雪球·财经有深度

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“别人贪婪我恐惧，别人恐惧我贪婪”。面对股价的变化，尤其是面对短期迅速下跌的股价，对有些投资者来说会惊慌失措，而对有些人来说则是一个难得的买入机会。很多人因为逢低买入赚了大钱，但也有很多人因此损失惨重，因为他们的底实际上是半山腰。

在别人恐惧时候贪婪，关键之处在于“恐惧”的根源是什么，而不是“恐惧”本身。大跌之下，恐惧是人的正常反应，有没有恐惧并不意味着投资能力的高下。恐惧的程度，是与资金性质和仓位程度直接相关的，轻仓的人会比重仓的压力小，没有杠杆的会比高杠杆的压力小，这是自然而然的事。

但资金和仓位，都只是“恐惧”的直接原因，而不是根源所在。一个人对 所持有股票的认知程度，才是他在股价大幅下跌的时候，会有怎样的心理变化的决定性因素。这里也要一分为二，有些人无动于衷，是因为他真正理解了企业的价值所在，而有些人的乐观，却仅仅是因为他对真正的危险一无所知。

股价的波动，是因为估值和业绩出现变化而引起的，这两种不同原因导致的市值回撤，带来的市场机会明显是不一样的。

估值的回撤，往往是因为前期股价涨得太高，后期业绩兑现的时候，跟不上估值的上涨速度。这里所说的估值，不是简单的市盈率或者市净率的变化，那只是个指标，需要把市盈率或者市净率与主营业务的业绩增速结合在一起，才能看清楚这只股票到底贵不贵。有的股票20PE可能要比另一只的10PE更便宜，而有的股票1.2PB也许会比另一只的2PB更贵，这是经常能看到的。

别人恐惧我贪婪，可真正值得贪婪的股票，不是简单的PE或者PB在下跌，而是业绩仍然能够保持合理增速的条件下，其PE或者PB的下跌。这种下跌，往往不是因为基本面的变化，而是出现了一些不利消息，或者大盘整体环境不佳，导致的市场情绪过于负面所致，这是左侧买入的重要前提。

而因为业绩表现不佳所导致的下跌，投资者就要多一些谨慎了。单纯的杀估值，如果企业经营的基本面没有发生很大变化，持续增长的业绩会让股价越来越合理，只要原来估值的泡沫不是太大，下跌周期持续的时间就不会太长。尤其是有些因为特定消息所导致的大跌，后面很快反转是经常能看到的市场现象。

杀业绩所导致的股价回撤，杀伤力就大的多了，持续的时间也经常是旷日持久的。估值的下降空间相对有限，但业绩的跌幅有时候会大大超出投资者的意料。我们经常说的“暴雷”，就是业绩严重下滑，超出了市场预期，这个时候股价的下跌也常常容易失控。

面对业绩不佳的表现，我们需要分清楚这是偶然现象，还是必然结果。譬如2020年的疫情当时影响很严重，但大部分行业目前已经恢复如初，这种下跌就是市场给机会。但有些企业的主营业务由于技术被取代，而出现了永久性损失，就不要轻易判断其经营拐点，多一点耐心等到明显反转之后，再考虑买入才是稳妥之举。

左侧交易，取之有道，绝不能只看到表面的便宜，因小失大是投资者很容易犯的错误。价值投资，归根结底还是以企业的内生能力为关注点，在没有彻底搞清楚下跌原因的时候，不要轻率抄底。别人恐惧我贪婪之前，一定要搞清楚别人为什么恐惧。

作者：朱酒

来源：雪球

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风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。

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我在公司写代码的时候，注意过一个现象，我的领导，是我们公司的技术副总，每次老板提出一个问题的时候，我的这个领导都会胸有成竹的告诉老板，这个问题是因为xxxx原因，他很清楚，一会儿就能解决。

而我作为执行层面的员工，总是很悲观，我心里知道很多问题不是那么容易找到解决方案的。但我的这位领导很受老板喜欢，觉得他很能干，而我只能做执行者。

这个现象，后来我思考过很多，也找到过类似的场景。

一个医生，怎么做才是患者眼里的好医生？比如感冒，如果医生给你做科普，说感冒本质上都是自愈，吃药是缓解症状，患者估计觉得这医生就没什么用。

而那种小巷子里的黑诊所，通常会言之凿凿，哪怕是公认无法根治的慢性病，都会跟你说药到病除。恰恰是这种“医生”，会得到患者的信任。

新人来到股市，几乎都是从寻找圣杯开始，如果一个人告诉你，股市是一个混沌系统，不好预测，是没有圣杯的，不要相信技术分析，连基本面分析都不是圣杯，人家肯定会觉得你算老几啊，转头就投向了其他专家。

人总是在追寻确定性，谁能提供确定性，谁就抓住了人性。

基本面分析，价值投资，对于99%的人来说都是无源之水。而自媒体能提供的通常是顺应趋势，当医药股大涨后，各种自媒体会告诉你老龄化社会对大健康的需求，而当医药大跌后，它们又会告诉你，特殊医保国情下，医药企业不可能暴利。

这还仅仅是从行业，如果细微到企业，基本面更是普通人玩不来的。

最近平安持续下跌，一些大V也遭到群嘲，让我印象深刻的是某行业达人直言另一个鼓吹平安的大v根本没有能力圈。

其实真正有能力圈的人太少了，扪心自问，看过那么多所谓的财务，金融类书籍，我们真正应用在买卖股票上的知识有几分？

一个粉丝朋友说xx股太复杂了，我们都看不懂它的经营，我反问了一句，你认为哪个股你看懂了？最后这位朋友可能也心虚了，只说了茅台比较简单。

茅台很简单，粮食，水，窖池，伊利也不复杂，牧场，奶牛，各种牛奶，平安复杂吗，无非是收保费，投资，理赔，这么说是不是都不复杂，其实大部分人的基本面分析也就这些，最多再看看营收，利润。

茅台当年持续下跌的时候，利润增速真的低了，最低的时候0增速，肉眼可见的各种利空，茅台很简单，但是社会复杂啊。

我就是一个小散户，接受没有圣杯这个事实，承认自己没有能力圈。

有朋友说我，接受自己平凡，但是也要努力开拓能力圈啊。这种告诫无法反驳

我总是彻底的弱化自己的能力范围，极少因为某只股下跌不断补仓，也极少去买入当前的热点，也极少去试图用骚操作来解套。

我刚入市的时候不是这样的，我敢肯定的说，今天新股民经历过的路径我都经历过，也用了几年时间去寻找圣杯。但是能力如此，不能继续执着了。

股票是胜者为王的游戏，巴菲特92岁，芒格97岁，仍然在出席股东会。历史上无数业绩吊打巴菲特的人都已经没了。

知乎上有个问题，问马化腾为啥不去做近视手术，近视手术是一个收益一般，风险很低，但是一旦产生风险伤害很大的事情，这就好比你非常看好某个股，风险也很低，你全仓一只，就是风险很低，但是一旦发生风险，伤害很大的事情。

这就是胜者为王的道理。巴菲特经常跑不赢指数，最近几年也跑不赢指数，但是熟知历史的人应该知道，98,99年巴菲特也跑不赢指数，但是2000年开始，巴菲特就重新超越了指数，每次指数发生大幅下跌的时候，稳健的策略才更为发光。

作者：洛阳小散户

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“羊群效应”字面的意思就是，领头羊干什么其他羊也跟着学，领头羊去哪里其他羊无脑跟随，牧人只要控制了领头羊，就相当于控制了一群羊。

简单来讲，“羊群效应”可以理解为一种从众心理，跟风、随大流，别人干什么，我也干什么。

看起来似乎在批评人没主见，自己不会思考，但其实你我在生活中，这种“羊群效应”无处不在，尤其现在的网络社会，更是放大了“羊群效应”的效果。

比如去饭店吃饭，门口有人排队的肯定是好饭店，情愿跟着排队，也不愿意去冷冷清清，马上就可以就餐的饭店。

网购的时候，我们也不愿意买零成交的商品；出去旅游的时候，做攻略肯定是看看去过的人怎么评价；甚至买一本书都要看看网上的书评怎么样？

这种“羊群效应”难道真的是表示一个人无脑、无主见，完全不可取吗？它的好处其实是显而易见的，可以帮我们避免试错的风险、节约自己调研的时间。

但为什么“羊群效应”字面意思似乎给人感觉是贬义词呢？尤其是在股市中，大家觉得跟风买入就一定会亏钱？其实未必吧？这都是“刻板印象”在作祟而已。

昨天在雪球翻到一个帖子，大概意思就是之前他用的是逆势投资法，专门跟别人反着来，别人看好的他不要，专门买别人不看好的股。

这次他买的是上机，昨天看他发的帖子，意思是实在撑不住了，哭着把上机全部换成了抱团，上机从没研究过，看股价走势很惨烈，应该是赚钱逻辑变了。

他倒是不跟风了，但是掉进了一个大坑里，投资如果只是跟别人不一样就能成功，那也把投资想的太简单了，这个市场的人难道都是笨蛋不成？

这是冯柳在他的书里提到过的其中一招，“人弃我取，逆势投资”，说实话逆势投资法，在我看来是可遇不可求，如果专门找这种机会做投资，赔钱的风险远远大于赚钱概率。

敢用这种投资方法的人，一定是有扎实的基本功，新人最好不要用这个方法，容易踩大雷，一个新人很难分辨出，这个公司被人抛弃，是因为基本面变了，还是因为暂时被错杀。

我们做投资，尽量找容易跨越的一英尺栏杆，避开那些，我们没有能力跨越的7英尺栏杆，不要给自己找难题。

如果是才入市的新人，用少量的资金，先找一个“头羊”重点学习跟踪，也算是一种好策略。

1）跟机构买，基金的前十大持仓都是公开的，每个季度更新一次，如果你看好哪个行业，就把和这个行业相关的基金，都翻出来在里面查看，各大基金都重仓的个股至少可以避雷了。

2）跟投资名人买，比如张磊、林园、巴菲特他们的重仓股也经常对外公布，虽然没那么及时，但他们基本上都是超长线，如果要跟买大不了成本高一点，完全来得及。

3）跟身边认识的熟人买，其实不是每个人都那么幸运，身边有会做投资的人，我当时身边就没有，走了很多弯路，如果你身边有，一定要经常联系，跟着买成功概率高。

4）跟爱分享的大V买，不要怀疑别人的真实性，很多大V实际上都是财富自由的人，不信可以不看，千万不要随口喷人，看看他们分享的逻辑，认可就关注，不认可就取关。

不管跟谁买我们要记住，这个人无论有多牛，不无脑照搬的跟随，不盲目崇拜，还有一定不要跟连分享痕迹都没有的人，以防被骗。

老司机当然要独立选股，经验没到的新手不敢做出独立判断，利用“羊群效应”跟买，相当于把一道复杂的应用题，变成了一道简单的选择题。

很多经典的流传，看起来是那么的有道理，其实根本经不起推敲，不要被”刻板印象”束缚，怎么能赚到钱就怎么来，方法无尊贵，只有适合不适合，不要觉得跟买不光彩，有心理负担，结果赚到钱就是厉害。

作者：米娅爱投资

链接：https://xueqiu.com/5318888431/179113945

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欢迎收听雪球和喜马拉雅联合出品的财经有深度，雪球，3500万投资者在线交流，一起探索投资的智慧，听众朋友们大家好，我是主播匪石-34，今天分享的稿件名字叫做大卫史文森留下的成功经验，来自于陈光友。

大卫.F.史文森是世界著名的成功投资大师，他几十年的经验被他写成了书。一本是《机构投资的创新之路》，另一本是今年才岀版发行的《非凡的成功：个人投资的制胜之道》。我第一时间买回来，认真地拜读，对照自己的投资实践，更有信心在投资之路上迈向成功。

大卫.F.史文森在书中最重要的几条经验是：

①资产配置；

把资产按比例配置在股票、房产、债券和其它资产上。股票是高风险高收益资产，要想获得高收益，必须承担高风险。股票经过长期持有，高风险变成低风险。大卫.F.史文森统计了历史数据，发现股票的长期收益在百分之十左右，债券的长期收益在百分之五左右，而房产投资的收益介于股票和债券之间。

由于股价的变动，当股票资产比例变高时，对资产配置进行再平衡，以实现资产配置产生投资收益的目的。

②择时；

择时交易很难做到，在资产配置的基础上，选择被动的再平衡，比如，股票资产比例每提高五个点或者十个点，减持股票增持其他资产，恢复到初始的资产配置比例。反之亦然。

我倾向主动择时，设置买入卖岀触发线，比如，当指数PE百分位低于30且年初以来70％的投资者亏损时开始买入，逐渐卖岀债券类资产，买入股票类资产；当指数PE百分位高于90或者超过历史高位时，适当减持股票资产，转为债券或者现金类资产。

择时实际上就是巴菲特说的别人贪婪我恐惧别人恐惧我贪婪，格雷厄姆和塞斯.卡拉曼说的安全边际。

③证券选择；

证券投资是一门技术，即有使人走火入魔骗人的所谓技术，也有经实践反复检验证明可以成功的投资之道。

资产配置、择时和证券选择是一套组合拳，只有很少的人有这个特质能打好这个组合拳。

在证券的选择上，大卫.F.史文森也给了一些他的经验，比如，要选择管理层与股东利益一致的上市公司。几乎所有的管理层及核心员工持有大量的公司股票，成为公司的股东，那么这样的上市公司就有自驱的动力。

选择多只股票做一个投资组合，坚守长期投资的理念，避免税费对投资收益的影响。

大卫.F.史文森还建议非专业投资者长期投资指数基金，这也是很多投资大师的忠告。

近日，看到大卫.F.史文森因癌去世的消息。他人虽走了，却留下包括这两本专著的巨大精神财富。他几十年如一日，辛劳地管理着耶鲁大学捐赠基金，担负着大学一半的经费，名留史册。他树起了一座丰碑，他不虚此生。

作者：陈光友

链接：https://xueqiu.com/1829286398/179231522

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我们在挑选基金之前，要先把自己要投的基金分好类别，绝不是简单的股票基金和债券基金。分类是做好资产配置的前提，我把我投资的基金分成了5大类。

第一，偏股型基金，这里指的是主动型基金，也就是基金经理主动管理的基金，包括了混合型基金和股票型基金。那些明星基金经理和明星基金大多来自这样的偏股型基金，比如易方达蓝筹精选混合，让张坤出圈的基金，之前是股票型基金，后来改成了混合型基金。那么股票型基金和混合型基金有什么区别呢？简单的说，股票型基金中，股票的仓位不能低于80%，而混合型基金没有这个限制。但我们经常浏览基金就会发现，混合型基金分为偏股型和偏债型，我把混合偏股型也归到了偏股型基金中。所以，偏股型基金包括两类基金，一是股票型基金，二是混合偏股型基金。

第二，指数基金，我这里说的指数基金指的是宽基股票型指数基金，比如沪深300ETF、上证50ETF、中证500ETF、创业板等。指数基金通常会作为业绩基准，衡量基金经理和自己的投资水平，更重要的是，这些指数也反映了市场的整体趋势，我就是基于这些指数的相关指标制定的投资策略，我会在后面的视频中着重介绍。

第三，平衡型基金，这里说的是股债平衡型基金，是我最喜欢的一类基金，比较有代表性的是广发稳健增长混合A类 ，自打两年前买完，从来没有操作过。这类基金的分类是混合偏股型，所以，你想找到这类基金，需要仔细甄别。

第四，偏债型基金，这里涵盖了很多种基金，包括二级债基、灵活配置型基金、绝对收益型基金、对冲型基金，以及我要稳稳的幸福基金组合以及类似的基金组合，这些基金我都愿称之为偏债型基金，简单的说，偏债型基金指的是股票仓位不高于30%的基金。

第五，货币基金，这个就很好说了，就是余额宝，以及类似的基金，这个我就不多说了，我就是把它当成现金。

我把我投资的基金分成了这5类，细心的小伙伴也看出来了，我忽略掉了几类基金，比如纯债型基金，行业指数基金，可转债基金等，这些类基金都是我不考虑的。

我们在买基金时，绝对不要跟风，看哪个热度高就买哪个，没有规划，没有方向，像逛淘宝一样，这绝不是理财的正确姿势。如果你把理财当做一件正经事来做，那么，请你静下心来，多看少动，最后形成一份最适合你的投资计划。今天说的基金分类只是其中一个很小很小的环节，但也相当重要，你也可以按照你自己的想法进行分类，总之一起加油吧！

作者：喵特理财日记

链接：https://xueqiu.com/9483527429/178876534

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巴菲特的股东大会揭露了一个事实，虽然巴菲特认为美股有一些泡沫，但巴菲特持仓里面还是只有10%-15%的现金，绝大部分仓位还是买入了资产，无论是已经上市的还是没有上市的。

甚至在1969年致投资者的信中，巴菲特已经解散了公司。“大概在18个月以前，我曾经给你们致信，认为投资环境和我个人情况的变化将导致我对我们未来业绩预期做出调整。我当时所讨论的投资环境，已经变得更加的恶劣且令人沮丧。也许我仅仅是缺乏从精神层面进行调整的能力。”

很多人担心经济危机，但各位可以看到，现代经济社会的金融危机，实际上一次比一次的影响要小很多，最严重的是19世纪20年代，甚至因为当时的经济问题发生了世界大战。但1969、1987、1997、2000、2008年，这些如果都算的话，各位可以看到经济危机的影响越来越小。

所以别看美股一直涨，但我个人觉的发生经济危机或者巨大泡沫的可能性接近于0，特别是，如果巴菲特真的认为泡沫巨大，看空的话，巴菲特当然会付诸行动。而这次实际上巴菲特仍旧持有大量资产。这说明虽然巴菲特觉着市场有一定泡沫，但考虑到现在经济社会的运行体系，在低利率机制下，适度通胀下，持有优秀资产可能是最好的选择。

这里我就简单说说我对现在经济社会的理解，不一定对，各位谨慎参考。

现代经济社会是建立在信用货币制度之上的，取代了古代的金本位（或者铜钱）的制度。在金本位制度下，先富起来（占有土地、黄金或者铜钱等资源）的人会不会剥削后富起来（没有这些资源）的人。且由于黄金资源相对有限，这是一种零和博弈制度。但信用货币制度，是根据我们个人，特别是未来的每个人，他创造的商品、价值、服务进而分配得到财富的一种制度。

金本位之下，土豪们都愿意把金子给埋起来，等着金子升值就好了，而金子会一直升值，因为金子就那么多，大家都会把金子埋起来，流通的金子少了，金子自然升值。这样会导致严重的通货紧缩，以至于越来越民不聊生。

信用货币制度下，有钱人绝不可能把纸币都埋起来，埋起来以后，20年、40年之后就不值钱了。纸币必须要投资出去，要流转起来，且因为现代社会的机制（生产力提升、消费提升，社融总量提升，M2提升），因此纸币会每年保持一定幅度的贬值，但与此同时，人们的工资水平也同步提升（想象下1991年的北京市人均工资是240元/月，现在已经过万，这是40倍以上的提升），即你的劳动报酬会同步提升。所以，现代社会，从人均享有物质的角度看，已经是极大的提升，这在金本位的制度下，是不可能的。

信用货币制度，我们可以再展开说下货币是什么。货币本质上一个借条。我说我有1张100块钱的纸币，给了你，从你这里拿走了一袋大米，这实际上就是我跟你要了一袋大米，如果这张纸屁都不是，那么实际上我就是欠了你一袋大米。而现代社会，我们看下为什么房地产发展的这么蓬勃，实际上就是借条的最佳使用方式。本质上，你买房贷款，100万的房子，你付了30万，从银行贷款了70万，这70万并不是央行发行的，这70万的货币是你产生的。你从这个社会上借了70万出来，创造了70万的货币，整个社会因为你买了一套房子就多出了70万的货币流通。而你的抵押物是房产而已。概念上看，中国楼市兴旺，创造了大量的货币（借条），所以，楼市是货币的主要水龙头，而不是央行在疯狂印钱，更合理的说法，是买房的人在疯狂创造货币（借条）。

当买房的人疯狂创造货币的时候，银行因为放贷赚了钱，存款的人因为存钱赚了点，同时，房地产也带动了上下游多个产业的蓬勃发展，因此中国的城镇化进行的非常快。但为什么又说房地产是灰犀牛，最大的原因是这里有一个抵押物。这个抵押物要有一个锚，如果抵押物价格波动巨大，对现代货币的信用就会造成冲击，进而会产生经济危机，这也就是为什么大多数经济危机都是跟房地产有关系的原因。

现代社会都鼓励提前消费，鼓励从银行贷款，实际上就是让各位去借钱，扩大纸币的流通性，创造更多的GDP。但很多人说了，是不是国家在疯狂印钱？这个理论，我们可以再想想，民国时代，一九四几年的时候，人们扛着百万现金买大米的情况，应该都知道，当时通货膨胀已经到了无以复加的地步，本质原因是，政府通过滥发纸币掠夺的社会财富。那个时候，确实是国家在疯狂印钱，但后果看到了，政府可能最后都要破产。

而现代货币体系的解决办法是：1.政府财政与货币发行分开，政府肯定不能印钞给自己用，政府要钱，也需要用自己的信用去借钱（比方说国债、地方债）。1953年美国财政部与美联储签订的《财政部-美联储协议》，对双方的权利作了清晰的界定：政府花钱靠借（发行美国国债），货币政府的决定权在美联储，美联储有一系列保持其独立性的治理架构。各国现在基本都是这种财政部-央行体制，中国也不例外。

2.信用货币制度，即货币由借贷产生（由政府、企业、居民的借贷意愿决定，通过利率、存款准备金率调节），这样就解决了滥发货币的通胀问题，也解决了金本位（固定货币总量制度）的通缩问题。但因为有借贷的产生，整个社会会保持温和的通胀。

所以，在当今的货币体系下，资本时时刻刻都要流通起来创造价值，创造服务，否则就会被贬值。而适度的通胀，虽然大部分手上的现金会造成贬值，但问题是，大部分劳动的价值也会同步“升值”，即自己的劳动报酬也会“通货膨胀”。而且，后面出生的人，也有一定的机会可以实现逆袭，特别是在智利、能力、精力等基础上大幅提升，是有机会让自己的社会阶层逆袭的。

作者：柳叶刀财经

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但凡进入股市开始自己投资生涯的人，都会对未来的收益有一个预期目标。有些人想的是超过理财产品这样的低风险利率就行，这是为跑赢通胀而投资的；也有些人则对未来做了几年翻倍的预期，希望靠股市来改变自己的命运。对未来投资收益率的预期，是投资风格的起点。希望每年收益30%以上的投资者，对那些传统行业往往是不屑一顾的，他们更偏向于一些弹性比较大的板块，譬如科技、互联网、医药等等，这时候投资者看中的是赔率。而每年有10%的收益率就很满意的人，则更看中胜率，他们往往喜欢那些长期业绩被证明过的公司。这些企业的行业地位牢固，营收和利润的增速都可以保证一定的底线，暴雷的机会相对小很多，更重要的是有稳定的股息。

不管是看重赔率的还是看重胜率的，对投资者来说，都面临着一个根本性问题：是按照预期投资收益率的标准去选择企业，还是根据自己所能理解的企业去接受最后的投资收益率？如果投资者在擅长的领域里，找到了理解最透彻的企业，而这家企业的长期利润增速正好与投资者的预期相匹配，这是最好不过的事了。但现实中，很多时候都是事与愿违。譬如投资者希望能有30%以上的年回报率，但所买入的企业利润增速只有10%，那就只能指望估值的大幅拉升才能实现目标了。

业绩的增速是可以推算出来的，但在估值没有处于一个特别高或者特别低的极端位置之时，谁能预测出估值的涨跌幅度和启动时间呢？对这位投资者来说，要么就守株待兔式地等下去，看看有没有足够的运气把估值等上来，要么就只能调仓换股，去选那些看起来利润增速更有保证的公司。但问题是，能达到他预期收益标准的公司，可能是他先前研究较少的，甚至可能是他从来都没有涉及过的领域，他的进入就意味着把命运交给了市场，放弃了自己的主控能力。在一些所谓的牛市里，我们经常能看到类似的操作，这时候赚到的钱，实际上只是赌来的筹码。

价值投资的一大必要条件就是不懂不做，只有理解得足够透彻，才能更从容地面对股价的起起落落，才能更清醒地判断出短期业绩是否会从根本上改变企业的长期发展趋势。实际上，所谓的投资收益率，只是选择一个优秀而且自己能够看得懂的企业之后，迎来的必然性结果，千万不要本末倒置。根据投资收益率去选择企业，往往都是有目标考核的机构去做的事。他们有足够的财力和人力，能够在较短的时间内完成对目标企业的调研，有时候甚至可以直接付费买入行业内最有价值的投资建议，这是普通的个人投资者无法做到的。

普通的个人投资者能做的，就是通过深入研究那些能力圈之内的好企业，在其估值相对较低的时候进行买入，对于投资收益的预期，还是不要过分在意。如果觉得这样的选择，实现收益率太低，那我们要做的应该是努力扩大自己的能力圈，而不是先买入新标的再去慢慢理解，这里的学费可是很贵的。每天都有涨停板，赚钱永远不怕晚。我们都赚不到自己认知以外的钱，如果想有长期稳定的高收益，那得让自己的学识配得上这份回报才行。但行耕耘，莫问前程，还是忘掉投资收益的目标吧，那只是个结果。

作者：朱酒

链接：https://xueqiu.com/6056806984/177809043

来源：雪球

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欢迎收听雪球和喜马拉雅联合出品的财经有深度，雪球，3500万投资者在线交流，一起探索投资的智慧，听众朋友们大家好，我是主播匪石-34，今天分享的稿件名字叫做温氏股份：四十没有不惑，来自于wxdshida。

古人讲：四十而不惑。意思是说人到四十岁开始准确了解自己的优缺点，面对外界环境变化，可以迅速做出正确的判断。

温氏股份创立于1983年，截至2020年已经接近四十周岁，到了不惑之年。但就过去一年的经营表现来看，年届四十的温氏距离不惑的差距反而越来越大，甚至一度产生了徘徊倒退的茫然。

翻看2020年报和2021年一季报，可以很明显的看出，40年来一向顺风顺水的温氏股份正面临着生死存亡的关键时刻，自2020年下半年以来，困境中的温氏股份开启了自我救赎的背水一战。未来几十年的成败命运在此关键一举。

如若成功，则猪鸡双龙头地位可保，温氏上演王者归来；

如若失败，则只能偏居华南一隅yú，江湖剩下关于温氏的遗憾和传说。

一、2020年：温氏跌落神坛

对于牧原股份而言，2020年是肥美幸福的，这一年牧原正式封神；但对于温氏股份而言，2020年是痛苦悔恨的，这一年温氏跌落神坛。

仅从年报数据，我们可以轻松发现2020年温氏股份至少出现了四个方面的严重衰退：

一是负债水平迅速恶化。资产负债率达到40%以上，其中长期有息负债从几乎为零迅速增加至150亿元、短期负债也达到了近40亿元，短期负债在2021年1季度进一步增长至60亿元。负债增长导致的财务成本激增在今年1季度得到了完整体现，单季财务费用高达2亿元，这在温氏上市以来从未有过，必将严重抵消温氏对猪周期底部的承受能力，给未来1-2年埋下风险隐患。

二是肉猪出栏持续恶化。2020年出栏肉猪不足千万头，连续2年下降，相比于2018年最高点下降60%，行业排名从第一下降至第四。3年前出栏不及温氏零头的牧原，3年后出栏竟然达到温氏的2倍多。不是牧原有多优秀，而是温氏的确很垃圾。

三是养猪成本迅速恶化。完全成本由2018年的6元/斤飙到了目前的10元/斤，接近翻倍，以致于出现了高猪价下养猪亏损的奇葩现象。尤其是在今年一季度肉猪价格依然高企的背景下，温氏的肉猪业务居然亏损了。这不仅让人担忧，温氏靠什么来安稳度过即将到来的肉猪低谷期。

四是利润水平迅速恶化。出栏的下降、成本的高企，必然导致利润的减少。在最疯狂的猪周期下，温氏股份居然单季度亏损11亿元，导致2020年净利润同比腰斩，而同行则动辄数倍的利润增长。

这四个方面的恶化反应的只是经营表象，而挖掘背后的根源才是我们投资分析的根本之道。在我看来，至少有三个方面的病症导致了温氏跌落神坛。

一是高管的黑化。前几天我在《温氏股份管理层的黑化之路》这篇文章里比较详细地列举了这几年温室管理层的不诚实行为。实际上，这一轮温氏衰退，管理层要担负最大责任。正是这一届管理层的不作为、乱作为，导致温氏在短短2年几乎丧失了前辈40年的创业成果。不作为、乱作为的具体案例，这里不再累述。

二是员工的惰化。这里的员工主要是指中层以上员工。温氏以齐创共享的全员持股作为招牌，吸引了一批批的投资者。但就过去2年的情况来，这些员工股东大多数躺在过去的功劳簿上，舒服的躺赚每年的股息，在危机面前不思进取，面对黑化的管理层无所行动，共同导致了温氏当前的困境。个人认为，员工惰化是当前温氏陷入衰退的第二大原因。

三是机制的腐化。可以确切地说，温氏患上了大企业病。面对非洲猪瘟肆虐，温氏几乎所有猪场中招，导致母猪损失殆尽。据市场传言，温氏母猪损失的最大罪魁祸首就是大规模注射了毒疫苗。在集团总部注射疫苗的错误指令下，温氏基层单位居然没有一个站出来反对，唯唯诺诺，毫无生气。个人认为，大企业病是温氏陷入衰退的第三大原因。

可以说，这三大原因全部来自温氏内部，所有的病灶都是内部产生的，所有的失败都要从内部找根源。

面对跌落神坛的温氏，损失最严重的就是广大股东。截至目前，温氏市值从超过3000亿跌至1000亿以下，1年半跌幅超过60%，而同期牧原股份股价净涨数倍之多。面对衰退的温氏，股东们不仅损失了真金白银，更付出了宝贵的时间成本。

二、2021年：温氏背水一战

面对不断下滑的行业排名、跌跌不休的市场股价、岌岌可危的经营局面，即便是有所黑化的温氏管理层、有所惰化的温氏员工也开始着急了。毕竟祖宗基业在此，金钱不要了面子也得要。自2020年下半年开始，温氏大规模举债投资，开启了追赶步伐。

可以说，成败在此一举！

2021年，就是温氏股份的背水一战之年。

首先，背水一战是指温氏正在奋起直追！主要表现是机构调整、人员调整、投资调整三个方面。

一是组织机构大调整。温氏在2020年先后成立了养猪事业一部、养猪事业二部、种猪事业部，全力以赴推进养猪架构优化。温氏的意图很明显，就是要通过组织机构大调整，将已经身患大企业病的养猪业务救回来。

二是管理人员大调整。将2名年轻的一线管理人员提拔到高管层，直接管理养猪业务，优胜劣汰的选人用人机制开始重塑。

三是投资力度大调整。一改过去佛系的经营作风，大规模重启固定资产投资，2020年在建工程、无形资产、生产性生物资产分别比年初增加185%、115%、27%，奋起直追的动作已经展现。从近期温氏回复证监会的函件中可以看到，温氏对未来2年的期望很高，2021年出栏1200万头，2022年出栏要超过2000万头，2023年出栏超过3000万头。

其次，背水一战是指温氏已经身处风险之中！主要表现是外部疫情常态化、行业周期下行、竞争对手强势。

一是非洲猪瘟呈现出常态化趋势。温氏在2020年报中承认目前非洲猪瘟已经在我国扎根，突发疫情可能转变为常态化疫情。今年一季度，我国北方也有零星疫情发生。面对常态化的非瘟疫情，温氏虽然声称已经建立了有效防护手段，但实事求是地讲，市场尚未看到温氏有效应对非瘟的实力。如果今年温氏还不能拿出有说服力的出栏增长，则足以证明温氏在非瘟面前毫无还手之力。

二是猪周期已经进入下行阶段。从2020年四季度开始，我国历史上最疯狂的猪周期确定步入下行周期。尤其是进入今年1季度，猪价下跌速度加快。截止4月第3周，猪肉行情已连跌了12周，同比大跌30%，很多地方的猪肉价格跌至“10元时代”。目前温氏肉猪出栏成本还在10元以上，猪价跌破10元，意味着温氏养猪业务将步入亏损。猪价刚刚下跌就开始亏损。如果猪价持续下跌，甚至跌破上一轮的6元/斤，巨额的亏损将会直接把温氏拖入深渊。

三是竞争对手的强势扩张。一方面，与温氏养殖水平差距不大的新希望、正邦都在落实大规模的出栏净增计划；另一方面，养猪之神牧原股份还在不断的加速扩张。一边是猪价的持续下行，一边是竞争对手的持续扩张。竞争对手在去年的猪周期高点已经储备了足够的过冬棉袄，而错失了猪价高峰的温氏却只剩下巨额负债。如何能够安稳地度过竞争对手的价格战、成本战，是温氏当前面临的主要难题。

面对疫情持续、行业周期下行、竞争对手强势挑战和自身不断高企的负债风险，这一次，温氏只能成功，不许失败。

2021年的温氏已无退路。

三、温氏的投资者怎么办？

过去2年温氏股价下跌了60%，同期大盘和同行公司股价都实现了大幅上涨。可以说，温氏的投资者损失惨重！走还是留，是摆在温氏投资者面前的一道难题。

今天，2021年4月26日，温氏股价正式跌破历史最低点，呈现出放量下跌态势，一些熬不住的投资者开始被迫割肉出局。

就我个人而言，2017年至今，虽然我一直在关注温氏，也写过几篇有关温氏的投资文章，但我一直提醒大家温氏市值跌破1100亿市值才具备投资价值。即便如此，真正到了跌破1100亿市值的时刻，我也结合当时的经营实际，提醒大家目前并不是建仓温氏的好时机，且明确说明买入温氏只能博取反弹。

直到今年3月份，我在17块、16块左右连续建仓2次温氏，持仓占比5%左右；后来在17块以上卖出一半，成本降为16.4块，持仓占比只有2%，浮亏8%，持仓数量和亏损幅度都微不足道。

所以，就我个人而言，目前的持仓并不难受。我将密切关注温氏未来2个月的肉猪出栏变化，如果出栏大幅增长，则选择补仓；如果3季度月均出栏可以超过150万头，则继续加仓。如果截至到7月份之前，温氏出栏都未能大幅增加，则割肉出局。

这是当前我个人轻仓轻微浮亏的应对之举。

如果您持仓占比较重，浮亏较多，真诚建议您不要轻易选择补仓，一定要等到出栏确定性增长后再补仓。所谓不见兔子不撒鹰！一定要博取确定性。

此为个人建议，盈亏自负。

最后，建议大家认真阅读温氏近期回复证监会关注函的内容。这份报告里已经写的很明确，2021-2022年，温氏肉鸡出栏将基本停滞；肉鸭出栏虽然增长较快但基数很低，2年后的总量不足1亿只，赢利最多不过1-2亿；肉猪出栏规划是2年翻倍。可以说，温氏将未来的增长重心完全放在了肉猪出栏。

因此，对于温氏的投资者而言，未来两年只需关注肉猪出栏，也必须只能关注肉猪出栏，其他业务均可忽略不计。

作者：wxdshida

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欢迎收听雪球和喜马拉雅联合出品的财经有深度，雪球，3500万投资者在线交流，一起探索投资的智慧，听众朋友们大家好，我是主播匪石-34，今天分享的稿件名字叫做只富一次是一个深入灵魂的认知，来自于二马由之。

作为价值投资者，很多人是认可慢慢变富这个观点的，一生只富一次。但是认可和真正将只富一次作为投资理念的指南，这里面其实还远隔千山万水。我认为只富一次并不是一个简单的理念认知，而是需要深入灵魂的认同。如果真正做到了深入灵魂的认同，其实是有很多外在的表现可以看出来的。

我认为大致有这么一些表现，可以看出投资人如何看待只富一次。

1、是否满仓持有一支股

所有单吊一只股的人，基本是都可以理解为赌徒。我们有可能对某种股票非常了解，认为持有该股票可以获得超额收益。但是同时我们要知道，一方面我们的认知能力可能会出现偏差，其次即使我们的认知没有问题。万一遭遇了不可预知的黑天鹅事件，满仓一支股就是把自己置于可能的万劫不复的地步。满仓一支股是只富一次的敌人。

2、加杠杆，希望获得超额收益

杠杆的本质是认为自己可以战胜短期市场，正常来说，作为有能力的投资者长期收益战胜市场上没有问题的。而一旦加了杠杆，就既要长期战胜市场，又要短期战胜市场。

杠杆是股市里不自信的一群人，盲目自信的一个举动。为什么这么说，所谓不自信就是对于自己长期可以通过股市发财信心不足，如果信心足的话，就不会加杠杆。所谓盲目自信是说这些人觉得自己短期可以通过杠杆取得更多的收益。人们总是对自己长期取得好成绩信心不足，而又总是觉得自己短期会会胜出。

如果你水平很高，那么不需要加杠杆也会致富；

如果你水平不高，那么杠杆只会给你带来灾难；

股市里波动不是风险，但是加了杠杆了，波动就是风险；

人们不外乎在两种情况下加杠杆。要么是在上涨过程中加右侧杠杆，顺势而为。预测股票还将继续上涨；要么是在非常低估时加左侧杠杆，预计股票不再大幅下跌。长期看，这种预测都有可能是对的。但是短期的预测都不靠谱，或者说有不小失败的概率。格雷厄姆尚且因杠杆而几乎破产，我们普通股民有多大自信可以在极端行情下全身而退呢。2015、2016、2018、2021这几年我都看到因杠杆爆仓而导致人生遭遇重大挫折的人，可能这样人在股民中占比并不高，但是每一个杠杆爆仓的人可能都遇到了人生无法承受之痛。

加杠杆是只富一次的敌人。

3、不做超越能力圈的事

无论是满仓一支股，还是加杠杆，其实本质都是做了自己能力圈之外的事。做出圈的事都在在赌，要么是赌一些事情不会发生，要么是赌另一些事情会发生。

在股票投资上，认知到自己能力圈的边界比拥有强大的能力圈更为重要。能力圈小的人，可以通过简单有限的方法赚钱，而能力圈大，可能会通过高超的手段亏钱。

超越能力圈边界是只富一次的敌人。

二马列举了很多和只富一次理念违背的表现，但是这都是外在的表现。如果一个人深入骨髓的信仰只富一次，那么他在行动上自然而然的会去回避各种违背只富一次原则的行为。如果只是觉得这个理念有道理，而没有真正的认可。那么行为上很容易就背道而驰。

只富一次是信仰，甚至是一种与生俱来的品质。

作者：二马由之

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今天看到舍得的估值400亿元，动态pe75倍，感觉严重高估。但舍得的静态pe77.6倍，目前还好。那为什说舍得的市值严重高估。

第一，舍得是浓香型酒，浓香型酒的特点就是陈化效果极差，这也是为什么五粮液和泸州老窖搞快周转而茅台酱香型陈化效果好。所以舍得所谓的12万吨老酒就是没有任何价格优势的存货，相反茅台的库存老酒是有陈化效果，所以所谓的优势就是智商税。

第二，浓香白酒的缺点路人皆知，口感不如酱香，而浓香的口感排名泸州老窖第一五粮液第二舍得不知道排第几。所以舍得只能做中低端市场，自己口感只配做中低端。

第三，舍得酒股东历史收购的企业没有一个变成伟大的企业，原因很简单这人一直是喜欢权利变现一样的低价收购优质国企资产，背后的故事不多说。所以这样的好事情大肉吃习惯了，真正把企业发展好并不是他能力范围，他喜欢捡皮夹子，问题是真正伟大的企业可能捡到吗

第四，舍得的财务报表为什么那么晚还在酝酿很简单，如何把去年年报和今年一季报的数据做漂亮，需要一个平衡的过程。这样就可以配合一些无耻的研究报告。把2020年业绩增速做低，这样就可以部分利润做到2021年一季度，这样可以把2021年业绩增速做大，然后有些研究报告在2022年就可以用2021年较高的增速去预测整体公司未来几年的业绩。这样的模式存在严重高估未来几年增速的可能，不够严谨。到底是不是严谨很简单，为什么2020年舍得业绩增速那么烂，预收账款是不是高成长，经销商们有没有囤货动力。我觉得只有高端白酒的经销商才有囤货动力。为什么预收款的结转收入那么多。其他一些高估值的白酒公司报表明显有差异。我就不点名别的高端白酒公司的好。

第五，游资幻想st脱帽以后，有机构资金接盘。这样的幻想理论上是绝对可能的。权利变现的事情我已经看到很多了。游资为什么会去拉郭广昌下面的两个白酒票，为什么金徽酒的报表也存在很多让人不开心的美化 预计舍得可能也会出现类似的情况。

第六，中低端白酒舍得不具有金融属性，且复星集团历史上一直对成本把控很严，有理由相信舍得的销售费用是较难大规模上升，另外舍得的经销商利润不会高.所以在全国会推广上严重弱于高估值的汾酒等白酒企业。

第七，舍得酒的文化底蕴和工厂位置都没有什么优势，最大的优势就是学习酒鬼酒把股价拉高以后，在网上搞成广告效应。

基于以上观点，我觉得未来舍得酒的走势会复制去年我说的金龙鱼的走势，但总体来说舍得的报表好过金龙鱼，毕竟白酒天赋远高于粮食。

作者：唯心主义思考

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