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该拿家里多少钱买股票和基金？

来自沈潜的雪球原创专栏

主播：小陆

很多家庭的财务悲剧，在于牛市中后期，追高进场，买了太多的股票和基金，然后遭遇大熊市。

那么，问题来了，该拿家里多少钱买股票和基金呢？今晚，我们聊一下这个话题。

在正式讨论之前，我先特别说明一下，这里所说的基金，特指，股票型基金以及偏股型的混合基金。

首先，这肯定是一个因人而异的问题。

对于有强大波动承受能力的专业投资者而言，家庭资产全部配置股票及偏股型基金，也可以。但这类人，终究是极少极少的一群人，在全部人群中，占比2%都不到。

当然，对于那些完全没有波动承受能力，经不起一点点亏损的朋友，永远不碰，也是好的选择，人生发财的路有千万条，赚钱不一定要靠投资，投资不亏钱，就已经跑赢了很多人。

剩下的，就是有一定波动承受能力，但缺乏专业知识和能力的业余投资者，这也是当前市场上的主力军。

我一直的观点是，如果要投资股票类资产，请一定要用长期闲置资金，股票的短期涨跌，谁都说不准，再好的股票，三五年不涨，也是可能的，所以，我一直建议各位朋友，买股票以及偏股型基金的钱，闲置时间至少在五年以上。

五年以内的资金，可以投资一些中短期的理财产品，比如说，债券基金、银行理财、信托等等，具体可以参考「家庭资产配置图」。

问题接着又来了，可投资时间在五年以上的资金中，该买多少股票呢？有没有具有普遍参考价值的规律呢？

我个人认为，最具参考价值的案例，有两个，这两个案例都经历了长期历史考验。

一个，是社保基金的资产配置比例。

社保基金是中国股市中，最大的机构投资者，担当着管理国家社保储备基金的重任。

目前，社保基金的资产规模已经超过2.2万亿人民币，自2000年成立以来，社保基金的年均投资收益率7.82％，累计盈利接近1万亿人民币，除了2008年亏损6.79%、2018年亏损2.28％外，其余年份均有盈利。

无论是资金体量，还是担负的社会责任，都要求社保基金必须稳健投资。

社保基金的投资范围，有严格的规定：信托贷款投资比例不得高于10%，企业债、金融债投资比例不得高于20%，证券投资基金、股票投资比例不得高于40%，银行存款和国债投资的比例不得低于50%，具体如下图所示。

另一个是，格雷厄姆《聪明的投资者》中提到的股债再平衡模型，格雷厄姆是巴菲特的老师。以下内容，摘自该书的中译本：

作为一项基本的指导原则，我们建议防御型投资者投资于股票的资金，决不能少于其资金总额的25%，且不得高于75％：与此相应，其债券投资的比例则应在75%和25%之间。这里的含义是，两种主要投资手段之间的标准分配比例，应该是各占一半。根据传统，增加普通股比重的合理理由是，持续的熊市导致了“低廉交易价格”的出现。反之，当投资者认为市场价格已经上升到危险高度时则应将股票投资的比例减至50%以下。

需要说明的是，在《聪明的投资者》中所提到的防御型投资者，指的是无法在投资上花费过多时间和精力的普通投资者，这与风险偏好无关。

《聪明的投资者》自1949年首次出版以来，经历了70年的考验，用事实证明了其投资理念与投资策略的正确性，被无数人奉为投资经典，它也是巴菲特最推崇的一本投资书籍。

看完这两个案例，我们就可以明白，大多数普通家庭投资股票类资产的合理比例，大致就是40%至50%之间，股市便宜时，可以多配置一些，股市昂贵时，可以卖一些，最高不超过75%，最低不少于25%

作者：沈潜

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来源：雪球

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投资一份生活基础，享受有生活基础的生活

来自投资人李木白的雪球原创专栏

主播：小陆

什么是生活基础？

生活不仅仅是简单的物质需求，也包括丰富的精神需求，特别是包含个人社会价值的体现。因此，生活基础实质是个人价值赖以存在的客观条件。简单地说，良好的生活基础既包括良好的物质条件又包括对社会有贡献的事业。

对大多数人而言，工作和职位就是其生活基础。对于没工作和职位的投资人而言，稳定的股息收入是重要的生活基础。过去十年，在大城市投资房产是个很好的选择，房价不涨时有房租，这是最能保证家庭财富的安全和增值的。未来十年，持有高股息率的优质股票也许是更好的选择。100万市值每年分红4万，在二、三线城市也够基本生活了，500万市值，20万的分红，足以财务自由，潇洒生活。对于自己生活基础的财富，只能偶尔在股票市场投机一把，更多的时候应该追求稳定的可持续的分红收入。稳定的分红收入是重要的生活基础，急功近利的市场几乎忽略了投资中现金流的好处。

我认为，中国股市未来的长牛时代、慢牛时代，吃分红模式，将成为最核心的投资模式。传统的，瞎炒模式，用不了多久，就会被真正的巨量资金拍的鼻青脸肿。银行、地产、电力、高速公路、铁路、港口、机场等，这些靠谱的长期投资标的，能确保中国经济持续稳定发展就能拿到稳定派息的基础类资产，将成为大资金长期驻扎的必然选项。

创造生活基础，享受有生活基础的生活，这大概就是生命的本质吧

作者：投资人李木白

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安全边际的“真安全”在哪里？

来自厚恩投资张延昆的雪球原创专栏

主播：小陆

安全边际的“真安全”在哪里？

1、能穿透时间考验的企业才是安全

为了保证“买入价格安全”，我们必须对企业过去、未来的经营稳定性和长期发展趋势做多重要素的安全性分析，因为除了静态衡量之外，我们还要保证在未来一个较长时期内，投资者的“估值”是有效的、确定的“真安全”。

因此，穿透式时间考验的企业才能算上是安全企业。当前社会发展日新月异，很多以往长盛不衰的企业也被新经济的发展甩在了后面，因此，我们一定要有前瞻性来评估企业的安全。那些衰落的企业，甚至平庸的企业，价格再低，也许丝毫没有安全感。

我们定性分析有几个要素第一是产品的必需品特性；第二是企业的壁垒研究；第三企业行业地位研究。老佐常说，有讨论二三线股票的时间，不如耐心等待，多翻翻一线龙头或细分龙头的财报，起点不一样，未来的结果肯定不一样。

2、安全性并不体现在短期业绩波动大小上

买股票就是买企业，什么是买企业的正常态度呢？理解企业，理解企业管理层，企业管理层和我们是一致的利益共同体：识大局得大利。很多投资人以过分挑剔的眼光看管理层和企业，只管投资者自身短期获利与否，只愿管理层必须埋头苦干不求回报。其实不在企业的人，真不知企业的经营难度。人人都求高增长，去年曾增长30%，今年增长20%就会被“迫不及待”幻想一夜暴富的“投机者”看成类“雷”。因此，通常是多数投资人要求管理层要有眼光要有胸怀，而投资者自己却跟不上。

消费你持股企业的产品，然后美美滴持股完成复利累积，这是一个多么美妙的过程啊。
特殊的市场环境下会引起投资者特殊的总结，有些总结其实是不切合实际的，只因为环境胁迫所致。其实任何一种投资经验总结都应包含一句：只有忍受住短期波动的恐吓诱惑和，历经时间煎熬，才可能将好策略贯彻到底终有成就。

企业遭遇业绩“雷击”要分类，不要一惊一乍。这市场沟壑纵横，因此不要因为某个年度、甚至某几个年度取得点成绩就沾沾自喜，也不要被一年半载的短期业绩波动所惊扰。我们在组合制定时候，就来防患凤县，然后可以坦然持股：多看看脚下的路，多念念投资经，保守一点。既要防止被几个雷炸过去后，弄得体无完肤伤痕累累，又要理性面对优质企业所出现的短暂的业绩不振和发展瓶颈。你看看，哪个企业，即便是行业龙头股，谁在这二十年的发展中没遇到所谓的“雷击”呢？

3、最不安全的是人的情绪
市场上的人们大多喜欢寻找干货，但在波动浮躁的情绪大潮中，那里还有什么干货，再好的企业也被投资人被情绪摆布蹂躏后成了“水货”！
股市里大多“炸飞”投资者的不是所谓的“雷”，而是投资者自己的情绪和无法忍受的时间煎熬。投资成功的重大障碍就是过分关注短期市场波动而产生情绪剧烈波动下的随意操作。价值投资就是要怒怼你的人性脆弱，让你此刻撤身换位成为市场旁观者。
投资者还要学习学习证券基础知识，很多观点认识都脱离了基础的框架，然后人云亦云很危险。简单的通向财务自由的途径：向优秀的人学习，跟定优秀的企业。每一次大跌都是一次锤炼，每一次锤炼都是一场考验耐力毅力的课，每上一次课都有很大的收获，每次收获相当于又一堆宝贵财富到手。

4、过分高估是一个定时炸弹
我希望可以和我选定的优秀企业相伴终生，但前提是市场永远别给其价格过分高估。
要记得，那些测算资金防腐的市场人士长期看是徒劳的，用资金是无法维持长期股价的，有多少钱都有用尽之时。如果企业透支自己未来数年成长，就极有可能成“雷”。除非哪些用企业的长期稳定成长的业绩来维持股价的，市值会出现一个较长期不断曲折坚定螺旋式上行。这就是价值投资的源头，买股票就是买企业，就是买价值，买一个较长时期不会突然陨落的价值。
市场先生有时候就是一个狂躁分子，过分高估是一个定时炸弹。但要记住，高估不是简单地一眼望去的“市盈率”、或简单的“市净率”评价，一定要配比企业未来的前景和自身的坚实壁垒。

因此才有老佐的解释，安全就是在我《静水流深 深度价值投资札记》书里谈到的四个深度：基本面深度、价格深度、思想深度、策略深度，才是真正立体全方位的投资安全考虑。

作者：厚恩投资张延昆

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关于核心资产，我的四个观点

来自沈潜的雪球原创专栏

主播：小陆

前天，我受邀参加了一个基金公司的座谈会，问答环节时，有观众提问，如何看核心资产。

之前，有不少朋友，也留言问过类似问题，因此，今晚我系统表达下我对「核心资产」的看法。

一、什么是核心资产？

去年我曾写过一篇文章《优质资产清单（股权篇）》，里面谈到了优质资产的两个核心特征：

一是可以穿越经济周期，长期或永续存在，能够实现家族财富的传承；二是具备持续创造超额收益的能力，不依靠估值提升，仅依靠资产本身的价值增长，就能获取好于市场的收益率。

符合这两大特征的资产，我个人认为，就是核心资产。目前来看，核心资产可以分为两类，一类是绩优蓝筹股，另一类则是核心城市核心地段的房产。

上面的两个特征比较抽象，具体来说，能被称为「核心资产」的公司，通常具备这样的特征：公司具备强大的护城河，现金流非常强劲，经营稳定，净利润率长期较高等等。

其实，中国股市这些年来，符合这些特征的股票，数量没多少，掰着手指头就能数完：贵州茅台、格力电器、中国平安、美的集团、$招商银行(SH600036)$、五粮液、上海机场、长江电力等等。

细心的朋友应该也发现了，这些股票，也是我们之前投资的上证50、深证红利、恒生A股行业龙头等指数的主要成分股。

二、降低未来收益预期

虽然最近有所回落，但今年以来，但「核心资产」类的股票，涨幅巨大。

具体个股就不说了，以我们投资的指数基金来说，$工银深证红利联接(F481012)$涨45.50%，$易方达上证50指数A(F110003)$涨46.36%，汇丰晋信恒生龙头指数A涨34.01%。

今年收益的来源中，除了上市公司本身的业绩增长外，更多的是估值的提升，特别是对去年下半年，市场过度悲观情绪的修复，因此，今年一季度有一轮急涨。

股票投资的长期收益，接近于公司的净资产收益率（ROE），「核心资产」类股票的长期ROE在15%至30%之间，它们的长期年化收益率正好也是这个区间。

因此，我想说，如果现在投资「核心资产」，请不要抱有过高的收益预期，今年这么好的收益率，短期内复现的可能性较小。

三、做好剧烈波动的准备

个人观点，目前的「核心资产」，只是不如以前便宜了而已，估值整体处于合理水平，离真正的泡沫还很遥远，真正泡沫来临时，疯狂的大众是不看市盈率的。当然，我这里说的是整体估值水位，不排除个别股票已经过度高估。

真正值得担心的是，围绕「核心资产」的交易过于拥挤，一旦市场情绪发生改变，非常容易出现踩踏。

所谓过度拥挤的交易，简单来说，就是看好的人太多了，市场一致预期太过强烈。

这一幕，在2018年1月底和2月初就曾上演，当时，连中国平安，成交量这么大的股票，都曾逼近跌停。

此外，今年股市整体波动比较小，沪深300今年的最大回撤也只有13.81%，这绝非是市场的常态，对此，我们也要有足够的心理准备。

四、当前的选择

一年之前的这个时候，股市一片悲观。

当时我曾建议：激进型投资者，至少持有七成仓位的绩优蓝筹股；保守型投资者，也要持有四成的仓位。原文可点击右面的标题，查看我当时的原文：当前，投资最重要的事 | 12月26日投资笔记

经历过今年的大涨后，我当前的观点如下。

激进型投资者，可以持有七至八成仓位；稳健型投资者，可以持有三至四成仓位，这也是目前「小鳄鱼配置组合」的选择；保守型的投资者，可以持有两成以下的仓位，极端保守型投资者，可不持有。

至于那些还未上车的朋友，个人观点，如果之前确实没买多少仓位的话，现在定投或者分批买入也可以，但一定要做好，越跌越买的准备，这尤其重要。

再次说明，我这里谈论的是，符合「核心资产」特征的绩优蓝筹股，对于各种垃圾股、题材股及相应的指数基金，我一直的态度都是，坚决不碰、尽量远离

作者：沈潜

链接：https://xueqiu.com/8600616776/136269619

来源：雪球

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小散户投资哲学

来自洛阳小散户的雪球原创专栏

主播：小陆

小散户投资哲学。

股票，是什么？是一种可以产生现金流的资产，我一直认为，股票和房子没有什么区别，持有，得到股息或者房租，同时得到资产的升值。我很佩服那些不断存钱买房子的人，这些人深谙投资的内涵，优质的房产和优质的股票一样都是稀缺资源。比如你持有北京二环内的房子，如果你觉得价格太高卖了，那很可能再也无法买入这样的房子了。优质的股票也是一样，如果你持有格力茅台伊利这样的优质股票，那么最好的选择就是一直持有。

我的投资哲学，就是把股票作为收藏品，在那些伟大企业的股价在系统性风险中随大势下跌的过程中正是收藏它们的好时机。如果等不及它下跌，只要不是在大牛市，我随时都会加仓，它们每年分红后，我也会在第二天就把现金重新买入。

这个投资哲学被很多人质疑，比如质疑如果不卖出，怎么赚钱，或者大涨后估值高了为何不卖出，还有买入为何不找更好的时机，还还有，牛市为啥不买弹性好的低价股，等等等等。我的思维方式基础就是三点:

1.股票是资产不是交易用的。

2.净资产收益率长期看是一个指数化的数学期望值。

3.分散持股，不再卖出。

首先谈一下净资产收益率，这个指标是判断一个企业的赚钱能力的核心指标，说白了就是你赚了多少钱，你赚了钱后，是怎么分配的，比如你第一年净资产10元，赚了2元利润，那roe是20%，分红了1元，剩下1元累计为净资产。第二年净资产11元，如果你还是赚2元，那净资产收益率就下降了，成为2/11了，那为了不让净资产收益率下降，有2个方法，1是赚2.2元利润，2是把去年的利润都分红，不要让净资产增加，维持10元的净资产。

不管是增加利润的方式，还是增加分红，分红再投资的方式，最终对于我们的资产净值来说都是一个指数级的增长，数学公式为

假设roe为20%

资产净值=(1+20%)^n年

比如你1倍pb买入roe为20%的企业股票10万元，未来10年你的资产净值应该为

1.2^10*10万=61.9万

对于一个指数运算来说，最终的结果大小，主要取决于它的底和幂，也就是roe和持股年限。

对于优秀企业来说，roe长期保持高值，发展期少分红，增利润，而稳定期则多分红，维持净资产。这样的企业我们合适的估值拿到筹码就应该去增加幂，也就是持股年限。

很多时候，你一旦卖出，且不说，它会不会有更低价，你再买回时，心理也会有障碍。

最后，什么叫分散持股不再卖出。意思是我持有20家优秀企业，它们作为收藏品，不再卖出，哪怕一家出了黑天鹅，清零也不影响大局。如果某一家不再优秀，那后面的股息再投资不再买这一家就行了。

我这样的思路虽然有很多不够完美的地方，但是优点是轻松，长期获得优质企业的增长率。

这就是我的投资哲学。

@今日话题 $兴业银行(SH601166)$ $中国平安(SH601318)$ $伊利股份(SH600887)$

作者：洛阳小散户

链接：https://xueqiu.com/8808125263/136262913

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理解价值的两个维度

来自沈潜的雪球原创专栏

主播：小陆

投资，说白了，就是付出现在的价格，收获未来的价值。

付出的价格，大家都能直接看到，那么，未来的价值是什么呢？

就股票而言，价值可以分为两个维度，第一个维度，是清算价值，这是静态的一个维度；另一个维度，是现金流价值，这是动态的一个维度。

清算价值，这应该很容易理解。

最常见的情形是，你买入一只股票后，有一个更为庞大的资金方，也看上了这家公司，直接对这家公司发起要约收购，甚至私有化退市。

这种玩法，有利也有弊。

利在，可以快速让公司完成价值实现；弊在，公司价值的上限，就是对方的要约价，如果你的成本价，比要约价还高，那将永无回本之日，即使你认定公司的价值，要远远比这个价格更高，也无能为力。

当然，最可怕的还是，大股东高价发行新股上市，然后，在股价暴跌后，再低价私有化退市，这是实实在在地洗劫二级市场股东。

可能会有朋友说，可以想办法，否决掉私有化方案，这种事情，想起来容易，做起来难，我们这些小股东，在大资金面前，一直都是弱势群体。

现金流价值，也可以称之为，公司的经营价值。

做过实体生意的朋友都知道，一家公司，利润并不重要，真正重要的是，这家公司的现金流，利润只是账面上的一个数字，现金流才是真金白银。

我们买入一家公司，如果这家公司不会被清算，那么，我们所能获取的价值，只能来自这家公司未来的现金流。

作为普通投资者，我们怎样才能获取到这些现金流呢？没错，方法就是分红。

举一个最近的栗子。

这个月，高瓴资本签署协议，416亿入股格力电器，并且在协议中说明，将尽力促使公司每年分红比例不低于净利润的50%。

很明显，高瓴资本看中的就是格力电器的现金流价值。

理解价值的两个维度，引申出两派投资方法。

一派的投资方法，可以称之为「捡烟蒂」，这一派的惯常做法，是买入价格低于净资产的股票，然后等待价值回归。

「捡烟蒂」的做法，符合人性，投资者总以为自己能力高于市场的普遍水平，能在市场的错杀中，发现投资机会。

事实上，互联网的普及，使得信息越来越透明，单纯依靠挖掘低估的机会来赚钱，越来越难。

随着市场越来越有效，很多市盈率、市净率很低的公司，都有其定价的合理性，它们在资产质地上，都存在着一定的瑕疵，长期看，大多数都是价值毁灭者。

至于，以低市盈率、市净率买入，寄希望于高市盈率、市净率卖出，这本质上还是在赚市场的钱，是投机而非投资。市场是不可预测的，高市盈率、高市净率何时会出现，这是无法预估的，而且低估的可能会更低估，高估的可能会更高估，这都是非常有可能的。

还有一种情形，也经常出现。小明以10倍市盈率买入了A公司，后来，A公司利润下滑到小明买入时的1/3，股价这时也下跌了30%，这时A公司的市盈率上升到了21倍，小明低估买入，高估时反而被套。

上面的情形，在今年的中证500、中证传媒、中证环保等指数基金上，已经出现。

个人观点，除非你有能力将一个低估的公司清算，否则，不要轻易去捡便宜，一个公司的价值如果一直无法变现，那么，就是没有价值。

另一派的投资方法，概括来说，就是「以合理的价格，买入优质的公司」

优质的公司，通常现金流都非常充沛，而且，现金流可以被预测，同时，也都有稳定的分红政策。

这一派投资方法的精髓在于，即使股价一直不涨，仅仅通过获取公司的分红，你就能收回成本，进而获取投资收益。

股价未来是涨还是跌，这确实难以预测，但一家优质公司的长期现金流和分红政策，可预测性却要高很多。

当然，这种优质公司是非常非常非常少的，大多数上市公司，既没有充沛的现金流，也没有足够稳定的分红政策。

我自己更钟爱这种投资方法，在我这些年的投资实践中，它为我创造了非常不错的收益。更难得的是，在投资过程中，我能感受到由衷的踏实与安心，这是最重要的

作者：沈潜

链接：https://xueqiu.com/8600616776/136846138

来源：雪球

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我为什么成不了趋势投资者

来自江左lu郎1605的雪球原创专栏

主播：小陆

所谓趋势投资者最最聪明的一群人，他们不但遵循价值投资，而且还能根据市场资金趋势做加减仓，从而规避了常持不动回撤的风险，还能获得情绪资金额外的收益；俗称高抛低吸，但也不完全这个意思，反正总是比追涨杀跌赚钱，比价值投资死拿多赚钱；

这么美好的事情，我为什么做不到，真心说我真的没这能力；我的三大持仓，格力招行平保都创过新高再大福回撤，本来可以...后视镜看，有迹可循，确实可以，理论上可以做到高抛低吸；格力第一个4月份创新高，紧接着格力大幅回撤20%+，紧接着格力无比低迷，六七月份招行和平保接连新高，再接着九月份格力上60元，再回撤15%+，平保走势平稳，招行10月份无比低迷，格力11月份上半月高亢站上历史新高，然后回撤15%+n次，真怀疑这还是大白马吗？上蹿下跳，当然平保走势低迷，招行11月下半月无比坚挺；我的零花钱打野仓实在看不过万科的打压，买了一点，已经接近10%+了，而格力已经-15%了，平保也接近-10%了；

这里有很多次做t的机会，我都没有做，实则不会做，哪怕做对一两次，收益更高了，我不会嘴硬，安慰自己，所谓的错过大跌必错过大涨，看看格力的k线，macd指标多次完整发出信号，可是就是视而不见，或者心存幻想；还有就是网格交易，自己的持股的比例轮动，似乎都很滋润；

还有曾经关注和买过的周期股，韶钢松山和山西焦化，底部放量很明显，而且连起来复盘的话，上周周期股所有个股几乎都是这样的走势，似乎应该符合趋势交易了......

有一种解释是幸存者偏差，市场上除了追涨杀跌的小韭菜最后死翘翘，离开市场，似乎跟价值投资者沾边的各种存在，都有生存之道，以幸存者偏差之道，每个幸存者都在坚守自己的体系和理念，并坚信是正确的，事实上在散户当道的A股确实是趋势投资者收益更高，由于情绪放大和参与者众的原因，抓住这种大跌大涨的机会，便能取得额外更多的收益，A股真的是趋势投资者的天堂啊；

说这么多，动心了吧？越说越越动心，越动心越手痒，越手痒越复盘，越复盘越动心，这应该代表大多数人吧，好吧，行动吗？我还是无动于衷，写这篇文章只是告诫自己，以及后视镜看盘的散户们，事后诸葛亮都是致命的开始；

我曾经说过一句超牛话：如果看后视镜能解决问题，我会买中昨天双色球的500万中奖号码，而不是在这里BB为什么没有高抛低吸；如果技术分析能解决问题，我会去澳门赌场一把all in，而不是在这里BB为什么没有做T，不去澳门我也每天涨停板；

作者：江左lu郎1605

链接：https://xueqiu.com/5218225681/136314552

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怎么确保不赔钱？

来自自由老木头的雪球原创专栏

主播：小陆

格雷厄姆给投资的定义是 “投资是以深入分析为基础，确保本金安全，并获得适当回报的业务。不满足这些要求的业务就是投机”。

这里的确保本金安全，也就是保证不赔钱的意思，可能每个人理解不一样，很多人肤浅的认为只有股票不下跌，净值不回撤才是确保本金安全，但这样理解并不符合价值投资的定义，因为格雷厄姆也说过市场先生是个疯子，我们无法预测疯子短期的行为，无法避免短期波动。

我的理解“确保本金安全”是指在一定时间内或在一定条件下，无论如何投资者都能够得到合理的回报。这种最低要求的回报不以市场喜好，不以市场波动为转移。价值投资在没有判断错误情况下必然会获得合理收益。

这里就主要有几种情况，在格雷厄姆那个大萧条时期，格雷厄姆的策略是寻找净资产大幅折价甚至公司持有现金减去负债大幅度大于市值的公司，然后控股得到变现套利。这是一种当时特殊价值实现的方式。

而目前很少有这样的机会，即使存在对于普通投资者也是无法做到的。

我们又怎么确保本金安全呢？我认为主要有这几种途径。1.好公司不断成长实现增值收益，当然这种收益不必须通过股价上涨来实现。我通常说是“股价上涨会赚钱，股价下跌会赚钱，股价不涨不跌也会赚钱。”这就是一种确保本金安全的途径，买入低估和优秀公司，你可以满足以上要求。

如果股价上涨赚钱很好理解。

股价下跌赚钱怎么理解呢？那就是通过公司不断发展股票分红越来越多，比例越来越高，通过时间杠杆，最后发现股票长期下跌分红再投可以获取最大的收益。这个可以去算一算，其中要达到这种情况，两方面不能少，一个是非常低估而具有较好的红利收益，一个是持续成长。越低估，分红越高加上越成长在股票下跌过程中达到赚钱的时间就越短。不够低估和成长性太差会大大延长价值实现的时间，或者无法完成价值实现。

股价不涨能够赚钱实际上也是通过分红来实现，这里也是靠分红和成长，也是需要买入是够低估加上成长更容易实现。其实大家可以去算一算优秀内房股这几年如果股价不涨，同样也是可以获得巨大回报的。就是因为低估和高成长。

这里认真分析后保证本金安全的意思实际上就是在不判断错误情况下无论如何我都能赚钱的意思。格雷厄姆为了避免投资者出错的情况导致赔钱，再加了一条适度分散，这样即使偶尔出错，也同样能够获得适当的长期收益。

这种保守策略是在好的价格，好的公司，还有较长的时间及适度分散这几个条件下保证获得适当回报的。

这是一种必然。

但不是没有难度，这种难度主要在面对市场大幅度波动情况下对人性贪婪恐慌的本性的挑战。还有对公司未来的判断。

说说你的理解

作者：自由老木头

链接：https://xueqiu.com/7952175174/135310859

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新医研发公司的本质

来自陈立峰的雪球原创专栏

主播：小陆

最近一段时间，医药研发公司受到了市场的大力关注，个股的表现也是相当不错，涨幅巨大，目前的估值水平也已经高高在上，那么你有没有研究过一个新药研发它的本质是什么？只有清楚的知道这种公司的本质，你才能更好的对它进行估值。从估值的体系来说，那么高风险，低回报率的公司是要给低估值的，那么新药研发公司的投入与风险情况如何，这将决定了它的估值水平的高低。

我们来看看，最近的新药研发成本情况，当前，受靶点开发难度增加、分子结构日益复杂、安全性要求以及监管压力加大等多种因素影响，创新药的研发成本急剧攀升，平均开发一个新药的成本已由上世纪 90年代的 10 亿美元上升至本世纪第一个十年的 26 亿美元。预计未来新药的研发成本仍会进一步提高。与此同时，新药研发整体成功率也在逐渐下滑：以临床到审批阶段为例，临床 1 期和 II 期的研发成功率已由 12%和 25%分别下降至 4%和 12%；III 期和审批阶段成功率也出现不同程度下滑。从以上的数据，我们能够清楚的看到，新药的研发成本逐步上升，也就是为了研发一款新药，需要投入更多的时间，人力和财务，那么如果研发出来的药品，能够大卖，带来更多的利润，同样投入产出比也不人太差，然而事实似乎并不是这样的。

另一方面，随着个性化治疗、精准医疗模式在行业渗透不断加深，上市新药中出现重磅药物的概率不断降低。据德勤对全球 12 家大型上市生物制药公司调查分析，企业在研药物的平均预期销售额不断减少，平均预期销售额从 2010 年的 8 亿美元减少到2017 年的 4 亿多美元。研发成本攀升、平均预期销售额减少等因素也使得制药企业研发投资收益率不断走低：全球 12 家大型制药企业的研发投资回报率由 2010 年的10%下降至 2017 年的 3.2%左右。也就是说，实际的回报率将只有3.2%，显然这个回报率并不能让人满意,而对于药企来说,开发的难度也是越来越大了.

好了,那我们总结一下,新药研发公司相当于投资回报率为3.2%的风险投资公司,如果未来这个投资回报率不能提升,那么新药研发公司的长期预期回报率只有3.2%,对应一个只有这么低回报率的公司,你能够给它一个什么样的估值水平,显然这种水平不会太高,换一个角度,即使在2010年,对应10%的回报率,可以给一个什么样的估值水平?这都是值得我们认真思考的问题.@今日话题

作者：陈立峰

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闲谈投资四个关系

来自南侠赵云的雪球原创专栏

主播：小陆

经过我多年的观察和个人实践，凡是参与投资抑或是投机的人，至少都会遇到难与易、长与短、大与小、贵与贱这四种关系。对这四种关系的认识、理解和运用，在很大程度上决定了一个人投资成败。

难与易。前些天，我在雪球发了一段文字“为什么有些人会成功，为什么有些人会失败？我觉得选择、专注、坚持很重要。一些人起初选择了一个“窄门”，走入一条看似崎岖、布满荆棘、没有太多光线的路，然而清除前面用困难、无知、自我设限的路障（这些路障未必全部是真的）后，路反而越走越宽、越走越安全、越走越光明，因为竞争对手太少了，复利效应发挥作用了，收益更大了。而很多人跟着人流，走过一个很宽的门，走上一条看似宽阔的康庄大道，然后发现大道越来越窄、越来越挤、越来越趋向无望麻木的境地，甚至是绝境，等最终醒悟时，已经无法回头（实际上还是有希望的，那些极少数的迷途知返、浪子回头就是如此，即使如此，成就也小很大、代价大很多）。”很多人在投资中也是如此，他们既不去学习财务知识，不去研究股票背后企业的经营模式，又不愿总结经验教训，耐心等待好的机会，还不愿降低投资预期，增强投资鉴别力，只希望快速赚钱、或者是直接从高手拿到股票代码，然后第二天就能实现赚钱。怎么可能有这样的事情呢？现实中也不存在离家近、工资高、不忙碌、不受气的工作！相反，哪些在一开始孜孜不倦学习苦涩难懂的财务知识、经营模式，长期借鉴别人投资经验、有时甚至是痛苦总结失败教训的人，开始确实很难，但是越到后面因为有正复利的帮助，后面的路越来越顺、时间花得越来越少、财富也越来越多、幸福指数越来越高。先难后易或者先易后难，体现在生活中就是先苦后甜或先甜后苦的结果吧。所以，对于大多数人而言，年轻时找到自己喜欢而擅长的方向并为之持续奋斗，是非常幸运的；如果没有找到正确的方向或者没有选择好目标，那么勤奋一点、谦虚一点、专注一点、坚持一点，多向高手学习、多向经典书籍学习、多总结反省一点，多在思想开放、品质修炼、心态培养、健康保持、基础能力提升（听说读写问思）上多下点功夫，我想即使没有合适的目标，但至少没有偏离正确的方向，那么一旦开窍，最终结果也不会很差。

长与短。因为大多数人都重视短期效应，希望立竿见影，渴望一夜暴富，所以在表现为交易多、变化快、亏损大，不仅损失了金钱，还浪费了一去不复返的宝贵时光和美好的心情。投资的本质就是用自己现有的金钱赚回未来更多的金钱。但是，不管做什么事情，都需要付出成本，都需要时间。我们投资某个股票，表面上看是买了股票，但实际是上将我们的钱投入到该企业生产经营中，所以投资收益是与企业发展密切相关的，需要经历企业将我们的钱转化成买入原材料、生产产品、卖出产品转化成利润这个漫长的过程，这个漫长转化过程决定了我们投资见效也是漫长的；即使你是靠赚取市场估值的钱，在人们没有看到企业生产变好之前，也需要漫长等待，方能兑现收益。实际上，坚持长远观点、践行长期持有看似艰难，但实际上反而能够激励自己在决策前周密思考、谨慎思考，还能平滑风险、降低成本、获得最大收益，因为长期坚持的人太少了，供求规律、二八效应和复利效应共同清退一批潜在的竞争对手，帮助你获得超额收益。

大与小。长与短是从时间角度纵向来看，而大与小则是从空间角度横向看投资。在过去几年，对于大与小关系的认识，我也是几经反复，最初重视宏观，后来主要看微观，目前是坚持宏观微观并重、大小并重。巴菲特也说过，他成功的一个重要原因是生在美国。同样，我们庆幸生活在改革开放后的繁荣发展的中国，而且我觉得这繁荣发展还会持续很长一段时间，当然发展速度会比以前要慢一些，这就是第一个大格局。第二个大格局就是从长期来看，未来中国股市是大有希望的，当然收益会比以前差一些，因为投资者的整体水平在上升，投资者的结构在发生不小的变化。但还有很多国人没有参与到金融投资中，外国投资者进来也会进一步刺激国家相关政策优化、企业发展更加务实，第三个大格局就是某些大行业，比如医药、消费和科技仍然大有希望，必将14亿人口的消费还未彻底挖掘出来。这三个大格局虽好，但要落地却需要花费功夫，需要落到细处。这就要求我们聚焦到具体行业、具体到企业中，那就是小的问题。小的方面，我们就是要研究企业所处的行业是否永续存在，处在产业发展那个阶段，企业在行业中地位如何、财务状况如何、护城河是什么、管理层如何，然后还要分析股票估值如何、股东结构如何、股息率如何等等。但是，在研究这些细节时，要分清主次、关注异常，不能过于吹毛求疵、过度关注短期效益，毕竟完美的企业是不存在、业绩出现短暂波动是正常的，我们的认知总是有局限的，所以抓住关键点、警惕异常、做好预案就行了。另外，大与小还体现在仓位上，在遇到能力圈内的好生意、好行业、好投资的大机会时（比如去年底今年初），敢于重仓位、敢于大手笔，这既需眼力看得准，又需要勇气下得手，更需要耐心拿得住，如此才能实现大盈利，才不会发出“又错过了大机会”“后悔当初没有多买一点”“下车早了”。对于看不准的、但是行业机会确实好的，比如我就认为长远看，医药行业发展收益好，但是真的不了解医药医疗企业哪家更有优势、更有潜力、收益更好，加之医药医疗行业发展变化大、前期投入多、政策影响大，那我就以小仓位、分散配置的方式定投医药行业指数基金，赚个平均收益也不错；科技股也是如此。

贵与贱。一些人喜欢说低买高卖，也就是根据股票价格的高与低，作为买卖的依据。比如，甲股票去年每股价格是6元，今年上升为6.6元。就简单地以为今年价格高，就不能买了。然而要想取得盈利的结果，并非那么简单。除了考虑股价外，还要考虑股票背后的企业成长情况。假如去年该企业每股盈利是0.4元，今年盈利是0.66元，那么单纯从市盈率这个角度看就可以买，毕竟去年市盈率是15倍，今年市盈率是10倍，安全边际有了，而且还不小。当然，这个最终能否买进，还要看这个企业所处的行业发展状况、企业地位、以及企业多年持续发展情况。所以，不能简单地以股价高低来作为股票买卖的依据。实际上，我更喜欢用贵与贱来确定是否买卖。当股票价格比股票内在价值贵多时，我卖出；反之买入。而这个贵贱不仅要看当前内在价值与股票价格的差距，还要谨慎评估和比较未来3年内股票内在价值与当前股价的差价之后，最后还要看企业所处的行业潜力大小、门槛高低、竞争态势、管理层等等

作者：南侠赵云

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