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欢迎收听雪球和喜马拉雅联合出品的财经有深度，雪球，3500 万投资者在线交流，一起探索投资的智慧，听众朋友们大家好，我是主播匪石-34，今天分享的稿件名字叫做为什么是平安、万科、格力伤你最深？来自于二马由之。

今天看到有职业投资者，单吊平安，从79拿到66，最终无法忍受，选择了止损。说实话，单凭单吊一支股这个事，我对这位职业投资者的职业素养就很不认同。但是对于依靠股票养家并且最终止损的人，我多少还是有一些同情。投资这条路不好走。

如果是在垃圾股上亏钱，我认为这是愿赌服输，没什么好说的。在平安、万科、格力上亏钱，多少让人唏嘘。特别是一些坚定的价值投资者，越跌越补，补到无钱可买，忍受着在别人的牛市中自己的市值不断缩水，那份压抑真的让人崩溃。

我记得大致是2019年的时候，我曾经发过一篇不看好格力的帖子，当时有网友评论说，“我只知道这么多年来，只要在格力下跌时买入，我总能赚到钱。”，只要格力下跌就买入，已经成为这么多年来很多投资者的肌肉记忆。他们可能并不太懂格力的基本面，但是他们知道股价下跌时买入格力总是对的。

我以平安、万科、格力的短期下跌去举例，并不代表我认为这几个企业从此将一蹶不振。我只是知道他们目前遇到了困难，对于他们是否可以走出困境我缺乏判断力。

我用这几个大家耳熟能详的明星企业举例是想说明无论是多么好的企业都是有生命周期的，越是一些好企业，越是一些投资人形成肌肉记忆的企业，在其转向下行周期时，对于投资人的伤害越大。

投资者会在一开始下跌时，利用肌肉记忆去补仓，越补越重，然后股价继续下跌。然后很多人依靠信念坚持一年、两年、三年... 然后回头再去看时，可能会发现8-10年的收益已经没有了。

对于出现这种情况的可能原因，我是这么看的。

A、大多数人其实是没有企业分析能力的，可能采用了买龙头，或者买大众情人的思路买入了股票。然后买入股票震荡式的上涨，让自己误认为看懂了这些股票。当这些股票最终衰亡时，这些投资者被套也就是合情合理的。

B、部分具备一定企业分析能力的投资人，在投资理念上出现了偏差。我一直认为包括企业高管在内的大多数投资人在有些时候是很难判断企业未来发展走向的，特别是企业遇到困境时。这个时候，是选择先行回避，等企业基本面明朗后再介入；还是持有“打雷的时候你不在，那么遇过天晴后的彩虹你也看不到”的理念，陪企业一起经历风雨。

我个人秉持只共富贵，不共患难的理念。对于和企业同甘共苦的想法，我认为这个理念是错误的。他们并没有认识到每一个企业的最终宿命是消亡。你可以陪企业可以一起杠一次、两次、三次雷，可能第四次的雷就会让你粉身碎骨。

另外，我要说的是，打雷的时候不在，凭什么就看不到彩虹

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上海机场近期因重大资产重组停牌，按照公告，公司自2021年6月10日起停牌，停牌时间不超过10个交易日计算，下周五之前就要复牌了，看到不少人在讨论这次重组事项，趁着上海机场还未复牌写一点自己的想法。

1.上海机场目前的股价在什么位置

在讨论估值之前，我们先讨论大家提及的最多的免税业务，2020年上海机场受到疫情影响营收不具有代表性，我们就看一下疫情开始前的2019年。公司总收入109.44亿元，其中航空性收入40.84亿元，非航空性收入68.60亿元。不过除了免税，非航空性收入也包含机场广告、商铺、停车、机场服务等收入。具体到免税收入，我们可以看一下今年1月30日公司发布的《关于签订免税店项目经营权转让合同之补充协议的公告》，2019年日上免税店租金为52.10亿元，占2019年收入比的47%。在看一下上机股价，2019年公司最高点位88.10元（前复权），而今年受到疫情和免税协议重签影响，最低点股价为43.95元，期间股价下降了49.88%，股价跌幅与免税收入占比基本相当，我认为目前的股价已经基本反映了上海机场的情况。很多朋友拍脑门说目前价格高估或者低估，我个人觉得是不准确的，因为短期把所有免税收入剔除，按照平均估值，基本上也就是现在的股价。

还有很多朋友直接对比上海机场和白云机场的PB水平，然后得出结论高估的结论，我个人觉得也是不妥的，因为上海机场是全国、甚至全世界最繁忙的交通枢纽，客流人数巨大，国际客流占比高，单一客流价值和消费能力绝冠全球，可以适度给与估值溢价。如果类比一个类似的情况的话，京沪高铁是全国最繁忙的高速铁路，京沪高铁目前的PB估值为1.50倍，而经营深圳—广州—坪石段铁路客货运输业务的广深铁路，PB仅为0.54倍，远低于京沪高铁的估值，这种估值的差异本质上和机场是一个情况。

2.购买标的情况

本次发行股份拟购买的资产包括买上海机场（集团）有限公司持有的上海虹桥国际机场有限责任公司100%股权、上海机场集团物流发展有限公司100%股权及上海浦东国际机场第四跑道相关资产。简单来说就是上海机场要发行股份购买虹桥国际机场，浦东机场货运业务和一条浦东机场的跑道。主要涉及的重要资产就是虹桥国际机场和浦东机场货运业务。

在分析购买标的情况之前，我们先确认几个模糊的正确的事实。

（1）第一个判断关于两个机场的盈利能力比较：2019年浦东国际机场总旅客吞吐量7615.35万人，其中国际+地区（港、澳、台）总吞吐量4374.86万人，国际旅客占比为57.44%。而根据相关公告，虹桥国际机场旅客吞吐量为4564万人，国际旅客占比仅为7.5%。国际旅客消费能力强，是机场服务和免税业务的主力消费者，因此无论从客流数量还是质量上来说，浦东国际机场的盈利能力和价值远高于虹桥国际机场。

（2）第二个判断关于两个机场客流量的恢复情况：根据上海机场运输生产情况简报，2021年5月浦东国际机场国内单月客流387.51万人，而疫情前的2019年5月，单月国内客流为329.43万人，国内客流已经完全恢复。而2021年5月单月国际客流为6.59万人，而疫情前的2019年5月单月的国际客流为270.79万人，因为疫情封锁，国际客流尚未恢复。如果以国际旅客占比计算，虹桥国际机场以国内航班为主，客流量和盈利应该基本恢复，而浦东国际机场客流量以国际客流为主，现在离恢复还遥遥无期，因此短期虹桥国际机场的恢复速度和盈利能力远高于浦东国际机场。

（3）第三个判断关于买入的货运公司的盈利能力：根据相关公告，浦东机场货运公司2019年净利润率为37.1%，远低于上海机场2019年的48.07%的整体销售净利润率，因此买入的货运公司的盈利能力低于浦东国际机场。

（4）第四个判断关于关于疫情时期的货运服务，无论是看波罗的海散干货航运指数还是中远海控这种大妖股的走势，今年由于疫情影响，全世界生产部门都出现巨大缺口，中国成为世界重要工厂，国际和国内货运服务大爆发。受益于疫情，短期国际货运服务公司的盈利能力快速上涨。

基于以上四点，可以简单总结一下：上海机场定增买入了短期盈利能力已经恢复的虹桥国际机场和疫情收益的浦东货运公司，买入标的短期盈利能力远高于浦东国际机场，但长期的平均盈利能力低于浦东国际机场。

3.这次资产重组的目的

在讨论这次资产重组目的之前，我们先拍一下脑门，一旦重组完成，公司业绩会发生什么变化？因为浦东国际机场以国际客流为主，在疫情尚不明朗的前提下，今明两年大概率亏损。而加入以国内客流为主的虹桥国际机场和疫情受益的浦东货运公司，近两年盈利能力会大幅度提升。

因为业绩的长期下降或者亏损，会严重影响资本市场对上海机场的估值判断，不仅股价受挫，如果公司主体长期亏损，未来上海机场借款、发债等融资行为也会受到影响。因此我认为机场集团本次向上市公司注入资产，是一场自我救赎。注入短期盈利能力较强的资产改善上市公司盈利能力，而长期随着浦东国际机场客流的恢复、免税业务的恢复以及浦东新卫星厅的投入使用，长期增长得以连续。所以整体来看，我认为这次重组不能算是坏事，最起码短期业绩不至于太难看了。

4.唯一的变数

这次重组采用定增形式，唯一的变数就是定增价格。根据定增规则，定价原则是发行价格不低于定价基准日前20个交易日股票交易均价的 80%，一般情况下，核心资产也不会有特别低的折价，因为定增机构也是按照市场化询价，特别低的价格也拿不到。按照目前市场平均情况一般是发行价折价4%-6%，当然如果最后询价的价格偏离发行底价折价特别大，那对原来的股东权益是一种明显的侵占和摊薄，这种情况短期就是利空，但目前还需要等待具体的细节公布。

本人持有上海机场，仅作为研究记录，不构成投资意见

欢迎收听雪球和喜马拉雅联合出品的财经有深度，雪球，3500 万投资者在线交流，一起探索投资的智慧，听众朋友们大家好，我是主播匪石-34，今天分享的稿件名字叫做万科近期的那些鬼故事，来自于长线是金11。

从2018年2月到现在，万科的股价被足足压制了3年半时间，至今仍处于水深火热之中，期间营业收入、净利润从2017年底的2428.97亿、280.52亿，增长至2020年底的4191.12亿、415.16亿，分别提高了72.55%、48%，但股价却下滑了36.97%（2021年6月15日）。近期，万科再度遭遇月线四连阴，年初的一波弱反弹彻底熄火，PE更是被惨绝人寰的压低至7倍以下。这一切显然与业绩无关，只能以鬼故事造成的心理预期来进行解释，除了传统的“夕阳产业”、房地产崩盘论之外，又有哪些新的鬼故事促成了此番的月线四连阴呢。

一、“三道红线”掐死房地产融资

2020年下半年，监管部门出台了房地产融资新规，对房地产行业有息负债规模设置了“三道红线”，一是剔除预收款后的资产负债率不得大于70%；二是净负债率不得大于100%；三是现金短债比不得小于1倍。业界普遍认为此举几乎彻底堵死了房地产融资漏洞，极大限制了行业的规模化增长。

毫无疑问，“三道红线”对于许多高负债、以民营资本为主的房地产公司是一个实质性的巨大利空，例如像恒大这种喜欢上杠杆弯道超车的家伙，面临的压力肯定不小。但是对万科而言，负面影响几乎微乎其微，从下表我们可以看到万科10-20年期间的数据，每一年的剔除预收款后资产负债率、净负债率、现金短债比都没有达到过触及红线的标准，换句话说万科其实向来就是一家经营稳健，使用杠杆非常保守的公司。

“三道红线”政策的出台，就好比老师硬性要求全班同学认真听课，喜欢躁动、交头接耳的学生觉得很不爽，但对一直都安安静静听课的学生来说，其实根本就不是个事。

二、地方土地财政瓦解，楼市底层逻辑颠覆

自2022年起，国有土地出让收入，由之前自然资源部门负责征收全面划转为税务部门负责征收。很多人认为此政策出台之后，地方政府所高度依赖的土地财政将走向瓦解，高价地传导高价房的底层逻辑进而会被颠覆。

关于这个问题，暂时不谈人们对财税体系的理解是否到位，先姑且认为该逻辑是正确的，假设未来各地不再过于依赖出让土地维持财政收支平衡，从而丧失拔高地价、炒作稀缺土地资源的动力，那么地价松动传导房价的同时，开发商的拿地成本也同样会下降，大大有利于快速周转型房地产公司快速拿地、快速开发、快速销售、周而复始快速循环。事实上，万科这种快速周转型公司有别于囤地慢售型公司，前者对房价的依赖度较小，相反快速上涨的房价会抬高拿地成本，反而会对快速循环形成一定制约。土地财政如果出现瓦解，房价是否真如意料般出现回落还尤为可知，但拿地成本肯定会先一步下降，我看不出对万科是多大个问题。 

结论

管理层对房地产行业的调控日益加码，可见有关“房住不炒”的决心非常强烈，同时也意味着房地产本身仍然是一个景气度高的强势行业，不压压根本抑制不住它的势头，否则怎么没见人打压纺织、化工、汽车呢。

不过尽管面临打压，我觉得都不该一刀切的看问题，人类生活讲究衣、食、住、行，房地产就事关住这项刚性需求，必然是一个会长期存在不会走向消亡的行业。行业只要能永续存在，所谓的寒冬都只是暂时的，记住艰难时刻，最先被淘汰的一定是孱弱者，稳健而财大气粗的大咖大概率是能支撑到最后的。艰难时刻持续越久，为未来强者腾挪出的施展空间也就越大。

作者：长线是金11

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来源：雪球

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这是我一直想说但不敢说的观点：就可预见的情况，我们的大多数城商行没有发展前景，也就是没有投资价值。之所以不敢说，是在我看来这个观点可能会引起雪球内外众多人的反感，给自己惹来不必要的麻烦，但不吐又不快，还是想唠叨一下。

一是从JG来看，对城商行的政策以限制扩张为主。在确保防止出现系统性风险底线的政策背景下，JG对城商行的经营管控越来越明确，城商行的经营边界越来越清晰。一句话，城商行不能再跨区域经营。这条红线基本将城商行进一步外延发展的空间抵消了，其结果就是内生经济发展好的区域城商行，比如长三角、大湾区片区的城商行，可以躺赢经济发展红利；内生经济发展一般的区域城商行，比如大西北、东北片区的城商行，只能躺平开始残酷的内卷。因此，我们看到来自江浙一带的城商行、农商行普遍享受到较高的估值水平，来自大西北、东北的城商行只能享受最低估值，有些甚至是0.2倍PB的估值水平。

二是从行业自身发展规律来看，属于银行的黄金时代早已结束。银行是制造业时代的王者。按照时间序列，2006-2012年是国有大行的黄金时代，2008-2014是股份制银行的黄金时代，2010-2018年是城商行的黄金时代，2018年之后，随着我国经济逐步向第三产业发展，属于银行业的黄金时代已经落幕。那些第二产业时代的扛把子，如石油、重工等等均进入了发展的瓶颈期；第三产业时代的扛把子，如阿里、腾讯等偏偏与银行的合作业务不多。不是没有合作点，而是按照当下银行业的经营模式，很难与第三产业有大的信贷空间。其实判断银行黄金时代有没有结束的最明显标志就是银行员工的收入待遇。直观的来看，10年前银行业员工的平均年薪可以位居行业前三，现在能排名行业前五就不错了。对于很多银行员工而言，2012年之后已经有近10年没有涨薪，甚至是在降薪了。

三是从公司自身来看，城商行在竞争中逐步落入下风。城商行是个很尴尬的存在，规模体量、经营效率、资本回报、人员素质等等统统不如国有行和股份制银行；所谓的船小好调头、市场反应快，也被证明是个伪命题。因为对于经营风险的银行业而言，市场反应快往往是风险暴露快，效率越高反而风险越大。这个看似矛盾的结论是由于城商行的特殊经营体制导致的。对于第一段提到的长三角、大湾区片区的优质城商行而言，虽然由于天生丽质获得了不错的发展机遇，但由于大行和股份行也逐步将资源集中在这些高收益区域，优质城商行们面临的竞争压力也会越来越大，好日子似乎到头了。另外，随着互联网时代的来临，银行业务对IT系统建设的投入越来越大，但IT系统动辄百亿的投入，使得大多数城商行并没有足够的财力负担。这就导致了要么城商行在互联网大时代落伍，要么变成一些互联网巨头的附庸，比如蚂蚁金服与银行的关系. 

四是从公司治理看，城商行的公司治理在逐渐虚化。对于大多数城商行而言，貌似并不是股东会、董事会说了算，高管的任命也不是来自股东会。这就导致城商行董事会和管理层出现了委托代理问题，高管利益与董事会利益不一致，也就是与股东利益不一致。事实上董事会无法对经营层形成有效的制约，这也间接导致了一些股东的短期行为，即股东进入银行董事会似乎不是为了银行的长期发展成果，而是为了获得银行的信贷支持，这进一步导致了银行风险的集聚。其实近年来我国一些城商行风险爆发，一个很重要的原因就是问题股东在大肆的掏空银行。对于这些问题股东，银行的董事会似乎并没有前瞻性的管控。

总之，在我看来，按照现在的发展情形，大多数城商行没有发展前景、没有投资价值，这也是为何现在经常会有城商行股票出现流拍的深层次原因。可能会有一些深耕本地社区的银行会有不错的投资收益，但就我国的发展体制而言，能够沉下心来深耕本地的城商行少之又少。

作者：wxdshida

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欢迎收听雪球和喜马拉雅联合出品的财经有深度，雪球，3500 万投资者在线交流，一起探索投资的智慧，听众朋友们大家好，我是主播匪石-34，今天分享的稿件名字叫做光伏五问：拨开迷雾待日明，来自于锦缎研究院。

当前一个阶段，从光伏行业基本面的角度分析来看，似乎并不值得投资者期待。只是最近网络上掀起的一轮“刻骨铭心”而不乏“匪夷所思”的讨论。前一阵，我还想去公开辩解一些什么，然而，我放弃了。

今天，我想针对市场对于光伏的一些看法和整个市场的形势做一个基本的判断。我的看法和判断仅代表个人观点，可能与市场某些主流观点不太一致，不构成任何投资建议。

01

产业链困境下，为何光伏龙头股价坚挺？

其实，很多人下车或者不愿意上车，只是因为光伏产业链目前面临的困境——即多晶硅在商业和投机需求的共同作用下价格飙升导致产业链需求停滞的困境。至少会影响今年全年，甚至对明年上半年的需求也有一定的影响。

那么，估值高达40倍以上的行业龙头又如何能够经受住这样的考验？在过往确实如此，如果遇到这样的悲观情况的话，股价都会面临较大的调整压力，例如531新政及2019年光伏新政发布的推迟。当下面临高达40多倍的PE面对年内如此行业困境，龙头股价为何不怎么跌？

时过境迁！当下A股投资龙头优势与赛道投资大行其道。数年的牛市逐步进入下半场推升优势行业估值继续上行，是整个市场维持光伏龙头不太调整的基本原因。讲白了，就是二级市场投资者乐观情绪蔓延，投资者愿意给赛道企业更多更长的容忍时间。也许作为价值投资者你无法想象宁德时代当下已经站上万亿市值大关，茅台们慷慨的给予60倍以上的估值还在上涨。

明年光伏无以是精彩的，今年四季度也有可能超预期，我们原本认为三季度下半段可能资金提前入场，然而，这个时间节点似乎更早到来。资金博弈的加快，和赛道投资的“急不可耐”与过完形成鲜明对比。

从本质上来说，龙头坚挺的背后仍然是强劲的行业增长的潜力。行业增长的潜力来源于业绩弹性（毛利率明显扩大）与市场的需求急速扩大。所以光伏龙头的戴维斯双击与业绩弹性许多人远远没有看到。你只看到表面或静止的状态，是远远不够的。

在3月27日笔者发表文章中阐述了：光伏产业链涨价是短视的，不可持续，但同时，光伏产业链趋势性大幅降价的时代业已终结。因为产业链集中度提升以及光伏产业链地位的陡然提高，带来的是整个行业盈利弹性的扩大而并非昭示着产业链灭绝的幻觉。

意思就是说，目前投资人应该从高企的产业链价格带来的行业短暂放缓下，发现一重很是“诡异”的现象：很多需求在如此之高的组价价格之下仍然刚性。这说明了什么？今时已不同往日！而如果组价价格恢复到去年的水平，那么行业需求又会出现怎样的情景？

乐观的人，看到的是爆发的前夜，正如许多投资者“深爱黄金坑”一样，洗尽筹码后更是一派加速繁荣的景象；而悲观的人只能着眼于当下。

02

“拥硅为王”的2021，蕴含着怎样的产业信息？

拥硅为王的现象，预期说是需求爆发或不匹配，不如说是产业链集中度提升加快。

2020年硅料全球CR5高达88%，仅略低于硅片环节。行业集中度的快速提升以及下游扩产的加快与硅料扩产周期不一致导致了硅料价格暴涨，同时，某些企业囤积居奇，哄抬物价，加速了这一趋势。

当前有重观点认为是隆基股份造成了这一现象。这样的观点令人啼笑皆非。造成硅料价格上涨过快还有一个重要原因，恰恰相反，是隆基股份硅片环节掌控力的下降而非其刻意导致的。

为何？在2020年之前，外围市场的硅片基本掌握在隆基和中环手上，隆基掌控力极大，多年压制硅料价格。而在2021年我们看到硅片环节很多新进入者涌入市场，硅片龙头话语权在硅料本就不多的情况下更加乏力，而新进入者的抢单和扩产以及部分硅料企业贪婪本性导致了本轮硅料价格迭创新高，似乎要成为压垮光伏行业的稻草！

但实际上会这样吗？在这个问题上，隆基显现的很淡定。可能正是因为硅料扩产高潮将来且行业门槛不那么高导致其对进入硅料环节毫无兴趣，因为隆基为长远发展计正虎视眈眈瞄准电池及组件环节。而进入的硅片企业，在2-3年内就会感觉到这个市场并不太好玩，他们中的大多数将为进入这一领域付出巨大而惨烈的代价。

而同时，我们看到另一个产业信息。就是组件环节和硅片环节一样，开始“保利润”，阿特斯的组件甚至高达2元每W，组件企业一改过去，开始跟随产业链价格不断涨价哪怕影响行业需求。天合光能曾表示今年光伏组件全球CR5将超过80%而我此前预测在75%左右。

组件环节超预期集中将带来产业链巨大的博弈变化，组件企业将在2022年大放异彩，迎来光伏产业链环节最大的戴维斯双击。

如果你问我目前最看好什么环节，那么我会毫不犹豫的告诉你组件龙头。如果你问我是否看好硅料，我认为硅料龙头虽然可以继续跟随行业涨势，但是不会有戴维斯双击的产生，就不用想拥有超额收益。市场在现阶段，与我的观点相反，我们可以用时间去验证。

03

如何看待一体化？

一体化的趋势和专业化趋势并不矛盾，可能长期共存，但一体化趋势领先的企业将会优势愈发明显。

何为一体化趋势？讲白了就是全产业链布局。全产业链布局在于提高产品竞争力，在于打通产业所有环节，形成一致性高效对接产业链，更加提效及降低成本。

做一体化，在于各环节都要出彩并保持优势，或者产业链1+1大于2的定制化产能提高产品质量和效率。如果盲目一体化，将在未来明显受制于人，逐步淘汰出局。

所以，我认为大部分光伏企业在未来仍会坚持专业化的道路，但一体化的趋势占比会更高。某些企业所为的一体化只是在做战略性的尝试，并不是真正意义上的一体化，目前一体化趋势主要只有晶科、晶澳及隆基，其他都在走主流专业化道路上向一体化尝试。

专业化未来为何仍是主导？因为，如果你不能够每一块都做的很强大，而深思熟虑之后，否则将会淹没自己。在未来电池领域技术变革下，风险积聚而组件形成的营销及品牌优势难以复制，压制了一体化进程。

此外充分的下游场景应用带来的蛋糕远比一体化更加诱人，而下游场景应用的替代性技术明显弱于上游且毛利率较高，未来我认为光伏专业化龙头或一体化二线龙头角逐下游场景应用远比上游艰难扩张的容易且风险低。

所以我建议包括东方日升在内的专业化龙头企业在一体化扩展没有明显优势的前提下，做好先下下游场景应用争夺蛋糕的准备，而不是匆忙跟随一体化的趋势。

所以，我认为未来光伏场景应用市场的打开，将会光伏带来极大增量市场与估值提升，配合行业需求爆发促使2022年光伏股票继续大放异彩。

04

为何看好组件环节？

其实，综合而言，组件环节在未来1-2年具备很大的弹性有许多因素共同作用。

首先前面谈到的组件CR5快速提升，行业议价权加强，毛利率在未来将显著改善，明年行业毛利率将迅速恢复至20%的平均数水平。此外行业需求爆发，组件环节最为受益。目前组件企业的估值甚至只有10多倍，高的不过20倍，与整个光伏产业40倍估值水平相距甚远。

光伏组件龙头企业携品牌及营销优势，向光伏场景应用下游扩张更为顺利，如储能、制氢及光伏建筑等。组件企业拥有市场后，向上游拓展更加顺畅，而下游企业向组件扩张取得较高市占率相对困难。

所以，我认为组件环节将在未来领先于光伏产业链各环节迎来弹性巨大的戴维斯双击。这也是最近两三个月我发表对隆基股份及东方日升看好的主要原因之一。

05

2020年的光伏将有怎样光景？

光伏产业于去年唱出碳达峰碳中和最强音。风起于青萍之末，已蔚然成荫。

光伏产业经历了比新能源汽车更加复杂的进程和演化之路，最终确立了光伏作为太阳能技术并将最终成为全球最大的能源供应方式。而在此前，太阳能的技术路径有很多，甚至还有地热等能源作为竞争者，最后光伏更具成本优势及产业链优势而脱颖而出，将足可与煤炭和石油的发现并驾齐驱，开启人类进军碳中和的大幕，同时也为氢能成为终极能源打下坚实的基础。

因此，光伏产业的发展不仅仅是新能源的一场变革，更是人类碳中和的最理想方式，同时也将逐步开启新一轮由光伏+氢能为代表的产业革命的到来。

所以，当下发生在光伏产业链一些偶发性或者不理智的行为并不能动摇光伏未来十年高速大发展并带来新产业革命的趋势。

结合当下，A股对赛道股投资的热潮，我认为2022年将成为光伏标杆企业再一次高歌猛进的时点，万亿光伏企业会不会于2022年诞生？让我们拭目以待。

当然届时，我们会发现类似于当下的白酒和新能源汽车给与了很高估值的光伏企业是否还具备投资价值，我们可能又要重新去认知。

画外音，这一场由赛道和核心资产堆积起来的泡沫将愈演愈烈，最后如何收场？届时，我可能也会发表自己的观点，但还为时尚远。

作者：锦缎研究院

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来源：雪球

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投资这个工作，看起来没什么门槛，只要有张身份证、能开个投资账户，是人都能做。但是，这个看似“谁都能做”的工作，却也最吃功夫。要不然，这个世界上的钱岂不是太好赚了。

“吃功夫”这三个字最早出自何处，现在已经不可考证。但是，在武术、也就是中国功夫中，“吃功夫”是练武之人的必须修炼。记得南怀瑾先生曾经说过，一个人练功夫练得多了，走路举止都会变得不一样。而对于那些久历江湖的人，一看别人走路的姿势，就大概会知道对方练的是太极、少林还是八极。（注：八极拳是一种传统武术，以拳法刚猛著称，自古有“文有太极安天下，武有八极定乾坤”之说。相比于少林拳与太极拳，现代人知道八极拳的不多。）这是因为功夫练得多了，本门武术用力的方法，早就已经融入行为举止之中，因此有经验的人，一望即知 

对于投资来说，事情也是一样。投资看似简单，实则包罗万象。市场上有成千上万个股票、基金、债券、衍生品可供选择，到底买哪一个、卖哪一个？什么样的投资是有价值的，什么样是坑人的？这个股票好，那么剩下几千个股票里有没有比它更好的？没有十年八年沉浸市场的苦功夫，是很难对这些问题做出回答的。

记得有一次，我在看海通证券港股的股票，看到数据软件上标注的股息率大概是8%左右。正好我的客户经理来拜访，问我“你在使用我们数据终端的时候有碰到什么问题吗？”我说你看，你们这个海通证券的股息率应该算错了啊，应该是4%到5%，怎么会是8%呢？

他说你怎么知道是4%到5%、不是8%？我说我记得这些公司大概的分红数字和股票价格，如果有一个公司股息率达到8%，我不会不记得的，估计是你们算错了。打开公司年报一看，果然是数据终端计算错误。

把分红数据搞对是第一步，而分红数据到底代表什么意义，则是第二步。

一般来说，上市公司肯分红往往是好事，意味着上市公司肯拿出真金白银回馈投资者。但是，如果上市公司的业绩乏善可陈，同时又拿出大笔现金分红，而同时恰巧这个上市公司的控股股东又持有大比例的股权，那么这个分红的目的到底是回馈股东、还是回馈占控股地位的大股东，则是需要具体问题具体分析。而如何分析，就是体现投资者功夫的时候了。

投资的功夫常常来自于对细节的理解，而对细节的理解来自于日常的积累。当然，人不是机器，像之前那个例子一样，永远记住每个投资的数字是不可能的，我当时也只是恰巧碰到自己熟悉的数字而已。但是，对于一些通用的规则，投资者是必须加以了解的。

比如说，我曾经看到不少投资者，把公募基金和私募基金的长期业绩放在一起做比较，说某某公募基金过去5年业绩如何、某某私募基金过去5年业绩如何，因此这两个基金业绩对比如何，所以应该买某个基金。殊不知，公募基金和私募基金的业绩，是不能简单对比的。

这种不可对比，主要体现在两个方面。

首先，同样的业绩并不一定代表同样的投资回报。在中国市场，公募基金的净值比较简单，反映的是扣完管理费、托管费等一系列费用以后的业绩。而私募基金的净值则比较混乱，有的是体现没有扣费用的净值，有的是体现扣完费用以后的净值。因此，私募基金与公募基金同样的业绩，并不一定意味着基金经理的扣费以前的投资回报（也就是代表投资水平的衡量数据）是完全一样的。

其次，对于同样的净值，私募和公募持有者拿到手的钱也不一定一样。公募基金的净值体现的是扣完所有费用以后的净值，讲究的是“所见即所得”，净值增长了多少投资者就会赚到多少。但是，私募基金如果体现的是扣费以前的业绩，那么投资者拿到手的钱，在交完各种费用以后，就会少于这个业绩。因此，从持有者的投资回报角度来说，公募基金和私募基金也是不可以简单做比较的，甚至私募基金与私募基金之间，基于扣费条款的不同，也不能简单比较。

对于那些不明就里的投资者，他们也许不明白不同基金之间的数据差别。而对于功夫下得深的投资者，却一眼就能看明白基金中的骗局。

在2008年全球金融危机中，最大的一个基金丑闻，就是美国的“麦道夫案”。在2008年以前，作为纳斯达克交易所的前主席，伯纳德·麦道夫（Bernard L. Madoff）管理了多年基金。他的基金一直给投资者带来稳定而不俗的投资回报，因此规模很大，投资者众多。

但是，这个基金却是一个彻头彻尾的庞氏骗局：基金并没有真正赚到那么多钱，投资者多年拿到的所谓“投资回报”，只不过是后来投资者投入的本金而已。

在2008年全球金融危机中，随着大量投资者赎回基金份额，麦道夫的庞氏骗局终于撑不下去了。基金最终宣告垮台，投资者损失了数百亿美金，而麦道夫也被判入狱150年，并于2021年死在狱中。

不过，麦道夫的骗局并非无人识破。早在骗局败露的多年以前，美国一些专业的投资者，就指出“根据麦道夫公开发表的对投资的看法、以及市场每年的变动情况，他不可能年年取得如此稳定而高额的投资回报。”

可惜，在投资上肯下功夫仔细分析的人毕竟是少数，也没多少人了解每年的资产价格走势，以及持某一投资风格的基金经理当年应该获得多少投资回报、实际又获得了多少投资回报、这两者之间有没有异常的差额。这正所谓只知其然、不知其所以然，只知道基金经理给自己赚了钱、不知道基金经理是怎么赚的钱。

说到看数据，我想起来有一些老分析师，对财务报表数据的详知程度，让我自愧不如。有位财务功夫深的分析师曾经给我表演过一个技能，只看三张财务报表、不看公司名字，根据财务数据的特性，结合商业社会的环境，就能猜出公司是做什么细分行业的。如此了解财务报表的投资者，看来是不太容易被一些不良上市公司的财务伎俩欺骗了。

说了这么多，投资中所吃的功夫，究竟来自哪里？这所谓的“功夫”，来自于投资者日常对资本市场、商业社会细致的观察与思考，来自于投资者对资本市场瞬息万变的信息的准确感知。聪明的大脑加上细致的感知结合在一起，就能铸造最有功夫的投资者。

投资中的功夫给投资者带来盈利、避免亏损，而历史上观察入微的功夫，则可以让君王们赢得战争、避免杀身之祸。这里，就让我们来看一个春秋战国时期的小故事。

说起春秋战国，许多人都不陌生。但是，春秋和战国这两个历史时期，是以“三家分晋”这一历史事件作为划分，则是不少人都不太清楚的了。在春秋末期，中原大国晋国国内，有四大家势力：智、赵、魏、韩。智家势力最大，有一次智家首领智伯，带领韩魏两家伐赵。

三家伐赵，赵家自然势力不济。战争打到最后关头，赵家主力所在的晋阳城，被智、韩、魏三家联军团团围住。三家放水淹城，赵家军队誓死抵抗，不肯投降。智伯于是找韩魏两家的首领开会，商讨对策。

散会以后，智家的谋臣絺疵正好进会场，在门口和离开的韩魏两家的首领打了个照面。进来以后，絺疵对智伯说，“韩、魏必反矣。”韩魏两家一定和赵家勾结，要里应外合干掉我们智家了。智伯不解，问你怎么知道这个的？

絺疵说，今天我们智家势力最大，以自己强大的势力胁迫韩魏两家攻赵，赵家灭亡，韩魏两家必然觉得自己是下一个倒霉的。而我们已经和韩魏两家约好，城破之日三分其地，现在城中弹尽粮绝，眼看就要投降了，而我刚才碰到这两个人，他们脸上无喜色、有忧虑，这不是要反叛，又是要做什么呢？（夫从韩、魏之兵以攻赵，赵亡，难必及韩、魏矣。今约胜赵而三分其地，城不没者三版，人马相食，城降有日，而二子无喜志，有忧色，是非反而何？）

絺疵聪明的判断，来自于对政治军事形势的充分了解，以及对细节的敏锐观察。可惜，智伯没有听从絺疵的建议，结果赵魏韩三家联手，突然反攻智家，“遂杀智伯，尽灭智氏之族。”

灭了智家以后，赵魏韩三家联手瓜分晋国，这个春秋时代中原力量的核心大国就此覆灭。随着晋国的覆灭，尚存有上古君子之风的春秋时代正式结束，“捐礼让而贵战争，弃仁义而用诈谲”的战国时代正式到来：这也是中国历史上最为战乱频繁的时代之一。

其实，无论是投资、还是战争中的谋划，没有人是真正全知全能的，也没有人能说，自己的功夫与生俱来、完美无瑕。正是有了对现有功夫的不满足，有了对更高水平的渴望与向往，一代代优秀的投资者们才能不断努力提高自己的投资水平，练就投资的真功夫。

作者：陈嘉禾

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来源：雪球

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这几天我的文章中在探讨成长与价值的关系，我的观点是无成长则无价值，成长才是最大的价值。看到几位股友回帖，大致表达了这样的意思，他们奉行弱者体系，不太追求成长，喜欢拿一些股息率高的大蓝筹。这样更安全，确定性更强。

那么这就涉及一个问题，什么是股票投资的确定性。就我个人而言，我是一个非常保守的投资者，非常注重风控、追求确定性，完完全全的弱化体系践行者。2020、2021这两年，我的投资收益还可以，但这些收益是在我没加任何杠杆，并且平均仓位不满8成的基础获得的。仓位控制从侧面反映了我对确定性的追求。

但就持股而言，我认为的确定性和很多人认为的确定性是不同的。

首先，我认为90%以上的普通投资者没有能力选择个股，应该去投基金，和普通投资者能力最匹配的投资行为是投宽指数基金，例如沪深300。对普通投资者来说，投基金才是对确定性最大的追求。而买个股基本上会将自己置于非常大的风险之下。

所以奉行弱者体系的多数人，就不该买个股。买个股的人多数认为自己是很强的，至少是弱者中的强者。

进而，既然选择了买个股这条布满荆棘的强者之路，又如何追求确定性呢？正常来说我们要做好合理的仓位控制。在个股选择方面，要选择成长股，而不是不增长、高股息的价值股。为什么要选择成长股？这是因为成长股往往意味着企业目前发展势头不错，未来也可能发展不错，至少目前还没有看到明显的发展瓶颈。而不成长的价值股则常常表示这个企业已经遇到了问题，前景充满不确定性，市场估值给的很低。只有这种情况下，才有可能有高股息率，这就是我经常说的，你看重的是股息，但是把自己置于巨大的本金安全风险之下。

对一个目前基本面不那么好的股，他的未来不外乎有三种可能。基本面转好，维持不动，变差。如果这个公司基本面好转，实现股价、业绩戴维斯双击，那么恭喜你，可以赚到大钱。但是如果不是因为运气因素，而是基于自身能力做出的选择，那么这对于个人能力要求非常高，属于顶级选手的能力。这个我们不探讨。

而正常来说，一个基本面不好的公司，维持现状及变差的概率更大，这是企业及行业发展规律决定的。那么也就意味着，买入这种公司的确定性是不够的。

那么如何看待投资成长股的确定性呢？在不考虑估值的情况下，成长股肯定有着更为确定的基本面，否则他也很难成为成长股。投资者之所以认为成长股投资有着巨大的不确定性，一方面是对这个公司的未来成长性把握不住，其次因为其当前估值很高。所以他们不选择成长股的逻辑也就很简单。一个看不清未来成长性的公司，目前估值又很高，这就有巨大的戴维斯双杀危险。

其实对这类投资者，他既没有选择成长股的能力，也没有选择价值股的能力。他就不应该投资个股。事情又回到了我们一开始说的，一些应该投资基金的人由于缺乏对于自己的认知，误入个股投资场所而已。

那么于真正的成长股投资者又该如何选择成长股呢？首先我们要承认，真正在我们能力范围内的成长股是很少的。不是打开F10，看着一个企业过往几年在成长就可以买的。这个股票必须在自己的能力范围内才行。

其次，即使我们小心谨慎、认真选择，但也可能会看错。所以一定要分散持仓，买的便宜。成长股的投资机会不是什么时候都有的，一定要有足够的耐心。那些眼红某些股票大幅上涨，然后追高买入的人不是真正的投资者或者说不是低风险投资者。

点评：

1、90%以上的普通人最安全且长期收益最高的投资手段就是买指数基金；

2、长期看低估值价值股的基本面恶化风险大，不是确定性投资选择；

3、选择成长股本身对能力要求较高，需要能穿透基本面看出长期成长性，同时需要足够的耐心，买的够便宜。

作者：二马由之

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三峡能源华丽上市，轻松站上千亿市值，一举摘得风电行业头把交椅，然而，市值千亿，是否能承其重呢？我认为，确实略显过份了！

第一，行业老大，你算老几？

熟悉风电的朋友都知道，中国三大风电公司， 龙源电力 、已经在港股私有化的华能新能源和 大唐新能源。三峡能源，风电装机容量规模和风电发电量与三大风电公司仍存在一定差距。由于华能新能源已经私有化，目前没有公开的最新数据。

2020年底，龙源电力的风电装机容量为22303兆瓦，大唐新能源围11171兆瓦，三峡能源为6898.8兆瓦（2020年9月底）。2020年度，龙源电力风电发电量为436.83亿千瓦时，大唐新能源卫207.89亿千瓦时；三峡能源2019年度风电发电量为125亿千瓦时，截至2020年9月底为92.27亿千瓦时。

所以，从风电装机容量和风电发电量看，三峡能源仍有差距。

第二，看看净利润和ROE。

龙源电力2020年净利润为50.25亿人民币，同比增长10%，ROE为8.19%；大唐新能源为11.87亿元人民币，同比增长26.74%，ROE为7.41%；三峡新能源为36.11亿人民币，同比增长27.16%，ROE为8.98%。

从净利润规模看，三峡新能源比大唐新能源要好一些，但与龙头龙源电力有差距。ROE水平也和龙源电力差不多。净利润增长率比龙源电力要快一些。

所以，净利润规模，三峡能源和龙源电力还是有一定差距，但是，成长性略为好一些。但是，IPO前会不会粉饰财报，这里先打一个疑问号，留待日后验证。

第三，看估值。

目前龙源电力市值大约在790亿元人民币，大唐新能源大约在110亿元人民币，而三峡能源今天收盘价已经达到1091亿元人民币了，足足比龙头大哥龙源电力高出了200亿元。

再看看PE。龙源电力对应2020年大约在16倍，大唐新能源大约在12倍，三峡能源全面摊薄约为30倍。三峡能源远高于龙源电力和大唐新能源。

所以，考虑到三者相当的ROE水平，三峡能源的PE和市值明显偏高。

第四，三峡能源和龙源电力等的优劣势。

由于历史发展原因，龙源电力、大唐新能源处于风电的先驱，华能新能源紧跟其后，三峡能源可以说在风电上迟到了。所以，早期风资源最优的陆地，基本被三大风电集团圈得差不多了。迟到的三峡能源另辟蹊径，开始发展海洋风电。海风的优势在于地处沿海地区，消纳比陆风要好一些，风资源也不错，上网电价比较高；缺点是建设和维护成本更高，设备更容易老化损坏。所以，相比之下，三峡能源的风电和其它风电公司相比，并不具有显著优势。未来，内陆低风速地区和沿海海风，是各大风电公司的兵家必争之地，龙源电力等在海风也有布局。所以，未来的竞争将处于一个相对平等的态势。所以，三峡能源与三大风电集团相比，唯一优势是基数低，成长性会更好一些。

第五，风电的硬伤。

风电有三大硬伤。1）补贴问题。各大风电上市公司因为补贴长期拖欠，累计了很多应收款，只能靠各种手段去弥补现金流的问题。三峡能源也不例外。这个也是国际投资者对中国的风电公司给予如此低估值的重要原因。而且，随着补贴政策逐步退出，风电是否具有与火电平价电价上网同台竞争的实力，仍存在很大不确定性。不实现全额消纳，风电难以在平价电价与火电竞争。2）调峰问题。调峰问题不彻底解决前，风电和光伏无法实现高效率运作，即实现低弃风弃光率运作。如果风光不能高效率运作，那么其成本收益比将会更高。三峡能源虽然主要在沿海，消纳比较好，但仍无法实现良好的调峰配合。未来是否可以依赖长江电力水库群进行调峰，仍存在很大不确定性。毕竟长江电力在金沙江下游以及部分省市也有自己的风光电需要打包调峰外送。3）平价上网。目前，平价上网是各大风电集团梦寐以求的目标。目前陆风基本已经有接近平价上网的技术条件，而海风，则仍在努力之中。如果降低海风的成本，是三峡能源最大的技术难关。在海风成本不能降低到陆风成本的水平前，三峡能源的竞争力都不如龙源电力等以陆风为主的风电公司。未来补贴、调峰和平价上网将是困扰行业和三峡能源的主要因素。

综上所述，千亿市值的三峡能源，估值确实有点过份了。我个人感觉，合理估值应该在600-700亿之间，至于癌股疯狂要炒到多少，我不知道，也别问我。这个也是风投股东招银国际所处的招商系在IPO询价中，集体报价保守而失去新股网下配售的原因。三峡能源唯一让人憧憬的成长性，不是因为你成长性比别人好，而是你的规模比别人小很多。基于以上分析，建议大家别跟着起哄瞎炒。买风电，还是应该首选龙源电力。买电力，必须首选长江电力。

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作为新能源汽车产业链的一名死多头，自始至终在吹嘘新能源汽车产业链，不过最近已经有些时间没发文了，什么原因呢，因为实在不知说什么了，该说的都说了，有兴趣的朋友可以看过往的帖子，其实吹的牛基本实现或正在实现的过程中，有些还超过预期了，那么现在又来到高点，接下来该如何操作呢，现在的新能源汽车产业链该如何给估值呢？

对现在如何给估值，个人看法可能会超过很多人预期，个人认为对龙头企业至少按照今年的利润给到50-80倍PE的估值，甚至100倍也不过分，有人说这是在放飞机，新能源汽车上游再牛它也是工业企业，没有一点科技属性，因此只能按制造业给估值，20倍都算夸张了，因此判定现在的新能源汽车产业链存在严重泡沫，可我并不这么看，现在估值过高是没错，是制造业企业也没错，但没有人说过制造业企业就不能给高估值，关键看公司所处行业目下属于什么位置，发展空间到底有多大，而在我看来给高估值主要有以下几个原因：

1、    行业发展空间巨大。从5月份的汽车销售数据我们可以看到，眼下新能源汽车的渗透率已达到11%，我们知道任何一个新事物如果达到10%以上就会加速渗透，因此接下来的渗透速度会超过很多人预期，早在2020年，市场上大部人认为今年新能源汽车的销量应该保持50%增长时，我个人预计销量有望翻倍也就是达到250万台以上，从现在看这个目标不但能完成而且很有可能会超预期，因此我们会看到乘联会隔段时间就会提高目标。也就是说今年国内能完成100%以上的增速，国外也差不到那儿去，而2022年依然会保持50%以上增速，试问有几个行业能有这样的增速。

2、确定性强。很多人给白酒、医药、医疗等公司高估值，一个很重要原因就是确定性强，那么现在的新能源汽车产业链也属于确定性非常强的，现在的电池产业链上游只要产能充足就不怕没销量，而这个现象还将持续两三年以上，因此我们可以说营收增长是确定，而利润也是可以得到保证的。

3、现在诸多企业已经属于世界第一的企业，比如电池的宁德时代 、隔膜的 恩捷股份 、电解液的 天赐材料 ，负极的璞泰来都是全球的绝对龙头企业，这些企业供应的不只是国内市场，他们的市场都是全球，经过多年的发展已经具备比较强的护城河，做过企业的朋友会知道，找到一个合适的供应商得有多难。

4、现在属于周期行业的景气阶段且持续性会比较长，因为主要是下游需求出现爆发式增长而带来的供求关系不平衡，这样的逻辑持续时间往往会比较长。

5、产业链上市公司的利润是实打实的快速增长，龙头企业基本不会出现掉链子的事情，高成长必然就能消化高估值。

因此，对现阶段新能源汽车产业链的投资逻辑，我的观点还是在上半场，先好好把电池产业链这块给享受完整了，然后接下来再来享受智能产业链这一块。智能产业链目前其实还是非常薄弱的，超大机会的出现（我认可的利润持续兑现）或许还要耐心等待。

一句话，好好躺赢吧！

作者：石木见

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来源：雪球

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欢迎收听雪球和喜马拉雅联合出品的财经有深度，雪球，3500 万投资者在线交流，一起探索投资的智慧，听众朋友们大家好，我是主播匪石-34，今天分享的稿件名字叫做一个小米股东的自我修养，来自于粮厂研究员Will。

这篇文章提到了我在投资小米集团时常自省的六个原则，希望能有幸为小米股东们提供些许的帮助；同时，这篇文章内容很主观，也比较刺耳，大家审慎阅读。

1. 保持理性，遵循第一性原理。

第一性原理（First Principle）是粮厂研究员一直推崇的思维模式，最早是亚里士多德在《物理学》中提出的，指代那些最根本的论点和假设。说人话，就是事物的核心逻辑。

我在专栏的第一篇文章就提到了看待小米要避免极端化。当对小米有一个绝对价值判断的时候，要停下来问自己一些常识性问题，反思这个绝对价值判断是否掺杂了主观成分、是否有信息遗漏。例如小米没有核心技术、小米是杂货铺、小米质量就是差等等。

回答这些问题不一定都引向利好小米的答案，但大概率可以让自己更加理性客观的看待小米。一个公司成长到千亿规模的时候，任何人都能轻易的找到这个公司的优点，也能轻易找到让人失望的地方。其实这个原则小到企业(苹果、特斯拉、微软)，大到评判一个国家，都能适用，没有事情是非黑即白，而是看你的核心逻辑是否成立，即第一性原理。

2. 尊重常识，设定合理预期

我认为，尊重常识是投资者最容易被忽视的一点。

如果我给大家普及“人饿了要吃饭”这种朴素的道理，很多人会不屑一顾；但为何大家就忘了股价涨多了要跌这种道理。小米的股价本周确实回调了，但之前已经连涨了五周，累计上涨了26%，适当的回调再正常不过，因为这是常识。

把视角再放大一点，小米集团不过是一家仅仅成立11年的年轻公司，投资者要将自己对小米集团的预期调整到合理的区间，无论基本面，还是股价。小米不可能像修仙小说里的男主角一样，在山洞关一夜就可以练成绝世武功，股价翻倍；也不可能由于一点小挫折就自绝于江湖，股价腰斩。

在真实的商业社会里，小米集团更可能的是沿着正确的路径，一步一个脚印的进步，逐步站稳高端市场、逐步布局线下新零售、逐步研发核心技术和逐步提升海外互联网收入。

3. 理清逻辑，警惕预设立场

固然价值投资有自上而下（top-down）或者自下而上（bottom-up）的方法论；但对于事物的观点，一定要先有逻辑，再有结论。

我在沟通的时候发现，很多小米股东是预设立场的，例如该不该造车、有没有核心技术。当一个人已经预设了立场，他会不断找寻有利的论据来支持这个立场，同时忽略一些对自己不利的事实。这样的情况下，一方面投资者会做出错误的决策，另一方面也拒绝了别人纠正其错误的好意。

我曾经也在这个原则上犯过错。在小米上市的初期，在所有人都不看好的情况下，我买入了大量股票；同时为了支持自己的决策，我一味宣传小米的优点，听不进任何小米的缺点。事后看，当时很多朋友提出的小米问题，都是真实存在，后来小米也吃了亏的。

4. 拥抱分歧，避免原教旨主义

小米集团颠覆式的商业模式和发展速度，注定会带来分歧和不解。

首先，我提倡拥抱分歧。这个世界不应该是只有一种答案，更多的观点碰撞会带来更精彩的结果。更何况，如果对于小米的观点没有分歧，怎么会出现小米集团上市从17港元跌到8.5港元的时代，粮厂也无法完成初期的建仓。

其次，要避免原教旨主义的误区。原教旨主义是很复杂的宗教词语，我无意展开介绍，大家只需了解其具有极端性、强迫性和排他性的特点，即强迫对方遵从自己的宗教信仰。我想表达的是，某些竞争对手固然厉害，但完全没有必要通过强迫或者排他的手段要求小米臣服，这个世界不应该也不会是这样，求同存异才是趋势。相信无需赘言，大家也明白我在说谁。

5. 长期主义，做时间的朋友

长期主义在小米集团的股票上，可谓体现的淋漓尽致。

一方面，小米的商业模式就是长期主义的体现。小米在硬件上的极致性价比策略，就是放弃短期利润，去追求长期互联网收入和万物互联的表现。投资小米的股票，就要有足够的耐心让这样的商业模式生根发芽。

另一方面，长期主义一直是价值投资所倡导的理念。我之前计算过，如果投资者以小米集团IPO发行价17港元买入，截止本周三的27.9港元收盘价，年化收益率超过18%，就被动策略来看已经非常不错；如果投资者和粮厂一样，在17港元跌至8.5港元期间双倍加注，现在的年化收益率接近70%。

6. 明确身份，别教雷总做事

我发现，许多小米股东还具有米粉的双重身份，这是一把双刃剑。

一方面，米粉股东认同小米的理念和文化，也切身体验小米的产品，会对小米模式认知更深刻；但另一方面，米粉股东更愿意指导雷总做企业。我收到很多私信，希望我帮他们给雷总反馈一些建议（太瞧得起我了，我哪认识雷总），其中大多数是集团战略级别的事项，例如理想和小鹏哪家是更合适的收购标的，或者不惜代价也要造出SoC芯片。

雷总在小米新员工入职典礼上建议的“新员工入职半年内，不要对公司提意见”，我深以为然。雷总没有全力砸手机芯片不是不喜欢，没有收购理想/小鹏也不是因为名字不好听，而是因为重大决策从来都是外部客观环境和公司资源禀赋下的最优选择，我们能想到的大部分选择，小米内部一定已经反复推演和权衡过。

相反，我建议米粉股东们更多的从小事着手，帮小米提升一些容易忽略的地方。例如中国区的线下新零售，随着门店数量的铺开，小米的管理难度是指数级别上升的。米粉股东不如从自己身边的小米之家观察起，亦或监督，亦或提一些切实可行的建议。

最后，以上无意针对任何一个个人股东，更多的是我用来自省的，毕竟很多错误我也犯过。如果这些观点，能够为现在或者未来的小米股东带来一丝启发，那真是善莫大焉。

作者：粮厂研究员Will

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来源：雪球

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