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股市里比比皆是：聪明反被聪明误

来自厚恩投资张延昆的雪球原创专栏

主播：小陆

一位雪球朋友@笃信价值说：“利用假期，通读了一遍静水流深，感受深刻，持股守息，等待过激，感觉张总的内心坚如磐石，咬定青山不放松，任尔东南西北风，这应该是做投资的最高境界吧。”为此，价值投资必须有投资信仰。

对于行情和各路资金的想法、以及政策国际形势我们不做太多预测，面对波动我们我行我素，达到这样一种“抱拙守一”的境界是需要多年投资沉淀的：没有流通股市场，我们依然是过得很舒服的优质股股东！这才是格雷厄姆给我们最强忠告：买股票就是买企业。朋友还有一个问题：“仓位已经很高,逢低加仓有用吗？”请阅读《静水流深 深度价值投资札记》其中第一章第十四节：《十分之一的十倍》。意思就是哪怕一点点仓位买在极具深度位置，耐心守候，没准就会成就你最大的一部分收益，所以哪怕一点点深度价值区域的极具恐慌位置加仓，也可能是你自己的不错布局选择。

比如由于大跌，此前的95%持仓市值比例被打破，变成93%，你平衡回来加仓继续维持到股票市值95%；另外高息股还有分红季的现金分红，你集中起来好好使用；再有，你组合每只票不过也就5%-10%仓位比例，最多20%，他们还涨跌不一，集中一点现金给某一两只确定性较好的股票，也是不错的选择。假设你有其中10%的仓位获得10倍涨幅，10%x10=1，那么以除此之外所有的资产都变成了你的利润。

总结：别在乎少，别在乎小，要重视深度和确定性，越来越有价值，就一个思路，越来越多股数。

长期能赚大钱的人很少，细琢磨一下，失败的投资无非是：越来越便宜了不敢买，涨了一点又不敢持；解套了撒欢卖出；看好十倍股，却持有十分钟都嫌长；或者选取追涨垃圾股和概念股，或者不断判断预测行情，不断短线交易，甚至割割复割割。投资人多数时候的“故作聪明、灵机一动、内幕消息、最快资讯造成的转换来去，大都会造成疲惫不堪和得不偿失。

小聪明的结果一定是让你偏离了大智慧，最终结果无非是一再远离最优质股票！不要感叹为什么长期百倍牛股都是别人的股票，而自己努力半天折腾来去也很难有满意的复利收益。你细品品，是不是你自以为的“聪明”害了你？

作者：厚恩投资张延昆

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来源：雪球

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股市里比比皆是：聪明反被聪明误

来自厚恩投资张延昆的雪球原创专栏

主播：小陆

一月底疫情初来股市没开，不少人给老佐打电话谈股市，表示疫情恐慌影响世界，琢磨着应该开盘立即全部卖出。估计随后2月3日开盘杀在跌停板上的筹码肯定有部分就是他们的。

当时我听后无言以对，因为这种情况下，你面对满脑子充满恐慌惊悚的人们，无论从什么角度上谈理念，都是在做无用功。开盘大跌，一天后持续上行，涨势喜人，这帮人又表示要高位追回。面对询问可否，我更无语。他们面对这一涨一跌，条件反射似的动作，“追涨杀跌”的错误，就犹如教科书般经典。

没有反复悲喜亏损割肉的折磨，很多人是不会认识到情绪化操作的可怕。虽然谁都无法预测未来涨跌，虽然不见得来回割肉、亏得一塌糊涂的人就一定会长记性，但的确市场上没有比“血淋淋的亏损”更好的老师了。2月1日未开盘时候，我就在雪球微博上发文：“如果时机允许，我希望花掉我每一元的闲钱，去买进股票池里最优秀企业的股票，做一个悠闲的系列优质股的股东，这是我最高理想。”

有朋友就问老佐：“.......但是，没有几个人能理解的你的境界和这样的投资理念的......。”

我很纳闷地问：“为什么要别人理解呢？”那种求得更多人理解的想法，只是大家“求众而安”的本性决定的，因为只有少数人能真正大胜大赢，所以想和大家站在一队里，投资上就注定没有什么大成就。本来胜者为少数，不用去渴求理解，只要自己理解深刻，知行合一做下去就够了。因为在投资市场中，持续的胜利靠的就是孤独地坚持，而不是群体的认同。

也有人说：“在这样的疫情面前，不确定疫情的时间和伤害力度，这里面的风险很大啊！”

其实真正的风险是，大多投资人根本不知道什么是风险！我来不断思考这个问题：假设人们生产生活永续进行，那什么是真正的风险呢？你所就业或创业的企业很牛吗？大多数很平庸吧？那你为什么还不离不弃呢？因为你假设在疫情之后它没问题，因为它持续给你薪水，因为它看起来似乎不是那么坏！

再问一遍，你所就业或创业的企业很牛吗？它们的净资产收益率（ROE）能持续数年大于20%以上吗？它们存在坚实的护城河与较高的客户消费者忠诚度吗？如果这些都比不过最优秀的上市公司，那是不是你的就业或创业比优质上市公司的投资风险更大呢？

所以，既然我们对自己身边的“平庸”企业恋恋不舍地可以依赖一辈子，那么为什么不积极青睐那些第一或唯一的最好企业呢？这么看，很多人自以为的一些操作习惯、操作思路、条件反射动作等等，其实都是“自作聪明”的表现。

那些随机应变者看起来更能适应这个社会，但那些能够成为投资大师的大胜利者，往往是具有大智慧的固执己见的倔人。他们却往往从不喜欢专营，不爱耍小聪明，大多时候显得显得孤立不合群。这个市场的确存在很多诱惑，促使你不断改变投资策略，但那些喜欢跳来跳去的“投机者”，在一场资本盛宴过后往往是竹篮子打水一场空。等他们猛然一回头，看见那些似乎是非常熟悉的龙头消费股，早已不知不觉走出了几十倍甚至上百倍的巨大涨幅，然后他们总是感叹：“为啥自己守不住好公司？为什么自己很难啥留下更丰厚的利润？”

因为大家总是以为可以聪明地靠转换跳跃获得超额收益，“抱拙守一”就成为迈入真价值投资圈的一道高不可攀的壁垒。现代社会里，独处静坐、读书发呆、闲看星空，越来越成为一种奢侈的事情，没多数人有耐心慢慢地致富。即便给出大把的机会，投机者却总是心神不宁，无法平静地享受持股的丰厚收益，一场场“聪明反被聪明误”的典型案例层出不穷！

如果持续大跌，“笨拙”的深度价值投资者思维应该极其精简，与往常无异的两个步骤：1、判断组合里（或池子里）的深度价值企业，寻找下过激中，性价比最优秀最佳品种；2、利用闲钱或分红现金，按照规定比例，不断追加；3、除此之外，“持股守息，等待过激”这是我们投资交易最高指示、核心理念。

按照这个法则，这段时间跟很多有困惑的朋友聊天说道：“第一，最好的资产永远是优质股股票，除非向上过激；第二，不要理会短期的问题，要抛弃下跌恐慌思想，其实未来十年通胀之后，遭受最毁灭打击的是太多地持有现金，没有一丁点优质龙头公司股票是投资人永远的痛苦。”

作者：厚恩投资张延昆

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剥开迷雾

来自老柏树也有春天的雪球原创专栏

主播：小陆

市值波动更多也是情绪波动的一种宣泄。这个可以理解，以前炒股的时候总是耳闻的一个说法，这个股票盘子大拉不动等等。

这些其实都可以一分为二的看待，无论是炒作还是投资，从中短期的角度来看待，流通股份比例高或是股东人数多的公司，很多时候，确实就如大家所说的拉不动。

老柏想说的是，更多的个体或是机构本质上都是一样的，所谓的研究无非就是相互情绪传导下的扩散思维。但这恰恰就是超额收益的来源所在。经常有的心态会是这个东西好或者坏，我持有或者卖出的原因是因为那个他也是这样的。

作为一些热门公司，大家可以看看一些机构持股比例。例如热度高且估值高的，海天，爱尔等等，让很多人诧异，他们确实优秀，但又确实给了这么高的定价。

反过来看看当下一些不受待见的牛夫人，原来也是很多人心中的小甜甜。老柏认为市场的定价机制存在即是合理，但也不必过分当真。

看看13塑化剂和八规时候的茅台，比现时的平安更被人抛弃，这些都是大资金和投资者对这些情绪的极端放大和反馈。有魄力而且能认知企业未来的投资者，自然会加大买入力度。

这个世界上本没有神，但是在光环效应之下，可能会出现幻神。所以需要认清本质，剥开迷雾

作者：老柏树也有春天

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来源：雪球

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保守的可贵

来自厚恩投资张延昆的雪球原创专栏

主播：小陆
投资市场上，多数人永远也不会明白那些已经完成财富巨额累积的大师们，内心有多谨小慎微和厌恶风险，并自始至终视赌为魔，才能让自己冷静地分析，寻找到最佳的投资机会。

翻看沃尔特・施洛斯与沃伦・巴菲特的业绩，他们都秉承了格雷厄姆的保证本金不受损的基本原则，长期净值曲线非常完美。

施洛斯最大年份回撤不超过11%，不管未来会有多么辉煌的业绩增长，他也不会将投资组合净值回撤置于濒临崩溃的境地。因为作为投资管理人，大幅回撤的业绩不是仅有管理者在承受，而是所有投资人都在一起承受。所以对于受托财富管理而言，投资人和管理人双方的满意度才是投资健康发展基石，双方的契合度决定了投资组合承受力。施洛斯看似较为保守的应对策略和控制业绩较小回撤的手段，成为其成功的关键。


巴菲特的业绩更加靓丽，他有很大部分投资脱离了二级市场涨跌，以其稳健的企业股权控制、套利、保险浮存金获得优先股股息和低风险投资，对冲了二级市场多次、大幅回撤的波动，维持了极少年头发生亏损的惊人稳定业绩，因此能不断实现复利增长。

可以说，保守投资、追求深度价值是持续复利的源泉，而在股市大起大落中追逐业绩的投资方式，是将命系市场的全仓赌运或命系单一企业的集中赌运的表现。

大多数难以预料的风险，都是通过事先保守策略的严格贯彻而得到控制的，聪明的投资人总会先将最大的风险可能考虑周全，然后再开始行动。而普通投资者往往喜欢向利益最大化的方向奋力游动，但他们从来不去想小概率事件一旦发生，所造成的毁灭性打击有多么可怕。

在几十年较长的时间内，你很难确定市场或某个单一企业会以完美的20%复利不断上行着。但我们保守地投资，挖掘大幅惊人错杀的价格，以深度价值为伍，就会不断地看到确定性的价值回升空间，并会以较高的确定性来维护资产复利增值。

人们以为急切地做事便是提高效率，很多事情当你回头看时，会得出结论：急于求成，还不如慢条斯理地坚持那些看似最笨的方法效率高。急功近利者，往往会事与愿违地慢慢步入险境。

因此，不要等出现覆水难收的境地，才知道保守、稳健的意义。

本文来自|金融博览财富杂志

作者|张延昆

作者：厚恩投资张延昆

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来源：雪球

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瑞幸咖啡对分众的影响

来自价值发现的雪球原创专栏

主播：小陆

最近瑞幸咖啡财务涉嫌造假事件引爆资本市场，有些人将祸水引向了分众传媒，认为分众是帮凶，是作恶，那么这种思考方式对吗？下面本人想回答三个问题。

第一个问题：瑞幸咖啡和分众传媒是什么关系？

二者关系很简单，就是广告和广告主的关系。瑞幸咖啡的小蓝杯之所以一夜爆红，完全是分众引爆了新品牌，分众的“新品牌引爆器”的名头实至名归！客观来讲，分众对瑞幸咖啡的品牌引爆是非常成功的，广告的作用完全达到了，甚至是超预期的。至于说瑞幸咖啡的财务造假，那是属于管理层诚信问题以及商业模式本身存在的问题，与分众何干？当年秦池一夜爆红后来由于管理失控导致企业倒闭，难道这笔账要算要央视的头上？广告平台本质上是中性的，自身并没有能力判断企业未来发展好坏的问题，也没有资格对企业在道德层面做出评价！一码归一码，上帝的归上帝，凯撒的鬼凯撒！瑞信财务造假必然会受到惩罚，但那是法律和证监会的责任，与分众何干？

第二个问题：瑞幸咖啡事件对分众有什么影响？

个人判断基本没有影响，或者说有一点点的影响，即有一小部分的广告欠款可能会打水漂！影响仅此而已！

第三个问题：许多品牌不在分众上做广告了？

广告主之所以愿意在分众上做广告，是因为广告的有效性，如果广告无效果傻瓜也不会去做广告。瑞幸咖啡、神州租车的知名度是很高的，这恰恰是分众广告带来的品牌效果，但广告引爆只是第一步，企业的精细化管理以及商业模式的有效性才是企业能否发展壮大的核心因素！分众在品牌广告上的有效性是不容置疑的！除了央视，分众是最好的品牌广告的载体！广告主选择分众是因为分众创造了价值，如果分众创造不了价值，倒贴钱也没有人去做广告！

作为品牌广告的重要载体，分众的价值毋容置疑！作为全国唯二的全国性广告平台，分众的价值是千亿级别的！目前的分众让我想起了2008年全国喊打的乳制品行业；让我想起了2013年塑化剂叠加限制三公消费时的白酒行业；让我想起了当年富通事件之后人人喊打的中国平安；让我想起了强东事件之后的京东，这四个事件涉及的投资标的恰恰本人都重点投资了！我对事件本身没有太大的兴趣，但我对事件导致的低价格很感兴趣！投资的第一条原则：投资者必须具备独立思考的能力！$分众传媒(SZ002027)$@今日话题 @小知黄蓝道

作者：价值发现

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放下自在

来自老柏树也有春天的雪球原创专栏

主播：小陆

如何抵御负面情绪侵蚀是每个人必须去面对的一个事情。这种情绪的产生可能会来自方方面面的地方。

有工作中的工作压力，有投资中的市值回撤，也有家庭生活中的一些问题。所谓少年不识愁滋味，年轻一点的时候积极乐观总会更多一些，反而到了一定年龄的时候，很多朋友自己会给到自己特别大的压力。

这里面有中年人对上下两代人的责任背负，有职场打拼过程中的竞争力曲线下滑，有永远需要面对的必须的开支压力。

这些问题，老柏自己也会经常遇到。今天借此文和朋友们分享一下自己的心得。

其一，乐观和积极的心态，永远是人生前进的核心动能。

其二，在工作事业和日常生活中，不刻意追求每个人的认同。要理解每一个人都是在世界上独一无二的存在，认知的差异，造就了不同的看法。不用过多去计较它一定会对你怎样。个人的不开心和可能的崩溃，除了让自己更难受以外，不会对他人有太多的影响。

其三，不盲目预测未来，但是可以按照自己想要前进的方向去规划，一步一步的去践行。不怕走的慢一点，但方向要保证正确。

其四，客观看待自己是平凡人的事实，降低自己的欲望。但是在丰富自己的认知和增加知识储备时不可吝啬。

其五，不管自己的财富有多少，都能做到审慎盘算，游刃有余。不超前消费，尽量保持适度的财富温度，这样才能进退有据。

其六，放弃暴富的心态，知道财富创造的根源。切忌攀比，结合自身的条件，脚踏实地。

其七，多和具有正能量的朋友交流，引导自己可能不时会出现的偏执心理。

其八，对暂时自己无解的事情，要学会放下和忘掉。不用刻意去钻牛角尖。

人这一辈子总体是短暂的，让自己开心最重要。倘若我们在某一方面，无论是事业或是投资总是不开心的时候，也许就该停下来歇歇了。

只有学会放下才能自在。

此文和朋友们共勉

作者：老柏树也有春天

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来源：雪球

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我辞职炒股的经过一点也不严肃

当然，我不是一时心血来潮，就辞职炒股了。

为了全职炒股，这次，我又准备了5年。

我是2000年，在西部证券开的户，一开始就被狠狠地割了韭菜，损失过半。

2005年，我满血复活，开始努力学习投机，实践各种战法。

2008年，我还在某大宗师商品交易公司做过交易员，刷单操作，投机到极致。那时，见过很多高杠杆的人爆仓，十分惨烈，不堪回首。同时自己的股票账户也腰斩，心情很不好。

2011年，我在交易了几千次以后，觉得自己投机的手艺成了，第一次辞职，回家炒股。当时每天就是盯在屏幕前，随时交易，要不是有T+1的限制，我能交易到电脑死机。头几个月，压力很大，不愿意回到职场，更不希望家人担惊受怕，所以交易还是很小心，来来回回几百次，挣了点生活费。

后来，也记不太准了，一方面没有像预期的那样，挣到大钱，反而搞得心很累，精神高度紧张。另一方面，挣点小钱容易，但遇到大跌时，一个不忍止损，就造成了巨大的损失，信心备受打击。

总之是投机这条路让我十分崩溃，T+1模式的限制，止损的无比困难，还有你赢九次，一次就回到解放前的现实，把我的精神系统都紊乱了，一度产生了些躁郁，脾气很坏。

全职炒股一年后，2012年觉得这样不稳定，就又回到职场，换了好几个工作，偶尔看看股票账户，对职业炒股还是恋恋不舍，总想着哪天再杀回来。

2015年，偶然看到一本巴菲特的书，刚开始很抵触，对于股神年化24%的收益很不屑。但一直对投资的原理念念不忘，觉得很有道理，也开始关注一些公司的基本面。

随后的一两年，股市时不时地动荡，但是投机的路是不想走了，太累，很容易打回原形……包括那些看了十几遍的各种《图形分析》《趋势战法》也都懒得翻了，虽然内容可以烂熟于心，但操作起来很难。尤其是，投机的摩擦成本很高，一年换手几十倍，自己没挣到多少钱，给券商交的手续费比工资还高很多。

后来就再看巴菲特的书，看着看着，慢慢就跟离家出走十几年的孩子一样，终于找到了家的感觉，后来着迷了，疯狂阅读，吸吮其中的营养：有一天，突然一种醍醐灌顶的感觉涌上来，心头无比的忏悔过往，决定从头来过……

2017年，在一家绿化公司工作，大多数时间很清闲，同事对我很好，领导也信任我。单位伙食更好，我一年就胖子二十斤，工作是绝对自由的，但我的心还在股市上。

那年8月中旬，轮到我休年假，一共七天。当时老婆和孩子都回东北探亲中，我一个人，就买了火车票出去玩。

我先到了徐州，绕着云龙湖走了一大圈儿，用了近8个小时，当时天很热，但我无忧无虑，玩的很尽兴……搞笑的是，我一不小心把手机掉湖里了，因为里面有一些家人照片，我想捞上来，还惊动了云龙湖水上巡逻队，他们派了个蛙人帮我捞，也没找到。

第二天新买了手机，单位很多同事的联系方式也都没有了，我就去了楚王墓参观，在冰凉而深邃的地宫中，我一个人待了好久，旁边是穿着金缕玉衣里的楚王，我心想：人呐，一辈子再牛再成功，不也是这样的结局么，什么都带不走，活着啊，就要潇洒些，尽量做自己喜欢做的事儿。

然后我嫌徐州太热，当时想着济南凉快，就买了火车票去济南，刚巧那两天济南下雨，很凉快。我去看趵突泉，当时泉水喷得很汹涌，出现了几年难得一见的三轮重现（好像叫这个名字吧），然后又去看了黑虎泉、五龙泉等等……

接下来，我坐动车，从济南直奔泰山脚下。当天下午五点，从红门开始步行上山，还没走到中天门的时候，双脚已经磨出了水泡，但忍痛坚持着，大概晚上11点钟，一个爬山的人超过了我，他竟然没有双腿？！用双手撑着两块木头就爬上了山，这让我很震撼，我想：有志者事竟成，只要人有勇气，没有做不成的事儿。

第二天上午四点钟，我爬过十八盘，快累死了……终于到了天街，极困，租了件军大衣，在一个石头缝里睡了两个小时，醒来时，山顶满是大雾，一米外都看不清人。到六点左右，大雾渐渐散开，我站在泰山顶，看那壮观的日出，心胸开阔无比。

下了泰山，马不停蹄，就坐火车到了秦皇岛。在海边，结实了一个本地大叔，跟他一起到海里捕鱼，游泳。蓝天、碧海、白云、灯塔……我在海浪的冲击下，仰望着天，看着金色的沙滩，突然就不想回去上班了。

后来，我又到了北戴河，在老虎滩玩儿。这时候，单位同事打电话，说我年假到期了，该回去上班了，我想了想，对同事说：算了吧，别等我了……

北戴河呆腻了，我又去北京，逛故宫、颐和园……领导也电话过来，问我啥时候上班，我说我这两天就回去了。

一连玩了近二十天后，我回到西安，在单位发了几天呆。

一天下班后，我和领导在重庆火锅店里吃饭，火锅汤滚沸着，气氛很美好，我忍不住对他说：单位对我不错，你对我不薄，可我还是……不想上班了，我这人，自由散漫惯了。

领导笑了笑，好半天才缓过神儿说：随你吧，什么时候想回来了，就回来。

好嘞！吃完火锅去唱歌……

就这样，2017年9月，我玩着玩着，就把工作玩丢了。之后，我开始回家全职炒股，一直混到今天。

真是不够严肃啊。

@今日话题 @股民的日常 $中国平安(SH601318)$ $招商银行(SH600036)$ $伊利股份(SH600887)$

作者：虚妄生

主播：小陆

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投资者的分类

来自群兽中的一只猫的雪球原创专栏

主播：小陆

这些年在网络与现实看了不少投资者，有些简单想法贴一贴，不一定对。

这些年也算是见了不少的投资者，不少人都有自己的生存之道。凭良心讲，在股市赚钱不难，难的是超额收益。而且每种类型的投资者中都有过的不错的，股市是一个非常看结果的地方，从这个角度看，大众互相之间没必要踩来踩去，赚钱就很好。除了纯粹赌博瞎搞的投资者以外，我眼中的投资者有三类。

价投中有一些水平的，长期看来大多赚的不会太差。这部分人中最多的一类人有共同的特点：正向研究做价值判断，买入持有。他们对逆向的定义是价值高于目前价格不少。本质上还是以研究的逻辑去做投资决策。

还有一类人是做价格博弈，趋势博弈，凭的是对技术、市场、情绪的理解去低买高卖。这中间也有做的很好的。我们常说的主题投资趋势投资，很多人就是这么做的。

这两类人本质是都是靠研究做决策，不管是研究的是企业基本面还是市场规律之类的，决策链条都是搜集、分析、总结、思考、决策。区别仅仅在于每个人都认为自己的研究是靠谱的。而其实本质差不多，都是依靠研究得出观点然后做决策。水平的区别在于对某些东西（基本面、趋势之类）研究的能力。这中间水平高一些的会有自洽的逻辑，从单纯的观点决策到逻辑决策是一个很大的进步。

最后有一类人比较奇怪，因为见过的属于这类的人只有个位数。有个共同的特点是以投资的逻辑去做投资决策，同样的信息下，他们会得出别人想不到的结论，并且纠错能力很强。脑回路属于比较奇怪的人。如果说第一类人是正统的价头，巴菲特的门徒的话，他们缺失的是以投资逻辑去做投资决策，这个在这一类人身上刚好有。我个人觉得这个是很难得的特质。我自己的总结是这类人也是因为天赋，没有天赋的奇怪脑回路基本没有可能做到。并且从外在表现上看，前两类人选股都是从“随便看”中选出的。而最后这类人都有自己的独特选股系统，他们依靠自己的选股系统（包含了各种认知“模型”）选出股票，然后选择。从而避免了靠信息驱动。

最大的差别在于，第一类的体系基本就是巴老说的主干上的一些衍生和应用。第二类靠自己的实战收获。第三类的走出了自己的路，一般有自己的独特体系。而获得成就的话其实没有高下，第一类中如果有的进化到以投资的逻辑去做投资决策，并且本身对生意理解的天赋很高会成为顶级的高手。第二类中也见过收益很高的实战派高手。第三类中其实也是靠了天赋，很多东西其他人根本没办法学，而且乱学会很危险。

我自己对认识的第三类的投资者比较期待，因为我想看到更多的好的道路。这个或许也是投资有趣的地方吧

作者：群兽中的一只猫

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来源：雪球

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