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目前的疫情，讨论新业务价值，意义不大。很多地方的销售基本停止了，甚至有些销售人员没有收入离职了，去讨论销售业绩，没有意义。但长期来看，这个世界还是会正常运行起来，公路会畅通，店门会打开。这个时候，我们快来看下，疫情之下，保险公司，每年还能赚多少钱，比较有意义。

下面的内容，需要对保险公司的赚钱逻辑，有一定了解的，才能看得懂:

（一）公式：预期回报+一年新业务价值

20年，由于新业务价值大幅下降，所以，上市险企的内含价值，增长明显放缓。这样看，也许看不清楚，我们分拆来看：内含价值增速的增长，主要由两项：预期回报+一年新业务价值贡献，来构成。

由于保险公司的保单贴现率是11，所以，这个预期回报，就非常的不错，能贡献8个点左右。一年新业务价值，早先年，暴增的时候，能贡献10个点左右，所以当时，一年的内含价值，就是8+10，18左右。分红后，就是15以上。

目前，低了，所以，就是8+4，12左右。分红后，就是10左右。此外，20年，中国平安投资特别差，所以，影响巨大，但正常情况，中国平安的分红前，内含价值增长，是8.5+5.3=13.8

（二）运营利润是增长的

运营利润，百分75，由去年年底的剩余边际摊销决定的，21年，剩余边际比20年底一点点，21年，释放的剩余边际，就和去年差不多。剩下的百分25，一般来说都是增长的，比如净资产，投资5个点，就会有百亿的利润。

其他子公司，业绩增长，运营利润就增长。

（三）利润会增长吗？

运营利润继续增长，那么，利润呢？保险公司的短期业绩，受到两大因素的影响

一是股市；

二是10年期国债的走势。

20年，中国平安因为10年期国债，计提了132亿，目前预测是，今年还会计提69亿左右。中国平安因为不只是寿险业务，还包括其他，像新华保险这样纯寿险的公司，如果不计提，业绩会几乎翻倍。

所以，新华的业绩，只要股市不大跌，正常未来几年，都是增长的，靠的就是少计提，甚至十年国债向上，会释放出利润。

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这是一个好问题。没错，如今接近3万亿美元的苹果早已是全球消费电子行业毫无争议的王者。它的产品品类遍布电脑、手机、平板、智能可穿戴等多个领域，近年又开始发力软件和服务市场。那么电视作为家庭娱乐的核心，浓眉大眼的苹果为什么不愿意推出自己的电视机呢？

没错，这个问题的确引起过科技圈极大的兴趣，毕竟苹果这两年也在大力推自己的视频流媒体服务Apple TV+，顺便造一台电视不是顺理成章的事吗？

苹果一向不是推崇软硬一体吗？为什么电视市场会是例外？苹果不是一向追求全链路生态吗？电视作为家庭娱乐战略的必争之地，苹果为什么舍得放弃呢？在手机厂商小米、华为、三星、OPPO甚至一加都在造电视的时候，苹果为什么就是不动如山呢？

今天我们就好好来聊一聊这个问题，在卫夕看来，苹果不造电视的原因至少有以下几个——

第一、电视市场是一个价值链条简单的市场，苹果缺乏重新定义电视的能力；

苹果进入任何一个新市场，能否定义或者重新定义这个市场是一个重要的隐形判断标准。

回顾历史——iPod定义了MP3，iPhone重新定义了智能手机，iPad定义了平板电脑，Apple Watch定义了智能手表，AirPods定义了真无线耳机。

然而，苹果如今很难重新定义电视。这背后的核心逻辑在于，电视其实有两个核心：

第一是显示，符合苹果品质的高端显示面板几乎完全被LG、三星、夏普等显示面板厂商垄断，而OLED电视大屏的供应商更是凤毛麟角。

第二是内容，这分布在奈飞、迪士尼、HBO、ESPN和其他各大有线电视台手里。

因此，苹果在整个链条中无法注入自己的核心竞争力，如果只是出品一款贴着苹果Logo的三星电视或LG电视，那对市场的意义是不大的。

有人会说，你不要忘记了苹果的设计啊！没错，苹果的工业设计在消费电子领域目前无人能出其右。但请注意，设计是为整体体验服务的，苹果产品征服全球的核心在于其综合体验，工业设计只是其中一个特性。更何况在电视外观整体趋同的今天，苹果要在电视的设计上和竞争对手拉开绝对差距，其实难度极大。

第二、电视市场是一个更新周期极长的市场；

更新周期也是苹果考虑的重要原因，电视和其他消费电子产品的一个重要区别就是——消费者换新的周期极长，平均在5-7年，甚至很多消费者会拉到10年或更长时间。

人们对待电视机更新的态度和冰箱、微波炉没有区别，除非它坏了，否则为什么要换一台呢？

一个不可辩驳的事实是——人们更愿意将电视机看成一台家用电器而非一款科技产品。

毕竟，对于相当一部分消费者而言，他们根本不知道LCD和OLED在画质上到底有什么区别。

因此，即便消费者是苹果的忠实粉丝，他愿意买苹果的电视，电视也无法像iPhone等其他产品一样形成较高的复购率。

要知道，iPad在2016年左右曾经出现过销量下降现象，这并非iPad竞争力下降，而是另一个相反的原因——iPad实在太耐用了。和安卓平板相比，iPad可以做到好几年都完好无损、流畅运行，消费者会失去更新的动力。而电视就是那个比iPad更新周期更长的产品。

与此同时，整个电视市场也逐渐变成一个存量市场。

这背后的逻辑是——尽管用户会进行设备更新，但不可否认的趋势是，电视的时长在不可避免地被手机进行了分流，越来越多消费者的时间花在了手机这种小屏幕上。

在短视频高频刺激下，用户的耐心越来越低，坐下来安静看电视的时间越来越少。所以，从更长的时间跨度看，电视并非是一个长期红利市场。

第三、电视市场是一个利润率极低的市场；

苹果是一家追求利润率的公司，2021年苹果的净利润率高达26%，这是一个极其夸张的数据。要知道生产奢侈品的LV母公司2021年的利润率也仅仅只有18.7%，而电视市场是一个竞争极其充分的低利润市场。

整个行业即便高端的玩家利润率也常年不足10%，即进入这个市场可能会拉低苹果的整体利润率。

有人会反驳这个观点——苹果可以通过提高售价来保证高利润啊，别人电视卖5000，苹果卖10000，利润率不就提高了！AirPods等苹果产品不就是这么干的！

这个说法对吗？其实不对，苹果是可以通过提高售价从而提高利润率，但还要看消费者是否买单。

别人卖5000的电视苹果卖10000，这5000的溢价需要苹果给出足够明确的购买理由。设计和品牌力量往往被高估了，苹果的Logo并没有什么现实扭曲力场。

一个典型的例子就是HomePod。这款昂贵的智能音箱被市场证明：它给消费者提供的价值上无法和它高昂的售价相匹配。其结果就是HomePod销量惨淡，在坚持四年之后最终停产了，苹果转向了更实用更具性价比的Mini款。

所以，即便品牌力强如苹果，如果不能提供足够的实用价值，越来越理性的消费者也并不会完全无脑买单。

综上，由于电视机更新周期长、利润率低同时很难做出足够的差异，所以苹果选择不直接制造电视。

注意，这并不意味着苹果完全放弃了电视这块蛋糕。事实上，今天的苹果切入电视市场的方式是推出自己的电视盒子——Apple TV。

这个200美元的小盒子完美地避开了电视更新周期长、利润率低的两个特性，平均每三年进行一次升级，同时售价也比亚马逊TV等其他盒子售价更贵，用来保证利润率。

苹果采取这样的策略一方面是自己的视频流媒体服务需要一个载体进行落地。另一方面也是用和售价更低的盒子占领更多的客厅，从而构建更稳固的消费者生态。

因此，如果苹果后续宣布基于Apple TV实现更多更强大的功能，业界也一定不会感到意外。

好，简单总结一下，苹果不做电视的原因在于它认为自己在这个市场站不到价值链的顶端，不能给消费者提供足够的增量价值，从而选择了Apple TV这条更加务实的道路。

商业有时候比想象中更复杂也更有趣，这就是它迷人的地方。

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我眼里的股市可能和很多股民不太一样。下面列举几点：

投资机会

绝大多数股民的眼里股市是遍地黄金，处处时时都有机会。因此，绝大多数股民会频繁交易，天天找牛股。

我的眼里股市里则相反，我眼里的股市处处都是陷阱，到处都是风险。好机会极少，能把握住的机会就更少。因此，我很少交易，很多股票一二年都不交易一次，因为我大多数时间都找不到适合自己入手的机会。

股市行情

绝大多数投资者认为股市行情是有规律可循的。因此他们会频繁预测底和顶，会做短线和波段。

我的眼里股市99%的时间都是没有规律。只有1%的时间里有模糊的规律。所以我一般都不会做明天或下个月的行情预测。即使我做预测了，自己内心深处也不是很相信的。我内心早就做好了看错行情的准备。我认为行情不可预测，做应对策略才是最好的办法。

市场

大多数人都认为市场永远是对的。认为市场上涨必然有上涨的道理，市场下跌必然有市场下跌的原因，把市场视为神。

我认为市场大多数时间都是错的。市场就是一群人，而人群大多数时间都表现为乌合之众。我认为市场大多数时间的走势都是由市场里的普通投资者决定的。聪明的投资者由于只占少数，他们决定不了市场大多数时间的走势。我不敢说市场很愚蠢，但我认为市场并不是很聪明。因为市场里的人大多数都不聪明，包括机构投资者。我一般都是把市场看成一个智商普通，较为情绪化的普通人。

涨跌真相

绝大多数人都喜欢挖掘市场每天涨跌的原因，以期望在了解涨跌原因的基础上做出正确的交易方向。我从来没有认真地研究过行情涨跌真相。

我认为市场里没有真相，只有认知。很多时候市场里没有人知道行情涨跌的真相，有的只是人们不同层面的认知。股市平时的涨跌就是由一群不明真相的人，根据碎片的信息和自己的认知合力推动的。

股价

大多数人都偏向于认为股价或指数是基本稳定的。人们认为由于持有者成本、公司基本面、技术面等等原因，人们认为股价会在某一区域长期震荡或者认为某公司应当有某个“估值”，股价应围绕估值震荡。

我则认为股价的稳定只是一个暂时现象。我认为缘起性空。股价从根本上就是不稳定的。因为缘起缘灭，支撑股价的缘就是不稳定的，股价怎么可能稳定呢？“估值”也只是人们认知中的“估值”。而人们的认知是不同的，估值也会有无数个。

盈利方式

绝大多数人认为炒股赚钱的方式应是片叶不粘身，即平时的交易不亏钱或亏得极少、亏钱的时间也很少，然后一年里绝大部分时间都是赚钱的。人们一般认为这样的股票投资才是成功的投资。人们认为在股市赚钱应像商超一样，不说每天有收入，也应每月都有盈利才对。至少人们认为这样的投资才是稳定的投资。

我不是这么认为的。我认为股市投资的盈利模式应像古玩店一样——三年不开张，开张吃三年。

我认为真正的股市投资是一年里甚至三五年里大部分时间都是不赚钱的甚至是有一定亏损的。然后突然来了牛市行情或自己的持股突然爆发，一年就赚了一倍甚至三五倍。

因此，我平时不看盘。赚几十个百分点、亏几十个百分点对于我来说都无所谓，平时无论盈亏我都是不卖的。我会经常持有几只股票数年，就为了等待它们翻倍大涨的那一天。

所以，我也极少做高抛低吸，比起做T降低成本，我更怕的是行情大涨时我却T飞了股票。

关于看盘

绝大多数人都喜欢天天看盘。他们感觉很刺激，至少可以排遣无聊的时光。我认为他们是在找苦吃，至少也是浪费人生。

我可能内心过于敏感脆弱。我年轻时做短线交易的。后来发现短线交易太痛苦，每次交易亏损内心都会痛一下。一年内心会痛N下。虽然最后的总结果也是盈利，但是长年积累下来痛的次数太多，而且经常处于紧张交易之中，长期下来快得抑郁症了。我认识个短线高手，他的网名叫“冷酷的鱼”，意思就是在交易时要对盘面无情，要对自己无情。

做短线交易，不仅不利于身心健康，而且还会失去大量游泳、户外活动、家人相伴的时间甚至会失去工作。这样的赚钱方式就如歌曲说的——失去了你，赢了世界又如何？

所以，我人到中年以后不再看盘，不再自找痛苦。一心做长线投资，把大量的时间用在更休闲、更自由、更快乐的生活上。为了这样的生活方式即使股票赚不到钱又如何？

欢迎收听雪球和喜马拉雅联合出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。听众朋友们大家好，我是主播匪石-34，今天分享的内容名字叫餐饮革命，高速增长的预制菜会不会成为下个风口，来自研评阁。

最近几年预制菜发展非常迅速，尤其是一线和疫情反复的城市，预制菜已经成为平日餐饮的首选之一。

最近上海疫情爆发，一菜难求，网上最抢手的物资一个是泡面，另一个就是预制菜。因为平时很多人自己不做饭，隔离期间就算有菜也不会做，都市白领多数都会优先选择简易方便的预制菜。

去年双11期间，预制菜成为各大平台的销售爆款，包括半成品菜、速食菜在内的预制菜成交额同比增长2倍左右。

从规模上看，目前国内预制菜市场大约3000亿左右，占食材总体比重的10%。如果参考与中国饮食结构类似的日本，预制菜品占比达到60%以上，那我国预制菜行业在2025年有望实现万亿以上规模。

预制菜的兴起并非没有原因，随着懒人经济、疫情宅家引导着消费习惯发生变化，兼具品质、营养和口感，并且迎合快节奏生活下年轻消费群体生活方式的预制菜，也迎来了重大投资机遇。

我国预制菜主要在最近十年左右才发展起来，过去10年预制菜的行业复合增速在20%左右。

一、优势

和方便速食、外卖、传统米面冻品等C端品种相比，预制菜的优点非常明显，不但品类更多，而且健康属性更强。

预制菜VS方便速食

方便速食包括快速米饭、方便面等，一般即开即食、无需加工，或是利用自热包等形式加热几分钟便可食用，优势是迅速简便、价格较低。

预制菜品类众多，由肉禽类产品拓展至海鲜水产、地方小吃等更美味的特色品类，包括佛跳墙、臭鳜鱼在内需要复杂工序的区域菜系都已投入市场。相比方便速食，预制菜更注重菜品口味。

预制菜VS外卖

外卖的优势在于方便快捷，送到即可食用，无需任何加工、清洗的环节，但外卖菜品多重油重盐，加工环节的卫生问题难以保证，且配送时间可能过久。

相比之下，预制菜将加工环节转移至消费者自己，使用食用油及调味品的过程更为规范，满足健康消费需求。预制菜的优势在于价格低、制作时间短，兼具高性价比和时间优势。

在一些低线城市，外卖发展较慢、品类较少，预制菜可以有效填补这部分空白市场。

预制菜VS传统米面冻品

传统米面冻品主要有速冻饺子、蒸制面食等，价格相对较低，保质期长、容易储存，但品种相对单一，无法满足多样化的就餐需求。

二、市场

我国预制菜市场的主要参与者有四类：

（1）专业预制菜制造企业

专注于预制菜的生产加工，具备产品品类和研发优势，同时在C 端具有一定的品牌积累以及运营能力，比如味知香、安井食品等。

（2）餐饮企业

拥有自身的品牌积累，优势在于C 端门店或存品牌溢出效应，代表企业包括海底捞、西贝等。

（3）商超、便利店等平台类公司

具备零售基因，依靠连锁平台网络，覆盖人群较广，并享受平台物流配送，以新零售引领者盒马为例，其成立了3R 事业部，自有品牌已形成五大系列，供应链体系效率较高，助力餐企零售融合。

（4）上游农业企业

由于掌握上游原材料，且依托农畜产品积累丰富渠道，在预制菜发展方面具备天然优势，比如得利斯、圣农发展等。

三、展望

中国饮食口味比较多元，下游需求非常分散，我觉得未来几年预制菜领域未必能有绝对龙头出现。

从整个速冻行业看，预制菜还处于初创期，参照处于成长期-成熟期阶段的速冻米面赛道，龙头千味央厨和三全分别专注于油条和水饺，专业化分工可能是预制菜企业的破局之道。

企业把自己的优势品类不断做大，实现差异化竞争，是优先占领市场的最佳选择。未来大中型城市不会做饭的人只会越来越多，预制菜不止是他们的福音，也是很多人做饭时的一种选择。

预制菜的扩张期已经到来，站在下个风口上的预制菜公司，期待走出赛道股行情。

欢迎收听雪球和喜马拉雅联合出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。听众朋友们大家好，我是主播匪石-34，今天分享的内容名字叫人类能源演进史，来自华尔街见闻。

纵观历史，人类能源利用经历了“火与柴草”、“煤炭与蒸汽机”、“石油与内燃机”三大转变。在能源利用不断转变的过程中，全球经济架构也在不断变化，从以农业为主转向了以工业为主。

不过能源转型也让人们意识到了，要避免气候变化的灾难性影响就必须减少温室气体的排放。如今，第四个阶段——“新能源与可持续发展”也正在发生与演变。

薪柴时期

在工业革命之前，人们利用木头和晒干的粪肥来取暖和做饭，依靠人力来磨谷物，使用由马或其他动物驱动的马车进行交通运输。

16世纪，随着经济增长，家庭和工业消费的增加推动了对木柴和木炭的需求。然而当时，英国工业发展却遇到了森林资源短缺的瓶颈。

1500-1630年期间，英国的木材价格猛涨7倍，木柴与木炭也因短缺而价格暴涨。因此，像英国这样的工业化经济体需要一种新的、更便宜的能源。能源转向煤炭，标志着第一次重大能源转型的开始。

煤炭时期

1860年，瓦特发明了改良的蒸汽机，从而大幅提升了人类的生产力水平。

1550年左右，煤炭在英国能源消费结构中的比重开始超过5%；1619年左右，煤炭在英国能源消费结构中的比重超过居主导地位的柴薪，完成了向煤炭系统的转型。转型完成后，随着经济发展及工业革命的推进，煤炭在英国能源消费结构中的比重还在增加，1938年时达到历史峰值（97.7%）。

随着煤炭使用量和产量的增加，生产成本由于规模经济而下降。煤炭也以其高热值、分布广的优点成为全球第一大能源，随之带动了钢铁、铁路、军事等工业的迅速发展，大大促进了世界工业化进程，煤炭时代所推动的世界经济发展超过了以往数千年的时间。

石油和天然气的崛起

1859年，爱德温德雷克（Edwin L. Drake）在美国宾夕法尼亚州建造了第一口商业油井，但直到将近一个世纪后，石油才成为主要的能源来源。

19世纪末，人们发明了以汽油和柴油为燃料的内燃机，福特成功制造出世界第一辆量产汽车。这一时期，石油以其更高热值、更易运输等特点，于20世纪60年代取代了煤炭第一能源的地位，成为第三大主体能源。

此后，石油作为一种新兴燃料不仅直接带动了汽车、航空、航海、军工业、重型机械、化工等工业的发展，甚至影响着全球的金融业，人类社会也被飞速推进到现代文明时代。

然而，与此同时，化石燃料大量燃烧也引发了气候变暖、两极冰川融化、极端天气突增等一系列全球性危机。

向可再生能源的过渡

可再生能源是正在进行的能源转型的核心。随着各国加大减碳排放力度，太阳能和风能发电能力正在全球范围内扩大。

以下是过去20年可再生能源在全球能源结构中所占份额的变化情况:

在2000年到2010年的十年间，可再生能源的份额只增长了1.1%。但是2010年到2020年之间，增长速度开始加快，可再生能源的份额保持在3.5%。

此外，当前的能源转型在规模和速度上都是前所未有的，全球气候目标要求到2050年实现净零排放。这本质上意味着化石燃料将在30年内完全消失，可再生能源将不可避免地迅速增加。

继2020年创纪录的一年之后，可再生能源产能增加有望在2021年创下年度纪录。此外，全球能源转型投资在2021年达到创纪录的7550亿美元。

然而，历史表明，仅仅增加能源资源不足以促进能源转型。煤炭的发展需要矿山、运河和铁路；石油的发展伴随油井、管道和炼油厂；电力的发展需要电机和电网。

事实上，能源革命的内在逻辑，就是人类文明发展的需求驱动——原始社会能源主要满足生存需求；封建社会人类生活品质提高，初级工业生产使得对能源的需求量大幅提升；工业革命以来社会文明加快发展，人类对交通、信息和文化娱乐的需求大幅提升；现代工业对能源的需求量达到了前所未有的高度。

无论人类是否愿意，这场正在发生的能源更替都是大势所趋，别无选择。这场革命不仅技术挑战很大，社会和经济成本也都是巨大的。

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如果去年我跟你讲，油价会在几个月的时间里面暴涨翻倍甚至到200美元，再跌回100美元，你一定觉得我疯了；然而现在我在路演当中讲这个问题的时候，每个人都在认真聆听、记录和讨论。

1月份我在雪球半开玩笑的说，今年和2008年一样集齐了奥运会/地震火山海啸/大宗商品涨价/美国股票连涨多年和打仗的风险的时候，也有很多人觉得不可思议，现在再回头看那个时候自己的投资组合，考虑近一个半月经历的各类型风险了吗？

几个月的时间，全球市场对未来的预期发生如此之大的变化，很疯狂吧？

这里面发生的变化是什么？是预期变成了大宗商品长牛吗？并不是。油价从1998年的11美元经历10年，达到2008年的147美元高位，几乎是每3年涨1倍的。如果类比2020年低点月均价23美元，到2030年达到250美元，如果我们真的在今年或者明年见到200美元的石油，那么后面七八年只涨25%，这远不是一个长牛的走势。没有哪一种大类资产长牛的价格表现是几乎一步到位然后多年只涨一点点的。70年代的黄金，80年代的日经指数，90年代的道琼斯指数，21世纪头10年的油价和商品，第二个10年的纳斯达克，无一不是缓慢而坚定的向上，成就5倍、10倍涨幅的。

真正发生变化的是波动率。

简单理解就是未来的很长一段时间，资产价格上下波动的幅度都会变大，原本价格在40-60美元之间震荡的东西，会变成可能在30-110之间震荡，我们要面临的判断的困难，不止是要预测价格中枢的涨跌，还要考虑波动幅度巨大带来的额外的风险。

然而市场目前是低估了波动性放大的幅度的。

本来波动性是一个独立的资产类别，就像股票、债券、期权期货一样，但是亚洲市场缺乏有价值的波动性资产可以直接供交易。如果我们观察北美成熟市场上的波动性资产，那么可以看到，当市场突然意识到低估了波动性的时候，不仅仅是波动性本身会大幅上升，同时出现巨大价格变化的还有各种类型的资产，而且很可能是同时下跌的，而罔顾股票债券一般时期的跷跷板效应。

所以波动性增加，对各类型投资者的资产配置都应当产生巨大的影响。

那么对于国内普通投资者而言，首先没有合适的工具可以去直接规避这种风险，其次是对波动性的判断和交易都极其专业，资金、知识门槛都非常高，加上普通投资者往往也面临信息获取和解读不充分的劣势，该如何在波动性加大的时期保护自己的投资组合呢？

我想有这么三点：

1、清楚的认识自己的负债

要搞清楚自己和家庭现金支付的节奏和数额，任何资产配置都不能脱离负债端分析，根据自己的现金支付需求去安排资产，保证3-6个月现金支付的储备，保证未来2年可能的大额支出有足够的可变现的资产对应，然后尽可能降低在高波动性资产上的负债，包括股票和期货。

在波动性加大的时候，一定不要轻易相信高通胀时期要高负债的说法，这是极其危险的。资产价格的波动是巨大的，但负债是刚性的。“哭？哭的时间也要算利息的。”这很残酷，但这是事实。

2、分散投资和再平衡

普通投资者可以利用的波动性加大的机会只有一种，那就是分散投资和再平衡。因为资产价格的此起彼伏在这个时期是放大的，可以通过在股票、债券、现金、商品上多种类别同时配置，不断的卖出涨的多的，买入跌的多的，来抓住一些平时很难见到的机会，追求相对平稳的资产增长，而不是赌在某一个机会上寻求一夜暴富。

波动性加大，就一定要降低对收益率的预期，除非你是高手中的高手。对于高手来说，波动性加大总有办法构建或者购买到一系列的另类资产，来实现低风险的做多波动性的投资的，但是那太专业了，甚至超出了国内绝大多数机构投资者的能力圈。

3、不要过分相信你的判断

波动性加大的时期，也是一个“能人”辈出的时期，因为资产价格大起大落的过程中，永远都有以朴素的常识教导你“未来是大宗商品牛市”、“粮食安全会导致化肥长牛10年”、“滥发货币会导致复制黄金70年代20倍神奇涨幅”、“高分红会一直维持快速回本就没有风险”，而且很多人会依靠这些常识赚大钱。

这些是不是对的呢？

放在平稳的、波动性正常的市场上，很可能是对的。但是不要相信 “这次不一样”，不要相信过去的经验可以简单复制到未来。因为在波动性放大的过程中，很可能你认为理性的分析和超前的眼光带来的alpha，不过是放大了的beta而已。

波动性加大的时期，你过去很多年的成功经验，放在当下都会失效，因为波动性导致市场的风险不一样了。当你因为前几年的成功经验，无比确信某一条投资真理的时候，提醒自己，未来的几年就是可能市场蹂躏这些信仰者的时候。在波动性加大的时期，我们不得不抱着更为苛刻的眼光审视每一个投资机会，减少出手，才能够保住投资组合。

在各类成功经验当中，过去12年美国市场上的逢低吸纳的策略，也就是每一次回调都是买入机会的策略，有可能将是危险的，如果使用这种策略，一定不要加杠杆。

欢迎收听雪球和喜马拉雅联合出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。听众朋友们大家好，我是主播匪石-34，今天分享的内容名字叫银行转债的前世今生，来自投资可转债。

在A股市场中，如果问哪个行业的股票长期不受待见，但其净利润一直在稳定增长，且占上市公司利润大头？答案就是我们众所周知的银行业，银行股。

尽管在A股市场中，上市银行合计利润占全部上市公司总利润40%左右，但银行股还是被很多投资者，甚至机构投资者抛弃，他们对银行股充满了太多的偏见：说什么银行股利润太高，国家要打压；银行股坏账一大堆，说不定哪天倒闭；银行股盘子大，股性太死，无人炒作，不好赚钱。

然而这一切，在多数基金抱团股、热门赛道股、中概股等板块大跌的2022年，银行股以其高达两位数的业绩增速，资产质量明显上升的基本面下，悄然发生了改变。

今年看，兰州银行上市累计涨幅超45%，成都银行、江苏银行、南京银行、常熟银行上涨超20%，中证银行大涨4.37%，远超沪深300指数13.44%的跌幅。

从指数历史看，2004年底至今的17.25年间，中证银行指数大涨552.1%，年化涨幅为11.83%。

中证银行指数的大涨，必然有部分优质银行股有超越指数的涨幅，有部分银行股涨幅低于指数。

以最近10年的统计看，宁波银行以767%的涨幅居首，年化涨幅高达24.87%；招商银行以485%的涨幅屈居第二，年化收益率高达19.91%。

投资者如果重仓长期持有，长期收益不低于最好的股票基金收益。

当然，如果缺乏甄别优质银行股的能力，投资者不幸重仓了浦发银行，10年收益率为92%，年化收益率低至7%；更不幸的是重仓了民生银行，10年收益率仅34%，年化收益率低至3%。

银行转债的前世今生

鉴于选择银行股的能力要求较高，投资者不妨选择银行转债。可转债作为对投资者比较友好的融资工具，银行股也很受青睐。

可转债历史上，第一只银行可转债是发行规模40亿的民生转债（100016），因为股改实现强赎，最高上涨到157元。

最著名的是发行规模65亿的招行转债，历时1.9年，因为股改实现强赎，如果转股持有至今，年化收益20%左右。

存续期最长，且强赎的转债是发行规模高达400亿的中行转债，历时4.76年，最高上涨到194元。不过这个记录即将被光大转债打破，光大转债已经存续了5.04年，能否实现强赎？尚不得而知。

存续期最短，且强赎的转债是发行规模为260亿的平银转债，历时0.66年，最高仅上涨到130.9元。

至今，尚无银行转债未实现强赎。

但看到剩余年限为3年多的浦发转债，目前溢价率高达82%，除非浦发银行大涨1倍以上，才能实现强赎。而银行股大涨1倍，将意味着大盘上涨到6000点，看起来有点不现实，估计银行股都强赎的记录会被浦发转债打破。

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之前讨论过这个问题，现在又多增添了一个看问题的角度。为什么？

有个行业规模经济、技术壁垒极高，韩、日、蛙市占率加起来100%，国内没有自助生产的可能，也没有配套的上游企业。如果06年那会国内做这个的公司全部上市，你会买哪一家？

A：跟日韩企业有合资，有技术交流，有业务往来，有订单销售，资本金充足，当地政府支持。

B：完全自主生产，仅举债并购了一家出售相关核心技术的企业，又大幅举债自建生产线，资本金严重不足，当地政府没有财力支持。

这一目了然，肯定选A啊。但事实是，A公司叫上广电，已经破产清算了。B公司叫京东方。

为什么先公司后行业？因为公司和公司之间，差别太大了，可以说是“没有相同的两片叶子”。

当初海尔起家冰箱，后头做洗衣机做到了龙头，这两个行业差别不大嘛？华为以前ToB，现在兼ToC，差别不大吗？同样是银行，有的银行天天融资，有的银行靠自生性增长，差别不大吗？

问题的关键在于，很多人很难真正理解一个行业，这可比投资难度大多了。如果你抓准了，各方面搞清楚，你应该跑去社科院做行业专家。

但一家公司呢？一家公司不管做什么，做哪个方面的，有一个东西是固定不变的，那就是这家公司的价值观。这和领导有关、和一直以来的公司历史传统有关。

一家公司的价值观所带来的目标愿景，是让员工有获得感，管理层有方向感。如果闭着眼睛开车，你怕不怕？公司的企业文化就是那双明目。这个比理解一个行业的诸多特性：行业周期、行业内竞争情况、行业产品特点、行业关键壁垒……容易的多。

通过财报和公司历史搞清楚公司价值观，你先看合不合你的理念，合不合投资标准，再细看其他的如行业方面的，这才是正确的路。

同样是国家，差别大不大？同样是人，差别大不大？那不同的公司，你怎么就能保证这个增量的行业买到的是格力美的而不是春兰科龙呢？

反过来想，正是因为行业内选公司，很容易陷入这个行业已经这么牛，鸡犬升天！这样的境地，你已经无形中放低了很多标准，那直接买行业ETF就行了，没必要博一个更高收益，毕竟每个行业的土壤都一样，不可能有特殊的树苗长到天上去。

再说，按巴菲特的投资标准很多公司他是达不到那个价值标准的，他认定的好公司是在创造需求，而不仅限于某一行业的那种满足需求。也就是说，这家公司未来会超脱这个行业的平均利润水平而存在，甚至会超脱这个行业的存在而多远化生长，我们一定选得到吗？难说的。

当然，我承认普通人选择消费类行业更轻松，因为这些行业大部分是永续需求的，而且肉眼可见能亲自体验，并且没有大规模的技术变革。但涉及到具体公司，还需要仔细推敲。

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最近1年多来，很多新闻报道和文章都在说集运造船重回历史巅峰，运价不可持续，所以中远是强周期股，没有投资价值！我说说我个人的理解吧，我认为集运现在的核心矛盾在于有效运力和实际需求不匹配，而不再与其他次要矛盾，比如新船订单的多少等。

这是最近20年全球集装箱实际增长速率和数量图，我总结出以下的理解：

对集装箱需求是永续增长，甚至能到2090年的核心有3点：

1、水运是全球最廉价的运输方式，就算现在暴涨之后的运价也是，全球人民对生活品质日益提高的诉求具有不可逆性，但现在集运运输的主要以低附加值为主的商品为主。

2、集运最近20年的年均增长超过4%，并且集运基本不会因为突发事件，而打破增长趋势。具有稳定性。2009年的金融危机和2018年中美贸易危机都只小幅打压当年的需求，第二年就恢复正常增长了。

3.大宗物资“散改集”的大趋势，并且“散改集”空间巨大，具有成长性。

为啥大宗物资要“散改集”？在全球的物资商品流动中，集装箱是中国包括东南亚等制造业中心，往外发赚钱，往回拉的价格，其实和空箱调运的成本差不多，虽然这两年价格稍微好点。而散货船航向就相反，是拉到中国赚钱，往外走几乎没有收益。所以从这1点看“散改集”可以提高集装箱的平均每标准箱产生的收益。

大宗物资的“散改集”符合全球环保、绿色运输的趋势。2018年10月，国务院办公厅下发《推进运输结构调整三年行动计划》，要求推进大宗货物运输“公转铁、公转水”，将原来散装运输的煤炭、焦炭、矿石、粮食等大宗货物装入集装箱进行运输。被“打包”的大宗货物避免了过去在装卸和运输过程中都会存在散落和扬灰的情况，可以实现货物在装卸过程中的零损耗，达到“绿色”运输的目标。

以上是我个人总结的集运三大确定性。

至于很多人说造船影响，我推荐你看下韩军在2021.8月的研报，这里面很详细的说明了。并且我开头强调的是有效运力而不是存在运力。

有效运力这一核心解释，也可以参考马士基CEO施索仁在21年三季报股东沟通会说的话：他说：“去年第二季度（2020年2季度），我们的需求下降了 15%，于是我们削减了 20% 的供给，从而保证了价格的稳定。这也将是我们在未来几年继续采用的运营模式。关于订单问题，我想说，世界上有多少艘船真的并不重要，重要的是我们部署了多少艘。

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最近，房产基建为代表的蓝筹涨得挺猛的。理由，无非是房地产政策宽松，以及大家在保增长下，对房地产带动作用的期待。这个事情，我在房地产没有大幅启动之前，就已经和大家说过了。

所以，房产、基建的上涨，还是比较符合我的预期的，只是没想到来得这么快。3月15日那波下跌，我恰好也抄了些建材；当时有和大家说，我抄底的是恒生互联网ETF和港股的中国建材。运气不错，这两个标的，在过去一两周，先后反弹，我也就顺势把杠杆去掉，减仓房地产与基建，现在总仓位下降到105%，还是有点小杠杆。目前持仓的具体板块仓位大约是：港股中概互联30%仓位，蓝筹股大约35%仓位，医疗ETF10%，基金10%，成长股20%。

下面聊一下对后市的看法：

一、中概互联板块。目前看港股的中概股还是在围绕着政策的消息面在波动，美国那边有利空的消息，就跌一跌，我们有利好的消息就涨一涨。靠基本面来发动一波上涨的，目前还没有。美团公布年报后，涨了一点，勉强算是一个。中概退市的风波早晚会过去，哪怕就是最后没谈拢也没有关系。这样，最坏的结果也就是外资被迫低价割肉，内资捡起带血的筹码。所以，应对上，还是持有一部分筹码待涨。

二、蓝筹。房产基建，在我看来，还是短期涨的太多，这也是我去杠杆的理由。从历史经验来看，A股蓝筹股还是受短线资金的影响比较大，长期没人理，然后在某个时间段，就成了香饽饽，快速来一波，然后又是没人理了。之前埋伏的有肉吃，后面追的要挨打。虽然不能刻舟求剑，但历史经验也不能不参考。比起房产、基建，其他的蓝筹股，比如，券商、保险、银行，总体上，还是很节制，如果你看好蓝筹，也可以考虑配置这些标的，等待补涨。

三、成长股。以创业板为代表的成长股。目前，还是普跌。各赛道板块，锂电池、光伏、芯片、军工等等吧，没有能走出来的。那这就是一个市场情绪的问题，与基本面无关。就像，去年3月份到8月份，创业板一路涨，而蓝筹就是在一路下跌一样。何时能止跌呢？我的看法，就是蓝筹涨不动的时候。

最后，说一个我A特有的现象，就是为什么A股的蓝筹股如此之便宜，PE低，个位数，而成长股又如此之贵，PE三位数，超过100的，随处可见。我认为是基金造成的。

现在国内的公募基金，宏观上流行的是长期持股，不择时；长期持股，那持有成长股就比持有蓝筹股，有更多爆发的机会。基金经理需要爆发的业绩来受到市场的关注，基金业绩排名，排在100名，还是1000名，没什么区别，只有头部的才有关注。所以，持股的赌性就大了，愿意用成长股来搏业绩。当然，并不是说所有的基金经理都这样。但这个现实问题，确是在潜移默化的影响估值。建仓成长股的主力多，自然就会把估值炒上去。这种现象显然是不健康的，最后还是基民与散户买单。