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欢迎收听雪球和喜马拉雅联合出品的财经有深度，雪球，3500万投资者在线交流，一起探索投资的智慧，听众朋友们大家好，我是主播匪石-34，今天分享的稿件名字叫做酱油和白酒，都是好生意！来自于一个养家糊口的人。

公司的价值，并不是取决于当季的净利润和PE估值，而是取决于未来源源不断的现金流。而我们一切的论证，都是在判断，公司如何能够确定性取得未来的现金。所以炒股炒的是未来，就是如此。

消费医药中，具备强大的生意模式的公司，就具备了极深的护城河。闭着眼，我们也知道公司能够成长。

我现在选择公司，喜欢选那种好的生意模式的公司。公司的内生增长，能够推动公司的业绩不断上涨。一开始，我不太理解，为什么酱油公司的PE比白酒还要高？海天高于茅台。

从成瘾性方面，白酒完胜，酱油没有成瘾性比较弱。

从提价权方面，白酒完胜，酱油提价权远弱于白酒。

从需求度方面，酱油胜，我们吃饭可以不喝酒，但是不能不吃酱油。

从赢家通吃方面，酱油胜，酱油可以做到产品的一致性，通吃全国，但是白酒不行，各种香型都有自己的受众人群。

从行业空间方面，酱油胜，酱油的前几名，仍然在不断地跑马圈地，白酒则是通过提价和高端白酒的自然增长，做到量价提升。

白酒和酱油，都具备绝佳的商业模式，吃吃喝喝，是人的第一需求。

酱油容易出现一超多强的局面，白酒做不到，每一个价格带，都有对应的产品。

增长、增长、还是增长。高端白酒通过产量提升和提价，可以做到永续增长，高端白酒价格空间打开以后，中高端的白酒或多或少，也能享受到提价的红利。海天是通过强渠道力，稳定的品质，强大的运营能力，来不断地攻城略地，未来的空间依然很大。千禾，则是通过差异化定位，试图以一家小公司，来引领酱油产业的不断升级。

从酱油的工艺方面，海天采取的是广式生产工艺，周期短，以中低端酱油为主，生产周期为60-80天，远小于千禾的高盐稀态发酵工艺，高盐稀态发酵工艺需要180天以上，所以广式酱油工艺成本低，发酵时间短，产品质量低，为应对风味问差问题，一般会增加添加剂，比如：发酵不充分会苦，要放增甜剂，发酵不充分，掩盖浑浊，要放色素，发酵不充分，最大问题是不够鲜，所以要放味精。而千禾采用的高盐稀态发酵工艺，发酵180天以上，就可以做到零添加。时间上的差异，对于海天这种工业化巨头来说，是无法容忍的，所以海天大举进入高端酱油领域，确实是比较难的。这也是为什么很多酱油厂商不愿意进入中高端酱油领域，因为超长的酿造时间，带来的是成本的大幅提升，如果销路遇阻，很容易资金周转不好。

从工艺上的差别，也是为什么我建议大家，在经济能力允许的情况下，家庭用，能选择零添加或有机酱油，尽量别选择配制酱油或者含有大量添加剂的酱油。当然了，我们国家50%的市场，都在5-10元500ml这个价格带，未来，随着我们生活水平的不断提高和对健康的追求，逐步上移，就来到了千禾的零添加180天的15-20的价格带了。

从酱油品类来看，我们的酱油未来的发展路径，会从配制酱油-------酿造酱油------有机酱油-----鲜榨酱油。目前，国内市场主要是以配制酱油为主，也是海天的主力产品，因为酿造酱油的成本太高了，对发酵时间要求也是极高，海天正是通过减少酿造时间，添加各类的添加剂，来达到稳定的口感的。我原来说过，零添加的技术，并没有护城河，因为酿造酱油的技术，本身就是学自日本，面对国内众多的酱油企业，尤其是海天这个老大，千禾选择了差异化定位，从零添加酿造酱油入手，切入中高端领域。这一步棋很险，因为零添加酿造技术并不是什么商业秘密，别的酱油厂商不做，是因为觉得成本太高，不赚钱，千禾则是在08年就确定了这条路，然后越走越顺，企业的成长基因，真的是一件很重要的事情。

目前，千禾处于一个不断扩产的阶段，产品的价格和品牌，知名度越来越高，也越来越受到消费者的欢迎，所以千禾的路，一开始就走对了，而且越走越顺。千禾不等于零添加，但是人们看到零添加，首先想到的就是千禾。这点小小的差异化，就能创造一个优秀的企业。

销售策略方面，千禾现在处于深挖西南大本营，做到全覆盖，外部稳步拓展，从一二线城市等消费能力较强的区域入手，大踏步的开展全国化布局。千禾目前的净利率比较低，是因为给了渠道足够的利润空间，足足有30%。海天则是渠道利润很薄，但是需求大，走量为主。

投资这事，把底层的一些逻辑认知搞的清楚点，更有利于我们做决策。

作者：一个养家糊口的人

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欢迎收听雪球和喜马拉雅联合出品的财经有深度，雪球，3500万投资者在线交流，一起探索投资的智慧，听众朋友们大家好，我是主播匪石-34，今天分享的稿件名字叫做基金投资大幅跑赢个股，打不赢就加入，姿势要正确，来自于无声。

关于投资者到底应该选择投资个股还是选择投资基金，这个事情一直争论个不休，其实没啥好争论的，这个事情本身是鸡同鸭讲嘛。对于很多水平高的职业投资者，当然选个股更方便和适合，但这部分人太少了，在整个股民中恐怕连5%都没有；对于剩下的绝大部分投资者来说，别想太多，老老实实的选择基金，是最适合的。

一、股民确实跑不赢基民

根据历史数据统计，基民的盈利比例一直稳定在60%，而股民的盈利比例呢？可以用一个段子概括“七亏二平一赚”！再看看2020年指数和个股的情况。过去的2020年，上证指数年内上涨11.21%，深证成指上涨34.43%，创业板指上涨57.85%，指数一片大涨，但A股4000余只股票中，仅有1800多只全年涨幅为正，有1600多只全年录得负收益，按中位数算，平均涨幅仅有1.25%。基金呢？我仅选取1361支股票型基金（完整持有2020年全年），以沪深300全年27.21%涨幅为基准，超过这一基准的股票型基金达到了820支，也就是说60.25%超过了沪深300指数。而收益率为负数的基金仅有136支，占股票型基金的比例为9.3%。

股票型基金压倒性胜利，基民也是全面胜利。

二、选择基金更有利于工作和生活

我经常跟大家讲的一句话是有赚就好，另一句话是什么啊？是投资本来就应该为生活服务啊，是不是？所以，当投资变成一种负担，影响了生活，那该怎么办啊，改变呗。很多股民因为买了股票，为了涨涨跌跌吃不下、睡不好，上班也用心，总是时不时的看看手机，看看软件。结果，股票没赚几个钱，工作也搞的不像样子，生活呢？赔了钱也不敢跟媳妇说，有点家教的呢？也就是赔点私房钱；胆儿比较肥的，把家里的生活费赔进去的不在少数。相对来说，投资基金尤其是场外基金，由于是以T日的净值成交，根本不需要为当天股价的波动担心，就可以专心的工作，在工作之余追寻理财的复利收益，这样不好吗？这不正是我们追求的吗？绝大部分散户都应该选择这种投资方式。

三、组合式持有，定投式投资

在具体的投资选择上，很多投资者喜欢选择一支基金一把梭哈一直持续，这样的投资能说不对吗？当然不能，总比单吊一支个股要强多了吧？但是这样的持仓是完全没有风控意识的持仓，举几个简单的例子，

1、如果这支基金的基金经理要离职怎么办？历史上基金经理离职前后几个月的业绩普遍都不好。

2、风格转换后，业绩表现不如意怎么办？你真的确定后面会好起来吗？历史不等于未来。

3、由于持仓个股暴雷，业绩突然下滑怎么办？还有频繁交易造成持基费用增加怎么办？等等，这样的问题会很多。所以，普通投资者，还是要充分利用自己的优势，避免盲目的崇拜和赌博式投资，可以通过组合式投资和定投的方式把握其中的机会，一般来说，都会有不错的收益。可以参考我的定投型基金组合悄悄盈，效果还是可以的。

四、紧盯主要行业，不迷信明星经理

现在有多新股民新基民大量入市，还有一些老股民转移到基金投资上面来，这里面有一个比较大的误区，就是大家都喜欢盯住明星基金经理，只投明星基金经理，别的都看不上，以富国的朱老板和易方达的坤哥尤甚。但毫不客气的说，整个市场我可以找出不少于30-50名基金经理远远超越他们，这个超越是全方位的，包括稳定性、收益率、回撤控制。这是一个基金行业大爆发的时代，是一个大时代，所谓文无第一，武无第二，投资这事情也没有谁就一定比谁强，各有各的特点和优势，只是现在大家迷恋明星基金经理的现象有一点狂热，需要纠偏，动不动就管理几百个亿的资金，七八支基金，哪来的超额收益？

另外，一定要盯住主流行业，总得来看，主流行业里的主动型基金甚至被动指数型基金，都会有明显的超额收益，甚至大比例的超过明星基金经理。

五、不要梦想穿越牛熊

很多投资者还有一个梦想，就是穿越牛熊，也就是一直持有，不管是1年还是10年，不管牛市还是熊市。这样的思想是要不得的，会害死人的。正确的投资方式应该是熊市的末期尽快满仓，在随后的牛市初中期不断的定投，等到牛市中后期顶部的时候要逐步锁定利润甚至全部退出。当然很多人的疑问是我们怎么判断呢？精准的不说，仅仅从大的区间来说，用点心还是不难把握的，比如2018年10月那个历史大底，难判断吗？整个市场估值跌成那个熊样，高层反复出来喊话，上证跌破了2500，还想怎么样呢？那时候重仓会吃亏吗？关于牛市的中后期，我也提供两个经验供大家参考，什么时候监管层拉都拉不住股民和基民投资的热情，什么时候指数突破了4000点再往上走的时候，随时准备撤离都不会吃大亏。当然，到了4000点走还是不走，再说，今年到4000点和明年到4000点，那是不一样的。

好了，这就是我跟大家沟通和交流的内容，一家之言，不一定对，仅供参考。

作者：无声

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欢迎收听雪球和喜马拉雅联合出品的财经有深度，雪球，3500 万投资者在线交流，一起探索投资的智慧，听众朋友们大家好，我是主播匪石-34，今天分享的稿件名字叫做我长期持有万科的逻辑，来自于梁孝永康2017。

对万科的跟踪和了解应该要从十年前开始了，很多我喜欢的公司我都会长期跟踪，跟踪不代表会买入，只是去了解他们的发展方向，业绩，管理，和文化的变化，一个公司在5-10年中，肯定会遇到很多困难和波折，看他们如何处理，最后结果如何？慢慢的，

你会对商业的规律和企业有越来越多的理解，这是理解企业最好的方式之一，只是需要时间，这并非说要你每天付出很多时间，实际上我只是偶尔去研究思考一下，但是你要持续很多年，有些事情只有在时间漫长的流淌中去观察，去琢磨，你的认知才能有异于常人的深度和高度。

人生就是时间的哲学，好的事情随着时间会积累出奇迹，坏的事情随着时间会走向毁灭。有意思的是，这个世界好的事情往往没什么意思，短期也没有效果，需要有自控能力才会去做。而坏的事情往往短期效果明显，甚至很愉快开心，不需要刻意去努力你就会无意识的往那个方向走。

在跟踪万科这么长的时间里，我一直觉得这个企业有点不一样，并非它的商业模式不一样，实际上房地产开发业务模式很简单，也做不出什么差异化，即使是万科这样的品牌，客户也不会仅仅因为是万科的房子就买单，万科具有一定的品牌溢价，但其品牌远远不如消费品的品牌对公司那样有价值。

房地产公司的区别不在于商业模式，而在于人，在于人的做事方式和理念，而且在长时间的经营中这种方式和理念形成了完善的制度和优秀的企业文化。房地产是类金融类企业，就和我们投资一样，考验一个人对欲望的控制能力。在短期一两年甚至几年，一个刚入门的投资新手的业绩也许比投资大师都要好，但是把时间拉长，新手如韭菜般倒了一批又一批，而大师还屹立在那里。这并非大师有什么秘诀，或有更好的模式，而是大师有自己的体系和理念，而且几十年如一日的坚持这种理念，无论市场如何变化，其都坚持本质不变。

房地产企业也是如此，几十年来，中国的房地产企业倒了一批又一批，房地产领域的富豪换了一茬又一茬，而万科依然屹立在潮头，成为标杆。通过我这些年对万科的跟踪和观察，我认为恰恰是万科的理念，以及对理念的坚持，才能走到现在。万科要走的快其实很容易，万科这些年的负债率极其的低。之所以说房地产是类金融企业，就在于房地产可以用杠杆去做超出你能力的事情，所有的金融类企业都有这个特性，在欲望的驱使下，蒙眼狂奔也许让你扶摇直上，但是悬崖随时就在前面。

2020年，碧桂园，恒大，万科三者销售额都在七千亿以上，销售规模差不多，但是万科的销售面积只有前两者的一半多一点点，这说明万科的销售单价比前两者高出差不多一倍。这并非万科的房子卖的贵，而是万科布局的城市数量远远少于前两者，万科一直深耕渤海湾，长三角，珠三角，川渝这四大核心都市圈。万科不轻易进驻一个城市，一旦进入，一定是深耕细作的态度，在很多城市做到第一名。

上述四大都市圈是中国经济最发达最活跃的地区，集中了大量消费能力强的高端客户，也集中了最好的商业，医疗，教育，交通等等资源。中国10多亿人中，有足够多的精英和有钱人能撑起这四大都市圈。深耕这些核心区域，让万科的客户群体有更大的存量价值。房地产进入存量时代，如何让客户和公司不仅仅是一锤子买卖，而能挖掘出如此庞大高端客户群的后续价值，这是万科后面发展的方向，也是万科一直在做的，在思考的。

万科物业就是挖掘客户存量价值的平台，同样面积的物业，四大核心都市圈的客户比那些三四线城市的客户价值高太多，万科物业管理的不仅仅是自己楼盘的客户，也不断向核心都市圈的其他楼盘延申，据统计，万科物业有一半的楼盘面积不是自己开发的楼盘，这是品牌输出。万科是一个不断进取的公司，甚至探索城市服务，万科物业改名万物云，这是万科的蓝图。

万科的蓝图不仅仅是物业，还包括商业地产，物流地产，泊寓等等，并且都做到了行业的佼佼者。以万科泊寓为例，2019年开业规模10万间，无论是规模还是经营质量在行业内都遥遥领先。但是鲜为人知的是万科做长租公寓5年了，亏了90亿，才有今天的成绩。没有战略定力是无法完成这种长远的目标的。

我经常在思考，一个人如何才能有定力，比如我们看好一个公司未来的潜力和价值，

但是我们持有好几年依然不涨，那么是什么原因让我们继续信心十足的持有下去？我相信无非两点，第一你对公司有很深的理解，第二你对自己理念的坚持。其实就我本人来说，一开始我也是在坚持，但是到后面，我不需要坚持，按自己的理念投资，做事，已经成为我的一种生活方式，就好像每天要吃饭睡觉一样平常，会成为一个人的个性。

我相信一个公司也是如此，万科几十年来之所以能一直屹立潮头，来源于对某些理念的坚持，这些东西短期来说好像没什么用，但长期来看，它影响着一切，慢慢久了就会成为一个公司的文化。长租公寓做了5年，亏了90亿，为什么还要坚持？是对自己的判断真的有信心，还是一种傲慢或无知？

自古以来成大事者，他们在一些重要的事情上，往往能力排众议，他们的观念往往和大部分人不同，而且一开始也看不到效果，但是他们就是要逆风而行，而且最后证明他们确实对了。如此他们才能建功立业，总是和大家做一样的事情，注定平庸。但问题是在这种决定未来大方向的战略上，他们判断的标准是什么？如何判断自己最后一定是对的？哪怕这么多人反对，哪怕多年了还没看到效果？

有人说住房不炒，政策不让你涨你就涨不起来，有人说房地产不是好赛道，

有人说机构不认同，有人说房价要崩盘，有人说夕阳行业等等，各种理论，各种声音。但我认为这都不是本质，真正决定一个公司价值的不是这些，而是市场需求，是消费者，看公司为了更好的满足消费者需求都做了些什么？

就好像万科坚持做长租公寓，亏了5年还要做，判断的依据是什么？是政策？是投资热点？我相信都不是，而是市场需求，你看到了这个需求，然后思考怎么去做，去更好的满足客户的需求，去形成自己的竞争力，这一定是做判断的一个最底层最本质的逻辑。

万科在30年前就开始做物业了，那时候地产公司还没有做物业的习惯，一开始做也是亏损的。但是万科一直做到了现在，成为行业内做的最大也是最好的物业公司。难道万科能看到未来？我相信也不是，而是业主有这个需求，满足消费者的需求永远是商业最本质的逻辑，围绕消费者需求去做事情是一个公司永远要坚持的价值观，你能更好的满足消费者需求，你就有竞争力。这个才是本质，其他的一切，包括管理，制度，政策把握等等都是为了更好的把本质做好，包括企业文化，也是在怎样才能把本质做好的实践中，长期形成的东西。本质是做对的事情，其他一切都是怎样把事情做对。

房地产的需求还在吗？大家还要买房吗？这是一个不需要思考的问题，你看看你身边还有多少人需要买房就知道了。房地产行业的规模不一定会更大了，但是万科的市场份额会越来越大，越到白银时代，万科的优势越明显。未来十年，万科的房地产开发业务还会继续成长。

而其他业务，包括挖掘万科庞大客户群存量价值的万物云，其真正价值还刚刚开始。四大核心都市圈的客户有这个需求，万科未来会尝试各种方式去满足他们的需求，去挖掘其价值。其他包括物流地产，商业地产，旅游地产，长租公寓等等，其需求在，而且万科能更好的满足这种市场需求。比如物流地产，我认为万科未来会做的很大，这一块的需求会越来越大，万科无论是规模还是质量都稳居第一，而且遥遥领先。这些除房地产开发之外的业务，未来十年会高速成长，而且都是基业长青，能带来源源不断现金流的业务。

从商业和公司的本质出发，万科未来十年的内在价值会继续成长。

在持有万科一年多时间里，我并没有因为万科的股价不涨而有任何动摇。今年一直在骑行，对投资的事情没怎么管，因为我对我的投资很放心。我认为投资要在投之前做好功课，而不是投资之后天天去盯盘，紧张兮兮的。没有深度的理解我不会投，但一旦投了，我不会受任何影响，无论是政策面，消息面，资金面，还是股价涨跌，我根本不关注这些。因为这些东西都不是我持有一只股票的理由，当然股价跌了，有更好的买入机会，我会关注。比如在持有万科的这一年中，我经常趁股票下跌而加仓。

长期坚定的看好一个事情，无论外界怎么质疑，无论是你多么逆主流，你都不动摇。这需要的不是固执，而是对本质的理解，以及超脱的心态。对我而言，持有万科的逻辑只有两点：

第一，从商业和公司的本质出发，万科未来十年的内在价值会继续成长。

第二，股价短期是投票机器，长期是称重机，这是资本市场的本质规律之一。

坚持本质的东西，无论短期如何波折，最后你会赢。相反，无论短期你尝到什么好处，最后你会输。长远来看，没有人能用聪明才智对抗本质和规律。我们要做的只是去思考和理解这些本质，然后顺势而为。这样你才能成为最后的赢家，成为长远的赢家

作者：梁孝永康2017

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欢迎收听雪球和喜马拉雅联合出品的财经有深度，雪球，3500万投资者在线交流，一起探索投资的智慧，听众朋友们大家好，我是主播匪石-34，今天分享的稿件名字叫做从公募基金的持仓动态来思考我们的投资方向，来自于inPeak。

2020年已经结束了快一个月了，公募基金的持仓情况陆陆续续都浮出水面。在那个时候，不管是我们的分析判断，还是猜测推断，在这些数据公布后，很多逻辑就可以自洽了。比如说为什么核心资产会持续上涨，并且有些公司股票的估值已经非常高了？为什么会被一些投资者认为现在是“股灾式牛市”？

但一切揭开面纱之后，似乎这些都是能说的过去的。只是对于我们自己做投资来说，要善于从中去发掘一些趋势、一些规律，并对自己的投资起到一定的指导作用，从中去找到我们自己一些投资方向。

从公募基金在去年第四季度的持仓情况来看，贵州茅台和五粮液仍是第一、第二大仓位的股票，源源不断的资金涌入导致白酒板块调整并不激烈，尤其是高端白酒，几乎没怎么调整，之前我还在跟朋友讨论，说茅台跌到1800，我就去买几手。目前看来，近期是有点难达到这个水平。美的集团、宁德时代、中国中免、中国平安、泸州老窖、隆基股份、迈瑞医疗、立讯精密这8只囊括了第3-10名，其中就有一些被大家称之为“抱团股”，不过这些公司也都是国内各行各业最优秀的公司。

让我比较奇怪的是，比亚迪居然不在持仓市值前30名，而且第四季度增持的前30名和减持的前30名，都没有比亚迪的身影。难道比亚迪去年那波逆天的上涨，公募基金一点功劳也没有？那未来只能是去看私募基金的持仓之后才能解惑了。

公募基金在2020年第四季度也有些换仓的动作，第四季度增持最多的股票有京东方A、分众传媒、海康威视、荣盛石化、东方财富、兴业银行、中国平安、美的集团、宁波银行、招商银行。

从这个数据中，我们也能看出一些端倪，银行板块成为去年第四季度公募基金加仓最猛的板块，基本上表现比较好的几家股份制银行都获得公募基金的增持。显示面板行业发展趋势一定程度上得到了市场的认可，公募基金疯狂加仓龙头京东方A（虽然我本人更愿意买TCL科技），京东方A稳居加仓第一名。

与此同时，公募基金在一些板块和个股里，开始撤离。2020年第四季度，公募基金减持排名前十名是中国广核、永辉超市、TCL科技、歌尔股份、南极电商、立讯精密、领益智造、光线传媒、太阳纸业、三安光电。

从公募基金的持仓情况来看，我个人来看，有几点启发：

第一、核心资产仍是主要配置，我们看到去年第四季度的持仓市值前十名，都是国内各行各业的龙头；而持仓前30名基本上也是各领域的优质公司。这对于我们投资选股还是有很大启发的。

第二、从减持的股票来看，有些是逻辑性的减持，有些是策略性的。比说减持南极电商，这家公司在近期出现暴跌，主要是深陷财务造假的质疑，这件事没有水落石出之前，我们还是敬而远之。另外像减持TCL科技，它与京东方A同属显示面板板块，京东方A成为加仓最大的股票，而TCL科技却遭到公募基金的减持，我认为这更多是一种策略性的选择，TCL科技去年整体涨幅要远远高于京东方A。所以我们自己做投资的时候不能轻易跟风，如果是逻辑性，我们一定要果断放弃，如果是策略性，可以边走边看。

第三、真正值得长期投资是少数板块和少数公司，我们发现周期性板块是调仓最频繁的板块，而目前来看，高端白酒、生物医药等板块仍是公募基金长期钟爱的板块.

作者：inPeak

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1月11日分析了三一重工后，连续强势上攻两天，股价最高冲到48.9元，随后一路回调至今，市值3500亿左右。有很多人淡定不了，说三一已经见顶了，我大概翻阅，见顶逻辑基本都来自技术层面，如前期涨幅巨大、1月13日放量大阴线、主力资金出逃明显等。在我看来，这些唱空言论正好是加仓或上车的绝佳掩护，三一前期的巨大涨幅刚好需要一次调整进行修复。我判断这次调整是为继续冲高蓄力，3500亿的三一远没有见顶。今天详细分析三一重工到底值多少市值。

（1）结构清晰的业务构成

三一重工的主要业务有挖掘机、混凝土机、起重机、桩工机、路面机，其中前三个业务占比较大，占比75%左右。最重要的业务挖掘机占比38%左右，并在2020年Q3度销量首次超越卡特成为全球第一，这是三一迈入全球机械第一梯队的重要一步。简单明了的业务构成是大多数投资者最喜欢的类型。一来方便研究，更容易看的懂这个公司；二来有限的精力可以深挖公司的内在价值；三来经营发生重大变化能够第一时间察觉。这种公司特别受机构青睐，最典型的就是白酒，比如贵州茅台，你只需要知道茅台的售价和销量，就能把握住茅台的整个经营情况。反观一些业务复杂的公司，当经营出现问题，花费大量精力也未必能找到根本原因，会让投资者处于非常被动的境地。

（2）卓越优秀的经营团队

懂一些商业的人应该都明白一个公司的核心人物对公司的影响有多么巨大，苹果的乔布斯、小米的雷军、阿里巴巴的马云、格力的董明珠等等，这些人是一个公司的灵魂，他们带出来的团队让公司高效运转并突破重重障碍。三一作为传统行业，其核心人物一般比较低调，很少进入媒体视野。但从经营业绩同样可以看出其团队的优秀。三一2020年Q3营收734.2亿，同比增25%，净利润124.5亿，同比增35.9%，前三季度净利已经超2019年全年。三一净利达到17.5%左右，远超卡特的12%，小松的10%。不论是经营规模还是经营质量，三一都在挑战着全球一哥。

（3）雄心勃勃的全球布局

三一的全球化布局以及数字化生产已经与卡特、小松等国际巨头不相上下。三一全球制造基地共10个，国内6个，海外4个；研发中心4个；服务中心网点1700多个。三一的全球化让其海外市场份额持续提升。布局全球在调整营销结构的同时还有一个非常重要的影响，这个影响也让卡特和小松坐稳全球机械的第一、第二把交椅，那就是周期性逐渐降低。卡特曾经几度因为美国经济下行面临破产，在最危机的时候都是海外市场让卡特死里逃生，最近几年海外营收稳定在50%左右。小松同样是在日本本土低速增长的时候大举开拓海外市场，使其全球份额以及知名度大大提升，其海外市场最近几年稳定在76%左右，而三一现在只有20%，空间巨大。三一的全局化布局会让其成为更国际化的公司，这从很大程度上降低了三一的周期性，对于提升三一估值至关重要。

（4）异常合理的估值市值

彭博对2020年国际机械巨头卡特和小松做了一致预期，卡特PE29.7，小松PE30.6，而三一机构普遍给出的PE为16.6，差距很大。根据三一最近几年的营收情况以及经营状况，同时对比规模以上机械行业估值，我个人对三一做出以下预期：三一重工2020/2021年净利分别为170/210亿，因其经营能力提升以及周期性改善，给予25倍估值，对应2020/2021年市值4250/5250亿。因此2021年三一至少看到5000亿，现在三一3500亿市值非常合理，后续提升空间仍然很大。公司经营没有发生重大变化，每次回调都是加仓时机。3500亿的三一重工，你还觉得到顶了吗？

作者：十年财务自由之路

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2021年以来，市场上抱团股有松动的迹象，但稍一回调，便有资金在下面接盘。很多人会说，大不了跌个20%，后面很快就会回来。真是这样吗？2020年一直都在讲赛道，都在讲永续性。那么，我们就举一个超级大牛股的例子，看看高估值破灭后是什么状况。

可口可乐！超级牛股，1919年上市，真正的百年老字号。巴菲特买可口可乐的故事大家应该都知道，股神在1988年买入可口可乐后，一直持有至今，22年的收益是29倍，年收益16.5%。实际上从1988年到1998年这10年间，巴菲特的收益已经达到了13倍之多，年化收益达到了30%。

巴菲特开始买入的时候，可口可乐的市盈率只有15倍，与当时标准普尔500指数的整体市盈率基本相等。后面十年时间，可口可乐的市值涨幅大大超过业绩增幅，到1998年市盈率已经达到了48倍，最高时甚至接近60倍，而这时标准普尔500指数的市盈率只有28倍，也就是说可口可乐10年间的估值提升速度，超过了大盘指数接近3倍之多。这一高估值的直接后果，就是从1998年开始，可口可乐整整用了14年，市值才重新创出新高。如果从1998年买入，持有至今的22年时间里，投资者的复合年化收益率只有3.6%。

这就是高估值买入的后果！如今的市场上，48倍市盈率被很多人看作是刚刚起步，100PE也不足为奇，可哪一个企业的品牌比得上可口可乐？哪一家公司的运营超过了100年？不管是谈永续性，谈市场空间，谈盈利能力，我们都找不出这样一个品牌来。可即便是巴菲特也经历了失去的14年，收益率从年化30%，退落成了16.5%，原因就是1998年的估值已经透支了后面十几年的业绩。如今可口可乐一年能赚89.2亿美元，合人民币577亿元，市值是2082亿美元，合人民币13461亿元，ROE高达49%，2019年的净利润增速是38%，市盈率（TTM)却只有25倍。要知道即便是25倍的市盈率，还是建立在美股已经走了11年长牛，大家纷纷议论到底什么时候泡沫会破灭的大背景下的。

即便是我们最熟悉的超级牛股贵州茅台，也有过高估值之后的惨痛经历。历史上贵州茅台只有两次平均市盈率连续两年超过40倍，一次是2007年和2008年（2007年的最高市盈率是101倍，2008年大跌后最低市盈率是18倍），另一次就是现在，从来没出现过连续3年超过40倍的情况。

可以参照的是，2007年贵州茅台101倍市盈率的时候，沪深300市盈率是50倍，相差100%；现在贵州茅台市盈率是57倍，而沪深300市盈率是18倍，相差216%。而2007年贵州茅台的利润增速超过了80%，2020年只有10%。2007年贵州茅台的股价高点，直到2014年才彻底收复，经过了整整7年的苦熬。高估值破灭后，只有业绩和时间才能修复，如果业绩撑不住，就只能靠时间了。

太阳底下没有新鲜事，上一轮伤痛刚刚好转了几年，新一批追高者又不顾一切在扮演飞蛾扑火的角色。不要看到别人赚钱就觉得自己也应该可以享受泡沫，那些在底部持有的投资者，有足够的安全垫来承接各种可能的风险，包括腰斩式的下跌，都不会伤及他们的根本，因为他们当初买入的价格足够便宜。就像巴菲特一样，在1988年大跌之后的买入，让他可以承受长达14年不赚钱，而那些在1998年买入的人呢？3.6%的回报还赶不上现在的理财产品，这可是可口可乐，换一个品牌呢？恐怕早就没有持股信心了吧。追高多是短命人，为什么是多，不是都？因为总会有几个幸运者，谁会是那万中无一的人呢？很多人都觉得是自己

作者：朱酒

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我把选股分成“自外而内”和“自内而外”两种模式，前者是根据市场的趋势来确定投资方向，然后进行针对性研究，建立买入和持有策略；而后者则是根据自己固有的能力圈，通过研究和学习，不断向外扩展，期间不管一个企业多好，只要不是自己真看懂了，就不会去尝试。大多数人刚入股市的时候，或多或少都是从“自外而内”模式开始的，听消息、看新闻、读分析报告、跟踪盘面热点，总有途径让我们发现那些“牛股”，事实上对很多资深股民来说，这种模式仍然是主要的选股方法。后面赚了钱，会归功于自己判断正确，研究深入；即便是后面亏了钱，很多人也归咎为没能在高位减仓，而不认为当初买入有什么问题，毕竟前面涨了那么多。

我也是从“自外而内”模式开始投资的，并且持续了整整6年。由于我是在黄金市场入市，开始交易的时候，对于标的的真实价值只有主观理解，过了一年多才知道自己买进卖出的是什么，那根本不是我们见惯了的金子，而是一种货币工具。之后开始正式做股票的时候，虽然我买入的第一只股票，是我最熟悉的万科，但那更多是对行业的一种尊重，只是一种本能，还谈不上能力圈的概念。好在我当时已经工作了十几年，知道一个企业赚钱有多么不容易，从骨子里就不相信那些概念和题材。后面懵懵懂懂地在市场里沉浮了5年，虽然没赚到什么钱，但也没踩过雷。

到了2014年，我终于有了一个完整的能力圈概念，换句话说就是知道自己什么不能做了。我把那些现在都已经记不住名字的股票全都抛掉了，仓里面主要就是保险、银行、家电等几个行业的龙头企业。2015年上半年，原来的习惯还是没有完全去除，也跟着市场的热点买过东方财富、乐视网等超级牛股，天生的恐高症虽然没能抵挡住爆发性收益的诱惑，但也没敢重仓，就当在澳门下了点小赌注，并且在5月底大幅减仓的时候全都卖掉了。

2015年6、7月份的股灾我是成功避开的，由于主要持仓的都是银行股，又在7月份不断买入，账户还创了新高。可后面的迭代股灾我还是没完全躲过，原本赚了两倍的收益缩水成一倍。要不是熔断出现在2016年元旦后，当年收益还会大幅下降。

到了2016年中旬的时候，2015年的超级牛股们，大多已经跌得惨不忍睹，身边在股市里亏钱的故事也不断传来，加上一年来的切身感受，我终于彻底成为了一个“自内而外”的投资者。我的能力圈，就是以我最熟悉的房地产为原点，不断向外扩展的同心圆。银行、保险、家电等行业的景气度，都与房地产有直接关联，白酒则是与我在地产圈里的切身感受密不可分，很多不同板块的投资逻辑，我通过地产连结在了一起，这是构成我能力圈的基本因素。由于宏观调控的作用，我从2010年到2016年之间都没有买入地产股，2017年买融创中国才把这个能力圈的原点补齐了。之后3年，我买入的股票，基本上都是银行、保险、白酒、家电、券商等在我的能力圈范围内的。对于一些看好的行业或者股票，我至少要在买入前研究、观察、跟踪3年，建仓的时候也只会从很小的仓位开始。

2018年，我踩了一个入市以来最大的雷，那就是万达电影，由于长期停牌，恢复交易后万达电影连续出现了4个跌停，第5天还以接近9%的幅度低开。实际上，我在2017年6月的时候，就已经做好了破位止损的准备，但不成想并购交易会导致长达一年零4个月的停牌，开盘就是跌停，根本没有止损的机会。好在万达电影当时还没正式列入我的能力圈，仍处于观测阶段，跌幅很大，损失不多。但这更加坚定了我紧守能力圈的态度，后来有人问我是否可以买入某只股票的时候，我会反问他：“如果这只股票一周内下跌20%，你是否还会继续买入？越跌越开心的股票你就买，否则就要慎重。”这都是血的教训换来的！

我现在在做职业投资，其实对于银行、保险、地产、家电这些企业，我平时看的并不多，

基本上都是没有卖出时间表地持有。我大部分时间是用来学习那些我认为自己有可能看得懂的行业和企业，“有可能看得懂”这几个字很关键，我从来没想过去研究医药、科技类的企业，对一个文科生来说，这个跨度有些大，那些生产“我能看得懂的产品”的企业，才是我关注的重点。

这两年，我开始买入牧原股份，是因为它在圈地运动上的逻辑和地产开发非常相似；我开始买入腾讯控股，除了用过20年腾讯的产品外，决定性因素，是我判断腾讯的金融科技已经进入到了全面收获期，与银行的基因重叠了。

一点点去扩大能力圈，出圈不做，很多时候会被人认为食古不化，能赚的钱为什么不赚？如果我只是来股市碰碰手气的人，我会什么钱都赚的，但我想在这里长期生存下去，想几十年后还能继续留在这个市场中，那么对我来说，原则比赚钱更重要。没有原则，赚的钱很快就会还给市场，有了原则，该赚的钱就在那里等着我，时机到了自然会进入我的账户。当然，守住能力圈并不意味着一成不变，我们都需要拥抱时代，这与原则并不违背，它们之间的距离就是两个字——“学习”，我还在学习，一直都在学习。

作者：朱酒

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多样性丧失时，我们立于何处？来自于群兽中的一只猫。

股市里的价格是企业价值在市场里的映射。但由于短期的股市投票机功能，价值与价格可能背离严重。而长期看，价值和价格的方向又是一致的，也就是称重机。

大部分时间里，市场充满着多样性，这个时候算是我们能知道的常态的市场。因为参与主体的不同，思维方式的不同，掌握的信息不同，偏好不同，所以多样性是市场的常态。

多样化的市场也会有偏向，例如某段时间哪些板块特别得到偏好之类。但因为参与的主体都是人（即使号称是算法背后也是基于人的逻辑），群体非理性总是时不时地跳出来显示一下存在。在被群体非理性掌握的那些时刻，市场的多样性丧失，投资者最终都会回到自己的底层逻辑和认知上，这个时候你才能去拷问自己，到底相信的是什么。回顾过去或许可以让我们有一些思考。

每次多样性丧失的时候，我在做什么？

2015年7月份开始时，应该算是多样性丧失的一次，股市一直下跌，那时候我拿着刚经历过小周期的万科以及估值低估的格力。

2016年第一季度AH集体大跌，在港股即将被抛弃，垃圾国企该退市的一片呼喊中，我大部分仓位拿着H股etf和H股B，当然还有A股的格力和海康。

2018年下半年，出于众所周知的原因，市场多样性丧失，那个时候我拿着历史最低估值的山大、洽洽等一些消费股和一些制造业股票。

那么现在呢？这周把市值最大的三百多只股票的数据拉出来看一看，除了银行、地产、基建、公用事业标的以外，其他标的无论是从PE还是pb之类的估值看来，都处于历史最高左右。大部分的pe都是在40pe以上，而他们的业绩呢？好点的有10%以上，差的基本不成长。而这些标的，基本上是这几周一直暴涨的标的。相比之下，在200亿市值以下，已经有一些10pe出头的估值，对应20%成长的标的了，而这些标的，最近也一直在跌。多样性肯定是已经丧失了，但什么时候结束我们谁也不知道。

每一次，我都会问自己为什么会拿着这样的标的，不涨，甚至一直跌。很简单，我还是愿意相信常识，相信价值。群体非理性总会结束。而每一次，总会有无数人告诉你，群体非理性不会结束，这个就是以后的常态，诸如此类的话语。而正因为这些人的认知和发言，才说明非理性会结束。股市是聪明人做蠢事的地方，这句话算是最接近真理的常识了。

更迷惑人的是，当群体非理性发生的时候，你是那个受益者。当你骑着猪被风吹上天时，你抬头看天，阳光灿烂，蓝天白云。屁股决定脑袋是人类的天性。所以把自己归于常识，保持理性更加艰难。

有的人骑在猪上，抬头看着蓝天白云，有的人站在猪上，表演左脚踩右脚，有的人骑着猪正在风里。而大部分人盯着那些被风吹起来的猪留着口水，并且告诉你，风是自然事物，是客观存在，会一直下去，猪也不会死，会基业长青。这个时候你不妨看看脚下的大地，那里也许堆满了贵重的矿石

作者：群兽中的一只猫
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欢迎收听雪球和喜马拉雅联合出品的财经有深度，雪球，3500 万投资者在线交流，一起探索投资的智慧，听众朋友们大家好，我是主播匪石-34，今天分享的稿件名字叫做合理价格买入好公司，安全边际不能丢，来自于价值博士。

过去的2020年，是中国A股连续第二年的牛市，作为衡量市场情况的沪深300指数在2019年上涨36.1%之后又上涨了27.2%。去年业绩翻倍的基金经理有很多，收益率超过沪深300指数的更是数不胜数。

这样的投资收益率可持续么？答案显然是否定的，因为20%的长期收益率几乎是世界上所有伟大投资家的上限，所以我们的股市不可能长期这样上涨。

近期我们对A股有十年以上从业经验的公募基金经理的业绩做过统计，同样验证了20%这个神奇的长期收益率上限。

其实过去两年不少的投资收益主要来源于人们情绪的变化，由此导致公司估值的大幅提升。因此投资者更像是池塘里的鸭子，位置（收益率）的提升并不是鸭子努力拍打翅膀的功劳，而是因为池塘的水位在提升。

沃伦·巴菲特曾说过：“只有当潮水退去的时候，才知道是谁在裸泳 。”2021年我们或许就会看到这些裸泳者。

买股票就是买公司

相比裸泳者，我其实更关心为何20%的收益率是投资者收益率上限这一话题。今天也想跟你一起分享一下我的看法。在我看来主要原因在于长期而言买股票就是买公司。

巴菲特的搭档查理·芒格根据他50多年的投资经验曾总结道：“长远来看，股票的回报率很难比发行该股票的企业的年均盈利高很多。如果某家企业40年来的资本回报率是6%，你在这40年间持有它的股票，那么你得到的回报率不会和6%有太大的差别。”

由于激烈的竞争，世界上资本回报持续超过20%的企业很少，正是这个缘故，投资者的长期收益率也就很难突破20%这个神奇的上限。

正因为长期而言投资收益率是与公司的资本回报密切相关的，因此越来越多的投资者开始认同买入好公司的投资理念。在中国，2019年和2020年的流行投策策略就是购买那些资本回报率高的好公司，如贵州茅台、海天味业、海康威视、恒瑞医药等。

大家的一致行动也使得这类好公司的股价一涨再涨，投资者也都收获了远超20%的漂亮收益率，但如此这般的结果是如今要买到这类公司的股票，你就要付出极高的价格。这与价值投资鼻祖本杰明·格雷厄姆所说的安全边际原则背道而驰。

安全边际是价值投资的基石

本杰明·格雷厄姆认为我们在投资时尽量用5毛钱去买价值1块钱的股票。之所以要这样做是因为价值是未来自由现金流的折现，而我们对未来的预测很可能会出错，所以用更便宜的价格去买会让我们出错时也不至于遭受巨大损失。

尽管每个人对价值的评估会有不同，但目前市场上一些股票已经贵到可以一眼辨胖瘦的程度了，这也意味着很多投资人已经将安全边际全然抛到了脑后。

但在我看来安全边际原则是投资的基石，不考虑价格去投资的行为基本上都不能叫做投资。生活里有句话叫做：人多的地方不要去。如今不考虑价格买入好赛道好公司的做法便是市场的一致看法，然而一致孕育的是风险。当众人贪婪于这类股票的高收益时我选择恐惧。

市场出现分歧的地方才是机会所在。不论他人怎么做，我们会继续坚持我们的投资原则：合理偏低价格买入好公司，我们相信唯有如此才可能平稳穿越股市的牛熊，最终实现财富的保值与增值，而这才是我们希望到达的彼岸

作者：价值博士

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