雪球·财经有深度

欢迎收听雪球和喜马拉雅联合出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。听众朋友们大家好，我是主播匪石-34，今天分享的稿件名字叫做海底捞，估值逐步跌合理了，来自柳叶刀财经。

海底捞真的是这两年港股市场的一个缩影，2018上市至今，看看上周周线图，这有点眼看它起高楼，楼塌了的感觉，2021年初85元的价格，一路狂跌，如果各位有机会站在2021年2月19日这一周，彼时股市是85元，你会相信仅仅8个多月以后，这公司股价会跌75%么。这股价真可谓是大大的过山车，而且从目前市场上的情形来看，海底捞大有跌破前低15.25元的趋势。

就在周末，海底捞宣布，已决定在2021年12月31日前，逐步关停300家左右客流量相对较低及经营业绩不如预期的海底捞门店。

成长型企业，一般因为超级成长型，即每年营收保持一个很大比例的增长，甚至利润都有可能不增长，但即使这样，资本市场都会异常看好，核心逻辑是公司为了寻求市场规模增长，短期不追求利润是没问题的，比如亚马逊、特斯拉、京东都是这种类型的企业。

曾经的海底捞也是这样。所以，当年海底捞高达100倍以上的市盈率，投资人都趋之若鹜，核心逻辑还是看好海底捞的未来。而让海底捞保持营收增长的方法只能是不停开店了。但这是一个线下生意，它不是互联网模式，比方说阿里巴巴，可以无限制开店，边际成本几乎为0，但海底捞开店的成本是实打实的成本，且顾客到了一定的天花板，增长就是很难的事情了。

我曾经写过一篇关于海底捞的文章，去年4月份，各位现在可以再看看：海底捞涨价了 。今年5月份，海底捞2000亿市值的时候我又写了一篇文章：海底捞：跌出价值了么？

所以，海底捞继续不停的开店，但海底捞的故事现在看来，可能换了一个故事，因为门店扩张以后，发现营收并没有成长了，而随之带来的高额成本则拖垮了公司的利润。

而现在的估计下跌，跟疫情当时的下跌，显然是两个逻辑：疫情的下跌是市场认为短期出现一些利润的影响，但公司长期发展没问题，逻辑都还在。而现在的下跌，则是双杀：杀逻辑，杀估值。

一个特别的指标就是翻台率：2016年至2019年，海底捞翻台率全高于4.5，2020年受疫情影响跌到3.6，但2021年上半年却进一步跌至3.0。

翻台率一旦跌破3.0，可能就会达到盈亏平衡线，因为经营餐饮会有很多固定成本，特别是像海底捞这种以“服务”著称的餐饮店，人员是最大的成本，因此，当翻台率跌破3.0，很多门店可能就会亏钱。翻台率逐步下跌，之前的逻辑不存在，因此，支撑投资者对海底捞的预期都没了，所以估值大跌了75%。

因此，现在我们看公司最新的决策是逐步关停300家左右客流量相对较低及经营业绩不如预期的海底捞门店，这显然是公司经过深思熟虑做出的决定，而且，我个人认为也是非常正确的决定。

如果逻辑出现了问题，现在怎么给海底捞估值，我们可以仔细再想想。

1. 餐饮行业门槛特别低，天花板也不算高，竞争充分激烈。这些年，你会看很多网红、明星竟然也都在开火锅店，而且生意还都很好，因此，从估值上看，护城河不够深，因此，没办法给予特别高的估值。

2. 海底捞有自己的清晰的市场定位，以服务著称。因此，相对于市场上普通的火锅店是价格溢价，且消费者愿意买单，而且很多人聚餐，吃火锅相对也是比较舒服的，因为，吃任何一个地方的菜，总有一些人不满意，而吃火锅，举个例子，吃个鸳鸯锅，大概率所有人都会满意。因此，海底捞的差异化的市场定位以及标准化的餐饮服务，使得其有别于一般的餐饮公司，有长期价值。

3. 公司服务优势的企业文化能否继续延续下去，这个是公司估值的核心逻辑。从目前看，服务仍旧没有任何的降低，而且企业文化这个东西，短时间也确实不会改变，甚至很多公司的企业文化，几十年都不会变化。

4. 估值多少合理？我个人的看法是，海底捞还是一家优秀的公司，我们拿2019年疫情之前的利润做个参考，彼时，营收是265亿，净利润是23.45亿，这两年多少应该是有一些变化，而一旦疫情结束之后，再加上公司现在的战略收缩，未来深耕细作，经营上多下功夫，我个人的看法是估值在700-1000亿人民币之间都是合理的，而现在的市值是950亿人民币左右。

而海底捞能够参考的公司，肯德基、麦当劳、星巴克应该都算是，但又不完全是，因为，海底捞跟这些公司巨大的差异是人员太多，而人员是最贵的开销，未来的人力成本可能会越来越贵。所以，即使是现在的估值，我个人的看法，仍旧不如买星巴克，从一个更长时间去看，海底捞的收益率还是很难达到星巴克。

但无论怎样，当前的海底捞已经各种利空消息最多，公司股价也跌了75%，市值也回到了1000亿以内，从赔率上看，比去年都会好很多了，只是现在买账的人不多了。

欢迎收听雪球和喜马拉雅联合出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。听众朋友们大家好，我是主播匪石-34，今天分享的稿件名字叫做元宇宙的虚拟与现实，来自梁剑。

元宇宙（Metaverse）的概念很火，以至于Facebook都将公司名字改成了Meta Platforms,然后旗下拥有Facebook、Instagram等产品。大有All in 元宇宙的架势，期待将来依靠本身的社交优势，成为元宇宙的产品平台。

那么元宇宙到底是啥呢？ 网上能搜到很多套瓷娃般的解释， 其实可以简单理解为，现在的网络游戏，如果增加体感方面的设备，通过视觉触觉等感官欺骗你的大脑，令你产生逼真的身临其境的感觉也即沉浸感，这就是元宇宙的雏形了。

元宇宙，首先是体验升级版的网络游戏。

角色扮演类的网络游戏本身是个大型的社交平台，无数玩家在网络世界中，扮演一个个虚拟的人物，将自身的喜怒哀乐、爱恨情仇都映射到游戏中。而诸如《我的世界》，更是让玩家搭建自己的家园和城市，邀请朋友进来参观、Party，甚至生活。但这些游戏目前主要是通过手机、电脑屏幕，与现实世界联系，缺少了沉浸感。前几年热过一阵的VR眼镜，有了一些突破，但无法在大型的角色扮演游戏方面取得很好的应用。

网络游戏跨越到元宇宙，首先还需要传感器等物理设备的重大革新。除了VR视觉，还需要精确的体感测量和反馈，甚至大型的全身运动的设备，而且购置价格平民化。现在Steam平台上的某些枪击、赛车和运动游戏，配备VR设备后，在体验方面的确产生质的飞跃。但这个更多是在游戏预设的人物、场景里实现，而在玩家的动作、表情、感官相互映射和互动方面，都普遍欠缺。比如玩家之间的拳击对战游戏，需要实现多个玩家之间，在现实世界的动作，实时投影到游戏中，而且其他玩家可以做出诸如躲闪、硬抗等动作，并可能由此产生一定的痛感。又如体育类游戏，一个天南海北的朋友，约在网上一起打高尔夫球，可以模拟出几个朋友在球场里挥杆、走路的效果。而且，根据现实世界里的挥杆动作，虚拟世界里的球做出对应的左曲或者右曲等精确的表现，球场的资料，诸如沙坑、水塘、树林、果岭坡度等障碍物也完全仿真。

将来，所有的网络游戏都可能进入到元宇宙的时代，这当然取决于物联网、传感器、VR设备等技术革新。但如果元宇宙仅仅是个体验升级版的网络游戏，是不是有点小题大作了？虽然游戏的市场也非常庞大，足矣养活无数从业人员，但这毕竟不是每个人的必需品。

元宇宙，可以成为生活和工作的方式。

元宇宙的技术具备后，必然往生活和工作方面扩展。诸如上面说的虚拟高尔夫，其实改成你陪伴远方的父母，牵手在某个公园里散步，聊天。或者，几个同事远程会议，但是和在办公室的面对面开会一样，每个人的表情、眼神、肢体动作，都实时映射，不再像现在ZOOM里的会议一样让人走神打瞌睡。

但这些仍然只是在体验方面的改善，通过脑补来弥补了传统远程社交下精神方面的某些缺失。元宇宙能否实际地参与物质世界的建设呢？

假想一下，未来某段个时间内，无人驾驶基本实现了，但是仍然会出现一些Corner Case，需要人类远程解决。你作为一个现实世界里驾驶经验丰富的老司机，坐在全套元宇宙接入设备的房间里，不停地接管各地跑在路上遇到难题的无人车辆，让它们恢复正常。虽然一块普通屏幕也可以看到车辆当前的状况，但进入元宇宙的平台里，让你身临其境，能非常精确地控制车辆。类似的技术，也可以应用在生产线上，通过操作机械臂，完成一些复杂的无法自动化的工序。

元宇宙能否脱离肉身独立存在呢？

元宇宙将肉身在现实世界实时投影到虚拟世界中，也就是所谓的人类肉身和第二人身的分离。或许，未来脑机接口，将人类大脑完全数字化，传送到互联网，这样即使肉身在物理世界消失，元宇宙里的你，永存。而且和里面的朋友、家人，永久地生活下去，甚至继续参与现实世界的物质生产。

这个未来有多远呢？ 不知道。至少，路上会倒下很多先烈。

最后，推荐几部元宇宙概念相关的电影，《阿凡达》《头号玩家》《失控玩家》，以及《超验骇客》。隆重推荐《超验骇客》，因为没看过有人在讨论元宇宙的时候提到这部电影，而其实，这电影反映的，就是我上面说的，肉身在物理世界消失了，男主仍然在元宇宙里成为王者，控制着现实世界。

欢迎收听雪球和喜马拉雅联合出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。听众朋友们大家好，我是主播匪石-34，今天分享的稿件名字叫做WRO影响下的隆基股份，来自建idea。

这事情比较突然，从公司11月3日晚间发布的澄清公告来看，40MWh的组件于10月28日已经被暂扣海关，但事情的发酵是在3日盘前突然开始的。

隆基组件被扣留是由于涉嫌违反WRO，即暂扣命令，等同于中国的政府条例等。所以WRO并不是一个部门或者一个组织，WRO条例由美国海关和边境保护局（CBP）执行。

实际上，WRO涉及到中国向美国出口的各个行业和具体商品，从中美30多年贸易历程来看，暂扣令的发生与解除与美国东西海岸天气阴晴变化一样迅速，都属于高频事件。

仅以光伏行业为例：2021年就连续发生了多起，6月份CBP对合盛硅业执行暂扣令，8月剑指晶科能源，天合光能，阿特斯。在此之前最大的事件发生在纺织服装领域的“新疆棉”指控。这次隆基的组件受到暂扣令管辖，据说也是被指控使用了新疆生产的硅料。

根据规则，受到WRO管制后，利害关系方（生产企业或者进出口主体）可以向CBP提供证据，证明涉及商品不是使用强迫劳动生产、制造或开采的，从而要求CBP修改或撤销WRO。隆基股份公告也说明了，首先并未违反WRO，同时会积极沟通。

站在投资角度考虑这次事件，可以从短期，中长期，隆基股份本身的投资价值来考虑。

第一：短期影响：事件本身对隆基的经营没什么影响。数据大家都巴拉了，中国本身也是全球光伏供应绝对龙头，美国也只是占15%的生意体量，隆基对美出口总量也差不多不到15%，如果仅仅是这一批货物，那只有对美贸易的1.4%。

另外从隆基股份发布的债券说明书可以看到，其对美出口的相关法令的影响是做了充足预期和准备的，出口美国的组件所用硅料，主要来自马来西亚等国。澄清公告也明确：完全符合WRO的要求。

第二：长期评估：首先不要自己吓自己，用不着动不动搬出中兴，华为的例子来推演当下的光伏产业。中兴的事件是直接起源于国家安全负面检查清单的，对华为的制裁也是有总统签署，直接列为实体受控清单，这个层面与CBP玩个WRO完全不是同一个级别的事情。当然美国长臂管辖肯定是流氓行为，我并不是给美帝开脱什么，只是站在投资角度，对当下隆基事情尽量客观的思考。另外，当然也需要注意美国是否会进一步升级事件。总体来说，中国光伏全球供应链的格局不会改变。

第三：隆基的投资逻辑是否有变化：从以上分析，隆基的投资价值在短期，长期均不会带来改变。如果光伏产业链对美出口升级为不止CBP范围，出现不可控，不可逆转的贸易制裁升级，那么仅仅就美国市场来说，肯定会有影响，但是不存在事关生死的“重大影响”。

对比半年报，隆基股份除了硅片业务稳居行业龙头外，上半年隆基股份组件出货量为17GW，市场占有率达到24%，公司组件和硅片双龙头效应拉动愈发凸显。隆基股份还在近期连续两次打破HJT电池效率纪录，在10月中旬首次在M6全尺寸(274.5cm²)单晶硅片上实现光电转换效率达25.82%后，又将M6全尺寸HJT电池转换效率提升至26.30%。成为目前为止，全球晶硅FBC结构电池的最高效率。

另外，隆基股份首台碱性水电解槽于10月正式下线，预计到2021年四季度电解水制氢装备产能将达500MW，未来五年产能可达5-10GW。同时，公司已与中国化学华陆工程科技有限责任公司签署100MW电解水制氢设备采购合同，未来制氢设备业务有望进一步拓展。

所以说，对于中国光伏总龙头来说，永远走在技术前列，保持核心竞争力是最大的投资价值回报来源。

通过这个事情也可以观察资本市场的起伏变化，很明显的能感受到资本市场情绪波动与很多因素有关，在短期估值较高位置，更容易对负面消息产生放大，这种放大有时候是提前的“莫须有”的各种担心，有时候是滞后反应的“猛然发酵”，股价借故进行调整，对于长期投资者来说，是一个不错的加仓机会，对于炒短线的来说，只要速度够快，短期（几天，几个小时，或者几十分钟）之内可以避免“眼见为实”的亏损，对于各路券商研究员来说，又可以完完整整，逻辑自冾的进行分析解释说明，对于各个平台大V写手来说，肯定要抓住机会涨粉一波。

欢迎收听雪球和喜马拉雅联合出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。听众朋友们大家好，我是主播匪石-34，今天分享的稿件名字叫做确定性和时间，是散户的两大护身法宝，来自朱酒。

每逢市场大跌，很多人会彻夜难眠，不管当初为什么买入的这只股票，面对回调，总有人心怀忐忑。有些股票，研究的时候是一个样子，买入后就是另一个样子，上涨和下跌时候的样子都是不同的。股票还是那只股票，变的是人心。

就像大海，远看风平浪静，近看却是一直起伏不定。如果你离市场太近，心态总是随着涨跌而起落，股市就充满了惊涛骇浪。如果和市场保持足够距离，可能看到的就会变成一片坦途。我经常建议一些新人入市后，多看年线和月线，少看日线，尽量别看分钟线，就是这个缘故。

“如果你不想持有十年，就不要持有十分钟”。巴菲特这句名言，不仅仅在选股上有价值，也能让我们更加理解时间对于投资的意义。我们看到一只股票，如果设定的时间是买入后要持有十年以上，就会更加慎重，研究也会更加精细。有的企业一些看似不很严重的纰漏，如果我们想想这个问题十年后会衍化到多大，可能就不会疏忽大意，导致日后变得不可收拾。

同样的，一些企业看起来问题多多，譬如行业已经进入稳定期，业绩增长缓慢。但这个看起来平庸的业绩，如果确定性好，拉长到十年来看，也是可以让大多数人满意的。毕竟能在股市上长期赢利的人一直都是少数，不赔就超过90%的投资者了。

如今股市里最大的资金是在公募基金里，但公募基金在股市里的比例，只是较少的一部分，大部分资金是投在债券市场的。而纯债券基金的收益率，长期水准是在5%左右。在股市上，即便是大家一直都不屑一顾的建设银行这种大笨象，从2011年到2020年这十年间，后复权股价的年化增速都还有8.45%，这已经可以跑赢大多数公募基金了。

很多人来股市，想的就是一夜暴富，但门槛越低的地方，成功概率就越小。有些人即便买了不错的企业，也会因为心态问题导致追涨杀跌，最终亏在牛市。与机构相比，散户由于没有每年的业绩考核，没有投资人的情绪波动，在时间上拥有绝对优势，这也是唯一的优势。

我们能做的，就是把这唯一的优势尽可能发挥到最大。可有些人从选股开始，就只看到了眼前，总是热衷于追热点，常常感慨某某股票自己没有买到。这种心态的实质，就是放弃了自己最大的优势。哪个热点会持续十年呢？如果一只股票有足够的确定性，尽管短期看起来收益率并不高，但复利会放大这种价值。而历史数据表明，大部分因为热点题材而暴涨的股票，最后收益率还是会回到它的长期ROE附近，这就是时间的意义。

轰轰烈烈的爱情总是靠不住，平淡如水的日子才能白头偕老。股市也是一种人生，想过把瘾就死的总是死得很快，想天长地久的才能地老天荒。时间和确定性，这是散户护身的两大法宝，拥有它们才能安然度日。当投资者犯错的时候，往往都是因为丢失了自己最好的护身符。

欢迎收听雪球和喜马拉雅联合出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。听众朋友们大家好，我是主播匪石-34，今天分享的稿件名字叫做中国建材3PE，来自草帽路飞。

中国建材前三季度归母净利润已经出来了大概是129.6亿，公告里是135.7亿，需要扣除永续债利息；前三季度分季度的归母净利润我算了下，分别是18亿，61亿和50亿。

下面我们来算算四季度能有多少净利润：

首先去年四季度中国建材归母净利润为17亿。这主要是因为在四季度公司做了大量计提和减值。主要包括三块：商誉减值、应收账款减值、固定资产减值。今年因为中国建材的核心水泥资产在A股通过天山股份上市了，A股不能随便减值，尤其是不能恶意减值。因此我们来算算去年四季度这三项分别减值了多少。

由于中国建材一季报和三季报按照国内会计准则呈报，半年报和年报按照香港会计准则呈列，一般人也就眼晕了，不说计算过程了。直接罗列数据。

1、根据我的测算，去年四季度商誉减值27亿，考虑税盾和少数权益等影响，估计今年可以释放18亿归母净利润；

2、根据测算，去年四季度应收账款减值4.7亿，考虑税盾和少数权益等影响，估计今年可以释放3亿归母净利润；

3、去年下半年固定资产减值36亿，无法拆分四季度数据，根据去年四季度拉垮的净利润，有理由相信去年下半年大部分固定资产减值发生在四季度，我们假设去年四季度减值30亿，考虑税盾和少数权益等影响，估计今年可以释放20亿归母净利润；

以上三项共同作用下，预计今年四季度可以释放和41亿归母净利润。

如果中国建材四季度真实业绩和去年四季度真实业绩持平，那么今年四季度归母净利润应该是58亿。那么2021年中国建材全年净利润应该是187亿元。对应当前市值637亿人民币，PE估值应该在3.4倍。

考虑到当前水泥价格较去年同期上涨了40%，对冲煤炭成本后，仍有较大的涨幅。吨水泥净利润依然高于去年同期。但同时四季度水泥销量预期将有一定下滑。价涨量跌后，四季度实际净利润仍将高于去年同期，至于骨料和新材料业务就不多说了，买3323研究那些也没用，知道每年增长就行了。那么如果不存在利润调节的情况下，2021年中国建材归母净利润很有可能突破200亿。那么PE就低于3.2倍。

最后想说一下，一个营收和净利润没有增长的股票，无论估值多么低残，都是没有意义的。3323我觉得还是有一些成长性的。

欢迎收听雪球和喜马拉雅联合出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。听众朋友们大家好，我是主播匪石-34，今天分享的稿件名字叫做全球主线-能源升级，来自只买印钞机。

对于弃风弃光问题，其实早就已经解决了。2021年1-6月，全国弃风率3.6%，同比下降0.3个百分点。全国弃光率2.1%，同比下降0.07个百分点。

可以看到，全国范围内，弃风弃光问题已经不再是主要问题了，跟德国一样，我们也建立了高效精确的电力天气预报系统。比如金风科技的智慧风电场，对风电发电量预报的精准度已经上升到了80-90%。

另外，在我们国家整个可再生能源发展过程中，电网起到了一个整合资源的作用，也是容易被普通投资者忽视的一个重要角色。所以这里必须简单介绍一下电网。

首先电网掌握了特高压技术，负责电网的建设，负责调配地区间的电力资源。电网还需要够买、建设储能，包括抽水储能，压缩空气储能等等大型储能设备。而电力运营商，也就是发电厂，一般都是采用的化学储能，主要是就是电池。

而电网作为电力系统的“中间环节”，在电力系统运行处于重要地位，具有自然垄断属性。所以国家在新时代也对电网提出了新的要求，要提升服务，支持光伏、风电的发展建设，同时提出了保障性并网的要求。

不过，虽然电网可以保证消纳，但是还是要找发电厂收“考核费”，国家对送电企业的考核费进行了具体的规定。这是由于现阶段发电厂储能发展仍然落后，电网为了调峰，付出了太多的成本，所以对储能建设落后的企业，需要收取一定的“考核费”。这样一来，对于风电光伏发电厂，项目的位置就尤为重要，离发达地区近的，当然就不必交太多“考核费”了。

从这个角度来说，发电厂的扩张建设，其实跟房地产很像，其核心资源都是土地。具有先发优势的发电厂，早已拿下了最优秀的地段，而后来的追赶者，通常都需要付出更多的成本，才能拿下优秀的地段。要知道，光伏设备，风电风机，都会老化，新科技新产品不断被研发出来，只有好地段，是不可复制的最核心资产。只要占有好地段，风光资源就可以源源不断的被开发出来，变成电力，变成利润。

过去房地产发展讲求土地储备，未来的发电厂扩张一样讲求土地储备。不过这一次，想拿项目，就要拼硬实力。例如，国家规定新建风电光伏项目，需要最低15%的储能建设。但是为了拿项目，发电厂已经把建设规划中的储能比例提高到50%了。到这里，我们对中国的可再生能源发展就有了一个大体认识，知道了光伏，风电的发展，绝不是说说而已，而是要真抓实干的，是要快速加速发展的。

这里就用比较典型的风能，太阳能开发运营企业三峡能源作为例子，看一下当下的相关企业发展如何。三峡新能源主营业务为风能、太阳能的开发、投资和运营。主要产品有海上风电、陆上风电、光伏发电。目前三峡新能源业务已覆盖全国30个省、自治区和直辖市，装机规模、盈利能力等跻身国内新能源企业第一梯队。

2016年以来，公司对电力生产运维模式进行了改革探索，提出了以“远程集中监控、现场无人值班（少人值守）、区域自主检修”为核心内容的新运维模式。

在电力销售方面，公司参与市场化交易的省区有17个：甘肃、青海、宁夏、新疆、内蒙古、国网冀北、黑龙江、吉林、辽宁、四川、云南、山西、陕西、山东、福建、湖南和贵州。公司参与的市场化交易按照交易周期不同可分为中长期交易管理和现货交易。未来随着电力市场改革的不断深入，市场化交易范围和规模可能将不断扩大，新能源通过参与市场化交易销售电量将成为电能销售的主要方式。

三峡能源是风光并进的企业，光伏和风电技术相对优秀。

风电：做“海上风电的引领者”是国家赋予三峡集团的光荣使命，而公司则是三峡集团开发海上风电的载体。作为国内最早布局海上风电的企业之一，先发优势明显，海上风电资源储备居国内前列，报告期末已投运规模149万千瓦，在建规模294万千瓦，排名行业第一，占全国全部海上风电在建规模的比例约20%，集中连片规模化开发格局成型。

光伏：资源整合能力较强。乌兰察布“源网荷储”示范项目，是国内首个“源网荷储”示范项目。公司目前已开发多个光伏领跑者项目，如青海格尔木500兆瓦光伏应用“领跑者”基地项目、山西大同100兆瓦领跑者项目等；在格尔木项目中，公司与上游厂商充分合作，大幅压缩系统成本，提升发电效率，使得该项目在较低电价下仍获得良好收益。

三峡能源21年半年报中，风电光伏发电量都增长40%左右，同期，全国风电、太阳能发电装机规模分别同比增长34.7%、23.7%。

同时，三峡能源的净利润率可以达到44%，这甚至比一些白酒的净利润率都高了。高净利润率，也不是三峡能源的专属，现在风电光伏运营商的收入，都呈现出高毛利，高净利，高增长的态势。在21年中期报告中，三峡能源的在建工程有大约340亿，项目储备也是比较丰富的。管中窥豹，整个光伏风电行的发展，都是处于扩张阶段。

这是全行业的繁荣，绝不仅仅是某个厂商的繁荣而已，我相信，新能源产业等新兴产业会替代房地产，成为中国新的经济支柱，为我们带来更加绿色，环保，健康的生活。

欢迎收听雪球和喜马拉雅联合出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。听众朋友们大家好，我是主播匪石-34，今天分享的稿件名字叫做全球主线-能源升级，来自只买印钞机。

我相信到了今天，大家对碳中和已经不陌生了，但是为什么全球会突然发动这样的能源升级？是石油会枯竭还是煤炭要挖空了？亦或是全球变暖的原因？我个人觉得的，传统能源离枯竭还远，全球变暖更多的还是地球自己的运行周期，人力只能是稍微缓解而已。毕竟人类能照顾好自己就不错了。撼动地球的运行周期？其实不太可能。

所以我认为，会产生全球范围内的能源升级需求，根本上来说是因为传统能源的使用效能已经到达极限。继续加大使用，其负面作用会远超正面收益。对世界各国是这样，对我们也是这样。

在世界各国，例如清洁能源起步较早的德国，已经宣布2022年放弃核电，2050年清洁能源占比达到100%，先不说这个目标是否能完成，就现在，德国清洁能源占比已经达到38%。德国的清洁能源以风电为主，光伏为辅，而我们占比只有11%。德国的清洁能源能发展到今天，是依靠着市场化的方式在发展。采取电价市场化的方式，建立电价电力交易市场来平衡各地区用电不均，以及解决各种电力搭配问题。其电网稳定性排名世界第二，一方面是依靠储能和天然气发电进行调峰，另一方面，依靠精准的电力天气预报系统来进行调节。

过去十年，德国经济保持了活力，德国工业没有被电价市场化以后的高电价打垮。而且2015年，德国实现GDP上升的同时碳排放减少。注意，德国也是一个工业国。

回看我们国内，中国的工业体量更大，作为一个发展中国家，我们的电力需求还会攀升。为了人民更好的生活，我们需要更多的能源，但是，更多的电力需求却对应着越来越高昂的环境代价。这个代价是沉重的，不可持续的。所以我们定下了碳中和的任务，要解开束缚我国工业发展的能源枷锁，为中国产业升级转型打下坚实的能源供应基础。

在最高目标之下，能源局制定了《国家能源局关于2021年风电、光伏发电开发建设有关事项的通知》文件。其核心内容是到2030年非化石能源占一次能源消费的比重达到25%左右。2021年，全国风电、光伏发电量占全社会用电量的比重达到11%左右，后续逐年提高，确保2025年非化石能源消费占一次能源消费的比重达到20%左右。《2030年前碳达峰行动方案》中更具体的规划到：到2030年，风电、太阳能发电总装机容量达到12亿千瓦以上。

碳达峰、碳中和，内涵丰富，但其根本，就是颠覆能源结构，实现可持续发展。至此我们就可以对风电、太阳能发电的发展总趋势有一个大概的认识：就是要加速建设，能建多少建多少，能建多快建多快。

同时，为了让风电、太阳能发电顺利扩张，在21年7月，发改委还制定了《关于加快推动新型储能发展的指导意见》。

意见中指出，到2025年，实现新型储能从商业化初期向规模化发展转变。新型储能技术创新能力显著提高，核心技术装备自主可控水平大幅提升，在高安全、低成本、高可靠、长寿命等方面取得长足进步，标准体系基本完善，产业体系日趋完备，市场环境和商业模式基本成熟，装机规模达3000万千瓦以上。

也就是说，与风电、太阳能发电相匹配的储能行业，也会同步扩张，迎来繁荣。

由于储能技术的发展，困扰电网的风电、太阳能发电不稳定问题也得到了解决，在21年2月的《关于推进电力源网荷储一体化和多能互补发展的指导意见》中，已经提出了要进行源网荷储一体化和多能互补。这个源网荷储一体化可以简单理解为，新建电厂都必须自己配套储能，以减轻电网压力。

其实，在我国风电、太阳能已经发展了快20年，不少早期修建的风机已经要到报废阶段。对太阳能，我相信老股民其实早都炒过一轮了，其中有些太阳能巨头，在残酷的价格战中，已经退市。

这也给大家留下一个风电，光伏仅仅是一个炒概念的印象。其实一个产业的发展，必然经历一个早期的繁荣和破灭。因为在早期，光伏风电成本高，技术也不成熟，全靠补贴在支撑，而且国内外竞争激烈，企业很难真正盈利，可以说，都不具备自我造血能力。而到了21年，技术拐点已至，其标志就是光伏，风电平价上网，电价补贴逐步退出。

平价上网意味着，光伏风电的发电成本已经足够低，现在投资新的光伏风电发电厂，已经可以盈利。比如在吉电股份的某分布式光伏建设规划中就写到，项目工程动态总投资11.34亿元，经营期内前20年上网电价0.4249元/千瓦时，后5年电价为山东燃煤基准电价0.3949元/千瓦时测算，全投资收益率6.76%，资本金收益率11.19%，投资回收期12.23年，收益较好。

这样一个收益，对资本来说其实已经相当可以了。更何况，电价市场化以后，电费的上涨，绿电交易所独有电费的溢价，这些收益都还没算。

21年除了技术拐点，政策加速支持也非常明显。其中比较核心的一个制度建设就是：建立消纳责任权重引导机制。能源局的记者问答会上，有这么一段回答。“国家不再下达各省（区、市）的年度建设规模和指标，而是坚持目标导向，测算下达各省年度可再生能源电力消纳责任权重，引导各地据此安排风电、光伏发电项目建设，推进跨省跨区风光电交易。”

也就是说，风电光伏项目的推进，以及可再生能源电力的消纳，也就是卖电问题，将会得到极大重视。可以说，未来的风电光伏发电厂的电，是不愁卖的。

欢迎收听雪球和喜马拉雅联合出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。听众朋友们大家好，我是主播匪石-34，今天分享的稿件名字叫做仿制药集采时代的缩影，来自userfield。

仿制药集采已经几年了，大家看到了很多企业因为大品种被集采而被资本市场双杀，但又没有依靠仿制药集采吃肉的企业呢！近期上市的汇宇制药就是典型案例。药筛《集采两年后，培美曲塞市场销售有何变化？》文章中给出了培美曲塞这个产品的集采前后变化。

培美曲塞在集采前是一个销售额几十亿的大品种，市场格局就是原研礼来+齐鲁+豪森的三家格局，其中豪森市场份额最大，应该也是豪森肿瘤线的最大品种，销售额15亿。但是集采后，汇宇作为首家通过培美曲塞一致性评价并且独家中标的企业，异军突起。而作为原来的过程龙头豪森和齐鲁此时还未过评，无奈丢标。短短2年后，2020年汇宇就达到了12亿收入，看齐想当年豪森的销售规模。

从汇宇的中标情况看，2018年 4+7集采，汇宇的培美曲塞中标价为810元/支（100mg）及2,777元/支（500mg），虽然降价接近50%，但作为肿瘤化疗药，绝对定价还相对比较高，比很多被集采的口服药降到几分钱一片还是有比较大差异。

我们也可以看到药筛给出的集采前后，市场份额变化，汇宇在2020年份额40%。齐鲁和豪森份额明显下降，原研份额有所上升。其实说白了，就是汇宇当年独家过评抢占先机，挤占了未过评的齐鲁、豪森。类似的事情也发生在扬子江-右美托咪定身上。

当然，接下来肯定要说但是，关键的“萧何”同学出场了，汇宇现阶段90%收入都来自培美曲塞这样的单一品种，而在新一轮集采周期中，已经有近10家企业过评，竞争加剧。

2021 年 1月，湖北省对首批联盟地区集采中选企业不超过 2家、采购周期为1年的注射用培美曲塞二钠等 8个品种进行到期竞价，集采杀手齐鲁制药同学给出的价格是 198 元/支，较之前中标价 798 元/支低 75.19% 。

所以，在2022年新标期，可以预期培美曲塞市场规模再缩小75%，九路人马齐争夺。

欢迎收听雪球和喜马拉雅联合出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。听众朋友们大家好，我是主播匪石-34，今天分享的稿件名字叫做比亚迪第三季度财报，来自痛快舒畅。

总体数据大家都看了，我就不多说了——如果看新闻标题的话，一定是增收不增利，营收环比增长，但利润环比下降。

比亚迪三季度财务分析，  首先来看环比数据，营业收入与营业成本几乎同步环比增长，其中营业成本环比增速略低于营业收入，总体而言带动三季度的毛利率提升。是不是和新闻上的净利润同比下降27%的标题有点不一致？

由于今年缺少高毛利的口罩业务，因此毛利同比数据较20年三季度下降明显。同时，三季度原材料价格的变动对比亚迪的整车业务带来大约1.2%左右的毛利下降，这个下降幅度也基本符合预期。

费用方面，环比增长总体高于营业收入增长，特别是研发费用环比增长25%，财务费用环比增长15％，销售费用环比增长14%。财务费用环比增长主要是Q3增加了大约50亿的短期借款导致的，销售费用环比增长主要是增加的直营4S店所致。

就同比而言，财务费用较20年Q3减少了70%，增加的主要是管理费用，是人员及薪酬增加导致。

将比亚迪1-9月总体财务数据进行分析，基本上可以看出与20年Q3相比，除了营业成本增长超过收入增长外，比亚迪的整体经营数据明显向好发展，无论是收入、费用还是现金流，表现的非常出色。用“结构性”表现出色来形容都不为过。与2021年上半年数据相比，主要亮点在于经营性现金流增加222亿，增加投资93亿，归还了大约13亿的贷款，现金及等价物增加了115亿。可以说，这个Q3的数据是非常有潜力的：净现金流增加，投资增加，归还贷款等等，比亚迪的发展已经开始进入良性的快车道。

有句话大家可以记一下：总资产是“面子”，净资产是“里子”，现金流是“生命线”！以某大为例，总资产几万亿，世界五百强，很有“面子”；一看净资产没有多少呀，里子都烂糟了；再一看现金流，这是要“崩盘”的节奏。再对照看一看比亚迪的这个现金流，估计也是一众车企里数一数二的。

Q3资产负债情况，货币资金净增加143亿元，存货继续增加了10.13亿元，固定资产增加了8.22亿元，表明第三季不断有新工厂或者新设备转固，在建工程增加34.77亿，表明比亚迪持续扩建的节奏。

结论：这是到目前为止最具潜力的比亚迪季报

1、增长：收入增长、成本增长、经营性现金流增加222亿元，持有货币资金360亿元，这些数据表现出色；

2、潜力：存货增长、固定资产增长、在建工程增长，投资增长，无一不体现比亚迪正处于产能扩张周期的特征。

3、利润：由于高利润的口罩业务终结，21年Q3毛利同比下降明显，净利润下降明显。但良好的现金流＋不断增大的产能投资与利润下滑，不正好再一次表明比亚迪目前的状态：产能扩张、业绩爆发的前夜么？

个人的几个判断：

第一，Q3的汽车业务表现优秀：2021年1-6月汽车收入为403亿元，而7-9月汽车收入大约在300-320亿元左右，预计第四季度的汽车业务收入将有机会冲击500亿元，汽车业务营收将第一次突破1000亿元。

第二，通过Q3财报，大家关心的新能源正积分收入，个人判断比亚迪暂时没有全部销售计入财报，预计这部分收入大概率将会计入Q4财报，将会增加大约10-12亿元净利润。

第三，预计2021年，比亚迪整体营收大约在2200亿元左右，净利润在46-50亿元之间。

整体比亚迪的现金流和资产负债情况比较良好，唯一有点遗憾的就是利润了。如果从产能扩张周期的视角来看待的话，一切都变得合理且有趣起来。那些被“利润环比下降”的标题所惊吓的朋友们：如果是长期关注，希望大家能关注到财报里真正体现长期价值的部分；如果是希望快进快出的朋友，可能比亚迪的利润数据不太符合这样的风格，早点换赛道会更合适。

欢迎收听雪球和喜马拉雅联合出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。听众朋友们大家好，我是主播匪石-34，今天分享的稿件名字叫做从隆基三季报想到的，来自蓝色双子。

隆基的三季报出来了，然后雪球上迅速形成了两种声音，一种是就这？这么拉胯的财报。一种是还行，比较稳健。真正能看懂财报的人，全市场大概占比也就20%，但能通过行业的各种现象，真正能看懂产业各种发展进程和现象背后的原因的人，全市场不会超过5%，所以95%的人，用一点点对于表象的理解，来推导行业的发展情况，得出来看似大众化非常有道理的结论，但跟产业的趋势是不符合的。

今年因为疫情影响，全球的供应链，物流运输，需求全部乱套，各行各业原材料价格飞涨，只要是制造业基本都出现了行业短期的混乱，海运价格一天一个价，单个标准集装箱的运费涨了快5倍还不一定能盯到货柜 ，港口工作效率严重下降，货运周期从30-40天变成了70-80天，这是全球今年制造业的大环境，整体就是不正常的年份。

回头看光伏行业，一方面，需求因为3060，因为十四五第一年导致装机需求暴涨，一方面因为产业错配和人为因素导致上游原材料价格暴涨，1月6日硅料价格84元/公斤，10月27日硅料价格267元/公斤，价格直接翻了3倍，而组件从订货到最终订单确认，中间有6到12个月的时间差。这是大前提。

接下来就说说这一年的隆基，今年看起来隆基一直处在增收不增利的过程中，营收大幅上升，但利润基本没动，三个季度基本持平，于是很多人就在讲，隆基不行啦，利润上不去啦，技术路线有问题啦，太保守啦，硅片不拥抱210要完了，电池不拥抱异质结（HJT）要完了，一体化路线走不通啦，组件根本就不赚钱，形成拖累啦，隆基哪儿哪儿都不行，后面小公司随便挑一家，都能打倒隆基。

事实真是如此吗？ 从隆基的业务拆开来看，单看硅片端，从隆基回复可转债的问询函件来看。硅片端隆基的毛利率还在提升，高于行业平均水平，也高于可比友商，结合隆基在硅片的出货量，无论营收还是利润，隆基都是高于友商的。硅片上，隆基的优势没有丢失，甚至营收数据上还有小幅的提升。这一点是符合硅片在硅料涨价的情况下，相对紧缺，将涨价完全向下游转嫁的情况的。

那么会有人说，为什么硅片友商的业绩如此爆炸，营收利润都在大幅上升，因为隆基的业务，有硅片，电池，组件，组件还是最大头，今年电池组件端的收益受到影响，吞噬了硅片部分的利润，隆基的盈利，被组件电池大幅拖了后腿，要比较两个公司，要把两个公司放到一样的情况下去比，硅片端两个公司比较，就只能看硅片端的情况，单看硅片的盈利情况，隆基并不差。并且还要叠加今年硅料疯涨，硅料涨价传导到硅片涨价时间差的问题。硅片端，今年隆基做的并不差，还是保持住了高水准。隆基今年主要是受电池和组件的影响。

然后又会有人说，如果说隆基是受电池和组件的影响，为什么同样做组件友商业绩看起来都很好，也没亏钱啊。2019年，隆基组件出货排名全球第四，2020年快速从第四直接跃升到第一，没有经历缓慢爬坡，没有经历反复拉扯，没有经历第二第三名的争夺，直接成为第一。并且成为历史上第一家组件当年出货超过20GW的组件企业。

2020年是隆基组件快速发展的一年，市占率快速提升的一年，再结合上面我说的，组件，从订货到交货确认收货，有6-12个月的时间差，2020年快速发展的组件，在2021年硅料价格暴涨，一天一个价的情况下，形成了低价订单，也就是在今年隆基年报交流会，中报交流会中提到的15GW低价组件订单，隆基通过与业主的谈判，今年前三季度在逐渐消化这些低价订单。这些去年的订单，价格太低了，很多都是1.4-1.5元/w的组件，隆基没有撕单，而是选择交付这些组件订单，所以今年在硅料价格暴涨的情况下，去年高速发展带来的组件订单，成了拖后腿的存在。

组件厂的情况要分两种来看，182的厂家和210的厂家，182的几家厂，看经营数据，整体和隆基是一致的，210的组件厂，现在基本就天合一家在主做，下游形成了单寡头的局面，一旦一个行业形成单寡头，对上游就有了议价权，给我供货的210电池，我要优惠，不优惠我就转头去做182了，这样就可以攫取上游的利润，这就是什么从7月14号开始，210电池报价和182电池报价开始有了价差，最低便宜一分钱，最高便宜6分钱，但组件售价都是一样的。同样两家卖面的店铺，一碗面售价都是10元，但甲家买到的肉比乙家便宜10块钱一斤，在放肉一样的情况下，甲家的成本必然比乙家低，收益必然高，210组件厂，攫取了上游电池片的利润，反而形成了利润特别好看的局面。

2021年9月9日，隆基高级副总裁佘海峰的访谈中讲到，到3季度，隆基还在消化这批低价订单，但到3季度末会全部消化完毕。很多之前报低价抢单的二三线组件厂，在组件价格飙升的时候选择撕单，虽然短暂的避免了亏损，但也为自己关上了后续继续与五大四小等国企电力企业合作的大门。而充分沟通后对于低价单的履约，会带来更多的客户信任，会为后续合作带来更大的便利。

简单的总结下，看起来，隆基今年利润增速，比不过硅片友商，比不过组件友商，好像行业每家都好，就隆基不行，三个季度利润基本无增长，股价也真实反映这一点，基本一年没动作。但细化看，单看硅片，隆基市占稳定，毛利率维持一贯水准，业绩不如硅片友商是组件拖累，单看组件，隆基今年利润不行，但是换来的是大客户的信任，未来更多的订单，以及市占率的大幅提升，上半年国内电站招标，隆基一家拿走了40%-50%的份额，海外组件出货市占率接近60%，国内组件出货市占率要接近30%，全球组件市占率今年很可能提前达到隆基的目标30%。而组件这个行业，过去很多年，排名前十的厂家基本就没发生大的改变，唯一一个例外就是之前根本没有组件产能的隆基，从踏足组件领域开始，6年时间，从名不见经传，到组件市占率全球第一，并且市占率伴随今年全产业链的不正常状态，迅速拉升。有兴趣的可以去查查，对于一个制造业行业来说，30%的市占率，40%的市占率到底意味着什么，制造业下游一旦做到40%的市占率，是可以对上游原材料形成绝对控制权的。市占率，是远比一年两年利润要重要的多的指标。

再说雪球讨论的最多的估值问题，说隆基这个增速，对不起他的估值，严重高估了。隆基现在的估值，是全行业最低，行业里公司动辄60，80，100倍的估值，营收真的能撑起这个估值么？

2021年是不平凡的一年，是动荡变革的一年，原材料的大幅上涨，限电限产导致行业整体处于一个不正常的状态，有的公司，在不正常的年份里，努力赚快钱，后面怎么样不管，到时候再说，有的公司在努力保持稳定，减小波动，趁着行业病快速提升自己的市占率。那么请问：

1.硅料价格真的能一直维持现在的价格么？因为产业链不正常带来的超额利润，在产业链正常后真的还能维持么？

2.高市占率的公司，真的会比低市占率的公司过的困难吗？

3.行业主流公司都在大幅提升一体化比例，恨不得从产业链最开始到最后所有环节都自己做，某个环节专业化的公司真的未来会过的很好么？多数公司都有自己的多环节产能了，专业化的公司生产出来的东西卖给谁呢？股价不好真的就代表公司要完蛋了吗？

4.研发投入都快赶上很多公司全年营收的公司，真的会被营收投入不够人家研发投入的公司打败吗？

5.市场真的傻么？是会一直看不懂，那么多名牌大学毕业的研究员，真的会一直看不清产业的趋势，会一直听故事投资吗？

说完了，隆基三季报没什么好看的，甚至今年全年的财报都没什么好看的，四季度可能还会更惨，但未来的隆基是怎样，需要投资者有自己的思考，不人云亦云，不浮云蔽日。