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最近中外各有一家大型公募基金出现较大回撤，讨论这个话题的人比较多，无论是从巴菲特与某科技基金的长期业绩比较，还是某医药基金扩募后亏损额数十倍于曾经的盈利额，都为基金投资和运营提出了新的问题：如何评估基金的业绩原因，市场是否存在均值回归，少数优秀投资者是不是幸存者偏差？

1，基金扩募前后回撤造成的总盈亏金额差异

无论是某外国科技基金，或是某中国医药基金，在后续扩募前，曾经都有过非常辉煌的业绩记录。然而，正如买基金时基金公司会提示你，过往业绩不说明未来业绩的道理，这个业绩不一定能带到扩募后的规模。

假定不考虑基金经理管理资金量大小的能力差异，就“过往已经产生了辉煌的业绩”一条，基本就完蛋了！ 过往已经产生了辉煌的业绩的另一句话就是，已经把创造这种业绩的机会给消耗掉了。

底部没人买，顶部抢着买，结果一定是顶部稍微回撤20%就是几百亿没了，底部挣了几倍也就几个亿。大家都是人，你不来买单，谁来买单呢？ 然后熊市一来，基金净值跌一半，对基金经理来说也没啥，人家选股能力强，下一个牛市来了净值又回来了，可是投资者在底部却割了肉。

所以，买基金宜在底部买，最好净值回撤后再买，才能充分利用基金经理的能力。但是这个事要往大了说，还是人性。所谓“日落西山你不陪，东山再起你是谁？” 买基金也一样。人性使然，因此还是不愿意承担风险却想白得收益的人最终付出了最大的代价。

2，盈亏同源

人生不能追求完美，也没有完美可言，你不能指望说赢的时候几十倍，输的时候清仓不玩了。基金经理也是人，盈亏同源非常正常，除了规模过大难以操作这个必须要诟病外，其他我觉得都属于正常现象。

有人说巴菲特很稳，避免了投资者大起大落受到损失，最后净值是一样的。什么事情都是有代价的。选择巴菲特，选择了低波动，也选择了封闭式折价和流动性不足。选择某科技基金，你随时可以以现在的净值申购和赎回。

所以，对盈亏同源要接受，哪怕你先赢了再亏，人生也赢了一回。

3，均值回归

均值回归是盈亏同源的具体实现形式。完全躲开均值回归是不可能的，如果存这个心思，那么不可能拿得住资产，发得了大财。但是适当躲避，以至于把从乱中抢劫的央行钞票不要完全丢完，还是可以做到的。比方说在大牛市里挣了10倍，吐出去5倍，还有5倍，我觉得完全正常。

千万不要认为那10倍都是你的，那都是虚的幻影。想想别人也没能从股票高点全身而退，心里也就平衡了。所以均值回归很正常，不要抵触，切忌跌到一半加杠杆，以为成功是靠能力。

4，幸存者偏差

有人又要问了：成功不是靠能力，主要靠运气，那成功的投资者是不是存在“幸存者偏差”呢？

我认为每个人都是幸存者，都存在幸存者偏差。因此，我认为巴菲特等人确实是幸运至极，生在山巅之城，官宦之家，师从泰山北斗，一出手就是好几倍。此人是资本主义国运的象征，是万年才出一个的投资巨人。

然而这不能说，我们就不能成为小一点的幸存者。比如本分做题家出身小县城，赶上改革开放，考上了名牌大学，下海创业暴富，跑路外国炒股，一路抓到两个特级大龙头，这样的幸存者，也是可以学的嘛！

再回到“均值回归”来谈幸存者，就更要平衡形态。 人从零走来，走到零中去，净值曲线又有何用？ 这个曲线不过是给你自己看的，让你在这个过程中能坐坐过山车，体验人生的极致乐趣：与天、地、人斗，其乐无穷！

所以，珍惜生命，戴好口罩，防范疫情是第一。心态平和是第二，钱财生不带来死不带去，市场给了你十分，再拿走五分，也就随他去。最后才是买基金，不要买在高峰处，最好没人买时再买，挣钱的机会大些，至于责怪基金经理，实在是太不应该了

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如何看待现在的行情？A股怎么了？

我们发现自2020年7月以后市场投资风格变得非常极致，虽然指数没有出现大涨大跌的情况，并且控制在非常合适的尺度，但板块之间我行我素，超涨超跌的情况屡屡发生，忽上忽下之风盛行，称谓“极致博弈下的极致行情”。

本质上来说，有这些原因助涨了这一情况：

1、政策变化，间接驱动了投资市场的风格极致。

2、A股机构投资者队伍壮大，部分机构掌握较大话语权，催化了一种风格甚至板块的极致。

3、疫情扰动、复杂的政策与经济情势，投资者对不确定基本面预期的厌恶达到了极致，对边际变化的预期判断也达到了极致。

我能说这种极致和博弈色彩浓厚的市场风格是错误的吗？我希望其有所改变，但似乎上述逻辑并没有趋于缓和的迹象，所以我只能淡定从容的接受这一极致的表现。

2021年走过了电力新能源、周期股的极致表现，以及军工股高贝塔的波动，经历了家电、金融、房地产后周期的持续下跌跌出价值底部，这些印象深刻的极致表现将在2022年继续演绎？毫无疑问，确实如此。

我只能淡定从容的瞄准方向，并且如果错误，就得调整自己的思路，否则很容易被极致的风格表现所吞没。

现在的行情如何类比，处于什么阶段？

如果非要问我目前的行情和历史上什么阶段可以类比，那么我觉得可以牵强的与14年相类比。当下，创业板指数与当年14年差不多刚刚走完大 牛市第一波，经济面临下行压力，稳增长政策前置，房地产政策松动，基建加码，与14年如出一辙。

当年14年一带一路、金融、周期领涨，以此类推今年大概率是稳增长相关板块领涨市场反复活跃。

为什么当下对稳增长板块市场有所迟疑而走势比较拖沓呢？

首先，大多数人还沉浸在“赛道股狂欢”中无法自拔，这种思路转变是比较难的，大多数对几大的变化无从感知，面对不利于自己的方向天然的保护。

二来，经济下行加大，多年压制房地产及基建投资来看，政策的调整力度如何还有很大的分歧，多数人认为只是一个季度的微调而已，所以难以在投资上痛下决定。就和16年供给侧改革一样，当年又有多少人相信供给侧改革的决心呢？是一样的。大部分投资者只能沉浸在过往的思维定式之中。

三来，机构投资者去年重仓押注新能源赛道，面对政策突然转向，他们无所适从，还在“碳中和”政策的框架下思考。所以机构投资者尚未完成建仓和思路转变，行情拖沓不是对政策的否定而是由市场资金执掌者思路决定的。

最后，从更大的方向来看，电力新能源为代表的成长风格依然是本轮牛市的主角，部分资金不愿意改变其成长风格的投资，而去“稳增长”，他们也许愿意承受类似14年风格变化的压力。

从市场极致表现和政策转向来看，赛道股的波动震荡可能长达半年以上，进而等待创业板大牛市第二波。

为何去年10月精准预测房地产及后周期表现，对未来怎么看？

去年10月，我对当时房地产业和政策博弈的考量：政府不会压垮一个行业，更不会持续打击刚需和改善的基本需求，这一刚性政策自然是不可持续的。这是宏观政策分析的基本原则，但是大部分人只能是在感受中忘却这一点基本原则。

我认为目前大部分投资者依然对稳增长或者说房地产及后周期未能充分理解。

首先，我认为稳增长政策前置，抑制海内外多重因素可能引发的房地产市场非理性大涨的预期转变，是主要原因。同时，不良房地产纷纷退出历史舞台，已达到初步应有效果。所以，未来房地产政策在长效机制基础之上，不会再有过度加码的现象，房地产市场稳定发展的时代业已到来。

二者，更为重要的是，稳定政策下的房地产龙头企业估值提升成为最重要的逻辑。

最后，许多投资者认为房地产及后周期在房地产冰冻期后没有成长性了，所以无法给较高估值提升的空间。实际上，我们看到龙头企业市占率提高及非理性竞争减少下单位盈利能力提高使得未来央企地产仍具备良好的盈利弹性。 其次，主要是定制家居为主的房地产后周期将充分享受： 品类扩张、市占率提升及消费升级多重利好因素堆积的穿越行业周期的因素，其次其本身因为政策趋稳而带来的估值回升市场也缺乏关注。

所以，我认为稳增长板块重要的两个环节房地产及后周期存在市场预期差下的超额收益空间，是我今年最看好的板块之一，成为对冲赛道股估值回落的有利武器，以防止投资业绩过于回撤。

2022年哪个领域值得高看一眼，从我的理解来说，无疑是房地产后周期的定制家居龙头企业，目前，我也已在这方面进行了重要的配置。 我的逻辑仅供参考，不构成投资决策建议，只是提供一个逻辑思考。因为，我不可能一直沉浸在高估的赛道股上继续满仓，也要寻找低估值和穿越周期的品种来对冲。

逻辑1：竣工面积将在未来提振后周期业绩

因2017年以后房地产市场融资政策转变及精装修房政策推进，在17年以后竣工面积见顶回落，而销售额却在后几年累创新高，2021年竣工面积明显加快，以此类推，巨大的竣工缺口将在2022-2023年持续释放，带来地产后周期特别是家居企业需求放量。

即便从17年竣工面积见顶回落这一现象，从定制家居龙头企业营收增速来看，他们基本在17年竣工见顶回落之后业绩仍然保持增长势头，充分体现了行业龙头市占率提高、品类扩张及精装修房利好提振的情况，或将在未来竣工面积加速推进下业绩保持更快增长。

逻辑2：消费升级、品类扩张及估值回升

受益于精装修房改革，定制家居企业俨然成为装修业的流量入口，并且在精装修房和存量房改善下，人们越来越关注环保，业越来越愿意用定制家居提高自己的房屋使用效率和美观程度，越来越意花钱了。

其次，坐拥流量入口的定制家居企业开启了全屋定制、卫浴、背景墙、软装、智能化在内的一系列品类扩张，成长性突出。

和房地产龙头企业一样，在房地产政策稳定下，龙头企业估值得以回升的逻辑无法证伪，目前大多数定制家居企业只有十几倍的估值仍然较为便宜。

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市场变化带来的情绪波动是不可避免的，跟风放大情绪的嘲讽吐槽甚嚣尘上，反过来打气鼓劲自我暗示的也很多见，都是人之常情，亏了钱还不让哔哔两句么。不过情绪并不产生价值，我们更应该跳出来，“去情绪化”地审视事情本身，到底发生了什么变化以及哪些环节没有发生变化。

这一波政策调整毋庸讳言是很大的，从操作层面也的确对医药行业造成了巨大的冲击，对于个体企业甚至部分子行业都是涉及根本的变化。单纯看这一次变化以及对局部的影响，那自然是怎么看怎么悲观，那我们不妨纵向找找对标，历史上有没有出现过其他性质可以对比的变化。

可能雪球大部分朋友没有经历过2015年7月22，从业久一点的医疗行业一级市场投资人应该还有印象，彼时的市场情绪比如今应该说只差不好，毕竟现在只是因为医保支付问题使有些药没有商业化前景了，那时可是所有药的临床都停了，一种挺普遍的悲观论调是中国的医药研发就无路可走了，连临床都不好开展了，哪儿还谈得到什么商业化之类问题。何况当时的中国医药行业本身可以说是混沌未开，郑筱萸执行死刑还不到十年，从药企到药政部门到医药投资完全不成气候、甚至极不严肃，不然也不会7·22核查把老底儿一揭，发现满地都是数据造假。

与如今相比，2015年那一波惨案不仅是直接让大批企业受损甚至死掉，而是让很多业内人员都认为全行业是没有希望的，是各个维度、各个环节、各个领域的没有希望。这个当时被认为极其负面的“变化”，后续对中国医药行业有多么深远的影响，相信是无论给予如何高度的评价都是不过分的，发生的事实市场从业者应该也都是感同身受耳熟能详了。

那么我们就要看看，这些年来哪些趋势是没有发生变化的。

首先是政策监管，站在被监管者视角，任何时间点都会抱怨监管太严、太不跟得上最新趋势、太不懂得理解申报方的不易，但拉到更长的时间线，CFDA/CDE的进步是有口皆碑的，我们接触到只要在中国存续五年以上的医药企业，几乎都会不自觉描述到几年前材料报CDE如何如何不知道该怎么找谁沟通、现在各种原则和指南都明确了很多。

其次是研发水平，我们从更底层的逻辑来看，生产力三要素劳动者、劳动资料和劳动对象，或者更通俗说就是人、财、物，中国医药行业这些要素的变迁再明显不过了。

最后说商业空间，我自己也对这个环节抱有一定的悲观，但并不认为应该绝望。悲观是对此前理解定位不准确而必须的预期修正，中美医药行业的根本制度差异在此前确实是被极大程度地忽视了，最终付费方的体量和决策机制差异巨大，势必要推翻之前那种“中国就是美国市场1/n”的定量逻辑，很多之前的定价大打折扣是必要的。

然而不绝望的理由就是，空间依然存在，只是需要更长时间以及可能以与原先预想不同的方式实现。仅拿已经被骂得体无完肤的医保来说，现有药品市场总体量将近2万亿，按照医保局长的文章，创新药通过国家医保谈判支付了2,400亿，而这其中中国创新药企的几个品种加一块可能也就几百亿，国产创新药替代进口以及更远期地挤占那些临床获益更低的药品，至少也是十倍以上的空间。

再退一万步说，医保谈判砍价确实狠，那也总比医保目录8年不更新要好，须知当初埃克替尼作为国产一类新药首个成功规模商业化，都被普遍认为是极其特殊条件下才能实现的罕见案例，言下之意就是默认新药商业化是不可复制的，而短短几年后纳入医保就已经不是一个需要特意跨过的坎了。

十四五规划总结来说，打破了很多之前过于乐观的定量方法，行业的估值和格局都会做较大幅度的修正。然而这种大破大立的变化在中国医药史上并不是头一回，我们在之前那样晦暗的局面下，正是依靠休克式的政策变化迎来了过去几年的巨大红利，现在行业的软硬件基础条件都远好于7年前、且资源仍在持续涌入，没有理由比当初更加悲观。部分企业确实有可能在新的环境下受损甚至无法生存，但整个中国医药行业发展所需的条件仍然明显向好，信心需要的是重建而非毁灭。

顺便一提，15/16年很多一级市场投资人都半严肃半不得已地在看中药OTC/注射液/配方颗粒之类的项目，试图规避7·22的政策影响，与如今何其相似。我个人对于中药没有什么洁癖，然而当我今天早上邮件弹出推荐专家会议列表第一条蹦出的字眼是“中药OTC”和“配方颗粒”，还是有点哑然失笑，六七年过去了，中国创新药无论是企业还是投资都早已山川异域，而作为“避世”选项的中药领域，居然话题依然还是风月同天。

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世卫组织1月20日宣布，奥密克戎疫情正在走向终结。今年是疫情的第三年，也将是疫情逐渐消退的一年，消费和投资将重回正轨。美联储加息的锤子即将落地之际，大宗商品几乎全线反弹，这是今年全球都将加大投资的先兆。无论是中国的稳增长，还是全球经济的复苏，对于大宗资源品的需求增长完全是可以预见的。

先复盘下，这次锂矿的现货价格与股价走势背离的原因在哪里？我想这也是很多人关心的问题。核心肯定不是业绩，业绩几乎是明牌了。所有公开信息都指向今年的业绩，特别是一季度的业绩肯定是非常漂亮的。那只能是估值，也就是这波下跌主要是杀估值。当下核心锂矿股对应22年业绩年化的估值，差不多在10-15倍，甚至更低。已经跟铜铝等金属是一个估值水平，也就是市场把锂等同于一个普通的资源品，一个大宗化的金属产品。

锂矿股要上涨，肯定是拔估值，也就是把锂矿股的估值提升到合理的位置。那这个结果会在什么时候显现呢？我认为当一季度的新能源车完整的产销量数据出来，将会是一个关键节点。如果说22Q1的新能车销量数据，环比21Q4没有下滑，就证明当前的锂价并没有抑制下游的需求。那担心锂价回落，成为周期品的理由就完全站不住脚。那个时候将是所有核心锂矿股，来一波集体30—50%的涨幅，也就是估值从10-15倍回升至15-20倍，时间大约在3月下旬—4月份一季报业绩出完。

参看光伏的硅料，当硅料上涨超过25万时，下游就产生了负反馈，停工不干活了，当时爱旭股份还公开举报了通威。这时候硅料除了降价别无选择，因此硅料股迎来大幅回撤。关注光伏下游的开工数据，就可以判断硅料股的走势，同理锂矿也是密切关注一季度新能源汽车的产销量数据，以及二季度中游环节排产数据。

对于锂价，我认为无论现货价涨到哪里去，各大矿厂给到下游的长协价都不会超过30万/吨，这是双方都可以接受的一个平衡点，大概率22-23年的价格都会维持在这一水平。23年会有较多的新产能投产，但是由于需求仍然强劲，价格下限仍然将在25万以上。

这波春季资源股的行情，几乎已经是呼之欲出，除了锂矿受到新能源车销量因素的干扰。其它的金属锡、铝、纯碱、煤炭等估值处于低位，供需格局良好，价格趋势向上明确的，会成为反弹的先锋。预计这次资源股的反弹顺序是锡＞镍＞铝＞纯碱＞煤炭＞锂，锂反而成为最后的反弹。

其中锡是受到半导体、光伏、新能源汽车等多重需求的拉动，沪锡今年已经迭创新高，供需格局方面锡业股份全球第一，受益明显。镍是受到电动汽车需求的拉动，尤其是三元电池高镍化趋势明显，供给方面印尼不断收紧了出口政策，沪镍近期也创出了历史新高。

铝则受益于新能源汽车的轻量化，导致铝结构件的用量大增，电解铝产能又被限制的很死。云南有丰富的水电资源，生产成本最低，利润空间最大，神火股份和云铝股份，将是最受益的。

纯碱则是由于光伏玻璃需求的强劲拉动，预计21-25年未来五年光伏玻璃拉动的纯碱需求增量为238/329/384/424/467万吨，需求端的增长非常强劲。未来三年内，只有远兴能源的340万吨天然碱唯一增量，现货价格我推测近两年内维持在3300上方。最受益的当然是唯一增量的远兴能源，以及22年摘帽加业绩弹性的ST双环。

煤炭，发改委于近期将22年的煤炭长协基准价，由2017年一直执行的535元/吨，上调至700元/吨，上调幅度接近31%。一季度各煤企的业绩，估计接近21年全年，估值也会有所上调。晋控煤业、平煤股份估值低至3倍，安全边际高，向上空间大。

钾肥也是供需比较好的领域，有国内钾肥压舱石之称的盐湖股份于1月初调高了钾肥价格300元/吨。由于钾肥出口大国的白俄罗斯受美国制裁，白俄钾肥出口的最重要通道立陶宛近期又和中国交恶，钾肥出口大大受阻。而22年全球农业大年共振下，对钾肥的需求是非常旺盛的。

东方铁塔在老挝有50万吨钾肥产能，还有传统的钢结构业务，是弹性最大的钾肥股。亚钾国际在老挝拥有100万吨钾肥产能，且拥有的资源可以支撑远期扩产至300万吨。这两者都是受益于老挝钾肥的低成本，且刚刚通车的中老铁路将极大降低运输成本。兼具钾肥和锂矿概念的藏格矿业，预计将会随着钾肥概念的率先反弹而领涨锂矿股。

春节马上到了，很多人觉得春节前的行情是鸡肋。其实不然。春节长达一周的假期，国际市场仍然在交易。如果这一周的时间，资源品期货持续上涨，那这一周的利好就会在春节后开始集中兑现。

当下要积极起来，全面调整思路和布局，春季行情已经逐渐清晰。没必要陷入过去的伤痛中，调整心态，迎接春天的到来，春节就是春天的节日。

欢迎收听雪球和喜马拉雅联合出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。听众朋友们大家好，我是主播匪石-34，今天分享的内容名字叫换电能不能成为主流的补能模式？来自痛快舒畅。

我认为换电从长期来看不会成为主流的补能模式，可以成为一种特定场景下高效的补能方式。

电池电压平台之争

从目前的趋势来看无论是1000V的超级充电标准，还是800V的高压平台，实际上从充电技术设施端与动力电池端，给到了相对合理的解决方案，而且这个方案各方已经在积极推进了，如果从时间进度表来看预计2024-2025年就能看到实际落地的产品与超充解决方案了——200KW以上的充电功率不再是某几个品牌超充的卖点而是，10分钟150公里不再困难。而换电则更适合对时间要求更高的场景。

电池标准之争

换电模式背后的要求，是标准化的电池模块——类似于我们生活中常用的5号电池一样，如果有谁能够统一标准的确是能够极大化的方面使用。但是，在车企方面面临着巨大的挑战。特别是现阶段电池深度整合到底盘之后，是不是所有的车企愿意接受一个标准化的容纳电池的底盘空间与架构？

个人认为，未来的补能场景：是以家充桩＋快充桩作为主要的补能网络，超级快充桩＋换电站作为补充，特别是针对部分品牌自建的超充桩以及特定的运营类车辆使用换电是相对而言比较合适的解决方案。

好了结论说完了，我们再来看看为什么会得出如上的结论呢？

先从现有的充电桩和换电站数据来看，充电桩VS换电站，换电站被“K·O”。截止2021年5月，公共充电桩以88.4万台的保有量数据，即便按照50%的完好率计算，完胜以千来计算的换电站。

当然，仅以现有保有量对比，不能看出未来到底谁能更好解决充电问题，接下来我们从投资成本、使用成本、使用效率、电池标准和推广与应用5个不同的视角来看待这个问题。

1、从投资成本来看，换电站＞充电桩

一座换电站的投资费用，大概在200-400万元左右不等，包括了固定资产投资、场地费用租赁、人员运营维护等费用。普通的快充桩来看，以充电功率高低分类，充电桩的成本在数万元到数十万不等。而慢充桩则更加便宜，通常在一万元以内就可以建成，且小巧方便。即便是250kw以上的充电桩来看，投入的成本和换电站相比至少相差一个数量级。

从投资成本来看：换电站高于充电桩。这也是为什么国内充电桩的普及率，远远高于换电站的原因之一。

2、从使用效率来看，换电站＞充电桩

参考蔚来的换电站，目前换电时长在5分钟左右；快充桩的充电时长在30-45分钟，即便是超级快充桩也需要15分钟左右。

这两者和传统燃油车的加油来比的话，换电在使用时间来看，更为接近加油，效率更高。而当前的快充充电桩充电，实际充电时间，和电动汽车电池容量、充电桩功率、速率限制等相关，并不能完全达到充电桩的额定功率。

3、从使用成本来看，换电站≤充电桩

换电使用成本方面，以蔚来为例，换电一次的价格为180元，电池容量在70KWh，续航里程约420公里，相当于每公里0.42元；北汽推出了三个换电电费套餐，差不多在每公里0.34元左右。

目前主流纯电车的平均电池容量在60KWh左右，一度电在1.2-1.8元左右，充满电的成本为90元人民币，续航里程为约450km，相当于每公里0.20元人民币左右。

两种充电使用成本来看，虽然相差超过一倍，但消费者感知不太明显，短期内无法感觉，长期则积少成多。

4、从支持换电站的标准来看，换电站＜充电桩

在2015年公布了充电桩的国标。对传导充电系统、直流连接、交流连接以及外用充电机与电池管理系统的通讯等方面，都做了统一标准。而换电站面临的标准问题，其实更加棘手：

首先，电池包的容量：是电动汽车的续航的主导因素，而不同车型对于电池容量的需求，各不相同。

其次，电池包的尺寸：是基于电动汽车整体空间布局，电池包一般置于汽车底盘。而不同车企、不同车型，对于电池包的设计，无论是尺寸、空间布局，都不一样。

再之，电池组的种类：从原材料来看，会有LFP、三元锂之分；从成组模式来看，有方形、圆柱体、软包、刀片等不同形状；从能量密度来看，从低到高，种类繁多。而电池模组，在一定程度上也会影响电池包的形状和尺寸，以及电动汽车能否布局。

最后，电池换电连接：本条之于前两条，只要约定标准，则生产或更换的难度不大。

这些标准问题，转换到换电来看，面临几个问题，一是电池包到底有几种、整车电池管理系统与电池包是否兼容、约定了一种后，其他品牌/类型电池如何发展、其他车企如何兼顾？。

5、从实际推广和使用角度来看，换电站≤充电桩

充电桩可以以“充电站”的形式出现，也可以以“单桩”形式出现。对于场地要求，直流桩稍大，1平方米以内就已足够；交流装分壁挂式和立柱式，几乎不占面积。

而换电站内，需要有电池包存放仓库、机械安装手臂以及仓库与换电站之间的分送系统。即使再精简，也需要“占领不小的地盘”。以蔚来和中国石化合作的换电站为例，占地面积60平方米，大小约4个车位。采用的是蔚来二代换电站，拥有电池储量13块，每天支持312次换电。

另外换电站和充电桩都会面临同种“等候问题”，也即排队充/换电。一个电动车流量较大的站点，充电人员频次非常高，会出现排队等充电桩、排队等换电的现象。充电桩耗时较长，往往等待较久；换电站换电较快，但如果库内电池未充满，仍然需要等待不少时间。

所以从投资者投入角度、消费者效率体验和成本使用角度、制造商生产标准来看。投入与使用成本成为一组矛盾，高投入下按市场规律，理应价格更高，但投资者站在先行铺设推广角度，并未把这一高成本嫁接到消费者身上。所以产生了一个投资者短时间无法挣钱的困难局面，也进一步限制了投资者继续推广扩展的脚步。而制造商，包括车企和电池厂家，在没有标准执行下，各家的规格均不相同，于是会出现一种乱象：换电站数量非常多，但是支持我家的换电站，你家却不能用。

总体上而言，一项技术的大规模普及是需要在投资性价比、工程可行性、安全可控性等方面的综合发展，也需要政策支持、标准制定上的辅助，更需要用户能体验到使用成本低、使用便捷性、安全可靠性而形成信任度。

所以从广义上来看，换电模式推广艰难，但确实能解决充电难的长期问题；而从单一品牌、车型狭义来看，换电模式很大程度上也确实解决了充电难、慢的问题。

于是将来非常有可能是这样的场景：家充＋快充桩大规模普及，几乎随处可见；换电站针对特殊场景，如对出行车辆，拥有固定点位，或者高速服务区；超级快充桩针对特定车辆，小范围到大范围普及。几者相互共存，并同时互补不足，共同构成未来的补能站网络。

从目前来看，换电站还任重道远。但也不排除就是有人愿意为此“付出代价”，甘心掏钱。不过总体而言，换电站成为主流的补能模式，还任重且道远。

欢迎收听雪球和喜马拉雅联合出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。听众朋友们大家好，我是主播匪石-34，今天分享的内容名字叫獐子岛和它的扇贝们，来自研评阁。

汤加火山爆发估计大家都有了解，场面十分震撼，有人说汤加火山大爆发的威力相当于1000颗广岛原子弹。这次汤加火山的听说是VEI6级别，上次这种级别的火山爆发还是1991菲律宾皮纳图博火山爆发，那次火山爆发前有一定预测，在做了一定预防的情况下，依然造成了1202人死亡和50亿比索损失，而且爆发后影响了两年的全球气候，导致了全球平均气温降低0.5℃。

这种级别的地球灾难，爆出后第一时间就上了热搜，但万万没想到的是，几天时间不到，扇贝的热度就立马超越了火山爆发，登上热搜。

我来给大家理一理这里面的剧情。

1月17日《凤凰周刊》抖音官方账号且发布一则短视频，并配文称“由于汤加火山喷发和海啸，大量太平洋扇贝涌入獐子岛，预计今年收益将增长100%以上。”

消息一出，股民们就嗨了，这不是公司白捡的便宜吗，扇贝自己跑过来，既不算偷，也不算抢，拿来卖，它不违法啊，天时地利人和，业绩反转就在今年。资金也顺势而为，3天2板，稳稳涨停。

股民内心活动是，最近汤加火山余威不断，说不定持续几个月，那獐子岛就赚大发了，零成本野生扇贝，大家了解一下。

我和朋友聊这个事情，朋友说应该不会有人相信这样的逻辑，这个太扯了，但现实是，真有人信。中国海洋大学教授慕永通直接捅破这个到处是漏洞的逻辑，说生活在太平洋的扇贝不会因汤加火山爆发而涌入獐子岛。

有人开玩笑说，太平洋的扇贝如果跑到了獐子岛，那不成预制菜了，按理说应该利好预制菜啊。不得不说，炒股的人里面真有不少人才。

关于獐子岛和它的扇贝们，以前不知道闹过多少笑话，下面给大家讲讲獐子岛和扇贝离奇的故事。

獐子岛不仅仅是一家公司的名字，还是一个地名，地处辽宁大连常山群岛的南部，有国资背景，也就是獐子岛镇人民政府控制。

1992年，獐子岛公司成立，企业迅速成长，也带动了当地的经济，在2000年，当地人均收入就已达到一万以上，2006年獐子岛登陆深交所，成为深交所股价最贵的股票，2008年初，獐子岛股价更是突破150元，力压茅台，成为沪深两个交易所价格最贵的股票，拿下A股股王称号。

獐子岛扇贝的故事始于2014年，当年10月最后一天，獐子岛公告核销扇贝损失7.35亿，计提扇贝减值损失2.83亿元，当年财报更是巨亏12亿。

前5年挣的钱基本上都赔进去了，用一夜回到解放前来形容獐子岛一点都不为过。獐子岛将存货的巨额亏损归于"天气原因"，因天气太冷，扇贝们冻得实在受不了，集体跑路了，史称"冷水团事件"。

2014年实在亏得太多，不好意思一转身就实现盈利，再亏一年也不会被退市，因此2015年又继续亏了一年，亏了2.4个亿。

2012-2015年收入都比较平稳，但公司存货在2014年时陡降10亿，此后盈利的年度存货上升，亏损的年度存货下降，从中可能让人明白扇贝故事为何连番上演。

2014年已经演了一次跑路事件，还连亏两年，2016年无论如何也不能再亏了。于是通过削减实际捕捞面积的方式，减少成本结转金额6000万，同时少核销扇贝资产损失7100万。通过这样的腾挪，獐子岛2016年的净利润从亏损5500万变为盈利7600万，顺利摆脱被暂停上市的命运。

2016年獐子岛顺利扭亏为盈，脱去ST的帽子。但之前的窟窿并没有填全，2014~2016年底播的44.22万亩虾夷扇贝共计出2.48亿元已在以往年度采捕，2017年通过演绎一出"扇贝饿死"的悲惨故事，顺利将以前年度的窟窿顺利抹平，当年又巨亏7.26亿。为了保证2018年能够实现盈利，獐子岛还在2017年多结账成本6160万，这笔账务处理为2018年微利0.34亿奠定了基础。

可能是扇贝的故事太好讲了，2019年扇贝的故事又开始了，这次连一个好的理由都不想想了，干脆来个"暴毙"，大量扇贝突然死亡在海里，没人查得清，没人搞得清。让獐子岛老板们意想不到的事情发生了，接二连三的"扇贝"戏，不仅惹火了股民，还招来了监管层的立案稽查。这次借助北斗导航卫星系统，把獐子岛造假的痕迹全给逮了出来。

最近几年因为獐子岛因扇贝“跑路”、财务造假等事件，证监会在2020年6月24日依法对獐子岛作出旧《证券法》下的顶格处罚。

万万没想到，今天扇贝它又“回来”了！可能是A股股民太老实，才会让这样拙劣的欺骗一再上演，不过对待这样造过假的公司，我的态度是一律拉黑，不给任何欺骗的机会。

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价值投资理论创造者格林厄姆、以及伟大的实践者巴菲特其实是从困境反转类型的投资机会开始的，一个跌到不能再跌的公司，所有乐观投资者都已经离场，过度的悲观预期，使得剩下的市值很多时候已经低于净资产，与之相关的是安全边际概念，然后，是给点阳光，就会灿烂，稍晚点有些好于预期的情况，该标的就会有大幅上涨，巴菲特称这种方法"捡雪茄烟蒂"，但是毕竟这种方式有诸多限制，直到他遇到查理芒格，开始了以合理价格而不是低估价格，买入并持有超级成长股可口可乐的另外一种经典价值投资之旅。

其实，困境反转始终是价值投资范围之内可以获得低赔率，可能高收益的方式。但是，在A股的医药投资实践中，似乎很难找到这样的资产，在港股的医药投资中，似乎这样的东西很多，但是很多时候只有困境，没有反转，甚至会跌入更加不可测的深渊。于是，困境反转的实践中，什么时候是安全边际，什么时候可能反转，什么样的市场资金参与结构，成为了主要需要探讨研究的问题。

医药企业的个性化和多样化非常强，其实无论什么样的市场风格，都一直有困境反转的投资机会。记得去年和一位一级市场VC大佬聊天，聊到二级市场的医药投资的时候，他说，现在医药研究员和关注医药的投资者太多了，使得市场上根本没有低估的东西，价值投资者没有发掘价值的机会，只有创造价值的机会，于是他更希望通过主动投资赋能去参与二级市场的投资。

主动赋能性投资在中国的民营企业界大概率不靠谱，这个我们日后有机会再论述。显然，这位一级大佬不太懂二级市场，二级市场的企业价值被阶段性低估，不是由于研究不充分造成的，而是市场参与者对于困境的理解角度不同，时间维度不同，认知格局不同造成。

的确，现在二级市场的医药研究界非常内卷，我记得我在2008年从医药产业界转做卖方医药研究的时候，大部分都是券商1-2个研究员，买方是一个人既看医药、又看点别的，一个国内医药研究员的聚会，大概几桌就聚齐了。现在，由于各大券商，基金的过度重视，很多券商一家20多个医药研究员，全行业估计有几百人甚至上千了。虽然医药上市公司也多了不少，但是医药研究员的数量和上市公司来比较，的确有点产能过剩了，尤其是在过去三四年的核心资产行情中。但是，更为有趣的是，很多近五年内入行的医药研究员一进来就是高大上审美的核心资产风格市场，没有接触过困境反转的市场。

在很多时候，大多数卖方一致看多的时候，反而要站在事情的相反一面，思考这样的逻辑和预期是否已经计价了? 产业深度层面是否已经蕴含了，某种由于过于乐观估值没有考虑到的风险。一味的右侧看多，疯狂推荐，跌到没脾气的时候又没有声音了，这就是很多时候卖方研究和预期常常是反向指标的原因。

更为重要的是，一般医药研究员关注和认知到机会和逻辑，已经部分反应在股价中了，意味着超额收益已经打折了。很多公司我在研究的时候，问到一些医药研究员，无论卖方还是买方，都是一脸茫然，觉得这靠谱吗？我至今仍记得，在2009年我路演推荐某东北生物制药企业时候，大多数基金经理脸上的或困顿或不屑的表情，谁知道这个看上去不靠谱的东北企业能够在此后十年上涨200倍呢？最后，只有一位来自产业界的上游供应商朋友静静的拿了十年。

因此，在接触和实践了很多这样的投资案例之后，我最后选择的做法是，"亲近产业，远离华尔街"，不断从产业界和一级市场获取对于真实世界的"洞见"和投资灵感，和我们团队的研究员一起，在通过可靠的客观数据筛选和验证，做全球产业竞争格局的比对研究。尽量屏蔽噪音，尽量做到"空杯"心态，我一直游走在一级产业和二级市场之间，希望在残酷的资本市场中，找到自己认知能力圈和市场错误定价之间的机会。

医药投资中，再多的人研究，再研究过剩，都会有困境反转的机会，本质是因为人性和市场心理，还有医药产业的复杂生态，以及不断变化的政策和产业格局。

2021年底到今年初，的确是困境反转风格占有优的市场，核心资产抱团崩解，筹码结构从16年开始的不断加强的核心资产行情，似乎在2021年春节后不断崩解的消费和医药，直到最近的新能源和高端制造也开始有所体现。全球流动性收紧，外资撤离港股和部分A股核心资产，风险偏好下降。因此，低估值的困境反转风格近期占优。

真正好的投资方式，是在任何一种投资风格都能不败的，不一定是阶段性最优的，最后长期来看是最优的。从2016年开始启动的，长达四五年的核心资产行情造就了很多超级白马，也造就了很多所谓"白马"基金，规模也是急剧扩张。如果核心资产行情像美国七十年代漂亮50崩盘了几年，那么这些近五年成名白马基金也将跌入谷底。

你以为赚的是认知的钱，其实可能是一个中期的β，很多白马五年业绩只涨了不到一倍，估值扩张了4-5倍。很多所谓白马基金，只是恰好其投资风格和市场风格阶段性匹配的幸运儿。二级市场投资之所以非常难，一是研究认知的问题，二是真实认知和市场关系的问题。市场风格很难预测，寻找一种在哪种风格下都不输，但是一旦风格叠加认知，能有一定的超额收益，就是弥足珍贵的。

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最近几个月研究了几十个股票，涉及很多行业，深感行业商业模式的不同天然的决定了企业发展的高度。

比如航空公司，深受油价涨跌影响，油价涨跌都不太好；钢铁行业，需要不断大幅度投资更新固定资产；养殖等初级农业行业，看天吃饭，价格波动剧烈。

下面就以佳沃食品为例，做一个案例分析，聊一聊怎么看企业的商业模式，怎么选择具有伟大商业模式的公司。

佳沃所在的三文鱼赛道在国内增长较快，进口生鲜农产品对养殖能力、对供应链的管控能力、对食品安全的要求非常高。

水产养殖要看天吃饭，火山、地震、海啸、高温、低温、疫病均可能对养殖产生较大负面影响。

投资者每年给企业很难算账，也很难判断企业业绩。

智利的养殖牌照是一种隐蔽资产，但是如果隐蔽资产不能变现就没太大意义，佳沃不出售牌照就变不了现，佳沃如果出售牌照那主业就没了，所以投资看这种不能流动的隐蔽资产没太大意义。

前几天去日料吃饭，随便问了一下三文鱼是哪里采购的，答曰国产，老板说现在基本都是国产，进口不好进，国产还便宜。

从网上部分消费者的评价来看，智利三文鱼在进口三文鱼中的认知度不如挪威三文鱼，部分消费者反映佳沃的冷链及品控存在一定问题，收到的产品不够新鲜。

总之，进口水产养殖不是一个太理想的商业模式，佳沃也不足够优秀，企业未来爆雷点过多，比如自然灾害、疫病、食品安全、价格剧烈波动、国产替代等等。

林园讲过一句话我非常认同“你去和农民伯伯比辛苦?”农业，尤其是初级农产品的商业模式不是太理想。

最后用巴菲特的一句话来总结：一匹能数到10的马是一匹非凡的马，但不是非凡的数学家。商业模式决定了企业未来发展的高度，佳沃以后可能会是一家非凡的水产公司，但不是一家非凡的公司。

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近段时间影响白酒股价波动最主要的预期有两个：1）消费税是否要落地？何时落地？如何落地？2）茅台是否将直接提53度飞天出厂价？

消费税落地也好，茅台提价也罢，带来的影响终究会逐渐退却。消费税落地带来的利空终究是短期的，茅台提价的利好也并非永久的。白酒作为A股”YYDS”的赛道被市场公认拥有绝佳的商业模式：行业历史悠久但变化很少、品牌壁垒高、现金流优异，因此市场默认部分白酒公司是可以永续经营的并采用DCF估值法。但白酒行业是否真的变化很少呢？市场使用DCF法估值的时候是否充分考虑完全包含了潜在的风险因子呢？

以茅台为首的高端、次高端白酒公司虽具备相当的品牌壁垒优势，且目前消费升级使得行业向高端、次高端靠拢集中，但长远来看这些白酒公司还是面临一定危机，白酒行业的传统底层消费基础正在发生变化。传统底层消费基础的变化终究是无法单纯依赖提价来增长业绩的。

众所周知，人口结构的变化对于消费品的研究至关重要。国内人口老龄化、出生人口断崖式下滑将给白酒在内的整个消费板块长期带来不小的挑战已是公认的事实，除此之外对白酒行业而言是否还有市场较少关注到的危机？

我认为，除了人口结构的变化对白酒需求的影响值得关注以外，社会政策、机制的大方向也逐渐在从侧面影响着白酒需求。

2012年限制白酒三公消费的政策出台后，白酒的政务需求目前被挤压至仅5%左右，商务消费和个人消费现如今占比分别为50%+、40%。

无论白酒现存的商务场景还是个人消费场景都正在微妙的被削弱。“共同富裕”的政策大方针、覆盖全国各层级政务服务中心的设立使得很多中间环节得到了削减，降低了个人、企业、政府很多中间成本的同时也提升了效率。

以在资本市场受到广泛关注的医药行业为例：曾经医药公司需要派医药代表来接触医院的高层及相关专家来促使产品进入院内销售，但现如今随着越来越多的医药细分子行业被纳入集采，医药代表与各医院相关决策人士间的接触可以被大幅减少，原本相关的白酒商务消费场景被弱化，药企的销售成本得到下降。

个人消费场景的一个例子是家长托关系帮孩子找工作：上世纪70、80年代子女顶替制曾经是国企招工的重要方式，90年代开始顶替制虽逐步取消，但国企员工利用职务便利托关系让子女进入同系统国企非常普遍，而现今随着国企改革及市场经济的不断发展，托关系进国企越来越难操作，也不再有之前民众认知里很高的“性价比”和吸引力了。

当然，万事并不绝对，以上两个举例也都有一定局限性：医药代表虽然院内的销售途径很大程度被堵上，但随着处方外流，院外市场又会诞生一定机会；国企吸引力下降，但部分托关系会流入民企甚至外资；但见我觉得大家可以从身边出发多去观察，是否原有的很多商务、个人人情的消费场景都因社会政策、机制的发展在弱化？

我猜测，国家层面已经意识到了国内人口结构及社会政策对传统白酒消费场景及需求带来的挑战，回顾去年及今年官方的动作其实已经一定程度上指明了未来的方向：

1）21年8月，工信部表示高度重视保护白酒文化遗产，支持中国白酒文化遗产申报世界文化遗产。

2）21年12月，市场监管总局起草《白酒生产许可细则（征求意见稿）》，规范酒企虚假宣传并表明基酒生产能力将成为酒企核心竞争力。

3）上周一工信部提出针对年轻消费群体、国外消费群体发展多样化、时尚化、个性化、低度化白酒产品。

人口结构方面，出生人口大幅下滑、老龄化加速、独生子女单身化、家庭小型化这些削减传统白酒消费场景及需求的趋势目前都难言有逆转迹象，至少短中期无法指望这些大趋势反转来抑制消费量的下滑。前文提到的社会政策、机制这些大方向是从国家战略层面出发考虑的，不可能发生根本性动摇，因此这方面带来消费基础的变化也难言改善。怎么办？

既然经济增长、人民可支配收入的提升带来的消费升级会促进民众健康化的意识，在白酒消费上往少喝酒、喝好酒的趋势去引导，那就迎合趋势做低度酒，不仅满足了国民对健康的诉求，且能符合年轻人对“浅酌、健康微醺、和两三好友或独自也能享受”的酒消费理念；在低度基础上再为白酒产品添加上时尚个性元素，来进一步吸引年轻人，由此实现目前以30-60岁的白酒主力消费人群的扩容。与此同时，低度化白酒还有望改善目前白酒出海不畅的现象。目前由于国外流行的酒度普遍在43度以下，国外消费者多数无法适应高度白酒。

但只把产品做成低度、时尚、个性化就能吸引到年轻人、外国人了吗？并非如此，还需有白酒文化的传播才能够达成。其实市场上许多酒企已经推出了不少优质的低度酒产品，但并未能收获很好的反响及销量，主要是民众对白酒文化的不了解所致，把“低度”与“低质”划了等号。我认为，去年工信部表明重视保护白酒文化遗产就说明了宣扬白酒文化会成为白酒行业未来发展的一大核心；而市场总局的《生产许可细则》表象上是针对规范白酒生产的，但本意也是出清劣质、不合规的白酒产品及宣传模式，为白酒文化的正面宣扬铺平了道路。

白酒是A股市场顶级的投资赛道不置可否，以前是，现在是，未来相当一段时间还会是。但在人口结构变化及国家大方向的社会政策机制下，白酒的传统底层消费基础是有动摇的，投资者需要适当的更多、更长远的去评估一些风险；酒企也需在保持品牌护城河的同时探索除了提价以外更多的发展路径，并合力加入到宣扬白酒文化中来，毕竟这个世界唯一不变的就是变化，长远来看，酒企轻松赚钱的时代已经过去了。

欢迎收听雪球和喜马拉雅联合出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。听众朋友们大家好，我是主播匪石-34，今天分享的内容名字叫从平台逻辑看泡泡玛特的核心竞争力，来自守望者的策略世界。

市场的分歧就是竞争力、成长和政策，政策已经落地了，本文先讲公司的优势，后续再出专栏写公司的成长，先说结论，泡泡玛特不仅有核心竞争力，而且还很强，目前已经到了对外输出IP的阶段，而对手还处于抢渠道去增强影响力获取IP的阶段，可以目测目前泡泡玛特的领先性，大家对于壁垒的担忧只是觉得这个生意容易做，但未意识到这个生意要做好的难度。

全产业链布局遥遥领先竞争对手，在IP-渠道-消费者之间建立了正反馈效应，马太效应较为明显，可以从消费者和IP之间去理解这种反馈效应。

消费者：核心是冲着盲盒里面的IP促成购买，满足悦己型消费、成瘾型消费、社交型消费和粉丝消费。

IP内容方：承担了盲盒产品和品牌的最大卖点，成本占比较低但作用极其关键，不同IP对应的消费者会形成不同的文化圈子。

IP设计者：类似于UP主的角色，大多数为知名艺术家，都会有自己的粉丝圈层，核心诉求是通过某种方式去变现。泡泡玛特承担了平台的角色，为IP设计者提供了变现方式，同时也为用户提供一个消费平台，实现IP与用户的持续互动绑定。

理解了泡泡玛特在产业链中的角色，就可以从多个维度去理解公司的核心竞争力。理解平台的逻辑：平台的本质是流量获取、定义机制和坐地收租，保持平台持续壮大的关键在于内容与用户的持续破圈和粘性，所以论点将从历史复盘、现在状况和未来布局三个方面着手，飞轮效应是如何在IP-消费者之间旋转的。

第一，从历史的角度去理解泡泡玛特做对了什么，率先完成跑马圈地？

管理团队经验丰富，对行业的深刻理解，率先定义潮玩-盲盒的概念，以潮玩为切入点，完美的整合品牌IP、定价及线下渠道，不断跑马圈地完成产业闭环。

和任何伟大的公司诞生之初一样，都是具有一定的偶然性，抓住机遇完成从0到1的建设，泡泡玛特在2010年就已经诞生，一开始学习的是名创优品模式，在2016年之前收入不超过一个亿，利润持续亏损的。凭借对年轻人需求的理解及6年的行业积累，从日本潮玩Sonny Angel中得到启示，通过反向定制的模式询问粉丝，从中找到灵感，通过积累的粉丝中反向询问找到molly作为IP，用盲盒的形式售卖精准击中消费者的需求。Molly为超级爆款打开市场，同时打造多元化IP持续玩家的消费购买欲，盲盒成为了撬动消费的钥匙。

IP和盲盒、优于同行的价格，是泡泡玛特火爆市场的决定性因素，而如何让市场持续火爆，则依托于品牌对供应链的精细运营。泡泡玛特深耕线下零售的经验，让他们能在量化生产、成本控制、渠道完善等方面发力，完美的整合品牌IP、大众化定价及完整的线下渠道，不断跑马圈地率先完成产业闭环。

总结：出圈早，率先构建起平台，前期的成功有一定偶然性，但这种偶然性率先帮助公司完成跑马圈地成为头部玩家，经过3年左右的积累，拉开了和对手的差距。

第二，盲盒的生产壁垒和竞争对手之间的差距？

公司 “IP-供应链-渠道”等各环节都比竞争对手领先 2-3年，构筑了先发优势并形成平台化能力，由此带来正反馈持续加强，竞争对手只局限于某一环。暂时看不到强有力的竞争者，大家对于壁垒的担忧只是觉得这个生意容易做，但未意识到这个生意要做好的难度。

从进入壁垒来看做好这门生意需要的条件。

艺术家和IP：理论上第三方艺术家不是独家资源，谁都可以去开发，但艺术家天生喜欢和大的品牌商合作，尤其是还未出道的艺术家，更需要大的平台出道，而知名艺术家也需要和头部合作，保证IP输出的稳定性和成功率，这是目前产业界的共识。

对IP的把握：洞察消费者的需求和偏好，这个离不开粉丝数量的积累、对社会生活方式的洞察和对行业的理解，而消费行业的追赶是多方面的。

品牌壁垒：做出一个盲盒不难，如何打开消费者内心的盲盒抢占心智，这是一个需要很长时间的积累，目前大家只要提到盲盒，第一时间想到的大概率是泡泡玛特，而不是其它，把“盲盒”=“泡泡玛特”本身就是一种品牌效应了。

供应链壁垒：这里除了特指生产合作伙伴外，也涉及到店面的管理和运营，强大的供应链是支撑一个好的想法变成产品顺利到达消费者手中的关键，例子：泡泡玛特某个店的隐藏款二次售卖引起巨大争议，就是供应链上的小细节未处理好引起的bug。

渠道壁垒：具备排他性和规模性。

排他性，商业购物中心为了优化商城的门面组织，一般同业态只会引进1-2家业态，而且偏向已经出圈的大品牌，对于小品牌有一点不太有好，线上渠道无壁垒，但是潮玩一定程度需要满足购物体验，从线上直接起家的可能性较小，公司抢的都是购物中心最好的位置，这个侧面印证渠道的重要性。

规模性，所谓渠道越多，影响力越大，尤其是对于IP的吸引，上游的艺术家都要重视一下了。这就是TOPJOY现阶段的打法，通过积累渠道去反向影响上游和消费者，渠道是他们的战略最重要的一环，是目前能初步做大的基石，后面能不能形成品牌再说，再次说明渠道对于上游有着深刻的影响，较强的品牌和渠道力反向会西游很多优秀的IP和产品，从而带来更多的顾客，商业模式中自带马太效应。

目前竞争对手之期间的差距：目前对手都还属于聚焦于产业链某一环，泡泡玛特已经是全产业链平台型公司。

第三，从未来泡泡玛特在做什么努力去维持现在的优势。

利用现在的影响力，持续签约头部IP形成捆绑，获得IP的优先选择权。IP是一体化产业链里面最重要的一环，得IP者得粉丝，是持续驱动泡泡玛特飞轮效应的核心。孵化自己的IP。

举办下线潮玩展，强化粉丝的粘性。通过扩大IP库保持有持续的新品去扩大粉丝群体，粉丝群体的扩大有利于公司持续拿到更多优质的IP，预计正反馈效应将会持续。