雪球·财经有深度

欢迎收听雪球和喜马拉雅联合出品的财经有深度，雪球，3500万投资者在线交流，一起探索投资投资的智慧，听众朋友们大家好，我是主播匪石-34，今天分享的稿件名字叫做如何精简持仓基金数量，来自于零城逆影。

相信很多投资者，尤其是初学者，都会面临持仓数量太多的问题，数量太多难免鱼龙混杂，选到烂基金。精简持仓的目的是为了节省精力+提高收益。

今天教大家几个方法：

1、反复对比，限制数量，敢于放弃

买多了肯定是因为没做好取舍。看好一只基金后，别急着买入，先看看持仓里有没有与之重复的，再看看同类型的有没有更好选择，做好对比再决定。

限定持仓数量是个不错的方法，逼自己在买入一个品种的时候必须卖出一个。虽然死板，但是对于大部分新手投资者来说，是一个非常好的强制作对比的方法。

你也可以反过来想想，与其买那么多基金然后跟踪的很辛苦，还不如把时间用在买前对比筛选上。

卖掉不适合自己的基金，也是一种止损，停止犯错就是进步！

2、深度研究，只选自己认可理念的基金

好的基金那么多，各有优劣，其实没有最好的。自己认同的基金才是最适合的，才能拿的住、拿的稳。

投资还是要勿忘初心，不是为了持有而持有。持有某个基金，是因为从内心对该基金的投资理念有很强的信心，愿意长期持有，才去买。

因此要加强对基金的深度研究，了解基金经理的投资理念，看看与自己理念是否相符合，不认可的基金应该尽早卖掉。

如果你认同低估值价值投资，却买了个成长型的基金；看好蓝筹，却买了中小盘的基金；不喜欢择时，却买了个喜欢择时的主动型基金，那肯定会拿的不舒服。

但是有些新手可能还没有形成自己的投资理念，很容易觉得这个策略也好，那个行业机会也不错，另一个板块估值比较低，都想参与。其实以上机会可能都能赚钱，但是如果你都去参与，它们之间可能会相互抵消，最后跑出来的走势，可能跟宽基指数差不多。

新手实在找不出自己认可哪种，也没关系，加强学习和总结，尽快形成自己的投资理念，再作调整。

3、选自己的能力圈之内的基金，卖掉自己看不懂的

在能力圈内投资是非常重要的投资纪律：①清楚自己的能力圈；②在能力圈范围内投资；③努力扩大能力圈。

投资是认知的变现，我们还是要尽量做自己看得懂的投资。买了自己不懂的基金，即使再好，你也未必能在上面赚到钱，反而容易亏钱。即使凭运气赚了钱，将来也有可能凭实力亏掉。

所以大家不妨梳理一下自己的持仓，看看自己是不是真的明白什么是低波动、什么是一级债、什么是对冲、什么是美元债。如果搞不懂，又一时半会学不会，那就先卖了吧。

4、同一风格、策略、行业或板块的基金可以精简一些

某一种风格/策略/行业/板块下面可能还会有很多种细分策略，选1-2个就够了。

举例：红利指数是最普及的策略，有中证红利、标普红利、红利低波、沪港深高股息、港股通高股息、红利潜力、红利低波100等多个指数基金。

但是不管你多喜欢红利策略，最好也只精选1-2个你最看好的，买的太多，效果并不会更好。

同一基金经理管理的基金，也尽量只选一个。

5、培养组合思维，重视对持仓比例的调整，而不是新增持仓数量

要习惯于把投资组合视为一个整体，给自己设定一个可以接受的预期回报、波动率和最大回撤，尝试调试持仓比例到符合你的要求。

举个例子，假如你配置了：

易方达蓝筹精选 25%

富国天惠 25%

广发稳健增长30%

博时信用债20%

如果你觉得波动偏大，你不一定要增加持仓，可以将比例调整为：

易方达蓝筹精选22%

富国天惠18%

广发稳健增长30%

博时信用债30%

如果调整后已经可以满足你的风险偏好和预期收益，那再新增配置基金可能都是给自己增加负担。

6、固收类基金不需要太多，可以减少持仓

只有股市才会经常有风格变化，其他投资品种的风格和趋势，一般是比较稳定的。固收类的基金经理，也不太会存在风格漂移的问题。

因此，我认为不需要配置太多固收类基金。直接选最好的配置1-3个就行，而且长期来看，表现优秀的债基经理可以持续表现优秀。

简单列几个我认为不错的固收类基金经理：张清华、过钧、谭昌杰、马龙、欧阳凯、黄纪亮、梁钧、胡剑等。

另外，在一个5年以内的中短期，哪怕你没有选到最优秀的债基，收益也并不会差太多。所以我认为没必要在这方面耗费太多精力。

精简持仓的其他注意事项

（1）注意调仓带来的手续费摩擦，许多基金持有不满两年都需要赎回费，其中大部分基金持有不满30天时，赎回费较高。一般至少满30天再考虑调整。

（2）组合理念是投资组合的关键，不能为了精简基金影响到了整体的组合运作，进而影响投资收益。以我自己的组合为例，我会故意持有好几个同一风格的基金，表面上看都是与本文传递的理念相悖，实际上我这样做是为了增强某个风格因子的暴露，实现组合风格轮动的目标。

写完这篇文章，我自己都感觉精简持仓数量确实没那么容易，不知道大家领悟了没有？短期内精简不下来也没关系，投资的过程本来就是一个不断学习提高的过程，我自己也经历过持仓由多到少。

作者：零城逆影

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来源：雪球

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欢迎收听雪球和喜马拉雅联合出品的财经有深度，雪球，3500万投资者在线交流，一起探索投资投资的智慧，听众朋友们大家好，我是主播匪石-34，今天分享的稿件名字叫做投资需要注意的三个估值维度，来自于陈嘉禾。

在投资中，投资者为购买到的资产所付出的估值，是一个永恒的、决定投资回报的重要因素尽管在市场走入牛市的时候，比如2020年，市场上有一种声音是“估值不重要”、“买股票就要买高估的，因为高估的股票更热门”，但是在长周期里，投资者很快就会发现，估值永远不会不重要。

那么，在投资的时候，投资者应该如何来衡量估值呢？首先，衡量估值的具体方法有许许多多，指标之多如过江之鲫，比如PE（市盈率）、PB（市净率）、PS（市销率）、PCF（市现率）、DCF（现金流折现法）、DY（股息率）等等。在金融工具书里，投资者能找到关于这些算法的详细介绍，这里不再赘述。

这里，我想聊的，是投资中，应用估值方法的三个维度。这三个维度，分别是绝对的估值维度、相对自身历史的估值维度、以及相对其它所有资产的估值维度。

首先，让我们来看绝对的估值维度。对于一种资产来说，估值究竟多少合适，其实很难衡量。以一个股票来说，估值如果是10倍PE，那么肯定不能算贵，但是10倍PE也可以下跌到6倍。而30倍PE的股票虽然不能算便宜，但有时候涨到50倍也不是不可能。所以，绝对估值只是衡量投资标的估值的第一个角度，投资者很难用一个绝对精确的数值，比如15倍PE我就买、30倍我就卖，来做长期的投资规划。

让我们看看现实投资世界中的例子，就会知道这种波动有多大。以工商银行的A股股票为例，按Wind资讯的数据，在2007年左右，其PE估值一度达到40倍以上，而2020年则降至6倍，2014年甚至一度降至4.5倍。而在2020年非常红火的贵州茅台，其PE估值曾一度达到50倍，但在2014年，这个数字曾经一度低于10倍。对于在2020年追逐贵州茅台的投资者来说，了解当年曾经的另外一种估值水平，是十分有必要的。

这种估值的差距，在香港市场甚至更加明显。中国中车的PB估值，在2015年一度高达8倍，而在2020年则下降到0.6倍，只有最高水平的7.5%。而汇丰控股的PB估值，在2020年的低点附近只有0.4左右，但在2005年曾经一度高达2倍，是2020年最低点的5倍。

一个资产的绝对估值，虽然在不能被精确地运用在交易决策上，但是投资者仍然应该对其有一个大概的了解。比如说，10倍以下PE肯定是便宜的价格，而60倍以上肯定是太贵的价格。有了这个大概的衡量，投资者就要进入下一个阶段，即衡量投资标的相对自身历史上的估值水平。

在绝对估值水平以上，衡量一个资产是否低估，另外一个对比的标杆，则是其相对于自身历史上的估值水平，是处于下限、还是上限。这种相对自身历史水平的参考，可以给投资者在绝对估值水平高低之上，再加上一重考虑。

以香港市场的腾讯控股为例，按Wind资讯提供的数据，其从2006年到2020年的估值区间，PB估值的较高区间大概在18倍到20倍，较低区间大概在6到9倍。对于这样一家发展迅速的互联网大公司来说，如果投资者一定要按比较低的估值、比如1到2倍市净率来考量，那么可能永远都找不到买入的机会。

再以香港交易所为例，这家公司可以说是拥有香港市场的独家垄断牌照，其从2005年以后15年中的最低PB区间，大概在6倍左右。这时候，考虑到公司的牌照特殊性，以及交易所类公司净资产对衡量公司价值并非“1比1”的关系，那么投资者在考虑香港交易所这个股票的时候，就可以用其自身历史估值区间、而非绝对估值水平，作为一个参考。

需要指出的是，在衡量一个股票的长期历史估值区间时，PB、也就是市净率估值，是最容易参考的指标。

这里不是说PB估值有多么高效，对于一家证券交易所、一家科技公司、一家钢铁公司和一家港口公司来说，同一个PB的数字会代表完全不同的估值状态。前两者属于典型的轻资产公司，而后两者则是重资产公司。在企业竞争力相差不大的时候，前两者的估值明显要比后两者为高。

但是，在衡量相对自身历史估值的时候，PB估值有其最重要的优势：稳定、同时容易获得。对于基于盈利的估值来说，PE估值变动太大，企业盈利好的时候PE可以很低，差的时候PE可以到几百倍、甚至几千上万倍。DCF估值手段则除了PE估值的缺点以外，还有一个计算复杂的问题：计算每年的基于DCF的估值，是一件非常费力的事情。在处理一个股票的分析时，这样做可能还有可能，但是当要处理一堆股票时，DCF估值运算量大、变量多导致衡量不准的缺点，就会暴露无遗。这可能也是沃伦﹒巴菲特说，自己虽然很看重DCF估值的手段，但从来没有仔细算过哪个公司的DCF估值一样。

由于PB估值的这种稳定、容易获得的特性，在衡量一个企业相对于自身历史上的估值时，PB估值也就成为了首选的利器。只是要注意的是，投资者需要意识到，利用这种估值方法需要对公司净资产、经营模式、盈利景气程度有所判断，不能刻舟求剑就是了。此外，一些其它的估值手段，比如历史多年股息率（也是我非常喜欢用的一个指标），也值得投资者仔细参考。

在衡量完了一个资产的绝对估值水平、相对自身历史上的估值水平以外，投资者就要进入到第三个维度：相对其它所有资产的估值维度。

比如说，如果一个质量还不错的公司A，绝对估值水平不高、相对自身历史很低，那么它是不是就一定值得购买呢？答案是不一定：如果隔壁有一家可比公司B，绝对估值水平更低、相对自身历史最低水平还打5折（这种看似极端的现象，在金融市场上并不罕见，2020年的香港市场就出现过类似的例子），那么为什么我们还要购买公司A呢？

相对于前两个估值维度，第三个维度、即相对其它所有资产的估值维度，是最考验投资者水平和功力的。第一个维度只需要会计算估值方法就可以，第二个维度只需要多计算几年的数据就可以，但第三个维度则需要投资者对各种资产、各个行业的股票、各个类别的基金，都相对比较了解，才能做出对比的判断。如果说第一个和第二个维度需要的计算量分别是1和2，那么第三个维度需要的计算量、以及基础知识储备，可能会是100甚至300。

造成衡量第三个维度估值水平特别难的原因在于，不同的资产、不同的公司之间，有时候、

甚至很多时候，根本没有可以套用的比价公式。如果说，在同行业里的公司估值还相对容易做类比的话，不同行业之间的企业、甚至股票和债券、可转债和衍生品之间的估值对比，就非常困难。因此，这种对比，需要投资者有大量的经验和判断。与其说它是一种科学，不如说它是一种艺术。

在投资者充分考虑了估值的三个维度，即绝对估值水平、相对自身历史估值水平和相对其它资产估值水平以后，投资者对一种资产的估值、尤其是相对其资产质量所对应的估值水平，就能做到心里有数。在此基础上进行投资，也就不容易落入高估值的圈套里，并且容易从低估值中获利了。

作者：陈嘉禾

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来源：雪球

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欢迎收听雪球和喜马拉雅联合出品的财经有深度，雪球，3500万投资者在线交流，一起探索投资投资的智慧，听众朋友们大家好，我是主播匪石-34，今天分享的稿件名字叫做我为什么选择保利地产，来自于不畏浮云遮望眼1。

A股中那么多股票，有没有比保利地产好的？肯定有，而且还很多，不同行业有不同的龙头，就是地产行业也有其他不错的企业。但是现阶段的我还没有能力分辨出来，我只能确定保利地产每年能保持20%的收益。所以我选择集中投资保利地产。

一、非常好的生意模式

相比制造业来说，房地产其实是一个好生意，特别对于龙头地产，没有应收款，没有库存品，收益提前两年锁定。原料也就是土地不怕贬值，新城出现危机那段时间，抛几块土地就解决了，而且其他人抢着要。其他产业，如白酒酿造，如果洋河股份生产出的成品不能及时卖出去的话，也是个大麻烦，因为没法保证成品的包装不陈旧不损毁。美中不足的地方就是负债率高和接近天花板了，负债率高确实是个大问题，如恒大之前的8000亿负债，虽然短时间没有大的雷要爆，但总是个麻烦。但就保利地产而言，符合三条红线标准，负债率不存在问题，接近天花板，中国城市化率60%，这反而是个好的机会，弱小地产企业退出，保利地产可以提高房地产的份额，毕竟地产份额在向头部企业集中也是个很明显的趋势了，比如万科和泰禾之间的交易。

二、保利地产的优势

保利地产的一些硬性指标非常过硬，净资产收益率至少维持的不错，会让像我一样的伪、价投们放心，同时保利地产是央企，这有可能是双刃剑，现在看到的是借款利率低，假账的风险小，这些都是优点。在市场上竞争下来，保利地产的口碑还是品牌绝对比他的营业额排名要好，至少我以前的一些同事买房是非常认可保利地产的牌子，同一地段的，保利地产都要比其他的地产商要贵，我去过这样的小区，确实感觉非常不错，比较精致，这是最直观的感受。我没有贬低恒大和碧桂园的意思，但确实三者在一起，单纯从产品的角度，给我的感觉还是不一样的。其他高端奢华的房产，我是没有见过。但就从见过的房地产来看，强于保利的，我没有看到，或许是因为我见的太少，不可否认，网上也有负面的帖子。但总的来说，我更愿意相信我曾经看到的。之所以说央企是双刃剑，因为央企要更讲政治，服从大局。但对作为企业的个体来说，就不是那么美妙的事情。效率和腐败，我不知道。但想来哪里都有阳关无法照耀到的地方。

三、偏离越大，机会越大

保利地产的增长是实实在在的，但是估值之低也是事实。保利地产的二季度业绩不会差，毕竟7、8、9这3个月份的销售业绩都不差。而且在可预见的未来两至3年里，保利地产的业绩都不会太差，所以单个季度的业绩不看也罢。如果单纯从投资回收的角度来看，我觉得保利地产的价格至少应该在30以上相比现在的价格，有很大的上升空间。但现实看股价，一直在16左右徘徊，不排除短期还有可能跌破15。但对我来说，如此确定性的业绩，却没有相应的价格，偏离的如此的厉害，是市场在慷慨的给予我机会。跌得越多，机会越大。或许说，我从没有像现在这样确定，一个赚钱的机会摆在我的面前，我没有说是赚大钱，因为下跌得慢，上涨的自然也快不到哪去，下跌空间有限，上涨也被人为的因素所限制。但赚钱是确定的，我只是在这确定性的机会上适当的加些杠杆，多博取一些收益。

四、相对收益较高

我从不怀疑贵州茅台的确定性，也不否认海天味业的增长。但我不选择他们的原因，不是因为他们未来可能不赚钱，实际上不论贵州茅台，还是海天味业，未来肯定还是赚钱的，不论是企业，还是投资这些企业的股民，都会获得正向的收益。但我还是选择保利地产的缘故，是因为从数学期望的角度看，很有可能贵州茅台和海天味业只能获得平庸的收益，而保利地产靠业绩推动，很有可能实现每年20%的收益，至少在五年内，这是大概率的事情，而贵州茅台和海天味业未来五年能否实现15%的年化收益率，我觉得按照历史的数据来推算，企业增长或许没有问题，但股民的回报很有可能做不到。现在的估值还是有些偏高了。相比之下，低估的保利地产，即使不考虑估值修改的可能性，受益于低估的极端，也有很大概率单纯靠业绩实现每年20%的增长。或许对很多人来说，20%算什么，但对于我来说，能够连续5年实现20%，真的也是很难的事情了。

五、有效的操作方式

明确了唯一的目标之后，在确定性得到保证之后，我们可以通过杠杆适当放大自己的收益。虽然说不少大V们反对借钱，我知道不借钱这肯定是对的，不借钱，心理上压力小，否则会影响自己的操作，这个要展开来讲，又是长篇大论。我之所以提出适当加杠杆，主要基于两点：一是确定性如此之高；二是成年人就应该背负压力。如果现在不拼一把，等到老了再拼吗？在我还能输得起的时候，就应该承担一定的压力，去博取更高的收益，而且又不是加几倍杠杆，顶天也不会超过一倍。从历史来看，保利地产的涨跌幅都很小，所以围绕20日布林线操作，下破则融资加仓，上破则融资仓位出（不是全出，只出融资加利息等额的钱，多余的部分则作为股票继续保留），振荡的时候就等待，保持基本盘，坐看每年的收益按照20%增长，银行的贷款利率也没有这么高啊？我觉得这样的收益应该是其他行业很难做到的。

六、保利地产的风险

短期看主要是政治风险，长期看是人口增长拐点带来的风险。受益于人口红利，中国经济高速增长这么多年了，现在人口出现拐点是一件必然发生的事情。房地产的总量必然是有一个高峰，后续会滑落。但从美国的经验来看，房价始终处于上升状态，总量或许会下滑，但地产依然是一个不错的生意。同样改善房的需求一样会长期存在，保利地产本来就走的是精品，至少从这个角度来看，房地产于保利地产而言，也能算可永续经营的产业了。但是风险还是存在的，什么时候会出现，我是看不出来的。只能说三至五年内，保利地产还是无忧的。

我没有奢望每年翻倍，只想作为一个普通人，能够取得相对不那么普通的收益。也许对很多人来说20%的年收益率，实在是普通不过，但我觉得以我目前的能力如果能保持3至5年内都能实现这样的收益率，我就非常满意了。

作者：不畏浮云遮望眼1

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欢迎收听雪球和喜马拉雅联合出品的财经有深度，雪球，3500万投资者在线交流，一起探索投资投资的智慧，听众朋友们大家好，我是主播匪石-34，今天分享的稿件名字叫做蚂蚁上市的最核心矛盾，来自于月球密探阿波罗。

买到最优质股票并一直持有，一直是赚钱的不二法门。

但是一个不争的事实却是：在中国近几十年的发展中，吃到最大红利的那些公司，都跑去港股乃至远赴美股上市。腾讯、阿里这种巨佬自不必多说，二三线梯队里，除了瑞幸反杀了老美以外，京东、拼多多、网易、bilibili，乃至最近风头最甚的蔚来、理想、小鹏，都为持有它们的美股投资者带来最大的回报。

问题是，这些股票A股股民买不到啊。

A股真不缺钱，但天下苦没有好股久矣。所以你会看到，一家同时在A股和港股上市的公司，A股股价总是相对港股有很高的溢价。

谈到港股，其实也不是一直都好。不过港交所、李小加是锐意进取的，前几年的改革，也颇显成效：

自从2018年港交所发布IPO新规，允许无收入的生物科技公司及采用不同投票权架构的新经济公司上市以来，在香港上市的科技公司数量从137家增至163家；市值占比从14.6%增至33.2%；总成交额占比从16.3%提升至27.6%。

更值得一提的是，在阿里带领之下，网易京东们也都回港二次上市，截至目前都为港股投资者带了巨大的回报。

A股股民已经眼红他们发这种财很久了，所以大家偶尔也觉得，嗯，A股也是得把改革搞起来。

不过改革总是伤筋动骨的，所以当上交所真的也锐意进取，加大力度，搞科创板、搞注册制，终于钓到一头超级独角兽的时候，A股股民突然慌了。

原来啊，是怕这头怪兽，吸走本该属于自己持仓股的流动性。这很正常，毕竟血淋淋的历史历历在目：

1999年高盛上市，投行见顶；

2007年黑石上市，PE见顶；

2011年Glencore上市，大宗商品见顶；美股好歹能爬起来，A股则更夸张了：

2007年11月15日，中石油上市，直接画出6124点的山峰，这是A股再难企及的梦；

2020年7月16日，中芯国际科创板上市，牛市被精准冻结。

这些记忆带给了A股股民一种病——新股PTSD，所以每周跑去证监会发新股的微博下面骂两句，也就成了保留项目。

所以我说了，蚂蚁上市是有一个核心矛盾的，那就是：

人民群众「渴望买到中国最优质的股票的愿望」和「害怕巨无霸股票抽自己的血」之间难以调和的矛盾。

这个事儿，懂得自然懂，蚂蚁自己更懂，蚂蚁也不愿意一场IPO把自己搞成历史罪人，毕竟全国人民都在用支付宝，它自然不愿意站在人民群众的对立面，总之一定要把朋友搞得多多的，把敌人搞得少少的。

于是，5只战略配售基金出来了，啥意思呢？发船票了，快上船吧朋友们，交了钱，咱就在一条船上了。

虽然我是直接财务自由，你是蚂蚁腿、蚊子肉，但是都是自己人了，以后别的股票跌了也别怨声载道了，想想自己还间接持有蚂蚁，也要挤出微笑，笑对人生呢。

据说，9月25号开售以来，每秒钟就有8个投资者，购买蚂蚁战配基金，人均6000元。果然，最后1000多万人交钱上船了，这一招，违不违规都另说，真是天才的想法。

说起来，很多人就这个事儿还在骂蚂蚁呢，觉得这是自己给自己承销，不要脸了。

我说这就扯远了，5只战配总共才卖600亿，其中10%的蚂蚁也就占60亿。要知道，蚂蚁此次A+H募资总额超过2300亿人民币，A股会超过1000亿元。

为这60亿耽误2300亿，蚂蚁真做不出此等傻事儿，归根结底还是个想让大伙儿能雨露均沾的问题。

所以说，这是蚂蚁的另类百亿补贴，做慈善的。拿手上闲钱买点儿，凑个热闹，完全可以。

退一万步讲，就算蚂蚁18个月封闭期后真就跌破发行价了，这五只基金都是各家最顶级的基金经理坐镇，也不是吃干饭的。拿着剩下90%的仓位，相信业绩也不会太难看的，看到没，方寸之间，尽显稳重。

对了，要是有人为了买这个，还特意学会了如何上支付宝买基金，那就是创造了支付宝新的DAU、新的潜在用户了，从银行老渠道抢到用户，那蚂蚁也赚大了，皆大欢喜的事情，好像只有银行吃了哑巴亏。

故事讲罢，说回我自己，这次配售，我一丁点儿也没有买。无他，锁定18个月太长，资金被关18个月，心里难受。

但是我是真的支持A股接纳蚂蚁，乃至后面更多的大独角兽、更多的科技、互联网、医药等板块的优质公司。

因为我一直坚信，优质的稀缺股权，才是穿越未来股市的保障。A股正在逐步跨开步子模仿成熟市场的走法，学美股、学港股，迈入成熟市场的门，这个过程中，改善A股旧结构成了必然。

前段时间一直说的一个事儿是，近年来美股标普500指数的上涨，几乎全部由苹果、亚马逊等五大科技股推动，剩余495只股票几乎没有贡献。

同样的，科技权重股才有可能是未来拉动A股指数上扬的希望，如果权重股一直都是石油、银行、地产这些股价表现堪忧的旧经济股，A股的指数几乎不可能拉得动。

A股迈向成熟市场的这个趋势之下，在A股赌博炒小炒差，怕是也越来越没有前途的了。

所以，我最后一个建议自然也就清晰了，蚂蚁上市大抽血，该卖掉手中的股票躲一下吗？

答：不妨把这当作又一次审视自己持仓股质量的时刻，如果持有足够优秀的公司，自然不用轻易的交出筹码；如果本就是买来博一博的票，怪兽来之前，先卖了洗洗睡吧。

作者：月球密探阿波罗

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来源：雪球

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背景是大股东提议：以不超过70元价格，回购不超过60亿元的股票，用作后续的股权激励，第二天股价应声而涨，紧接着公司发布公告，响应大股东提议，股票回购事件坐实。

我从三个问题的角度，讲了我对这件事情的看法，以及一些略微的延伸。

第一个问题，这次回购，对于格力意味着什么？

首先，从“回购”这个事情本身的角度来看，我们可以把回购理解为“公司替股东买股票”，换句话说，把公司想象成投资者，他认为一家公司值得投资，于是就买了这家公司的股票，只是这家公司是自家公司而已。

所以，回购到底合不合理，跟投资者自己买股票合不合理的判断标准是一样的：公司质地如何、价格是否合适，就是两个关键判断要素。

也就是说，这次格力的回购是否合理，应该要回到“以不超过70元价格买格力是否合理”这个问题。

关于格力公司的质地，我有两个大的观点。

第一个观点，格力的竞争优势一如既往，主要体现在两个方面。

一方面，格力的产品足够好，这是公司的立身之本，而且这种好，是充分被历史数据证明的，在空调这样一个“血海行业”（已经不是红海了，当年的空调企业之多，超出很多人想象），格力能够常年拿到比对手高大几个点的毛利率，本身就充分说明了产品的竞争优势。

另一方面，这种产品上的竞争优势，叠加公司在行业中的专注深耕，已经形成了“品牌认知”这个更加持久的优势，说起格力，老百姓都知道用料足、质量好、价格贵，更重要的是，老百姓愿意为这种价格贵买单。

这种品牌优势，我经常用一句大白话来形容，那就是消费者在做选择时，心里面的想法是“我要那个，贵一点也没关系。”要注意的是，这是一个不容易形成品牌认知的行业，格力能做到这样的程度，非常令人敬佩。

关于格力公司质地的第二个观点是：公司当下也面临着非常明确的困境，那就是营销体系变革。

过去，由于足够强大的产品和管理层的正确决策，格力在此基础上发展出另一个领域的竞争优势：渠道。

格力的线下经销商渠道与厂家利益高度绑定，反映在报表上是大量的销售返利和预收账款，这对于格力来说，带来了两个好处：

一个是稳定的生产排期，格力可以跳出空调的淡旺季，安心搞生产、搞质量。

一个是稳定的无息负债，格力的ROE被更高的权益乘数拉高。

但是，家电销售的线上化，已经是明确的大势，按照目前的发展速度，可能要不了几年，线上销量和线下销量就会平分秋色，这是不以人的意志为转移的事情。

线上渠道商，比如京东、苏宁、天猫这样的公司，格力对他们是没有那么强的掌控力的，在产品定价方面都要考虑渠道商要求，更不用说大量的预收账款了。

在这样的背景下，格力已经开始有意识地开展渠道变革，但是，我最近的思考是：与其叫“渠道变革”，可能叫“销售变革”会更合适。

换句话说，格力的渠道结构不会出现天翻地覆的变化，在变革过程中，会有一些经销商做出不利于格力的选择，这是不可避免的，但是如果说格力的线下经销商体系完全崩塌，是不切实际的事情。

格力的变化，更多会体现在新的销售模式和方向上，换句话说，可能还是这群经销商，但是他们拿货的方式、盈利的模式、以及盈利的关键要素，这些才是发生变化的部分。

这些变化，对厂家的冲击准确来说是间接的，直接冲击是在经销商这一端，某种程度上，有点像13-14年白酒企业的渠道变革性质。

新的模式对于经销商的要求是更高的，过去对经销商的要求，大约是“守住地盘、做好预估、尽量去卖”，现在则要换一种更加互联网的方式去卖了。

而董明珠在现在这个时间点所做的，就是在用自己的力量去蹚出一条新路子，从这一点来说，她是令人敬佩的。

回顾格力营销历史，取消赊账、创建区域销售公司和销售返利是三件最大的事情，在这三件事中，董明珠都发挥了至少是主刀人的角色，她在营销上的能力获得了足够的证明。

这一次在面临新的形势时，董明珠又一次站了出来，这一点让我非常敬佩，这不是每个人都有勇气去做的。

总的来说，对于格力的质地，我的判断是：格力现在是遇到了营销模式上的困难，但是我认为概率是站在格力这一边的，

因为：

第一，好产品带来的品牌溢价认知，才是一家企业的绝对根本，这一条是定海神针，换句话说，如果格力的空调什么时候让人觉得不如美的这些竞争对手了，这家公司就没有了投资价值。

第二，以董明珠为首的管理团队在营销模式上积极探索，非常果断，而且新的营销模式对于原有渠道体系的影响，可能没有想象的那么“伤筋动骨”。

另外说一说我对于“回购不注销就不是对股东真的有利”这个观点的看法。

我的看法是：回购这件事情本身，和回购以后的股票用来做什么，要分开看待。

对于前半部分，公司质地我认为大概率是没问题的，价格后面谈。

对于后半部分，是另外一个话题，你可以把它想象成：公司回购股票以后注销，然后退出股权激励计划两个部分。

很明显，后半部分是否合理，要看具体的方案，所以现在谈论这个还为时尚早。

第二个问题，投资者如何应对这时的股价上涨？

这个问题要分情况来看待。

如果你是一名投机者，换句话说，你的利润来源于对股价近期涨跌的判断，你完全可以按照自己的想法来进行接下来的操作。

因为投机是我不懂的领域，我也给不了什么评论，但是鉴于投机并没有持续成功的案例，所以我建议还是要三思。

如果你是一名投资者，你得主要利润来源于对公司质地的判断，或者说，你希望自己的利润来源于公司经营带来利润提升、进而“推高”股价，我有两个看法分享。

第一个看法，如果你判断公司目前的股价没有“绝对高估”（这个标准每个人不一，就我个人而言，格力这样的公司我的看法是50倍市盈率算绝对高估），那就没有必要去关注股价，把时间多用在分析公司上，剩下的就是耐心等待，等待利润推高股价。

第二个看法，我们都是有血有肉的人，也要允许自己的动物本性露出来，开心就是开心，这个也没什么好遮掩的。不过，我更建议投资者少关注股价，我个人的做法是设置好买入卖出股价的短信提醒，然后把股价扔在一边。通常情况下，我只有在每个季度末做个人资产负债表时，采去看股价（偶尔也会忍不住，不过是极少数情况）。

第三个问题，当下价格的格力，是否可以买入？

当下格力股价57.94元，在这个价格是否可以买入，我有几个观点分享给读者。

首先说我自己，这个价格超出了我54块的买入价，所以我暂时不会买入。

至于54块是怎么定出来的，非常的拍脑袋，大概是正常收益的12倍市盈率，而12倍市盈率是格力的历史正常市盈率。

在54这个价格开始买入，符合我“让自己心里舒服”的标准。

需要注意的是，我的所有买入都是分几次向下摊低买入的，所以“54买入”并不是我的一锤子买卖，第一次买入通常只会占到我预算投入金额的20%以下。

另外我要承认一个事情，那就是我绝对会看错，比如14年时我100多买的茅台，茅台涨到300多，我看到还有人在买，当时还认为这个价格买入没什么安全边际，但我从来没有比第一次买入价170高过。

我希望读者能理解的是：重点不在于价格是54、55、56还是57，重点在于你的逻辑依据是什么，这个价格是如何定出来的，能不能真正做到“让你心里舒服”。

更重要的是，你会不会根据价格变化，去反向修改你的逻辑依据，这是判断你的逻辑依据有多靠谱的试金石，而如果你会这样做（根据价格修改逻辑），说明要么你没有想清楚公司和价格，要么你的性格不够坚定。

不管是哪种情况，这都是非常危险的信号，建议停下操作，重新审视分析自己。

说回到我的决策，我的选择是：死守自己的价格逻辑，除非我有关于公司质地和估值的新的想法进来。

我会看错，以至于我一定会错过很多好机会，这确实会是一种遗憾，但是我认为，错过远远好过看错，前者顶多让你少赚钱，后者则会让你亏钱。

市场中机会很多，弱水纵有三千，我们只需几瓢就足以解渴。

作者：villike

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众所周知，对于股票投资来说，最重要的就是两点：一是选股，二是择时。但是，对于A股投资来说，最重要的，既不是选股，也不是择时，而是买对行业或板块，也就是要买对风口，“当风来了，猪都会飞”。买对了风口，事半功倍；买错了风口，南辕北辙。

打个比方，16-20年，即使没买上茅台，买上了五粮液泸州老窖古井贡之类的，也是5倍以上的收益。又如去年的芯片股，没买上韦尔、闻泰、兆易创新、晶方等，买了其他芯片股，大多也有一倍以上的涨幅。今年二三季度的疫情受益股，特别是疫苗股，翻倍股票满街跑。还有光伏也是如此，没买上隆基股份、福莱特、锦浪科技 之类的，买上了阳光电源、福斯特等之类的，也是翻倍以上的涨幅。

因为A股有非常明显的板块轮动特征，这是A股与美股港股的重大区别。消费-科技-周期，A股板块轮转之规律，大资金会在这三个大类资产板块中，进行不停的轮转。

而轮动的基本逻辑就是，行业景气度决定板块轮转，当一个大类资产板块，预期景气度越来越高时，就可能成为下一个主流品种。而一旦成为主流品种，业绩与估值就会被双击，板块就会被爆炒，龙头公司先领涨打出高度，后面就是鸡犬升天，然后估值炒上天，透支掉未来几年的业绩。

去年的猪股与芯片，今年的免税与疫苗，都是如此，这轮新能源也不会例外。“股市从来就没有新鲜事，历史总是在不断重复”。

所以，投资A股最重要的事，是买对行业或板块，是买对风口。也就是说，研究A股，最重要的是中观行业研究，而不是微观上市公司研究，上市公司研究虽然也重要，但它的重要性，远远无法与行业研究相比。因为只要行业或板块看对了，就算不会选股，直接买行业龙头就可以。

而要做的工作就是，提前发现下一个景气度越来越高的大类资产板块，并根据走势进行验证。如果无法提前锁定，那么当主流品种走出来之后，及时上车吃主升浪就可以了，不会选标的的话，买行业龙头就OK了。

A股市场每年至少会有一个，或者几个这样的大类资产板块，成为当时的主流品种，即使熊市时也会有这种大机会，这也是每年确定性最强的机会。投资A股，其实不是要做加法，而是要做减法，每年的A股市场，绝大多数机会都可以放弃，吃上主流品种的主升浪就足够了。

主流品种要提前发现，并吃完主升浪，也是一件非常不容易的事，因为逻辑的不断确认与市场一致的形成，需要天时地利人和。既需要对行业的深度研究，也需要运气，因为有时看着逻辑很靠谱的行业大机会，但随着时间的推移，或者突发事件，就可能导致逻辑松动或被证伪了。

就拿最近两年的几个主流品种来说，去年的猪周期提前发现了并看对了；去年的芯片三季度走出来后也发现了看对了；今年的疫情股发现了，但没想到美帝会沦陷，导致看错了也错过了；光伏也类似，二季度时就发现了，但对这个行业深研不够，更没想到光伏会PK掉其他周期股，成为今年的主流品种。而之前看好的国产软件与券商，后面因为各种问题，都没有形成市场一致，没有成为现在的主流品种，而需要等待新的催化剂形成市场一致。

所以，要提前发现并吃完主流品种的主升浪，是很难的，因为中间会出现预期不到的变数，但当主升浪出现时，及时上车吃主升浪，还是相对容易的。

过去两年的时间，猪、芯片、疫苗、光伏，先后成为了主流品种，并走出了一批5倍以上，至10倍的股票；未来两年的时间，也会有新的大类资产板块，成为新的主流品种，再走出一批5倍或10倍的股票。股市从来都不缺乏大机会，因为有4000多只股票，每年走出一个或几个板块翻倍以上的大机会，太正常了。

那么，什么样的行业，可能成为主流品种？

（1）行业景气度预期越来越高，且高度确定，逻辑靠谱。

（2）行业景气向上要能持续半年以上，甚至一年左右。

（3）板块容量足够大，至少要数千亿市值。

（4）行业龙头市值500亿以上，最好千亿以上。

（5）估值相对便宜，股价相对低位，要有双击的空间。

（6）最近几年没有爆炒过。

下一个主流品种，会是哪个行业，现在还无法预测，也许等成交量再次放大后，券商会走出来做主升浪，也许到时又会冒出来一个新板块。对于投资来说，要活在当下，既然新能源成为了现在的主流品种，那么先去拥抱新能源就是了，吃完主升浪再谈以后的事。

新能源全面爆发后，市场其实还是有不少分歧，这也是好事，有分歧才能走得更远，如果一致看多没有分歧时，也就意味着顶部不远了。

新能源会如何炒，去复盘去年一季度的猪股，今年一季度的芯片，今年三季度的疫苗，大致就知道了，因为历史会再次重复。至于基本面已经没啥好说的了，因为说的人太多了，如果你看好电动车会成为消费潮流与产业趋势，那么就应该看好新能源看好光伏，因为电动车是需要用电的。而在人类掌握可控核聚变之前，光伏无疑是最佳的新能源，虽然还需要解决储能的问题。

过去十多年，中国的智能手机产业链，做到了世界第一，龙头立讯精密离5000亿市值近在咫尺；光伏产业链也做到了世界第一，那么龙头是否也应该向立讯看齐？还有，既然6000亿的酱油都不嫌贵，那么3000亿的光伏就到顶了？不管是行业前景，还是业绩成长性，貌似光伏都比酱油好吧。

“万物皆周期，周而复始”，当周期的风来了，就好好的啃一口，当周期的风走了，就换个地方。

作者：似水年华

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一直以来，经常有人问我的一个问题：为何富人青睐私人银行？为何他们选择在私人银行买理财和私募基金，而不是自己直接投资股市？明明自己投资的收益会远超理财产品5%的收益和私募10%-12%的收益。为何这些富人会心甘情愿让私人银行赚一笔丰厚的佣金呢？

曾经这个问题我也思考过，虽然不能完全确定，但是基本有一个大概的认知了。无奈我就是个拿死工资的穷人，对富人的生活不了解，自然也不敢瞎说。直到最近，我和一位公众号的粉丝聊天后确认了我的大多数猜想。出于保护他人隐私我就不说这位粉丝的ID和昵称了。TA自称是一位招行十几年的私银客户，从事金融行业，现在是招行的一个小小投资者。我在这里引用一段TA的原话：

“最近在外旅行了一段时间，深感这个世界的很多行业和产业的存在其实就是为了围猎有钱人的，而许多以围猎有钱人为生的人都因此而成为了新的有钱人，想想觉得有点悲哀，心里哇凉哇凉的。但是转念一想，如果有钱人都个个捂紧钱袋子只进不出，那么这个世界上的很多行业都会消失，很多人就会失业了。”

虽然TA自称不算有钱人，但是在我们99%的人还在为一张招行私人银行的门票而奋斗时，人家十几年前就入场了。很显然TA比我们这些外行人更加了解高净值和超高净值这个客户群体的现状和心态。表面上看富人衣食无忧，过着纸醉金迷的生活，但是他们也有自己的困扰。

富人的困扰一：开支指数增加

这里体现的就是前文中提到的对有钱人的围猎。这个社会对于富人和穷人的服务和产品是完全不同的。比如同样是代步工具，穷人可以买哈佛、奇瑞、长安、比亚迪；中产和高净值客户就是奥迪、宝马、奔驰；再往上就是法拉利、布加迪、劳斯莱斯。大家都是四个轮子一个方向盘，有多大的差距呢？我相信宝马、奔驰和奥迪的车主可以给出一堆理由：安全好，舒适，操控好等等。但是，在级与级之间动辄5-10倍的价差，这些优点真的值这么多钱么？

都说穷玩车、富玩表，可见和名表比起来，好车都不算什么。诚然，这些高端产品的品质会高于批量生产的产品。但是，更关键的价值体现在限量和标签上，无论是名车，名表，奢侈品都是一样。当然，这些可复制的产品和那些不可复制的物品就更不可同日而语了，比如：艺术品、顶级运动俱乐部等。所以，不难看出针对不同的层级的富人，就会有不同级别的产品和服务提供给你，帮助你找到自己社会阶层定位。人每向上一个层级，需要的财富至少要增涨一个数量级。而且这种开支具有一定的刚性，也就是俗话说的由简入奢易，由奢入俭难。

富人的困扰二：财富增长的瓶颈

面对着指数增长的开支，富人必须让自己的收入和支出相匹配。否则，总有一天会被从社会金字塔上给踹下去。但是，遗憾的是绝大多数富人的收入是无法一直保持高速增长的。目前社会上的高净值人群和超高净值人群大体上分为3大类：1，某专业领域的顶尖从业者，比如互联网的中高层，顶级律师，大公司的高管等。2，企业家或商人。3，投资客。

对于依靠专业拿工资的人，大家都很清楚，每往上走一级，竞争都增加几倍，和你竞争的都是这个领域的顶级精英，想击败别人谈何容易。对于企业家和商人，竞争一样残酷，商场如战场。企业小的时候容易增长，一旦规模达到一定量级必然会和同业产生激烈的竞争。到时候不要说是增长，能生存下来都不易。特别是在我国经济进入降速换挡期后，产业集中度提升，市场份额和利润空间向龙头企业集中。大量中小企业必然会退出市场，这就意味着部分中小企业主将失去生产资料和收入增涨的空间。至于最后一类人，属于人群中的极少数，他们掌握了复利的金钥匙，私人银行对于这些人毫无价值。对于前两类人，想要保持复利增长必然要依靠投资。

富人的困扰三：财富如何传承

面对指数增长的开支，收入增长的瓶颈，富人们的财富积累之路完全可以用如履薄冰形容。对富人的围猎从未停止，各种艺术品投资、保险、养生延年的各种套餐。即使富人能够维持住家族的财富，如何传给自己的继承人成立另一个问题。我国目前有大量的家族企业面对接班人问题就是这一情况的真实写照。创业难，守业更难，难怪古语云：富不过三代。

面对这些困境，特别是收入进入瓶颈期后，富人势必要依赖投资来维持其财产增值的速度。但是，问题在于多数靠实业和工资发达的人在资本市场基本是小白一个，盲目带着资金进入投资市场很容易被资本市场的贪狼啃的骨头都不剩。投资这个事情的难度其实并不亚于做生意和成为某领域的专家，基本上除了极个别天才外，多数人想要在股市上形成稳定的盈利体系可能需要1万个小时以上的有效学习。而时间对于这些顶级富人来说是一种奢侈品，因为时间是极少数用钱买不到的东西。

另外一点就是股市上想要自己建立盈利体系对于投资者有一个前提条件就是这个人需要有非常独立的认知体系，绝不能从众。因为，在投资市场上，你的行为和多数人相似那么你的收益也会和多数人相似。中国的股市上是多数人赔钱。所以，大家会看到很多成功的投资者性格都有一些孤僻，喜欢独处，他们的力量源于自己的认知而不是来源于自己的社交网络。这一点和企业家、成功专业人士的特质有较大差异。这些人更强调合作和共赢。这就决定了，多数成功的商人和专业人士并不能成为成功的投资者。

在这些条件的共同作用下，只能说私人银行是一个不坏的选择，毕竟它可以提供更加专业的投资建议。富人通过付出一定费用（管理费、收益分成等）换取了专业认识的知识体系和认知，这相当于节省了自己的时间，找专业人士来帮助自己的资产保值增值。私人银行起码在拿到自己应得的利润后还能帮你赚一点，不会把你吃到骨头都不剩。这就是私人银行对于富人的吸引力所在：财富管理和财富传承。

作者：ice_招行谷子地

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欢迎收听雪球和喜马拉雅联合出品的财经有深度，雪球，3500万投资者在线交流，一起探索投资投资的智慧，听众朋友们大家好，我是主播匪石-34，今天分享的稿件名字叫做深度&广度——我的投资体系，来自于持有封基。

每个人的精力是有限的，特别是作为我们业余的投资者。一般来说，不太可能深度和广度同时兼备。大部分投资者选择的是深度，而我恰恰相反，选择的广度大于深度。

为了说明这个问题，我先举个实际的例子，2008年是我入市的第二年，当年沪深300大跌65.95%，我当年也亏损了，但只有亏损了20%，要知道当年最有名的王亚伟执掌的华夏大盘也亏损了34.86%。最主要的原因，当年王亚伟的债券仓位最高时28.40%，而我在当年很长一段时间内都持有了企业债。甚至在股债双杀的2011年，沪深300跌了25.01%，我靠债券竟然还盈利了5.16%。大部分投资者对债券这个品种不太熟悉，在大熊市里最多就是降低仓位。但如果你的视野更加广阔，债券和股票在大部分年份普遍存在跷跷板现象，比如大熊市的2008年是历史上债券涨的最好的年份之一。

我只是想表达这样一个观点，在扩大你的视野，更大的广度，可以弥补深度的不足，而且有的时候选择比努力更重要，比如说在前面提到大熊市里，你的广度如果仅仅是股票那么最多就是多跌和少跌的选择，但如果你的广度里包括了债券、分级A等债性品种，那么不仅仅是不亏损的事情了，这在2015年下半年体现的更加淋漓尽致，2015年上半年大牛市我因病没参与，一直到下半年才入市，当时就是因为熟悉分级A，结果满仓分级A不仅仅在2015年下半年没亏损，而且三次下折取得了24%的收益率。

关于广度，我想分成三点来阐述，第一是在股票中的全行业。我们看到很多人深研银行，深研地产，深研消费，而且只在自己深研的行业里耕耘。这或许没错，但我自己是把眼光放在更多行业上。比如说现在的银行地产，我也承认有它的价值，估值在历史上已经进入了一个非常低的位子，但我不会满仓甚至满融一个行业甚至一个品种，任何再看好的行业和个股，我始终会留一份谨慎，市场的黑天鹅是我们普通人无法预料的，退一万步说，即使你扛过了黑天鹅，最终取得了很好的收益，但整个过程压力很大，甚至引起晚上失眠，这就违背了我们投资是为了生活更美好的初衷。

我把所有的行业分成几类，第一类是传统的长牛行业，如食品、医药、家电等行业，长期来看这些高ROE的行业，是出牛股的行业，适合长期持有，只不过目前的估值偏高，比如我在8月份大幅度减仓了医药。

第二类是新兴行业，如芯片、5G、云计算、新能源、生物医药等，和第一类相比，过去的财务指标ROE不一定高，甚至还可能有亏损的，主要是看好将来的发展，肯定不能用过去的财务指标来选择。或者选择ETF等方式，或者要非常慎重的选择，这类品种确实如果不深研根本不敢仓位重，即使深研风险也是不小。比如说今年光伏的大牛股隆基股份，现在来看确定性很强，但这个行业里类似无锡尚德不在少数，踏准了成先驱，踏不准成先烈。这个行业宁可踏晚一步都不要踏早一步。

第三类就是类似银行、地产、保险这样的三傻行业，估值已经足够低，但就是不涨，在这些行业里，我选择了一些成长性相对高，而ROE比较稳定的如招商银行、宁波银行、保利地产、万科A等作为行业配置的一部分。

第四类行业是如建筑材料、机械设备、交通运输、化工等行业，整个行业没什么亮点，既不成长，也不价值，但关键是其中的一些头部企业，兼有成长和价值，比如说建筑材料中的海螺水泥、机械设备中的三一重工、交通运输中的顺丰控股、化工中的万华化学。因为受益于头部效应，即使整个行业不怎么样，但这些个股还是非常值得配置的。

第五类是我基本放弃的行业，如采掘、钢铁、煤炭、纺织、军工，这些行业大部分是资源类行业，其实在2007年上个牛市里是眉飞色舞的代表，只不过今天的宏观经济已不适合这些行业的高速发展了。当然不是说这些行业一点机会都没有，短期的反弹还是会有的，甚至像军工，今年涨的还非常不错。但毕竟像军工这样事件性的行业，只有一个用户的行业，是不可能有丰厚的利润的。弱水三千我只取一瓢，放弃就放弃了。

整体来说，前面除了第五类行业外我都会分散持有ROE相对高而稳定，估值相对低的细分行业里的头部企业。有人会说，你这样分散还不如持有一个沪深300指数。第一，你可以算算，扣除中石油中石化等权重大而且业绩不好的行业，战胜指数是大概率的，第二，行业的头部企业跑赢行业指数也是大概率的。整体来说还是会大概率的战胜指数，况且还有打新的收益。

除了股票的广度外，我还放眼四大金刚：封基、债券、分级A、可转债。

封基最大的优势就是打折便宜，我刚入市的时候还有折价率50%的封基，现在虽然老封基都没有了，但还是有折价率百分之十几的科创板封基和战略配售封基，以及现在刚兴起的定期开放基金，在持仓品种认可的前提下，折价是跑赢其他人的一个助推器。

债券现在个人只能买AAA，如果你有500万以上的资产，可以申请成为合规投资者。现在可以买到恒大、南山、富力、苏宁等收益率在10%到25%的债券，作为一个个案，上周五受恒大利空影响，19恒大债01（155406）大跌了21.21%，但接下来的3天却大涨了21.62%，几乎收复了上周五全部的失地。

分级基金今年到期了，但分级A今年的机会还是不少。我多次提及的深成指A，在整个3季度上涨了6.36%，而且这种收益是非常确定的，即使大涨后，留下了的一个季度，大概还有4.4%左右的收益率。而且022的流动性很好，我就是在持有022一段时间后，在上周五发现了406的机会，当时406的年化收益率高达60%多，我就果断的卖出了022换入了406。

最后一个可转债是目前机会最多的品种了，因为债券限制了，分级A年底到期了，封基的数量也不多，只有可转债，迎来了历史上最繁荣的时代，目前在交易的可转债已经有300多只了，而且这种上不封顶，下有保底的品种，不管你按照双低无脑轮动，还是套利投机，不管什么人都可以找到适合自己的投资可转债的方式。

广度除了A股的全品类投资外，我们还应该放眼境外，除了A股，还有两个地方是最值得投资的，一个是美股，一个是港股。美股的特点是依靠互联网赚了全世界人民的钱，其实不管是标普500还是纳斯达克指数，权重最大的就是脸书、亚马逊、苹果、微软、谷歌等FAAMG，如果深研不够，那么我觉得最值得投资的就是纳指100指数基金和中国互联、中概互联基金。

总结以下，所谓的广度，就是全行业中兼顾成长和价值，有所不为才能有所为，并放眼封基、债券、分级A、可转债的机会和境外的美股、中概股的新经济基金。当然这种方法也不是十全十美的，同样情况下研究的深从概率上说肯定是好于浅，只不过我用广度来弥补了。同时也对自己重仓的品种尽可能的深入了解。

对于一些风险大收益也大的机会，比如说恒大债，

只要是胜率和赔率有利的，我会按照凯利公式的原则（因为算不出胜率，只能大致感觉），尽可能小仓位的参与。

当然，广度大于深度的方法，不太会有特别惊艳的成绩，但同时也避免了黑天鹅的极端影响，只不过比较适合我自己，所以没必要去争论深度好还是广度好，是成长好还是价值好，走极端的都不好，每个人都会有适合自己的方法

作者：持有封基

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风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。

欢迎收听雪球和喜马拉雅联合出品的财经有深度，雪球，3500万投资者在线交流，一起探索投资投资的智慧，听众朋友们大家好，我是主播匪石-34，今天分享的稿件名字叫做永辉前传—谈谈生鲜这场战争，来自于星辰大海的边界。

生鲜在中国是一个4~5万亿的市场，几乎找不到另一个单体市场能相提并论，这与中国人偏爱新鲜食材的饮食习惯有关。但这条宽赛道却没出几家大公司，70%的交易额发生在菜市场这样的原始场所，核心原因在于这门生意的三个属性——“高频率+低毛利+本地化”。

1、高频率：每个家庭都会以日为单位采购生鲜，用户一年需要做几百次决策，在老百姓的心智中，生鲜的地位是很高的。

2、低毛利：但生鲜是个辛苦生意，上游跟农户难抬价，下游用户极度价格敏感，你提个价试试？30块一只的三黄鸡卖个40块,2块一斤的西红柿卖个3块，立马一大批消费者就不干了。

拿全国生鲜的龙头玩家永辉举例，它们家生鲜板块的毛利率也仅有15%，相比其他日用消费品，比如咖啡的80%、化妆品的90%，可谓是低到了土里。

3、本地化：生鲜放久了容易坏，所以一般都就近取材，供应链体系偏重区域化。湖北的玩家想拓展到湖南，都得重新搭建采购、运输、检测的体系，过去努力较难复用，很难产生大级别的网络效应。

以上三点导致了什么？在互联网尚未普及的时候，生鲜领域可以说是诸侯割据，各自为战，地方巨头的竞争对手主要是菜市场，通过“品质化”的优势扩大份额。

但是单做生鲜，真的很难从财务回报层面打败菜市场，因为菜市场不用交税……增值税、所得税两刀一砍，净利润至少直接-30%，这还怎么打？

天无绝人之路，有一家企业抓住了一线生机——生鲜的“高频”属性，打出了一套组合拳，完美解决了财务模型的问题，成为生鲜超市的第一名。

这套组合拳的名字叫“低毛利生鲜引流，高毛利商品变现”。

生鲜虽然只有15%毛利，但用户每天都要买，只要他来我的超市买生鲜，一定也会路过别的货架，只要买几件类似零食、衣服的高毛利产品，整体毛利率就拉上来了，2019年永辉超市的综合毛利率达到了21.6%。

用互联网的话说，生鲜成了一个流量入口，而别的高毛利商品则是变现工具，缺了其中一环都不完整。

这套打法有壁垒，还真不是谁都能学。

零售这件事情，本质就是前端+后端，前端要做到多元化和精准化，体现是坪效；后端要做到集约化和标准化，体现是速度和损耗。

永辉最大的护城河，就是十余年搭建的后端体系，这套体系还需要兼容生鲜、CPG、服装等多种要求完全不同的品类，非十年饮冰不可成就！如果没有互联网巨头的诞生，永辉会很清晰地在这条大路上奔跑，成长为沃尔玛一样的存在。

但是，互联网和VC催生出来了三条新的赛道，从不同角度冲击传统领域：

1. 电商送生鲜：一般只能送保质期较长的生鲜，时效较低，如苹果、香蕉等农产品。采取常温+冰块的方式运输，胜在成本最低，代表玩家为拼多多淘宝和快手。

这条赛道用极限压低物流成本的方式，解决了低毛利的弊端，客观上在保质期长的生鲜领域，分流了永辉的流量。

2. 前置仓+即时配送：每隔三公里设一个存货品的前置仓，有下单就找骑手取货配到用户家里，胜在时效最快，代表玩家为叮咚买菜、美团买菜和每日优鲜。这条赛道用了最高的履约成本，力求达到最好的用户体验，短期对永辉模式冲击较大，但长期履约成本能否被覆盖是个未知数。根据笔者对一级市场朋友的一些访谈，对该模式不乐观者居多，理由是订单密度很难突破一个临界点，使得履约成本摊销到生鲜的薄利区间之内。（因为老年人逛超市，年轻人买菜少。）

3. 社区团购+到店自提：在社区里开个小店，找到团长给予激励，让社区居民找团长下单，第二天到店里面自提，代表玩家为兴盛优选、十huì荟团和美团优选。这条赛道的成本也较高，因为要开社区店，并且要给团长返佣，但是由于其社交电商属性，扩张速度极快。和路径2一样，需要时间来观察其盈利模型，但笔者个人同样不看好这种模式，逻辑很简单：你会从一个一直赚你返佣的团长那买东西么？

面对这三条路径的挑战，永辉也以攻为守，举起了自己的新零售武器——永辉到家。

这便是第4条路径：店仓结合+即时配送。路径4需要极重的资本实力和运营能力，基本只有巨头能入场，不存在创业公司的空间，除了永辉，参与者还有阿里扶持的盒马。

以上便是生鲜这场战争中，笔者观察到的脉络。

作者：星辰大海的边界

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欢迎收听雪球和喜马拉雅联合出品的财经有深度，雪球，3500万投资者在线交流，一起探索投资投资的智慧，听众朋友们大家好，我是主播匪石-34，今天分享的稿件名字叫做3000亿市值的比亚迪有没有高估？来自于爱学投资。

今年比亚迪的涨幅已经达到了144%，由47.66元升至116.24元。我相信比亚迪是一个充满未来的公司，但比亚迪的股价是否撑得起其内在的价值，确实值得认真思考。

比亚迪的市净率已达5.74，市盈率TTM已达174.02，市销率大约2.5，估值不低。

未来的预期又如何呢？去年利润16.14亿，按乐观估计，利润今年达到40亿，2021年60亿,2022年100亿，复合增长率为185%。PEG计算为0.94，尚算合理。关键是比亚迪未来三年能实现上述这种飞跃吗？

当下的比亚迪估值一路走高，至少包含以下这些因素：

刀片电池被寄予厚望。刀片电池的横空出世，确实对新能源电池市场是一个震撼。尽管宁德时代说它是炒作概念，做了一个三元电池坚硬，能将针刺断的试验；马斯克在电池日上说，两三年内生产超级电池，成本更低，能量密度更大，安全系数更高，但消费者并没有买账。试验证明，比亚迪的磷酸铁锂电池，在短路的情况下也不会自燃，从根本上保证了安全。很多人认为，宁德时代的试验是在偷换概念，而特斯拉的未来电池，也只是画了一个饼。最关键的是，刀片电池成本上降低了30%，续航能力提高了50%。这对宁德时代是一个巨大的冲击，对特斯拉也构成了威胁。比亚迪汉的上市火爆，说明了刀片电池的巨大成功。目前看，电池产能尚跟不上汉的需求，但比亚迪在迅速扩产，原有生产线也可以迅速转产，预计明年可以基本满足需求。

刀片电池的欢迎程度，从某些汽车制造商的态度可以窥见一斑。据说，奔驰公司一直在跟比亚迪商谈合作。其他一众厂商也正在争相谈判采购。

汉上市后的表现，基本可以断定是一个爆款。据说订单饱满，预售在4万辆以上。现在提车都要排到几个月以后。而比亚迪的其它纯电车型将陆续搭载刀片电池。电池规模量产后，车辆成本将大大降低，各个纯电车型的产销量将大幅度提升。

即将推出的DM4.0全新混合动力系统不可小觑。根据最新的新能源汽车规划，未来汽车“四化“中的电动化将要改为电驱化。这表明了专家们对未来汽车发展方向的最新研判。迅速实现纯电动化不太现实，必须重视燃油车到新能源过渡期的节能汽车的研发推广，也就是混动车的研发推广。由此可以推断，国家政策导向会有所体现，未来混和动力汽车或再次迎来发展机遇期。比亚迪即将推出的的DM4.0全新混合动力，实现了542目标，即百米起跑5秒以内，动力4驱，百公里油耗控制在2升以内。畅销车型宋的升级版宋plus以及其他相关车型，都将搭载这一系统。相信市场会有上乘表现，令人期待。

手机部件及组装业务将有大的突破。手机部件及组装业务是比亚迪的托底业务，业绩稳定，提供较好的利润及现金流。未来的5G业务会给手机更新换代提供机会。更大的利好是明年起，比亚迪开始组装苹果IPad。据说至少增加100亿的营业收入，利润将大大增厚。

云轨业务迟早迎来暴发的一天。比亚迪投入巨资研发的云轨云巴业务，虽在国外如巴西等国家，在国内太原等许多城市，都有布局，但都处于建设期，尚处于试验推广认知阶段。如果成功运营，且被社会认可，将会有巨大的蓝海市场，可能是千亿、万亿规模，未来的发展空间不可限量。

比亚迪的光伏和储能业务也将迎来转机。虽然在公司业务中占比不高，但很快将不再是拖累业绩的板块。

业务分拆上市将给比亚迪带来再次腾飞的机遇。比亚迪的垂直整合思路，对企业降成本、保质量是有很大贡献的，但弊端显而易见。即研发的领先优势没有得到扩大应用。如电池被国内外巨头反超，尤其被宁德时代碾压。三电自主，即电池、电机、电控完全的自主研发，主要是为了产品内供，没有给比亚迪带来巨大的利润。耗资巨大、成功自主研发的IGBT领先技术，也没有大规模的在国内实现国产替代，广泛推广应用。下一步，电池、半导体公司都将分拆上市，实现业务自主经营，扩大系列产品的外供。相信这一举措，对比亚迪公司的业绩提升、融资扩大、技术研发都会带来巨大的推动作用。比亚迪经营思路的转变必将给企业带来更多的机遇。目前电池产能快速提升，产品已开始大量外供。与丰田汽车的全面合作，近期就可以增加更多的想象空间。

比亚迪的财务压力会逐步消除。比亚迪作为一个年轻的技术型公司，雄厚的研发能力和技术储备是其最大的优势。但持续不断的巨额投入，使其背负巨大的财务压力。现金流好的公司，可以去做投资理财，比亚迪却需要源源不断的付出巨额利息。目前每年的利息支出有10多个亿。未来一旦财务压力解除，这些都可以变成利润。今年上半年，经营性现金流净增150多个亿，是一个很好的看点。

比亚迪近期的汽车业务似乎令人困扰。尤其电动汽车业务萎靡不振，眼看着被特斯拉吊打。倒是燃油车节节攀升，勉强支撑公司业绩。对此，我也有不解。但细细想来，企业还是要首先保命，困难时期追求利润也无可厚非。大致电动车的利润尚不能撑起企业的持续发展。压减成本，仍是长期任务。毕竟，比亚迪的品牌形象还不够坚挺。像比亚迪汉的质效指标并不亚于特斯拉model 3（智能化和最高时速指标稍逊），但定价却不敢与特斯拉争锋。不过，近期特斯拉频频降价，大概也感受到了某一方面的压力，利润空间相比也不大了。相反，比亚迪汉大概率是不会降价应对的。

对于比亚迪这样的公司，未来的业绩很难预测。但我坚信，高高的科技壁垒，终将筑起一道别人无法逾越的鸿沟。而所有的研发投入，也终将兑成丰厚的利润。只是，我不知道是何年何月，需要的只是耐心！

作者：爱学投资

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