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欢迎收听雪球和喜马拉雅联合出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。听众朋友们大家好，我是主播匪石-34，今天分享的稿件名字叫再谈化工股的投资逻辑，来自蓝山520。

过去十年化工股乃至于化工行业一直是被人瞧不起的，觉得傻大黑粗、污染环境、没有技术含量，基本上一直都是被当成周期股来看待的，给的估值普遍很低，大多数时候都低于10倍。那这次的化工股行情有什么不同，就是一些细分领域，首先是由于涨价，导致的业绩非常好，那市值就会同步上升。其次就是跟新能源相关的一些细分领域，开始估值切换，从传统化工股的估值向新能源行业估值切换，那这个幅度可能一下子就在2-3倍。最典型的就是石大胜华，业绩增长+估值切换，典型的戴维斯双击，因此今年化工行业牛股辈出也就不奇怪了。

市面上常见的化工产品至少在十万种以上，这么多的产品，别说一般人，就是我这个化工专业出身的人，也有太多未知领域，因此也是一个不断学习的过程。但是我们因为专业知识的积累、产业背景以及行业人脉，得到的信息和结论，肯定是比大多数人更准确一些。

接下来化工股的投资优先级，我认为是氟化工＞磷化工＞硅＞纯碱＞氯碱，也是我认为的逻辑长短顺序。

氟化工的技术含量是这几个大类里最高的，看产品毛利率可以看出来。相对来说，新进入者不容易，且受到环保的严格限制，行业规模是受到严厉管控的。未来几年，磷酸铁锂的市场规模还要继续扩大，至少到2025年前，年化增长率都在40%以上。今年最紧缺的是六氟，未来双氟会逐渐替代六氟，但是氟化工都是绕不开的。

最核心的标的，仍然是永太科技和联创股份，还有金石资源。永太市值看1000亿、联创500亿、金石200亿的目标肯定是没问题的。其它像多氟多、巨化、三美、昊华等是次一级投资对象。至于新宙邦和天赐材料两家纯正电解液公司，估值基本给到位了，剩下就看业绩的增幅了，基本可以中长期持有，问题不大。

磷化工也是近期大热门了，近期磷三杰迎来一波疯狂的上涨，然后又是疯狂的回调，吸引了全市场的目光，云天化、兴发集团、湖北宜化屡次成为雪球热股排名第一。磷化工股的上涨也是业绩+估值的双重驱动，未来磷化工的估值至少向15-20倍看齐。

兴发中金最近给了调研报告，三季报业绩差不多15亿，我之前说的21年全年业绩40亿应该没得跑，按20倍估值，对应800亿市值目标，加上新能源板块的进展和半导体业务的分拆上市提升整体估值，年底冲个千亿问题不大。磷三杰中，长期投资价值目前看还是兴发最强，深度布局精细化工、前瞻布局新兴材料，受周期波动影响最小。兴发在10月16号就要发布三季报，我觉得当下不必急着出局，或许很快就能接近前高。

湖北宜化也说了，和C厂的合作在走流程，只等官宣了。云天化虽然磷矿最多，但是当下这个阶段，我还是认为股价的涨幅会次于兴发和宜化，进度太慢，地域太偏都是影响因素。另外ST澄星也是值得重点关注的，它的年化利润差不多10亿了，停产只是短期扰动因素，不影响长期价值，我看到100亿。最后提下川发龙蟒，它的磷酸一铵产能是最大的，磷酸一铵是磷酸铁的重要原料，也是大大受益的。

磷化工的投资逻辑，仅次于氟化工，双控限产只是导火索，未来3-5年内，磷化工企业的价值还将持续重估，在磷酸铁锂产业链的地位会逐步超过原来产业链上的企业。

接下来谈谈硅，硅是光伏行业主要原材料，硅的长期逻辑不如氟化工和磷化工。首先是因为光伏行业内卷严重，而多晶硅又是主要原材料，涨价幅度大就会引起下游的抗拒，成本无法传导下去。因此涨价题材，辅料的逻辑要比主料强，六氟也好、VC也罢，涨个几倍，传递到终端的话，成本变化比例不大。但是主材就不行，工业硅涨价，导致多晶硅、硅片连环涨价， 下游就不干了。合盛硅业我是不看好长期逻辑的，我觉得它仍然是强周期股，不具备长期持有的逻辑，新安含有机硅业务，周期性稍弱。

再谈谈纯碱，光伏玻璃和碳酸锂都要用到纯碱，也就是碳酸钠，未来几年需求量都是持续增加的。未来三年内除了远兴，没有新增供给。这个东西技术含量非常低，主要还是需求增加+供给限制，还是可以投的。ST双环是一个值得关注的标的，110万吨纯碱产能，年化净利润已经超过10亿，控股股东为宜化集团。估值仅仅4倍，可能复制湖北宜化之路。

氯碱化工，这里要解释下，这个碱指的是烧碱，不是纯碱，烧碱就是氢氧化钠，因为用手接触的话，会有烧手的感觉，俗称烧碱，也叫火碱。这个技术含量也很低，仍然是双控的原因。不具备太长的投资逻辑，不如纯碱。

其它的，谈谈化工新材料。万华是目前实际的化工新材料巨头，护城河最深，因此万华的估值一直都在20-30倍，大大高于纯粹化工股。万华最有可能成为中国的巴斯夫，因为它的平台足够大，现金流足够好，可以横向、纵向切入很多领域，具有长期投资价值。兴发也可能成为一个综合性的化工巨头，今年业绩爆发，现金流大幅上升，可能超过50亿，资金充沛，接下来应该还会有大动作，不断布局新的前瞻性产业，未来市值奔向两千亿是完全有可能的。

光伏EVA粒子，是光伏细分里最值得投资的。这个技术含量高，竞争格局好，供需明年将有大缺口。联泓新科和东方盛虹，肯定还要再创新高的。联泓背靠联想，有资金和技术支持，又在进军锂电池溶剂，它的前景不可限量。

还有一些细分领域，也值得关注，比如氯化亚砜，是新型电解液溶质双氟的主要原料，未来需求持续看涨，华邦健康和世龙实业曾经大涨过一波，我认为当前价格下他们仍然有翻倍潜力。阻燃剂的万盛股份、钛白粉+磷化工+锂电池多重概念的天原股份、作为锂电池分散剂使用的异丙醇胺概念股红宝丽，这些后续都有很大的空间。

最后说说大炼化，恒力、荣盛、恒逸等等，不具备长期逻辑，没有太大投资价值。

开源证券最新的研报说，化工股当下是最佳的投资机会。我认为一些细分化工板块，在四季度乃至于明年将会迎来更加强劲的表现。化工和新材料的崛起，将补齐中国制造的一个最重要短板。现在制约中国制造走向高端的一些领域，比如芯片、大飞机、新能源、高端制造等都将因为化工领域的升级而迎来质的飞跃。没有强大的化工产业，中国崛起就无从谈起。期待中国的巴斯夫、陶氏、杜邦、拜耳的横空出世，这是所有化工人的期待，也是中国走向世界强国的必经之路。

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国庆期间消息面整体还算平稳，最值得关注的是欧美“能源危机”，虽然暂时还没有完全演变成能源危机，但并不是没有可能。

天然气价格的飙升是从中国到美国再到欧洲，但现在欧美俨然已经无法控制天然气的价格。欧洲能源行业的压力最大，天然气和电力价格恶性通胀的情况越来越严重。

10月，欧洲基准荷兰天然气期货价格飙升至每兆瓦时100欧元，创纪录新高。英国合约亦大涨17.4%，创下252.53便士的记录新高。

过去一个月，这两份合约的价格都翻了一倍多。明年到期的德国电力价格上涨12%至每兆瓦时132欧元，而法国电力价格上涨10.3%至每兆瓦时135.50欧元，两者均在周四创下历史新高，换算成石油等价物，价格已接近200美元/桶。

天然气为什么会暴涨？以下事件是重要的催化剂。

1、今年冬天的第一个气候预报早已经出来了。根据海水气温监测，是个拉尼娜年，某些国家会很冷，有可能进一步加剧了能源供应的短缺。

2、瑞典最近重启了一个关停10年的油电站，每小时烧70吨燃油发电。这是彻底没有天然气了，环保少女用爱发电的照片再次上了封面。

3、法国之前可以出口电力的核电也有5个机组下线，英国只能拼命的用天然气发电。问题是，天然气价格高的离谱，全世界都在疯狂加价为冬天备货，英国却要在这个时候加大天然气的发电量来满足需求，简直和烧钱没什么两样。

4、英国一边在烧钱发电一边又默默地开启了压箱底的煤电站。

这些国家实在没办法了，冬季快要到来，天然气实在缺啊，这和国内缺煤是一样的。

欧洲天然气价格暴涨的原因比较复杂，说几个主要原因：

（1）清洁能源占比大

欧美国家很早就有淘汰煤炭发电的计划，甚至核电也停滞不前，比如前几年的德国，宣布未来不再使用核电，其实是自己国家不再用核发电，反手就去买法国的核电，成本真不便宜。清洁能源是欧美的大方向，尤其对风能和太阳能等可再生能源的依赖日益增加，但气就气在风能不给力啊，在最需要风能的时候，它供应严重不足。

欧洲能源三巨头之一的，德国第一大能源公司莱茵集团此前表示，今年欧洲北部和中部的风速大幅放缓，上半年该公司离岸风电部门的核心获利大降22%。在最需要风能的时候，它掉链子，那怎么办，只好靠天然气了，但天然气的补库就像买股票的补仓一样，下跌的时候该砍仓没砍仓，结果越亏越多。

通常欧洲的能源公司都会在夏季采购天然气补库存用于冬季，但是今年天然气价格夏季也在上涨，导致能源公司就没有补库存，结果越拖价格越高，现在就算高价也买不到足够多的天然气。

（2）依赖进口

欧洲60%的能源要从俄罗斯进口，所以有人说是俄罗斯故意加价，原因是俄罗斯想逼欧洲和俄罗斯的能源管道，北溪2号直接联通。这个说法有一定道理，而且也确实让默克尔和拜登达成了协议。

（3）停产限制

荷兰的一个备用气田因为地震而停产，伊朗那边又被美国制裁。总之，欧洲的天然气价格飙升后面的基本面原因非常强，一时半会也不可能解决。

如果今年冬天欧洲的气温骤降，那么欧洲天然气价格会更离谱。相比较而言，美国的天然气价格就有点“跟风”上涨了。这次全球天然气的暴涨很可能会引起短时间的“能源危机”，国庆期间国内外能源股也有相应表现。国内依然以燃煤发电为主，煤炭的自给率还算充足，但现有开采煤矿无法满足当下需求，煤炭依然是紧缺的，所以煤炭公司的利润今年会非常不错。石油最近也在涨，这块比较依赖进口，我们没有定价权，只能跟随国际市场。

国内电力的供应虽然不止燃煤发电，但风能、水能、光能、核能占比太小，尤其风、光、水，受环境影响太大，无法直接控制发电量的释放。反而是核能有一定的提升空间，但也不能从根本上解决问题，国内的电力问题还得依赖煤炭。

最近电费上涨的消息开始慢慢多起来了，之前我分析过，电费上涨是必然的，因为二季度开始很多发电厂就开始亏损了，大家都是企业，不可能用爱发电，亏损肯定会导致电厂消极开工，那样只会让电量更加不够用。

电价上涨最利好的是清洁能源，而不是传统电厂。像风、光、水电，前几年为什么一直无法大规模铺开，就是因为成本太高，入网还需要补贴，水能还好一点，有储能的优势，但光伏和风电前几年真的不行。现在好了，如果涨电价，那光、水、风电的优势就大增，利润增厚会推动更多资金布局，这对整个新能源领域也是一个很好的推动。

核电比较特殊，目前我们核能发电量约占全国累计发电量的4.94%，发电量达到世界第二。不是技术问题，核电是一个综合考量的能源，不像光、水、风电那么简单。能源问题最近已经受到欧盟首脑的重视，我觉得起的作用有限，说要究其根源，但根源在于供需，所以市场更加自由的欧美只能从供给端寻找解决方案。

这个事情看似简单，天然气涨价，其实是能源供给危机，这会让俄罗斯、伊朗、沙特能源大国怕是睡觉都能笑醒。

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相对价值策略

目前来讲，最主流的相对价值策略就是量化对冲策略。量化对冲策略就是股票多头+股指期货空头的组合，这样能够对冲掉大盘下跌风险的同时，获得绝对收益。我们将量化对冲策略拆解后，具体由以下两方面组合：

第一， 股票多头端，仓位80%-85%左右。多头端策略就是我们上文提到的股票增强策略，一般来讲是中证500股票增强策略。因为目前主流对冲工具是股指期货，目前股指期货只有三个品种，即上证50、沪深300、中证500。这三个指数中，如上文所述，量化策略最容易做出超额收益的是中证500指数，因此基本上量化对冲策略多头端大部分是中证500增强策略。

第二， 股指空头端，保证金规模15%-20%。期货交易是杠杆交易，中证500股指期货交易所最低保证金比例为14%，即最大杠杆约7倍。那么理论上15%-20%的期货保证金规模，空头持仓可以完全对冲掉80%-85%的股票多头仓位。

那么通过上述股票多头+股指空头的组合，可以近似推论，量化对冲策略的收益就是指数增强的超额收益乘以80%-85%。但实操过程中，还要再减去基差成本，即对冲成本，约10%-15%，基差成本相对繁琐，本次不做详细讨论。量化对冲策略作为绝对收益型策略，回撤相对较低，收益适中，是一种相对稳健类的投资策略，更适合相对保守的投资人或者高净值投资人作为权益类资产配置的打底策略。但纯粹的量化对冲策略现在对个人投资者开放的不多，尤其是主流机构基本都已经封盘。作为补充，去年很多主流量化私募纷纷推出了灵活对冲类策略，就是在完全对冲的基础上，留有一定的风险敞口。这类策略风险及收益均会稍大于完全对冲策略，可以作为完全对冲策略较好的替代品。

那么相对价值策略，除了量化对冲，还有套利策略、T0策略等等，相比量化对冲策略，这类策略相对小众，机构自营或者FOF产品会关注的更多，在此我们也不做更详细的讨论。

三、如何筛选量化产品

首先建议从管理人背景筛选，选择极小规模但短期收益亮眼的管理人的风险，大概率要高于选择市场知名但短期收益相对平庸的管理人。另外策略核心人物的履历对于量化也非常重要，包括是否有知名自营机构/头部资管机构的从业履历，以及是否有足够亮眼的理工科学术背景等等。

另外是看业绩，首先是关注长期的业绩水平，最基础的包括收益、回撤/超额夏普。除此外某段时间相比市场非常亮眼或非常糟糕的业绩尽量都能了解原因。当然了解业绩不好的原因我们都可以理解，那么业绩非常亮眼为什么也要着重关注呢？因为有可能是因为管理人放开了风控限制使得当期产品表现非常优秀，换句话说，就是这次赌对了。市场风格的择时因子是所有管理人的难题，那么如果下次赌错了，可能承受比我们预期更大的风险。

之前提过的量化管理人做多小盘股做空沪深300指数，这样明显不对等的“对冲”为产品提供了不符合策略定位的超额回报。但正由于这样接近无效的对冲，使得市场风格反转的时候，投资人也会承受预期之外的风险。量化对冲策略持有80%的多头及80%的空头，相当于总共160%的市值，那么如果是非有效对冲，两个方向全部做错的话，实际上风险甚至比纯多头策略更高。正因为此，对于管理人某段时间出现匪夷所思的高回报的时候，我们也应该特别关注下管理人当时的风控措施。

最后建议关注管理人的规模，量化策略相比主观策略，受到规模的影响会更大。如果近期管理人规模处于爆发式增长，而策略开发团队又暂时没有足够储备的情况下，建议观察一段时间，看规模会对业绩造成多大的影响。特别是如果管理人之前规模比较小的时候，超额大部分通过高频量价因子贡献，那么规模迅速上升后就更需要额外关注。

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今年以来量化私募发展很快，量化策略规模首次突破万亿，量化基金也越来越被大家所熟知，可能很多传统主观多头的投资人也正在考虑是不是开始投资第一支量化基金。那么今天我就跟大家简单介绍下与股票相关的量化策略，大家可以根据自己的风险收益预期，去思考选择一支什么样的量化基金。

一、量化策略的简介

量化策略与主观策略的核心区别在于决策方式的不同，主观采用人脑进行决策，量化采用计算机模型进行决策。量化与主观的区分只是决策方式的分类，任何策略都可以主观方式实现，也可以用量化方式实现，只是因为量化与主观的机制不同，所以两者各有所长。例如一个短线交易策略，在10个股票以内的范围，成熟的主观交易员大概率业绩是远超量化策略的；但如果在上千只股票甚至全市场股票的范围，那么主观交易员是覆盖不到的，只能采用量化的方式。对于量化策略来讲，可能交易个体的效果并不是最理想的，但是通过频繁的大量的不同标的的交易，最终会取得一个相对符合期望的结果。

同时，也正因为量化与主观策略各有擅长，即使在很成熟的海外市场，量化策略也还没有完全取代主观，人们耳熟能详的还是巴菲特。在可预见的未来，量化与主观的比例最终会达到一个微妙的平衡。对投资来讲，我们既没有必要妖魔化量化策略，同时也无需将量化策略神话，他仅仅是我们投资过程中有别于主观策略的另一种选择。我们了解量化策略，选出适合自己的产品，对于我们的资产配置来讲，是能够起到积极的作用的。

二、量化策略的分类

很多文章或者相关书籍，都会涉及到量化策略的分类，也许具体分类还会略有不同。如果再细分，甚至会涉及到几十种子策略。对于我们想首先简单了解量化来讲，可能太详细的分法不但对我们没有帮助，还会增加我们的困惑。因此我们今天的分类侧重点在最主流的策略上，将量化策略简化为两大类：分别为承担系统性风险的股票多头类策略，以及不承担系统性风险的相对价值策略。

股票多头类策略

传统上量化类的股票多头策略，以指数增强产品居多。所谓的指数增强指产品净值对标某个指数的前提下，力求有超越指数的表现。如沪深300增强、中证500增强等。沪深300成分股市值相对较大，波动较小，不适合以交易为主的量化策略，因此我们很少看到量化的沪深300指数增强策略。相应地，量化的中证500指数增强策略更为常见。一般来讲，指数增强类产品有两个特征：

第一， 通过一系列风控指标，使产品持仓结构与对标指数成分股结构的偏离度在一定范围内，以达到跟踪指数的目的；

第二， 通过交易、选股、打新等方式，以达到产品净值超越指数表现的目标，即“增强”效果。

策略以高频量价因子为主，高频量价因子提供的超额曲线相对稳定，但是很容易到策略容量的瓶颈。未来随着量化规模的持续扩张，也许会有越来越多的管理人重视基本面因子的开发。即使是量价类因子，未来也会有降频趋势。

除了传统的指数增强策略，今年一些主流量化机构开始推出“量化选股”策略，即放开对标某个指数的风控限制，采用全市场选股的策略。从效果上来讲今年表现可圈可点，与主流主观投资管理人形成了较好的互补。

欢迎收听雪球和喜马拉雅联合出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。听众朋友们大家好，我是主播匪石-34，今天分享的稿件名字叫坚定看好超级航运周期，来自Triangle1980。

我旗帜鲜明地跟大家说过要坐好船，超级航运周期来临，千万不要被眼前的大浪吓到了，越是在恐慌时，越要保持镇定，不忘初心，方得始终！我们来分析以下几个问题。

1、周期股为什么下跌？

9月24日和9月27日两天，周期股都出现了大跌。其中，9月27日，跌停的股票数超过了200个，绝大部分是周期股。前几天的小甜甜，这两天突然变成了牛夫人。我觉得主要原因有两个：一是，今年以来周期性板块累计涨幅比较大，本身就有调整的需要。判断股票市场的中长期走势，其实是门艺术，你很难找到一种完美的量化方法去判断，但是有一些简单的朴素的方法可以尝试去探索一下。我觉得一个股票最大的利空就是累计涨幅过大，一个股票最大的利好就是超跌。如果一个股票或者板块累计涨幅过大，那么投资者对该股票或者板块的预期就非常乐观，容易用放大镜去寻找利空因素，一旦利空因素出现，投资者情绪可能就会波动比较大，调整也会比较剧烈。当前的周期性板块也是如此！今年煤炭、有色、钢铁等周期性板块涨幅明显领先于其他行业，投资者对周期性板块的业绩预期也很乐观。近期双限的政策不断发酵，市场开始用放大镜看周期性行业的业绩问题。双限情况下，大宗商品供给量将会下降。同时，大宗商品价格都已经处在高位甚至历史新高。价格继续大幅上行可能面临政策上的限制。综合来看，如果双限政策长时间进行，这些行业的业绩可能会下滑。这个是市场最为担心的一个逻辑，简直是釜底抽薪！

2、造船板块和航运板块为什么跟着大跌？

造船和航运板块其实是连在一起的，一损俱损，一荣俱荣。如果航运业走熊了，造船业也很难走牛！双限政策的执行，将会对航运业形成负面影响。先来说集运。原材料的减少，将会传导至中下游，同时中下下游产品价格也会上涨，出口产品数量减少，集运行业的运输需求减少。再说干散货运输。钢铁、铝等的生产都是耗电的大户，如果双限政策执行，这些行业受到的冲击将最大，对铁矿石、铝土矿等上游原材料品种的干散货运输需求将会减少。所以集运、干散货运输和造船板块一起跟着周期性板块下跌。

3、周期性板块见顶了吗？

如果周期性板块见顶，航运和造船业也会受到影响，难以走出独立行情。个人认为双限的本质，是环保政策和缺电等多重因素混合在一起造成的，尤其是缺电。随着冬天用电高峰期的来临，未来一段时间限电的问题可能会继续存在，甚至更加严重。但对周期性行业而言，影响不太一样。一些国内具有定价权的基础材料，随着产量的减少，价格将会继续上涨，例如铝、螺纹钢等。随着需求减少，一些上游的原材料价格将会出现回落，例如铝土矿、铁矿石等。因此，限电对周期性板块的影响不能一概而论。不同的公司影响也不一样。一些公司所在地电力相对充沛甚至自己建了电厂的，受到的影响会比较小。周期性板块未来走势可能会出现明显分化，部分行业将会继续强势，部分行业将会继续调整，但整体板块不会见顶。

4、造船和航运板块还能继续看好吗？

当然看好，坚定看好！超级航运周期的逻辑基础仍然存在。我们一直强调，看好航运超级周期的核心逻辑是过去十多年航运业长期低迷，船东造船量持续维持在低位，造成了现在全球船队整体船龄偏大，船舶供给小于需求。2023年IMO的EXII和CII新规，将会加速老旧船的淘汰。未来两三年供给侧的快速减少，是航运业走牛的核心基础。从今年前8个月情况看，钢铁行业的限产早就已经开始，我国钢铁产量在前面8个月减少。全球其他地方钢铁产量在高位，海外铁矿石需求处于近三年的偏高水平。铁矿石的运量并没有出现明显减少，运输铁矿石为主的cape船运价BCI指数不断上涨。此外，随着国外基建项目的推进，全球大宗商品的运输量也会继续回升，一定程度上会抵消双限的影响。因此需求侧的影响不用太担心。只要干散货运输市场继续看好，未来干散货船订单就有保障，造船业的牛市就能继续。

5、造船业和2008年巅峰时期对比如何？

当前造船业和2008年巅峰时期对比有以下几个变化。

1）、造船周期大幅缩短。以前造船周期可能要12-18个月，现在只要8-10个月。

2）、造船订单量占比船队比例可能不会有那个时候大。上一波造船周期，需求侧受到中国因素推动，需求量增长非常大，订单占船队比例最高的时候超过了70%。这波造船周期，主要是替换需求，叠加部分扩张需求和投机需求，很难达到那个时候的订单占比。

3）、船型发生了巨大变化。08年的订单中有很多小型干散货船，一些沙滩船厂也能造。产能可以快速扩张。现在船东普遍偏好大型船舶，小船厂没有大型船坞，只有中大型船厂能造。

4）、行业集中度大幅提升，产能减少一半左右。现在中日韩三国造船龙头企业已经形成了明显的寡头垄断，理论上造船企业的定价能力更强。

5）、超大型新能源船舶、高附加值船舶的利润对比上一轮周期更高。以中船为代表的大型船舶企业的竞争力，对比08年造船高峰期，竞争力大幅提升。以前只能造一些低附加值船舶，现在可以造超大型新能源船舶和一些高附加值的船舶。

6）、造船企业的配套供应体系更成熟、运行效率比08年更高。现在国内的企业对比08年，包括钢材、油漆等供应商体系成熟；管理更精细化，体系更成熟。对于的是成本大幅下降。

航运业的超级周期十几年甚至二十多年才会出现一次，每出现一次，都是一次改变个人命运的机会。继续坐好船，千万别被大浪摇下了船！

欢迎收听雪球和喜马拉雅联合出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。听众朋友们大家好，我是主播匪石-34，今天分享的稿件名字叫如何理解市场各种投资流派，来自敬畏知止。

虽然自上雪球来一直宣扬价值投资，而我遵循的价值投资方法似乎截至目前并没有遇到市场上一些“价值投资者”的困境，包括2018年的大幅下挫阶段。但也有几个投资者追着我骂，引发了我的思考，支撑这种普遍行为——不相信价值投资——背后的原因在哪里，其思考和投资业绩相较真正的价值投资者的优劣究竟如何。

1、价值的种类及其对价值投资者的行为指导

关于价值的分类方法和标准很多，现在仅从时间角度分析研究投资过程中的价值，依据该方法，我们将价值分为长期、中期、短期价值。这三类价值在投资决策过程中分别对应的投资风格为基于公司基本面的长期投资，这种投资风格忽略估值和周期的影响，只要公司基本面没有重大变化，则长期持有；基于中期价值的投资方法则在投资决策过程中表现更为灵活，即重视基本面，又重视估值周期和情绪周期的影响并充分利用这种周期，具体表现为在基本面分析的基础上不断进行相对选择，在降低持仓的风险的同时尽可能提高收益率，这种策略要求投资者既具备基本面分析能力，又具备对金融市场和人性化深刻理解；基于短期价值的投资方法在市场上更多的表现为套利交易，基于技术指标和趋势变化的投机交易以及噪声交易三类基于短期价值的投资者。其中，后两类投资者投资决策最大的特点是基于自己的“价值标准”，而非公司真正的内在价值或基于市场普遍认为的价值标准。我将在下面评论这两种投资策略为什么成功的概率低。

2、投机、价值投资的适用人群及噪声交易者

投机行为的价值标准是什么？

从本质上讲，既然没有公认统一的价值标准是多少，很多所谓的价值投资者也曾面对亏损30%，甚至50%的惨状。而学会止损的投资者单笔亏损幅度可能还没有价值投资者大，那凭什么我们说价值投资者有优势呢？价值投资者相对投机行为的优势又在哪里？

预测的难度和时间可能在此起到了很大作用。一般来说，股票价格短期走势符合随机游走假设；但是我们在研究股票价格运动时也会发现股票价格自相关，这个自相关性其实也是技术分析的重要假设，即趋势会延续。这个研究结果显示，趋势会持续；但我们同时也发现，趋势会反转。于是识别何时反转自然会成为趋势投资者重点研究方向。动量交易策略正是这一研究的延续。所以我们能在市场上见到的投机成功者大多是依据趋势和动量交易者，我们之所以称之为投机者是因为趋势何时反转是不能把握的，否则，我们不会看到索罗斯的失败和市场上绝大多数投机者一年三倍如过江之鲫，三年一倍者却寥寥无几。这种投机行为实际上对知识和时间的沉淀要求极高，那些试图投机的投资者可以对比下自己是否具备这些能力。不仅如此，这些策略最大的问题是将自己放到不确定性中，而上涨100%，只需下跌50%即可收益归零、以及上涨所需的时间和下跌所需时间的不对等以及应对上涨和下跌的心理活动是反人性的是这类投机者面临的不利因素。也正因为如此，我们在市场上能看到的成功投机者并不多，更多的成功投机者是价格操纵和内幕交易者。即便如此，我并不反对投机，虽然投机这种策略的风险收益不配比。我反对的是噪声交易者的投机行为，这类投机者完全是人云亦云的跟风，也是投机水平高的投机者、价格操纵者、内幕交易者收割的“韭菜”。我敢负责任的说，市场上90%以上的投机者都是噪声交易者。看到这，球友应该大抵明白为啥这些人丧心病狂的攻击如我这样的价值投资宣扬者，因为我们动了他们的奶酪，当然也有可能是这些人不知道自己其实不知道。

投资行为的价值标准是什么？

投资行为的价值标准是公司的内在价值，这个内在价值从理论上讲是基于未来现金流折现。所有的投资行为都应该是基于这种未来现金流折现或其变种方法确定的内在价值的，无论是成长股投资策略抑或是传统的捡烟蒂式价值投资。但这个内在价值也面临未来现金流预测的不确定性和折现率的选择，从而使得格雷厄姆说内在价值只是个模糊的数值。但即便是模糊的数值，这种策略比完全不顾内在价值的投机策略占优。因为，为了弥补模糊可能带来的投资损失，价值投资者会给自己流出犯错空间——安全边际。

至此，我们可以大致看到市场上的各类投资流派以及投资决策依据。本文也仅是从概率上讨论投资策略的优劣，当然反对价值投资，聪明如你一定是投机高手，是本文讨论对象的例外，只是业绩和金钱不会说谎。

欢迎收听雪球和喜马拉雅联合出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。听众朋友们大家好，我是主播匪石-34，今天分享的稿件名字叫谈谈稀土永磁全产业链的一些重点情况，来自局外人-苦行僧。

一、上游稀土情况

什么是稀土？很多人对轻稀土和中重稀土还不太了解，简单做个科普。

稀土是元素周期表中镧系元素镧(La)、铈(Ce)、镨(Pr)等17种元素的总称。按元素原子量及物理化学性质，分为轻、中、重稀土元素，前5种元素为轻稀土，其余为中重稀土。稀土因其独特的物理化学性质，广泛应用于新能源、新材料、节能环保、航空航天、电子信息等领域，是现代工业中不可或缺的重要元素。

稀土的国际分布情况如何？很多人担心国外逐步开采稀土冲击中国的稀土供应，真的这么容易吗？

根据美国地质调查局刚刚发布的《2019年矿产品摘要》，美国地质调查局的数据显示，全球稀土储量为1.2亿吨，其中中国储量为4400万吨居全球第一，越南为2200万吨，巴西为2200万吨，俄罗斯1200万吨、印度690万吨、澳大利亚为340万吨，而美国储量为140万吨。轻稀土除中国以外，美国、俄罗斯、澳大利亚、印度、南非等国也有分布，但地球已知重稀土储量，几乎全部集中在中国南方地区，特别是中国南方的离子型重稀土矿，非常珍稀宝贵，是西方国家最想得到的稀土资源。因此，不用杞人忧天，目前国外放出来的很多稀土开采也仅指轻稀土，中重稀土想开采也没有资源的。

重稀土的战略价值在哪里？

重稀土因为其广泛应用于钢铁、玻璃、陶瓷、电子、石油等各种行业,被称为“工业味精”，是日本和美国制造尖端武器必不可少的原料。以“镝”为例，凡是激光、核反应堆、计算机硬碟、汽电共生引擎等，都必须要使用镝，而世界上只有中国有，在其他国家几乎没有发现过可采的储量。所以西方媒体曾报道说最令美国担心的是，中国牢牢掌握稀土中最重要的“镝”。 美国防部尤其担心，因为美国最自豪的“精准打击武器”，关键零件“永磁”缺少镝就无法制造。

国内稀土资源分布状况如何？

中国拥有较为丰富的稀土资源，中国的稀土储量约占世界总储量的23％。中国的稀土资源分布“北轻南重”。轻稀土矿主要分布在内蒙古包头等北方地区和四川凉山，离子型中重稀土矿主要分布在江西赣州、福建龙岩等南方地区。

有了稀土储量就可以抗衡中国了吗？不是的，中国的稀土分离技术也是全球领先的，你看缅甸虽然有矿但也要拿到中国来分离。

中国目前已形成完整的稀土工业体系。具有完整的采选、冶炼、分离技术以及装备制造、材料加工和应用工业体系。在科技水平上，中国在稀土采选、冶炼、分离等领域开发了多项具有国际先进水平的技术，尤其是在采选工艺和先进的分离技术上领先全球。从2011年以来中国每年的稀土专利申请量都超过世界其他国家的总和，截至今年初，中国累积的稀土专利数量将超过世界其他国家的总和。

国内稀土配额是一成不变的吗？当然不是，也是每年按照实际需求来调整的。

轻稀土方面世界多国均有产能，今年国内轻稀土也在逐步放开配额，但中重稀土作为我们国家几乎独有的最强优势，放开几无可能。配额方面稀土行业协会每年会讨论下游需求和进口量等数据，然后提供给相关部门决策配额情况，所以配额也不是一成不变的，更不是无限收缩的。

二、中游永磁情况

中游谈永磁是因为这是稀土应用中最大也最重要的一个应用场景。

1.永磁在新能源汽车应用这块今明两年增速都会非常快，目前就上市头部几家企业竞争，进入门槛比风电等其他领域要高的多。主要有以下几个方面：一是晶界扩散技术的应用能力和非标产品的品质；二是产品的交付能力，整个工艺环节的技术、资金投入等难度比毛坯产能要求更高；三是客户门槛较高，从认证到批量供货等需要两三年时间，最近两年新能源汽车的爆发将会基本奠定行业供需格局，先发优势明显，后来者很难颠覆。

2.向上游采购原材料大多是按挂牌价浮动的，向下游销售的话风电是按季度调价、变频空调按月度调价、新能源汽车有按月度也有按季度调价的。

3.目前上游原材料处于高位的情况下中游各家主流企业已经减缓采购速度，不再大幅囤积库存，几家上市公司基本都是这个态度。

4.头部几家上市公司都会所谓的晶界扩散（渗透）技术，产品没有太大差异，性能指标差别不大，售价基本相同。

5.永磁材料供需格局从全球来看目前只有日本的3家、德国的1家和中国。日本目前越信化学产能和业绩都比较稳定，但主要是满足本土和美国，另外两家经营一般。德国的1家产能较小且很难扩产。中国厂家目前能生产的产品型号与日本相差已经不大了，但成本要低30%以上，因此这就是永磁90%产能在中国的原因，这是它的一个竞争壁垒。

6.下游对高性能的钕铁硼永磁需求基本都是非标产品，加工难度较大，这是它在工艺方面的一个壁垒。

7.我国仅有8家企业获得了日立金属的专利许可或授权，8家企业包括中科三环、京磁材料、银纳金科、宁波韵升、安泰科技、正海磁材、大地熊和金鸡强磁，其他企业是不能销售到专利限制的美国、日本、部分欧洲国家等地区的。

8. 各家产能不能简单比较，产品结构不同实际成品差别很大，比如汽车、3C产品的成材率远低于风电。因此，不考虑产品结构简单比较各家产能的观点都是耍流氓。

三、下游应用情况

1.上游涨价在新能源汽车和变频空调领域的价格传到相对顺畅，目前一台新能源汽车的磁材用量大概在1000多块钱。

2.永磁在新能源汽车领域的整体技术壁垒是很高的，不要听信那些根本没有研究就以一句“加工厂”定位永磁没有技术壁垒的鬼话。另外，汽车领域确定客户之后一般都签3-5年的订单，因为汽车用永磁为非标产品，品质要求又非常高，客户认证周期很长（至少3年），一旦确定轻易不会改变。这也是我回复球友三环客户不易被抢食的原因之一。然后三五年之后可能钕铁硼永磁的配方、工艺等又发生较大改变，处在一线供应的龙头企业有天然优势去研发和改进产品，其他公司仍然很难挤进供应链来，这是它在客户方面的一个壁垒。

3.变频空调因为新国标的影响目前仍处于快速增长期，到后年估计会达到一个较高的渗透率，然后增速稳定下来。定频空调不用稀土永磁，变频空调分铁氧磁体空调和钕铁硼永磁空调，只有钕铁硼永磁能达到目前新国标的一级能效，而且同样的标准之下铁氧体空调比钕铁硼重40%左右、体积也更大，耗材也就更多，因此铁氧体空调的成本也会更高。而钕铁硼更加节能的同时重量更轻、体积更小、成本更低，必然是未来的趋势和方向。

4.产品定价机制方面，汽车类产品选择项目定点制，定价模式普遍采用上季度平均价，毛利较高，价格反映速度最慢，但业务稳定性最好。因此，汽车领域应对稀土涨价反应最慢，中科三环和正海磁材等汽车产品占大头的企业预计三季度以后的业绩改善预期更大，因为截止目前一季度的销售收入基本反应的是去年四季度的稀土价格，二季度反应的一季度稀土价格，到了三季度就会反应2季度的稀土成本价格。相比于汽车，家电和3C等消费类产品定价机制更快，以月度甚至更快的速度更新，因此，以这类产品为主的企业目前基本反应了稀土原材料的成本价格。然后，风电领域基本以半年或者1年的固定价格销售。

5.产品毛利率方面，汽车领域毛利最高，其次家电领域，风电应该是最低的。所以可以看到三环、正海、金力等企业上市之后风电占比是逐年下降的。

6.新能源汽车钕铁硼磁材用量方面，乘用车平均一台2公斤，大巴车等大型车辆能到10KG以上。不过，新能源货车领域我个人更看好氢能源方向。

7.汽车微电机目前最大的下游应用是在EPS，渗透率大概在70%，目前10000吨用量，不要光看新能源汽车，EPS这块增长前景也是很可观的，到2025年估计翻一倍到20000吨。

8.钕铁硼永磁下游应用的一个新增长点是各行业自动化改造未来5-10年都会持续增长，工程机械、工厂自动化、机器人等领域在今年已经显现新的增长潜力，显示出很好的增长前景，未来会持续增长，而且单产品毛利率可能会高于汽车。

9.新能源汽车国内外产商差别方面，国外汽车产品可预期性比较强，永磁部件基本是一代量产一代认证一代研发，与供应商粘性更大，与客户稳定性更强，定价上相对较高、可信度较高。而国内车企相对较乱，一款车推出来能卖多少、卖多久没有那么明确，但目前状况也在持续改善，定价机制在优化。而且国内新能源汽车市场增长遥遥领先于其他国家和地区，成长机会更大。因此，国内下游哦新能源汽车厂商的争夺也是非常关键的一环。

欢迎收听雪球和喜马拉雅联合出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。听众朋友们大家好，我是主播匪石-34，今天分享的稿件名字叫普通人如何通过投资来实现慢慢变富，来自时间的牛朋友。

并不是每个人都能实现财务自由，也只有少数人才能成为职业的投资人，能长期取得优秀成绩的人就更少了。但这并不妨碍普通人通过正确的方式投资来实现变富的目标，今天给大家分享的就是普通人如何通过投资来实现慢慢变富。三个关键词：储蓄、投资、复利。

一、储蓄

实现慢慢变富的第一步就是储蓄，也就是存钱，有了一定的钱才能作为投资的本金，同时要意识到，储蓄本身也是投资的一种形式。本金可以是1千、1万、10万，也可以是100万，同时也要有持续不断的收入来源，可以是一份稳定的工作，也可以是一门小生意，总之目的就是打造稳定的现金流。本金的多少决定了你的起点，持续的现金流决定着你能走多远。

二、投资

投资就是基于对中国经济长期发展的坚定信心，相信国运，相信中国能成长出一大批优秀企业。我们的理念就是投资这些最优秀的企业，分享整体经济增长的成果，从而争取跑赢GDP增长、跑赢通胀、跑赢大盘指数，并实现财富的复利增长。

具体来说就是选择最优秀的企业和企业组合来投资，我说的企业组合就是指数，从国内外的大量数据分析，最优秀的企业增长率是能长期跑赢整体经济发展的，我认为投资最优秀的企业和指数是最适合普通人的理财方式。

首先说说最优秀的企业怎么选？目前两市共有4000多家个股，其中市值大于1000亿的只有100多家，这100多家基本上代表了目前中国最优秀的企业，就从中选择三五家、七八家来组合投资，当然也有部分不适合投资，需要认真的选择，从4000多家缩小到100多家，已经很容易了。

那我们该选哪些呢？看确定性！未来五到十年，确定性最强的行业有哪些呢，一定会有消费、医疗、新能源。从100多家里把消费、医疗、新能源挑出来，就剩几十家了吧，再从中选出你最认可的三五家、七八家来进行分批、组合投资。优先选择业绩持续增长的，优先选择毛利率和净资产收益率排名靠前的，优先选择身边看得见产品或常见的企业。

其次是指数投资，指数投资就是投指数基金。指数基金是普通人投资不可或缺的工具，也是分散风险很好的工具。指数基金可以重点选择跟踪消费、医药、科技、新能源车等行业指数的基金，也可以投资场内的行业ETF。更稳健一些的可以选择一些宽基指数，比如上证50、沪深300、科创50、创业板50、中证500等。基金产品很多，同类产品优先选择规模大的，优先选择基金经理从业年数长的，优先选择历史表现更好的。

下面说说股票和基金如何配置。

1、现金和证券资产的配置比例。3:7比较合适，也就是30%的现金，70%的证券资产；积极的也可以2:8；保守的4:6。总之要确保任何时候都留有一定的现金可供持续投资。

2、股票和基金的配置比例。积极型的7:3，也就是70%的仓位留给股票，30%的仓位留给基金；平衡型的5:5；保守型的3:7。一般来说刚开始投资时，可以偏保守些，当积累了较丰富的经验后可以积极些，很多人的投资都是从投基金开始的。

3、配置多少股票、多少基金。

总体原则是资金量越小越适当集中，资金量越大越适当分散。本金50万以下的可以配置3-5只股票，不超过3只基金，本金超过50万的可以配置5-8只股票，3-5只基金。

4、如何建仓。无论有多少本金、无论行情好坏，一定要分批建仓，永远不要一把买进。本金大的比如超过50万，可以分成10份，分10次来买入，每次间隔不低于半个月。本金不足50万的，可以分成5份，分5次来买入，每次间隔不低于一个月。本金特别小的，5万以内的，可以先从基金定投开始，每周一次、每两周一次、每月一次，都可以，长期定投收益率几乎没有差别，根据自己的现金流来定。

5、后续投入。在建仓阶段和完成建仓后，还是要把主要精力放在好好工作、好好做生意上面，投资不能影响正常的工作和生活，只有好好工作、好好做生意，才能更好的赚取现金流，才能有持续的资金来追加投资。完成建仓后，除了预留的现金外，再积累的资金可以追加投资。按照第1条的比例来配置，具体频率根据自己的现金流情况来制定，比如，现金流大的可以每月追加一次，现金流小的可以积累3到6个月追加一次；现金流稳定的可以定时定额，现金流不稳定的也可以不定时不定额。

三、复利

上面所有的方式都只有一个目的，即通过投资最优秀的企业和指数来实现资金的复利增长，最终实现慢慢变富的目标。注意，我们一直说的是投资，不是投机，是为了赚企业长期增长的钱，不是短期的差价，热衷于赚K线短期差价的不适合这个体系。

复利被爱因斯坦称为世界第八大奇迹，具有极大的魅力，只要我们的财富能以持续复利的方式增长，哪怕是较低的速度，长期坚持下去，比如十年、二十年、三十年，我们所获得的回报将是非常非常可观的。

有人统计了复利的威力：

如果复利增长15%，10年是4倍，20年是16倍，30年是66倍；

如果复利增长20%，10年6.19倍，20年是38倍，30年是237倍；

如果复利增长25%，10年是9.3倍，20年是86倍，30年是807倍。

我们再降低一点预期，哪怕是年复利增长10%，坚持下去也是很厉害的。以我们现在的经济增速和未来通胀的预期，通过正确方式投资最优秀企业和指数，实现年复利增长10%还是很容易做到的。慢慢变富并不难，难的是改变想快速变富的思想，难的是降低预期，难的是坚持。有了正确的理念、正确的方法，长期坚持下去，每个人都能成为人生的赢家。

欢迎收听雪球和喜马拉雅联合出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。听众朋友们大家好，我是主播匪石-34，今天分享的稿件名字叫谈谈资源股、周期股、化工股的区别，来自蓝山520。

最近资源股、周期股、化工股这几个词很热，但是很多人傻傻分不清，看着感觉差不多。行情好的时候，一窝蜂都在涨，但是接下来，可能分化就会很大了。

资源股，就是主要靠自然资源为主要营业收入及业绩来源的，比如煤炭就最典型，谁的煤矿储量多，煤质好，谁就厉害。还有什么呢，石油、铁矿、锂矿、磷矿、稀土等等，都是典型的资源股。资源股的投资就是我前面说的，谁的储量最大，条件最优，而且最好供需格局非常好，国家又限产什么的。锂矿、磷矿和稀土，是可以持续长期投资的，跟光伏和锂电池相关，需求持续增长，供应短期内又上不来。

周期股，就是有很明显的周期性的行业，这个就不光是资源股或者化工股了，其它很多也有，比如航运、面板、猪肉、养殖等等，有的说法甚至万物皆周期，白酒、消费、医药也有，只是他们的周期性非常弱，淡化了，作为成长股来看待。强周期股的投资，就看供需格局的变化了，如果需求比较旺盛，供应短期上不来，就是可以继续投资的，比如前几年的猪肉、今年的海运。如果价格上来，别家很快就能扩产的，价格见顶之前就得赶紧跑，去年的口罩、手套什么的，就是这样。一般人不建议投资周期股，因为他们分不清楚长周期和短周期，只有长周期的才值得投资。拿近期的限电来说吧，有些产品开始涨价，但是如果不限电了，价格就马上掉下来了，这种股就不值得参与。

最后说说化工股，这就是个非常复杂的了。我是化工专业毕业的，也不敢说对化工行业了如指掌。化工股里，一部分是资源股，比如前面说的磷化工，取决于你的矿多少。一部分是周期，比如什么环氧丙烷、纯碱、烧碱、PVC等等，这些其实最多只能短线参与下，吃了肉就跑，这种纯大宗化学品，门槛很低，扩产非常容易，价格一上来，大家就拼命的扩产，价格很快就下去了，第三种是精细化学品和化工新材料，这块才是最值得投资的，因为这是非常有技术含量的，没有什么周期性，完全可以作为成长股来对待。尤其跟光伏和锂电池相关的材料，需求迅速增长，但是供应完全跟不上。有哪些细致的方向呢？比如光伏EVA粒子、六氟磷酸锂、锂电池溶剂、添加剂VC、PVDF、氯化亚砜等等。像锂电池的溶剂和VC，都是有超高的技术门槛的，动辄5个9的纯度，绝大多数企业都搞不出来，更不要说规模化量产，还有客户动辄两年以上的验证周期。因此化工新材料这块的股，估值要按照成长股，肯定不能按周期股，至少3-5年内是这样。石大胜华的行情，2月份那波是年报业绩行情，4-7月就是拔估值，从化工股向新能源切换，传统的10倍估值切换到30倍以上估值的过程。

我一直说，中国最缺少的就是像德国巴斯夫、美国陶氏杜邦和德国拜耳这样的企业，也就是精细化学品、特种化学品和新材料的巨头。比亚迪的汉今年卖的很火，其中一个专属颜色叫赤帝红，买这个颜色要单独加2000块，为啥呀？因为这是巴斯夫为比亚迪汉专调的颜色，独供比亚迪的。你看看，就一个涂料颜色，就有这么高的技术含量和附加值。目前来看，万华化学算是一个最有可能的种子，一个综合性的化工新材料巨头。平台大了，利润多了，它可以做很多事情，比如切到光伏或者锂电池，都不是什么难事。

最近大家非常关心的兴发集团，虽然它有磷矿，但是它目前正在向精细化工转型。兴福电子就是兴发内部孵化出来的一个非常成功的子公司，半导体用的电子级磷酸，门槛超高，毛利率轻松50%以上，有机硅业务也是附加值含量在逐步提高。因此兴发的估值，我认为是介于传统化工股和新材料股之间，它是一半周期、一半成长。如果正式切入磷酸铁锂，那估值就还要提升。

化工行业的未来就在精细、特种、新材料等这几个方向，投资也要向这几个方向靠拢。石大胜华、永太科技、联创股份、世龙实业这几个，今年涨的非常多，但是行情肯定没走完，因为需求还在增加，供应2年之内跟不上，价格还在上涨。这些股就是冲着十倍、二十倍去的，别以为是什么庄股，是你自己没看懂而已。相比较资源和周期股，化工股尤其跟新能源相关的，投资机会是更大的。

欢迎收听雪球和喜马拉雅联合出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。听众朋友们大家好，我是主播匪石-34，今天分享的稿件名字叫在芒格眼里，通往财富自由之路是简单的，来自价值投资日志刘文权。

1.充分了解自己

芒格认为，每个想参与投资游戏的人都必须了解自己的天性，都必须在考虑自己的边际效用和心理承受能力后才能开始投资。

“如果亏损会让你痛苦——而且有些亏损是不可避免的——那你毕生都应该选择一种非常保守的投资和储蓄方式。你必须将自己的天性和天分融入投资策略中，没有一种普遍适用的投资策略。”

2.要投好生意

在收购喜诗糖果之前，巴菲特和芒格还是捡便宜专业户。“要是他们再多要10万美元，我们就不会买了，”芒格说，“我们当时就是那么愚蠢”。

当他们发现喜诗糖果是一桩出色的生意后，芒格意识到，收购一笔优质业务让它继续运作下去，比买下一家价格很低却在苦苦挣扎的公司，然后费时费力去拯救它要容易和愉快得多。

巴菲特说，如果没有买喜诗糖果，那他们可能后面也就不会买可口可乐了。芒格则说：

“从喜诗糖果我学到了很多：思考和行事方式必须经得起时间的考验。这样的经验让我们在其他地方的收购更为明智，做出了更好的决定。”

3.要学会判断一门生意是不是好生意

芒格对于生意有异乎寻常的准确判断。巴菲特曾经说，“芒格能比世界上任何人更快更准地分析和评估任何一项交易。他能在60秒内看到所有可能的缺陷，他是一个完美的合伙人。”

芒格认为，要判断一门生意是不是好生意，就需要问这样的情况能持续多久？

“我只知道一种方法来回答这个问题，那就是思考：是什么造成了现在的局面——然后去弄明白造成这些结果的动力多久后将不复存在。”

4.在股市里买股票，股价应该是多少

是否有能力回答这个问题就解释了为什么有人投资成功而有人没有。“不过话说回来，要不是这个问题有一点难度的话，每个人都会变得有钱。”芒格坚定地认为。

长期观察行业情况会让投资者在回答这个问题上有更好的洞察力。

“以前有很多市中心百货商店，看来是不可战胜的。店主为顾客提供大量购物选择、购买力强大，还拥有城里最贵的物业，商场街角多条有轨电车线路经过。然而，随着时间的推移，私家车成了主要的交通模式。有轨电车的轨道消失了，顾客们搬到了郊区居住，购物中心成了主要购物场所。我们生活中一些简单的变化就能完全改变一项业务的长期价值。”

5.考虑冗余系数

芒格说，虽然很少有公司屹立不倒，但是每一家公司都应该在创建的时候预计到要存着许多年。“造一座危桥是犯罪，成立一家脆弱的公司又何尝高尚？”所以，芒格认为应该考虑企业的“冗余系数”，就像修桥的时候，需要冗余系数来应对极端压力，公司也应该能抵抗来自竞争者、经济衰退、石油危机以及其他天灾人祸的压力。过多地运用杠杆工具或欠债都会让公司在经济风暴中脆弱得不堪一击。

很多中国投资家发现芒格身上有类似中国传统士大夫的精神和传统——他通过学习获取智慧，完全依靠自身修养获得商业成功，坚守理想和信念，遵循道德准则，理性、诚实、乐观、对社会充满终极关怀。