑞幸能看到明显的天花板。上市的时候16元的发行价，差不多对应300对亿的市值。可对标的企业，比如百胜中国肯德基1000亿市值，喜茶估值90亿，海底捞刚上市的时候800多亿市值。对于一个没有证明自身价值的连锁品牌来说300亿的估值已经很高

2、现金流紧张。假如没有ipo轮的几十亿融资，瑞幸已经破产。在单店巨亏的情况下，疯狂开店，假如没有后续融资，ipo融的几十亿也只不过支撑其后续1到2年的发展。

3、刚上市的时候考察过一些店，生意很差。

当时唯一没想明白的是，创始人花了几百亿做了这么一个局，肯定是为了赚钱。在A股可能讲一个故事减持套现，但是在美股这样机构投资者遍地的市场，真会有人接盘？

由于这点没有想明白，没有下太多的做空仓位，有一些认识令我改变了对瑞幸的看法：

1、股价高歌猛进，从最低的13涨到了51，差不多有3倍多的涨幅。开始认为是创始人坐庄股票，但是每天的成交量很大，对于最高千亿市值的股票来说，这么大成交量不太像是自我交易，还是真的有基金或者机构投资者在买？渐渐地，随着上涨，有一些雪球的互联网大V开始看好瑞幸，由于之前错判过拼多多，开始有一定的自我怀疑，难道又看错了？

2、销售收入迅猛增长。瑞幸2018年的全年收入在6.5亿，而在2019年3季度的时候，一个季度就有10亿多的收入，而且是在门店数量疯狂增加的前提下，单店收入非但没有下降，反而快速上升。现在看来收入可能是造假了，当时没想到创始人真的敢造假，在美国财务造假是非常严重的行为，创始人一个已经财务自由的人，犯不着为了钱做承担坐牢的风险。

3、观察过一些周边的瑞幸咖啡的店，生意已经比刚上市的时候好了很多。当时的门店密度非常大，比如上海某地，搜索2公里以内的门店，会有30多家，很难想象在这样的密度下，生意还会非常好。

4、回顾了陆正耀的神州租车案例，以及写字楼的瑞幸生意都很好的现状。猜测创始人的高举高打，可能在于瑞幸确实满足了某种需求，写字楼的咖啡有一定的刚需，瞄准这一空白市场，占领后其他品牌无法入足，所以需要高举高打，快速抢占市场。而一开始，我一直认为瑞幸只是纯粹的资本运作。

5、当时瑞幸差不多已经变得可以估值了，基本面和刚上市的时候有了很大的变化，在未来几年能发展很好的情况下，假设一年能有100亿的营业收入，10到15亿的利润，给一定增长，两三百亿的估值还是有的。基本面已经对于刚上市后已经有了很大的变化，这个生意可能做得成，对于做空而言，单纯因为贵无法成为做空的理由。

综合以上几点，当时是在三十多的位置亏钱平了空单。当时的猜测，陆正耀确实是一个很厉害的人，咖啡的生意是想做的，资本市场自己坐庄，赚两份钱。输钱输给一个厉害的角色，就当是花钱学习经验了。

在投资瑞幸上最大的收获是：就是对资本市场保持敬畏之心。对于做空而言，选择长期的put可能更好的选择，对于空正股来说，无限亏损的压力和有时候融券的高利息会影响心态。

对于中概股而言，波动非常大，好的公司也不少，投资互联网公司而言，中概股是一个无法绕开的选项。黑天鹅或是各种各样的突发事件又很多，对于经历有限的投资者来说，分散投资是很好的方法，减少高波动对投资心态的影响。

最后想说，股市有风险，投资须谨慎！球友们切记！