雪球·财经有深度

欢迎收听雪球和喜马拉雅联合出品的财经有深度，雪球，3500 万投资者在线交流，一起探索投资的智慧，听众朋友们大家好，我是主播匪石-34，今天分享的稿件名字叫做普通的投资人，怎么选择管理层，来自于石stone。

我们是普通的投资人，怎么选择管理层，是很头痛的事情，我们到底怎么办？

1、我们不能判断什么是好的或者坏的管理层

判断一个公司的管理层是好还是坏，其实这个很难，在中国，大多数的管理层都不是终身的，除了少数私营企业以外。当你看到一个优秀的业绩证明他是个好的管理层后，他的好坏，对我们就没有了意义，所以他的股价等各种信息，已经让你无从下手了，如果你此时下手，有可能正好赶上一个企业的周期的顶部，还可能被机构利用来接盘高价。

其次管理层刚刚上任的时候，你和管理层接触又少，信息单薄，你凭什么能预测管理层是不是能在未来表现优秀呢？可能有些人说，我可以通过其中的一些采访语录等所能表现出来的信息，去做推断，但是这也可能犯一个偏见的错误，因为他们表现出来的信息，是真的还是假的，还是仅仅宣传用语，不知道，所以你判断的信息基础就可能是有问题，得出的结论，也就谬之千里。

再次，我们普通人，更多的时候，是缺乏这种识人的能力的，如果你是很强的识人能力的，有可能也不会来炒股了，你能做更大的生意。所以认识我们是普通人，甚至是现实中的loser，有点自知之明更重要。说通俗点，就算所有信息摆在你面前，你都不一定能判断他是不是个好的管理层。

2、我们也没有能力左右管理层。

经常有人我觉得公司很多做法不行，我有些建议，怎么才能让管理层知道？以使得我们的公司能够更大的发展？很多人都这样想的，总觉得管理层傻，都没有你想的好。但是从客观上来说，这是荒谬的，因为无论经验、能力、资历等，与管理高层在行业浸淫十几年相比，我们就是个渣渣，如果管理层听一个渣渣提出来的渣渣建议，或者还需要渣渣来指导的公司管理层，那真是个渣渣公司。

具体经营的事情，不是我们的长项，不做下等马对阵上等马的事情啊。咱们要做投资人应该做的事情，通俗点说，就是经常问自己，这个公司赚钱吗？（自由现金流是否丰富），能赚更多的钱吗（成长性），能不能一直赚？（惰性行业），别人能不能干？（护城河），管理层跟我们是不是利益一致？（同进退）？现在的价好不好？（低估），这些核心要素都确定的话，投资基本上不会有大的毛病，至于很多人喜欢打听的内部消息，或者更好的经营建路径这些，在核心要素面前，反倒不是重要的投资要素。知道好，不知道也没关系。并不会因为你知道更多的内幕消息，你就能获得信息霸权，也可能这些信息是管理层故意释放给你的，是选择性的让你知道这些信息。

从制度层面，我们也很难左右管理层的决策，咱们普通小股东的持股少，管理层根本不care，他们更多的是在乎大股东的利益。咱们的言论，顶多是安抚性的回复一下了事。

3、选择利益一致性，是我们选择管理层的主要方法。

那我们是不是没法选择管理层呢？也不是，管理层也是人，也就有利己性。选择管理层和我们利益一致的，那他们的行为，就会和我们的利益一致。他利己就是利我们。

利益一致的特征一般有以下三种

a、刚上台，有事业心诉求

这个在国企里面经常见的，国企的管理层一般是两届一换，如果是40-50岁，正是年轻上升期，而且刚上台，那一般都会不错的，有很强的冲劲。这种也算利益一致。如果他到了60岁，那基本上没啥事业心了，你不用想着他和你利益一致性。

这个特征有个缺点是换来换去，你不好评估，刚信任一个，下一个又来了。优点是，国家监控，还是能按照能力标准来选才的。

b、有股权激励措施，也很关心股价和市值管理

对管理层股权激励是常见的利益一致性，等到管理层也持有很多股份后，他也有分红和维护市值的心理，甚至在必要时候拿出公司的前来回购自己的股份，以维护股价和市值。也有些缺点，比如用公司的钱回购稳定股价，然后自己卖出股份实现翻身。例子自己去想啊。

c、本身就是大股东，如果本身就是大股东，那更是利益一致了，一般在私企里这种的比较多，他会保持一种终身的利益一致性。但是有两个缺点，第一，接班人可能是个锤子，因为接班是以血缘关系来的，不是以贤能来的。第二呢，就是本身企业不挣钱，就得搞点体外循环啥的。这种也比较恶心，

倒也不用太过于担心会选到一个傻子管理层，我们现在的环境，与以前大不相同，已经有很多的职业经理人被训练出来，基本的商业素养都是有的，也就是我们现在的人才库很发达，不大会选出傻的出来。

4、但是管理层的错误是再所难免的，对抗管理层选错，还是要选好的商业模式，

错误，终究是难以避免的，怎么办？那就是好的商业模式作为抵抗的最后堡垒，一个好的商业模式，护城河深厚，财务健康等，能容忍一次两次的错误，也就是管理层犯一两次错误，仍然不改变企业的性质。这类的商业模式企业是最好的抵抗，这也是商业模式排在前的重要原因。

对管理层不管不问，是因为我们能力不够，不去干涉他自己动机和经营决策。但是并不代表我无脑相信管理层做出的彻底颠覆商业模式的愚蠢的事情来。这是我们重点关注的对象，比如多元化和超溢价收购的常识等，因为这些做法可能动摇了企业的商业模式根基。多元化是趋向于恶性和平庸的，目前市场上，没有听说过几个优秀的多元化企业，大多数都是很普通的。集中化的业务能集中公司资源，精力和人力等，最终形成超额的竞争优势，优秀的企业里，集中化的企业比比皆是，但是多元化成功的凤毛麟角。比如ST盐湖，曾经的超级大白马，结果几百亿投资错误的项目，最终走向了ST的结局。沦落到弃之敝履的境地。有些喜欢超溢价收购的企业，也不好，绝大部分的超溢价收购，最后都失败了，或者趋向于平庸。历史已经用累累案例去证明了。所以，我们不是无脑相信管理层，还是要监视他，如果他们逆转了企业的商业模式。还是要及时卖出的。

欢迎收听雪球和喜马拉雅联合出品的财经有深度，雪球，3500 万投资者在线交流，一起探索投资的智慧，听众朋友们大家好，我是主播匪石-34，今天分享的稿件名字叫做A股小票的投资机会，来自于Velaciela。
 
在如今A股大扩容、注册制的大背景下，A股出现了“要你命3000”的行情，即大量的小市值股票被边缘化，越跌越没流动性，没流动性就越跌，甚至有机构喊出了“远离小票”的观点。我昨天分享了一个“2012年A股严格退市”的往事，说的是2012年郭某某要求严肃退市，威胁要把一批小票退市，小票暴跌，结果最后因为跌出了民愤，不得不高高举起，轻轻放下，小票又再度暴涨。后来A股甚至走出了“成长股大牛市”，小票翻十倍八倍的都有，一直到2015年股灾。市场总是从一个极端，走向另一个极端，那么今天机构谈小票色变，“要你命三千”是不是有走向极端的迹象了呢？ 如果善加研究，未来五年，能否取得十倍收益呢？ 我准备先就基本的东西说一说，研究做了一天左右，数据不全，就随便说说吧，有时候定性比定量更重要。
 
1，A股小票边缘化的情况到底是怎么样的？
30亿以下的小票1000个，50亿以下的小票2000个，占A股的半壁江山。其中绝大部分成交额日小于5000万，很多每天成交几百万，走向港股“仙股化”模式。按照“成熟市场”的标准，这个还不够，所谓“成熟市场”，小票一般占7成左右，大部分小票无流动性，无价值，自生自灭。
 
至少有1000个小票没有机构覆盖和持仓，无人问津，走向“山寨币”化。
 
如果“要你命3000”的情况放任自流，有可能最终A股会有3000个票跌到30亿以下，几乎完全丧失流动性，企业不想上市，已经上市的企业主动选择退市。
 
2，港美股小票边缘化到底是怎么回事？
 
很多人拿港美股小票边缘化的案例来对中国目前的要你命3000行情做简单类比。目前来看，A股确实处在成熟阶段中，出现了杀估值，戳破泡沫的行情。然而，简单类比属于刻舟求剑，还要看港美股小票边缘化的客观事实。
 
如果我们以港股小票边缘化是“老千股“和造假类股票为理由，那么很难解释在证券法规非常严格的美股，小票也大量无量和退市的理由。如果论造假程度，应该是港股最高，A股居中，美国较轻，出现造假行为，美股惩罚也重，A股惩罚一般，港股基本没办法管。
 
如果用“存在做空机制”来解释，也说不通“跟谁学”等个股猛拉，拉到空头都爆掉的理由，能做空，自然也能做多，做多也能多死你… 
 
我认为，西方股市小公司边缘化的真正原因是因为“公司失败”。由于西方股市实行注册制，相当一部分上市公司亏损，经营失败才是小型上市公司归零的主要原因。由于实行注册制，小型上市公司失败率很高，一方面经营失败的小盘股自发清零，另一方面尚未证明能经营成功的小盘股被投资者恐惧而不敢投入，造成了小型股的边缘化。
 
从港美股实操来看，小票是暴利的主要来源，只要证否了“小票会倒闭”的逻辑，自然不缺乏资金的参与。投资者无非是要想排除注册制下小型上市公司经营失败的风险罢了。只要实际证明小型上市公司不存在经营失败的风险，估值就会迅速拉高。最典型的例子是蔚来，只要证明不会倒闭，立即走向百倍大牛股。
 
所以我认为主要逻辑应该是，西方市场上市自由，退市也自由，投资者面临巨大风险，小型上市公司经营不稳定，投资者在证实其经营成功前，不敢过度投入而压低了小型上市公司的估值。一旦小型上市公司被证明没有经营失败的风险后，估值就会大幅度提升，甚至变成大型上市公司。
 
3，A股嫌弃小票是否刻舟求剑？
 
相比西方国家股市，A股目前的情况其实还是差异很明显的，不能简单类比，更不能刻舟期间。虽然说A股目前实施了注册制或类似注册制的比较宽松的审批制，但其严厉程度仍然远超成熟市场。
 
如果拿“小型上市公司经营风险大”来说事，那也应该是科创版的上市公司跌幅更大才对。而事实上科创版的上市公司亏损上市的没几家，大多数多多少少有些盈利，而主板的被“边缘化”的小票，大多有些盈利，上市标准也是按照以前的3年盈利标准，根本不存在西方市场那种垃圾票直接上市的情况，倒闭风险要远低于西方股市。
 
我看了一下，2000个小于50亿的小票里面，有1500个目前还是盈利状态。这和外国股市小票大多数是亏损、退市票相比，还是安全多了。甚至有200个小票PE低于20，100个PE低于15。如果说“小票PE低于20是成熟股市的象征”，那么难道“酱油PE高于80”也是成熟股市的象征了？
 
另外一点是，目前A股上市说是不让借壳了，但是A股上市的资格还是非常宝贵。不然大家不会争着抢着来上市，A股咋没出现像美股那样主动退市的呢？ 总体上说，哪怕是小票，上到A股，多多少少也募集了资金，增强了竞争力，在经营上会有些改善。如果说真到了西方股市那种状态，那么每年会有很多主动想走的和放弃代码主动被大公司并购的，现在这些都没发生，A股既没有主动退市的，也没有被大公司收购的小票。说是跌倒边缘化了，只不过是正常的一轮熊市罢了。
 
更不要说“股市服务实体经济”，假设上市公司上了市等于没上，长期没有流动性，那也无从谈起服务实体经济，股权质押不出去，股权激励都没法兑现的话，上市除了骗一笔钱就没意义了。那么骗了这一笔钱以后折腾完，显然股市服务实体经济的目的就没有达到。而大量资金囤积在大票恶炒赛道，难道就支撑了“实体经济”？ 所以我认为从后续的政策面看，再度放松上市公司，特别是中小型上市公司并购重组应该是必然的。
 
4，我所经历过的小票风格转换
 
拿港美股的垃圾公司、倒闭公司来推A股小票，不是蠢，就是坏。如果你不幸持有小票，这个时候割肉，恐怕就要后悔了。
 
我昨天分享了一个“2012年A股严格退市”的往事，说的是2012年郭某某要求严肃退市，威胁要把一批小票退市，小票暴跌，结果最后因为跌出了民愤，不得不高高举起，轻轻放下，小票又再度暴涨。其实这是市场的常态。
 
在2005年的熊市里，明明国家支持股改，但在股改港开始时，由于长期下跌的惯性，很多人就认为股改是利空，会导致“大股东卖出股票”，所以A股竟跌破了1000点。后来再看，往往认知是完全相反的。
 
就拿12-13年小票的熊市来说吧，事实上是这样的，09年开了创业板后，本身09年就是一个牛市，借着09年牛市的东风，垃圾股鸡犬升天，创业板的新股更是贵得离谱。我甚至在创业板第一天买入了金牙科技（已退市），结果盘中翻倍，第二天挂跌停出还出掉了… 这种离谱的投机，才是后续小票漫长熊市的根本原因。
 
到了10年，小盘股更是遭到恶炒，不仅创业板出现三高发行、严重造假（华锐风电等——）而且老旧小盘股经历了一轮又一轮概念炒作，什么电动车、3G网络、高铁… 结果到了11-13年，形成了估值回归行情，小票不分好坏一通乱杀。这和“小盘股边缘化”一点关系也没有，客观原因是11-13年A股处于大熊市中，主观原因是过度炒作造成的。
 
然而，即使是坏人坐三年牢也要出狱了，小盘股恶炒的投资者经过三年有期徒刑也该出狱了，除了少数几个最大恶极的个股，大部分小票只是犯了估值过高的错误，不至于死刑，三年有期就该解套了… 而到了12年的“退市令”到13年的“钱荒”瞎折腾后，大家发现小盘股基本面还行，大盘股增长乏力，小盘股还募集了不少资金，国家又支持并购重组… 于是一轮轰轰烈烈的小盘大牛市开始了，历史就是这样从一个极端走向另一个极端。
 
2015年股灾后，A股小票确实出现了一批罪大恶极的造假分子，目前大多已经伏法，一些罪行严重的泡沫分子也跌了五六年了，客观上说，已经服刑时间够长。还有很多尚有盈利的一般制造业公司，有的是这几年上市的，还募集了不少新资金，这些票跟着一起跌，其实有点冤了。那么我们是否要给小票一个改过自新，重新做人的机会呢？ 而相反的，目前消费、科技、赛道股泡沫巨大，是不是可能会有一个风格切换的过程？
 
4，可能的投资机会？
 
我长期混虚拟币市场，很多时候会拿币圈做个比较。虚拟币也存在大小票的问题，比特币市值1万亿，很多山寨币垃圾币接近归零。这是完全自由市场，这种现象是客观存在的，但是不代表山寨币不能上涨，甚至山寨币会出现巨大机会。
 
A股的小票，目前分成几类。一种是上个世纪发行的股票，类似于币圈的“老山寨”，这些基本没戏。改革开放几十年了，都上市几十年了还没搞出名堂的公司，基本可以认为没戏了，而那些成功的公司早就发展成大盘蓝筹了。这个非常类似于币圈第一批币，BTC是万科，LTC是深发展，那么各种垃圾什么氯碱化工之类的就是老山寨，什么XPM、PPC这些。对老山寨就不要关注了。
 
另一类是09年-15年发行的小票，主要以创业板个股为主，这些股票如果还没成功的，戏基本也不大了，小型公司在科技赛道搞了十年要是还没戏，基本也没戏了，什么汉王神州这些玩意，以后就是个半死不活的，这些山寨币（股）在特大牛市肯定还会抽搐几下，但是不可能成为下一轮牛市的领头股。
 
我觉得可以重点关注的是15年股灾后发行的小盘股，如果被连带跌了三四年，公司业绩还可以，其实完全有可能走向大型上市公司。这些公司如果是有一定技术，业绩还过得去，那么等到充分下跌后，可能今年下半年可以关注一下。
 
特别是一些业绩还不错的制造业个股，目前在全球通胀的大背景下，制造业其实业绩会有明显回升。如果小盘制造业个股能有业绩不错的，行业地位实力也不太弱，而股价低迷了三四年，是个很好的投资机会。等到可能明年，因为国家又支持小型上市公司了，又支持什么兼并重组，估计不知道涨到哪里去了，搞不好很多股票莫名的就拉三五倍，跟山寨币也差不多。。。
 
总之，现在相比赛道、消费、伪科技，其实小型上市公司的风险已经释放得较为充分，基本面比西方的垃圾股要好得多，通胀又有利于制造业，我认为现在可以开始看看了，可能下半年用半年时间吸筹，明年会有良好的表现？
 
作者：Velaciela
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欢迎收听雪球和喜马拉雅联合出品的财经有深度，雪球，3500万投资者在线交流，一起探索投资的智慧，听众朋友们大家好，我是主播匪石-34，今天分享的稿件名字叫做我看好的一些医药细分赛道，来自于马曼然。

医药产业在2008年时总营收是八千亿，2020年是三万亿，说明医药行业的蛋糕在不断扩大。医药行业分很多方向，比如它的需求端，一是医保，二是商业保险，三是消费者自费，我们对未来的判断是：商业保险增速会高于医保，医保也会有一个增速，自费的比例会大幅提高。医保占GDP的比重在未来二十年会不断放大，但医药行业过去的挣钱逻辑主要靠医保一方买单，未来将形成三方买单，基础医保加商业保险再加自费，从这三个角度去买单。

未来几年在医药产业中，创新药、特殊药像疫苗、血制品、麻精类用药、慢病中的糖尿病、品牌中药，这是未来我们较看好的方向，互联网医疗，我觉得互联网医疗是渠道端，我们暂时对渠道类公司保持一个谨慎观望的态度。因为我们注意到渠道类细分这么多年时刻都会受科技冲击，所以我们更看好制造业，像药品创新、研发、制造包括一些依赖独家资源、成长靠提价的品牌中药。

我们在选择行业时要根据行业的性质，我们要在医药产业中选择一个好的细分赛道，同时要有优秀的管理团队。优秀的管理团队在任何行业都很重要，只有极少数的企业对管理团队的依赖不强，我认为在医药产业中管理团队尤为重要。除个别公司外，没有优秀的团队，公司就做不好，无论是消费、医药还是科技。医药是靠研发，团队不好，研发以及销售能力都跟不上，像同仁堂这种有资源、有品牌、有产品，但由于管理跟不上造成股票长期回报很差，但同仁堂，我们长期始终对这个公司不放弃，未来随着体制的改制，会迎来周期性的转折，所以一个好的团队对一家医药公司至关重要，云南白药的团队是优秀级别的甚至说天才级别的也不为过，片仔癀的团队我认为也不错。

西药类公司对团队的要求更为严格，我们在选择西药类公司也非常关注管理团队的考核，所以我们的选择面很窄，最典型的像我们比较看好恒瑞医药孙飘扬的团队。他们这种团队形成了企业的创新文化，类似于比亚迪的工程师文化。尤其是做创新药，公司团队的研发能力、企业文化更为重要。

华东医药是以销售为主体的企业文化，恒瑞医药是以创新为主的企业文化，虽各有特色，但从长期一个全球的视野或竞争力上来说，研发型团队跑的更远、做的更大，销售型的团队也会做大，但必须转型，不然在研发上会是一个长期瓶颈。

创新药和品牌中药的区别，品牌中药偏消费类，它也需要创新，但药品本身的创新极其有限，过去我们也希望中国的中药能出现大量的创新，但这确实很难，以岭药业做中药现代化出身，做出了像连花清瘟等很多优秀的创新类中药，但从长期来说，我认为很难做到大规模的持续创新从而形成行业颠覆性的创新，因为中药我们判断本质上是吃老本，所以中药可投资的标的极其有限。很多人问我广州白云山，它和北京同仁堂长期发展都不太好，很难再创新。像白云山做凉茶做不好，后来的金戈以及化药做的都很一般，所以品牌中药里能创新好的很稀缺。我觉得东阿阿胶、同仁堂以后也有希望，但整个行业的希望空间不大，行业中会跑出个别牛股，所以目前来看我们只能聚焦这种龙头，包括消费也一样。2020年我们比较看好青岛啤酒这种一线品牌，我们从来不说燕京啤酒、珠江啤酒等其他啤酒，因为青岛啤酒是行业一家独大。看好啤酒不是看好啤酒行业而是看好啤酒行业中的某家公司。

创新药的牛股还会不断的更迭，中国的创新药占中国医药产业消费量的5%，欧美大概达到70%-80%，天风证券研究结果是如果十年以后中国的创新药提高到30%或50%的比例，那么整个行业会有十到十五倍的涨幅甚至更高，这是按行业4%的增速保守估算。如果十年后整个行业都有十到二十倍的涨幅，我们认为行业龙头公司极有可能实现十年几十倍的涨幅。而且这个行业刚起步，从2017年我国的创新药才开始，所以我们比较看好创新药，尤其是顶级创新药、高端创新药。这其中我们认为会出现很多牛股，我们认为一线的品种更为稳妥，比如恒瑞医药、信达生物等相对更稳妥，但期间也会有不断的变化，所以需要动态的跟踪。生物药我觉得可能会多出几个新的龙头，这几年像免疫治疗单抗、双抗、都在崛起，因此我觉得可能会出现一些机会。

中国的创新药是最有可能先进行国际化的行业之一，我们在投资时看赛道，赛道就类似于滚雪球，越长越好。我们还要聚焦于国外市场，如果企业未来在国际上立足，那市值的天花板与在国内立足完全是两个不同级别。因为像欧美这些国家的药品支付能力比我国大很多，他们对药价的限制比我国小很多。如果我国创新药能做到同类第一或同类最优，比如我们某个PD1的疗效能在全球做到同类最优，那国外的医保局就没理由不接受这个产品，这也为他们国家的医保降低负担。这里不存在文化差异，像食品饮料存在文化差异，外国人接受白酒是一个很漫长的过程，但药品的规格、疗效以及性质一样，评估标准也相同且临床试验结果在全球都通用，所以医药行业很容易被国外所接受。

我认为中国的医药产业具有全球竞争力。一方面是我国在研发上能做到全球同类最优，甚至可以开发出全球名列前茅的药，比如原研药是第一，我国从第二开始做同类最优。另外一方面是我国的成本极低，与国外中间差了几十倍，国外研发一款新药需要十亿美金，我国可能只需两亿人民币。由于中国员工成本低，同岗位工资会相差几十倍且我们的临床代价低，同样是三千名患者的临床，在中国和在美国的成本差距甚远。像PD1在国际上一个疗程一年几十万甚至上百万的费用，中国可以做到一年的费用不超过十万，而且企业能达到80%-90%的毛利率。虽然国外以后也会有一些壁垒，像美国怕中国对美国医药产业产生产业上的冲击也会设置一些人为的壁垒，但只要能达到同类最优，长期来说没理由不用我国的产品，就像我国的纺织服装能超过美国的纺织服装行业一样。中国的医药产业在非常严格的医保控费体系下，如果达到一个独特的创新模式（以极低成本达到极高质量的状态），我们的医药产业是最有可能进入国际化的产业。

互联网产业国际化存在很大难度，主要原因是国外会认为涉及到个人隐私问题以及社会问题，抖音、阿里在国外都受限。中国创新药这几年刚起步，大家对创新药国际化这方面缺少了解，根据我们的研究发现，如果我预测正确，我觉得十到十五年左右的时间，中国顶级的创新药市值应该能达到世界前三名。从长期的角度来说，甚至可以像现在的新能源汽车或互联网一样占到世界的半壁江山。这两年大多数投资人关注点都是短期的医保集采控费这些问题，但凡事有利有弊，医保集采会影响短期像仿制药的利润，但同时也会打造中国医药产业的创新力，任何事情都有双面性。像当时限制白酒的三公消费，当时大家觉得老百姓不消费，但现在茅台依旧供不应求。

我看好创新药，一方面是抗肿瘤药、慢病创新药、孤儿药，美国的阿斯利康收购了一家创新药公司，一家专门做孤儿病（小病种，病人很少）的公司。目前全球有五千多种孤儿病，其中只有5%的病种有相应的治疗办法，所以空间很大。阿斯利康几千亿收购，但这家公司目前才几亿的收入，估值非常高。以后医药行业会越来越高级，比如免疫治疗这种最顶级的技术，包括孤儿药、慢病创新药，慢病创新药主要体现在像糖尿病的长效口服制剂或长效注射制剂。糖尿病的慢病创新药在国际上目前做的也非常好，不要只看胰岛素这些，我们要看新产品，像国际上日本武田做的口服降糖药一周一次效果非常好，国内以后用药慢慢会往这方面转型。小分子化药也行，但我认为竞争会较为激烈。另一方面是疫苗、血制品、麻精类，麻精类总体我们看的标的与创新药的龙头加在一起。

我非常看好疫苗行业，因为疫苗和创新药在中国同样是刚起步，目前整个行业处在春秋战国时代，未形成龙头各有特色，如果存在疫苗指数我认为会非常省事。这个行业的调研难度较高，容易出现质量问题，所以这个行业不适合重仓且要分散投资。疫苗行业这么多年都是问题消息不断，但这个行业长期是大牛股，包括现在很多跌下去的公司以后还会上来，只要不出现大问题。所以疫苗行业目前处于非常早期的阶段，疫苗主要是二类疫苗，二类疫苗以自费为主。未来疫苗会越来越多样化，像宫颈疫苗包括肺炎疫苗，现在国际上的疫苗销量都非常好，包括流感疫苗，以前没人接种流感疫苗现在供不应求。

核酸疫苗我认为是新一代疫苗技术，因此一定要重视，现在在国际上非常厉害。核酸疫苗不光是疫苗还是核酸肿瘤，它是针对DNA片段来开发新药，过去抗肿瘤都是针对蛋白质靶点，现在直接打到DNA，药物现在开始往更微观领域的方向发展。这就会形成一个活体，类似于对DNA进行改造从而形成疫苗的反馈，包括抗肿瘤也会通过DNA。

血制品终端的需求量每年大概有10%-15%的增长，但供给端不增长。因为供给端大概从九几年以后就不再有新批次的牌照，供给受政策管控。这个行业里的国企老大是天坛生物，民营企业老大就是华兰生物，但这个行业我认为更多是起到锚定的作用，只要公司正常经营就能带来稳定的现金流。我们不单独投资血制品，我们只是把血制品当成一个稳定的基础，所以不是所有的医药行业都投资。

品牌中药我们看好，品牌中药需注意两点：能否长期进行提价、需求能否长期增长，片仔癀就看着价和量的提升；品牌中药的外延增长，就像云南白药开发牙膏、洗发水等产品。这些企业也都涉及药妆，这块也值得期待，中国的化妆品行业我认为长期在国际竞争的话，我认为药妆是中国的一大特色，运用中国的一些植物中草药的技术做药妆，符合消费者未来对健康的需求同时也是中国的特色和优势。目前国内也出现很多新兴的彩妆品牌，但我认为这些品牌还需要进一步构筑长期竞争力。

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国内医疗行业腐败不堪，屡爆丑闻，而欧美日医疗行业可以说非常透明。欧美日发达国家几个方面有巨大不同：

1、药监局如FDA等，审批程序非常透明。一个药物能不能上市，有清晰的标准，如果有疑问先由专家委员会公开讨论后投票，FDA最终决定是否上市。这种透明性树立了FDA全球性的权威形象，几乎不会出现国内各种神药通过各种渠道影响药监局而拿到批件的事情，去年川P施压FDA还被科学界骂。

2、药企自身的透明性。药企会主动公布详细的临床试验方案、结果，让医生、民众都很容易获得数据。国内许多药企喜欢藏着掖着，公布数据也不完整，依靠媒体做似是而非的宣传。

3、治疗过程的规范性。NCCN等临床指南是全世界临床医生的手册，每种病怎么治疗，哪些步骤，为什么这么治疗都非常清楚。医生开处方以临床指南为第一依据，不容易受到药企的影响，所以效果和副作用最好的药物在欧美日可以快速推广。国内首先临床指南就不规范，经常被药企影响，专家共识也经常出现笑话，没批准上市的适应症也上了指南。而许多医生治病也不按照临床指南来，甚至不熟悉临床指南，也不熟悉临床数据。

4、医药分开。药品主要在药店销售，医生只负责诊断、治疗和开处方，其收入不和药品挂钩，没有药品回扣拿，也就没有动力违背循证医学证据去滥开处方。国内药企推广药品主要靠给医生回扣，医院、医生也主要从药品中获利，三者形成了利益共同体，受伤害的只能是处于弱势的患者和医保基金。

5、严格的监管。药企、医生如果违法，会面临巨大损失，有药企因为虚假宣传而被重罚，也有药企被消费者集体诉讼导致破产，药企给医生回扣、医生拿红包都是大丑闻。FDA如果操作不当也会被药企起诉，相互制约。

6、药品价格的形成机制。欧美日创新药主要根据疗效、副作用、竞争状态，由政府医保或保险公司和医院或药店之间谈判决定，仿制药是基本完全市场竞争，价低者份额最大。国内是医保局集中采购仿制药，对创新药进行谈判，和欧美差不多。但是国内中药、各种神药无法退市，还越来越多，价高质劣，在想方设法通过给回扣占领医院，还大量进了医保

作者：黄建平

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来源：雪球

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回想起来，和新城控股相处的日子呢已经不少于三年了。要是从第一次b股的建仓开始算起呢，现在已经超过了五年。那是我不愿回忆的一段隐痛。新城控股在转a之前，我一直持有相当重的仓位，因为我坚信b股有条件，有业绩的肯定会慢慢转板。以前有的是伊泰b,收益是相当的可观。后来转到了新城b,考虑的是ab股巨大的价差。那时买入新城b大概是有了三年多。因为结婚有了家庭也有了孩子，压力比较大，这个时候,就开始想把b股卖了，当时持有的资金大概将近100万。想着把b股的钱挪到a股，这样家需要钱的时候也能比较方便的卖出省了频繁换外汇。

那三年多一直分析，研究和调查新城b，我对它的质地和他的管理能力一非常的了解，打算我一直持有它，直到它转a为止，但是无奈家庭压力。在转a停牌的前一个月，我做出了一个比较艰难的决定和持有了三年多的新城b分手（当时可不知道还有将近一个月要转a了:)。。我卖出了，当时的价位是0.56美元。就在我刚刚卖出将近一个月的时候，停牌转a。转股价是2.3美元左右。我当时心里说实话，受到了比较大的冲击。心情沮丧到了极点。因为对这只股票我非常了解，也做了深入的研究，而且持有了很长时间，已经将近四年。就是因为这一个月就因为家庭压力。就差那么一个月。这件事情让我将近半年一直被这种情绪笼罩，沮丧，懊悔！

后来新城b，开盘从零点五美元多直接窜到了2.5美元以上。这时候我b股还剩了大概不到10万块钱左右。把剩下的子弹买了它，之后转a之后？这10万块钱左右收益率都是翻倍的。看着自己，赚的这10万块钱心里更加的沮丧。如果当时我没有卖。当时的将近100万就会变400万左右，而这400万转a之后又翻了一倍多。这样就有可能达到900万左右。10倍的机会就因为这一个月，因为不堪生活的压力和家庭的负担。让我断送掉。我从事股票投资以来最惨重的一次。现在真正的体验到了没有赚到的钱比你亏的钱更加的痛苦。体验到了股票投资的另一条原则一定要保证资金有比较长期的准备。我的资金持有新城b已经将近四年了，其实也够长了。但是依然没有经得住时间的考验。

之后我又把a股的钱逢低，逐渐转到了新城控股上。因为这只股票我持有的时间足够的长，因为我也足够的了解他。老王事件之后，我依然一股没有卖掉。不是因为以前的情节，而是因为我对他足够的了解。我也重新对他的现在，过去，和未来，我重新的审视，分析，调查和研究。结果判断事件对他影响是短期的。而未来的成长价值是非常的可观，没有必要为了这个短期的事件而错失掉长期的成长价值。我也知道我没有那个频繁买卖的能力，也没有那个天分。我就是一个老老实实赚钱的人。

在股票市场进行投资那些频繁的进行买卖，有深厚的技术功底，以及丰富经验和第三感应的人。他们就好比能做360度空翻的杂技演员。市场有几个人能做的到呢？正常人有几个人又能做到360度空翻呢？我一介凡人，一介俗人，一介虽然对这个社会不断的失望，但是还依然保有希望的人。说到这里，我那时和莫泊桑的一本小说名字叫《一生》。女主的心态就跟我那时一样，的确，这个社会不断的让我们失望，但人不能没有希望。这句话对于我们a股的投资者来说真的贴切不过了。

努力做一介凡人，老老实实投资，赚看得懂的钱。还要有一颗荣辱不惊，心如止水的心。在a股投资对投资者的要求太高了,也太苛刻了。这就是我不断的劝身边的朋友不要自己进行投资的原因。实在不行买个基金。也到了却了一份心愿！

这就是中国，这就是我们大a,:我就是我不一样的烟火

作者：弥陀僧

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欢迎收听雪球和喜马拉雅联合出品的财经有深度，雪球，3500万投资者在线交流，一起探索投资的智慧，听众朋友们大家好，我是主播匪石-34，今天分享的稿件名字叫做为什么做对的事远比把事情做对重要?来自于Velaciela。

很多人都说，做对的事情，和把事情做对都很重要，那么，究竟哪个更重要呢？我认为，做对的事远比把事情做对重要，甚至是一比十的关系。不存在选择和努力哪个重要，而是无选择、不努力。所谓“把事情做对”的努力，不过是个副产品，讨论这个问题是个伪命题。

首先我要先说，人的最终结局都是一样的，因此所有的选择都有其意义，不存在某个选择（比如赚钱）就比另一个选择（比如享受生活）更高或更低的问题。但是也正因为此，人是没有真实的理性，只能拥有“工具理性”。工具理性这个大背景下，由于已经预设了某个目标，其实我们要选择的是“达成这个目标的手段”，这是一种工具理性。由于目标已经既定，那么达成既定目标的手段必然存在优劣，这才能谈得上“做对的事情”和“做错的事情”。由于我是一个商人，或者叫投资者，我的目标是赚钱，我讲“做对的事情”自然是指能够实现赚钱目的的行为。两个投资的优劣，自然要通过赚钱多少来评价。但这并不表明我没有“情怀”了，假设有一天我认为赚钱不再是最重要的，那么对当时的另外一个目标，自然会有另外的方法论了。

1，半途而废也比背道而驰强

就存在“既定目标”的事而言，显然是有手段优劣之分，因此必然存在选择，必然存在“对的事情”和“错的事情”。那么，我认为，做对的事要远大于把事情做对。

一个人假设做一件对的事是在一个正确方向，指的是能够到达自己目的的方向上行走，那么虽然“行百里者半九十”也是非常遗憾，但是毕竟走一分是一份。其实“半途而废”总好过“从未出发”，更是远远好过“背道而驰”。

人的能力有大小，运气有好坏，做事情受到主客观条件的制约。假设你因为各种原因把某件对的事情做得不那么理想，你应该也会多多少少有一些收获，哪怕爬，也在正确的方向上爬了几步呢。

而一旦走上了错误的道路，每走出一步都是错的，都是负数，你不仅以后需要回到正确的方向，你在错误方向上每走出一步，都需要在正确方向上多走回来一步。如果错得太严重，太久，就会形成“积重难返”，再也没有出头之日了。

我们从小到大受到的教育有很多惯性可能会误导我们。在这方面，我想说，从小到大受到的教育中，关于“坚持”的，很容易让人产生误解。

好像“行百里者半九十”、“五十步笑百步”是嘲讽那些没把事情做完的人，好像一件事情没能做完、没能做好就是一种失败，一种侮辱。但行了九十里就是行了九十里，离目的地近了。总好过从未出发的，甚至背道而驰的人！

就算在正确的道路上半途而废了，失败了，那么至少积累了经验，总结了教训，至少是走过了一段路，下次还能再出发啊，又不是下一次就死了。如果讲大了，那就是就算是做股票做亏了，只要不是乱投机，总好过从未炒股的人，以后总结经验还能再来，牛市又不是只有一个。而那些从未出发的人，可能下次牛市直接走上了错误的道路，或者根本没有机会积累经验，永远不会有成功的机会。

2，选择就是努力，努力做对选择

再者，如果你努力做对选择，根本不可能不努力把事情做好。因为选择首先解决了90%的问题，其次你可以找别人帮你，最后，选择的能力是所有能力中最难的，如果连选择的能力都有了，那些机械性的工作努力简直就是走过场了。（这是“知行合一”的另一个解）

刚才举的例子，行百里者半九十，还不是非常贴切，因为还是暗合了一个“人生就是赛跑或者马拉松”的拙劣类比。在这个类比里，赛道只有一条，方向也只有一个，这才有了正负零的概念。

真实世界不是赛跑，而是吃鸡。随机降落到随机位置，遇到随机机遇，规划随机路线，战胜随机对手。

我们随机被投射到地球Online这个游戏里，随机时间和随机空间，获得随机资源，开局两手空，装备全靠捡。要想玩好这个游戏，还要动动脑子。路线是二维平面，三维时间，机遇的时间节点、幅度程度，方向顺序，完全未知。我们的大脑自学内容来对世界进行建模和模拟。

这时候教育带来的思维惯性又会出现：线性。小学中学大学，赛道笔直，就算人的能力有大小，努力程度有差异，方向是一致的。而到了赛道尽头，进入了一个大平原，前后左右三百六十度哪里都可以去，但是同一时间里只能选一个方向，选错了需要花费资源和时间重新规划路径。

学生上学用三年准备中考，六年准备高考，还要培训班，奥数英语学区房，花了十五年时间，最后填志愿的时候却是随机、草率的，父母和同事、亲戚之间胡说八道，就决定了赛道尽头的方向。好不容易混完大学四年，去哪里工作，做何种事情，又是草率的和糊涂的选择了。好不容易工作上了，面对各种利益冲突和诱惑，短期利益的吸引，使人在各种道路上原地转圈，甚至往后倒退而不自知！为什么不停下来花一些时间，好好想想自己想干什么，自己又能干什么呢？而到了股市里，人的智商进一步下降，本来就已经糊涂的人生，到了股市里更成了痴呆，仅有的一点资金在股海中沉浮，几千个不知所以的代码胡乱炒作，想通过股市改善生活，赚取钱财的目的也就又成了泡影…

3，无选择，不努力

所以我要提出，无选择，不努力。在做任何工作前，先想好我为什么要做它，它对我有什么用，我为什么适合做这件事。再想在我仅有的几个选择中，我为什么选择A而不是选择B，A的优势是什么，为什么B不适合，是不是我对A和B还有什么不了解的地方？

糊里糊涂的生活，糊里糊涂的炒股，糊里糊涂的亏钱，是最要不得的。

具体到证券投资这个领域里：

我来到股市肯定要赚钱，那先要明白我要赚什么钱？是宏观周期，还是行业发展？是看好某个特定的公司，还是看好某个特定的技术？真正的投资人不会问，白酒和保险哪个更好，因为他早就是冲着白酒来的。假设有一天需要投资保险了，自然也早就准备好了，不需要再进行评估。

而选股，只是选择的最浅层。选股之外，还要有更深层的东西，我要选择支持我投资的理由。

我买入一个股票的理由可以有很多，我需要选择那个最适合我的，最符合客观实际的。同一个股票，可以同时具有很多个买入理由，它可以同时是“双低”，同时又“底部放量”，还可以同时是“复合成长”，同时又是“未来赛道”。但是你脑子里要选择他们，把他们排列轻重缓急，严重程度，排列一番。到底哪个更重要？这就是价值观。

选择，就是选择价值观。价值观就是哪个更重要。在同时存在的多个买入/持有理由中，哪个是最重要的，哪个最根本，哪个最具有决定性？ 才是决定你投资这个股票的根本理由。

而且，证券投资中的选择不仅仅是买入的选择，还有持仓的选择和卖出的选择。其中，后面两者的选择，还包含意外事件强迫你做出选择：

公司活在自然里，总要出问题。当公司出问题时，才是回顾“你为什么投资这个公司最重要的理由”的时候。意外事件对公司的冲击到底有没有根本改变公司的买入依据，

是否消除了公司的竞争优势？这才是应对意外事件的根本策略。

如果你不做价值观的选择，而努力做价差的选择，频繁进出，试图跑得比市场更快，那么你就是在股市里打工，就是一个打工仔，永远挣不了大钱，挣大钱的事情没你，运气不好了，亏大钱的事情一样跑不了。而很多人忙着努力买卖，却从不对公司的持有理由做出抉择，这才是投资失败的重要原因。

大部分人由于选择的任意、短视，还没开始努力呢就输了。

4，选择就是被选择

在《核心资产》一文中，我说过，你配不上核心资产。还是这个问题，因为你没有努力做价值观判断，所以配不上核心资产的巨大涨幅。而这个原因是因为，命运会不断强迫你做价值观判断，一旦选择了错误的，你就立即下车了。所以，把事情做对，不仅仅是开始就做对，面对诱惑和干扰，还要一直做对。

我展开上文中关于利益冲突的几个案例，分别是融创中国和特斯拉。2016年我经过调研，认为融创中国具备极大的投资价值，理由是销售业绩释放存在时差，而港股低迷未能价值发现。

此时我在5.6买入了20万股融创中国。随后发生了孙宏斌向自己定向增发（价格为6），股价也有了一定升幅。

在股价涨了一块多后，雪球上出现了一些对孙宏斌的负面评价。当时一些“大行”也提示风险，我就有些紧张了。后来又涨了一些，我就卖出了。按道理说，这是一个非常失败的投资，因为我没有执行我的价值判断。

但是随后，融创给了我又一次上车的机会，那就是收购乐视。在收购乐视的暴跌中，我有机会再度上车，我也考虑了很久。但是当时雪球上铺天盖地的指责孙宏斌利益输送给假跃亭，损害了小股东利益。我以当时拙劣的价值观判断，也不由得认同了这种看法，最终错过了上车的机会，随后融创股价暴涨，我当时如果上车，都够买一套融创的房子了。

后来我再反思这件事，我发现跟孙宏斌比起来，我就是什么都不是，有什么资格去质疑他?从明面上说，孙是51%绝对控股，小股东本来说了就不算，你要是不知道这个还情有可原，已经知道了还买，那就是要默认你把命运交给孙总（就跟今天买入B类股一样），如果你不信任孙宏斌，根本就不要来，来了又唧唧歪歪，是非常低级的行为。

从侧面上说，我也认可小股东任人鱼肉的事实（这是事实），然而孙总没有理由来搞你这100亿，当初买这个股票就是冲着市值几千亿去的，孙作为进去过的人，不会为了100亿来把自己再搞臭。再说了，孙宏斌是一个英雄人物，他要是灵魂上哪怕有一丁点污点，怎么能得到柳传志的认同而东山再起呢？ 面对这样一个顶天立地的大英雄，我这种小人之心，真的是极其低贱，根本配不上融创的巨大涨幅。

第二次是特斯拉收购Solarcity，也是一样的，我质疑马斯克利益输送，损害了股东利益。然而损害了又怎么样，在马斯克的愿景中，地球上的股东又是个什么东西！ 马斯克成就成为太阳系第一大公司，彻底变革能源、环保、宇航，败就败个精光，成为一个先烈。我既然都接受了这一点，股票都拿了三年多了，因为人家拿走了一点点钱（而且也是有道理的，因为如果SCTY退市对马斯克影响很坏）就跳脚，怎么可能配得上这位火星之王呢？

对特斯拉的小家子气和种种算计很快给我了严厉惩罚，到了2019年，我美股的一个合作伙伴熬不住了，要求从特斯拉上撤资，最终惜败在300多美金，拿走了可怜的一百块钱涨幅。我也错失了成为特斯拉伟大投资者的机会，历时七年的投资，最终只赚到了不多的一些钱。虽然绝对数量不少，但和理应取得的成功相比，我就是失败了。

做对的事情是极其困难的，选择远不是随便选个代码那么简单。寻找对的事情，努力培养自己分析问题，选择正确方向的能力。所以，选择就是被选择，你要先具备匹配所投资资产、所投资企业家的价值观的价值观，才能拿得住，能理解。所谓英雄才能拔出石中剑，魔杖选择魔法师就是这个道理。在我自己成为一个英雄之前，并没有能力使用英雄的神器。

作者：Velaciela

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来源：雪球

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欢迎收听雪球和喜马拉雅联合出品的财经有深度，雪球，3500万投资者在线交流，一起探索投资的智慧，听众朋友们大家好，我是主播匪石-34，今天分享的稿件名字叫做大国崛起，先进制造不可少,来自于持有封基。

80年代初我曾经在一家中国最大的钟表元件厂工作。这家工厂主要生产的是机械手表里的红宝石轴承和防震器，这个红宝石轴承，通俗来说就是“钻”，过去的机械手表有17钻、21钻。这个轴承的莫氏硬度高达九级，仅仅比金刚钻差一点，硬度非常硬，最早打孔是用过去类似补碗的办法，几天时间打一个孔，生产效率非常低下。周总理生前戴的那块上海牌手表，里面的钻就是用这种办法生产的。

后来瑞士发明了激光打孔技术，一秒钟能打十几颗钻，生产效率上万倍的提高。但这个技术受当时巴统限制无法引进，最后在我们工厂的技术人员和上海的激光研究所的研究人员的共同努力下，最终研发成功，也能在一秒钟打十几颗钻。

生产效率的上万倍提高，使得生产成本大幅度下降，利润大幅度提高。我记得当年在国企体制下，工厂4000多万产值，上交3000多万利润。70%以上的纯利润，在今天的A股可以傲视茅台等一干白马股了。

回顾这段历史，我是想说明几点：

第一，先进的技术带动先进的制造，是提高生产效率和产品质量的最强大引擎

第二，真正的先进制造最终还是要靠自己的长期投入和研发，靠别人是靠不住的；

第三，作为投资来说，先进制造带来的未来的利润空间是巨大的。

中国现在已经是一个全球的制造大国了，但还不是一个制造强国。实事求是的说，低端制造还占了很大的比例。“十四五”规划纲要提出，培育先进制造业集群，推动集成电路、航空航天、船舶与海洋工程装备、机器人、先进轨道交通装备、先进电力装备、工程机械、高端数控机床、医药及医疗设备等产业创新发展。

就像当年激光技术运用到打孔上，使得生产效率成万倍的提高一样。今天，5G、大数据、云计算、人工智能、区块链等新一代信息技术给我们大力发展智能制造提供了一个很好的工具，过去很多个性化的需求能在大规模的工业生产中得到精准高效匹配，促进制造业发展模式和企业形态根本性变革。

我曾经做过几件C-M的衬衫，量体师上门量完尺寸后统一录入到公司的智能制造系统里，统一裁剪，统一制造。因为少了批发，零售等环节，成本大大压缩，而且能更好的满足客户的个性化需求。对很多制造业特别是服装来说，积压是成本里的很大一块开支，很多产品不像茅台等白酒，越放越不值钱，在财务上时间长了都要计提损失。

就拿上面这个例子来说，将来可能还有人工智能的量尺寸，进入虚拟试衣间后方便的量出你的衣服尺寸，虚拟的挑选面料、款式等等。先进制造业为我们未来的生活打开了一个巨大的想象空间。

从中国制造业的发展历史来看，经历了一个从仰视、模仿到在很多领域赶上世界先进水平的过程。比如说家电里的美的海尔格力三剑客、工程机械里的三一重工、中联、光伏里的隆基通威、视频监控里的海康大华等等，都是在各自的领域里至少和世界先进水平可以平视了。

但作为投资来说，个股的风险还是非常大的。就像我原来的那家工厂，70%以上的上交利润，但后来遇到电子手表的兴起，机械表只能作为一些小众的奢侈品还存在着。这种行业的巨变是任何人也挡不住的。所以如果要投资也是分散投资，或者干脆交给专业人士，投资一个类似先进制造的主动权益基金。

此外，股票还有一个问题就是绝大部分都是前期的抱团股。昨天反弹后今天又开始下跌，现在的估值相对还是比较高的。但作为长期投资来说，抱团股并不是基金经理商量好了才抱团，而是从长期来看确实值得投资，至于将来可能通过下跌也可能通过业绩提升来慢慢抹平这些高估。试图短线抄底或者追高都是不可取的，逢低分仓或者定投可能是比较好的办法。

因此，若看好先进制造的成长机会，选择一个专业的基金经理和投研团队是比较好的选择。市场中现有专注投资先进制造类标的的公募基金数量并不多，目前正在发行的天弘先进制造混合基金便是专注制造业领域的基金。基金经理是谷琦彬，现任天弘制造组组长，他专注周期制造领域已经超过10年，另外的6名制造组研究员也有丰富的投研经验，擅长研究左侧牛股，挖掘制造业隐形冠军数倍乃至十倍的成长空间。

作者：持有封基

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2021年4月19日早上，我刚打开电脑习惯性打开雪球，就看到有粉丝呼叫我说基金重仓杀入招行了。并且发来一张截图，我看了一眼确实被吓了一跳，因为这不是一般的基金，这是易方达头牌一哥张坤掌舵的易方达蓝筹精选。

张坤去年在基金行业可谓是风光无限，重仓押注白酒行业，白酒股连续两年暴涨，被粉丝称为酒神。良好的业绩带动了规模增长，张坤管理的多只基金受到了投资人的持续追捧，比如图中的易方达蓝筹精选在2020年四季报的时候规模已经接近700亿，到了一季报规模达到了888亿。

张坤除了管理易方达蓝筹精选以外还管理着易方达中小盘混合，易方达亚洲精选等多只基金，累计管理市值超过1300亿。所以，说张坤是目前基金界的旗手之一绝对不为过。他的一举一动都会引发市场的关注。

此次易方达蓝筹加仓招行的动作可谓惊天逆转。因为，在去年一整年张坤的前十大持仓中根本没有银行的踪迹。此次一把将两只银行股纳入十大重仓股，可谓力度空前。在易方达蓝筹精选2020年报中，招商银行位列15名，持股数量为2700万股。到了2021年一季报，A股招商银行已经被增持到1.13亿股；而港股的招商银行则是一季度首次被纳入股票组合。平安银行同样是2021年一季度首次被纳入股票组合，被大手笔买入1.3亿股，位列第十位。

粗略计算张坤一季度增持招行A股8600万股，还有5000万股港招。一季度共买入1.36亿股招行，估计耗资超过60亿。平安银行净买入约1.3亿股，耗资超过25亿。这种力度是空前的。要知道根据2020年底公募基金披露的年报显示，基金持有招商银行的市值只有420亿，按照当时的收盘价计算，持股只有10亿股。而且这里面还包括很多被动型指数基金的持仓，主动型基金持有招行的市值可能非常低。而张坤一季度招行A股净买入接近40亿元，相当于去年全体持仓市值的10%。

至于怎么看张坤在一季度大举增持招行的举动。我记得今年年初的时候我曾经发过一篇文章，弹基金抱团股。里面曾经说过这么一段：

“在炒作抱团股的同时，压住了低估值的三傻。这相当于给自己留了一条后路。未来从抱团股撤退后可以有新的战场。另外，这一次行情的发展还处于早期，场外的接盘侠比较多。特别是对于主动性股票基金和混合基金，可以找行业指数基金来做接盘侠。现在场外大量的嫩韭菜，热衷于追捧白酒，食品，新能源等行业指数基金。”

如今看到了吧，关键时候张坤减持了洋河，爱尔眼科，多数新增加的申购资金他毫不犹豫地大举加仓以招行，平银为代表的优质银行股。之前弱周期的抱团联盟已经开始出现分裂，后期估值的双向修复将持续演绎。

今天张坤的仓位曝光，市场上减持招行的意愿显著下降，跟风资金肯定也少不了。所以，短期被张坤相中的招行和平银表现相对强势。招行和平银都收出近期少见的中阳线。招行今天一天的阳线不但穿破了4条均线，而且已经把过去3周的日K线全部包进去。盘面看加速脱离成本区的味道比较明显，季报公布前估计还有继续向上的动能。长期看，最终决定股价的还是公司的基本面，只要招行的业绩能持续成长，未来估值只会更高。

张坤此次杀入招行，一个季度完成建仓，持有招行1.36亿股，约占总仓位的9.41%，已经非常接近10%的上限。按照张坤以往的风格，这应该不是短期策略驱动，至少是中期以上的布局。这可能代表公募基金对于银行业态度180度扭转的开始，后期会有更多主动型基金加大银行股的资产配置比重

作者：ice_招行谷子地

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股市大涨，人人都觉得自己是股神；债市零违约，个个都认为自己是信用大牛。股市大跌、债市爆雷，凭运气赚的钱，靠实力陆续亏回去之际，该干点什么？

回答是“反思”。挺久没更文了，总觉得没什么可写的。恐慌情绪渲染下，信息的毒性会加倍。追踪热点信息，加剧市场情绪的文章，阅读量大，但于己于他人都无益。虽没更文，倒是读了几本有意思的书，也加深了如下几点反思。

反思一，绝不“all in”。未来也好，现实也罢，甚至过去，都是一组概率的分布。没有什么事会必然发生，也没有什么事一定不会发生。与其花时间猜会发生什么，不如把更多精力放在思考，概率极其小的事件，一旦发生会有什么后果。节后行情预期再好，“孤注一掷”的后果也很严重。投资是，人生亦如是，遇事不妨问一句：万一事情变得更糟，怎么办？

反思二，要诚实地恪守能力圈。即使再牛的人，也有知识边界；即使再菜的人，也有擅长领域。投资中只赚能力圈范围内的钱，说起来容易，做起来太难。比如市场热衷预测宏观走势，

但为什么巴菲特、芒格和彼得林奇这种大神级人物，不看呢？因为太难。线性外推虽准确但没用，拐点预测虽有用但基本没可能。如此，想想市面上精确到小数点后两位预测的宏观指标，能用来指导投资吗？

反思三，大钱细思。市面上充斥着缺乏推理、没有论证的“因为……所以……”型“研究”，报告中洋洋洒洒从国际格局说到国内宏观，从产业说到战略，但上述种种以什么样的机制对企业发展及偿债产生影响？相较于上述宏大的影响因素，企业的分析不如从财务背后的经营特点入手。企业分析的关键是，企业为谁在生产什么产品、提供什么服务？这个“谁”为什么会对企业不离不弃？一旦发生什么事企业会衰败甚至猝死？由此，自下而上串起分析逻辑，所谓“大钱细思”。

反思四，股债同源。企业是一组契约的组合，股权、债权差异仅在于相应的权责利不同，但最终履约靠的都是企业创造价值的能力。股市跟债市有不同的交易场景，不同的参与方，不同的行为逻辑。对于价值投资者而言，股债同源。因此，巴菲特说，都买一个企业的股票了，债券大跌有什么理由不买；林奇说，企业优先偿付的债券都兑付困难了，权益还能保障吗？博主很认同芒格的说法，不要把自己培养成宏观经济学家或市场专家，而要成为商业分析专家。

反思五，高手跟菜鸟的差别在“稳定性”。自从开了公众号，就对内容行业充满敬畏。从每日一更到每周一更，再到佛系随意更，深刻感受到稳定输出是多么困难的一件事。菜鸟靠灵感偶尔也能出个爆款；高手不会款款爆，但会持续稳定地输出一定质量的内容。一个是业绩如过山车般的企业，一个是持续稳定在中低水平的企业，很可能后者更具投资价值。稳定的预期至关重要，这点博主还有太大的提升空间

作者：评级的艺术

来源：雪球

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