雪球·财经有深度

欢迎收听雪球和喜马拉雅联合出品的财经有深度，雪球，3500万投资者在线交流，一起探索投资的智慧，听众朋友们大家好，我是主播匪石-34，今天分享的稿件名字叫做投资中的恶性循环：焦虑忙碌却依然亏损，来自吴伯庸。

很多投资者终生都活在恶性循环的怪圈里。我之所以有此感触，是由于历来投资者对于市场行情的反应过激的历史，我们大部分人处于这种舆论环境下，不自觉就深受其影响，深受其害。

我的经验告诉我，每一次下跌，总有一些人像丢了奶的孩子一样到处找娘，他们非常慌张，想要找个自己信任的人吃个定心丸，这样心里太踏实，这种股市下跌引发的恐慌氛围依然形成一种条件反射，每遇下跌，总有很多人私信你，让你出来说几句，最近也有一些人让我对抄作业者说一些稳定军心的话，我越发觉得股市改变了人们太多，甚至让人们失去了种种常识，有些人的内心在股市中因为利益的掺杂，变得越来越扭曲，越来越短视，脆弱，失去常识，不得不说，对股市的过激反应是一种心态的恶性循环。

何为常识，常识就是涨跌它就是一种常态，它是非常正常的，但是你会发现，很多人却忽略了这个大核心去找出许许多多的理由去论证它解释它，这是多么的荒唐，如果你是一个初入股市的人，之前没见过这种涨跌，那或许还情有可原，但是对于那些在股市呆了10几年以上的投资者来说，如果还在到处为下跌找各种解释的话，那真是丧失了基本的常识。

而我们很多人就不自觉陷入了这种投资中的恶性循环，每天围着股价转，情绪心态被股价的波动所影响，不管多少次回撤下跌，你依然会一如既往的恐慌焦虑，除了关心股价的波动，更没有心情去做其他的事情，你被投资搞得焦头烂额而且还赚不到钱，请恕我直言，如果是这种情况，那你很有可能进入了一种投资中的恶性循环，它的结果就是心态恶化，情绪紊乱，理念扭曲，认知迟滞，生活一团糟。

这种对常识的忽略，来自于我们内心的偏见，我一个朋友半个月前买入了一只股票，当时行情不错，他买入后立马就赚了30%，非常开心，赚了十几万，他在赚钱时是这样说的，他说这才对嘛，这才是玩股票的样子嘛，我听后不语，最近由于行情画风突变，他的盈利开始回吐甚至亏损，他非常慌张的找到我，问这到底是怎么回事，我说什么怎么回事，他说短短十几天我损失了10几万啊，我开玩笑的说，之前短短十几天你赚十几万的时候也没觉得异常啊，他让我解释下这次为什么下跌，我说涨跌就是常态，就像我们的呼吸一样，这有什么好解释的，而他的心态却极度的糟糕，依然在四处找寻各路专家大v去研究下跌的原因。

所以说，为什么你跟有些人讲不明白常识，是因为他的偏见太深，他就是认为涨是正常的，跌才是需要找原因的，请相信我，当你这么去想的时候，你注定会进入一个恶性循环的怪圈，这种持续的怪圈会让你的投资之路变得非常痛苦，因为你的内心是扭曲的，我之所以这样说，并非只是单纯的思考论点，而是我也有这样的经历，谁还没有过这样的经历呢，这就是天然人性里所隐藏的弱点，我后期也是经历了很多反思才开始走出这样的怪圈的。

所以我才要说，如果你每次碰到大跌，你的心态就像崩了一样，到处骂街，骂庄家，骂基金经理，抱怨哀怨等，那这个时候要注意，市场并没有错，市场也不认识你，你要反思的是自己是否已经进入这样一个恶性循环的怪圈。

在这种怪圈里的人是可怜的，大盘一跌，他们就恐慌无助，到处刷帖子求安慰，一涨便异常兴奋，平时所有的时间都耗费在对于股市的反应情绪中，也没有时间去做其他更有价值的事，他们不可能去读书，下跌之时当然也更不可能静下心来学习，更没有时间去调研，只会到处追着问别人调研报告，想想到底是不是这样呢，这就是恶性循环。

恶性循环的结果，就是你不自觉会被这种长期而成的恶性循环的怪圈所主导而不自知，你认为这才是正常的工作，最终你会越来越痛苦，尤其在漫长的熊市下，你的心态也会彻底崩溃抑郁，我们就是这样陷入了亏损与焦虑忙碌的怪圈的。

而相对应的另一面，就是对待投资的良性循环，这点我之前也谈过，你会发现为什么很多价值投资大师都很长寿，是因为他们进入的是一种正确的工作和生活方式，那是一种良性循环，在这种良性循环系统下，他们的身心和智慧都得到一个健康的提升，他们平时不问股市行情，从第一点就避免了行情波动对自己的打扰，他们每日专心读书悟道去提升自己的商业智慧，在安静下去思考，让自己的身心变得祥静，他们并没有因此而少赚，反而跑赢了恶性循环圈的人。

由此咱们都知道对于公司有赛道论，岂不知，投资的生活工作及反应方式也是有赛道的，你走得是恶性循环之路呢，还是良性循环之路呢，关于这个问题，我想我们应该好好反思一下。

另外还需要说一种心态，就是抄作业抄的久了，那些抄作业者会对被抄作业者施加一种无形的责任或义务图片，我之前在公布自己买入某股票后，可能也会有波动下跌，每当这个时候总会有一些人来不断地追问我，你瞧你的股票跌了好几个点了，你难道不说点什么吗，说实话我对此是很无语无奈的。客观说，正常波动况且又是自己的操作记录，又有什么好说的呢，但转眼一想，让自己回到抄作业者的处境去看，也能理解抄作业者的心情几分，有些人美其名说，你瞧瞧人家信任你才抄你的作业，你总不能让你的粉丝们亏损吧，其实当人们这么说的时候，你的思想就已经扭曲了，这已经是对被抄作业者施加了一种无形的义务或责任，暗含意思就是你要对他们负责，你的操作记录也要按时公布，不要像冯柳那样，自己跑了也不说，那是不地道，是要挨骂的，而且一旦有波动，你也要出来安抚，如果在大跌期间不说话，那就是你也恐惧了不敢说，这就是我看到的现实，说到底，这也是人性，如果一个人在错误的道路上走久了，那么对他而言，错误就是正确。

作者：吴伯庸

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欢迎收听雪球和喜马拉雅联合出品的财经有深度，雪球，3500万投资者在线交流，一起探索投资的智慧，听众朋友们大家好，我是主播匪石-34，今天分享的稿件名字叫做如何在收益率3%的货基及6%的股票之间做选择，来自二马由之。

当一只股票价格大幅上涨时，很多人不会选择卖出。他们的理由是：即使这只股票目前的股价已经很高了，但是持有他的长期收益还是会大于现金理财。那么这个观点对吗？也对也不对。

下面二马针对这个观点做一个模型，我们一起探讨一下。我们以贵州茅台为例：贵州茅台2019年末的自由现金流为439.67亿，我们用两段法自由现金流折现为茅台估值，我们假定茅台未来5年的自由现金流复合增长率为15%，5年之后茅台进入永续增长期，自由现金流复合增长率为4%。

当我们用8%的折现率（预期收益率）折现时，我们得到我们的自由现金流折现值（也就是茅台的价值）为1.87万亿，2021年3月5日茅台的收盘价为2060元，市值为2.59万亿。也就是说以目前的价格持有茅台，未来做不到8%的年复合收益。

持有茅台的股友说了，做不到8%也无所谓，如果继续持有茅台，可以做到6%的收益，那也是一个不错的选择。总比把股票卖了，去持有货币基金强。这话听起来很有道理。那么我们看看6%折现率（预期收益率）下，茅台的价值是多少呢？是3.76万亿。比目前的市值2.59万亿高不少，对应茅台股价为2990元。对应6%的折现率，茅台目前的股价还很便宜。

对于不同的收益预期，有人认为茅台很贵，有人认为很便宜。另外，按照我们的模型测算下来，即使以更高的价格持有茅台，也比持有货币基金收益更高。这个模型是否有问题，或者如果有问题，问题出在哪里。下面二马说说自己的看法。

首先是长期持有和短期持有的问题，如果我们假定的茅台增长率接近现实情况。那么即使以很高的价格买入茅台并且长期持有，收益也是比持有货币基金高的。但是由于市场的收益及估值锚定，高价买入茅台的短期持有收益往往是低于持有货币基金的。因为股市是有其平均收益水平的，以持有沪深300etf为例，长期的持有收益约8-10%。这就是市场的锚。一旦个股的收益水平偏离市场的锚的时候，市场会自行调整。

如果持有的个股是按照6%的预期收益率购买的，当市场调整预期收益率到8%时，这个时候个股将面临严重的估值杀。所以在个股估值较高的时候去减仓个股，持有货币基金，当个股估值下来时，再将货币基金替换为个股，这样会取得比单纯持有个股更高的收益。

这就是格雷厄姆的股债平衡策略。

所以认为长期持有股票收益会高于持有货币基金，进而选择继续持有高估的个股，这是忽略了市场的估值锚定。其实在个股高估时，那怕减仓后单纯的持有现金，在未来一个短期内，也比继续持有个股收益高。

作者：二马由之

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欢迎收听雪球和喜马拉雅联合出品的财经有深度，雪球，3500万投资者在线交流，一起探索投资的智慧，听众朋友们大家好，我是主播匪石-34，今天分享的稿件名字叫做谈谈我心中比亚迪的上涨逻辑，来自于散人投资。

很久没有谈比亚迪了。股价一路上涨。锦上添花的事不做。最近一个月比亚迪由高点下挫接近30%。很多人担心随着美股新能源板块的暴跌。比亚迪也会暴跌吗？我要告诉持有比亚迪的投资者们，守好你们手中的筹码，不要被人骗走了。很明显的一个佐证是这一周有两天因为美股新能源的暴跌，比亚迪低开7个点以上，最终收盘都翻红。

首先这轮新能源板块的上涨，比亚迪和特斯拉以及美股那三家的上涨逻辑是不一样的。正因如此比亚迪的涨幅也没有那几家涨的多。特斯拉走的是苹果的路线。是一种颠覆传统汽车的全新的商业模式以及领先于同行很多年的自动驾驶带来的上涨。其他三家则被誉为中国的特斯拉。但是特斯拉真的有那么好模仿吗？你有行驶数据吗？你有自己的自动驾驶系统和芯片吗？比亚迪的上涨是完全不同的，比亚迪在新能源是全产业链，并且准备独立出弗迪五子单独上市，不同于其他四家车企，比亚迪是希望市场越大越好，市场玩家越多越好，何龙总说过两句话，1.你能想到的市场上所有车企都在和比亚迪谈合作。2.以后路上跑的新能源车至少有一半是比亚迪的车，只是牌子不是比亚迪。（byd inside）。所以比亚迪这一波上涨我更倾向于认为是市场对比亚迪新能源全市场供应链地位的认可。所以这个上涨是有支撑的，因为玩家越来越多，包括美国那三家都在高位定增，储存了几百亿的现金在手，你说供应链这块会不会好？？市场上你选不出能比比亚迪更能控制成本的供应链了。包括电池，为啥比亚迪宁愿放弃高额补贴，也要坚持铁锂路线，成本，成本还是成本。

前段时间和一位基金经理聊天，他问我，如果你要选一家车企去对抗特斯拉，你会选哪家？我说没有，但是我会选比亚迪和百度做一个组合，因为中国企业的核心优势在制造和供应链。所有新势力都得在中国找供应链，所有传统汽车厂如果想跟上步伐，最便捷的路径也是找三电和自动驾驶的供应链。

其次，王传福很早（大概15.16年）就在公开场合表示，新能源汽车的上半场是电动化，下半场是自动化，且电动化是智能化的必要条件。这么早的觉知，没有理由没有布局智能驾驶，比亚迪的无人驾驶千人团队，和华为合作的比亚迪通号，和最大的行使数据公司滴滴出行的合作，无疑是最好的佐证，至于这条大鱼，王传福什么时候拿出来？我只想说按照比亚迪的不吹牛惯性，没有PPT，发布即量产，朋友们耐心等待即可。

再次，关于很多投资朋友们提到比亚迪的管理问题，我相信看过“酌见”专访的朋友们，可以打消这个疑虑了。王传福说在行业大爆发的初期一定是技术指引的，当行业成熟了之后，管理的作用才会越来越大。所以不要觉得王传福没有认识到自己公司的短板，他知道。只是他认为现在技术才是应该放在第一位的。芒格的评价王传福是爱迪生和韦尔奇的合体。

再次，我以前说过，比亚迪是一家从顶层设计上就已经领先于其他汽车厂商的一家公司。到目前为止，汽车板块也仅仅占比亚迪总营收的50%。总认为比亚迪是一家整车制造公司，这是狭隘的。比亚迪的顶层设计是什么？从太阳能发电到电动车再到储能的一个闭环。比亚迪新能源车淘汰下来的电池可以作为储能电池二次利用，记得前些时间有报道一个江浙那边的地级市的国网储能就是用第一批e6出租车淘汰下来的磷酸铁锂电池组成的。这也是比亚迪的电池，敢于终身质保的原因所在。在王传福眼中，太阳能发电加储能这一块是堪比中东石油的天然能源，还没有污染。那些诟病电动车用电还是用煤发电而造成更多污染的黑子们闭嘴吧。燕雀安知鸿鹄之志？

最后再说说特斯拉吧。其实你看特斯拉后面做的事情，成立电池公司，成立太阳能公司，这些都和比亚迪如出一辙。我很敬重马斯克先生，他是一位梦想家，也敢于为自己的梦想行动。但他不是一位令投资者放心的实业家。投资者放心的实业家是不会用公司的资产去炒比特币的。当然还有最重要的一点，我是中国人，我有中国梦，我热爱我的祖国。所以我选比亚迪。

作者：散人投资

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深度思考

两周的大幅调整，市场从情绪恐慌期逐渐转向冷静期。

第一，美国十年期国债利率的快速提升，美联储的两个应对方式。

一个是，扭曲操作（OT），通过卖短期债，买入长期债。另一个是收益曲线控制（YCC），

将长端利率控制在一个价格范围。美股过去几年采用类似操作，这个阶段是价值跑赢成长。

之所以市场一直在等待鲍威尔的发言，就是希望看到美联储能够有一定操作，控制长期利率上升，但是美联储最近发言没有给出明确的调整意向。名义利率上升，由实际利率上升和通胀两部分组成，这一轮行情主要是通胀预期造成的，关键是通胀预期背后的诱因是货币驱动还是经济复苏驱动。美联储的发言人，从经济复苏角度解读，消除市场对货币政策的担忧，因此美股出现了近八百点的反转形态。

第二，无论是通胀预期上升，还是实际利率上升，都会对估值有一些压制。

因此投资者要很清楚，成长股的估值再回到前期高点是有很大难度的。但是，通胀预期阶段，价值股和顺周期是有结构性机会的，并不是全市场熊市状态。

第三，未来最大的系统性风险

货币政策收缩，前置阶段是美联储QE退出，国内货币政策提前收紧。这些因素的结算时间点，一定会来，只是时间问题。机构投资者不会减仓，因为他们的规则决定了，必须要在市场中，而是大幅调整，只能通过一定调仓和降仓去减少回撤，不可能全部清仓。散户投资者，还不具备机构投资者的资金穿越牛熊的逻辑，我们要做绝对收益而不是相对收益，因此宏观不确定性阶段，把仓位控制下来是非常有必要的。

第四，什么时候看宏观，什么时候看微观？

很多投资者，完全不看宏观，这是完全错误的理念。我写这篇文章的时候，正在听一家私募机构的路演，他们的研究中，第一条就是判断宏观能不能做，再看微观的机会。大部分做绝对收益的机构，都要把宏观环境看清楚，实时跟踪。08，11，15，18，这些时间点是宏观的转向期，一定是宏观大于微观，在宏观确定的情况下，自下而上选择好公司是非常好的策略，微观大于宏观。那么2021，2022年，是什么时间点？美联储的宏观政策，具有极大的不确定性，国内流动性什么时候转弯，都跟经济复苏的节奏有很大关系。疫情复苏越快，经济复苏超预期，流动性收紧的预期就越强烈。因此投资者不要闷头自己做好公司，不看价格，不看估值。貌似是忽略市场波动的价值投资，实际上是忽略市场周期，信用周期的，投资系统的严重缺陷。如果知道自身的交易系统有缺陷，就应该多去学习，多去弥补，听听机构的分析，而不是以自我意识为中心，躺在舒适区。本轮大消费的超额上涨，一定是估值扩张和泡沫放大的过程，要承认泡沫，才会思考泡沫破裂的催化剂，才会研究这些前置条件，跟踪市场变化。

第五，本轮市场调整还没出现系统性风险

春节后的大跌，主要是针对抱团股杀估值，但是全市场还不是系统性风险阶段，因为宏观还是在预期转向阶段，未来还有波动，市场也会有反弹，震荡，再调整的过程。投资者不要被短期的市场情绪左右，最恐慌的时候去割肉，反而是比较错误的策略。给市场一些时间去修复，观察美联储的政策预期，一旦纳斯达克有企稳，那么反弹周期就会开启！

调整阶段，保持冷静，仓位控制好，不要过度恐慌，尽量用宏观视角审视市场变化。

作者：超越cooL

链接：https://xueqiu.com/4293422265/173667520

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机会，总是留给有准备的人。这句话思辨性极强，如果所有人意见一致，那根本不可能是机会。这句话看起来像博弈，但是对价值投资者，也是有意义的。

芒格说过他认识的富人，都是在熟悉的领域，当市场犯错时下重手才能获得丰厚的收益。放眼到当下，有点泥沙俱下的味道，对每个投资者来说，考验投资水平的时候来了。

从大环境来说，今年流动性会适度收紧，这基本是一致性预期，否则近期市场也不可能踩踏。但我不认为会复制18年的单边下跌行情。一是流动性是适度收紧，而不是严厉的去杠杆；二是经济经历去年疫情的低基数，今年反而有修复预期；三是18年是中美摩擦刚开始人们恐慌情绪蔓延，今年大家早已经接受长期对抗的现实。所以，我的预期是今年会出现宽度震荡，业绩增长匹配不了高估值的资产，就会凶狠的杀一杀估值。这是风险。

机会在哪里呢？长期看，企业发展稳定且空间大依旧重点关注；短期看，没有泡沫的就尽快找机会进（例如PEG合适），估值比较高的就等一个大幅回调。

今年最考验投资人水平的，是对业绩的判断。目前香港互联网龙头的企业，估值根本没有泡沫，就算今年估值不涨，业绩也妥妥贡献20%以上。如果出现超预期下跌，这就是机会。你了解，你熟悉，上天又给你错杀的机会，只是看你准备好了没有。

A股增量赛道，例如新能源汽车，很显然未来市占率会不可逆转上升，行业刚进入加速周期，今年的高点，只是短期估值过高留下的痕迹，但时间会让业绩推动股价不断新高，那么一个30%甚至40%的下跌，就会是非常好的投资机会。

但是，长期看不清发展，只是短期的政策利好，或者估值刺激过大，跟业绩已经不能匹配，下跌可能遥遥无期。就目前的市场看，风险还是很大的。

股票市场已经越来越成熟，是属于理性机构投资者的乐园，是追涨杀跌、投机思维的坟场。

最后谈谈印花税。显然香港市场提高印花税，是逆主流的做法。不过我们考虑：

1，主要目标是抒困，解决香港财务困境，不是为了打压股市，定性很重要。

2，对长期稳定持股的机构而言，没什么影响。

3，困境好转，应该会回到主流再降回去。

没啥好过分担心的，有些老股民把这个看成港股要走大熊市的判断，有些刻舟求剑，不求甚解。我反而看到很多好公司下跌，兴奋的不得了，巴不得多跌一点，能再拿盆多接点天上下来的金雨

作者：杜可君-格雷资产

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在选股层面，很多人非常关心一些财务指标，譬如ROE、EBITA、毛利率、三费等等。这些都是评估企业的重要数据，由此能看出该财年的企业经营表现，却并不能反应出这家公司未来发展的基础逻辑。尤其是从短期来看，很多数据都是可以调整或平滑的，把数据当成是否买入企业的主要依据，很多时候会对投资者形成严重的误导。

企业如人，需要用立体的视角来理解，如果靠报表就能看清楚企业的全部，那活人都能看成照片了。我们在选择一家企业的时候，在理解那些数据之前，必须要理解的是生意逻辑和商业模式，脱离了这两个核心因素，报表研究再深入，也都是纸上谈兵。

所谓生意逻辑，是一个企业安身立命的基本所在，企业所有的生产、研发和营销，都是围绕着生意逻辑展开的，偏离了这个基本逻辑，后期的发展往往就会遇到更多困难。生意逻辑，首先要理解“生意”这两个字，生生不息方谓生意，企业的投入会不断生出新的增长，再投入会形成再增长，这才是“生意”。围绕这个“生意”展开的思维体系，才构成了生意逻辑。

我们看贵州茅台，从产品角度来看，这是一种烈性白酒。但喝茅台的人绝不是简简单单在喝酒，也不是单纯为了口感而买单。在很多场合，也许菜品并不都是山珍海味，但只要桌上放着两瓶茅台，就足以表明主人对来宾的重视程度。有句话叫做“无酒不成席”，而最具代表性的高端酒品，就是茅台了。茅台酒已经成为国人顶级社交场合的一种标志性符号，这是它真正的生意逻辑，只要社交环境不变，茅台的价值就可以始终体现。

为了始终保持这种顶级社交场合的象征意义，贵州茅台应用的商业模式也是针对性精心打造出来的。飞天茅台近年来一直在限产，让市场始终处于饥饿状态，不管放出多少量，几乎都是被秒杀的局面。同时还不断提升年份酒的价格，让大批放量被收藏起来，一方面提升了茅台酒的金融属性，另一方面也导致市场上的有效流通更加稀缺，奇货可居。

在这种严重的失衡状态下，不管是分销商还是直销体系，工作都变得非常简单了，这是真正的不战而屈人之兵。虽然零售价格定在1499元，但除了中彩票式的抢夺战，普通消费者根本就买不到2000元以下的飞天茅台。从商业模式角度，茅台也是世界上最顶级的存在。白酒业的龙头，过去几十年一直都在变化。从汾酒到泸州老窖，再到五粮液，茅台有今天的地位是靠多年来精心完善的生意逻辑和商业模式打拼出来的，绝不是生而得之。

我们熟悉的很多企业，从今天看来，似乎都是幸运儿，但实际上在他们的成长过程中，也都历经了风风雨雨，是靠着生意逻辑的优势和不断丰富的商业模式，才有了今天的行业甚至是社会地位。

譬如腾讯，早期也是不断探索各类产品，经历了多次存亡考验后，终于凭借着QQ在线社交一统天下的超级优势，才有了今天5万多亿市值的超级航母。当所有人都在想谁能打败QQ的时候，腾讯又主动革自己的命，推出了统一移动端在线社交的产品——微信。腾讯的生意逻辑，是“连接一切，让别人无可连接”！

在商业模式上，腾讯紧紧扣住“连接”这一核心逻辑，游戏、广告、小程序、公众号、视频号、移动支付、腾讯云等等都是围绕着“连接”有序展开的。在外部、腾讯的投资也在全面收获，包括美团、京东、拼多多、贝壳、快手等等这些家喻户晓的明星级网站和APP，也都是围绕着“连接”而形成的战略布局。当下的腾讯，不仅有着超级稳固的核心堡垒，更有着超级强大的众多盟友，而连接他们的就是“连接”这个核心逻辑。

各行各业中，能成为龙头的企业，都有着自己独特的生意逻辑和与之相匹配的商业模式。大家在研究企业的时候，首先要对生意逻辑的内涵产生深刻的理解，这样才能更好地理解它的商业模式。而那些财务指标，只是生意逻辑和商业模式的数字化体现，脱离了这两者，往往就会带来不断的错觉。

作者：朱酒

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来源：雪球

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路遥知马力，日久见人心。

一家上市公司能否得到市场认可，股价是最好的体现。在休闲零食这个竞争激烈的行业，良品铺子在上市一周年后，凭借优异的表现牢牢地在国内休闲零食上市公司第一档中占据一席之地。

2月24日是良品铺子上市一周年后部分限售股解禁的日子，根据公司公告，将有1.83亿股解禁，占公司总股本的45.56%。

2月26日晚间，公司发布公告，大股东高瓴资本计划在2021年3月22日至8月26日之间，通过集中竞价方式,自2021年3月4日至2021年8月26日通过大宗交易或协议转让方式减持公司股份数量不超过2400万股，合计不超过公司总股本的6%。

高瓴资本此时发布减持计划是否代表不看好良品铺子，其实未然。恪守长期主义价值的高瓴资本，在以往操作风格上对于看好且已盈利标的经常会采取高抛低吸的手法，根据当前时期的投资策略来做调仓操作，而此时发布预披露减持，也是为了便于后期能有更大的操作空间。

大股东的减持计划无疑会对良品铺子的股价有一定的影响，但是我个人认为这对良品铺子的股价影响有限，因为从公司质地上来看，良品铺子仍然是一家非常优秀的上市公司。

优质的上市公司，特别是流通盘较小的公司，需要股东减持释放一定流动性，有助于引入看好公司前景的机构投资者，本次高瓴资本的减持公告中声明减持方式以大额交易为主，说明市场中还有很多资金对良品铺子的长期前景充满信心。

以铜为镜，可以正衣冠；以史为镜，可以知兴替；以人为镜，可以明得失。如果以一家公司为镜，参考股价的走势，便可以对比出另外一家公司是否出色。

良品铺子近期的股价表现仍然非常稳健，相较之下，竞争对手三只松鼠的日子非常难过，大股东在解禁之后疯狂跑路，股价从去年最高点的91元一路下跌至现在的38元，跌幅接近60%，市值也跌至154亿元，这家前几年休闲零食最火的公司毫无疑问已经跌到第二阵营。

三只松鼠为什么会一路下跌，良品铺子为什么表现不错？背后是两家公司经营理念的根本区别。

三只松鼠的崛起，关键原因在于抓住淘宝天猫和京东的流量上升期这个机会，依靠受众最容易接受的坚果品类快速扩张。但是在上市之后三只松鼠在战略上缺乏新的突破，随着微信小程序生态、拼多多、快手和抖音直播的崛起以及美团外卖在这一领域的扩张，让电商的流量由原来的阿里京东两家完全掌控逐渐转变为全方位多渠道。

同时，上市之后的三只松鼠过于依赖线上流量，忽视了线下店铺流量的扩张，虽然去年开始大力扩张线下门店和加盟商数量，但是由于缺乏足够的线下扩张经验，而且去年由于疫情原因，导致三只松鼠的线下门店增长重量不重质，长期看隐患巨大，爆雷可能性不小。

另外，三只松鼠管理层在套现、财务自由之后对公司管理有所松懈，休闲零食这个行业的核心竞争要素之一就是供应链管理，在供应链管理上必须时刻保持专注，提升质量是重中之重。但是很可惜，三只松鼠的供应链管理出了问题，产品质量不断下滑，消费者怨声载道，如果细心的话可以在很多网站都看到消费者的投诉。

出了这么多问题，股价一落千丈也就不难理解。相比三只松鼠，良品铺子在以上几个方面做得不错。

我们来看看良品铺子2020年的成绩。

2020年可以说是良品铺子创建以来最艰难的一年，良品铺子创建于湖北武汉，湖北、湖南和河南这几个华中省份对良品铺子至关重要，去年也是这几个省份受疫情冲击最为严重。但是在这种非常不利的局面下，良品铺子依然能够稳扎稳打，前三季度，良品铺子营业收入继续保持增长达55.29亿元，同比增长1.29%。

去年第四季度，良品铺子在双十一期间表现抢眼，全渠道销售额达6.59亿。相比较之下，去年双十一，三只松鼠没有对外公布销售业绩。

良品铺子的成绩，在于成功地同时在线上和线下全渠道多方位扩张。

在线上，良品铺子全方位出击，成立电商事业部，积极推行外卖、拼团、社区团购等新模式，并通过电商平台、移动APP、“良品铺子+”小程序多点触达终端消费者。

2020年，与超150位头部明星达人主播深度合作，超3000场达人直播，单场最高GMV达2200万元，破行业记录。

2020年，良品铺子除了与央视、微博、快手等平台展开直播合作，提升品牌美誉度外，在已有的销售渠道端，无论是天猫渠道还是门店渠道都发力直播业务。以良品铺子天猫旗舰店为例，直播数量同比提升458%，获客近百万，客单价同比提升近10%。

2020年上半年公司线上业务实现营收18.62亿元，同比增长18.79%。

线上发展良好，线下也不含糊，去年良品铺子的线下门店扩张继续稳扎稳打，全年新增门店420家，截止2020年12月31日，公司门店数量达2700家，覆盖了19省2个直辖市共计162个城市。

去年良品铺子线下门店扩张的重点是南方省市，尤其以广东为主。我在以前的文章中曾经写过，我在深圳的时候调研过数家门店，总体来说提袋率相当不错，良品铺子深受都市年轻女性的喜爱，据公司财报中的数据，超过70%的用户都是女性用户。

目前广东已经成为良品铺子继湖北、湖南、江西、四川、河南后的第六大市场，根据广东强大的经济实力和年轻人比例，我认为广东未来有可能会成为良品铺子的第二大市场，也是公司未来业绩主要的增长区域之一。

根据良品铺子的2020年第三季度财报，作为大本营的华中地区销售额同比下跌15%，而华中地区的销售额占总销售额比重接近30%，这是良品铺子业绩增长放缓的关键因素。不过，随着疫情影响逐渐消退，华中地区尤其是湖北省的生产和消费在下半年快速复苏，中央又对湖北省进行了一系列的政策扶持，可以预见未来几年湖北的经济增长会相当乐观，这必然会对良品铺子的业绩产生积极的影响。

相对于三只松鼠的临时抱佛脚快速无序扩张，良品铺子以线下门店起家，对于线下门店扩张战略清晰、经验丰富，扩张步伐相当稳健，这也是被高瓴资本等大股东多次在公开场合称赞的一点。

良品铺子的另一个成功之处在于狠抓供应链，不断提升产品质量，在品牌的高端化上不断加码。

在供应链方面，良品铺子从质量管理、产品创新、高效协同三个具体的维度，在推动行业上下游协同方面持续发力。

一是“工厂+质量”赋能供应商，全面提升产品品质；二是“工厂+研发”赋能供应商，打造柔性快反供应链；三是“工厂+效率”赋能供应商，让产品更快、更有效触达消费者。

2020年数据显示，良品铺子有国内供应商有海内外260多家供应商，2006年至今，公司带动109家供应商获得跨越式成长。

以出色的供应链为基础，加上强大的研发实力，良品铺子能够不断推出创新产品，满足消费者不断升级的差异化和个性化需求，基于消费需求和消费场景推出多个子品牌，建立品牌矩阵。

2020年5月，针对儿童群体，推出首个子品牌“良品小食仙”;

2020年8月，推出健身轻零食子品牌“良品飞扬”，上市3个月，月度复合增长率高达256.73%;

成立了为中小企业提供长期团购福利解决方案的“良品购”，销售额同比增长176%；

推出基于下午茶消费场景的“良品茶歇”子品牌。

2020年，随着直播电商的不断崛起，全渠道流量生态的进化，休闲零食行业一个很重要的现象就是低端竞争激烈，如果你去刷一刷拼多多，就能看到各种低价格的零食。同时，直播电商崛起让一些供应商开始尝试推广自己的品牌，三只松鼠的坚果供应商里面就有自己开始做直播的厂商。

这导致在低端市场的竞争愈发激烈，对于头部公司来说，唯有向上才是出路，品牌的高端化才能制造差异化，从而避免陷入低端市场的价格战泥沼中。

另一方面，随着消费不断升级，大量的休闲零食用户的消费需求开始升级，从无到有，从有到好，从好到放心，这是一个必然的过程，在这个过程中会有一些品牌脱颖而出，良品铺子毫无疑问将占据一席之地。

大股东的减持只是一个外在的因素，短期会对股价稍有影响，但是公司长期还是靠自身的质地和营收数据来衡量价值。

2020年，良品铺子接受了数百家机构的近千余名机构投资者的调研。即便受到疫情冲击，全年仍有近30余家券商机构发布60余篇公司研报，看好公司发展前景。

天风证券食品饮料/商贸行业金牌分析师团队发布的相关研报称，良品铺子是高端休闲零食龙头企业，盈利能力稳步提升，渠道扩张仍有空间。

国泰君安认为，随着线下逐步恢复，公司多区域扩张、细分高端新品推广持续推进，将助力持续增长和盈利能力提升。

中国的休闲零食市场非常广阔，超过1.2万亿元，目前龙头企业总体所占市场份额还很低，发展空间依然广阔。我认为在经受住2020年巨大的疫情冲击之后，良品铺子从公司质地上来说更加成熟和优秀，随着大本营华中各省的经济复苏，以及在南方各省的布局，公司在2021年将迎来新的增长周期，长期价值最终会逐渐显现。

作者：qwer惠星

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欢迎收听雪球和喜马拉雅联合出品的财经有深度，雪球，3500万投资者在线交流，一起探索投资的智慧，听众朋友们大家好，我是主播匪石-34，今天分享的稿件名字叫做重要的是安全感而不是安全边际，来自于重剑。

我相信绝大部分投资者将安全边际理解为足够便宜，价值100的东西50买就有安全边际。

我不是这样理解。我认为安全边际来自于企业本身。你对企业越了解越信任，安全边际就越大。

巴菲特说：“开一个载重9800磅的车通过限载10000磅的桥梁，如果桥梁离地面只有6英寸，那么没有问题，如果桥梁下面是大峡谷，疯子才敢通过。”

这个例子中，安全边际不是那200磅，而是桥梁离地面的距离。桥梁离地面如果只有6英寸，那么你可以随便开，把桥梁压垮了，都不影响你到达目的地。

同样的道理，如果你确信一家公司非常非常好，那你随便买，不需要考虑价格。

反之，如果你对一家公司不够了解，不够信任，你才需要一个便宜的价格来保护你。

但是，如果公司本身不可靠，再便宜的价格都不能保护你，都没有安全边际。譬如如果公司本身财务数据就是假的，再便宜的价格都是陷阱。

如果你不相信一个人，那么这个人以再高的利息向你借款，你都不会答应的。

巴菲特其实也是更多地将安全边际落实在企业自身上。他认为买错了的公司，往往就是立刻清仓，不问价格。相反，他认为公司还是不错的，即使买贵了，也就是没有了所谓安全边际，他依然选择持有下去。

这里面能够给他带来安全感的是公司而不是价格。平庸的公司，买的时候价格再便宜，他也不会有安全感，他也会选择卖出。

所以，我觉得投资上更应强调安全感而不是安全边际。

一笔让你没有安全感的投资，安全边际再高，也就是你自认为买得再便宜，你在持有过程中也是没有安全感的。一有风吹草动就想抛出。

让你有安全感的投资，即使买入后价格大跌，你依然能安心持有甚至加仓。

安全感来自哪里？肯定不是价格，而是公司了。如果你对这家公司足够了解，有坚强的信心，那你持有这家公司就有足够的安全感。

是安全感而不是安全边际对投资至关重要。为什么普通人更愿意买房而不是买股票？很大程度上房子更有安全感，房子看得见摸得着。

为什么一有风吹草动，很多人的第一选择是卖股而不是卖房？除了股票容易卖之外，还是不相信股票嘛！

所以，投资的第一要义是选择你真正信任让你有安全感的公司，没有这个大前提，什么价格估值都是浮云！因为在恐慌的时候，支撑你持股信心的是公司而不是价格。

这也就是为什么我建议调整仓位的时候以信心强弱为依据的理由。信心越强的公司分配以越重的仓位或者逐步增加其仓位，而不是简单地搞平均。

巴菲特在收购一家公司时，如果足够信任，连财报都不要求审计的。在收购国民保险公司和内布拉斯加家具公司时，巴菲特都没有要求审计公司财务。

为什么？我猜这两家公司都在奥马哈经营，巴菲特整天耳濡目染，对它们提供的产品和服务熟得不能再熟了，也对管理层的口碑和人品有足够的认知。所以他可以选择无脑相信。

这其实就是中国传统的熟人社会的优势，因为彼此熟悉乃至透明，交易成本非常非常低。

作者：重剑

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欢迎收听雪球和喜马拉雅联合出品的财经有深度，雪球，3500万投资者在线交流，一起探索投资的智慧，听众朋友们大家好，我是主播匪石-34，今天分享的稿件名字叫做作为一个在职医美从业人员，说一说医美概念股，来自于熊掌拍清波。

医美行业的暴利是众所周知的，而中国医美行业的巨大潜力，也是有眼睛，有脑子的人就能看得到的。正是这一点，推高了股市中，医美相关股票的价格。

以朗姿为例，它的医美概念来源于晶肤医美和米兰泊羽，前者可以说是名不见经传，后者确实大名鼎鼎，但米兰的强势区域仅仅在于西南地区，将区域扩大，比它更强势的机构比比皆是。

之所以朗姿收到热捧，是因为它是医美前端概念的唯一标的，而具有更好市场占有率的医美前端龙头，还没上市。华美美莱时光壹加壹等等，这些连锁医美机构的股权，各地分公司的结构及其复杂，而且很多确确实实都是蒲系医院。

其实大家只看到了医美机构的暴利，却对医美机构巨额推广费不太了解。以杭州2020年百度搜索推广双眼皮项目为例，一个到院顾客的成本可达到4000元，医美可以说是曾经的民营蒲系医院在愈加艰难的市场环境中找到的一个新蓝海，当然现在这片海已经不再蓝了。

在我看来，没有比医美概念股更算炒的股票了。大家把他们股价炒上天的逻辑，严重违背正常的投资逻辑。

不论是后端面向机构的耗材公司比如爱美客，还是前端面向求美者的医疗机构概念朗姿股份统统没有护城河。

注射的耗材，大众认可的高端品牌都是外国产品，国产肉毒素只有兰州衡力一家，大家在股市玩不了它，玻尿酸就多不胜数了，但是利润大大头在医疗机构里，二大头在头部品牌中，多是外国品牌，国产只配吃残羹剩饭，是被各种医疗机构拿来当低价引流使用的。

玻尿酸产品和其他医美注射耗材，或者假体等等，这些的护城河是品牌，好的品牌有极高的溢价，而这些好的品牌的股票，大家买不到。

玻尿酸这种科技含量极低，门槛也很低的产业，根本就没有所谓的护城河。高端专利都在那些外国品牌手里。比如艾尔建这样的公司。

然后再说医美器械，那些耳熟能详的激光也好，或者是其他光电射频设备，统统都是国外品牌，跟国产几乎没有关系。这些股票大家也看不到。

或者大家以为大的医美机构盈利能力强，大错特错，医美机构盈利能力最强的反而是大家根本听都没有听过的渠道医院，客单价十倍百倍于大连锁机构，同样一只玻尿酸，或者瘦脸，一些渠道医院能卖到几万，而连锁机构只能几千块，利润差距有多大？

大家都知道明星做医美，他们却只会通过这种渠道医院或者自己有能力直接找到医生，他们绝对不会去大连锁机构。

医美最强的盈利项目是外科手术项目与微整形注射就是所谓的微整，这两个项目的核心竞争力更本就不是品牌，而是医生。

好医生最后都会自我进化为品牌，而任何一个医生自己成立机构，他的工作量也有限，医美最终也会成为口腔那样的市场形势。

小而美，小而精才是医美前端机构的最终形态。医美本质上卖出的是一种人力服务，是医生的技术。

高端消费者，一个鼻子要花几十万的，他们绝不会去大型连锁机构，他们只会找自己信任的医生。任何一个医生，一旦成为行业翘楚，那么他一定会自立门户，医美的外科与注射，本质是一种匠人模式。除非有一天有公司能做出自动注射，自动手术的机器人，否则永远受制于医生。

请大家一定认清一点，医美机构不认品牌，医美只认医生，只认产品品牌。

所以，医美赛道在我看来，不论直接面向顾客的机构，还是面向机构的制造公司，统统不应该有这么高的估值，包括新氧这样了解顾客与机构和医生的平台，也不应该有太高的估值。因为互联网赢者通吃，本地化服务的龙头，只要腾出功夫，终究会吃掉绝大部分细分赛道。

这里要着重提醒一下新氧的不利影响，大众美团阿里健康等等本地服务龙头纷纷入局医美，这肯定会对新氧产生非常大的影响，从机构的渠道业绩来看，从以前的电商板块新氧一家独大，到现在大众美团已经与新氧基本持平，这还是大众美团阿里没有开放外科项目的基础上的，如果开了外科的口子，并随着直播x医美的进一步发展，新痒有可能沦落到跟更美，悦美一样的地位。

说一个个人非常看好的没有上市的公司，河狸家，有兴趣的可以自己去了解他们的商业逻辑。

医美短期内还会受到追捧，那些股票能涨到多少谁也不知道，但我个人不认为他们会成为伟大的公司，中小盘就是他们的归宿。特别是朗姿这样的前端机构，什么时候爆出个业内常见的医疗事故，那股价不就是过山车？

一点个人行业思考，仅供大家了解行业，不构成投资建议。据一些行业内的小道消息，一些蒲系医美大佬做医美的终极目标是为了金融获利，质押，解禁抛售股票，可能才是他们的终极目标。

目前的医美前端机构，担不起这么高的估值，如果它当得起，那有很多还没上市的医美品牌机构就应该有更高的估值，医美的盈利模式是很难复制的，在连锁机构中，有些地区的分院你就是很难让他有所起色，推广，医生，咨询，三大块，在每个城市都有不一样的玩法，大家可以去关注下台湾，香港，韩国，日本等医美发展较早的地区，和我们现在做个对比。

作者：熊掌拍清波

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欢迎收听雪球和喜马拉雅联合出品的财经有深度，雪球，3500万投资者在线交流，一起探索投资的智慧，听众朋友们大家好，我是主播匪石-34，今天分享的稿件名字叫做巴菲特2021年致股东的信看点，来自于柳叶刀财经。

巴菲特已经连续六十年，持续不断的发股东信，在向世人阐述他的价值投资思想。这本身是一件非常了不起的事情。做一件事情，有一个观念，可以持之以恒的坚持做六十年，这真的了不起。

好比我现在写文章，我已经坚持了4年，如果你跟我说让我坚持40年我都不太可能，更别提六十年，那个时候大概率我都已经入土了。巴菲特有这样的恒心、毅力，实际上做什么都会做的很好。

但我想跟各位说的是，如果坚持一件事情，没有足够的热情是真的难以坚持下去的。很多人说不想上班，最大的原因我认为是不喜欢自己的工作，所以才不想上班，你在上班的时候没有感受到自己的价值，没有成就感，对于自己所做的工作也没有任何激情，这很难让你坚持下去。

这个放到我们任何人身上是一个道理：

1. 对自己所做的事情要有热情，每天跳着踢踏舞上班，每一天都是新鲜的，每一天都是热爱的。

2. 持之以恒坚持下去。

一个领域第一年你是小白，第三年你会有一定基础，5年持续坚持你超越大多数人，10年你就是专家，20年你就有很大的话语权了。

3. 正直，诚信。

这是你的标签，是别人对你的印象。当有一天一个陌生人提起你的时候，对你的印象就是这个人：正直、诚信，值得信赖。这也要靠着坚持和信仰，特别是面对很多事情，做错了的时候，或者遇到艰难时刻的时候，都要秉承正直、诚信的原则。

2021年的致股东的信，我看了下，稍微归纳几点吧：

1. 巴菲特是永远不做空美国的。这点放在现在的中国尤其适用。

试想下，各位，如果没有祖国的强大，各位赚什么钱？我相信任何一个投资者都希望中国继续做大做强，繁荣稳定，闷声发展经济，不断的改革开放。

2. 未来仍将持续回购伯克希尔股份。苹果公司也将持续回购，意味着伯克希尔持有苹果公司股份份额将增加；巴菲特重点分析其对资本密集型企业——一家铁路公司和可再生能源公司的投资逻辑，除苹果之外信中没有涉及其他科技企业；伯克希尔所投上市公司增幅最多的企业——比亚迪和穆迪持股时间均超过10年；

3. 复利的威力。

2020年，伯克希尔股价年度涨幅2.4%，而同期内，标普500指数计入股息再投资的整体回报率为18.4%。长期而言，1965年至2020年间，伯克希尔股价复合年均增长率为20%，大幅超过标普500指数10.2%的复合年均回报率。可见，作为股神，阶段性跑输指数也是有可能的，2020年确实是匪夷所思的一年。但长期来看，我们看看复利，巴菲特50年的复利增长率为20%，这就是巴菲特的厉害，这也是复利的威力。

所以我们一直说的确定性实际上是这个意思，太多人一年赚了点就真的以为是自己能力的问题，而忽视了可能里面大部分是运气。所以我们投资一定要做确定性大的事情。

4. 伯克希尔的前十大重仓股（非控股企业）依次是：苹果，持仓市值1204亿美元；美国银行，持仓市值313亿美元；可口可乐，持仓市值219亿美元；美国运通，持仓市值183亿美元；威瑞森，持仓市值86亿美元；穆迪，持仓市值76亿美元；美国合众银行，持仓市值69亿美元；比亚迪，持仓市值59亿美元；雪佛龙，持仓市值41亿美元；特许通信，持仓市值34亿美元。

比亚迪是自己涨成了十大重仓股，而且巴菲特一直还在持有比亚迪。

5. 今年的股东大会将在5月1日洛杉矶以线上形式举办。

6. 相信简单和常识的力量，剩下的就是坚持。

实际上巴菲特的理论他都已经完完全全的告知各位了，而且他本人也是这么做的。他对于企业经营的思考、现金流的思考、商业模式的思考、企业估值的思考、企业成长的思考，都是一些非常简单的常识，但这些常识真正能够用在投资上则需要很多的智慧。

7. 价值投资的魅力，巴菲特和芒格是鼻祖，

国内的很多人都在学习巴菲特，包括我本人，我建议各位把这么多年巴菲特致投资者的信都再仔细读一遍，感受这两个老人60年来给我们带来的投资圣经。国内的诸如段永平、但斌、李录、黄峥等很多都是巴菲特的价值投资的践行者，他的理论深邃伟大，需要时间才可以消化。

8. 大多数伟大的公司并不想卖身任何人，因此渴望并购的集团公司聚焦在一些缺乏持久核心的竞争优势的公司上，本身并不是一件对的事情。A股实际上还有很多喜欢买买买的公司，本身这样的公司也不值得投资。

9. 成为一家好公司的非控股股东，远比100%控股一家公司更有利可图、更享受，而且工作量小得多。前提是好公司。因为商业活动和跳水比赛不一样，并不是你选择越难的项目得分就越高。

各位再想想腾讯控股。

10. 现阶段债券并不是很好的投资方向。这其实是含蓄的在说大放水带来的资产估值的影响。

11. 芒格和巴菲特永远对永久性的资本损失极为反感（这其实就是他卖出航空股最重要的原因）。

每一年读巴菲特的致投资者的信，我相信都有不一样的感受。特别是如果你每年都深度参与这个资本市场。希望各位能真真正正的读完巴菲特这60年的致投资者的信，然后再想想现在的市场，再想想自己的投资逻辑。我相信各位一定会有不一样的思考角度，这对各位的认知提升一定是最大的。

作者：柳叶刀财经

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