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欢迎收听雪球和喜马拉雅联合出品的财经有深度，雪球，3500 万投资者在线交流，一起探索投资的智慧，听众朋友们大家好，我是主播匪石-34，今天分享的稿件名字叫做股价短期是投票机，长期是称重机，来自于梁孝永康2017。

万科因为长时间阴跌，市场情绪越来越悲观，大概90%左右的人认为万科已经没了前途，整个地产行业都要彻底没落了。关于这类的观点市场上太多了，从各个角度，各种数据，宏观微观等等方面分析，不胜枚举。甚至地产公司刚拿一块地，他们就能算出来最后净利率是1.5%，后面还要精确到小数点，我估计那个项目专门的财务负责人都没这么精准。

还有极少数人是看好万科，他们喜欢研究反向指标，觉得这么多人不看好，是要到底了。你看以前塑化剂连茅台都是利空满天飞，反腐，年轻人不喝白酒等等，觉得这公司没前途。他们也能举出各种观点，各种例子。也许他们是屁股决定脑袋，既然买了，就要拼命找理由来证明自己是对的。

市场情绪总是过于敏感，其实万科股价我感觉也没跌多少，这几个月从最高点下来也就25%左右。在我长期持有一只股票的过程中，这种幅度的波动我经历的太多了，基本可以忽略。如果这种波动都让你恐惧万分，我不认为你能长期拿住一只股票。

我买一只股票，和市场情绪没关系，不会因为市场大多数人恐惧我就害怕，也不会搞所谓的反向指标，觉得这么多人恐惧那肯定到底了。我认为市场情绪你根本猜不准，也许你觉得大家都很恐惧，其实更恐怖的还没来。相反你觉得大家都很亢奋了，该离场了，也许更大的涨幅还在后面。所以我从不猜测市场情绪，我只靠自己判断，和其他人怎么看没任何关系。

我觉得万科未来有潜力，盈利能力还会继续增强，以现在的价格买入长期持有能取得合理的投资回报率，我就买，哪怕市场上其他人都不看好，都很恐惧。

我买茅台的时候，股价已经一千元，当时市场情绪很亢奋，大家都觉得很贵了，觉得我要在山顶站岗了。但这和我没关系，我当时就写了一篇文章，我认为以一千的价格长期持有茅台依然可以取得合理的回报率。根据自己对公司的理解，来决定现在的市场价格你能否接受，你能接受就买，不接受就不买，就是这么简单，和市场上其他人怎么看没关系。

琢磨市场情绪，你不要忘了你也是个人，也是有情绪的，你以为你能把控市场情绪的脉搏，最后失败的肯定是你。比如你觉得现在万科极度悲观了，可以进去了，等你进去后如果继续下跌你怎么办？大概率你还是拿不住，只是赌一把。然后继续换下一只股票，方法还是琢磨情绪，这和看图线炒股没什么区别。

股价短期是投票机，长期是称重机。这是资本市场的本质逻辑，也是投资之所以有效的根本原因。要不然就没有所谓的投资，全部是投机。买股票就是买公司这句话很本质，为什么买股票就是买公司呢？就是因为股价长期是称重机嘛！所以这句话才有意义。如果股价长期没有称重机的效果，你公司再好，和股票有啥关系？那买股票就是买公司就是一句屁话。

长期是称重机这句话就注定了投资一定要有长期持有的思维。也许你买入一只很有潜力的股票，而你买入后这股票马上上涨好几倍，你就卖掉了，这也是投资，前提是你对这个公司有深刻的认知。但我们绝不能寄希望于这样的事情会经常发生，发生了就发生了，不发生我们照样可以赢，因为我们投资的思维是长期的，做好了长期持有的准备（至少3-5年）。如果一个人投资时的想法就是短期，没有长期持有的心理（问一下自己内心就知道了）。哪怕他给自己找再多的理由，天天分析公司，觉得自己有多看好这个公司等等，他骨子里依然是投机，就是赌它短期会涨一波。实际上短期股价的涨跌和公司的好坏没有关系，你看好的这个公司即使未来能改变世界，短期股价的走势依然是投票决定的，和公司潜力没关系。

有些人花很多时间分析公司竞争力，财务数据，护城河等等，但是持有时间基本都是几个月甚至更短。这就好像你从多方面去考察一个女人适不适合做老婆，是不是贤惠顾家等等，最后你只是一夜情就拜拜了。那你之前做那么多考察有什么意义？完全是浪费时间。以前我觉得吃喝玩乐是浪费时间，其实真正浪费时间的是去做没有意义的事情，而且每天都非常努力，还把自己感动了。吃喝玩乐至少还享受到了快乐，也是人生的意义之一。

长期持有，我认为必须要建立在你对这个公司有深刻的认知之上，要不然你绝对拿不住。哪怕你看再多文章，别人怎么怎么分析，宏观分析行业多么有前途，市场上多少人看好，或者多少人不看好让你做反向指标，等等都没用。因为这些都是浅层次的认知，就是你一看觉得有道理，其实你根本没有理解。

就如这个世界上有一些人，他们好像什么都懂，谈什么都头头是道。我每次遇到这种人我就知道其实他们对这些认知都很肤浅，他们只是谈一谈，真要做了，根本不行。任何领域，你要有深刻的认知，有独特的判断，想在里面做出一番成绩，都需要很多年的时间，而且还是你很有天赋的情况下。任何领域的高手都是几十年功力的积累，因为他们要做，要为自己的判断承担后果。而对说一说的人，他们只要花一周时间，看几本这个领域的书，就能说的头头是道，好像很懂的样子，因为他们不需要做，所以谈笑间就能指点上市公司老总的战略和操作，反正也不用承担后果。而真正的老总，他的每一个操作如果失误都是要付出代价的。

肤浅的认知经不起时间的考验，只要遇到变数，他们就会动摇。而有深刻认知的人，他们能坐怀不乱，在乱局中做出自己的预判，而且坚定不移，他们才能真正做成事。时间是检验任何东西的试金石，在长时间面前，一切都会现出原形。能长时间拿住一只股票的人，一定有自己稳定的投资策略和对公司的深刻认知。其他给自己找的一切理由，博弈，猜测市场心理，资金面，技术面，某某专家分析，市场都看好等等。只能短时间内说服自己，都不足以支撑你真正长期去拿一只股票，在长时间面前，这些理由都会在你心中一个个崩塌。因为只要你不是真正的相信自己，时间一长，市场有N种方法让你崩溃，让你出局。

我朋友问我怎么和我学习投资，我说不用学，我反正是一辈子都会把这个游戏玩下去，你跟着我操作就行了，这样什么都不用做就能达到和我一样的效果。他说这也太简单了吧，我说是啊，就这么简单，但是简单的东西是最难做到的，因为一个人不太可能始终相信另一个人，任何事情只要时间长了，你就会有各种质疑。哪怕是巴菲特，几十年来也是伴随着各种质疑而不断变富。哪怕你持有的是最优秀的公司，比如茅台，你也不可能一直相信这个公司，只要公司出问题，你照样会觉得这公司没前途了。所以越是简单的事情却几乎是越不可能做到的事情。

判断力是思维的最高体现，无论是你判断一个事情，你义无反顾的去做，哪怕经历再大的困难。还是你判断一个人，你矢志不渝的跟随他，或者投资他，哪怕经历多少坎坷，或者他处于人生低谷期。只要你的判断是对的，你都会有超级大的收获。但凡做这种判断，都需要深刻的认知，看人看事都看的很透，绝非什么都懂点皮毛的肤浅之人能做到的。具有深刻认知的人，一定是骨子里相信自己判断的人，他们才会坚定不移，经得起长时间的考验而不动摇。

随着阅历的增多，就越来越喜欢简单的东西，喜欢做减法。我不是聪明人，这世上聪明人太多，我们根本没有竞争力。我也绝非勤奋之人，我身边90%的人都比我勤奋，干的比我多。想想我唯一的优势就是有清晰的方向，而且从未动摇从未改变，化繁为简，简单到只做最核心的事情。我们做事情要么不做，只要开始一定是长期思维，要做很多年。我发现一个人只要具备长期思维，他就能超越绝大多数人，哪怕这些人再聪明。长期思维的人看的远，并且很容易接近真正的本质。

一个男人找情人和找老婆他思考的东西绝对不一样，因为一个是短期，一个是长期。长期思维的人才会去思考深远，才会明白核心所在，才会训练出自己的判断力，也才会慎重的对待自己的每一个选择，珍惜自己的每一个选择，才能有深度和高度。这世上每个人都是一百来斤，体力差不了多少，而且人人精明，只要不是傻子，聪明也差不了多少。而有时候我发现，只要你换一种思维去做事情，你就能大幅的甩开很多人，仿佛开挂了一样。而长期思维，就是这样的开挂思维，而且这绝非秘密，因为人人听过，只不过极少有人去做而已。

作者：梁孝永康2017

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伊利这次定增我主要有4个观点。

观点1，作为消费品的老牌行业龙头，在这个阶段还需要定增融资，还是上百亿的规模，这是企业的问题，更是赛道问题。

我们先看16年和19年两次股权激励的股本数量，前面是6000万股，后面是1.524亿股，按这两天的价格计算，就是80亿上下，用130亿的定增目标减去这次定增补充运营资本38.6亿的需求，是91亿，2次股权激励对应的股份今天的现值就差不多够覆盖了。

我们当然不能说股权激励不该搞，不然员工怎么玩命工作做业绩。但把这两个事结合起来看，合并同类项后，事实就是，要搞股权激励，就必须增发。其实主要原因就是常温奶的生意模式没那么好。

伊利是以经销为主的销售模式，所以经营现金流入一直都非常健康，产品毛利在35%上下，虽然不高但也不低，但净利润率一直高不起来，自16年以来还呈现下降趋势。

净利润率低的原因，最主要的是乳制品的竞争格局。

乳制品是营养类产品，主要目的是补充蛋白质和钙质，口味由脂肪和乳糖等干物质驱动，因此产品的研发门槛不高，同质化不低，同时因为保质期不长，需要高周转率，同时为了抢夺市场份额，需要高营销和销售费用投入，因此压低了净利润率。

净利润率低的另一个原因是，毛利率无法提升。

其实伊利已经做得不错了，常温酸奶从15年的6亿翻倍增长到20年超过200亿规模，从17年开始高端纯牛奶也重回了高速增长，这些都是高毛利的产品，内部划分为“高端产品”，并作为销售团队的一个重要指标。但同样是因为竞争格局，一方面不论高端产品与否需要价格折扣去抢夺市占率，另一方面产品力也需要一直升级，乳蛋白含量不论基础高端产品都在不断上升。此外叠加原料乳和主要的包材瓦楞纸这两年价格也一路走高，直接侵蚀了毛利率。

观点2，抛开赛道问题，液态奶奶源和工厂的布局，非常重要，是必须做的。今后跟蒙牛乳业的对决，伊利如果奶源赢则整体一定赢。

这次定增，液态奶是5个工厂，呼市、黑龙江林甸和宁夏吴忠都有现成的工厂，一方面有现成的供应链体系可以利用，另一方面配套的牧场也是对优质奶源地的进一步布局。呼伦贝尔和兴安盟则是两个更优质，但是也比较新的奶源地，他们离主要市场更远，供应链上也更复杂，成本更高。像呼伦贝尔，冬天甚至有几个月大雪封路。从可行性分析报告上也能看出，这两个项目的内部回报率也是更低的。

观点3，定增的其他项目则是在拖整个企业的后腿。

婴幼儿奶粉生产设施本来不用投的，收购新西兰Westland时，奶粉的策略是用新西兰奶源对国产奶源形成产品力的优势，现在看来策略不成功，培然没做起来。所以新西兰产能利用率非常低，消费者对奶源偏好的变化和疫情对供应链的冲击都加剧了这一情况。现在在国内再建工厂，是对原有策略的重大修正，换句话说是在为新西兰并购项目买单。从预估内部回报率也可以看到数字是低的。

瓶装水也是诟病比较多的。去年伊利水业务做了不到1个亿的规模，基本上是刚刚起步的阶段。我一直强调做水对伊利来说是九死一生，一方面瓶装水和乳制品两个业务的协同效应非常低，对伊利来说几乎是从0开始，另一方面真的想要做成规模，会面临竞对们的剧烈反抗，以 农夫山泉 为首的水企哪个都不是善茬，恒大冰泉在他们的竞争下完美演绎了这个行业的进入门槛，即财大气粗你也做不好。

至于其他项目，像乳业创新基地项目、数字化转型和信息化升级项目和补充流动资金及偿还银行贷款项目，真不是伊利这样地位的企业应该放在定增里面的项目。

观点4，美赞臣没有收购成功，我觉得伊利股东们反倒应该庆幸，因为这个业务收进来大概率ROE不会好看，估计会带来巨额商誉。婴幼儿奶粉最关键的不是谁的产品性价比好，是在产品品质差不太多的情况下，谁能率先招募到新生儿的妈妈，并获得他们的信任。伊利婴幼儿奶粉的现有产品组合比美赞臣差吗？完全不差。而新生儿又集中在下线，伊利比美赞臣更容易接触到这些妈妈。

因为对伊利熟悉一些，我的评价标准也严格一些。这也对应了我的投资体系对成长性给予更高的权重。如果成长因子不够突出，那就要给到绝对的低估。今天收盘价格，伊利的TTM PE在26倍，处于合理估值区间，对我来讲还没有买入的价值

作者：麦记懂王

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日常会看到不少评论，虽然关注我的基金投资者大多都是有些经验的，但还是从评论里感受到一些错觉挺影响投资收益的。

当投资者遇到多基金经理的情况时，普遍会默认排在首位的是主要管理基金的基金经理，以排序为准认定基金经理对基金业绩的贡献。而实际上，这个排序并没什么参照意义，更多的只是上任时间顺序。到底谁在管，基金大咖给出的解决方案是直接去问基金经理，很显然这对普通投资者来说并不现实。当然就算你有机会提问，你还得琢磨下对方的回答是否真实，万一人家不怕打脸呢？最不会说谎的就是基金持仓，同一位基金经理，很难精分，持仓大多都是差不多的，除非有些行业/主题的限制，全市场风格的基金，就算有不同，个股选择上不会差很多，只是配置的比例可能有差别。如果有合管与单独管理基金的持仓对比，那会是非常清晰的，比如此前中泰资管姜诚和田yǔ瑀合管的中泰开阳价值优选混合 ，跟姜诚的中泰星元灵活配置混合一对比就很清楚。

金牛奖被誉为基金界的奥斯卡，其权威性是很高的，除了金牛奖还有不少奖，都没有金牛奖地位高。不过任何行业的奖，评得多了也就水了，并不是针对中证报，这其实是没办法的事，有很多因素的羁绊。

柠檬君也当过评审（非金融行业的奖项），开始的时候还挺认真，后来真就潦草行事，也不得不潦草行事，参评对象倍增，主办方无法提供给评审足够的时间去了解参评对象。认识不足，结果可想而知。这几年翻车的金牛奖得主也不少了，权益类就不说了，均值回归可能比较大。至于做老鼠仓，这个对评审要求太高很难发现。个人觉得固收类基金经理踩雷是说不过去的。柠檬君不反对高收益债策略，但是冒险家们应该有一个单独的奖项来肯定，面向大众的奖项，不适合颁发给他们，当然这是我自己的一家之言。想当年华商基金的梁伟泓，也是屡次获得金牛奖，后来连续踩雷……

严格来说，这句话对也不对。排名肯定是评价好坏的重要指标，但是这个指标并不是唯一指标。有时候，一只基金即便没跌只是涨得少也会被判定为“菜”。如果大家都这么想，对一些努力控制回撤的基金经理来说，风险就比较大了。因为从来都是上涨的时候关注度才高，下跌的时候关注度低。跌得少没什么掌声，涨不动就骂声一片，好的时候没被看见，差的时候被看见，基金经理的口碑可就比应有的水平线低不少……宝宝心里苦，宝宝该怎么说呢？而对投资者来说，也需要充分认识到这点，阶段性的排名高低，最好还是结合一下涨跌的绝对值来看。猛冲猛打的固然赚得爽，但是先给你倒车20%，再猛冲猛打，回本的过程可就难熬了，

兴许一回本你就赶紧撤了呢？很多操作只是源于投资者心理的感受，并非理性思考，其实是没必要的

作者：基民柠檬

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我和绝大多数人一样，一开始也非常排斥牧原股份。理由再明显不过，养猪业有百般不好：周期性严重、产品同质化、无定价权、利润受猪价影响、易造假、举债扩张……总而言之，养猪绝对不是一个好的商业模式。要知道，我是对商业模式非常挑剔的人，我特别钟爱那些躺赚的行业，比如茅台、上机这类企业，对养猪行业根本就是不屑一顾的。然而，机缘巧合下，我却和牧原股份结下了缘分，并且花了很多心思和精力来研究牧原股份。我想把我对于牧原股份的真实看法诚实的分享出来，算是对自己认知的一种记录。

牧原股份的核心逻辑在于高速扩张下的低成本控制能力，这是牧原股份最最根本的东西。请注意两点，一个是高速扩张，另一个是低成本优势，同时满足这两点的猪企绝无仅有，只有牧原股份一家。

单谈低成本，其实有一些规模不大的小厂家甚至经验能力丰富的散户是能做到比牧原股份更低的成本的，但是他们的规模一旦增大，成本便无法控制，这样的低成本对牧原股份并没有竞争性，因为不能保证成本控制的扩张就是走向自我毁灭。

至于牧原股份为何能保证这样的成本控制能力，这就和牧原股份的历史积淀、种猪培育、管理模式、智能化体系、自繁自养模式、饲料生产等等方面都密不可分。其中具体的成本精细拆分我本人不太懂，但我清楚的知道牧原股份几乎在每个方面都做到了行业领先。而且，根据我阅读的种种资料并结合我的判断来看，牧原股份将长期保有这种低成本的竞争优势，这种成本优势绝不是两三年就能抹平的，其中最重要的一个原因就是，想降低成本，必须砸大量的钱，构建效率更高的自繁自养体系需要钱，引进更优质的种猪需要钱，打造自动化、智能化管理模式需要钱，养猪的每一个环节，想要切切实实的把成本降下来，必须要用实打实的银子来砸，除此之外，都是忽悠人的。

友商光是想砸钱把成本降下来挺过周期底部都自顾不暇了，更何况开疆拓土进行扩张呢？一步快，步步快，牧原股份利用上一轮超级非瘟大周期，完成了超额积累，在养猪竞争格局中完美抢占了身位，扩张的步伐已经明显甩开了所有同行，充沛的资金优势保证了牧原股份能以低成本的姿态从容应对猪周期低谷。历史也早已向我们表明，牧原股份具备穿越周期的能力，从过去十年的数据来看，牧原股份已经至少穿越了两次猪周期，没有一年是发生亏损的。

从现有的数据来看，牧原股份现在已经具备了8000万头左右的产能，到今年年底预计能达到1.1亿头左右的产能，产能已经无虞，接下来主要是稳步实现出栏的问题。追踪往年的数据，牧原股份是一家非常踏实的企业，几乎每年提出的出栏目标都能达成，在面对第二年未知猪价、未知成本的情况下，按照预期达成目标，这和企业超强的执行力和成本控制能力密不可分，这是值得称赞的。

我有十足的理由相信，牧原股份是所有养猪股里面最优秀的，而且比其他猪股不止优秀一点半点，几乎能够对其他友商实现降维打击，牧原股份的低成本和高成长性确保了牧原股份的高度确定性。取今年4000万头，均价20元进行估算，我认为牧原股份今年的保底利润有150亿以上，这已经是非常非常保守的预估。在周期下行阶段，给20pe估值并不过分，我认为牧原股份根本不会跌破3000亿市值，极端情况下也不会跌破2500亿市值。按照主流观点，明年是猪周期底部，最悲观看法，全年均价16元，6000万出栏，100亿利润，给30pe也有3000亿市值。那么只要挺过明年，后年高出栏叠加高猪价的双击共振，很可能让牧原股份达到1000亿的净利润，就算给10pe，也已经万亿了。我相信现在3500亿市值极大概率就是牧原股份的底部区域。

周期股的关键点在于预期的反转，对现在猪价的悲观预期早已体现在那波130到86的回调之中了，那么下一个预期的反转是什么呢？现在的市场预期难道还是猪价下跌对于牧原股份利润的影响吗？我认为可能性不大。资本应该已经看到了猪价触底反弹带来的利润提升预期

作者：桥边黄石知我心

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在中国互联网发展的短短20多年中，早已经历过多轮沧海桑田的变迁。

从门户时代到Web2.0，从PC互联网到移动互联网再到产业互联网......

在此过程中，行业的从业者和投资者其实一直在总结关于这个行业的逻辑和规律，的确，有很多规律和逻辑被普遍证明是有效的。

然而今天我要和大家聊的其实是四条例外的暗逻辑。

我之所以称之为暗逻辑，是因为它们的反面通常是正确的，而互联网的有趣之处在于：并没有放之四海而皆准的通用定理，任何一个大的逻辑仔细观察都会有例外；

以下就是我总结的中国互联网的四条例外的暗逻辑——

一、有护城河的公司不一定是好公司

企业的护城河理论最早源于巴菲特的论述，即一个企业有没有其他企业难以逾越的优势。

后来帕特·多尔西在《巴菲特的护城河》一书中将护城河总结成四类：1、企业的无形资产，比如品牌、专利等；2、高转换成本；3、成本优势；4、网络效应；

通常我们认为拥有以上四类中的一类或多类优势的企业即拥有护城河，护城河当然非常重要，然而一家企业如果拥有护城河它就一定是一家值得投资的好公司吗？

答案是不一定。

微博就是一个非常典型的例子。

今天，大部分人其实都会承认，微博是有护城河的——它作为传播平台，是任何新闻时事的第一发酵阵地；作为娱乐平台，它是粉丝追星第一应援阵地；而作为影响平台，它也坐拥了最广泛最多元的意见领袖；

这三个维度几乎垄断的地位从微博一诞生其实就没有被撼动过，不可或缺，无可替代，这毫无疑问是护城河；

然而，你今天敢买微博的股票吗？

我想至少很多人不敢，根据最新的财报，微博2021年Q1的的月活5.3亿，同比下降4%，日活2.3亿，同比下降5%。

尽管有疫情导致去年基数偏高的原因，但微博用户增长乏力已成为一个大概率事件。

如果它没有新的第二曲线，它其实很难在接下来与字节跳动、腾讯等强悍公司的竞争中获得更多用户时长。

护城河难以护住微博。

一个容易理解的逻辑是——护城河可以让你难以很快衰落，但并不保证你继续增长；

而对于互联网公司而言，增长永远是最优先的主题、最重要的命门。

互联网公司没有一劳永逸，那些最终走向巨头的公司其实都不是一招鲜，而是不断拓展自己的作战半径，持续去抢新的地盘，腾讯如此、阿里如此、字节亦如此。

百度抱着搜索这个护城河，当然是一时的王者，在搜索这个赛道至今没有对手，但它边界扩张速度稍微慢一点，就被无情地挤出第一集团了。

关于护城河的另一个逻辑是——你在你所在领域的确有护城河，但你的领域本身不再重要了；

陌陌、美图、豆瓣、天涯、迅雷.......在各自的领域都有着极高的护城河，它们一直稳坐钓鱼台，从来都没有被竞争对手颠覆过，然而它们各自的领域本身变得不再重要了，护城河还在，城没了。

所以，护城河很重要，但迷恋护城河很危险，不要躺在护城河上睡觉。

从这个意义上说，其实我还是稍微有点担心B站的，对二次元和年轻用户极强的黏性所构成的内容生产和消费生态当然是它的护城河，坚不可摧，西瓜视频多次强攻也不得要领。

但B站能一直只讲这个单一的故事吗？它的市梦率能最终被兑现吗？

二、大的赛道不一定是好赛道。

“投赛道”是互联网投资领域一个极为重要的流派，它背后的逻辑是——如果一个赛道足够大，那么它一定会诞生优秀的公司，而只要投中了这个赛道的优秀公司，就一定会有长线收益；

这个逻辑基本上是对的，或者说它在很大程度上是对的，然而，还是有一些赛道则并不符合这一原则。

原因是这些赛道拥挤而缺乏护城河，残酷竞争却看不到终局，从而导致在相当长的一段时间内都让其头部玩家难以获得合理的收益。

中国的长视频赛道就是一个典型。

毫无疑问，这是一条大的赛道，这一赛道每年的总营收预计超过1000亿，不可谓不大。

然而，从2006的先驱优酷算起，这个领域的主要玩家已经连续亏损15年了，比如爱奇艺，2020年全年营收297亿，亏损60亿，这还是在大幅改善之后取得的成绩。

注意，很难说这些亏损属于战略型亏损，即便到今天，我们依然看不到这个领域的亏损还要持续多久，行业的终局最终何时尘埃落定。

是滴，钱是这个行业唯一的壁垒。

《晚点》曾经报道过优酷和腾讯视频当年争夺《如懿传》的过程——

本来两家友好约定每家出6亿购买这部剧双平台同步播出的权益，但腾讯回去一思量，断定这部剧可能会像《甄嬛传》一样火遍全网，最终拍板以吓人的13亿天价拿下了这部剧的独播权。

这是一个烧钱的游戏，如果仅靠烧钱就能终结战争就好了，这个行业的关键命门还在于——用钱根本买不来用户的忠诚度。

有的平台花超过10亿+买下世界杯的转播权，一旦世界杯一过，用户又被其他平台的新鲜大局吸引走了。

这个行业的大玩家都在硬抗，尽管大幅亏损，谁也不愿意第一个放弃，因为无法忽略天价的淹没成本，都在等着对手抗不住退出。

但三大平台的背后是BAT，每一个都财大气粗，都一致认为这是卡位的战争，每一家都在做着“中国Netflix”的美梦。

即便有玩家退出了，由于没有其他高壁垒，总会有虎视眈眈的新玩家参与进来，当年优酷并购土豆想一统江湖但最终很快落空就是一个明证。

没错，大的赛道真的不一定是好的赛道，航空业是另一个例子。

股神巴菲特关于航空业有两句名言——

第一句是：“在莱特兄弟发明的飞机在北卡罗来纳州的小鹰镇第一次试飞成功之前，如果有个资本家击落它的话，那么全球各地的投资者也许会挽回很多的损失。”

第二句是：“如果你想成为一名百万富翁，你可以先成为一名千万富翁，然后再买航空股。”

那么，为什么在规模上属于巨无霸的航空业并不是一条好赛道呢？

原因在于航空业有四大特点：1.固定成本高，负债率高；2.产品同质化，溢价能力弱；3.消费者选择多，品牌忠诚度极低；4.行业周期性强，受宏观经济影响强；

正是基于以上几个特点，航空业需要投入大，利润率波动大，竞争激烈难以获得持续长期竞争力，以至于股神巴菲特也多次在航空股上载跟头。

所以，衡量一条赛道是否优质，大其实并非唯一指标，增长性和健康度同样重要。

三、一个赛道初期领先的公司不一定能长期领先

关于这个点，我先从一个例子切入——

年初新能源汽车股票最疯狂的时候，一位朋友告诉我说自己把一半的流动资金买了蔚来、理想和小鹏的三家的股票。

我问他的投资逻辑，他说——

“中国的新能源终将崛起是一个极其确定的事件，而我押宝这三家目前领先的公司，我当然不知道谁会最终胜出，但我的逻辑是，他们一定会有一家会胜出，那么只要这家胜出的公司股价涨三倍，另外两家哪怕归0死掉我也不会亏。”

某种意义上，我是同意他的这种观点的，但我还是善意地提醒他，有没有可能中国新能源最终胜出的并不在这三家之内呢？

他说，这我倒是没想过，这个可能性比较小吧。

我告诉他，的确可能性会相对小，但并不是没有可能，于是我给他讲了短视频赛道的故事——

在2015、2016年这个时间点，短视频这个赛道已经开始变得热闹起来，投资人开始判断这是一个成长快、规模大的赛道，但具体应该投哪些团队呢？

当时的市场格局是——秒拍领先、美拍来势汹汹，快手还属于一家小公司，没有走入主流视线。

于是领先的秒拍就变成了投资界的香饽饽，在那段时间，秒拍的母公司一下科技前后获得了5轮融资，其中最后的E轮融资规模高达5亿美金。

在E轮融资的发布会上，创始人韩坤的兴奋溢于言表——“一下科技的视频矩阵，已经成为中国版的Youtube。”

然而接下来的故事大家都知道了，一年后抖音快手崛起，秒拍毫无招架之力，被迅速边缘化。

一起被拍倒在沙滩上的，还有当年气势如虹的美拍。

至此，融资无数的短视频赛道的两个领先产品没有一个笑到了最后。

我们稍微理一下背后的逻辑：早期领先的公司由于行业还没有发展成熟，赛道对创业公司能力要求其实是不一样的，这也能从一个侧面来解释为什么秒拍失败了而抖音成功了。

这背后的原因当然很多，但其中一个重要的视角是二者的关注重点的差异：

秒拍诞生发展的时期中国的4G还没有特别成熟，于是对不同网络环境下如何流程播放的技术要求是很高的，秒拍创始人韩坤其实一直非常得意的是秒拍的基础技术能力。

在秒拍诞生前韩坤一直在带领团队开发一个叫Vitamio的多媒体框架系统，是多个互联网公司的视频技术供应商。

事实上，新浪微博之所以投资秒拍，一个重要原因就是看重了其可以在很大程度上补齐自己视频技术的短板。

所以在韩坤的认知框架里，技术是重要的壁垒，他自然就对其他决定这个赛道真正核心变量关注的少一些。

但时间来到2017年，4G成熟、资费下降，技术壁垒被证明其实不堪一击，推荐算法、内容生产生态成为短视频真正的核心竞争力，某种意义上，这场战争的结局从一开始或许就早已注定。

所以，投赛道早期领先公司当然没错，但也需要考虑这个赛道的核心逻辑会不会发生变化，变化之后所要求的核心要素现在领先的公司是否真正具备。

四、创始人并不完全代表公司的竞争力

上面谈到投资领域一个重要流派是投赛道，而另一个重要流派是投人，有的VC看准了一个人，无论他做什么都会投，甚至多次失败之后还会继续投。

从概率的角度，投赛道投人这两个流派都有着非常自洽的逻辑，在很多情况下都是对的。

然而，人是很复杂的，对人的判断出现偏差的概率其实非常大，更重要的是，人是一个动态的过程，创业是一场马拉松，漫长的过程在不同的阶段对创始人的要求是截然不同的——

创业、守业、再增长所要求的能力模型差异非常大，只有凤毛麟角的创业者能快速迭代自己的认知和能力，从而真正带领公司从0到1、从1到N。

我举一个例子，我之前的一个上司，从不买美股，但突然有一天买了猎豹移动的股票。

我问他为什么买猎豹，他说看好傅盛这个人。

他接着补充：傅盛之前在360证明了自己是顶级优秀的产品经理，而带领猎豹独辟蹊径在海外做出清理大师则证明了他的战略能力和执行力，而傅盛还很年轻，即便可能犯错，但长期潜力很大。

然而，他这一单买下去，亏得屁滚尿流，亏得怀疑人生。

那么是他以上的逻辑真的有问题吗？

其实不见得，通过一个人的历史判断一个人的能力是识人常用的方法，这样的逻辑在风险投资领域其实属于基本操作。

这也是为什么很多大厂的重要总监只要一宣布创业，通常会受到天使资本和早期风投的追捧。

这背后一个简单的逻辑就是，大厂的重要总监们其实是一线的战斗者，他们听得见炮声，真枪实战地做过，投他们成功的概率当然会大一些。

那么为什么以同样的逻辑投猎豹就输得一塌糊涂呢？

答案是一级市场和二级市场撒网概率的区别。

风险投资这类一级市场的逻辑是广泛押宝，因为根本不知道到底谁是下一个字节跳动，下一个拼多多，下一个快手，宁可投错也不能错过大鱼。

它的逻辑追求的是整体的胜率，投50家企业，最终只要有2家能最终成功上市，就能Cover掉剩下48家的失败，因为上市的这两家可能带来100倍的回报。

而从单笔投资成功率讲，它是极低的，即96%都是失败，但这不影响他整体赚钱；（当然大部分风投其实做不到这样的概率，这些基金本身也是亏钱的）

如果个人投资者也用同样的逻辑去选股票，那简直就是噩梦，因为你的资金规模基本决定你很难广撒网，完全做不到分散风险。

从“人”这一单一维度去看公司就是在刀尖上舔血、失败率极高。

因此，个人投资者如果想要买某个公司的股票，你可以有无数种逻辑，但千万不要只因为这一个理由——“我选择买它是因为我认可它的创始人”。

注意，我并不是说创始人对一家公司不重要，事实上，创始人对一家公司的重要性无论如何强调都不过分。

但我要说的是，我们其实很难从一个外部视角真正判断一个创始人的全部，即便对于一流的风险投资人而言，他们在判断一个创始人的时候也仅仅只能从几个少数维度进行判断，有时候这种判断甚至是极其感性的。

朱啸虎就多次公开检讨自己是如何错过字节跳动的——

当时字节跳动B论找到金沙江，朱啸虎当时和张一鸣聊完之后凭直觉判断张一鸣这个人太斯文，没有程维那种强大的气场，最终没有投字节跳动，后来，他肠子都悔青了。

人，任何时候都很复杂，不要对自己的判断力太自信。

OK，以上就是卫夕总结的中国互联网的四大暗逻辑，互联网是一个年轻的产业，也是一个多变的行业，它在以前所未有的速度进化，它进化的速度以至于很难总结放之四海而皆准的规律。

这一代年轻人唯一应该做的就是投身和拥抱这个行业，在实践中感受和把握技术汹涌澎湃的的脉搏。

记住，别躺平

作者：卫夕

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在日常的接触和交流中，很多人对股票投资的认识在我看来大有问题，这其中不乏一般意义上的成功人士，也有不少是金融从业者。有鉴于此，有感而发，本期的专栏选择这样一个题目进行讨论。目的是要回答这样一个问题，普通人要不要投资股票？怎样投资股票？

首先定义一下什么是普通人。在这里普通人指没有认知企业的能力（包括看不懂企业财务及经营，无法区分企业商业模式好坏等），没有认知市场的能力（即没有认识到市场是复杂，变化和不可预测的，没有认识到市场短期负和博弈的特征），同时缺乏必要的独立思考和理性决策能力（包括情绪上容易受市场和他人影响，追涨杀跌，随意买卖等）。另外也没有信息优势，无法操纵市场，运气也是一般的人。实际上绝大部分人就股票投资而言都是普通人，与身份地位、职业性质和学历背景关系不大。

现实中，普通人对待股票投资大致可分为以下三种情形：一是完全回避；二是自己直接投资股市。这又可根据投入资金占家庭资产的比例分为小赌怡情和重金投入两种情形；三是通过购买股票基金投资股市，同样也可分为小赌怡情和重金投入两种情形。

第一种情形的人不在少数。这些人或者基于自己股市投资的痛苦经验，或者听闻别人股市投资的损失教训，认为股市投资风险很大，很不靠谱，甚至潜意识中认为股市投资就是赌博，从而完全回避对股市的投资。这些人家庭财富主要构成是存款理财或房地产。得益于房地产过去二十年持续的上涨，主要投资房地产的，家庭财富都有了不错的增值。但未来房地产市场的不确定以及严格的限购政策，使得房地产未来很难再继续成为家庭财富保值增值的主要手段。主要投资存款理财的，不得不接受3-4%的年化收益，同时面对2-3%的CPI涨幅，实际收益可能只有1%多一点。 

第二种情形的人自己直接投资股市，自己选择和买卖股票。但其中一部分人只投资家庭资产的很少一部分。股市投资的收益或损失对家庭财富积累和实际生活没有影响或影响很小，有没有无所谓，重在参与，娱乐价值大过实际的资产保值增值。这种人实际上可归为第一种情形。另外一部分人重金投入，期望通过股市投资改善家庭生活或实现资产保值增值。由于是普通人，不得不承受普通人在股市上“七亏二平一赚”的统计规律，这其中的大部分投入了时间精力，也曾满怀希望，但最终不得不面对希望破灭，资产缩水的苦涩结局。最终相当部分人从此金盆洗手，对股市投资完全回避，转为第一种情形。当然不否认，有小部分人百炼成钢或者是因为运气始终很好，最终可以靠股市投资实现家庭财富的保值增值，但毕竟是少数。

第三种情形是通过购买股票基金投资股市。对参与资金很少的人而言，实际上也可归入第一种情形，不是我们这里讨论的重点。对把家庭资产的相当部分用来购买基金的人而言，面临两方面的问题：一是选择什么样的基金？不算私募，公募权益类基金目前超过4000多只，比上市公司数量还多。乱花渐欲迷人眼。如何选择能取得满意回报的基金？和选择公司一样，自己有没有能力去选择基金是最关键的问题。二是如何面对净值波动持有基金。过去15年赚了超过20倍的基金经理朱少醒去年12月在演讲中提到，他的基金有相当一部分基民没怎么挣钱，甚至有部分客户是亏损的。主要原因是追涨杀跌。

这三种情形，第一种情形看似没有风险，但通胀是其最大风险。存款理财收益很难完全覆盖通胀对货币购买力的侵蚀。想象一下20年前你有1万元，即使按4%的利率存银行，现在大致等值2.19万元，但现在2.19万元和20年前1万元购买力一样吗？每个人心里肯定都有答案。在全球货币信贷放水的大环境下，未来通胀的风险肯定更大。因此完全回避肯定不是明智选择。第二种情形，大部分人最终的结局逃不脱韭菜的命运，在资产损失的同时还有时间的浪费和情感的折磨。这是统计规律，非常确定。从结果上还不如第一种情形，对大多数人而言不是可取的选择。第三种情形，结果可能要好于第二种情形。但由于基金太多，基金之间差距很大，而且大部分人实际上没有基金选择能力，也没有正确的基金投资理念，结果也不是很好。

那么什么是正确的姿势？首先，不仅不能回避股市投资，而且要把股票投资作为主要的，至少重要的投资选择。为什么？因为你的资产需要对抗通胀带来的持续贬值。想想80年代的1万元和现在的一万元，你就能明白在时间累积下贬值有多么厉害。同时从全球的历史看，股权投资是收益最高的投资品种。

其次，客观地认识和评价自己，接受自己在投资上很可能就是个普通人这个现实，并因此选择基金，特别是指数基金作为主要投资品种。在基金选择上，不要单纯听信基金公司和银行等各种销售中介的营销说辞。因为利益原因，他们很难完全考虑客户利益。好像芒格说过，不要问理发师自己要不要理发。投资的主意得自己拿，这里关键是看长期业绩表现（至少连续5年以上），并从中择优选择。但这也并不容易选择。用心的小雅按照管理单一基金超过7年、还在公募一线，年化收益率超过15%这几个指标筛选下来只有36个基金经理满足条件。在那么多基金中要从开始就选中这些基金，绝对需要眼光或运气。同时，过去并不一定代表未来，同时你还需要面对可能的基金经理变化和风格漂移。前几天，就主动基金和指数基金如何选择这个问题请教不明真相的群众。方丈的回答是他不确定过去优秀的基金组合未来一定能战胜指数基金，不认为自己有能力选择，所以，他买指数基金。我想对大部分人而言，这可能也是最优的选择。指数基金也有很多，包括各种行业指数和宽基指数，就长期而言最好是选择不需要进行行业选择的宽基，比较典型的是沪深300指数。

第三、降低预期，相信复利的力量。股票投资收益可分解为市场收益和超额收益两部分。超额收益即α，无论何时何地何种市场，总有一部分人能获得α，但事前很难识别，同时整个市场α为零，α来自市场中的韭菜们。作为普通人，别期望去赚α，透过市场赚企业成长和经济增长的钱，这是普通投资者唯一应该参与的部分。沪深300指数过去16年的年化回报大约11%。这是市场收益β，是普通人应该争取抓住的。但很多投资者可以接受2-3%的存款理财收益，却并不满意10%左右的股市投资收益，这可能是听闻了太多股市翻翻的故事，也可能在潜意识里就把股市当赌场，从而对股票投资有很高的心理预期。背靠美国红利、全球顶尖的巴菲特年化回报是20%，你期望自己是多少。就中国而言，单一基金任职时间最长，业绩最好的朱少醒15年的年化回报是22%，你期望自己是多少。在朱少醒基金年报中那个长期持有不动的著名基民季占柱，200万本金用12年多增长到931.96万元，12年年化回报是13.7%。你期望自己是多少？如果降低预期，10%的收益是可以接受的收益。那它对家庭财富的保值增值而言，有意义吗？答案是，有。对一个普通家庭来说20万元投资，3%的存款理财收益，20年后的金额是36万多，30年后的收益是48万多，10%的股市投资收益，20年后的金额是134万多,30年后的金额是349万。两种结果差别巨大，后一种结果对普通家庭经济状况的改善应该很有意义。这就是复利的力量。

最后，接受可能的净值波动，坚持长期持有。

长期而言基金投资收益高于存款理财，但不是没有代价。这代价就是你得长期持有并做好净值波动的准备，在极端情况下可能好几年都不赚钱。在三月份的专栏文章《赚钱很难--股市最重要的常识》中曾提到，最牛的朱少醒2008年的高点2014年才超越，2015年的最高收益直到2019年才超越。谢治宇的兴全合润分级混合2015年的最高收益也是在2019年才最终超越。这个时候持有基金是需要一些相信和坚持的。就像那个12年持有不动的著名基民季占柱一样。

说到这儿，就算说完了。回到开篇的问题，普通人要不要投资股票？怎样投资股票？我的答案是，不仅要投资股票，而且要作为家庭资产的重要配置。在具体的选择上，放弃个人的选股，如果有能力选择基金经理同时也愿意承受一些风险，可以根据长期业绩选择优秀基金做一个组合，但个人更建议投资指数基金，同时降低预期，以长期的理念坚持持有，相信复利的力量。

作者：点滴投资思考

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最近教育股跌得很惨，美股新东方、学而思都有50%跌幅，在线教育新东方在线、跟谁学更是超过70%以上跌幅，不可谓不惨。

一、教育股大跌原因分析

作为从事教育行业创业近十年的行业人士，我个人觉得市场对利空的反应有些过度了。这波大跌主要有两个因素：高位回调；政策影响。

这波回调有之前疫情期间超涨后回调的因素，当时的市场明显是过度乐观。以为行业要来一波爆发，后面发现业绩数据上只赚了营收，没有赚利润，都用脚投票了，开启一波大跌。比如跟谁学、新东方在线属于这类。这两年在线教育的拉锯战，基本靠砸钱获客，有些成本已然高达3000元/人。这样难以为继的烧钱，必然是不可以持续的。最终潮水退去，一群人集体裸泳，吃相难看。

这波教育“减负”政策也有影响，先是领导开会强调，再是个别城市当出头鸟发布了一些看似严厉的政策，有些地方发完就辟谣了。然后拿一些头部教育企业开刀，顶格罚款。感觉就像恶狠狠地高高举起双手，一下子吓跑了一堆人。最终会不会打下去，或者打下去是轻是重，没有人知道。市场投资者不管这些的，先跑了再说。这就为短期抄底投机留下机会。

二、教育调控只是行业“过热”发展的降温，不要过度解读

目前教育行业的电视、电梯等广告，基本已经撤走。我觉得监管这个时候下狠手，确实也是看到了一些危机。比如，因为资本的聚集，教育企业在广告上的投入极近疯狂，有段时间楼宇广告基本有一半都是教育行业的，很多收视率高的电视剧、综艺节目等，也都渗透这些广告。长此以往，问题肯定是会爆发的，比如公司资金断裂，制造社会教育恐慌，增加家长压力，挑战学校正统权威等等。尽快悬崖勒马，也是应有之义。

行业本身是好行业，政府也是支持的，并非反对的。但若不正常发展，干预也是必要的。所以我们应该先认清这个问题。

三、教育行业引发监管的原因分析

接着，我们再来聊聊教育行业引发监管的问题。

我归纳主要有以下几个：

1.不规范，乱象丛生，

比如跑路，退费难，价格高昂，师资参差不齐，以假乱真，提前学，虚假宣传，夸大焦虑营销，场地不符合规范，经营不合理存在安全隐患等等；

2.增加了家长、学生负担，主要是精力负担和金钱负担，导致他们压力增大很多，家长学生没有休息日，长此以往，必然影响家庭幸福，学生健康发展。很多人不敢生孩子，一方面是因为房价，另外就是课外教育费用高企；

3.教育机构挑战学校正统权威，提早学，过度学，完全以提分为宗旨，见效虽快，但与学校教育理念相悖，长此以往，学生只信机构，不信学校；

四、这个行业调控之路有多难？难以想象

因为以上的种种问题，所以监管介入。可以看到的是：未来这个行业将越来越规范。但是也可以看到的是：这条路非常难，比政府控制房价难。因为，这里面涉及问题非常复杂。请听我细细分析：

从历史看，过去zhengfu对于教育行业的规训，收效是甚微的。拿最严厉的2018年说，很多机构虽然被取缔要求整改，但后期都以另一种方式呈现出来。那些还是那些，原来如何依旧如何。

这是因为教育行业是粉碎性的，难以集中化。他的核心产品：人，是很难复制的。任何一个有点名气的老师，稍微大胆一点，都可以在任何隐蔽的地方收学生上课。比如，在小区里，收几十个学生，或者写字楼里，或者咖啡厅里.....这种小微“机构”数不胜数。他们可以是学校老师，或者自由老师组成。这种一人或者几个人的机构，在教育行业中，全国估计占了70%以上，甚至更多。稍微大一点的中型机构，日子往往是最难过的，人员流动大，招生品牌没有优势，资金也没有优势，名师又难以留住，往往苟延残喘地过日子；大型机构则相对规范，他们利用各方面优势获得了政策支持，有些和地方国企联合，做强做大。所以，你想要规范，往往最终就落在了中间这部分人身上，他们日子最难过。但他们也不是吃素的，真要监管起来，只需把机构打散，拆成各种事业部就可以灵活作战了。所以最终也很难整顿。

小的，太多太杂，太隐蔽，太难整；中的也可以往小的走；大的优势多，不怕整。最后我还是我，相同的烟火。

难以整顿第二个原因是中考、高考指挥棒不改，选拔性考试不改，永远都会有教育行业的存在。要想改这两个，目前看是没有可能性的。怎么改？越改只会越不公平，越改只会越多空子，越改只会负担越来越重。以我熟悉的语文为例，强调语文阅读力，语文素养学习后，小学题型中考化，中考高考化，压力突增。教育是一盘复杂的棋，根源上没有解决问题。只能做一些小手术，最终无关痛痒。

五、教育调控的出路探索，其实，真正的教育减负，要靠科技，靠技术，重任要在线教育来挑

整顿还有一个很重要的原因就是要给家长们减轻经济压力。我觉得这个也很难。家长减少这方面支出的前提有：

1.家长觉得没必要付出这个钱，显然教育选拔内卷的当今不可能；

2.教育费用降低了。

如果政府一刀切直接出台指导价，我觉得不太可能。这会严重干扰行业。其实降低费用的最好途径是：大力发展在线教育。要知道，教育费用高，很重要是为名师买单了。教育资源在硬件、软件上的不平衡推高了很多地区教育费用的不平衡。倘若能用在线教育的技术、师资来解决这些问题，薄利多销，家长负担才能真正降低。

3.学区房的费用，也是很重要的调控内容。

但过去十几年的执行来看，更是难上加难，很多地区喊了十几年的多校划片，十几年都没有执行过。太难了。

4.如果让学校老师来挑有可能吗？现在调控越来越加重老师在学校的负担，

老师在学校的时间越来越长，这样的方式难以为继。后期必将拨乱反正。

六、一些结论

1.教育行业股票短期内受情绪影响大，主要是之前涨幅过大，有回调需要，叠加政策影响。后期终将恢复往日平静，可能有些事情规范一些，但对行业内生性并不会有大的影响；

2.这波教育调课，是教育行业过热的降温行为，有利于行业发展。不要过分解读。错杀的教育股，未来应该会有回归的可能。

3.教育乱象增加了社会负担、学生和家长负担，挑战了学校权威。然而，教育行业调控比房地产复杂得多，行业的散乱性，难以集中性，导致了整顿的高难度；同时，根源上的选拔性考核，中高考指挥棒难以改变，决定了教育行业永恒存在，且越演越烈。

4.教育公平，教育费用降低，是一个系统性民生工程。最终还是需要由科技来解决地域性的教育资源不平衡。

作者：皮皮的大树

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欢迎收听雪球和喜马拉雅联合出品的财经有深度，雪球，3500 万投资者在线交流，一起探索投资的智慧，听众朋友们大家好，我是主播匪石-34，今天分享的稿件名字叫做NBA里也有理财大师？来自于Alex价值发现者。

一、福布斯公布了最新的年度运动员收入前十排行榜，让我们可以了解到运动明星们多能赚钱。

这份榜单的前三分别是格斗巨星“嘴炮”康纳-麦格雷戈，收入1.8亿美元；足球巨星梅西，1.3亿美元；C罗，1.2亿美元。

前十里还包括大家比较熟悉的篮球巨星詹姆斯、杜兰特，网球巨星费德勒等。体育项目也主要分布在篮球、足球、棒球、F1赛车、网球、综合格斗里。看来这些全球群众喜闻乐见的项目真的很赚钱。

不过，其中有个体育项目不仅能赚，而且运动员退役后的破产率奇高，那就是篮球，具体说就是NBA。

前NBA球星巴克利曾在访谈节目里提到，“NBA退役球员破产的几率是80%，这是两年以内的数据。原因主要就是你的家人和朋友永远都在要钱，因为他们已经习惯了这种生活方式。”

可能在大家的印象中，NBA球员退役后的日子过得还不错，有的成为教练，有的成为篮球节目的解说，但其实这些看似不错的退役球员只是NBA联盟中的一小部分，有很大一部分退役球员的出路都不太好， 其中不乏一些巨星球员，就更不用提那些普通球员了。

NBA很多球星的成长经历都起源于贫穷，希望依靠篮球出人头地，在竞争如此激烈的领域，经过异常艰辛的努力，当拿到一份大合同后，往往就开始了大手大脚，而身边的“狐朋狗友”也就越来越多，再加上有的球员私生活混乱、投资被骗等。打球期间还好，一旦退役，收入骤降却还维持之前的消费水平，最后就只能破产收场。

比如姚明前队友弗朗西斯，据统计他整个职业生涯大概赚了一亿美元，本应衣食无忧，但他在退役后彻底放飞了，不仅财产败光，甚至当上了小偷，他被指控偷走了一辆轿车上的钱，而他也对罪行供认不讳。 

曾获得NBA总冠军的安东尼·沃克，职业生涯风生水起，至少赚了1亿美元，退役后挥霍无度最后破产，甚至总冠军戒指也被拍卖。

悔悟之后的沃克也拍摄了一部纪录片，来警示那些联盟“后浪”们。每个新秀在加入NBA联盟时，都被安排来听他的讲座。

而与这些反例形成鲜明对比的，则是另外一位重量级球星——“大鲨鱼”奥尼尔，堪称NBA里的“理财大师” 

二、奥尼尔作为球员时就在NBA中大杀四方，曾获得的荣誉我也不用列举了，而据统计他的职业生涯收入有2.9亿美元。

但和大多数球员花钱如流水不同，奥尼尔在球员时期就开始打理资产。

奥尼尔曾在2002年花了1亿美元，在丹佛等地买下21套房产，之后不断获得租金收入。随后也有投入改造，并慢慢出售，其中一套豪宅卖了3800万美元的高价。据保守估计，这些房产就让他至少赚了1亿美元，而且还不算未出售的。

奥尼尔曾最多同时拥有155家汉堡炸鸡店；投资过一家美国国民小吃品牌，拥有17家连锁店；还投资过一家甜甜圈连锁店Krispy Kreme。

之前为了纪念科比，奥尼尔的汉堡店还推出名为“科比汉堡”的套餐，里面包含5个洋葱圈和81根薯条。

奥尼尔还推出过个人品牌的球鞋，投资了锐步、嘉年华游轮和40家24小时健身店、150多家洗车行，以及若干家拉斯维加斯夜店。而且他还是NBA球队萨克拉门托国王队的股东。

不过，奥尼尔最成功的投资，还是要属他当初作为天使投资人团队成员之一，买入100万美元的谷歌原始股。额外提一下，这个天使投资人团队成员还包括动作明星施瓦辛格。

而1993年买入谷歌的这100万美元，目前价值7亿美元左右，是他作为球员时候赚到的3倍多。而且之后他还持有苹果公司的股票。

不过，奥尼尔也有看走眼的时候。最令他痛心的就是错过了星巴克的投资机会，他也称之为“这辈子最糟糕的投资决定”。

当星巴克的CEO舒尔茨对奥尼尔说星巴克将进军非裔美国人社区去开店，问奥尼尔要不要参与投资。奥尼尔却因为从小到大没怎么见过黑人喝咖啡，而觉得这并不是一笔好投资，于是拒绝了。

不过，他现在肠子的悔青了，用他的话说“每次见到黑人喝咖啡，就会非常懊悔”。

三、投资成绩如此出众，也使得很多人想知道奥尼尔究竟有什么投资秘诀。在接受采访时，他也对自己的投资理念侃侃而谈。

第一，强烈的理财意识，投资储蓄早起步。

运动员是吃青春饭的，抓住自己最会赚钱的时期把钱攒下来，才能给未来保障，长久地富下去。相比其他球员热衷盲目地购买奢侈品，大笔财富只是过了过手，奥尼尔遵循的是最老的原则——将钱存进银行。他承认，自己75%的收入都是这么处理的。“你想要跑车？想要钻石耳环？想要珠宝？”奥尼尔说，“剩下的这25%，随便你用！”

人生不可能永远向上，总有各种意外打的人措手不及。许多普通上班族的工作也会面临收入波动风险，提前储蓄，未雨绸缪才是应对波动不变的真理。

第二，权益投资才是王道。

奥尼尔有很多实体企业的权益投资，他接受《华尔街日报》采访时回忆道，亚马逊CEO贝索斯的话对他的投资生涯影响巨大：“选择投资对象的第一标准就是，那是否会改变人们的生活方式。”而他在接受这一理念后，财富估计翻了两番。

那成功投资谷歌原始股，是因为奥尼尔独具慧眼地发现哪些是改变人们生活方式的公司，识别它们的价值吗？

也很有可能是因为，奥尼尔在机缘巧合之下结识了谷歌创始团队成员。

所以奥尼尔的成功还和人脉资源有关，这一般人无法模仿。

但是借道优秀的基金来做证券类权益投资，分享国家的发展红利，无疑是多数人可行的方案。

第三，谨慎投资，遵守能力圈约束。

国内很多明星也投资，但是总翻车，因为自己压根不具备这方面能力却靠胆子上。奥尼尔之所以投资Krispy Kreme甜甜圈，是因为他大学时期就曾非常爱吃，“第一次吃就立刻觉得难以自拔，直到今天。”

投资房产、汉堡等也都是满足人们衣食住行的“刚需”，就连投资谷歌，也是因为现在人人都离不开互联网搜索。

不过，坚守能力圈也是他错过星巴克的原因。

总之，奥尼尔的成功，和他学习能力强、资源好有关，普通人能借鉴的就是加强学习和借力发力了

作者：Alex价值发现者

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欢迎收听雪球和喜马拉雅联合出品的财经有深度，雪球，3500 万投资者在线交流，一起探索投资的智慧，听众朋友们大家好，我是主播匪石-34，今天分享的稿件名字叫做投资核电的长期逻辑，来自于宜民老朱。

核电的长期投资逻辑一言以蔽之：核电是碳中和目标下代表先进技术且不可或缺的关键路径。

投资中国核电与若干年前相比有很大不同，但都是企业发展的自然演变，中核属于央企，其发展轨迹比较线性，虽说实体体量很大，但是步伐却是一步一个脚印，没有突变，都是步步为营。

我还记得在雪球刚刚讨论核电的时候大家的兴奋点是三门核电，当时正在紧锣密鼓的建设当中，然后又传出屏蔽泵故障问题。反反复复伴随着投资者对中核的全部关注，终于在一再延期的过程中建成商用。

结果还没用上几个月，突然屏蔽泵故障停堆了，心理再强大的局外人也受不了。公司的处置策略一惯性地选择低调，但是质疑声不断，尤其是投资者，很多人出局了，失望了。如果说以人的行为来区分各种性质的群体，投资者估计是这个世界上最焦躁的了，毕竟是利益相关。

2018年至2019年底，整个中核的经营都有各种利空因素存在，包括三门、退税调整、市场电、海南大机小网、工商业降电价传导以及社保基金退出、疫情影响等，股价一路寻底到4元，紧接着定增推出。

这一系列动作现在说来似乎是一气呵成，但在投资过程中却是一脸狐疑，股价连续下跌的过程中，鬼才知道到底会跌到多少。至于说我预测的四元一线，不过是在毫无根据的猜测下给出的看上去像那么回事的价位而已。

要说理由，存在净益率、市场平均估值、甚至内在报酬率等基础，但在市场浸润几十年，已经很感谢中国股市的大差不差了，要在港股或者其他市场遭遇情绪的非理性，所谓的价值分析又有何用？

还是那句话，不能因为结果来判定决策的质量，有一个决策正确的概率达98%，但这并不意味着剩下的2%不会发生，如果2%发生了，是那个选择98%的决策质量更高，还是那个2%的呢？后者赢了结果，但我们不能以此为榜样啊。

用自己的脑袋想想这样的逻辑就有很大问题，我听说过太多本末倒置的论点，最常见的：某某某吸烟活到了90岁，买了学区房孩子成绩一定会好。

股市也是如此，如果非要用结果来评价投资行为的话，那么那些一开始就赚到钱的人最好退出这个市场，否则其成功的方式大概率会在下次失效，并一直失效下去。

我是本市第三个开股指期权的投资者，16年崩盘时做认沽赚了很多，但后来没有再去做，因为我不认为自己成功的模式是容易复制的，幸存者偏差的可能性更大。

中核的股价走势往往没办法让人兴奋起来，不仅中规中矩，而且β系数也低，简单从结论来说，投资中核这几年，也许还没有投资宽指ETF更赚钱。坚持至今一是不想折腾，二是不想改变自己的投资模式，因为这模式让我在股市中存活了23年。当然，随着年龄的增长，也许我所谓正确的模式也有可能被证明是错的，我只能尽可能地期望不在自己退出前被证实而已。

中核的股价在现在给出的财务数据上没有低估，也没有高估，但是个人认为从动态的角度看，中核经历了前几年的磨砺，财务数据从去年开始突然好转，股价还是以价值股为估值的中位数，似乎缺了点成长的溢价在里面。虽然这个成长经过这么几年的跟踪，我们基本知道不可能出现爆发式的情形，但是今年的用电需求增长、公司资本开支（暂时）的缩减以及汇率优势、新机组的投产，换料周期的延长（这个因素我一直觉得投资者都忽视了），都算是利好。

收购新能源的利润贡献也不错，大家唯一质疑的就是新能源未来的商誉问题。至于说新人经常挂在嘴边的核安全等等，我本人已经无视。并不是说核安全不重要，相反人人都知道非常重要，而是在对中国的核电产业真正了解的基础上，关于这一点应该有一个自我认知，如果想要规避百万分之一的概率，我觉得最好是不要碰股市，而不是害怕核电。所以，既然投资核电，主要的风险肯定不是核安全。

未来中国核电的路还很长，碳中和条件下核电占我国发电量10%比例的目标我个人认为是完全有必要且注定会实现的。未来的看点有很多，三代机组方面，华龙一号的批量化建设、AP1000国产化进度（这涉及徐大堡一期、桃花江核电的沉没成本）。四代机组方面，快堆的建设以及配套乏燃料处理产业链、海南玲珑一号小堆的建设，还有其他四代堆型的推进。再遥远一点，欧洲ITER建成后，聚变堆能否实现能源界的革命

我觉得不看好核电，大多是对能源的技术叠进没有彻底了解，既然碳中和是目标，这个过程怎么可能缺了核电？甚至在未来格局下，核电的现状还是个婴儿。

作者：宜民老朱

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来源：雪球

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欢迎收听雪球和喜马拉雅联合出品的财经有深度，雪球，3500 万投资者在线交流，一起探索投资的智慧，听众朋友们大家好，我是主播匪石-34，今天分享的稿件名字叫做拼多多的农产品战略，是“玄学”还是“科学”？来自于李妍。

拼多多的农产品战略喊了将近一年，这一季季报电话会议，CEO陈磊的陈述词几乎用全部篇幅，传递拼多多农产品方向上的规划和目标，而分析师对该战略的关注度却还在短期赛道多多买菜上。 

在管理层花费大量篇幅陈述农产品战略价值之后，跟我的估计一样，无一例外，市场关注的焦点仍旧是社区团购面临的竞争、市场投放的效果、以及货币化率，这些相对“看得见摸得着”的进展。农产品战略像是一门“玄学”，让互联网分析师和钟情互联网产业的投资者们摸不着头脑，明明是一家互联网企业，搞什么农业？边界在哪？ 

我本人也一度认为拼多多的农产品战略，不过是顺势而为，主要因其产品设计和用户体验上的特殊性，相比 阿里巴巴  淘宝京东更适合农产品品类售卖，并认为“AI种草莓”是未来科技，太过前瞻。而管理层对农产品战略的重视程度越来越高，连续几个季度传递该战略的重要性，不能不引起重视了，不如这次季报解读，就围绕这个话题深入探讨下去： 

拼多多为什么要提农产品战略？怎么执行？以及长期来看对企业本身和社会生态的影响。 

一，为什么干？ 

从较为宏观的角度来讲，随着互联网的发展，国内消费行业创新步伐越来越快，从最早把义乌小商品市场搬上网，到淘品牌的出现，再到社交类产品引爆的“国货之光”、“网红餐厅”不断涌现，服装、美妆、餐饮、食品加工等行业的创新层出不穷，就连瓶装饮用水在卖点和渠道上都革新了好几轮，相比之下，农产品领域无论是生产源头还是流通环节，整体缺乏创新。 

虽然拼多多电商和各类买菜应用，在场景上为用户提供了更多元的购买体验，但整体上农产品线上流通占比仍然很低。艾媒数据显示，截至2019年，中国农产品流通各渠道占比调查中，农贸市场占比最高51.8%，超市占比位列第二位36.4%，个体商贩占比为8.5%，电商渠道仅占2.8%。这预示着巨大的创新和变革空间。 

从拼多多自身发展的角度来讲，就行业格局和影响力来看，拼多多已经站稳了脚跟，截止今年一季度末8.238亿的年度活跃买家数和7.246亿MAUs，与淘宝8.11亿的买家数和9.25亿的MAUs比肩，面对这样的用户基数，以“二选一”为代表的竞争排挤，不攻自破。如果不考虑十年后的增长动力以及创新可能带来的颠覆，公司接下来可能在市场预期范围内实现业务如下进展： 

一方面继续通过品类丰富度、产品体验、信用体系、百亿补贴、会员机制等进一步提升用户的信任度和忠诚度，通过用户体验的提升，实现其在平台年均消费金额的增长； 

另一方面通过广告工具等提升货币化率。拼多多长期“ 0 佣金”降低了商家开店成本，今年3月才开始对“百亿补贴”商品进行抽佣，佣金比例为 -3%。同时，为了支持农战略，将继续保持0佣金。 

最终，我们可以通过Excel绘制一张表单，通过经验，预测五年十年后公司的业务增速和利润规模，测量其天花板的高度。

然而，基于平台上农产品品类已经暴露的需求和商业机会，拼多多管理层传递的信息实际上是，不希望太早进入成熟稳定、毫无悬念的发展阶段，而是选择提早布局，捕捉农产品领域更大的市场机会。

陈磊在电话会议陈述当中称，“在朝着成为世界上最大的农业和日用品平台的目标努力的同时，我们还必须抓住千载难逢的机遇，对农业食品系统进行现代化改造。我们希望帮助消费者采用更健康，更环境可持续的饮食，同时改善农业产业链上的各个环节”。

二、怎么干？ 

在明确了农产品战略的原因后，接着讨论将怎么着手开干的问题。我认为可以主要从场景、货源、和流通三个环节来看拼多多能为产业链提供什么价值。 

1， 场景，实现“卖得好” 

如今，拼多多平台上有近三分之一的包裹都是农产品和农副产品。2020年，拼多多平台的农产品交易额已达到2700亿元。2021年一季度，单品销量超过10万单的农（副）产品达到2645款，同比增长156%，是2019年全年的179%。

电商+多多买菜，未来可以实现对用户线上需求的全面覆盖。 

场景的建立和场景端的竞争，是互联网企业最擅长的，也是最容易做到的，这也是“买菜”业务在过去一年时间内竞争迅速激化的原因。在货源和物流环节尚未实现巨大变革之前，最后一公司体验上的提升是最容易被消费者感知的。买菜业务消费习惯一旦养成，将像外卖业务一样高度粘性、更符合年轻一代消费者的需求。

2， 货源，解决“种得好”难题 

拼多多表示会在技术及研发上支持农业现代化改造，并不断寻求合作解决未来食品问题，二者分别针对生产种植效率和可持续食品的问题。 

生产效率方面，拼多多与国内外多个顶级科研机构、院士专家等科研团队展开深度合作，在科学种植、农业机器人、智慧农业等领域展开合作，探索国内农业的数字化转型路径。以首届“多多农研科技大赛”为例，该赛事吸引了全球超过17支AI队伍参加，4支队伍入围决赛，分别在阿姆斯特丹、北京、南京和昆明，远程控制位于云南富民县国家高原云果产业园内的智能化温室，利用尖端数字设备和人工智能，远程种植草莓。

这类赛事的目的是，希望能建立一个长期的、规模化的竞技平台，通过全国‘顶尖农人’和世界‘人工智能’的切磋与较量，激发青年学者的想象力与创造力，探索出一批适用于小农生产模式的、低成本、可复制的AI农业应用，并且通过将人工经验数字化，来为农产区提供植物AI种植模型。

但是该尝试是颇具前瞻性的。目前农业领域积累的数据量是非常有限的，AI组季军AiCU队称，“之前很多所谓的智慧农业积累下来的数据总量少，且大多是环境数据，比如温湿度和光照，而植物本身反馈的数据，比如植物的产量、叶面积、每周生长的高度等数据量是比较少的，数据也不是很规整”，缺乏建模的完整数据基础。从全球范围来看，基于海量数据建立的种植策略模型，仍然在探索和试商用阶段，如荷兰等国已在番茄、菊花上探索基于作物模型的智能化生产管理，农场设定产量/品质参数，系统会自动做出农业生产决策并应用。

更具前瞻性的探索是关于可持续食品的。比如拼多多近期刚刚建立了一项研究合作，以量化植物基肉对人类健康的影响；一年前，还启动了一项开发一种更便于携带且成本更低的农药残留检测的项目。目前全世界对可持续食品的研究和争议都很多，Netflix的纪录片《海洋阴谋》、《奶牛阴谋》也将可持续饮食的争议从研究层面推向了舆论，纪录片当中的部分信息颠覆了我们对环境污染、食品安全等方面的认知。

需要注意的是，拼多多定位是中国智慧农业的推动者和支持者，短期内不会介入农业智能设备的研发生产。从目前的信息来看，“种得好”难题不容易解决，也需要时间来慢慢解决，相比场景的搭建，拼多多农产品货源侧改造之“玄妙”，还需要随着技术从实验室走向应用和商用后，慢慢消化。 

3，流通，欲重建物流模式

传统物流是为工业品设计的，基于农产品领域的市场机会，拼多多希望建立适合生鲜农产品的供应链体系，提高流通效率，降低损耗。

陈磊称，“目前的物流模式是十多年前开发的，当时包裹体量要小几个数量级，必须在集中的配送中心进行整合。未来十年的物流，更多地取决于点对点交付，而不是过去十年的中心辐射模式”。

而拼多多在改造流通环节上是具备一定优势的，去年中国超过三分之一的日均包裹量来自拼多多。陈磊表示，拼多多在复杂的技术系统设计方面拥有专业知识，并已经在针对算法设计、数据分析及冷链物流等方面进行开发和优化，同时申请了一些专利，希望在实际操作中广泛地推广它们，并帮助物流服务商提高效率并降低成本。

三、对公司未来的影响和社会意义

场景、流通、货源，难度一层比一层高，互联网公司普遍在流量竞争上舍得下血本，也最容易看到结果，但参与上游生产种植环节的改造却寥寥无几，因为这是最难的部分，需要长期投入和耐心。但长期来看，不管是对拼多多业务规模的长期作用，还是其社会效益，它的意义都是非常大的。

参与拼多多支持的农业科研和比赛的农业专家称，技术层面中国是不缺的，但实际落地有限，很大的一个问题就是高额的数字设施投入与农业的微薄利润之间无法平衡。而中国农业本身属于“小农经济”，98%的农民都是在小于2公顷的田地里作业，要实现规模化、数字化种植，难度很大。叠加沿海发达地区的“虹吸效应”，人才外流，农业副业化、农民老龄化和农村空心化严重，智慧农业落地难上加难。

因此，解决农民脱贫增收和现代化农业人才培育，是农业产业改造的前提。只有当农户赚得更多时，他们才有能力投资绿色农业。

截至目前，超过1200万农户通过拼多多将农产品出售给全国消费者，直接带动农民增收；庞大的农产品订单需求推动超过 10万名“新农人”返乡创业，拼多多承诺在5年内再培训10万名“新农人”；自从多多买菜启动以来，该业务在全供应链环节直接或间接带动数百万人就业。农村和农业正逐渐恢复活力。

农业科技和高端人才也将随着这个趋势逐渐丰富起来。比如，“农研大赛”AI组冠军的联队比赛过程中建立了一个草莓知识库，将种植草莓的相关数据标准化成知识，计划向全国草莓种植户开放，使小农户也可以获得顶尖专家的种植经验。来自云南的AI组亚军智多莓队，在比赛过程中验证了数字农业的可行性，便成立了公司，用AI来帮助草莓种植户解决种植问题，甚至已经在昆明滇池旁与一百多户草莓种植户完成签约。而受这次比赛的启发，AiCU队也已经决定待疫情结束后，回国创业。

通过多方面创新和鼓励创新，把农产品电商的局面打开，长远来看，从农业到电商行业都将长期受益于此，而拼多多由于更早的参与改造，或许会因其在产业和生态的参与度更深，而建立其更深的护城河，成为产业变革受益较大的主体之一

作者：李妍

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