雪球·财经有深度

欢迎收听雪球和喜马拉雅联合出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。听众朋友们大家好，我是主播匪石-34，今天分享的内容名字叫互联网寒冬的根本原因是什么？来自亚索没学E。

爱奇艺裁员、百度裁员、字节跳动裁员、接下来还会有谁？阿里？腾讯？

互联网大厂裁员消息层出不穷。和朋友、同学求证过，一些确实属实，一些其它传闻也正在路上。所以到底是什么导致了互联网寒冬？是什么导致了互联网股价的持续下跌。这个行业似乎一夜之间进入死亡倒计时。

可能很多人觉得反垄断才是影响最大的，实际上稍微分析一下就能明白。像百度、快手、爱奇艺，这些公司根本不会被反垄断影响，为什么还出现大规模的裁员潮？这是因为这个行业本身出现了一些变化。

C端见顶

互联网的业务一般可以分为C端和B端业务，分别指向个人消费者和企业、政府的业务。其中像抖音、百度、微信都是纯正的C端业务，而像医疗、智慧交通、云这些都是B端业务，区别就是服务的客户群体不同。

常见的互联网公司中，像阿里主要是B端属性，而百度、抖音、腾讯主要是C端业务，当然像腾讯、百度、字节也在发力B端业务，阿里也有C端属性，不能一概而论。

中信建投首席经济学家周金涛，有一句话很出名：“人生发财靠康波”，康波是指康波周期理论，这里可以简单理解成“人生发财靠周期”。

为什么突然聊周期这样一个话题？因为互联网的发展本身就身处于一个巨大的周期之中，从互联网的诞生到现在，主要经历了PC时代和移动互联网时代，而我们正处于移动互联网时代的末尾。当然这里的移动互联网指得是狭义的手机互联网，不包括物联网设备、可移动的其他类型智能设备。

中国互联网公司大多诞生在PC时代末期，而蓬勃发展在移动互联网时代。搜狐、新浪、网易、百度，诞生在PC时代末期，是当时中国互联网佼佼者。到后来腾讯、字节、阿里巴巴，这些在移动互联网发家致富的公司规模远超前者。说前者被时代淘汰了也毫不过分。

这样就可以清晰的看到，互联网的发展是在一个大的周期中运行的，当前可能处在移动互联网周期的末尾。

2012年左右，那时候刚上大学，学的软件工程，一些省级、国家的竞赛清一色都是Android、IOS、H5的竞赛，稍微会一点客户端开发的本科生当时就能找到将近1万，甚至超过1万薪资的工作。

现在回头看那个时候正是移动互联网蓬勃发展的上升期。而现在互联网却开始大规模裁员？这就是周期的力量。

随着智能手机的大规模普及、4G时代接近末尾、流量、WiFi取之不尽用之不竭，移动互联网的所有功能、创新几乎已经被开发殆尽。

3G时代由于流量珍贵、WiFi尚未普及，用户时长存在大规模空白，用户只在有流量时使用手机，下载软件都十分小心谨慎，生怕这个月的流量超过套餐上线，额外扣费。那个时候的手机软件也十分克制，安装包小、可浏览内容少、软件消耗流量少。智能手机承载的内容多数以文字、图片为主，如果有人天天用手机看视频，那真是土豪。

而4G时代，大多数人流量不限量，随处链接WiFi，智能手机屏幕更大，速度更快。现在的App动辄几百M，随处刷抖音，随处看手机，没有丝毫流量、性能上的限制，已经达到了一个极致体验的程度。可以明显感受到3G时代的用户时长是远低于4G时代的。

如果说文字、图片是3G时代的内容承载模式，那视频就是4G时代内容的承载模式。视频语音通话、短视频是4G时代两个最璀璨的明星，也诞生了微信和抖音这两个现象级App。当然微信也承载了3G时代的内容，如文字、图片模式，因此微信算是两个时代的霸主；而抖音则是纯正的4G时代的产物。

除了这两个现象级App外，一些垂类App也有不错的表现，覆盖了人们的衣食住行各个方面，如淘宝、拼多多、京东覆盖了购物需求，美团覆盖了本地生活需求、滴滴等打车软件覆盖了出行需求，细数下来生活中所有的需求，大多数都被搬到线上。

而银行、券商、电信运营商等业务因为其特殊性，部分需要到现场办理，此外还有一些部分国、央企、政府的部分业务没有搬到线上，几乎所有业务都被搬到了线上。

现在各大互联网厂商甚至为了一个生活服务分类下的小分类——社区团购打的不可开交。

可以说C端需求，能搬到线上的都已经搬了，不能搬很少。

在抖音爆火的前几年，用户时长其实还是非常分散的，一些3G时代的产物，如今日头条、资讯App、手机百度等都还能有自己的一席之地，因为用户没什么可看的，自然会去刷一些想要的内容，这个过程中诞生了一些用户粘性较高的产品，如微博、知乎、头条、B站、小红书等等。

但当抖音爆火后，一切都变了，短视频的简单粗暴、推荐算法的智能把一切的游戏规则都打破了。抖音最先侵蚀的用户时长是空白的用户时长，例如以前无聊发呆、emo时间，这些用户时长不属于任何App，是用户自己空白时间，抖音率先占领。其次占领的是用户粘性较低的App时长，例如粘性较低的资讯、图文软件，自家的今日头条就是这样被抖音吞并的。

抖音还会吞噬一部粘性较高的App的时长，例如小红书、百度搜索、微博、B站、腾讯视频、淘宝。这些App虽然粘性较高，但由于短视频可承载各种各样的内容，也可以在他们身上吸一大波血。例如，做产品推荐侵占小红书的时长，做搜索侵占百度时长，做明星、热点内容侵占微博时长，做二次元侵占B站时长，做剧情解说侵占腾讯视频时长，做直播电商侵占淘宝销售量。

这样想来是不是会觉得抖音的可怕性？但也不必惊慌，抖音虽然能在各大平台上薅上一大把，但是想要彻底打败一些垂类产品，也是非常难的，只因为这些垂类产品已经深耕多年，有自己的核心用户人群。

抖音的出现加速了用户时长达到天花板，总体规模再难增长。所以我一直在说，C端互联网见顶了，C端互联网要进入存量市场了。

欢迎收听雪球和喜马拉雅联合出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。听众朋友们大家好，我是主播匪石-34，今天分享的内容名字叫用实际行动缓解投资中的焦虑，来自懒人养基。

焦虑往往源自对现状的不满，适度和非持续的焦虑是我们每个人前进的动力。

投资过程中自然也会伴随着或轻或重的焦虑情绪，懒人养基主张“舒适投资”，因而也要想办法纾解这种焦虑。

焦虑产生于两方面原因：认知偏差和行为偏差。我们就要从认知和行为上进行纠偏，为舒适投资、健康投资打好基础。

克制欲望，因为我们的能力永远覆盖不了

人是欲望动物，无欲无求也就失去了人生意义。但人的欲望又是无止境的，每上一个台阶，我们都会产生新的更高的欲望，所以相对我们的欲望，人的能力显得力不从心。

在我上大学时第一次参观故宫，帝王世界让我第一次感受到普通人财富的局限；研究生毕业参加工作乃至自己创业后第一次听说有人用黄金做马桶，又一次让我对财富产生了无力感。所以适度克制欲望，是我们绝大多数人必须要做的；因为凭我们自身的能力，永远满足不了。

努力，但不用拼命

投资和工作一样，目的还是创造更好的生活。所以，我们要付出，要努力，否则我们就会落后于人。

但我们不需要拼命，相对于健康和生命，财富不过是身外之物。换个角度看，如果你腰缠万贯，甚至富可敌国，但健康不再，你也就享受不了财富，这样的财富对你毫无意义。

如果以牺牲健康甚至生命为代价获取财富，我认为大可不必。

具体到投资来讲，盲目加杠杆、赌性太重甚至押上身家性命是必须杜绝的；超过自己的风险承受能力，成天忧心忡忡、茶饭不思也不可取；因为这样做，投资不容易成功不说，即使成功了，也可能成神经病了，实在是不划算的“买卖”。

所以我一贯主张投资走中庸道路，稳健基础上适度进攻，讲求投资舒适度，能达到“不差”的投资效果就可以。

具体到细节上

1、要一个脚踏实地的投资定位和投资策略

N年N倍只是神话，我们需要一个脚踏实地的投资定位。

绝不与人攀比，根据自己的投资需求制定一个切实可行的策略和方案是为要务。

如果你只要比银行存款利息高一点，或者取用更方便一些，你需要一个保守的投资方案：用【货币基金+超短债基金+银行同业存单指数基金】做一个基金组合就可以。收益目标：年化3%左右。

如果你只想战胜通胀，用几只中等收益的纯债基金构建一个纯债基金组合就行。收益目标4-6%。

如果你是稳健风格的权益投资者，几只【二级债基+可转债基金】做个组合就可以达到目的。收益目标6-8%。

要求更高的，也只需一个中庸风格的投资组合，进可攻、退可守。组合需要的材料不过是几只标准混合基金或相似风格的灵活配置混合基金。收益目标10-15%。

想要激进和进攻一点，用几只积极配置型风格的偏股基金构建一个投资组合就行了。收益目标：15-20%。

2、追求完美投资方案或投资体系是徒劳的，差不多就行

从收益目标来讲，宁愿定低点。说到底，收益目标的实现，短期看趋势，长期看国运，个人的努力会有效果，但效果有限。

做投资组合、制定配置方案时，也没那么复杂，分散配置就好，只要不配置完全同质化的基金就可以。

具体的基金筛选，由于主动基金还有不菲的超额收益，所以我主张以主动基金为主。选择主动基金经理时也不必过于纠结，名校硕博加上公募基金经理的选拔机制，有三五年以上基金管理经验，加上基金公司的投研团队，基金经理之间的差别并没有我们想像的那么大；从选基金的硬指标看，三年、五年三星级以上的基金差别也并不大，逢低买入就行。

在止盈方式上，止不止盈、按收益目标止盈，清仓止盈或止盈利润部分，最终效果会有差别，但也别纠结，赚到钱就好。至于什么样的方案和策略最好，事后才知道，我们可以事后总结，但事前不必过于纠结。

3、远离噪音，我们并不需要那么多“投资信息”

投资久的朋友可能都有体会，每天、每周乃至每月的行情分析，各种相关经济新闻解读，是引起我们调仓冲动的主因，也是我们情绪波动的重要诱因。

我们会自觉不自觉地冲动投资和冲动调仓，大部分冲动投资和调仓要不了多久都会后悔；有的从短期看好像是对的，甚至还会为此沾沾自喜；但年底一看，稳稳拿着原来的基金实际上收益更好。

想抓住短期波动，想做一做波段，但从长期来看，带来负收益的概率更大。所以远离行情，远离各种经济新闻，远离各种行情分析和新闻解读。相信我们投资基金背后的企业还在不断运作、源源不断地赚钱就好。各种宏观分析、行情走向和趋势，放心交给团队就好。

我们并不需要那么多“投资信息”，甚至不需要那么勤奋和“聪明”。不信看看那些傻傻持有基金的大爷大妈，他们的收益说不定比我们还好。

理性投资，活在当下

引起我们投资过程中焦虑不安的原因，除了投资过程本身，还有我们的资金在生活和投资之间分配不当：我们总想多投一点，多赚一点，早点实现财务独立、财务安全甚至财务自由。

在自己可支配收入中，如果用于投资的资金占比过高，就可能会使生活处处捉襟见肘，成为富有的“葛朗台”；这种“主动贫穷”状态一定会影响我们的生活品质，还可能会影响家庭关系，一定程度上也会影响我们的投资心态。

多投资一点没错，但这个度一定要把握好，就是不能影响到正常的生活和工作。我是个想得开的人，在我的观念里，投资不仅不能影响正常的生活工作，甚至还要为不时之需留足备用金，原因也很简单，生活工作无忧是投资无忧的先决条件。

还有一句话说得很好：明天和意外不知道哪个先来。所以投资人也一定要活在当下，不要老想着等赚了更多的钱再享受；如果运气不好，说不定就等不到好好享受的那天。

所以投资也必须接地气，不慌不忙，不疾不徐，脚踏实地。以我的理解，脚踏实地的人很少焦虑。大部分时间，我们的焦虑是来自于空想：想要的太多，而做得太少。行动起来，活在当下，别为模糊的未来担忧，只为清晰的当下努力。

欢迎收听雪球和喜马拉雅联合出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。听众朋友们大家好，我是主播匪石-34，今天分享的内容名字叫再议长江电力的资产注入，来自二郎基金。

对于长江电力的资产注入方案，目前看很多都只停留在预案，仍有很多不明确因素。从最近网上看到的评论，大家最担心的无非就是注入后每股盈利的摊薄问题。说实在，我也担心这个问题，但我相信管理层和大股东有足够的智慧去解决这个问题。因为，对于摊薄每股盈利的融资，证监会这个关就过不了。所以，我还是比较有信心不会摊薄每股盈利的。

从政治层面看，乌白乃是世界级的水电站，长江电力乃是世界领先的清洁能源公司。如果好好的一个资产注入项目，搞出中小散户骂声一片，搞出每股盈利被摊薄股价萎靡不振，以后的碳中和的主力军清洁能源电力行业还怎么吸引资本来投资？金钟龙盘和雅鲁藏布江大拐弯，还有谁愿意来？大国重器的脸面何在？碳中和碳达峰，需要一个龙头做标杆，长江电力，舍我其谁？所以，这次乌白注入，乃是国家重大战略的重要环节之一，不能有任何闪失，不能失败只有成功，就如当年股改那样，开弓没有回头箭！

从估值看，注入后的长江电力，拥有每年1000亿以上的现金流收入，真金白银，绝无虚假！对于一个拥有全宇宙６大水电站的公司来说，目前总市值只有4000亿左右，现在给你4000亿，连三峡大坝都建不起来，何况６大水电站？所以，无论从现金流估值还是从资产重置估值看，万亿以下市值的长江电力，都是低估的。

从发行过程的博弈分析看。大家一直在担心摊薄的事情。其实摊薄不摊薄，和发行价成负相关关系。发行价格越高，摊薄越小。所以，要实现不摊薄每股盈利，最简单粗暴的方式就是让股价涨到40元以上。首先，从估值看，40元就是一个比较合理的价格。其次，大家不是最近天天骂大股东在定价前打压股价吗？既然大股东有本事打压股价，当然也有本事把股价干到天上去。第三，以基金为代表的机构，陷入了囚徒困境。自己不买，别的基金在买，自己可能要错过短期内暴利的机会。所以，基金博弈最终结果就是抢着动手在尽量低的价格在增发方案出来前买入，这将导致股价出现逼空行情，逼空行情一旦出现，所谓的各种右侧交易型投资者将会疯狂跟进。

最后，从财务调节方面看。要提升乌白的净利润，其实可操作的办法还是不少。最简单和粗暴的方法，就是把折旧期延长。另外，可能背后仍有很多我们不知道而大股东知道的事情，如乌白电价，或许会超预期的高，所以，大股东才会在乌白电价曝光前赶紧锁定低价定增。

所以，这次乌白注入，就是因为难度比前几次资产注入都要大，所以，公司管理层和大股东从来没有像以前那么渴望过股价的大涨。因此也引入了前所未有的庞大神仙队伍，35家机构投资者。请记住我的经典理论，只有需要再融资的股票，股价才会大幅上涨！

欢迎收听雪球和喜马拉雅联合出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。听众朋友们大家好，我是主播匪石-34，今天分享的内容名字叫有关创新投资方法论的一些思考，来自青侨阳光。

最近跟一位多年好友 一起探讨创新投资方法论，摘录留存双方探讨过程中的一些思考片段。

他的观点是，方法论需要建立在价值观和世界观之上，要结合人生观、世界观，去理解价值观。有怎样的世界才有怎样的价值。未富先老的中国，不创新不行，全球都在放缓，需要对增量价值而非存量价值建立投资的信仰。

“市场先生”+“内在价值”+“安全边际”，这个是共同的基石，但不同时代背景会推导出不同的方法论，比如：

1. 格老年代，信仰“资产的价值”，关心价格和价值的差异。1930年代，活着就好，悲观中孕育希望，关心资产负债表和账面价值，无序的市场先生。

2. 巴菲特年代，信仰已有需求的成长价值，关心竞争性差异ROE和成长惯性。追求市场地位中隐含成长惯性的公司；1980年代，美国经济总量持续增长，美国公司市场增长和全球化拓展；“护城河”隐含了成长惯性的共性因素；“无形资产”带来竞争性差异ROE，比如“品牌与管理”、“技术与管控”。

3. 张磊、沈南鹏、徐新们的时代，信仰“发掘新需求的新价值”，关心新价值的创造。新世纪，互联网、科技应用爆发，叠加全球经济发展放缓；理解驱动的关键因素和变量，顺势而为。

更好地满足存量需求，就是体现差异ROE。能满足新增的需求，就是把握行业发展脉搏和新技术打开新市场的可能。

我们的看法：从这个角度，我们之前所总结的医药行业断代史，可以被另一视角解读。

美国1960年之前，中国1990年之前，行业细碎而杂乱，未形成统一大市场。然后医改进行了规范化，规范化会带来统一大市场的问题，在统一大市场背景下，会有一波“品牌化”的集中过程，因为品牌和规模可以提升社会整体效率，降低交易的摩擦成本；

“品牌化”在统一大市场的初期是效率的积极提升者，但到了一定阶段之后，品牌化和规模化带来的固化会成为社会效率进一步提升的阻碍者，美国1980年和中国2010年都推动了一次深度变革，核心就是推动“去品牌化”和“创新化”；

创新也许也会有问题，比如贫富差距拉大和公平性的损失，但至少对经济增速不断放缓的世界和中国来说，创新是解决困境的核心思路。就像物种进化一样，生物体总是会找到更适应当下环境的方式来活得更好，我们的社会也是个有机体，它可能也会以类似“物竞天择-适者生存”的方式让自己变得更适应当下环境来活得更好，来让社会效率不断提升。

一斑窥全豹，医药行业发生的变化，会不会是全社会变革的缩影？

很多行业只是没有医药这么依赖政策，靠市场自发行为的过程会比较漫长——比如在一些消耗性消费品种，对消费者来说，随着社会整体制造水平的提升和整体社会规范水平的提升，对品牌的信任依赖在淡化，新品牌也有更多机会得到被初始尝试的机会。

同时人们在基础需求得到满足之后，会延伸“更美好生活需要”的问题，对性能提升的需求在提升，而品牌与规模的自固化倾向，意味着在那些容易产出变化的领域，变革更可能来自新势力。品牌依赖下降而性能，在一些容易变革的领域，加速了“去品牌化”的过程，让行业核心逻辑由“品牌驱动”开始向“创新驱动”转变——原来品牌集中就能体现效率提升；现在创新突破才能提升效率。

“品牌驱动”对存量王者更有利，核心逻辑是不变；“创新驱动”对增量新势力更有利，核心逻辑是变化。这也是为何张磊说巴菲特投的是不变，而他投的是变化。假设我们可以接受上述底层理念的转变，那问题就变成了该如何投资“创新驱动”。

1. 改变底层信仰——首先要把“品牌信仰”，转变成“创新信仰”。关心格局的变革进攻者，而非格局的既得守成者。

2. 调整核心工具——其次对核心工具进行改造，相应调整现金流折现模型，适应创新的远端不确定性和概率问题。比如创新药的峰值折现模型，它核心是为了解决每款创新药上市后只有5-7年生命周期，和在研创新药的成药概率。

3. 在变革信仰，调整工具的基础上，最核心的工作可能是选择方向和阶段——至少就这2年看医药创新的感受来说，雷军说的风口，张磊、沈南鹏、徐新一遍遍强调的赛道，可能确实是先决的关键。还未完成逻辑验证的领域，进去很容易成为先烈；而充分完成逻辑验证再进去，又可能成为跟风的泡沫，这里的“窗口期”似乎非常重要。好在创新是个典型“逆集中”的过程，不存在龙头垄断的问题，每次大的新技术突破，引领的基本全是新物种；然后创新点又多，所以机会是不断涌现的。越大的技术突破，越体现时代进步方向的缩影。

欢迎收听雪球和喜马拉雅联合出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。听众朋友们大家好，我是主播匪石-34，今天分享的内容名字叫做三谈化工、资源、周期股，来自蓝山520。

经历了一轮差不多3个月的调整之后，化工股、资源股、周期股也都调整的差不多了。站在当下这个时间节点，怎么看这些板块接下来的走势呢？

如果说已经被磨的受不了，那这个时候，也没必要再走了。因为从当下开始看，会有一波像样的反弹，一直持续到春节前。这个反弹的顺序和力度怎么看呢？我的结论：锂矿＞稀土＞草甘膦＞磷化工＞纯碱＞硅

锂矿作为供需格局最好的环节，仍在享受量价齐升。碳酸锂价格在春节前达到25万是比较大的概率，对应当前锂矿股的估值，普遍在20倍左右，还算是相对低估。东吴证券对22年新能源汽车销量的预计是550万辆，比今年增长60%左右，锂矿的需求增长也至少是这个幅度。前一段的反弹，永兴材料和科达制造两支已经率先创了新高，因为刚好处在新增产能释放的节点，业绩弹性比较大，接下来仍看好部分锂矿股再创新高。维持锂矿板块在春节前，仍然有一波较大幅度行情的观点。

锂矿对应的是电池，稀土呢，对应的则是电机，同为电动车三电的核心部分，只是电池比电机的价值占比要大一些。稀土也是供给方面格局比较好，需求又很旺盛。受限于资源端，以及GJ的政策管控，稀土价格长远来看，也是稳中有升的局面。现在很多中高端电动车，都采用了前后双电机的方案，对稀土的需求进一步拉升。看好核心股北方稀土再创新高。

草甘膦，在股价经历了9月份的大调整后，产品价格依然在高位。草甘膦的价格，近几个月没有丝毫下滑，维持在8万左右。有机构预测，在春节前后有可能直逼10万大关。这种股价和产品价格的背离，早晚会修复。明年是全球农业大年，国内的转基因玉米大概率开始规模化推广，都对草甘（铵）磷的价格形成有力支撑。看好利尔化学创出新高，江山股份逐步修复。

磷化工，本质是锂的跟风。磷酸铁锂，重要的仍然是锂，其次才是磷。三元也好，磷酸铁锂也罢，真正离不开的是锂，磷只占一部分。上一波，锂矿股在7月初开始大涨，到8月中下旬结束，磷化工从8月中旬开始接棒，开启了一波主升浪。这次，仍是锂矿的主升走完之后，才会是磷化工的大反弹。这次的龙头，推测是兴发集团，因为叠加了景气度高的草甘膦。预计会接近前高，是否能创出新高，不太确定。

纯碱，近期虽然期货价格被暴击，但明年仍会得到光伏玻璃和碳酸锂的需求双重强有力支撑。当下的期货、现货价格下行，只是一个短期事件。纯碱价格，后期将会持续回升，明年也会维持相对高位。长期看好叠加草甘膦的和邦生物，以及拥有天然碱资源的远兴能源。春节前不能到前高，只是一个波段的反弹而已。

硅，应该属于最后补涨的板块。有机硅和工业硅，四季度以来，现货价格都在持续回调。光伏方面，硅料价格在持续跌价，明年大概率硅料价格继续下行，工业硅的价格支撑力度不够强。新安股份和合盛硅业，肯定无法到前高，一个波段反弹。

其它的，氟化工，景气度仍在，但当下的股价位置，属于不高不低。永太科技、联创股份两支核心股，需要四季报的验证，再做判断。

氯化亚砜，业绩需要明年才能逐步体现，但作为必须卡位的赛道。当下忽略估值，为未来做准备。

基础化工品、大炼化等板块，不在本次讨论范围。

周期之王中远海控，随着明年海运价格长协价的提升，以及推进数字化转型，加强端到端的客户服务等，明年盈利水平仍将维持高位，大概率春节前股价会创出阶段新高。

欢迎收听雪球和喜马拉雅联合出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。听众朋友们大家好，我是主播匪石-34，今天分享的内容名字叫做海控的多空博弈，来自赛艇队长。

目前海控集齐了七颗龙珠：业绩大增，长协落地，运价平稳，股东增持，公司回购，确定分红以及优秀管理。但我觉得大家现在开始要把预期放长远，才能尽可能减少海控的波动，下面我会详细说说逻辑。先说多方逻辑。

一、 管理层尘埃落定

海控的换帅给市场以及投资者蒙上了一层薄雾，之前许总一直没有退休的征兆，大家都以为还能再干两年，没想到突然就离任了。这个时间点也很巧，是在开完三季度业绩会，同时进行增持的空档，许总的离任，让增持也按下了暂停键。

新上任的万总也没有及时发公告就任海控的董事长，所以大家都有疑虑，包括我在内。

之前在一个留言回复中，我阐述了我的顾虑，害怕万总不延续许总的方针，而把目标定位：让海控成为世界第一大集运公司。毕竟中远集团有很多第一：干散货运力第一，油运综合运力第一，只有集运运力不是第一。如果在这个背景下，恐怕很多逻辑就要重演，说白了，就是怕海控率先军备竞赛，毕竟赚钱和国际博弈相比，还是后者更重要。

还有万总能不能注重回报股东，以及倾听中小投资者的意见和建议。毕竟万总在之前会议上的表态，让大家很放心。

那么经过这次回购提案，我想基本可以放下心了。能积极相应投资者建议，并能超预期执行的管理层，必定不会差。本来提案是两个：回购和分红，回购已经提上日程。分红上，管理层也说了能分尽量分，会在年报中体现，所以我相信分红也会超过大部分人的预期。

二、供应链问题

供应链问题现在已经被广泛认知，拜登政府还在沿用头痛医头 脚痛医脚的处理办法。先是让港口24小时营业，后面又加收集装箱滞期费。虽然有效果，但收效甚微，滞期费更是一延再延。供应链核心问题在于欧美消费者购物模式的转变和老旧的基础设施间的矛盾。

目前欧美线上购物已经超过线下购物。就如同中国电商崛起后带来的淘宝和京东，线上购物是一个不可逆的趋势。疫情只不过加速了欧美人购物习惯的改变而已。而与之对应的是基建的老旧和低下的执行力，以长滩港为例。截至 11 月，码头工人和码头运营商已搬运了超过 860 万个 20 英尺当量的集装箱，已经超过 2020 年创下的 810 万标准箱的年度纪录。

码头已经最大程度运转，依旧不能解决堵港问题。其实这个问题放在中国就不是个问题，直接火力全开一边加快周转一边扩建港口就可以了。但美国有工会，各种制度，过惯了舒服日子，很难忆苦思甜，重整旗鼓。所以供应链问题，几乎是长期存在的。就算疫情之前的2019年的旺季，已经有堵港情况出现，当时的运价也在涨。

三、疫情问题

我很不愿意把海控当成疫情受益股，但不能否则疫情对海控也有很大影响。很多人都在说如果不是奥密克戎，海控可能早就破12了。这个我不认同，早在奥密克戎出来前，运价已经继续上涨了，东南亚运价更是暴炸式上涨。200美金的成本，运价涨到了3000美金。

我觉得奥密克戎的出来，就是提前给想要买入海控的机构一次引爆点。否则，我觉得引爆点可能是年报或者一季度预告，当大家发现海控的利润还在上涨时，就会一窝蜂涌入，那时反弹力度可能要远大于这次。

所以无论是奥密克戎也好，还是什么其他的也好，无所谓，海控就是缺一个引爆点而已。疫情可能不会很快结束，全体免疫的套路也宣告破产，所以短时间想要回复正常的全球经济秩序已然是不可能了。但疫情的影响肯定会慢慢减少，最终走向消失。

疫情消亡，不代表它没出现过，一些影响会永久存在，就包括产业链转移。中国制造业霸主以及出口大国的地位是不可能动摇的。长期贸易量上涨，对海运来说，是利润和估值的支撑点。

四、海运格局以及其他

可以看到几家大的航运公司已经开始发展端到端和数字化了。马士基收购物流公司，收购航空公司，就是在做弱行业周期化的事情。而海丰国际已经证明了这条路可以走通。中远集团旗下还有中远物流，虽然不在上市公司，但体量也不小，数字化上也在努力。

回看万总最新的几次演讲，这些都是未来发展的重点。为什么快递公司能给到很高估值，就是因为他们是TO C端的业务，市场觉得C端用户数量庞大，稍稍调价就会利润暴涨，而且C端用户议价能力弱。

集运来说虽然对很多的货主，但相比油运和干散，已经好太多，议价能力很强，如果端到端和数字化可以落实。整体估值体系将会重新颠覆。

说完多方的，再说说空方的。

五、运价博弈

其实空方的核心观点就一个：运价会跌。如果立足这个出发点，空方就是不败的，因为确实运价不可能在这么高的位置持续下去，未来一定会跌。

空方基本上铁板一块，可以看到就算这么涨，港股空头的占比依旧很高，他们就等一个运价拐点，之后利用情绪，和崩溃的多头一起再杀一轮。

而多方大部分人依旧在死定运价，一旦运价不涨，立刻就跑。海控年初股价17-10和这次23-14全是这么来的.

六、着眼长期

说了这么多，我想说未来海控一定会经历一个阶段：运价下跌，估值提升

我是希望这个阶段不要波动太大，现在核心点在于未来正常年份，海控到底能赚多少。这将影响整个估值体系。我觉得管理层大手笔回购，也是希望通过这种手段来减少股价的大幅波动，让投资者有更好的体验。无论是增持回购还是分红，都是通过投资者回报来提升企业的估值。

欢迎收听雪球和喜马拉雅联合出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。听众朋友们大家好，我是主播匪石-34，今天分享的内容名字叫做如何通过行业周期来判断景气度，从而做行业轮动？来自建信火山哥陶灿。

我们先从股票的收益来源说起。

股票投资收益率来在三个部分：股息率、估值变动率、核心指标增长率。

在这三个变量中，估值的钱不是我们想去赚的，那可以把Beta的收益近似等于0，收益率则主要来自股息率和核心经营指标的增长。

为什么说不想赚估值的钱呢？我们通过对历史所有10倍股的长期跟踪研究，拉长时间看，估值的贡献几乎是0，基本上都是靠盈利的增长。

在10倍牛股成长的过程中，确实会出现前期估值扩张的情况，但通常后期估值会收缩，最终仍需依靠业绩增长支撑股价上涨。当然，也会有些公司业绩无法兑现、纯靠估值的扩张，那短暂的股价快速提升很可能就是“昙花一现”。

理解了投资收益背后的本源，我们就知道需要聚焦哪些事情。

我们会把主要的精力放在对盈利增长的研究，毕竟这是长期投资收益的来源。同时，也必须认识到公募基金的“约束条件”，大部分基金产品都面临1年和3年的考核周期，客户持有产品的久期也是有限的，因此我们也会辅助思考中期估值波动的方向。

有了这个底层的投资世界观，具体如何落实呢？

事实上A股长期是很有效的，A股历史上所有的10倍股，长期都是靠业绩增长，估值贡献几乎为0。我们要明白基金长期有效的超额收益来源是什么。所有的统计都指明，基金经理的择时是难以贡献超额收益的，行业配置和个股选择是最主要的来源。

每年排名前三和排名后三的行业，有非常惊人的收益差距。找到契合市场方向的行业，确实对收益帮助很大。

另外，选到很优秀的个股，也是我们主要的收益来源。理解了这些，我们就沿着这条轨迹去构建投资框架和研究层次。

因此，我更多会先从行业的层面进行把握，许多人会讨论成长股和价值股的区别。我也经常和同业交流：如果一个公司未来三年每年保持20%的业绩增长，但估值只有7、8倍，这算不算一个成长股？如果仅看数据，大家可能会觉得，这样的业绩增速应该算成长股；但如果这个公司是地产或家电公司，又会认为不是成长股。

所以，我倾向于把对成长股和价值股的划分，从公司层面上升到行业层面，把行业发展按生命周期划分为四个阶段：

培育期、成长期、成熟期、衰退期；

成长股大部分处在成长期，价值股大部分处在成熟期。例如1998年到2010年这一时段的白电，就是处在行业成长阶段。当时这些企业的估值比极高，但竞争格局并不稳定，利润增长并不快。到了2010年之后，行业进入成熟期，龙头企业的估值下来了，但由于竞争格局改善，他们的利润增长更快，也推动了股价上涨。

不同成长阶段的公司，也许都能带来业绩增长，但关键要看背后的驱动力是什么，例如水泥行业龙头，在明显的成熟期阶段，依然通过竞争力扩张市场份额，也有非常好的股价表现。

在理解了成长股和价值股的差异来自行业层面后，我们判断一个公司会先从行业层面进行研究：

1）行业景气度；

2）行业的商业模式；

3）行业的竞争格局。

首先，行业景气无外乎两种：周期性景气和成长性景气，前者持续时间较短，后者能持续很长时间。

在成长性景气的过程中，我们会看到行业中有许多小公司长大，行业的收入和利润由弱变强。这个阶段，行业的静态估值也比较高，但能看到未来3-5年比较确定的高增长。

其次，我会思考这个行业的商业模式、整个产业链的利润分配是如何进行的，什么环节创造了价值，又有哪些环节分配了价值。举例说，许多互联网电商平台其实创造的价值并没有那么大，但通过平台分发型的特点，能在分配环节创造很大价值。

最后是行业竞争格局。有比较好竞争格局的行业，往往意味着行业中竞争力比较强的公司在塑造行业的竞争格局。即便一个行业处于成熟期，如果竞争格局比较好，龙头公司可以通过份额的提升赚钱，也是非常值得投资的。

把上面这些行业层面的分析做完，我们的投资基本就有个比较好的基础框架。同时，做好行业比较，也为行业轮动提供了科学依据。

欢迎收听雪球和喜马拉雅联合出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。听众朋友们大家好，我是主播匪石-34，今天分享的内容名字叫做互联网广告真的会抢分众的生意吗？来自庶人哑士。

今天又仔细看了下腾讯的广告营收，把它拆成效果广告和品牌展示广告之后，发现再拿来和分众的广告营收做对比，

腾讯的广告业务虽然从2014年的83.1亿，增长到2020年的822.7亿，6年增长近10倍。但拆开来看，主要是效果类广告的增长，品牌类广告增长并不多，只是由2015年的87.8亿，增长到2020年143亿，增长幅度不到一倍。而且，近两年还从2018年高点的183.1亿，跌到143亿，跌了20%以上。

反观分众，虽然在2018年触及历史最高点145.5亿后，在2019年也是下跌16.6%，但2020年并没有继续下跌。相反，在今年前三季度，分众的营收实现了对腾讯品牌类广告营收的反超，且反超幅度逐季增大。

对比分析之后，似乎可以得出这些结论：

1. 互联网流量见顶这件事，早已不是狼来了，而是真真切切的在发生。随着流量见顶，互联网的广告价值自然也见顶。而分众占据了电梯这个都市主流人群上下班必经的核心场景，其广告价值正在被重新定义，所以广告界才有“双微一抖一分众”的说法。

2. 与其说像腾讯一样的互联网企业蚕食了传统媒体的广告份额，不如说它在原阳狮中国执行合伙人刘胜义在2006年年初的加盟，并于2008年4月向公众提出了MIND广告模式之后，发明了效果广告这一细分类型，创造了巨大的增量市场。从此，腾讯与主要是品牌广告的门户网站彻底分道扬镳，在效果广告上一路狂奔，2020年度效果广告营收超过8成。

3. 分众今年的营收肯定会反超腾讯的品牌广告营收，二者明年的走势值得期待：是继续拉大，还是腾讯反攻？我个人的判断是前者，因为腾讯很多品牌广告都来自长视频业务的植入，而现在视频付费免广告的用户越来越多，广告主的需求自然会外溢至分众，这一点最近也得到公司内部人士的间接证实。此消彼长之下，继续拉大似乎已成定局？

4. 如果继续拉大，会是周期性的？还是趋势性的？这可能是除了宏观经济之外，对分众新周期影响最大的一个因素。

欢迎收听雪球和喜马拉雅联合出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。听众朋友们大家好，我是主播匪石-34，今天分享的内容名字叫做降准难言利好利空，来自ice_招行谷子地。

2021年12月6日收市后，央行网站挂出通知，对周五国常会表示会适时降准表态的回应。

其实降准的消息大家早有预期，上周五2号首长会见国际货币基金组织官员的时候表示会适时降准。唯一让大家觉得意外的是这么快就落实了。消息出来，社区有喊利空的，有喊利好的，多数都是屁股决定脑袋，基本上持有银行的就说利好银行，持有题材股的就说利空银行利好题材炒作。

在讨论降准的影响前，首先要搞清楚我们说利好还是利空到底是对基本面还是股价。

如果是针对股价那基本是讨论不清楚的。一般认为降准相当于释放流动性，流动性充裕有利于投机炒作。但这个推论的传导路径有很多假设条件，比如：银行间流动性增加是否会外溢到股市？新增的流动性会流向哪些板块也是无从知晓。

就拿今年的2次降准来说吧，7月份的降准银行一轮杀跌，题材股高歌猛进。但上周五公布消息后，周一盘面却和上次相反，银行上涨，新能源杀跌。所以说降准是否利好股价没有答案，因为股价涨跌的决定因素中，流动性只是其中的一个因素。

如果讨论降准是否有利于银行基本面，立刻会有人拿出计算器，给我演算原来的1.2万亿存央行的利率是1.65%，如今可以拿出来放贷，收益率是3.85%，中间产生多少收益之类。其实5年前我也喜欢这么算，但随着我对银行认知的加深，意识到这种算法只计算了直接收益，没有考虑间接损失。

降准释放的流动性可能会对资产收益率产生扰动。扰动的大小主要看市场对资本的供需。如果市场对资金的需求很弱，那更多的流动性注入，无疑会显著压低资产的收益率。如果市场对资金的需求很旺盛，那流动性的注入对收益率的压制就不会很明显。

那么，我国现在的情况如何呢？很遗憾，目前整个银行体系反映出来的都是信贷需求不足。不知道诸位读者有没有发觉，今年银行通过电话推销个人信用贷款的情况特别多。过去一年也接不到一个这种电话，今年基本上每个月3-5个是常态。

这种情况就是因为在基建开工不足，房地产信贷受到压制的情况下，对公信贷需求明显疲软。所以，银行只好去找个人推销贷款。所以我们看到在周五放风要降准后，周一没等央行官宣，十年期国债收益率就大幅跳水。

10年期国债收益率相当于银行间市场的定海神针，这么大幅的跳水会向其他品种传播。最终造成整个资产市场的收益率下降，包括同业资产和票据贴现。对银行来讲，释放了1.2万亿锁定的头寸贷款投不出去，只能挤着去买利率债，利率债收益率的降低不仅影响这1.2万亿，还要影响所有需要重新配置的金融投资资产。

按照目前银行体系200万亿的规模，每年需要重新配置的金融投资资产在10万亿量级。所以，降准带来的成本降低收益会被资产收益率下降对冲。

在这个过程中各家银行由于资产负债结构不同，受到的影响也不尽相同。原则上同业负债占比较多的股份制银行由于同业负债成本受益于流动性充裕，受益更大一些，而存款占比较多的大行由于负债成本稳定，资产收益率下降，受益相对小很多。

所以，降准带来的影响还是要看到底产生了多少新增流动性。此次降准大约释放1.2万亿存款准备金。但央行在答记者问的时候明确表示，部分降准释放的资金将优先用于偿还到期的中期借贷便利(MLF)。这样，此次降准释放的流动性就会打折扣。12月有9500亿MLF到期，全都不续做是不可能的。因为此次降准中，部分前期已经将存款准备金率降到5%的中小银行将不参与。

这些中小银行如果借了MLF大概率会继续续作，这样可以避免这些中小银行陷入流动性不足的窘境。所以推测12月15日央行续作的MLF规模在3000亿~4500亿，即可以回收5000亿~6500亿的流动性。

此次全面降准对银行整体属于中性消息，后期要关注央行会通过少做MLF收回多少流动性。收回的流动性越多，对银行越有利，毕竟1.65%的存款准备金利率和2.9%的央行借款利率相比还是有赚头。

建议银行投资者理性看待降准带来的影响，毕竟国家经济基本面的影响对银行的走势更关键。近期PMI数据回升以及国家适当放松了对房地产信贷的限制，这些对银行的影响更关键。

欢迎收听雪球和喜马拉雅联合出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。听众朋友们大家好，我是主播匪石-34，今天分享的内容名字叫做如何做未来最有潜力的三个赛道，来自吴王国自。

随着香港李超人时代的谢幕、房地产行业以许恒大、华夏幸福为代表的瓶趟以及内外两国对互联网行业的夹击，我们基本可以勾勒出一个大体的思路：风向确实发生了很大很大的变换，关键是还吹倒了不少大树。未来房地产和互联网等行业可能还会一直伴随我们的左右，但他们辉煌和高度红利的时代可能一去不返了。

未来最有潜力的三个行业和赛道就是：新能源、大飞机和芯片。

新能源

人民要安居乐业、提升生活质量和幸福感，那青山绿水和居住的环境是必备的要素，加上国际上强制实施的碳排放碳达峰等诉求，国家重视和发展新能源是肯定的，新能源目前也初获成功，但目前的上市公司炒作严重，有透支未来多年业绩的风险，不建议去接盘和成为炮灰。

大飞机

国家要强大最基本的是军事必须强大，那大飞机整个产业链是必不可少的一环，除了军用民用也是一个巨大的市场。不过大飞机产业链的核心部件发动机还比较弱鸡，可能还需要多年的攻关，如果现在买入潜伏期可能较长。

芯片

芯片是在被卡脖子之后重视起来的，是科技立国必不可少的一环，之前已经借助概念炒作了一番，不少个股都是数倍涨幅了，也得注意风险。

芯片不算是新事物，国内做芯片的大把，从设计到光刻机到晶圆加工再到封测整条产业链都有，可惜基本都是落后制程，毫无竞争力可言。所以芯片产业需要做的一件事就是回炉重造、凤凰涅槃、脱胎换骨。

至于能不能成，我觉得肯定能成，也必须得成，不过时间长度难以把握。芯片以后的潜力不在于概念和爱国情操的炒作，而是某些公司在举国之力之下在成熟制程和先进制程确实取得重大突破后的业绩驱动，这个过程可能异常艰难和漫长，但还是很值得期待。