雪球·财经有深度

欢迎收听雪球和喜马拉雅联合出品的财经有深度，雪球，3500 万投资者在线交流，一起探索投资的智慧，听众朋友们大家好，我是主播匪石-34，今天分享的稿件名字叫做投资的天堂，却是炒股的地狱，来自于朱酒。

大家喜欢把价值投资和投机相对立，其实这只是两种不同的操作模式，本身并无高下之分。价值投资者在市场上一直都是少数，投机的人远远多于价投。事实上，即便把价值投资者和投机者加在一起，也不是市场上的多数派。为什么会有七亏二平一赚？因为市场上大部分人都是来赌的，投机还要有机可投，对很多人来说完全是把股市当成了赌场，根本不懂什么是机会，就是来拼运气的。

30年国运长虹，股市里大牛股也是屡见不鲜，但凡不贪并且相信常识的人，只是赚多赚少的事。但不幸的是，大多数人都是一直在亏钱，这就不是投资概率的问题了，只有赌徒才会频繁遭遇这种局面。经过多年治理，虽然还有不完善的地方，但现在的A股已经比十几年前健康得太多，尤其是近几年庄股越来越少，绩优股的股价不断大幅增长，价值取向越来越明显。但对赌徒来说，处处都可以是赌场，事事都可以赌一回。

他们不会研究行业，根本不懂企业，无所谓ROE，更不在乎什么是自由现金流。但每个人却又身怀绝技，有的善于追涨停，有的善于看龙虎榜，有的喜欢跟大师，有的干脆就是相信自己最近运气好。所以，我们经常看到一种奇观，明明是个毫无发展前景的企业，只是名字里带了个和科技沾边的字，就能变成某某概念股，连续拉上几个涨停板。更奇葩的是有些要退市的股票，在最后的倒计时中，还有会有不小的资金在里面搏杀。

对那些产品前景不明朗，年业绩增速只有10%，而估值却给到100多倍的股票，与其说人们开始认可其高估值，不如说在其估值被炒高的过程中，聚集了一大批价格投资者。哪怕这是垃圾，只要涨出几根大阳线，就一定有人能找出它的十大优点！这才是炒股！干脆利落，要么爆赚要么巨亏，一翻两瞪眼，愿赌服输！当然，即便是真亏了，他们也只会归结于运气不好，等攒够了钱，还会再来玩一手。

太多人对年均增长十几个点的企业是不屑一顾的，认为这都是落伍了的旧经济，其实他们根本不是嫌业绩增速慢，从骨子里看不上的只是股价增速慢而已。至于涨起来的是业绩还是估值，他们毫不关心，或者说也真的是分不太清，他们能看懂的只有红涨绿跌。如果说到赌徒的行径，大家都能理解。可赌瘾是会传染的，当一批又一批赌徒不断传来赢钱的消息时，很多原本想做投资的人也开始怀疑起自己的智商了，接二连三地开始了赌徒生涯。

所以，我们看到无数人在恐惧时更加恐惧，在贪婪时更加贪婪，而不久以前他们还以价值投资者自居，把“别人恐惧我贪婪，别人贪婪我恐惧”背得滚瓜烂熟。对纯粹的赌徒，只能由其自生自灭。但对那些偏离航道的“价值投资者”，我还是想劝一句，这纯属利令智昏！当然，大概率我只会得到一些白眼，认为说的都是被抛弃了的老古董，时代早就不同了。

我们来看看过去十年公募基金的真实收益吧，从2010年到2019年，股票型基金的年化收益竟然只有5.54%。这可是拥有散户望尘莫及的人力、物力和财力的专业机构，对于一个连财报都看不太懂的普通散户来说，何德何能，每天想的竟然都是年化百分之几十甚至翻倍的收益？事实上，一只能做到年化收益15%的基金，就已经是行业的佼佼者了；年化收益超过20%的基金，在行业内已经是顶尖存在。这与动辄几个月翻倍的大牛股形成了鲜明的对比，赚钱如此容易，基金经理的业绩却为何这么“平淡”？

相信常识，首先要有自知之明。如果总觉得自己天赋异禀，就会无视常识的存在，最终反被常识教训。世界上没有哪份钱是好赚的，面对那些暴赚的机会，一定要想一想，自己称得起这份收入吗？自己的能力、见识和努力已经超过大多数人了吗？如此简单的掉馅饼机会，为什么会落到一个毫无准备的人身上？股市里相信什么都可以，就是不要相信运气，因为它走的时候，绝不会和你打招呼。

投资很多时候是反人性的，看到别人赚钱就觉得自己也可以，看到市场上到处都是某只股票要爆发的消息就赶快买入，看到仓里的股票长时间不涨就认为企业要出大问题，这都是人性。股市是低门槛的地方，谁都可以进来，但越是低门槛后面赚钱的难度就会越大。这是少数人的天堂，却成了大多数人憧憬梦想的地方，那么这些憧憬早晚都会变成幻想。我们看到一件好东西，它的价格越贵购买的欲望就会越低，它的价格越便宜购买的欲望就会越高，对待股价也应该如此，这是投资最基本的逻辑，也是“别人恐惧我贪婪，别人贪婪我恐惧”的基本意义。很多时候，我们身处投资的天堂，却被很多炒股的人当成了地狱，这个时候要牢记常识，有价值的投资才是价值投资，人云亦云只会变成浮云。

作者：朱酒

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欢迎收听雪球和喜马拉雅联合出品的财经有深度，雪球，3500 万投资者在线交流，一起探索投资的智慧，听众朋友们大家好，我是主播匪石-34，今天分享的稿件名字叫做基金限购背后的玄机，来自于二鸟说。

今天聊聊限购基金。最近，张坤管理的易方达蓝筹精选限购100万元，引起热议。前不久，张坤掌舵的另一只基金，也是最出名的易方达中小盘，也发布了限购公告，日限额5000元。

一般来讲，基金限购1000万元以下，基本等同拒绝机构资金流入；限购10万以下，基本等同拒绝散户中的大户；限额1000元，基本等同暂停申购。这意味着，张坤这两只基金等同只开放给了小散户们，基本拒绝了机构和部分大户的资金。

但基金公司赚钱的来源，基本来自其所管基金计提的管理费。买基金的人越多，规模越大，基金公司的收入也就越丰厚。那为什么有些基金公司还要发“限购”公告呢？

一、绩优基金限购，绝大多数是出于控规模、保业绩的需求。

如果拉出数据来看，不少百亿基金都有日限购上限。比如谢治宇管理的兴全合宜限额1万元，朱少醒管理的富国天惠限额30万元，葛兰管理的中欧医疗健康限额10万元，傅鹏博管理的睿远成长价值限额1000元，刘格菘管理的广发双擎限额100万元，这些基金规模普遍在二三百亿元，今年以来的收益也都在45%以上。

像这些基金限购，保业绩的可能性更高。通过限购，适度保持基金规模稳定，可以实现资产配置目标，实现相对靠前的业绩排名。这些基金往往业绩比较好，基金经理出名，由于赚钱效应明显，市场追捧，就会有大批资金流入，短时间内会摊薄原有投资者收益。适当限制规模，有助于为投资者追求长期稳健收益。

对基金经理来讲，如果短期规模激增，会导致投资策略陷入被动。当管理规模达到百亿甚至几百亿元时，也会带来“船大难掉头”的问题。对规模进行一定限制，有利于基金经理建仓和管理。

短期来看，基金限购会阻碍基金规模成长，进而影响基金公司管理费收入。但长期来看，这种方式实际上是保护了持有人利益，可以带来投资者的长久信任。

二、其他限购原因

这些“巨无霸”基金通过限规模来保业绩，这个我们很好理解。但在投资过程中我们发现有一些基金规模较小，有的才几个亿，也采取了非常严格的限购措施。这里面的学问就很多了。

1、分红前。

根据规定，基金分红暂免征收所得税，所以分红前可能会有机构资金涌入。所以一些打算分红的基金也会控制规模，主要为了确认基金份额，同时规避大资金免税套利。

2、QDII额度限制或境外市场休市。

根据国家外汇管制制度，个人每年的购汇额度只有5万美元。基金公司投资境外市场也是有额度限制的，当大家都看好海外市场时，都想借道QDII基金进行投资，但额度被买光了，自然需要对基金进行限购甚至暂停申购。另外，当境外投资市场休市时，QDII基金也会暂停交易，因为此时QDII基金无法估值，亦无法将当日新增的金额进行有效的配置。

3、保持最优投资策略。

除了绩优基金限购，一些“打新”基金也会限购。他们的规模一般都不是很大，

多数在2亿以下。因为打新基金如果规模太大，中签率不高，打新收益就会被摊薄，对净值的增厚效果就会大打折扣。从历来打新收益情况看，规模2亿元出头的基金收益率最高。像这类基金限购，可能就是为了保持最优规模去获得更好的投资收益。

4、更容易做出业绩。

同一基金经理管理多只产品，小规模的基金限购，大规模反而没限购，这就值得研究。由于目前业绩优秀，出于保业绩，暂时放弃规模扩张。毕竟基金规模越大后，基金经理调仓和持股的要求就越高。小规模的基金策略更灵活，投资手段更多样化，限购较小规模的基金，很可能是希望做出一只自己的“代表作”。

5、保证持有人结构。

有的基金持有人以机构为主，或者本身是机构定制基金，并非针对零售渠道的产品。为了实现机构资金既定的投资收益目标和风险偏好，这类基金也可能进行限购。说通俗一点，就是不想让散户去掺和。总结一下，基本上都是因为业绩好、产品稀缺、或是产品即将有所作为，才会选择大额限购。而限购也是为了保证原始持有人利益的需求。

三、从限购基金中寻找投资的机会

那么这些限购的基金值得买吗？由于基金限购的原因很多，我们应该仔细甄别不同的限购背景，对这只基金的长、短期业绩，基金经理管理能力，市场环境等因素进行综合分析后，再考虑是否入手。

1、规模较大的绩优基金经理的限购基金。这和我们平时筛选基金的流程并没有本质区别。对这类基金还要特别注意两点：一是限购的力度，二是基金经理驾驭大资金的能力。如果其管理能力已得到市场广泛认可，可以通过定投等方式参与。

2、限购的打新基金。

这类基金除了限购力度较大外，还要注意观察基金的规模是否稳定。在挑选打新基金的时候，从大公司着眼、小基金下手，找专职做打新（底仓做得好）或业绩更有保证的基金经理。因为打新基金也并非毫无风险，比如底仓波动风险、

对冲工具波动风险和新股破发风险等等。

3、同一基金经理，优先考虑其管理的规模较小、限购力度较大的基金。

这类基金的投资价值要明显要更高一些。有的尽管日限购1万元，但绝大多数投资者还是买的进去的。

作者：二鸟说

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以合理的价格买入优秀公司，比以低价买入平庸公司要好。我甚至觉得，对于那些站在食物链顶端的公司，出价即使偏贵一些，长期来看，也是值得的。

 昨天，我去了东郊新开业的一家商场。去之前，就听说人气很旺，我就带着好奇心去看看，为什么人气这么好？在此之前，西安的很多大型商场开业，我都会去看，但即使在开业首天，人流也不是很多。

 我去到东郊那家商场，到了门口广场，四面一看，周围是成片成片的居民楼，都是二十层以上的，而且附近还有几个大型社区正在加紧施工，我就心想：怪不得这里生意好，周围居民多啊，再看地图，它附近几里地内，几乎没有大型商场。

 记得前几个月，我到北郊三原县那里去逛，在崇文塔附近，看到一座规模很高大上的商场，但走进去转了半天，除了看到大量的店员之外，几乎没看到几个顾客。我问一家店员，这里租金如何？对方说，这里不要租金，只掏水电费，虽然如此，我们老板也很后悔在这里开店，因为一天也见不到几个顾客。

 虽然这家商场的东西确实便宜，包括阿迪、耐克等，都比南郊小寨的某商场便宜很多，但因为地理位置太偏，交通也不便利，很少顾客来，几乎每家承租商都是亏钱的。

其实这是挺简单的道理，大家都知道，搞商业最重要的三件事：地段、地段、还是地段。可是似乎那些投资几亿、几十亿的很多开发商都判断失误了，非要冒险在鸟不拉屎的地方砸大笔的钱，只因为地价便宜么？

我的感受是，这和投资股票是一样的。虽然股票要买的便宜，要保留足够的安全边际，但只看低价，不看标的质量，也会走入“低价误区”。

那些优秀的公司，就像占据了最佳地段的商行，即使租金高一些，也保证可以赚到钱。而那些平庸的公司，就像在荒郊野外建的商场，即使不要租金，你进去营业，也会亏损人工和水电费。

我有个朋友，曾经开过几家饮品店，每家都赚钱，我问他经验：他说租房就租贵一些的门面，贵有贵的道理，因为那里地段好，贵的租金也容易赚回来。

这就像买股票一样，最顶级的公司，你买的贵了一些，即使被套，也很容易解套。但图便宜，买了大把的垃圾股，也许安全，但很多年不赚钱也是常态。

当然，这事儿没有一个定量可以参考，你要是以太疯狂的价格买入一家公司，即使公司极好极好，你也可能会损失大把的银子和时间。投资是门儿艺术，很难用一个标准去套所有公司。你得全面衡量，和同业对比，对未来有一定的远见，然后还要考虑你的机会成本。

巴菲特说：用五毛钱买入价值一元的东西。并不是指买估值低的，而是要买最好的资产，但尽量买在它估值的低位区间，这个您品，您仔细地品.

作者：虚妄生

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进入股市的人通常会问：“市场股价是如何形成的？”从表面上看，是市场资金根据自己对股票短中期预期交易产生的每个交易日的持续报价。其实真正的定盘星是企业基本面，也就是由企业常年稳定的收入、利润、资产和净资产收益率其他财务要素构成的企业内在价值的份量。

市场价格是因为各种因素影响不断波动的，因为存在各种相互分歧的投资者看法，短、中、长期的预期都会有不一致看法的市场参与者存在。或是他们各自的资金属性和本身的流动性需求等等，决定了市场价格呈现时刻波动的现象。

大幅度偏差与内在价值是很常见的，况且内在价值也会随着企业经营、拓展或是萎缩不断变化。对于A股市场来说，假设某一端时间内的极限低点和极限高点相差10倍来区域定位的话，企业除非有经营上大的变化才能脱离某一区域迈向新的更高的（或者更低）区域。比如贵州茅台目前市值是2.2万亿市值，看股价400元~4000元这一区间的话，总市值波动区间有可能是5千亿到5万亿，要知道上市的时候不足百亿市值，它是如何一步步跨越门槛，不断升级的呢？这就是我常说的企业发展孕育的能量级！

巨大的市场前景和品牌力度，优质的产品和稳固的护城河，好的消费品赛道都构筑了企业未来坚实发展的道路，具有这样能量级的企业未来还会有很多，我们用定性分析来研究企业的能量级，研究多了，你自然会有个能量级的不同层次的划分。

看三端定性分析企业是用定性分析来确定企业能量级，定性分析就是用非量化的常识规律性条件来研究事物的本质。在投资上，深度价值投资注重研究企业基本面要素，主要的定性分析从以下这三端开始，大致能进入股票池的好企业是这样的：

1.产品端：产品简单易懂，且为必需品，需求极其广泛，品牌口碑极好，消费者忠诚度极高。

2.企业端：历史经营稳定，财务指标的健康程度高，常年股息高而持续，（比如企业持续五至十年每股分红大于三毛，是个简单有效的筛选器）企业长期业绩有保障或有清晰的长远发展空间，有一定护城河。

3.行业端:行业地位突出，财务指标常年位居行业第一（毛利率，净资产收益率，营收，现金流），行业总体发展趋势向上，且空间巨大，行业发展符合人类社会物质生产发展进步需求。

总之，最好的企业总是在这几方面非常优秀：巩固，创新，拓展，抢位。

有了能量级的分析，估值仅仅作为买入的一个参考要素就好了。一个形象的比喻：估值和价值，就好比你和你遛的狗，他在后面离你远了会慢慢的追上去，如果他跑前面跑远了，他也会慢慢的等着你过来，他会时不时的张望下你。但如果是能量级足够大，未来拓展发展空间广阔，也就是说你也以很快的速度前行，你溜的狗，就有可能前后偏离你的距离稍远一些，他也没办法确定你的速度，所以可能偏差稍微大一些。但你是充满能量快速向前走的，它是跟随的，这就足够了。

举这个例子的意思说，大家面对估值一定要有一定的忍耐力，如果持有一个10倍的股票，在他发展过程中，市盈率的情况变化多端，中间高有70、80倍、低有10倍20倍市盈率，但10倍以后市盈率却下降到不足40倍，市盈率情况只是记载了某个年度业绩完成情况而已，并不会告诉企业内在能量和有多大未来的爆发潜力、持久力。

如果简单地轻易决定换股的话，那么可能你会丢失最具潜力的企业。未来有可能觉得可以再买入时，要比你离开的时候还要贵很多。我们在寻找一些优秀成长企业，其实就是它的内在价值线不断提升的具有长期持续能量爆发的企业。

而市场的价格这只狗，要围绕着价值线不断的提升前后尾随跟跑，有时候跑慢一点，有时候跑快一点，这是很正常的现象。如果价值线抬升速度不慢，能量级卓越，方向是一直向上的话，我们对其估值要有一定的容忍性，这样才可能收获广阔的复利空间

作者：厚恩投资张延昆

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我们来到这个市场里，几千家上市公司，如果没有相关的专业知识背景，其实很难择股。市场里机会很多，但是真正能够把握和理解的，大部分还是与人的需求相关的公司。因为我们散户信息渠道狭窄，大多也不具备专业的财务知识和技术能力。所以很多公司看的是云里雾里，似是而非。反而是与人相关的公司，更好理解一点。

1.你以为你懂的，是真的懂吗？

比如很多人都喜欢投中国平安，前两年甚至言必谈平安，但是当平安出报表的时候，很多人看着眼花缭乱的数字，是一脸懵的，紧急呼叫课代表，听所谓的课代表讲完，好像真的懂了似的。反正我虽然买过中国平安，但是我从来搞不懂什么是内含价值，什么是新业务增长，只不过因为我买了，我装作很懂，课代表说它低估，那它肯定是低估的，毕竟有很多课代表,其实，我从来就没弄懂过。所以这也是投资大忌之一，不懂的不碰。

 2.你以为你懂的，可能也不懂。

比方一些地产公司，有些投研能力强的散户，一块一块的数地，计算这块地能赚多少钱，有投资能源股的，一块一块数矿，计算能赚多少钱。但是变幻莫测的财务手段和不可琢磨的周期，才是决定这些公司今年到底能赚多少钱的主要因素。拿钢铁厂举例，假如今年炼钢的原材料焦炭很便宜，我们觉得钢铁厂可能会大幅盈利，这时候突然铁矿石连连暴涨，可能一下子就亏损了，这种不可控因素太多了，导致我们认为懂的，其实根本无法预判企业今年或者未来几年能赚多少钱。

3.有些公司你觉得不好懂，其实挺好懂的。

 嘴巴类的公司，一般都在我们的身边。例如榨菜、白酒、酱油、醋等等，我们随便去一家超市，就能看到货架上摆的满满当当的海天酱油、各类白酒，涪陵榨菜等琳琅满目的商品。我们只需要看一下生产日期，就大概知道公司在这个区域的销量是怎么样的，而且大多数消费类的企业，负债率极低，成本端也比较可控，多关注增长速度就行了。这对于普通散户而言，并不需要很大的难度。

 4.有些公司虽然不好懂，但是由于跟人相关，我们可以从常理预判。

就像一些医药行业的公司，以爱尔眼科为例，我们处在一个电子化的社会，眼部的疾病越来越多，我们的老龄化社会趋势很快，老年人的眼部疾病也越来越多，爱尔眼科的连锁模式，体外培育模式，会让增长变得确定性极强。很容易得出来一个答案，爱尔眼科空间极大，目前看不到天花板，增长极强，既有现有医院的业务增量，也有体外培育的装入，这就是能够通过常理去推断的。因为公司的业务是与人相关的，我们推断的时候就很容易理解。反之就是银行的投资，那不良率、拨备率、增长速度等等，其实都是拍脑门的，银行愿意释放多少，就释放多少利润和风险，到底多少公司有坏账，可能连总行都不清楚，因为总行也只是汇总数据而已，这里面蕴藏的风险就不是我们普通散户能够掌握的。

 所以我一般不怎么投toB的公司，更喜欢投toC的，toC的公司，从普通散户的角度，更好去理解，只要判断好空间，业绩增速和估值水平，再根据走势情况，选好买入点，是相对来说比较容易构建的投资体系和能力圈。公司业务越复杂，不可控因素越多，越难以选择，尤其是看到公司估值低，就觉得极具投资价值，其实公司恨不得都举债分红了，这样的公司就不是一个健康的公司。

高估值的不一定风险大，低估值的不一定风险小，关键是你对未来的理解，这是投资的依据，你对生意模式的理解，这是增长确定性的来源，你对自己账户的把握，这是体系的建设，你对未来波动的应对，这是心态的培养。

做好这些，其实投资会变得越来越容易。不是说toB里面没有金子，只是对于普通的投资者，想去捡金子，得看你带的铲子够不够锋利而已

作者：一个养家糊口的人

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我写公众号之后，收到最多的一个问题是，我是怎样控制心态的。为什么我可以面对如此波动的市场而做到不为所动。

每次看到这个问题，我都有点懵，我并没有总结过我是怎样做到的。我现在也不觉得盘不交易就很难。我每天看盘，也看各种消息，但是并不会冲动交易。

不但不会冲动交易，甚至是有些倦怠交易，懒得交易。

1：

炒股是一个非常吃经验的事情，比如仁东控股连续10几个跌停，30亿融资杠杆爆仓，在这个时候昨天竟然打开跌停板，这种情况如果你经历过，就知道其危险程度。主力自救，要在股票舆论热度达到顶峰时翘板，这时候有大量的不明真相群众，也有一些抱着玩一玩心态的人买上几百股。果不其然昨天换手率44%，也就是说接近一半的股票参与了交易。可想而知，大股东，主力已经成功出逃。

2：

周末一个朋友问我某只股票，我看了一下，市值几十亿，小企业我都懒得研究的。我就问他，你先告诉我它是做什么的，朋友说做软件的，我说什么软件，他明显不知道具体细节，也没想到咨询我反被我询问。

我对股票投资有一句非常深的感悟，我们面对4000只股票，任何人都是无知并且愚昧的。没人可以了解4000只股票。愚昧代表着亏损。但，如果我们知道并接受自己的无知，我们将变的智慧。

同样在交易策略上也适用这句话，交易策略有很多，我们如果盲目去做，就是愚昧无知，只有我们明白自己的无知才是走向智慧的重要一步。

我自己的策略我曾经多次提到。我不研究小市值企业。正是基于以上的逻辑。4000只股票里，100亿级别及以下的，占比3000只。这些股票会不会涨，显然肯定会有涨的，有翻倍的。但我们投资它们，就像是在密林里寻找出路，找到蛛丝马迹，但是谁也不知道能不能走出来。

3：

曾经在知乎上，有一个提问，说她老公沉迷炒股，输了很多钱。沉迷炒股的潜台词就是短线交易。短线交易为啥这么上瘾。

这和人脑的奖励机制有关，比如玩游戏，你玩一下，就会过一个关卡，得到金币，升级，这就是正向反馈。炒股票，你交易一次就得到一次反馈，大脑分泌多巴胺，多巴胺让你很爽，无比的刺激感。那么为什么炒股做短线可以得到正向反馈呢？这里还要提到一个很重要的事情：

无论是股市还是赌场，都有一些机制让你很容易得到正向反馈。举个例子，在正常的市场行情下，股价跌至某个均线支撑位就会反弹，10次里有8次都是准确的。你用这样的策略会频繁赚钱，感觉非常爽。这就是正向反馈。为什么频繁赚钱，却最终亏损呢，这就是赔率和概率的概念。频繁小赚，每次赚5%，8%，你为了得到更大的正向反馈，得到更多的多巴胺，突破多巴胺阈值，终将会全仓押注某次机会，然后某一只股，第一天跌-20%，然后再跌-13%

相信很多人体会过，几个月的盈利，几天亏完。这就是让你爽的模式最终无法赚钱的原因。

对于一个学生来说，他学习不好，是因为不想学习好吗，大部分情况是因为无法得到正向反馈，有的家长不懂，只会告诉孩子，你要好好学习，以后考上好大学，但是对于孩子来说，考大学是很多年后的事，这个过程中完全没有正向反馈，和基因对抗的结果自然是无法学习好。

所以聪明的家长，会把考大学这个任务分解为很小的任务，每一个小任务的完成都是正向反馈，这样孩子才能开开心心的学习。

而对于股市来说，我们要忍受超长期的反馈周期，我多次说，炒股大部分情况是痛苦的。这也是大部分人都在熊市中退市，又在下一次牛市中做韭菜的原因。

4：

大部分股民面对的场景是，拿10万来炒股，希望在这个牛市中赚10万，然后去买一辆车，或者赚到房子的首付。

这是无法控制频繁交易的另一个大敌人，简单说就是资金的期限匹配问题。你用一个一年后要买房的钱来炒股，你的目光是一年时间。自然就会想高效利用资金。

持有的股涨了，你希望可以卖出再去买另一个将要上涨的。这样做股票就是做筹码，而不是资产配置。

比如中国平安，我30多成本，一路持有，过程中考虑的是如果卖出，还是要选另一只股票，另一只比中国平安更有长期价值吗。

总是有人问，你不卖出怎么变现呢。是的，这就是认知的差别。你把股票当做变现的筹码，我把股票当做资产配置。我不需要变现，我变现了，还是要找其他的投资渠道，所以资产就是资产，资产是用来产生现金流的，你需要买车的时候，可以卖出一部分股票。而不是为了买车来股市里淘金。

以上1234点，分享给关注我的朋友们。

作者：洛阳小散户

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股票投资，最难的地方在于估值，静态估值没有意义，而要做到动态估值，那么就必须对于公司成长性有一个基本的预测。

我们看到很多分析企业的文章，说了很多，但是最关键的成长性部分往往一带而过，导致一篇宏篇大论往往也就因此失去了价值。那么是分析者不愿意做成长性分析吗？非也。主要是成长性预测太难了。

但是成长性预测恰恰是股票投资最关键的部分，也是必须做的部分。哪怕只能做到定性的预测，也是值得的。

最近林园的一个思路给我了启发，这里我分享给大家。

这个思路就是和国际巨头做对标，中国作为世界第二大经济体，那么我们的优秀企业在未来是有机会成为国际巨头的。如果我们的某个行业还比较弱小，那么在某个将来，虽然我们不知道是那个企业会走出来，但是我们会知道，这里是有很大概率出现龙头企业的。据此，我们大致知道这个行业的空间会怎么样。

林园用银行和医药行业进行中外对比：

美国第一大银行摩根大通2019年净利润为364亿美金，约等于2366亿人民币，中国工商银行2019年净利润为3122亿人民币。我们很难再指望中国银行业还有更大的发展；

美国排名第一的药企辉瑞2019年净利润为162亿美金，约等于1053亿人民币；中国的恒瑞医药2019年净利润为53亿，只有辉瑞的1/20。

所以林园据此放弃银行，选择医药。整体上，我认为林园的大逻辑是没有问题的。或者说行业选择是正确的。具体买那个企业，则进一步看各人自己对于竞争的判断了。

这种以和国际对标的方式看行业成长空间的方法是一个不错的方法，但是使用时，

还要注意一些很关键的细节变量。毕竟每个国家的情况是不同的。例如中国企业去和美国企业对比，这个有合理性，如果让一个越南企业也如此对比，估计结论有效性就大打折扣了。

这里我举一个例子，说明一下，如何有效对标。我最初研究保险业的成长空间时，经常看到一些保险研究专家用中国和全球发达国家的保险密度及深度对比，以此得出中国保险业空间巨大。但是后来随着我对于保险行业更深入的了解，我发现将中国和全球发达国家的保险密度及深度对比时，这个方法存在很大的缺陷。因为保险密度及深度是针对商业保险而言的，并未考虑政府主导的社保。而我国公民的保险是以社保为主的。

通过保险业这个例子我们可以看出，通过中外行业对比来预测企业成长空间是一个不错的方法。但是这种对比必须基于深入的了解后才能进行，而不是简单的拍脑袋就下结论，这样做是对自己的钱不负责任。

作者：二马由之

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炒股不难，只是对于有些人很难。

在股市里浸淫得时间久了，基本都具备一眼识人的能力，看人会很准。

有的人，一看就是那种以后要发大财的，而另一些人，一看就是赔钱的命。

套用巴菲特形容打牌的话：“牌过三巡以后,你还不知道牌桌上谁是傻瓜,那么你就是那个傻瓜。”放到股市里，如果炒了几年股你还识别不出谁是高手，谁是韭菜，那么毫无疑问，你就是那个韭菜。

现实世界就是这么残酷。

有些人，考大学像吃饭喝水那么容易，对于另一些人却难比登天。这个时候怪老师、怪学校、怪家长、怪环境都没什么卵用，承认自己的笨拙确实是一件困难的事。

有些人，打游戏上个王者，那是有手就行，对于另一些人，则自动化身“嘴强王者”，不是队友坑，就是对面太厉害，要不就是卡了没闪出来，输了和自己无关，赢了就是自己CARRY。

真正的强者，那些荣耀王者、巅峰赛2000以上的，自己有几斤几两都是门儿清的，

反正游戏规则既透明又简单，你能拿50%的胜率（49.9%也行）就能上分，上不了分的唯一原因就是自己太菜，这个时候沉浸在“老子天下第一”的错觉中毫无意义。正确的做法是赶快纠正自己的问题，查攻略也好，看教学视频也好，观察高手的套路，学习别人的操作技巧，学习别人的大菊观，甚至是一些技术细节，反复的练，持续的练，把麦关掉，把队友对手聊天信息全部关掉，专注于当下的游戏，只做正确的事情。

聪明人都有自知之明，对自己不擅长的事情心存敬畏，即使现在菜，通过一段时间的努力水平是可以提高的，怕的是那种既菜又爱玩儿，还特别装的。

每个人都有自己的能力圈，有不会不懂的事情很正常，不丢人。芒格不是说了吗：如果你确有能力，你就会非常清楚你能力圈的边界在哪里。这句话非常有哲理，我是花了很久，反复品评才理解了其中的精妙之处。

炒股这件事，本质上和学习、打游戏有共通之处。

炒股亏钱的人，主要有两个地方出了问题：不是这里出问题，就是那里出问题，但归根结底是自己的问题。

我总结的：股票这个资产没什么问题，A股市场没什么问题，监管层没什么问题，交易制度没什么问题，T+1没什么问题，大盘十年不涨没什么问题，大股东减持没什么问题，带你操盘给你荐股的“老师”没什么问题，甚至那么多一心坑蒙拐骗财务造假的公司也没什么问题。问题只在于有的人不了解规则，不了解市场，不了解行业，不了解公司，不了解股市的基本规则，不懂周期，不懂估值，不懂人性的复杂，不懂这个世界。一旦世界的运行轨迹偏离了自己的预期，就开始歇斯底里，进入喷人模式，这种人不在少数，你上论坛里看去吧，负面情绪非常重，骂A股的，骂大股东的，骂庄家的，感觉世界欠了他一个亿的，大有人在，这种人，你要离他远一点，越远越好。

我们举个具体的例子分析一下。

这里不怕得罪某位在我的专栏下面留言的朋友，他的原话是：“我从去年3月听从朋友意见，拿8000股片仔癀的一半换成平安，从70买到90，加仓加杠杆持续买入平安，均价84。今年以来又拿剩下的片仔癀的一半换成平安，目前为止加上一个深市打新的股票，一共就三个长线股。到12月初卸掉平安的杠杆，回头去看如果两年不做交易，收益还不如一直持有片仔癀来的高。”

这句话是典型的，论坛里经常会看到的牢骚，很多人后悔自己错过了大牛股。

直观的看，这位老铁买入的片仔癀、平安，都算是市场上公认的基本面优秀的股票，不是那种啥也不懂一通乱买的萌新，从他的描述中可以得知，他在股市里的市值至少在100万以上，有融资融券资格，有时候会用杠杆，说不定现实生活中还是一位成功人士。

只针对他的这句话，我们分析一下存在哪些问题。

首先是他选的这俩股票，一个片仔癀，一个平安，完全不是一个行业的物种，一个中药，一个保险，一个是弱周期的医药加半消费品，一个是周期性金融行业，可以想象在不同的历史时期股市肯定会表现出不同的风格，那么其中一只股票大幅跑赢另一只股票是很正常的事情。近一两年宏观经济的表现不太好，又有疫情这么个黑天鹅，周期股的表现弱于非周期股，这不是天经地义的事儿吗？也不奇怪吧。

从片仔癀换到平安，是别人拿刀架你脖子逼你换的吗？不是吧，你换过来，肯定是有自己考量的，不敢说深思熟虑，但肯定是反复对比过的。你是觉得平安估值太低了，70-90块买入算捡了大便宜，说不定是抄了个大底？还是觉得片仔癀已经一两百块了，市盈率那么高，公司好是好，但不值那个价了，而且持仓已经有不少的盈利，害怕回撤，害怕损失？到底是哪个因素主导的，你自己不该心里有数吗？投资决策不可能做到完美，不可能让你赚到每一个铜板，永远让你恰好卖在最高点，买在最低点，卖了的股马上跌，买了的股马上涨。真这么牛，几年时间你就把世界上的钱都赚完了，可能吗？

炒股票不能只看收益，不看风险，你把片仔癀从40倍市盈率拿到80倍市盈率，还几乎是单吊一只股票，你拿得住吗？不要太高估了自己的心理素质，鱼和熊掌什么都想吃。从片仔癀换到平安，不谈后面踏空的损失，在风险控制方面，你的仓位稳健性和安全性是不是大大提高了？这一点怎么提都不提，想都不想呢。

好好复盘一下，当时为什么做出这样的投资决策，当时想的那些换股的理由有没有道理，有没有根本性的错误，现在那些理由还能不能站得住脚？如果没有的话再把你放回那个情境里一次，你还是会换股，根本改变不了什么。如果你忘了当时为什么换股，是情急之下的一时冲动，那说明投资体系出了问题，交易之前甚至都没有想好，交易以后也没有做记录，不记录自己的心理过程，以后连复盘都做不到，投资水平还怎么提高？

还有很重要的一点，这位朋友对片仔癀和平安两只股票的基本面是不是足够的了解？片仔癀我不太不懂，但我也有朋友投片仔癀的，经常跟踪产品的出厂价，经常跑各种渠道打听销售情况的，那是真的用了心，赚钱了也正常，人家该赚的。平安我懂一点儿，以保险这个行业的复杂程度，我相信99.5%以上的投资人搞不明白，这个数字可能还给保守了，那上面买了平安股票的朋友，是不是正好是0.5%里面的一员？我看悬。

注意，他说的是，听从别人的意见换了股，而且换股后还加了杠杆，好家伙，这一手骚操作又脱离了我的认识能力范围，别人几句话他就信了，还加杠杆，你怎么敢？说明他压根儿不懂片仔癀，也不懂平安，投资完全靠撞大运，这次即使侥幸撞着了，下次呢？

退一步说，既然现在后悔换了股，认了错，说明他现在觉得片仔癀的投资价值高于平安，知道错了，那换回来就好了，把80多块的平安卖了，把250块的片仔癀再买回来就好了，这位朋友怕是也不愿意，也不敢了，那后悔还有啥用？

他这句话还一个大问题是，注意力完全集中在价格上，只以短期成败论英雄，这种思想是很危险的。对于价格，对于短期的盈亏、涨跌，最好还是抱有一个健康的心态。如果一段时间别人赚钱了，而自己赚得没有别人多，甚至还亏了，这个时候先看看是不是认知能力上的差距，别人有没有值得自己学习的地方。如果感觉两个人的投资水平也没什么本质区别，只是恰好你选了那个行业，我选了这个行业，而这段时间你的涨了，我的没涨，这就没什么大不了的，并不意味着我的选择就是错的。

我还要祝贺别人的成功，虽然这件事情做起来比较难，人性就是这样，我们都见不得别人比自己好，但从价值观上得往这个方向靠拢。短期来看赚钱靠运气，长期来看主要靠能力，能力圈覆盖不了的收益，迟早还要亏回去的。也许这位朋友只是简单发发牢骚，我说的话重了点，请多包涵，但事情也基本就是这么个道理。

作者：夏至1987

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欢迎收听雪球和喜马拉雅联合出品的财经有深度，雪球，3500 万投资者在线交流，一起探索投资的智慧，听众朋友们大家好，我是主播匪石-34，今天分享的稿件名字叫做中药行业面临的最大问题，来自于myzpwn。

差不多20年前我刚入行的时候，我师傅就告诉我，中药这行，圈子不大，但是水很深。如今过了20年，这个圈子虽然换了无数面孔，但依然不大，水依旧很深。

当下，摆在整个行业面前最重要的，绝对不是什么‘智商税’假说，那都是资本市场臆想出来的。这个行业的市场越来越大，斜率陡峭而且愿意消费中药的年轻人比重已经超过了中年人。'智商税'这种事，不是不足为虑，而是不值一提。中药行业最大的问题是什么？

两点，一是医、药悖论，二是规模悖论。

一、医、药悖论：中医的核心思路是四个字：辨证施治。

就是说，同样的胃酸，医生给张三开的药，和给李四开的药方，大概率是完全不一样的。这叫同病异治。

而张三头疼，李四手麻，医生有可能给两个人开相同的药。这叫异病同治。

中医的思路是要根据每个人具体的情况来给他制定用药策略，但是这在中药行内是一个巨大的难题，中成药的本质，就是用同一个组方治疗大部分相同症状的人，这样才能组织大规模生产。但这就导致了医、药存在不可调和的相悖逻辑，这是制约中药行业向上一步走的主要难题。

二、规模悖论：中成药生产不同于西药生产的最大特点在于，西药生产是规模经济，中成药却是规模不经济。

西药生产，产量越大，成本越低，最大的成本是研发费用。

中成药不同，产量增大，成本同比增大，原材料是主要成本。

如何理解中药的这个特点呢？生产中成药的主要成本集中在原材料上，而原材料不是工厂生产出来的，是土地上种植出来的，或者养殖场里养殖出来的。因此动植物生长周期、区域气候条件、种养殖规模的波动必然形成各原材料品种的大年和小年，这就意味着成本是不易控的。

举个例子，假如A企业要生产六味地黄丸，当它生产100万盒的时候，当地周边的原料就足够用了。当它生产扩大到1000万盒时，为了更道地的药材，需要采购安徽的山茱萸，焦作的山药，四川的牡丹皮。。。可是当产量到了3000万的时候，可能甘肃的山茱萸也用，湖北的山药也用，因为单一产地是没有办法稳定供应无限量的药材的。所以，当规模放大时，质量就变得不稳定了，各地气候条件，病虫害，生长周期，水土营养成分都会造成原料质量的极不稳定。

因此，当中药企业主打单一品种时，该品种的原材料把控能力就成为了关键，比如东阿阿胶的折戟，大多数原因要归结为企业对驴皮资源的掌控不利。而云南白药显然对三七资源的把控比阿胶强。。

另一方面，当中药企业向市场提供若干品种时，产能协调又成了关键。比如同仁堂，多年来一直表态产能不足。事实上，关键问题不是产能是不是足够，而是产能协调的问题，同仁堂生产品种多达几百种，总不能给每个品种单独建一条生产线吧。产能如何协调，是摆在该类企业面前的重要课题。

产能协调在其他行业可能是小问题，几个技术流程就能解决，但在中药企业就不是那么简单，香砂和胃丸，香砂养胃丸，一字之差，生产工艺，原材料炮制均有不同，在共用生产线时，如何交替轮换，这都需要更加科学的调配。毕竟中药企业们虽然设备、厂房现代化了，但管理、工艺流程、制造思路都还停留在清朝，如果没有依托大数据的合理规划，势必造成一方面市场等待甲药品生产出来，另一方面，生产了很多乙药品，市场一时又消化不了。

这是中药行业的规模悖论，规模越大，其实成本是越高的。

因此，片仔癀一骑绝尘的时候，不要忘了，它的产品还仅限于几种，销售规模还不到100亿。等它做到白云山的规模的时候，你就明白白云山的苦了。况且，其主要原材料牛黄麝香是产量极不稳定，价格极不稳定的，我不知道片仔癀囤积了多少原材料，但总是有需要发愁的那一天的，希望东阿阿胶的教训不要再来一次。其实并没有证据证明人工牛黄比天然牛黄差多少。

同样的例子，天士力早在十几年前就把丹参滴丸单品做到了10个亿；同一时期，江中药业小小的爆款健胃消食片单品也做到了10亿级别。但它们都没能把这种单品优势扩大到其他品类中去，陷入了规模悖论当中。如果片仔癀将来想搞多品种战略，大概率也是一样的命运。

正是由于以上两个悖论，20年来，中药产业规模直线上升，产业政策一路绿灯，但产业集中度却依然没有大的变化，水依旧很深。

我其实很期待中药行业内出现一家年销售规模超千亿的巨头，但我内心是知道的，这是不太可能的。因为爆款越爆，越远离中医的基本原则，规模越大，效率越低。这个行业究竟能不能找到一条路，发展起至少一到两家在规模上足以和西药巨头们抗衡的领头羊呢？

如果你要投资中药行业，找规模比较小的，产品比较单一的企业，是好过规模大，产品线多的企业的，这样你主要的研究精力只需要放在主打产品的原材料上就ok了。

作者：myzpwn

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我经常问自己，行业性低估一般是怎样产生的？可能来自于两个方面的原因，1.整个行业属于周期性行业，整个行业的利润都是受很大环境的影响，2.大众对整个行业的严重误解。只有符合这两个条件的才能称的上是行业性的低估。

那中国的银行业是周期性行业吗？其实严格来说所有行业都带周期性，只是强周期还是弱周期。中国的整体环境和对银行业的定位让中国的银行业实际上变成了弱周期行业。经济不好的时候，坏账多的时候就减少拨备和计提，而当经济好的时候就多计拨备和计提存好以后的粮食，通过财务上的处理平缓经济的波动，用时间换空间。这就是当前的中国银行业的特点。

那对于我们投资者来说，是不是当银行业整体低估的时候，我们就抄底最低估的？或者说是买多支？或者买行业etf？

银行股的长期持有者也叫银粉，其实在银粉里也分为“投资”“投机”有些人把银行股的“投机“叫”夹头“，包括银行界的大V”二马“对银行股的态度也是短多长空。这难道不是投机思想，

如果长期都不看好，为什么短期要持有？而这几年的残酷事实也证明了买银行股的“银粉”们大部分实则是在买“周期股”因为周期股的特点就是大家都不知道业绩的爆发点什么时候来。需要多长时间，结果大家都看到了，很多年了。银行股一直都处在净资产的推动下缓慢增长。甚至长期不长。而有竞争优势的“招商银行”“宁波银行”等优质银行股却走出了长牛的走势。其实这几年的市场走势和银行股的业绩分化，真的不是完全不合理，可能现在很多银粉不愿承认市场的合理性。有些人不认为“招商银行”等优质银行能享受那么相对“高”的估值，而其它银行股不应该估值那么低。

通过我几年对市场和银粉对银行股的观察来看，所有人基本只关注过去，所有人基本只关心静态估值，很少有人去关心未来的银行业是个什么发展方向，也很少人去关心未来的银行到底是什么样的。而这个跟银行股最关键的估值因素被所有人忽视了。大家好像都认为看看pe pb。看看一些财务指标就能给每家银行估值了。

可以说，如果大部分银粉还停留在这种思维方式上，很可能一年后，二年后，大家还在报怨市场的无效与自己持有的银行为什么还是继续低估。说到这，可能有人就不服气了，说银行股同质化啊，无差别啊。为什么有些银行股就能高估值，而有些银行股就这么便宜啊。

其实买便宜股票并没有错，但是关键你得知道它为什么这么便宜。它未来十年的自由现金流折现到今天是多少。对于银行股来说，要加上一条，它未来破产的概率是多少？因为对于20倍高杠杆的银行股来说，破产是很有可能的事，即使某些银行股通过做账把实际破产变为不良和报表走坏，但这家银行已经变为毫无投资价值。这有点像20年前的四大行那样，破产不会，但不良资产达到20%。我相信以后中国的上市银行也一样，由于大到不能倒，但是报表会一直恶化，经营实际上是一种勉强支撑状态。最后会由国家和其它大行合并重组等手段来挽救。但老股东的权益会被消耗完。这也是我对未来的银行业的一种猜想，如果最后的事实真像这样，你还死死抱着今天看上去以为便宜的银行股一直不放，那后果会是如何？当然这仅仅是我的猜想，不一定对，所以对于我来说，拥有优质的银行股比那些现在看上去便宜的银行股要安心的多。因为我真的看不清楚，“中信”“交通”等银行里的贷款风险敞口有多大。当然他们在中国是不可能破产，但它们的报表可能是每年持续坏账增加，计提增加，每年的利润都被消耗完。

对于银粉来说，我们要真正关心，我们对于银行股整体行业低估这个判断的正确性有多大。其次估值修复的时间如何，你所认为的“低估”的银行是否是真的低估？其实我个人这几年投资银行股的经历来说，大家很难单从报表里看出那些所谓“便宜”的银行股的真实经营质量。借新还旧，腐败，管理等很多问题会让某些现在看上去“便宜”的银行股过几年看还真的感叹不便宜。

对于现在某些“便宜”的银行股来说，要面对外部和内部的双重压力，外部是同质化的竞争。内部是“管理战略执行”。这些银行能否走的出来？可以说，哪些股价便宜的银行能走出来，估值就一定能修复，但如果还是老样子，想靠宏观大环境去解决利润和管理问题，都在等大锅饭。那估值可能也就继续便宜。

其实对于真正的投资者来说，我们不能把精力放在是不是行业性低估这个基本很难验证对错的问题上，因为中国的银行业太特殊了。太复杂了。我们应该把精力放在未来到底哪些银行股会最优秀，会最有核心竞争力。会赚更多的钱，会生存更多年。即使你很有能力判断出了现在就是行业性整体低估，那也不能随便去买入只要pe bp便宜的银行股，因为就像上文说的，很可能未来一年二年，你以为便宜的银行股继续便宜。

我们把时间倒放回到去年，前年，大前年。我们这些老银粉当时的想法不也像今天一样吗？银行股真便宜啊，然后几年过去了，哦，还是这么便宜？

作者：刘晖自媒体

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