雪球·财经有深度

欢迎收听雪球和喜马拉雅联合出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。听众朋友们大家好，我是主播匪石-34，今天分享的内容名字叫现在是买入医药的好时机，来自黄建平。

最近一年，美股和港股生物医药指数都跌幅超过50%，股市下跌的原因很难去分析总结，医药行业的基本面并没有变化，大部分是情绪变化，还有部分原因是之前部分公司上涨透支修正后走向另一个极端。这也是正常情况，股市经常走极端，短期最高价和最低价往往是由疯子决定的。

拿美股生物医药来说，我们组合中RNAi、细胞治疗、基因编辑、PROTAC等技术平台最近几个月并没有损害价值的基本面变化，但是跌幅也随大势，窃以为，这是难得的加仓机会。

前几天我在雪球发帖统计过，美国生科指数XBI每隔几年都会回调30-50%，但仍然屡创新高。强行分析股市下跌并没有意义，只会误导自己和他人，因为人群的情绪无法分析，这也是股市无法预测短期走势的原因。

经常情况是，当股价上涨或下跌到一定幅度后，人群就开始自己加戏，越上涨好消息越多，头脑发热买入，越下跌负面情绪越多，纷纷甩卖割肉，再加上杠杆和做空的流行，往往导致巨大的波动。

我过去2年很少买港股和A股医药，因为太贵下不了手，这次港股生物医药的巨幅下跌，也是个价格修正的过程，但是下跌过多就是买入机会。

为什么我过去认为港股生物医药太贵、而现在可以买了？

1、一个公司的内在价值最终由未来现金流的折现决定，医药也不例外，国内metoo扎堆的做法，必然导致大量公司的未来收入不高，甚至难以盈利，一二级市场的狂热产生了泡沫。

2、最近一年港股医药平均跌幅已经超过60%，不分彼此的下跌，让一些实力强的公司显现了长期投资价值，窃以为，少数优质公司可以投了。

过去2年表现好时，我时常提醒投资者要做好大幅回撤的心理准备，最近应该反过来，不要害怕，生物医药的需求和创新还看不到天花板，生物医药指数还会屡创新高，如果有几年不用的闲钱，现在大概率是长期投资的买入和加仓良机。

我从来没有抄底的概念和想法，只能依据确定性和是否便宜来买入，至于是不是底，我不知道，也不相信有人知道。

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基金适合大部分投资者，对我也一样

有网友说，“作为一个职业投资者，从早起看财经节目到晚上复盘，每天劳心劳力10个小时，不仅近视度数增加还得了颈椎病。”

我觉得对大多数人来说，其实最好的方式还是投资基金。虽然我目前还投资股票，但如果A股打新的红利消失，我是有可能全挪到基金的。

目前我有三成仓位在基金上，平时研究基金也比较多，接下来就简单说说基金。

目前大部分仓位在主动型基金上，但也持有中概互联等被动型基金，我觉得从难度而言，基金小白更适合主动型基金，有一定知识后可以投资被动指数基金，指数型基金是个金融工具，买点和卖点的把握更考验人的认知。

还有很重要的一点是，中国是个散户比较多的市场，虽然美国有著名的巴菲特和基金经理打赌的故事，故事里指数基金最终战胜了主动型基金，但我们要清楚认识到的一点是，美国是成熟市场，基金经理想获得更好的Alpha是很难的，而中国不一样。在中国主动型基金的红利还会在未来几年一直存在。

如果一定要买指数，比如沪深300、中证500，我建议买增强型基金，如果场外投资，建议买1.5-2亿元左右的基金，在A股市场有打新增厚红利，如果规模太大，打新增厚贡献有限。

市场上的基金经理这么多，我们不能扔飞镖，怎么选呢？

网上其实有很多标准，前人给我们留下了譬如4433选基法，都是可以借鉴的。选择主动型基金的标准，目前我的策略从几方面考虑：

1.基金公司实力，目前有177家基金公司，马太效应肯定是会有的，尽量选择头部有实力的基金公司产品；

2.买主动型基金就是买基金经理，要求经理年限最好在五到八年以上，越长越好，选择经历过牛熊考验的经理，但我也不排斥经理年限短的，三年是最短的，再短我一般不会选择。

3. 基金经理任职以来业绩优秀，同类型基金排名靠前，且近三年业绩优秀，这个业绩包括回报率、最大回撤等指标，如果近一年业绩稍差我是可以理解的；

4. 不追热点，会控制自己少碰主题基金，除非长期特别看好，比如消费、医药等始终会有一定仓位，其它尽量买入行业相对较均衡的经理基金，让经理为我们决策买什么行业。

5. 选择的基金规模，如果经理过去业绩好且换手率高，则会关注规模发展不能太大，如果风格偏大盘，容忍度会高一些，总之规模不能太大，50亿以内为宜。

6. 会看机构投资者持有比例，也不是越高越好，但尽量不选机构持有比例低于1%的基金，有研究表明机构占比在60%-80%的业绩相对会比较稳定，机构比散户相对来说肯定要“聪明”一些。

7. 基金评级，晨星评级、金牛奖等，有5星是锦上添花，倒也没有非5星不可。

还有几个相对偏门的选基方法也可以看看，比如管理人或经理自购的基金、基金管理人员工持有比例较高的基金、规模不大却限购的等等。

投资是人生必修课，普通人也可以做好

我是长期看好中国权益类市场的，一方面我国居民资产中房地产占比70%，固收类占比28％，股票和基金配置比例仅2%，未来财富向股市转移，股票类资产占总资产比例会不断上升，其中增量孕育巨大机会。

另一方面，目前国内股市资产和房市资产的比值和美国比，相差巨大，这个差距肯定会不断缩小。

还有政策方面也有支持，从科创板到北交所，种种措施都是支持证券市场的，把居民资产通过证券市场导入企业发展，再让民众分享企业发展红利，这是大势。

对刚接触投资的朋友而言，不会选择的话，直接选沪深300都是可以的，资产有多少放在了权益类资产上这才是最重要的，在有余力的情况下比较挑选更好的基金。

投资有风险，不是金融学教授就能挣得多，考验人的不仅仅是金融知识，还有心理学的因素，别盲目崇拜任何人，市场的凶险程度在任何时候都不能低估，每笔投资都要考虑最差的结果。

虽然基金经理的能力肯定是冒尖的，但国内外都有基金经理抑郁、失败甚至跳楼的案例，所以还是建议多买几只基金适当分散。

低位要学会多收集筹码，虽然“工作的意义就是为了补仓”这句话听着有调侃的意味，但我还是有点赞成，可以换种说法，工作的意义是为了补充现金流，如果低估时买入资产还是继续下跌，我肯定会将手中的现金换成更低估的资产。

投资是每个人的必修课，不是高学历者或金融专业就一定做得好，我始终认为投资过程中，认清大势和投资心态是比较重要的两个点。

对我们这些普通人来说，不在市场悲观时悲观，不在市场乐观时乐观，看准长期，不上杠杆，选择相关系数较小几只基金，分散持仓，忽略短期波动，之后该吃吃，该喝喝，静待花开就可以了。

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在小县城出生，从小缺乏财商教育，在一线工地从事建筑工作，投资全靠自己摸索，这些不利因素都没有阻止他对投资的热爱。

从12年买入第一支股票开始，持续近十年的投资，他不断钻研、读书、和其他投资人交流，终于摸爬滚打出了自己的一条投资路，在雪球上分享他关于基金的知识。

有的人可能生在罗马，但有的人一步一个脚印，也能踏踏实实走到罗马。

今天就让我们一起走进阡陌说的投资故事吧。

投资是不断积累的兴趣

我是八零后，出身在苏北一个县城，18岁考上大学才第一次接触互联网，大学学的是土木工程，整个学生生涯基本没读过几本投资书籍，倒是经常从图书馆借很多文学书看，现在有点后悔没有早点啃些投资类书籍。

04年参加工作，从事建筑行业，头几年都是在一线工地，可以说风里来雨里去，也吃了不少苦，都说现在的996苦，那是不知道我们土木人的苦，当时根本没有休息，有事只能请假。

09年考了一级建造师，之后在职读了建筑经济与管理的工程硕士，可以说我就是个普通的工程管理人员。

从12年至今的近10年，我投资股票、基金，不断形成自己的投资体系。

投资也逐渐成了我的兴趣，去对比数据、挖掘好股好基能让我由内而外的兴奋，分享投资笔记也就成了水到渠成的事。

我很喜欢看雪球上的内容，也乐于在上面交流，有一群志同道合的人可以讨论投资，对我来说也是很宝贵的。

从小缺乏财商教育，投资全靠自己摸索

我们这一代人从小缺少财商教育，没有经过系统学习，都是自己摸索，走了不少弯路。

比如从逻辑上根本不知道炒股挣的是什么钱，只关注K线波动，不会分析企业基本面和前景。

投资至今，我也踩了很多坑。

12年我在管理一个工程时，有一个甲方领导特别喜欢炒股，为了寻找共同话题，我也去开了户，买入人生第一支股票，买的时候啥都不懂，一起玩的大学同学因为玩过股票，在他的“指导”下买了奇正藏药，记得当时是12元多，反正没拿多长时间就抛了，当时投入股票的资金也不多，买的也大多持有时间不长，后来陆续看过台湾胡立阳的炒股教程，也简单研究过缠论。

15年牛市前我们项目总监跟我说有个内幕消息，某只个股可能要重组，轻信买入后却被腰斩，可以说15年之前炒股都是不得要领。

15年牛市时拿了些伊利股份，拿到17年出坑就跑了。

PtoP大火的那几年也玩过PtoP，最后竹篮打水一场空。

除了股票，陆续买过珍藏旧版人民币、熊猫金币等。

17年起我买了雪球系列成套的书和国外经典的投资书籍开始啃，也关注了不少大咖。

我有个大学同学，他也看了不少投资类的书，是我们班投资股票最厉害的，在这方面心得颇多，胜率也可以，我就和他联系多了起来，遇事和他交流看法。慢慢地我也大概搞懂了投资挣的是什么钱，对波动也看得越来越开。

通过不断看书学习，加上之前几年股市的磨砺，我渐渐也形成了自己的投资方法论，从此心态也渐渐更稳了，也知道财不入急门，大概知道投资挣的是什么钱，是企业成长的钱还是估值情绪的钱。

也大概知道了价值和成长，大盘和小盘，知道了自上而下的宏观、中观、自下而上的微观；知道了周期、非周期，景气度、产业趋势、确定性等等财经的大概逻辑。

关注了一些投资类号主，但良莠混杂，有时通篇看下来都是猜市场的短期走向，干货不多，所以难免觉得还不如自己整理一篇。

我猜投资基金的小伙伴很多喜欢用EXCEL自己列表统计一些数据，我也经历过这个状态，所以找数据、对比成了买基金过程的一个乐趣，写投资笔记并分享也就成了水到渠成的事。

我喜欢满仓，但分散持有

17年可以说是我投资的分水岭，18年初时其实我已经满仓了。

我目前始终保持的是满仓状态，股票和基金比大概是7:3左右，目前股票采取的是基金化运作和分账户打新策略， 21年中了4只新股，前几年也陆续中过新股，买的大多是龙头股，目前持仓按占净值比排序如下：腾讯控股、长春高新、凯莱英、迎驾贡酒、迈瑞医疗、洋河股份、药明康德、隆基股份……

依旧是20年大白马风格，因为长期比较看好医药、消费、互联网、云计算等，腾讯占比8%左右，前十大持仓占比约38%，两个月前把宁德时代卖飞了，从160多拿到520左右，格局还是有点浅了。

自从分散持仓后，单只股票的收益率就提高了，但腰斩的也有，天立教育、中公教育都腰斩了，好在因为仓位比较分散，腰斩的个股对整个持仓净值影响会越来越小，整个持仓波动不会太大。

20年净值增长较快，21年因为新能源、半导体、军工等持仓不多，在打中了4只新股的情况下，净值增长不多。

另外，我基本不上杠杆，对每天的波动看得比较开，平时也不盯盘。我全年的换手率很低，比较佛系。

我相信股票组合长期还是能向上的。

选股我比较看中优秀的低换手率基金经理的前十大重仓，结合自己的认知，在估值不怎么贵的情况下，长期ROE也比较高，我可能会考虑买入，买每只个股都有分批建仓计划，留下假如腰斩下跌加仓的空间，尽量做低成本价。

当然，这样做可能踩雷的概率大一些，这时需要谨记的是，腰斩的个股谨慎加仓，或者拉开加仓的幅度和空间。我们小散比基金经理有个优点就是没有KPI，拿时间来换空间。

对个股的行业我也会有偏好，喜欢弱周期的消费和医药，比如消费行业，一个人一张口，14亿人14亿张口，每天要填进去多少粮食，一天不吃饿得慌，和消费有关的指数，特别是食品饮料指数长期是走牛的。

再比如医药行业，中国未来一段时间肯定是老龄化社会，养老医疗产业肯定是利好。

所以美国、A股历史上长期涨幅比较好的行业我给予的仓位会稍重些，也会自上而下从长期逻辑看产业趋势，目前比较关注护城河、景气度和产业渗透率指标。

按照海富通基金经理周雪军的话说，就是尽量到鱼多的池塘打渔，才能做到事倍功半的效果。

在分散持有的基础上，我也会择时买卖，在股市显著高估时，连底仓也是需要下降的。

怎么判别高估还是低估呢，市场上有很多方法可以结合起来看，比如沪深股市一段时间的成交额、资产证券化率、AH溢价率、PE/PB水位、百度搜索排名、融资融券额、新开户人数、基金销量等，还有一个就是生活观察，不怎么聊股票的同学群突然开始聊股票了，扫地大妈也开始看股市了。

欢迎收听雪球和喜马拉雅联合出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。听众朋友们大家好，我是主播匪石-34，今天分享的内容名字叫绿电的盛世年华：为什么选择华能国际，来自涨凶无忌。

为什么选择火电转型绿电运营商？

（1）从周期股转变为公用事业股，估值提升

历史上，火力发电是被资金鄙视的一个行业，尤其是16年以来，供给侧改革，环保督察，双碳的成果让煤炭行业利润大幅改善，火电和煤炭作为跷跷板两端的行业，煤炭行业利润被跷到天上，火力发电却沉入深渊，2021年煤炭暴涨，火电企业更是不堪重负，全行业出现大面积亏损。虽然发电企业舍生取义，全力保供，但拉闸限电还是时有发生，给经营生产和民生都造成一定困扰。高层也意识到了这个问题：既要马儿跑，又要马儿不吃草是不行的。于是发改委给煤电联动、电力市场化改革打了一个大补丁，从此煤电双赢的格局有望形成。

首先要求供电企业和煤炭企业100%签订长期合同，按长协价采购煤炭，5500大卡的动力煤长协价的基准价为700元/吨，价格浮动区间为550~850元/吨。同时电力市场化价格可以在基准价基础上上浮20%，从目前2022的电力长协价的签订情况来看，各省市场电价基本上浮20%左右。

有人说煤炭价格也不便宜啊，这次的煤炭长协基本要求签订的是年度长协，月度长协的价格范围也是550-850，之前的长协价虽然是535，但实际上那只是一部分年度长协价，月度长协基本是随行就市，也就是基本是市场价，这部分比例很大，月度长协和市场煤占比大于年度长协，实际发电企业的入炉标杆煤价远超535的年度长协价。现在要求供电企业和煤炭企业签订的是长期合同，虽然煤炭基准价提高到了700，由于除进口煤外100%签订中长期合同，总的煤炭采购成本是比去年会下降的。

而且市场化电价，鼓励售电公司和用户签订浮动电价，也就是电价可以随着煤炭价格上涨而上浮，计划电，市场煤的情况不复存在。这就保障了发电企业和采煤企业都有钱赚，但都不要暴利，让煤炭和电力回归公用事业属性，也让电力成为按供需市场定价的商品。此前煤炭赚钱电力亏钱，煤炭亏钱电力赚钱的零和游戏变成大家一起happy一起浪的正和游戏，煤炭和电力行业的估值能双双提升！

（2）从公用事业股变成成长股，业绩增长，估值飞跃，戴维斯双击

周期股变公用事业股的逻辑还不够性感，不足以吸引我。实际上火电运营商的成长股逻辑才是吸引我的最核心原因。2030，2060的历史使命必然首先由电力企业承担，他们是耗能大户，也是未来减碳的重要成员。电力成长股表现为新能源电力装机发展规划的制定：十四五期间五大四小发电集团制定了新能源装机规划，以华能为例，从目前10GW出头的风光装机量达到55G的风光装机量，年化增长率高达40%,这不是成长股是什么？ 目前13GW绿电对应的利润是50亿，那么55G对应的利润是多少？ 线性外推不一定科学，但一眼定胖瘦，利润增长空间3-5倍是大概率的。

为什么选择华能国际？

十四五规划虽然很美好，各大能源集团都制定了宏伟的目标，但我觉得要完成是不容易的，需要各显身手。有的需要大比例股权再融资，或者分拆上市，或者加大杠杆债券融资，介于目前电力企业的杠杆已经不小，再大的杠杆空间也没有了。那么有强力造血能力的火电企业有望拔得头筹，成为新能源装机的急先锋。

十三五期间，电力企业的形象是活雷锋，为了我们的GDP做出重大贡献，电力改革的潜台词变成了降电价，可煤价一点也没有降啊，终于在2021年绷不住了，动力煤价格最高涨到了2600元/吨，发电企业觉悟再高，买下天价煤也要全力发电，仍然无法保障100%电力供应，拉债限电的报道经常见诸报道。总结一下，十三五期间发电企业利润表很难看，现金流量表却不差，十四五期间，利润表会修复，现金流量表会靓丽！

华能国际是将来火电转型新能源企业里确定性最高、性价比最高的标的，华能有三个第一：

经营现金流第一：为十四五新能源装机保驾护航，提供源源不断的弹药，不需要股权融资，不摊薄股东权益。

业绩弹性第一：火电扭亏，巨额在建工程锁定未来一两年风光发电业绩，肉眼可见的业绩大反转。

性价比第一：建在工程除以市值；投资现金流除以市值 排名第一，具有超级性价比。

风险提示：

（1）2021业绩巨亏：由于2021煤炭的暴涨，电力企业陆续发布业绩警告，华能亏损100亿也有可能。

（2）新能源装机不达预期

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从结果来看，2021年的调仓策略是正确的，2021年全年沪深300下跌5.5%，而我的收益率为6.3%，也是跑赢了沪深300接近12个点。我一直认为只用短期的收益率来确定一个人的投资水平其实是在耍流氓，真正的投资能力评估必须建立在获得单位收益所承担的风险基础上。这个收益率虽然比不上多数球友，但却是我在承担极小风险的情况下获得的，对此我自己非常满意。

沃尔玛的创始人山姆·沃顿说过一句话我非常认同，“你只有买的便宜才能卖得便宜”，这个便宜可以用市盈率、市净率、股息率等指标进行判断，如果这些指标都处于历史低位，那么很大概率是不会买贵的。

但在此之前，你需要了解每个标的的特点，以红利ETF为例，它的内生性增长在8%-10%，所以在你买入红利的那一刻，你就要清楚你的年化收益也就在这个范围里了，但如果你的预期收益率是20%左右，那红利ETF就不是你的理想投资标的。

另外就我而言，决定卖出一般基于以下三种情况：

1. 已经达到了目标价格；

2. 发现了更好的标的；

3. 投资标的的基本面发生了改变。

这就是我卖出一只股票的逻辑，除了这三种情况，本人一概不动如山，我的座右铭就是“买在无人问津处，卖在人声鼎沸时”，绝佳的投资机会往往都出现在无人问津的角落，好公司一定要有好价格，只有买的便宜才能卖的随意。

以前喜欢下围棋，信奉“通盘无妙手，善战无奇功”，所以我在投资上也没有特别高的收益，但也没有特别大的亏损，整体投资呈现缓慢且稳定增长的态势。

要想实现长期稳定的增长，首先要对自身有清醒的认知，知道自己“知道”的，更要知道自己“不知道”的，其中后者更难做到。曾有一段时间，觉得自己什么都懂了，满眼都是机会，最后避免不了吃大亏，后来认识到很多投资机会的确美丽，但超出了自己当前的认知边界，是很难拿住的。股市里的机会很多，但个人无法把握住所有机会，也没办法学会所有东西，其实只要对自己能把握住的机会有清晰的认知，反复去操练实践就足够了。

在不断实践的过程中，我也有失败的时候，但我都坚持下来了，也许是为了生活的有尊严，也许是为了达到财富自由的目标，打小穷怕了，曾见农村亲戚摔断腿付不起120元治疗费而落下终身残疾，所以自己一直以来除了努力赚钱，也在不断提高投资能力，维持资金的保值增值。

长坡厚雪，只有投资才能赚取相对无限的财富

早期美国打工的经历让我认识到努力工作只能积累有限的财富，不断提高被动收入才能摆脱无休止的劳动，才能有更多时间思考个人发展。

现在很多初入股市的投资者，资金量不大，且常把投资和生活分割成矛盾体来看待。

对于初入市场的投资者，首先要恭喜你踏入了这个市场，越早接触投资对自己越有好处，只是一定要设置一个合理的收益预期，甚至要放低自己的预期，收益率目标相对低一些，操作的容错率也会相对高一些。如果你的预期收益率设定在5%-8%，建议可以选择固收+或者债券型基金；如果预期收益率设定在8%-15%，宽基指数是不错的选择；如果你的预期收益率大于20%，那么就只能去投资股票了，不过对于新手来说，个股的选择难度会大很多。

其次大家初入股市，资金量不大，所以即使交学费也不会损失太多，主要还是先积累经验，多经历一场牛市或熊市都能获取超出预期的经验。

另外很多初入股市的投资者感觉自己生活和投资之间存在摩擦，我建议可以换个角度看待投资。投资的许多思维理念，比如逆向投资、价值投资都可应用于生活的方方面面，所以在我看来，投资是生活的一部分，你的父母、爱人、孩子或朋友也是你投资生活的一部分。我在日常生活中经常和家人们谈论各种各样的公司情况，在我儿子10岁时开始给他建立投资组合。

如果对于你来说，这两者的矛盾来源于暂时无法盈利，个人建议可以先多阅读思考，积累一定的投资见解和能力再参与投资。

巴菲特曾说过，投资很简单，只是没有人愿意慢慢变富。我的账户数字第一次突破8位数的时候，当时非常开心，觉得所有梦想仿佛一夜都实现了。但回望自己从为了生存焦头烂额，到实现财富自由这一路，其实都是在无人问津处伺机等待，才逐渐看清了自己能力圈内能够把握住的机会。

目前我每一年的投资收益都超过工资收入数倍，加上以前积累的房产，在成都这个消费不是很高的城市，过得还算体面从容。主流观点认为财产性收入超过工资收入就算财务自由，按这个标准，现在的我也算是实现财务自由了。这就是我从用6000美元维持生存开始，到现在实现财务自由的真实经历，希望与各位共勉。

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比起右侧交易，左侧建仓往往更考验人的投资眼光和心态，毕竟大家都在抄的底极大可能不是真正的底，耐心等待价值回归，对于大多数人来说也过于煎熬。但投资市场如此广阔，总有人钟爱“无人问津”的投资领域，发掘每一次投资机会。今天的主人公——不动如山君 ，就是这样一位伺机等待，在危机中寻求机会的价值投资者。

不甘平凡，我不断地找寻改变命运的机会

我出生在四川成都一个普通知识分子家庭，父母均是通过高考从农村走出来的大学生，虽然我从小接受着“知识改变命运”的思想熏陶，但一直都“不安分”。高中去批发市场买文具和明信片卖给同学，大学和广告公司合作，联系同学参加糖酒会做促销，从中收取提成，还因此被院长点名批评，这样“折腾”下来，成绩一直马马虎虎，毕业后被分配到了一家国企工作。当时觉得生活一眼就能望到头，所以毅然决定出国闯一闯，6000美元，是父母用尽所有积蓄，加上从亲戚朋友处东拼西凑来的，我就带着这笔钱在异国他乡开启了人生的第一次冒险。

出国交完第一学期的学费，6000美元就只剩下3000了，但摆在面前的还有房租和基本的生活成本，于是我只能长期赖在朋友的地下室，学习之余还同时打3份工，就这样才算是勉强活了下来。但我不能止步于活下来，生存只是第一步，我得发展起来。当时打工期间结识了一位美国土著，此人继承了几处房产，每天的工作就是四处收房租，其余时间都在享受生活，好生令人羡慕，于是我萌生了第一个人生目标——当个包租公！

当时在美国边读书边打工，虽然辛苦且一年365天无休，但每年可以赚到3、4万美金，除去生活开支还能存下2万美元，2万美元在当时相当于16万人民币，彼时成都房价刚刚突破3000块，我勉强可以在成都买个小户型，认真思考后给自己定了个计划：每年在成都买一处房产。于是七年的美国生活，虽然功课马马虎虎，却积累了5套房产，这也为日后走上投资的道路奠定了基础。

归国后我找了一份相对稳定的工作，同时利用业余时间和朋友们做了个劳务公司，虽然没赚到钱，但也稳定。不过工作之余，我一直都在寻找下一个改变命运的机会。

2015年，我见证了短期内财富的爆发式增长和断崖式毁灭：2015年1月，创业板经过11个月的修整，开启第二阶段的暴涨，这次上证指数也跟着创业板指数一起暴涨，于是全市场普涨的行情在2015年6月达到了高潮，但随后指数如水银泻地，短短3个月内暴跌45%，次年1月更是4次熔断，从顶部算起跌幅达50%，个股比指数更刺激，很多个股短期暴涨2至3倍，随后又在几个月内暴跌70%-80%。

当时我深为资本市场的财富效应所吸引，开始大量阅读，如饥似渴地学习各种投资方法和理论，找寻其中缘由。当然我与股市结缘也有我父亲的原因，我父亲就是个老股民，也是在2015年经历了从28万涨到110万，再跌回到38万，财富的产生、增长和消亡的这个过程对我影响很大。

阅读和思考让我赚到了人生第一桶金。我喜欢钻研，凡是感兴趣的东西，我都必须把它搞清楚。为了研究股市运行的规律，我阅读了很多投资书籍，其中对我影响较大的，一是《邓普顿教你逆向投资》，二是《投资最重要的事》，通过对这两本书的研读，我初步建立起了“在周期底部逆向买入股票”的投资思路，后期个人的投资策略也深受其影响。

“人们总是问我，前景最好的地方在哪里，但其实这个问题问错了，你应该问，前景最悲观的地方在哪里？”此话出自《邓普顿教你逆向投资》，也给我以极大的启发。当时港股处于极度低估的境地，市场上主流观点认为港股流动性不足，已经被边缘化，以后只会越来越被低估。

这不就是前景最悲观的地方吗？于是我第一次逆向投资的市场就选在了港股。同样2018年，我明显感觉到了市场悲观情绪，当时自建的估值系统也发出买入信号，于是9月我卖掉了部分房产，满仓抄底。也算是上天眷顾，这次我抄在了实实在在的底部，这也是我在股市上赚到的第一桶金。

坚持“买在无人问津处，卖在人声鼎沸时”

经历了几年的牛市，随着资金量的增加，我的投资风格也日渐成熟稳健，现在我所选择的标的大多是低估值、高股息率的公司。热门的股票永远不会有你满意的价格，而真正的底部往往都是无人问津的，买股票和买菜蛮像的，天气好的时候大家都去买菜，价格自然贵，天气不好的时候市场买的人少，菜价自然更便宜。

低估值和高股息率相辅相成，低估往往意味着高息。在此基础上，我会关注企业的ROE和自由现金流这两个指标，企业长期优良的ROE往往代表企业发展经营稳定、盈利能力强，而自由现金流可以验证企业是否真正赚到钱了，比如有的企业，ROE和利润表现都不错，但仔细一看自由现金流为负，再一看每年都大规模投入了资金更新、维修设备，我认为这样的企业商业模式是较差的。

按照这样的选股思路筛选个股，最后剩下的符合标准的公司其实已经不多了，此刻只需要耐心等待“击球”机会即可。另外长期稳定的派息记录也能帮助你有效避开垃圾股和伪成长股。

坚持这样的选股策略，2019年我的收益率为54%，2020年收益率22%，2021年采取防守策略，严格进行仓位管理，最高仓位控制在60%以内，最终全年收益率为6.3%。2021年采取偏防御性投资策略，主要是因为2019年和2020年收益率都远超预期，特别是考虑到以茅台为代表的各种白马股，经历了2020年的暴涨，泡沫已肉眼可见，所以个人判断2021年会是调整较为剧烈的一年。我就在2月春节前后进行了大规模的调仓，主要是从前两年涨得较好的科技、医疗转换到了无人问津的中药和传媒板块，辅以股息率较高的ETF，在2021年构建了一个相对保守的低估值组合，仓位也下调至60%。

欢迎收听雪球和喜马拉雅联合出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。听众朋友们大家好，我是主播匪石-34，今天分享的内容名字叫中国股神的选股秘诀，来自villike。

每个国家，都有一两个被国人所知的“股神”，中国传奇性最高的，应该算是林园了。网上盛传他8000块到20亿的传奇“炒股”历程，似乎没见过有人拿出过证实或证伪的实锤。但这并不影响林园的知名度，“民间股神”的称号，是很多买股票的人都知道的。

有段时间，我在一个饭局上，接触到几位和林园有私交的人，饭桌上，他们聊了一些林园的事情。回来后，在兴趣驱使下，我去网上搜了搜，发现他还出过一本书，于是就买回来看了。

书中虽然有些观点我不能认同，但毕竟是在股市闯荡多年的老江湖，还是有不少观点，让人觉得有穿透力的。

“对行业宏观的把握，我们做到了100%精准的预测，这是我们对以往的总结。”摘录这句话，就是典型的林园风格，非常的自信，甚至会让人觉得有点狂妄。

对行业宏观的把握”这一点，我的看法是：这是一个伪命题。

比如说，随着老龄化的加深，以及财富水平的提高，医药行业未来会体量越来越大，这一定是对的。再比如说，随着科技的进步、人工智能的发展，未来我们的生活一定会越来越智慧化，这也是对的。

类似上面这些，都可以叫做“对行业宏观的把握”，所以关键不在于“100%是否狂妄”，而在于前面引号中内容的定义。

另外，我之前也反复提过我的一个观点：

预见到未来行业会怎样，并不能对你的投资成绩有多大帮助，有时候，这种正确的预见，甚至会变成收益率的阻碍。

“目前对宏观环境我是不看好的，为什么？因为实际上，从过去到今天，中国的制造业是过剩的。当老板不好当，各行各业现在都是亏损的，过剩经济太多了，各行各业生产的太多了。

我们的金融、地产、还有家电制造业，这些生活的方方面面都做到全球第一了，唯独和大健康有关的行业，现在和世界的差距是100到500倍。”

我觉得这里讲的是对的，为什么我们现在提供给侧改革，就是因为供给数量太多、但层次不高，所以我们要做产业升级和整顿。

大健康行业，未来空间巨大，这个也是人尽皆知的事情。但是，我们投资是投具体的公司，是否一定要在发展迅速的行业里找呢？我的看法是不一定。因为，对于一件人尽皆知的事情，市场容易给出过度的定价，比如大家知道大健康好，这行业的公司，大多数价格都不低。

相反，对于林园所说的“已经做到全球第一”的行业，更有可能出现那种竞争优势经过严厉检验的公司，这些公司，如果筛选得当，未来会给投资者带来好的业绩。

“投资的秘诀就是：行业+垄断+成瘾。”林园说的第三个因素成瘾，按照他的原话，“成瘾，代表了消费的连续性”。

我认为这一点很关键，一个东西再好、再有定价权，如果不能被反复消费，企业的投资价值就会打折扣。因为，成瘾代表的是“想要”，而高毛利率背后则有可能是“想要”，但也有可能是“没得选”，很明显，产品服务让人上瘾的企业，可能比高毛利率的企业，更有好投资标的的潜质。

再接着说垄断，他这里说的垄断，我理解不是那种行政意义上的垄断，而是企业经过竞争、或者由于拥有某些固有的优势，从而形成的垄断。

这种垄断的好处，就是会带来超高的收益率，关于这一点，林园有他自己的看法：投资的核心就是垄断，垄断的概念就是毛利率的变化，毛利率的变化不能为负，它的趋势要是正的。

他这个观点，倒是一个挺新颖的观点。通常情况下，我们说一家企业如果有垄断性，毛利率一定要高，这样才能体现他独一无二的地位。

而林园的观点是：垄断不是反映在毛利率的绝对值上，而是反映在毛利率的变化方向上。

在他看来，不断提升的毛利率，才是垄断的标志。这个观点虽然新颖，我个人是持怀疑态度的。比如，茅台在高端白酒近似于垄断，但毛利率也基本是稳定的。同时，老板电器毛利率是一直在提升的，但在厨电这个领域，还远说不上垄断的地位。

但有一点，我觉得是对的：如果一家公司的毛利率在不断提升，这一定是一个非常好的现象。这说明，这家公司在这个领域，竞争力正在不断提升，如果同期还有营收的显著增长，那就是很好的投资标的了。

那一个快速发展的行业，一家垄断的公司，产品服务还有成瘾性，你觉得，他的价格会低吗？唯一价格低的可能，就是公司或者行业，碰到了巨大的黑天鹅，但这也不能保证价格跌到足够的程度。

所以，接着就有了林园对买入价格的看法：股价高低当然是我们投资的基础，但最终来说，他并不是最关键的。

这样，林园的体系看起来就逻辑自洽了，即：在拥有“行业+垄断+成瘾”三要素的公司，买入价格不是最关键的。

这个体系，最适合的公司，确实是医药企业了，行业发展迅速，专利可以保证局部的垄断，药不能停，所以也是“成瘾”的。

关于这个体系，我的看法是“有道理”，他有点像费雪的成长股投资体系，只不过林园把成长股更具象化到了3要素。但我也要提醒大家，这种“价钱不关键、关键看公司”的做法，是绝对高手的做法，不管别人能不能做到，我都不建议普通投资者采用。

至于我自己，无论再好的公司，因为我能力有限，我对会对价格有比较高的要求。

股市的一个基本规律，就是按时间来说，只有不到10%的时间在上涨，而90%的时间，股市是在下跌或者在休眠。而上涨的10%，能让所有股民都感觉到赚钱的时间只有5%。

只有在股市吹泡泡时，才是股民赚钱的时候，所以我说要赚就要赚大的，这也是我多年总结出来的经验。抓住5%的时间使自己的资产上一个大台阶，这也是我最擅长的。

提前做好的你的买入卖出计划，当合适的价格出现时，不要相信那时候的情绪，要相信自己做计划时的判断，并勇敢地去把握属于自己的投资时刻。

那时候回头看，你一定会感谢自己当时坚守了计划，而不是向情绪低了头。

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“直接网络效应”又分为“个人效用网络效应”和“个人网络效应”，前者的典型例子是各种即时通讯，比如微信，后者的典型例子是各种社交网络，比如Facebook、Ins等。

“个人效用网络”拥有两个容易辨别的特征。第一个是用户的真实信息与网络绑定；第二个是该网络对于用户日常的个人生活或职场生活必不可少。人们使用个人效用网络进行日常沟通和互动，因此不在此网络中将对人们日常工作生活关系造成重大不利影响或伤害，试想一下如果你的微信被封号会对你造成什么影响。

“个人网络”的重要性主要体现在用户加入后带来的好处上，如果你在现实生活中认识的人或想认识的人在一个产品中，那么加入这个网络会为你带来巨大价值。如果停止使用，你的个人生活不会被改变太多，所以个人网络并不像个人效用网络如此至关重要。

“双边网络效应”的典型例子是电商，比如eBay、阿里巴巴、亚马逊、拼多多、京东等，这一类被称为“市场双边网络效应”。

还有一类常常被忽视的“双边网络”是操作系统、游戏平台和SaaS平台，这一类被称为“平台双边网络效应”。在操作系统生意上战无不胜的微软倾尽全力去做的Windows Phone操作系统为什么失败？原因很简单，它对手机厂收费，在安卓免费的情况下那就没什么手机厂愿意生产对应该系统的手机，于是双边的一侧消费者就少，消费者少就导致另一侧开发者少，开发者少意味着App少，进而导致它对消费者没啥吸引力。

需要注意的是，“双边网络”的网络效应强度容易被多租户效应所削弱。在供给端，商户可以同时在天猫、京东和拼多多上进行销售，App开发者也可以同时为Android手机和iPhone开发App。在需求侧，用户在不同的电商平台上购物所付出的成本仅仅只是多下载几个App多注册几遍而已。所以，“双边网络”的用户迁移成本低于“直接网络”，具备“直接网络效应”的生意，其生意模式往往要好于具备“双边网络效应”的生意。

和微信、Facebook这种“直接网络效应”相比，“双边网络效应”的强度要弱，也就是说，“双边网络”中网络节点的增加给网络带来的价值要比“直接网络”小。在中国，截止至2021年9月，微信拥有12.63亿月活跃用户，无竞争对手，过去出现的几个挑战者，不管是飞信、子弹短信还是飞聊，都还没发动挑战就阵亡了。对比电商领域，截止至2021年9月，阿里中国零售、京东、拼多多年活跃买家分别达到8.63、5.52、8.67亿，各家在用户体量上旗鼓相当。

阿里巴巴此前在商户，即供给侧，搞“二选一”，是想人为对抗多租户效应，把商户锁定在自己的网络里。“二选一”第一次大规模进入大众视野是2019年618前夕，至双十一前夕格兰仕起诉阿里巴巴将舆论推向高潮。彼时阿里、京东、拼多多年活跃买家分达到6.54、3.10、4.43亿，阿里的用户体量高出其他两家不少。

当电商平台只有阿里一家独大时，“二选一”不需要搞，当商户有其他电商平台可以选择时，阿里明知“二选一”违法也要搞，实则是无奈之举，根本原因是“市场双边网络效应”的强度不够，“市场”在“双边网络”里提供的价值不够。

在“平台双边网络” 中，多租户效应的成本高于“市场双边网络”，后者的多租户效应往往是无成本的——多下载几个App而已。因此从这个角度来看，“平台双边网络”的网络效应强度强于“市场双边网络”， 具备“平台双边网络效应”的生意，其生意模式往往要好于具备“市场双边网络效应”的生意。

当一个产品的价值随着数据量增多而提升，同时随着产品的使用从而产生更多数据时，我们说这构成了“数据网络效应”。

数据网络效应的价值可能比很多人相信的要小得多。比如爱奇艺、奈飞等长视频网站可以根据用户画像进行内容推荐，但他们的核心价值是影视剧内容本身。

点评类产品，比如大众点评，它们的数据网络效应的价值也不宜高估，100条点评和1000条点评，对用户选择饭馆的决策辅助作用并不会差上10倍。

数据网络效应的价值也可能比很多人相信的要大的多。比如谷歌和百度的搜索引擎，比如自动驾驶，这类产品，数据规模对最终的产品效果提升巨大，他们的核心价值就是数据本身，且先发优势明显，后发的会呈现出“越少人用越不好用”的特征。

我们在投资中接触到的网络效应就这么几种：个人效用网络效应、个人网络效应、市场双边网络效应、平台双边网络效应、数据网络效应，加以区分和识别，可帮助我们判断公司的护城河有多深。

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2019年，美国国会反垄断委员会启动对互联网巨头长期涉嫌滥用市场支配地位进行垄断、抑制竞争、侵害用户隐私、破坏新闻出版多元化等问题展开调查，并为此召开7轮听证会，终于在2020年10月初正式发布长达450页的调查报告声称：

Facebook强大的网络效应使市场趋向于垄断。

Facebook的垄断地位已牢固树立，不太可能受到现有及新进入者的挑战。

吸引大量的用户对建立社交网络至关重要，因为如果用户无法与他人建立联系，就没有理由使用此社交网络。

无独有偶，英国竞争与市场管理局发现，Facebook在社交网络和数字展示广告市场占据支配地位，其市场力量

“在很大程度上源于强大的网络效应，这种效应源于其庞大的用户网络以及对其他社交媒体平台互操作性的限制。”

英美两国监管机构在互联网的认知上是专业的，他们一语中的地指出了互联网公司最厉害的武器，也是人类社会所有商业模式中可能最深的“护城河”：网络效应。

价值投资者最看重的是公司有一个好的生意模式。什么是好的生意模式，巴菲特的答案是“坡长雪厚”，翻译一下就是能赚很久钱、能赚很多钱。但竞争损害健康，竞争是利润杀手，于是需要护城河来保护公司远离竞争。

传统的护城河包括：品牌、专利、特许经营、成本优势、转换成本。但是传统的护城河因各自的原因往往表现在财务报表上或高毛利率低净利润率；或中等毛利率中低净利润率。而具备网络效应护城河的公司，往往同时拥有高毛利率和高净利润率，高毛利率意味着护城河很深很宽，高净利润率意味着低运营费用率，低运营费用率意味着这条护城河不用特意费劲地持续挖深拓宽。

“网络效应”到底是什么呢？这个概念在罗伯特·梅特卡夫宣扬之下而广为人知。 梅特卡夫定律指出：

一个网络的价值与联网的用户数的平方成正比，也就是每位用户所获得的效益并非常量，而是大约随着网络用户总人数成线性成长。

简而言之就是：越多人用越好用。

以大家熟悉的微信为例，时间回到2011年，微信刚发布的时候，那时候我在YY负责移动业务，被临时借调到小米负责米聊版本开发，那时候米聊是领先于微信的，用户数比微信多不少，我们面临最头疼的问题是对用户来说米聊不是必需品，用户的一大半联系人他用米聊都联系不上，当然，用微信更联系不上。

后来微信赶超米聊用了关键一招是导入QQ通讯录，微信用户发现他的很多联系人都能微信联系上了，于是有很多人弃米聊改用微信，一边是越少人用越不好用，另外一边是越多人用越好用，导致最后微信的彻底胜出。

时至今日，几乎每个人都在用微信，原先的短信被彻底弃用，电话也因为改用微信而很少有人打了，如果你有一个好朋友不用微信，你恨不得把他手机拿过来帮他安装一个微信。

“如果用户无法与他人建立联系，就没有理由使用此社交网络”，反过来讲，“如果用户弃用此社交网络就无法与他人建立联系，就没有理由弃用此社交网络”，网络效应还间接附带“转换成本”这一护城河。

再以电商为例，电商和传统零售的区别是巨大的，体现在网络效应上的主要有三点：

一、买家越多越吸引更多卖家加入；更多卖家加入提供丰富的SKU反过来吸引更多的买家加入。呈现出来“越多人用越好用”的特征，这种网络效应被称为“双边网络效应”。

二、越来越多的消费者通过电商购物，会产生越来越多的购物点评，购物点评反过来帮助用户消费决策，有助于吸引更多消费者在电商购物。也呈现出来“越多人用越好用”的特征，这种网络效应被称为“数据网络效应”。

三、消费者在电商购物次数越多，点评越多，那么电商掌握的消费者个性化大数据越多，个性化大数据除了可以通过推荐算法提供个性化的产品推荐之外，还可以给有相似数据标签的其他消费者提供产品推荐，这也是一种“数据网络效应”。

欢迎收听雪球和喜马拉雅联合出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。听众朋友们大家好，我是主播匪石-34，今天分享的内容名字叫盈亏同源、均值回归和幸存者偏差，来自Velaciela。

最近中外各有一家大型公募基金出现较大回撤，讨论这个话题的人比较多，无论是从巴菲特与某科技基金的长期业绩比较，还是某医药基金扩募后亏损额数十倍于曾经的盈利额，都为基金投资和运营提出了新的问题：如何评估基金的业绩原因，市场是否存在均值回归，少数优秀投资者是不是幸存者偏差？

1，基金扩募前后回撤造成的总盈亏金额差异

无论是某外国科技基金，或是某中国医药基金，在后续扩募前，曾经都有过非常辉煌的业绩记录。然而，正如买基金时基金公司会提示你，过往业绩不说明未来业绩的道理，这个业绩不一定能带到扩募后的规模。

假定不考虑基金经理管理资金量大小的能力差异，就“过往已经产生了辉煌的业绩”一条，基本就完蛋了！ 过往已经产生了辉煌的业绩的另一句话就是，已经把创造这种业绩的机会给消耗掉了。

底部没人买，顶部抢着买，结果一定是顶部稍微回撤20%就是几百亿没了，底部挣了几倍也就几个亿。大家都是人，你不来买单，谁来买单呢？ 然后熊市一来，基金净值跌一半，对基金经理来说也没啥，人家选股能力强，下一个牛市来了净值又回来了，可是投资者在底部却割了肉。

所以，买基金宜在底部买，最好净值回撤后再买，才能充分利用基金经理的能力。但是这个事要往大了说，还是人性。所谓“日落西山你不陪，东山再起你是谁？” 买基金也一样。人性使然，因此还是不愿意承担风险却想白得收益的人最终付出了最大的代价。

2，盈亏同源

人生不能追求完美，也没有完美可言，你不能指望说赢的时候几十倍，输的时候清仓不玩了。基金经理也是人，盈亏同源非常正常，除了规模过大难以操作这个必须要诟病外，其他我觉得都属于正常现象。

有人说巴菲特很稳，避免了投资者大起大落受到损失，最后净值是一样的。什么事情都是有代价的。选择巴菲特，选择了低波动，也选择了封闭式折价和流动性不足。选择某科技基金，你随时可以以现在的净值申购和赎回。

所以，对盈亏同源要接受，哪怕你先赢了再亏，人生也赢了一回。

3，均值回归

均值回归是盈亏同源的具体实现形式。完全躲开均值回归是不可能的，如果存这个心思，那么不可能拿得住资产，发得了大财。但是适当躲避，以至于把从乱中抢劫的央行钞票不要完全丢完，还是可以做到的。比方说在大牛市里挣了10倍，吐出去5倍，还有5倍，我觉得完全正常。

千万不要认为那10倍都是你的，那都是虚的幻影。想想别人也没能从股票高点全身而退，心里也就平衡了。所以均值回归很正常，不要抵触，切忌跌到一半加杠杆，以为成功是靠能力。

4，幸存者偏差

有人又要问了：成功不是靠能力，主要靠运气，那成功的投资者是不是存在“幸存者偏差”呢？

我认为每个人都是幸存者，都存在幸存者偏差。因此，我认为巴菲特等人确实是幸运至极，生在山巅之城，官宦之家，师从泰山北斗，一出手就是好几倍。此人是资本主义国运的象征，是万年才出一个的投资巨人。

然而这不能说，我们就不能成为小一点的幸存者。比如本分做题家出身小县城，赶上改革开放，考上了名牌大学，下海创业暴富，跑路外国炒股，一路抓到两个特级大龙头，这样的幸存者，也是可以学的嘛！

再回到“均值回归”来谈幸存者，就更要平衡形态。 人从零走来，走到零中去，净值曲线又有何用？ 这个曲线不过是给你自己看的，让你在这个过程中能坐坐过山车，体验人生的极致乐趣：与天、地、人斗，其乐无穷！

所以，珍惜生命，戴好口罩，防范疫情是第一。心态平和是第二，钱财生不带来死不带去，市场给了你十分，再拿走五分，也就随他去。最后才是买基金，不要买在高峰处，最好没人买时再买，挣钱的机会大些，至于责怪基金经理，实在是太不应该了