雪球·财经有深度

伟大企业的长青秘诀之五：企业文化

你好，欢迎来到雪球《财经有深度》的特别节目《巴菲特股东大会特辑》。这几天，我们集结了雪球站内的精华内容，进行合理有序的创编，跟你深入探讨“如何挑选值得投资的伟大企业”这个话题。今天这一讲，咱们来说说伟大企业追求“利润之上”的企业文化。

首先来聊聊核心定义。“利润之上”，它的英文说法是“Above Profit”，这是一个和“利润至上” 相对的概念。利润之上，说的是企业不仅仅要关注利润，更要把视野放到比利润更高的层级上去。有了这个，一个企业才有了孕育“伟大”的土壤。

在雪球上，“中国巴菲特”段永平就说过——有“利润之上”的追求，则更容易看到事物的本质，就会更容易坚持做对的事情，或者说，更不容易做错的事情，追求“利润之上”，就不大会受到短期的诱惑而偏离大方向。

而美国著名的管理专家和作家吉姆.柯林斯，在他的代表作《基业长青》中也断言——伟大企业的其中一项特质，就是“利润之上的追求”。

为什么大家都这么看重“利润之上的追求”？

因为所谓的“伟大企业”应该是有原则的企业，不会单纯地显现出利润导向的特质；他们普遍都有这样的认知——真正伟大的企业，是那些知道要做对的事情，或者说知道什么样的事情不该做，然后去追求更高的效率、把事情做对的公司。事情做对的过程，是个学习的过程，谁都会犯错误，好公司也不例外。

如果公司管理者是一个有“利润之上”追求的人，他就会找到很多的管理方法和灵感去经营公司，但如果不是，不管别人怎么说，他都会从功利的角度去看待企业的发展和经营。

我们来举个现实中的例子，默克集团是美国百年药企。它的CEO曾经说过：“我们的业务成功意味着战胜疾病和协助人类。”

也正是因为如此，默克决定开发和捐赠一种药品给第三世界国家对付“河盲症”，这种疾病因大量的寄生虫在人体组织里游动，最后移到眼睛，造成令人痛苦的失明。默克知道这个计划绝对不会有很大的投资回报，却仍然推动这个计划，希望产品检验通过后，某些政府机构或第三者会购买这种药品，分发给病人。但默克没有这么幸运，于是决定免费赠送药品给需要的人，且自 行负担费用，直接参与分发的工作，以确保药品确实送到受这种疾病威胁的上百万人手中。

无独有偶，也是默克在二战后把链霉素引进日本，消灭了侵蚀日本社会的肺结核，但默克并没有因此赚到一分钱。

不过默克现在是在日本最大的美国制药公司。默克CEO说：”默克在日本的地位并非偶然，这种利益之上的行为的长期影响并非总是很清楚，但是，我认为多多少少它会有报偿的。“

那有的朋友可能心里会有疑问——有“利润之上”的追求，就代表一家公司一定会是好企业吗？

这样的一刀切结论肯定不能下。因为有“利润之上”追求并不是好企业的充分条件，但是，段永平也说过，有“利润之上”追求的企业，成为好企业的概率要比一般企业大很多，而且时间越长，这个差别就会越大。

咱们来举个例子吧。我们都知道，好公司的特质之一就是以消费者为导向，但是只有极少数的企业可以同时做到两件事，哪两件呢——第一，真的在骨子里具有“消费者导向”意识，第二，具备实现“消费者导向”的能力。如果有一家公司真的做到了这两点，这个公司最后往往会被人们称为“伟大的公司”。

能确定的是，没有“利润之上”追求的公司，不大会真的有“消费者导向”文化，最后也不大可能成为“伟大的公司”。具有“利润之上”的追求的公司往往多少具有了“消费者导向”的文化或叫基因，在某些条件下就有可能会慢慢变成“伟大的公司”。

同样，伟大的公司也需要有好的企业文化，因为好的生意模建立在强大的企业文化上。所谓好的企业文化大概指的就是“利润之上的追求”，段永平觉得好的生意模式是一定要有好的企业文化做支撑的。

我们拿苹果这家公司来举例吧，现在很多人在唱衰苹果，但是你仔细想想，苹果衰落了吗？苹果其实从没有像现在这么强大过！这段话的意思是，没有强大的文化，就不会有伟大的公司。乔布斯就是想建立强大的企业文化，并且确实做到了！只有强大的企业文化才能不断吸引到好的人才并留住他们。不能理解这点的人们，大概就只能盲目地炒一辈子股票了。

而失去乔布斯后的苹果，库克都做了什么呢？他说：“当我们付出努力，为了让盲人也可以使用我们的设备时，我是不会考虑该死的投资回报率（ROI）的。” 苹果在发起环保倡议、保护员工安全和其他政策时也是如此。———这就叫利润之上的追求。

好的，我们来简单回顾一下这一讲的内容。咱们探讨了伟大的企业具有的一个普遍的、公认的特性，那就是具备“利润之上”的企业文化。因为伟大的企业都会拥有更高维度的愿景和使命感，让他们能“有所为有所不为”，去追求更高的效率，把手头的事情做对。你认为有哪些公司是“利润之上”的代表呢？你可以在评论区下方和我交流互动。

那么，听到这里，这一次的《巴菲特股东大会特辑》就全部播出完毕了。在这几期的节目里，咱们一同讨论了伟大企业的「赛道」、「商业模式」、「差异化」、「管理层」和「企业文化」。相信你通过这些内容，能对伟大企业有更深入的了解。就像巴菲特说的那句话——买股票就是买公司，希望大家在未来的价值投资道路上，能够更加得心应手，挑选出真正值得你投资的「伟大企业」。谢谢你的收听，我们下期节目再见。

伟大企业的长青秘诀之四：管理层

你好，欢迎来到雪球《财经有深度》的特别节目《巴菲特股东大会特辑》，在这个特辑里，咱们会一起看看全球一流的投资人们是“如何挑选值得投资的伟大企业”的。

上一讲，我们为你介绍了伟大公司的特质之一，就是需要有差异化。这一讲咱们就说说，伟大企业的伟大领导者、或者说管理层，到底应该是什么样的。

首先我们要旗帜鲜明地亮出这个核心观点—— 一个好的领导者和管理层，能够为公司的发展指明方向。

具体来看，对于一个企业来说，想要成为好企业，不仅要有好的商业模式，也需要合适的人去领导和管理，这样才能管好。段永平在他的雪球主页里就跟大家说过：管理层不好的公司是不会有很深的护城河的。对于管理层不好的公司，投资者应该极力去避免。

那么，什么样的管理者是好的管理者呢？

对于这个问题，巴菲特认为，伟大的企业应该拥有一位造钟人，他说：“如果一个生意，要依靠一位“超级明星”才能产生好的成效，那外界不会认为这个生意本身是好生意。”

接下来，咱们就来聊聊，伟大企业的管理层——造钟人，是什么意思。

著名的管理学大师吉姆·柯林斯在他的经典著作《基业长青》里面，就提到说：领导者有两种，一种叫报时人，一种叫造钟人。这个概念也被很多知名的企业家和投资人接受。

那么，这两种管理者究竟是什么样的管理方式呢？

首先，报时人，就是别人不知道时间，而他知道时间，他告诉别人这个时间该干什么事。

那造钟人呢，就是他不扮演指路的明灯，而是造出一个时钟或者很多个钟，放在组织里，大家看着这个钟就知道现在几点，在这个时间节点大家该干什么了。

接来下让我们看看，这两种角色各有什么优势和劣势呢？

首先说说报时人。报时人的优势在于，他可以让员工依赖，可是他的风险也是来源于这个“依赖”。因为一旦企业对“报时人”产生过度依赖，那么如果这个报时人出了什么差池，比如——没有及时感知时间，或者这个人突然消失了，那么这个组织就会陷于坍塌。

而造钟人呢，这一管理角色的优势在于，组织里的个体对于时间的感知完全靠他们自己，因为那个“钟”是客观存在的，那么也就是说——即使造钟人不在了，大家也知道该干什么。

这样你就看出来了，所谓的造钟，就是要教会员工做事情和思考问题的方法，而不是直接给出答案。简单来说就是，一个造钟人，就像一个建筑师，能够创造出一套优秀的企业制度和文化，营造出一个让个人可以发挥创造力的环境，保证公司能够高效运转，这样的公司才能成为伟大的公司。

听到这，你脑海中理想的造钟人是谁呢？

我想大部分人都会想到苹果教父乔布斯吧，毕竟不少的人也觉得，苹果公司在失去乔布斯以后，依然是一家伟大的公司，保持高速的运转。

但其实，关于乔布斯到底是哪种类型的领导者，不同的人也有不同的看法。比如吉姆·柯林斯曾经在《基业长青》这本书里，把乔布斯划到报时人的类型里去了。投资大师段永平也受到书中理念的影响，以为乔布斯是个报时人，后来才突然悟到，其实乔布斯还是一个很好的造钟人。

有雪球用户问段永平，对于乔布斯的继任者库克他是怎么看的。段永平说，库克是个比乔布斯更好的CEO。他觉得库克更理性，同时骨子里对乔布斯的追求非常理解，库克这个CEO其实就是乔布斯最伟大的发现之一。

说完了国外的企业和企业家，那对于中国的企业家来说，有没有典型的造钟人呢？

其实创造了“六脉神剑”的马云，就是个很好的例子。马云是个典型的理想主义者，同时又不忘扎根于现实。他曾说：“没有理想就没有明天，没有现实活不过现在”。

段永平就十分欣赏马云，他曾经说：“好的企业和企业家都是理想主义和现实主义的结合。没有理想主义做不大，不理解现实走不远。每次和马云聊天我都有不少收获，他看问题的角度经常确实很独到，确实思考的很深入。”

一个造钟人还应该拥有诚信的品质，因为从长期来看，不诚信的管理者，对于企业来说可能会是致命的。股神巴菲特在评估管理人的时候就着重评估三件事：德(正直)、智（慧根）、体（精力）；但正直尤为重要，如果没有正直，后面两个将会变成很可怕的事情。

好的，我们来快速回顾一下这一讲。今天，咱们探讨了企业的两种管理者——一种是超级巨星一样的“报时人”，另一种是能带动企业成员成长的“造钟人”。之后我们分析了优秀的投资人们对这两种企业家的看法，同时还举了一些个例来进行分析和讨论。你喜欢的企业家是报时人，还是造钟人呢？欢迎你在评论区下方和我交流互动。

今天的内容就是这么多，下一讲，咱们要说说企业文化的事情。从第一讲的务实，到最高层级的愿景和价值观，相信你也会更加深入地掌握判断一家好公司地能力。感谢你的收听，好，我们下一讲再见。

伟大企业的长青秘诀之三：差异化

你好，欢迎来到雪球《财经有深度》的特别节目《巴菲特股东大会特辑》。在这里呢，咱们会花一点时间深入探讨“如何挑选值得投资的伟大企业”这个话题。上一讲咱们以“商业模式”作为话题的切入口，这一讲呢，咱们就聊一聊伟大企业是怎么打好“差异化”这张王牌的。

首先还是得了解一下核心概念。

到底什么是差异化呢？

其实差异化指的就是用户需求满意度上的差异，而绝对不仅仅指的是外观的差异。每个企业都有自己的核心产品，所以更要明白，产品的差异化不是指所谓的“与众不同”，而是指“与众不同”的东西正好是用户需要的，而且这个东西其他人没能够满足。也就是说，当一个产品找到的“差异化”正好是很多很多用户需要的东西时，那这个产品大体上就可以说是很成功的产品了。

照这个思路去理解，好的公司，一般来讲就是能够持续找到用户“差异化”需求的那些公司。如果找不到“差异化”的东西，那“敢为天下后”的产品就会成为悲剧。所以“敢为天下后”的前提，一定是你能够提供出你的用户群需要而别人没有或不能提供的“差异化”的产品。

当然，“差异化”的东西是在不断地变化的。当原本的差异化，经过时间的推移，变成大家都有的特性，这个时候，这个“差异化”就会变成基本需求，那从这一刻开始，它也就不再是“差异化”的了。有时候，好的产品不需要有太多“差异化”的东西，哪怕只有一个，也会让公司或产品很成功。

段永平曾经跟球友们分享说：如何找到“差异化”的问题，那是“如何把事情做对”的范畴的事情，那可不是一朝一夕的“功夫”啊。苹果能有现在这些个好东西，那也是10几20年积累的“厚积薄发”而已。（2011-01-10）能够长期维持的差异化就是护城河。

刚刚说了说差异化的特性，那差异化和我们这个系列开头说的“商业模式”又是什么关系呢？实际上，差异化是好商业模式的前提。没有差异化产品的商业模式基本不是好的商业模式；高质量的差异化能够起到防护的作用。

那么你可能会问，是不是每个行业都有差异化的产品呢？

在这个问题上，咱们看看段永平怎么说的。段永平觉得：“有些行业是很难有差异化的，或者说用户不太在乎差异化，比如航空公司。由于产品几乎没办法差异化，最后只能靠价钱，打价格战”。

我们都知道段永平开创的“小霸王”曾经是一代人的集体记忆。然而，当他谈到网络游戏这个话题的时候，他说网络游戏其实是一个有相当差异化的产品，虽然不玩的人看起来都差不多，但对在游戏里面的中坚玩家而言，社区和感觉的差异实际上是巨大的，不那么容易替换。能够持续有用户喜欢的差异化产品的公司，往往就有了很好的商业模式。

除了网络游戏，他还认为超市是可以有一定差异化的，至少地理位置有差异化，而且布置上有差异化，加上品种太多，也能够产生差异化。但是，未来超市确实会受到网络的冲击。这时候，为了明白差异化，最简单的办法就是把你自己当消费者，想象一下自己的体验, 自己常去哪里，消费习惯因为什么而改变等等。

简而言之：如果产品没有差异化，结局就是航空公司---最后整个行业没钱赚，但投入巨大。

现在一起来做个简单回顾吧。今天这一讲，咱们一起聊了企业的差异化问题。首先明确了差异化并不是指产品的差异化，而是一定要关注用户，看看在“用户需求满意度”的问题上，一个企业能不能做到差异化。之后我们把差异化这个关键词呢，分别放到了企业、商业模式和行业等不同的维度上去考量，深入理解了其中不同的内涵。希望今天这一讲能让你打开全新的分析视角，去观察生活中细微的投资机会。

这就是这一讲的全部内容，下一讲的内容很有意思，要从一个巴菲特提出的核心概念说起，看看这个概念是如何帮助我们去评价一个企业的。而且这个概念对雪球，也具有十分特殊的意义。到底是什么呢，我们在下一讲揭晓答案。感谢你的收听，我们下一讲再见。

长线大牛股的必备特质之二：商业模式

你好，欢迎来到雪球《财经有深度》的特别节目《巴菲特股东大会特辑》。上一讲，我们跟大家聊了伟大企业需要有长坡厚雪，也就是需要处在可持续性强的行业，以及很强的盈利模式。这一讲，咱们来聊聊公司的商业模式，也就是赚钱方式。

首先，要想做好投资这件事，最重要的还是要有一双慧眼，能精准判断商业模式的好坏，不然的话，大家就很容易陷入误区，盯着眼前这一个月、一个季度的波动，来决定买卖的行为。这种“只见树木不见森林”的状态，其实是很难做投资的。

关于商业模式的问题，巴菲特也说过，“选公司一定要看它的本质，因为它迟早会轮到庸才管理。“巴菲特这句话说的其实就是商业模式。如果商业模式好的话，即使让庸才管理，我们都不怕。

那你可能会想，好的商业模式到底有那些特点呢？主要有两点：

第一点，好的商业模式就是——能长期产生很多【净现金流】的模式。（2013-04-17）

好的商业模式，短期来看，有可能没有太大获利，可是长期来看，它一定是能够实实在在获得明显利润的。为什么这么判断呢，因为“好的商业模式”，一定会让企业的未来拥有很强的获利能力。这里说的未来，到底是什么范围呢？其实这个未来，指的就是企业的整个生命周期。要知道，好的商业模式是不太容易被变化和影响的。所以我们就可以说，没有未来现金流的公司，不可能是伟大的公司。

那么什么样的公司，能够产生大量的现金流呢？那就是拥有很强的盈利能力的公司。这里我们可以用ROE（净资产收益率）来评估公司的盈利能力，我说得慢一点，你可以在脑海中想象着从左到右把它“写”出来，这个公式就是：

ROE=净利率X总资产周转率X杠杆系数

这三个元素中，净利率是依靠产品来实现的，而旁边的周转率和杠杆，则要依靠运营能力。净利率、周转率和杠杆系数越高，企业就会获得更多的净现金流。咱们找找大家熟悉的企业来套用一下这个公式，加深理解。比如苹果公司，它拥有高达24%的利润率，也就是这种超高的利润率，使得苹果公司的净现金流非常高；保险公司、地产公司等杠杆率比较高；而食品零售业呢，这个行业凭借极高的周转率，获得了比较高的净现金流。

好，刚刚咱们说了好的商业模式的第一个特点，就是“能长期产生很多【净现金流】”，往往那些拥有很强盈利能力的公司，能够产生大量净现金流。那下面咱们说说第二个特点。

那就是——判断商业模式好不好，你要看这个模式是不是具有很宽的护城河。 

好的商业模式，都有很好的护城河，这样，别人就很难抢走你的生意了。这其实就跟打仗一样，如果你是一位将军，你觉得，到底是能打仗的军队重要呢，还是好的战壕重要？其实投资的战场，也面临相同的问题。没有好的防护，再好的军队也不经打。所以，光有战壕显然是不行的。

可以说，护城河应该是商业模式的一部分。没有护城河的商业模式不是好的商业模式，但有护城河的生意未必就一定是好的商业模式。

公司的护城河可能来自许多方面：首先可能是公司的品牌优势，也就是这家企业具有定价能力，比如我们熟悉的茅台，品牌护城河就很深；再比如行业准入的因素，比如我们通常所说的电信、公共事业等，就具有一定的行业准入门槛，这也是一种护城河。

有用户在雪球提问说，定价能力和护城河是什么关系？

其实定价能力和护城河是一回事。因为巴菲特说，相对于管理能力，他更看重定价能力，因为建立强的定价能力需要的时间非常长，没有好的管理能力根本做不到。

有的人还问说,成本优势算不算护城河？

段永平回答了这个问题，他说成本优势是不可以看成“护城河”的，很少有企业能长期维持低成本的，制造业好像就没见过。而且靠自己产品卖低价的企业就很难有长久的，至少我没见过。长期靠低价抢市场这种行为是靠不住的。

刚刚这个部分，我们说的是商业模式的判定方法，总结一下就是，第一，看这个企业的商业模式是不是具有长期产生很多【净现金流】的特质，在这里还给你分享了一个很厉害的公式，我们可以通过这个公式，考量企业的利润率、周转率和杠杆，来判断企业是否能长期产生很多净现金流；第二个判定方法呢，就是看这个企业的护城河是不是足够宽。

那说完了商业模式的两大判定方法，这个时候，可能你会有个疑问就是——商业模式和企业文化之间有什么关系呢？

关于这个问题，咱们可以举个例子。商业模式就像马，管理层加企业文化像骑师，而最终的经营结果，就是比赛结果。

这个例子是“中国巴菲特”段永平说的，不过他也补充说明了，企业经营的时间要更长，毕竟赛马的时间是很短的。

关于商业模式和企业文化的关系，还有一个判断就是——好的商业模式建立在强大的企业文化上。好的企业文化可以为好的商业模式保驾护航，甚至可以帮助发现好的商业模式。

好的商业模式，好的企业文化，是很多投资大牛们喜欢的投资目标，当然，如果再有好的价钱就完美了。

市场有时候可以非常疯狂，比如很贵或很便宜，或者市场很有机会的时候，你投资一个商业模式不是那么好的公司，投资在一定时期内是有可能有不错的回报的。但是，放长远来看，比如说10到20年，坚持只投好的商业模式，好的企业文化的公司，大概率上是会有比较好的回报的，而且这种投资方法让人很愉快，不需要整天瞎操心。

商业模式越好，投资的确定性越高，或者换个说法，叫商业模式越好，风险越低。投资一般应该在看到好的商业模式之后再出手，这样比较安全。

好的，我们来简单回顾一下这一讲的内容。这一讲，咱们探讨了挑选伟大企业的第一个重要的视角，就是关注企业的商业模式。具体的评定方法，总结起来有两点，第一是看净现金流，第二看护城河的情况。之后我们进一步延伸，了解了关于商业模式和企业文化的一些独到的看法。其中让我印象深刻的就是，好的企业文化可以为好的商业模式保驾护航，甚至可以帮助发现好的商业模式。让你印象深刻的是哪些观点和方法论呢？你可以在评论区下方和我交流互动。

这一讲的内容就是这么多，下一讲，我们要了解的是怎样通过差异化，来选取伟大企业进行投资，相信听完下一讲，你也会更深层次地理解差异化，为你的投资助力。感谢你的收听，欢迎你订阅雪球的各个音频专辑，我们一起走上财富滚雪球之路。好的，我们下一讲再见。

长线大牛股的必备特质之一：长坡厚雪

你好，欢迎来到雪球《财经有深度》的特别节目《巴菲特股东大会特辑》。在这个特辑里，咱们一起深入探讨一下“如何挑选值得投资的伟大企业”这个话题。我们经常说，一个好的公司需要处在一个好的赛道，这里讲的赛道，就是企业所处的行业。那么第一讲，我们就带你了解一下伟大企业所拥有的“长坡厚雪”到底是什么。

也许你也曾经听说过巴菲特的这句话：“人生就像滚雪球，重要的是发现很湿的雪和很长的坡”。

巴菲特这句话，到底应该怎样去理解呢。

其实，从巴菲特自己投资的公司特性可以看出，所谓长长的坡，是指公司所处的行业可持续性强，不受时间的限制，能够长久的存在，最典型的就是衣食住行等行业。巴菲特喜欢投资的喜诗糖果、可口可乐等，未来十年、二十年以后还会存在。这里其实很多人都以为长坡是指企业有很大的发展空间，实际上这个发展空间，也指市场规模，它决定的是坡的宽度，从长远来看，坡的长度才是企业雪球是否能滚起来的决定因素。

同时，段永平也曾经提醒人们说：“这里长长的坡其实不光指的是行业，而是包括企业本身能否长跑的企业文化，所以企业文化很重要”。

刚刚说了长长的坡，那另外一个核心概念——厚厚的雪，指的是什么？这里的“厚雪”指的就是企业能够规模化，具有高增长和源源不断的自由现金流，能够持续的赚到钱。比如巴菲特投资的安利和吉列剃须刀，都是能够规模化，并且自由现金流很充足的企业。

总结来说，企业只有处在可持续性强的行业长坡上，并且自身商业模式好，能够规模化，赚到源源不断的自由现金流作为厚雪，财富雪球才能越滚越大。

刚刚我们一起了解了长坡厚雪的概念，那接下来，咱们通过几个例子，来深入理解一下什么是长坡厚雪。

首先来看看苹果公司吧。苹果是在一个长长的坡上，似乎雪也是厚厚的。苹果所处的手机行业，具有可持续性，至少从目前来看，通讯、社交、互联网，让手机成为人们的刚需，这种需求是长期存在的。另外，苹果公司是世界上最赚钱的企业之一，看看苹果公司2020年的一季报你就会发现，苹果在2020年一季度的总营业收入达到918亿美元，折合净利润222.36亿美元，苹果的营收净利润比例大约为24.22%。通过这些数据你也能发现，高增长，高净利润，还有源源不断的自由现金流，这三个方面都能保证苹果自身的“雪”非常的厚。

相比之下，韩国的三星、我国的OPPO、vivo以及华为这类公司，似乎也都在长长的坡上，但雪没那么厚，也就是说盈利能力和现金流没有那么强，国产OV、小米等手机厂商的净利润率不超过8%，能够达到5%以上，已经是非常高的水平了。不过这些公司还是要感谢苹果的，因为苹果，所以长长的坡上有时候雪也不薄。当然，那些追求“性价比”的公司恐怕是既没有长长的坡也更没有厚厚的雪的。

说完苹果，再来分析一下腾讯。首先，腾讯商业模式很好，处在一个能够持续发展的行业，无论是社交还是游戏，可持续性都很强。同时，腾讯能够产生大量的自由现金流，根据腾讯2019年的财报，腾讯单凭网络游戏，就获得了1147亿元的收入，大量的现金流能够保证公司再投资，以创造更多的营收。段永平也十分认可腾讯的商业模式，他觉得腾讯这家公司大概率10-15年内一年可以赚2000-3000亿人民币。

最后，让我们来看看亚马逊。对于亚马逊这家公司，段永平起初认为它是有长长的坡，但上面的雪不太厚啊，大意就是公司没法实现高增长、没有充足的自由现金流。但是后来，他对亚马逊的认识有些改变，认为亚马逊是家伟大的公司了。并且认为，未来他们一年赚500亿或更多似乎不是件太困难的事情。事实证明，2019年全年，亚马逊运营现金流增长了25%，达到385亿美元，如此高的自由现金流，保证了公司的正常运转和再投资及分红，怎么能说它不是一家伟大的企业呢？

短短的坡，雪也是少少的例子其实也很多的，但是从长期来看，并不具有很高的投资价值。就像段永平所说：“我们平常所说的追求“性价比”的公司，大多是在为自己的低价找借口。长寿公司大概是不太强调“性价比”这个概念的，老百姓心里有杆秤。好货不便宜啊“。

听到这呢，我们来回顾一下这一讲的主要内容，这一讲主要是说——伟大的企业需要拥有长坡厚雪，换句话说就是企业所处的行业能够不受时间的限制，可持续性比较强，企业自身具有高增长、能够规模化、产生充足的自由现金流。只有这样，才能保证财富雪球越滚越大。

关于长坡厚雪，你在判断公司的时候有什么独到的发现吗？欢迎你评论留言，我们一起交流学习。这一讲的内容就是这么多，下一讲，咱们要说说企业商业模式的事情。毕竟，好的商业模式才是公司的赚钱之道。感谢你的收听，好，我们下一讲再见。

我以为的远见

来自杜可君-格雷资产的雪球原创专栏

主播：小陆

笔者从小到大，听过无数人跟我提过，人不能短视，要有远见。学生报考学校和专业的时候，交朋友的时候，工作做事情的时候，职业做投资的时候，我都被很多人教育过。可是我一直很困惑，到底什么是远见？标准是什么？

今天的话题很重要，也是我最想探讨的一个话题，但是话题太大，我只抛砖引玉，当然最后还是会回归到投资上来。

1、教育

40不惑的年纪，我真的体会到，教育是为了让我们“学习到必要的技能，找到自己的爱好，修行自己的德行”，这才是我们的目标，而毕业证和分数真的只是这些问题下的附属品。前者我认为是远见，后者我认为是短视。

我高考的时候，一个从小一起长大的发小，我们一摸一样的分数，他去了清华金融系，我去了西工大学计算机。一个是首都，是中国最好的学校；一个是西北，除了航空航天领域的其他人可能都叫不出全名的大学。可是今天我觉得我们活得都很好，当年那张文聘牌子的差距，并没有决定什么。我们都在从事我们很喜欢的事情，学校和专业并没有给一个人的人生画上句号。因为，学习的过程，是一个漫长但很坚实的投资自己的过程。你学会了什么，比文聘的外衣更重要。

2、工作

我的偶像查理芒格给了我很高的启示，我结合国情的理解：不要去做你自己都不相信的事业，不要为你根本不敬佩甚至讨厌的人工作。我知道现实不易，嘴上说说很容易成为毒鸡汤。但我到这个年纪真的觉得，越早想清楚这两件事情，付出的代价真的越少。早日找到自己相信并且喜欢的事情，为自己喜欢和敬佩的人去工作，最后让自己变成别人喜欢和敬佩的人，这是远见。因为薪水相对高一点，去做一件毫无感情的事情，这是短视。

特别是年轻人，年轻的时候，代价真的可能只是一些薪水。而后面成家有了孩子，有了更多牵绊，再醒悟自己开发和销售的东西，自己都不相信；自己的老板已经让自己忍无可忍，要不然就变成他（活成你最讨厌的样子），要不然这时候再决定一切重新开始，可看看房贷，孩子的学费，爱人和父母对你期待的眼神，很难再下决定了。

3、投资

我曾经写过一个随笔，谈了过去15年我看到投资上的AB剧。买房子，买股票和投资实业，基本上来说，A选项一直买入并持有核心城市黄金地段的房子，好赛道里的龙头企业，一直能产生现金流的股权，基本都有小成；而相反，B选项整天考察并交易不同房子、不同股票，频繁努力的寻找市场的“错误定价”，试图通过高频差价来快速致富的人，15年里很容易因为几次不慎的操作掉坑里，很少有人实现财富自由。

我再解释一下，人不可能真的回到过去重新活一次。我们回首过去15年，是为了想清楚一些逻辑，然后为了让15年以后的你不后悔，今天的你该怎么选择投资的道路？你是要选择一个符合逻辑，但需要时间慢慢变成现实的路，还是选择相信自己是小概率的幸运儿，可以通过博弈（或者直白点，赌）让自己发财？

我认为通过过去，看清未来的投资路线，是远见；整天被市场的各种信息困扰，对高频数据特别敏感，这在投资上就是短视。

套用我自己经常用的反问句式：

1、投资的基本逻辑变了吗？是不是本质依然是让你投出去的钱给你产生更多现金流的回报？

2、企业竞争的本质变了吗？经济学上讲的稀缺，或者有护城河的企业，是不是更容易带来丰厚的回报？

如果这些都没有变，那么未来15年投资的逻辑，和过去15年一样的啊。未来15年后的你，通过时间隧道看到的今天你，和你今天回首去看15年前的你一样的！不要去简单的分析，就去说大环境变了，世界变了，人们的生活习惯变了。自从有文字记载的历史，很多东西一直在变，这不是什么特别的东西，可经济学的规律一直没有变，哪怕在二战时期的集中营里，也一样成立（感兴趣的朋友可以去读读薛兆丰教授的书）。

那么我们从结果倒推，你如果想成为15年后投资有成的你，今天你要做什么？学什么？是不是应该学习怎么分析并找到那些稀缺的，能不断产生现金流回报的企业？一定要圈定在少数一两个自己熟悉的领域，让自己的认知超过这个领域的绝大多数人，只有这样，你才能成为15年后那个你想成为的自己。反过来，如果你做的事情都跟这些无关，而只是整天看看新闻，不停去打听所谓专业人士的信息，自己却对投资没有判断力，最可怕的是人云亦云，然后就指望这些能让你发财，这能行吗？

小结

我以为的远见，归根到底是早一些想清楚自己想成为什么样的人？想和什么样的人一起工作？然后倒推到今天，你需要学习什么？找什么资源？认识什么人？这些是对你自己的投资。直到某一天，当你自己具备了这些能力和资源的时候，你所谓的“远见”，才可能实现

作者：杜可君-格雷资产

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来源：雪球

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上班、职业投资与财务自由

来自自由探索者的雪球原创专栏

主播：小陆

今年是困难的一年，对很多人来说。对于上班族来说，今年有班可上应该算是幸福的，毕竟在疫情的冲击下，不少企业熬不下去，倒闭和裁员大幅增加，失业率上升，这些数字背后，对应的是一个个家庭、一个个人，一张张焦虑和沮丧的面孔。

今年对职业投资者来说，是非常大的挑战，一季度全球资本市场的暴跌，美股的三次熔断，港股的低估再低估，很多个股的腰斩再腰斩，都超出一个投资者正常的预期。有很多人一辈子都未必能碰到这样的情形。大部分指数跌幅都超过了20%，最大跌幅超过30%，许多个股最大跌幅超过50%，而原油价格也是创下了最大单日跌幅，超过30%，并且创下了18年的历史新低。对于使用了杠杆的投资者，恐怕会经历多次爆仓的厄运，而对于使用自有资金的投资者，浮亏或亏损也是短期内必须面对的。

我自己比较幸运，在去年无意中进入了一个公有单位工作，暂别了三年多的职业投资生活，能够一边工作一边投资，所以今年的资本市场暴跌，虽然在心理上也会有一些影响，但比起作为职业投资者时候的冲击和压力，相对小了很多。但因为有工作的现金流，我把部分原本留作生活备用金的一些资金在暴跌中间和之后的过程中也投入到投资账户，这也增加了小部分的压力，但比起全职投资时的压力，也还是小了很多。

但我知道自己的职场命运，通常都是好景不长。最近单位的一些变动，也让我意识到，工作不会天长地久，职业投资才是自己的私家饭碗。对于上班一类的工作，只要强度不大，性价比过得去，我一般是不排斥、不拒绝，也会尽量做好职责范围内的事。但因为自己对于职场发展完全不具备企图心，也完全没有权力欲，所以我一直把上班一类的工作看做是维持生活现金流的手段，而自己的价值实现以及资产的提升等等都是靠上班以外的途径去实现。这种做法也导致了我的个人发展和职场发展重合度并不高。

从十几年前参加工作开始，我就是一个职场自由主义者，一般是尽快做完自己的工作，然后做自己感兴趣的事情。后来的媒体工作，更是让我有了工作日只上半天班，一周只上四个半天的习惯；以至于后来发展到我做自己节目的时候，每周只上两天班。其余时间都是做自己兴趣的事。但要知道，职场就是职场，人的关系还是很重要，当我不怎么用上班的时候，自然跟人的关系就疏远了，以至于当工作部门发生变动时，吃亏的就是我。而自由主义又会加深我对于职场的厌恶感，特别是当年遇到一些极端低劣的人的时候，往往不能再忍受。于是辞职，跳槽，辗转于私企、创业公司，折腾一番，最后成为职业投资者。

在职业投资者初期因为需要大量的学习，所以感觉会相对充实。但当投资体系相对稳定之后，反而感觉充实感下降，加上2018年的市场波动大，市场表现不好，一年的回撤对于复利的影响还是比较大的，而且我还需要靠投资收益生活。所以2019年才萌生回到职场边工作边投资的想法，因为当年的收益当时也不确定，对于职业投资者来说，如果连续两年都是亏损或者无收益，压力就会相当大，特别是生活准备金并不是十分充足的时候。

在2019年初的时候，碰到一个冒充事业单位的骗子公司，工作了一个月不签约，最后我还到法院上诉拿到了赔偿。2019年的四季度，无意中看到了一个真正的事业单位招聘，后来考过了几次试就上班了。当时想法是，争取先干几年，让资金规模再上一个台阶，达到最基本的财务自由标准（无风险收益达到工薪收入两倍左右）。

不过生活向来都不如人意，要达到自己的目标并不容易，起码是不会一帆风顺的。不过同时我也在想，假如我真的达到了自己定立的基本财务自由标准，那么，还应不应该上班呢？

因为，我在年轻的时候是非常向往自由自在的，因为那时候梦想很多，兴趣很多，也可以见各种女朋友，所以时间似乎总是不够用。但现在的我，跟以前的状态可是差得远远的，我要照顾家庭，有两个刚念书的孩子，要照顾老人，老人还在医院，我很多梦想都丢失了，或者说梦想不像以前那样散发光芒，而是黯淡了许多，兴趣也没那么狂热了，现在一切都是以家庭为主。因为这么多的牵挂，其实我根本无法像以前那样去追求，有一些想法想做，但不够坚毅，心沉不下来，暂时没有很大的决心去做。特别是步入不惑之后，我总是觉得自己的心有点乱，沉淀不下来。所以这个时候，如果不去上班工作的话，我可能还真的会有一点空虚或者无聊的感觉。但我相信人的状态是会不断改变的，假如过了几年，我的心又能沉下来，并且找到了自己非常想去做的事情，到了那个时候，如果我又刚好达到了自己基本的低等财务自由标准，也许我就能够选择自己想做的事情了。但如果现在并无特别想做的事情，我觉得可以先尽力去积累，积累选择权。没有必要为了不做而不做，当然，假如被动失业了，我应该大概率还是做回职业投资者，同时做一些零散的项目之类。

对于很向往财务自由、职业投资的朋友，我觉得取决于自己如何看待自己的工作，如果工作纯粹只是获得现金的手段，在工作中没有一点乐趣，甚至工作影响了自己的生活，那这份工作可能不太适合自己。但如果工作已经变成了生活中的一部分，少了这部分，也许你的生活就会觉得有所缺失，那么工作的意义就不仅仅是金钱了。如果放弃了这份工作，即使你财务自由了，也许还是会觉得空虚和无聊。财务自由以及具备职业投资的能力，仅仅是为自己提供更多的选择，能够让自己选择更适合自己的生活。但是，需要记住的是，财务自由并不是一种生活状态，它只是一种选择权而已。

归根到底，人还是需要回到生活本身，回到做有兴趣、有意义的事情本身。人生有多个阶段，每个阶段可能都有不同的兴趣、不同的意义，有不同的想做的事情，我们要做的，就是努力做好准备，为自己争取一些选择的权利。

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作者：自由探索者

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投资的非逻辑感悟碎片（十）

来自朱酒的雪球原创专栏

主播：小陆

1、小波段择时是小聪明，大波段择时是大智慧；用技术择时是雕虫小技，用价值择时是投资之道。股价涨得越多，回归内在价值的风险就越大，投资的确定性就会越低。价值投资和投机的本质区别，就在于对确定性的要求不一样，再好的价值投资在股价涨幅过大之后，都会变成投机。

当股市泡沫泛起的时候，股票的价值会因股价翻番而减少；而当股市跳水的时候，股票的价值会因市值缩水而增加。所以：别人贪婪我恐惧，别人恐惧我贪婪！

2、别把股票当成简单的买入卖出标的，那是一个个活生生的企业，要找到那些自己懂得经营的好企业，要明白它的喜怒哀乐与爱恨情仇。这就像结婚，大多数幸福的婚姻，都不会仅仅因为对方某一个好处而出现，一定是一个全方位的理解与融合。

企业估值不是看某一个指标，针对不同类型的企业要做不同的评估体系。核心导入的是生意逻辑，然后再看商业模式如何落地，所有的数据在这两个核心主导被论证有效的基础上才有意义。那些脱离企业生存环境的表面数据，只是刻舟求剑中的一个标记而已。

当然如果是刚入股市，也可以通过一些简单的指标来做些粗线条判断，如贵州茅台的基酒，中国平安的PEV，招商银行的PB，格力电器的PE等等。融创、万科这样的地产股会复杂一些，需要对已售未结利润、当期利润和优质土储数量做综合分析。但所有这些指标都是片面的，极端行情下做短线时有效性会高些，而在长期持有的过程中，指标误导会经常发生。

3、技术面可以提高资金效率，但仍然只是枝叶，基本面才是根。没有技术面，仅靠基本面仍然有机会盈利；但没有基本面只有技术面，那就如履薄冰了。我对技术面的看中，前提是相对大机构而言我只是个散户，绝对的弱势群体。如果我有巴菲特的资源，当然会完全不顾及什么技术分析，他的一言一行就可以做出任何图形和趋势来。

技术分析一定要建立在价值分析的基础上，也就是现象一定要与本质结合，尤其是对散户来说更是如此。我们没有足够的时间、精力、财力、人脉和专业知识去深入地理解上市公司，对那些自己无法触及的地方，有技术分析总好过闭着眼睛凭天由命。

一切定量的分析，都是为了定性。有时候，我们看到的基本面不一定就是基本面。技术分析不会什么时候都有效，但至少能让你躲过康美药业和乐视网。

4、周末踢场足球是很开心的，但职业球员的训练就是另外一回事了。和职业体育、艺术家相似，绝大多数人的投资和职业投资也完全是两回事。普通投资者把赚钱放在第一位，而职业投资者却始终会把风控放到首位，因为这是他的最后一份职业。大家到股市是来赚钱的，职业投资者到股市是来吃饭的，目标不同，操作模式也不会相同。

从来没有一个放之四海皆准的投资模式，不同的知识背景和从业经历，不同的性格和价值观，决定了每个人都有一个自己最擅长的操作模式，这就是他最好的模式。我见过很多高抛低吸的高手，也见过很多满仓穿越牛熊的成功者，其间并无高下，殊途同归。

5、有人是打篮球的，要一直控球在手，我是打高尔夫的，球飞多远不重要，重要的是它最终会在洞杯里。A股的波动率较大，我愿意主动适应，这只是个人喜好。如果以后A股走出长牛，我也愿意做一个篮球选手。

对我来说，投资的最高境界是：比老板还懂他的公司。这很难，当初孙老板说他比贾老板还懂乐视，后来为此亏了100多亿。我没有100多亿可以亏，只能退而求其次，先争取做到：比公司还懂他的老板。

投资原本就是世界上最累的事情之一，股市就是提款机，你能取多少取决于你存进去多少。我们选不了出生环境，好在选了一个最好的投资时代。永不满足永不懈怠地努力，这个时代就会给你永不间断永不破灭的希望

作者：朱酒

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