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欢迎收听雪球和喜马拉雅联合出品的财经有深度，雪球，3500 万投资者在线交流，一起探索投资的智慧，听众朋友们大家好，我是主播匪石-34，今天分享的稿件名字叫科技股泡沫见顶了么？来自陈营长极品投资。

我在今年1月旗帜鲜明的提出，反对市场上那些认为光伏、新能源、智能车可能已经到了历史性的、漫漫长途的下跌的那些友商。我提出中国的科技股浪潮才刚刚开始，中国科技股的牛市才刚刚开始，中国科技股将长期保持和维持泡沫状态，直至我们成功的夺取工业化进程的胜利。

半年后到今天，光伏、新能源电池、智能车、人工智能全都在新高，他们的指数也创出了新高。事实已经验证，我的判断是完全正确的。那么走到今天，泡沫维持到今天，是不是要见顶了？什么时候要规避风险？是不是所谓的见顶之后的慢慢的熊途？

首先，我们要站在一个历史的宏观格局上看待今天的科技股泡沫。美国纳斯达克推出至今50年左右，大家仔细想一想美国为什么要推出纳斯达克？就是因为美国引领了第三次工业革命，也就是信息化的革命。那些伟大的科技型企业如IBM、Intel、微软、苹果，都是那个时期建立的。

众所周知，第一次工业革命是瓦特发明蒸汽机为标志的蒸汽机时代，是在英国；第二次工业革命是电气时代，是由德国和美国共同引领的；而第三次工业革命是信息化时代，则是由美国独家引领的。美国为了能加速巩固和推动其信息化革命的领袖地位，推出了纳斯达克，也即是美国的创业板或者科创部。

纳斯达克推出之后，从1975年到信息化革命的第一个顶部2001年，不断上涨，涨幅85倍。所以这是美国2001年互联网泡沫最终破裂的整个前景，是美国为了加强巩固和推动企业的信息化革命上的优势，推出了纳斯达克，并且成功塑造和创造了互联网泡沫。虽然最后美国在2001年互联网泡沫破裂了，但在长达25年的时间里，纳斯达克上涨85倍的过程中，美国的微软、英特尔、IBM、apple牢牢的把持了从操作系统到芯片到PC主机，到移动设备的全球领袖和领先地位，同时也锻造了谷歌等互联网应用的巨头，这就是纳斯达克为美国立下的不朽功勋，这也是中国2019年振臂一呼，及时推出了中国的科创板的核心目的和作用。

我觉得我们做投资一定要有历史观，一定要有大格局，要站在历史的角度看待国家的行为，看待我们投资的一切。我们推科创板和美国人在1970年推纳斯达克是一样的，是因为到了今天中美争霸，中国要实现祖国的伟大复兴，必须实现全面的工业化，必须实现产业的升级，必须要出西方发达国家在现阶段，在中高端科技领域里对我们的技术封锁，不使用股市这样的催化剂，这样的林肯先生口中的火上浇油的最先进的体制，很难突破这样一个无形的屏障。

我们现在可以看到，全中国的各个被人卡脖子的、各个科技战线上的工作者和各个伟大的企业家已经被全部调动了起来，现在只需要动用科创板、动用我们股市注册制的利器，就可以鼓舞和吸引全球最优秀的企业家和科学家来一起为我们科技创新科技引领的这样的一个使命去奋斗。

所以，中国目前的科技股泡沫，我们可以把它视作美国1981年的阶段，千万不要和美国2001年比。2001年是什么阶段？2001年是美国经过25年的奋斗，已经拿下并巩固了信息化革命的领袖地位。在那个时候的美国股民眼中，面前是璀璨的不着边际的世界，任何一个打com的公司都往死里投资，因为美国已经没有对手了。

我们现在什么概念？我们现在才刚刚开始运用举国的体制，要在半导体上追赶美国，我们现在每年在半导体芯片上的逆差是上万亿人民币，泡沫能见顶吗？我觉得做投资一定要站在国家的层面、民族的层面思考这个问题。

那什么时候中国股市的科技股泡沫见顶？当我们的半导体的产出量像今天中国的钢产量一样，占到全球的50%以上的时候；当中国的智能电动车像日本的丰田汽车一样，行销并占领全球市场的时候；当中国的人工智能像美国的互联网一样，在各行各业全面的赋能和展开；我们说这一轮中国的科技股泡沫才会见底。

欢迎收听雪球和喜马拉雅联合出品的财经有深度，雪球，3500 万投资者在线交流，一起探索投资的智慧，听众朋友们大家好，我是主播匪石-34，今天分享的稿件名字叫我最看好的三个稀土企业，来自越越的眼睛。

稀土是后面行情最有机会的赛道，原因就是需求端由机会需求向刚性需求转变，这是从量变到质变的关键。

电机大量使用稀土，而电机又是新能源汽车和风机等碳中和重要方向的主要部件。稀土民用量大幅提升起质的影响，是稀土价长期走牛，坚挺的重要决定因素。

“稀土不是土，要卖出稀的价。”这是当年我国高层的定调，没有市场需求卖高价只能说是理想，当市场需求越来越明确“稀的价”就有底气了。

7月本来就是稀土淡季，但市场上的稀土价格比二季度又重新走强了，按以往稀土行情一般半年就结束了，但从2020年以来稀土产品价已走强超过一年了，这也印证稀土在碳中和的大趋势下使用获得了质的提升。再加上我国高层落实稀土国家利益工作思路，稀土价格长期走牛板上钉钉了。

下面说说我眼中的稀土三强：

北方稀土：最终控制人内蒙古自治区政府。轻稀土的绝对龙头，占我国稀土配额分配用量的80%，北方稀土向兄弟公司包钢股份拿稀土精矿，然后全产业链北方稀土进来生产，新能源汽车和风机等电机使用稀土的绝对受益者，完美。稀土中的宁德。行情才刚开始，各方资金云集，每天百亿资金成交，需要时间盘整，放心持有，先看5000亿。

盛和资源： 最终控制人中国财政部，占比14.04%。盛和的一个优势就是国有控股+民营机制，所以能看到相对比其他稀土企业透明的运作机制，有国外的稀土矿和国内托管的稀土矿。同时依托大股东中国地质科学院矿产综合利用研究所和国外稀土矿，在重稀土分离上也有一定的技术在手，所以盛和是轻重稀土都有，各占50%，这样让市场上看好盛和的投资者也特别多。也正因为有民营机制盛和在扩产和抢稀土矿上更灵活主动积极。但稀土是国家的重要利益，盛和的股权财政部才占到14.04%明显偏低，所以盛和的几个非国有股东不断减持，同时又出现增发新股等一系列资本运作，除了扩大市场占有率外，最终目的还是提升国家占比。这对广大持有盛和的中小股东有利，但对中短期股价有人为干扰的不确定性。但盛和在稀土赛道绝对值得长期关注，最有可能弯道超车的选手。

五矿稀土：最终控制人国务院国资监督管理委员会占比35%。稀土最值钱的不是轻稀土，而是重稀土。国内轻稀土镨钕价格为62.25万元/吨，重稀土金属镝价格为348万元/吨，上面所说的稀土不能是土的价格主要指的是轻稀土，因为世上存量确实多，当年用量也少被喻为“工业味精”，可想而知当年稀土就是存量大用量少所以才成了土价。但重稀土不然，重稀土存量比轻稀土少得多，而且主要存量矿山在中国。另外还有最重要的一点是重稀土分离技术最牛技术也在中国，牛到什么程度？重稀土的分离技术生产线只能在中国境内，不得出口，所以所有重稀土分离都在国内，哪怕国外的重稀土矿矿石都要运回国内进行分离。

五矿稀土就是最牛分离技术的代表公司，其分离的重稀土纯度可以达到99.9999%可能因为技术牛，五矿的产品主要用于军工航天，所以基本找不到五矿稀土有关的研究报告，而五矿稀土上市公司下也没有稀土矿山资源。但五矿稀土集团有三张采稀土矿权证。其中最被看好的是五矿江华，其稀土矿是重稀土国内品位最高的，也是五矿稀土上市公司可以收购的最好的资产，下面是当年上市公司回复股东的提问中的有关回复：

（1）江华稀土矿正在积极建设当中；（2）公司实际控制人中国五矿已承诺：如兴华稀土连续两年归属于母公司的扣除非经常性损益后的净利润为正且满足上市条件时，在同等条件下优先将其注入上市公司，并在满足上述条件之日起一年之内启动资产注入程序。如上述方案经上市公司董事会和/或股东大会审议后未获得批准，将对其进行托管给上市公司、对外出售、减持至控股水平以下或者关闭等方式自行解决其与上市公司的同业竞争问题。本承诺函在五矿稀土合法有效存续且中国五矿作为五矿稀土实际控制人期间持续有效。

然后五矿稀土也在2020年开始从江华矿业购买2亿重稀土矿石用于生产。为江华注入五矿稀土走出第一步。

重稀土一定是以后稀土赛道里最重要产业链，五矿稀土是重稀土含金量最高的一只，有最高的重稀土分离技术和最丰富的重稀土大型矿山注入资源，还有五矿集团和国务院的强力支持，在重稀土的开发利用上已经走在最前面，但最终在证券市场上的定位可能要看国家意志，也是五矿稀土最不确定的地方。对比北方稀土和盛和资源，五矿稀土股本最小，资本运作想像空间最大，所以我觉得对比北方稀土和盛和资源，五矿稀土最具黑马的实力

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都说现在得新能源疯狂，我说说我看到得疯狂。

我只经历过2015年的疯狂，当时最牛逼得几个方向：互联网金融，智能制造4.0，互联网，沾这几个题材得都是疯涨，有公司在这些个方向上相对业务过硬一点得，那怎么也得几十倍涨幅吧。小公司几十倍，大点得公司10倍左右，整个市场就是这个情况。

然后我当时买了一个股叫智云股份，停牌重组了，是智能制造题材得，我心里美滋滋，那时候随便一个这个题材停牌重组、收购、注入啥的，都是15个涨停板起，有些股能25个，我心里那个美啊。实际结果么， 估计大家也想得到，6月下旬，他复牌了，开始一字涨停，可是同时股灾开始了。当时我根本不会想到会股灾，涨了3个一字，然后就开始跌了，最后9-10月那波反弹我也没抓住，一共就只赚了1倍多点。

当时是个什么情况呢，10倍股遍地都是，20倍，30倍股也很多， 50倍股也有几个，并且当时基本不看业绩，纯粹都是靠梦想，市梦率就是从那时候吹出来得。真的是可以靠梦想窒息。

而现在我看到新能源得情况是咋样得， 有少量股，确实靠梦想，因为你算不过来帐，怎么算他都不支持他目前得市值，可是他就是天天涨停，但这样得很少。反而大多数股，你算2023年业绩，pe就只有20，30，40，50这样得，再高一点，也就80了。 对于成长股来说，这样得估值不算离谱， 要不然 爱尔眼科、通策医疗 长期如此高得pe掉不下来是为啥呢？因为前景太好，以致于投资者无法忍受他估值降低而把钱送给别人赚，有便宜就会被抄底加仓买入。对于超级赛道，2年后 20-80得pe，有泡沫，但不离谱，这叫能算的过来帐得估值，再便宜得话，还不是又被其他人抄底抄走了。

多数人吐槽得主要原因，主要还是自己得股不涨，别人得疯涨，有点受不了，是我我也受不了，我的股3天没涨过其他人得股，我就想要吐吐槽。 当然比如板块性得连续几天涨停这种，情绪到极致，跌一跌也正常，但这种不会引起板块系统性崩盘。

能改变这种现象得会是啥呢？ 我也预测下：

1、货币收紧。这个谁都懂，但是我觉得短期不太会。即使收紧，估计有个腰斩就稳住了，不会太悲观，毕竟业绩是实实在在得支撑。

2、自身发展增速不如预期。现在发展快的很，但整体不如预取得事情如果发生，就会整体降估值，需要观察一些关建公司得业绩指引和报告，及时跟踪。

3、有新得更牛逼得板块出来取代他，让资金全过去。 短期我是没看到。

4、真的疯狂到崩盘。 2015年最后巅峰成交是2万亿， 到现在，我测算如果演绎到巅峰是3.5万亿得样子。同时，此时从2020年Q3算起， 20倍，30倍股很多，50倍也会有一些，10倍股遍地都是。现在还差很远呢。

当然我这样说，也并不推荐一股脑都过来新能源，钱都很难赚，过程之煎熬只有在里面的人才感受得到。

欢迎收听雪球和喜马拉雅联合出品的财经有深度，雪球，3500 万投资者在线交流，一起探索投资的智慧，听众朋友们大家好，我是主播匪石-34，今天分享的稿件名字叫汤臣倍健2021年2季度快评，来自尖峰JEFF。

叫大家不用担心，2季度稳当，一些朋友还是担心收入负增长，爬虫数据有一定参考性。仅仅反映公司一部分口径的数据，而且不一定准，肯定还是得以公司披露为准。2季度的收入披露后还是很不错的，特别是相比最近消费股集体低迷的局面。尽管消费环境终端可能面临一些困难，但是小汤依然是战斗机，食品饮料依旧看好。机会挑战永远都有，不是只有小汤有，未来慢慢看吧。

并且我们看到什么是全行业全系统的问题，什么是公司的问题。公司数据总是高于市场，就像老板电器，每个份额都逐步提高，就是好的，行业或者整个消费系统的问题这个谁也无法控制。

来看数据，一些要点：

1.汤臣营收41.8亿，同增34.3%，净利润增速42.55%，落在预告中值偏上。扣非净利润12.46亿，同比增长24.7%。分两年看，相比19年收入增长41.3%，净利润增长58.1%，考虑去年小汤增长强劲，并且为今年留力，这个增长可以说含金量高很多比其他公司。另外，麦优贡献约七千多万归母净利润。

单季度，营业收入19.75亿，同比增长21%，净利润5.55亿，同比增长30%，今年79亿的收入指引，目前这个进度还是非常有希望哈，期待。

扣非净利润12.5亿，同增24.7%，非经常性损益主要是政府补贴，费用节奏等影响，有一些是高位处置的收益，避免季度波动较大，公允价值变动公司也有核算。公司是从实业角度，整体看问题，很多非经常性损益其实就是经常的，补贴或者投资收益本身也会影响公司的一些预算等等经营。

2.分品牌，主品牌“汤臣倍健”实现收入25.63亿元，同比增长40.69%；关节护理品牌“健力多”实现收入8.50亿元，同比增长29.25%；“Life-Space”国内产品实现收入1.18亿元，同比增长34.53%。分渠道来看，线下渠道收入约占境内收入的71.71%，同比增长24.18%；线上渠道收入同比增长79.72%。

线下大家一直担心的问题，但是汤臣这么多年增速也不低的，主要是汤臣在线下有比较好的壁垒，虽然我也觉得有一些诸如价差，创新等等的问题，但是企业的经营是多维度的。结果说明问题，汤臣的这点优势是其他食品饮料不具备的，而同质化竞争是各行各业都面临的问题，特别是现在信息高度发达效率的社会。

LSG澳洲本地业务受去年疫情期间免疫类产品需求大基数较高，以及因澳洲疫情封境致使代购和游客采购下降的双重影响，导致本报告期澳洲本地销售较去年同期有所下降；跨境电商主要平台业务仍保持高速增长。基于此，报告期内LSG实现营业收入3.04亿元，同比增长0.21%。LSG加回摊销后应该还是有小几千万利润。LSG收入这块是稍微从数字上看没那么靓丽的地方。LSG国内还是较高增长，希望健安适，舒百宁早日能撑起更大基数的市场。

3.汤臣每次其实写了很多内容，公司不是随便写的，都是很用心的，建议大家都看看，比如健视佳今年全年推广，比如公司推动线上线下一体化变革，会对短期经营和相关方带来一定压力等等，公司一直坦诚交流，这点我是很满意。

4.2季度销售费用5.71亿，上半年累计值同比增加83%。销售费用率23.2%，比去年高6个百分点，去年因为疫情特殊，没想到4季度公司用这么多，今年应该更平均一些了。

5.说下估值，很多人说汤臣持股体验不好，我列了一个17年低点到现在的数据，和一些明星股比较，为啥是17年低点？非常公平，因为汤臣估值没涨多，而且17年中报利润高基数，其他股估值都增长不少，不吃亏，而且我的权重成本基本也在底部。小汤绝对是低估值高增长，消费股的扛把子，虽然可能行业和公司面临挑战，但是也不用妄自菲薄，以前都是说，这次上点数据，希望汤臣越来越好吧。

可以看到，大牛股都是大幅度涨估值，但是大部分涨估值的股估值都均值回归，只要业绩不断向上，市场并不是看不见汤臣，虽然我觉得目前的股价只是简单反映了一些数据，没有给汤臣的优秀给更好的溢价，但是长期来看，即便和所谓的“明星股”比，也弱不了多少，想暴富，就得买故事股，概念股，热门，一将功成万骨枯，而我们做价投，逆向投资，买好公司，大概率其实是个慢慢变富的游戏，但是可能万将功成一骨枯，想明白自己要什么，在做选择，别想看雪景，又说怎么没办法穿短袖。耐心，期待变革，期待昢pò变~

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我一直挺喜欢快手的，主要是喜欢快手“普惠”的价值观，“让更多的人有机会表达、有机会被看见。那些沉默的大多数，可以不沉默；那些原来普通的人，可以不普通；那些原来平凡的事物，就不再平凡”。这些观点着实让我感动。从商业上来讲，短视频巨大的商业价值也是明确的，短视频就像一个吸引人注意力的流量黑洞，数据上也超过了微信，变现方式更是简单粗暴：直播、广告、电商，市场空间一个比一个大。

但就是在这样的背景下，我却越来越不看好快手了，虽然我内心也抗拒这样一个判断。快手目前最大的问题是竞争，快手是一个慢团队，18年之后在竞争的压力下，变的激进了一些，慢团队、慢产品本身没有问题，我认为微信也是一个轻运营的慢产品，但是产品特质、竞争格局是完全不同的。字节是出名的强组织效率、强运营，在很短的时间追上快手，现在更是在日活上拉开了两倍以上的差距。这不得不让我重新审视自己以前的逻辑。

我一直认为内容平台是无法形成垄断的，就像长视频、游戏、电商一样，最终都是多方共存的格局，所以认为快手、抖音、视频号也会遵循这样的规律存在，大家各做各的，都有一些自己的基本盘，然后在发展中都彼此重合一部分，共同分享行业蛋糕。

但最近有几个事情让我对这个判断有了怀疑，一个是有位原来在YY平台的老秀场主播入驻了抖音平台，如果是在两年前，下边的互动会是让他哪来的回哪去，不要污染抖音，而现在他开播竟然有几十万人的流量，我印象最深的是他不停重复着一句话： “这个平台太养人了”，原本他的风格应该是在快手的，现在却在抖音混的风生水起。这只能说明一个问题，抖音出圈了，他覆盖了原来快手的用户群。还有一个最近刘德华在抖音的直播引来一亿人围观，其实如果你经常观察的话，会发现太多明星活跃在抖音上，并且越来越多、越来越活跃，反观快手，就是原来花大价钱请来入驻的明星，也是非常不活跃的。这说明快手还在苦苦守着自己的基本盘，没有突破。

再一个，最近抖音也在强调私域运营了，私域的强大一直是快手与抖音的差异化之一，最近两年，快手一边加大营销费用获客，一边调整运营策略，加大公域流量来获取广告收入的增长。而抖音是携巨大的公域流量来大力发展直播和电商，一个从下往上打，一个从上往下打，目前看，抖音的做法是成功的。

所以我最新的看法是，三大短视频平台应该能共存，但快手是最苦的那个，很可能把营收都用来守住用户数不下滑，那从长远看，就无法形成商业模式了。

最后想说下最近两年的几点思考。

我们投资看几点，商业模式、企业文化、价格。

商业模式就是企业怎么赚钱，能不能赚，好不好赚、赚多少、赚多久。比如快手，因为竞争的原因，就看不太清楚究竟能不能赚钱。

企业文化，原来有一段时间，觉得只要价值观正直、本分就是好企业，现在看是不是还要在以上的基础上，再加上组织效率高、执行能力强，有强竞争力的部分才行，因为只是好人，不一定能办成事。

价格。以前总要等到很低价才会入手，看的比较短，因为这个毛病错过了很多显而易见的机会，现在会从更长的时间来看待一个优秀企业的价值，学会了用合理价格买入优秀企业，不再那么刻舟求剑。

欢迎收听雪球和喜马拉雅联合出品的财经有深度，雪球，3500 万投资者在线交流，一起探索投资的智慧，听众朋友们大家好，我是主播匪石-34，今天分享的稿件名字叫1650吃进优秀股权贵州茅台，来自大树的逻辑。

截止2021年8月2日，我以1650元的成本，吃进顶级生意模式贵州茅台。今天就简单说说，为什么我要在这个价格吃进优秀股权贵州茅台。贵州茅台由于其关注度始终处于各大投资平台前三位，各路大神把其基本面已经扒的底朝天了，我就不详尽阐述了。

持仓配置茅台的三个主要原因

当然了，有些价值也是很难扒的清晰明白，比如其社交价值以及收藏价值等。所以，我就简单阐述一下自己买进茅台的三点主要原因。

一是，茅台承接并传承中国的文化。茅台是酱香型白酒的代表，拥有八百年历史，被尊称为“国酒”。与法国科涅克白兰地、英国英格兰威士忌并称为世界三大蒸馏名酒，其代表的已不仅仅是顶级的白酒品牌，而是一张飘香世界的名片，是中国民族工商业率先走向世界的代表。

其传播的已不仅仅是白酒品质，而是传承着中国的文化。既然已由物质基础上升到精神文化，则其生命周期就如老子、孟子的思想一样，可以传承中国上下五千年。

二是，茅台做的是最顶级的人性生意。一瓶茅台酒的生产成本只需50元，外加其他附加费用，总成本不超过200元。而其出厂价969元，零售价3000元之上，毛利率长年在90％以上，堪称暴利。由于其独特的工艺和地理环境等因素，离开了茅台镇就生产不出茅台酒，使其产能扩张受限。具备了稀缺的象征性，代表了高贵的身份属性，自然催生了独有的收藏价值、社交价值、以及投资价值。

换句话说就是，其存货就算卖不出去，也不贬值，不仅不贬值，还持续升值。最为重要的是其升值周期，因其无保质期限，而使其随着时间的流淌而越发凸现其巨大价值，时间的玫瑰呈指数级增长，想象空间巨大。

三是，茅台是一道不需要判断拐点的简单题。自2015年以来，虽然白酒行业整体的销量处于下降趋势，但高端白酒的销量以及市场份额仍然在中高速增长。茅台堪称奢侈品消费，对标日本和美国，当人均GDP超过1万美元时，奢侈品消费的增速是本国GDP增速的2倍以上。换句话说就是，茅台需求端的增速完全可以由中高净值群体的快速增长来持续维持基本盘的稳定增长。以上这三点归纳成一句话就是“它是不为卖出而买入的好生意”。

这种优秀的股权，在不发生不可预见例如黑天鹅的政策等风险时，我们有底气、有信心相信其会带领我们，在面对困难时顺利出坑，并将我们的资金迭创新高。以上是说我为什么会买进茅台作为持仓配置的三个主要原因，以下我再简单说说为什么，我会在这个价位买进茅台。

实话实说，天下最难是估值，估值往往难倒英雄汉，此话一点不假。想把估值的问题整的清晰明白，还真不是一件简单轻松的事情。

今年，贵州茅台价格自最高点2608.59元至2021年8月2日最低点1620.72元跌幅达-37.87％。过去十年的净利润年复合增速为24.91％，如果未来十年的净利润增速依然可以保持25％，结合近五年的估值中枢32.60倍PE，给予其合理估值35～40倍PE。贵州茅台2020年净利润467亿，2021年中报净利润246.5亿。假如2021年完成业绩500亿。在35和40倍PE取平均值，并取整，其合理价位为1500元。

自最高点2608.59元至合理价位1500元的跌幅是-42.49％。自我买入成本1650元至合理价位1500元的跌幅-9％，也就是说，我是相对于自己评估的合理价位溢价9％买入做顶级生意模式的贵州茅台。2021年的净利润增速是近五年最低的，不到10％的净利润增速是支撑不了35～40倍PE估值的。

天下最难是估值。如果考虑茅台的收藏价值、投资价值以及未来十年的增速等，当前的价格是否又早已反应了当下不到10％的预期呢？投资的关键是未来，它到底会如何？我是用资金实打实地进行投票了，一切就让时间来给出答案吧。

欢迎收听雪球和喜马拉雅联合出品的财经有深度，雪球，3500 万投资者在线交流，一起探索投资的智慧，听众朋友们大家好，我是主播匪石-34，今天分享的稿件名字叫一半海水一半火焰，不同赛道上的基金怎么选？来自懒人养基。

行业赛道回报大不同在近几年并不稀奇，刚过去的7月份不同行业间回报差巨大，有色金属与中国互联在当月回报差达到夸张的56.28%，热门赛道与冷门赛道单月回报差在20-50%的并不鲜见，说明行情极致分化继续推进。

“宁指数”高歌猛进，“茅指数”风光不在，“傻指数”自甘堕落。也许极致分化终将结束，但不同行业齐涨共跌行情应该很难出现了。好在结构性牛市似乎一直都在，而且很有可能成为未来数年的常态。主动基金想在这种震荡分化行情中持续稳定获利并不容易，方法和策略也各有不同。

第一种策略是重仓甚至全仓热门赛道。这种方式的典型特征是基金业绩能够短期爆发，像白酒和新能源这种景气时间足够长、空间足够广阔的赛道，几乎还能创造“神话”。这种策略的代表人物及基金有：赵诣yì，农银新能源主题；蔡嵩sōng松，诺安成长混合；张坤，易方达蓝筹精选混合；葛兰，中欧医疗健康混合。

前两年就持有这些热门赛道基金的投资者是幸运的。但对绝大部分投资者而言，等我们都知道这些业绩逆天的基金的时候，很有可能赛道正处在拥挤和高点。既然有高点就会有落下的时候，可是不少投资者就愿意把这类基金的过往业绩简单线性外推，以为过去三年赚了200%，现在买入再拿三年一样可以赚200%。高点时刻买进去的投资者一不小心就可能成为“高空接盘侠”。

当然市场是真正能教育人的地方，“涨时蔡经理，跌时经理菜”，段子听多了，其实我们都知道不是基金经理错了，而是我们投资方法错了。我们应该在“经理菜”的时段，也就是行情回调到大多数人受不了的时候买入，在行情热火朝天的时候退出。

如今，新能源、半导体、有色金属行情如火如荼，白酒、互联网、三傻跌到六亲不认。你会不会卖出前者，择机分批买入后者呢？我相信我会。但大部分人做不到，因为卖出上涨的，买入下跌的，本身就是一种逆向投资，这个过程会很煎熬。那么，追高买入、不做那个“怕高的苦命人”就容易吗？除非你是趋势高手，否则追高都逃脱不了“短命人”的宿命，反复折腾亏损的后果就是，“我不玩了”，伤心退出市场。

假以时日，等今天热门的新能源、芯片真正回调下来，新能源还是那个新能源，芯片还是那个芯片，只是价格变得便宜多了，我相信很多人还是不愿意买。宁愿追高，不愿低买，这就是很多人情绪化投资的表现，也是大多数人投资亏损的主因。

当然，看好的赛道真正回调了，比如现在的白酒、互联网和三傻，如果决定买入，一定要注意方法，切不可一把梭，而是要做好资金规划，分批进场。所谓“筑顶一天、筑底一年”，就是告诉我们卖出必须坚决果断，买入则要谨慎而富有耐心。

第二种策略是固守原有投资框架，主要靠自下而上选股“等风来”，长期收益肯定也不会差，但因为拿不到短中期择时的超额收益，基金投资者的体验可能会比较差。今年落后的老将大多可以归入此类。

基金经理谢治宇本来就是当今大热门光伏行业研究员出身，兴全合润早在2018年初就开始重仓隆基股份等光伏龙头，并在这些光伏龙头已经有数倍涨幅后于2020年底退出；之后就坚持“平衡好公司短期估值与长期价值，不断寻找具有良好投资性价比的优秀公司”，从而与今年的大热门无缘。

在市场上久经考验、甚至被市场“教训”或“毒打”过的基金老将，在乎估值，远离泡沫。他们有自己成熟的投资理念和框架，有过硬的选股能力，能忍受市场各种光怪陆离的诱惑，坚守自己的投资风格不动摇。

我认为他们的业绩落后是暂时的，因为没有一种风格能始终领先。理性来看，他们之所以落后，就是因为他们不去追逐热点，甚至可能在进行逆向布局。值得一提的是，董承非在二季度末进一步降低了股票持仓，兴全趋势和兴全新视野持有现金比例约为40%，现金总额高达237亿，这可是巨额股票抄底期权！如果乐观一点，也许年底，也许明年中，这些老将的业绩就可能会回归良好。

第三种策略是在均衡配置基础上主动适当择时、做行业或风格轮动。但具备这种能力的基金经理并不多。这种策略的最大问题是，他们的策略能否跟随市场不断进化，从而做到长期有效？因为过往有效并不能推定将来一定有效，只能推测未来有效的概率偏大。

我的理解，一方面是行业或风格轮动的需要，另一方面轮动过程中会有“试错”和摩擦的过程。而不论如何，做行业或风格轮动的基金经理，其持续成功的稳定性是需要存疑的，或者说有多少归于运气，多少归于能力是无法准确界定的。

基于稳健和投资风格的分散，我主张三种投资策略和风格的基金都可以配置，但我更愿意重仓配置后两种；第一种我则会作为“卫星”仓位，在大幅下跌后逐步转换或买入、逆向布局。

毕竟，几年之后，哪一类投资风格、哪一位基金经理管理的基金会成为我们基金组合中业绩最好和业绩贡献最大的，现在根本无法预知。

欢迎收听雪球和喜马拉雅联合出品的财经有深度，雪球，3500 万投资者在线交流，一起探索投资的智慧，听众朋友们大家好，我是主播匪石-34，今天分享的稿件名字叫大机会在哪里？来自布衣书生走天下。

最近被压抑太久的大盘蓝筹出现上涨，但不宜轻言风格切换，科创50依然是强势的方向。以中证500和中证1000为代表的中小盘股，近期表现也明显强于大盘股。所以，从行业看，市场的主线是半导体、新能源等；从市值看，主线是中小盘股。接下来，分享几个碎片化想法。

1、消息

经常会有人问：某股票出现这个消息，该怎么看？这样的解读有意义吗？你已经持仓了该股票，今晚出了个消息，明天不管高开还是低开，你都逃避不了，必须承受着。

如果出个利空消息，股价没到止损止盈，你就跑了，这不就是被消息干扰了情绪吗？如果出个利好消息，但股价破止损止盈，你不跑，不就是不执行策略吗？一旦持仓后，消息就不重要了，你唯一该关心的是：价格跌破止盈止损了吗？

消息也有个作用，就是检验市场的强度。出了利空，但股价不跌，就是该跌不跌，多头强势；出了利好，但价格下跌，就是该涨不涨，空头强势。也就这点用。

2、震荡

指数震荡，不代表市场没有机会。当指数震荡时，并不是所有股票都震荡，很可能是某些股票在不断上涨，而某些股票在不断下跌，它们组合起来就是震荡。结构性行情，看大盘是没用的，只能跟踪细分行业指数的走势，才能先知先觉。

3、二八法则

巴菲特曾说：如果你把我们15个最好的决策剔除，我们的业绩将会非常平庸。你需要的不是大量的行动，而是极大的耐心。你必须坚持原则，等到机会来临，你就用力抓住它们。

岂止是价值投资，做趋势交易也是如此。若统计过去一年，我们大概有50%的交易结果是小赚或小亏，30%的交易结果是赚了20%以上，只有20%的交易结果是大赚，贡献了绝大多数利润。做趋势策略，最可惜的情况是，A股票突破了，本该买入而不敢买，眼睁睁看着这只股票翻倍。若买了A股票，你的账户整体收益将上一个大台阶；若没买A股票，你的账户整体收益就很一般。

为什么不敢买呢？因为怕止损，怕亏小钱。人性不喜欢被打脸，所以大众总是干为了避免1元的损失，而错过10元利润的傻事。连续的小止损是好事，否则趋势策略早就失效了。

4、降维打击

我现在很少用百度等传统搜索引擎，搜出来的信息不是广告，就是价值不大。反而是微信自带的“搜一搜”或者抖音能快速搜到有用的信息。不禁感慨，行业老大从来都不是被老二干掉的，它们几乎都是被不知从哪冒出来的新事物给降维打击，消灭掉的。

如果没有新事物，搜狗、360搜索再使劲，也撼动不了百度的地位。你们出任何功能，百度都可以模仿，而且老大有规模优势和资金优势，模仿后就是超越。

但现在微信和抖音的搜索，百度砸钱也没用，给你抄袭也做不出来。因为微信和抖音有天量的创作者，每天都在生产着天量的内容，这些内容才是搜索引擎的基石；百度搜不出有用的信息，不光是因为广告，更重要的是它没有什么内容。

5、名校

有朋友问，如果把清华北大的课程放在网上，让全民都去学，会怎么样？其实，网上不仅有清北的公开课，还有哈佛、斯坦福的课程。先不说你是否真的学，哪怕学了，你也不能跟名校生比。因为名校的作用，不是教育，而是筛选。

如果没有考进去，就算让你旁听四年，也还是不行。名校之所以强，是他们把最好的生源都拿走了，并不是他们能把普通人变成顶尖人才。最好的生源，不仅意味着智商高，也说明这些学生曾经比大多数人更有学习毅力。当然，公开课不是毫无价值的，这个时代让愿意学习的人很容易自学，但也充满着其他诱惑，娱乐手段很多，自学变得比以前难多了。

当你买入中远海控的时候，本质上是在买什么？

之前看易方达基金萧楠经理的路演纪要，他讲到一个问题，投资是要看本质的。比如他买茅台，本质是什么？买白酒的商业模式。他不是买消费股，或者买食品饮料股，否则他为什么不买光明乳业、伊利股份、古越龙山这些股票？

茅台品牌牢牢占据消费者心智，公司不需要投入销售费用来占领市场，你不需要担心其他白酒品牌打价格战抢占茅台的市场地位；先货后款，现金流足够好。产地、产能受限，几乎不存在替代者和其他行业竞争者侵入的威胁;有定价权，供不应求，可以提价...

有人说，买茅台，就是买中国的顶级奢侈品，本质上就是做多贫富差距。话虽不上台面，但还是很“本质”。那买中远海控，本质是什么？很多买了海控的股民不考虑这个问题，觉得我能算业绩不就得了嘛？其实这个问题很重要。

比如，最近国家的反垄断如火如荼，K12教育好好的一个赛道瞬间消失，互联网平台龙头瞬间切换为公用事业股，机构纷纷慌不择路，逃向国家鼓励支持的高端制造、科技兴国赛道。虽然好像和海控没关系，但是一个机构投资者，当它在看海控的逻辑时，会不会担忧，有定价权的集运业，会不会突然遭遇国家的运价监管？你的高利润，真是光靠供需不平衡就可以维持的吗？这个问题我考虑过，思考的结果指向一个终极问题：集运业目前高利润的商业本质是什么？

它是利用垄断优势剥削我国民众吗？显然不是。目前从美国发往中国的海运出口价格，只是中国发往美国的1/10。承担了超高海运运费的，是进口国消费者，而不是我国消费者。否则今年六月，交通运输部也不会放开管制了很久的美西航线运价上限。当然，部分出口企业过的比较难受，这也是事实。

因此，集运业的高利润，是赚发达进口国家消费者的钱，这一点需要首先明确。中远海控的利润，本质上和两头挤压消费者和小商户的垄断平台有所区别，持有海控的投资者完全可以理直气壮。

给海控死多头一分钟时间，向“坤坤”、“兰兰”们路演海控的逻辑，你会说什么？

有人说：行业内的专业人士经常看的很清楚，但投资赚不到钱甚至赔的一塌糊涂，这是为什么呢？这就像一个初中生，非要用方程去解小学生的鸡兔同笼问题，但你不懂，也不屑于小学生蹩脚的逆推思路。所以你要站在投资者的角度去看投资，站在时间精力有限，日理万机的国内基金经理，希望一句话就能让他明白一个行业和一个票逻辑的捷径去看待投资。当然还有最核心的，现在谁掌握定价权谁牛逼，

目前的A股市场，手握重金的顶流基金经理们，如张坤、葛兰等，正在焦头烂额的是，要不要把自己手上被砸的最惨的白酒、医药这些心头好，剁了去换如日中天的“新光芯”。不动吧，净值一天天往下掉；去追吧，又怕接了科技最后一棒。如果给你一分钟的时间，给基金经理们讲海控的逻辑，说服他们买中远海控，应该怎么说？

错误的逻辑如下：预计公司21/22/23年净利润为1000、1200、800亿元，考虑到未来集装箱运价不可能回到历史低位，预计三年后年利润中枢为600-800亿元，按照两阶段自由现金流估值法，公司合理估值为..

但基金经理们是管理了千亿资金，你让他们重仓一个周期股，这个东西万一景气拐点了，他们怎么卖出？更何况对他们来说，这个东西是并不是闭着眼睛能买了躺着的品种，那还不如看光伏芯片。

那咋办？讲弱周期化趋势？不好意思，你先稳定赚三年钱基金经理才会舍得看一眼。其实正确的逻辑是：美国试图通过无限印钱来收割全世界的资源要素为自己的无能买单，而中远海控是我国反制美方收割的几乎唯一武器。

为何说它是我国反制美方收割的几乎唯一武器？

Covid-19大流行以来，美方倚仗其全球独一无二的金融、军事霸权，实践MMT（现代货币理论），无限制地进行货币宽松，向民众发放现金，以缓解其因为抗疫失败而引发的各种国内矛盾。

美国民众宅在家里，拿着政府的失业救济金，买入全球生产者提供的商品过着赛神仙的舒服日子。我国虽然抗疫得力，成功复工复产，但依旧不得不用国内的各种资源要素生产产成品，出口到美国换取外汇，同时解决国内的就业问题。去年就有人质疑，那美国就这样几乎无成本地印美元，而中国要牺牲国内的人力、资源、环境，出口换回来的美元不都是废纸吗？

确实，听起来很有道理。但有人马上就反驳道：在这个世界上如果美元是废纸，那人民币就连废纸都不如了！美国可以这样把自己的美元转化为别人家的问题，其他国家缺不能。难道这个世界上的其他国家，只能坐以待毙，老老实实地被美国人收割吗？

当然不会。处于全球产业链上游的资源国，可以通过矿产原材料涨价来转嫁成本。在美联储的滔天洪水之下，工业金属价格已经历史新高，分析师大吹特吹铜的超级周期；即使是存在过剩产能的原油，在OPEC+控产的努力之下，价格也恢复到了2019年价格之上。

但我国作为制造业大国，处于产业链中游。虽说有人认为我国将会以碳中和的名义，变相向美国输出通胀。但是，极度内卷的制造业，转嫁成本的议价能力实际上是不高的，否则美国人怎么敢说加关税就加税呢？

但好就好在，美国人零成本印钱向全世界买买买的时候，在运输链条上出现了一个一年半载解决不了的短板——航运业。这让中国有了一个反制美国，输出通胀的有利武器。美国虽说是海洋国家，但远洋集运业却并不强大。目前航运界三大联盟控制了全世界的主要运力，美国国内排的上号的只有美森，最多再加个以色列的，体量与三大联盟无法相提并论。这就是为啥海运费居高不下，总统拜登也要亲自喊话说要查班轮公司垄断的原因了，因为它自己手上没运力啊！

加上美国国内基础设施老旧不堪，效率低下，被班轮公司“卡脖子”涨运费也无可奈何。一句话：美联储放出来的水本想白嫖中国的要素资源，结果被中远海控全转嫁回去了。只有班轮公司有这个议价能力涨价，而国内出口制造业却不能！海控的实控人是我国国资委，这不就是反制美国，输出通胀的最好武器么！

接下来分析行业格局，供应链瓶颈的问题。比如：为啥运价高企不是因为缺集装箱，也不是因为缺船呢？关键运输瓶颈在于美国堵港。那美国为什么解决不了堵港？因为除了疫情影响，工人不返工的因素，基础设施年久失修，效率低下，按照美国搞基建的速度，这些可能五年十年都解决不了。因此，海运高运价，不是疫情临时因素，而会维持很久一段时间。所以海控的业绩是弱周期化的，不是英科医疗也不是牧原股份。

欢迎收听雪球和喜马拉雅联合出品的财经有深度，雪球，3500 万投资者在线交流，一起探索投资的智慧，听众朋友们大家好，我是主播匪石-34，今天分享的稿件名字叫中远海控不需要业绩，只需要一个故事，来自Donani。

“人们若是只想把股票变动与商业统计挂钩，而忽略股票运行中的强大想象因素，或是看不到股票涨跌的技术基础，一定会遭遇灾难，因为他们的判断仍是基于事实和数据这两个基本维度，而他们参与的这场游戏却是在情绪的第三维和梦想的第四维上展开的”

中远海控A股自从公布中报后股价见顶出现了大幅回落，不过雪球上，它仍然是最受关注的热股之一。随着其近期股价的持续走软，其讨论争议的热度不但没有下降，反而越发激烈。看多者天天拿着CCFI、SCFI按计算器算业绩，争辩说Q3多少利润，Q4多少利润，明年利润可能不降反升，集运业有强壁垒，。看空者的理由就是“花样百出”了，有的说周期股业绩公布后就是“见光死”，比如英科医疗；有的说股价先于业绩见顶，光看业绩按计算器没用；还有的说强周期股嘛，今年爆赚明年小赚，后年暴亏，算PE没用，还有说你看BDI指数不行啊，诸如此类不一而足。

气的买了海控的部分投资者气急败坏，说其实不是这样的啦，集运不是干散货，海运业又不是做医用手套，景气超级周期十年起步……恨不得变身卖方把整个集装箱航运业的格局向全A股民科普一遍。我在跟踪海运行业相关信息时，读到这样一条帖子，觉得很有道理，先贴到这里供海控持仓者思考。

中远海控目前业绩如此火爆，为何机构如此敬而远之呢？

有人说那些人不了解、不懂航运，这种情况是有的，但不要把别人都当成SB。那些搞金融的、管理大资金的多数是聪明人，平均智商和能力远高于普通散户。我有个高中同班同学，金融科班出身，早年在头部券商做首席分析师多年，后转战公募基金至今，深谙卖方买方的套路。我们聚会时经常就行业、公司、股价走势等进行争辩，往往观点相左。

他说，站在实业的角度也许你的观点有道理，但你不懂资本、不懂人性，虽然你可能很早就看到了结局，但你不一定能走到终点。实践和结果往往证明他多数预判是对的。市场永远是对的，大多时候是由大资金决定，而不是散户。100头羊不敌一匹狼，道理就是这么简单“

就算你今年利润1000亿，明年1200亿，但周期股就是周期股，大机构不买，给个3PE，3000亿市值，你有意见？诚然，在当下时点，美债、中债收益率都在持续下行，通胀担忧缓解+流动性宽松无忧，机构拥挤在科技成长赛道上刷净值，宏观环境对价值股、短久期景气股不利，这是事实。等到四季度或许情况会有所转变，届时市场可能重新开始通胀交易，强宏观涨价品种可能会重新受宠。

但万一宏观环境不改变呢？你现在的价格买海控，就是为了等全年业绩出来之后，说服未来的多头按照当年净利润按照6PE接盘？现在机构流行的都是终局思维，2025年预期估值。人家新能源车，都是按照2023年业绩买入，卖给按2030年业绩估值接盘的人。再看看让海控粉咬牙切齿的爱尔眼科、通策医疗，都是100PE买入，甩货给200PE接盘的人。你说我的股值6PE，谁会接手呢？

按计算器救不了中远海控

我个人不是海运从业者，对于集运行业的了解和海控的利润模型，大多来自于雪球其他大V。论对行业格局的了解，景气度的跟踪，业绩的提前测算，我肯定不如他们专业。如果对海控的业绩有疑问的，这些大神都给你算的明明白白，提前业绩预告至少1个月告诉你底牌。

不过说到底，股价是人用钱买上去的。除非海控每年赚1000亿，给股东分红900亿，持续三年；业绩再好，如果市场大资金觉得你是周期股，不愿意高位接盘，那么海控的股价永远会停留在”周期股爱好者我预判了你的预判“这种内卷化的强博弈状态中。中信建投韩军说38元，那么我35元先开溜。你觉得2021年利润6PE合理，那我5PE跑路。

你花了这么长时间研究、跟踪公司，算准了业绩，那估值怎么算？多少PE？别人业绩上升，那是戴维斯双击，估值跟着涨。你倒好，业绩越来越高，估值越给越低，100亿利润的时候还能给10PE，800亿利润给6PE，那1000亿利润的时候，是不是只能给3-5PE了？因为你自己也说了：”它是周期股，业绩不可持续“啊！

从这个意义上来说，中信建投的韩军，是海控最大的“低级红，高级黑”，不管它业绩算的怎么准，报告最后那句“考虑到公司周期股的属性，给与2021年利润6PE”，已经完全封死了股价未来的想象空间。

万物皆周期。不管是几年轮一次的库存周期，还是60-70年来一次覆盖人生多数时间的康波，什么东西没有周期呢？年初号称永续增长的白酒，难道就没有周期了吗？上一轮白酒出厂价和一批价倒挂的13-14年，茅台业绩零增长离现在，也就7-8年，白酒也是有周期的，为什么白酒研究员从来不用弱弱地说白酒的批价周期波动，理直气壮用自由现金流贴现法（DCF）。海运业的周期长度长达15-20年，其进入壁垒和可替代性之弱完全不输白酒，吹起票来咋就怎么怂呢？