雪球·财经有深度

欢迎收听雪球和喜马拉雅联合出品的财经有深度，雪球，3500万投资者在线交流，一起探索投资投资的智慧，听众朋友们大家好，我是主播匪石-34，今天分享的稿件名字叫做让投资成为你人生的第一份及最后一份的工作，来自于u兄万亿孤独之路。

偶然的机会之下，在12岁的时候读了几本关于股票投资的书，自此，对股票投资的热爱一发不可收拾。如今，股票投资甚至已经成为我布局家族未来百年的事业。

老实说，今天的情况，绝对不是20多年前的我可以想象的。无形之中，有一种力量，推动着往前走。以前，在我眼中手握上亿资金的投资大师、投资机构遥不可及，但现在，也一步步向他们接近了。

但其实，无论是20多年前，还是现在，我始终认为，无论是手握巨金，还只是一个普通的工薪阶层，都应该通过投资，来提升自己的家族阶层或改写个人命运，最终达到财务自由、时间自由甚至是心灵自由。

投资，应该成为每一个人的第一份工作，也应该成为人生最后一份工作。

投资的本质，是分享经济的发展成果。

我们作为普通人，没有能力没有关系后台去创业。而且现在世界生意也越来越难做，因为所有行业的门槛——无论是技术门槛还是资金门槛，都越来越高。对于普通人，甚至对于已经有多年生意经验的企业家，也难以把握。根据二八定律，所有行业，最终必然是20%的企业分享了行业80%的利润。

我们总是需要通过某一种工具、某一种连接、某一种分工才能够参与到国家飞速的发展当中。否则国家大环境发展得很好，未来百年经济腾飞成为世界第一强国，但如果我们没有参与的手段，那么国家的发展与我们无关，我们成为了一个看热闹打酱油的旁观者而已。初出茅庐的我们，尽管刚刚开始只有一份普通工资，但依靠几乎没有门槛的证券账户，通过买入几个代表中国经济的行业龙头，来分享国家崛起的果实。手指简单一点，便拥有了地产、保险、消费各种最赚钱的生意。假如把自己的眼光放长远一些，境界升华一点，想象一下，这个普通的证券账户，却可以成为我们整个家族的集团生意。现在哪个家族，能够拥有一堆世界上最赚钱的生意呢？

让投资成为人生的第一份工作，从一开始，我们就借助了自身之外的力量来发展。从个人收入的单利，转向复利。一个完全不懂股票的人，从1900年投资1万美元在美国全体平均的股市当中，到了2000年，这1万美元将复利到3.4亿美元。如果是每年定投1万美元，总共投入的100万美元，到了2000年将积累到30亿美元。

如此惊人的收益，其实平均收益率只有11%，这就是复利的力量。

有人觉得不可思议，也有人觉得看不起这10%的复利的力量，觉得太慢太少。但如果真心去想一想，作为一个普通的工薪阶层，要打多少年的工才能积累到上亿资金呢？基本永远不可能。但通过投资的复利，至少提供了一种可能性，而且已经有不少人正在这条路上实践，取得不错的成绩。所以人性有时是很好玩的东西，以他的劳动收入绝不可能达到财务自由的时候，但他却嫌弃投资的收益的少和慢。

投资很重要的一个功能，不仅仅是赚钱，更是一种强制储蓄。

现代的各种诱惑太多，收入再多十倍都难以满足无底深洞的贪婪欲望。

十几年前刚刚出来社会工作的时间，我与太太最快乐的时候，就是两个人每个月拿着几千元工资的时候。当时我们每个月一发工资，或年底一发放奖金，第一时间就是大部分拿来买 股票。当时我们的月收入只有5千元，而每个月拿来买股票的钱可能已经买了3、4千，剩下一千元就够生活费，而且我们的第一个女儿刚刚出生。一千元一家三口就这样如此拮据地生活？现在简直难以想象。但当时实在生活得非常快乐满足，对外在的消费极少，甚至只消费生活最必须的东西，反而心中充满着幸福喜悦。

当时网购远远没有现在如此普及，太太到市场购物，总是精打细算，货比三家。而现在，我们已经“超市自由”，购物已经很少看价格想买便随手买，反而没有了当初时时刻刻看价格对比价格的快乐。

在《戴维斯王朝》一书中，有一章节我非常深刻。戴维斯与孙子走在街上，孙子说要买一个雪糕，1美元。而戴维斯教育孙子说，假如每10年增长5倍，50年之后这1美元将增长为3125美元。就是说你现在花费了3125美元购买一个雪糕，你还觉得有这么必要吗？

这种思维方式在价值投资者中普遍存在。在巴菲特的故事中，当他孩子要求父亲购买某些东西的时候，巴菲特总是回答，你知道这笔钱五十年之后值多少钱为理由拒绝。

当年的我，尽管生活拮据，物质并不宽松，心中却无比的自由自在。这种自由自在，可能是因为心中有了期盼。现在每省下1元用来投资股票，将来都可以成长了一千元，一万元。所以在心中，不仅仅是觉得自己是省下1元，而是播种下了一颗基金种子，每一元都是一颗家族基金的种子，将来可以成长为参天大树。

所以说财务自由，与其说是一千万自由还是一亿自由，不如说是一种心灵自由，当你学会的控制内心的欲望，其实你发现世间的各种商品、名牌都不是必须品，也明白到其实财务自由比你想象中简单得多。心灵自由，不论贫富，总是过去感到满足，对现在感到安心，对未来充满憧憬。

年纪越大，我越感受到，工作不仅是赚钱的手段，更是我们生命价值实现的手段。

很多人渴望退休，渴望不用工作到处旅游。但其实这种所谓自由的生活，不用两年就会让人感到嫌烦。真的不用工作了，其实人的精神能量是非常低的。所以理想的状态，是有一种可以由自己自由掌控的工作，永不退休的工作，越做越好的工作。投资我认为是就这种非常理想的选择。

巴菲特90岁，芒格96岁，依旧活跃在投资市场。如果你愿意，你可以做投资做到一百岁。

投资由于是借助外力，投资收益是一种战略思维的变现，它本身超脱了体力劳力，甚至有时超越了脑力劳力（比如仅是耐心傻傻持有指数基金），复利的长度要求我们自身的长寿比短期的高收益更加重要。

所以哪怕60岁70岁之后，我们依然可以依靠投资参与到社会分工当中，一路见证国家的伟大成就。用投资的方式，来实现个人的价值。

我常常自问，50年之后，我80多岁了，这时的我在做什么呢？我相信我依旧每天跳着踢踏舞去上班，享受投资带给我无与伦比的乐趣。哪怕有一天我已经老得只能躺在床上，我依旧会对助理发出交易指令：买入一万股！ 投资，永不退休！

作者：u兄万亿孤独之路

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请原谅我用“网络股”和“电商股”来形容阿里巴巴、腾讯这样的公司，而不是“科技公司”。

“科技”的定义是随着时间而变化的。任何一项技术，开始都是高科技，逐渐变成低科技，最后被淘汰，或者被认为是一项本该就有的，毫无“技术含量”的的东西。比如说今天说起“汽车”，谁会认为汽车是高科技呢？ 即便是“电动车”，也要打“自动驾驶”的招牌，才好意思说自己是高科技车。然而，在马车的时代，汽车就是高科技，这马不用吃草就能跑，怎么不是科技呢？ 那时候人们向往的生活就是楼上楼下、电灯电话。

在一百多年前，铁路股、汽车股、钢铁股都是科技股。五十年前，电话股、家电股、空调股都是科技股。二十年前，手机股、上网股、网站股都是科技股。现在，电商股、社交股、娱乐股、视频股被称为“科技股”。那么，它们的科技水平高吗？

芯片在今天这个时代自然是高科技，人工智能大数据云计算，都要靠芯片，芯片股、软件股，毫无疑问是科技股。然而运用芯片和软件的应用型公司，其实也就是几十年前的手机股、网站股而已。五十年前，你要能弄个内燃机也算你本事，老百姓大字不识，拖拉机手是公社的明星，电工来按电灯就亮了，都是神迹一般。

现在我们看程序员打开一个黑乎乎的窗口，不知道在那里敲什么数字，就像是过去满手机油的老师傅在鼓捣一辆老解放，一会叫学徒递个工具，兜里都是钳子扳手之类。会议室里产品经理在白板上比比划划，一边拿起手机示范，好像回到了车间里，老师傅拿着螺丝刀指指点点，学徒们在旁听讲的样子。会议完毕，程序员打开了github，下载了免费的源码，一边打开自己的开发环境，“自主研发”了起来。

可是再过十年，2010年出生的年轻人，哪个不懂程序，电脑呢？ 小年轻一会功夫，就在柜台上排出了nginx, mysql, php和node.js，组装成了一个前端，又掏出一个早已准备好的docker，直接从云上一复制，一个后端也完成了。什么人工智能，云计算什么的，花了几块钱，找供应商买了点API访问权一接入，高科技的形象便瞬间崩塌了。

那么，当他们炒股的时候，还会把“电商股、社交股、娱乐股、视频股”当成科技股吗？ 换句话说，上网，还算是个科技吗？

当然未来也不是所有人都知道网是怎么上的，就好像我也不太清楚开车时气缸行程是哪个先哪个后，但世界已经知道了，气缸里的行程哪个先哪个后，已经不是什么有价值的东西。那么同样的，不要告诉我TCP有三次握手，这好像是茴字有四种写法。任何高科技，未来都是低科技，是常识。

到时候我们也会有自己的芯片，如同我们也能造车一样，只不过可能性能差一点，如同抱怨国产车的发动机不如日本车和德国车，可能到时候会有人抱怨国产芯片耗电量比进口芯片更大，但这都不重要了，因为汽车股此时就值几PE，未来可能所谓上网的公司，也就是几PE而已。

时移世易，很多事情做不得数。而股市恰恰是兑现未来的地方，假设某电商股估值为50倍，如果永续维持，岂不是未来50年，上个网都一直是高科技了？ 这样的话，我们的文明也差不多了，炒不炒股，已经没有意义。

作者：Velaciela

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欢迎收听雪球和喜马拉雅联合出品的财经有深度，雪球，3500万投资者在线交流，一起探索投资投资的智慧，听众朋友们大家好，我是主播匪石-34，今天分享的稿件名字叫做投资最本质的三句话，来自于梁孝永康2017。

在一秒钟内看到本质的人和花半辈子也看不清一件事情本质的人，自然是不一样的命运。要做好事情，关键在于看透本质，看透本质，关键在于化繁为简。

投资之难，就在于其过于简单，简单到你不相信，简单到你做不到。

我觉得投资的本质就是三句话，

第一，买股票就是买公司；第二，公司的价值等于其未来现金流量总和的折现值；第三，股价短期是投票机，长期是称重机。

真正理解并践行这三句话的人，一定是投资宗师级别的人。我一直以这三句话作为我投资的方向，虽然知道我还差的远，不过心向往之。在自己不知道投资思路和决策是对还是错的时候，仔细想想这三句话，我就知道有没有偏离方向。只要方向是对的，即使经过无数曲折，也必定有所收获，也有积累性，最终也不会差到哪里去。方向错了，再聪明做的再好也没用，最终一切都要归零重来，而且随着年纪的增大，没有几个人有重来的勇气。

在投资的过程中，能不能理解一个好公司是一个问题，能不能拿得住一个好公司是另一个问题。这两个问题也许是做好投资最难的两个问题。我认为要解决这两个问题，还是要从那三句话入手。

买股票就是买公司，股票的本质就是公司，真正理解了这句话的人，他研究投资的中心一定是放在公司身上，他的绝大部分时间都是在研究公司。这是段永平先生经常说的一句话，段先生是骨子里理解并践行这句话的人，做投资想的是去看懂这个公司，做实业想的是好好经营公司，而不是去搞概念圈钱，因为公司就是股票，股票就是公司，这是回归到本质的心态。

而股市里面大部分人不是这么做的，他们的时间不是放在研究公司上面，而是在研究市场涨跌上面。整天研究的是K线图，技术面，资金面，消息面，政策面，等等无数个面。无论其研究的是什么面，其实他们内心的动机就是要去预判股票走势，不管这个动机他们自己有没有意识到。人总是要给自己找一个逻辑自洽，他们只是要给自己的买卖动作找一个理论基础。人做事情总是要先说服自己，让自己觉得这么做是对的，而不管说服自己的理由是多么荒谬可笑。

用买股票就是买公司这句话来检验自己，你马上就能知道自己做的有没有偏离大道。可能很多人理性上已经知道了，不只是偏离，完全是背道而驰。但是他们感性上依然会按照原来的做法继续下去，毕竟能改变自己的人永远都是极少数。背道而驰的结果就是，你炒股20年，依然没有任何知识经验的积累性（很大概率还亏损不小），和刚入市的小白没什么区别，而在其他行业，你如果做了20年，绝对是资深高手。以后你如果想要改变自己，发现一切都要从零开始，只是那时候你还有勇气开始吗？芒格说人总是明白的太晚，而老的太快，就是这个意思。

有人说你不可能真正理解一个公司，这句话有一定的道理，说明了理解一个公司的难度。但是你如果没有偏离方向，把自己沉下去，把心放到公司上来，去完善自己对商业和公司理解的体系，而投资就是一个验证的过程，验证你理解的正确性。学习和投资，思考和行动，相互促进会形成良性循环，我个人对这一点深有体会。

比如我曾经持有福耀玻璃5年时间，在投资之前，我就理解了其专注而高效带来的物美价廉的核心竞争力，是全世界其他同行做不到的。不过我也知道其缺陷，重资产带来的巨额投资和大客户带来的应收款及产品售价话语权的削弱是其先天的不足。在持有的5年中，我几乎每一年都有卖出福耀的想法，但是其管理层的表现太过优秀，每一年都带给我震撼，其用后天的努力硬是弥补了很多的先天不足。5年时间，赚了4倍的收益，而且我在福耀玻璃身上学到了太多，对公司管理的理解有了质的提升。今年已经在25的价格卖掉福耀买入茅台了，其原因以前说过了，但是我相信福耀以后依然能保持其核心竞争力，福耀外部已经没有对手，除非其内部管理松散了，因为福耀不是高利润产品，高效的管理挤出来的利润空间是其核心竞争力及其重要的因素，没有了这个，福耀的护城河就会变得很脆弱。

包括我现在持有的万科，我曾经跟踪万科长达十年，之前也买过万科，不过没多久又卖掉了，虽然我知道万科很优秀，但是心里总是不够有底。直到最近几年，我对企业文化的理解有了极大的提升。在去年年底开始重仓买入万科，我现在对万科非常有信心，我相信自己对万科的判断和理解，其中有相当大的原因在于我对万科企业文化的理解和认同。尽管外界对万科有很多质疑，说什么的都有，但我从来不考虑这些。有人说万科股票不涨，我持有一年收益已经快20%了，而且趁着今年万科股票的下跌期间，我加仓了很多万科股票，我很满意，对其未来长期能给我带来合理的收益也非常有信心。

记得段永平在分享投资苹果过程时有一个故事：由于他自己就是做手机行业的，所以他在很早之前就理解了苹果的业务，但是当时乔布斯已经身患绝症，他不太确定离开了乔布斯的苹果还能否继续优秀，他认为乔布斯是一个报时人而不是造钟人（受《基业长青》这本书的影响），但是后来他渐渐明白了乔布斯不但是一个报时人，也是一个很好的造钟人。想清楚这一点后他开始重仓苹果，一直持有到现在（比巴菲特买入苹果还要早）。

理解一个企业有时候就是这样，当你有一个问题没理解透，你就心里没底。随着你对商业，公司，人性的理解不断深入，有些问题就渐渐理解了，功夫不一定在诗中。但是需要时间，需要你一直往这个方向走，不断深入，深入......

即使是天资聪颖的人，也需要时间，也需要积累。如果你连做都没去做，你一直是往大道的方向背道而驰，你根本没有资格说“不可能理解一个公司”这样的话。所谓的坚守能力圈，能力圈要深而不是广，这样的思想对于一个实践者来说是顺其自然的。当你真正去做，去深入研究的时候，你自然能明白你不可能搞懂很多公司和行业，你只能坚守少部分领域去深入。任何一个实干派都知道专注和极致的道理，而对于空谈派来说，他们什么都懂，夸夸其谈，其实什么都是一知半解，然后他们还会嘲笑那些实干派懂的太少，格局不够大，因为实干派往往只专注自己的领域，对其他的没啥兴趣。

公司的价值等于其未来现金流量总和的折现值：

这句话其实就是给我们提供一个理解企业的方向，不理解这句话，你即使把心思放在研究企业身上，你可能也会走偏。这句话其实很好理解，如果你现在要做一个生意，

投资100万，你这个生意的价值是不是一百万呢？不是，如果你这个生意未来能给你赚1000万，这个生意的价值就远不止100万，如果你生意最后失败亏完了，你这个生意还值100万吗？可能一文不值。

当然钱是有时间价值的，现在马上给你1000万，比十年后再给你1000万，肯定前者价值更大，而且没有风险，所以我们需要一个折现率，相当于固定资产的折旧一样。一个生意的价值就看其未来能给你带来多少钱，多少现金流，而且用一个合理的折现率去折算。一个公司的价值也是如此，你买一只股票，这个股票的价值不在于你花了多少成本价，而在于这个公司其未来能产生多少现金流折现。

那你是不是要拿个计算器去算，这个公司未来能赚多少钱，折现下来能值多少钱？不是，你算不出来。巴菲特非常推崇这句话，但是芒格说从来没看到巴菲特去算过一个公司的未来现金流折现。如果你真的去算，只能说你没有理解这句话。这句话只是一个思路，告诉你如何去思考一个企业值不值的投资。

比如今年很流行赛道这个词，就好像只有好赛道的公司才值得投资一样。而他们所谓的好赛道无非就是今年股票涨的好而已，比如科技，消费，医药。可能明年房地产涨的好，房地产也变成好赛道了。诚然一个公司要赚钱，行业属性很重要，但并非行业属性好，公司就赚钱。只要这个行业有长期市场需求，而这个公司在这个行业里做的很好，能满足消费者的需求，那都可以赚钱。如果这个公司能满足消费者需求的特质是别的公司很难取代的，那就可以长期稳定的赚钱，这都是好公司。如果你在一个好行业，但是你的公司没啥竞争力，竞争非常激烈，再好的赛道也没用。

我们投一个公司要选一个好行业，最终的目的也是因为在这样的行业里赚大钱的概率更大，未来产生现金流的能力更强。包括行业格局，护城河，管理层，企业文化等等所有的东西，都是要给看清未来现金流提供更多的线索，让你对未来这个公司能赚多少钱更有把握。

就好像你投资100万做一个生意，你肯定会各个方面去考察，你会考察行业特点，市场需求，竞争对手，你的合作伙伴，产品利润率，周转等等，你做这一切只是为了得到一个答案，就是要弄清楚这个生意未来能不能赚钱，能赚多少钱，更准确的会计说法就是现金流。当然你即使做了所有的考察，你也不可能精准的算出来未来能赚多少钱，但你心里大概会有个底，你就能权衡这100万投下去行不行。其实就是你内心在给这个生意估值的一个过程，看值不值得投100万。

投资也是如此，你对公司的任何研究，其目的就是要搞明白其未来能产生多少现金流，当然你不可能精准的搞明白，但是很多对公司的理解会让你有把握目前的价位买入，未来是有赚头的，会让你心里有底，这就够了。因为你投资一个公司的目的就是赚钱，而你对这个公司未来能不能赚钱都没有把握，你心里怎么会有底，你只是寄希望于股票的上涨，那就不是投资而是投机了。

股价短期是投票机，长期是称重机：

对于长期持股如何保持好的心态，我认为理解这句话非常重要。而且这句话是价值投资的核心逻辑，如果这句话不成立，价值投资整个理论体系就会崩塌，股票市场也就没有投资的意义，而完全是一个赌博的市场，我也不会走投资这条路。

股价短期是投票机，我们完全无法预测，群体人性就如海洋里的沙丁鱼群，当受到危险刺激时你不知道它们会游向何方，股价短期的涨跌完全是一种群体非理性的从众行为，把时间放在这上面没有意义。做事情最重要的不是你有多努力，而是你知道什么是没有意义的，做什么才是核心的。

但好在还有后半句话，股价长期是称重机，这才是意义之所在。就是从长期来说，股价一定会反应出公司的实际价值，有了这半句话事情就好办了，我们就有了做事情的主张。既然短期无效，而长期有效，我们就要放弃短期而着眼长期。所谓的低估买入，长期持有，高估卖出等等都是从这句话衍生出来的策略。

真正理解了这句话的人，必然会是长期主义的思维。短期思维的人说明根本没理解这句话，或者说他做不到（其实理解了但做不到和不理解没什么区别）。因为一个公司的价值需要长时间才能在股价上反应出来，我们不知道这个时间是多久，也许1-2年，也许3-5年，也许更久。但是按我的经验，只要你没看错，只要你不是买在高位，一般在5年之内可以反应出来。当然也许几个月就大涨几倍，这个我们无法预知，但无论是多久，我们心里上是一种长期主义的心态，我们的投资策略是一种长期投资的策略，我们无惧时间。

我们重点研究的是这个事情会不会发生，而不是什么时候发生。什么时候发生，交给上天。谋事在人，成事在天，我们只需要把我们自己的工作做好，上天的工作不需要我们去做，我们也做不了。好消息是时间总是会站在我们这一边，上天总是会成全那些把事情做对的人。只要你自己这一边没有问题，上天那边迟早会让你成功。即使中间有波折，也只是对你的考验，看你相不相信你自己，上天不会让那些连自己都不相信自己的人成功。而更多的人不是去把自己的工作做好，整天想的是去做上天的工作（预测股价什么时候涨），上天更加不会让这样的人成功。

当我理解了这句话的时候，我就不怎么纠结股价短期波动的事情了，虽然也做不到对涨跌视而不见，但是基本不会对我的心态造成什么太太的影响。我持股时间都是以年计，虽然也经常看股价，但是我内心不会有什么波澜，每天照样是该干嘛干嘛。更加不会花时间去研究股价方面的东西，我不会去做无意义的事情。

其实这三句话我以前在文章里说过很多次，因为其对我的影响太深了。这三句话听起来简单，要领悟并践行是需要很长时间的。至少对我而言，我不是那种顿悟的人，我是慢慢的在学习和投资实践中，越来越体会到这几句话的力量，因为这几句话道出了投资的本质原理。也许一个人的心真正沉下来了，才会越接近本质。本质的东西看起来总是最需要时间的，而人总是会想各种办法走捷径，想绕开本质，最终你会发现绕不开，遵循本质其实才是最快也是最不会错的选择。

学习投资，理解公司需要时间，一个优质公司从低估到股价反应出实际价值也需要时间。投资就是一个时间的游戏，动不动就是5年10年的。有些人说人生有几个十年，我等不起。其实对我而言，我并没有把这个过程看作是等，难道你的人生就只剩下投资了吗？难道你买入股票后就一直盯着它盯个5年十年吗？并不是。投资只是我人生中一个顺带的事情，我从不急于求成，对于学习投资，这是我的乐趣。比如我用几年时间看财务报表，我理解了很多东西，然后通过学习和经验总结慢慢的我又对管理，渠道，市场，品牌，企业文化有了越来越深的理解，这一切都会随着时间水到渠成。而赚钱只是对我认知的变现，是一种奖励。

这是一个长期的过程，投资是一个要贯穿我一生的事情，这就是我的工作。我并不是在等什么，而且我现在每天工作时间平均不超过2个小时，我大部分时间都是在做自己喜欢的事情（当然投资也是我喜欢的事情），这样的状态，别说5年十年，我希望是一辈子，因为我们一直生活在这个过程中，而不是等待最后的结局

作者：梁孝永康2017

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双十一是网民的狂欢，也是电商之间的战斗。最近几个礼拜，各种app上铺天盖地都是淘宝、京东、拼多多、苏宁的广告。无论这些电商巨头多么牛，它们都得打广告。不少电商巨头以广告起家，做大了之后，依然离不开广告，当要上新的业务的时候，第一时间就是铺天盖地的上广告。

当年淘宝就是通过免费策略加密集广告的狂轰滥炸，迅速干掉当时的老大易趣而上位的。当时在分众传媒电梯电视上的那句“淘啊淘啊淘”广告语至今还在耳边萦绕。

看到蚂蚁金融赚得盆满钵满，京东也想大力发展金融服务，还是复制当年淘宝的模式，大家这几个月在电梯间看到的都是徐峥这个搞金融的光头朋友。

广告对于一些行业太重要了，没有广告，它们根本没机会胜出；做大了以后，依然需要广告去巩固地位，维持竞争优势。

相形之下，如果某家公司的产品不依赖广告就能推广下去，那这家公司就太牛逼了。在互联网公司当中，可能只有腾讯能做到。

腾讯的两大核心产品QQ和微信，从零到十亿用户，好像都没有做过广告。QQ微信不用做广告，因为人人都是它的免费推销员。

这是它的产品特性决定的，产品牛逼的极致是不需要广告。酒香不怕巷子深。要做到这一点是很难很难的。它需要对产品本身的极致重视。在中国所有的互联网公司中，腾讯是最注重产品体验的，腾讯的很多产品都是“抄袭”，都是后发制人，如果不是把产品体验做到最好，它何以实现超越？

茅台也是不怎么需要打广告的产品，全民都在帮他打广告。背后也是因为其无与伦比的品质。有人说不是红军经过茅台，不是开国将帅力推，茅台没有现在的地位。其实，茅台在民国已经是白酒一哥了。那时候的酒鬼就以能喝到一瓶茅台为荣了。

还有哪些不怎么需要打广告的生意？我觉得墓地算一个。墓地一方面不好打广告，另一方面也确实不怎么需要打。因为优美的公墓都是有口皆碑，而且墓地产品也有一定的粘性，以前有宗族墓地，一个宗族都埋在一起，因为有这个情感需要，同时也便利祭扫。现在不允许搞宗族墓地，但是家族成员尽量埋在一个地方的愿望还是牢不可破的。这种粘性也导致墓地不怎么需要广告。前期只要圈了足够的客户，后面的客户不请自来。

其实，寺庙也是不需要打广告的，如果把寺庙看成一桩生意的话。寺庙大多建在深山老林里，但是依然阻挡不住善男信女们的朝拜。因为寺庙抓住了信徒们的心智，只要相信寺庙的灵验传说，那么香火是永不断的。而且，寺庙越老，故事越多，香客就越是趋之若鹜。这也是一个竞争优势自我强化的例子。新的寺庙永远无法和老的寺庙竞争。

一个公司如果像寺庙一样，一旦确立竞争优势，那么这种优势随着时间的推移只会不断增强而不是削弱，那这样的公司就太可怕了。

实际上，只有产品本身不依赖广告的公司才有可能做到。竞争优势需要广告才能维持，说明竞争优势本身是会随着时间的流逝而流逝的。广告只能延缓，而不能增强优势。

在投资的过程中，我们就需要不断寻找那些把注意力放在产品而不是营销上的公司，这样的公司才可能走得更长远

作者：重剑

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很多股民炒股多年，一直在懵懂中摸索，终不得法。每当市场不好，就会有股民朋友向我请教，怎么选股，怎么估值，现在怎么看，各种疑问。

在这些问题里，我最犯难的问题是，现在有钱应该买什么。我个人来说，资产绝大部分时间都满仓在股市里，就算有极个别时间有空闲资金，也会尽快换成基金或者股票。我觉得持股是比较舒服的状态，尽量减少决策的次数，因为每次决策都是很不划算的过程，为了一点钱，要纠结半天，最终结果也不可预知。

所以，我如果有钱，就会尽快的加仓，合适的股，合适的价格，直接早上集合竞价挂单成交。如果突然得到一大笔钱，就选一个综合性的组合，直接买入，不会去纠结某个股是不是刚大涨了一天如何的。

回到今天的题目，炒股难不难。或许你入市以来经历顺风顺水，感觉到只要选择一个好股票，一个好基金，就很快得到反馈，得到利润。但是，只要经历足够长，就会遇到无论怎样都难以赚钱的行情。

今天我看到一篇文章，是一个作者多年前写的。题目叫《清仓平安》。文章是2013年9月写的。文章中写到：

投资平安近6年，对平安不可谓不痴情，但平安也确实太绝情。在重仓股中，平安是唯一亏损出局的，认了，服了，平安的钱我赚不到，也不愿意再等。以后也不会再买入平安，哪怕它再创出历史新高。惹不起但躲得起，中国平安，你牛，我不玩了。

看到这段文字，一种悲凉涌上心头。写此文的时间，2013年9月，按照复权价格看，当时的价格16元左右，而今天平安80元。作者在黎明前清仓了平安。

新股民对当时的历史可能不太了解。2009年小牛市之后，2010到2012年消费股牛市，2011到2014，几年时间里，上证指数始终在2000点摩擦。反反复复的震荡，在那几年里成交量越来越小，谈论股市的人越来越少。股票的估值越来越低。

平安在2013年的最低市净率1.4倍。如果仅仅是估值低，也不会影响股民的心态，2013年初公布的年报，2012年度，平安净利润增速2%。正因为此，这位作者，才下定决心清仓了持有6年的平安。就在他清仓之后，2013年平安利润增速40%，2013，2014，2015，连续3年增速接近40%。

扪心自问，如果是现在的我，身处一个5年的熊市中，我能否坚定的看好那个中国平安。

这个问题，就是我今天想提出来的。当我们掌握了价值投资的基本方法后，仍然有很大的可能，在未来的若干年里收益非常低。我们的路在何方？

经过我的思考，我想说2点：

第一，在一个系统性的熊市中，我们很难独善其身。历史上，2001到2005五年熊市，2008大熊市，2010到2014五年震荡，2018年整体性熊市

可以说，我们很难找到一个方法，长期稳定的通过股价上涨来实现收益。

对我们来说，更应该解决的问题是，如何避免自己的精神崩溃在黎明前的黑夜里。

第二，此文想表达的核心观点：只有通过红利再投资的方法，可以让我们从精神的层面战胜熊市。

我们在股市赚钱，有2个大的方向，1个是股价上涨，另外一个被大部分人忽略。就是增加股份。

如果一个股票估值一直不涨，会怎么样呢。

以国有大银行为例，建立一个红利再投资的模型，连续30年红利继续买入增加股票。

假如某银行保持3%的增长率（作为百业之母，考虑通胀这个增长率应该很有的） 买入股息率不低于5%，那么年化收益率是8%以上。这个收益率是在极其保守的状态下计算的。

如果本金是10万，30年后市值达到130万，收益超过10倍。

这个假设还是在估值不涨，股价上涨的情况下。实际上，如果股价不涨，红利再投入模型的收益率会更高。

我没有列出具体的计算过程，大家可以从逻辑上来推演一下。红利再投资策略几个因子：

估值越低，未来收益越高。

股价越跌，来收益越高。

股息越高，越稳定，未来收益越高。

维持低价时间越久，未来收益越高。

这个模型，最合适的股票就是那些长期维持高分红，低估值的股票。有兴趣的可以用工商银行，中国神华，试一下。10%年化是不难的。这还没算中间由于估值上涨带来的收益，10年里总会有一个牛市。

在实际的炒股过程中，我们都有一个经验，当我们准备买入一个股票的时候，是不希望股价上涨的。假如我们准备连续n年用分红继续买入股票，我们就会希望股价不要涨。

如果回到2013年9月，或者在今日，如果目标是获得更多的股票，我想，我或许可以熬过漫长的黑夜，在黎明到来的时候，我会发现我已经有更多的股份数量，以更多的股份数量，来迎接估值的提升，迎接更大的辉煌。

作者：洛阳小散户

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一、最近几年快速发展的拼多多势头强劲

第二季度拼多多的收入为121亿，增长67.3%，环比增长86.4%。销售费用同比降低9%，环比降低36.8%~74.7%，这使得拼多多非公认会计准则股东净亏损仅为0.8亿，亏损比率为0.6%。第二季度年活跃买家数保持着4000万以上的增长，年化活跃买家增长41.4%约6.83亿。这是拼多多第二季度的业绩，第三季度的业绩即将发布。

MAU增长55.4%至5.69亿，环比增长8140万，每季度MAU增长快于年化活跃买家增长。这个季度的年化活跃买家获客成本为165元，环比降低4%，而同一个季度阿里巴巴的获客成本为853元，环比提升43元，可见拼多多目前仍处于快速获客阶段。拼多多过去的用户以三到五线用户居多，而在“百亿补贴”持续了2年后，一二线用户急速上升。这也是为什么你会看到，无论是MAU还是年化活跃买家都有了非常大的增长。

无论是从收入、MAU还是活跃买家数来看，拼多多最近每个季度都保持着极快速的增长，费用也在同期收窄，且公司上半年仍然保持着2.9%的货币化率。但在这种健康的增长速度下，拼多多每年对参与““双11””的热情都不是很高，至少没有淘系电商和其他电商平台高。除了拼多多之外，像短视频的直播电商，包括最近非常火的社区电商，在这些新模式电商的崛起下，传统电商平台““双11””特价大促节已经产生了一些悄然的变化。

二、羊毛还是出在羊身上，先回顾一下拼多多模式，““双11””特价大促本质上的商业模式是什么？真正持续便宜的原因是什么？

一个商品销售时，公司会做一个预算。比如客单价50元的东西，如果说10%-20%是促销费用，在不改变供应链系统的前提下，你可以把折扣在11月11日集中给到一些商品，这几天卖35元，甚至你可以卖25元，然后平常你恢复到50元。还有一种是你直接降价，比如卖40-45元。所以实际上““双11””是厂商参与销售的方式，是销售预算在支撑。但最近几年很多厂商开始逐步选择其他玩法，比如直播带货、拼购、社区电商...这些分流掉了很多预算，包括现在越来越流行加赠品方法（赠品也是预算里出的，买一个非常好的酒，送你三瓶很便宜的酒，但其实这块羊毛多薅了，其他地方就少了）。

而如果你希望让商品平常也能做到30多元，而不是40-45元，你可以改变供应链体系，改变推荐系统，比如哪个公司有能力持续做好供应链，卖出最高性价比的产品，就一直给他更好的推荐。而且拼购模式和社交电商，也让采购单非常集中于爆款上，且订单非常大，进一步拉低成本，这是拼多多崛起的重要原因，也是拼多多上为什么东西会非常便宜的重要原因。所以，真正持续便宜价格的原因是改变供应链体系和商业模式。

拼多多是以用户为首先导向的平台，这点和他们坚持做信息流算法推荐有关。他们更多地将商品视为一个个信息（你可以把它理解为一个商品信息版的今日头条或抖音），而算法会给用户不断推荐可能更喜欢、且实惠的商品。所以当一个商户他卖的产品好，供应链好且可以更低价格售出好物时，他就会得到更多推荐，正向循环（所以拼多多的广告位也较天猫要少，因为广告位会影响一些，拼多多的思路是你在那打广告还不如把东西卖便宜点，让利消费者呢，而拼多多推荐目标也不是谁广告多，谁一段时间促销多，谁在前边，他还是想推性价比最高的），加上拼购和社交电商，以及拼多多的其他玩法、高水平的运营...所以相对来说，他们对以一段时间促销来提升销售额的方式兴趣并不大，因为平常已经做的非常便宜了。拼多多有一些小游戏对于特别忙的用户，可能没时间折腾，因此得不到最终纸面的优惠，所以拼多多也做过直接在“618”以百亿补贴来做优惠，很多价格比““双11””还要低。

我非常喜欢买东西时撸羊毛，但持续撸羊毛的关键是，你要找一个羊毛就容易长的非常多的羊，而不是不断提升撸羊毛的技术。

三、新电商模式改变了哪些传统““双11””的特价大促模式？

如果你想吃一顿火锅，你需要买羊肉、肥牛、海鲜、蔬菜、酱料等等。你是否会在““双11””去电商平台买一堆囤起来，然后在““双11””之前基本不吃火锅？还是说找一个日常就非常便宜的平台，然后在有需要的时候再去买这些食材？

囤货行为的产生，更多是因为购物节而改变，被迫调整了自己“吃火锅”的时间次数和意愿，来配合促销活动。而拼多多的思路是，让购物模式因用户而变，直接把大额的折扣在平常4个季度都给你（当然有一个重要原因是农产品是拼多多最核心的品类，而衣服鞋帽是淘宝和天猫最核心的品类，这两种促销方式有自身平台最核心销售品类区别在里边），这也是拼多多在这两年快速崛起的原因。第二季度业绩会上，拼多多也是再次强调了会继续投入农产品供应链的建设，提高农产品电商渗透率。

传统电商平台在“双11”以超低的价格和优惠券构筑补贴活动，而拼多多和一些直播带货电商、社区电商是将这些折扣均匀地分布在1年365天。加上拼多多最重要的拼单模式，用平台的社交撮合成大额名单降低采购价，这些是拼多多对“双11”没有那么依赖的原因。无论是拼多多、直播带货、还是社区电商，与传统电商相比他们都有一些新的商业模式，比如拼多多的拼购和C2M。

“双11”起源于阿里，可以说是当时淘系电商非常重要的创新，京东跟随之后，逐步形成了全网的购物节。而拼多多、电商带货、包括今年网易严选的一些细分电商，却并不参与“双11”，这些电商平台更倾向于选择将折扣放在平常时间，做到日常低价。

相较其他电商，拼多多非常有意思的一点是，它有大量的白牌SKU产品（之前也介绍过，比如你买筷子和碗，你可能不知道这个筷子和碗是什么品牌，但这些小物件你几乎天天都得用，这些就是比较典型的白牌产品），拼多多通过拼团和C2M大幅降低了中间链条，直连工厂（农产品就是农户）和用户，所以他的价格非常低（拼多多补贴更多属于获客行为）。而且这些是平常就用的消费品，他本身就具有及时性。而随着电商渗透率和使用深度越来越高，消费者的网购水平也越来越高，他们会货比三家寻找尽可能低的价格，而非单一的平台。

四、传统“双11”是大促扩张思维

阿里“双11”在19年增速为30.5%，而“双11”在18年增长是28%，保持和电商大盘接近的速度。除了早期出现“双11”时增速非常快，之后阿里天猫的GMV和阿里“双11”GMV基本保持一个速度，总量大约是阿里“双11”是天猫GMV的8%左右。从GMV总量占比（这还是仅仅是和天猫总GMV对比）来看，最少90%以上的GMV是日常贡献。决定一个电商平台消费者的喜欢程度、频次和深度，要比“双11”当天是否便宜重要的多。

而现在一部分平台厂商的思路是将“双11”拉长，而且活动种类越来越复杂。像18年京东将时间拉到10月18日，而天猫从10月初开始预热。平台也将大量补贴和折扣集中于“双11”发放，而将补贴和折扣也做了拉长。相交之下，拼多多则将更多的折扣放在平常时间里；电商带货则是将更多折扣、新品促销根据季节、时间和假日需求放在平常时间，比如抖音电商一哥老罗带量的大牌半价活动。

五、为什么拼多多并不需要“双11”？

传统的“双11”还是采用相对复杂的优惠券、满减、红包叠加、预付定金等方式，这是由于，平台一方面希望“双11”促使用户使用时间更长，一方面也希望通过比较复杂的游戏玩法，让获得更低折扣的难度变高。而拼多多的补贴思路简单粗暴，最大的好处是拉低了决策成本，很多用户非常喜欢这种，就如同有人喜欢吃肉，你给他做各种半肉半菜，哪怕做到米其林级的料理，都不如让他直接吃烤羊腿和烤全羊来的爽快。

六、“千元能花，10元能省”，年轻一代的消费观念正在改变

很多投资者很惊讶，一些很贵的二次元手办和游戏皮肤可以卖那么火，一些客单价200多餐厅吃一顿要排2个多小时，而同时为什么很多便宜的小东西又那么高销量。但这是现在年轻用户，特别千禧一代消费者很大的特点，就是千万能花，10元也能省。千禧一代的年轻人，愿意去吃人均200元的餐厅、氪金、花高价买喜欢的游戏皮肤，但同时又愿意去名创优品这样的精品10元店购买大量的便宜商品。这种消费观念正在改变双11。双11强调的是价格低，而且限时，但很多年轻人随着收入提高，他们需要更多样的消费体验，而且他们消费弹性非常大，

即可以买非常贵的东西，又可以买很多很便宜的日用品，他们的消费幅度，比80后，70后振幅会大很多。这些往往是低价无法提供的，如果低价可以，那其实他们看200多客单排队，去吃便宜的老咯，看喜欢手办太贵，去买其他动漫里其他角色就好了。但明显并不是如此。

千禧一代很多人，会去名创优品不断买10元好物省钱，也会去买二次元1000多元的喜欢的角色手办，好的电商产品和新的商业模式，才是增量最重要的原因。喜欢喝奶茶的女生，会在“双11”多囤奶茶，但她可能全年喝奶茶的量并没有多大变化，真正让她每年多喝奶茶原因是出现了喜茶这样更加精致和升级的产品。

最后，“双11”类似于欧美国家线下购物的圣诞节前特价大促销，只是从线下移到了线上，但新的电商模式和供应链体系带来的价格体系改变，正在慢慢改变传统特价大促。

作者：Conan的投资笔记

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就这一话题，业内先后有两位重磅级大佬发声。睿远基金署名“老睿”的《投资是认知的变现》，主要是从基金公司和基金管理人的角度看这个问题。有知有行的孟岩则是从第三方销售机构及基金投顾的角度进行了解读。

今天，就同一话题我做命题作文。我主要是从个人投资者和基金组合主理人的角度现身说法，谈谈我的个人理解。

一、对投资认知的进阶：有什么样的认知就有什么样的收益

“投资是认知的变现”的主要观点：个人投资者的最终收益是由对投资理解的认知决定的，有什么样的认知就相应有什么样的收益。

对这一点，我个人深有体会。自入市14年来，我对投资的认知大致可以分为四个阶段。

第一阶段：投资是赚市场波动的钱。

这是我2007年刚入市时对投资的理解，操作标的主要是股票。主要是试图把握市场的波动，以低买高卖为主要特征。经历过2008年的熊市之后，这种认知马上就破产了。我很快认识到：赚市场波动的钱并不是一件容易的事，普通散户没有任何优势。这条路几乎走不通。

不过那两年在股市里摸爬滚打，像技术分析、大势研判等方面倒是打下了比较好的基础。股票虽然做的不太好，但那些东西用于分析基金是绰绰有余了。我现在给你们写《每月策略》，好多东西就是那时打下的底子。

第二阶段：炒股不如买基金

在2007年入市时也买了一只基金。我买的第一只基金是兴全趋势（当时叫“兴业趋势”），不过当时买的钱不多。

在经过2008年的熊市之后，一次偶然的机会，我发现这只基金的表现要远远优于同期自己炒股的业绩。2007年牛市时业绩跟得上，而2008年熊市时跌幅远小于大盘。兴全趋势可以说是我的“启蒙基金”，将我带入了这个适合自己的赛道。

通过研究同期市场优质基金的表现后，我迅速认识到：基金具有专家理财的优势，效率要远远优于个人投资者，对非专业人士而言，炒股不如买基金。从此少走了很多弯路，少亏了很多钱。

第三阶段：长期持有是基金投资的正确方式

在基金投资的道路上也不是一帆风顺的，前期也走了一些弯路。对基金投资，我最初的理解是：吃肉时在场，挨刀时开溜。稍微赚了一点钱就老想落袋为安。而且当时对自己的个人能力也极其自信：基金投资只需要研判大盘就行了，不要深入到个股，甚至都不需要深入到行业，比股票要简单多了。

这样我搞了几年，来回进进出出，几个基金之间换来换去。后面发现自己瞎折腾了半天，收益还不如拿着兴全趋势一直不动。

对这种现象的根源，我当时进行了深入的研究。一是交易频繁，手续费损耗较大。二是即使是基金，要想做成“低买高卖”也是非常困难的。有时躲过了下跌，但由于没有及时买回，同时也会错过上涨。三是人性的弱点：贪婪和恐惧，很难克服。我毕竟也不是圣人。

要解决这三个问题，长期持有就是非常简单的一个方法。通过一些优质基金进行回测，长期持有其实收益并不低。关键是自己不操任何心，平时该干嘛就干嘛。

第四阶段：投资的本质是赚企业长期成长的钱，而非市场博弈的钱

长期持有的大方向肯定是没问题的，但实战中并不是所有的基金都是这样的。如果找了一个烂基金，长期持有不但赚不到钱，反而是个坑。什么样的基金适合长期持有，如何才能找到好基金，这是一个很大的课题。后面五年多的时间里，我一直在上下求索。来回试了很多基金，中间也交了不少学费。

在2016年，东方红和陈光明对我的影响很大，我探索多年的问题终于找到了答案。他们崇尚价值投资：任何投资，收益都是来源于货币的时间价值，投资的本质是赚企业长期成长的钱，而非市场博弈的钱。我当时对所有的“十年十倍基”都进行了深度研究。像富国天惠、嘉实增长这些基金，仓位基本都是固定的，很少进行仓位的增减。其收益并非来源于择时，而是择股。他们长期持有的一些股票（如贵州茅台、恒瑞医药等），十年间都有几百倍甚至上千倍的涨幅。

这些“十年十倍基”的共同特征告诉我们：优质的基金必定是赚企业成长的钱，而非市场博弈的钱。通过这个规律，我迅速理清了思路，困扰多年的难题迎刃而解。

通过我自己的成长路径，我深刻的认识到：投资体系的成长和完善，就是一个认知进阶的过程。有什么样的认知，相应就会有什么样的收益。上述进阶过程，就是“投资是认知的变现”最好的诠释。

二、投顾进阶之路：最根本的是提高投资者的认知

作为基金组合的主理人，我实际上也是干着投顾的工作。投顾，说通俗一点就是如何帮投资者赚到钱。我对投顾的理解和认识，也是一个不断进阶的过程。

第一阶段：推荐基金就是投顾

虽然基金投顾规范是2019年10月之后才出现的，但实际上投顾行为始终伴随着公募基金本身。

早在2013年时，我实际上就在干这事了。当时的数米基金有个2000多人的qq客服群。我那时比较闲，没啥事，经常在里面聊天。由于我买的基金都赚钱了，天天都有人问买啥基金。

按现在的标准来看，推荐基金实际上就是一个投顾行为。我当时的想法也很简单，基金都告诉你了，难道还赚不到钱吗？

第二阶段：投顾需要有完善的投资体系

很快我就发现光告诉买哪个基金是没啥用的。马上就会有人接着问：啥时买、现在能不能买？后面也会有人继续问：现在是不是该卖了？而这样的问题是没法回答的。因为对他个人的情况不了解：风险偏好、投资时限、可投资金额的占比等。简单回答买，还是不买，这都是不负责任的。

在2016年盈米基金上线且慢之后，当时肖雯、孟岩等人的观点对我影响较大。他们认为：投顾需要有一套完整的投资体系和投资逻辑。至少应包括：何时买、买什么、何时卖、什么样的风险/收益特征、匹配什么样的人群等。后面几年我都是致力于建立完善的投资体系。五剑系列都是在实践中逐步完善的，一直到“竞争力定投”封山。

第三阶段：投顾需要投资者陪伴

我在基金组合的实践中发现，即使是像价值五剑这样相当完善、成熟的投资策略，仍然还是不够的。跟投人都是普通的投资者，会面临着贪婪、恐惧等人性的弱点。他仅仅是复制了组合持仓，在市场面临大幅波动时，依然有可能拿不住，出现“高买低卖”的情况。在这种情况下，就需要进行投资者陪伴，帮助他们度过市场上比较困难的时光。

所以这几年，我们相当一部分的精力都是放在投资者陪伴上面。投资者陪伴是投顾的一个重要的组成部分。

第四阶段：最根本的是提高投资者的认知

在今年的疫情之后，对投顾我再次进行了深入思考。作为全市场最老牌的组合之一，价值五剑运行已经超过四年了。根据我和投资者交流的情况来看，收益最好的还是2017年就跟投、经历过2018年熊市的那批人。

这些人收益好，并不是因为自身投资水平有多高。由于他们长期看我的文章，已经潜移默化接受了我的观点，深刻理解了投资体系，他们对投资的认知要高于一般的投资者。从而能坚定执行投资策略，达到或接近我们预期的效果。因此，要想帮助投资者提高收益水平，最根本的还是要提高投资者的认知。

进入2020年之后，在之前的基础上，我更注重于提高投资者的认知。

三、投资是一门手艺活

对于如何提高认知，我这14年也是一段辛酸路。

很多人的回答是：多读书、多学习、多总结。这当然没有错，但仅靠这些还是远远不够的。投资的实践性极强，与其说是一门科学，到不如说是一门艺术。投资里面有很多东西，你不要试图用数学的语言去精准描述。即使是同一个东西（比如价值投资），对每个人的理解和适用都不完全相同。可以说，投资完全就是一门手艺活。

我对投资的这些认知，部分是源自书本，但更多的还是来源于这14年的实践。我最深的感受就是：你自己一定要去买，要去实践。亏钱之后总结的教训才是最深刻的认知。我现在给你们写的这些东西，好多都是前期用真金白银的亏损换回来的。

从我和投资者交流的情况来看，好多人表面上是理解了投资，其实并没有真正的理解。

比如长期投资这个问题，很多人就并没有真正的理解。有人问我：市场存在波动，坐过山车怎么办？他的认知就是停留的我刚开始入市时的第一阶段（投资是赚市场波动的钱）。还有人问：你让我长期投资，那钱就是一辈子都放在那里，不消费了吗？他显然没有资金规划和资产配置的概念。现在很多投顾机构都比较推崇的“四笔钱”理念，就是回答这个问题的。

投资是一门手艺活，实践出真知。要想提高对投资的认知，除了学习之外，一定要自己亲自去实践。不要怕亏钱，亏钱本身并不可怕，可怕的是不知道钱是怎么亏的。亏钱之后提升不了认知水平，那这个钱就真的是白亏了

欢迎收听雪球和喜马拉雅联合出品的财经有深度，雪球，3500万投资者在线交流，一起探索投资投资的智慧，听众朋友们大家好，我是主播匪石-34，今天分享的稿件名字叫做我爱熊胜过牛——如何在别人恐惧时保持贪婪？来自于朱酒。

别人恐惧我贪婪，这句话大家都耳熟能详，但真到了都恐惧的时候，往往绝大多数人只会更加恐惧。人都有痛觉，因此产生了防卫意识，所以价格投资才是真正符合人天性的。上涨时候有多开心，下跌时候就有多难过，大多数人都会趋利避害，所以大多数人在股市里都没有赚到钱。

价值投资者永远都是小众，因为在大家都开心的时候，他们看到的不是股价在上升，不是持仓市值在上涨，而是手里的股票估值越来越高，要提防泡沫的破裂；而在大家都因为股价暴跌而难过的时候，他们却两眼放光，那么多好东西在打折倾销，这才是他们最幸福的时候。

我爱熊胜过牛，在所谓的熊市里，才是我最开心的时候。而牛市，经常会让我头疼不已，即便天花乱坠，也是红粉骷髅。做投资十几年了，我的大部分收益都要感谢熊市。没有2013年之后的蓝筹股低位杀跌，就没有我在2015年的翻倍收益。2018年的下跌幅度是历史第二大，但就在那一年的年底，我辞去了所有工作，成为了一名职业投资人。

单边上涨可以赚钱，而好股票大跌可以赚大钱，这一直都是我的信条。所以很多人问我，8月份以来地产股如此崩溃，我是如何给自己做心理按摩的？坦白地说，我真没有这种舔伤口的经验，看着屡创新低的股价，我想的是：“这都是落难的王子，一旦重回王宫，那就是不尽财源滚滚来了。”

当然，我们首先得确定这真是一个王子，而不是一个替身。这就是我一天学习12个小时，总在午夜时分坚持写文章的原因。

世上没有火眼金睛，只有孜孜不倦地努力。视野和知识能带给我们有穿透力的眼光，胸怀和无私能让我们摒弃杂念、坚持真理，而要得到这些，除了努力学习，别无他法。

知识浩如烟海，我只能守住自己的基点，然后一点点向外搭建能力圈。这就像年轮一样，每一个外延都需要经年累月的沉淀。在能力圈里面，即便遇到了狂风暴雨，也可以安然入睡。而在能力圈之外，或者是一个并不坚固的能力圈中，仅仅打打雷，投资者可能就彻夜难眠了。很多恐惧，都源于自己的出圈。

研究一个行业不容易，研究一个企业更不容易，要经过很多次起起落落，我们才能真正清晰地看到行业和企业的利与弊，而这期间已经付出了很多代价。

投机则是另外一种恐惧的源泉，与前面的懵懂买入不同，很多投机者开始加仓的时候，并不是因为企业的基本面在好转，也不是因为这只股票的内在价值被低估了，他们很清楚所投资标的的价值并不大，只是想抓住一个机会，有点利润就撤退。但很多时候，机会只是看起来存在，真正去抓的时候，却发现那下面是个陷阱。

于是我们经常看到一些人紧紧捂着自己的股票不放，但那不是因为他真正看好这个企业，仅仅是在投机的时候一不小心被套牢了。这种恐惧是痛彻肺腑的，不要说贪婪，投机者往往提起股票的名字都会心痛不已。

拿着毫无价值的东西，看着股价大幅下跌，还不敢随意割肉，很多人都有这样的体会吧。人在江湖飘，谁能不挨刀？投机做得多了，套牢就在所难免。

我在买入一只股票的时候，都会问自己，这笔投资如果两年内不能卖出，是否还要继续？因为这样的原则，我少赚了很多钱，也因为这样的原则，我避过了很多坑。在虚拟市场待得久了，我们经常会忘记投资的本质不是炒股，而是入股。

看看那些每年只能增长10%，却拥有100PE的股票，如果这是一个非上市公司，没有套现的可能，你会买吗？把别人当成傻子的人，经常是现实里的傻子。而股票市场，一直都不缺这种自作聪明的人。

有些股票的崩溃，只是时间问题，有些股票的上涨，也是时间问题。该守恒的一定会守恒，而大多数投机者会在这个回归过程中，丧失自己的机会。

春生夏长，秋收冬藏。喜欢冬天的人，看哪里都是温暖。熊，是我最好的朋友，我只在熊市里贪婪，而不会在意谁正恐惧。

作者：朱酒

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欢迎收听雪球和喜马拉雅联合出品的财经有深度，雪球，3500万投资者在线交流，一起探索投资投资的智慧，听众朋友们大家好，我是主播匪石-34，今天分享的稿件名字叫做拼多多真能与淘宝平分天下吗？来自于投资九剑9。

记得大道曾说过，以后拼多多可能跟淘宝平分天下~！

目前拼多多气势如虹，无论是用户数还是股价。网上盛传景林调研拼多多的文章，声称推翻了人们对拼多多固有的看法。在当前的电商格局下，其中的结论也有其合理性。淘宝模式不是万能，也有其缺陷。那就是淘宝很多商品链条过长，小卖家从批发商和代理商进货，自己再推广运营、开直通车、给淘宝客分利、玩各种优惠券套路等。成本居高不下。拼多多直接连通源头厂家和消费者，把商品流通链条缩短了，再加上绝大部分都是白牌和农产品，无须在品牌上投入。拼多多暂时也不抽销售提成，商品只要计算生产成本和运费。不少商品价格确实做得很香。这才是拼多多起来的根本原因。拼单，拉人砍价，补贴，微信扶持等都是催化剂和外部条件，核心是拼多多C2M模式。

C2M模式是万能的吗？拼多多拥有巨大的用户群和流量，不收销售提成，甚至愿意补贴，为什么绝大部分品牌商还是不愿意入驻？是阿里强势强迫吗？显然不是，很多品牌都在京东挂着呢，唯独不上拼多多。C2M的模式天然不适合品牌，品牌才不会只赚个加工费，品牌是要利润的。同时品牌要发展壮大，离不开代理和分销体系。这也是为什么越来越多的品牌上天猫，同时有大量的代理商和分销商在淘宝代销。关于品牌商就不多分析了。天猫牢牢把握着这块最肥的蛋糕。再回过来谈C2M，拼多多的C2M模式是独有的吗？显然不是，这是接下我要说的重点。阿里为了阻击拼多多，今年3月份推出了淘宝特价版。截止9月，特价版月活跃用户超过7000万。年底毫无悬念用户过亿。特价版在苹果App Store经常霸占免费榜第一的位置。

为什么？无他，唯便宜尔~！阿里把1688平台的工厂和批发商直接引入特价版。更推出了一元购常态化。价格是真的香，谁会拒绝基本免费的商品呢？

好了，既然拼多多和特价版都玩C2M，那拼什么呢？最终还是拼成本、价格和服务。相同的价格哪个平台能给商家带来更多的利润，哪个能给消费者带来更好的购物体验。特价版和拼多多哪个更能为商家降低成本呢？

阿里在电商领域耕耘多年，大数据什么的不谈，在物流和金融领域，阿里无疑是遥遥领先拼多多的。我们看一则今年四月份的消息：菜鸟C2M供应链升级，淘工厂入菜鸟仓优先“入仓即回款”

什么意思呢？工厂只管研发和生产，打包发货，销售预测等后续服务都可以托管给阿里。把货仍给菜鸟就可以马上回款，极大的提高了资金利用效率。而且物流成本远远低于自己发货的成本，这点是拼多多短时间做不到的。菜鸟物流逐渐成为基础设施。也逐渐成为阿里的杀手锏。

C2M的核心说完了，在扯扯别的。拼多多目前在农产品品类或许有一定的优势。这也是拼多多有意避开阿里和京东的优势品类，长期发力的结果。但随着农村淘宝的下沉，盒马的供应链，菜鸟产地仓，以及高鑫零售等合力做生鲜和农产品，很难说拼多多在农产品上有很深的护城河。

最近听的最多论调莫过于脱淘入拼，人找货变成货找人，拼购社交等……

为什么从淘入拼，是拼这个动作吗？用户为什么要厚着脸皮拉朋友拼单？还不是因为价格便宜吗？如果特价版的价格和拼多多一样甚至更低，还拼个什么劲呢，拼智商吗？？还有很重要一点，人喜欢分享自己最美好的一面，不太愿意分享自己窘迫的一面，或许可以分享部分实惠的商品，但很多涉及到面子的东西是不愿分享的。在朋友圈晒自己生活多么有格调和品位，怎么天天在拼多多买十几块的衣服？二十块的鞋子？朋友看了会怎么想？？真愿意都分享吗？？还有涉及隐私的商品。会不会自动被分享出去了呢？？

关于人找货与货找人，谁家还没有个人工智能推荐？拼多多开始没有搜索，那是因为SKU和商品不够多的借口，商品一多，谁会反人性不做搜索呢？

还是回到本源，如果一件商品同样的价格，在一个平台需要拉人拼购，在另一个平台直接下单，谁会去找人拼单呢？

作者：投资九剑9

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来源：雪球

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对待顶级优质股，看不到深刻基本面前途的，持有者总会发生摇摆不定的情绪变化:“悠悠上涨心潮澎湃，激烈暴涨顶礼膜拜；踯躅不前气急败坏；长持不交易又寂寞无奈，出现审美疲劳；风格转换质疑动摇，总想耍小聪明跳来跳去”等等，但是历经岁月风霜，回头一看这些超级品牌，依旧少年般蓬勃成长，不断低点高点推升抬高。不管任何属性的资金来来往往买进卖出，企业按照自己的节奏发展扩张提价壮大。是幡动还是心动?明白者自有定论。

其实股市中所谓的幸运不是坐等，而是做好充分研究和准备。比如某医药股，忽而给商业零售业的估值，忽而又想起他是医药制造业细分龙头。关键是他的两业结合模式优越，现金流不错，净资产收益率稳定，还不断在其“医药商业高速列车”上添加最适宜的大单品，只等未来不断发酵利润和市值。若理解整个商业本质，有毅力有准备就有机会，幸运总是会奖赏给那些善于在对的方向上努力坚持的人。

什么是价值？就是标的企业孕育的能量和燃料已经足够量级，无论是从估值还是未来成长大趋势，各种逻辑综合已经确定显示未来爆发起来收获颇丰。只等你在合适的时候不断地跟上它，它就像核电站一样，源源不断的向外供电，不断爆发能量。有持续能量积蓄的企业，就是那些有一定商业模式的，有自己护城河，身处好行业好赛道的行业龙头或者细分龙头。

理解的广义一些，其实人生无处不投资，活着就是时时刻刻在进行着投资。但是千万个人有千万种活法，仅仅少数人能活得极为成功，这就跟股票投资一样。但有一点，肯定是和最优秀的人和最优秀的企业一起玩，你的成功概率会更大一些。

在股市里想获得更多的幸运，首先要有获得更多幸运的实力。因为很多的幸运其实并不是偶然，比如在一些好的赛道上发生的一些不断成长的真切生动的故事，那些优质企业不断的抓住经济发展中的最佳的历史机遇，给自己市值带来了最好的成长期。那么，我们想要获得幸运，首先你必须得学会长期酝酿等待，会长线的持股，有股票才有可能有更多的幸运事件发生；然后我们要有所甄别，精挑细选，一定要选择那种长期存活且有能力抓住幸运的行业龙头、有护城河的企业、至少是能够保证持续经营，占据行业特殊地位的企业。

其实我对可投资企业分类清晰，是学习彼得林奇的方法。持什么股？守什么息？要做到心中有数，很多朋友说大家说我进化了，其实我就是将分类清楚，进一步明白各类企业未来收益前景，从而精益求精而已，这种进化，其实是对价值的不断深刻认识的升华。

不能因为市场价格波动而发生情绪化波动，尤其是选择上绝对不能离开最好的标的！涨多了，估值看不下去，买下手去，你就等稍稍平复以后再说，或者拉长时间定投式慢慢介入；卖出时候也不要轻易做决定，实在看不过去的估值，可以采用缓慢分批处理的方式。不然你稍微一放松选股或持股要求，最终下一波你会发现，依然手握垃圾。

当前一些行业的低估引起了很多人的关注，很多人恨不得能抛弃消费医药的优质股去换那些强周期、大蓝筹的筹码。除了静态市盈率、市净率，面对未来的资产的评估，还要看长期未来的行业大趋势。长期来看，消费医药还是能够长期跑赢其他行业的。

有人说成长性难以确定，其实成长性的判断困难就和静态低估的企业何时恢复、恢复到什么程度一样不易判断！但消费医药最为确定的是围绕着人自身的生存发展快速消费和升级，这是未来的大趋势。

记住:投资中，有可能你试图躲过的，其实可能是你最应该坚守的；不是你没有能力发现十倍股，只是因为你总因为各种诱惑和思想杂念在他们身上跳来跳去，不知不觉最终折损了自己的长期复利收益。

因而，最后你发现，坚守最优就是坚守最大价值；投资中最不易的就是坚守，坚守是极为稀缺的一种投资品质。

作者：厚恩投资张延昆

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