雪球·财经有深度

欢迎收听雪球和喜马拉雅联合出品的财经有深度，雪球，3500 万投资者在线交流，一起探索投资的智慧，听众朋友们大家好，我是主播匪石-34，今天分享的稿件名字叫漫谈中美光伏博弈的血与沙，来自四月鹿。

商业社会要用商业的眼光去分析问题，意识形态只是表面现象。美国此次希望通过打击我国光伏生产供应链，从而重塑其地位，这是明面上的。有人问：我们的光伏技术领先世界，性价比最乖巧，质量最好，卡美国的脖子，为什么要害怕担心呢？原因是6月以来，美国先后扣留了我国组件企业在东南亚生产出口到的美国的货物，涉及众多上市公司。

为什么会扣留东南亚产的组件？我可以大概梳理一下过去的几个事件供参考。

1、如果按照之前的规则，美国确实允许东盟地区出口光伏组件到美国享受“正常待遇”。

2、自2019年，川普访问了东盟几国，看到越南，泰国，马来西亚的对美出口产品中光伏制品成为其第一第二的出口大项目。经过调研机构及当地官员的“告状”，大部分这类当地光伏企业为中国转移而来的组件厂。

在2014-2017年，有很多国内造好的组件在东南亚“贴牌”，只换包装就出口美国，变成“东南亚产”。这无疑引起东南亚政府的不满，这样不带来就业和生产技术水平，并且不拉动本地投资。

2018年开始，各国各区逐步加大了光伏企业投资的要求，必须原产地生产，于是从2017年开始，可以在新闻上各家大厂的网站上看到，东南亚兴建了不少光伏电池和组件厂。

但是，东南亚只能做电池片的制造和组件的组装，其主要原材料：硅片，浆料，玻璃，边框，胶膜，焊带，接线盒，背板，硅胶等几乎全是“中国制造”。所以美国智库建议以“产地证”和“原材料产地证”双重打击来分化中国光伏供应链。

3、此次无论是制造业团体，国会议员，媒体、甚至非中美的光伏企业通过不同的渠道，如协会，国会议案，疫情后经济恢复计划的细则要求以及媒体舆论，来限制中国供应链。

背后的利益非常复杂。例如动议打击新疆硅料的团体，幕后有美国瓦克，韩国OCI等非中国硅料公司，非中资光伏制造公司。此前隆基股份与韩国OCI签约购买硅料，以及本周晶科与美国瓦克签署购买硅料就是企业为了美国市场做的让步妥协。

在电池组件制造领域，非中国公司控制的海外公司也形成了反华联盟，如韩国的几个太阳能公司、东南亚本土组件制造企业，印度制造厂商，以及美国本土的制造厂商，都通过各类渠道，希望压制中系光伏电池组件厂。

4、作为美国电站投资的企业为什么也参与呢？不是海关税增加，他的成本更高么？背后是源于美国电网的市场化机制。我国是相对的固定电价，因此每个省市有略微差异，但是电价上下浮动很小。

美国电网电价是依靠“供需关系”制定市场电价，因此全年某些时间因为供需关系出现电价的极差会非常大，如之前德州暴雪出现的电价异常，极差可以达到百倍。那么美国光伏电站即使造价为全世界最贵，仍然可以通过电价差，转嫁成本到电力用户上。所以美国集中式供电部门是旱涝保收的。美国的主要装机在东西海岸，尤其是东海岸基本是美国建国的几个州，大湖区以及南部的德州。并且美国户用装机在逐年大幅增加，2016年关税调整后略降后，依然出现了稳步增长。

上美国平均电价，由于2016年之后，电价依然在高位，加上电力市场化后，高峰与低峰电价价差越来越大，所以美国出现了大批户用光伏安装需求。美国的户用光伏安装价格高于我国，这是由于我国低电价让成本较高的光伏性价比降低。而在美国，电价高于光伏电价，突出了光伏的性价比。因此无论是地面电站和工商业电站都具备好的投资价值，美国成为全球第二大光伏市场的地位凸显，也成为我国众多组件厂必争之地。这里付款条件好，组件售价高，处于需求上升期，它甚至是很多上市组件公司利润的主要来源。这也是为什么我国光伏企业在美国市场“委曲求全”的根本原因。赚钱啊，能不“香”吗？

美国人民装光伏有多贵呢？单瓦价格中国是3.7-4.2元/瓦，美国是3-7美元/瓦，足足相差4-7倍，当然现在美国光伏户用价格也降低到2-4美元不等，但依然远高于我国。美国户用光伏也是能承受一定高价格的组件的。

而另一个深层的原因，美国页岩气及石油投资公司，也希望拉高能源的售价，以提高页岩气的性价比。

5、重振美国制造业。川普执政期间大力拉动美国国内制造业，不仅支持光伏制造商扩产，福耀玻璃落户美国，拉隆基、晶科、韩华等在美国建设电池组件厂。最近半年因为硅料价格一直保持在200人民币以上，美国瓦克，韩国OCI也重启了停产已久的晶硅制造基地。

综上，无论是原材料环节、制造环节、安装商、选举势力、传统能源企业、协会、媒体都在鼓动美国政府施压中国光伏制造。但我坚信中国光伏已经成为中国制造业的奇迹，必将引领全球新能源变革。

从全球前十组件制造公司，中国霸榜其八。到原材料端口，美国材料界“掌上明珠”杜邦公司败在中国国产浆料之下，出售浆料部门给中国企业帝科股份。保利协鑫、通威股份击败美国瓦克成为全球第一第二晶硅厂商。

到装备技术端口，美国应用材料公司败给迈为股份，捷佳伟创，科隆威。最近不得不将光伏印刷设备部门受让给晶盛机电。到电池技术端口，晶科、隆基等不断刷新晶硅电池世界纪录。这无疑证明了中国光伏的强悍实力。

光伏这么多年发展是通过一代代人努力压缩成本，提高效率而来的。

可能大多数股民从来没有参观过光伏的工厂和大型电站，无法体会从业者看到自己成果后内心的震撼。当我第一次看到雄姿英发的施正荣博士，看到通威现代化晶硅生产基地，沙漠中一望无际的光伏电站，曹老师悉心讲述能源管理与电力电子，仙德总畅谈光伏组件与能源变革，振国总谈单晶崛起的市场逻辑，高老板站在华尔街为光伏疾呼，这是一群全球顶尖的光伏人创造的历史。他们努力拼搏精神面貌，极致入微的生产管理，铁肩道义的家国情怀，这是我在国外看不到的，这是国外比不过我们的根本原因。

欢迎收听雪球和喜马拉雅联合出品的财经有深度，雪球，3500 万投资者在线交流，一起探索投资的智慧，听众朋友们大家好，我是主播匪石-34，今天分享的稿件名字叫恒瑞医药带来的投资警示，来自心定则神闲。

所有的自选股当中，今年的跌幅排名第一的就是恒瑞医药这位红极一时的核心资产了。最近刚好看到一则关于恒瑞裁员的消息，不由让我想简单聊聊恒瑞医药。

如果把时间倒退到一年以前，那时恒瑞的风头几乎不输任何当前的热门龙头，可是任何企业的发展和所面临的大环境都是在动态改变的，所以我们的投资也应该顺应环境和趋势。回顾恒瑞一年前的企业状况，其实那时部分触觉敏锐的投资者就已经可以发觉恒瑞的投资逻辑有变化了，记得在去年某次恒瑞投资交流活动之后流出来的一份纪要，恒瑞的周董清楚的点出了恒瑞医药当时面临的发展困境：一是原来的业绩主要增长点麻醉线会受到集采和疫情的不利影响，未来大概率会不增长甚至负增长；二是传统仿制药的业务也出现了大幅下滑，未来走下坡路是可以预见的；三是国际化战略基本陷入了僵局，药企没有拳头的创新产品的话，在国际市场基本没有竞争力；当时公司唯一能未来给予希望的就是创新药了，特别是艾瑞卡单抗药物，已经是公司不能失败之重了。

可惜当时间来到2021年之后，恒瑞医药面临的医药企业市场大环境不仅没有变好，反而日趋愈下了，特别在PD1市场，不仅出现了众多的竞争者，而且国家还发布了新的CDE政策，Me Too的药物已经从往昔的小甜甜一下变成了牛夫人了。整个创新药赛道的投资逻辑开始发生大变化了，而重点布局Me Too类创新药的恒瑞，首当其冲的受到了质疑。紧接着mRNA为代表的核酸药物和疫苗借着疫情的东风出乎意料的实现了大跃进式的发展，这成了压倒传统药企的最后一根稻草了。自此，所有传统创新药的预期都被打破了，估值逻辑也自然而然的出现巨变。恒瑞和一大批Me Too类型传统创新药企不可避免的成了机构基金们争先遗弃的对象！

一个曾经的首屈一指的优质企业和看上去天衣无缝的投资逻辑，面对政策的变化和市场的创新，几乎完全没有招架之力的倒下了。我们通过恒瑞和茅台的走势，可以看出，在市场上永远没有一劳永逸的投资，也不会有任何企业的投资逻辑能抗住外围市场环境的突然变化。包括当前火爆的新能源和CXO、医美。

投资者们应该在当未来还未来之前，就未雨绸缪的本能抗拒基于几年后业绩兑现的超高估值，没有哪个企业的发展会像分析师们乐观预计的那样一马平川，作为信息面和资金面严重不对称的小投资者，我们更应该时刻提醒自己重视悲观情况下的预期，在保证资金安全边际足够大的情况下去买入标的，在脱离持仓成本之后再考虑真正的预期收益！

欢迎收听雪球和喜马拉雅联合出品的财经有深度，雪球，3500 万投资者在线交流，一起探索投资的智慧，听众朋友们大家好，我是主播匪石-34，今天分享的稿件名字叫如何用好优秀基金经理这个赚钱工具？，来自懒人养基。

成功进行基金投资有两个重要的因素：第一是成为一名聪明的投资者，第二是选择优秀的基金经理。如果要在这两者间分配一个权重，我给前者的权重是至少60%，后者的权重最多40%，也就是说成为一名聪明的投资者远比选择优秀的基金经理重要；而投资者聪明与否，完全取决于他怎么对待基金经理。

先说相对次要的，基金经理的选择问题。

1、5年以上年化收益率超过15%的基金经理，其实差别是不大的，甚至我们在选择的时候基本可以视为无差别，构建组合时可赋予等权重。每一位基金经理的业绩固然有自身能力的因素，来自运气的成分也不可小视；未来谁能够跑得更好，根本无法预知。

而选基金经理实际上选择的是团队，因此同等条件下尽可能选择投研实力强的大型基金公司的基金经理。

2、从行业角度尽可能选择全市场配置风格的基金经理。某一个行业如果已经“好”了几年，可能大概率透支了未来几年的行情，选择行业上均衡配置风格的基金经理可以“避坑”，细水长流式的回报好过大起大落和苦乐不均。

从历史上看，再景气的行业也不可能在股市上持续多年获得高回报，美股互联网在2000年泡沫破裂后几乎经历了长达十年的调整。所以行业主题基金过去几年的高回报切不可线性外推，避险的方法就是不赌方向，不单配至少不重配行业主题基金。

3、在“长期持有”和“高频交易”风格上持开放和兼收并蓄的态度。既要选择选股能力优秀、换手率低靠长期持股获取超额收益的“价值投资型”基金经理，更要重视较高换手率、重视中观景气、有行业或风格轮动能力的“偏交易型”基金经理，还要对从业时间不够长但有完整而独特投资理念和框架的“新晋”基金经理保持关注。

长期较高换手率、业绩优秀的偏交易型基金经理，按理说已经有较为成熟的投资框架，是不可多得的“宝贝”，我们要做的是对他们进行定期，比如半年至一年评估一次，观察他们与时俱进的能力。

4、出于分散的需要，10位左右优秀基金经理应该成为标准配置。而这10位左右基金经理中，价值投资型、偏交易型大体均配，同时有“新晋”基金经理的代表作作为观察仓。选择10位甚至以上的基金经理，他们的长期年化回报如果是15-20%，那么由他们的代表作构成组合的长期年化回报肯定也是15-20%。

我认为由3-5只主动基金构建组合的分散程度是不够的，一旦有基金经理短期状况不佳，20-33%的单一基金权重会让你坐立不安。而10只以上优秀主动基金构建的投资组合，单一基金10%以内的权重，持有体验会好得多。

10只左右主动基金构建的组合，最终回报肯定不如业绩最好的那一两只基金，问题是哪一个最好、哪一个最差都是后见之明。

我眼中聪明的投资者：

1、对投资基金获利的底层逻辑有基础而系统的认知：赚基金持有企业长期成长的钱，或者赚基金持有债券的票息，如果运气够好顺道赚企业估值增长的钱，或利率长期下行趋势下债券产生的价差。

而长期投资是确定性最高的投资获利方式。3年为起点，5-10年是“标配”；投资甚至可以成为一种生活方式：终身学习，终身投资。

2、对投资收益有理性而合理的预期，能根据收益目标建立良好的投资组合。

收益“越高越好”不是目标，而是随心所欲的贪婪。长期年化收益15%是可以期待的，而20%以上的年化收益则需要一定的运气。构建投资组合时有资产配置理念，并会利用基金经理不同的投资风格平滑组合净值波动。

3、对基金经理不会报以不切实际的期待。基金经理过往的业绩，基金经理的选股能力、交易能力、控制回撤的能力，大概率能够复制，但不能简单线性外推。在之后的投资生涯中，一定有基金经理百日杆头，更进一步；也一定会有基金经理不能与时俱进，出现退步。

所以多用几位优秀基金经理可以实现此消彼长，是长期业绩的保证。

4、会对选定基金经理的投资理念、投资框架和投资风格了如指掌。深入了解的目的是对基金经理建立信任，当市场风格与基金经理的投资风格不契合，某一只基金业绩出现短暂落后的时候，敢于加仓，逆势抄底，利于长期持有并增厚收益。

5、有备选基金池，会对持仓基金及基金经理进行定期评估，以确定持仓基金是否需要更换。

再优秀的基金经理都不过是我们赚钱的工具，用好了可以赚钱，用不好亏钱也是常有的事。所以，成为一名合格的、聪明的投资者，是投资基金赚钱的前提。

欢迎收听雪球和喜马拉雅联合出品的财经有深度，雪球，3500 万投资者在线交流，一起探索投资的智慧，听众朋友们大家好，我是主播匪石-34，今天分享的稿件名字叫B站和Youtube的巨大差异，来自沧浪之水V_V。

投资领域，人们都喜欢对标。经常看到有人说，B站是中国的Youtube。我认为这个观点是一个思维懒惰、过于简化的结果。下面简单说说两者的巨大差异。

一、量的差异

Youtube的月活量（MAU）是20亿量级，B站是2亿量级。

梅特卡夫定律认为，一个网络的价值是网络中连接结点的平方倍。

按照这个理论，在其他条件相同的前提下，B站的价值不是Youtube的1/10，而应该是1/100。

二、质的区别

Youtube的内容成本是0，而B站的内容成本不小

Youtube的所有内容都是UGV由用户生成、PUGV由专业用户生成以及少量OGV由专业机构生成。Youtube作为平台，只进行内容分发和分成，不承担任何内容成本。

而B站的生态系统中，带版权的OGV，包括动漫、纪录片、电视剧、电影、综艺等，是有重要地位的。创造收入是一方面，维持社区这个生态系统是另一方面。从创收来说，广告收入增加的同时，内容成本也在大幅度提高。2018年到2020年，增长了近3倍。——是不是看到了点爱奇艺的味道？

谷歌是经营广告的专家，而B站是经营社区的专家

谷歌的整个商业模式就是卖数字广告。不管google搜索，还是Youtube，核心就是卖数字广告。可以说，谷歌是经营告的专家，他们的生态系统，技术，他们对用户的数据掌握和研究，都是围绕着销售广告，并使他们能以最低的成本、最高的价格卖出广告。

WhatsApp的创始人说过：“请记住，当广告涉及您的资料，那么作为用户的你就是产品的一部分。”，“广告不只是美学上的破坏，它会侮辱您的智商和打断您的思路。在任何一个销售广告的公司，他们很大一部分的工程团队会花费他们一天优化数据开采，编写更好的程序来收集您的个人数据，升级伺服器来保存所有数据，并确保这一切都被记录和整理，并包装和输出。”

B站呢？他的特长是广告吗？B站掌握的用户数据足够大、足够全面、精准吗？算法足够牛逼吗？能像谷歌那样卖广告吗？起码在当下，我觉得答案是否定的。B站在我看来，更像一个经营社区的专家——有点豆瓣、天涯的味道。

Youtube不需要花钱买流量，而B站需要

Youtube是谷歌生态系统的一部分，google搜索自然会把流量分给它。B站呢？让数字说话吧。从2018到2020年，B站的营销及推广开支分别占总营收的10.6%、13.8%和25.1%，逐年增加。

总的来说，B站绝对不是中国的Youtube，如果要用对标的语言来讲的话，它是一个Youtube、爱奇艺、豆瓣、抖音和快手的复合体。

在《穷查理宝典》中，查理.芒格总结归纳了25种人类心理倾向以及相关的误判，其中有一条是受简单联想影响的倾向。芒格还引述过爱因斯坦的话“一切应该尽可能简单，但不能过于简单”

欢迎收听雪球和喜马拉雅联合出品的财经有深度，雪球，3500 万投资者在线交流，一起探索投资的智慧，听众朋友们大家好，我是主播匪石-34，今天分享的稿件名字叫投资是一门严谨的科学计算，来自山水之间1024。

二月初，兴全董承非抛弃新能源拥抱银保地的新闻尤为轰动，作为仅次于外资的第二大机构持股人，实际上是单一最大持股机构，兴全的连续卖出导致欣旺达在短短两个月内跌幅超过40%，现在站在欣旺达历史新高的位置来看，唏嘘不已。

欣旺达中报分析：

欣旺达21年上半年实现收入157亿元，同增36%，归母净利润6.2亿元，扣非净利润2.2亿元，同增438%。

21Q2实现收入78亿元，同增24%，环比略下滑，归母净利润4.9亿元，扣非净利润0.59亿元，同增47%，环降64%。

21Q2归母和扣非差距较大系非经所致，非经主要包括政府补助0.7亿元+资产处置损益（转让土地使用权）2.3亿元+公允价值变动和投资收益0.55亿元。

如果只看基本财务数据，那么这个中报出来我会选择一键清掉这个第二大重仓，但基于对公司的了解，我选择继续持有，所以享受到了财报公布后24%的涨幅。

1、中报毛利率达到了16.64%。除了刚上市那两年，算是创了新高，这得益于电芯自供比例的进一步提升，欣旺达90%以上业务都和电芯相关，所以电芯是欣旺达较同行最大的壁垒，也能促使欣旺达利润持续增厚，成本逐渐降低。

2、公司拟在南昌投资200亿元，分四期扩产电芯+pack 50GWh，第一期投入16亿元，投资建设4GWh电芯和4GWh电池系统生产线，21年开始实施。主要投资方向是磷酸铁锂电芯和pack，配套储能客户。

3、动力板块21H1实现收入5.7亿元，同比+344.3%，受原材料涨价、缺芯延迟出货和产能爬坡影响，上半年亏损3亿元出头。下半年出货明显加速， 7月份出货0.3Gwh，价值约3亿元。按照七月份单价计算，公司1Gwh出货对应营收10亿。

4、7月6日调研公司说2025年动力电池预期做到250-300亿营收，8月10日中信电话会议按照客户预期，2025年订单会达到100Gwh，因为降本等原因，按照1Gwh2025年6亿营收看，7月份欣旺达这个200亿的投资项目是客户和南昌政府共同驱动的。

4、今年欣旺达年底总产能10Gwh，惠州4Gwh+南京6Gwh，上半年公司预期明年15Gwh的总产能，中报提高到了15-20Gwh，三季度南京满产，但这个满产并不是6Gwh，今年营收只要30亿动力板块就能达到盈亏平衡。

5、6.25日我在《怎么做成长股》中预测今年锂威净利润9亿，实际上上半年就完成了4.9亿，按照产能新增产能规划和上半年数据计算，2021年欣旺达电芯净利润12-13亿。

6、2023年是我对电池材料的一个估值顶峰计算，这个在星源材质上讲过多次，2025年是电池PACK公司估值顶峰的节点。欣旺达就是以2025年的营收和利润来做计算，保守估计2025年欣旺达电芯净利润30亿，电池净利润30亿的合理计算，按照40倍，即五年复合增长率38%计算，五年后市值较之前预测的2000亿提高到2400亿。这还不包括其他业务，当前市值不到700亿，四年半3.5倍左右。按照我的初始成本15左右计算，这次投资五年半时间大概11-12倍收益，但我不会拿那么久，最后一块铜板留给有需要的人。

7、由于定增证监会要求出让土地，原本是拿来做员工宿舍的，八月底或者九月初就会递交上去拿到批文，具体的定增对象其实已经敲定，价格会比较低，所以很抢手。

8，混动将成为新能源汽车的下个爆发性事件。

综上所述，持股欣旺达的可以继续格局，没有的便等机会，没机会就不买，成本决定持股心态。现在市场风格是算预期，宁德时代算预期利润，恩捷股份也是，星源材质是欣旺达同样如此，除非市场风格转变到算当下，不然这种机构的预期管理会一直存在，那么当下利润不错而未来扑朔迷离的银行地产会被继续边缘化。

为什么会出现这种情况？

2015年股灾以后，资金向确定性高的万科A、中国平安一类聚集，经过2016-2018上半年的价值投资以后，散户大V已经习惯了这种估值方式，这类赛道已经拥挤不堪，钱和人都产生了拥挤，都知道人多的地方只产生价值，不产出利润，新能源很火，新闻很多，但股东数量大部分都还在逐渐降低。

更重要的是渠道的信息差,都说认知决定收益，大部分投资者连信息的获取来源都是空白，还怎么谈认知？

不要问我四维图新，这个股只能旁敲侧击，说多了反而无益。下次再聊聊域控制器，以华阳集团为核心。还有就是女性投资者普遍反应我写的数据和计算看得不明所以，在这里统一回复：投资是一门严谨的科学计算，佐以市场情绪放大预期，最基本的东西反倒是最难的。

欢迎收听雪球和喜马拉雅联合出品的财经有深度，雪球，3500 万投资者在线交流，一起探索投资的智慧，听众朋友们大家好，我是主播匪石-34，今天分享的稿件名字叫投资是一门严谨的科学计算，来自山水之间1024。

最近发生了几件大事:

1，盐湖股份恢复上市，债务危机导致公司成了一个核弹，资本为了化解危机重新搞上市，分摊到了大家手里就成了鞭炮，还是那种噼里啪啦喜庆的声音。

2，宁德时代定增582亿用于建设锂离子电池。我看大家都在刻舟求剑用历史数据来佐证此次定增是“牛市”的终结事件，特别是中国平安十年顶部做例子。现在的市场有三点与之不同，

①、外资持续入华的确定性，这是全球资本配置决定的，是不可逆的；

②、产业需求的环比增长性，因为宁德时代从市值上看是一步到位了，但整个产业链并不是，这种差异性是基金体量过大且集中造成的；

③、正是基金抱团产生了结构性牛市效应，所以这次市场把“熊市赚的钱都亏在牛市”做了进一步的演绎。风格是切换的，资金也是轮动的，屁股坐不稳只能是后知后觉的追涨杀跌。

结构性牛市考验趋势复利和投资者的心态，全面牛市才是对中产阶级财富的洗劫，所以我前几天说银保地等创了新高喊了口号我肯定是会清仓的。

电动车用高端打开了市场，电动三杰理想、蔚来、小鹏汽车都是走的这条路，但真正要引领或改变汽车行业格局，就要进一步抢占10-20万级别的市场。

小鹏近期发布了20万以下级别轿车P5，在辅助驾驶硬件上360°双重感知融合：2个激光雷达、5个毫米波雷达、12个超声波传感器、13个高清摄像头，和一组高精度定位单元GNSS和IMU。最新的XPILOT3.5能实现城市NGP，这是目前连P7车主都十分羡慕的硬件规格，率先在新势力品牌中打响了下沉市场的攻坚战。

根据券商数据统计，10-20万级别在整个汽车行业大概占有40%的份额，低端市场已经有类似于五菱宏光Mini这种A00级别车型，30万以上有小鹏，理想，蔚来，特斯拉等等。10-20万这种比上不足，比下有余但需求量最大的区间，将是车企提高市占率的主攻方向。

还有个事情，就是工信部发布了《关于加强智能网联汽车生产企业及产品准入管理的意见》的文件，核心内容有三条：1、向境外提供行车数据，一律要做安全评估，这事交给工信部来做，信息数据存储是谁来做大家也都心知肚明了；2、未经审批报备，车企不能自行远程更新，也就是OTA，理论上汽车OTA行为是在汽车出厂的基础上做个一定的更改，这个肯定是需要审批才行。3、车企责任划分，因为当下自动驾驶级别普遍在L3以下，所以驾驶员是不能够脱手驾驶的，这块需要车企在脱手监测和强制接管中有明确的技术甄别。

周末上善若水投资管理有限公司创始人林文钦驾驶蔚ES8，启用自动驾驶功能后在沈海高速发生交通事故不幸逝世，具体原因尚不清楚，但此次交通事故的关注度和部分事故诱因，会促进路侧端的加速进化。仅仅靠单车智能无法对路面信息进行快速捕捉和分析，需要路面实时的静态分析，如果云端提前提醒汽车前方有障碍物，还会出现这类事情吗？

两个沉寂已久的标的：千方科技和四维图新会起来，这是确定性事件，只是条件有两个。1、因为疫情放缓的政府资重新得到释放，2、汽车智能化的渗透率，特别是L3级别以上的渗透率快速提高。

需求才能真正的促使技术落地，技术落地了才有迭代能力，才能反过来促进需求。锂电池技术多少年前就达到现在的标准了，但只有在2020年特斯拉的带动下才真正崛起，汽车智能化同样遵循这个逻辑。

在雪球发现一个现象，涨的时候跳大神猜价格的受追捧度远远大于认真分析公司价值的，偏偏又是这种猜涨跌拾人牙慧的卖了在那唱空，在他们眼中一个企业的价值与其本身关系不大，而是和他们的仓位占比更相关。特别是出现了很多讲故事的“作者”，通常喜欢把老婆、丈母娘、岳父这类亲人拿出来讲，目的就是接地气，投资不是过家家。这种靠着“格局”某些长牛股吸引了不少投资者的目光，虽然我是倡导长持优秀的上市企业，但这种毫无基本面分析，只靠着几张截图反复吸睛的真的有什么价值吗？我现在买那个P图软件格局宁德时代还来得及吗？我是很不情愿趟这种浑水的，因为早前打假下岗程序员反被骂，他被坐实造假以后也没见人来道歉，不对，我已经被他们拉黑了。但想到赚点钱不容易，亏得不明不白就更不容易了，我就出来提醒一下，投资者还是要有自己的能力圈和独立判断的能力。

真正的长久赚钱还是基于对公司的了解，在行业蓬勃发展的时候和投资人和公司一起享受发展的红利。这也是我愿意和大家分享企业基本面的原因，因为这是共赢，不存在什么庄家，黑嘴，对手盘，好的公司有人卖必定有人买。

欢迎收听雪球和喜马拉雅联合出品的财经有深度，雪球，3500 万投资者在线交流，一起探索投资的智慧，听众朋友们大家好，我是主播匪石-34，今天分享的稿件名字叫对近期中概股行情的一些看法，来自仓又加错-Leo。

我们今天来聊一聊对中概股行情的看法，大家也都知道最近中概股被暴揍了好几顿，从7月份初开始揍，其实从今年整个上半年都是被暴揍的。今年基本上一整年中概股都被暴揍，被各种政策暴揍，尤其是7月份，7月份上半个月痛揍了一顿，下半个月又痛揍了一顿，所以大家可能会比较关心最近中概股的一些问题和后期行情的看法大家比较关心，所以今天来聊一聊。

分析一下政策风险，第一个风险就是反垄断风险。反垄断应该说是对整个行业是利好的。有些公司形成路径依赖了，只能靠垄断手段。这种公司面临反垄断那就是它的末日，暂时我还没有看到这样的公司，互联网公司大部分都是竞争活力很强的。如果说原来垄断措施没有形成路径依赖，或者这些垄断措施拿掉以后依然可以经营的很好，对这些公司是利好。

比如说淘宝小程序要入驻微信，对阿里来说是不是利好？那么多微信流量进来，原来他没法触达的一些类似于拼多多的用户，就是底线城市农村的用户原来没有办法触达的，现在立马就触达了，也可以像拼多多那样用社交关系链去做裂变。原来讨论社区团购的时候，大家都替阿里着急，拼多多、美团都可以靠腾讯的社交关系连去做社区团购，阿里好像做不了。但是如果两个公司一开放，不就能做得了吗？对阿里来说这个好处特别大。对腾讯来说好处也很大，这个流量往淘宝小程序上导，这会赚一道钱，微信支付能够在淘宝上用，又赚一道钱，对两家公司都是利好的。当然有人会说对支付宝不怎么好，我觉得微信支付和支付宝最终竞争力还是说哪一个能帮大家把钱管得更好。

第二，用户隐私保护。用户隐私保护对互联网行业也是利好的，以前很多互联装公司用得到、用不到的数据都去收集，甚至恶意的收集用户的数据，然后把数据转手卖掉。大家有没有听说过广告联盟？我的数据有一大堆，你的数据一大堆，咱们交换一下，用手机号匹配一下，我们就共享数据了，广告就可以做得更精准了，可以面向更多用户发广告了。这个事情是很恶心的事情。对用户来说，你乱收我的数据，我就不敢用你的产品，你给我要Push权限我也不给，我恨不得所有的权限都不给你，连你本身合理的需要的数据都拿不到，甚至我都不愿意装你的产品。如果两个产品差不多，你要收我大量的数据，那个产品不收我数据，我就用那个了，现在国家出法律把它管起来，如果大家都规规矩矩的，用户的疑虑打消了，对公司、产品是不是利好的？所以第二个看法就是用户隐私保护对互联网行业也是利好的。

第三，海外上市新规。这个对现在已经上市的公司没有影响，当然也有一些人会有疑问说会不会要求他们退市？我觉得退市公司会做出安排的，有几种：一种是同时在美国、香港上市的，都不用公司安排，把美股转成港股。第二种是公司私有化，这个时候如果你担心会不会退市风险，你就要进一步担心公司低价私有化的风险，因为有一些道德败坏的公司，利欲熏心的老板会低价私有化，让你赔钱，像以前包括陈欧、陈一舟这些人。我们不考虑退市低价私有化风险的时候，我们买公司，也一定要买公司老板人是靠谱的公司，你老板都不靠谱，为什么还要买他呢？这个风险基本上是你自己自找的。

教培这个行业的风险，大家基本上别碰就行了，这个我讲过很多次了，在2018年就开始出政策了，2019、2020年，两三年时间都可以看到整个行业在恶化，你看到行业恶化不要买就好了，为什么行业那么恶化还要买呢？

第四，加税的风险。美团有传闻说，这些都是传闻，未经证实的，前面几个都是国家已经出相关的法律法规，加税的风险和美团传闻说给快递小哥上保险的风险。这个账是可以算的，美团不管是给自己还是第三方的外包公司，给所有的外卖小哥上保险，上五险一金，这个成本就会增加了，送外卖的履约成本就会增加了，五年、十年后他大概赚多少钱。有传闻说对游戏行业加税，也可以算一下腾讯被加了税以后，五年、十年以后可以赚多少钱，这都是可以算的。所有的政策风险都是可以回到公司政策基本面考虑的。

我说一个题外话，我认为现在所谓的各种政策风险，各种不确定因素，基本上都是我们资本市场，炒股的人自己惊弓之鸟。大家去翻一翻，2017到2020年，每一年的人民时报也好，新华社也好，他们也在大量的批各种各样的公司，也不限于互联网公司，但这真的代表国家要消灭这些公司吗？其实完全说明不了什么，就是这帮记者就在写东西，这就是他们的KPI，他们就是要批判一下社会。你们可以自己查新闻，并不是国家要干掉互联网行业，干掉这些公司。国家完全没有这个意思，只不过现在大家都是惊弓之鸟把风险放大了，这是我的一个观点。

最后我要说的是我们既然去抄底，既然你觉得有这么多风险，但是还是要抄底，那怎么抄呢？我认为是要靠投资体系去保护我们的投资组合，主要有几点：

第一，要适当的分散。如果说7月初单吊甚至上杠杆新东方或者是好未来，那你基本上就一毛钱不剩了，那能保护我们的就是适当的分散。个股要分散，如果你有能力圈，足够大，行业也分散。

第二，国家也要分散。比如说你可以投一些中国资产，可以投一些美国资产，行业分散、个股分散，资产、国家分散。行业分散我觉得大部分都没有这个能力，你可以买一些别的行业的ETF指数基金之类的。

第三，做抄底之前，这个公司我是看懂了，基本面我是了解了，而不是单纯看价格。这个公司跌了90%，好便宜，就赶紧去买。我记得好未来、新东方教育股第一次跌的时候，我提醒过，我提醒好未来、新东方跌了多少跟现在有没有投资价值毫无关系，这一点抄底的时候要谨记，不能说凭价格判断有没有投资价值。

基本上投资体系保护就是这些，第一适当分散，第二就是中国资产、美国资产都加一些，第三根据基本面而不是价格做抄底。

最后我想说的是，我认为中概股这个月因为跌，所以更具备投资价值了，当然这仅仅是我个人的看法，这个看法可能是错的，仅供参考，不构成投资建议。

欢迎收听雪球和喜马拉雅联合出品的财经有深度，雪球，3500 万投资者在线交流，一起探索投资的智慧，听众朋友们大家好，我是主播匪石-34，今天分享的稿件名字叫寿险转型，路在何方？来自estival。

三、以渠道为中心的“金字塔模式”难以为继

复盘来看，2019年开始，金字塔模式稳定存在的几个基础条件就已经开始松动，全行业的代理人增长开始显现疲态。疫情不过是催化剂，加速了旧模式的崩塌。

从人力的角度，可发展为代理人的潜在人群在收缩。国内有过代理人从业经验的群体超过5000万人，占全国城镇就业人口的11%，挤掉其中的数据水分后，渗透率估计也在8%以上。同时，新经济崛起也分流了寿险从业人员，外卖骑手、专车司机、带货主播的平均收入高于一般的保险代理人，且稳定性相对更高。2020年，国寿的人力规模有过阶段性爆发增长，但实际上不过是下沉区域、降低门槛，吃了最后一波人口红利。

从产品需求的角度，过去行业新业务价值的主力、同时也是佣金率最高的重疾险产品，目前的渗透率已经到了一个瓶颈，叠加最近几年低单价的互联网医疗险、各地惠民保的对客户的分流，新老重疾切换等因素，重疾险在新客户拓展、老客户加保上越来越困难。而由于各种原因，长期医疗险、养老年金、定期寿险等国外比较主流的险种在国内发展较慢，目前还不能接续重疾险的缺口。

从客群变化的角度，随着保险主要目标群体从60后、70后转向80后、90后，代理人群体对潜在客户群体的有效触达在下降。另外，客户认知水平的提升、互联网中介平台对信息不对称的打破，也对代理人的专业水平提出越来越高的要求。

多重因素下，最近两年寿险行业的供给-需求两端出现了螺旋式下滑，且一定程度上形成负反馈。去年还有一些分析师认为，平安、太保主动清虚、放弃人力规模，是一种战略上的失误，但实际上金字塔模式早已难以为继，寿险行业转型势在必行。

四、寿险行业转型的大方向

从朴素的商业逻辑出发，一个行业要可持续的发展，必须要为它的客户创造价值，而从商业效率的角度，行业内主体必须要形成专业化的经营体系。对照寿险行业长期以来存在的痛点，行业转型的大方向是比较清晰的。

一是真正回到以客户为重心，通过服务增强客户的“获得感”。如上所述，寿险产品天然具备低频的属性，一张终身寿险保单的保障期限很长，但消费者能感知的“服务时间”却很有限。在这一点上，寿险产品无论是和汽车、手机等实物商品相比，还是和基金、私人银行服务等金融产品比，都落了下乘。尤其是互联网时代，各类APP、平台都在用尽办法占领用户时间、心智，寿险公司越发地要认识到，保险服务不仅仅是在用户出险后的那一刻去完成理赔责任，而应该显性地贯穿保单周期。目前平安、太保都已经在和寿险产品联系最紧密的健康服务上布局，如平安run、太保蓝本。今年在市场的质疑声中，平安收购了方正，目标之一是通过整合北大的医疗资源完善医疗生态，为保险业务带来更多的增值服务。这些探索都是有益的，即使短期没有显著的保单贡献，也应该坚持做下去，从用户体验的角度不断打磨。

二是改造代理人渠道的经营模式，从人力驱动转向产能驱动。在这一点上，友邦中国是个极致的典型，对于平安、太保这样的全国性公司来说，完全照搬友邦、只做精英代理人和高客是不现实的，代理人渠道改革的层次和维度更多。

以平安为例：在考核机制方面，去年平安改革了基本法，向绩优代理人、有潜力的新人倾斜，削弱组织利益，从我这次调研的车公庙营销18部反馈来看，现在分支机构的考核也不再是看总保费规模，而是综合评估绩优人力、活跃人力，人均首年佣金；在增员方面，一方面持续主动清虚，减少内部损耗，另一方面提升招聘门槛，优化队伍结构，车公庙营销18部目前本科学历的代理人占比达到73%，当然增员也不是唯学历论，营业部的朱总谈到，她更看重候选人从事保险行业的动机和长期性，以及学习能力，最终学历结构的改善是个自然的结果；在营销管理方面，平安全面推广数字化营销，以外主管只能看到代理人的营销结果，没有办法追踪过程，现在通过内部的 APP，所有主管都可以看到代理人的工作状态，例如推送了多少份计划书给客户、档案整理做了多少份、业务知识学习情况，这样在对代理人进行辅导时更有针对性、更有的放矢；在硬件建设方面，全国范围内进行职场3.0升级改造，我们这次调研的营销18部已经完成了改造，外观上已经超过同级别的银行、券商营业部水平，而且在很多细节上考虑了人性化需求，提升代理人的职业归属感。

总的来说，平安在代理人渠道的一系列改革动作，都是在压制分支机构粗放增员冲动，引导分支机构建立专业化、高效率、长期稳定的代理人队伍。

三是围绕国民实际需求，丰富保险产品供给。目前市场对寿险业务下一个主力产品存在一定分歧，我认为，结合人口结构趋势，养老保险产品，包括养老年金、养老社区、老年健康险等，未来还有很大的发展潜力。目前我国的养老保险体系，还是以代际赡养的一支柱基本养老保险为主，在人口老龄化趋势下，未来的支付缺口巨大。随着近几年财政对基本养老保险的补贴不断扩大，发展完善第二、三支柱越来越迫切。今年年初，人社部等部委已经联合拟定了养老保险三支柱的顶层设计方案，预计年内落地，如果这次能在个人养老账户的税优、投资等方面实现突破，商业养老保险将会迎来一次长期性的增长机会。

此外，养老院、养老服务从业人员等养老基础设施目前的覆盖也是不足的，尤其在富人变老的趋势下，一般性养老院、居家护工不能满足高客的需求。此前泰康、国寿、太保已经先后布局面向中高端客户的养老社区，地理上选址偏向自然环境好的郊区。平安的臻颐年项目作为后发者，选择了差异化竞争，客群定位更高端、布局在城市核心地段。从泰康养老社区保费的爬坡曲线来看，刚刚启动的臻颐年预计短期不会有爆发性的保费增长，但随着深圳本地高净值群体的退休，未来的经营发展值得期待。

寿险行业的转型已经到了一个关键阶段，在基数效应下，短期数据的同比下滑趋势可能还会延续2-3个季度，但就我的感观来看，以平安为代表的头部价值型险企，在代理人队伍、经营模式等方面的质态已经在改善。期望平安能保持定力，抗住短期下滑的阵痛，再次引领行业的转型升级。

欢迎收听雪球和喜马拉雅联合出品的财经有深度，雪球，3500 万投资者在线交流，一起探索投资的智慧，听众朋友们大家好，我是主播匪石-34，今天分享的稿件名字叫寿险转型，路在何方？来自estival。

春节以来，保险板块整体跌幅达到30%。目前平安、太保的PEV估值基本都处于历史最低位。不少朋友问，这半年保险股到底是怎么了？现在该抄底还是止损？

今年保险股表现差的直接原因是，3月以来，各寿险公司的代理人规模持续萎缩，新业务下滑的速度和幅度都超出年初市场中性偏乐观的预期。年初普遍预期今年太保、平安的NBV是温和的正增长。

而且以往只是部分公司阶段性、节奏性下滑，今年全行业都持续面临经营压力，新重疾险产品销售乏力，代理人队伍增员困难。原本市场预期在疫情控制后，线下展业的恢复能带动寿险行业复苏，但现实却是，寿险行业没有像交运、酒店业那样简单演绎疫情修复。在路径上，这次疫情加速了传统寿险营销模式的崩塌。

站在现在这个时点，无论是业内高管，还是资深分析师，都很难预计行业人力、NBV何时看到拐点。但共识是，中国寿险行业已经到了再次转型的关口。有的公司已经在两三年前开始转型，而有的公司还在为短期业绩摇摆观望。

所以现在保险股面临的形势是，一方面由于对行业的悲观预期，目前的市值显著低于存量业务价值，另一方面由于新的增长模式还没有成型，在市场看不到明确拐点的时候，短期大幅反弹也难看到。

寿险行业为什么要寻找新的增长模式？应该朝哪个方向转型？前段时间我与几位球友参加了平安寿险的调研活动，根据调研情况，结合我对行业过去发展历程的观察，谈一下个人看法。

一、寿险的产品特征

从财务的角度分析寿险公司的生意模式，总结下来，从股东的角度，寿险公司具备现金流前置、盈利分期摊销、资产规模滚雪球式增长的特点。但从消费者的角度，寿险产品，尤其是纯保障型产品，是一种“付出感”强烈、但“获得感”相对不明显的商品，体现在以下几点：

1、寿险产品的费用支出前置，而且资金锁定期限长，占用较大的流动性；

2、寿险保障是一种无形的、与小概率风险事件关联的服务，同时传统寿险公司与消费者的互动低频，如果不出险，消费者难以感觉到获得服务；

3、由于销售误导、或者是投保人对条款的误解，带来的理赔、退保纠纷，加剧了相当一部分消费者对寿险公司和产品的负面印象。

由于以上特征，寿险产品的可选消费属性非常明显，在所有金融产品，乃至所有消费品中，寿险几乎是销售难度最大的一类。寿险公司必须依赖代理人、银保、经纪代理等渠道，主动建立场景向客户推销，通过不断扩张渠道的触达范围、迭代新产品来挖掘客户的潜在需求。所以一定程度上，寿险行业的发展，是“短期看供给，长期看需求”。这一点从全球来看都是一样的，只不过在经济发达地区，需求的挖掘相对更容易。

二、传统“金字塔模式”的存在合理性和弊病

由于寿险产品的短期销售很大程度取决于渠道的触达范围和展业力度，在同业竞争压力下，过去二十多年来国内寿险公司都将经营的重点放在了渠道端。

早期寿险公司主要争夺客户流量大、出单最容易的银保渠道，但银保产品同质化严重，价值率低，而且银保业务中，银行占据强势地位。2005年前后，在平安引领下，行业开启了第一次转型，由银保渠道转向代理人渠道，并逐步形成了以增员为驱动的金字塔模式。

这种模式的核心理念是招代理人就是招客户。每新招一个代理人进来，新人先自己买一单自保件，然后把自己的亲朋好友也推销一遍。最后如果这个代理人发展成为一个营销高手，他可以留存下来。但更一般的情况是，在把缘故关系挖掘完之后，代理人就很难去拓展新客户，最终脱落。而基层代理人之上的团队主管，可以层层地去抽佣。所以他们只需要不断发展新人，就可以持续获取“组织利益”，稳定留存。

这种金字塔模式的内部损耗大，但在很长一段时间内，这种模式都被证明是有效的，并且推动了行业保费的快速增长。一方面国内保险的渗透率低，有足够多的未被接触过的、有一定购买力的客群；另一方面是人口红利，有足够多的待业、兼职人群能被发展为代理人。在这两点加持下，国内的寿险行业像是初级版的扫雷游戏，寿险公司必须快速增员、圈地，不然就会在竞争中陷入被动。2015年保险代理人资格考试取消后，全行业代理人规模更是迎来2年的高增长。

但这一模式也带来很多行业性问题。在金字塔架构下，寿险分支机构频繁地进行运动式增员去快速地渗透新客户，给行业内外留下传销式发展的印象；有的团队主管从自身利益出发，更侧重增员而非经营客户或是辅导新人；基层代理人大进大出，导致寿险公司投入的大量费用资源不能固化为销售利率人力资本。

一个极端的现象是虚挂人力。有的营销能力较强的代理人，将亲友虚挂在自己团队名下，然后将自己销售的保单分配给亲友，这样他获得的增员奖励+间接佣金+直接佣金比他自己拿直接佣金还要多。凭空增加的费用成本，最终都由消费者和股东买单。

金字塔模式更为深远的影响是，尽管过去二十年来寿险行业规模增长很快，但代理人渠道的经营模式文化没有明显的升级换代，代理人队伍整体的专业化水平也没能跟上外部环境的变化。

欢迎收听雪球和喜马拉雅联合出品的财经有深度，雪球，3500 万投资者在线交流，一起探索投资的智慧，听众朋友们大家好，我是主播匪石-34，今天分享的稿件名字叫科技股泡沫见顶了么？来自陈营长极品投资。

我在今年1月旗帜鲜明的提出，反对市场上那些认为光伏、新能源、智能车可能已经到了历史性的、漫漫长途的下跌的那些友商。我提出中国的科技股浪潮才刚刚开始，中国科技股的牛市才刚刚开始，中国科技股将长期保持和维持泡沫状态，直至我们成功的夺取工业化进程的胜利。

半年后到今天，光伏、新能源电池、智能车、人工智能全都在新高，他们的指数也创出了新高。事实已经验证，我的判断是完全正确的。那么走到今天，泡沫维持到今天，是不是要见顶了？什么时候要规避风险？是不是所谓的见顶之后的慢慢的熊途？

首先，我们要站在一个历史的宏观格局上看待今天的科技股泡沫。美国纳斯达克推出至今50年左右，大家仔细想一想美国为什么要推出纳斯达克？就是因为美国引领了第三次工业革命，也就是信息化的革命。那些伟大的科技型企业如IBM、Intel、微软、苹果，都是那个时期建立的。

众所周知，第一次工业革命是瓦特发明蒸汽机为标志的蒸汽机时代，是在英国；第二次工业革命是电气时代，是由德国和美国共同引领的；而第三次工业革命是信息化时代，则是由美国独家引领的。美国为了能加速巩固和推动其信息化革命的领袖地位，推出了纳斯达克，也即是美国的创业板或者科创部。

纳斯达克推出之后，从1975年到信息化革命的第一个顶部2001年，不断上涨，涨幅85倍。所以这是美国2001年互联网泡沫最终破裂的整个前景，是美国为了加强巩固和推动企业的信息化革命上的优势，推出了纳斯达克，并且成功塑造和创造了互联网泡沫。虽然最后美国在2001年互联网泡沫破裂了，但在长达25年的时间里，纳斯达克上涨85倍的过程中，美国的微软、英特尔、IBM、apple牢牢的把持了从操作系统到芯片到PC主机，到移动设备的全球领袖和领先地位，同时也锻造了谷歌等互联网应用的巨头，这就是纳斯达克为美国立下的不朽功勋，这也是中国2019年振臂一呼，及时推出了中国的科创板的核心目的和作用。

我觉得我们做投资一定要有历史观，一定要有大格局，要站在历史的角度看待国家的行为，看待我们投资的一切。我们推科创板和美国人在1970年推纳斯达克是一样的，是因为到了今天中美争霸，中国要实现祖国的伟大复兴，必须实现全面的工业化，必须实现产业的升级，必须要出西方发达国家在现阶段，在中高端科技领域里对我们的技术封锁，不使用股市这样的催化剂，这样的林肯先生口中的火上浇油的最先进的体制，很难突破这样一个无形的屏障。

我们现在可以看到，全中国的各个被人卡脖子的、各个科技战线上的工作者和各个伟大的企业家已经被全部调动了起来，现在只需要动用科创板、动用我们股市注册制的利器，就可以鼓舞和吸引全球最优秀的企业家和科学家来一起为我们科技创新科技引领的这样的一个使命去奋斗。

所以，中国目前的科技股泡沫，我们可以把它视作美国1981年的阶段，千万不要和美国2001年比。2001年是什么阶段？2001年是美国经过25年的奋斗，已经拿下并巩固了信息化革命的领袖地位。在那个时候的美国股民眼中，面前是璀璨的不着边际的世界，任何一个打com的公司都往死里投资，因为美国已经没有对手了。

我们现在什么概念？我们现在才刚刚开始运用举国的体制，要在半导体上追赶美国，我们现在每年在半导体芯片上的逆差是上万亿人民币，泡沫能见顶吗？我觉得做投资一定要站在国家的层面、民族的层面思考这个问题。

那什么时候中国股市的科技股泡沫见顶？当我们的半导体的产出量像今天中国的钢产量一样，占到全球的50%以上的时候；当中国的智能电动车像日本的丰田汽车一样，行销并占领全球市场的时候；当中国的人工智能像美国的互联网一样，在各行各业全面的赋能和展开；我们说这一轮中国的科技股泡沫才会见底。