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欢迎收听雪球和喜马拉雅联合出品的财经有深度，雪球，3500万投资者在线交流，一起探索投资的智慧，听众朋友们大家好，我是主播匪石-34，今天分享的稿件名字叫做面对当前市场的分化与转化，理性的投资者如何面对？来自于闲来一坐s话投资。

当前的市场状况，如果用一个词来形容的话，那就是分化，因为我们看到，一边有些公司的股价是“心潮逐浪高”，一边有些公司的股价是“心潮逐浪底”，而且这种分化状况呈愈演愈烈之势。面对这种“一边是火焰，一边是海水”的分化走势，当前市场上也出现了种种“说”，诸如核心资产说、赛道说、抱团说、泡沫说，等等，不一而足。

那么，面对当前市场的这种分化走势以及种种“说”，作为理性的投资者又当如何面对呢？

首先，我要说明，就超长期来讲，我们这个市场是十分有效的，就是市场永远不会“亏待”任何一家真正优秀或伟大的企业，从这一点上来讲，未来市场的这种大“分化”，即让优秀或伟大企业的价值不断呈现，让平庸和垃圾企业的价值不断毁灭，是必然的大趋势。所以，本着长期主义的视角，永远拥抱优秀或伟大的企业，分享这些优秀或伟大企业的成长，当是长期投资者的不二选择。

然而，就短期或一定时期来讲，市场的走势又是十分复杂的，公司股价的走势也会受到诸多因素的影响，进而又表现出某种失效性（这种失效性，不仅包括非理性下跌，也包括非理性上涨）。由于人性的弱点，市场上更多的投资人是具有喜涨不喜跌的心理驱向和投资趋向的，这就容易造成“涨也过头、跌也过头”是一种市场常态。所以，在一定时期，在局部，在某些个股上，未来市场走出转化的趋势（涨或跌过头了就难免回归），我认为也是必然的大概率事件。

细观市场上的投资群体，有两个很有意思的现象，一直值得我们警觉：

一是对一家企业的看法，常常是“上涨遮百丑，下跌百丑出”。即很多人是以股价涨跌为英雄的，他们是永远地被市场先生牵着鼻子走的。为什么会是这样呢？因为这就是人性，而人性又永不变。

二是人们容易事后归因。世上最难琢磨的是人心，而人心这东西，作为一个群体在股市上又常常是有从众、趋同倾向的，所以，这就容易造成市场在一定时期内偏好会有所不同，于是市场走势又会呈现周期性的不同。

以白酒为例，当前的市场观点自然普遍认为是好赛道（因为股价普遍涨了嘛），但是在2012年至2013年，甚至在2014年、2015年“神小创”疯狂演绎的时期，白酒又是普遍被认为是传统行业，是赛道不好的，那时甚至有一种说法是“白酒黄金十年”要永远地结束了。

相比之下，

那时的神小创普遍被认为是新兴行业代表，甚至有基金经理喊道主板不看，他只看创业板的。为什么会是这样呢？说到底，还是因为人性，因为任何市场周期的波动或者市场风格的不同偏好总是与人性有关的。

所以，基于市场一定时期的趋势而“归因”出的一些所谓投资理论（特别是一些时髦理论更容易唬人），就永远值得我们警觉。

其实，如何面对市场，价值投资的大师们是有过“谆谆教导”的。有什么样的谆谆教导呢？这就是真正的价值投资者要做企业分析师，而不做市场分析师，如此我们便不容易被市场先生牵着鼻子走，如此我们便会将精力聚焦在优秀或伟大的企业身上。

此外，投资时间越长，我越来感觉到价值投资大师们的理论确实是十分简单的，甚至可以简单到用一句话来概括。比如，买股票就是买公司，就是买其未来现金流的折现值，前者是定性的表达，后者是定量的表达，如此而已。再进一步说，我们买入一家企业的少数股权，就等于将其全部股权、全部生意买下来，看一看它价值究竟几何？这是不是十分“简单”呢？显然是十分简单的，当然简单并不等于容易。

空泛的议论总是让人感觉到乏味，或者不过瘾，所以，下面仍以我的实际投资组合为例，再“议论”一下。

看过我2020年投资总结的朋友知道，我现在的投资组合是贵州茅台、格力电器、通策医疗、爱尔眼科、片仔癀、东阿阿胶，这个组合也让我实实在在地体会到了什么叫市场“分化”。上涨趋势好的品种显然是不用说的了，虽然其中不乏泡泡品种，但毕竟这也是让我有些喜不自禁的（本人也不免有喜涨不喜跌的心理呢）

经常有朋友说我投资心态好，但是为什么自己能够做到这样呢？

如果说自己有什么秘诀的话，那就是自己的上述理论支撑，即买入一家企业的少数股权，就相当于全部买入它的生意，看一看它究竟价值几何。如果自己估算着是值得长期拥有的，自然就是纵有“敌军围困千万重，我自岿然不动”的“英雄气概”了。因为我知道，市场迟早会有“转化”的那一天，尽管自己并不知道转化的这一天何时到来。

当然，我也有可能看错（谁在投资路上不呛几口水、犯几次错呢？），但这必须是在自己认识到犯错的情况下的止错，否则，市场先生是奈何不了我的。

作者：闲来一坐s话投资

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欢迎收听雪球和喜马拉雅联合出品的财经有深度，雪球，3500万投资者在线交流，一起探索投资的智慧，听众朋友们大家好，我是主播匪石-34，今天分享的稿件名字叫做市值变动是个伪命题，来自于陈嘉禾。

在证券市场上，我们经常会听到有人说，今天某某股票的市值又增加了一千亿元，或者是某某股票大跌、市值损失了八百亿，或者说今天股票市场大涨，一天增加两万亿元市值，诸如此类。

几百亿几千亿乃至几万亿市值来来去去，好像每天都在进出无数的钱。许多人就很困惑，说这么多的市值从哪里来的？我们平时做生意，费半天力气，一年都赚不到多少钱，怎么证券市场上动不动就成千上万亿呢？

实际上，我们经常见到的“市值变动多少亿”，和我们日常所说的钱，并不是一个概念，其中并没有真正千万亿金钱的增减。可以说，从人们惯常理解的、金钱增减的角度来说，“市值变动”这个资本市场经常见到的话题，其实是个伪命题。

一般来说，人们说我们增加或者减少了多少钱的时候，指的是实打实的资金增减。比如说，公司今年销售收入20亿元，比去年增加了3亿元，那么除了使用一些财务技巧粉饰的情况以外，一般来说就意味着公司比去年多卖了3亿元的东西。而如果公司今年的净资产比去年增加了10亿元，那么除了一些依靠物业重估等方法带来的账面净资产变动以外，大多数时候就意味着公司今年的净资产的确比去年多了10亿元。

但是，市值增加和减少并不是这个概念。从基本概念来说，市值并不是一笔真正的钱，而是一个乘积。而且，这个乘积并不是一个靠谱的乘积。

从概念来说，一只股票的市值，等于这只股票的当前交易价格乘以总股数。如果说这个交易价格是由全体股东决定的，那么总市值也还反映了公司的整体价值。但是，一只股票的当前交易价格，只是由一小部分股东决定的。

让我们举一个例子，就能把这件事看的很明白。假设一个公司有100亿股，其中70亿股是国资委持有的，很少在市场上交易。剩下30亿股中，有25亿股是战略性投资者持有，也很少交易。这时候，只有5亿股是在市场上经常交易的。

当这5亿股的交易价格，在最近从10元涨到了15元的时候，人们就会说，这家公司的总市值，从1,000亿元上涨到了1,500亿元。但是，真的有500亿元增加出来吗？答案是完全没有。

一方面，比较容易理解的是，公司的销售收入、净资产、净利润、现金流，这些股东实打实所拥有的东西，都不会因为市值的改变而变化：上市公司并没有真正得到500亿元。

而另一方面，投资者所拥有的上市公司交易价值，其实也并没有真正增加了500亿元。为什么这么说呢？

有投资者会把市值的变动，理解为投资者持有上市公司股权价值的变化。在上述的例子里，市值增加了500亿元，意味着投资者持有上市公司的股权价值增加了实打实的500亿元。但是，这种理解是片面和错误的。

在上述的例子中，平时不太交易的大股东和战略投资者所持有的95%的股权，并没有在公开市场随时买卖，只有5亿股是参与日常交易的。当这5亿股日常交易的价格从10元上涨到15元时，如果大股东和战略投资者突然说，我们的95亿股也打算卖掉，那么他们往往不能以15元的价格成交：市场的流动性根本承载不了这么大的交易量。

也就说，如果投资者把市值的变动，理解为“上市公司股权整体价值实打实的变动”，他就会被一小部分流通股价格的波动所迷惑。而总市值这个概念的问题也就在这里，它并不是用上市公司整体股权的交易价格乘以总股本的，而是用一小部分活跃交易的流通股的价格，去乘以总股本的。也就是说，对于持股占绝大多数的、没有日常参与交易的上市公司大股东来说，他们“被一小部分流通股股东所代表了”。

让我们来看一个经典的例子。

根据中国建设银行（A股代码601939，H股代码00939）在2021年1月的股本结构，建设银行的总股本是2,500亿股（包含优先股），其中A股流通股仅有96亿股，占总股本的不到4%。而如果我们用A股价格来计算建设银行的总市值，就意味着用4%的股东当天的报价（其实这4%的股东还不是全都天天交易），决定了整个建设银行的市值。

在建设银行的例子里，我们也能看到一个计算总市值的困惑之处：当一家公司同时在A股和H股上市，同时两地的交易价格还不一样的时候，我们究竟应该如何计算它的总市值？是用A股的价格乘以总股本，还是用H股的价格乘以总股本，还是以A股的价格乘以A股总股数、H股的价格乘以H股总股数？

看起来，第三种方法“最为合理”。但是，在建设银行的案例中，其发行的A股只占总股本的不到4%，H股则占96%，第三种方法显然又几乎忽略了A股股东的交易价格，这样看又显得很不合理。

鉴于不同总市值计算口径带来的巨大差异，以及选择其中任何一种方法都无法被认为是完美的客观事实，不少数据提供商、比如Wind资讯等，直接给投资者提供了三种口径的数据。至于投资者爱用哪一种口径，自己去选就好。这就像以前有个笑话说的：年轻人想结婚的就去结婚，想单身主义的就一直单身，反正最后都会后悔的。

当然，我们在这里说，市值变动是个伪命题，并不是说市值变动一点用都没有。这里，投资者要分两种情况考虑。

在第一种情况里，市场上小部分流通股的股东非常冷静，给出了一个非常理智的报价，准确反映了公司的价值。这时候，市值的增减，确实说明股权价值的变动。

而在第二种情况里，流通股的股东并不冷静，他们头脑发热的一会儿报出远高于股票内在价值的高价，一会儿又报出低价。这时候，上市公司总市值的变动，也就变得没有什么意义了：它并不是真正价值的体现，而只是一小部分股东胡乱的报价与总股本相乘所得到的一个数字而已。

那么，资本市场上天天交易的股东们一般来说冷静吗？不用我说，你也知道答案。

由于总市值实际上没有什么大用，因此在几十年里，沃伦﹒巴菲特都用公司的净资产、而不是市值，来标明伯克希尔哈撒韦公司的真实价值。这个状况直到最近一些时候才有所改变，按巴菲特自己的说法，是因为一些会计准则的限制，导致在公司运营了几十年以后，净资产也无法完全反映公司的价值了。

那么，既然市值和市值的变动，只不过是资本市场上一小部分流通股东带着情绪化的报价与总股本的乘积，并不是实打实的金钱往来，为什么很多时候人们还经常喜欢说“某某公司市值破五千亿”、“某某公司市值一夜之间下跌八百亿”呢？

这个问题的答案，并不在金融学中，而是在传播学里。当我们写了一篇文章，说“某某总股本100亿股的公司，公司今天2%的股东所交易的股价下跌8元，但是该公司另外98%的股东今天没有交易”时，这样的表述方法虽然完全精准，但是听起来一点都不酷炫。而如果我们说“某某公司今天市值灰飞烟灭800亿元”，虽然说的是完全一件事，但是相信我，这样的文章阅读量会大得多得多。

现在，你知道为什么市值变动是个伪命题了吗？

作者：陈嘉禾

链接：https://xueqiu.com/1340904670/171195302

来源：雪球

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上一周猪圈分化近乎分裂，温正新三家公司分别在周内创下本轮调整新低，于此同时牧连续三天创历史新高。

牧原为何涨，以后再聊，可说的很多，高位说牧好，没人敢买，吹多了没意义。

其实猪队友们更关心温正新怎么回事。特别理解三家持有者内心感受，假如本篇能帮到您最好，看了忍不住要喷，务必轻喷，把我喷的不想说实话了，我真没损失。

本周猪圈最大的事是正邦年报预告，重点几条内容：四季度没赚什么钱，去年一季度到今年一季度几乎把能繁淘汰更新一遍，明年预期出栏2500万头不变，员工激励利润指引今年100亿。

至于公司具体经营情况不猜测，从资本角度看，假如市场对今年猪价预期基本都在25元附近的判断看，正邦给出的头均盈利指引只有400元。仍然无法证明自己有很优秀的成本，这个经营质量远远跑输散养户和一定规模农户，25元的猪价优秀养殖单位单头盈利最少超千元。正邦努力的方向还低于行业水平。这样让资本市场很为难，分明是不具备任何竞争优势，还会被散养打败的经营水平，这让资本如何拿未来现金流折现估值。

那么资本到底怎么看养猪产业估值？

资本对每个行业的估值高低区别很大，主要差距体现在门槛高低上，或者未来行业成长增量大小上。新经济新科技给高估值，因为门槛高，增量足。

养猪门槛很特别，小规模没门槛，成规模有门槛。形成规模集中度提高门槛高的可怕，搞不好规模企业死在扩张中。

现在各大上市猪企都有高速扩张的豪言壮语，几乎都是成倍增长。特别是新正天，给出的出栏指引到了不可思议的程度。

逻辑来了，你们都能这么轻松的完成出栏目标，还能赚到大钱，即便高负债也能做到。这行业也太容易了吧，那肯定是一个毫无门槛的产业。资本方根本理都不理你，往你猪圈多看一眼资本方都是输。这么轻松的集体扩产，未来就是产能过剩的巨亏，一定有破产，有退出，资本方投这个不是找死吗？所以现在把计算器按炸了也没用，无论你如何计算能繁，计算出栏，计算成本，计算猪价，全都没用。资本眼里，正邦证明了连散养户的水平都达不到。新温在养猪红利最高年连业绩预增都没有。资本放绝望的没看到规模集中化提升的可能性，资本不抛弃那岂不是等死，于是三家本周齐创调整新低。

那规模不经济的产业到底有没有规模门槛，温正新养不好猪恰恰又证明了门槛很高，高到行内人都一团乱麻。于是牧原连创新高

不难得出结论：温正新能低成本高速扩张，整体养猪产业完全没有门槛，那么养猪产业毫无资本价值，牧原也没有任何估值基础。只有温正新这种老玩家在发展中也很难做到高效发展，那么养猪产业才具有高不可攀的价值，才能拒产业外资本于千里之外，才能证明产业规模集中化具有很高的投资价值，也才能保证效率没那么高的规模产能还能有序改善和延长转型时间。产业也才会得到资本的关注和高期待。

走势已经说明了问题，资本思维是，养殖产业规模发展有很高的门槛，温正新证明了门槛的高度，那么资本认可产业具有价值，买牧原，因为牧原跨越了门槛，温正新需等待被验证是否能跨越过去，如果全能跨越，那就再次证实产业无门槛，整个产业还会再次被资本整体抛弃。

逻辑很绕，但这就是事实。我绕着圈子说了一年多的逻辑事实，如果上周的分化走势还不能说明逻辑，那就真没辙了。

股价走势是市场的声音，是估值逻辑的声音，少一点阴谋论看公司，多一点资本思维看产业估值。

祝猪队友们春节前能获得好心情，过个好年。

作者：伪团座

链接：https://xueqiu.com/1402686610/171205222

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欢迎收听雪球和喜马拉雅联合出品的财经有深度，雪球，3500万投资者在线交流，一起探索投资的智慧，听众朋友们大家好，我是主播匪石-34，今天分享的稿件名字叫做3年前买的网红基金，今天的结局会怎样？来自于大佬君。

最近集中研究4季度基金持仓情况。很多明星基金经理在最近几个月都获得了大额认购导致限售，大家对明星基金疯狂追逐。有个段子是这样的：“全世界最好的坤坤，不是蔡徐坤，不是谢广坤，而是张坤；全世界最好的春春，不是李宇春，不是陈小春，而是刘彦春；全世界最好的兰兰，不是卫兰，不是阿兰，而是葛兰。”

不过我还是劝大家谨慎一些。我看到很多散户冲着基金明星光环去买基金，但自己对基金并不了解，属于“场外散户跑步进场”，包括最近无脑买香港ETF，蚂蚁战略配售基金的，都被套利大军狠狠割了一把韭菜。

明星基金经理不是不好，但得区分甄别，另外也没必要去神话。今天我就讲一个案例。

2017年大红大紫的基金中欧恒利，也是风头无两。投资经理曹名长在之前10年平均年化24.94%，相当优秀，被称为“中欧价值一哥”，一炮走红。

这个基金封闭期是三年，当年基金一天就卖了74亿，销售渠道直接关了。除了明星效应，还有基金经理曹名长自己也掏钱买了500万。大家觉得这事儿肯定没错，肯定靠谱了。

于是三年过去了，这只基金的回报还不到10%....

而要知道，对于价值投资者，这几年可以算是个不小的牛市了...封闭期一过，投资者就用脚投票，基金遭遇暴力赎回，被赎回了94%以上...

当初叫人家小甜甜，现在却是牛夫人...

当然，也不用为曹名长惋惜，我算了一下，中欧基金在封闭期获得了3.33亿的管理费用；托管人招商银行也获得了5500万托管费..

我再来分析下曹名长的持仓，其实布局了不少医药股和饮料食品。这几年刚好是医药股和食品饮料板块的大年，但曹名长拿的很多都是非主流品种。比如上海医药，这几年基本没涨，港股的周黑鸭，中间经历腰斩，虽然最近一个月勉强创新高，但几年拉开看回报并不高。当然还有广汇汽车，很早就在前十大持仓，一直持有，股价从2017年底的8块多跌到现在的2块多，略显悲壮。另外曹名长还持有不少地产股票，但从2018年初算起，其持仓保利、金地涨幅极小。

看完持仓我大概知道他的风格，就是喜欢买估值低的，上海医药、周黑鸭、广汇、金地、大亚圣象这些公司都是PE很低的股票，但有个问题就是这些公司成长性已经很差，你很难在这些公司上看到创新、与时俱进的影子..

当然，在科技、新能源等创新赛道上，曹名长几乎0布局，风格相当古典。

张磊在他的《价值》专门也写过这种一味买“便宜货”可能带来的价值陷阱：

“价值投资者很容易陷入“贪图便宜”的怪圈，部分源于祖师爷格雷厄姆的“捡烟蒂”思想，部分源于人性。

喜欢占便宜是人的天性，然而“价廉”的投资不见得就是好投资，一切必须有“物美”作为前提。

估值诚然重要，但如果忽视了企业的核心技术、所在行业、组织形态和管理层等因素，价值投资者大概率会跑偏。”

估值很重要，但估值不是唯一衡量企业的因素。巴菲特虽然也喜欢捡烟蒂，但看看巴菲特的持仓，第一大重仓是苹果，而并不是传统那些估值便宜的烟蒂了。价值投资不等于PE低。

网红基金别瞎买

曹名长的风格可能在2017年之前是可以做的非常好的，而这种风格也让自己形成了成功路径依赖，市场一变，或者社会行业发生很多变化时，他们还是以过往的投资思维在投资，并极其自信，对新生事物不闻不问，然后就没有然后了...

这也是很多明星基金经理魔咒的原因。所以我也经常和朋友说，选择基金经理重点不是看历史业绩，是看有没有进化能力。有进化能力的基金经理才有优秀长跑选手的基因...

作者：大佬君

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欢迎收听雪球和喜马拉雅联合出品的财经有深度，雪球，3500 万投资者在线交流，一起探索投资的智慧，听众朋友们大家好，我是主播匪石-34，今天分享的稿件名字叫做从市场预期的角度分析，是什么限制了“万科们”上涨？来自于西西弗斯神话。

一、神奇的15%

15%，五年翻倍，是很多价值投资者给自己设定的目标收益。很奇怪，我在雪球上看到很多价值投资者都以15%作为自己的目标收益，包括马喆、流水白菜、朱酒、洛阳小散户等大V老师。

设定了预期收益目标后，自然是按照这个标准寻找适合的投资标的。大V们的估值方法各有不同，选择的投资标的也不尽相同，但是最终大部分人不约而同地都选择了以中国平安、招商银行、万科A为代表的“三傻”板块。我个人也不知不觉受到影响，把15%当成预期的收益目标，于时也跟着踩进了“三傻”的坑。

从后视镜看，如果从十年前拿着三傻到现在，的确能够做到年化15%，加上股息和打新，

收益甚至会更高。尤其是在平安、万科、保利最近连续下跌后，三傻股的价值进一步凸显，买入后的预期收益率进一步提高。因此，从盘面上看，就是这些股票的承接力很强——因为有实打实的业绩托底，亏也亏不到哪里去。比如，万科的15%，就成了大家心中默认的业绩增速，难怪很多自称价值投资者的人如此看好稳如X的万科。可是，三傻这波牛市里，总是难以走出持续性的行情，这是为什么呢？

二、15%够吗？

按理说，明牌、高胜率的标的应该非常受到追捧才对？为什么事实不是这样的呢？我觉得其中一个原因是当前市场的热情所带来的预期差。

什么意思？高胜率通常意味着低赔率。而现在的市场的牛市氛围中，大家更喜欢高赔率的标的，倘若这个标的还能够兼具高胜率，那么很容易就炒到很高的估值水平。

此时此刻，15%是令很多投资机构和投资者嗤之以鼻的收益率。要知道，2019年和2020年，市场上五倍股、十倍股甚至二十倍股都频繁出现，明星公私募基金这两年的收益也是十分亮眼，很多基金经理把自己炒成了网红。吴伯庸老师的“七雄圣钻”组合，更是牛气冲天。

这个时候，你还谈年化15%？开什么玩笑！现在创业板的涨跌幅上限都上升到20%了，所以我能一天就做到的事情，为什么要花一年时间去做？年化15%，20年也就16倍，20年后大部分人都成了老头子了，那会儿挣到钱也没法会所嫩模、享受人生了。所以老巴早就十分洞察地说：没有人愿意慢慢变富。

当市场的胃口被吊起来之后，以平安、招行、万科为代表的稳健白马，他们的收益率自然满足不了渴望暴富的市场参与者们。大家绞尽脑汁去寻找下一个片仔癀、下一个爱尔眼科、下一个通策医疗，下一个酒鬼酒，下一个阳光电源……而早早的在低位买入并持有这些股票的人，自然乐得享受市场这种把预期打满的估值方式。三位数PE、三位数股价成了标配，似乎不持有三位数PE、三位数股价的股票，都不敢说自己懂投资。所以，持有银保地基的价值股投资者，受尽了冷嘲热讽。

三、牛市估值法造成的预期差

牛市中，赛道股的估值逻辑是什么？显然不是PE、PB这些马上要被扔到垃圾堆里的老古董。据我观察，赛道股的估值更多地是看商业模式、现金流、提价权、护城河、未来的市场空间等等。比如，通策医疗是做牙科相关的医疗服务的，在这个大家越来越关注牙齿的美观和健康的时代，中国14亿人的市场意味着巨大的市场空间，而通策医疗作为这个细分行业的龙头，市场认为，未来牙科市场的空间都是它的。所以即使通策的静态PE很高，但是市场相信，高确定的高成长一定能消化掉暂时的估值泡沫，因此就有了三位数PE也不贵的说法。

这是典型的牛市估值方法，就像07年牛市，彼时，作为赛道股的万科，

其PE也一度高达3位数。而且，事实上，万科后来的业绩的确不负众望：2019年万科的营收和利润相比于2007年，都增长了10倍左右。可是，如果07年买入万科，后果会如何呢？大家心知肚明。

回过头来，再以万科保利举例。目前房地产市场正在进行供给侧改革，中小地产商将陆续退出。万科和保利作为稳健的龙头，不出意外的话，将像当年的美的、格力一样，享受行业洗牌的红利，提高市场占有率。

保守估计，地产未来的市场空间见顶后，将维持在12万亿左右，根据郁亮的设想，万科将来的市占率能够达到8%-10%，也就是万亿的全口径销售，假设万科未来五年能够达到这个水平，按照万科的权益比例，届时地产开发业务的利润能够达到700亿，倘若物业、物流地产、商业等业务未来也能够稳步发展的话，万科能够稳定地做到每年800亿元的净利润。假设万科保持15%的净利润增速，800亿的利润将在五年后达到，这个估算看上去也是合理的。假设股价完全跟着业绩走，不依赖于估值提升的话（夹头们保守到都不敢奢望估值提升了），那么持有万科，刚好能做到年化收益15%（不含分红）。

但是前面提到，15%的年化收益率，对于牛市来说，太低了！如果按照大家共同追求的三年五倍股的标准，那么万科未来的利润必须要达到接近2000亿元的水平才行，按照净利润率10%估算，那么万科必须要在未来的某一天（这一天可以比三年后晚，但是也不能晚太多）做到2万亿的权益销售。这倒不是不可能，但是看上去难度要比片仔癀、通策医疗、爱尔眼科这些赛道股实现5倍业绩增长要难很多很多。基于同样的逻辑，银行板块和地产一样，也被市场抛弃了。大部分比较乐观的人，也只会承认，银行、地产等传统行业，只会有估值修复的行情，很难享受泡沫。

看吧，这就是市场预期。不管你现在业绩多好，增长多稳定，你的行业天花板已经确定了，你再怎么优秀，也无法突破这个天花板，况且你已经是一个笨重的大家伙了，大象如何在一个小房子里起舞？而对于赛道股来说，它们个个身轻如燕，天空才是他们的极限。

四、还有其他原因，比如牛短熊长的大环境

很多人会说，15%还不满足？巴菲特的年化收益也就22%，张磊的老师大卫·史文森年化收益不到12%而已！

其实我挺能理解大部分人的想法的。股市是一个钟摆，他的走势在中短期内和经济发展水平以及股票背后的公司业绩的增长并不是亦步亦趋、高度正相关的。中国的股市尤其容易暴涨暴跌，牛短熊长。因此，好不容易抓住一个大牛市，不趁机多捞点，难道指望熊市挣钱？

我们以五年为一个周期看，按照A股的调性，大概率是前面的四年半都在横盘甚至下跌，最后半年暴涨。所以，大家都想一口气吃成胖子，一年之内实现翻倍，这样才能忍受得了未来四年可能的不涨；如果未来四年不仅不涨，而且还下跌，那么牛市翻一倍都不够，必须再多涨点。否则，好不容易赶上一个大牛市，你只能挣15%，熊市来了很快就亏回去，一来一去，赚了个寂寞，那不是活受罪吗？

综上所述，我个人认为，万科保利之所以不涨，包含这么一个逻辑：稳定有余、爆发力不足的增长+牛市估值法带来的偏见+行业天花板限制估值上限+牛短熊长的市场环境，四个原因综合起来，让“万科们”被当前的市场抛弃。

至于如何破局？可以像新城控股那样，两条腿走路，摆脱行业天花板，并且在新的赛道上加速成长；也可以等牛市过去，市场充满着亏钱效应时，万科和保利们的好才会被重新记起。事实上，我作为万科和保利的持有者，我觉得市场对于赛道股的未来过于乐观，对于银保地的未来过于悲观。不过，这事儿隔几年就会发生一次，见怪不怪，我们能做的就是用手托着脸，看者市场行情将如何演绎。我个人仍然坚持我的笨办法：长期来看，公司的股价会随着公司业绩的增长而提升。

作者：西西弗斯神话

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又一个仓位较高的医药股获得高瓴溢价10%入股15%以上，高瓴为什么买，并不是这公司创新研发能力有多么优秀（和第一梯队差得远了），只是估值实在太低了，市场只给他最差的业务最差的预期最差的估值，对其他任何产品线或者和国际大药企的合作完全无视。对高瓴来说，一级市场去投一个类似的公司可能要贵很多。

去年到现在，已经有三个持仓的医药股被高瓴看上/抄底了，一个朋友今天对我说：陈总，你的研究能力领先于高瓴啊。但我却一点也高兴不起来，因为在港股做投资，领先一步等于就是先烈。港股的左侧价值投资实在太痛苦了，没有非常人的抗压能力千万不要去做（如果是私募客户也要扛得住），因为你可能需要非常长的时间等待市场的认可价值的修复。

相信只要投资港股5年以上的人就一定知道港股是多么的变态，市场不可捉摸程度远超我们的想象。低估的时候可以突破任何底线，市场只按照公司最差的某项业务/某方面的最差预期估值，完全看不见其他任何好的地方。特别是这几年，一些非热门赛道的非龙头公司，就算业绩不错，破净也是稀疏平常、破清算价值乃至破净现金都不罕见，港股过去两年私有化的数量远超过去十年，大股东也实在受不了，宁愿拿出真金白银来退市，而这在A股几乎看不到。

虽然港股市场一旦预期反转，甚至不需要真的业绩反转只要市场重新认可，股价马上就可以从严重低估到泡沫。但是这个拐点完全是看运气，你可能等到白头都不一定等得到。就拿我自己来说，如果不是高瓴看上，我去年的重仓股根本不可能有如今的暴涨，和现在行业龙头的差距（以前一度差不多市值）可能会达到十倍之多。同样，这次如果不是高瓴，估计这个医药股可能还会继续萎靡下去。而大多数时候我并没有这个“运气”，比如某些不论怎么算都严重低估的持仓——持有的子公司市值远超母公司，母公司还有十几亿现金流的业务、持有的净现金+品牌+土地起码10亿，今年核心产品还有翻倍的增长，但市值只有5亿……但大多数这些“价值股”（其实有些还在高增长），除了等待某个契机/奇迹出现，几乎看不到修复的可能，甚至是以前最不屑的私有化，现在反倒成了很多港股价值投资者最后一个希望火种，有种赶紧私有化赶紧救我脱离苦海的这种想法。

也正是因为港股如此的变态，低估的时间可以是如此的长，以至于很多时候即便是优秀的投资者的投资能力也会被大家所怀疑，最后开始怀疑自我，然后就割肉在底部了，因为坚韧的价值投资信念并非人人所有，你无法知道到底是市场错了还是你错了，直到最后底牌揭晓之前，你才会知道答案。我也是一样，如果没有业绩的确认、市场的认可、股价的最终上涨，我根本不知道我对某公司未来的判断是否正确。我也曾经无数次的被人喷和骂，然后自我怀疑。即便是最好的朋友，他去年可能还在鄙视我的选股能力，说为什么你选的公司那么垃圾，看看同行业的XX，都涨了几倍了。

在最差的时候所有人都离你而去，没人理解你，你开始自我怀疑……相信大多数人承受不了这种压力。而这就是过去几年的我。所以，不要去港股做左侧价值投资，买指数买龙头买右侧（业绩和市场认可后），或许你赚不到十倍股，但至少你会开心一点，不会时常抑郁和自我怀疑。

作者：价值at风险

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欢迎收听雪球和喜马拉雅联合出品的财经有深度，雪球，3500万投资者在线交流，一起探索投资的智慧，听众朋友们大家好，我是主播匪石-34，今天分享的稿件名字叫做医疗投资应有“强者体系”，“弱者体系”只会更弱，来自于李秋实医药投资。

近年来，一种流行的“弱者体系”方法论甚为流行，被几个知名的基金经理实践演绎，也被在投资和操作应用在很多医药股的困境反转型投资上面。我认为，很多弱者体系只会更弱，很多困境反转的只会昙花一现，如果真的是困境反转为强者，那么为何不在反转后长期投资强者呢？

弱者体系包括两个大的观点：一是无法预知市场波动，因此永远满仓；二是反脆弱，赔率优先，不追高，找到一些公司在跌到不能再跌的时候买入，赌它反弹，在反弹一定幅度后卖出。

第一个无法预知市场我是认同的，赔率优先我也认同，但是长期持有不造成永久性亏损的长期投资，投困境反转博反弹然后卖掉的方法论我十分不认同。

首先要理解未来中国的产业格局，以及医药产业未来的产业格局。在各领域都在深度进行供给侧改革背景下，各行各业都在头部集中，医药产业也不例外，未来将形成国际上的Big Pharma和biotech并重格局，无论药还是医疗器械，都是这种情况。那么，一些不符合这个大的产业机构方向的仿制药、中药注射剂、医疗器械中低值耗材、生化IVD等等竞争激烈，无任何创新转型升级能力的中小企业，困境只会持续加剧，现实如此残酷，哪来的反转呢？这是个大的向上行业趋势下，无奈的向下小趋势。当然，我非常希望看到其中有通过研发创新能力转型升级成功的中小型企业，那么在证明转型成功的企业后，应该是长期的持续成长，也就是成为强者。

其次是投资格局和方法论的问题，如果弱者体系的困境反转能够博得50%以上的胜率，每个获利30%以上卖出，其它亏损不到10%离场，那么投资组合的收益也不会太高吧，不会比长期投资一个可以持续成长30%的强者高，当然投资强者也需要在估值合理时买入。

最后医疗健康产业是个丰富和驳杂的大领域，不会有大家伙全部赛道赢者通吃，为数众多的细分赛道有很多隐形冠军。正因为巨大的发展前景和创新驱动，以及多元化需求，就会涌现大量的投资机会。

投资弱者拐点的成功概率很低，长期投资强者变得更强的概率甚高，强者体系不是在贵的离谱的时候下手几个大头部，在市场分歧或者风格转移走的时候，往往是估值合理的投资最佳时机。“弱着体系”太累了，哪有那么多拐点企业？不如深入研究产业格局，发倔产业结构可能变化的方向，还有医药创新和颠覆发生的方向，然后长期投资几个可以长期强者的头部，或者隐形冠军们。

作者：李秋实医药投资

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欢迎收听雪球和喜马拉雅联合出品的财经有深度，雪球，3500万投资者在线交流，一起探索投资的智慧，听众朋友们大家好，我是主播匪石-34，今天分享的稿件名字叫做宁可看错空，不可做错多，来自于吴伯庸。

人这一生是不断犯错的过程，尤其投资中的错误率要更高，咱们有没有发现，很多顶级大师的观点，从长期股价倒推的话，对我们而言，就是错的一塌糊涂，他们在多空观点评判上，也会犯很多错，包括在能力圈之内的，但这并没有妨碍他们通过投资致富，为何呢？这也是我要谈的一个很重要的点：看空可以错，但做多绝不可以。

眼睁睁盯着大牛一路飞天是每个投资人都会遇到的事，不同的是，有些人在飞天过程中被洗脑，有些人则坚定如初，大师通常是后者，芒格老爷子一直看不惯马斯克，说他高估自己的能力，还说永远不会买特斯拉股票，不仅芒格，还有老巴等都不是特别看好，但结果是特斯拉暴涨。

还有芒格初期也曾对百事可乐嗤之以鼻，认为它把可口可乐装进百事的瓶子里是一种极其糟糕的决策，但事实证明百事做的一样很出色。

至今我们也会看到很多人对此吐槽，说的更贴切点，就是你不看好的股票成了大牛，这在大部分人看来，可能就是个错误的判断，但是这不妨碍他们在股市盈利，因为二老买了比亚迪啊，也照样骑大牛。

还有老巴看衰的比特币、区块链等，虽然看衰，但并未妨碍他在大金融上赚取巨额利润。

不仅如此，市场中还有一些投资高手，看空茅台、恒瑞、爱尔、海天等，从飙涨的股价去看，似乎这个判断有些错误？但也没有妨碍他们盈利，因为他们可能买了其他牛股，比如汽车、银行、光伏等。

由此，必须要认清这样一个常态，高手看错是常态，但高手还是高手，为何呢？还是我开头那句话：看空可以错，但做多绝不可以。

这里有些朋友或许会说，看空错了岂不是亏的更多，注意，这里是看空，并不是做空，确切说，是不看好，但并未去做空，而事实的发展跟我们这种不看好的观点相违背，你会发现这简直就是个常态，不管对于大师还是常人，都是如此，但看空不做空这个关键的原则，是咱们保命的金秤砣，更是大师们一向的铁纪律。

关于这点，我更是深有体会，现实打脸预判的事也是家常便饭。

咱们就说权健这家公司，我之前也谈过，但凡接受过其治疗的人，根本不难看出，这是一家赤裸裸的骗子公司，用化妆品治疗癌症这是多么奇葩的事，从定性角度去分析，这家公司从一开始就应该看空，似乎没什么毛病，但现实就是这么邪乎，如果你真做空，早就不知爆仓多少回了，人家硬是窜到了百亿营收，你上哪说理去。

之前听朋友说起这样一家公司，专门卖假阿胶，我听说后随即说道：“如果这样的公司上市，我愿意做空它”，但很不幸，这家公司几年后，业绩翻了五六番，这要放在资本市场股价早就不止翻了多少番了，我信誓旦旦的做空，也只会以爆仓收场。

还有一家靠卖股票技术指标发家的公司，在其规模很小时，我就极度不看好，曾坚定的认为这样的公司迟早会倒闭，但现实就是这么不讲武德，人家愣是干到几亿营收，势头还越来越好……

之前也曾“享受”过一家地方旅游公司的服务，死贵的价格、差劲的服务给我留下了深刻的印象，不知道这家公司是怎么活下来的，我看衰其经营也就不足为奇，但它们的业务却越来越好。

包括我之前所“享受”过的劣质产品和服务，它们很多都在我看衰的脸色之上飞速壮大。

诸如以上这种现实跟预判背离的情况比比皆是，可以说依然成为一种常态，每一次背离的出现，都不由叹息认知的缺乏，同时更加敬畏神秘而伟大的市场，它才是那个永久的导师。

有没有发现，很多时候我们判断做空靠的仅仅是单一的维度因子，也就是一票否决权：

管理层造假，pass掉；

产品收割智商税，pass；

赚钱太辛苦，pass等等；

所以，与其说是看空系统，倒不如说是排除系统或筛选系统，但绝非是个选择系统或买入系统，由此这种看空或不看好，事实上是带有很大主观感性水分的，仔细想想是不是这样呢？这就好比你在相亲时因为对方没文化就pass掉对方一样，但这绝不是看空的理由，人家未来或许还是大佬呢？

由此看空系统跟做多系统在底层逻辑上是相通的，靠单个维度因子，并不能敲定你的观点，但空头我们可以犯错，拿着单维度因子信口开河，多头你再这样就要真吃亏了。

那么问题来了，这种靠单维度一票否决的方式到底好不好呢？当然是好的，它可以降低选择成本，但前提要看你怎么用，你把它当做排除系统，那就是正确的，但有些人的悲剧就在于把它当做了选择系统，真的根据这点去做空了，好比你赌那个跟你相亲的小伙子未来一定会因为没文化而赚不到大钱一样，这就是错把筛选系统当做选择系统来使用。

我相信，咱们很多人也会跟我一样，经常看错很多事情和公司，尤其是我们所看衰的东西却成为大牛，难道不是这样吗？

我之前见到太多人对未来的大牛抱有很大的成见，就像我曾经信誓旦旦的看空一样，当然我相信他们有自己独到的一套筛选系统和评价系统，就像我以自己的评价系统把某些公司看衰一样，但现实却一再打脸，只不过很多人会选择过滤性记忆，如果真做到对自己诚实，你会发现自己真的是一个笑柄。

所以，成功做空一家公司的难度是非常之大的，因为这是一个极其复杂的立体系统，而不是单个维度不符合我们的条件，公司就会真正垮掉，根本没那么简单，你永远不知道一茬一茬的新韭菜能把一个骗子公司孕育成大牛，也想象不到真实的市场有多么愚蠢，以及这种愚蠢会持续多久……这些我们一无所知，只是从定性的角度以我们的带有偏见的评价系统，去大胆赌空，就如同我们看到卖假货的老板后，会做出“他一定会吃牢饭”这样的判断，但可能人家就是卖了一辈子假货……

由此，一个做空的评价系统，绝对不是单维度的，而是一个多维度立体复杂的系统，它甚至比做多更要复杂，更要耗费精力，如果我们连做多都没有搞清楚的话，那看空能力就可想而知了。

可能从理论的角度去看，我们的看空逻辑似乎没有破绽，诸如假货迟早倒闭，差服务公司迟早会被淘汰，智商税产品也迟早被消灭……但试问时间呢，是多久要被抓起来呢、要收割多久韭菜呢，韭菜智商多久会苏醒呢？万一是三十年之后呢，万一我们有生之年看不到呢，试问我们等的起吗，权健如果没有被爆出，估计再活十年八年也是它。

所以，从纯理论的角度去看，我们的看空逻辑没错，但根本没有实际利用价值，反而会成为误区，就像牛顿投资失败所说的那句话：我可以计算出天体运动的速度，但却计算不出人性的疯狂。我们也是一样，你不会知道人性会疯狂到什么程度，又会在何时幻灭，这时即便是荒谬，也有可能大行其道，久而久之可能会成为“真理”被信仰。

由此，我们也要存有一丝最底线的真知，那就是不要轻易的以股价论对错，虽然这很难，但它可能在逻辑上就是正确的，只是现实的变量系统非常复杂，不是有看空因子，公司就会立马毁灭的。

由此，锁定毁灭因子比锁定增长要更难。

必须要认识到，看空出错的概率要更大，尤其对于以做多为职业的人来说，他们的精力如果都集中于做多系统上面，那么对于看空系统，肯定鱼和熊掌不可兼得，因为人的精力是有限的，就像老巴所说，一旦你有了一颗省钱的大脑，就很难拥有一个赚钱的大脑，所以，对于股神看衰出错这件事来说，也就不足为奇，顶多就是错过大牛，仅此而已。

这个时候，如果把每个人的投资记录和心路历程真实展现出来的话，你会发现，其实每个人都会成为笑柄，包括老巴和芒格在内，这就是赤裸裸的现实，我们也经常会笑话某某大神当年看衰的某某股票已成大牛，但是我们在嘲笑的时候，都似乎忘了一点，那就是其实每个人都是“笑柄”，无非是明牌还是暗牌，明牌总被嘲笑，暗牌则似乎很高傲。

但说心里话，我佩服那些从一而终的坚定者，哪怕最终股价打脸自己的预判，但依然坚定着自己的观点，必须要承认，这种人才真正有可能在投资市场赚钱，这也是我多年观察的经验，这是一种稀有的特质，他们拥有的是一种坚定的认知，而非浮动的认知，而恰恰拥有这种特质的人在投资市场是极为稀少的，更多人是随股价改变认知。

所以，能够不顾嘲笑从一而终看待某一问题的人，是我所欣赏的，他们可能恰恰也是能够在市场盈利的一类人，为何呢，因为多头的盈利需要的就是这种坚定。

以上我所谈只为说明一点，就是关于看空，或者“不看好”，我们所犯错误的概率非常之大，还好我们可以看空不做空，把这层错误率强行过滤掉，但关于做多，我们却不能出错，因为它真的会让我们出血。

就像以上所说，我们一定会在看空方面，犯很多常态性的错误，但只要不做空就能过滤掉这种风险，但对于我们投资者而言，我们可以看空很多次，或者说，我们可以错过无数大牛，但就是不可以在做多上面犯错误。

对我们大多数人而言，只需要搞清楚几家公司就足以，精中求精，把多头烙定，哪怕在这个领域之外，我们的认知错误的一塌糊涂，事实上也无所谓，就像有的人卖掉白酒后，买入其他行业，即便他后期对白酒的看法可能有所错误，但人家在多头上赚到钱了，后面的错误认知并没有使他亏损，我们只需要不断烙定新的多头就足以。

也就是说，在买入之内的公司的某个阶段，我们务必通悟求精，至于这个阶段之外的，随便你怎么说，随便看空都无妨，反正你又不买，但看多一定要慎重。

很多情况下，我们会看到空头跟多头之间的争论，这里要清楚一点，有些时候通常是放羊者跟捕猎者的对话，角色是不同的，人家跟你争论不耽误放羊，而你却在争论中受其影响。

以上谈到，我们都会在我们做多的领域辅以最多的精力和认知补充，比如你的能力圈就是在医药，但你看空的领域可能就不是你的优势认知领域，你在白酒领域看空，然后跟持有白酒的多头者争论，要知道，人家看空不需要牺牲什么，一张嘴即可，反正我又没买，但多头却是极为认真，因为他的确在持仓，由此，有时这可能是一场专业者跟非专业者的一个辩论。

我也经常看到某些朋友做空某些股票模拟组合，都翻倍的涨幅了，可见判断有些失误？但并不妨碍人家赚钱，因为人家压根就没买，人家买的股票照样赚钱。

由此，市场中的盈利者，会始终呈现以这样的形态，那就是他们在自己所看多的领域是绝对的认知专家，但在该领域之外，他们的认知或许会弱化很多，产生看空失败等现象。

由此，错误的认知风险被过滤掉，做多的优势认知被充分利用，而很多持续盈利者自然也会成为市场中的明星大v，但要知道，空头预测失败是常态，经过几次预测失败之后，他会成为人们的笑柄，被人们所嘲笑贬低甚至谩骂，久而久之，我们也不会觉得他有多厉害，但却不知这依然进入了误区，因为人家可能会继续盈利，也就是说，空头大舌头并不妨碍他在市场中持续盈利，一言概之，不怕看错空，就怕做错多。

作者：吴伯庸

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来源：雪球

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风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。

欢迎收听雪球和喜马拉雅联合出品的财经有深度，雪球，3500万投资者在线交流，一起探索投资的智慧，听众朋友们大家好，我是主播匪石-34，今天分享的稿件名字叫做对于大多数人来说：炒股不如买基，来自于柳叶刀财经。

很多人投资其实是从买基金开始的，买了一段时间之后赚了钱觉着基金赚的太少了，都纷纷尝试买股票，但可能做了一段时间股票，最终又回到了买基金，发现还是买基金靠谱。

我身边不少这样的人，有个朋友就是这样，实际上她也买过不少股票，而且很多是牛股，但是拿不住，最终买了基金，因为她觉着基金波动小，且自己拿得住，而且感觉一直在盈利。虽然短期不多，但长期看，盈利颇丰。而且她本人比较忙，基本上是从早晨忙到晚上的那种，绝对没有时间自己看盘盯盘，甚至更没有时间关注上市公司的发展。

但她有不少现金，房子两套也买满了，不能再买了。作为高学历的代表，当然深知货币放水的理论，深知现金一直贬值的理论。所以她就直接买了基金，2019年我给她推荐了朱少醒的富国天惠，当天晚上就充值了200万到天天基金，上来就买了50万，后面通过定投以及不断的买，基本上就是5只主要的基金，这里面包括中概股、食品、医药以及一些混合基金。再之后就不管了，一直到现在。

前阵子问了她的感受，她总结了下：很开心，非常开心，因为本来只是想能保持20%的收益，希望自己的资金不贬值，这就够了，没想到这几年收益挺高，且表示一直会拿着基金，也不想自己折腾股票。

我个人作为10多年的老股民，实际上也是这个感受，我自己也配置了一些基金，特别是朱少醒以及谢治宇的，我都买，现在也都持有。实际上，我也是这个建议，买优秀基金经理的基金，基本上是非常稳妥的选择。

基金经理会配置一个非常豪华的团队，特别是规模几百亿的这种基金，试想下，每年2%的管理费都是十几亿，当然有钱请很多优秀的高学历的聪明的投研人员去做分析，去专业的做分析，这比一般散户的知识面要大很多。

当然，如果有时间自己深入研究股票，知识面足够，自己炒股可能会赚的更多，比方说过去的2020年，如果懂得大局势，基本上收益超过100%也是正常的。但很少有人能做到这点，比例可能就只有5%，去年的数据看，还是有50%的投资者在亏钱。

所以，对于多数人来说，炒股不如买基金。

买到优秀基金经理的基金有好几个优势：

省心省力，根本不用自己天天去看股票，甚至可以删除股票APP；

别人比你会炒股，自己可能会受到情绪的波动；

基金经理比自己知识面广，认知能力高，且知道市场情绪情况；

过去很多年基金经理都证明过自己，专业的人做专业的事儿，给点手续费没啥。

劣势：

有非常小比例的费用需要支付；

超额收益不会太大，因为基金的规模动辄都是几十亿甚至上百亿。

你可以试着算下自己的资产，如果小于50万去炒股，浪费的时间其实是挺多的。就算是我这样的，算是比较专注炒股的了，每天基本上也需要花2-3个小时的时间去看市场情况，且周末也需要看看市场情况。更何况，很多人炒股可能全天在看盘，收市就复盘，没事儿就股吧、雪球到处看，这种基本上就是没了自己的工作，放弃了职业生涯的机会，这部分浪费的时间以及机会成本可能更多。50万，自己天天分析来分析去，折腾一年，取得了30%的收益15万，基金经理取得了20%的收益10万。但想想自己花费的这些时间，5万块钱不一定值。

对于大多数人，如果资产不足，是可以关注投资领域，股票市场，基金市场，但我认为更多的还是要想办法积累自己的本金。因为这个时候你的被动收益一定不会特别多，主动的原始积累应该是大于你的被动收益的。当你的被动收益能稳定的比你主动收益高好几倍的时候，这个时候或许你可以考虑更加专注一些。

最新的统计显示，2020年公募基金规模首破20万亿，整体利润达2万亿再创新高。同比2019年底公募基金整体14.8万亿的规模，2020年增长了5.36万亿，而这其中权益基金占据主力军，而权益基金规模已经达到7万亿级别。这说明市场上机构的整体份额大提升，聪明的人变多了。

这也是为什么现在强者恒强、两极分化的核心原因。

真理往往掌握在少数人手中，股票市场的涨跌也是掌握在少数最有钱的基金经理手中的。因为市场是被一群最有钱的人带着走的，而谁有钱？基金经理，稍微有点名气的基金经理是不可能随便买一只股票的，那些没有业绩、小盘股是不会得到青睐的。

市场已经发生了深刻的变化，2020年公募基金规模突破20万亿，2021年开年第一季度，新基金铁定超过4000亿，而且我们看到的还是配售，说明买基金这种方式已经得到了主流有钱投资者的认可，这种滚雪球会越滚越大。

2021年市场怎么变化？看懂这些基金的操作，或许你就明白了。所以你的那些龙头股，不要担心，无论是白酒医药，还是互联网，都不会表现太差。前阵子我们开始跟各位说的腾讯控股、美团等已经得到了很多基金经理的南下大幅加仓，未来我们看不到700元的腾讯，380的美团，应该是基本操作。

作者：柳叶刀财经

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来源：雪球

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