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PE>60的市场里，谁都会做投资（下）

在几乎每个估值超贵的市场里，不管是60倍以上PE的股票市场，还是房租回报率不足2%甚至只有1%的房地产市场，还是债券收益率跌到2%以下、甚至0%附近的债券市场，当巨大的财富效应让每个人账户上的数字迅速上升时，几乎所有的投资者都会突然认为，自己是一个投资天才。这种现象不仅仅发生在股票市场里，在许多市场中，同样的故事都一再上演。这种现象也不仅仅发生在非专业投资者中，即使对于专业投资者，往往也难以逃脱这种自信心膨胀带来的错觉。

从1990年代到2000年代，在美国债券市场，有的专业投资者被誉为“债券之王”、或者“债券投资之神”。但是，这些“神一般”的投资者，他们所产生的时代大背景是什么呢？在1980年代，美国10年期国债的收益率一度高达15%以上，在1990年代这个数字掉到了6%左右，21世纪的第1个10年和第2个10年里，则分别掉到了4%和2%。当国债收益率从15%以上，下降到区区几个百分点时，在如此巨大的债券牛市里，加上债券投资中常用的杠杆手段，大家认为有些投资者非常会投资，也就可以理解了。

在大约2002年以前，中国的房地产市场不怎么红火，也没什么人靠买房子发财。当时上海市政府甚至出台过政策，买房子送户口。但是在大约2002年到2003年以后、到2017年以前的时间里，房地产市场（尤其是一线城市的房地产市场）出现了一波几乎没有回调的上涨（仅仅在2008年时有一次短暂的下跌），一线城市的房屋出租回报率从8%到10%，一路下降到2%、甚至接近1%。在这十几年中，我们同时也听到了无数的通过买房而完成的财富故事。

但是，如果说8%到10%的回报率对应的是12.5倍到10倍的PE估值，那么2%、甚至1%的估值，对应的就是50倍、乃至100倍的PE估值。在一个50到100倍估值的市场里，又有谁不会做投资呢？只要敢下单、敢贷款，房型、建筑质量、乃至地段和配套设施都没有那么重要。在这段时间里，在房地产市场上赚钱最多的人，往往是杠杆用的最足、胆子最大的人。但是，这难道真的是一种投资水平吗？还是只是时代带来的运气？

投资的世界是如此奇妙，它充满财富的诱惑，又充满各式各样的真知与谬论。在每一个估值达到60倍PE、乃至60倍以上PE的市场里，我们会发现，人们赚的盆满钵满，每个人都为自己的成功感到骄傲，对自己的投资能力充满信心。毕竟，当投资回报在短短几个月、一两年里，就超过几十年的银行存款利率时，谁不觉得自己会做投资呢？

但是，看看当时市场的估值，这些让人们感到无比自信的投资回报率，究竟是来自真实的投资水平呢，还是来自因为市场狂热带来的运气呢？当身处这样的市场时，那些理性的投资者应该认真地问一个问题：我赚的钱，究竟是来自运气，还是来自能力？要知道，靠运气赚到钱从来都是一件让人开心的事，但是，如果错误的把靠运气赚到的钱当成能力赚到的钱，那么这件让人开心的事，就会变得绝顶糟糕。

作者：陈嘉禾

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PE>60的市场里，谁都会做投资（上）

主播：小陆

记得我加入投资行业的时间比较特别，是2006年的圣诞节。中国人的习惯，向来是不怎么过圣诞节的，所以圣诞节那天大家也都照常上班。我到资产管理公司的人力资源部领了表格以后，就溜达着跑到部门去报到。

还记得那天的上证综合指数，正好向上击穿了2,400点。在当时的市场，不少人都觉得泡沫有点大，毕竟一年半前的指数才只有不到1,000点。在短短一年半里上涨了140%，加上股权分置改革的送股回报率甚至更高，要说觉得一点没有泡沫，那是自欺欺人的。

但是，在2007年的前10个月里，上证综合指数继续上涨，最终到达了6,124点的历史性高点。在这个让人难忘的时刻，市场上几乎所有人都觉得，自己特别做投资了。

在当时，我去家边上的小公园转悠，看到一群群的人围坐在一起说股票，中间是一台插着无线网卡的电脑，完全不顾周围初秋时刻的蚊子大军。（当时无线网卡刚刚普及，一台笔记本电脑配上网速奇慢的无线网卡，是公园炒股俱乐部的标配。）

在2007年的最高点，

上证综合指数的市盈率（PE）估值达到了60到70倍，这个估值如此之贵，在之前只有几次股票市场能与之相比：一次是1989年的日本股票大泡沫，当时的日经指数的估值也达到了60倍以上。另外一次是2000年美国科技股大泡沫，彼时的纳斯达克指数的PE值，据说达到了100到200倍。

在这些市场估值达到60倍以上的时候，有一个奇特的现象，值得我们注意：这时候几乎所有人的人都觉得，自己特别会做投资。这种现象，恰如那句资本市场的小故事所表述的一样：“请问投资经理先生，什么时候市场的泡沫会见顶？是你以前从来不买股票的邻居，突然跑来问你股票的时候吗？”“不，是当我从来不买股票的邻居，跑来教训我应该怎么买股票的时候。”

在彼得﹒林奇的书里，这个资本市场小故事，被细化成了市场从熊市底部到牛市顶部的4个阶段。当彼得﹒林奇在聚会里碰到一位医生的时候，如果没人愿意讨论股票、都和医生讨论健康问题，那么市场处于第1阶段；绝大多数人还是围着医生聊天，但是有一小部分人跑来和林奇聊了一会儿股票，市场处于第2阶段；大部分人、包括那个医生，都跑来和林奇请教股票问题，市场处于第3阶段。那么第4阶段如何呢？这时候，没人想听彼得﹒林奇、这位美国历史上最成功的共同基金经理之一谈论股票问题，所有人都在教育林奇：你应该这样买股票、你应该那样买股票。

而在第4个阶段，市场的估值往往很贵、甚至是奇贵。这时候，50、60倍以上、乃至100倍以上的PE估值屡见不鲜。但是，投资大众却意识不到超高估值所蕴含的危害，所有人都被过去的胜利冲昏了头脑，开始觉得自己超级会做投资。这种情绪反复、周而复始的在市场上出现，从未消失。

在我与资本市场接触的许多年里，我已经不记得自己听到过多少次别人对我说，“估值不重要。”在2007年的股票市场，有人对我说“估值不重要”；在2008年的债券市场，当10年期国债收益率向着2%奔去时，不少朋友对我说“估值不重要”；在2012年的中小板市场和2015年的创业板市场，许多人对我说“估值不重要”；在2015年到2017年的房地产市场，几乎所有人都在说“刚需”、“估值（租金回报率）不重要”；而在2017年的虚拟货币大牛市中，无数的虚拟货币投资者干脆说，我们根本不需要估值！（虚拟货币确实也没有估值。）

最近，我又听说一种新的说法，叫“好公司就不用看估值”。这种说法很有意思，逻辑看起来非常完备：“为什么有的公司贵呢？因为公司好啊，好所以才贵。为什么有的公司便宜呢？因为公司差，差的才便宜。投资应该买好公司、不应该买差公司，所以投资就应该买贵的公司、不应该买便宜的公司。”这个有趣的逻辑，和“白马非马”的理论有异曲同工之妙：乍一听似乎很有道理，仔细想想好像哪里又有点不对，什么时候多花钱买东西还成了好事儿？

一些倡导“买好公司就不用看估值”的投资者，他们宣称自己的投资理念是从查理﹒芒格或者沃伦﹒巴菲特那里来的，说这两位老先生倡导“买好公司比买便宜公司重要”。实际上，查理﹒芒格的原话是，“以合理价格买到好公司，比以好价格买到平庸公司更好。”（A great business at a fair price is superior to a fair business at a great price.）芒格从来没有说过，买好公司的时候价格不重要，他只是说，如果好公司以合理价格出售，那么会比差公司以好价格出售更好。在这个语句里，好公司的“合理价格”仍然是不可忽视的。

作者：陈嘉禾

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银行利润不是你想压，想压就能压

主播：小陆

根据银保监会披露的数据，商业银行全行业中报实现盈利超过1万亿元，同比下滑9.4%，为近年来首次出现负增长。由于前期很多媒体已经报道了监管部门指导银行业压降利润，因此这一数据出来时，并未给市场带来多大意外。

媒体对近期银行“控利润”的报道，透露了什么？

从此次披露的有限的数据来看，银行能够主动压降利润，核心方法就是计提损失准备。此外还有一些方法，比如减免、延缓对一些客户的收费或收息，但这些毕竟有限，不可能大规模操作。

但是，如果和往年比较，二季度计提拨备并不算多。比如，根据估算数据，二季度拨备余额近5万亿元，当月净增2058亿元，再加上核销掉的拨备2917亿元（来自社融数据，跟商业银行口径会有误差，但没更精准数据）加回去，那么二季度总共计提的拨备是4975亿元。我们用一个简单的比率来衡量：4975元除以季度末贷款总额，即为当季的简易信用成本率，为0.35%，这一水平其实和近年比没啥差异（2017年以来该比率的每季均值就是0.35%）。这说明，说银行此时“狂提拨备”也不合适，它们只是提了一个历史平均水平。

可问题在于，提拨备这事，不能纵向简单比较的，而是有两点考虑：

第一个考虑是传统习惯。我国的传统习惯，就是将拨备计提作为熨平盈利波动的手段，以丰补欠。因此，往年遇到类似今年这样的年景，是会少提拨备来保障盈利增速的。而在年景好的时候，则多提拨备。比如2018-2019年，上述每季“简易信用成本率”均值达到0.40%、0.36%，都比现在高。这一点和美国银行业的习惯完全不同，他们是遇到事情就大额计提，不搞以丰补欠，所以，这次只能说我们不再以丰补欠，但也并不能说就是狂提拨备。

第二个考虑是会计准则要求。根据会计准则要求，对于贷款等金融工具，如果有证据表明其已发生或很有可能发生信用损失，则要减值，计提拨备。对于单项贷款，一般会做减值评估，认识会减值的就提拨备。同时也可以组合计提，即对一组贷款进行计提。计提要有前瞻性，比如说自己觉得因种种原因（比如疫情影响等），未来会出一些风险，那么现在就可预先提。但不管怎么样，也不能完全瞎提的，不能这些借款企业啥事没有就给人家减值了，总得有个依据的。比如，要是把一些贷款计提了减值，那么就肯定得说出来人家哪里出问题了，那么既然出问题了，就得按问题的严重程度，将贷款分类至关注类、不良类（后三类）。所以，拨备计提和不良确认理论上该是同步的，两者不能偏离特别大，不能出现一个超级离谱的拨备覆盖率。

所以，既然这次监管部门要求压降利润，那么肯定得提拨备，同时也确认不良。要不然，拨备狂提一笔，利润下降，但拨备覆盖率激增，这明显是违反会计准则的。

接下来的问题是，不良从哪里来呢？其实，经过过去几年供给侧改革，坏企业淘汰了一大批，银行也逐渐化解不良，大家肚子里的不良是比更早的年代要干净许多的。

大家都知道，关注类是不良贷款的后备军，甚至很多贷款问题较大，本身就是处于关注类和不良类之间边缘。银行内部给资产分类是不止五级的，这五级内部再分出2-3级，最终出来的分类是10多级，而关注类内部最下面的一级，都是放关注也行，放不良也行。于是，只要把这些关注类最下级的贷款划至不良类，就能找到很多理由提拨备了。

所以，第二季度，商业银行关注类贷款大幅下降了1704亿元。明明经济不佳，关注类贷款不增反降，而且是大降，那么很显然是确认到不良类去了。

具体看，不良贷款增加了1243亿元，如果把核销的2917亿元加回去，那么不良共增加4160亿元。一般来说，不良的增加来自于关注类的向下迁徙。但关注类仅减少1704元，意味着从正常类也有2456亿元贷款向下迁徙到关注类。

目前，全行业关注类的余额是3.9万亿元，估计还有一些可以确认为不良类，所以如果未来需要继续控制利润，不良贷款后备军这边还可以提供一些不良。

上面是全行业数据。但如果一些银行资产质量确实优秀，实在没什么差的关注类贷款可以确认为不良类的，怎么办？也不可能无度地把关注类确认为不良率，两方面原因：（1）正常情况下，一场仗打下来，负伤和战死终归是有个经验比例的；（2）计入不良，借款人就上了征信黑名单，对他们的影响过大，也不是划入不良多多益善的，要不然会得罪企业客户。所以，资产质量确实优异的银行，若要继续压利润，将面临如何合理找到不良的难题。

结论便是：除非我可以随意践踏会计准则，否则这利润真不是想压多少就能压到多少的……

作者：王剑的角度

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没成功真的是因为没第一桶金吗？（下）

第二，其实很多人也低估了慢慢变富的力量和速度，真正能心底里做到慢慢变富的人，最后他的收益会超出甚至大大超出自己的预期。我们有自己的投资框架和策略，严格践行自己的方法，从来不动摇，只投自己能理解的公司，只赚自己有把握的钱，这样长期来说，赢的概率是及其的大。正因为如此，我敢于把自己所有的钱都投进去，除了股市涨的太高，我几乎都是全仓，极少下车，我以前还管理过别人的钱，因为我认为从长期来看，虽然不可能暴富，但是亏的概率是很小的。所以我有信心这么做，就是底盘很稳。

而如果股市博弈的话，你心里是没有低的，是不稳的，你只敢于投自己部分资金，什么一成仓位，半仓，全仓一般都是股市涨的很高的时候才进去，而且你不敢一直在车上，心态也是特别急躁。这就好像打仗一样，你只敢这里出击一下，哪里出击一下，即使赢了，对于整个战局也没有实质性的影响。而我如果对整个战局有全盘的布局，我敢于压上所有的部队打那种能改变大局的战役，而且我不急不躁，成竹在胸，稳操胜券，因为我知道我最后能赢，所以敢于全压，长期压，最后能改变整个局势。

你说你只有十万元，即使每年收益20%以上，十年才100万，太慢了。其实你如果真的有自己的投资体系，长期来说你能保持好的收益率，你十年后绝不是只有100万，因为你每次有闲钱都会投进去，你会把自己能搞到的所有钱都投进去，因为你长期对自己有信心，这就是一个底气。不说十年，你做了5年保持不错的成绩，你身边就会有人给你投钱了。我第一桶金就是这么来的，远比我想象的要快。

但是你要具备这样的投资智慧和能力，你没成功真的是因为没有第一桶金吗？投资是一个认知的变现，长期来说你赚不到超出你认知的钱，即使你运气好赚到了，市场有N种办法让你加倍的吐出来。同样你认知到位了，市场一定会让你赚到相应的财富，这是你应得的，市场没有善恶，就看你有没有做对的事情。

为什么说第一桶金是最难的，而之后赚钱就相对容易很多呢？并非你有了本金，有了第一桶金你后面就容易了。而是你在赚第一桶金的过程中，你磨练出了赚钱的能力和智慧，所以后面就会容易很多。但是这个磨练是一个很漫长的学习，提升，行动，思考，总结的一个过程。很多人想直接跳过这个过程，马上拥有第一桶金，认为有本金就可以成功了，这完全是自欺欺人。直接给你第一桶金，你只会赔光，输掉，即使你很保守放在银行里或者买房子，你也只是守着这个钱，而绝对无法利用这笔钱取得成功。

当我想明白这些问题的时候，我就放下了很多执念，心态变得平静了。无论我现在拥有多少，就从现在开始做，开始积累。当我不再纠结投资第一桶金的时候，我很快就赚到第一桶金，当我不再执着于人生起点的时候，我的人生开始稳步向前，越来越好了。

作者：梁孝永康2017

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没成功真的是因为没第一桶金吗？（上）

主播：小陆

无论是在身边还是在网上，我发现很多人比较纠结于第一桶金的问题。

为什么都会纠结于这个问题呢？首先在于他们没有第一桶金，再一个他们觉得自己所以没有成功就是因为没有第一桶金，然后他们不知道自己怎么去赚第一桶金，而且他们总感觉别人的第一桶金是用一些取巧的方式，甚至不可描述的方式赚到的，所以总是想去打听别人的秘笈。

这就是我以前经常谈到的起点思维，很多人太纠结于起点。别人一出生就是富二代，自己奋斗一生都达不到别人的起点。别人起步资金100万，每年赚10%就能赚10万，我起步5万，每年翻一倍才赚5万。因此就总想着搞个什么快速致富的办法，一下子把起点提高。

而我发现无论是人生方向还是投资，纠结于起点的人，往往一直甚至一生都在起点附近转。我特别认同的一句话是：“种一棵树最好是十年前，其次是现在”。其实所谓富二代，也是别人老爸辈甚至爷爷辈就开始积累出来的。你看到别人的大树已经枝繁叶茂了，而自己的还是一颗小树苗，别人大树上的一个小树枝都比你的树苗要粗壮，你是什么滋味？

滋味肯定不好受，但是世界就是这么现实，理想可以感性，但是做事必须理性。理性的做法就是，放下你所谓的不好受，放下一切幻想，从现在开始行动，因为你不是主角，不会有奇迹的发生。

在网上经常有人和我说这样一个观点：你资金量大当然可以慢慢变富，我们小资金肯定要赚快钱，等积累了第一桶金就静下心来慢慢变富。听起来很有道理，这世上很多道理并不是真的有道理，而是你的行为是这么做的，你就需要一个这样的道理来让你觉得自己是对的，所以你就会觉得很有道理。而他们的行为就是想快速赚到第一桶金。

但是这个道理实际上稍微有点逻辑思维的人，就会觉得有问题。

第一，你钱少就能找到赚快钱的方法了吗？从全中国几亿股民甚至全世界股市200多年的数据来看，几乎不可能，这概率你还不如天天坚持买彩票，中奖的概率应该还要大一些。也许你会看到有人运气好赚了一把，但是长期他一定会加倍的亏进去，也许你会觉得我不一样，我见好就收。嗯嗯，股市里的人之所以亏钱，最大的问题就在于他们都觉得自己不一样。

第二，你如果真的找到了赚快钱的方法，那你赚到了第一桶金就会放弃这个方法而接受慢慢变富吗？不可能。那不是傻吗？明明有快速赚钱的方法，明明一年可以赚一倍甚至几倍，还去慢慢变富每年赚20%？我没见过这种操作。我们之所以要选择慢慢变富，就是因为没有快速变富的方法嘛！而且也认识到自己不可能找到这样的方法，所以才选择慢慢变富。

第三，有钱了就能接受慢慢变富吗？不是，谁都不想接受，这是人性。每次股市崩盘，那些输的倾家荡产，甚至自杀的人不都是有钱人吗？没有钱的人输个几千几万的谁去自杀？就我观察我身边有点钱的人，他们在股市里追涨杀跌的方式和没钱人没有任何区别。

其实他们搞反了，不是有钱了才能接受慢慢变富，而是接受了慢慢变富，你才能越来越有钱，至少在投资领域是这样的。那些纠结于第一桶金的人十年后还没找到第一桶金，对我而言，十年后我非常有信心会比现在有钱的多。我不需要走捷径，我也不需要冒险，我只赚我能力范围内的钱。

很多人还是接受不了，我资金太少，这样太慢了。其实要想明白两个问题：

首先，你如果资金量太少，想在股市里面通过博弈积累第一桶金是不可能的，资金量少不是你博弈的理由。老天不会看你资金少，看你不容易，看你很可怜就让你博弈成功，这根本不现实。你只有好好上班，或做其他生意去赚钱，有多余的钱再来投资。

投资和做其他生意相比，优势绝不在于来钱快，投资的优势在于可以一直做下去，而且可以慢慢越做越大。而大部分做生意的人，来钱都比投资快，但很难长久，即使可以做的久，也基本保持在一个规模，没法越做越大。所以我们做投资要发扬投资的优点，就是要有耐心慢慢来，把财富越积越多，而速度恰恰是投资的缺点。而很多人完全搞反了，只想快速赚一把就走人，这完全是避开了投资的优点，而发扬了投资的缺点，逆势而行。

作者：梁孝永康2017

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买股票应该集中火力还是分散投资？

主播：小陆

人生成熟的三个阶段：第一阶段，意识到自己的父母是普通人；第二阶段，意识到自己是普通人；第三阶段，意识到自己的孩子是普通人。

最近有新入市的朋友问我是否要满仓一个公司。我的观点是，资金超过10万的话，最好还是能分散投资，可根据资金量和精力分散成几到十几只。仓位太少的话就随意吧，分散投资和全球资产配置等这些问题暂时不用考虑。

集中火力看起来的好处：

1、单日收益最大化：一些朋友会说，满仓N个公司，除非大盘涨停，很难每天获利10%。我想说，投资比的是长期收益最大化而不是单日收益最大化。投资是长跑，不要嫌赚的慢，假设每天赚1%，一年其实可以超过10倍。

2、交易很刺激：很多人尤其是新炒股的朋友喜欢满仓一把梭，因为刺激。但是投资不是赌博，为了刺激而产生的交易多数情况下是非理性的，而且这种交易无法积累经验，对未来的投资并没有什么帮助。

3、强烈看好某个公司：有些朋友认为自己发现了优质的公司，满仓甚至加杠杆单吊一只股票。我认为这种情况难度是非常高的，对个股研究和自身定力要求极高。满仓投资一只股票的孤注一掷，很容易大起大落，哪怕有成绩很好的例子，也排除不了那个例子是幸存者偏差。即使最终判断正确，一段时间看好的个股没有跟上大盘或板块走势，也容易让心态奔溃，非常煎熬。要享受投资，

不要把投资当成战斗。

假设真的看好一只个股，最好的方式是和它一起成长，加大它的投资时间而不是无限加大它的仓位。价值投资只需要耐心的等待，用时间就可以换钱。漫长的时间还可以用工作收入加仓，不用去赌它短时间的暴涨。

4、杠杆扩大受益：杠杆会加大投资难度，一方面会增加持股成本，一方面在熊市中有被爆仓风险，哪怕市场只是走了一个深V，一旦接近平仓警戒线，为了不被平仓而加钱或者减仓，都会掉层皮。所以，在绝大部分情况下最好不用杠杆。

为什么要分散投资：

1、给自己容错的空间：就像本文开头的段子一样，我们绝大部分都是普通人。孤注一掷如果判断错了怎么办？分散投资可以弥补！如果买股时机选错了，分散投资可以后续补仓。如果股票选错了，分散投资不至于满仓套牢，不管从时间、仓位、心态哪个方面，都还有东山再起的机会。满仓错过牛市的概率大大降低。

2、充足的弹药：假设非常熟悉且看好的公司，短时间内被市场先生击倒在地。满仓的投资者只能熬，融资的投资者提心吊胆，而分仓的投资者，可以用自己其他仓位来短期救火，补仓反弹后再换会原来的仓位。

3、降低风险，平滑波动：持仓品种和行业越单一，抗风险能力越差。股市短期是投票机，长期才是称重机。短期市场先生的情绪难以判断，分散投资可以减少市场情绪对投资收益的影响，投资品种越丰富，收益曲线越平滑。避免大起大落，赚确定的钱。

4、积累经验，开阔视野：一笔认真的投资不管选对选错，可以获得经验。而分散投资可以获得更多的经验。这些实践换来的经验，可以复制到下一笔投资中，提升未来的正确率。分散的投资还可以让投资不局限于某个行业，有利于学习新知识、扩大能力圈。

分散投资是一种思维，不局限于买股票，包括个人资产配置的层面同样适用。当然分散投资并不意味着放弃研究个股，分散投资配合研究个股才能最大化降低风险。

作者：风往北飞

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来源：雪球

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三  阅

双循环格局下银行展望

2020年在新冠疫情重挫全球经济和贸易投资的大背景下，中国政府提出了构建完整的内需体系，加快形成以国内大循环为主体，国内国际双循环相互促进发展的新思路。

在海外疫情日益严重的情况下，经济内循环就成了主要的着力点。内循环的中心思想就是加快构建完成的内需体系，推进科技创新，提升数字经济，智能制造，生命健康，新材料等新兴产业，以形成更多的增长点。

这些措施体现在资本市场上就导致了无论是消费板块（免税，电商、白酒食品化妆品）、还是产业升级的新能源、科技升级的半导体、生物医药云计算等等行业都有较大的涨幅，而整个大盘也是随之走高。

但是在股市节节攀升的情况下，也有一些板块不但没有跟上大盘的走势而且下跌了不少。这就是最大的财经论坛雪球上，人称三傻的银行、保险、地产板块。特别是银行股在经过七月份短暂的反弹之后，转身掉头向下，直接创出的有史以来的最低估值。

造成银行股目前跌跌不休的原因有三：一是大家担心银行的坏账没有在财务报表中体现，第二担心在当前的大环境下，政府要求银行让利同时降低分红。这个会对银行的业绩产生较大的影响，而且导致当前的现金分红比例无法持续。三是大多数人对银行能否还会上涨已经丧失了信心，持续卖出。二季度报表显示基金的银行持仓率不到3%，严重低于平均水平。雪球上不少银行的大V也发文斩仓银行股，转身拥抱其他股票。总之最近各方面的舆论，都对银行股的前景非常的悲观。

但是从统计数字看，银行的不良率自2015年之后，在统计标准日益提高的前提下，仍然逐步下降。而企业核心资本充足率随着每年利润的滚存，也在逐步的提高。日前政府虽然号召银行让利，但这个行为也只可能在银行正常经营的前提下适当让利，不可能动摇作为国家金融基础的国有大银行。个人判断对银行的影响属于可以控制的范围内。同时计划降低分红比率的行为，在目前股价低迷的情况下，估计也不会有可操作的空间。

格雷厄姆说:市场短期是一台投票机,但市场长期是一台称重机。真正影响股票价格的长期一定是企业经营质量，但是短期情绪会对估值造成很大的影响。

目前A股和港股中市净率最低的中信银行H股只有0.33、四大行中行最低0.41，A股中市净率最低的是交通银行为0.5。港股中分红最高的民生、光大、中行、交通银行都在8%左右，A股分红6.6%。

当前的银行股情形，和2014年非常相似。当年中国银行股价2.5元，0.8的市净率，分红0.19元，接近8%。当时的银行股不良和杠杆比例比现在还更高。当年的创业板和中小板的炒作氛围不会比现在的科创板更低差，整个市场也流行着一个“谈估值就输在起跑线”的言论。但是在2014年七月份银行股触底之后，整个银行板块就开始一路走高。半年之后几乎所有的银行股都有一波100%的涨幅，直接消灭了所有的一倍市净率以下的银行股。

就目前情况，我个人认为现在买进银行股属于一个比较稳定，同时胜率和赔率都不错的投资模式。对于一个有政府背书的相当于国家信用的国有银行股票，完全可以当做一个类似国债长期持有。目前的银行理财基本在3%左右，而银行股分红都远超这个。

也有一些投资者会有疑问：分红不但要除权，而且还持股未满一年的情况下，还要交税，这个分红毫无意义。

其实不然，企业的现金分红相当于一个现金选择权，对于市净率高的股票，分红的确没有很大意义。但是对于市净率远低于1的银行股，每次分红都能够提升安全垫的同时，提高第二年的现金分红率。比如2.63港币的中国银行H股，每年分红0.21港币。如果股价一直除权，13年后：如果中国银行还在正常经营的情况下，会出现一个股价为零，净资产为10元以上的股票。从一个正常的逻辑，大家就知道中国出现这个情况的可能性非常之小。

A股的分红略低，但是A股还有加持一个打新的收益。集思录的统计数字显示，最近的一年上海打新年化收益为10%，深圳6%。今年收益最高的几个新股中签一个直接收益超过20万。

因此就目前而言，银行股每年5%的分红加上10%的打新收益，属于一个非常稳定的投资。长期持有银行股分红、打新的投资属于一种大多数普通人都可以操作的、收益比较稳定，同时可以长期增长的投资方式。

从家庭资产配置的角度来看，中国家庭中股权类投资比例非常的低，其原因在于股市中一直存在输多赢少的概率。时间久了，大家基本就把股市当做一个类似赌场的存在。就算行情来了，也不会投入较大的仓位。

而银行股就是可以作为一个可以大仓位，并且能够安全穿越牛熊的资产配置。大多数的普通投资者可以以此方式通过长期的时间积累，慢慢获得跑赢市场平均水平的投资收益。

一个正常的市场，想要获得受益通常只有二种方法：要么要赚企业的钱，要么赚市场的钱。市场上企业每年盈利的平均值，大概就是比GDP增长率略高一些，8%左右。而市场的钱，其实是一个零和游戏。有的人赚的了就会导致有的人亏了。因此整个市场的平均收益是围绕着企受益乘于估值变化的总和。所以，如果觉得自己没有办法在市场上赚到对手的钱，就建议做一个长期投资者，赚企业的钱。

当然大家在做投资之前，也要先搞明白自己投资的目的，并保持相对应的心态。银行股在绝大多数的情况下都是作为一个稳定市场的基石，并长期保持一个回撤小、波动小的状态。因此在市场题材满天飞的情况下，价值投资者也应该要明白这个道理并保持乐观的心态，不能指望大象既能稳步前行的同时还能够像风口的猪一样随风起舞。

价值投资长期有效，但是短期可能无效。就是因为短期无效，大家没办法坚持下去，才导致了它的长期有效。但是最后时间一定会证明价值投资的魅力

作者：魏斌杰

链接：https://xueqiu.com/1135063033/156377071

来源：雪球

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双循环格局下银行展望

2020年在新冠疫情重挫全球经济和贸易投资的大背景下，中国政府提出了构建完整的内需体系，加快形成以国内大循环为主体，国内国际双循环相互促进发展的新思路。

在海外疫情日益严重的情况下，经济内循环就成了主要的着力点。内循环的中心思想就是加快构建完成的内需体系，推进科技创新，提升数字经济，智能制造，生命健康，新材料等新兴产业，以形成更多的增长点。

这些措施体现在资本市场上就导致了无论是消费板块（免税，电商、白酒食品化妆品）、还是产业升级的新能源、科技升级的半导体、生物医药云计算等等行业都有较大的涨幅，而整个大盘也是随之走高。

但是在股市节节攀升的情况下，也有一些板块不但没有跟上大盘的走势而且下跌了不少。这就是最大的财经论坛雪球上，人称三傻的银行、保险、地产板块。特别是银行股在经过七月份短暂的反弹之后，转身掉头向下，直接创出的有史以来的最低估值。

造成银行股目前跌跌不休的原因有三：一是大家担心银行的坏账没有在财务报表中体现，第二担心在当前的大环境下，政府要求银行让利同时降低分红。这个会对银行的业绩产生较大的影响，而且导致当前的现金分红比例无法持续。三是大多数人对银行能否还会上涨已经丧失了信心，持续卖出。二季度报表显示基金的银行持仓率不到3%，严重低于平均水平。雪球上不少银行的大V也发文斩仓银行股，转身拥抱其他股票。总之最近各方面的舆论，都对银行股的前景非常的悲观。

但是从统计数字看，银行的不良率自2015年之后，在统计标准日益提高的前提下，仍然逐步下降。而企业核心资本充足率随着每年利润的滚存，也在逐步的提高。日前政府虽然号召银行让利，但这个行为也只可能在银行正常经营的前提下适当让利，不可能动摇作为国家金融基础的国有大银行。个人判断对银行的影响属于可以控制的范围内。同时计划降低分红比率的行为，在目前股价低迷的情况下，估计也不会有可操作的空间。

格雷厄姆说:市场短期是一台投票机,但市场长期是一台称重机。真正影响股票价格的长期一定是企业经营质量，但是短期情绪会对估值造成很大的影响。

目前A股和港股中市净率最低的中信银行H股只有0.33、四大行中行最低0.41，A股中市净率最低的是交通银行为0.5。港股中分红最高的民生、光大、中行、交通银行都在8%左右，A股分红6.6%。

当前的银行股情形，和2014年非常相似。当年中国银行股价2.5元，0.8的市净率，分红0.19元，接近8%。当时的银行股不良和杠杆比例比现在还更高。当年的创业板和中小板的炒作氛围不会比现在的科创板更低差，整个市场也流行着一个“谈估值就输在起跑线”的言论。但是在2014年七月份银行股触底之后，整个银行板块就开始一路走高。半年之后几乎所有的银行股都有一波100%的涨幅，直接消灭了所有的一倍市净率以下的银行股。

就目前情况，我个人认为现在买进银行股属于一个比较稳定，同时胜率和赔率都不错的投资模式。对于一个有政府背书的相当于国家信用的国有银行股票，完全可以当做一个类似国债长期持有。目前的银行理财基本在3%左右，而银行股分红都远超这个。

也有一些投资者会有疑问：分红不但要除权，而且还持股未满一年的情况下，还要交税，这个分红毫无意义。

其实不然，企业的现金分红相当于一个现金选择权，对于市净率高的股票，分红的确没有很大意义。但是对于市净率远低于1的银行股，每次分红都能够提升安全垫的同时，提高第二年的现金分红率。比如2.63港币的中国银行H股，每年分红0.21港币。如果股价一直除权，13年后：如果中国银行还在正常经营的情况下，会出现一个股价为零，净资产为10元以上的股票。从一个正常的逻辑，大家就知道中国出现这个情况的可能性非常之小。

A股的分红略低，但是A股还有加持一个打新的收益。集思录的统计数字显示，最近的一年上海打新年化收益为10%，深圳6%。今年收益最高的几个新股中签一个直接收益超过20万。

因此就目前而言，银行股每年5%的分红加上10%的打新收益，属于一个非常稳定的投资。长期持有银行股分红、打新的投资属于一种大多数普通人都可以操作的、收益比较稳定，同时可以长期增长的投资方式。

从家庭资产配置的角度来看，中国家庭中股权类投资比例非常的低，其原因在于股市中一直存在输多赢少的概率。时间久了，大家基本就把股市当做一个类似赌场的存在。就算行情来了，也不会投入较大的仓位。

而银行股就是可以作为一个可以大仓位，并且能够安全穿越牛熊的资产配置。大多数的普通投资者可以以此方式通过长期的时间积累，慢慢获得跑赢市场平均水平的投资收益。

一个正常的市场，想要获得受益通常只有二种方法：要么要赚企业的钱，要么赚市场的钱。市场上企业每年盈利的平均值，大概就是比GDP增长率略高一些，8%左右。而市场的钱，其实是一个零和游戏。有的人赚的了就会导致有的人亏了。因此整个市场的平均收益是围绕着企受益乘于估值变化的总和。所以，如果觉得自己没有办法在市场上赚到对手的钱，就建议做一个长期投资者，赚企业的钱。

当然大家在做投资之前，也要先搞明白自己投资的目的，并保持相对应的心态。银行股在绝大多数的情况下都是作为一个稳定市场的基石，并长期保持一个回撤小、波动小的状态。因此在市场题材满天飞的情况下，价值投资者也应该要明白这个道理并保持乐观的心态，不能指望大象既能稳步前行的同时还能够像风口的猪一样随风起舞。

价值投资长期有效，但是短期可能无效。就是因为短期无效，大家没办法坚持下去，才导致了它的长期有效。但是最后时间一定会证明价值投资的魅力

作者：魏斌杰

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经济越发展，出生率越低（下）

主播：小陆

而整个东亚，包括中国、日本、韩国、新加坡等华人国家，生育率已经越来越低，原因很简单：奋斗文化、竞争激烈、晚婚晚育、爱好教育投入导致养育成本高、生活节奏快压力大、社会福利低假期少、高房价。

而至于出生率低会有什么影响，我个人认为有以下几点：

1. 人口迁徙变化。可以参考日本，随着人口雪崩，首先是农村崩溃，完了四五线崩溃，人口全都要往一二三线城市去挤。同样可以参考日本：日本三大都市圈，即东京都市圈、大阪都市圈、名古屋都市圈，这三圈人口占比已经达到了近50%，所以这对中国是一个非常简单的参考：未来的中国，人口一定是往一二徙，三四线可能人口越来越少。而中国，很简单，长三角的一二线城市、珠三角的一二线城市、首都圈的一二线城市，都是未来人口爆发的地方。

2. 阶级的固化。说的更直接点，富人阶级的后台还是富人阶级，穷人阶级的后台还是穷人阶级，且贫富差距越来越大。即使普通的工薪族生一个孩子，但在各种资源上也不可能做到富人阶级这样的地步，眼界上的差距从出生开始就已经决定了。所以阶级会越来越固化。当然，除非基因出现重大改善，比方说异常聪明或者在某些领域异常有天赋。

香港是一个非常典型的城市，这个城市，父母是出租车司机、服务员，他们的后代基本上也是类似，很简单，因为他们已经最大限度的被榨干以后，基本上没有时间、精力、金钱去教育他们的子女，导致他们的子女天生起点很低，后面越来越低。而如果选择不生，那么其他选择生的普通工资新的孩子未来承担的底层工作就越来越大了。

3. 老龄化日益严重。再过几十年，我们老了，可能还要工作，或许要到70岁才可以退休。现在你去日本，看餐厅的服务员，出租车司机，全部都是老人，为什么？因为年轻人少，这些工作总要有人做。中国的社保体系，使得，越来越少的年轻人要去养活越来越多的老年人，只能让未来的年轻人更加辛苦。

而现在的中国，越来越多人已经开始认识到这些问题，所以花钱投资教育几乎是所有现在有钱的家长都在做的事情。内卷化还不是十分严重的时候，谁都想抢到第一排的电影票的坐票，毕竟只有他们可以坐着看电影。

以上只是周末的一些思考，对于各位未来的一些家庭房产投资、孩子教育、资产配置等有一些启示。

作者：柳叶刀财经

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