雪球·财经有深度

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咖啡本是一种全球互通的商品，它在流动的市场里交易，价格是完全透明的。即使如此，星巴克的顾客还是愿意为一杯带有绿色美人鱼商标的咖啡额外多付一些钱，这主要得益于星巴克创造出的消费体验。

摘录这一段，是因为我对这一点很感兴趣，也把我心头的一个投资疑问给撩了起来。我之前一直觉得，相比于品牌消费品而言，渠道零售不是个好生意，前者比如可口可乐，后者比如各类服装连锁品牌。

原因在于，在产品端，消费者的要求是越来越高的，而在成本端，渠道零售企业面临着人工成本和租金的双重“刚性压力”。

星巴克这个生意，其实是个很神奇的生意，能在我公司楼下生存这么多年，也算是个不大不小的奇迹。记得2013年，我就在各类杂志上，看到各种“XX咖啡重新定义行业”的描述。那时候，经常是一写六七家，每一家都各有特点、看起来极具前途、分分钟颠覆星巴克。

可有意思的是：这个行业吹了这么多年，还是只有一堆小众咖啡馆、昙花一现的网红咖啡馆、以及最出名的瑞幸咖啡——虽然不是什么好名声。稍微留意一下，甚至会发现身边很多人吐槽星巴克，比如“喝起来像洗锅水”、“懂咖啡的人都不会喝星巴克”。

有时候甚至会让人感觉，是不是要吐槽星巴克，才会显得自己是“有腔调”的。抛开这些吐槽，回到投资的世界，会发现这恰恰是星巴克厉害的地方：

虽然一再被人吐槽，但是他的产品一如既往稳定，而且时不时推出新品，楼上的白领们，还是会互相告知。最关键的是，星巴克似乎有一种奇怪的磁场，单单是靠近，就能感觉到那种“星巴克”式的氛围感，那是一种难以名状的感觉。

在那里，你会看到男男女女坐在那儿，桌上各自一杯星巴克，有一搭没一搭地聊着天，也会有人单独坐在朝街的高脚登上，看着手机屏幕若有所思。

关于价格，我个人的印象是：星巴克的咖啡，一点都不便宜。我记得我2010年读研的时候，在武汉广埠屯，学校附近有个商场，门口一家星巴克，一杯拿铁33块，当时路过时，我经常会想：“要什么样的人，才会来喝这么贵的一杯咖啡啊？”

所以，如果我买美股，星巴克会是我非常感兴趣的一家公司，这样的公司可遇不可求，如果你能在A股找到一家这样的公司，千万要珍惜。借着星巴克的案例，还有一点要提醒：千万不要被一时的网红冲昏了头脑，比如过去几年很火的喜茶、奈雪。

如今，几乎可以做到随到随点，流量暴起，也会暴落，这告诉我们，没有经过长达5年10年检验的生意，远远不到说具有竞争优势的地步。而目前看来，星巴克是绝对过了这一关的，关于这家企业的来源和故事，创始人的书相当精彩。

苹果公司凭借其IOS平台，构造起各式各样的转换成本，从而让公司得以保留大部分的现有用户，此外，苹果公司的云端服务又增加了另一层转换成本。

苹果自从2008年左右起，真的是红极一时。先是iphone4问世以后，苹果的产品就变得势不可挡。每一代苹果手机，都会让果粉为之疯狂，人们可以为了新的手机凌晨排队，很多年轻人上一次凌晨出来，恐怕还是在初高中早自习的时候。

有意思的是，每一次新的苹果出来，都会有很多人觉得他会走下坡路，但是一次又一次，苹果每一次都会引领手机的潮流。这个现象，让我一直很困惑，我那时候经常跟别人说：“这种快速迭代产品的行业，不是什么投资的好行业，比如巴菲特，就肯定不会投这样的公司。”

打脸总是来得那么快，后来巴菲特真的投资了苹果，这一度让我非常困惑，如今我是这么看的，巴菲特之所以买苹果，有以下几个原因：

1、手机行业经过这么多年的发展，已经是一个相对简单和稳定的行业了。

这几年，越来越少有跨越性的技术和重大革新出现，无非是手机速度变快、内存变大、照相更好看。生意简单、所处行业稳定，这两点都是巴菲特选公司重要的前提条件。

2、苹果在这个行业，有了已经被充分证明成功的产品，以及更重要的，驱动产出这些产品的管理模式和企业文化。

3、苹果的品牌，已经变成了高品质和流行的代名词，放眼望去，你甚至找不到一个能和苹果并驾齐驱的品牌，其他品牌似乎都是低一个甚至几个级别的。这一点，就完美符合了我说的伟大消费品企业的标准，比如企业的产品会让人说“我要那个，贵一点也行”。

4、以库克为首的管理层，充分证明了“没有乔布斯的苹果，并不是一个即将腐烂的苹果”，相反，这几年在库克的带领下，苹果的业绩在不断创出新高。

5、巴菲特买苹果的时候，这家公司只有12倍PE，这对于一家增长强劲的公司来说，是有吸引力的。

虽然上面说了这么多，但如果以我现在对苹果的研究深度而言，我是不会买入这家公司的。原因在于，上面漏掉了一条很重要的因素，就是：苹果过去很成功，这一点毋庸置疑，我们都看得到，但是，能够让苹果维持这样的竞争优势的那个“实锤”，到底在哪里？

比如，从IOS系统到其他系统的转换成本，会是一个很重要的竞争优势，这一点我深有体会，当初从iphone换到现在用的安卓系统手机，简直扒了我一层皮。

换句话说，我相信苹果过去能够取得如此辉煌的经营结果，一定有他独有的竞争优势，除了表面上能看到的产品好，背后的驱动因素是什么，是更重要的。

如果我能找到背后的驱动因素，在苹果的经营业绩出现下滑的时候，我才不会心慌，知道自己该看哪些地方和指标，否则的话，我一定会被吓得心惊胆战。

投资苹果是这样，投资其他公司也是这样，你们可能也能看出来，这些思考的背后，似乎有一些我的投资体系隐约的规则。

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友好讨论，来驳一驳我的观点，迭代下这个市场知识点。今天讨论至少5%的高分红，且业绩预期稳定的股票值不值得购买。先说个人观点，高股息率，无增长的股票，除非特别便宜当个烟蒂买入赚个波动，否则根本不适合长期持有。

1.复利是一个数学奇迹，本质上来说股票盈利来自于成长复利，想吃股息其实是是反复利的。比如说公司即使很低的年化复合增长铝，即使只有10%，10年后也将达到2.6倍。这就造成一个龟兔赛跑的情境：

假设A股票现在股息率2%，年化增长10%，而B股票股息率5%，而无增长。

10年后A股息率将达到5.2%，而B股票依然是5%，开始被A超过。

20年后，A股息率将达到可怕的13.5%，而B依然是5%。

这还是10%的低增长模式，只增加5%达到15%的话，20年后就会达到16倍增长，A股息率直接达到32%，当然实际上是增长不均匀的。其实你看到的那些那些拿了N年一算成本负的，就是这个情况。

所以你会发现，高股息其实是成长股的专利，而成长股往往你买入点都是低股息的，而真正高股息，很多人打算吃息的时候，就开始弱于市场表现了。

关于这个你可以想象下贵州茅台虽然现在股息率只有1%左右，但是10年前买入的人持有到现在股息率会有多少？更早的呢？

2.很多人计算高股息率的时候没有计算现金的机会成本，这是大的谬误之一。

这其实又是个数学问题，如果你打定主意吃股息，咱们先假设持有10年，这个不过分吧。当然要是喊着吃股息，实际上希望涨点抛了割别人韭菜，那不在讨论范围之内。那么资金被占用十年，计算超额收益时需要先减去一个10年期国债无风险利率吧。

5%-3%=2%，你的超额收益率一下子就从5%下跌到2%了。为了这2%的超额收益，你需要10年如一日的长期持有一个“稳定经营”的股票，明显这是一笔极其不划算的买卖。等于冒着高风险，赚小钱。

还是上面的例子，对于成长股的股息则不一样。开始时A股票股息率2%，2%-3%=-1%，实际收益率为-1%。但是到了第20个年头后，实际超额收益股息率将暴涨13.5%-3%=10.5%，足足是B的5倍。当然还是那句话，这还是低增长品种。

3.实际上本质来说股息率体现的是一种资金回本速度。稳定股息率意味着你回本速度是线性稳定的，而成长股息率，意味着你回本速度是指数型增长的。而大家都知道，市场持有时间越长，其实风险越大，你回本越快，则越安全。

当然市场中还有一个最大的市场悖论，市场最聪明，股息率特别高的一般都是有这样那样问题的品种，基本面极好的品种，除非市场出现一波中期大熊，全市场杀估值，否则股息率不会高的。

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银行业的景气程度更多是和经济紧密相连的。如果宏观经济景气度提升那么整个银行业的景气度就会提升，反之就会下降。如果单从GDP来看，2022年我国的GDP增速是肯定要低于2021年的，毕竟2021年的增速有去年同期基数较低的因素。但是，我不同意目前市面上流行的2022年经济增速不仅保不住5%，甚至连4%都保不住的谬论。

下半年的经济降速是由政府主动发起的调节奏，除风险的行动，不可能人为制造出经济危机。所以，我们只要关注各分项上的走势即可。从出口看，由于奥密克容对于全球的影响打断了刚要回归正轨的供应链修复，我国的出口替代优势在2022年可以继续维持。虽然出口增速不会像2021年这么高，但是应该不会拖后腿。

从基建和房地产看，2021年第四季度地方债发行上量，中央要求基建在开年要形成实际工作量，可以适度超前，基建在2022年全年应该会很好，包括新基建和传统基建。房地产在接管了某大后，涉房金融的水龙头明显放松，开发贷，并购贷，按揭和房地产公司发债显著放松。但是，考虑到2021年刹车踩得有点狠，估计整个房地产行业在2022年上半年依然会相对低迷。上半年房地产行业的重点工作依然是处置风险，下半年会逐渐恢复常态。

从消费看，虽然2021年消费数据同比比较糟。这和下半年压降经济增速有关，2022年随着对经济的三个纠偏落实到位，消费者的信心会缓慢复苏。综合看，2022年的经济会呈现前低后高的格局，全年的GDP增速可能会持平或高于2020和2021这两年的增速均值。

货币政策展望

根据前面对宏观经济的展望，结合政府要求财政加大发力和央行货币政策稳健的总基调，基本可以排除2022年搞大水漫灌的可能性。全年的货币供应以稳定为主，跟着经济变化微调。上半年货币环境会维持2021年年末相对宽松的大环境，下半年随着经济复苏，实体经济对资金需求的增加，稳定的货币供给和增加的货币需求会缓慢抬升市场的资产收益率。

虽然，全年的货币不会显著收紧，但是2022年的M2增速不会超过2021年8.3%的水平。可能会温和下降到8%左右。有人可能会问M2增速降低为何还能叫相对宽松。这里面的宽松不是以货币供应量为标准的，而是以市场利率水平为标准。由于上半年的经济偏弱，货币需求虽有改善但是依然会不足，所以即使M2增速放缓但是市场利率在上半年会保持相对低位。下半年市场利率是否走强取决于下半年经济复苏的程度。

鉴于2022年M2的增速在2021年基础上温和下降的概率较大，因此2022年整个银行业的规模增长会略弱于2021年。但是，具体到不同类型的银行可能表现不同。2022年，以基建引导经济其特点是资金将更多流向央企和国企。

2021年房地产的整顿将造成地方土地财政吃紧，财政存款减少。如果再考虑2021年6月底启动的存款定价自律新规给地方性中小银行造成的揽储困难。可以预见2022年地方中小银行的揽储压力将大幅提升。东部经济发达地区的财政对于地方银行的支撑可能还好一点，中西部地区的中小银行压力会大幅增加。

所以，综合分析2022年银行业整体规模增长回落，但是其中客户粘性较大的大中型银行增长可能要好于小银行。

息差

银行的息差宏观上取决于名义GDP增速，名义GDP增长越高，企业能够承受的贷款利率就越高。而存款利率的上升受到存款定价自律新规的限制。前面已经分析过，2022年GDP增速不会很糟，叠加通胀后的名义GDP增速可以达到7%~8%。所以，2022年对于银行业的净息差不必过于悲观。

净息差的表现应该是前低后高，和2021年正好相反。所以，2022年的净利息收入同比增速会有显著的时间差，第一季度同比增长较低，后面逐级改善。

对于不同银行的表现可能也不同，中小银行揽储压力很大，存款成本维持相对较高，净息差的改善不会很明显。存款成本稳定的大行逐级改善会好一些。

2022年整体经济的复苏不会特别强劲，所以净息差的扩张也会比较温和。第一季度净息差可能同比负增长，后面逐季转向正增长。

财富管理

2022年银行各业务条线中最明确的增长板块是财富管理业务。财富管理业务规模的增长可以轻易达到2位数。财富管理业务主要受益于3个因素：1，人们对于风险的担忧抑制了消费欲望。人们倾向于增加存款和理财产品的配置作为风险准备金。2，过去几年，“房住不炒”基本上消除了房产的投资属性，P2P暴雷，房地产信托暴雷，逼迫更多的资金回到银行体系寻求安全稳定的收益。3，近期资产荒造成长期国债收益率不断下行，随着货币基金和现金类理财对于流动性管理趋严，货币基金利率不断走低。不到3%的收益率已经无法满足客户的需求，越来越多的客户资金转而追求收益率更高的产品。

以上这些因素都有利于财富管理业务的发展。在财富管理业务上具有客群优势的银行在2022年可以脱颖而出。

资产质量

前面的分析更多聚焦于银行的营收，而信用减值是银行支出的最大变数。根据央行每月披露的银行核销不良数据看，2021年银行的资产质量比去年改善不少。下半年的房地产调控增加了涉房开发贷的风险，而卖地收入降低将会增加地方财政相关贷款的风险。

除此以外，企业的贷款不良随着行业景气度的变化而变化。根据最新的PMI数据，大中型企业处于扩张区间，而小企业处于萎缩区间。总体失业率在缓慢下降中。根据以上的信息，我们可以推断在房地产，地方平台贷，小微贷方面的资产质量可能恶化，但是在大型央企，国企，大基建，绿色信贷，个人信用贷等领域的资产质量会好转。

所以，2022年的信用减值和资产质量可能会趋向于分化。大行在大基建方面的优势和普惠贷款方面的政治任务相抵消。小银行的资产质量会承压，而股份制银行的资产质量取决于其涉房对公贷款的多少和风控是否严格。

业绩

2022年整个银行业的净利润增速会低于2021年，因为2021年的业绩增速是建立在2020年业绩不增甚至负增长的大前提下。2022年的银行业的整体净利润增速将回归常态：考虑到规模增长可能持平或略降；净息差表现前低后高，整体企稳下半年同比可能出现缓增；信用减值总体稳定甚至下降的可能较大。

但是，整体增速稳定并不代表每家银行表现都好。2021年，银行的净利润增速出现较为明显的趋同，基本都在10%-20%的增长区间内，好银行和差银行分化不明显。但是，到了2022年，这一现象将会反转，银行业内业绩的分化将会显著强于2021年。

股价表现

2021年，银行股价的表现和业绩的表现正好相反。2021年是业绩增速趋同，股价走势分化，全年上市超过2年的银行中涨幅高的达到15%以上，而垫底的银行下跌超过20%。

而2022年这个现象可能会反过来，净利润增速分化比较严重，但是股价的涨幅反而可能不会有如此严重的分化。主要的原因是目前银行股的估值经过几年的分化已经是泾渭分明。优质银行的估值已经提升到11倍左右，而很多银行的估值还只有5倍。如此悬殊的估值，在未来指望估值差距继续扩大的可能性已经比较小了。

当然，我也不是说整个银行板块的涨幅会非常一致。未来银行股价的分化因素将主要取决于业绩增速的差别。

欢迎收听雪球和喜马拉雅联合出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。听众朋友们大家好，我是主播匪石-34，今天分享的内容名字叫腾讯第三次开放，来自阑夕。

腾讯第三次在央视投放了品牌广告。互联网公司天然追求转化，一般都对传统媒介渠道无感，毕竟用户不在那里，且不论ROI的高低，连它的计算，都是难事。

以央视的收视率，加上按秒计算的千人成本，广告售价的昂贵不必多言，作为回报，国家级电视台的宣讲价值，则是独一份的。而在腾讯的历史上，选择央视，属于「不动则已，动则毕其功于一役」的选择。

第一次，是在十年前，「3Q」大战的硝烟刚落，腾讯堪堪惨胜，企业形象也跌至冰点，腾讯策划了名为「弹指间，心无间」的系列故事片，将QQ作为连接两代人关系的温情纽带，连续三年在央视投放。

时值腾讯转型开放平台战略，向合作伙伴分享流量和关系链，其经营理念也从「什么都想自己做」变成了「能投就不自己做」，用马化腾的话来讲，腾讯从此是把半条命都给交了出去。

第二次，是六年前的央视春晚，广告主角由微信取代了QQ，数以亿计的观众在团年夜里摇着手机抢红包，微信支付的市场在一夜之间变得豁然开朗，也拉开了未来几年春晚档「红包大战」的序幕。

有趣的是，微信恰好是在腾讯首次投放央视广告的那一年问世的，它完美的勾勒出了所谓「第二曲线」的弧度，在连腾讯自己都还没意识到的情况下，相继赢得内部赛马和外部竞争的胜利，成为了中国移动互联网时代的国民级产品。

第三次，就到了今年元旦，再无「弹指间，心无间」这种带有明显4A风格的遣词造句，也不复「红包大战」时搅得整个行业都焦虑不已的抢滩登陆，广告标题非常平铺直叙，就像是在机关报纸上写版头，八个大字一目了然：「腾讯助力实体经济」。

虚拟经济和实体经济之间的关系，曾是历年两会的主要议程之一，来自制造业和零售业的代表埋怨电商平台挤压了他们的生存空间，时常获得广泛赞同。电商巨头们的委屈也不无道理，线上消费的普及只是渠道发生改变，商品的生产和配送都依然是在线下完成的，不能说商家在平台上开了店，它所创造的价值就从实体经济变成了虚拟经济。

后来是发改委出面，表示虚拟经济产生于实体经济、也要服务于实体经济的原则是不能变的，这相当于做了一次定调，争论也逐渐小了下去。

虚拟经济服务于实体经济的定调，既没有支持将二者对立起来的斗争性主张，也并未简单接受互联网公司的提议，认为二者是互利互惠的平等关系，而是在鼓励各自发展的同时，建立了明确的从属关系：虚以养实。简而言之，互联网公司可以在合规的前提下生长壮大，但这一切的目的，都是为了反过来促进实业的稳定增长，因为只有百业繁荣，才能普惠整个社会，达到共同富裕。

再简单一点来说，就是不能忘本。

很难说腾讯在2018年突然启动的战略升级：由消费互联网迈向产业互联网，有多少未雨绸缪的成分。讨论风向的转变倒是很有意思：最开始是不理解腾讯为什么好端端的要做这么一次转型声明，产业互联网的概念属实过于抽象，看不到具体的落地场景，但是随着时间过去，越到今天，越是恍然，远观山有色，近听水无声。

在央视播出那支品牌广告之前，腾讯刚刚大幅减持了京东，持股比例从17%降至2.3%，也不再是京东的第一大股东了，腾讯的减持方式也很「圆润」，不是抛售，而是把所持的京东股票向股东分摊派息，既减少了市场震荡，又回报了散户投资者。

从全局到细节，都为「有序退出」做了标准示范。「有序退出」被认为是「无序扩张」的解决方案，这两个都是生造词，具有非常浓烈的时代气息，是中国的人口红利和基础设施成就了互联网公司，让它们可以在规模足够大的市场里长期掘金，但在国家需要它们承担新的角色时，履行符合自身体量的责任，又是一份不应推却的使命。

最重要的是，理解该怎么做，比如在过去的一年里，腾讯在投资层面既有收缩的一面——除了退出京东之外，斗鱼和虎牙的合并也被喊停了——但在前沿科技领域，腾讯还是在向芯片、制药等行业投资，继续着向产业渗透的方向。

通过操作资本来玩财技是一回事，发挥资本的助推价值又是另一回事，躺在账面上的现金毫无意义，把它花在哪里才是关键。在梳理腾讯的历史时，2010年是一个非常明显的分水岭，在那之前，腾讯是一个「行业公敌」，盈利颇丰却体态促狭，与360一役更是被总结为「赢了官司，输了舆论」，马化腾在给内部的反思信中写道：「过去，我们总在思考什么是对的。但是现在，我们要更多地想一想什么是能被认同的。」

借着央视提供的舞台，腾讯的三度亮相，分别传递了三次开放信号：

2011年的第一次开放，是向其他互联网公司打开流量池，任何符合要求的应用，都可以接入腾讯的API，获得QQ的庞大用户。

2015年的第二次开放，是将微信的连接能力封装成基础服务，不需要程序员，任何一家街头小店都能开通扫码支付，进入移动时代。

要说这两次开放的局限，可能还是实体经济从中可以获得的增值有限，腾讯的流量再多，对于一家工厂或是一亩农田而言，几乎没有任何可使用的价值，而很多缺乏互联网消费业务的公司，除了申请一个公众号之外，似乎也没有什么可以找腾讯帮忙的。

这才有了2022年的第三次开放，腾讯把它在产业端能做的事情，打包成了一支视频，所有的技术都是围绕着实体经济构建而成的，而涉及到的业务本身，则与腾讯以前深耕的社交或是游戏没有关系，皆为转身后的重新布局。

尤其是在第一产业和第二产业两侧的投入，是以往不太出现在互联网公司画风里的。

腾讯的人工智能实验室去年做了一个很有价值的项目，它在辽宁的小番茄种植试点大棚里，安装了多个物联网传感器，用来监测棚内的空气湿度、土壤湿度、二氧化碳浓度等环境数据，然后将数据传到后台，由人工智能进行大量种植模拟，得出最优的种植策略，最终控制温室实现产量的增收，其试点结果是每亩每季度净利润涨了上千元人民币。

中国既是农业生产大国，同时也是农业进口大国，饱受农业效率低下的困扰，海外发达国家的自动化种植系统，可以让部分农产品从田里收割到漂洋过海运到中国来，成本都低于中国农民自己拿到市场上卖的，其中的差距，就在于科技。

消费互联网的热闹可以解决卖的问题，比如直播带货就消解了很多农产品出村难的困境，但在产的问题上，电商平台和社交媒体能起到的作用委实有限，唯有把裤腿卷到膝盖上扎进泥地里的长期投入，才能换来肉眼可见的提升，而每一分钱的增加，对于几亿农民来说，都是勤苦的点滴回报。

麦肯锡的一份调查报告显示，中国制造业对「工业4.0」的态度相对模糊，既期望产业升级可以增强竞争力，又担心核心技术受制于人，这不是哪一家工厂的失误，而是摆在中国科技公司整体眼前的挑战，尤其是腾讯这种量级的巨头，更该思考如何为唇齿相依的行业分忧。

所以聚焦于农业和工业的项目，这几年来在腾讯内部越来越多的得到审批，第三次开放的技术资源，也重点性的流向相关赛道，从创投的角度来看，这些赛道不够性感，甚至可以说是苦寒，所以不太受到财务资本的青睐，但是腾讯、阿里、百度、字节也都一样，躬身入局，看到的显然是在周期之外的景色。

或者，用彼得·德鲁克的话来说，预见未来的最好方式，就是亲手创造未来。

欢迎收听雪球和喜马拉雅联合出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。听众朋友们大家好，我是主播匪石-34，今天分享的内容名字叫第三次电力投资机会——绿电，来自叶秋的投资哲学。

为什么研究新能源电力运营呢？原因很简单，说来也很巧。近期我统计了主流火电股和水电股，发现传统电力股市值普遍在千亿市值以上，成熟期估值仍能保持二十多倍PE 。而双碳政策下，国家大力鼓励发展的新能源电力，处于成长早期。

目前市值则很小，很多也就两三百亿市值，估值竟然和只有分红、几乎没有成长性的公共事业股差不多。从国内的发电机构看，目前国内发电60%以上是火电，而风光发电则不到10%，还处于能源转型的初级阶段，发展空间很大。

在双碳时代和能源转型的诉求下，未来风光发电比重达到20%以上是完全可以预期的，所以简单对比下，未来新能源发电必有几家千亿市值的运营商。

长江电力目前市值将近5000亿，这是A股市值最高的水电运营商。如果新能源是时代的必然趋势，那么未来必然有一家新能源电力运营商的市值超过长江电力。这就好比特斯拉市值超过全球几家头部传统汽车产商市值之和，这才符合时代的浪潮。

复盘电力历史上的两次大机会，叶秋发现一个好机会：低估值和高成长的配合下，电力板块每隔10年就会有一波持续2-3年的大级别行情。

第一次是2003年的五朵金花时代，火电牛。

1998金融危机过后，国家出台三年限电发展的政策，而2001年中国加入WTO，制造业飞速发展带来极高的电力需求，供需错配下，2003-2005年全国性缺电现象出现，火电则迎来最好的投资时机。

第二次是2012年的水电牛。

2012年，水电企业国投电力和长江电力产能进入释放周期，其中国投电力3年时间暴涨十几倍，造就了很多财富神话。

第三次电力机会则是现在的新能源电力，绿电牛，未来新能源电力产商将会出现几家千亿市值级别的巨头。

能源转型的确定性已经不必多说了，时代的趋势很明确，跟随是最好的投资方式。眼下双碳时代降临，国家正在紧锣密鼓地动员各地政府。从最新的能耗双控方案来看，能耗双控已经成为地方政府的新KPI。方案一方面限制高耗能高排放项目，一方面鼓励新能源消费。最终的结果是地方政府要想多发电，要么限电限产，这也是目前全国各地限电的原因，要么大力转型新能源电力，争取更多电力指标。

双碳目标下，地方政府为了完成KPI，会大力发展新能源电力，促进能源结构的转型。在这种时代趋势下，新能源电力的增量空间可想而知，逐步替代火电是必然，我们完全可以预测，后续新能源电力的想象空间是和火力平起平坐。无它，风能、光能是清洁、可再生能源。

从最新的中报数据也可以窥出一二，2021中报火电企业整体是负增长，水电是4%，而新能源电力是100%以上的增长。火电周期性比较强，受煤价影响比较大，水电则比较成熟，增速不佳，而新能源电力是时代趋势，高景气周期，业绩未来3-5年，甚至10年还会保持高速增长。

这种情况下，新能源电力运营商的估值竟然和火电、水电公司相差无几，甚至不如上游设备产商动则几十上百倍的估值，无疑是市场的错误定价。

上游设备商需要疯狂降价降本来维持竞争优势，并且技术迭代快，能不能存活几十年都是大问题。而下游新能源电力运营商一次性投入，随后就是固定资产的折旧，商业模式的确定性要强上不少。

基于以上逻辑的推演，叶秋认为每隔10年一次的电力投资大机会已经降临，这次的主角是新能源电力，也就是绿电。他们目前采取的是成熟的火电、风电的公共事业定价逻辑，丝毫没有体现能源结构的时代周期、成长阶段的业绩爆发周期等增量新逻辑。

现在市场每天都是万亿级别的成交，缺的不是资金，而是确定性的投资机会。20倍出头的新能源电力运营商，未来5年30%以上的业绩增速，并且是新能源哦，这个就是未来资金会关注的大机会！在3060的目标下，他们是时间的朋友，越逼近时间线，现金流预期越高，估值也会逐渐提升。

为什么市场给予这么低的估值，无非就是市场的偏见，认为是公共属性的电站，没有自由定价权，给不了高估值。但市场显然低估了能源转型的决心，目前电力市场化已经在推进，部分高耗能企业的电价明显提高。新能源电站也有碳配额和碳交易，早已经不是传统的电力资产，估值即将迎来切换。

我有两个大胆的猜想：

一个是新能源运营商龙头市值将超过长江电力，达到5000亿甚至上万亿级别；

一个是新能源运营商的估值将显著提高。

国外新能源巨头的市值将近2000亿美元，估值长期在七八十倍；国内龙头三峡能源也有2000亿市值和四五十倍估值。这说明其他的新能源运营商估值和市值潜力都被大大低估了。

更重要的是新能源运营商是还没被市场炒作的主线，有望成为明年新的抱团方向，估值和市值将极大提高。有政策，有业绩，有估值，这样稀缺的新能源板块还有很大的潜力。

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我看到很多投资者提到喜欢和优秀企业成长，赚企业发展的钱。那么投资者在股票市场上赚的是企业发展的钱吗？应该说是也不是。

我们知道公司的价值等于企业的未来自由现金流折现，如果市场是完全有效、充分定价的，那么在一定的折现率下，无论当下持有哪个企业，投资收益应该是一样的。这样解释了为什么有些企业有更高的市盈率，另外一些企业市盈率低一些。这都是在不同的成长性模型下，市场将其未来发展的现金流折现到当下的结果。

但是我也看到，其实持有不同企业，投资收益是不同的。我们以十年为例，持有一些公司可以赚的盆满钵满，但是持有另一些公司收益就很惨淡了。这说明市场定价出现了偏差。

经过我的长期观察，我发现市场在定价时，容易出现两种情况。

一种是线性外推，倾向认为一些公司过去几年的业绩代表了未来长期的业绩。给予了非常乐观或悲观的预估。理性及聪明的投资者会知道，这种乐观或悲观其实缺乏依据。其实我们从一些年份某些企业估值高高在上，来自市场声音基本偏乐观；而对于同一个企业，在另外一些年份，估值被压制，负面消息偏多。基于此，我们就知道市场的这两种线性外推行为至少有一个是错的。

市场的另外一个行为叫做估计不足。它根据企业过去的发展对于其未来做了一定的线性外推，但是没有充分认识到很多好企业还能更好；烂企业更加腐烂。很多投资者说陪同优秀企业一起成长，赚企业发展的钱。对于这类投资者，在基础的投资收益之外其超额收益其实就是市场对于部分优秀企业认知不足的钱。所有的交易参与者形成了市场，所谓赚优秀企业成长的钱本质上是赚交易对手认知的钱。

所以在这个市场上，投资者要做的是尽可能看的长远，用更终极的思维的去看一个企业，争取比别人看得远，看得清楚、明白。对于一些我们伸长了脖子，瞪大了眼睛也看不清楚的企业，其实很简单，回避就好了。这个市场并不逼着我们去努力参与每一个机会。在我们的优势战场上做得比别人好就行了。

我有时候说，股票投资者赚的是预期差的钱，这个预期差就是对未来的认知差。那么陪同优秀企业成长这个赚钱思路对不对。我认为也对也不对。

首先陪同优秀企业成长可以赚钱，这只是一个表面的认知。

其次，投资者需要知道的是之所以在很长时间内持有优秀企业可以赚到超额收益是因为市场有时对于优秀企业具备的马太效应预估不足；同时我们也要知道，企业的优秀可以长期存在，但是不能永恒。拐点来临时必须及时收手。

再次，如果市场对于优秀企业有乐观的线性外推时，投资者即使持有优秀企业也赚不到超额收益。甚至说更可能的情况是要损失部分收益。

总体上来说，我们必须具备超越对手的洞察力。当然这种洞察力来自于我们对于企业及自身的认知。

内容比较绕，但是基本上讲清楚了。大家仔细体会。

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4、估值修复的两种思路

估值是个过于主观的标准，很多人认为，一个市场的高确定性标的，不可能长期处在被低估的状态，肉眼可见的低估值，只是以下一些情况：

基本面的某种不确定性，比如仿制药；

过去的高估值形成的锚定效应，比如创新药龙头过去的高估值形成的思维定式，现在的CXO企业的高估值对未来形成的思维定式；

信息不对称，比如某板块的景气度缓缓下降时，某些先知先觉的资金率先撤离，而不知不觉的资金觉得，股价被低估；

“估值修复”大多是短期小机会，真正有充足利润空间的估值修复，来源只有两种情况：

1、风格偏好：当时的市场流动性从某些行业流失

2、预期差：你掌握或认知到市场普遍的错误认知

基于“估值修复”的方法也因此分为两大类：

1、春种秋收型，这类人往往持有的都是“风格不在线”的冷板凳板块中的一二线白马品种，在市场情绪被压制时买入，在高涨时卖出，也是散户相对比较容易的方法。

它的难点也在于买入节奏的控制和持有心态，要对未来的低迷期有充分预期，它的好处是策略容量大，但盈利空间有限。

2、冷门股类型，大白马因为研究的人多，很难有预期差，长期持有的人也多，有了预期差也很难出现低估值，但冷门股就不一定了，经常出现“以小博大”的高赔率投资机会，在缺乏确定性的金融衍生品市场，更是投资主流。

这个投资方法还有个优势 ，可以容纳大规模资金，也允许长期建仓，因此，成为重仓暴利的主要方法，除了股票投资外，史上几乎著名的投资案例都属这类。但它最大的缺陷在于，由于“确定性”被弱化，即使你看对了，如果操作不当，仍赚不到钱。需要设计一些对你有利的交易方法。

5、设计最有利的交易

冷门品种的高赔率投资，被称为“一生值得一次”的交易，对操作的要求很高，你要安排建仓计划，考虑资金及风险承受能力。

在投资中看对了，但最终亏钱的例子有很多。

你要个成熟的投资体系，去捕捉符合你这个体系要求的机会。以段永平前期投资拼多多为例，他并没有直接买股票，而是卖出沽空期权，这说明他认为中概股没有大的下跌空间，但也不太可能上涨很多或马上上涨，如果直接买，很可能长时间没有什么收益，因此，直接买并不是最好的交易方法。

而卖出沽空期权，其三种可能性分布如下：

1、如果拼多多价格未来涨到50美元以上，对方不行权，那段永平不用买拼多多，也可以稳赚期权费300多万美元；

2、如果股价在45-50之间，行权，等于抄底拼多多，但加上赚的期权费，可以降低买入成本；

3、只有股价跌破45美元，期权费不足以弥补买入成本的降低，他才算亏，但仍然是抄底了拼多多。

所以你看，段永平其实买的并不是“拼多多股价上涨”，而是空头过分看空股价，是典型的“股价修复”投资，巴菲特也经常做这种机会。

6、钝感力

总结一下，在“确定性、景气度、估值”三因素中，高确定性对应的就是长期向上的方向，高景气度对应的是当前向上的力量，低估值代表潜在的获利空间。所以，“景气度中性”的体系，就是我们只看大方向向上，只看获利空间是否足够，完全不考虑当前的做多力度。

此方法对投资者的价值观有很高要求。

有种说法叫“钝感力”，迟钝的力量，指人对外界的信息不那么敏感，可以让人不会总是处在神经紧张的状态，可以过滤掉一些杂讯，防止忙中出错。

放弃景气度的投资体系，就需要这种“钝感力”，这个“心大”的投资方法，对投资者有五点要求：

第一、钝感力来源于研究功底

这是不言而喻的，你对该股确定性的研究非常深入，对未来可能的利空了然于胸，才能做到涨跌不惊。

第二、钝感力需要你在控制最高仓位的前提下，越跌越买

特别是“估值修复”的方法，赚钱靠的是下跌过程中多次买入后的低成本和适度仓位，所以股价下跌提供了一个加仓机会。

此外，放弃景气度，账户的盈亏浮动会加大，且任何人都难免看错，所以，需要你事先根据标的的确定性和你的风险承受能力，设定最高仓位。

第三、钝感力需要更多标的组合和基于账户的整体思考

越跌越买，控制仓位，必然的结果就是增加持股品种，分散持仓后，你就只能去跟踪最核心的逻辑，而放弃景气度只看确定性，刚好提供了这一可能。

分散持仓意味着要用赚的钱补亏的钱，需要跳脱个股，从账户整体角度和投资体系思考。

第四、钝感力需要降低预期收益率

前几年，市场风格都在赚确定性的钱，很多人错以为又有高确定性又有高收益，但这是不可能的，今年就是还债，所有高确定高估值的白马都跌惨了。

确定性和高收益长期而言是互斥的，否则你加十倍杠杆，几年就财务自由了。当你更加依靠确定性时，预期收益率也要降低——其实就是“买白马要有合理盈利预期”的道理。

降低预期收益率并不是坏事，你可以选择一些增速一般但确定性比较高的公司，相当于你可选择的标的大大增加。

最后，钝感力是一种先天性格与人生态度。

很多人在股票大幅波动后，都会来问我什么原因，是不是确定性发生了变化。如果你的心态是这样的，说明你的钝感力还不足以放弃景气度。

“钝感力”强的人，往往有种“精简主义”的人生态度，相信系统越简单，越不容易出错。当然“精简主义”不是什么都一知半解的“简陋”，而是“过尽千帆皆不是”之后的“轻舟已过万重山”。

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1、放弃景气度

近十年，A股有条至今金身不破的方法，当年业绩增速不断上升的行业，哪怕估值已在历史高位，大概率也会上涨，这就是景气度投资方法。淡化估值、强化景气度，本质上是无风险利率不断下行的宏观大背景下，长久期资产估值中枢不断抬升的结果，但因为长达十年，足以成为信仰，成为散户和机构趋之若鹜的方法。

但该方法的宽度是有限的，用的人多了，自然会内卷，于是，我们看到了下面一幕：

某新冠检测试剂出口商，因为销售火爆，成为妖股之王，对一般不明究理的散户而言，看到天天拉涨停，无非是骂几句“狗庄”。但对那些重仓机构，为了跟踪景气度，有的天天爬亚马逊算销量，有的派人盯美国零售渠道，有人天天在厂家门口数拉货的车，还有通过各种关系，打听每周包机的数量和频次等等

买海底捞的散户都知道，常看公司附近店的人气如何，问题在于，单店数据波动的噪音多过有效信息，等意识到数据呈现趋势时，股价早就跌下来了。谁砸的呢？最早发现海底捞业绩下降的机构，看景气度的方法是找共享充电宝公司，汇总各地海底捞店内充电宝的使用数据。

个人投资者的草根调研也许在彼得林奇时代有用，但到了大数据时代，精度就太差了。景气度研究成为超级内卷的方法，凡是有高频数据的行业，你有周数据，我就要双日数据，他就要日数据，然后一起迷失在数据随机波动的噪音中。

一般散户在这里几乎没有生存之地，看到的信息，要么早就体现在股价上，要么解读充满分歧。而且，任何行业的内卷一旦发生，只会愈演愈烈，卷完散户后，或许就是机构互卷。不用多久，在研究实力上武装到牙齿的机构，只要出现任何机会，立刻会被连续拉涨停至毫无机会，只要向下拐点出现，立刻会被打回原型。

大家可以在脑海里想象一家公司，三年复合增长20%，但股价三年涨幅为零。为什么呢？第一年的景气度很高，被过度拔估值，最后一年景气度向下，估值又被过度压制，一来一去，估值最高下跌了80%，完全抵消了业绩增长。结果就是公司股价三年宽幅的震荡。

这种形态，如果按景气度交易，信息又比较滞后，大概率买在顶部，最后发现景气度下降，很可能卖在底部，就是两年亏30~50%。

对于手无寸铁的散户，不如反其道而行之，在“景气度”上躺平，也许才是真正的出路。前提是，你要知道，放弃景气度，到底放弃了什么？又将得到什么？这正是本文探讨的“景气度中性”与“钝感力”。

2、景气中性的假设

放弃景气度，就是深度价投的方法，如果你选股又要逻辑好，估值又要便宜，那就只能在行业景气度不高，被抛弃的时候买，比如现在买医药，甚至买房地产产业链上的行业。所以放弃景气度，意味着一条人迹罕至的路，大部分时间都是“买了个寂寞”。

放弃景气度，你将得到什么？要理解景气度对股价的影响，我可以假定一个“景气中性”的投资体系。什么叫景气中性呢？就是一个不考虑景气度的体系中，所有公司在你看来都是景气不好也不坏的，就像刘强东说自己脸盲，所有女人长得都一样。

在正常的确定性和景气度的双象限投资体系中，股价既受到确定性的影响，也受到景气度的影响，因此股价的大部分变化都是可以解释的。但在只有确定性的一根坐标上，股价的很多波动，就没有合理解释。

比如说，如果你把锂光芯和其他行业都看成是景气中性行业，那么前者的上涨和后者的下跌就都是无法解释的乱炒。特别是A股，股价短期波动受景气度影响大于确定性影响。

那意味着，在你看来，股价和你内心的估值背离，波动的无序性就会加大，这就是“市场先生喜怒无常”的原因之一。

在投资体系中引入“景气中性”的意义何在呢？在价值投资的体系中，无序波动就是超额利润的两大来源之一，很多波动，从景气度的角度可解释，那它就无法为投资者带来超额利润，但对放弃景气度的“景气度中性”投资者而言，它无法解释，那就变成超额利润的来源。

所以作为业余散户，最简单的方法就是放弃景气度的跟踪，但这也意味着你放弃中短期的收益去追求长期的确定性收益，勇于忍受一段时间的套牢。这就是放弃景气度之后，你得到的东西。

3、景气度中性的两种方法

我曾经留下一个问题，这两年的11、12月份，由于受集采等负面因素影响，很多机构回避医药股，导致一些确定性不错的医药股出现较低估值，很多投资者喜欢在此时建仓医药股，但不知你有没有想过，如果明年春天或夏天，持有的这支医药股真的上涨到估值正常时，你怎么办？是继续持有还是卖出？

很多人想的却是，到那时再看咯，还不知能不能涨呢，现在分析那么多干嘛呢？可这正是形成成熟投资体系的标志，在你买入时就该清楚在什么条件下卖出。

卖出方法一：一部分投资者在医药股市场热度回升后，就开始慢慢减仓，退出的资金再找因景气度或市场偏好而低估的公司或板块。

卖出方法二：买入一定要在低估状态，追求相当的安全边际，但持有可以接受一定程度的高估。

两种思路都是放弃了“景气度”，但方法上有三点不同：

第一、持有的品种不同

方法一更强调“估值”，所以永远在“低估——正常估值”两种状态之间切换。这类投资者持有的标的，几乎都是PE区间历史百分比较低的，或者PE绝对数较低的，一旦估值涨至正常，立刻卖掉，所以几乎没有赛道股，甚至连正常估值的公司都很少。

方法二更强调“确定性”，低估值只是买入时的安全边际要求，只要估值不是太高，就会一直拿着。他们持有的标的，低估值的比例并不会太大。因为从理论上说，持股三年以上，是否低估买入不重要，就变成了“独吊”确定性。

第二、两种方法的盈利来源不同，方法一赚的是“估值修复”的钱，方法二主要赚的是业绩长期增长的钱。

第三、两种方法的投资周期不同，方法二是典型的长线投资，而方法一，从低估到正常的过程，时间不确定，可能一周，也可能长达数年。

方法二是经典的巴菲特方法，我就不多说了，但方法一操作上就没那么简单了，实际上是以“估值”为核心，不停地寻找被市场低估的机会，它的关键点在于，你看到的“低估”，是否真的是“低估”？

欢迎收听雪球和喜马拉雅联合出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。听众朋友们大家好，我是主播匪石-34，今天分享的内容名字叫2021投资总结：认识到自己是一颗鲜嫩的韭菜，来自ING围观ING。

截至12.27日，收益率83.47%，貌似这个收益在雪球也算勉强拿的出手？假的！如果看到有人晒超高的收益率但没有绝对收益额不必羡慕，中途有增减资金这个收益率就完全不对。开始的时候这个账户只有几十万我中途从另一个账户把大量资金转过来，截至12.28两个账户全年收益额大概180万，收益率25%。虽然还有三天才收官，但是年赚100万的目标应该是达成了。

结局平淡，过程却如过山车起起落落，开年我持有1/3仓位华侨城，到4月就赚了60%+，盈利接近200万，自己和论坛一样乐观认为华侨城是文旅龙一，目标是星辰大海，而此时A股房地产股票除了华侨城和新城以外，都处于阴跌过程，我心中有过一丝被行业拖累的担忧但也很快被每天增加的盈利数字冲昏了头脑，油条哥要减持没有减仓，一季报不达预期没有减仓，年初华侨城六元多启动的时候没有加仓，从十元多刚跌一点我就开始加仓了，越跌我越买，越买越跌，现金用完开始卖转债，成本被我越推越高，6元的成本推到了8.5，我就像一个赌红了眼的赌徒，慢慢全仓了华侨城一只股票，其他人指出华侨城文旅到底赚不赚钱？

不能用数字说明这点华侨城始终是一只披着文旅外衣的房地产股。我不但没有反思这个问题反而忙着给提出问题的人扒皮。闭塞的心态让我眼里只有华侨城，全然不知道外面新能源，周期股流光溢彩。我为我的傲慢付出了代价，利润亏光，开始亏本金，而公司面对投资者能否将文旅数字公开的质疑也总是以独特的商业模式不能分开来搪塞。

我终于忍不住了，7.28日6.8的价位将华侨城全部割肉，亏损本金140万。华侨城其实也不算一只差股票，每年底部抬高，每年都有冲高的机会，做的好的人比如紫金陈老师是在里面赚了不少钱的。做的差的人比如我就是来送钱的。华侨城的失败让我认识到我就是一颗彻彻底底的韭菜，趋势出来了不敢追，趋势破了也不止损反而补仓，我赚不了博弈的钱。

我关注了很多人，雪球对我来说就是一个信息渠道来源，为了获取更多的消息，我愿意关注各种风格的人，里面确实有些人非常善于赚博弈的钱，有一个因为华侨城而关注的人当我还深陷华侨城的时候他早已经去做周期股，当我去做周期股的时候他又开始玩风电，当我玩新能源的时候人家又开始玩中药，处处领先于人我十分佩服，但是我学不来，我知道自己是韭菜，我接收到信息的时候往往这个股票已经涨了很多了，脱离了基本面的保护，玩技术博弈我就是很弱，所以，对我首页出现的代码我并不会盲目接受。

割了华侨城开始关注市场，周期股炒作正当时，我介入了St华钰、司尔特、粤桂股份等基本面不错市值小等涨价概念股，运气不错，正赶上了这些股的主升浪，买入后天天涨、8-9月份真是赚钱的好日子，不但一百多万的亏损弥补完反而倒赚100万，不过有了华侨城的前车之鉴，我清仓了这些周期股，还是意图做一些长逻辑的股票。

9月中旬又开始了Hard模式，出于吃息目的买入的中国神华遭遇发哥暴击、同样高息的中国石化、确定性强的水电股无一例外开始亏钱。我又把赚的100万全部亏光，不过这次我并不慌张。

我认识到我是一颗鲜嫩的韭菜，我很难赚操作的钱，所以投资标的的选择我就要过滤掉大部分风险。目前个人也勉强算中产阶级，不需要去博高收益、每年赚个15%，绝对数上百万就可以让家人过上不错的日子，所以选择标的确定性第一，成长性第二。我认识到我是一颗鲜嫩的韭菜，判断不了宏观经济周期，那么我就要选择弱周期的股票。

通过9月在雪球的学习和思索我认为电力股特别是水电股是最能满足我要求的。水电股盈利模式简单清晰发电售电，自由现金流多、分红有承诺。根据国家统计局数据我国发电数据基本是一条45度斜率的斜线，特别是水风光等可再生能源和核能优先并网，也就是说发多少就基本能卖多少。不存在不景气周期

在我重仓水电股的过程中，在长江电力的论坛我偶然看到有人说核电和水电差不多，为什么核电的市盈率就要比水电低那么多？我知道自己是韭菜也就没有忙着像以前那样抨击这个人，而是给我自己说那就去看看核电吧。

在研究核电的过程中我惊喜的发现低估、确定、成长这个股票不可能三角竟然在核电股上被打破了。核电拥有水电的大部分优点，同时核电还拥有水电股缺少的成长，碳中和的背景下中国核电每年2-3台机组获批基本确定。于是我毫不犹豫的换股重仓了1/2的核电，买了后也曾亏损，中途操作也一如既往的烂，不过结局还不坏。忙碌了八个月后我终于回到了四月份的高点。

2022年主仓位依然中国核电作为压舱石，水电股作为补充，同时时刻谨记自己就是一颗鲜嫩的韭菜，向雪球上的朋友学习，不断拓展自己能力圈，争取操作上能进步一点，收益目标还是绝对额上一百万即可。

欢迎收听雪球和喜马拉雅联合出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。听众朋友们大家好，我是主播匪石-34，今天分享的内容名字叫如何在股市里长久生存，来自Veget。

投资是私人的。其实其他的事情也是一样，人生也是私人的。私人的事情，别人都无法给出有效建议，给了也没用。

十几年前，我也在互联网上关注一个又一个的股神，生怕错过他们发的每一条消息，每次看到他们发的某一支个股出现连续涨停，我都痛心疾首，后悔没有即时跟上，全仓买入。那时候的股神还处于非常早期的阶段，有的大神会用非常直接的方式分享买卖，有的大神则会另辟蹊径，选择一些生僻的股票反复提示买卖点。诸如此类。我也曾经转账2000块到一个银行账户以获得加入某个vip群的资格。我们没有什么不同。可能有不同的是，很少有人能坚持连亏十几年吧。

直到今天，很多初入股市的新人，和十几年前的我一样，关注着几位风格各异的大神，希望通过这种方式在股票市场一本万利。作为一个过来人，我觉得这可能是一个必经的过程，但是又是一个必须要摆脱的过程。然而，进阶这件事情，太难。经过过去两年的试验，再次印证了我的观点：股市进阶是地狱级别的淘汰率，越是急功近利，越是快速淘汰。亏钱，长时间亏钱，再加上努力，再加上机缘，这四点缺一不可，基本上如果把这点心思用在其他正路上，早就成功大发了。没有人能够帮你渡过这些难关。所以，比起看起来简单实则无法实现的进阶指南，今天我想讲的是另外一件事，也许更加简单，在今天这个时间点去谈，也很应景，那就是—如何在股市里长久生存。

生存的第一法则是诚实。

很遗憾这一点几乎从来没有被人提及过，也许这是最难的一点，难以发现也难以面对。这个市场充满了谎言与欺骗，每个人都在通过局部的成功麻痹自己整体的失败。每个人都在炫耀自己牛逼的买卖点，半年一年三年五年的收益曲线。这一点很有意思，毕竟我在正常职场上从来没有见过有人把自己从业十年的工资条打出来并且做成曲线发到网上的。这本来就不正常。当然我也很少见到亏损的人这么做。

所以当你炒股的时候，你很容易感觉周围都是股神，而在公司里面，人人都怕暴露自己赚的多。所以生存的第一步是，记录下自己的亏损。这很重要。对比下生活中的自己，作为一个普通人，十几年寒窗苦读，在你最熟悉的领域996，又奋斗5-10年，你一共才赚了多少钱？那你觉得在这个别人寒窗苦读十几年，又奋斗了十几年的资本市场，你能从他们身上赚到钱吗？那么你再细想一层，这些金融圈的高帅富，他们赚到的钱是哪里来的？在别人熟悉的领域里和AI赌钱，和每个行业的专家比拼对每个企业的理解，甚至和他们吵架，这很有意思。

生存的第二法则是少买点

我不是在谈资金管理或者加减仓法则，这些都太高级了。我们就只谈一点，少买点。资金投入要与能力匹配。这是所有人私信我各类股票问题的终极答案，以睡得着为标志。现实生活中你会把你5年的积蓄，投入到一个你完全不认识的人开在非洲不知道挖什么矿，也不知道矿在哪里的公司吗？你会把100万交给一个陌生人，仅仅因为他给你发了个短信说他研发了一个区块链技术数字，而后面你都看不懂吗？而在股市里，你却非常激进的去频繁做这些决定。这里我并不是在倡导你去做价值投资和研究企业估值，如果你能如第一法则所提，认真研究下自己，诚实的面对自己，那么你应该知道自己不配买那么多。

生存的第三法则是多赚钱

巴菲特说了，要在被人贪婪的时候恐惧，在别人恐惧的时候贪婪。我个人认为，这句话没有讲完。完整版本应该是在别人恐惧的时候贪婪，在别人更恐惧的时候更贪婪，在别人进一步恐惧的时候还可以贪婪。因为如果你押上了所有的子弹，你就会变成“恐惧的别人”。

所谓买点和卖点，有一个非常关键的点，就是你口袋里面还有多少钱。比如你有无限子弹，你永远不需要卖出任何一只股票，而如果你现金枯竭，明天等着开锅买菜，那你今晚只能挂跌停卖出。成功是在对的方向日积月累的投入获得的。而股市里的持续投入却非常难以获得成功。因为在股市里，正确的方向是后验证的，而且充满诱惑。

在你的日常职场中，方向往往是订好了的，并且大概率是正确的，也就是说不管你在哪个行业，只要这个行业能创造合理价值，那么你持续摸爬滚打二十年，你就必然成功，根据你的坚毅和努力程度，大成和小成而已。但是在股市的投入，由于本身并不创造价值，摸爬滚打二十年，你很可能，只是一个老一点的，蔬菜。这一点我很认同查理芒格的观点，如果人生只有股票，那将是索然无味的一生。我需要补充的是，如果你能把其他简单的事情—-比如你的本职工作，先做好，并且确保自己能过好成功的一生，那个时候，带着你的认知和对商业世界的理解，来股市学习投资，可能是一条，合理而正确的路径，而不是相反。