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黄峥！感谢你为电商行业做出的贡献，来自于互联网怪盗团。

当黄峥于2015年9月创立拼多多的时候，整个互联网行业和资本市场的主流观点是：微信流量不适合用来做电商（除非是零碎的微商）。准确的说，当时绝大部分人都认为，社交电商在中国是没有前途的。至于C2M电商这种东西，更是只停留在少数电商公司的PPT上，从未被认真讨论过。

直到2018年初，当我向几位电商行业的老兵讨教“微信电商会不会有前途”时，他们仍然无一例外地给出了否定的回答。我得到的最标准的回答是：“微信流量在本质上有问题，对电商交易来说质量太差。”当时，拼多多正在一路狂奔，并且很快就要去美股上市。但是，大家仍然倾向于认为，这是一个意外，一个历史的插曲。在主流投资人和战略分析家心目中，拼多多的主要功能是提供茶余饭后的段子。

惭愧的说，我也是这么认为的。2017年9月，在与几位互联网大厂的朋友聊天时，我说：“很显然，电商行业已经不会有什么新的东西了，无非是阿里与京东两家的持久战，而且这两家在变得越来越像——阿里不断强化自营业务，京东则试图进军平台业务。”没有人认真反驳我，或许是因为大家都觉得，就是这样了。

我们永远不知道，究竟是英雄造时势，还是时势造英雄。我读了很多很多的历史，从小就最喜欢历史人物，但我还是不知道：英雄和时势，究竟是谁成就谁。如果黄峥根本不曾创立拼多多，那么微信电商、社交电商、C2M电商，真的会成为中国市场的一大主流吗？我不相信这一点。任何事情在第一次发生之前，都是从来没有发生过的。

从2018年8月开始，我对拼多多就抱着正面的态度——我相信它一定能成为中国最流行的电商平台之一，只是我没想到它成长得这么快。然而，外界的观念转变要晚得多。即便作为一个来自外部的金融机构的分析师，我也能感觉到拼多多所面临的巨大压力。虽然GMV和收入增长很快，市场主流意见仍然认为这是烧钱做出来的伪增长，将随着烧钱的结束而结束。

讲真，当阿里和京东同时在2019年发起“帝国反击”，对拼多多的模式进行解构、模仿并试图超越的时候，我认为拼多多不太可能打赢这一仗。此外，拼多多还必须面对更多的后来者（例如运营了一年就关门大吉的淘集集）。坦白说，我当时认为拼多多将止步于唯品会的规模，成为零售电商市场重要的、但不是决定性的一家平台。

黄峥和他的拼多多的实际表现，让我想起了朱可夫在列宁格勒的故事。这个故事我曾经跟很多人讲过，它让朱可夫成为了我心目中最光辉的历史人物之一，尽管我从来不是一个苏军粉：

当朱可夫于1941年8月下旬被苏联最高统帅部委任为列宁格勒战区负责人时，列宁格勒的防御态势已经近乎绝望。朱可夫飞抵列宁格勒，下了飞机就驱车至斯莫尔尼宫，聆听伏罗希洛夫元帅主持的军事会议。他惊愕地听到：这群人竟然在讨论如何放弃并炸掉列宁格勒！于是他怒不可遏地站起来，向他们出示了最高统帅部的命令，并且要求立即接管指挥权。

朱可夫接管会议之后的第一句话是：“列宁格勒绝不能这样被放弃。”在艰苦卓绝的努力和大无畏的意志支撑下，列宁格勒终于被守住了。从事后诸葛亮的角度看，一切重大历史事件都是必然的；但是我总想问一句，如果没有朱可夫的钢铁意志，那么谁能如此逆天改命呢？

直到如今，拼多多一直就在逆天改命，完成一件又一件不可能的事情：从白牌电商到品牌电商；从少数品类到全部品类；从小程序为主到APP为主；推出自营的多多买菜业务。它在短短的五六年中，完成了竞争对手十多年的成就。它固然是站在巨人的肩膀上，不过绝非每个站在巨人肩膀上的人都能做出如此成就。

我们研究互联网行业，或者其他行业，或者人类社会的随便什么事情，要牢牢记住：我们归根结底是在研究人，尤其是研究那些关键的人。制度需要人来执行，技术需要人来发明，系统需要人来设计，市场需要人来维护。我从来看不到什么“历史必然性”或“世界潮流”，我只看到了一个个的人。在竞争中功亏一篑的失败者，不一定就不伟大，因为他们的对手可能更伟大。

就像历史学家在分析莱比锡会战的时候，总是惊叹于拿破仑完成了多么不可能的任务，甚至差一点就打败了整个欧洲的联盟：“那么多的国家、那么多的民族、那么多的军队联合起来反对他，但是一个人的力量就把对方砸的粉碎！”

现在，就在拼多多连续第N次交出一份超预期的季报之际，黄峥宣布退休了。他不但卸任了董事长，还放弃了超级投票权，决定投身于更长期的研究事业。我的一位熟悉互联网企业家的朋友，做出了如下评论：“一个聪明的创始人，在面临不同的决策点时，会找到一个长期正向反馈最优的点。现在或许就是黄峥从拼多多日常事务中退休的最好时间点，他还只有40岁，可以再做一番新的事业，无论是什么样的事业，总归是符合公共价值的。”

2021-22年会成为拼多多的转折之年——它必须尽快攻入高端服装及美妆市场，以提高货币化率，把历史上的“低价平台”形象抛在身后；以多多买菜为代表的农产品业务还需要进一步扩大规模；而竞争对手的淘宝特价版、京喜仍然具备举足轻重的实力。前方不会是一片坦途，我们甚至可以说，最关键的战役才刚开始。坦白说，在离开黄峥之后，拼多多能否很好地填补空缺，拼多多将走上什么样的道路，我心里是没底的。市场也是没底的，否则股价就不会骤然下跌了。

这是成为伟大公司的必经之路。与人生一样，商业竞争也是九十九个回合，在一开始赢下七八个回合、或者输掉五六个回合，可能完全不会影响最终的输赢。老谋深算的人，总会把欢呼胜利的时间点推迟一些。还记得吗？在1944年12月，突出部战役的关键阶段，以乐观著称的巴顿将军对部下忧虑地说：“我们仍然有可能输掉这场战争。”

无论如何，黄峥已经彻底改变了中国的电商行业，乃至整个互联网行业。他证明了不可能的事情其实可能。他告诉我们，对于任何事情都不要太早下结论。拼多多的崛起是一个象征，象征着中国互联网经济的强大生命力，象征着中国的企业家和互联网工作者拥有足够的生机活力，象征着任何“大局已定”的细分行业都随时可能被颠覆。这是一件多么美妙的事情！我等不及要看互联网的下一个大变局是什么了。

再会，黄峥，相信我们不会远离你。感谢你和拼多多对中国电商行业，乃至整个互联网行业、整个消费领域做出的重大贡献。你的竞争对手也应该感谢你，因为你告诉了他们更多的可能性，让他们也成为更好的人、更好的公司。至于这场竞争最后到底该是谁取胜，我倒不是特别关心

作者：互联网怪盗团

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来源：雪球

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最近美国十年期国债收益率大涨，引起投资者讨论和担忧。

老顿中专是银行会计专业（让大家见笑，所以我总说没上过什么学），啃过《经济学原理》《货币银行学》等天书，学习投资前期，又“研究”了一阵子宏观。

之后放弃了，原因之一是发现自己研究不明白，其次是觉得即便研究明白了，对个人投资者帮助也不大，历史上那么多宏观大拿投资收益与其专业水平并不相称，便是佐证。

甚至有些讨论美元十年期国债收益率的人根本没搞清楚这个指标的含义，由此得出搞笑的结论。

比如认为美元十年期国债收益率上升，国债将吸走大量流动性，对股市形成压力。这个说法没搞懂国债收益率和国债价格的区别，国债收益率上升，恰是因为国债价格下跌。

国债收益率与国债价格呈相反方向波动。我业余地解释一下：

一支国债，面值100元，每年可以收到5元收益，这支国债的票面利率是5%。

这支国债在市场上交易，价格会有波动，有可能高于100元，也可能低于100元。为什么不是100元呢呢？

比如，假设市场预期银行将要加息，那么之前5%的国债收益率吸引力将下降，抛售的人多，想买的人少，这支国债的市场交易价格便会下跌。相反，如果银行降息，原来5%票面利率的国债便成了香饽饽，有人愿意出超过100元的价格购买，国债价格便上升了。

假设这支国债交易价格跌到95元，还有5年到期。以95元的价格买入这支国债的总收益是多少呢？

每年5元固定收益，加上到期可以赚5元（100-95）的差价，5年总收益=5×5+5=30元。

30元收益除以本金95元再除以5年，平均每年收益率=30÷96÷5=6.25%。

这个6.25%便是国债收益率，国债价格下跌=国债收益率上升。

那么美国国债价格为什么会下跌呢？

上文例子中说预期银行会加息，只是一个表象的解释。

把逻辑链条展开可能是：大宗商品涨价——->通胀可能性增加——->银行可能加息遏制通胀——->国债吸引力下降——->市场抛售国债——->国债价格下跌——->国债收益率上升。

所以把这条逻辑链条简化为：美国十年期国债收益率上升是因为市场担心美元加息。

这只是一个解释，真相是什么，正如一支股票为什么会涨，没有标准答案。

加息跟股市有什么关系呢？

逻辑也很简单，无风险收益率的上升，意味着风险资产吸引力下降（如果银行利息有6%或者8%，很多投资者就不买基金或者炒股了），卖股票的人多了，股票就有可能下跌。

逻辑很简单，但真实上真的是这样的吗？

已经有很多历史回溯显示加息降息和股价的涨跌并没有明确的一一对应的关系，市场无风险利率只是影响股价的因素之一。

再深入一层，如果美国加息，中国将如何应对？对人民币资产价格有何影响？对你持有的公司有什么影响？

答案是什么并不重要，也不是本文的重点。

我想表达的重点是，做投资为什么考虑这么复杂的因素？

持有一支股票，是为了分享其经营收益。无论是企业的经营者还是股东，应该关注企业的竞争力，赚了多少钱，值多少钱。时时盯着十年期国债收益率和银行利率是不可理解的。

如果一个公司的CEO天天盯着宏观指标作决策，你一定以为他疯了。

正如最近一个很火的段子：

有人问陈赓，当年蒋对你这么好，你为什么没跟着他干？陈说，有一次在前线，他发现蒋一边打仗一边听收单机里的上海股市行情，他就觉得此人难成大事。

决策链短的投资不一定是好的投资，但一笔好的投资，决策链一定要短。

像贵州茅台这样的公司，基本上只需要盯着产能、提价能力和估值三件事。像沪深300指数基金，基本上只需要盯着中国的竞争力和估值两件事。

没必要让自己的小脑瓜跟市场上一大批极其聪明的脑袋竞争，摸他们的口袋谈何容易。

退一步讲，假如真的觉得能研究宏观提升收益率，没必要买个股，应该买股指期货，来钱快，当然亏得也快。

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欢迎收听雪球和喜马拉雅联合出品的财经有深度，雪球，3500万投资者在线交流，一起探索投资的智慧，听众朋友们大家好，我是主播匪石-34，今天分享的稿件名字叫做别把不赚钱当成价值陷阱，来自于陈嘉禾。

在证券市场上，“价值陷阱”这个词经常被人提及。在价值投资理论中，“价值陷阱”的意思，就是“买入了低估值的投资，实际上却没有重视资产的质量，以至于掉入看似有价值的陷阱之中。”

在价值投资中，回避“价值陷阱”本是投资者需要充分重视的一点。但是，在实际工作中，投资者却常把“股价表现糟糕”错当成“价值陷阱”的代名词。

在这种错误情况下，投资者以为只要是买入低估值的股票、然后股价不涨，就是掉进了价值陷阱之中。但是，这种认知是完全错误的。在2020年到2021年年初的内地资本市场上，这种错误的认识尤其明显。

对于价值投资者需要回避的“价值陷阱”来说，投资者因为低廉的估值，买入了一个基本面堪忧的股票。在这种情况下，低估值的反弹有时候会遥遥无期，而糟糕的基本面会逐步恶化，投资者就像掉进一个泥潭中无法自拔：这是绝对需要回避的情况。

但是，在一个相似、但是实际上完全不同的情况下，投资者认为一个股票估值较低而买入，公司的基本面仍然良好，只是股票价格一两年没有上涨，投资者看似一段时间没有赚钱。这种情况，和真正的“价值陷阱”看起来是有相似之处的：投资者在一两年、甚至几年里，都没有赚到钱。

但是，和“价值陷阱”不同的是，在这种情况下，投资者的基本面其实一直在增长，股息、净资产、净利润都在逐年增加，公司的市场地位也仍然稳固。这时候，一两年、甚至几年都没有赚钱的投资者，并没有掉入“价值陷阱”之中。

尽管和掉入价值陷阱的投资者一样，这种投资者的表象，是在几年之中也没有赚到钱，但是他疲软的盈利之下，隐藏的是逐渐增加的基本面，以及逐步走低的估值。而资本市场的规律之一，就是估值是不可能永远走低的。寒来暑往、岁月相推，投资的周期循环终究会到来。而低估周期之后的估值回归周期，会让这些投资者赚的盆满钵满。

所以，在投资工作中，鉴别“价值陷阱”是绝对有必要的。但是同时，不可以轻易的、草率的，把几年里的股价不涨、基金净值下跌，统统当成是“价值陷阱”。

这里，就让我们来看一个例子。

如果我对大家说，有一只股票、或者一个基金，在连续4年的时间里，其股价、净值下跌了整整44.6%，而同期股票指数还上涨了2.3%，大家会不会觉得这个股票或者基金，是应该回避的价值陷阱？

想想看2020年的资本市场就知道，在这短短的1年里，内地不少公募基金的投资回报率都超过了50%，多的甚至到100%乃至更多。我甚至碰到一个朋友，说买了某某基金，只赚了60%。我说一年60%很好了呀，你还不满意？这个朋友一脸不屑的说：另外那个基金还赚了100%呢。

想一想，如果有一个基金，在一大段时间里没赚钱，它还有没有人申购？而如果是连续4年净值下跌了44.6%呢、同期市场平均水平还涨了2.3%呢？而如果一个股票在4年的时间里，跑输指数整整50%，还有多少人愿意买呢？

想想在银行营业厅、证券公司客户大厅里，持有这样的一个投资品，会是怎样的感觉？成熟的投资者一定都知道，这样一个4年里累计跑输市场平均水平将近50%的基金、或者股票，一定会被人抛售。基金的份额会被赎回到几乎清盘，股票的成交量会低迷到门可罗雀：没几个证券公司会喜欢给这样的股票写推荐报告，也没多少机构投资者愿意跑来调研。

现在，让我们仔细思考一下，这个例子是价值陷阱吗？4年里价格下跌了44.6%，同期市场还上涨了2.3%，这么糟糕的业绩表现，难道不是价值陷阱吗？做的这么差劲，到底有没有一点专业水平？还能不能在证券市场做下去？就许多人的观点来看，这么糟糕的表现，一定是个“价值陷阱”了，避之唯恐不及。

那么，这个糟糕例子的主角，究竟是谁呢？答案是沃伦﹒巴菲特，这个星球上最著名、最成功的股票投资者。

根据伯克希尔﹒哈撒韦公司官方网站的数据，在1972、1973、1974和1975年这4年里，伯克希尔﹒哈撒韦公司的股票价格表现，分别是8.1%、-2.5%、-48.7%、2.5%，而标普500指数（包含股息）的表现则分别是18.9%、-14.8%、-26.4%、37.2%。把这4年的业绩表现加起来，伯克希尔哈撒韦公司的股票价格累计下跌了44.6%，而同期标普500指数的表现则是增长了2.3%。

在1964年到2020年，巴菲特先生所管理的伯克希尔﹒哈撒韦公司的股票价格，增长了两万八千多倍，年符合增长率为20.0%，而同期包含股息的标普500指数只增长了两百多倍，年符合增长率为10.2%。如果有人说，这样的一个股票（也是巴菲特先生自己的投资组合）是一个价值陷阱，他一定会错的够厉害。

把“股价不涨”、“基金净值不涨”当成是“价值陷阱”的事情，古今中外皆而有之，巴菲特绝对不是唯一的一个“背锅侠”。这里，让我们再来看一个例子。

在2020年到2021年初的一年多时间里，由于A股市场低估值型股票连续一年多跑输高估值、高ROE型股票，中欧基金的曹名长先生所管理的基金表现，也就不如人意。

这时候，很多人也就把曹名长管理的基金，当作“价值陷阱型基金”，或者认为曹名长所投资的股票都属于“价值陷阱型股票”，以此证明短期糟糕的业绩表现会在长期持续下去：这是一个典型的把短期业绩表现不好误认为是“价值陷阱”的例子。

一直以来，曹名长以寻找低估值、资质稳健的股票作为自己的投资风格。他在2020年之前的十几年的时间里，为投资者赚到了累计十倍左右的回报，被称为A股市场的“价值一哥”。但是，当他所忠于的低估值、高性价比的投资风格，在2020年和主流市场风格格格不入时，曹先生所管理的基金，业绩表现也就差强人意。

在2020年，曹名长所管理的所有基金，几乎在同类基金中都排名倒数。这时候，不细致的投资者，会认为既然基金表现不好，基金经理又喜欢买低估值的东西，那么就一定掉入了“价值陷阱”中。

但是，如果仔细分析曹先生的持仓，投资者会发现，尽管基金净值表现不佳，但是基金所持有股票的整体估值的变动幅度，却普遍比基金净值的增长速度低的多。这也就意味着，基金的整体基本面，仍然在稳健增长。如果把基金的持股仔细拆开，一个个阅读报表，会发现其中绝大多数股票，仍然有不错的基本面。

把这种曹名长短期业绩不好的基金，当成“价值陷阱”，其实和看到巴菲特所管理的公司的股价，在1972年到1975年的4年时间里跑输市场将近50%，所以认为伯克希尔﹒哈撒韦公司是“价值陷阱”，所犯下的错误是一样的。结果，在2021年初的低估值风格反弹以后，曹名长先生所管理的基金，一下跃居同类基金的排行榜榜首。

“使人大迷惑者，必物之相似也。玉人之所患，患石之似玉者。相剑者之所患，患剑之似吴干者。贤主之所患，患人之博闻辩言而似通者。”在《吕氏春秋》中，作者这样教育人们：非黑即白的东西不难辨别，为人处事最难的，就难在对似是而非的东西的辨认上。几年里低迷的价格表现，和真正的“价值陷阱”之间，看似相似，却又截然不同。前者是长期投资的基石，一旦摆脱困境就可以一飞冲天，后者则是埋葬了无数投资者的坟墓。

而这两者之间的区别，就在于在同样的低迷价格表现、净值表现以外，有没有真正的增加价值。只要能仔细甄别价值的增长与否，投资者就不难发现“中短期不赚钱”和真正的“价值陷阱”之间的区别，从而把握住真正的投资机会，同时避开恼人的“价值陷阱”

作者：陈嘉禾

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熟悉光伏行业的投资者都应该知道降本增效是光伏的第一性原理。这就是说光伏产业的市场规模与光伏发电多少钱一度有直接关系。我是在认识到光伏发电已经可以比煤电便宜后才买入光伏股票的。因为我知道，按照硅基产业的发展规律，未来十年，光伏电价还能减半或者更多，按照这个成本趋势，光伏发电会降到五分钱一度或者更低，光伏能源一定会成为人类最主要的能源形式，对应未来二十年对市场潜力怎么估算都不为过。现在买入光伏已不算早，但成长确定性很强。

当然、这五年来光伏电的大幅降低基本依靠的是中国光伏企业在技术进步与经营成本控制上的努力与付出。随之而来的问题是为啥西方不制造光伏电池与组件了呢？所有最先进的半导体技术依然在西方手上，他们并不缺乏光伏生产的材料，技术与资金，而让中国人在未来新能源领域独大。这个是我在买入光伏股票同时一直在研究的市场与竞争性问题。答案还是在第一性原理上。

半导体与单晶光伏都是硅基产业。本质技术是同样的。但是半导体产业的第一性原理是提性增收。这么多年来，半导体产业进步的目标是在硅片上不断缩小制程尺寸，提升芯片性能与降低功耗，让单晶圆的收入最大化。成本不重要，性能以及对应收入和毛利提升很重要。西方的经济模式不是成本优势而是技术优势。而光伏产业，成本是一个很重要的约束边界，中国经济在规模性制造，全产业链降本的相对优势在光伏产业体现了出来。因而中国企业阶段性的垄断这个行业就不奇怪了。

在光伏制造的第一性原理下，未来光伏企业的竞争优势该如何显现？前提仍然是技术。技术是解决降本增效的根本性手段和决定性因素。过去这五年来，中国企业只是把半导体行业的单晶硅技术降维用到了光伏电池上，完成了对多晶硅技术的取代，就实现了降本增效5倍以上的突破。未来五年，由于钙钛矿这些革命性的技术还有待成熟完善，产业降本增效的竞争依然在单晶硅这种材料平台上。目前来看，硅基降本比较重要的技术是硅料工艺的优化，比如颗粒硅若成功替代西门子法，看到的分析材料是应该对硅料成本会有20%以上的降低。传导到组件端，可将整体组件成本降低5%。其他潜在降本技术欢迎大家留言。一起学习进步。

相对于降本，个人更感兴趣的是在成本不增加情况下如何增效。因为对一个快速发展中的行业来说，核心技术的进步一定会更多先体现在增效，然后是对增效的降本上。单晶硅替代多晶硅就是遵循的这个路径。半导体和IT技术的进步也是如此。目前来看，行业进入规模化增效的就是隆基已经量产但未公布的新一代电池技术。按照券商的研报，在现在的技术水平下，电池的光电转换率每提高1%，意味着发电量多5%，长期增收5%。同样投资回报下，电站投资方可接收价格上涨8%。据此我们可以测算隆基新一代电池技术如果能增效0.5%或者1%的优势提升。隆基基于单晶硅的产业优势会进一步巩固。

应该看到的是，随着隆基新一代电池技术的量产，单晶硅电池增效的技术路径潜力已经不多。单晶硅电池的更大发展预计是基于钙钛矿与单晶硅的异质结叠层技术。当然也不排除这两年钙钛矿材料有革命性突破，在长期稳定性和大规模制造工艺上都能解决产业化的问题。现在的硅巨头们都面临推到重来的挑战。

按照第一性原理，作为光伏投资者，需要重点关注并买入在增效研发以及降本上不断有所突破的企业。从而能最大程度享受光伏能源革命的红利。

作者：时间挚友

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欢迎收听雪球和喜马拉雅联合出品的财经有深度，雪球，3500万投资者在线交流，一起探索投资的智慧，听众朋友们大家好，我是主播匪石-34，今天分享的稿件名字叫做基本面研究的三种方式，来自于群兽中的一只猫。

做基本面研究，是因为我们是以价值判断为投资核心的投资者。价值判断是我们的目的，基本面研究是桥梁。超额收益来自于差异化优势，简单说就是某些地方比别人更好。在基本面研究中，也是如此。在想明白自己拥有的资源、禀赋之后，需要思考的是你要做什么样的基本面研究。

（一）

我把基本面研究分成三种类型。第一种是深度研究，也就是大部分人理解和在做的。简单来说就是追求洞悉行业本质的商业逻辑。追求的是穿透力，洞察力。穿透和洞察对天赋的要求非常高。这方面的能力构建基本上基于天赋，刻苦的训练能达到的天花板不会很高。巴菲特强调的人们能懂的企业极其少，就是说的这方面。大部分行业在某个时点，它都有着正反面逻辑。并且两个逻辑都能自洽。那么你要穿破迷雾，需要的就是洞察力。

比如白酒行业，商业模式确实很好。存货不会贬值还有可能增值。口味和品牌也构成很强的护城河。但在几年以前，大部分深度研究做的不错的投资者就会意识到一个逻辑——中期甚至长期看来，白酒的消费量有可能萎缩。这个逻辑有着数据和事实支撑。那么这时，你要穿透迷雾，有穿透力的研究者会发现即使量是跌的，高端白酒因为消费群稳固以及消费升级，至少在中期还有不短的好日子。更有穿透力的个别研究者，甚至能预判到10年以后行业的情况。投资本质是对现在和未来的出价，这个时候，拥有穿透力的投资者就立于不败之地了，为什么不说稳赢呢，因为还有我们可能想不到的情况。

你要在那个时候就看到这些逻辑，而不是现在等待事情发生后才知道量跌也不影响高端白酒生意。这才叫穿透力。

又比如在八项规定出来后，高端白酒行业逻辑确实受到伤害。参公和商务宴请用量的减少，后面消费要靠什么支撑？这个时候你如果有穿透力，可能能想到随着经济发展，中产阶级的崛起和经济活动的增加，会消化掉负面逻辑，并且有不少正面逻辑。

仅仅看到长期的正面逻辑是不够的，容易在遇到复杂冲击时依靠信仰，那些依靠信仰的投资者和古代不下雨就去求河伯的人没啥区别。靠运气赚钱在投资中不是一件好事。因为你根本不知道自己赚的是什么钱，你在这个行业里是混沌懵懂的原始状态，充分体现了人的动物性。动物性是理性的反面，坏处有多少就不必我说了。

对于大部分机构投资者来说，最好的一批投资者在深度研究上是很难拉开差距的。最多因为大家都有相对优势的行业，就是你80分，我75分的区别。因为大家的人力素质差不多。极有穿透力的人凤毛麟角，机构里也没几个。但毕竟80分也比75好，所以每个做投研的个体就要找到自己的优势研究行业，这个和能力圈的概念有些类似。不过想要成为极优秀的一批，如果天赋一般，在这方面多努力都没用。

（二）

第二种基本面研究是角度研究。它充分地体现了你在超额收益思考中想到的竞争性，比他人做的更好——天赋不够努力凑，说的就是这一点。我们都知道物品是立体的。事物和人其实也是一样。

角度研究切入也有很多种方式。不少人懵懂地使用了它。比如有的人一定投1000亿市值以上的，有的人没有上市五年不投。但要科学地使用它，一定是建立在深度研究达到了一定基础之上。毕竟寻找角度要求你对事物有一定的理解。比如我们说一个复杂的行业。

汽车行业，你要判断哪个企业能胜出是难度极大的。甚至是不太可能。判断谁最终会胜出是深度研究。需要对企业的文化、管理、历史、结构等等方面做很深入的研究和推理。在研究的过程中你可能会发现这个行业有着周期性。那么退一步，在渗透率逻辑（成长性逻辑）可能还在的前提下，在周期底部介入一批优质企业，赚这个钱就比较容易。这个就是对事物一定理解上，你做角度研究。对事物的理解是信息的深加工，一定要在这个基础上才有可能找到不同的角度。

在同样的一件事情上，可以有很多的角度。同样是汽车行业，如果我们前瞻穿透力不够，我就不去判断整车企业，而去看给大部分整车企业供应零部件的龙头。这个就完全降低了难度，绕开了问题。

角度研究很多时候是在你没有穿透力，也就是判断未来对你太难的情况下。你想办法绕开这个问题，而从其他的道路去到达目的地这样的一种办法。如果用武侠来比喻，深度研究好像就是大家在比拼内力强弱，比拼出招速度，比拼肉体力量。角度研究则好像见招，拆招，讲究的是一个巧字，有些人会理解成“奇”，有些人会理解成“诡”，这很大可能是因为他们只有一条筋，智慧太低。看不懂的理解成博弈就更可笑了。

为什么说是巧呢，是因为不仅仅是在解决具体的实际问题上。在认知上，角度研究也可能帮助你的深度研究到达一个更深的程度。我们来看另外一个例子。

2018年，大家因为一些事情非常担忧国内经济。这个时候你用深度研究是根本无法穿透的。宏观研究本身极度复杂，很难看的清楚。当然，你可以用“常识”去看，但很多时候有些常识也可能是自以为，没那么容易。这个时候角度研究就大放光彩了。

你换个角度。如果大家担忧的事情发生了，那么什么行业才可能有机会，能穿越时间？大家担忧的最坏情况，无非是大陆变成日本、台湾那样的停滞发展状态。这个时候你就可以去研究20年来日本、台湾的股市情况。最终会发现医药和消费行业以及经济体代表的优势行业，即使在那样的不增长的经济情况下，里面的好企业也能提供很好的回报。所以你通过研究，绕开了最难的问题，选择了这几个行业内最好的企业，即使发生担忧的情况，也立于不败之地。

（三）

我把第三种基本面研究方式叫做维度研究。什么叫做维度研究呢，它不是深度追求穿透，也不是角度追求解答，它是追求用认知去看大逻辑或者说主要矛盾，和一般人看的是不同的维度，凭借的是认知，也就是思考力。由于样本太少，我倾向于绝大多数人做不了。维度研究更多的是依靠认知。它和深度研究不一样，深度研究某种意义上还可以依靠科学的训练，从75-80。

维度研究几乎无法进步。所以有时候作为外人，你可能没办法判断能用维度研究的人是科学还是“玄学”。因为你是站在二维的人，没办法判断三维的能力。

举个例子，我认识一个投资猪股的投资者。在2018年猪瘟发生的时候，他就意识到大机会来了。为什么呢，逻辑很简单。作为相比美国集中度极低的中国，经过猪瘟之后，龙头集中度一定会迅速上升，业绩一定会爆增。而那个时候正反面逻辑都有数据支撑。而在2020年，周期开始下行的时候，这位投资者也还是坚定看好，直接看几年后的情况，坚定持有。这个时候，大家也还在争论价和量的逻辑，但是他看的是集中度。我们没有那个认知就很难去判断这个事情。

这个和深度研究不一样的点在于，不需要太多的信息，维度研究主要靠自我认知，也就是思考。并且也很难被他人复制。

最后，无论是何种基本面研究方式，最终都是为了提高赚钱的概率。从这点上看，结合自己的长处，选择适合自己的就是最好的。并且无论是深度还是角度，达到比较高阶都不那么容易。需要我们多思考。

作者：群兽中的一只猫

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一般不了解餐饮的，比较难理解为啥餐饮行业利润低，我根据有限的了解介绍一下。

通常误解来自于常识，比如某老板自己开了个饭馆，开了很多年，买房，买车，利润很好。

再比如，一看菜价这么高，算算买这些菜3块钱，上桌7块钱，这么高利润。

餐饮是个重度人力的行业，每件事都需要人去完成，导致人力成本几乎没上限，连锁门店，需要巨大的管理系统，所以单店业绩和菜品毛利，不能决定最终业绩。

一个连锁型企业，起码会产生以下成本；

一，门店部分：门店会有一个门店利润率，包含两个口径，一个是标准利润，一个是现金利润，现金利润不扣除折旧摊销，会高于标准利润。

二，基于门店系统的管理监控部分：管理连锁门店，需要一个庞大的系统，一般会划分大区，然后分工。

1包括管理各门店的运营面，需要督导，对接店长和管理组。

2培训系统，包括培训新员工，培训新菜品等。

3采购及中央厨房系统。

4管理督导的，还有管理组，及时反馈门店情况，完成总部下来的目标，同时还有完整的行政和财务部门。

5门店投拓，在区域寻找发展机会。

三，总部系统

1老板和高管，分管各个系统，会产生很高的个人工资

2有产品研发的

3总部有设计部门，这个设计，不是为了门店美观，而是设计门店结构，以适合自己的商业模式。

比如门店动线，后厨的规划，以提高效率，内容非常专业，应该不可能外包。

4总部也会有一套行政和财务系统

5广告行销系统，广告应该两部分，形象和新品推广，一般是总部完成，保证质量，保证力度。

门店也会有广告，比如外卖的广告推送，是门店的商圈竞争，基于店长的判断，投放规模，投放方式，应该是门店决策。

这里边最恐怖的，没上限的，就是你要监控到什么程度。比如食品安全，食品采购环节，物流环节，储藏环节，制作环节，都需要人去监督，监督的人也得被监督，基本是无穷尽的循环。再比如运营环节，变态的比如海底捞，除了传统监督系统，还有蒙面人，没有人认识，就是每天到处吃海底捞，然后打分，给总部反馈运营情况。海底捞还有看门店摄像头的，工作内容就是看全国门店摄像头，找问题，这种监控强度下，成本可想而知，一个强如海底捞的运营面，需要巨额的人工开支。

这个行业想降低人工，是非常艰难的，空间非常有限，而且需要通过不停提升客单价去覆盖人工成本的增长，一旦提价会衰减订单数量，这个品牌我觉得就变得危险了

作者：jiancai

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投资，就是要寻找护城河又宽又广的公司。中国建筑的护城河是什么？或者说在哪些方面，中国建筑可以阻挡新进入者，他人难以模仿？

1.在超高层建筑方面拥有垄断优势。目前，中国建筑在超高层建筑领域拥有绝对的优势，全国绝大多数的300米以上超高层 由中国建筑承建。全国90%以上的超高层建筑由中国建筑承建。中国排名前10的高楼，有8栋是中国建筑参与建造的，剩余两个一个在台北，另一个在上海，由上海建工承建。

2.在公共医疗工程化产品方面拥有技术领先优势。如火神山、雷神山很有名，但最厉害的是北大屿山医院香港感染控制中心，这个项目体现了中国建筑的实力。北大屿山医院香港感染控制中心，融合了BIM技术、组装合成建筑法（MiC）技术，我之前看了宣传视频，真心特别棒，体现了建筑与科技的相结合，也代表了未来房建领域的先进发展方向。在建设理念方面，这个项目已领先同行许多年，革新了我对建筑的认识。

3.在城市建设领域拥有传统优势。2020年前3个季度，中国建筑基建合同有80%是交通合同，交通合同中，32%是市政道路项目、26%是地铁项目、9%是机场项目，足以看出中国建筑在城市领域的强大优势。全国3/4重点机场、1/3的城市综合管廊都是由中国建筑承建的。中国建筑为城市建设提供全领域、全过程、全要素的一揽子服务，业务范围涉及城市建设的全部领域与项目建设的每个环节。拥有从产品技术研发、勘察设计、地产开发、工程承包、设备制造、物业管理等完整的建筑产品产业链条。随着人民生活水平的提高，国家越来越关注民生，让城市更美好不只是口号，而是主流，中国建筑在这个过程中，将承担更重要的角色，值得期待。

4.在技术储备方面有着绝对的实力。中国建筑拥有世界上唯一垂向加载能力上万吨的六自由度工程结构实验设备，可为国内外工程领域巨型复杂结构进行足尺实验。另外，在超高层施工装备与技术、大跨度建筑施工技术与工艺、钢结构智能制造、高性能混凝土新材料、新一代核电站施工技术等方面拥有绝对的实力与优势。

5.优秀的地产业务经营能力。中海地产虽然规模排名第五，但是毛利润、净利润均高于万科、恒大、保利等国内同行，公司净利润率长期保持在20%-30%区间，显著高于行业平均水平的10%-15%，拿地优势、杰出的成本管控以及行业最低的融资成本是公司高利润率的主要支撑。

6.良好的政企关系。中国建筑在国家重大战略中有着重要的地位，比如一带一路、雄安新区建设。另外，中国建筑承接了大量的PPP项目，与地方关系良好，这些都保证了在获取项目和资金方面有着强大的能力。

7.其他。中国建筑承建了全国3/4的卫星发射基地和1/2的核电站，拥有较强的竞争优势。

你认为中国建筑的护城河在哪里？请评论区留言。

闲聊时刻：我目前中国建筑的持有成本是5.03元，我满仓是根据自身情况做出的选择，理由如下：

一是从去年七月份至今，我一直在研究中国建筑这一只股票，研究文档就写了50多页，除了春节休息了3天，期间没有中断，包括8天的国庆假期和3天的元旦假期。

二是，对中国建筑的研究我不敢说是自己的能力圈，但是自己能看懂，自己心里有底，知道他的内在价值在哪里，知道目前非常便宜，即使下跌，也能安心持有，年初中国建筑暴跌，心里也不爽，但是身体却一直在加仓，从4.94元一路加到4.72元。现在说来容易，当时我们家领导对这件事很有意见，认为一年增量资金就这么多，你就这么全打光了，中国建筑不涨怎么办？还往下跌怎么办？

三是，我的答案是没有关系。我持有中国建筑，心态上把他当成理财来看的，当时价位买入，年息4.5%，理财差不多也就这个收益了，但是理财没有成长性呀，流动性也不好。只要股票不卖，涨跌其实都无所谓。目前理财这个观念已经被我家领导接受了，她再也不提这事了。

四是，老唐前两天发文说满仓单吊一支股票是赌徒。有点绝对了。我认为满仓单吊中国建筑是另一种极端，追求绝对的安全边际，拒绝赌博。

五是，这两天股市暴跌，好多心怡的股票其实都接近买点了，自己之前犯了个错误，关注其他股票不够，一直觉得今年机会不大，没有设置买卖点，没想到大跌来的这么快，导致下不去手。后续我也会研究其他股票，如果有心得，也会发文，敬请关注。如果看空某只股票，我不会写出来，以免误伤，就像上面所说的例子。

黎明之前往往是最黑暗的，有多少人没有坚守到最后一刻，倒在了黎明之前。站在未来看现在，你会感谢今天的坚持！

作者：格子熊猫

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早上的刷视频时看到巴菲特的一段话：情绪稳定比智商更重要！估计标榜自己是价值投资的人都听过、看过、思考过。不同的人有不同的见解，有人不屑、有人盲从、有人百思不得其姐……就好比各种鸡汤，看似正确、放之四海而皆准，但这些东西对市场来说没什么鸟用。

在投资过程中，股价剧烈波动所带来的情绪可以轻易撕碎很多人的理性与客观！

而市场中总会有那么噪音，各种阴谋论者、各种好心人、各种柠檬人、各种客户的忧心、报怨、谩骂，无论是普通投资人或是专业投资人，每天都会面对这些情绪。这些情绪再叠加上股价涨跌所带来的多巴胺分秘，会让大多数人交易行为偏离初衷。

如果股价波动+市场噪音是情绪的放大器，那什么是情绪的稳定器呢？

只有坚持做对的事情，坚持把对的事情做好，持续实现正收益才是情绪的稳定器。建立正确的投资观念是1，把正确的事情做好是99，在整个投资生涯中保持做到60分以上，才可能实现一生的财富自由。

一、建立正确的投资观念

投资决策的过程是一种主观决策，大多人都说自己是理性的、客观的，包括我自己。但这种理性、客观的事实依据与决策数据往往也包含了过多的主观臆测。比如，我可以笃定英科医疗2022年的业绩超过2021年，但其它人却觉得这就是个笑话，认为是不确定的事件。那些笑话我的人同样有其理性、客观的分析判断，只是因为大家对市场、企业、产品、竞争的信息掌握程度差异，大家对市场演进、价格发展的判断存在巨大差异，大家对生产要素、组织能力、管理能力的认知存在巨大差异。这些差异并不是观念上的差异，只是不同能力圈与能力边界所造成的。

但是，以上内容并非投资观念的差异！那么什么是投资观念呢？

个人理解：投资观念是指导投资者如何进行投资决策的底层认知逻辑。

举例说明：疫情在2020年爆发，我认为：

疫情爆发，2020年应选择疫情受益的公司或是不受疫情影响的公司。遵照这样的逻辑，寻找那些在疫情中挣得更多、挣得更久的公司就成为了投资选择的目标。

而在2020年初，大多数人对疫情受益的公司是不屑看的，很多人都是受一些鸡汤的影响：人多的地方不要去、周期性的公司涨多少就会跌多少、口罩、熔喷布、手套、防护服这些东西都很LOW，不具备投资价值。以上内容是否是一个投资都的投资观念了呢？我认为还不是，这些逻辑仍只是表象，并不是本质。

从这些表象里面我们还能看到的更加底层的思维逻辑才是真正的投资观念：

1、保持好奇心

记得以前写过一篇文章，就是在投资过程中要避免偏见，特别是在很多行业发生巨变时，我们应保持好奇心，去看看产品背后的市场逻辑。4000多家公司我们不可以一一研究，但是很多公司都涨上来了，我们应应该去研究一下它为什么上涨。我以前极少关注大公司，因为那时候有一种错误的投资观念在心底深处，认为30亿的公司涨到300亿比300亿的公司涨到3000亿更容易一些。直到关注牧原股份，才深刻感受到成长性与企业的体量无关，只与行业演进速度、企业经营要素、生产管理能力等有关，成长性是行业发展与企业内生性成长的叠加效应。

保持好奇心，最需要对抗的是经验主义的简化思维。比如看到化工就觉得低PE、看到环保就觉得高负债、看到果链的公司就认为合同稳定性风险等，经验越强的投资人，往往都存在这样那样的简化认知。看到行业、产品这些显性的东西就轻易给一家公司下结论，贴标签、什么产品LOW、行业差等潜意识就开始抗拒与排斥。

保持好奇心是投资行为的起始点，

只有保持足够的好奇心，

才有机会发现真正的10倍股，

好奇性是一切投资的开始！

2、坚信价值

周末早上闲来无事，搜了2015年、2018年的涨幅榜，在3-5年能够穿越情绪周期并达到涨幅榜前10的公司无一不是优秀的企业。

大家可以在心里但是，你买过几家呢？

你在那家公司身上挣得最多呢？

你只要买了其中任何一家，持有3年或5年，收益都是远超99%的投资人。但大多数人的投资观念仍希望自己能够对抗涨跌，当涨多了就感觉要跌，当跌多了就感觉要涨，当感觉到了就不由自主地买入或卖出。坚信价值的人是认为自己挣不了股价波动的钱，不信价值的人相信自己比市场更聪明，能够在股价波动之间挣钱。

坚信价值，最需要对抗的我觉得。所有的我觉得都是情绪，我们应时刻清醒地知道，我觉得只是我觉得，并不是事实与真相。早上起来狂风暴雨，我觉得糟糕的坏天气会持续一天。但真象是狂风暴雨极难支持一天，随着积雨云的充分融合，雨总会越来越小。同样，个股的情绪爆跌，总会导致多空双方的情绪参与，可能是踩踏式下跌，也可能是暴力反弹，你永远也无法预测他人的想法，企业的客观价值只与行业机会与企业内生性成长相关。我也经常会觉得股价的涨跌，偶尔正确、偶尔错误，但那又如何呢？检视自己每次交易，尽量脱离感觉。被感觉支配的投资行为，永远是错误的，那怕挣了钱。

3、人贵自知

知道自己在买的是什么、知道自己知道什么、知道自己不知道什么，你永远不能欺骗自己。

我们要知道那些是最重要的，那些是不重要的，不要因为那些不重要的事情影响你对价值的判断。很多标榜价值投资人的投资者都会在心里给企业锚定一个价值，比如不到1000亿不卖，不到10倍不卖，在我看来这些行为无非是给自己打气的口号。我们要知道，价格会因为情绪波动，价值也有确定性与可能性的差异，如果把价值与情绪共同放在时间的尺度度，很多公司的股价波动可能会有成倍的差异。

价值具有确定性、可能性、波动性、时间性！

我们可以根据确定性、可能性、情绪波动在时间轴上画下企业未来5年的价值区间，也许一开始不是那样准确，但是通过一年、两年的持仓，这个区间会变得越来越准确，越来越精细，而我们的预测也越来越准确。基于这样的区间，我们知道什么时候价格贵了，什么时候是价格便宜了，就算卖飞了也敢再买回，就算原来没买，也随时敢买。

自知，最需要对抗『我懂了』的认知幻觉。市场充斥了很多的信息，卖方研报、大V观点、董秘互动，这些信息中，越是结论性的信息，偏差度越大。你必须掌握各种观点的过程，而非结论。相信结果的人，往往都是『好学生』的心理，老师说的都对。别人说的是3年的确定性，你想要的是3天的确定性，别人说的是行业竞争，你想要的是股价高低。

太多的投资人把别人知道当自己知道，把别人懂了当自己懂了，最终在股价走势与自己的预期发生冲突时，发现自己又错了。而要真的自己懂，还是得自己逆向拆解那些我们认同的观点，通过自我认知重新组织成为自己懂的内容。

二、不正确的投资观念是那些

1、没有观念就是不正确的

投资的门槛真的很低，低到是人都能买股票。但是投资的天花板真的很高，高到很多人一辈子也无法取得超额收益。这类投资人大多属于本身并不认同投资的价值，打心里认为投资只能靠运气，大市场好的时候冲进来捞一把，市场不好时就关掉软件打工挣钱；挣了就跑，亏了就扛，看图看感觉，觉得市场与企业都是不可研究和预测的。比如各种大妈，各种有钱人都可能是这样的人，不要说投资观念了。这样的人其实是越来越少的，要么是亏得不投资了，人么是迷茫过程中不断地依照他人的观念胡乱投资。

2、自己都不信的投资观念是不正确的

在投资领域中，失败永远不能成为成功他妈！

正确的投资观念永远只能建立在成功的投资行为之上，不断的偶然成功最终变成必然成功。我有搞量化交易的朋友，他们时不时地编制一些持仓策略，通过数据加油这样的策略的有效性、适应性，然后再通过不同体量的资金在实际交易中实现。错误的策略就舍弃，正确的策略就继续完善，在正确之上不断正确才是最优解。

非常庆幸的是通过雪球认识了那么多比我优秀的人投资人，这些人除了能够长期保持远超市场的超额收益外，他们都有非常鲜明的投资观念。有些人深暗市场情绪的波动，永远追逐热点；有的坚信常识，长持基业长青的公司；有的人精于资产配置，在轮动市场中切换自如。能够与这些人交流、学习，是这些年最大的价值。

同样也很庆幸在雪于上看到很多迷芒的投资人，有喊口号的价投、有天天晒单的投机者、有事事怪人的喷子、有天天主力庄主的阴谋论者。这些人大多有着共同的特点，就是做的永远不是自己说的那样。今天还在看好一家公司未来10年，然后明天就因为自媒体新闻卖掉持股。有的时候股价的短期涨跌反应了这临时的交易判断，他们又会自我加强，还是认为是自己的能力不足看错了。有的时候卖掉股份后股价涨了，又陷于无尽的自责中。

综上，正确的投资观念并不是巴菲特或我说的观念，它只能自我发现、自我认同、自我加强、

自我坚持，它是指导我们交易行为的最底层的认知逻辑。

作者：月亮上的补丁

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欢迎收听雪球和喜马拉雅联合出品的财经有深度，雪球，3500万投资者在线交流，一起探索投资的智慧，听众朋友们大家好，我是主播匪石-34，今天分享的稿件名字叫做投资中的恶性循环：焦虑忙碌却依然亏损，来自吴伯庸。

前几天我也公布了个人套利账户买入舍得的操作，也有不少人都在私信，有个朋友说自己是卖房子抄的作业，有的朋友说自己买的仓位很重等，看完种种之后，我也感受到自己公布操作背后对别人的影响，当然客观来说，它本是一种舆论影响，但一旦别人跟随买入，它的这种影响利害关系也就变得很微妙了，我后期如果停止公开记录，也一定是有这方面的考虑。

鉴于不少人追问，关于舍得的操作，我谈几句，之前在智库精品课程内也谈过，事实上舍得之前利空暴跌之时，我就开始跟踪，当时也建了一些观察仓，仓位并不大，之后包括年前年后，我都在走访各城市的经销商终端商，查看铺货情况，询问售卖的情况，在底层市场去感受舍得品牌以及老酒战略对消费者行为的影响。

我思考更多的是，在如今的次高端和高端竞争格局下，是否还存在着消费市场对于白酒品牌的重塑，也就是说在正确战略的进击下，部分白酒品牌是否存在着局部突围的可能性，我的底层感受是这完全是有机会的，当年的老窖就是靠着国窖的崛起，品牌推广加上全国化进程一炮打响，还有汾酒，今世缘等。

在未来白酒的社交属性很难有大的改变，但在饮用属性上面，我能感受到，人们居家更青睐于自己认可的真正好酒，哪怕贵点，名气可能都不是太大妨碍，因为人性都是喜欢关起门来喝点性价比更高的好酒的，对内对外是两种选择方式，类似于金屋藏娇，也就是说，对外社交是名酒的天下，但在对内方面，老酒心智或许会撬动一定的被选择机会，如果能撬动几分，那这种突围方式就是由私到公开启的突围，由此，老酒心智强化三年以上，其股权价值事实上就已经无形中被提升，它的提升要先于利润的增长，这是我对于舍得所持续思考和论证的一个点。

至于人们所关注的股价短期又波动了几个点，又跌了几个点，说实话，我每当听到下跌，我的内心是窃喜或小激动的，因为我是分批买入，如果市场先生这么慷慨让我以更便宜的价格拿货，岂不更好，所以这对我有什么可恐慌的呢？

同时，我也要说，那些遇到波动就恐慌的赶紧求神拜佛的朋友，这类人是不适合做投资的，表面上大家都在持有一只股票，但却是同床异梦，买入的原因，持有的原因方式、理念和心态都完全不同，抄作业的难，在于它抄的不仅仅是一个代码，而是一套系统，表面在抄代码，本质上是抄操作系统，有些朋友心态不行，那就是你的心态跟别人的操作系统不兼容，所以，这个作业注定是要失败的，终究有人在下跌中卖出，也终究有人在下跌中买入。

另外，需要再说一个常识性问题，那就是下跌之际我们的关注点要不要发生转移，我发现只要一下跌，很多人便忘记了价值投资的核心思想：关注聚焦公司

他们反而把精力放在了资金进出的规律摸索上面，比如很多人一看下跌，也跑入查找下跌原因的大军中，研究各种北向南向资金进出，研究政策风又往哪刮了，研究哪个基金又减持增持哪个公司了，研究谁谁又看空看多哪家公司了，这就是忘记常识，这就是操心的太多，那些操心少的，用常识行事的，反而没那么累，人家依然按部就班的聚焦研究公司，不问市场资金的风向，这就是聪明之举，也是一种令我们受益终生的良性循环。

在这次下跌中，我感受到的另一个失去常识的行为，就是有些人还是改不了潜意识预测股价的毛病，无疑，这是我们大脑中的投机在作祟，趁机主导我们的操作，最典型的就是前期大白马的上涨，一度让某些股票的市盈和估值也都拉的很高，这个时候，一部分人就选择了通过预测行情来做出是否持有的决策，比如市盈拉到100，他们是通过预测或感觉市盈能冲到150，做出继续持有的决策，而不是公司层面的一个估值。

所以这类人在这轮下跌中是最为恐慌的，因为市盈可能从100跌到了70，距离你预测的150要更远了，你又岂能接受得了呢，于是恐慌崩溃，这也是忘记常识，常识是什么，常识是你的持有是要根据你对当下估值的高低估程度来做出判断，如果你认为极度高估，那就减仓，这没有问题，如果你认为即便涨到100市盈也是不算高估，跌下来继续加仓，这也没有问题，这是常识内的逻辑自洽。

所以，我们只要没有做违背常识的事，拥有一颗平常心，按部就班去操作就可以，剩下的就是哪里有问题就去解决哪里，解决问题的过程就是让自己踏实的过程，但有一点是确定的，在常识之外行事的人注定不会踏实。

还有一个比较现实的违背常识的操作，那就是很多人会受到大v或资本减持看空的影响，去干扰自己的操作，比如某知名大v卖出了你所持有的股票，这个时候你就恐慌了，注意，当你因此恐慌之时，你需要问自己一个问题：我的买入持有是基于自己对公司的理解，还是基于别人的看法。这个问题要好好问清楚，如果是基于自己对公司的理解，那别人卖出你又恐慌什么呢，难道说你潜意识中是跟着别人买入的，还是别人的卖出干扰了你的持股信心，像这些问题一定要捋清楚，及时找到病根然后调整自己。

而我之前也有这个毛病，但在付出过几次代价之后，我也把这个问题想明白了，买入舍得之时，有朋友对我说，谁谁都卖出了清持了，你还要买入吗？对此我内心毫无波澜，别人的卖出那是别人的操作，我的买入是我的操作，又有何干系呢，再者说了，别人卖出或许有其他原因呢，别人看空或许是因为他看的不对呢，说到底这些都是外围因素。

我买入是因为我认为我的买入逻辑是对的，如果想改变买入的决定，除非从内核上去让我看到，我的买入逻辑方面还存在着风险或问题，否则单纯根据别人卖出就动摇自己得买入决定，是极其愚蠢的，我一向的原则是，在买入卖出这种重大决定上面，百分之百执行自己的真实看法，不受别人半点干扰，一旦我们受到干扰的时刻，也是我们的心跪下之时。

之前跟朋友也探讨过这个问题，他说也许别人是对的呢，难道不应该去参考一下别人的操作吗？我说这是一个不可事前证明的伪命题，对错都是事后才看出的，即便当时别人是对的，我还是要执行我所认为的正确，否则就要人格分裂，也就是说，我知道自己会犯错误，但是也要在自信的心态下去发现纠正错误，而不是一直处于自我怀疑的心态下，不敢坚定执行自以为的正确，这叫心态跟行为的自洽，所以即便自己是错的，但只要自己认为是对的，就要去坚定的执行，因为你迟早会发现错误，重要的是，你一直以自信的态度去做投资，这也是投资路上最好最健康的一种方式。

对于最近股市的下跌，我的看法是没有什么看法，正常波动，估值合理的好的成长性公司会永远是那条逆行的鲑鱼，估值泡沫型公司如果后续成长难以维继，这次下跌仅仅也只是一个开头，后续的灾难还在后面，还是那句核心：忽略外围资金环境，不管在任何情况下，持续聚焦公司，伟大的市场先生总会做出一次靠谱的行为，种种以上，也都属于底层逻辑的范畴。

操作上，继续践行价投底层逻辑，以系统认知奠基操作

作者：吴伯庸

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