雪球·财经有深度

欢迎收听雪球和喜马拉雅联合出品的财经有深度，雪球，3500 万投资者在线交流，一起探索投资的智慧，听众朋友们大家好，我是主播匪石-34，今天分享的稿件名字叫做未来几年北方经济反弹，国企迎来复苏，来自于润哥。

最近10年，北方的经济发展速度较慢，南方经济发展比较快，民营经济增长比较快，国有经济增长比较慢，南方经济全面超过北方，很多人开始说投资不要超过南宋的范围。

但是放在13年前2007年时候，不是这样的，13年前大家评选央企12豪门，中石油是亚洲最赚钱的公司，那时候股价最高的公司不是茅台而是中国船舶。大家高声呼喊说，国进民退。那时候，南方的经济是比较低迷的，北方经济比较快，其中内蒙曾经连续5年经济增长速度都在以15%的速度在增长，时候全国最火的地方是鄂尔多斯，那时候鄂尔多斯的羊煤土气发展很好。那时候上市公司哪说自己准备进军矿产，然后股价就迎来了大涨。

俗话说，三十年河东，三十年河河河西，从经济的增长来看，东南部的经济增长只不过是恢复了历史常态。但是，历史是循环往复的，趋势是长期的，但并不是一直朝方向直线发展。就像北方经济也不会一直低迷的，我想说的是，未来10年经随着美元的贬值还有大宗商品的价格上涨，还有中美同时对互联网平台实施反垄断调查，叠加国企改革等因素未来可能会出现北方经济增长复苏，同时国有企业增长也迎来复苏。

现在理由如下：

一、美元走在了贬值的路上，2020年是美元贬值的第1年，从历史上看美元有10年期的贬值周期，每一次它的贬值它都会突破前期的低点，伴随美元贬值是人民币的升值，

全球新兴市场的繁荣。

美元贬值首先会导致大宗商品的涨价，尤其是周期性涨价，比如说现在我们看到铁矿石等黑色金属、煤炭等资源、铅锌铜等有色金属，还有化工原材料，都在涨价，接着可能有农产品、天然气、原油的的涨价。众所周知，北方一向是传统行业为主的，比如说山西的煤炭和铁矿石，内蒙的支柱产业就是煤炭、稀土、羊、天然气，河北的的钢铁、化工，新疆的油气和矿产，甘肃的化工，青海的钾肥和化工、矿产。辽宁的经济支柱是重工业，黑龙江经济的石油化工、

农业，吉林的农产品，随着美元随着大宗商品的复苏，带动采掘业复苏，也带动以国企为主的重工业复苏，这些重工业主要位于北方。大宗商品涨价还带动传统工业上游产品的价格提价，会带来了传统工业的复苏。大家都知道从事传统行业的人要比从事新兴行业的人多很多，也会带来多数打工人人这人均收入的提高，工作岗位的增加，而老百姓的获得感也会有提高，随着北方工资的提高，消费也会提高，然后经济也随之复苏。

二、随着中美同时对互联网巨头进行了反垄断调查，会导致互联网发展出现短暂的一些挫折和迷茫，传统互联网需要加大基础研究，寻找下一个技术突破口，而这些需要时间，表面上看起来传统互联网企业发展有所停顿，实际上酝酿下一次的技术突破。

三、在政策面上开始说2021年后到2025是还债大年，是国企还债的高峰，为了防止地方政府和国企出现还债的困难，我想国家对大宗商品的上涨的基本上是持默许的态度。

大家都知道国企在经济的生态位上也是更接近上游供应的位置，所以，所以说大宗商品的价格上涨的国企的这种效益也会变好。

只有这些国企的商品，它的产品价格上涨才能让保持好国企比较好的现金流，保持好现金流，才能让国企顺利的度过偿债高峰，也能让地方政府的财政不至于崩溃。对大宗商品涨价，政府应该是乐观其成的。现在大家不会感觉到什么，10年后或许又会搬出经济上国际民退这一套说法了。

四、还有国企改革：现在国企改革又开始做起来了，我觉得像格力电器，紫金矿业，还有万科，烟台万华、中远海控这一类成功的国企，为未来国企改革指明了方向。未来国企改革会学习紫金矿业，格力电器，还有烟台万华，还有万科这种方式，经营权跟所有权将要分离。然后国企并不缺乏高素质的领领导。缺乏的就是解放思想。以山西国企改革为例，我已经感觉到山西改革的大动作，也感觉到山西对现在企业要改变现状的这种决心，我觉得未来10年山西会有不错的发展，俗话说穷则思变，然后富，富了则小富即安。所谓月盈则亏，物极必反。

另外美元贬值还会造成如下影响：

一、随着美元的贬值，人民币也会相对升值，大家都知道疫情以来，美联储印了天量的美元，欧盟日本也印了天量的欧元日元。那如何化解天量钞票，然后如果要化解通胀，美国就是采取的办法就是让美元流出本国，流出的方式有多种，其中一种办法就是通过大量进口，比如说大量进口中国的产品，这样美元就流入到中国了；另一个办法流出的办法就是海外投资，对外金融直接投资。比如说，让美国要求中国对金融实行全面开放，要求中国时间更加宽容的金融开放开放政策，然后印出来的美元可以低价去购买人民币资产，尤其是股票，还有高端房地产这种这种资产。然后炒高人民币资产，同时享受人民币升值溢价，这样就可以同时赚两波。为什么人民币会升值？我认为人民币升值是国家主动选择，因为美元这些钱都是印出来的，为了保护我们人民币的资产的国家会选择一些人民币升值的的办法来保护我们的人民币资产。人民币升值会带来了人民币资产重估，包括股价，包括股价上涨，就像03~07年那样，就是A股股价创新高，然后港股股价也创新高，然后房产房地产有可能被外资给加入到炒作里，包括A股的银行也会有资产重重估的这样的机会。有人说人民币升值会带来外贸出口的，目前来看是从6月份到现在，人民币一般升值一边在出口再创新高，目前来说问题不是很大，因为他们欧美他们货币印多了，所以自然加大货币流出速度，也就是对中国的进口的力度，对外贸目前没什么影响。未来的关键是不要犯像日本那样的错误，就是一边日元升值一边还宽松本国货币。也就是说我们要自己要紧缩货币政策，但是紧缩货币，紧缩货币并不会导致货币紧缩，就是因为有海量的资金会涌入到中国来，实际上提高了我国货币的供应量，我们央行对策就是减少货币乘数。

二、在全球货币宽松的这么前提之下由于输入性通胀，中国的货币也被动得到宽松，大家都知道货币就是经济发展的血液，只要货币到位，经济就能保持增长，所以，只要欧美他们一天没有收紧货币，我们经济就能保持比较好的繁荣阶段。当然当美国开始收紧货币的时候，获利的资本可能会出现资本外逃现象，这次我们要提前做好防范措施，13- 15年那次应对的是很好的，我想我们已经有了经验了，应该还能做好。我们要在欧美要在他们提前收缩货币之前，我们要先做好相应的准备，防止他们有一天获利逃跑，然后引发金融危机。

三、造成这一切周期的根本原因还是因为，因为美元是世界货币，美联储的有世界的铸币权，

所以，我认为我我做投资包括研究周期股的时候，要紧紧抓住一点就是美联储的美元周期，也就是全球的货币政策，因为美联储它是世界央行，所以非常重要的。

作者：润哥

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来源：雪球

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欢迎收听雪球和喜马拉雅联合出品的财经有深度，雪球，3500 万投资者在线交流，一起探索投资的智慧，听众朋友们大家好，我是主播匪石-34，今天分享的稿件名字叫做公司选择：穿透利润看公司成长，来自于二马由之。

经常看到一些股友面对自己投资的公司股价跌跌不休时，会说这么一句话，茅台赚的是钱，难道某某公司赚的是纸。投资这么多年，二马发现很多公司赚的真不是钱，而是纸。也就是说盈利质量很差。 二马今天从几个维度说一下一个公司的利润质量。

一、任人打扮的净利润 

二马在公司负责过一段时间财务工作，对于利润调节多少有一些了解。这里说的调节并不是作假，而是合理合法的会计调节。

A、应收账款： 

所谓应收账款，顾名思义就是别人欠我们的钱。这里二马举例说明，A公司2020年卖了1000万元的商品，包括税收在内的各种成本是800万，净利润200万。但是买家没有付款，形成了应收账款。按照会计计量，公司在2020年有200万利润，但是公司有可能最终因为没有收到应收账款而倒闭。这里也提醒大家，应收账款占比高的企业要特别注意。

B、研发费用资本化： 

研发费用资本化就是将部分本该作为成本的费用，会计计量为资本，逐年摊销。不用当期一次性扣除。这样做的好处是短期利润会很好看。

这本身是一种在某些场景下合理的会计手法，对于一些初创企业，研发投入大，早期不盈利。通过研发费用资本化平滑一下利润指标。 但是这也成为一些人做高短期利润，进行股票套现的手段。顺便提一下，贾跃亭贾会计的乐视网就将大量研发费用资本化。

C、商誉： 

商誉指企业在同等条件下，获得超过正常投资回报率所形成的价值。例如社会正常资产回报率为10%，A企业的资产回报率为15%，那么收购A企业需要支付额外的价钱。这部分额外的价钱就是商誉。商誉往往是因为企业所处的地理位置、经营效率、品牌等诸多因素导致的。一个典型的例子是贵州茅台，特殊的地理位置，窖池资源，多年经营形成的品牌美誉度，这些导致了茅台更多的资产回报率，收购茅台的话需要支付额外的溢价。这就是商誉。我们在此讲述商誉，不是为了介绍商誉本身，而是想说明商誉对于净利润的影响。企业并购时，评估A企业具备高额的商誉，但是并购完成后，情况发生了变化，A企业的资产回报率下降了，这个时候，针对A企业并购形成的商誉就要减值。而减值的商誉会冲击企业的净利润。这里举一个例子，美的集团收购库卡形成了超过200亿的商誉，而库卡在美的收购后业绩大幅下滑。而美的2019年的净利润为242亿。这200亿的商誉就是悬在美的净利润上的达摩克利斯之剑。

对于我们投资者来说，针对商誉高的企业要多留心，看看其商誉的含金量。

D、计提： 

研究银行股的朋友知道，银行可以通过计提拨备的金额来调节利润。关于这一点我们今天不展开了，在银行业研究章节去做详细说明。当然计提不单针对银行业，其他行业有坏账风险了也需要计提。

E、摊销、折旧： 

摊销、折旧是因为企业的资产是具备一定的使用寿命的，企业在购买、建造资产时，钱已经花了。花出去的钱变成了资产，而资产是有使用寿命的。那么就需要对这些资产进行折旧。摊销、折旧行为会影响到企业利润。 其中折旧时间的长短是调节利润的一个重要手段。二马曾在一个初创公司，为了使利润表好看一些，把固定资产的折旧时间就拉的比较长。

F、一次性收入： 

有时候A企业某年的利润好并不是正常经营导致的，可能是变卖了资产。这种非正常经营导致的一次性收益，我们称之为非正常损益。所以看企业利润时，不要看净利润，要看扣非净利润。

通过上面的六种情况，我们看到一个简简单单的净利润概念，后面涉及了太多的内容。投资者看企业的净利润指标时，一定要擦亮眼睛。

二、不能分掉的净利润 

上面我们从会计调节方面描述了一下净利润的可调节性。下面我们从竞争和经营角度，看看净利润和增长的关系。

 为了做对比，我们看看什么是含金量高的净利润。我们以茅台为例，茅台的净利润几乎全是自由现金流。就是说，茅台将每年赚到的钱全部分掉，并不影响其来年的业绩增长。

 针对不能分掉的净利润，我们举两个有问题的例子。

例一：一些ROE下降的银行股 

模型如下：假定某银行2019年净资产1000亿，净利润150亿，分红30%；2020年净利润为154.7亿。净利润增长了3.1%。

 对于这类公司，有人把他定义为进入低速增长的蓝筹股。那么真实情况如何呢？ 这个公司的第一年ROE为15%，第二年ROE为14%。如果第一年的净利润全部分掉，那么第二年的净利润将为140亿。净利润下降6.7%。

 也就说在上面模型中的净利润增长3.1%是以70%的净利润存留为代价的。一旦公司实施了利润存留来确保来年增长，这就意味着当年的利润并不都是有效利润。

通过这个例子，我们可以看出，单独的看净利润对应的PE来判断一个公司高估还是低估，这个方法是有很大的局限性的。

例二：京东方的例子。

我们需要先对京东方做一个背景介绍，京东方是我国第一，世界前三的显示屏生产企业。妥妥的高科技企业。我们能够用上便宜的手机，京东方功不可没。但是我们站着一个股票投资人角度看京东方时，并不是那么的美好。

 对比营收，净利润很低，说明公司存在很大的竞争压力。历年净利润不足投资现金流的10%，说明公司需要海量的投资才能维持明年的净利润，而海量投资又需要大量融资。  

 所以从投资者角度，京东方的净利润含金量太低了。如果不考虑企业本身的社会价值，这绝对不是一个好生意。那么从投资者角度，什么时候京东方会变的有价值的呢。那就是京东方成为业界第一，具备很好的毛利水平时。所以对于京东方的投资，更多需要有极强的战略穿透力。单看目前的净利润，含金量确实不足。

大家看到了没有？真的是有人赚钱，有人赚纸。这个时候，你还会认为一些企业低估是市场错了吗？

作者：二马由之

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来源：雪球

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欢迎收听雪球和喜马拉雅联合出品的财经有深度，雪球，3500 万投资者在线交流，一起探索投资的智慧，听众朋友们大家好，我是主播匪石-34，今天分享的稿件名字叫做从六个方面分析公司的成长性，来自于梁孝永康2017。

公司的成长性是投资重要的一环，能投资一个业绩不断成长的公司，享受由此带来的超高回报率，是每个投资人所追求的目标。同时成长性也是安全边际的一部分，一个公司只要在成长，即使股价不涨，估值也会不断下移，安全性会越来越高，你更能保持淡定的心态长期持有。

那么如何分析一家公司的成长性呢？我认为可以从以下几个方面入手：

1，行业在快速发展。

就是公司所在的行业是朝阳行业，有很大的发展前景。有没有发展前景不是靠感觉。比如一个新的行业给人感觉好像很有发展前景，老行业就感觉前景有限。再比如规模小的行业给人感觉有很大发展空间，规模大的行业感觉发展空间不足。但实际情况不一定是这样，而是看市场需求。资本无孔不入，只要有人需要，就有市场，就会有资本进去填补这个市场。一个新的需求出现了，但有可能这只是个小需求，不一定有很大的空间。而有些行业，比如保险，也谈不上新行业，发展很多年了，规模也不可谓不大，但从需求上来说，也许还有很大的成长空间。

其实了解一个行业有没有潜力的方法，往往不是去做市场分析，研究资料，而是去基层走市场，去和消费者沟通聊天，去分析和理解消费者的需求。如果你是一个善于思考总结的人，你在消费者那里得到的答案才是最有价值和力量的。这也是我以后重点要走的一个方向，这些年我越来越体会到这一点的重要性，天天在家里看书，看财务，还是不够接地气，总感觉离本质还差点什么？后来我明白了，要去走市场。一个公司的产品有没有潜力，有没有竞争力，渠道做的如何，消费者对产品是一个什么印象，这些东西不在书本上，更不在股吧里，而是在民间，在大街小巷里。

2，行业集中度能提高，公司能提高市场份额。

行业集中度的提高会给公司带来很多好处，不仅仅是规模的成长，更是利润的高质量成长，行业格局会变得越来越好，利润会变得很丰厚。其实格力电器最近十多年的成长更多的是这个原因，当然行业规模也在成长，但行业成长的速度远远赶不上格力成长的速度。空调由以前的群雄逐鹿变为格力美的海尔三巨头垄断的格局，那种价格白刃战不再发生，三家企业市场占有率不断提升，利润率也不断提升。形成了良好的行业格局，量和质都得到了良性的发展。

并不是所有的行业都会集中，都是大者通吃。比如吃饭穿衣都是超级大的行业，但是没有产生行业巨头，因为这种行业无法集中。消费者有各种菜式口味，各种穿衣风格，一个五星级餐厅能赚钱，一个小吃摊照样能赚钱，不可能有一个公司能通吃所有。即使有规模很大的企业，往往也是在某一个细分领域做的很好，形成品牌，比如某些高端服装品牌，他们也只能赢得喜欢他们这个风格的客户。或者通过好的模式成长起来，比如麦当劳，但我们也不会天天吃麦当劳。

空调是一个标准化的产品，最多是外观和性能有所区别，所以少数企业甚至一个企业就能满足所有消费者的需求。而吃的穿的就不同，没有一个企业能满足消费者的所有需求，消费者的需求多样化，而且在不断变化，所以这种行业无法集中。即使是某品牌服装，或麦当劳，海底捞，也是把产品和服务标准化了，来满足某一类客户的某一类需求。

其实大多数行业或产品是做不出差异化的，即使是一个新行业，即使以后能发展很大，也是有无数企业在竞争，而且做不出差异化意味着你很难和对手拉开差距，很难有自己独特的竞争力，这样的行业，即使是朝阳行业，又如何？不一定有投资价值。

3，公司能压缩成本，提高毛利率，提高效率，降低费用率。

在第二点中，我提到了格力电器因为行业集中度而成长，其实格力成长的原因还有这第三点。规模优势会让一个企业边际成本不断下降，特别是快速成长中的企业，大规模采购会降低边际成本，同时研发和广告销售等费用也会因为销售的扩大而摊薄。但并不是所有公司规模大了都有优势，还是要具体情况具体分析。

但是第三点无法让公司的成长一直持续，到了一定水平，对成长就没什么作用了。倒是这一点经常被我用来评价管理层的经营水平，一个管理松散的公司，如果大幅提升管理能力，公司变得非常高效，即使规模没有扩大，销售也没有增加，利润也会大幅增长，只是无法一直增长。但这样的管理层会给股东多赚太多的钱，本来一个公司年赚5亿，管理水平大幅提升之后，也许年赚10亿，那十年多赚多少钱？而且这样的管理会给公司带来竞争力，产品更好，利润更厚，护城河变得更宽。

4，公司产品有提价权。

这也是公司成长的方式之一，而且是最有质量，最不需要投入的成长。产品提价，不需要扩大投资，不需要增加成本，收入就增加了，而且增加的收入大部分是利润，这多好的事情。但是这种公司的产品往往是那种在消费者心中无法取代，很难找到替代品的产品，所以这样的公司极少。

大部分公司是没有提价能力的，竞争激烈，对手众多，你的产品又没什么差异化，一提价，客户马上走了，因为能取代你的产品太多了。其实这样的公司价值是在慢慢流失的，因为成本在涨价，员工工资也在不断上涨，你的利润不断压缩。但是商业法则就是只要这个行业有需求，就不会让其消失，所以这种公司只能维持极其微薄的利润好让其活下去，但是赚不到大钱。

而能提价的公司，当下游成本和公司管理各种成本费用随着通货膨胀的增长，它可以相应的提价，得以保持合理的利润空间。如果产品竞争力非常强，提价幅度会高于通货膨胀，这样公司啥都不用投入，也不用付出，利润也会保持成长，而且可持续性很强。巴菲特非常喜欢这样的公司，称其为特许经营权的梦幻生意。因为这种生意一定具有超强的护城河，要不然不可能有这么强的提价能力。

5，公司开发新的产品，或进入新的领域。

极少有公司一直只做一个产品，一般都会开发新的产品，因为一个公司把一个产品做成功了，经验，研发，管理，品牌，渠道，资金等等都有了积累。这时候开发相关新产品，

可以共用这些资源，成功的概率就很大，也比较容易得到消费者的认同（最终能不能成功，更多的是看消费者这一层）。比如公牛，本来是做插板的，并且在消费者心中已经树立了安全可靠的形象，因为插座涉及电，而且我们经常用手去接触，所以消费者很重视安全，愿意为了安全付更多的钱。那么后来公牛又推出墙壁上的插座开关这些新产品，我觉得这就很好，因为这个消费者心里和插板的关联度很强，消费者会不自觉的认为公牛的墙壁插座开关质量也很好，也很安全，这样新产品就比较容易成功。

如果公司推出的新产品无法共用以前的经验，技术，品牌等资源，消费者心理也和以前的产品形象联想不到一块去。相当于从零开始，也不是说无法成功，公司之前的老产品不也是从零开始的吗！只是这个难度就大得多了。如果进入一个新领域，和之前的老本行完全不搭边，那难度就更大了，和重新开一个公司没什么区别。

6，行业进入成熟期，公司随着宏观经济的缓慢成长而成长。

很多巨头企业，大蓝筹，看起来似乎好像很大了，行业也很成熟了，似乎没什么成长性了，实际上不一定如此。其实我们很难判断一个行业是否进入成熟期了，用规模去判断只是刻舟求剑。现在这些巨头企业十年前往往就已经是巨头了，那时候我们也觉得进入成熟期了，不过十年来他们依然继续成长，而且有些成长速度还挺快。比如格力空调十年前就喊天花板了，现在还在喊天花板。你用什么标准判断行业成熟了呢？难道公司或行业最近一两年增长乏力了就天花板了吗？这没有逻辑，因为成长并非直线发展，

是有波动的，也许现在的下落反而为后面的继续成长蓄力呢！

就好像巴菲特投资的大部分企业都是大型公司，甚至巨型公司，但是依然不妨碍这些公司后面继续成长几十倍。因为他投资的公司竞争力很强，而且市场需求一直都在，更关键的是这个时代在发展。20年前没人能预计到中国现在发展这么快，这么大。20年后中国是什么规模呢？我们也不一定想得到。现在你看起来规模很大，觉得是成熟的行业或公司，也许20年后回头一看，当年就是个娃娃。

虽然成长性对投资来说很重要，但成长性是最难判断的。过于看重成长性，追求成长性，很容易走偏。因为成长这两个字极具诱惑性，让你很容易去追逐那些概念公司，蓝图公司，假大空公司，总感觉这些公司未来很有潜力，很有爆发力，让你被他们的商业伟大愿景，创始人的煽动性演讲，战略看起来很宏大的PPT所诱惑，走向投机的道路，其实大部分人会高估这些公司的成长性。

而有些非常有竞争力的公司，管理优秀，做事脚踏实地，精耕细作，又不炒作。看起来总是一个贤妻良母的风格，却感觉不够风骚性感，没有想象力。其实大部分人会低估这种公司的成长性。

我也很重视成长性，但我更重视公司的竞争力和企业文化。没有竞争力和好的文化，成长就像一座空中楼阁，随时可能坍塌。所谓的看长远，并非能看到企业长远以后是什么样子，并非能看到企业以后能赚多少钱。而是能看到这个企业的竞争力和文化能让其长远的强大下去，其市场需求和公司特质能让其以后比现在赚钱能力更强，至于未来能赚多少，只是一个预估，而且我们对这个预估尽量要保守。这样我们才能有一个良好的心态去长期持有这些公司，享受其后面的成长。而且据我的经验，最后得到的往往会超出我之前的预期。

心系成长，就如种子心向阳光，然而只有细心耕作，耐心浇水施肥，种子往下扎根越深，往上才能成长的更高大。否则可能会揠苗助长，虽满怀收获的期待，最终难免一无所获的结局

作者：梁孝永康2017

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来源：雪球

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最近市场不断波动，当然向下的时候更多，即使是反弹一下，也旋即向下，特别是医药类的个股，表现更加明显，在这样的回落过程中，就会产生各种问题，也会有许多投资者因为无法承受这样的回落，而导致心理压力过大，甚至是心态崩溃，开始割肉。投资的过程看似简单，但实际上却会遇到许多困难，这最过的一关就是持有，那么为什么持有会显得的特别难呢？其实可能还是人性在做怪。

人性本身就是趋利避害的，就是在选择的时候，向着有利于自己的方向去做出决策，当看到股价下跌，总资产在减少的时候，总是想做点什么来减少这样的损失，这是正常的心理反应，谁也不会喜欢自己的总资产不断的减少，今天跌3%，明天 再跌5%，这样的感觉当然是不舒服的，这是完全可以理解的，但越是这个时候，就越要理性，要知道市场里有没有方法，能够减少这种损失，我们自己具备这样的能力吗，如果自己不具备这样的能力，那么显然这种方法就是不可行的，如果市场里没有这样的方法，那么当然这也是不可行的，所以不是我们主观上想做什么就做什么，而是要知道客观上我们能做什么，这才是最为重要的，毕定我们在投资股票过程，这也是客观的，不是我们主观上能决定的。

可能说人性是投资过程中，必须要跨过的一道坎，不过了人性这一关，那么我们的投资就很难在长期内获得收益，特别是面对下跌的态度，这几乎可以认为是决定我们是否能够获得收益的基础所在，看见下跌，不分析原因，不判断未来企业的发展就去卖出或者买入都是不正确的，要知道下跌背后的原因，当然这里的原因是指企业层面的，对于非企业场面 的原因其实没有必要去过多关注，这些原因就更是无法分析了，所以当股价下跌的时候，不要总是第一时间打算跑掉，而是应该分析其原因，也许这个时候正是加仓的好时机。

市场当中关键的也就是那么几天，其它的多数时间都是无聊的震荡，无论上涨还是下跌，几乎就是几天内完成的，这几天其实特别的关键，正确或错误就取决于这几天，这几天的决策将决定后来几年之内我们的收益 如何，所以不要被波动所左右，而应该理性的去分析波动的原因，然后再行动，人们的第一反应首先是感性的，然后才是理性的，所以不要被感性占据了主导，要认真的分析然后再做决策，要理性，这才有可能把投资做好，也是市场当中必须要过的一关。

作者：陈立峰

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投资这个行业，和很多行业不一样。比如说下围棋，也很容易学会，但没有那个普通的围棋爱好者会去挑战柯洁。但投资不一样，很多业余投资者都会去挑战职业基金经理，主要原因是投资和围棋一样易学难精，它的规则也和围棋一样简单明了，但不同的是你和职业选手下围棋，绝无胜一盘的可能，但投资你会很容易的在短期内超过一些职业基金经理。正因如此，就给人一种错觉，似乎普通人会很容易的战胜职业选手，战胜市场。

每次牛市，很多初入市的普通投资者，或许是因为运气，或许是因为杠杆，赚的盆满钵满，结果错把牛市当常态，或者趾高气扬的看不起职业基金经理，或者觉得老板剥削了他不如自己去做职业投资。但一个牛熊周期下来，除了少数人确实获得了不错的收益外，大部分人可能还是坐了一次过山车，甚至还出现亏损。

那么，对于普通人来说，股市为什么这样难赚钱呢？这里有外部原因和内部原因。我们先说外部原因。拿沪深300指数和标普500指数相比，2004年12月31日到2020年12月7日将近16年，沪深300指数涨了402.22%，而同期标普500涨了204.64%。

但是实际情况没有那么乐观，因为绝大部分投资者都不是一直持有了16年沪深300指数，那么在这16年里任意时间买入沪深300指数，分别持有一周、一月、三月、半年、一年、两年、直到七年，情况会如何呢？

残酷的数据告诉我们，如果持有两年以下的，胜率从来没有超过55%的，即使到了七年，沪深300的胜率也只有84.68%，而同期标普500的胜率高达93.88%，持有两年，沪深300的胜率只有50.30%、而标普500的胜率高达85.85%。再加上各种追涨杀跌，实际上确实会出现七输二平一赢的结果。

那么问题来了，长期的收益率是沪深300高，但胜率又比标普500低？这是什么原因呢？我们仔细看了对应的平均收益，才发现了问题所在，以平均持有2年为例。虽然标普500的胜率远远高于沪深300，但期间标普500的平均收益率只有16.06%，而沪深300则高达32.90%。几乎高了一倍。

这个数字告诉我们，相较美国的股市，我们的A股具有多数人亏钱，少数人赚大钱的特点。如果仅仅只有这个外因还好，关键是我们自身还存在了很多先天的或者后天的不足。

我们自身在投资中存在着哪些缺陷呢？我总结了十大误区：

第一大误区：赌博心态

投资是任何人都需要伴随一生的事情，是需要用时间来慢慢积累的。如果你有一笔10万的资金，我们假定平均每年能赚12%，那么40年后的资产是930万，如果同样的10万，如果你晚投资10年，同样的收益率，那么最终只有不到300万，差了整整630万。

但如果你年轻的时候不及早开始投资，牛市来了看到周围人赚钱了又产生嫉妒心理。马云赚多少钱很少有人去比，因为大家知道比不了，但你周围的同学、同事、朋友、邻居如果赚了钱，很容易成为入市的一个理由。因为他们过去和我差不多。为什么他可以我就不可以了。在这种心态下进入股市，很容易产生赌博心理，因为想追上你的周围人。

在这种赌博心理趋势下，很容易把所有的资金全部一把注入到股市，满仓一个品种，甚至用了高杠杆。而这个时候往往已经是牛市的高点了。如果碰巧赚了点钱，会更加强化这种行为，直到赌博失败为止。

第二大误区：从众心理

买股票基金听周围人介绍。因为自己不具备相应的投资理念和知识，周围人如果赚钱了，那就很容易产生从众心理。大家都买这个股票，大家都买这个基金，成为初入股市的投资者的很常见的一个投资理由。

从众心理不完全不对，但要有自己的独立思考，在学习了投资相关知识后，应该理智的把大众特别是周围人的投资行为作为一种信息去判断。盲目从众很容易在牛市的疯狂中推波助澜，高兴了没多久就可能被套在高高的山岗上。

第三大误区：迷信心理

和从众心理不同的是迷信专家和大V。当然除了个别的滥竽充数的以外，大部分专家和大V的水平肯定比我们普通投资者高，但他们的言论也应该经过自己的独立思考和判断。一方面有些言论是为了站台，一方面即使有些言论是正确的，也应该考虑这些言论的时间和地点。

举个例子，巴菲特推崇标普500指数基金，而且在对冲基金经理的10年之约中用标普500打败了对冲基金。但巴菲特说这个话是针对美国市场，在中国市场，由于存在大量的散户交易，市场的阿尔法机会要远远大于美国，所以就导致了最近几年来大量的主动型的混合基金战胜指数。即使在美国，这几年纳斯达克指数基金也远远战胜了标普500。不是巴菲特说错了，而是巴菲特是在很多年前针对美国这个市场说的，一方面美国市场里以苹果、微软、亚马逊、谷歌、脸书等代表新经济的纳指市场头部企业的兴起，另一方面是中国市场的特殊情况。巴菲特这样伟大的投资家的言论都需要我们独立思考和判断，

更何况其他的专家和大V？

第四大误区：短线心理

追涨杀跌，天天乐此不倦。短线心理，特别是超级短线，从根本上说还是赌博心理造成的。或者是长线被套，或者是看到有人短线成功。

通达信上有个活跃股指数，从2011年最高点跌到2020年7月27日，整整跌去了99%，这还没算上每天的交易成本。当然，一个大概率亏损的行为，总有几个幸存者，甚至还有赚了大钱的。但坏就坏在这些极少数赚大钱的人。如果真的短线没有任何人盈利，那就不会再有人去做这种超级短线了。

心理学告诉我们，古往今来凡是有所成就的人，都能克制自己的短期欲望，心理学上的名词叫“延迟满足”，短线行为天天乐此不倦最根本的原因就是不愿意延迟满足。其实你仔细想想，好比打麻将，四个人都想赢，但最终肯定是不可能的，输是一个零和博弈。股票交易更是如此，如果没有企业的盈利推动，扣除交易成本，连零和博弈都没有。当然打麻将的主要目的是娱乐，如果你把短线作为一种娱乐也未尝不可。但如果你要把它作为一个长期盈利的手段，那无疑是水中月镜中花。

当然极少数高手的存在，对大部分人做短线是一个极大的诱惑。我们大部分投资者都是普通人，大部分也不是职业投资者。我们大概率成不了这些短线高手，况且里面还有一部分利用信息、资金等优势在做市，更是我们普通人做不到的。

第五大误区：炒消息心理

因为缺乏投资知识，缺少理性判断。除了受周围人影响，受专家影响外，还受消息面影响。不可否认，中国的A股受消息面影响还是很大的，各种炒消息的现象比比皆是，一个免税的消息，可以把一个股票拉几个涨停。但这里有个很重要的问题，就是这个消息是短期的影响还是长期的影响，是心理层面上的还是对业绩有实质性的影响，股价是否存在过度反应？这些都需要我们投资者去独立判断。

雄安消息出来后相关概念股连续大涨，但过后则是一地鸡毛，尘归尘土归土，就是一个深刻的教训。雄安的影响是长远的，但对于这几年相关的股票的业绩很难有实质性的影响。另外类似的有周围环境一紧张就炒军工，也是类似的。和短线心理类似，这种炒消息的行为，也是个别提前介入提前退出的人受益，正因为有这样的人存在，才会对很多人有着强烈的诱惑。关键还是我们大部分人不可能都成为这样的少数幸存者。

第六大误区：贪婪心理

看好某只股票，最近某个板块或者风格盛行，全仓压上，甚至意犹未尽还加杠杆，融资顶格不够甚至还去做场外配资， 如果运气好赚了钱，更会加强这种贪婪心理，最终导致失败。说一个定投中的故事，2011年不少人跟我定投中证500，到2015年3月份我翻倍清仓了，大多数人是因为在2011年连续下跌恐惧导致停止定投，个别人还因为贪婪，到了定投日因为跌跌不休，所以想能不能等几天跌的更多一些再买进，再过了几天如果还在跌，就会想能不能再等几天。如果涨上去了就更不买了，他就会想前几天便宜我不买，今天贵了我买不是傻子吗？

贪婪心理还表现在对下跌的痛苦要远远超过对上涨的愉悦，如果一个品种上涨后跌回原点，给他带来的还是痛苦。贪婪心理导致每天都会产生无穷的后悔和懊恼，失去了投资的真正目的。

第七大误区：恐惧心理

和贪婪心理不同的是恐惧心理也是有害心理。这些人往往是在牛市里极度贪婪，到了熊市又变得极度恐惧，同样的消息不同的解读。

投资中的恐慌心理，主要还是对持有品种的未来走势不确定导致的。即使持有债券或者可转债，到期时间确定、价格确定，还是有很多人对过程中的下跌产生恐慌心理，学习了一些技术指标，发现典型的技术指标下跌趋势后更加恐惧，殊不知这些技术指标只不过是过去经验的总结，是否准确有个概率问题，另外有些成交量不是很活跃或者被控制的股票，会故意做出下跌趋势引导散户割肉。凡此种种屡见不鲜。

第八大误区：锚定心理

因为你对未来的恐惧，所以很容易找一个参照物。比如说你去市场买东西，你如果不熟悉价格，很容易和摊贩讨价还价，而摊贩掌握了你的心理后，故意开一个天价让你砍价，你觉得通过砍价获得了便宜，其实你还是因为锚定了摊贩开出的高价而觉得占了大便宜。

在投资中一样，有人卖出的理由就是赚钱了，有了5%、10%的收益就觉得可以止盈了，殊不知股票价格的涨跌和你的持仓成本基本没什么关系的。股票的基本面起了恶变，比如说当时的乐视网，因为看到账面出现亏损死活不愿意卖出，导致最后不可收拾。同样因为基本面恶变，下跌也不会因为你的持仓成本的高低而停止下跌甚至反弹。凡此种种，都是锚定效应在投资中给我们带来的误区。

第九大误区：惯性心理

心理学上还有一个名词叫近因效应。就是说最近一次的成功或者失败的经历对未来的影响是非常大的，就像俗话说的那样：一朝被蛇咬十年怕井绳。殊不知其实你遇到的一次失败或者成功的经历只是一个个案，可能不具备普遍意义。

我自己在投资经历中就多次犯了惯性心理。上海石化亏损后就10多年没碰股票；2008年大熊市靠债券获得了很好的收益，到了09年四万亿行情来了还是固守熊市中的债券思维模式，错失了一次大牛市；到了2016年靠小市值策略大幅度跑赢指数，2017年蓝筹行情来了还是固守原来的思维模式，再次跑输指数。上次成功的就一直使用，上次失败了就一直不敢碰。把自己遇到的一次个案当作普遍规律，外界条件一变就产生失效。

第十大误区：喜新厌旧心理

和惯性心理正好相反的是喜新厌旧心理。过去股市里炒新是屡见不鲜，这个炒新主要是新股上面没有套牢盘，所以很多人不讲基本面不讲估值，一个劲的往上炒，直到由于某种原因崩盘。总觉得反正只要我不去接最后一棒就可以了。殊不知即使你这次没接最后一棒，总会有人接的，这次你没接，不代表将来不接。这种刀口舔血的活不是好干的。

对于基金投资者来说，还有一个怪现象是喜欢买新基金。喜欢买新基金有几个原因：一是受客户经理的影响，或者是受基金公司的宣传的影响；二是觉得老基金净值高了，太贵，不如新基金的净值从1开始算起。

一般情况下，我们不建议去买新的基金，特别是新的主动型基金。因为指数基金还有历史的指数可以追溯，主动型基金虽然可以根据基金经理以往的业绩来推测，但如果你相信这个基金经理，为什么一定要去认购新的基金而不去买他老的基金呢？新基金还有一个募集期，资金到账后还要建仓。一般来说除非有不同的主题，持仓大概率会重叠的。

有人觉得新基金净值从1算起便宜，这更是一个误区。举个例子，如果我们假定新老基金都只持有茅台，茅台价格1800元一股，那么新基金净值1，就相当于1/1800的茅台份额，而老基金净值2，就相当于持有1/900的茅台份额，如果你花了1800元买了净值1的新基金，相当于买了1股茅台，但如果你花了1800元买了净值2的老基金，一样相当于买了1股茅台。虽然看起来净值高，但其实是一样的。

股市看起来很容易，只不过是一买一卖，而且短期也能取得很好的收益，但要长期稳定的在股市中获利，就要认清楚股市的本质，特别是A股的本质，战胜这些不利的外部和内部因素，方能获得正果。

作者：持有封基

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欢迎收听雪球和喜马拉雅联合出品的财经有深度，雪球，3500 万投资者在线交流，一起探索投资的智慧，听众朋友们大家好，我是主播匪石-34，今天分享的稿件名字叫做浅谈定制家居行业2021年戴维斯双击的可能，来自于风物长宜放眼量03。

定制家居作为地产相关行业，受到不少偏见，个人觉得正是这些偏见，可能因业绩和估值提升的戴维斯双击，带来未来几年的超额收益，下文从几个角度来浅谈相关的逻辑。

1，偏见，市场认为定制家居企业受地产影响，行业空间萎缩。

实际情况是，最近几年定制家居因为对成品家具的替代，整个行业空间一直在增长，定制渗透率稳步提升。2018年我国定制家居整体渗透率约30%，显著低于美国、韩国等发达国家的60%-70%。渗透率未来几年仍可期待，加上龙头企业橱柜向衣柜，木门等全屋扩展，市场空间仍大有可为。

2，销售和竣工的剪刀差，带来未来几年竣工面积的回暖。

2017年以来由于库存和销售的影响，销售和竣工逐渐显现剪刀差。从统计局数据来看，2019年下半年以来竣工改善已逐步体现，2019年全年全国商品住宅竣工面积6.8亿方，同比增长3%，行业竣工增速由负转正，竣工将进入2-3年的回暖通道，将带来整个行业的机会。

3，精装修比例提升，加速整个行业集中度提升。

这是最大的逻辑，最近几年国家加大精装修的政策力度和覆盖面。2017年国家住建部 印发的《建筑业发展“十三五”规划》中明确提出，到2020年，新开工全装修成品住宅 面积达到30%。各地政府也出台了相应的精装修政策，明确提出等于或高于国家要求的精装修渗透率。

个人认为三条红线只能是暂时推迟精装修渗透率提升的速度，因为不仅政策，地产商也有动力做精装修（精装修有助于房企获取利润增量，并且在三条红线背景下，房企脱离往日粗犷模式，做精细化，也需要精装修）。

定制家居龙头在精装修渗透率提升过程中最受益！默客冰总结过一句话能很好概括，无C不强，无B不快。零售端考验的是渠道和品牌力。工程端则考验定制家居企业的规模、行业地位、品牌力、合作经验、服务网络。首先工程端需要比较强的全国供货及交付能力，这考验家居企业的规模。其次工程端有一定的账期，这考验家居公司的现金流。

最后，房企选择有品牌影响力的产品能够彰显房屋品质，从而获取更多的产品溢价。

以上三点，无异于一次定制家居板块的供给侧改革！给上市的定制家居龙头企业打通了一个份额提升的快车道！

其中志邦家居，2020Q3单季度，公司实现营收11.48亿元，同比增长41.87%，收入大幅提升。归母净利润1.47亿元，同比增长19.76%；扣非归母净利润1.42亿元，同比增长37.35%。

金牌橱柜，2020年Q3收入同比增长30.75%，归母净利润同比增长40.11%，扣非归母净利润同比增长34.08%，两家业绩超预期的好。预计在未来三年内，在工程端仍可保持较快增速。

偏见再现，是风险还是机会。

为何目前这两者估值，一直在20pe出头？因为市场对于B端充满隐忧，主要是担心工程渠道客户（地产商）拖欠账期，导致现金流恶化。

个人觉得这个问题可以以史为鉴这里举两个例子，东方雨虹和江山欧派。这两个都是因为B端而崛起。

从季度的利润和现金流指标观察，江山欧派的经营质量超市场预期。尤其在2019三季度后，江山欧派经营活动净现金流远超利润，也是驱动股价上涨的核心因素，打消了之前市场的担忧。东方雨虹因研究人比较多，在此不再赘述，大家可以找找看。

具体公司，从现金流和B端账期来看，志邦家居比较优秀

这里提一下索菲亚的逻辑，前几年橱柜往衣柜发展比较顺利，且发展速度快，是因为橱柜比衣柜更前置，掌握着C端的流量入口优势。然而三十年河东，三十年河西随着精装修渗透率越来越高，橱柜配套率高达99%，在橱柜已经有的情况下，此时买入精装修房的人则更多是先看衣柜，此时，在全屋定制的大环境下，衣柜或许能作为C端流量入口。

戴维斯双击的业绩到一段落，估值角度是否有提升机会？我觉得很简单，看以下几个公司就行：欧派家居、江山欧派、东方雨虹。 

巧了，截止2020.12.12这三家公司静态PE均为40左右。那么重拾增长并且可能在精装修蛋糕中弯道超车的，目前20pe左右的其他定制家居企业呢？

作者：风物长宜放眼量03

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效果广告是物质需求，品牌广告是精神需求。

有一种流行的说法是，互联网适合打效果广告。电视，传统户外，梯媒，适合打品牌广告。因为前者可以针对特定对象，后者只能针对不特定大众。

也由此推论，前者比后者更有效。

然而更准确的说法应该是，前者比后者更精准。有效和精准是两回事。比如去相亲，一般来说肯定是精准才有效，要是相错了，以为坐在女孩旁边的外婆才是相亲对象，那成功率可想而知。。。

但是开着敞蓬跑车去显摆，那看你的人越多就越有效，就不需要那么精准了~哪怕看见你的只是女孩外婆，回头跟她孙女儿一说，那个开法拉利的小伙子挺帅的，说不定就成就一对姻缘。。。

所以效果广告并不是品牌广告的革命者，它们只是用处不同。前者用来立竿见影，满足基础的生存需求。后者用来追求卓越，满足长远的发展需求。

如果把打广告的企业看作人。前者就是这人的物质需求。后者是自我成就精神需求~更确切地说，它同时也是用户的精神需求:人都愿意把自己的生活与公认的美好联系在一起，你花钱请美女吃饭，是一个效果广告,然而美女还是跟着没花钱的布拉德皮特走了，是因为他的品牌虽然不是针对这个特定美女，但对 美女更有价值，满足了她的精神需求。

互联网的本质是平行于现实世界的另一个虚拟世界。

有这个虚拟世界以后，人实际上就有了两个世界可以活动。甚至可以借助虚拟世界来更好地满足线下世界难以满足的需求，从买日用百货，到开会，到娱乐，到金融投资。。。

两个世界和一个世界的关系，不是一加一等于二，而是一加一大于二。

互联网广告和传统广告的核心都是人。

有朋友问过我，你不承认品牌广告的没落，那为什么中央电视台这个最大的传统品牌广告商衰落了？

我说，这个最大的传统品牌广告商衰落，不是因为品牌广告被消灭了，而是因为中央电视台没啥人看了。。。

不管是什么广告，首先不能是没人看的广告。

互联网广告是虚拟世界里的广告，它和线下世界里的广告一样，首先要解决有没有人看的问题，然后才谈得上是效果广告还是品牌广告的问题。

从抖音到快手，大家会发现人在虚拟世界里的娱乐行为有更碎片化更分散的特征，用户更能精确识别，但很难做到让几亿用户同时看一个节目。所以多数互联网广告适合做针对特定对象的效果广告，并且只适合做效果广告。

但多数，不代表所有。既然互联网本质上是一个虚拟的平行世界，那它会不会有一种类似于现实世界中的电梯口一样的人们必经之处，适合做大规模品牌广告？

还真有，那就是微信朋友圈。

淘宝，美团，滴滴。。。等等高频使用的APP是不是也都是必经之路？它们也是，但它们不是和电梯口同一类的必经之路，不像打开朋友圈的人和站在电梯口的人那样，有一种短暂的漫无目的。。。

所以腾讯的微信朋友圈和梯媒一样适合做品牌广告，原因在于，它们一个是虚拟世界的必经之处，一个是现实世界的必经之处

作者：宁静的冬日M

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近期，港股中最热门的、争议最多的股票无疑是泡泡玛特，招股价达到百倍PE，上市首日市值即达到千亿，让诸多二级市场投资人直呼看不懂。关于泡泡玛特的股价是不是有泡沫论坛也是争论不休，有人认为千亿市值中蕴藏着巨大的泡沫，所谓千亿市值800是泡沫；也有人认为盲盒赛道潜力无限，网上渗透率还很低，网下目前主要是一线城市，三四五甚至未来小县城的市场空间还是非常大，所以市值很有很大的空间，毕竟这是00后的“玩茅”。

对于我来说，其实这也是个新鲜的概念，以前在附近的几个商场倒是见过很多POPMART的机器，从一层到五层，拐角到处都是。但是从来没想过，这居然是门千亿市值的大生意，前几天还在质疑他的估值体系，昨天和一位朋友交流了相关观点，聊完后觉得这个行业和赛道其实还是可以的，下面简单说下我的理解：

1.关于潮玩：潮玩这种模式或者说玩法其实是一直存在的，盲盒只是潮玩在现阶段的表现形式。把时间往前回溯，球星卡、小浣熊卡、火柴皮甚至古代男人遛鸟斗蝈蝈女人爱玉买玉器本质都是潮玩的表现形式，有的潮玩炒着炒着就成了永恒，有的炒着炒着就没了。再往后看10年20年，也一定出现新的潮玩来代替盲盒。但是潮玩在盲盒之前从来都不是一种产业，不管事火柴皮还是小浣熊卡，它都是购买商品的附赠品，从来都不是火柴厂和干脆面厂的主业。但是泡泡玛特正式将潮玩作为独立的产业来发展，让我想起很多年前的房地产，那个时候的房地产只是你单位和职务的附赠品，到了什么单位什么职务自然会有人给你分配什么房子，那个时候也没严格意义上的房地产公司，只有建筑公司。后来改革后，房地产正式作为一个行业登场，无数资本涌入，房地产公司雨后春笋，产业发展进入了快车道。泡泡玛特正式开创了潮玩这个产业，产业一旦形成在很长时间内都不会消失，这是不可逆转的，不管未来泡泡玛特这个公司是否存在。

2.潮玩这个产业的对标：潮玩这种玩法虽然模式一直存在，几十年前甚至几百年前就已经有了，但是作为产业是突然冒出来的，市场对它还是没有深刻的理解，很多东西还是不能很好的量化。无论是传统行业的房地产，还是替代性的新能源汽车，我们大概都能量化明年后年的大概整体市场销售情况，行业发展到成熟状态的天花板是多少。但是潮玩在现阶段还是不能准确的测算，行业天花板到底在哪里？年轻人的小确幸到底值多少钱谁也不知道，没人能量化出这个未来到底有多少空间。这种赛道熊市来了情绪没了就是嗝屁；牛市来了就是瞎干，没有对标，没有估值锚，没有天花板。

3.泡泡玛特上市的意义：泡泡玛特上市本质宣告了一个新的产业被市场认可，以前不管是火柴皮、球星卡、小浣熊卡都是附赠品，从来都没有作为独立的产业被市场高度认可。泡泡玛特上市，资本作为加速器会导致这个产业驶入了超级快车道，同时也宣告了泡泡建立了自己的护城河，以资本作为后盾，必然是最强大的护城河之一。10年后年轻人喜欢什么，20年后年轻人喜欢什么，这就是泡泡玛特们要关注和要做的。当年小浣熊卡代替火柴皮后，火柴厂从没想过去做干脆面抢回市场，但是泡泡玛特不同，一旦新的潮玩代替盲盒，泡泡玛特必然快速跟进，利用资本优势打败对手抢占新潮玩的市场，所以担心盲盒年轻人抛弃后泡泡玛特怎么办的人大可以放心，盲盒不玩了一定有新玩法出现的，泡泡肯定要做的，筒子楼卖不出去那之前的开发筒子楼的房地产公司就该倒闭吗？当然拉长时间看未来它犯错的时候也一定被以资本作为后盾的新的竞争者打败。

4.关于政策风险：盲盒被称为00后的茅台，其实个人认为称作00后的茅台+彩票可能更准确，潮玩本身就具备的观赏性装饰性+追求小概率爆款的刺激+二级市场的可交易性，决定了他兼具消费性和赌博上瘾性两大特点。很多人就会问到因为有赌博性，会不会被监管，这个在风月投资笔记的公众号详细解释了，结论是盲盒没有政策风险，因为他只是按照固定价格出售盲盒，至于爆款的稀缺性还是交易价格都是二级市场形成的，和盲盒公司本身无关。

5.关于估值：经典的估值体系，无论是pe、ps、peg还是现金流折现，都是建立在未来收入和业绩可以大概能量化的基础上，但是盲盒这个产业目前确实很难做到。按照经典的PE估值法，假设今年七八亿利润，明年15亿，后年30亿，我觉得目前市值勉强能接受；假设今年七八亿利润，明年20亿，后年40亿，我觉得目前市值还有向上的空间；假设今年七八亿利润，明年10亿，后年15亿，我觉得目前市值就是太贵了，所以不管说是有很大泡泡还是说未来有很大的空间，本质还是基于未来业绩的预期的巨大差异。

6.关于A股对标：A股中相关标的确实有做盲盒业务的，也有蹭概念的，但最近都是大跌，因为被贴上了疑似庄股的标签，在当前的市场情绪下，有嫌弃的先杀为敬。当然股价涨跌和是否庄股是交易层面的事情，很多和情绪有关，也不是讨论的重点，我想讨论的是基本面。其实如果看好这个产业，自然是泡泡玛特最好，但是是否泡沫巨大这个就因人而异了。A股里面非要找的话，一定要找那些真金白银投入，真枪实弹的干的公司，毕竟这个行业做好了出一两个爆款就是超级印钞机。从行业排名来看，现在前五就一个港股上市公司，前十里面一个港股一个A股上市公司。相信明年或者后年来看，相信前三都是上市公司，毕竟这是个新赛道，前期的发展是无序的，上市资本的进入会快速行业发展，同时也让行业份额向上市公司聚焦。对于相关上市公司来说，砸了钱，做出几个爆款，就能迅速奠定自己的行业地位。

欢迎收听雪球和喜马拉雅联合出品的财经有深度，雪球，3500 万投资者在线交流，一起探索投资的智慧，听众朋友们大家好，我是主播匪石-34，今天分享的稿件名字叫做每次下跌都是最好的反思良机，来自于吴伯庸。

关于舍得酒业，前两个月在舍得跌到百亿市值时，一私募研究员朋友曾看到50亿，认为舍得大股东变动情况不明财务造假等，听起来也很有道理，但在舍得拉升到150亿之后，他又认为该股值300亿，随之买入，拉升到200以后，他又认为值1000亿，继续买入，如今回撤，又好像只值150亿，短短两个月时间，估值是变了又变，对此，其实我并不觉得诧异，这恰恰反应出整个投资者群体的一个缩影。

我也相信，有很多人都是这样，一定有很多人在100亿时不敢下手甚至看空，而在涨起来后又突然“醒悟”，突然变得乐观兴奋，在买入后的上涨中，又佩服自己及时醒悟的英明，同时也相信，这一批人在近期的下跌中，会对自己的乐观估值产生动摇，甚至调低估值，而在之后可能的反弹中，又再次调高估值，又自信满满的咧着嘴，拉手唱赞歌，很快就忘记了之前的“矛盾逻辑”和“随行就市”，也不会怀疑自己的矛盾行为。

如果你也是这样，那这时趁着下跌，就是好好反思的好时机，诚实问下自己，你的估值、你的买入，到底有没有受市场股价所影响，如果不反思，那即便赚了这笔钱，也只是让自己在错误的道路上多赚了一次钱，会把自己推向更深的深渊。

不仅是舍得，还有之前的分众，现在的牧原，都是一样，站在看空牧原的人，在未来新高之后，也同样会是喊出更高估值的人。

借用老巴一句话，我们在估值时，最好在脑海中关掉大盘，亦或是最好从来就没看过市场价格，这个时候的我们，会更加理性，市场的狡猾之处在于，它可以让我们赚很多次钱，但却可以在我们最自信的时候，不经意间“瞬间”完成收割，当然，站在人性的角度，在我们之前赚钱最嗨的时候，是什么话也听不进去的。

也只有在股价下跌期间，我们才有可能在乐观情绪退去之后，静下心来真正去思考这些问题，去诚实的剖析自己的思维矛盾，抓住每次下跌的反思机会，我们会进化的更快，所以，不要错过每次下跌的机会，这或许是我们少有的自救良机。

每遇下跌就恐慌怀疑，是一种人性的自我保护和警惕，但它却是一种反应，却并非是一种方法论，大部分韭菜是一遇下跌就怀疑，只有少数人，一遇下跌就学习，极少数聪明人，不管涨跌都在学习，在市场之外学习。

作者：吴伯庸

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来源：雪球

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中国股市30年了，回顾一下过往历史，曲曲折折、坎坎坷坷但仍不可遮掩这巨大的成果。作为一名70后，儿时的记忆是和大自然融为一体的，因为那时候物质实在是有些贫乏，玩具都是自己在造，原料多是泥巴、植物和冰雪。90年代，是从懵懂孩童开始看世界的起点，经常会在一些电影里发现，原来世界上还有这么多好东西。

从2020年往回望去，三十功名尘与土，八千里路云和月，我们历经了怎样的努力和奋斗，才迎来今日的中国！资本市场始终是上层建筑，尽管也有许许多多不可避免的误区，但国人的勤奋与永不停歇的向上精神，一次次力挽狂澜，在无数投资者最绝望的时候，市场总能让我们找到希望。

不可否认，股市里大多数人是赚不到钱的，但这并不是市场的问题。在A股，如果不贪心、不盲从并且具备基本的投资常识，想不赚钱那是很难的事情。中国平安、招商银行、格力电器、贵州茅台这些企业都是家喻户晓的，谁都知道它们是好企业，十年前买入，很多人早就实现所谓的“财富自由”了。可为什么还有那么多人在赔钱？

投资的本质是时间，面对有限的时间，每个人都可能会情绪化，会利令智昏，会惊慌失措。大部分人都想着赚快钱，恨不得买入后天天都是涨停板，每天忙着追涨杀跌，根本不在乎买入的企业究竟质地如何，或者说也根本不清楚自己在买些什么。

其实，对他们来说，过去这些年亏了钱并不是最可惜的，更为可惜的是他们错过了多少大牛股，错过了多少改变自己命运的机会！

如果有一个限定条件放在投资者面前，规定了只可以选择一只股票，并且持有时间最短也要30年，你会选什么？我们现在看到的很多股票，恐怕都会从候选名单上消失了，不要说30年，对很多人来说，3个月都是很长的时间了。

拿着自己不信任的股票，买入自己没有信仰的企业，你怎么能指望它带给你“财富自由”？一个人如果每天只想着投机，那么市场只会偷掉他的机会，这就是公平。

我在2018年12月份，辞去了所有的房地产相关工作，正式成为一名职业投资人。这个“职业”，并不是说我的投资能力非常职业，而是说投资就是我的职业，我是靠投资养家的。整整两年时间过去了，这段时间收获巨大。

除了研究企业会更加深入之外，最重要的收获就是时间感。有些股票，两年前的认识和现在其实并没有特别大的区别，但把时间感代入后，再去看这个企业，会发现真的是大不相同。有的人的时间感是以天为单位的，而我现在的时间感是以年为单位的，在我看来巴菲特、段永平这些投资大师的时间感则是以十年为单位的。这种时间感的区别，决定了面对同一件事，各自思考维度会出现巨大的不同。

一个企业的季报低于预期，有些人会慌了手脚，而有些人则只会微微一笑，因为那改变不了企业的长期发展轨迹；一只股票下跌了30%，有些人会彻夜难眠，而有些人却把这看成是很正常的波动，因为他们已经看到了十年后企业的样子，市场早晚会被纠错，这种回撤不过是给了一次加仓的机会。

持有中国平安九年了，不管是2016年的A股熔断，还是今年3月份的美股熔断，我始终都有这样的信心，这个企业是可以终身相伴的，可以一起再战30年。

慢就是快，我们只需要分清楚好企业，所谓的市场和价格的变动，都只是潮起潮落，大海一直都在那里。如果你的投资久期是30年，世界会大不一样，想不赚钱那真的是很难。

作者：朱酒

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来源：雪球

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