维明说投资

一、近期国内正面积极信号较多

1.      今日三部委共同召开记者招待会，表示在今年要继续减税，增值税减免办法、减轻企业社保负担的措施正在研究制定中，这对于中小企业、民营企业都是切实有效的支持。

2.      消费方面对家电和汽车的刺激暂时还看不到效果，继续观察。

3.      财政部官员对市场消息进行澄清，提到今年的财政稍微放松，并不是对地方政府的总体债务放松。一般性债务仍要适度增加，其中大部分是借新还旧；较大幅度增加专项债，确保补短板的基础设施投入。

4.      当下又兴起的依靠地产和基建拉动经济的观点，是比较危险的，目前的基建只是在补短板，而房地产的调控措施也未减，即便稳住这两个部门，也是为了给经济缓冲，而不是依靠他们拉动经济，预计政策定力还是有的。

二、今年中央财政要积极，在减税降费基础上，中央债务预计将增加，加上银行永续债、中小企业的企业债，因此整体债务今年可能是增加的，债券供应会比较充裕。因此对债券市场的收益率下降幅度要有客观清醒的认识，这两天债券市场也如预期回调，预计回调会持续较长时间。

三、市场环境的平稳有利于股票市场进行休整和整固，且不排除出现进一步反弹，可轻仓参与，但仍是结构性行情，全年的整体趋势仍是下行。

四、今日中钢协发布报告，要在2019年完成五年化解1-1.5亿吨过剩产能的上限目标。因此今年商品仍需关注限产可能带来的价格稳定作用。近期商品仍处于反弹整固，继续等候整固过程结束。原油价格从反弹高点回落，短期仍处于区间胶着，长期回到合理区间波动的概率较大。

五、特朗普政府仍在停摆过程中，在调查中50%的民众把停摆原因归结于特朗普，只有30%把原因归咎于民主党。接下来美国政府的“内斗”预计将继续对美国经济施加压力。同时美国的企业投资数据也显示企业对于扩张可能心存疑虑，是否还会有一次加息也越来越不确定，预计美联储不会和市场声音过于脱节。因此对于美元汇率，继续逢高做空。

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一、中国去年12月外贸数据公布，进出口大幅下跌，其中进口下降7.6%，为两年内最低值，出口下降4.4%，为两年半内最低。前期抢订单效应逐步渐弱，贸易摩擦效果开始实际显现。

1.      这个结果略低于市场预期。外贸形势短期内难以改善，因此在接下来的政策中，刺激内需恐怕是当务之急。内需包括投资和消费，投资在政策扶持下略有回升，预计未来还会继续回升，但不会快速回升；消费近期的政策导向应该是在财政支持下刺激汽车、家电等的消费，但增长空间有限。

2.      接下来关注本周将公布的社会融资、贷款、货币增速等数据，在前期各项政策的支持下，预计金融数据表现会好于外贸数据。但只要数据没有暴涨，就意味着货币政策仍保持定力。

二、一系列数据都显示经济压力是长期的，对市场的压力也显而易见。今日A股在沉闷的区间内交投，这种狭窄区间内的回软并不具备方向性的指引。预计在区间内还会整理一段时间。

1.      无论一二季度A股是否能走出一轮反弹，都无法改变全年A股的走低寻底态势。

2.       QFII额度增加一倍，利于吸引境外长期资金，但这里面的资金并不一定全部进入股市，也可能进入债市。外资长线资金对于A股和债券的布局时间可能会很长，所以未必会对市场带来立竿见影的效果。

三、债券市场今日出现明显回调，春节前资金面会越来越偏紧，但不会出现大的紧缩。由于机构年初对于债市过于追捧，不排除债市在目前的节点开始进入一两个月的调整期。不建议大举追入。

四、大宗商品，大多数品种仍在反弹过程中，原油已经看到反弹比较充分，重新进入区间整理的苗头，预计未来一段时间会重新陷入中低档震荡。其他工业品在本周上半段继续反弹的可能性较大，但仍处于整固状态，对中期趋势不具有指引性。建议继续观望。

五、人民币、澳元、加元汇率升势凌厉，上周公布的美国CPI数据较健康、加上美联储提到在数量上的坚决不放松，市场对于长期收益率的走低可能预期过于乐观，对美元的压力也显而易见，继续看空美元。黄金继续跟随美元走势上涨，但沪金和美元金因为汇率波动走势会有差异。

六、美国政府继续关门，预计民主党不会同意修墨西哥墙，如果特朗普执意通过其他手段比如宣布紧急状态来解决，可能会对其执政带来更大压力，如果继续停摆，市场也可能不会像以前那么淡定。美股反弹继续向上的空间已经很小。

七、全球市场都面临大的系统性风险的压力，这种压力不会在短期内被解决，所以任何的股市反弹行情都是结构性的，参与不要太过恋战。

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一、今日A股处于狭窄区间波动，债券明显回落。

二、昨晚鲍威尔发布讲话：我们处在一个可以耐心和灵活的位置，可以等待并观察会发生什么变化，我认为在此期间我们会等待并观察。

1.      一季度美联储是否加息成为未知数，今年是否还会加息概率也大打折扣，如果未来金融环境仍然紧缩，增长不稳定，那可能一次加息都不会有。鲍威尔的讲话是顺应市场、非常客观的决定，但“没有预设路径、看着办”的表述仍显得不够老练。

2.      货币政策有两方面调整，价格（利率）和数量（供应量），对于加息的鸽派信号显然对市场带来了纾缓作用，但市场的乐观情绪也许来得稍早。鲍威尔在昨日讲话中还提到，资产负债表将比现在小得多，不过会比危机前大得多。也就是坚持以往的机械式缩表进程，目前美联储的资产负债表已经从2015年最高峰4.5万亿美元，下降到了现在的4.076万亿，近期下降速度有所减缓，但持续下降仍会对整个资本市场带来压力。而利率虽然不再上行而是保持稳定，也会对价格泡沫带来压力。

三、接下来，一方面利差会逐步收窄，之前的美元汇率包含了今年一到两次加息的预期，而目前随着加息概率越来越低，美元同样承压下行。欧元、加元反转上升态势明显，离岸人民币也持续升值。继续看空美元，看多非美货币。

四、另一方面缩表的持续势必会蔓延至全球资本市场并压制资产价格，股市、债市的长期下行压力并未消除。美元的走软同时也会带动大宗商品上涨，因此今年商品价格的下跌空间并不大，反而可能在减产等一系列支撑下重新回到上升轨道中去。也就意味着不会产生通缩，利率也无法大幅下行，中国的债券市场走出一轮大牛市的可能性微乎其微，对于股市、债市仍需谨慎。

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一、今日公布的CPI和PPI数据均不如预期，PPI增速是2016年以来最低。CPI的下降主要和目前的经济环境有关，而PPI的大幅走低和大宗商品的下跌有很大关系。但是个人认为，通货紧缩的可能性并不大。

二、货币政策方面，正在积极采取措施，昨天易纲行长在采访中提到：

1.      第一个是货币政策的度的问题，他的表述是“主要体现为总量要合理，结构要优化”，总量合理主要是说避免信用过快收缩，冲击实体经济。同时也要避免大水漫灌，影响结构性去杠杆化。这里面的两个关键，一个是信用收缩是一个趋势，但是收缩不能过快，过快会伤及实体经济，造成硬着陆。但是信用收缩，从宏观层面是要持续的，为了结构性去杠杆。因此，比如僵尸企业、房地产、地方政府债务，这些还是要把杠杆降下来，而民营企业要进行扶植，注入资金。第二，M2和社会融资规模增速应该保持与名义GDP增速大体匹配，目前应该是匹配的，而且M2的增速也能证明央行的货币政策是保持定力的。

2.      “改善货币政策传导机制，下一步还需要从供需两端的进一步完善和疏通货币政策的传导机制，关键是建立对银行的激励机制，主动加大对实体经济的支持力度，而不是用下指标派任务的方法去办。”这个问题较难解决，银行在过去几十年服务的主要是国有企业，目前很难具备服务中小企业的能力。

3.      在防范化解重大风险方面谈到债务、僵尸企业，这些要坚决出清。既要保持战略定力，又要把握好节奏和力度。

三、今日股市重新回软，未来震荡下行概率上升，尽量避免参与。

四、债券市场，今年我的判断是在年初债券市场集中宣泄之后，由于机构用力过猛，所以很快就可能回到区间震荡中去，牛市是不存在的。目前的短端收益率下行过于迅速，很容易招致央行在公开市场的调控，另外下行的宣泄已经差不多，随时可能调头。

五、美元汇率终于走出了比较明确的突破行情，这和加息步伐可能暂缓有非常大的关系。人民币本轮升势对回到升值轨道中去打开了空间，可以继续往下看到6.5甚至更低。

六、大宗商品仍处于区间震荡过程中，近期不排除会由反弹重新回软，但之后分化会更明显，部分品种可能在筑底，部分可能还有更低的位置。黄金稳定上涨，仍有一定空间。

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一、在近期市场低迷的状态下，黄金、日元涨幅巨大，显示市场避险情绪大幅上升，预计行情还将持续。

1. 黄金可能是目前唯一可以做多的商品，但这并不意味着对黄金长期后市乐观，黄金长期仍会受制于利率，维持结构性行情的看法，目前已经接近1300-1350美元的目标区域。

2. 日元2018年表现相对平稳，同时美元及全球风险市场的下跌都会持续刺激资金涌入日元，今年可关注日元升势。其他非美货币表现则较为极端，澳元大幅跳水后又大幅反弹，目前暂不具备趋势性指向。美元指数则重新回软，上方压力仍然存在，这与美债收益率下行以及美国增长放缓等有关。

3. 苹果股价距去年高点已回落近40%，折射出整个全球高科技行业的景气周期面临的拐点，这也将拖累大盘走势。在去年苹果股价最高时，巴菲特大举买入苹果，加上2011年买入的IBM迟迟没有进展，目前问题逐渐暴露。因此对于不同的趋势和周期，需要不同的投资策略，2019年市场环境将更加复杂，需要更加灵活、多方位的投资策略去规避风险、寻找机会。

4. A股继续下跌，深市300和50创新低，现在看来离底部还很遥远。系统性的风险裹挟下，单个板块、个股很难走出独立行情，不建议追逐异动板块。

二、大宗商品处于低档震荡过程中，原油持续低档调整，继续观望。国内品种走势分化，阶段性的调整态势预计还将持续，但整体弱势仍未停止。

三、央行发布了关于放宽定向降准标准，继续释放更多流动性的通知，中美贸易谈判也出现新进展，但市场对好消息不领情，在经济形势出现扭转前，仍然会保持惯性的空头思维。但正是如此，这些潜移默化在未来某个时候可能会起到作用。

四、下周我将对2019年及更长远未来的全球经济走势、金融市场走势，以及投资策略安排，关注的风险和机会，进行系列讲解，欢迎大家关注。

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一、昨晚美股、原油大幅反弹，大跌之后就会有反弹，这在预期之中。

1. 对市场波动应有提前准备，不要追涨杀跌。

2. 这属于年底流动性缺乏时市场的无序波动，小的交易也可能引起市场无序动荡，不适合进行短线交易。大宗商品同样处于无序波动中。

3. A股高开后全天单边下行，守在最低位直到年底可能性较大，甚至不排除会破低。

4. 目前基本面处于真空状态，一些事项仍在推进，比如地方和中央的财政改革仍在推进；另外社保征收划归税务系统的推进可能会被推迟；但这些问题都应留到明年再考虑，今年的市场大局已定。

二、年底大多数市场主力都已经离场，普通投资者也应该把自己从市场中脱离出来，梳理自己的投资思路、策略，而不是继续追逐市场，沉迷其中。

一、今日市场仍处于节日清淡气氛中

1. A股温和下跌，近期小幅度的稳定下跌还将持续，任何的上涨都是反弹，建议保持观望。

2. 特朗普扬言只要边境墙预算不给，政府就不可能完全恢复工作。这会使外部对美国两党之争更加担心，也对市场构成压力。预计美国市场恢复后，美股还有探低机会。

3. 大宗商品同样表现淡静，国内工业品中期来看仍然面临下行压力，短期可能出现反复和调整，建议明年再进行布局。

二、央行官网发布消息：金融委办公室召开专题会议，研究多渠道支持商业银行补充资本的有关问题，推动尽快启动永续债发行。

1. 有消息称，中国银行可能会率先发行400亿的永续债。永续债算是银行补充资本的新工具，目前已有的资本补充工具还有发行股票、可转债、债券等。

2. 当前银行业资本充足率问题较为突出，表外资产回表和隐性不良都是侵蚀资本金的主要因素。另外，在利差缩窄，以及竞争较为激烈的情况下，银行赚钱较少，无法靠盈利补充资本金。

3. 个人认为，目前银行的补充资本工具已经比较齐全，再增加永续债可能也是治标不治本，不是长久的有效手段。最大的问题是，我国目前仍然过度依赖银行作为融资渠道和融资手段，银行承担了绝大部分的融资责任，同时因为银行是M2创造的最为直接的渠道，会使金融不稳定等风险更容易发生。

4. 未来大力发展债券市场和股票市场的直接融资恐怕才是解决根本问题的手段和方向。

5. 银行板块未来压力仍然巨大，同样会拖累股市走势。

三、年底正是总结回顾2018年投资经历，制定2019年投资策略的时候，有所准备，才能立于不败之地。

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一、今日全球股市、商品大跌，临近资金年底集中出逃，美股在今年最后一个月加入熊市行列。

1. 有人把大跌归咎于特朗普，说他是“麻烦制造者”；或者归咎于努钦的“防暴跌会议”。无论是成熟或不成熟的市场，如果政府指望以行政手段干预市场，可能会使市场更为混乱。

2. A股在年前预计会以接近最低的位置收盘，跌破前低看来必然。

3. 全球资产进入长期修正期，欧美股市的下跌才刚刚，股市和商品长期仍然处于下行趋势，但在短期应关注可能出现的反弹行情。

4. 美元从高位明确回落，黄金可能是唯一可以做多的品种。