雪球·财经有深度

谈谈海底捞的核心竞争力

来自Zliya的雪球原创专栏

我最近去海底捞吃过饭，这让我感觉非常好，给我带来了快乐，而且海底捞“消费者导向”的企业文化让我想起了步步高，还有OPPO，vivo等等企业。我认为海底捞是家很好的公司，所以这一次不写长文，简单地谈下我个人的看法。

首先，要对海底捞的“赛道”做一个定性分析

在我看来，这个赛道有四大优势:

第一，民以食为天，这一块是国民刚需；

第二，火锅是标准化行业，不依赖大厨；

第三，服务类、连锁，这都是好的商业模式，容易扩张

第四，因为我们国家要向更多的人做饮食文化输出，所以未来中国会出现世界性的餐饮企业。

上面说的是优势，那再来看看海底捞所处赛道的劣势——

劣势主要有三点，

第一，门槛低，竞争激烈；

第二，劳动密集型，这就对企业管理要求高；

第三，也是最后一点就是，在这个赛道内，企业会面对食品安全这一风险因素。

那分析完赛道的优势劣势，我们再来聚焦海底捞，做这家企业的优势分析，：

海底捞第一个优势在于，它具有“消费者导向”的优秀企业文化。

第二个优势在于，海底捞有定价权，具体来说就是“高端品牌+相对实惠的价格”。想想你的实际生活里，人们常说海底捞的服务能做到让顾客排队，所以“服务”是海底捞的核心竞争力，但其实，海底捞的核心竞争力，它的本质就是企业文化。

说到企业文化和企业的核心竞争力，我记得2010年的时候就有网友在雪球跟传奇人物段永平提问说：“请问步步高的核心竞争力是什么？”段永平说，“是我们的企业文化”了，他说早在10多年前我就这么回答，10年后的现在可能有些人才开始明白了。”（2010-03-09）

为什么提刚刚这一段，因为我认为，海底捞也是这样的，而且可能是好的企业都比较类似吧，它有很多地方跟步步高很像。关于海底捞具体的企业文化，比如管理、制度、人力资源体系，大家可以去看《海底捞，你学不会》等书籍。

在这呢我只谈企业文化里最重要的一点就是：消费者导向，也就是顾客至上。

这本身是句老掉牙的话，但绝大多数公司都是喊口号，能做到，而且骨子里相信的企业非常少，屈指可数，但我认为海底捞恰恰可以算一个。其实有些企业或多或少也是有“利润之上”的追求的，但能力上还没有达到做出伟大产品的地步，所以这类企业看起来可能没有那么强大，但生命力却往往会比人们想象的强很多。

在这里主播小陆插播一句，关于【消费者导向和利润之上的企业文化】这个话题，我们《财经有深度》之前专门为你独家创编过音频内容，如果你还没听过，欢迎你回顾这张专辑的第1075期进行收听。那为了节省时间，作者这一部分的引用和论述我们直接跳过。

总之，套用“大道”的逻辑，因为海底捞就有很好的，“消费者导向”的企业文化，还有些“利润之上的追求”。这些都让我认为海底捞能成为健康、长久的一流国际企业，也就是大家常说的——“基业长青”。

上面都是对海底捞的定性分析——也就是说判断这一家公司到底是不是“好公司”，毕竟多数人失败是因为选错公司，本质上就是定性出问题。

下面就该做定量分析了。定量分析其实没那么难，只要判定是不是具有好价格，这里主要考虑的是机会成本。

说句实在话，投资时间久了，你会发现值得长期持有的公司非常少，只占总量的零点五成到一成的样子吧（5%-10％)，而绝大多数公司，也就是九成的公司(90%)，长期看都不创造价值。这些都是我的亲身体会，毕竟我以前在企业文化方面吃过亏，现在特别在意这些。

“没有好的企业文化就不会有伟大的公司，没有好的企业文化就很难维持好的商业模式”。这句话就是告诉大家，好的企业文化是成为伟大公司的必要条件。

举个例子，有一些国企都是企业文化出问题的公司，比如全聚德，它甚至连“市场导向”都做不到，服务不好，还强制收服务费；再比如白云山，关于这家公司我都不想多说话了，我为王老吉这个牌子感到可惜。

再比如美的集团的方洪波在5月初还说过：“美的现在只做到了“市场导向”，我们现在的经营思维依然是竞争驱动，而不是用户驱动或产品驱动；跟随和模仿的思维也依然根深蒂固”。

对比上面这些例子，你能发现，真正能做到“消费者导向”的企业非常少，这也是我认为海底捞能走很远的原因。

作者：Zliya

链接：https://xueqiu.com/6879695450/149005270

来源：雪球

著作权归作者所有。商业转载请联系作者获得授权，非商业转载请注明出处。

END

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文中作者发言，都有其特定立场。本文内容所涉具体股票，不构成任何投资建议。同时雪球播出此文，并不表示一定赞同其立场或观点。投资者的所有决策应该建立在独立思考基础之上。

听众朋友们大家好，我是主播小陆，今天给大家分享的稿件名字叫做《炒股二十年，我的投资经验进化史》，作者是第十四届金牛奖获得者——肖志刚。

炒股二十年，我的投资经验也呈现一种阶段性的进化。今天我就来聊聊我的这个进化的过程，以及我对未来投资机会的一些看法。

首先，我的投资经验的进化过程让我得出这样一个结论——投资者如何看待市场，就决定了投资者会采取什么手段从市场中赚钱。

我用流传很广的，日本战国时代的一个故事来说明我的“经验进化史”。故事里的三位著名的历史人物，对于同一个问题给出了三个不同的回答。这三种截然不同的答案，也代表了A股的三种盈利模式，同时这也是A股发展历程的缩影。

这个问题就是：杜鹃不鸣，当如何？

回答的人有三位：织田信长、丰臣秀吉和德川家康。

第一位，是织田信长，他说：杜鹃不鸣，令其鸣！

这是股市中典型的操纵股价。拿现在还留在K线图上的“活历史”金宇车城。2002年市场进入熊市，金宇车城的操纵者不断吸纳，几乎买光了流通筹码，导致2005年频繁出现全天成交1手的情形，最极端的是2003年的9月29日，那天出现了全天0成交量，k线图少一天，听说是因为那一天忘了操作了。

第二位回答的人是丰臣秀吉，他说：杜鹃不鸣，诱其鸣！

这就是股市的忽悠模式了。通过公告、研究报告、股评、画K线图，引导市场价格，让价格形成趋势。有些上市公司也会通过这种形式，自己不亲自下场，通过发布利好来引诱别人买入。

刚刚说了织田信长和丰臣秀吉的回答，分别是让杜鹃鸣叫和诱导杜鹃鸣叫。而第三位答题人——德川家康，他回答说：杜鹃不鸣，待其鸣！

这种态度就是——站在独立的角度，冷静观察这个世界的变化，如果发现可以做多或做空的机会，找点钱来进行套利，这应该是一种长久的二级市场投资模式。套利的过程是投资，找钱的过程是金融。

从命令-到引诱-再到等待，三种境界，三种命运，恰恰说明了历史选择的正确性。

如果说现在的我跟20年前入市的时候有什么变化，那可能是，我现在对股市的认识更理性、更实际了，也可以说更平常心吧，不再感到那么好奇和新鲜。那最近呢，我也会和雪球音频一起制作10集特别节目，尝试用种接地气的方式，分享更多关于投资的认知干货，如果你感兴趣也欢迎你到时收听。

未来看好哪些投资机会

继续聊投资，有人提问说，未来我会看好哪些投资机会。长期来说，应该是好公司冒出的机会越来越多，也就是说，符合天时、地利、人和的公司都会有不错的投资机会。

天时，就是好的行业，这种情况的代表是“真正具备研发能力”的科技公司，

地利，常见于那些在竞争格局上占据了易守难攻位置的龙头企业，消费类公司比较多是这种。那么有了天时地利，如果再加上有好的机制，好的管理层，也就是所谓的人和，这些公司都会不错的。

总之，天时地利人和，这三者相互独立，最好是同时占据。

有朋友问我，恋爱和炒股的关系是什么。我觉得这两者还是有很多共同点的吧。

投资是基于未来的，需要解释过去，才能预测未来，预测错了还需要应对，所以投资需要三套系统，分别是解释系统、预测系统、交易系统。那么，找对象也类似的，需要预测不同人的未来，就需要解释不同人的过去，如果预测错了，那么你要怎么应对和交易呢。

简单类比的话，基本面研究就类似研究一个人的外在美，估值就是在研究对方的内在美，交易则是解决怎么追的问题。每一个环节都在挑战大家的认知，也在挑战我们的人性。

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股市就是一个超级放大镜

来自刘氓阿晖的雪球原创专栏

主播：小陆

股市就是一个超级放大镜

任何利多和利空消息在股市里都会被放大10倍100倍，看看医药股的天价估值，看看银行股的破产价估值，看看科创板，创业板的估值，由于国家的保护和要求稳定的政策，让中国历经30多年的年轻股市极度不成熟。垃圾上天，造假成风，炒作疯狂，任何一家企业都可以通过媒体的运作把缺点和优点放大数倍。而股价也上窜下跳。

我有时候会经常问自己，自己的投资准则能在这种环境里生存下来吗？是的，做为一个极度保守，又极度大胆（超集中）的投资者来说。面对股市的种种诱惑，时不时头脑里会跳出来一些投机的想法，比如说，像阿胶跌的这么多。抄把底吧，即使不反转也会反弹，看看中国平安，从高位跌下来了，买点吧，所有人都说好。都说是价值投资，看看茅台，一直涨，涨不停。不停涨，好公司啊，超级优秀啊，媒体，研究员，所有的所有人都看好啊，市场上已经看不到一个空头了。买吧，往上还有一个20%的上涨空间，等涨上去再卖啊。反正有人会接盘。看看那些基金再高都会买，反正不是自己的钱。当你不熟悉这些企业的时候，这些想法通通是投机的想法，为的就是赚一把快钱，为的就是从众。为的就是满足你心理的舒心，因为就算你是一名价投如果大部分价投同意你的话，你也会舒心，如果大家都反对你的话，你心理肻定会打个问号，所以为什么说价值投资是一份孤独的职业。真的如此，因为凡是有超级的大机会出现的时候，可以肯定的说，也是所有人反对的时候，要不然股价为什么会打的这么低。假如市场有3分之1的人看好，股价就不会压到破产价，正是如此，才会给我们价投超级机会，但你也要承担跟所有人为敌的心理压力。这时候所有人都会骂人，和反对你。

从董宝珍先生的演讲反馈来看，凡是有独立观点的思想，得来的都是骂声一遍，所以做为媒体来说，发表的一切观点都要是市场主流能接受的观点。比如最近茅台涨的好，就要挖掘茅台为什么涨这么好的优点啊，绝对不能说企业不好的话啊，要不然文章没人看，没人点赞啊。这就是媒体对于股市的优点和缺点起来推波助澜的作用。

人类大脑思考是有盲点的，当所有人和所有媒体都宣传一件事，或一家企业好的时候，你内心的安全锁会被完全打开，你会不知不觉陷入大众的狂欢当中。失去独立的见解，这就是乌合之众效应，这种思考方式都是大脑为了效率而更好地放弃一些能量的消耗，既然大家都说好的东西就肯定好啊，还反思什么，如现在银行就买招行啊，白酒就买茅台啊，医药就买恒瑞啊，想那么多干什么，脑袋还要留些能量考虑其它的事啊，如果把能量都放在这上面，那想其它的事就少了啊，比如今天吃什么好的啊，明天去哪玩啊，小孩，老婆的作业和化妆品啊等等，所以我为什么一直主张做投资一定要专注，最好是要专职，我从来不认为兼职能做好一件事，当然少部分天才能做到。不过我们都是普通人，平凡人。为什么我会每天写一篇投资日记，就是想强迫自己去独立思考，强迫大脑放弃那种从众的思维，因为这种思想很危险，

就像去年底的时候，所有人对中国平安都看好，听不到任何一点反面的声音，但事实却是完全相反……….有些人会说，投资有必要这么想吗？大师们都不是说了吗？投资不难啊，很容易啊，说这些话的人就是典型的不思考的人。所以得出很不思考的答案。可以说，市场上起码有95%以上的投资人每天用在投资上的思考时间不超过1小时。认为每天看看新闻，盯盯大盘就可以了。这些都不叫思考，有时候反而这些东西看太多是有害的，正确的思考是沉下心来想想自己心中的一些疑问。

我们中国现在最伟大的一位企业家就属华为的任正非了。他曾说过一句话，我记的特别深刻。他说“华为的成功在于不断地自我反思”我非常认同，因为人性的缺点有太多。只有自我反思，才能自我进化，自我进步，看别人的成功是没有用的，只有你自己知道自己的盲点在哪里。而有些盲点。你只有不停地思考才能突破自己。人类思考的过程就是自己与自己的战争。不是你赢就是“它”赢。当“它”赢了。它就会控制你的思想，你是不是经常会发现有时候自己做的一些事都不可思议，这就是“它”的存在的一种外在表现。

跟随市场的结局就一个字“输”只有能独立于大众和市场去操作和思考，才能在这场资本游戏中生存下来。

2020.5.10

作者：刘氓阿晖

链接：https://xueqiu.com/1361468321/148953424

来源：雪球

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高价买茅台与破产价买银行的都是些什么人？

来自刘氓阿晖的雪球原创专栏

主播：小陆

高价买茅台与破产价买银行的都是些什么人？

这个问题我真想去想明白，为什么茅台1300的价格还有人会去买？而所有人都不看好的银行股是什么人在买？

难道买茅台的人是价值投资者？当然，原来低价位买入，现在持有不卖的人肯定是价值投资者，我说的是在800至1300买入茅台的人是什么样的人？我想他们一定不是价值投资者，他们可能被一些打着价值投资理念的文章所吸引，被所有吹捧的媒体所吸引，被股价一直涨所吸引而买入，从他们买入的那一刻就是等待股价涨个10%--20%点再卖出获利，我相信大部分炒股的人都是这种想法，低买高卖嘛，再正常不过了，只是在高价股上，基本可以肯定98%的人是这样想的，要不然我真想不通。历史最高价位买的人的会想持有几年甚至十年，然后靠1个点或者2个点的分红来生活。他们买入的目的就是为了卖出赚个差价，他们希望达成这个目的的时间越快越好。他们一定会天天关注股价，每天一到开盘。他们就会拿出手机盯着盘面，因为说不定一上停涨。他们就会点卖出按钮，他们从一有这投机的想法后，心情就被股价上升一个点或下跌一个点所绑住。每天的心情七上八下，兴奋与悲伤互现几乎是他们每一天，每一个星期常有的状态，我也承认这感觉很刺激，大部分在股市投机的人都乐此不彼，但金钱却一点点从他们口袋留出，这就是产生多巴胺的代价，你们是在股市消费的，消费当然得给钱了，

而银行股的买家呢？恰恰相反，银行股十天半个月不动一下，每天的走势就像织毛衣一样，有谁会去盯盘？？？如果一个没耐心的投机者买银行股真是生不如死，看看兴业银行论坛下面的评论，全都是骂人的，看看上证指数下面，同样是这样，有时候看看这些人的评论会很有意思。不是今天骂，就是明天后悔，因为股价每一天的变化不是涨就是跌嘛，这些人就是在骂和不骂过着每一天，消费自己的多巴胺和金钱。

我认为买银行股的多为机构，如保险。当然散户肯定也是主力了。中国股市本身就是由散户组成，但这里的散户肯定平均胆子都比较小，而且股龄都比较长，因为没吃个亏的人怎么会如些胆小买风险低的，长期股价不怎么动的。股龄短的还不都去买科技股了，做“价值投资”买消费股了。正因如此，银行股的交易量长期低迷。想买的人没有，想卖的人也没有，持有的人认为这是宝贝，没有的人认为这是垃圾，两人相见互道SB.

其实买银行股的人如果不是价投，坚持不了几个月就会撤退。因为太稳定了，跌不了什么，涨也涨不了什么。遇到大新闻，比那些垃圾还跌的快，因为就算股票有价值，但没人买啊，虽然你不会买，但没有人买，一样股价会暴跌，因为看好的人已经没钱补仓了，股价的走势完全交给市场先生和一些投机的人。

所以这才有“涨不过一些垃圾股”跌起来一点都不含乎。因为股价的涨跌，定价权根本不在价值投资人手里，而在于投机的人，玩短线的人，在市场先生手里。

买这两种股票的人就完全是股市里的两个流派。而这两种股票的走势很可能出现，高股价一旦下跌，众人出逃就会带来羊群效应，短期跌幅会巨大，因为大部分人都是来投机的，谁也不想持有这股票几年，谁也不想就算吃分红也能坚持到底，这种高价股一旦市场有什么风吹草动就是一个跌停。这种后期走势带给投资人的风险是巨大的。

反之银行股这种破产价的股票，股价虽然会跟随大势下跌，但越往下，承接力越强，因为价值在那，市场资金虽然傻钱多。但也有一部分热钱会进入抄底，而本身已经持有的人却抛盘者少，因为他们买入的时候就知道会长期持股，会靠吃分红过日子，正是这样，抛盘不多，承接者众多。股价不会出现崩盘走势。所以带给投资者的风险也完全可控。比如我估计银行股往下20%。大至就是这个范围，

你看到有卖房买银行股的，却没听到现在卖房买茅台的吧。这就是高价股和低价股的差别。当低价股越来越低，买的人会越来越多。而高价股越来越高时，卖的人会越来越多，而买的人会越来越少，这就是天理，这就是经济和资本市场运行的规律，假如没有这一规律，资本市场将崩盘。将不复存在，你想想，假如茅台一直涨，涨到2000.3000.从不下跌的话会出现什么情况？就像一个人站在一个凳子上跳下来没点事，但从一楼跳下去就会摔断两条腿。但从十楼跳下去，你有几条命也不够赔的。

珍爱生命，远离高估值股，珍惜低估值股

作者：刘氓阿晖

链接：https://xueqiu.com/1361468321/148969593

来源：雪球

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银行会不会成为互联网时代灭绝的恐龙

来自二郎基金的雪球原创专栏

主播：小陆

最近几年，一直有很多很多人在喊，互联网时代，银行会被消灭，银行会成为灭绝的恐龙。在2015年，屁吐屁、各种宝满街跑满街喊的时候，我只是静静坐在那里，默默地冷笑。银行被互联网灭绝？喊的人不是骗子就是疯子、跟着喊的人不是太年轻就是太无知。最近今年，随着互联网技术的发展，银行不但没有被灭绝，而且在拥抱互联网时代的大背景下，越活越潇洒，反而喊着要消灭银行的屁吐屁、各种宝，几乎被团灭了。难道银行只是侥幸逃过一劫？答案是否定的！

我可以从我的成长经历到工作经历，负责任用非常肯定的答案告诉大家，银行不但不会被互联网消灭，而且以后会越活越精彩。银行是应用网络通信技术最前沿的行业，没有之一。下面就给大家说说银行拥抱通信技术的历程吧。

80年代初期，我刚读小学，就经常跟老爸去银行。我所知道广州当时就只有北京路一个工商银行。银行晚上工作到8点才关门，对于夜生活不丰富的80年代初期，能开门到晚上8点的地方也没有几个。为什么当时服务这么好？其实，是无奈！那时候，没有电脑，客户和银行各持一个存折，客户来办存取业务，银行必须从满满的架子上找出客户的资料，然后用珠算计算客户的利息。办理完业务后，两个本子都要同时登记好。可想，办一个简单的存取业务，是多么费时的事情，更不用说更复杂的业务了。由于没有计算机系统，同一个工商银行，你在哪里存的钱，就必须到哪里取。现在的年轻人，根本想像不到当时的落后情形。今天我和孩子讲起当年的事情，孩子也是觉得不可思议。但是，事实确实是如此。所以，银行被迫开放到晚上8点才关门，否则，根本无法满足客户的需求。

随着计算机的出现，渐渐地，银行网点不需要再用书架存用户存折了，而是利用计算机储存用户资料。

进入90年代中期，互联网刚刚兴起，银行就率先使用。银行利用专线，把各网点和总部机房进行连接，实现了网点间的通存通兑。当时，网点间的连接线路速率只有64K，只有工行建行这些土豪银行有钱使用，而农行这些差一些的银行，只舍得租用32K的线路。同时，电话银行随着程控电话的普及，各大银行都推出了电话银行，主要为客户提供咨询服务以及一些简单的交易，如外汇交易。即使是32K的电路，价格也不便宜，由于通信资源紧张，银行经常为了装一条专线，开车上门接送电信的装机师傅，还请吃请喝。

进入2000年，互联网开始慢慢进入大家庭。银行也推出了网上银行。我记得在2001年刚开始推出开放式基金的时候，我还要去网点买基金；2002年，货币基金在中国诞生之时，各大银行已经推出网上银行卖基金的业务了，我上网买货币基金和股票基金已经是当时的日常生活一部分。2015年靠旁氏骗局突然做大卖货币基金的马爸爸，当时估计还在吃奶。

随着2010年开始，3G时代的到来，各大银行的手机银行业务如雨后春笋般爆发。2015年，4G时代，让银行在手机银行业务上的应用场景更加丰富。刷脸技术也成为了4G时代银行的标配。

同时，银行从90年代网点互联开始，随着带宽的几次升级，从64K到2M、到10M、到100M甚至更高，网点的应用和信息量也不断丰富。从一开始只传输用户的几个基本数字文字信息，到目前传输用户的头像、身份证照片、语音视频录像。银行借助通信技术的发展，对客户的写照更加完善，风控能力得到飞跃。

从近40年来银行的发展历史可以看到，通信技术、互联网技术，不但没有消灭银行，而且能让银行发展得更好。确实，目前互联网技术的应用，最明显易见的效果就是，银行关停了许多网点、减少了许多员工，大大节省了成本。银行也利用互联网技术，完善和大幅提升了自身的风控体系。

所以，我一点都不担心互联网会把银行给消灭。这也是我前几年冷眼旁观，坐看互联网金融各种疯狂而一直对银行业充满信心的主要原因。

最后，必须跟大家强调一点，无论未来互联网怎么发展，银行怎么玩互联网，最终本源都必须围绕银行业务，最根本原则必须是守住风控底线。风控半径的大小，直接觉得这银行业务半径的大小。一切只追求用户体验，不以风控为第一要素的互联网应用，都是耍流氓找死！这几年屁吐屁和各种支付业务的乱局，就足以证明，不以风控为第一要素的，都是找死或是骗局。

互联网乱战的几年，银行已悄悄蜕变，已悄悄逆袭。如果，大家还对互联网搞金融仍有梦想，也该醒了。互联网企业搞金融，不会有将来；相反，一直积极拥抱互联网的银行，会变得越来越强大。

$招商银行(SH600036)$ $腾讯控股(00700)$ $阿里巴巴(BABA)$ @ice_招行谷子地

@大侦探乔麦皮 @地球的宇宙眼 @蓝筹69 @静林 @夏至1987

作者：二郎基金

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业务无法验证的公司不碰

来自water2017的雪球原创专栏

主播：小陆

这是排雷宝典之一。

公司的业务才是根本，财报不过是业务的数字指标。财报可以合法的调节，也可能严重造假。非专业人员很难判断财报的真实性。完全依据财报投资，非常危险。那些对财报的长篇雄文分析，都是有目的的误导人的。

有些公司例如国有企业，没有市值管理压力，也就没有在财报上动手脚的动机，财报基本可以信任。而很多民营企业，有强烈的市值管理动机，那么对其财报就要小心一点，不能看见啥就信啥。

财报上看不出来的问题，可以从公司业务上看出来。很多行业有第三方调查公司的公开数据，这些可以验证公司业务的实际情况。也可以从公司对手的行为分析公司业务的实际情况。只要用心和尽心，有一些公司的业务实际情况，散户是可以免费获取数据的。然后和公司自己公布的数据被比较一下，就基本可以判断公司业务的实际情况了。

而有一些比较专业的小型公司，而且绝大多数都是民营企业。公司业务的实际情况就很难搞清楚。太小的行业，一般没有第三方调查公司跟进，有也不会免费公开数据。而且专业公司的经营情况，散户也不大可能从其它渠道获得。这样的公司，业务情况只能是公司说啥，股东信啥。没有验证业务的办法。

无法验证公司业务情况，就有巨大的风险。随时可能出现黑天鹅。散户本身就有巨大的信息劣势。应该规避这一类风险。原则上散户不应该投资这一类公司。短线投机的话，控制仓位可以赌一把。

排雷是投资者的基本功。排雷的方法有很多。而追踪公司业务情况是最靠谱的方法之一。该做的功课必须做好，投资是严肃的事情。例如我就一直追踪整个面板业的情况，才敢重仓投资京东方和TCL科技

作者：water2017

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闲聊多元化

来自老柏树也有春天的雪球原创专栏

主播：小陆

评估一家企业的经营发展，特别是多元化发展是否盲目和恶化。我个人主要从几个方面来判断。

其一，该企业的发展思路是否清晰和连贯。这一点平安和万科都是不同行业内的翘楚。

其二，企业在多元化经营过程中，主业是否清晰？辅助业务对主业的相向性是否匹配。比如平安的综合金融战略，以交叉销售为根本，目的是提升全面服务客户的体验。以此实现强大的金融生态平台，定位十分清晰。

万科目前的基本盘依然是占比95的地产主业，在地产的存量时代，企业经营和竞争现状已经发生了极大变化，头部企业之间的差异和核心能力在逐步接近，地产行业的未来应该是定位在为客户业主，提供更为细致和全方位的生活体验和综合服务。

如果说，平安是客户的金融管家，万科则是生活管家。这一点我认为这两家公司管理层在战略层面的视野和前瞻性，是核心竞争力的体现，也是这两家企业长青的基础。

其三。多元化的发展，不应该是盲动的。不应该是以依赖大举烧钱的互联网模式来体现。万科养猪目前只是围绕美好生活服务商的一种探索，对主业几乎形不成太多干扰。另外就算极具潜力的物业，目前也仅有100多亿的营收。

因此，综合来评估一家企业的多元化探索和发展，应该客观理性。后续未来五年内万科的主业方向一定还是地产。

另外老柏再次重申，地产行业还有很大的空间。因为，这是个十多万亿规模的大行业，因为，美好生活带来的改善需求依然巨大，因为，我国区域发展的结构性依然很不平衡，因为，城市群升级给予已经提前布局的这些优质企业，还有较大空间和机会，他们目前的占有率依然不高，因为城市更新和改造和轨道上盖物业的发展，在我国依然处于初中期。

所以，对地产行业我很有信心，对地产行业里面的优质企业的成长空间我信心十足

作者：老柏树也有春天

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我们的选股原则——商业模式第一位

来自冯立辉-格雷资产的雪球原创专栏

$亚马逊(AMZN)$ $苹果(AAPL)$ $达美航空(DAL)$

主播：小陆

最常见的三类商业护城河

商业护城河中我最关注的是以下三类护城河：

1、消费者心智护城河：我们要寻找在某一行业或细分领域占据消费者心智，让用户形成最强购买意愿，愿意溢价购买、最差会优先购买的产品和服务。具备这类护城河的企业，往往产品和服务在消费者心中有很大差异化，定价不受同行定价影响，提价也不太影响销量。以此标准，在我们眼里，某些知名品牌、甚至是一些行业垄断的企业未必具备商业护城河。即使是一个知名品牌，如果竞争对手稍微做个打折或促销，客户就转变选择，我们也认为这个品牌的品牌价值是不高的，这个企业不具备消费者心智护城河。我们在研究企业时，首先关注的是消费者在购买一个产品和服务时，在消费者头脑中是否会迅速想到一个品牌（最多不要超过两个），同时大多数人想到的品牌是一致的，并且愿意为这个品牌付出一定的溢价，比如我们请重要客人用什么酒，给孩子报奥数培训班报哪个培训学校等。

2、客户转换成本和网络效应护城河：当客户转换产品或者服务时，要承受很大的代价甚至是风险，最典型的是网络效应护城河。因此我们在研究科技、特别是互联网企业时我们最关注的是这一点。比如我们在选择互联网企业时，首先看中的是否有交互属性，是否符合人越多越好用、人越多护城河越深。一些浏览型网站和工具型应用可能用户很多，但大多不具备网络效应护城河。即使是交互型网络，也分为单向交互和双向交互，他们的护城河深浅也差距巨大。比如多数网民对少数头部明星、大V、网红的围观型平台，就是典型的单向交互平台，虽然这些平台随着两边用户的增加，也建立了较大的用户转换成本，但当被围观的头部用户转向其他平台的时候，整个平台的价值就会受到影响。比如近两年小视频围观型平台的崛起就在一定程度上侵蚀了文字型围观平台的市场。而双向交互平台形成的多点立体网状网络，护城河就很难打破，随着用户和嫁接在上面的服务、应用越多，形成的网状交互越多，护城河就越来越深，典型的案例如微信。

3、成本优势护城河：企业依托于地理位置、经营规模、渠道优势等形成的成本优势。成本优势护城河相较于前两个护城河要浅一些，但在很多行业中依然能够让龙头企业脱颖而出，形成长期的成长。这些企业的产品或服务虽然没有形成消费者溢价，但形成的规模优势、渠道优势、或基于地理位置形成的物流成本优势，即使同样的价格甚至更低的价格，也比竞争对手获得了更多的市场和更好的盈利。比如我们在购买牛奶时，消费者很容易就会想到两三个牌子，但实际购买中，他们其中任何一个或是第三方竞争对手一打折，大多数消费者就会改变选择，这类企虽然品牌很强，其实消费者心智护城河不高，品牌价值最多能做到优先购买。但他们通过规模化和渠道优势，建立了较深的成本优势护城河，你会发现这个行业的龙头企业，促销、营销广告做的最多，但净利润率和净资产收益率却远高于很多竞争对手。

小结

诸多选股原则里，我们认为最重要的是商业模式，因为他既影响企业的盈利，又决定企业的估值。好的商业模式一般会有如下特点：轻资产；能创造自由现金流；深度商业护城河；消费者心中差异化的产品或服务；高净资产收益率；弱周期性。这其中最重要的是具备深度商业护城河，比较典型的护城河主要有消费者心智护城河、客户转换成本网络效应护城河、成本优势护城河

作者：冯立辉-格雷资产

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来源：雪球

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我们的选股原则——商业模式第一位

来自冯立辉-格雷资产的雪球原创专栏

主播：小陆

$亚马逊(AMZN)$ $苹果(AAPL)$ $达美航空(DAL)$

我们都知道一个股价的基本公式:股价=EPS x PE。也就是一般来说，股价的上涨要么来自利润的增长，要么来自估值的提升，或是二者兼而有之，我们称之为戴维斯双击。

因此，在选股中，有人看中成长空间大，有人看中估值便宜，有人看中好的管理层。在我们眼里，在诸多选股原则里，排在第一位的是商业模式，因为他既影响企业的利润，又决定企业的估值。很多人经常会感叹，为什么银行、地产、能源等重资产周期性行业，与消费股的估值怎么差那么多，同是地产相关行业，物业企业比地产企业估值差距却如此悬殊。除了短期资金偏好外，还有很大原因是他们商业模式不同决定的。好的商业模式的企业或行业不是短期估值高，而是长达几十年、上百年长期高于差的的商业模式的。遇见诸如经济危机或是这次疫情这样的天灾，估值更是天壤之别，估值高的亚马逊、奈非如今又创了历史新高，而低估值但却高负债、重资产的游轮、航空、能源还在腰斩以下位置趴着。近期，巴老认亏清仓了他2-3倍市盈率的航空股，却未见他减持可口可乐和苹果这样的好商业模式企业。

什么是好的商业模式

我对商业模式的定义是：企业服务客户并且获取利润的模式，好的商业模式就是确保企业利润越来越高的模式。不同的行业商业模式是不一样的，绝大多数企业是不能保证自己的利润持续增长的。同一行业内，不同的企业商业模式也有好坏之分，比如我们看下商业模式最好的行业之一——中国白酒，千元以上高端白酒企业商业模式就好于千元以内的中高端白酒。

好的商业模式通常具备哪些特点呢

好的商业模式一般具备以下全部或部分特点：

轻资产，能创造自由现金流。都是利润，但自由现金流利润比报表利润要有价值的多，都是增长，但轻资产企业成长质量比重资产企业成长质量要高的多；

具备较强的商业护城河，主营业务很难受到竞争对手的侵蚀，最好在细分领域形成市场化垄断（非行政垄断），最次是市场化的双寡头；

产品和服务在消费者心中有很大差异化，定价或提价不受同行定价影响；

高净资产收益率，且不是通过高负债加大财务杠杆实现的；

最好是非周期或弱周期行业，对保有量收费的好过对增量收费的。

最好的商业模式是具备深度商业护城河的企业

在诸多好的商业模式特点中，我们认为最重要的是商业护城河。拥有深度商业护城河的企业往往也会具备上述的其他特征。

商业护城河是企业能常年保持竞争优势的基础，是其竞争对手难以复制的品质。如果企业没有护城河保护自己的业务，竞争对手迟早会撞开它的大门，抢走其利润，缺乏护城河的高盈率迟早会因为竞争对手的介入，降低其盈利能力，反之护城河深厚的企业，还能通过抢占竞争对手市场或提价提升其盈利水平。具备深度商业护城河，意味着企业利润的可持续性和成长的保障性

作者：冯立辉-格雷资产

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格力美的之我浅见

格力美的最近财报发布，争议明显，抛开财报，我想谈谈其他方面的我自己的浅见。抛砖引玉。

总体印象

格力美的都是白电佼佼者，孰高孰低，难有定论，但是哪家走的更稳更远更容易倒也显而易见。

美的虽说花开遍地，但基本都是老二角色，没有什么直接的印象，小家电玩的风生水起，但消费者基本是退而求其次选择的。格力貌似也只有空调，最近也想遍地开花，但是都搞得不好，我倒也觉得是件好事，格力空调玩的是第一的角色，金牌产品。

生活体验

比如买空调，首当其冲想到的第一就是格力，格力这属性美的比不了，当然格力也比较贵，当然有更贵的，比如大金三菱，这些很高端的空调，利润明显很足。我家里装修的时候因为省钱买的美的空调，后来发现遥控体验很渣，有些许后悔，但是从我的经历上明显说明选择美的是退而求其次的。下次选格力会是大概率。

常识判断

各方面都No.1的我相信是存在的，但是这种东西除非是机器，不然人是很难兼顾的，像美的，各种产品都是老二，我就非常不解，虽说想搞第一，但是又怎么可能跟全副身心搞第一的争？就像格力，格力一降价就没有美的啥事了。

利润率

我相信就算格力只有一种产品，利润也比美的三五产品的足，就像苹果，一款iphone足以吊打小米所谓智能家居生态的所有产品，我看到小米现在什么都做，连你在淘宝看到的会诧异，小米居然有这个，我从这方面倒不会看到小米做产品的自信，反而看到了对利润追求上的手足无措。只能无奈的扩大产品面。

产品力

格力是追求品质的，有次家里人要买风扇，我从小电器店看到了美的，发现款式很多很杂，但是感觉产品毛糙，这是我的第一印象，我觉得，我追求的是产品品质，价格倒不是我考虑的第一因素，所以，美的走的利润很薄路线，产品线又广，所以当时我就很佩服美的老总，很辛苦啊。

格力我当且不论，在我很小的时候我就知道了大金这个品牌，那时候我是不知道格力的，所以给我印象很深，如果有足够多的钱我会买大金吧，所以，深耕一个区域，做到这个世界里的No.1，一方面竞争安全，相当于垄断属性，拒绝竞争对手再进入，一方面技术安全，每年无需再多投入，就像车子在高速行驶，也无需费油，最后再把产品卖到全世界，赚全世界大部分这个份额的钱，像苹果，佳能就是这么干的，完完全全把竞争性产品做到了垄断性产品。

关于线下

董总最近很豪气，不裁员工，公义上很得人心，但我不这么看，线下员工也是格力的竞争力，虽说现在买东西都是线上，但是一件商品好不好，线上其实很难看出来的，我除了看出了价格上的区别其实我什么也看不出来，就算是同个牌子我也看不出贵的好在哪里并且贵的值不值，所以，这时候，线下员工就非常重要了，可以说，线下的员工都是活招牌活口碑，产品经过线下员工一说一比对，货比三家，兼听则明，这个产品竞争力才会实实在在的到消费者的心里，所以，基本上，除非对价格有要求，不然都会买格力，同级别产品无非多花几百块钱，但是又知道花在哪里这是消费者能接受的。如果只关注线上，对于打造精品的企业着实不利的，因为消费者感受最多的除了价格还是价格，难免价格战，发起价格战，表面上，消费者得到实利，其实，从长远看，产品品质跟着价格下降，消费者是利益受损的。

市值

我想茅台那么有钱，改天突然发个公告，说要搞电动车或者手机，股价肯定以跌为敬。所以，道理很明显，人家看的是确定性，产品只要是No.1的，又专注，绝对稳，别人认可，市值就高。

所以，我觉得未来，美的会走的越来越辛苦，越来越平台化，市值应该不会很高，格力只要别乱搞，做好空调这一主线，未来能走跟大金一样的路线，能获得较高估值。

作者：卓越高远轮动

主播：小陆

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来源：雪球

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