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今年以来，我们研究了15家优秀上市公司财务报表，给出了研究报告、估值分析和投资建议，参加了4家上市公司股东大会和现场调研，可谓是收获满满。

今天，想和大家聊聊，什么是好公司，有没有什么标准？

在以往的文章中，和大家谈到过，主要是一些财务标准。上市公司如何通过应付账款和预收账款，实现产业链上、下游的通吃；企业产品销售的三种付款方式（预收、现款、先货后款），对产品竞争力的体现等等。

企业好不好，不会直接告诉你，会计是企业的语言，所以投资者要懂一些基础的会计知识。只有这样，才能对企业的三张报表进行翻译，给企业合理估值，辨识企业的质地和财报的真伪。

所以，我建议大家，要学习一些会计知识，否则，投资就是盲人摸象，凭着感觉走，墙、柱子、扇子、绳子......都出来了，那就比较危险了。

财务报表分析，估计大家都得瞌睡。以前我的文章提到，我将企业的生意模式分为三类：第一类，躺着赚钱，赚钱不辛苦；第二类，跑着赚钱，赚辛苦钱；第三类，拼刺刀赚钱，辛苦不赚钱，有时玩命都赚不上钱。

今天，我想和大家简单聊聊，我们感兴趣的优质公司，形而上的三个标准。

1. 产品垄断

这个很重要，投资就是投垄断。人无我有最好，人有我优其次，如果你有、我有、大家都有，就比较麻烦。

产品无差异化，在消费者眼中，买谁的产品都一样，那样，广大“吃瓜群众”就会端个板凳，坐看企业互相杀价、肉搏，等打的精疲力竭了，再拎起一款最便宜的，潇洒的来一句：“买单！” 这样的企业、这样的产品没啥前途。尤其是，经过几十年改革开放、招商引资，中国绝大部分产品都处于产能过剩的状况。

这里，我要特别强调一句，我们认为的垄断，一定是市场竞争产生的垄断，不是行政垄断。

“问君能有几多愁，恰似满仓中石油。” 例如，中石油、中石化、中海油、自来水企业等，行政产生的垄断，确实垄断性很强，但没有自由定价权，只能赚比较微博的利润，活着有余，成长不足。这类垄断企业，是我们要坚决回避的。

市场产生的垄断就不一样了，产品垄断性强，还有自主定价权，这个就是躺赢的企业了。贵州茅台有一次接待投研团调研时，高管就曾放出一句话：“茅台，每年大概率可持续增长20%左右。” 现场立马有人问为啥？"我们茅台每年提价约10%，产量提升10%。"

典型的戴维斯双击，量价齐升，各10%，看似小幅慢跑，每年就是22%业绩增长。况且，提价、提产对贵州茅台都不是困难的事。这样的企业，一句话总结：百公里油耗几捆草，赚钱一点都不少！

那么，国内还有没有其他企业有类似的垄断性呢？有，但不多，我们只梳理了五家：贵州茅台、五粮液、片仔癀、泸州老窖、中国中免。说实话，后面2家只能凑合，勉强进榜。

2. 成瘾性产品

这个好理解，就是一旦消费，以后就离不开了，产生依赖性，会重复购买，需求永无止尽。典型的如烟、酒和一些药。白酒成瘾，这个好理解，不多说了。

历史上个股涨幅最大，年化收益率最高的，就是生产万宝路香烟的菲利普莫里斯，绝对的大牛股，最近的60年，涨幅达到惊掉下巴的6万倍。可惜上海卷烟厂不上市，否则凭“华子”的品牌号召力，那是肯定要收藏一些的。

再就是，一些药品，尤其是“三高”药品，一旦吃上，就离不开了，绝对的刚需品、重复消费品。同时，疗效好的“三高”药品就那几款，垄断地位极强，可惜大多是进口原研药，辉瑞、默克等。国产疗效差一些，大多拼价格。这里，我们认为，国内很多没有原研药和研发平台的制药企业，只能当化工企业来估值。

当然，国内也有研发管线丰富，平台型的创新制药企业正在追赶，例如恒瑞医药、百济神州、中国生物制药等。

感冒药企业很多，产品更多，各领风骚一两年，中药的、西药的，病看好了，就不用了，一锤子买卖，无法重复，更无法产生成瘾性。还得快点用药，否则，说不清是药治好的，还是免疫力起作用了。

3. 好管理的企业

经营企业都是一件很难得事，哪来好管理的企业。其实，我们理解的好管理的企业，就是随着企业的发展，越做越大，管理难度是不变，还是越来越大。

生意模式简单、产业链上下游较短、可复制，这些都是好管理企业的特征。例如，互联网消费企业阿里巴巴，平台卖家越多，买家就越多，买家越来越多，卖家也会越来越多，正向激励，买卖越做越大，对于阿里巴巴后台服务和成本并未增加多少，反而规模效应起来后，边际成本下降了。

但是，一些重资产企业，平时产品卖的不温不火，突然政策激励或市场大放水，产品走俏，接下来就要，募集资金、扩建厂房、生产投产，待产品上市，能吃到周期的尾巴就不错了。紧接着，市场转入萧条，产品动销不足，大量的厂房、设备等固定资产折旧费用，会压的企业喘不过气来，苟延残喘一段时间，现金流断裂，就有可能轰然倒塌。

这种企业，规模越大，成本越高，管理难度越大，是我们要回避的

作者：优质股权收藏家

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最近长春高新又遇到点“麻烦”，一是集采风波二是金磊减持，股价从去年五百多到三百多之间震荡，很多人痛苦不堪，所以想写篇文把长期持股遇到震荡如何赚到钱，你应该赚的是什么钱告诉大家。

这个市场大多数人看完上一段肯定会选择所谓的“高抛低吸”，美其名曰波段操作或趋势投资，其实这些人骨子里要赚股价波动的钱，从马后炮的角度看，的确这样利润最大化，但回到现实中你如何判断何为高何为低呢？市场如果抛开公司业绩单纯看股价是没有参照物的，否则就不会是少数人才能赚到钱了，每个人都可以自测下看看成绩，找个任意个股K线遮挡住后面，测试几段看你能对几回，即使运气好十次能对九回，但最后一次错了你还是赚不到钱。

短线交易显然是行不通的，那我们应该如何赚钱呢？我之前文章讲过在这个市场要赚公司成长的钱，在这个市场里发现不断赚钱的公司并不难，难的是如何长期持有这些公司，大多数人的眼睛只盯着不停变化的股价，股价相对是不确定的，想长期持有一家公司的股票就该买入后忽略变化的股价。为什么大多数人买房是赚钱的，因为买完房谁也不会每天还找中介问房价涨跌，相同的道理，总是关心房价的投资房产也未必能赚多少，估计若干年前就卖了，拿着卖房的钱移民国外，刷了几年盘子再回来发现只够买个卫生间了。

在你挑选股票时，业绩、成长性都是你考虑过的，当你持有的公司每年都有不俗的业绩，你为什么还要关注股价呢，你更应该关注他当下的业绩如何，三年后的增长如何…举个栗子：长春高新2020年每股收益7.53元，今年我预估会增长60%，利润达到48亿，每股收益12元，意味着明年公布年报时分红按最低的10%的比例是十股派12元，利润的增长分红也是按照比例增长的，若干年后随着基数越来越大长春高新保持每年增长30%是可以做到的，即使保持增长30%利润也是可观的，所以长期持股应该是分享企业的成长，再过几年利润都翻几倍了，你还在这算计调整到哪里波段又到哪里累不累呢，过几年回过头再看当时三四百的价格，自己都会觉得可笑。还有人家减不减持关你屁事，你要知道一个有才华的人是需要伯乐的，当年金磊也是需要资金的支持才能有今天的金赛，生长激素从临床前到批准上市历经十六年，当年金磊只是怀揣个梦想，能拿出真金白银的并且完全信任放权不干涉金赛的只有长春高新，金磊当时找资金估计也历经周折，其实除了资金还有政府的大力支持，可以说没有长春高新就没有现在的金赛，所以金博士非常感激长春高新。试想任何人要是有这样的经历，遇到这么好的管理层还有什么不知足的呢，那些议论金磊要单干，跟管理层不和的人要不就是不知道金赛的创业史，要不就是别有用心骗取带血的筹码。

当然还有一部分人长期持股也赚不到太多钱，是因为他所选的公司只能做到盈利，不能做到每年的增长。我们自己做买卖开公司每年能稳定盈利就非常不错了，但在资本市场讲的是估值看的是预期，所以要选择世界上仅有的极品公司，持有他们跟这些顶级精英一起成长可好。

作者：我用一生去投资

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欢迎收听雪球和喜马拉雅联合出品的财经有深度，雪球，3500 万投资者在线交流，一起探索投资的智慧，听众朋友们大家好，我是主播匪石-34，今天分享的稿件名字叫做写在牧原大跌之后，来自于芒格的差学生。

牧原前些天大跌，很多投资者开始对牧原以及猪周期有较为悲观的情绪。但跌出来的质疑不是质疑，涨出来的坚定不是坚定。借助牧原跌停的这个时间，我在此简单聊聊我对牧原的看法。

做投资需要有一些企业家精神。买股票就是买公司，公司的价值不因为市场中股价短期的波动产生变化。投资者需要有如同这家企业经营者一样的耐心。公司内在价值的提升是需要时间的。从长期趋势来看，股价终将反映公司的内在价值。应将注意力集中在公司内在价值，而非短期股价。企业不是现金奶牛，妄图每天都能从中挤出一些牛奶无非痴人说梦。我们应将关注点更加集中在企业的主营业务上，决定牧原价值的，绝非分秒间的股价涨跌，而在于猪舍发展中的一砖一瓦，以及猪的养殖情况。

猪周期本是生猪公司运营属性的重要部分，它本来就一直存在。不要把公司正常的运营状态属性，当做某种利空或利好。

21、22年才是决定行业格局的关键点，在今年和去年极速扩张的猪企无非是在慢性自杀。正如秦总所说：” 在养猪行业，跑在最前面的死的最快。“ 就连牧原也没控制住想抓住一切利润的手，在20年中高速扩产，让牧原的成本提高到了15—16元的区间。而在这扩产过程中，也暴露出了企业管理能力不足的缺点。在今年股东大会中，秦总也对此作出了反思。

思考其背后的原因，主要是因为2020年是生猪养殖的一个超级顶点，有非洲猪瘟和传统猪周期的双效加成，使得每头猪净利润来到了历史高峰。这让很多企业和散户在20、21年一头扎进了养猪行业，却忽视了即将到来的周期低谷。

对于养猪行业，核心竞争力不在于出栏多少，而在于成本控制。成本多少才是养猪企业能否在周期中存活的生命线。很多猪企从去年开始没有控制住伸向利润的贪婪之手，高速扩建，外购猪仔，使得账上资金非常短缺。这无疑增加了企业的沉默成本，在未来就失去了更新硬件设施的能力，从而被其他企业超越。

牧原的风险点在于管理能力是否能跟上产量的高速扩张。牧原的管理层如今实行的方案为 “双核心”，即一老一新的两套班子治理公司。一定程度上证明了管理层的高瞻远瞩。秦总的意思也很明确：在老一代管理层还有力挽狂澜的能力的时候，将新一代培养出来。只是从现在来看，业绩预告的计算错误和将调研机构的名称弄错这样的低级错误，说明这些年轻人们还需要更多的时间证明自己。如果因为产能扩张导致管理层年轻化，养猪成本上升，那么无疑敲响了警钟。牧原的发展优势并不在于周期高峰，而在于周期低谷。以一个优势成本，在周期低谷打败竞争对手，才是牧原的底层逻辑。如果成本问题控制不住，那么牧原就失去了核心竞争力，以及穿行周期的能力。

本次参加了牧原的股东大会，让我深感实地调研的重要性。将对企业纸面上的二维感受转化为三位立体感受是投资中非常重要的一环。现在雪球上质疑牧原的大V很多，但大多数质疑站不住脚。如果考虑到牧原的商业模式，有些质疑是不应存在的。比如对牧原在偏远区县设厂的质疑。牧原建厂一般在产粮大县，肯定从地理位置上来说是比较偏僻的。若要追踪建成情况，完全可通过卫星图像或建成后的环保文件去印证。只有实地调研，才能真正认识到一个企业的商业模式，只有理解他的商业模式，才能客观的看待财报。

可以说一个高速发展的产业的确是风险和机遇并存。但我们应更加关注企业或者行业的主要矛盾，而非次要矛盾。多关注牧原管理层发展以及猪肉成本控制，少关注猪周期或肉价波动。牧原未来的空间还是比较广阔的

作者：芒格的差学生

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欢迎收听雪球和喜马拉雅联合出品的财经有深度，雪球，3500 万投资者在线交流，一起探索投资的智慧，听众朋友们大家好，我是主播匪石-34，今天分享的稿件名字叫做为什么是品牌日常消费品？来自于石stone。

综合来看，虽然A股市场里没有十全十美的自由现金流企业，每个企业都有或多或少的缺陷，但为什么在中国，白酒、中药等品牌日常消费品中牛股集中？而且全世界的股市投资好像都是这样？好像他们是投资的天选之子？为什么？这主要是他们以下几个特征决定的。

1、企业在整个供应链中的位置，决定了产业链的现金流的集中方向。处于整个供应链支配地位的企业，享有现金流的流入红利，而供应链中的从属企业，不得不扮演贡献现金流的悲苦角色。消费医药和日用品，常常都是供应链中的核心地位企业，掌控着从原材料到生产分销的一条龙的产业链，虽然上下游厂家，实际并不隶属于这个核心企业，但是他们之间结成了特殊的虚拟控制关系，我称这种关系为虚拟企业。他们通过应收账款\预收款\合同负债等控制下游,用应付款控制上游，使得整个产业链中的其他企业和个人附属于核心企业，促使现金流正向流入核心企业，减少核心企业的营运资本净支出。更多的利润以现金的形式留存在核心企业。以海天味业为例， 2015年的应收款忽略不计，应付账款5.8亿，预收款11.2亿，合计占用上下游供应链17亿，存货9亿，当年的营运资本累计净支出为-8亿，到了2019年年末应收账款依然可以忽略不计，应付账款和合同负债科目合计约54亿，存货18亿，当年的营运资本累计净支出为-36亿，这四年来，实际的营运资本净现金支出新增为-28亿。海天完美的占用了上下游的资金为己所用。

2、品牌日常消费品的品牌溢价和规模优势，同样的利润下，可以净投入更少比例的长期资本。品牌日常消费品直接面对消费者，在消费者心智里占据了更大的份额，从而拥有了相对竞争对手更高的品牌溢价和更大的消售规模。我们举2个例子，例子1、企业A：成本10元的商品西瓜，市场的普通售价是11元，利润1元，其中每个瓜需要追加投入长期的土地支出0.5元，那么每个瓜的1元利润，只有50%的自由现金流可以用于分配。企业B：成本10元的商品西瓜，市场的普通售价是11元，企业B有品牌溢价10%，可以卖到12块，他的利润是2元，因为瓜还是那个瓜，他也一样的需要追加投入长期的土地支出0.5元，那企业B的利润，每个瓜就会有75%的自由现金流可以用于分配。例子2、企业A：成本10元的商品西瓜，市场的普通售价是11元，利润1元，因为销量少，每年只能卖一季，其中每个瓜需要追加投入长期的土地支出0.5元，那么这个企业的利润，只有50%的自由现金流可以用于分配。企业B：成本10元的商品西瓜，市场的普通售价是11元，企业B没有品牌溢价，但是销量大，每年可以卖两季，卖两次瓜的利润是2元，他也一样的需要追加投入长期的土地支出0.5元，那企业B的利润，也会有75%的自由现金流可以用于分配。举例的意思就在于，在长期投入一定的情况下，不论是产品拥有溢价，还是增加他的周转频次，都能降低长期资本净支出在利润中的比率。从而变相提高企业的自由现金流比率。这也是为什么品牌的日用消费品的自由现金流普遍较高的原因。

3、品牌日常消费品普遍的生产工艺较为稳定简单，不需要高昂的生产设备，更新设备也较少，所以一般的固定资产净投入比较少。他不会像核电站、水电站、机场等，需要大额的固定资产支出。这也是他们自由现金流相对其他行业更加丰富的原因。比如2019年片仔癀的固定资产只有2个亿就能产生13亿的利润，海天味业投入40亿，就产出了上海机场200亿的固定资产投入产生的利润。同样的产品稳定，他们的研发投入也比较少，不需要频繁的投入资本更新生产设备和工艺。比如泸州老窖，2019年销售收入，158亿，其中只有0.7亿的研发费用，只有0.4%占比，而同期的海康威视，他的销售收入是576亿，研发费用单项55亿，研发占比高达9.5%左右。而且研发费用逐年升高。相对海康威视，泸州老窖的实际自由现金流比率更高。

品牌消费品的自由现金流比率都较高，自由现金流占比利润的比率越高，企业的价值越高，例如，上海机场，他的成长以新机场的建设为主要的获取增长方式，固定资产是他主要的利润支出方向，2019年利润52亿，固定资产是200亿，平均每6年新建一个机场，每年固定资产新增大约20多亿，他的自由现金流，约50%，而同样的海天味业，利润53亿，固定资产也是主要的支出项目，但总资产仅有40亿，每年净新增固定资产支出5亿不到，海天味业自由现金流达到了90%的比率，那么在同样的10年10%增长率，3%年金增长率，10%的折现率条件下，上海机场的合理市盈率12.4倍，而海天味业的市盈率可以给到22.2倍，可见，同样的利润下，理论估值相差近一倍，这就是自由现金流丰富的企业的魅力所在。

品牌日常消费品，不论是以品牌溢价为基础的产品，还是高周转的产品，常常表现出来的财务数据是应收账款少，存货少，应付少，预收多，合同负债多，固定资产支出少，绝对值小，研发少，没有长短期借款和各种融资，净利润率高，分红高且稳定等特点。综合起来，最接近以上表述情况的指标，即ROE（净资产收益率），这也是巴菲特在投资喜诗糖果的经验，特别重视高ROE的企业，把高ROE作为金指标的原因。

作者：石stone

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欢迎收听雪球和喜马拉雅联合出品的财经有深度，雪球，3500 万投资者在线交流，一起探索投资的智慧，听众朋友们大家好，我是主播匪石-34，今天分享的稿件名字叫做投资十年，来自于张平原。

我是2000年进入股市的，入市的时间到今天有17年了。在2007年以前，我是“炒股”，也就是大家所说的“股民”，追涨杀跌、追逐热点、听信消息，结果是亏损累累。

但是，在2007年4月份，我皈依了价值投资。此后我的投资也走上了正途。到今天，我对自己的投资业绩非常满意。

所以我说自己是“投资十年”。

股票投资，改变了我的生活，甚至改变了我的人生。

我所在的国企效益还算不错，身边的同事绝大多数都在炒股。受他们的影响，我在2000年1月4日开通了股票交易账户。当时沪指大概1400点左右，正处于大牛市的前期。我刚入市时用6000元，小试身手。没想到在很短的时间内就赚了1000多元，这让我信心爆棚，认为自己找到了一条赚钱的好路子，要知道当时我的月工资还不到1000元，于是决定加大投入。结果加大投入后赚钱却越来越难。直到2000年6月14日大盘从2245点一泻而下，我的股票被悉数套牢。

下跌的过程中，我又不断将结余的工资投入补仓，然后继续套牢、补仓……直至亏损累累。这期间我印象最深的是买入隆平高科。当时我对这只股票青睐有加，认为他有“生物农业”、“科学家持股”、“科学家的名字冠名”等等各种概念，甚至他 “000998”的股票代码我都认为是股价必定会被炒高的一个重要因素。我第一次买入的价格是40多，买入后股价就一直下跌。然后我就边跌边买，买了又跌。如此不断循环。终于我受不了了，在10几块时割掉了隆平高科。事后看，割到了最低价，倒在了黎明前。

我的股市故事刚开始时和绝大多数“股民”几乎一模一样。

我是个特别喜欢看书的人。这期间，为了提高炒股水平，我也看了很多有关股票的书，都是教人如何看K线图，所谓技术分析的书。什么“KDJ金叉”、“两阳夹一阴多头炮”等等，看人家书里面说的头头是道，似乎很有道理，可是自己一在股市中实践却又不灵，让我困惑不已。

由于没有自己的投资体系，只是盲目的从众、追涨杀跌，在2005至2007年的大牛市中我也没赚到什么钱。这让我对股市特别迷茫，总感觉自己是在黑夜中行船，无所适从。

这一切都随着我读到了一本书而发生了改变。

2007年4月，我因工作变动，有近1个月的休息时间。休息期间为了打发无聊的时间，命中注定似的，我去书店买了本名为《彼得林奇的成功投资》的书。刚读了这本书没几页，我就被深深的吸引住了。当时我有种醍醐灌顶的感觉，好像一道闪电点亮夜空，在漆黑的茫茫大海上迷失方向突然看到航标灯一样。

我迫不及待的将这本书读完，他告诉我买股票就是买公司，买入的股票是公司的股权而不是赌桌上的筹码。这些思想重重的冲击着我的投资理念，让我懂得了股票是什么，投资的根本又是什么。投资是因为公司的成长赚钱而不是去掏别人的腰包。

可以说从读到《彼得林奇的成功投资》这本书后，我皈依了价值投资。

以后我又阅读了大量关于价值投资的书籍，比如《聪明的投资者》、《投资最重要的事》等等。在读到自己深有感触的地方我还会在文字旁的空白处写下想法、感悟。通过阅读，我知道了格雷厄姆、巴菲特、芒格、施洛斯、彼得林奇、霍华德·马克斯、费雪、杨天南、但斌、林园、任俊杰……等等这些中外著名的投资大家。知道通过股票投资不仅仅可以赚钱，甚至还可以实现财务自由。

通过阅读那些成功价值投资者的成功经验，再结合自己的投资实践，我逐渐形成了自己的投资体系。

我的投资体系最核心的一点是：买股票就是和人合伙做生意，寻找股票所代表的公司的内在价值和价格之间的差距作为买卖的依据。

买股票一定要安全第一，买股票前要先想到我如果判断错了会怎么样。

宁可错过，绝不做错。

不懂不熟的公司不买；

一定要选择有核心竞争实力的公司，在股价远低于内在价值的时候重仓买入，天上下钱时，要用桶接；

要敢于在好公司“落难”时买入，不要理会别人的反对、讥讽，哪怕与全世界为敌也要相信自己。

持有一定要有耐心，做个从从容容、涨跌不惊的股东；

最好的投资标的就是“增长行业的垄断寡头”，其显著特点是：市场占有率逐步提升、毛利率高于同业、毛利率稳定甚至趋升。市场占有率逐步提升，说明公司正在抢占竞争对手的市场份额，有高于竞争对手的竞争优势。毛利率高于同业说明公司的产品有比同业更高的议价能力。毛利率稳定甚至趋升，说明市场份额是靠过得硬的产品赢得的而不是靠价格战抢来的。这样的公司抵御市场波动的能力最强。

在行业整体调整时是购买龙头企业的最好时机。这时该行业公司的股价都经过了大幅调整。竞争力差的企业要么破产、要么被龙头兼并。每一次行业的调整，都是市场在为龙头企业清理市场，留出将来行业转暖时的市场空间。将来行业一旦转好，龙头企业能够获得行业内最大的一块蛋糕。

这些年来，我将上述的理念付诸于自己的投资实践中，又在投资实践中不断修正、升华自己的投资理念，取得了满意的投资收益。

这些年的投资经历，最让我满意的例子就是对茅台和招行的投资了。

茅台是中国A股最受关注的股票，没有之一。原来的茅台身上有着太多的光环，可以说是最白的白马，享受着几乎是蓝筹股里面最高的估值，这也让我望而却步。但是自12年“塑化剂”风波以后，再加上反“三公”贪腐的推波助澜，茅台可以说变成了“过街老鼠”，人人喊打。茅台也从原来万千宠爱集一身的“大美女”，变成了人人避之不及的“黄脸婆”。股价自然也是从2012年最高的266元跌去了一半有余。我认为茅台等白酒企业出现行业危机，其实是过去几年白酒行业极度繁荣导致产能急剧扩大，最终盛极必衰行业进入下降周期的缘故，而限制“三公”消费只是压垮骆驼的最后一根稻草而已。

就在这个市场上绝大多数人抛弃茅台的时候，我却认为这是我拥有茅台的最好机会。通过我的了解，茅台在13年的销售情况并没有像绝大多数人想象的那样大幅萎缩。由于茅台的市场零售价由2000元跌倒了现在的1000元左右，这使得原来很多没有能力消费茅台的消费者开始能够消费茅台了。茅台在我们中国人心目的高端地位没有任何变化，这也是茅台最深最宽的“护城河”。每次行业的危机，都是行业中的强势企业击垮竞争者，扩大领先优势的最好时机，茅台现在正经历着这样的阶段。高端白酒中只有茅台一家能够实现零售价高于出厂价的顺价销售，没有出现价格“倒挂”现象就是最好的证明。而且13年茅台的市盈率仅有10倍不到，股息率也可以达到5%左右，当时买入茅台，长期看是稳赚不赔的买卖。

为了探寻茅台到底还有没有消费群体，茅台到底还有没有人买，我到大的卖酒商店进行观察、调研。2014年1月份恰好我们本地有一个名酒展销会，我连续去了几天了解情况。展销会有茅台、五粮液、剑南春、泸州老窖等10余个品牌，其中飞天茅台960元一瓶。我看到茅台、五粮液的销量最大，茅台、五粮液的展位前人络绎不绝，其它品牌展位前的人气就差了很多。其它品牌的酒也就是婚庆用酒销量较大，散客购买的就非常少了。有很多人进门后就直奔茅台、五粮液展台。有人一次买一件（12瓶）茅台，另外还有一次买8瓶、6瓶的。在和销售人员攀谈的过程中了解到，总的来说茅台、五粮液都很好卖，活动第一天就有一个“土豪”一次买了20件的茅台和五粮液。我还翻阅了他们的卖货记录，成件购买茅台、五粮液的不在少数。营业员表示，展销的效果好于预期，他们不得不多次给茅台、五粮液补货。我还从现场负责人了解到，他们2013年的茅台计划完成的不错，同比2012年有较大的增幅，2014年的计划也很重。我看到销售的茅台的生产日期都是在2013年11月、12月。通过这次展销会，我感觉现在的高端酒市场仅仅是茅台、五粮液的二人转，其它品牌已经没有竞争力了。

我是2013年9月13日开始买入茅台的，第一次买入的成交价是140元。我到现在还能记得当时买入茅台的心情：有一点点忐忑，但是更多的兴奋、激动、开心。就是那种和暗恋了许久年的女神终于携手而行的感觉。后来我又多次加仓茅台，最后买入一笔的成交价是120元。以前复权看，当时买入的平均价格在100元以下，市盈率低于10倍。

招商银行同样是我一直密切关注的公司。作为中国最优秀的商业银行之一，招行的估值一直很高。2007年美国的次贷危机爆发后，中国的银行业也整体受到影响股价大幅下跌，招行也没能独善其身。我从2008年开始买入招行，除了09年股价上涨较多没有买入外，在2014下半年以前，我对招行一直都是买入、买入。

其实对银行复杂的报表，我看的也是似懂非懂，但我有一个常识：银行业是一个国家的经济基础，如果银行业出现大的问题，这个国家的整体经济也就出现了大问题，任何一个行业都不可能独善其身。

从彼得林奇所说的比现在的大局更大的大局来说吧：我们中华民族是个伟大的民族，我们的国家这几十年来一直都是稳步向前发展的，我相信我们国家10年、20年后一定会比现在更好。经济整体不会出现问题，那么银行业就不会出现大的问题。招行作为中国最优秀的银行之一，自然会享受中国经济增长这块大蛋糕的。何况我买入招行的时候市盈率都在10倍以内，股息率在5%左右，有绝对的安全边际。

正是这些常识，让我能够坦然面对招行的一系列“鬼故事”：房地产崩溃、地方融资平台、利率市场化、过剩产能退出、民营银行竞争、互联网金融颠覆等等。

由于我买入的都是在当时被成为“大烂臭”的蓝筹股，股价长期不涨。在和朋友、同学、同事聊天时谈到我持有的股票，迎来的一般是“呵呵”的笑声。那段时间各种题材股、概念股横飞，股价新高接着新高。但是我持有“大烂臭”，没有感到任何不爽，反而却夜夜安眠，因为我知道我持有的都是中国最优秀的公司，只要中国经济还会继续成长下去，他们就会继续发展壮大。

那时我深刻体会到巴菲特说的“每天跳着踢踏舞上班”的心情了。想着自己5%以上股息率的招行、10倍PE以内的茅台，晚上做梦都能笑醒。

其实我认为优秀公司的股价长期低迷对投资者来说肯定是好事，这给了我们用自己的工资等现金流买入更多便宜的优质股权的机会。我在2008年开始买入招行，2009年因招行股价涨幅较大没怎么加仓。2010年至2014年上半年，我持续不断的用工资、房租等现金流买入招行的股票，能买多少买多少。我记得我买入招行的最后一笔是在2014年9月份，买入数量是100股。我实在是没钱加仓了。

终于，“守得云开见月明”，现在招行、茅台等蓝筹股给了我满意的收益。

欢迎收听雪球和喜马拉雅联合出品的财经有深度，雪球，3500 万投资者在线交流，一起探索投资的智慧，听众朋友们大家好，我是主播匪石-34，今天分享的稿件名字叫做投资十年，来自于张平原。

我是2000年进入股市的，入市的时间到今天有17年了。在2007年以前，我是“炒股”，也就是大家所说的“股民”，追涨杀跌、追逐热点、听信消息，结果是亏损累累。

但是，在2007年4月份，我皈依了价值投资。此后我的投资也走上了正途。到今天，我对自己的投资业绩非常满意。

所以我说自己是“投资十年”。

股票投资，改变了我的生活，甚至改变了我的人生。

我所在的国企效益还算不错，身边的同事绝大多数都在炒股。受他们的影响，我在2000年1月4日开通了股票交易账户。当时沪指大概1400点左右，正处于大牛市的前期。我刚入市时用6000元，小试身手。没想到在很短的时间内就赚了1000多元，这让我信心爆棚，认为自己找到了一条赚钱的好路子，要知道当时我的月工资还不到1000元，于是决定加大投入。结果加大投入后赚钱却越来越难。直到2000年6月14日大盘从2245点一泻而下，我的股票被悉数套牢。

下跌的过程中，我又不断将结余的工资投入补仓，然后继续套牢、补仓……直至亏损累累。这期间我印象最深的是买入隆平高科。当时我对这只股票青睐有加，认为他有“生物农业”、“科学家持股”、“科学家的名字冠名”等等各种概念，甚至他 “000998”的股票代码我都认为是股价必定会被炒高的一个重要因素。我第一次买入的价格是40多，买入后股价就一直下跌。然后我就边跌边买，买了又跌。如此不断循环。终于我受不了了，在10几块时割掉了隆平高科。事后看，割到了最低价，倒在了黎明前。

我的股市故事刚开始时和绝大多数“股民”几乎一模一样。

我是个特别喜欢看书的人。这期间，为了提高炒股水平，我也看了很多有关股票的书，都是教人如何看K线图，所谓技术分析的书。什么“KDJ金叉”、“两阳夹一阴多头炮”等等，看人家书里面说的头头是道，似乎很有道理，可是自己一在股市中实践却又不灵，让我困惑不已。

由于没有自己的投资体系，只是盲目的从众、追涨杀跌，在2005至2007年的大牛市中我也没赚到什么钱。这让我对股市特别迷茫，总感觉自己是在黑夜中行船，无所适从。

这一切都随着我读到了一本书而发生了改变。

2007年4月，我因工作变动，有近1个月的休息时间。休息期间为了打发无聊的时间，命中注定似的，我去书店买了本名为《彼得林奇的成功投资》的书。刚读了这本书没几页，我就被深深的吸引住了。当时我有种醍醐灌顶的感觉，好像一道闪电点亮夜空，在漆黑的茫茫大海上迷失方向突然看到航标灯一样。

我迫不及待的将这本书读完，他告诉我买股票就是买公司，买入的股票是公司的股权而不是赌桌上的筹码。这些思想重重的冲击着我的投资理念，让我懂得了股票是什么，投资的根本又是什么。投资是因为公司的成长赚钱而不是去掏别人的腰包。

可以说从读到《彼得林奇的成功投资》这本书后，我皈依了价值投资。

以后我又阅读了大量关于价值投资的书籍，比如《聪明的投资者》、《投资最重要的事》等等。在读到自己深有感触的地方我还会在文字旁的空白处写下想法、感悟。通过阅读，我知道了格雷厄姆、巴菲特、芒格、施洛斯、彼得林奇、霍华德·马克斯、费雪、杨天南、但斌、林园、任俊杰……等等这些中外著名的投资大家。知道通过股票投资不仅仅可以赚钱，甚至还可以实现财务自由。

通过阅读那些成功价值投资者的成功经验，再结合自己的投资实践，我逐渐形成了自己的投资体系。

我的投资体系最核心的一点是：买股票就是和人合伙做生意，寻找股票所代表的公司的内在价值和价格之间的差距作为买卖的依据。

买股票一定要安全第一，买股票前要先想到我如果判断错了会怎么样。

宁可错过，绝不做错。

不懂不熟的公司不买；

一定要选择有核心竞争实力的公司，在股价远低于内在价值的时候重仓买入，天上下钱时，要用桶接；

要敢于在好公司“落难”时买入，不要理会别人的反对、讥讽，哪怕与全世界为敌也要相信自己。

持有一定要有耐心，做个从从容容、涨跌不惊的股东；

最好的投资标的就是“增长行业的垄断寡头”，其显著特点是：市场占有率逐步提升、毛利率高于同业、毛利率稳定甚至趋升。市场占有率逐步提升，说明公司正在抢占竞争对手的市场份额，有高于竞争对手的竞争优势。毛利率高于同业说明公司的产品有比同业更高的议价能力。毛利率稳定甚至趋升，说明市场份额是靠过得硬的产品赢得的而不是靠价格战抢来的。这样的公司抵御市场波动的能力最强。

在行业整体调整时是购买龙头企业的最好时机。这时该行业公司的股价都经过了大幅调整。竞争力差的企业要么破产、要么被龙头兼并。每一次行业的调整，都是市场在为龙头企业清理市场，留出将来行业转暖时的市场空间。将来行业一旦转好，龙头企业能够获得行业内最大的一块蛋糕。

这些年来，我将上述的理念付诸于自己的投资实践中，又在投资实践中不断修正、升华自己的投资理念，取得了满意的投资收益。

这些年的投资经历，最让我满意的例子就是对茅台和招行的投资了。

茅台是中国A股最受关注的股票，没有之一。原来的茅台身上有着太多的光环，可以说是最白的白马，享受着几乎是蓝筹股里面最高的估值，这也让我望而却步。但是自12年“塑化剂”风波以后，再加上反“三公”贪腐的推波助澜，茅台可以说变成了“过街老鼠”，人人喊打。茅台也从原来万千宠爱集一身的“大美女”，变成了人人避之不及的“黄脸婆”。股价自然也是从2012年最高的266元跌去了一半有余。我认为茅台等白酒企业出现行业危机，其实是过去几年白酒行业极度繁荣导致产能急剧扩大，最终盛极必衰行业进入下降周期的缘故，而限制“三公”消费只是压垮骆驼的最后一根稻草而已。

就在这个市场上绝大多数人抛弃茅台的时候，我却认为这是我拥有茅台的最好机会。通过我的了解，茅台在13年的销售情况并没有像绝大多数人想象的那样大幅萎缩。由于茅台的市场零售价由2000元跌倒了现在的1000元左右，这使得原来很多没有能力消费茅台的消费者开始能够消费茅台了。茅台在我们中国人心目的高端地位没有任何变化，这也是茅台最深最宽的“护城河”。每次行业的危机，都是行业中的强势企业击垮竞争者，扩大领先优势的最好时机，茅台现在正经历着这样的阶段。高端白酒中只有茅台一家能够实现零售价高于出厂价的顺价销售，没有出现价格“倒挂”现象就是最好的证明。而且13年茅台的市盈率仅有10倍不到，股息率也可以达到5%左右，当时买入茅台，长期看是稳赚不赔的买卖。

为了探寻茅台到底还有没有消费群体，茅台到底还有没有人买，我到大的卖酒商店进行观察、调研。2014年1月份恰好我们本地有一个名酒展销会，我连续去了几天了解情况。展销会有茅台、五粮液、剑南春、泸州老窖等10余个品牌，其中飞天茅台960元一瓶。我看到茅台、五粮液的销量最大，茅台、五粮液的展位前人络绎不绝，其它品牌展位前的人气就差了很多。其它品牌的酒也就是婚庆用酒销量较大，散客购买的就非常少了。有很多人进门后就直奔茅台、五粮液展台。有人一次买一件（12瓶）茅台，另外还有一次买8瓶、6瓶的。在和销售人员攀谈的过程中了解到，总的来说茅台、五粮液都很好卖，活动第一天就有一个“土豪”一次买了20件的茅台和五粮液。我还翻阅了他们的卖货记录，成件购买茅台、五粮液的不在少数。营业员表示，展销的效果好于预期，他们不得不多次给茅台、五粮液补货。我还从现场负责人了解到，他们2013年的茅台计划完成的不错，同比2012年有较大的增幅，2014年的计划也很重。我看到销售的茅台的生产日期都是在2013年11月、12月。通过这次展销会，我感觉现在的高端酒市场仅仅是茅台、五粮液的二人转，其它品牌已经没有竞争力了。

我是2013年9月13日开始买入茅台的，第一次买入的成交价是140元。我到现在还能记得当时买入茅台的心情：有一点点忐忑，但是更多的兴奋、激动、开心。就是那种和暗恋了许久年的女神终于携手而行的感觉。后来我又多次加仓茅台，最后买入一笔的成交价是120元。以前复权看，当时买入的平均价格在100元以下，市盈率低于10倍。

招商银行同样是我一直密切关注的公司。作为中国最优秀的商业银行之一，招行的估值一直很高。2007年美国的次贷危机爆发后，中国的银行业也整体受到影响股价大幅下跌，招行也没能独善其身。我从2008年开始买入招行，除了09年股价上涨较多没有买入外，在2014下半年以前，我对招行一直都是买入、买入。

其实对银行复杂的报表，我看的也是似懂非懂，但我有一个常识：银行业是一个国家的经济基础，如果银行业出现大的问题，这个国家的整体经济也就出现了大问题，任何一个行业都不可能独善其身。

从彼得林奇所说的比现在的大局更大的大局来说吧：我们中华民族是个伟大的民族，我们的国家这几十年来一直都是稳步向前发展的，我相信我们国家10年、20年后一定会比现在更好。经济整体不会出现问题，那么银行业就不会出现大的问题。招行作为中国最优秀的银行之一，自然会享受中国经济增长这块大蛋糕的。何况我买入招行的时候市盈率都在10倍以内，股息率在5%左右，有绝对的安全边际。

正是这些常识，让我能够坦然面对招行的一系列“鬼故事”：房地产崩溃、地方融资平台、利率市场化、过剩产能退出、民营银行竞争、互联网金融颠覆等等。

由于我买入的都是在当时被成为“大烂臭”的蓝筹股，股价长期不涨。在和朋友、同学、同事聊天时谈到我持有的股票，迎来的一般是“呵呵”的笑声。那段时间各种题材股、概念股横飞，股价新高接着新高。但是我持有“大烂臭”，没有感到任何不爽，反而却夜夜安眠，因为我知道我持有的都是中国最优秀的公司，只要中国经济还会继续成长下去，他们就会继续发展壮大。

那时我深刻体会到巴菲特说的“每天跳着踢踏舞上班”的心情了。想着自己5%以上股息率的招行、10倍PE以内的茅台，晚上做梦都能笑醒。

其实我认为优秀公司的股价长期低迷对投资者来说肯定是好事，这给了我们用自己的工资等现金流买入更多便宜的优质股权的机会。我在2008年开始买入招行，2009年因招行股价涨幅较大没怎么加仓。2010年至2014年上半年，我持续不断的用工资、房租等现金流买入招行的股票，能买多少买多少。我记得我买入招行的最后一笔是在2014年9月份，买入数量是100股。我实在是没钱加仓了。

终于，“守得云开见月明”，现在招行、茅台等蓝筹股给了我满意的收益。

欢迎收听雪球和喜马拉雅联合出品的财经有深度，雪球，3500 万投资者在线交流，一起探索投资的智慧，听众朋友们大家好，我是主播匪石-34，今天分享的稿件名字叫做市值规模与投资机会选择，来自于梁思禺。

叶飞事件一出，很多人畏小市值公司如虎，借着这个话题今天我就想给大家讲一个这么多年在投资市场中都存在巨大争议但非常重要的问题：在选择投资机会的时候是否需要考虑一个公司市值规模的大小？

关于这个问题，不同类型的投资者给出的答案肯定不一样：对于偏好平安，茅台，格力，腾讯等几千亿甚至上万亿市值的大蓝筹大市值公司的稳健投资者来说，答案一般都是否定的，他们不认为投资标的选择和市值大小有什么太直接的联系。而对于买了港美市场大市值的核心资产和核心赛道公司的投资者，在经历了2019-2020年机构疯狂的抱团上涨之后，他们会认为市值越大越好，市值越大股价涨的越好。而还有一部分投资者认为选择投资机会时，市值越小越好，市值越小，公司的成长弹性越大，估值和股价的弹性也就越大。所以综上所述，对于市值与投资机会的选择，不同类型的投资者看法完全不同。

本文我写了很长时间了，内容求同存异，因为这个问题本身就没有标准答案。我只从我个人的投资风格，投资经历以及投资经验的角度和大家深入探讨一下这个问题，结论可以作为各位今后选择投资机会时的参考，

首先回答最关键的核心问题，选择投资机会时，需要不需要考虑市值大小的因素？我的结论是，对于追求战略性机会和高成长投资机会的投资者来说，需要考虑市值因素，而对于仅关注稳健成长公司和趋势性机会的投资者来说，不需要考虑市值因素。

下面我给大家解答一下为什么对于追求战略性和高成长投资机会的投资者来说需要考虑市值因素？因为小市值的公司在成长弹性，估值弹性，收益率弹性等方面远高于大市值公司，大家试想一下：100亿市值的公司成长到300-500亿容易，还是800-1000亿市值公司成长到3000-5000亿容易？1亿利润的公司增长到3-5亿利润甚至十亿级别利润容易？还是10亿利润的公司增长到30-50亿甚至百亿级别利润容易？稍微有一点金融常识的人给出的答案都是显而易见的：不考虑行业和个体差异，初始规模越小的公司成长越快，扩张越容易。对于100亿市值级别的小公司要成长到300-500亿市值，利润由1-2个亿增长到3-5亿甚至10亿级别，有时候只需乘着行业东风，甚至仅靠1-2款爆款产品，或者一轮行业景气周期，时间短的2-3年就能实现目标。而对于千亿级别的大市值公司即使能成长到3000-5000亿甚至万亿市值规模，这中间也需要经历各种磨难和考验，所耗费的时间也会非常的长，5-10年甚至更长时间都有可能。在中国股市中这样的公司可以说是百里挑一，千里挑一，万里挑一，这个市场中又有几个茅台，平安，格力，牧原，恒瑞这样的龙头公司？能够长期成长为行业龙头和巨无霸的公司，自身条件过硬只是一方面，很多时候都是时代赋予的，天时地利人和缺一不可，比如牧原，如果没有这次非瘟引起的超级猪周期，使散户大量被迫离开市场腾出了足够空间，公司想实现目前的几千亿市值规模至少还需要5-10年甚至更长时间。那对于茅台更不用说了，这是时代和中国国情赋予的。

所以通过上面的分析，我们可以得到以下结论，不考虑行业和个体差异，小市值成长公司的业绩和估值弹性更大，未来发展空间也更大，成为涨3-5倍甚至10倍牛股的概率远高于大市值的公司。

下面简单回顾一下我过去20年的投资历程，其中90%以上的投资机会最初市值都是中小规模，尤其是预期几倍收益的战略性机会。

举例如下：

2009买入中恒集团时，公司市值规模不到100亿

2013年买入长安汽车时，公司市值规模100多亿

2016-2017买入华友时，公司市值规模100多亿

2018年：买入正邦时，公司市值规模100亿，

买入康泰时，公司市值规模200多亿

2020年买入九毛九时，公司市值规模不到100亿

以上投资实例大家可以清晰地了解到，我在战略机会选择时，是会考虑市值规模因素的，基本上这些公司的初始市值都在100-200亿左右。

关于市值规模除了以上谈到的核心问题，还有几个重要问题我下面需要详细解释：

1:在港股和美股市场投资时，可以一定程度上弱化市值的概念，首先因为很多港股和美股的上市公司属于新经济的一部分，虽然短期利润有限，甚至还在亏损，但是这些公司长期成长空间巨大，比如拼多多，美团等等，其次很多港美上市的公司，面向的不单单是中国市场，而是整个世界市场，即使有的只面向中国市场，龙头地位也处于垄断地位，竞争力非常强，利润和市值规模很庞大。所以在投资港美股时，市值规模大小一般不是选择投资机会时的重要考虑因素，这个问题等讲到港美股投资时我还会讲。

2:市值规模小的公司弹性通常高于市值规模大的公司，这里的弹性，包括估值弹性，成长弹性，收益率弹性等等，成长弹性和收益率弹性不用多说，大家都能理解，我只简单说一下估值弹性的问题，正常情况来说，在同一个行业中，市值越小的公司，估值水平应该越高，理论上来说因为市值越小，成长弹性和成长空间越大。但是最近几年有了一些新变化，随着核心资产概念的流行，一些行业内大市值的龙头公司反而估值溢价高一些。

3:战略性投资机会的市值规模标准：

从我个人的投资经验来看，企业市值规模在100-200亿的时候是比较合适的，这个市值规模即可以避免一定的不确定因素，又可以为公司未来发展提供充足的成长空间。

关于市值规模下限，低不能低于50亿，市值规模较小的公司在确定性和稳健性方面通常不如市值规模较大的公司，一般市值规模小于100亿的公司，经营发展以及道德方面有一定不确定因素，规模越小不确定性越高，尤其是市值规模还不到50亿的大家尽量回避。

关于市值规模上限，对于战略性投资机会，初始市值规模不高于200-300亿最好，对于行业赛道很好，质地和成长性特别优秀的公司，可以适当放宽。从未来成长空间和投资收益率角度考虑，一个公司总市值如果达到了400-500亿的规模之后，继续成长就会有一定难度，在中国上市的公司市值到了千亿级别一般都是大坎，再想往上扩大规模，继续成长所耗费的时间和难度是小市值时候的数倍，有些人投资了一些公司，买的时候就已经400-500亿甚至上千亿市值，却还寄希望这些公司未来能翻几倍，成长为几千亿市值规模的公司，有没有可能性？有，但难度太大，耗费的时间可能也会非常长，必须天时地利人和都具备才有可能：比如处于快速发展的行业中，公司自身条件过硬，火爆的行情推升公司估值到匪夷所思的高度，以上这些条件缺一不可，一般人即使选出来了，也未必能坚守。还是那句话投资越简单越好，有容易的为什么要选难的？

综上所述：对于预期几倍收益的战略性投资机会来说，选股时初始市值规模最好有一个限定条件，买入时市值在100-200亿之间这个水平最理想，低最好不要低于50亿，高尽量不要高于300-400亿。选择这样市值的公司可以给公司未来成长和投资收益留出尽可能足够的空间，可以最大程度的保证在可预期的时间内实现资产的快速增值。

4:对于追求每年稳健收益或者投资的是趋势性机会的投资者来说，市值规模大小不是必须考虑因素。

5:两高一低原则和市值标准在选择投资机会时如果出现冲突，前者是必要条件，市值仅作为参考。

今天文章讲的都是共性的大概率的东西，因此大家不要用极个别的特例反驳

作者：梁思禺

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欢迎收听雪球和喜马拉雅联合出品的财经有深度，雪球，3500 万投资者在线交流，一起探索投资的智慧，听众朋友们大家好，我是主播匪石-34，今天分享的稿件名字叫做比亚迪智能化策略思考，来自于ppazzyy。

这两天，比亚迪第100万辆新能源车下线，办了场挺好的活动。感谢三位热心的球友从前方带来的一线消息，收获不小，智能化这块的论坛也基本符合我的预期。很多球友对比亚迪的智能化充满憧憬，这里我来泼泼冷水。

一、无人驾驶是特斯拉的营销产物

很多用户在马斯克的洗脑下，基本植入了一个观念，谈到智能化，必提及无人驾驶。这里我首先想说说特斯拉的营销策略，弄清楚这点，才能理解特斯拉火爆的原因和所谓智能化未来的一个可能的演进方向。

不可否认，马斯克的营销做的确实很好，好在他给了广大用户想要的，总结来说，我认为特斯拉的营销策略可以概括为身份营销。怎么理解？特斯拉在造车时，几乎一无所有，没有前期积累，没有成熟的供应链，这时候想拿出一辆品质上完爆燃油的车，特斯拉做不到。于是特斯拉不得不在一开始把新能源车做成高端玩具，只有这样才能维持他的故事，才能继续迭代。那既然成本降不下来，用户凭什么为车支付高昂的溢价？用户必须有一个掏钱的借口。于是无人驾驶应运而生。

有了无人驾驶的大旗，特斯拉的用户才有身份认同感。你看，我买特斯拉不买保时捷，不是因为钱不钱的事，我也不喜欢传统品牌，我买特斯拉买的是科技感，开着特斯拉我的身份就是一个科技爱好者，特斯拉做到了别的车都做不到的无人驾驶。什么？你说刹车不行？不好意思，不在乎，我真正在乎的是特斯拉带给我的科技身份标签，能实质上掩盖我的屌丝身份，其实谁活在社会上不是活个脸呢。

于是随着特斯拉的降价，直接打开了广大中产屌丝市场，销量爆炸。

你给了用户身份认同，他们自然对你建立宗教般的信仰，因为反对你，也就推翻了自己的身份铭牌。

所以，其实特斯拉的营销根本不在于什么软件定义汽车，在于它是否能持续为用户提供科技身份认同。从这个角度理解，就清楚无人驾驶对特斯拉的重要性，这个大旗不能倒，不能叫辅助无人驾驶，而且更智能的全自动无人驾驶，甚至真正没有司机的可上路汽车永远都是明年发布，而不能是“还需要10年，还需要法律法规探索，还需要ai道德探索”，因为如果无人驾驶短期的预期被证伪，特斯拉带给用户的身份铭牌将崩塌。

二、无人驾驶与智能化

很多外行股友提到智能化，必将其等价于无人驾驶，我认为这是十分不智的，可能导致投资决策的根本性错误。

我前面的文章有说过，无人驾驶的本质理论是神经网络的反向传播，现在的神经网络仅仅能够实现人脑非常简单的一部分功能，完全数据驱动，没有推理的功能，无法支持特别复杂的认知任务，导致计算机很难处理真实道路的各种极端情况。

我特别认同高翎张磊关于价值的判断，长期看，一项技术或一家企业只有能为社会创造价值，才能长久的获取用户。简单说，要让用户离不开。这个角度看，无人驾驶能实质上解放用户的时间，相当于变相延长了用户寿命，价值无量没毛病。可如果加上辅助二字，这个价值就迅速贬值了。

如果L4无人驾驶技术不能得到法理上的背书，或不能得到公允的，大保有量情况下低事故率数据的背书，而必须要求用户随时接管，它的价值将大幅下降，因为谁也不知道事故何时发生，与其提心吊胆的准备随时接管，我倒不如自己专心开车。所以，只要还需要用户接管，这项技术巨大的潜力就会被死死的封印住。而要依靠神经网络真的想把最后那2%的感知准确率关闭，现有技术很难支持。

所以，我旗帜鲜明的不看好各路公司砸大钱搞的无人驾驶，这个概念是营销策略，讲给资本的故事，现有的科学理论并不支持其实现，而不能实现解放用户双手，这项技术的价值微乎其微，最多也就在非常有限的场景下去应用。

当然这只是我个人的认知，用户的钱是王道，我算个锤子，海量用户愿意付费，打了我的脸，我立刻反思。所以看看装了华为L2无人驾驶的极狐的销售数据，或者特斯拉fsd软件的付费率数据能不能打肿我的脸^。

三、比亚迪的智能化

看了不少新闻，很多球友寄希望于比亚迪默默研发尚未公布的无人驾驶技术，我来泼泼冷水，从我看到的论坛的情况看，比亚迪对电动车智能化的认知是相当保守的，比亚迪的能力、品牌、文化决定了其不会也不能采用激进的营销策略去操控用户大脑，而是选择了更加务实的策略。

比亚迪对现阶段的智能，用词是做好陪伴。而对无人驾驶的战略，用词是还需要法规的完善。我来理解下，陪伴，意思是产生用户粘性。当你到达目的地，想在车里坐一会，想用用这个车机系统唱歌玩游戏看电影，我认为就是一个很好的开端，说明用户对电车产生了粘性，让他们回到燃油车时代，回不去了。另一方面，产生了用户粘性就意味着这上面有建立生态的可能，这时，如果能实现软硬件的解耦，让用户能够使用众多汽车传感器做点有意思的事，将是智能车实现颠覆的重要标志。所以，从dlink到e3.0平台的软硬解耦，我认为比亚迪其实是沿着自己认知里的智能化在稳步前进，至于无人驾驶，我猜测比亚迪应该采取的是跟跑策略，而且我很怀疑他根本不会全栈自研，就那点利润，比亚迪是真烧不起，万一无人驾驶向vr，ar一样被证伪，比亚迪可没法承受那样的亏损。

所以，对比特斯拉的无人驾驶和比亚迪的dlink，我认为，特斯拉的智能化道路更性感，比亚迪的道路更科学。作为一个理工男，我还是选择站在科学这边。

四、比亚迪的问题

比亚迪这家公司，优缺点同样明显。比如被诟病很多的管理营销，车型混乱。我认为这是战术问题，经过这段时间的思考，我认为比亚迪目前存在的战略问题是继续建立文化自信！

想要品牌上行，如果自己都不自信，如何让用户认同？！比亚迪的不自信表现在以下方面：1、对汉的销量估计存在偏差；2、对dmi的销量估计存在严重偏差；3、50w以上高端品牌推出时间太长。

之前看过一个老王的访谈，他提到，能够在现在这个时间点买比亚迪，是很不容易的，很感谢。我听着很心酸，但也折射出，老王对自己的品牌还是不自信。

只有树立了“比亚迪的产品并不差，比亚迪的品牌并不差”的文化自信，才不会带着原罪去和别人拼，才不会潜意识里给用户传递同样的信息。比如，一个比亚迪店的销售能不能有理有据不卑不亢的告诉用户，汉到底比竞品好在哪？

只有树立了文化自信，比亚迪才能在dmi刚推出时就准备足够的产能，而不是搞出一个“昆仑门”得罪他的衣食父母。

只有树立了文化自信，比亚迪才能在汉上市一年后，趁热打铁，继续推出50w以上的高端车，继续推出100万以上的跑车，持续轰炸用户神经。现在我倒是想买你比亚迪50w以上的车，问题要2023才出。

只有树立了文化自信，比亚迪才能坦然面对自己理工男的文化，并大方的把这种文化铭牌贴在他的用户身上：买比亚迪的用户不是low，就是理工男，讲科学，讲道理，上干货，不讲诗，不讲远方，不忽悠。你给了用户身份铭牌，才有自己的基本盘。

品牌是要用心做的，目前来看，比亚迪术上的动作不少，道上还没把自己想清楚。

作者：ppazzyy

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前段时间巴菲特的股东大会公布，伯克希尔哈撒韦一季度前4大持仓，占其投资组合比重为69%，分别是美国运通、苹果、美国银行、可口可乐。我们要知道伯克希尔是多么大的资金体量，竟然占用了69%的仓位只买了4个公司。

此前巴菲特也不断的在给出忠告，正确的投资方式，就是把大量的现金投入到那些你了解，而且对其经营深具信心的企业，不管股市短期涨跌，坚持持有，稳重取胜，巴老爷子这么多年知行合一，这么说且一直这么在做，当然也一直在收获稳稳的利润。

我们先不去算，他这样做会得到多少金钱上的回报。试想如果我们持有一家公司，连续三年、五年都在帮我们赚钱，大概率是已经翻了几倍，此时我们对投资、对这家公司的体验，是不是满满的幸福感？人只会更快的从成功中获取经验，一旦有了一次这种成功的体验，大概率后面就能复制。

还有如果我们的长持仓，遭遇大幅回撤的情况，一点也不会感到惊慌，反而会因为持有的时间足够长，对这家公司有了充分的认识，就真的可以做到，别人在恐惧的卖出，我们在贪婪的加仓。

远的不说，我们近期也有实例，不用老说巴菲特，年初通策医疗跌了多少？从392跌到206，什么人在把大跌看成是机会不断在买入？单吊通策几年的人，在毫不犹豫的买入。仅仅2个多月的时间，现在股价又回到345了，离新高也不过就十几个点。

还有酒鬼酒从高点232跌到121，昨天就已经到了230了，眼看着马上就新高，坚守和加仓的人，多数都是持有时间足够长，有了很多收益同时对这家公司也足够了解的人。像我本人去年也持有几个月酒鬼，就是因为不够了解，对通策更加有信心，所以就一键换仓了。

再说回巴菲特是1988年买入可口可乐，现在是2021年一共33年了，人的一生有几个33年？他可以找到能持有33年的公司，我们为什么不可以？当然这个公司，不一定是通策医疗或者是酒鬼酒，前面只是举例子。

但是A股一定有可以持有一辈子，不用卖出的公司，反正我本人一直就是遵循这种理念来选股并持有的。当然也不是买了就不能再动，至少买入的时候是这个逻辑。如果中间发现更确定的好公司，一键切换也毫不犹豫。

比如上周就拿华测换了老窖，但基本在我这里没有割肉的说法了，一来不轻易开新仓，二来被我选上的一般都不差，一键换仓时基本都是带着利润。

每次说买入不需要卖出的公司，不用想着逃顶，总有人反驳我，都说大A就是赌场，不能长期持有，赚了钱就要跑，不然就坐过山车。总之信则有，不信则无，谁也不用说服谁，用时间去证明就好。

反观身边总有人天天跳来跳去，今天买这个明天买那个，有时候运气好马上弄个涨停，特别开心，但肯定不会是重仓，都不用问，这种打法不是没经历过，看起来美而已，不要说吃肉了，喝汤都比较困难，弄不好就把自己的肉给割了。

而且这种跳来跳去的打法不能复制，不小心跳到一个坑里去，就损失惨重，人都有习惯性损失厌恶，很难克服，买错了很难及时卖掉。

虽然一点不羡慕这种跳来跳去的打法，但也不会全盘否定别人，因为真的有人用这种方法，敢于重仓赚到钱了，但我更倾向于，买入不需要卖出的公司，集中投资、长期持有、平稳获利。

欢迎收听雪球和喜马拉雅联合出品的财经有深度，雪球，3500 万投资者在线交流，一起探索投资的智慧，听众朋友们大家好，我是主播匪石-34，今天分享的稿件名字叫做对股息的升华认识，来自于厚恩投资张延昆。

观察好企业股息派发是动态的考察其分红成长性，深度价值并不是静态股息率所能勾勒出的；股息只是从一个侧面验证企业的优秀程度，尤其是持续数年股息派发力度，但股息率只能反映企业静态的价格空间如何，展示不出未来前途，无法看出未来企业的兴衰可能性，更无法阐释说明企业未来有无爆发的能量。

买股票要交给未来，需要企业能具备不断成长的股息，我们在一个较大的成长空间内，长持企业才能获得比较满意的年复利收益；打开优质股看看，大多数顶级企业股票，它的股息派发十年来飞速的成长，如果我们在持续派发股息又很有未来的、具有护城河好行业中的企业上去考虑投资的话，那我们的长期收益才有可能达到满意的程度；

如果在高股息率的价值股上研究投资收益，如果它仅有1~2倍价值恢复空间，一旦实现价值恢复的时间是10年或者更长的话，你可能折腾出来的复利收益还不足10%；如果不精益求精选择好行业中的优质企业，如果企业不能引领世界和改变世界，大多是很难完成长期复利的。尤其是净资产收益率达不到20%以上的企业，你指望看静态价值恢复给你带来20%的年均复利，那真是难上加难。

“持股守息，等待过激”的理解要全面、详尽。 只有最优质的企业去安静的守住他的股息，等待过激估值的时候才有可能获得满意收益，所以要求“守好股”是第一位的，然后才是长年股息要求。这里的收股息只是让你在持股当中获得一定的现金变现，适当时候用这些现金可以追加买入更多的股数。所以，守息只是让你安静下来的镇静剂、财富上涨过程中的加速器而已。

你看福布斯富豪榜的富豪们，无非就是持有大量的世界顶级企业的股票而已。我们利用股息在整个股票不过分高估的情况下不断增加股数，我们也就越来越贴近世界富豪吧。有些人偏执地理解为：“只买股息率很高的企业，只买分红很好的企业，不管企业的未来有没有前途”，这是不对的。

我所提倡的深度价值投资，其实首先是对基本面的深度要求。我说的保守投资，一个是保守于买入的价格，但更深刻的前提是一定要保守对企业的选择。如果你在差的企业上无论买入的价格多低，企业没有未来的话，也不会给你带来更好的收益。所以我们深度是对企业的了解深度，对企业未来发展的理解深入，并不仅仅代表股息率的价格深度。

股息率当然可以作为股票投资的一个标尺，但不同行业企业之间对比是很不科学的，它是同一个企业本身作为一个参考数据。一个没有未来的企业，眼前股息率很高，不代表未来一定收益很高；而具有未来的好企业，虽然年度股息率不高，但他可能因为成长不断扩大股本规模，使得投资人所获得的分红绝对额不断增加！能穿透时间不断成长的股息，才是最有可能完成复利的分红累积。

我在《静水流深 深度价值投资札记》中说过：“高分红的优秀企业的股息收入是最靠谱的利润累积，因为它是唯一不利用市场差价完成的利润累积。”如果一个企业不断成长，股息派发不断增加，你长期的持股数也可以因为股息再投不断增长，这是一场多么美妙的财富之旅啊！

作者：厚恩投资张延昆

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