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关于危机中的机会

中国有句老话：“福兮祸之所福，祸兮福之所倚”。大意是好事中蕴藏着坏事，坏事中蕴藏着好事，要辩证的看问题。今天我想聊一聊关于危机中的机会。

投资市场大部分时间是有效的，只有部分时间是失效的，要想取得超额市场的收益，就必须能发现市场定错价的机会，而这种机会往往只有会在危机中才会出现。发现这种机会只是开始，重点是自己发现后是否敢于行动。捉住这种机会的注定是少数人，因为在危机中下手，总会让人有种火中取栗，徒手接飞刀的感觉。下面谈几个具体的例子。

受塑化剂、三公消费影响的白酒。最早自己除了研究银行外，就是研究白酒。因为白酒行业的经营模式我很喜欢，毛利率高，现款后货，消费品行业前景无限，资产负债表很漂亮，不需要银行贷款，有大量货币资金。后来就一直在等机会下手，因为估值一直不低。后来由于塑化剂、三公消费下降等影响，白酒开始杀业绩，我就开始进入。30多买的泸州老窖（也忘了当时为什么买的泸州，而不是五粮液或者茅台），我进在了半山腰，杀完业绩开始杀估值，最高时被套了30%多。茅台最低好像跌倒了10倍市盈率，绝无仅有的事情，亏得当时看好并重仓茅台的否极泰基金净值好像到了0.3。机会是来了，自己却是斩仓出局，只能说自己涉世太浅，伸手接刀子，结果遍体鳞伤。现在的白酒迎来了自己的戴维斯双击，先涨业绩，后涨估值，五粮液在最低点涨了近9倍。仅仅5年时间而已。

2015年股灾中的格力。2015年的格力电器，在发布2014年年报业绩大涨，股本十转十后，来了两个涨停，之后再股灾开始后暴跌50%，杀到股息率10%，市值基本与自己的货币资金相当才刹住车。10%的股息率已到极点了，不可能再跌了。可惜股灾后一直关注却没有买入，而现在格力的价格基本叫最低点涨了3倍，也就2年时间而已。

宝万之争中的万科。买入万科真是一中煎熬，熊市并不难熬，难得是在2015年什么股票都涨，就是万科不温不火，这是最让人难熬的。2015年股灾时宝能开始介入，买到第一大股东。后来万科的王石发力，停牌自保，复牌后万科连续跌停，最低跌到17块多。有宝能的400多亿垫底，当时完全可以抄一下宝能的底。自己没想清楚，还是害怕了，没抓住机会。

在危机中，发现机会，识别机会，利用机会，可能还需要磨练，取得超额收益就是这么困难。希望以后不求自己能抓住市场每一次机会，但求发现自己确定的机会后能狠狠的下注，不辜负自己的投资。

如何看待各种投资理论

现在是互联网时代，也是消息爆炸的时代，网上的消息相当多，并且还都是免费的，那么做为一个投资者，只要你愿意，能够接触 到非常多的投资理念，有自成一派的方法，比如二十四节气与变盘影响了，比如易经与股市投资了等等，那么做为一个想在市场当 中赚钱的投资者，对于各种各样的投资理论，应该如何来看待呢？有没有一个核心呢。

从投资的本质上来说，这些投资理论，都是没有太多依据的，不管是节气理论，还是易经理论，可以说从本质上看，与股市没有任何关系，完全是牵强附会，或者说是拉大旗给自己壮胆呢。目前为止在理论上对投资有所贡献的只有两个人，一个是格雷厄姆一个就是费雪，其它人都不敢说对投资有理论上的贡献，最多只能算是伟大的实践者，那么在国外没有二十四节气，没有易经，投资者岂不是失去了判断股市的依据，显然这些所谓中国化的理论，都是没有任何依据的，完全没有必要去理会。

投资本身很简单，是我们自己把它复杂化，一定要与哪个理论联系起来，投资的本质就是与上市公司合伙经营企业，只有这一种解释，也是股票最本质的法律意义，其它的都完全没有必要去深究。化繁为简，才能把事情做好，投资也不例外

估值篇（三）：PE的艺术

估值是门艺术，市盈率也是一门艺术。一家公司到底值多少倍市盈率，仁者见仁，智者见智。

1，长寿型公司比非长寿型公司市盈率可以略高。大部分公司的寿命是有限的，长寿型公司理应市盈率更高，因为寿命的长短会影响未来现金流加总的多寡。

2，龙头比非龙头市盈率可以略高。在成熟市场是这样的。因为龙头公司是通过自己的奋斗，客户的投票，获得竞争的结果。是竞争力的体现。竞争力可以确保未来现金流的流入。

3，风险小的公司比风险大（比如高杠杆儿的公司等）的公司市盈率可以略高。因为风险折价更小，可以取更小的折现率。

4，空间更大、盈利增速更高的公司比相反的公司市盈率理应更高。因为这样的公司未来可以提供更多的现金流。这也是PEG方法的逻辑。

5，报表稳健的公司 比报表激进的公司市盈率应该更高。引用我尊敬的一位博主说的一句话“卯吃寅粮是本事，寅吃卯粮是犯罪”。

6，确定性、稳定性高的公司比相反的公司市盈率理应更高。有个券商创造了“盈利能见度"这个词汇，不是完全没有道理的。

7，流动性好的地方应该比流动性差的地方有一定的溢价，市盈率也可以高一点。比如B股就是典型的流动性折价。比如限购或者限卖的房子也受到了一定的折价。

8，优秀的管理层比平庸的管理层可以享受一定的溢价。因为业绩是人干出来的，优秀的管理层显然可以增加这个概率。有的创新药公司连产品都没有，盈利也没有，却享受着很高的估值，就与这个有直接关系。

9，自由现金流高的公司比相反的公司市盈率理应更高。买公司买的是公司未来自由现金流的折现，这个“自由”很重要，很多公司的盈利有“纸上富贵”的味道

投资修行系列：投资中的弱点和优点

投资修行系列：投资中的弱点和优点

人生是一场修行，万事万物皆可当做修行。圣人修行以天地为炉，造化为工；阴阳为炭，万物为铜；一花一世界，一树一菩提。

万物千变万化，社会不断变革，但是千百年来稳定的是人性，人性的光辉不断闪耀所以社会不断进步，人性的弱点也不断施威所以历史悲剧一遍遍重演。

股市是一个浓缩的小世界，是一个典型的修罗场，也是一个极佳的修行道场。它融汇了人性的所有优点和弱点。在这个修罗场优点会得到表彰，弱点会得到无情的惩罚。它会鞭策我们不断改正和减少弱点，强化或增加优点。

说说投资中的几个弱点以及相应该具备的优点

1.无知加冒进：我们去逛街买几十元的衣服，去菜市场买几元的菜都知道要货比三家，小心翼翼的去调查比较，比质量，比价格，比款式，比性价比，大体心里有个数后才会买，但是面对股市，什么都不知道单单听几个不靠谱的朋友的所谓内部消息就把辛辛苦苦几十年攒下的几万几十万甚至几百万全部身家投入到一个自己完全不懂的市场中，无知加冒进，成为大部分散户严重亏损的最重要因素。知己知彼才能百战百胜，无知既是不知股票又不知自己更不知他人。无论做什么事，光勤奋这一条就会淘汰90%的人，何况比我们聪明的人还比我们勤奋，我们又有什么理由不努力。如果懒惰无知再加冒进，那基本就是死路一条了。

2.致命的自负：对有一些投资经验、曾经获得成功的朋友，投资和工作、生活中最怕的是什么？我觉得是致命的自负。

当我们在某一个领域不断获得成功时，我们往往会把这种成功归结到自己的能力、经验、聪明中，而忽略了运气、机遇、时代选择等因素，然后开始变得自负。越是成功，这种自负就越强烈，然后开始侵蚀我们的心灵，过去成功的经验变成我们投资、生活、工作的指导准则，听不见看不见别的因素，逐步变的偏执、傲慢和自负，并且开始失去敬畏之心，以为自己变成了股神，掌握了股市投资的真理，大千世界尽在自己掌握，无形之中就开始忽略风险，加大冒险力度，最终让自己陷入万劫不复之地。

尊重常识、尊重历史、尊重理性，永远保持谦卑之心，敬畏之心，莫让成功变成致命的自负

3，浮躁：人生的短暂性，决定了人性的浮躁，大部分人都想在有限的短暂人生中快速成功快速致富，但又耐不下心去学习去积累，所以就变的很浮躁。买入之前无知冒进，买入之后惴惴不安，持仓过程胆战心惊，卖出以后后悔不迭，这都是浮躁之气，投资变成了一种很痛苦的事情。慢就是快，一步一个脚印踏踏实实的学习、提高、积累，才能把根基打好，让时间和复利变成学习、投资的朋友。修行的过程就是把身上浮躁之气洗去，内心获得安宁平静的过程，达到宠辱不惊的状态，既可以泰山崩于前而面不改色又可以忍得住寂寞看庭前花开花落。那时投资就变成了一件快乐、安宁、平静的事情。

何谓低估值？

什么样的指标可以表示企业是低估的？

很简单又很难，既有简单的PE、市PB等简单指标来表示低估，也有PEG、Q等复合指标，具体可以参考雪球很多的帖子学习，比如jh786的这一篇https://xueqiu.com/8102984655/90113266，里面有一句话非常重要：估值的重点是比较，尤其是相似企业的比较，跨行业亦没有意义。

也说明用单因子全市场选股是一个有严重缺陷的选股方法。

所以我们说低估大多是相对低估，那么相对什么低估呢？

1.市场风险的偏好程度，市场对同类企业给出了怎样的估值就反应了市场的风险偏好，当然流动性最好的品种可能会有流动性溢价，在比较的时候需要做一点简单的修正。

2.品种的相似程度。相似度越高的股票，对比价值越大，是否低估的参考性就越大。

这两点只能让我们在横向上了解一家企业是否低估，而且即使确定低估并买入也不一定保证获利，因为谁也不能确定市场行情是否会在扩散前戛然而止，当然这种投资方法安全性较高，可能这就是所谓的捡烟蒂。

如果我们在纵向上加入该企业的历史估值、国外相似企业的发展历程和估值经历，可能会在一家企业绝对低估时发现它，而这个时候你就是市场的先行者

关于投资标的的选择

今天和大家聊一聊投资标的的选择，分享一些自己的心得体会

1、能力圈。关于能力圈，IBM的创始人托马斯·沃森说：“我不是天才，我有几点聪明，我只不过就留在这几点里面。”巴菲特说：“如果说我们有什么本事的话，那就是我们能够弄清楚我们什么时候在能力圈的中心运作，什么时候正在向边缘靠近。”芒格说：“如果你确有能力，你就会非常清楚能力圈的边界在哪里。如果你问起你是否超出了能力圈，那就意味着你已经在圈子之外了。”作为普通小散，在做出投资决策时试问一下自己是否了解该公司的经营范围，主营收入，过往几年的业绩，未来的发展前景等最基本的问题。我个人还是倾向于一眼就能看清楚的企业，比如银行（因为本人在银行工作过），酒类，房地产，家电等等，最起码自己能了解自己投资的企业到底是干嘛的。对于一些高科技、概念性的产业，比如听说是下一个10万亿的产业5G行业，军工里面的航空航天产业，嘉年华时林园说的医疗医药行业等等，作为个人投资者，与其花费力气去研究自己从来都不熟悉看不懂的行业，还不如老老实实待在自己的能力圈里研究自己看的懂的企业。

2、低估是王道。给企业估值绝对是一个仁者见仁智者见智的话题，估值是一门数学，也是一门艺术，可能艺术的成分还要占的更高一点。什么是低估，什么是高估，没有绝对的标准。低估不代表马上会涨，低估的东西可以继续低估，低估到你怀疑人生。高估不代表马上会跌，高估的东西可以继续高估，高估到你发疯。但我的投资风格还是喜欢买低估的，1倍ＰB的银行股，12倍左右的家电股，股息率超过5%的企业，在低估的标的里面再选择。虽然不一定100%成功，但成功率还是远大于失败率。

3、安全边际。关于安全边际的问题，在我之前的文章中有分析，大家可以翻翻看看。

4、多读书，多学习，养成独立思考，深度思考的习惯。在我之前的帖子里给大家推荐有书单，巴菲特一生都在不断的学习，更何况我们普通的小散，只有不断的学习，才能丰富我们的投资理念，拓展我们的见识，这是一个让人终生受益的好习惯。多多独立思考，看到大V的推票，要多一分自己的分析与见解。深度思考，凡事多问几个为什么，宝能杠杆上面加杠杆买了几百亿的万科，你可曾想想为什么它敢压上全部身家。国家救市对花了几百亿买平安，你可曾想想平安把国家队套住时，你是否觉得是机会。格力电器股息率到10%时，你可曾分析一下这是不是机会。市场不缺机会，缺的是发现机会的敏锐嗅觉。

关于投资标的选择先聊到这里，以后有想法继续更新，和大家分享，希望多多交流，共同进步。

收益率递进思考

人类社会是长期进步的，尤其是工业革命以后，随着科技发展，全人类的GDP增幅远超农业社会。

1、从近百年看，西方国家的GDP年均增幅大概在4%-6%，这体现的是全社会的收益水平；

2、在此基础上，我认为整体上市公司收益率会比全社会高出2%，因此股市整体收益应该在6%-8%；

3、而精选的标普500指数对应的企业，又会高出整体2%左右，达到8%-10%的样子；

4、一个有基础和经验的价值投资者通过精选股票，将再次高出指数2%左右，达到10%-12%之间；

5、而到了专业基金投资家级别，将比普通有经验的投资者高出3%左右，达到13%-15%；

6、最后，巴菲特和芒格、戴维斯家族等投资大师，由于自身的天赋以及巨大的影响力，能通过杠杆和控股等方式来影响企业走向，他们会将收益率提升到18%-20%附近。

以上，我们可以看到投资收益率的变化：GDP+2%=整体上市公司+2%=精选指数+2%=普通价值投资者+3%=专业投资者+5%=投资大师

接下来回到咱中国。可以推断中国未来20年，如果不发生金融危机，中国的GDP大概率落在5%附近（已经度过高速发展期），因此，中国股市精选的指数“沪深300”的长期收益率很有可能就是GDP+4%=9%左右――（9%，一个普通老百姓应该去追求的收益率）。

而作为一个比较有投资基础和相关知识的投资者，应该把自己的投资目标放在11%-14%之间，同时努力提升自己，争取达到15%-20%的水平。

最后，咱别忘了，以3年-10年周期看，GDP与投资回报率其实并不正相关，经常会遇到背离的情况。但是如果将时间拉长到10年以上，甚至30年，那股市的收益水平就与国家发展息息相关了

哪些行业适合做为价值型的买入

股票市场里行业非常多，许多投资者对于很多行业都有兴趣，都想参与进去，那么对于不同的行业，有没有一个大致的划分，哪些 可以做为价值型的去买入，也就是说哪些行业可以相对偷懒一点，等着当它严重低估的时候去买入就行了，有这样的行业吗？

本质上来说，我们在投资于企业，一切都要以企业为核心来分析和判断，这种严重的低估也是建立在企业没有变坏的基础之上，如 果企业变坏了，那么股价就不一定是严重低估了，只能说在企业基本面没有特别变化的情况之下，我们可以这样来认为，出现价格 严重低估就是买入机会，我想这样的行业主要是以下几个：

1.高速公路

高速公司路类的公司，相对来说收入是相当稳定的，这类型的公司，收入想在短期内大幅增长，也是相当困难的，因为同样一条路 上车流量不会短时间内大幅增加，并且一个收费站每年的收入是有极限的，这样的公司本身收入增长幅度有限，不大可能快速长时 间的增长（增加收费量程这种方式除外），所以这类型的公司，只有在整体市场严重低估时才具有投资机会；

2.公共事业类公司

这类型公司，比如自来水公司，燃气公司和电力公司，这样的公司相对稳定性更强，不管你家里经济环境如何，水费与燃气费都是要交的，这是无法省略的，这种公司的增长，只能依然新建房屋的数量增加来增长，增长的速度也相当缓慢，这是典型的价值型的投资标的；

每个行业的情况，都是不完全一样的，我们想要去投资这个行业的企业，就一定要清楚行业的特性，否则就不应该去动手买入，做事情，还是谋而后动，小心谨慎不犯大错，投资也是一样，你的几个大错误，导致了绝大多数的亏损