雪球·财经有深度

认错，是一种比金子更贵的品质

来自江左lu郎1605的雪球原创专栏

主播：小陆

巴菲特一键清仓航空股，从没让他赚钱的航空股今年因为疫情抄底又巨亏，今天他承认了错误，并提及错误是投资中不可分割的一部分，就像当初他错过谷歌一样，那可是一本万利的收益，而他就差那么一点就投资了；

巴菲特在2017年股东大会指出：我们是美国四大航空公司最大的股东。

巴菲特当时认为，航空公司将有客观的回报。“下面这件事的机率很高，就是五到十年的时间里面，将有更多人支持航空公司。航空公司在未来五到十年内，我们还可以获得比较可观的回报。”

巴菲特小的时候曾经在出版过一份赌马指南，来指导人们更好地运用概率获胜。不管是对于赌马来说也好，对于炒股来说也罢，人一旦做出艰难的选择，就好像买入航空股，就更愿意相信自己选对了。我们一次次地欺骗自己，戴着在投资中锻造的枷锁，支撑起那点可怜的小自尊，结果一次次地亏钱；

市场大部分时间是对的，我在慢慢悟到这句话；

相反，巴菲特手起刀落、把亏损的航空股清仓，甚至落井下石，对航空业做出负面言论。

对于一个基金经理来说，不要对股票有感情，判断形势不对，勇于认错止损，巴菲特这样做是对的。

但路径依赖也给巴菲特带来软肋，比如他确实错过了美股十年科技牛市，这十年来巴菲特确实投资收益比较平庸；

如果你不想拥有一支股票十年，就不要拥有哪怕一分钟，可是事实并不是如此，我也不想展开这个做讨论...

我只是想假设巴菲特拿本来买航空股的1%仓位去买任何一支科技股，他说实在是谷歌去找他，对于这样的金额对他来说忽略不计，但是你不了解一件事情，可以推开门看看里面发生了什么，而不是就像A股90%以上的夹头都说A科技股就是绝对的垃圾，这本身就不是该有的态度，以巴非特和芒格的智慧也许真的会在十年前再创辉煌的...所以我们就不要对错过来安慰自己了；

我觉得按经济发展的阶段性，中国也该到科技力量成为经济引擎的时候了，千万不要一棍子打死，A股科技股不全是垃圾，只是估值比较高而已，那08年的地产银行保险家电券商不也是近百倍估值吗？

我只是想说，我们的人生有无限种可能，1%的仓位给未来，不管投资收益如何，你都该顺着这条线去拓展子能力圈，至少可以拥抱下未来；

@今日话题

$达美航空(DAL)$ $阿里巴巴(BABA)$ $谷歌C(GOOG)$

作者：江左lu郎1605

链接：https://xueqiu.com/5218225681/148518137

来源：雪球

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特斯拉和百手平安

来自老柏树也有春天的雪球原创专栏

主播：小陆

我很少用这种比较另类的长文标题，这个其实也是自己一直在思考的问题。

今天刚好巴老的股东大会线上发布，并也在雪球直播，引起了广泛讨论，老柏也分享一下自己的一些看法。

大家都知道证券投资的鼻祖是格雷尔姆，他也是巴菲特的老师，在后期影响巴菲特的还有费雪和芒格，使其最终形成了巴菲特的投资体系。

以上这些都是朋友们耳熟能详的故事，老柏无意掉书袋。真实想表达的，是要辩证去理解他们这些投资家的思路和指引，不能一味照搬去复制。

具体谈谈我自己的一些观点。

一 集中还是分散

在我国的资本市场体系下，市场有效性还是偏低，主要是投资客群构成的问题。因此长期证券价值和市值偏离度较高，定价错误偏多。

个人投资者结合自身情况和承受能力，我的看法是百万以下的年轻投资者，不建议过于分散。

这是，因为初始资本大小，最终决定了投资时间的长度和宽度。以上不是绝对，但每个人必须结合自身情况来对待。

以我个人目前的状况和认知，我更偏向于局部集中。这个和我的认知必须是匹配的。

二 长期持有和永不卖出

巴菲特的打孔理论，让大家知道减少投资频率和公司选择。但一旦出手就长期持有永不卖出。我们假如比较肤浅的，去认识这种他在不同时期的论点表达是比较可笑的。

先不说这次清仓航空股，就看看之前他的投资案例也有不少失败并清仓的。我们假如读死书认死理，其实就是和投资本质背道而驰。

破除盲目崇拜任何人，辩证法看待世界和投资，是每个人成功投资的基本原则。建立符合自己的投资法则，不拘泥于教条的形式束缚才是正确大道。

自己持有的公司基本面没有恶化，持续能增长盈利，行业具备较好的增长空间，又由优秀和股东利益一致的管理人打理。这些条件没变化，确实不用卖出。并且在我们体系下，长期持有后卖出，还没有资本利得税。这是和巴菲特最大的区别。

三 价值投资就是抠门，滚数字雪球

很多人理解夹头就是想方设法凑钱买股票。平时节约和抠门，买东西都注重性价比。妖魔化延迟享受等。

我的看法，基本同意。但是一定明白我们的投资初衷是什么，我们在世界存在的意义是什么？这个比单纯的数字滚雪球和守财更重要。

人生不是只有投资和股票，还有更多的美好的生活值得去追求。在合适的时候奖励自己的奋斗，改善自己的品质和生活。这个其实就是精神和物质的双轮驱动。

每个人活的开不开心，取决于自己。所以在某一个阶段，特斯拉和百手平安是一样的等价物。

最终，巴菲特退化了吗？

我认为没有。时间的洗涤，时代的进步，会让每个人衰老和死去。但是有的人思想，会一直流传百世。

我们不需要盲从，更不需要畏惧。

因为我们活在一个不弱于他的那个时代。

好了，就啰嗦这些。朋友们，节日快乐。

作者：老柏树也有春天

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来源：雪球

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关于分红

$万科A(SZ000002)$$中国平安(SH601318)$$贵州茅台(SH600519)$股市中很多人喜欢稳定高分红的企业，不分红就觉得管理层和股东利益不一致或者对小股东不友好，其实这个问题应该辩证地看，巴菲特的伯克希尔几乎不分红，而夕阳产业就喜欢高分红，我从我的理解说下分红的优缺点。
优点：（1）降低市盈率。分红除权后，股价会降下来，市盈率=股价/美股收益，股价下来了，市盈率也会随之下降，从表面上看股票估值更低更容易吸引人买入。（2）提前拿到手的分红稳当。一个公司如果不分红，把现金留在体内循环的话，对小股东来说万一这个公司暴雷退市就惨了，一分钱就拿不到，先拿到分红在手里再说，可以降低血本无归的风险。（3）提高净资产收益率。如果利润留存在公司内，那么净资产就会增加，在利润不变的情况下，净资产收益率是会降低的，如果利润留存在企业无法产生额外的利润，那么就没有必要留在企业里以提高净资产收益率这个核心指标。（4）增加股份份额。可以把分红的钱继续在二级市场买入更多股票，增加份额，如果买入的一家伟大的公司，收益会很可观。
缺点：（1）负债率高的企业再分红实际上是在损害股东利益。以民营房地产企业最为常见，高分红后，为了经营需要又高利率在二级市场去融资，假设不分红，公司是不是可以节约一大笔融资成本呢？（2）不好的公司可能通过分红掏空公司。有些股权比例高的实际控制人，在公司遇到瓶颈或者风险的情况下，不是想着如何扭转困局，而且加大分红把公司的钱分到自己口袋后任由公司亏损退市。（3）小股东可能缴税。一般持有公司股票不足一年，所得的分红收入是要缴纳20%的税。（4）降低风险应对能力。现金分出去以后，如果遇到类似疫情这样的重大风险，公司的应对能力会降低，留存现金有助于企业脱离困境。
坚持写点自己的观点和认知，期待结识志同道合的朋友，多发表看法和观点，一起进步。最后发个儿子的照片，哈哈哈。#价值投资# #学习老巴好榜样# #万科A#

作者：唯宁静方能致远

主播：小陆

链接：https://xueqiu.com/1817999624/148540559

来源：雪球

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各玩各的可转债

来自持有封基的雪球原创专栏

主播：小陆

话说另类投资四大金刚：封基、债券、分级A、可转债，经过多年博弈，残的残，废的废，只剩下可转债这一枝独苗，不仅没有残废，还迎来了历史上最繁荣的时期，目前交易的可转债已经有242只，是历史上最多的。各路英雄就像狼闻到血腥的味道一样，纷纷盯着这块肉。我们来看看现在玩可转债有几种流派呢？

首先是最正派名门的公募机构，目前公募可转债基金有71只，其中今年新成立的有10只，我们以表现最稳定的长信可转债基金（519977）为例，最新规模25亿，其中股票占比18.06%，可转债占比89.09%，现金占比4.19%，合计总仓位是111.34%，为什么总仓位会超过100%呢？因为部分高等级可转债是可以质押后做正回购的，这个优势是机构有个人没有了。而现在正回购的成本非常低，机构可以用来增厚收益，这是公募机构的优势。它的最新的2020年1季度前十大持仓是：浦发转债、光大转债、20国开01、G三峡EB1、木森转债、苏银转债、海澜转债、国君转债、浙商转债、核能转债。这些持仓有几个特点：等级高，还有个人投资者不太愿意持有的EB债。正因为这个原因，才导致了公募的可转债基金普遍不如个人自己操作可转债，但相对比较稳定。

第二类是一批低风险爱好者，在长期的投资中，总结出了以双低（低价、低溢价）为主的策略以及相关的衍生策略，这部分人是可转债的长期投资者和获益者。虽然赚的不多，但即使有亏损也不多，因为持有低等级的可转债，而目前可转债对低等级还是非常友好的，所以战胜公募可转债基金是大概率的。

第三类投资者和第二类最大的不同是他们研究可转债对应的正股，毕竟可转债涨跌最大推手就是正股的涨跌。但很多优质的股票并没有可转债，而目前可转债也有200多只，要深入研究对应的正股也要花费非常多的精力。但深研后的收益肯定会增厚的。

第四类就是今年新出现的柚子了，从刚开始炒低价，到后来炒小盘，到今天选择性的炒小盘可转债，把一个可转债的一天换手率炒成百分之几千，用来吸引眼球。比如晶瑞转债，换手率2000%多，价格353.8元，转股溢价率高达93.1%。一旦强赎，风险巨大。

第五类是伴随着柚子的出现而出现的，就是专门研究柚子的策略，或者跟随，或者埋伏，期望能分得柚子一杯羹。但与狼共舞不是那么好玩的，其中肯定有少数虎口夺食的获利者，但大部分注定是获套的。

有道是适合自己的才是最好的，没有最好，只有最符合自己需求的，当然不选择任何可转债和可转债基金也是一种选择

作者：持有封基

链接：https://xueqiu.com/6146592061/148632442

来源：雪球

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从航空股谈谈对商业壁垒的理解

来自杜可君-格雷资产的雪球原创专栏

主播：小陆

今天看到的新闻，巴菲特老先生对近期投资的航空股执行了清仓止损。我不打算蹭疫情的热度，去分析超出我能力圈范围的医学和社会学领域的东西，我反倒想起来，我加入格雷成为职业投资人后做的第一场公开路演，讲到商业壁垒时，举的例子就是航空股。可能是缘分吧，我把这些内容用文字再记录一下。

我们认为企业的商业壁垒，一定是竞争对手难以复制的产品或者服务，客户的体验必须有明显的差异化。那么，当我们选择航班的时候，主要考虑哪几个因素呢：
1、时间。比如我明天上午10点到上海出差参加会议，那么我一定是首先搜索哪些航班在时间上满足要求。我不可能因为有一家我特别中意的航空公司没有时间合适的航班，就告诉会议主办方修改会议时间，不可能的。
2、准点率。经常出差的朋友一定都跟我有相同的感触，准点率太重要了，航班的延误有时候长达几个小时，既耽误事儿，又折磨人。所以，在时间段满足条件的可选航班内，我一定会看看app的大数据，哪一班的准点率最高，然后选择它。
3、价格。相同时间、相同准点率的条件下，我会选择价格更便宜的班次。

看，我已经快速思考了三个条件，可是这三个没有一个是跟哪家航空公司的品牌相关。我们再深入思考下原因，还是因为对大部分乘客而言，我们感受到的航空服务差异化并不明显，因此并不具备客户粘性。而发展vip会员这样的方法，并没有根本上解决问题。

看完收入端，我们再考虑下成本端。油价和人力成本，是航空公司两个比较重要的因素。人力成本肯定是不断上升的，油价是波动的，但问题是油价的波动并不受航空公司控制。还有，比如近期油价是大幅下降，可航空客单量也极速跳水，其它固定成本并不减少，利润的计算相当复杂甚至不可预测。

综上所述，航空公司这种商业模式，差异化服务不明显，客户没有粘性，在存量竞争企业中基本没有商业壁垒。同时，对于成本控制，又有很多企业自身把握不了的因素。那么从长期投资来看，距离一流的商业模式相去甚远，不能因为股价跌了，“便宜了”就大量买入，这本质上还是在用博弈的思路投机，而非真正看中企业盈利模式的投资思维。

结尾提一个开放性命题：还有哪些行业，看上去存量企业不多，但差异化服务并不明显，不具备强大的商业壁垒，并不适合在贪便宜的时候抄底？

作者：杜可君-格雷资产

链接：https://xueqiu.com/8258019402/148518759

来源：雪球

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原油期货价格能跌到负数，基金和可转债会吗？

来自似曾相识81的雪球原创专栏

主播：小陆

#基金#

公众号“基少成多”，投资路，一起富！

4月21日凌晨，5月份的原油期货价格最低下跌至-37美元附近，通过中行投资原油宝理财产品的部分网友，不仅亏完了本金，还倒欠银行一笔钱。

一位有着15年期货投资经验的职业操盘手，投资美油期货不幸爆仓，所有的账户资金亏得干干净净，还欠下巨额债务……

有不少网友咨询，我们日常投资的基金、可转债会不会也变成负数，倒欠对方一笔钱呢？

从法律意义上说，可转债不会出现这种情况，绝大多数基金也不会出现这种情况。

可转债不会出现这种情况。原因是可转债投资者是债权人，即你把钱“借”给发行公司。发行公司只有按照约定还本付息的义务，没有权利要求你承担经营亏损。有句话叫“欠债还钱 天经地义”，也说明了债权人“有理走遍天下”。只要可转债发行公司还健在，就要还本付息，如果经营变差，可能通过债务重组，协商少还一点，但绝对没有不还的道理。最差最差的情况是，公司亏得渣都不剩，你的本金全部损失。

公募基金正常不会发生这类情况，特别是股票型、混合型、债券型和货币型。原因有：

1.公募基金通过资产配置，投资多个产品【公募基金持有单一公司股票仓位不超过10%，持有单一基金不超过20%】，本身就降低了单一品种的风险。

2.基金有专业的团队帮你打理，自身筛选和控制风险的能力也好于个人投资者，例如这次石油风波，我们没有看到哪个公募基金净值下跌到0。

3.基金即便购买了股票，也仅是有限责任公司的股东，承担的是有限责任，大不了公司亏没了，这笔钱本金损失掉。

公募基金风险比较大的一类是商品期货类基金，这些基金会使用较大的仓位直接或间接参与商品期货市场，波动比较大，理论上也可能出现净值为0或者负数的情况，具体可观察基金的期货持仓占比情况。此外，这类基金日常的管理和运作成本高，不适合长期持有。只能在机会较为确定时，小仓位参与，或者干脆不参与。

此外，私募基金或者专属理财，理论上可能出现净值为0或者负数的情况。因为这类基金投资非常自由，他们可能约定只投资单一或少数品种，如果大仓位投资商品期货或承担无限责任的公司等，风险较难控制。投资者需要在投资前，知道基金的投资范围以及风险控制手段

小结下，这次石油风波也给我们上了一堂风险课：投资，需要知道投到哪，有哪些潜在的风险。

$南方原油(F501018)$ $华宝油气(SZ162411)$ $易方达原油A类(F161129)$

@今日话题 @蛋卷基金 @华宝油气

作者：似曾相识81

链接：https://xueqiu.com/6827215131/147887934

来源：雪球

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我是怎么躲过原油期货这个坑的

来自陈嘉禾的雪球原创专栏

主播：小陆

那么，既然长期持有很难，我可不可以用原油期货合约做一个短期的投资呢？毕竟，20美元区间的原油价格已经很低，短期似乎赢面比输面要大的多？在这第二个节点上，我想起巴菲特先生说过的一句话：“如果你不想持有一个投资10年，你就别持有它10分钟。”这个说法听起来似乎有点极端，但是既然我是决定“一生俯首拜巴菲特”的人，在这个第二个节点上，面临“是不是可以短期赌一下价格的波动”这个选择时，我就决定听老先生的话。

结果，国际原油价格从我想抄底的时候，很快在两三天里反弹了20%多。我后悔没买吗？一点都不，因为如果我不能持有原油期货合约10年，那么我就不应该持有它10分钟。而短期价格的波动，不是我应该赚的钱。后来的事情大家都知道了，原油期货合约跌到20美元下方、甚至跌破10美元，其中WTI的2005合约甚至跌到-40美元的历史超低价，最终以-37美元结束。

也许有投资者会觉得我很可笑，在整个思维的过程中，在两个关键的节点上，都没有一点自己的判断，动不动就是“谁谁谁怎么说，我就怎么做。”但是，我却觉得，承认自己认知上的不足，把那些投资前辈的话当作金科玉律牢记在心、放弃自我的胡思乱想，才是最聪明的投资方法。

毕竟，一个人的知识永远是有限的。学习和模仿那些正确的智慧，才是最有效的方法。为了更好的抄投资大家们的哲学理念，我甚至自己编了一个WORD文件，里面是沃伦﹒巴菲特、查理﹒芒格、霍华德﹒马克斯等投资大家们的语录。每天早上，我都要读一会儿这个语录本，让那些睿智的思想，代替我脑袋里自己的奇思怪想。毕竟，投资的目的，只是有效的赚钱本身，和根据谁的理念赚钱无关。而如果想展示自我，我应该去卡拉OK厅才对。

不过，在3月初正确的做出了“不能依靠原油期货长期持有原油”的结论以后，我仍然为后来的事态发展感到后怕。我作为一个万里之外的投资者，怎么会知道芝加哥交易所在4月15日会修改规则、并且应用在所有存续合约上、允许几天以后到期的合约价格跌入负数区间呢？如果让我在原油期货只有1分钱的时候，选择是不是买入一万块的期货，我会选择买入吗？我会觉得反正亏了也就亏1万块、赚了可以赚无数的钱吗？我会知道每1分钱的原油期货合约，会让我背上高达37元的债务吗？我会在这个我并不全然了解的领域，仅仅因为价格便宜就下注吗？

实话实说，也许我会这么做。凭我的本性，我会在自己的能力圈以外下注，以为自己能占到便宜。而这种脆弱的心态，也就是为什么我要把这些投资大师的话反复读诵的原因。

《诗经》有云：“战战兢兢，如临深渊，如履薄冰。”我坚信，在投资之路上，我自己只是一个无知之人。当面对这个浩瀚而波谲云诡的市场时，仅凭自己的思考，我常常感到漂泊无方、无所适从。而只有那些前辈们睿智的思想，只有那些在我想冲动的交易时，告诉我“不懂的东西永远不要碰”、“机可失时再来”、“不想持有10年的东西就不要持有10分钟”的智慧格言，才是我成功投资的唯一保障。

我是怎么躲过原油期货这个坑的

来自陈嘉禾的雪球原创专栏

主播：小陆

陈嘉禾 九圜青泉科技首席投资官

本文原载于《证券时报》

最近，原油期货投资在内地市场掀起轩然大波，让我不禁想起了一个多月前，自己差点投资原油期货的经历。在当时，随着原油价格的大跌，我对原油期货产生了不小的兴趣。曾经有一瞬间，我离下单买入原油期货就只有一念之差而已：而一旦下单，之后必然面对不小的亏损。至今想来，仍然心有戚戚焉。

但是，在两个关键的节点上，我抛弃了买入原油期货的念头。在这两个节点上，我的思想是如此脆弱，以至于只要稍微偏离一些我一直学习的投资理念，就一定会在原油期货上栽跟头。所以，我想把这段经历写下来，和大家共勉。希望这段经历，能给每天都面对市场的诱惑与挑战的投资者们，提供一点点有用的借鉴。

由于我过去的工作经历一直在股票、债券等领域，对期货缺乏专业的了解，因此我对原油期货的了解，其实不比一般投资者多多少。在3月初的一天，当我早上起来，看到原油价格一夜大跌25%、跌到20美元区间时，我的反应和绝大多数投资者是一样的：买点原油放着呗，毕竟这个东西开采量越来越少，全球的需求又越来越大，做为长期投资有什么不好呢？

于是我第一时间看了内地交易所的原油期货，但是内地交易所的原油期货是有涨跌停板的，我印象跌停板是在6%。这也就意味着在国际原油一夜之间下跌了25%时，内地的原油期货合约，要四五个跌停板才能跌到位。就在我要放弃的时候，一个朋友告诉我，可以在银行买到原油期货的小合约。而且，这个期货的价格，是盯国际原油期货的，没有涨跌停板限制。

我当时的第一反应是很高兴，毕竟如果从长期来看，20美元区间的原油应该是一个低估的价值。更重要的是，对于一个实物商品来说，完全可以越跌越买。如果真跌到10美元，那么也可以再加仓、摊薄成本就是了。尽管我依稀记得期货长期持有会产生移仓成本，但是当时我凭借模糊的印象，觉得移仓成本不会高于每年5%。用5%每年的持有成本，去赌一个稀缺商品的价格在长期的上升，我觉得还是划算的。

就在我打算深入研究原油期货合约的移仓成本到底是多少时，我陪母亲饭后散步的时间到了。是等散步回来、研究清楚了再买呢，还是先买一点再说、免得错过隔夜价格大跌的时机呢？毕竟在我的印象里，移仓成本也不过几个百分点一年。这么小的事情，需要研究的那么清楚吗？

在这第一个节点上，我几乎就要在自己还没彻底搞明白原油期货合约时，就先下手买一点点，以免错过隔夜原油价格大跌25%的“机会”。但是，我想起了两个经典的理论。一个是沃伦﹒巴菲特先生所说的，永远呆在你的能力圈以内，没搞明白的东西不要碰。在巴菲特的桌上，有一个写着“TOO HARD”的小盒子，意思就是“太难的投资不要碰、搞不懂的投资不要做”。为了模仿他老先生，我在自己的桌子上也树了一个类似的木桩子。这时候，这个木桩子就在我的面前。

另外一个理论，是邱国鹭先生说过的，人生中的情况也许常常是“机不可失、时不再来”，但是在资本市场上，则是“机可失、时再来”的情况为多。张化桥先生也在他的书中说过类似的理念：别为商场打折激动，因为过几天你回来，说不定折扣更大。

想到这两个理论，考虑到我对原油期货仍然一知半解的水平，以及资本市场上无穷无尽的投资机会（很多时候也是无穷无尽的风险），我就决定先不买，散完步再说。在散步的时候，我还和碰到的一个朋友很开心的说，原油期货看起来不错哎！我就剩一个移仓成本没搞清，不过估计不会太高，只是一个小问题啦！等我回去搞清了告诉你哦。

结果，等我散步回来，打开Wind资讯、拉出几个月的合约价格一看，数字让我大跌眼镜：国际原油期货的移仓成本，算成年化，大概要在20%到30%左右。这样的移仓成本也就意味着，如果利用原油期货合约，想要长期持有原油，那么我的持有成本就会高达每年20%到30%。如果原油价格的涨幅在我的持有期间，复合增长速度达不到这个水平，我的投资就会面临亏损。（那时候，我还完全没有意识到合约价格可以跌到负数的可能性。）

作者：陈嘉禾

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