雪球·财经有深度

有逻辑，有预期，还要有共识

来自卓远投资的原创专栏

把一个行业、一家公司吃透，是非常难的事，更多的人所能够理解的，仅仅是自己所在的行业与公司。所以，更多的时候，多看少动。我们能够接触到信息，非常有限。而且很可能是他人故意传递给你的片面的信息。每家公司都不断的向外传递好的信息，同时把负面消息封存起来。

一只股票能否上涨，要看多方面的因素，更多的是一种合力，一种背后的共识。分析公司的基本面，发现其被低估，有上涨的逻辑，还远远不够。低估有低估的理由，发现一只被低估的股票后，不要急着买入。估值低也是市场给的，低自然有自然的道理。必然有压制股价上涨的因素存在——即便你看不到是什么在压制股票上涨。

有买有卖才是交易。你买的时候，必然就有人在卖。可见，人们的分歧是时刻存在的。这种时刻存在的分歧，决定了个股的走向。如果分歧太大，行情自然走不远。从博弈的角度讲，筹码稳定很重要。只有在大家都看好的时候，才会出现“惜售”的局面。如果你想买，而没有人卖的话，你只能提高价格去买，这才是股价上涨的交易因素。只有持有者惜售，想买者众，才能够推动股价往上走。

我们需要的，更多的时候是对于股价上涨的共识。一旦共识形成，股价形成上涨走势就不难，行业也能走的远。这里的共识，更多的是指的资金层面的共识，是大资金的共识。股票的短期走势，更多的是由资金推动的。大家都用手中的资金去投票，谁的筹码多，谁的影响就大。而大资金，在风险与收益之间，会更多的去考虑风险，而非收益。所以确定性，是关键所在。

市场环境不断变化，总会有人先于市场发现机会。但这时的机会，还不完全是机会，还要有更多的人看到并且认可这个机会才行。后面有人持续的介入，股价才能推升。如果你先于他人看到了机会，而且事后证明你的判断是正确的，那你的确看到的是机会。但如果你的判断，得不到他人的认可，那所谓的机会很可能就是陷阱。

为什么大家都喜欢大白马，因为那些白马公司早已经证明自己的优秀，而且有非常多的人已经把它们研究透了，群众基础好，持有安全放心，共识很容易就形成了。本着优秀的公司未来大概率会优秀下去的原则，持有白马是一件让人舒服的事情。而黑马公司从黑马变成白马的过程，也是一个共识逐渐形成的过程。在此过程中，更多的人看好，共识越来越多，会带来非常丰厚的超额收益。白马令人安心，黑马带来超额收益。但稍不留神，所谓的黑马也很容易成为陷阱。

所以，研究公司，在做出正确的判断的基础上，还要等待共识的形成。而共识的形成，意识的转变，需要漫长的时间。除非是一开始就相信的人，否则要让人抛弃偏见，转变观点，无疑是一件难事。

作者：卓远投资

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来源：雪球

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对投资的一点想法

来自捕风捉景的原创专栏

1、投资更重要的不是获得高收益，而是不要亏钱。这种保守的投资风格，往往可以走得更远！

2、如何做到不要亏钱，并不是必须低仓位，而是努力提高确定性。

3、提高确定性的投资的方法很多：一种是持续满仓，因为股市时间轴拉长后是永恒上涨的，下跌和波动是短期表现。

4、另一种方法是适当择时，在市场低迷的时候高仓位，在市场高企的时候低仓位。那么你必须了解什么是高什么是低。理解股价高和低有两种方法，一种是深研法，对持股的公司非常了解，给出锚点，然后知晓高低。另一种分散不深研的方法，理解股市历史平均市盈率变化，采用低市盈率投资法，低市盈率高仓位，高市盈率低仓位。

5、长期看高抛低吸只是一个笑话，但有人认为自己可以做到，我恭喜他！但我从不高抛低吸，我只是低位买入，然后持有，甚至我在低位买入的时候，也完全放弃择时，而是有钱时候，认为还便宜就买入。短期看容易出错，比如我老婆说我是股票杀手，但长期看，身边没有人比我赚的多（当然网上有）。

6、关于持有现金，我常年都会有现金在手上，但不多。以前有5%—10%，现在资金量大了只有1%—3%。为何留有现金？我始终会让我有充分的流动性，以备生活中的不确定性，并且可以应对股市的偶发性机会。为何留这么少？因为这么些年大周期看我的持股从便宜走起来还没有到贵，一个周期也没有走完。

7、未来我或许会持有更多的现金，但不会很多，比如高于30%，因为我认为股市长期看是上涨的，即使某只股票贵了，也还有其他不贵的。我会让我始终持有“资产”，而不是现金。现金不能带来现金流，所以不是“资产”，现金只是分兵，用来出奇的。过多的持有现金实质上是一种投机行为。

8、未来我可能会分散，因为遇到看得懂的好公司又便宜靠命，可遇不可求，未来我或许找不到像今天这样的又便宜我又看得懂的公司。

9、关于杠杆儿，我不反对为加杠杆儿，比如我们买的公司绝大多数都有负债，负债就是杠杆儿。既然你允许你持有的公司有杠杆儿，为何自己不肯适当的有些杠杆儿?我一直把自己当成一个公司，薪资收入和分红收入都是我的经营性现金流，我会适当负债，但我会绝对保证现金流不出差错，比如薪资收入现金流远大于我负债需要还的本金和利息。在选择负债时，我会选择长期的等额本息式的还本付息杠杆儿，而不会选择到期还本式的短期负债。到期还本的短期负债做投资，是把有期限的资金投入了股市。这就赌博了。

10、关于调仓，我以前说过我是一个只吃南坡草的笨牛。我不会羡慕别人游牧的人找到更多丰茂的草，而我只是呆在我认定会日超充沛的南坡等那青草发芽，等候那肥美丰茂。发现一只自己能看得懂的股票更多是靠命，买到便宜靠运，并不容易，所以我极少调仓，我希望我可以一直持有他们，永远也不要卖出。当然只是希望。

11、各种代课理财的私募投资者会更愿意采用大额持有现金的投资方法，比如持有接近或超过50%的现金。他们并不是好好做投资的，他们是经营企业的。他们往往是明白人，理解股票市场赚钱并不容易，所以自觉的不追求高收益率，满足于很低的收益率，原因是他们想赚特定客户的钱，采用这样的方法以便于稳稳的赚取管理费

作者：捕风猎景

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关于投资概率，理性的确定性随想

关于投资的理论就不说了，好多大师和朋友都有详细的论述。就在怎么样识别公司方面谈谈自己的方法论吧。
很多很多的朋友都对10倍股羡慕嫉妒恨，也导致了很多的人喜欢在低价或低市值的时候去潜伏和挖掘。在雪球上看到过一篇文章，里面详细统计了近年来10倍股的数量，也统计了每年涨幅超过30%股票的数量(具体的统计结果记不清了)，结论是:十年十倍股的数量占股票总数的百分比要远远低于每年涨幅33%的股票数量。也就是说诞生10倍股的概率低的可怜。有意思的是:如果你每年持有一只涨幅30%的股票(不包括那些题材炒作的股票，因为短期的大幅上涨透支了业绩也增加了操作难度)，十年的收益也是10倍，但难度要远远低于前者。投资的核心第一要素就是概率。把高难度的问题分解成低难度的问题，这是对概率思考的一条智慧路径，当然不是唯一路径。
挖掘或潜伏10倍股的第一个风险就是低概率问题。第二个风险来自于时间。
太多的人由于某一原因潜伏了两三年却没有修成正果。一个在潜伏期的公司大都是小市值，而现实是小公司在面临行业波动时往往是脆弱的。挖掘这个词很形象，你可能挖到金子，也可能土底下什么也没有。时间也是有成本的。挖掘行为本身有一点点赌的意味，这就引申到了投资的第二个核心要素:理性的确定性。
再谈谈关于企业核心竞争力也就是护城河的一点个人理解吧。品牌是传统商业的护城河，但随着科技和创新的出现如果用传统商业去辨识一个企业的核心竞争力是很困难的，往往云里雾里的看不明白。比如乔布斯，马云，马化腾，雷军，就算当时是本行业的资深人士也
不理解赞同他们的商业模式，而现实是正是他们与众不同的创新造就了各自企业的核心竞争力，所以科技和创新型企业最大的核心竞争力就是各自的创始人，他们用独特的人格和天马行空的商业模式让别人难以模仿和超越。
最后谈谈分散投资的一点浅见。很多的大师都谈到了投资分散的重要性:鸡蛋不要放在一个篮子里。但往往忽视了一个“时代”的问题。大师的著作往往出版于九十年代以前，那个时代信息的流通速度是按“天”或“周”来算的，那么九十年代以后发生了什么？互联网！信息的大爆炸时代来临了，信息的延迟和不对称被极大的压缩，只要是市场不出现流动性极度匮乏，大多数的头寸都足以抵御“黑天鹅”的出现。当然这又绕回到了投资的第二核心要素:理性的确定性。如果你在理性的情况下觉得标的股票“确定性”很强，不妨提高自己持仓的集中度。当然对“确定性”的辨识是投资综合能力的体现。这也是智者见智罢了

低净值个人投资者的优势

对个人投资者来说，投资目标应当是长期收益最大化。为了这个目标，可以承担更大的账面价格的波动，这是个人投资者的优势之一。对于屌丝还有另一个优势：相对于可投资资产具有（或容易获得）较高的可投资现金流。因此，屌丝想翻身应当采用激进的投资策略。

例如不少早期通过贷款高杠杆买房的屌丝已经实现净值的数十倍增长，这是保守投资策略难以做到的。其实房地产是最容易做价值投资的领域之一，因其内在价值比较易于评估；按揭贷款也是很安全的加杠杆方式，只要现金流有保证。但当前恐怕不是投资住宅的好时机。

在股市加杠杆很容易，但找到安全的、低成本的高杠杆方式并不容易。如果有强大的现金流做后盾，琢磨出兼顾激进和安全的策略会容易很多。这里的安全指的是不太可能发生本金的永久性损失，而非价格安全。

以上皆为理论探讨，非鼓励大家采取激进的投资策略。如果没有足够的投资能力还是以谨慎保守为好

价值投资难在什么地方？

价值投资难，到底难在什么地方？

人好、行业好、企业好、价格好，一个都不能少。

人好，需要判断管理层是否诚信、是否进取、是否稳健。伟大的公司首先是伟大的企业家经营的。

行业好，需要判断这是否一个好生意，有的生意就是比较容易赚钱，一旦占据先发优势，后来者很难超越。

企业好，需要判断企业的战略、商业模式、市场环境、供需变化等等，从而对企业未来5~10年的经营状况和盈利发展有一个相对准确的判断。

价格好，需要对企业有准确地估值。

看人难，行业分析难，公司估值难，但是，

最难其实是心态的改变，价值投资千言万语总结为一句话：买股票就是买企业。

只有当你用实业投资的心态来买股票，你才真正算是上了价投的船。

只有当你买股票并非是想以更高的价格把他卖给别人的时候，你才是在做价值投资，否则最多充其量算是个价值投机罢了。

价值投资者必须把自己投资是否成功的唯一判断标准从股票价格的涨跌改变成企业的盈利增长是否符合自我的预判。

只有把自己投资成功的标准改变成对分红的预期的时候，你才真正有机会摆脱短见，去发现真正伟大的企业，才能有耐心去等到那个至少合理的价格。

你也才能够真正做到：当买了股票，而价格下跌的时候，会感到高兴，因为有机会买更多。

说到这里，其实还是知易行难。为了真正拥有一个价值投资者的心态，可以在心态要做一个实业投资的模拟。

比如，你发现一条即将大发展的商业街，现在有绝好的机会投资店面，这个店面不需要你经营，你投资100万，一年之后每年可以净赚20万，而且还会快速的增长，但你只有500万，只投资了5个店面，这时候，难道你希望这条街的店面快点涨价吗，你其实希望最好别人别发现这里的机会，10年都别涨价，让你后面赚了钱再投资新的店面。

但买股票的时候，人们心态马上180度大转变，为什么呢？

因为，

第一、股票的短期内分红没这么多；

你可能短期内没办法从分红中获得大量再投资的资金。

第二、长期看不确定性也比较大。

盈利不确定，盈利后分红不确定。股票投资最大的弱点就是，你是被动的，企业再有钱，他也有权不分红甚至糟蹋掉，所以诚信、可靠的管理层，构成合理的董事会，是非常重要的。

但无论如何必须承认，原理是没错的，价值投资必须得这样做。所以为了成功实现真正的价值投资，还是得回到开头说的那几条：

人好、行业好、企业好、价格好，一个都不能少。

根本目的就二条：

第一、准确地预测盈利。

第二、确保盈利能够分红或者盈利用于更好投资

错过了茅台，我们该做些什么？

$贵州茅台(SH600519)$  4年多的涨幅达到了让人目瞪口呆的1000%。市场上出现了众多的投资者获取了巨大的利润，相反，出现了更多的眼红投资者。这些人大骂但斌，大骂证监会，大骂市值万亿的茅台，甚至抬出了"靠茅台实现中国梦"这样的上纲上线的无脑论调。错过了，当然可惜。但是与其在这里眼红大骂，静下来思考为什么会错过可能会更有意义。

市场上错过茅台巨大涨幅无非有压根就没买和卖得太早了这两种投资者。而错过的原因也只有能力不足和运气不佳这两种。

对于能力不足，首先茅台在100元左右时，你为什么不买？归根结底还是自己不懂得茅台的价值，被那些反腐，红酒替代等言论吓住了，不敢买。茅台低位时市场上出现了众多的投资者比如@闲来一坐s话投资 为茅台站台，说其严重低估，你为什么不买？还不是过于高估自己，以为自己水平高于那些在市场上摸爬滚打了几十年的资深投资者。从300元一直骂到800元的时间段内，你有大把的机会去买入，为什么没买呢？而对于那些卖早了的投资者，则应该更深入的思考下自己的投资系统是否完善。我相信"没拿住"这样的遗憾在每个人的投资生涯中会源源不断的出现，其中的原因也是众多，可能是短期的巨大跌幅造成的恐惧;也可能是想做波段赚取超额收益的贪婪；也可能是估值不准确的失误，总之，能力不足。

第二种是运气不佳，这种情况就更可笑了，他们买卖股票基本上是听风听雨，一会买这板块，一会买那个板块，赚与赔基本靠蒙，没买茅台对他们来讲只是骰子没打到茅台那个点上而已。对于他们来讲，买了茅台并且一直持有到现在的概率简直就和中彩票一样低。可笑的是，这些人居然还会懊恼不已。完全靠运气炒股的人最终会失败，只是时间的早晚而已。

我们不会因为自己能力不足成不了马云而懊恼，更不会因为运气不佳中不了彩票头奖而悔恨，而偏偏因为错过了茅台而张牙舞爪，红脸胀腮，多么丑陋的样子，呵呵！

唯有静下心来思考与学习，才能不错过下一瓶"茅台"

投资十条

1 远离垃圾。投资者需要搞明白，那些是垃圾公司。远离平庸，只投资于卓越和伟大的公司

2 避免买的太贵。以低估或者合适的价格，买入优质公司就好。

3 长期持有。靠公司本身赚钱，而不是预期市场会大涨。如果市场短期涨的太厉害降低仓位。

4 成长和价值是一回事。没有价值的成长无意义，没有成长的价值是价值陷阱。价值就是公司创造现金流的能力。

5 投资是一件专业的事情。长期持有的基础，是彻底搞明白。不懂不投，可以通过买etf投资不懂的行业（例如生物科技）

6 投资于符合时代发展的公司，例如互联网 人工智能。所谓符合时代发展，就是解决了社会问题的公司。

7 独立思考，不要和其他人比较。投资是一个人的事情，真实的面对自己。首先是把事情做对，短期收益多少取决于市场

8 复利的重要基础是不要亏损和长期叠加。重仓不能犯错，赚的多不如活的长重要，避开高风险的投资。

9 学会理解市场，市场无法预测，预留足够的预备队来应对市场的大幅波动。

10 持续学习。永远保持开放的心态，不断学习新知识。

我们是怎么样把钱亏在股市里面（先明白怎么亏钱，再想赚钱）

先想明白怎么样不亏钱，然后才能赚到钱！！！

1、牛市买入，熊市割肉

牛市来了，看到周边的亲朋好友都在股票里面赚了10万、20万、甚至还有百来万的。自己也想去分享这波社会福利。但是呢，刚开始介入也不知道买哪只股票？所以只是拿出一小部分自己的资金出来。投入股票那这个时候一般是处于牛市的中期。第一批钱进去发现很容易比如说赚到30%-40%左右的利润的时候。自己又想当初怎么没有多拿一些进去投资呢？所以就调动比如说有一些比较夸张的卖房子买入股票。那这个时候大部分是牛市的中后期。所以说，大部分股民基本上都是被套在牛市的中后期，也就是牛市最后的疯狂。

到熊市来的时候，受不了这么大的亏损或者这批钱还有其他用途，就会选择割肉。这是新股民亏损最多的形式之一。基本上都会亏掉总资产30%左右的。

2、频繁交易，高昂手续费

牛市亏钱是一部分，很多股民在平熊市过后的震荡市也会亏钱。这频繁交易也是很大一部分。原因中国股市换手率在全球来看都是奇高的。都是不是在合理范围之内的。过外国股市比较成熟的市场一年的换手率一般在三到五次，中国股民的换手率可以达到。50次左右，是成熟市场的十倍。

虽然说换手过程中手续费不会很贵，比如说现在很多人股票交易。手续费基本上只有万二。但是长年累月下来也是一笔不小的开始开支。

3、不能长期持有，享受红利

由于换手率高，所以持有股票的时间也就短了享受企业红利成长的利润也就少了更不要说企业疯狂了企业分红项分红高的企业，一年分红可以达到3%到4%。比十年期国债等你还要高。这还没有计算企业内部价值和股价偏低市场给低估的差价的钱。所以说，不能长期持有是股民在股市里面亏钱的一个重要因素。

4、购买黑五类，购买公司有问题

也重要的问题就是很多人买入股票都是买入黑五类就是公司质地不好的股票。你想下沪深300的300家公司的利润总和占到整个A股市场总利润的86%。A股总共有3200多只股票，也就是也就是剩下2900个公司分享剩余14%的利润。这个是非常可怕的，所以说我们要更好公司做朋友，享受好公司给我们带来红利，特别是特别要关心的就是行业龙头股。

附录，中国行业龙头股名单

名单来源：（版权归原博主）

https://xueqiu.com/7096399426/93849498

2018年，最该买哪些投资品？哪些最不该买？

昨天有个朋友，帮他们平台问我，2018该投资怎样的理财产品？最不应该买的又是哪些？下面是我的回复，个人看法，不一定对。

一、该买的。

我认为2018年，可以投资沪深300的指数基金，沪深300目前估值处于合理偏低的位置，从历史数据看，沪深300每年的ROE在11%至13%之间，这个回报率水平在未来应该有较高的概率会维持，2018年应该也不例外，如果沪深300估值继续提升的话，还会有超额收益。

二、不该买的。

最不该买的是比特币等数字货币。

1、比特币等数字货币，波动性极大，根本不可能作为普遍的实际支付工具，假设如很多人所愿，比特币等数字货币，成为普遍的实用支付工具，那么其币值自然会长期趋于稳定，估计这些人应该就再也不会参与交易了，因为他们参与交易，是因为看到比特币等一直在涨，等比特币他们出现长期横盘或下跌时，人们的投资（ji）意愿就大大降低了

2、从比特币到莱特币，再到其他数字货币，这些数字货币本身就是层出不穷，无限供应的。最开始，有些人之所以参与数字货币的交易，是出于央行（国家）“随意”发行信用货币的恐惧，希望可以找到一种可以永久保持购买力的货币品种，事实上，可以自动调节货币的供应量，这是现代信用货币制度的优势，这样可以更好地调节经济运行，更好地解决通胀与通缩等问题。另外，期待可以持有一种货币，就可以永世获益，这种想法本身就是幼稚，不符合常识的，世界永远是在动态变化的。

次不该买的是P2P。

1、我想象不到什么样的公司或个人，可以长期承受10%以上的利率。A股上市公司，已经算是国民经济中的佼佼者，每年净资产收益率在10%以上的又有几家呢？敢借这么高利息的公司或个人，是危急到什么程度呢？为何不向银行或亲友借贷呢？这些问题，细思极恐。

2、可能很多人会说，大的P2P公司可能会靠谱，但事实是，P2P公司规模越大，尽调和征信的有效识别难度越高，这不是一个强者恒强，与规模做朋友的行业

财务自由的标准

一、财务自由的定义

我对财务自由的定义是：不必去上班（但未必不工作），仅仅依靠可投资资产的投资或增值收益，就可以过上有尊严、有品质、有意义的生活。

二、财富增值的要素

根据上述定义，财富的增值主要取决于三个要素：初始可投资资产、投资收益率和时间。如果把财富的增值比喻成滚雪球，那么初始可投资资产就是初始雪球的大小，投资收益率就是雪的湿滑程度，时间就是雪道的长短。

三、基础假设

假设你有一份稳定的工作，工作的薪酬所得能够完全覆盖你的家庭开支，并使你过着一个不奢侈但有尊严、有一定品质的生活。以下将以你的税后年薪作为测算的基础。

四、财务自由的标准

(一) 核心标准

1. 可投资资产

可投资资产应大于等于100年的年薪。初始可投资资产如果太低，对于投资收益率的依赖将很大，安全性不足。

2. 投资收益率

长期年复利收益率应大于等于年平均通货膨胀率加2个百分点。如果投资收益率跑不过通货膨胀率，实际的可投资资产将长期缩水。

(二) 其他保障

1. 一套自住住房

家庭人均居住面积大于等于30平方米，有完全产权、无抵押、无贷款，仅用于自住，房产价值及增值不计入可投资资产。投资有风险，一套自住住房是重要的基础保障。

2. 稳定的现金流

每年的股票现金分红或固定收益分红，或其他稳定的现金来源，大于等于1.5倍年薪。

3. 社会保险

“五险一金”——养老保险、医疗保险、失业保险、工伤保险和生育保险，及住房公积金要齐全。

4. 商业保险

寿险、重疾险、意外险，是家庭配置保险的黄金三角。保险的本质是保障，是风险管理，是雪中送炭而不是锦上添花。买保险务必先看保障功能是否到位，保障永远比返还重要。保险最重要的是规划，每个人都需要量体裁衣。

5. 重大开支

子女海外留学资金、重大资产购置等可预见的重大开支要提前规划，重大支出时要有现金流保证，且不影响资产积累。

五、财务规划的原则

1. 谨慎性原则

对资产、收益的测算尽量保守，对费用、支出与损失的测算要充分，宁可预计可能的损失，不可预计可能的收益。

2. 重要性原则

测算不必事无巨细，抓住重点也就控制了全局。

3. 安全边际

未来充满着不确定性，各项测算都应该保留一定的安全边际，以应对难以预测的风险。例如，我过去10.5年的投资年复利收益率为29.35%，打个68折取整假设今后几年投资年复利收益率为20%，以我设定的可投资资产下限100年年薪计算，第一年投资收益为20年年薪，假设每年家庭开支增至2年年薪，还有18年年薪可计入次年的可投资资产继续滚雪球。这个有很大安全边际的测算让我很有安全感。

以上财务自由标准的测算是根据我自身的实际情况设定的，不同的人应该根据自身的具体情况进行调整。如果你对自己的投资能力极其自信，完全可以大大调低可投资资产的标准；如果你已经积累了很大的可投资资产或者得到了巨额的遗产或馈赠，仅仅通过简单购买国债或者固定收益理财产品即可获得财务自由。最后，如果你能把自己对物质的需求和欲望控制在较低的程度，那么你将会比较容易就获得财务自由；如果你能把物质需求控制到趋近于零的水平，那么恭喜你了，你已经是接近圣人或神仙的境界了，财务自由这个很LOW的问题再也不会对你构成烦恼！