雪球·财经有深度

闲扯市场

来自群兽中的一只猫的雪球原创专栏

主播：小陆

上一周整个市场一片牛市呼声，这周就开始担忧经济危机了。说明大众的声音基本就是情绪发泄，千万不要在意。这周大家都被暴击，我们也被暴击，特别是港股的持仓。而对于价投来说，手头标的这周和上周基本面并没有区别，所以可以不去管。相反我觉得有些兴奋，因为港股本身一些标的在低估的基础上又跌出了更多的空间。A股有部分看中的标的也开始慢慢进入我的目标区间。

这几年，A股从炒小炒创业到炒“蓝筹”炒“白马”，不得不说又是一场轮回。价值投资从来不会成为主流，或许永远也不会成为主流。无论是A股还是港股，成为主流的永远是“炒股”。绝大多数参与者对外被风格主导，对内被情绪控制。无论是板块还是行业亦或是标的，只要持续涨个一两年，参与者就狂热追捧，跌个一两年就无人问津。涨个一两年就是白马，跌个一两年就是垃圾，这是绝大多数参与者对白马和垃圾的定义。这里面也有不少聪明人，但他们被机制、被利益携裹。想明白这些就是独立思考的前提了。

对于波动，波动本身不造成参与者的焦虑。造成焦虑的是不确定性。如果路径确定，波动只会是机会。所以需要安全垫，在波动产生之前如果有盈利作为安全垫，所有人的心态都会好很多。不要天天想着逆人性和克服，克服该克服的东西，其他时候要让自己保持一个舒适的状态，这样在认知上和工作上的效率都会有所提升。更不会让堡垒从内部被击破。价值投资的本意也是让人变得更好，而不是天天一副苦大仇深的样子。投资者要尽量让自己处于有保护并且没太多负担的状态。

更高端一些的做法是——波动引起焦虑，焦虑来自于不确定性，那么只要不确定性是有利于我们的，就不会焦虑了。所以极其便宜的价格和风险的释放再加上高的赔率是一个在时间中几乎无敌的组合。

大的波动导致大的机会。港股过去那些一两年几倍的股票哪一个不是弹簧被压到极致后发生的。A股也是一样，最好的一批企业过去长期的roe也就20%多。但有一些优秀的投资者过去做到年化30%甚至以上的收益，超额收益哪里来？还不是因为A股的剧烈波动和对价值的认知。

最后，还是那句话。悲观还是乐观不重要。如果比烂我们可能是最好的，如果比好，我们也有很多一般的地方。平常心最重要。越不利的时候要越集中精力，发挥自己的优势

作者：群兽中的一只猫

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来源：雪球

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最恐慌的时期已经过去

来自似水年华的雪球原创专栏

主播：小陆

证监会对秀强股份、雅本化学立案调查，妖股炒作休息下，玩一玩价值投资，也告诉我们：A股现在很安全，恐慌已经过去。其实，每次地球村村长对妖股的尺度，都反应了高层对于A股的判断，除了政策面之外，对妖股的尺度，也是一个非常好的观察点。

春节之前卖A股与美股，属于先知先觉、风控一流的高手，因为未知的风险杀伤力最大；而现在再看2500的人，则连马后炮都算不上，因为风险急剧释放后的风险，将再无多大杀伤力。

炒股炒的是预期，而不是预期的兑现，A股2685与美股一周暴跌20%，都提前反应了疫情最悲观的时刻，资本市场最怕的不是确诊数据的急剧增长，而是ZF不作为导致疫情彻底失控。

春节之后，A股没有因为国内确诊数据的急剧增长，而再创新低；同样，未来几周，美股也不会因为美帝确诊数据的急剧增长，而继续闹股灾，除非特朗普政府应对疫情继续不力，导致疫情彻底失控。

对于A股来说，最恐慌的时期已经过去；对于美股来说，最恐慌的时刻也告一段落，情绪可能已经见底，只要特朗普不中招，美帝疫情不失控，再次熔断的几率不大，即使未来美股再新低，也更多的是因为基本面问题，而不再是因为疫情问题。

疫情的彻底解决，需要靠特效药或疫苗，目前来说，特效药更为重要，因为疫苗远水解不了近渴。但资本市场会提前见底，哪个国家先出现拐点，哪个国家的股市就先起来，等到疫情彻底控制住时，股市早炒上去了。

疫情改变不了市场趋势，疫情前怎么走的，疫情结束后也会怎么走，能决定A股走势的，不是基本面，不是疫情，也不是美股，而是政策，是我D，A股30年的历史上，政策宽松时从来就没出现过大熊市，即使美股崩盘了，也只会延长A股牛市2浪的调整周期，而不会再回到大熊市。

18年10月底2500左右，看到2000以下的人；与现在看到2500左右的人，基本都是同一拨人。不管生活也好，还是炒股也罢，都需要一颗乐观积极的心态，“心若向阳，便无忧伤”。18年10月底看空，现在3000不到继续看空，还炒啥股票，还是去买银行理财去吧。

未来几个月，券商将是确定性的大机会，科技以修图为主，新高还需要时间，大基金二期概念有交易性机会，消费股也将迎来估值修复。

对于科技股投资，重点是1->10，而非0->1。因为1->10的科技股，将最大程度的享受这轮科技股大牛市，适合做中线投资；而0->1的科技股，更适合做短线炒作，未来几年都无法大幅释放业绩，因为等下游厂家做完产品认证牛市都结束了

作者：似水年华

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来源：雪球

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历史上的熊市

来自持有封基的雪球原创专栏

主播：小陆

新冠疫情在全球蔓延，再加上沙特挑起石油价格战，美股罕见的连续出现熔断，欧洲及亚洲市场也纷纷下跌。虽然中国已经走出疫情最困难的时候，而且石油价格大跌对中国也不一定是利空，但在全球经济一体化下，A股要独善其身是很难的。全球有进入熊市的迹象，那么，

什么是熊市，虽然每个人的判别标准不同，但都有这样一些特点：股票跌多涨少，虽然也有上涨甚至上涨的很多，但整体来说是进一步退两步甚至三步。市场没有赚钱效应，到处都是亏钱的股票。没有增量资金，持有存量资金在博弈。成交量越来越小，大面积出现跌破净资产的股票。

熊市的第一阶段是大多数人不相信牛市过去了，只有少数人觉得熊市来了。因为熊市初期的下跌，和牛市中的调整，是很难区别的。比如在2007年这样的大牛市中，也多次发生了暴跌，如2007年2月27日上证指数大跌了8.84%，5月30日受印花税影响大跌了6.50%，6月4日继续大跌了8.26%，大跌前上证指数都创了历史新高，按照估值来看也早就高估了，一个利空袭来，股市如期大跌，但由于资金的惯性等因素，大跌后继续创出历史新高，一直到2007年10月16日创出了6124的历史新高后开始进入了漫漫的熊市。

要准确的预测牛市的高点确实是很难的，最多只能判断在一段时间内风险很大了，2007年大牛市到了3000点的时候很多专业人士已经判断市场高估了，但市场还是疯狂的上涨。所以不要指望能正好判断出一个高点然后全部清仓，即使有这样的神人也是幸存者偏差，牛熊转换原因有多种，但最根本的一条还是资金跟不上。天量天价，当所有人都看好，都入市后，没有后续资金，下跌就会开始了。比如说八八魔咒，就是说权益类基金的仓位达到88%后容易下跌，但也不一定熊市就开始了。逢高逐步减仓，或许是我们对付熊市的方法。

由于股市的比价效应，如果你觉得熊市来了，不要指望任何权益类品种能抗跌。2007年10月大蓝筹到了高点后，其实到2008年1月，小票还在继续涨，但后来随着市场一起下跌了。当时我持有的是高折价的封基，总觉得高折价能抵御熊市的暴跌，结果封基后来一样暴跌。

经过了一段时间的下跌，大家都相信熊市来了，但总指望熊市很快能结束，熊市的中期确实有反弹，而且还会有很大的反弹，但最后的结果往往是增加了一批套住的人。用我的话来说，你以为十八层地狱到底了，不知道下面还有违章建筑。比如近20年来上证指数日最高涨幅9.45%，并不是在大牛市里创出的，而是在2008年9月19日大熊市的时候，受降低印花税的影响，当天几乎所有的股票全部涨停，而且第二天又大涨了7.77%，但即使这样上涨，后来又继续下跌，直到2008年10月28日创出了1664的阶段新低后才走出了后来的四万亿行情。期间很多利好被解读成利空。比如说2008年8月8日奥运会第一次在我们国家举行，事前各大媒体都在宣传奥运行情，当时我也相信肯定会有奥运行情，在8月8日前再次杀入，结果到了奥运开幕这天，上证指数暴跌4.47%，次日再跌5.21%，市场千股跌停。

在熊市的中期，普通投资者经历了一个从不相信熊市来了，到被熊市折磨的过程，有把反弹当反转的，有不断补仓想摊薄成本的，有抄底的，总之在熊市的中期很多人还是试图想去战胜市场，但熊市的每一次反弹，都带来了更大的下跌。在这一阶段，如果你没有减仓而持有的是绩优股，那么应该远离市场；如果你持有的是绩差股，那么每次反弹都是你减仓的机会，而不要去轻易抄底，否则熊市里的戴维斯双杀会使得你越套越深。

到了熊市的后期，经过熊市长期的折磨，大部分投资者已经不相信底部来到了，所以交易量会缩小，而且会是一个比较长时间的磨底过程。不管是2005年6月的998、2008年10月的1664、2013年6月的1849、2019年1月的2440，都有这个特点，而且每次的底部在不断的提高。和很难准确判断高点一样，我们也很难准确的判断低点。但至少可以在成交量稀少，大家都不相信底部来到的时候逐步加大权益类的品种投资。

在熊市阶段，任何权益类品种都是下跌的，只不过跌幅不同而已。在熊市阶段最好的品种是债券。2008年大熊市，国债指数000012大涨了9.41%，是历史上的第二涨幅，而国债指数第一涨幅14.07%，也是在2005年熊市创出的。现在低价的可转债也是一个在熊市中抵御风险的好品种。

熊市阶段，保持良好的心态非常重要，要坚信中国经济顽强的生命力，中国股市长期向上的趋势，千万不要丧失信心，更不要不理智的割肉在熊市的底部，更好的度过熊市，去迎接下一个牛市

作者：持有封基

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来源：雪球

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太阳会照常升起

来自老柏树也有春天的雪球原创专栏

主播：小陆

在外围市场情绪恐慌的蔓延下，老柏必须站出来给我的朋友们说两句。

资本市场是永续存在的，这是一个不争的事实。无论发什么情况太阳会照常升起。很多人并不只是担心，今天手中公司的市值跌幅，更多惧怕的或者说臆想的是担心假如后续市场的毁灭。

目前的全球化引发的各种突发危机，有时候我们确实很难独善其身。但是不管怎样，我们不能忘记一些基本的事实。什么事实呢？

其一，这次的疫情在我们国家已经基本扼制住了。目前的重点是防止输入。

其二，世界上其他的国家可能正处在疫情的上升期，无关体制和国情，这个疫情无论如何都不会是人类最终的死敌。最多就是结束快慢的关系。这是最基本的硬核逻辑，不接受任何辩驳。

其三，全球资本市场的构成，都是由无数的各种通道资金所构成，他们背后的目的我们无从得知，但是我们必须相信常识，常识就是它不会因为疫情的原因而永续停滞。很多人的恐惧都是因为信息干扰和或者不对称导致的当局者迷而已。老柏看看窗外和周边，身边人仍然在幸福的忙碌着，他们工作着生活着，他们一无所知，但是也不用所知，因为根本就没什么事发生。

其四，无论市场如何波动。我们持有的企业仍然在不停的创造着价值。地产商仍然在有序的复工建设和销售房子，制造白酒的公司仍然在销售白酒，保险公司的代理人仍然勤奋的卖着保险。有什么不一样呢？在我看来没有什么不一样。

那目前的情况大家需要做的是什么？老柏认为重点是防止杠杆带来的价值毁灭。假如你不是举债买股票，而是用自己的闲钱，那就没什么恐惧的。朋友们不用担心过多，再多的担心都不能改变，你只能在这个世界上活几十年的事实。太阳不会因为任何情况而不升起。

我们能做的就是静静的等待，等待持股公司的价值创造，淡然的看着各种情绪起伏和反转。把握住一次次好的逆向机会。这就是现实，这才是正路。

朋友们，淡定

作者：老柏树也有春天

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来源：雪球

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我是一个谨小慎微的小散户

来自二马由之的雪球原创专栏

主播：小陆

@今日话题

$贵州茅台(SH600519)$ $中国平安(SH601318)$ $平安银行(SZ000001)$

前几天和一个股友讨论，他说创业板上涨，那是机构用真金白银拉起来的，你不看好创业板，是散户思维。我说你说的对，我是散户，是一个小散户。如果让我对自己画一个像的话，我的自我画像是谨小慎微的小散户。

对比机构，散户不具备信息、技术、资金优势，所以散户在投资方面，可选择的空间很小，需要尽可能聚焦到自己日常生活中或者工作中接触到的公司、产品，即使是这样，有可能我们的认知都是一鳞半爪。甚至我们说我们的决策更多是拍脑袋。2018年的时候，问过一个朋友为什么投资某锂原料的公司，他说感觉电动车是趋势，电动车用锂电池，所以我就买了锂矿相关的公司。散户的决策有时候就是这么简单。

著名咨询公司Gartner 有一个产品成熟度模型曲线，对于产品，市场最热的时候往往是在产品技术的初期，这个时候企业投入很大，并没有挣到钱，还处于群雄逐鹿阶段，但是这个时候股价是最高的。在这个阶段博弈，必然会造富一批人，同时会有更多的人血本无归。

作为一个小散户，一个谨小慎微的小散户，概念期我是不会参与的。我只会在成熟期，龙头已经胜出，有足够利润及现金流时介入。

作为一个小散户，我们为什么要投资股市，在这个市场我们可能赚钱吗？美国的西格尔教授有个美国股市的统计数据：美国200年时间各类资产的收益情况。可以看出股票投资的收益远高于其他类资产。西格尔统计的全球其他市场的资产收益数据和美国基本一致。

下面是二马搜集到的中国股市的数据，信息来自雪球 @沈潜 的文章，据说是wind数据。

沪深300指数，是从2004年的12月31日开始计算的，起点是1000点。根据wind数据，如果算上股息，2018年8月27日，13年零8个月的时间，沪深300指数总涨幅为314.21%，年化复合收益率为10.96%。这个数据，二马选择部分采信，二马认为沪深300 可以取得比银行理财的更好的收益，不纠结于具体的数据正确与否了。

通过以上国内外股市较为一段时间的历史数据，我们可以看到从股市挣到比理财多一点的钱，这个行为是靠谱的。这是二马虽然是一个小散户，但是敢大资金投入股市的核心原因。

但是如果仅仅满足于这一点，其实买上证50的指数基金，已经是一个不错的选择。但是二马多少还有一些贪婪，希望取得更好的成绩。我的基本策略是在上证50中优中选优，选上证50中，更出色，更简单的公司。或者说排除一些有较为明显瑕疵的公司。

为什么选择上证50，主要是因为我是小散户，没有能力去分析海量的公司，体量最大的上证50 是市场优胜劣汰的结果。投资上证50 可能没有吃到最为肥美的一段，但是上证50的公司是和散户能力最匹配的。

为什么我们小散户还是可以做到在上证50中优中选优，这和上证50指数的编制是有关的。上证50指数是基于规模和流动性角度编制的。我们可以从投资角度去选择，更多关注利润好，分红佳，有一定成长性的企业。所以我们通过努力可以做到比上证50指数更好的成绩。做到这一点并不容易。但是我认为作为一个小散户，如果说在投资上可以做一定提升的话，我认为这个方向相对容易。

选择了赛道后，另外一个非常重要的事情就是坚持。我们说了那么多散户对比机构不利的地方，其实我们也有优势。我们投资的钱基本上是自有资金，没有下跌赎回的压力，没有年底考核的压力。这种情况下，我们的投资会更从容。

为什么我把自己定位为谨小慎微的小散户呢？机构赔钱了，他赔的是基民的钱。我们拿的是自己的真金白银，是多年的积蓄，我们可以成功，不能失败。我们的一个投资举动，背后影响的是一个家庭。有什么理由让我们不谨慎呢。

今年有太多的股友和我提到这么一件事：既然你认为去年蓝筹股涨多了，今年是回调年，今年有可能赔钱。为什么你不去卖了茅台去买别的股，先吃一波科创的上涨，等茅台跌下来再接回来。天呐，这是神操作。如果不是后视镜，我如何知道什么时候卖茅台，茅台800,900,1000，还是1200？似乎每一个点都可以卖？那卖出的依据是什么？那又什么时候买科创？买入的依据又是什么？难道依据是目前茅台跌了，科创涨了？

故事其实又回到了原点，我为什么买上证50，为什么买茅台？那是因为上证50、因为茅台更简单，更匹配我的能力。

其他人可能因为别人的一句话就买了某某股票，我最近看着地产股增长不错，估值很低，研究了三个月了，还是没有太看清楚投资逻辑。

我只是一个小散户，一个拿着自己钱投资，希望可以获得超过10%收益的小散户，可以成功，不敢失败。如果打新可以让我每年多2%的收益，这个事可以干。如果让我去博一个自己看不懂的收益，100%的收益都不参与。

不少股友看过我对于平安银行的操作，说是按照你这个操作，你一年下来可能就多挣了5%，累不累？我一个操作就有5%。这里二马要说的是，我这5%非常的踏实，甚至一年下来未必有5%，有可能是1%或2%。这个我依靠的是操作、是纪律，不靠运气。

作为一个小散户，我尽可能希望做到在投资上做简单的事，不依靠运气去赚钱。做一个谨小慎微的小散户，希望在10年，20年后，在这个市场上，还活着

作者：二马由之

链接：https://xueqiu.com/3081204011/142919885

来源：雪球

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坚守了熊市，不要错过了牛市

来自洛阳小散户的雪球原创专栏

主播：小陆

坚守了熊市，不要错过了牛市

在13年前，中国股市经历了最大的牛市，当时的我拿着几万元钱，开了号，充了钱，开始了练级之路。第二年，我经历了历史上最大的熊市。

当时我几乎每天交易，整个2008年，就在懊恼和亢奋中度过。每天坚持学习交易，但资金却一直缩水，当我想放弃的时候，2008年9月19日，所有股票涨停，所有指数涨停，我想再坚持一下，结果又是几个月的下跌。在底部区域，我选择认输，退出股市，之后错过了2009年的小牛市。不过说实话，以我当时的认知水平，即便是参与2009年，也只会亏的更多。

没经历过的人或许会有疑惑，看起来2008年底的跌幅已经不大了，为什么很多人却坚持不住了。原因是在熊市底部，指数的权重股已经跌幅不大，或者横盘，指数被撑住了，但大部分散户参与的个股，跌幅仍然非常大，尤其熊市最末期，流动性枯竭，经常会出现大幅度闪崩，开盘跌5%，再阴跌一天最后8%收盘。抄底的散户，很难撑得住这样的亏损。只需几次买入止损的循环，资金就会面临大幅亏损。

就在前几天，我一个朋友说他把股票卖了，因为他回本了，坚守了漫长的熊市，在牛市的曙光里，清空了仓位。很多散户的命运大致就是这样的。如果仅仅是这样也还好，最怕的是看到越来越多的人赚钱，你忍不住会再回来，再回来时已经是牛市中后期了。

在一个商场里，如果发生火灾，你知道安全出口的位置，但当所有的人都向另一个方向奔跑的时候，你很难坚持自己的判断，最终在落单恐惧中，跟随人流错误的方向而去。

这就是著名的羊群效应。

牛市就是最为典型的羊群效应。在熊市末期，牛市初期，很多股票因为明显的高价值，被一些价值投资者买入，但在这个时期，参与的人太少了，所以市场流动性非常差，以至于经常出现几万股就把股价砸下去的现象，但越来越多的优质股开始不再下跌。当源源不断的价值投资者和产业资本入场，股市形成了缓慢的向上波动。

当股价开始突破上次的波动高点时，趋势投资者就会进场，趋势投资者进场会使股价快速脱离底部区间，这时技术分析各个流派开始进场，此时由于交易派的入场，成交额开始逐渐放大，最终赚钱效应开始从股市内部弥漫到全社会，新闻联播隔三岔五的会告诉你上证综指又大涨3%，这时很多人还是不在意的，因为身边还未有熟悉的朋友现身说法。

直到有一天，你妈妈告诉你她买的基金赚了2w块，你不以为意，就在当天晚上，你经常聊天的死党群里，有人发自己的账户截图，说自己今年赚了10w。

从此刻，你就被股市种了草。而全社会，有几百万，几千万的年轻人，在梦想着一年赚10w，20w。。。当那些平时你看不上的人都在赚钱时，当越来越多的人告诉你怎么赚钱时，羊群效应就开始发挥作用。

很多所谓的老股民，在熊市坚守几年后，却在牛市里刚解套就急着把股票卖了。原因是他们经历了太多的震荡，他们早就不相信还有牛市。当他们的思维被训练成高抛低吸时，却在最后牛市启动时被甩下车。

无论何时，最为稳定的东西就是人性。当赚钱效应被传播到全社会时，股市就会迎来最有激情的新股民，股票价格就会脱离基本面，开启最燃的暴涨时代，以上证指数为例，在2007的牛市中，月k线涨幅经常出现8%，13%，20%，最高的一个月涨幅27%，大部分月份涨幅超过5%。

而此次牛市如果从2019年1月开始算，真正算是大涨的也就2019年2月上证涨幅13%。深证成指，多一些，也不过只有3个月是涨幅较大的。而现在赚钱效应正在逐渐被开启中。一些老股民还在逐渐清仓中。一些价值投资者还在咒骂创业板中。一些有经验的投资者还在计算估值中。

我不想说太多煽动情绪的话。

我想强调，牛市中大部分板块都会被轮动到，但太努力，却容易哪个都追不到。坚守好自己的仓位。等待着同学朋友来咨询你的股票，再等待着同学朋友开始指导你股票，而我们只需要做一件事，就是什么都不做。

作者：洛阳小散户

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来源：雪球

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尽量不捡烟蒂

来自坐着不动的雪球原创专栏

主播：小陆

如果一家企业，价值增长空间非常有限了，而这时，市场给出了一个非常低的价格，比如价值1元，卖价6毛，这种机会，大部分情况下应该放弃。因为这个机会其实是很难把握的。

首先，有可能造成时间上浪费。无成长的股票，其价格从6毛回到1元，不具有必然性。如果是一个成长股，股价打6折，随着时间流逝，当价值变成1.2元时，6毛成本就变成5折，当价值变成2元时，6毛的成本就变成3折。折价越来越不合理，最终会引发市场纠正。但是对烟蒂股而言，三年后，由于价值还是1元，6毛的股价完全可以继续存在。既然今天是6折，为什么3年后不能是6折？

其次，买入烟蒂股，总是面临何时卖出问题。长期看，由于价值不变，这种股票的价格是在一个区间内波动的，所以，这种投资只能是一种阶段性持有，并没有长期持有的价值。因为你即便拿10年，也没有价值的增长，价格还是在这个区间内波动。在这种不做长期持有打算的心态下，增加了卖出的困难。比如6毛买入，股价涨到了7毛，卖不卖。如果不卖，那么股价完全有可能三年后还是7毛，甚至回到6毛。如果卖出，那么，当时6毛买入，就是为了赚这1毛钱吗？，一个6折买入的机会，就这么浪费了？进退失据。

如果非要捡烟蒂，大概只有少数情况下可行。一种情形是4折买入，并且要非常分散，买若干只。价值中枢是1元的股票，6毛到1.4元，都是合理价格范围。6毛可以看作是合理低估的下限；1.4可以看作是合理高估的上限。如果4折买入了一堆股票，那就是非常低估了，非常低估回到合理低估，也就是回到6折，可能性还是比较大的。但是，在4折的情况下，还能选到一堆股票，这个难度比较大。另一种情形是有催化剂，那么就有了确定的退出时间，到了那个时间点，无论结果如何，都要撤出，这样时间成本有限。

对于大多数价投，烟蒂具有天然的吸引力，这个是天性，但要克制。可能最适合的方法是买入几只被历史证明有一定成长性的，并且未来成长有逻辑支撑的大白马。这种方法对投资者把握时机的要求比较低。买的时候，没买到6折，买到了9折，没事，时间能解决这个问题，等两年，成本就成6折了。这次高点没卖出，没事，过两年这就不是高点了。

当然，买入大白马，虽然对操盘的要求降低了，但对基本面分析的要求很高。难点在于对未来成长的判断，过去的大白马，不一定是未来的大白马，要有历史佐证它是优等生，要在定性上找到成长的逻辑，要在定量上找到可能性，这些都不容易。总之，除了最底层的几个价投观念可以一劳永逸，以不变应万变。具体选股，还是需要一事一议，具体问题具体分析，没有一劳永逸之事。$中国平安(SH601318)$ $中国金茂(00817)$

作者：坐着不动

链接：https://xueqiu.com/3070860120/142897891

来源：雪球

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价投究竟靠什么取胜

来自江左lu郎1605的雪球原创专栏

主播：小陆

每个人都希望你过得好，但不希望你过得比他好，特别是之前不如他的情况下，股市里今年不平衡的心态就像18年大家都跌但是白马蓝筹跌的少所以心理平衡一样的情绪表达，捶胸顿足，恨不得创业板跌停，就像三年来躲在角落里开灯复盘的老股民，那种咬牙切齿，恨不得个个白马业绩都暴雷，资本市场残酷，冷血，无情；

白马股吧里骂声一片，时时还有看热闹不嫌事大的撒把盐，目前看已经有一部分人转移仓位了，这不今天港资又火上浇油，继续大卖白马蓝筹，当初信仰了几十年外资的人开始怀疑，开始大骂，殊不知外资正常操作，看看今年又多惨的白马蓝筹，我的天

平均中位数跌幅5-6个点，怎么就天塌下来了呢？原来是隔壁涨太好了，所以才有一种超级不平衡的发泄，可见啊，人性如此，特别是资本市场，疫情结束，复工复产，一天就涨回来了，而且大部分人跌停那天有现金流抄底，有人说找安慰，我说好吧，管的着吗？

今天本是真心祝贺我的一个朋友，我大概知道他一直做科技题材概念，他的反馈没有兴奋，说仓位不重，总是追涨，所以也没赚多少，所以股市里大仓位赚确定的钱，长期复利分红再投入才是符合大部分人的赚钱方式，后视镜看一点意义没有，每天涨停不如买彩票；

生活中，身边的朋友，一旦有人富了，就会离开这个圈子，其实不是他离开，说不定是其他人离开了他，心态作祟，所以必须静下心来，学习思考判断，今年叠加疫情，让政策的逆周期调节力度更加大了，你不得不承认中国房产也好股票也好经济也好都是政策市，既然如此，我们需要针对性调整方案，但不是赌博；

大放水确定无疑，这三年不做股票，铁定跑输通胀，白马会继续受益，黑马会横空出世，抓白抓黑呢，风险偏好而已，其实我们这样的不参与公司调研还有消息滞后是抓不到黑马的，而那些言之凿凿的，要么运气好要么也就吃一点，所以白马依旧好，这是根基；

新基建是最确定的政策方向，如果不知道，就坚守基建，那里有很多非常优秀的老白马，跑赢通胀完全没问题，毕竟新基建也会惠及传统基建，只是比例多少的问题，所以我们有多少能力能抓到这个新呢？黑马很多，就像浩瀚宇宙的星星一样，猜是猜不到的，调研也没这能力，那怎办？

等他变成月亮的时候，这时候价投的研究和判断能力就出来了，所以之前的心态切勿不平衡，等待就是最好的方式，苹果在厮杀中变成月亮的时候也照样回报丰厚，而且关键的是抓黑马的资金量小而且不敢长持，不符合收益最大化原则；

再次重温：认知最终匹配财富

你所赚的每一分钱，都是你对这个世界认知的变现，你所亏的每一分钱，都是因为对这个世界认知有缺陷。

你永远赚不到超出你认知范围之外的钱，除非你靠运气，但是靠运气赚到的钱，最后往往又会靠实力亏掉；

这是一种必然。

这个社会最大的公平就在于：当一个人的财富大于自己认知的时候，这个社会有100种方法收割你，直到让你的认知和财富相匹配为止。

价投是靠不了这种行情取胜的，必须要心态平衡；

@今日话题 $格力电器(SZ000651)$ $招商银行(SH600036)$ $5GETF(SH515050)$

作者：江左lu郎1605

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硬资产的杠杆是把单刃剑

来自坚信价值的雪球原创专栏

主播：小陆

都说杠杆是把双刃剑。但是，硬资产项目（地产、基础设施）所能承载的杠杆，往往具有风险收益极不对称的特点，是一把不容易砍到自己的单刃剑。

现金流稳定的硬资产项目，银行非常愿意提供长期、低成本、高杠杆的按揭贷款。

原因很简单：有硬资产抵押的贷款，即使最后出问题了，负责的银行员工通常不容易受到指责。既然放贷收益是有限的，那么，循规蹈矩，而不是去发掘下一个无形资产优秀的独角兽，当然才是银行与其员工的最理性选择。

如果作为抵押物的资产未来升值了（即使最后证明是一个泡沫），银行通常还会允许相应提高授信额度，让项目股东不断将更多的本金和利润抽取出来。

能尽快、尽可能多地将本金从项目里抽取出来，降低投资回报率的分母，比起努力提高分子，其实更能直接有效地提高投资回报率。在Excel里玩一下XIRR公式就明白。

再看看另一种情况。如果抵押物资产减值了，因为是长期贷款，项目股东只要能继续支付利息，往往也能挺过去。即使实在太倒霉了，把项目交给债主，最大损失也只是留在项目里的本金，银行对于项目股东并无追索的权利。

那么好的一把单刃剑，谁是冤大头呢？不是项目的股东，也不是银行的股东或员工。发生危机时通常是全体纳税人买单。但是，这时候，已经追索不到项目股东之前不断抽取出来的本金和利润了。

所以，明白最完美的投资方案是什么了吧？假如兼顾家国情怀的话，就是去投其他国家的硬资产项目，让其他国家的纳税人为我们兜底。具体是怎么操作的呢？

以博枫$Brookfield资管(BAM)$的伦敦主教门100号（100 Bishopgate）写字楼项目为例。

博枫在2010年买了地皮的50%股权，2015年把剩下的50%买下并动工盖楼，去年底交楼。

地皮加建筑成本总共大概8.5亿英镑。现在每年的净租金收入（减去物业维护成本、税费、保险）大概7000万英镑。

乍一看，这要是单靠收租，如果租金不上涨要12年才能把本金收回来。

可是，因为这座楼已经完全长租出去了，未来租金收入很稳定，银行非常愿意提供按揭贷款。

博枫用这座楼做抵押，刚拿到了8.75亿英镑的按揭贷款，利率3%，每年2700万英镑的利息。

也就是说，刚刚交楼不久，楼也不用转手卖掉，博枫就把成本全拿了回来，资金可以拿去做下一个项目，然而这个楼依然是自己的。

一分钱本金都没留在项目里面，未来却依然每年可以获得超过4000万英镑（净租金收入减去利息成本）的净现金流。未来要是把楼卖掉，还能把升值的”纸上富贵“变现。

在不卖出变现的情况就锁定那么高的回报率，在非硬资产的行业很难有办法做到。

这不但不是他们第一次这么干，而且是他们一直以来的常规做法。之前博枫还有一个类似经典案例，是纽约曼哈顿的公园大道245号（245 Park Avenue）写字楼。

这是博枫在1996年花4.3亿美元拿下的二手楼，从被伦敦金丝雀码头项目拖垮的Olympia & York手里买到。

持有了21年之后，2017年以22亿美元卖给了海航（海航也只是自己出4.6亿，从银行借了另外80%）。

看似拿了那么久才升值410%并不高，年化才8%。按股市投资的计算方法，就算加上中间的租金收入，也不是非常惊人。

实际上，内部回报率（IRR）其实很惊人，原因是：在持有10年以后，他们已经通过按揭贷款从里面抽取了9亿美元出来，不但本金都回来了，还额外多掏出来5亿。

持有期的最后这10年，留在里面的本金其实已经是负的5亿美元，高回报率已经不是悬念或纸上富贵，最后22亿美元卖盘的这笔变现只是一个小礼物。

作者：坚信价值

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