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为什么在微信的阴影下QQ依然是中国第二大APP？（上）

主播：小陆

中国第一大APP是哪一个？

 当然是微信。

 那么第二大APP是哪一个呢？

 答案是已经21岁的互联网“化石级”产品——QQ！

 QQ的今天月活用户居然高达7.35亿，稍微观察一下就会发现一个奇怪的现象：第一名的微信和第二名的QQ居然同属即时通讯领域。

 那么一个巨大的问题就来了——

 为什么在微信吞噬一切的同时，还有一个另一个同类产品做到如此巨大的体量？

 有了微信为什么还要QQ呢？

 到底是哪些人在用QQ？

 QQ到底解决了神马痛点？

 为什么我和我身边的人都不用了但QQ依然如此强大？

 为什么强者恒强的马太效应没有出现在这两个同类应用之间呢？

 中国的科技媒体从业人员大部分由于本身早已不用QQ，QQ也成了一款在这一人群中非常没有存在感的应用，于是行业内很少有人特别关注这个问题。

 今天卫夕就和大家一起来好好聊一聊QQ这只“房间里的大象”——

 已经有了微信为什么还要一个QQ？

在回答这个问题之前，让我们先来回顾一下历史，其实在9年前微信诞生的时候，业界的问题和今天完全相反：那时候，中国网民疑惑的问题是——已经有了QQ，为什么还要一个微信呢？

 这个问题的答案简单地说，是因为有着沉重PC包袱、功能复杂的QQ承载不了“轻量级移动IM”这一基础设施的重任，比如“离线、在线、隐身”这种状态是QQ最深入骨髓的特征，而移动IM的重要逻辑则是永远在线，这一产品矛盾几乎无解，至今QQ依然保持了在线状态这一重要功能；

 在线状态是QQ诞生时就存在的“灵魂功能”再比如，QQ五花八门的各种“钻”体系、QQ秀、QQ空间复杂的功能几乎不可能让一个刚刚使用智能手机的50岁三线城市大妈快速上手，曾经引以为傲的个性化和PC端的包袱成为了QQ走向“移动互联网基础设施”的拦路虎。

 于是这时候微信就诞生了，微信做到了什么——它在任何一个功能层面都做到了最简洁：

 最简洁的注册登录、最简洁的聊天界面、最简洁的群聊，最简洁的朋友圈，最简洁的支付........

 它一开始就是为所有中国人设计的，如果你没办法理解这种简洁，我说一个简单的结论你就明白了——微信几乎是中国诸多不识字的老人唯一会使用的APP。

 没错，“不为任何一个群体订制”成就了微信这一国民应用，迅速取代了QQ成为使用最广泛的通讯应用，这时候摆在QQ面前的难题是——

 QQ怎么办？QQ接下来的生存空间在哪里？

 这是一个关乎QQ生死存亡的终极问题。

 要知道滴滴收购快的之后，快的就没有存在的必要了；优酷收购土豆之后，土豆就被战略放弃了；如果没有找到正确的定位，QQ存在的必要性这个重要问题就要打一个巨大的问号。

 如果也将自己定位为即时通讯基础设施，QQ必然会和微信陷入同质竞争的残酷红海，但如果不进行同质竞争，QQ可以打哪些差异点呢？

 移动网络初期im即时通讯竞争的残酷红海

 从公开的资料看，QQ团队经历了漫长的摸索和尝试，最终给出的答案是——年轻化

 没错，这是QQ今天依然保持了中国应用榜单亚军最核心的原因，那么问题来了——

 为什么年轻人会喜欢QQ呢？QQ到底给年轻人带来了什么？微信为什么就满足不了年轻人的需求呢？

 有人说，这很简单嘛，是因为年轻人不愿意让他们家长看他们的朋友圈呗，这是思考上的懒惰，真相并没有这么简单。

 要真正回答这个问题，先让我们来一起认识一下这届年轻人——

 我把年轻人定义为95-05后，根据国家统计局的相关数据，这群人高达2.64亿，占全国总人口的18.9%。

 那么这一代年轻人到底有什么本质特征呢？

 卫夕看了很多文章分析来分析去都没有讲清楚，各种报告对年轻人的描述都是清一色的——“叛逆、追求个性、敢于表达、乐于接受新鲜事物、充满好奇心、渴望自由......”

 注意：这些是所有年轻人的普遍特征，并非这一代年轻人独有的特征。

 那么，这一代年轻人和以前的年轻人、和他们的父辈到底有什么真正区别呢？

 卫夕总结了五个这届年轻人独有的特征——

 第一、独生子女，1982 年计划生育正式开始实施，2015年全面放开二胎，因此95-10这一代是整个中国历史中绝无仅有的结构化独生子女一代。

 这意味着这一代人几乎都是在没有同龄兄弟姐妹的环境中成长，因此他们对于社交和沟通的需求会比任何一代人都要强烈。

 第二、巨大的升学压力，在经历改革开放高歌猛进之后，随着向上跃迁和野蛮创富机会在客观上减少，无论是城市中产阶级农村家庭都将教育视为子女巨大的投资，这直接给了这一代年轻人在学业上有着巨大的压力，因此尽管有强烈的社交需求但客观上现实层面的社交时间并不多。

 第三、留守儿童和单亲家庭，“世界工厂”是中国经济奇迹最重要的支撑，而这背后的一个重要代价就是中国独有“留守儿童”，每一个东莞女工的背后可能都有一个留守在湖北大山里远离父母的孩子；

 同时社会流动性变大和婚姻观的现代化也让中国的离婚率在过去三十年大幅度上升，留守和单亲都给了这一代年轻人提供了一个更加需要社交的独特环境。

 第四、互联网原住民，和他们的父母上中学、上大学后才拥抱互联网的移民不同，新一代年轻人几乎都是一出生就互联网原住民，一个一岁半的婴儿拿到一本杂志会自然地用手指左右滑，因为他默认所有的图片都应该是像iPad一样可以滑动的，对这一代年轻人来说，互联网就如呼吸般稀疏平常，他们默认这是完整世界的一部分。

 第五、巨大的代际差异，这一代人和他们的父辈在成长环境是截然不同的，两代人的时间，中国这个古老的国家发生了天翻地覆的变化，和美国、日本、法国的年轻人不同，在现代中国成长的这代人和他们的父辈在眼界、知识上、价值观、生活习惯上都有着截然的区别，这在客观上加大了两代人的沟通成本和代沟，年轻人和同龄人的社交需求越发强烈。

 总结成一句话——作为独生子女和互联网原住民的新一代的年轻人，在代沟、升学压力、留守等时代因素影响下，社交渠道收窄的他们更倾向于在有限的时间里将娱乐和社交线上化。

 没错，社交和娱乐的线上化是理解这一代年轻人最重要的一把钥匙！

 而QQ恰好非常透彻地满足了这代人的需求。

 那么，QQ是如何做的呢？它到底是如何从强大的微信阵容中虎口抢食的呢？

 我们一起来看一看QQ到底做了什么——

 青少年时期是人一生中极度敏感、感知能力最强的时期，这种青春期的小心思、小举动、小功能只有腾讯的产品经理拿捏的最为清楚准确。

 其实即便是80后也早已领教过QQ曾经“隐身对其可见”、“在线对其隐身”这些深刻洞察人性的小功能。

 是滴，为了服务好年轻人，今天的QQ很多功能已经到了众多曾经的80后难以直观理解的程度了——

 QQ为了吸引年轻人，做了系列眼花缭乱的操作，QQ整个应用变成了一款年轻人的“社交大游戏”，用QQ其实是在玩游戏——

 1.把曾经的QQ秀升级成了厘米秀，让年轻人可以最具想象力的风格设置自己的虚拟形象。

 2.把曾经的偷菜升级成了偷胶囊，好友之间互相收割，这个游戏似乎穿越了时空，长盛不衰。

 3.发红包可以设置语音口令，抢红包的人必须发一段指定的语音，比如“我好猥琐！”

 4.两个人聊天会显示小火苗，聊的越频繁，火苗就越旺，“养火”成了00后线上交流的日常。

 5.开发了史上功能最强大的GIF发送系统，让00后斗图极其方便，选择入口连续点击就可以如机关枪般不停歇，这种满足感是很多后浪难以理解滴

 6.把“扩列”作为一个重要功能做到了子菜单，“扩充好友列表”是00后刚需，除了校园扩列、语音扩列，每人每天有15次随机匹配的机会，00后喜欢这种不期而遇的邂逅。

 7.你听什么歌、玩什么游戏、用什么手机型号登录、封面获得多少赞......等等一切能体现个性的元素在聊天界面对方都能看到，让个人任何一点点优越感都能够一览无余。

 8.用QQ视频会有实时美颜，可以在视频和语音随意切换，更有各种炫酷特效，比如你比一个心，系统自动会打出一个比心特效。

 9.在QQ里发语音，是可以随意变声的，萝莉、大叔、惊悚、搞怪、口吃.....各种声音特效随意选择。

10.更不用说无数深刻洞察人性的小功能——阅后即焚、照片访客、消息漫游、等级装扮、戳一戳、口吐字幕、双人挂件、手机屏幕分享、提取图片中的文字......

 正是这些眼花缭乱的功能牢牢抓住了敏感、懵懂、好奇而追求个性的年轻人，这就是QQ存在的最大意义，我们再次回顾这些神奇的功能会发现——这些是微信通通不可能做的功能！

 有人说，我也用QQ啊，为啥我没发现这些功能，这就是最能体现QQ产品经理核心功力的地方：任何功能都不影响最核心的IM需求，在需要的时候恰到好处的出现。

我，和一生无缘的茅台

主播：小陆

有句歌词：“爱过一生无缘的人”，做投资，我也有一直热爱却一直无缘的股票，那就是贵州茅台。

最开始买贵州茅台，是在2011年。长年的应酬，见识了各式各样的茅台酒。酒桌上，老酒民们经常会讲起关于茅台的种种故事。我对各种酒一直没有太多的喜好，尤其是那个时候，酒就是一种工作模式。但这些故事还是很有趣的，潜移默化中，茅台的酒文化更像是一种传奇。

后来买了贵州茅台，中间涨涨跌跌，开始还是在赚钱的。但到了2012年塑化剂事件发酵，茅台的股价随着酒价一路大跌，在几次买入、卖出后，终于割肉卖了，换了中国平安。这段故事我在央视的专访里面讲过，可能有球友看到了，但之后那段没播出，就是我在2013年年初又买回了茅台，但最终还是又清仓了。我整个成本大约在200元多点的样子，清仓的价格是170多元。实际上，茅台股票虽然一路大跌，但我周边喝茅台的人并没有减少，有人看到酒价都跌到800元多了，一气买了几十箱。我倒不觉得茅台会就此一蹶不振，但到底什么时候能恢复，心里也没有底，只得卖出了事。后来看到股价一路跌倒120元（前复权最低价是86.38元）以下，还暗自庆幸跑得快。

整个白酒行业从2012年开始，都迅速下滑，销量和利润都是大跌。2014年和2015年，茅台的股价涨得不错，但也没有超过同期的白马股太多，加上利润增速一直没有恢复塑化剂之前的状态，我就一直没有再买入。2016年，熔断之后，茅台开始重新进入我的视野。半年报的利润增速重新回到了两位数，逆境反转，买！

当时茅台的市盈率已经超过了20倍，比利润增速高出接近一倍，拿到2017年一季度年报出来时，茅台2016年下半年的利润增速竟然又跌回到了个位数，当时市盈率已经接近30倍，我便又清仓了，仓位调到了格力电器和万华化学上。这一波还是赚了点钱的，由于买入的仓位比以前大了，不但把2012年年底和2013年年初赔的钱都赚了回来，还有不少盈余。2017年是白马大年，大盘一般，但很多大白马都突飞猛进，贵州茅台2017年下半年利润接近翻倍，彻底形成了逆境反转，当年股价暴涨了111.8%，好在格力电器也有88%的收益，万华化学更是达到了112%，大致相差不多。

2018年10月，茅台的股价暴跌，我在600元的时候买入了一些，但后面竟然跌破了500元，一直到了12月份，我面临着一个二选一的选择，就是在23PE的茅台和7PE的格力之间何去何从，最终我还是选择了基本没有什么下跌空间的格力电器。2019年，格力电器上涨了91.63%，贵州茅台则上涨了103%，都非常优秀，但还是差了十来个点。其实也没有这么大的差距，我在2019年还是操作了几次茅台的，年中跌破900元的时候买入过，后来涨到1000多时候卖了。后面还有几次小操作，但1200元的茅台对我来说感觉有些贵了，当时觉得茅台的增速已经明显放缓，短期内很难再突破20%，要维持35PE有点勉为其难了。

如果说2019年之前不买茅台，收益率虽然有相对的下降，但还不是太大的话，2020年确实大大落后于茅台了。年初茅台发布年增长计划，报出了15%左右的目标，3天就跌了100元。当时很多人都准备在800元之下接盘了，我倒是没那么悲观，说：“如果茅台跌破1000元，我会加仓，如果跌破年线会重仓。”后来受疫情影响，全市场都在暴跌，茅台也跌到了968元。这次我没食言，果断买入。后面欧美市场崩溃，把茅台又砸到了949元，我没恐惧，但看到100元而且只有22PE的五粮液心动了，全仓换入，又一次远离了茅台。

相比茅台，五粮液虽然是第二品牌，但没有限产和限价的束缚，利润增速更快，市盈率更低，确实看起来比茅台更诱人。可五粮液从平均110元的成本拿到了140元的时候，已经到了30PE，感觉有些贵，卖出了。后来在150多元的时候我还买过，但到了160多元终于还是再次卖出，而现在已经在214元，市盈率高达44倍。对我来说，茅台的取代者，处理方式仍然和茅台一样，太高的PEG（按今年中报业绩算，3.5）超出了我的风控范畴，再持有就缺少信念了。

和茅台的故事持续快十年了，我想起曾经看过的一个电影，一个男人反反复复把一个女人娶了3次，这就像我和茅台之间故事。归根结底，我是一个业绩优先的投资者，可能画饼充饥的事情看得多了，不那么现实的东西总是不敢相信。而茅台始终是个有浪漫情怀的人，对于我的现实主义总是难以忍受，嫦娥奔月的故事也就一再上演。贵州茅台发展到现在，除了品牌和营销上的成功外，酱香酒的存储优势也是至关重要。未来十年最确定的是国运昌盛，而高端消费的发展将会比整体进步更加明确，茅台酒的基酒产量又一直被严控，这是茅台估值越来越高的原因吧。

今时今日，如果只能选一只股票，未来十年不许卖出，我肯定会选择贵州茅台。但我自己的风控系统中，单只个股最大持仓也不会超过30%，这就需要至少4只股票。可接近4000只股票的A股，加上几百只港股通标的，我始终选不出第二只贵州茅台。我曾经尝试过同时操作两种体系，但最终还是放弃了，一个人得知道自己的极限在哪里。以业绩为核心的思维体系碰撞上估值推动的股价上涨，这会不断带来深层的精神分裂，操作时也更容易失去信仰。可能在茅台上我会赚得更多，但另外那几只股票就很难操作了。形成一个体系用了十年，破坏它只需一瓶茅台，我的酒量还承受不了。

我能做的，就是每次茅台回心转意的时候，用最大的热情去拥抱她，在她不习惯我的现实世界后，继续给她离去的自由。希望有一天，茅台能洗尽铅华，我们能安安静静地长厢厮守。

记忆真的是会骗人的，我一直以为自己没买过多少次茅台，昨晚查了一下以前的操作记录，才发现前前后后操作了那么多次，但基本都是到30PE以上就卖掉了。对茅台的未来我始终看好，但有些钱赚惯了，有些钱真的就赚不到了。

作者：朱酒

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我为什么清仓银行股

主播：小陆

很久不谈银行股，因为本身已经没有银行股的仓位。但是最近很多持有银行股的朋友心态崩了，让我再聊一下银行股，我再简单说一下我对银行股的理解:

1.我依然认为持有优秀的银行股未来至少可以战胜95%的投资者。银行股本身相当于一个投资各行各业的基金，但是收取的是没有弹性的收益率，当下全球疫情肆虐叠加大国争端，未来有极大的不确定性，大家对未来经济悲观，肯定会给银行股折价，所以银行股总体受到压制是可以理解的，但是正是因为这种担忧给予了银行股非常好的价格。如果你对未来乐观，这些影响估值的不利因素会消除，这个预期差带来的收益率可能就会很高。大家可以去看看14年银行股的涨幅。

2.我认为持有银行股的心态崩了主要是因为对比效应。医药、消费、科技太牛了，确实有点疯狂。相反银行涨了一点又跌没了，那种得到又失去，希望燃起又幻灭的滋味确实会让绝大部分人受不了。这里顺便说一下医药、消费、科技牛，以前对于这种我会用这些都是泡沫说服自己。

但是现在我不会这么想，泡沫确实有，但是这种泡沫有两大背景，一是、低利率下对确定性优质资产的追逐，当下全球大水泛滥，黄金屡创新高，这都是资金对通胀担忧的表现，持有现金可能是最输的策略，达里奥之前说过：现金就是垃圾，就是这个意思。第二，就是这种疫情加剧了大家对未来不确定性的担忧，所以所有确定性的公司都是通往未来的诺亚方舟的门票，所以酱油七八十倍，茅台四五十倍，科技股几百倍的估值都有其合理性，因为大家担心这已经不是一个常态的世界，不能用常态的思维去估值，美股其实也是这样。当世界回归常态之后，大部分高估值的公司必然会一地鸡毛，但是不可否认，一些龙头公司会跑出来，至于世界什么时候回归常态，谁也不知道。

3.再谈谈我为什么清仓银行股。其实没有特别的理由，就是机会成本的概念。之前写过一篇，茅台是所有投资的机会成本，在对白酒企业的理解进一步加深后，我认为持有高端白酒的收益率会更高。另外我看了银行之后，又看了很多其他的公司，看了其他很多的商业模式，都没有像高端白酒这样吸引我的。首先从量的方面看，高端白酒的需求量是稳定增长的，因为中产越来越多，而供给是相对受限的，竞争格局又是稳定的，所以头部企业只要不断的释放产能就好。而银行的量主要跟随M2提升，如果经济增长放缓，银行的资产规模也会增长放缓，所以量的增长方面银行会略输一筹。

从价的方面看，由于高端白酒的供给受限，需求不断增长，所以可以不断提价。而银行的息差是随经济周期波动的，所以价的方面银行也输了。

最后大家肯定会说高端白酒的估值太高，或者高端白酒就是泡沫，对于不同行业的估值可能不能直接对比，并且我认为茅台的估值加上渠道利润是合理的。另外，从长期的角度看，可能持有的收益率会接近ROE，所以长期看，持有高端白酒的收益率会高于银行。这也是我清仓银行的逻辑。

一点思考，求同存异。

作者：五迷

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40岁财务自由有多难？谁愿意慢慢变富？

主播：小陆

网上看到一个网友公布实盘账户，并且附带自己的财务自由规划。他的预期是以50万资金，以年化24%的收益率，花6-7年时间，增值到240万，然后假设股息5%，每年有12万的进账，能够裹住日常花销，算是基本财务自由了。

这个规划当然是很好的，但是存在两种过高的预期，和对通胀的低估。

一是对收益率过高估计。一般人要想连续数年收益率在24%以上，是很难达到的。

二是股息率估计过高。事实上股息达到5%的企业凤毛麟角。如果有，增长率也未必很高。比如农业银行这样，虽然股息超过5%，但是收益增长率明显不足。

一般而言，股息率能达到2-3%，并且每年能适度增长就很好了。

三是忽略了通货膨胀的影响。目前的通胀率，实际上可能要大于5%，这样在六七年后，12万能否裹住一家人一年的花销还是很大一个问题。

虽说存在一些理想化的状态，我还是很欣赏这位朋友的思路的。起码他对自己的人生和财富有一个长期的规划和设想。应该是思路也很清晰，如果能好好落实，自然会有很好的收获。

这也让我想再把一些账好好盘算一下，反正雪球的球友也都是很正能量的，也不会见笑，姑且聊聊我的构想。

简要介绍我个人的情况：年龄34虚岁，可用资金100万+，年工资收入接近10万，有时候倒腾点实体投资，比如农业之类。

我的初步想法是在40岁，基本达到财务自由。依靠股票收息覆盖日常开销。

怎么来实现？

1.以目前100万多的资金，按理想的年化20%收益率，七年后，也就是2026年，我正式步入不惑之年时，收益能达到400万。

2.这期间家庭的吃喝花费，基本上工资收入可以覆盖，但也不会有多大盈余。所以基本忽略不计。

3.父母的生活开支，一方面有父亲的退休工资，加上房租，足够应付，估计每年还得余下5万左右。他们的这些资金，已经委托我代为投资，预计会有一些收益，足以覆盖在医疗等方面的开支了。因此从这个方面来说，我是没有后顾之忧的。

4.我在农业上的投资，每年收益能达到12-15万，预计四年后会有总计有60万的进账。如果这些资金能够顺利转入新一轮股票投资，预期2026年底总收益可以超过100万。

5.我在房产上有一笔50万的投资，不过这笔钱全部是借贷来的，上半年如果能够顺利兑现收益，可能会有20-30万的进账，扣掉利息，估计至少有20万的进账。

但是这笔投资注定是最失败的一次投资，为什么？投资风险和收益不成正比，用了远高于投资本金3倍的银行贷款，而且收益只有不到一半。这样的冒险实在是愚蠢的。

这笔投资之后，类似的投资不会再有，也不能再有，因为一旦投资失败，可能会把自己所有资金吞噬点。真的是夜不安眠，精神物质双不利。

不过这笔钱拿到手之后，进行再投资，预计到2026年资金会增长到100万。

6.还有一笔可以一说的预期收益。那就是目前我有一个50万的投资基金，是亲戚朋友委托我进行投资的资金池。目前又新增11万的投资。我的预期是在2026年，资金管理规模达到300-500万。

这个可能还比较保守。因为随着我股票投资水平和声誉的提升，以后资金的加入还会更快增长。这个基金是2018年5月，几个朋友合伙投资的。初始资本27万，后来经过资本增值和资本注入，目前有49万股市票，11万现金。

我的收益分配方案是巴菲特合伙人式的：年收益低于6%，不收取任何费用；年收益高于6%的部分，五五分成。

随着投资水平的提升，我有信心会把这个基金越做越大。保守估计七年后可以达到500万规模，如果收益表现比较好的话，估计会更快的吸引更多资金介入。

当然，这个需要大家的信任，前提是个人的诚实守信，另外还考验投资水平。所以我一直在研究投资类的书籍，尤其是巴菲特几十年来的致股东信。

随着资金收益的提升和新增资本的注入，我是有信心，在这只基金上获得超过100万收益的，而且表现好的话200万也不在话下。当然还是保守一点比较好，这样能留一些回旋余地。理财上我也信奉宽备窄用。给计划留一些缓冲和应对突发事件的余地。

7.这样总体算下来，到2026年，如果能够保持20%的收益率，我的资本可以达到700-800万。

假设届时股息率能达到2.5%，年股息收入将达到17.5-20万。即便通胀5%，也足以覆盖生活开支了。

这样也就基本上达到了初步的财务自由。

8.从上面的推导来说，一个基本的前提是，不会有其他方面的亏损，以免造成本金的永久性损失。

此外，收益率要尽可能高，有时候大势不好的时候，尽量不亏，尽量多收益，这样才不至于在丰年的时候压力倍增。因为假如本年收益为零，下一年的收益就得达到44%才能保证年化20%的收益率。

长期看这个任务是艰巨的，甚至很难实现的。不过考虑到未来十年是中国股市的黄金十年，再加上本人投资水平的提升，我还是有一点信心的。

9.因此，为了实现40岁初步财务自由的目标，我必须践行稳健的投资风格，杠杆要少用一些，尽量减少本金的亏损，尽量不进行过于激进的套利或者投机交易。

在这里，巴菲特慢慢变富的理念要得到彻底的贯彻。不瞎折腾，不乱投机。坚持价值投资，胜利最终属于我们。

作者：金刚能断

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买股票买的是未来

主播：小陆

买股票买的是未来，这么简单的话，相信没人会反对，但实际上我们在平时投资过程中，有很多错误的观念和操作都是违背了这最简单的道理的。

比如说，过度关注自己的持仓成本，用自己的持仓成本去决定自己的操作，美其名曰止盈止损。理性的想想这样的操作就不符合买股票买的是未来的原理。我们大部分投资者都是小散，未来的涨跌和我们的成本是没有半毛钱关系的。如果有影响，也是你的成本线正好落在大部分人的成本上了。

就像有人说，为什么我一买就跌一卖就涨，是不是主力盯着我的100股股票了？其实更深层次的原因是你的操作和大部分小散趋同，在这背后你的想法也和大部分小散趋同，而不是主力盯着你的100股股票。

再譬如很多人学会了用财务指标去选股，不管是用PE、PB、PEG、股息率还是ROE，所有的这些财务指标都是来自过去的数据，如果没有大的外界的影响，当然会大概率的延续，这就是很多人用各种财务指标来选股的依据，但我们相信数据，利用数据，但不能迷信数据。比如说使用TTM的PE，PE=10，是假定未来每年的利润和最近四个季度的利润一样，那么10年的利润合计就收回投资了。关键是未来10年的利润真的能一样吗？为了解决这个问题，1960年Jim Slater发明了PEG指标，把PE除以收益的增长率。但关键是这个增长率也是估算的，无非就是用过去的收益增长率去外推未来的增长率，或者由分析师来估算未来的增长率，不管用过去的数据去外推，还是用其他各种估算方法，都只是对未来的一种推测，误差在所难免。即使我一直推崇的ROE，也不能静态的去看。如果你只看ROE，很容易把很多周期股也选进去了，比如说很容易在牛市的末端选出了券商股，因为财报是滞后的。当券商的ROE最高的时候，往往到了牛市的末期了。再譬如很多银行股的ROE并不算特别低，特别是和它们的PE相比，但趋势非常不好，是每况愈下的趋势，而优秀的银行如招行则打破了这种趋势。市场给出招行相对比较高的PE是有它的道理的。

虽然我们无法准确的预测未来，我们也只能用过去的数据去推测未来，但至少我们在用这些指标的时候要有一个清晰的认知。未来不是完全由过去的数据决定的。

作者：持有封基

链接：https://xueqiu.com/6146592061/154845252

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没有基本面支撑的“牛市”都是在耍流氓

主播：小陆

这几天市场大幅震荡，基金的净值也大幅波动。近期因听到“牛市”传闻而入市的投资者，收到了一堂生动的风险教育课。

说句实话，自七月份以来对这种所谓的“牛市”，我们一直就不怎么感冒。我们不仅没有因为赚钱效应而欢呼雀跃，反而在不停的提示风险，提醒大家“高不买，低不卖”。

之前我们反复阐述了自己的观点。一轮真正的牛市至少需要三个条件：1、实体经济向好，企业盈利增加；2、市场流动性充裕；3、政策支持。当时来看，至少第1个条件就不具备。现在看来，第3个条件也不具备了。从这两周来看，监管层对这种非理性的快速上涨并不认可。这段时间的上涨，就是靠流动性往上面推。

仅仅只是靠流动性推动的上涨，这是极其不靠谱的。想必大家对2015年那波牛市的“股王”安硕信息、全通教育等应该还记忆犹新。当后续没有资金再进场时，股价就会面临拐点。怎么涨上去的，就还会怎么跌下来。这些股票不管当时多么牛，现在都被打回了原形。没有基本面支撑的“牛市”都是在耍流氓。

但并不是所有的股票都是这样。像贵州茅台、恒瑞医药、美的集团、格力电器这样的一些优质股票，在2015年时股价也曾被短期推高。但依靠着强劲的基本面和业绩的增长，后续依然支撑股价的上涨，并不断的创新高。所以格雷厄姆说的很经典：股市短期是投票器，长期是称重机。

对于我们的投资体系而言，市场的短期趋势对我们并不重要，我们关注的是长期的基本面。我们是通过优选基金来实现穿越牛熊。对“牛市”、“熊市”，我们并不是很关心。

七月份市场短期快速上涨之后，就到处高呼“牛市”来了。对这一点我们觉得比较好笑。如果确实有牛市的话，在我们看来牛市至少已经进行了18个月了，而不是现在才来。

但在7月1日之前，没有一个人说这是“牛市”。我要跟你说牛市，你会认为我脑子有毛病。所以还是前面我们说的：牛市是事后确认的。

这一年半，一些机构和聪明的投资者一直都在搞消费、医药、科技这些优质板块。股市表面上一直没涨，其实他们一直都在默默的数钱。让大多数散户认为股市是一坨狗屎，这才是他们想要的效果。搞到现在，一些从来都不关心股市的人突然发现，一些基金都翻倍了。我去，竟然还这么赚钱！那我也要来。于是，就都跑来抢钱了。这下盖子按不住了，坛子要被挤破了。

大家知道，股市向来都只是少数人赚钱的地方，也只可能是少数人赚钱。现在这么多人要来抢钱，

都要赚钱。那钱从哪里来，这可能吗？所以这是极其危险的一件事情。牛市绝对不是刚刚开始，如果从2019年1月开始计算的话，我认为至少已经走了一半以上了。如果后面正常的有涨有跌，

用时间来消化，走的时间能更长一点。这么一哄而上，都来抢钱，本来应该一两年完成的涨幅一两个月就走完，那最后肯定就是一哄而散。

15年时散户是自己入市，现在很多人是通过基金入市。这种通过基金间接入市的，本质上还是一个“大散户”。这是不能和社保、QFII、养老金这样的长期资金相提并论的。别看现在基金发行天天爆款，来的快，跌的时候跑的也快。

对于我们而言，主要还是立足于长期投资。我们通过精选基金，投资于基本面优秀的优质企业，

用时间去积累复利。我们绝对不会涨几天就想买，跌几天就想卖。

坚持自己的投资体系，不为外界所干扰，这才是最重要的事。

作者：二鸟说

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来源：雪球

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三  阅

投资策略的反思：如何抓住牛股？

主播：小陆

那些年曾经拥有的牛股

创立百创资本已经三年多，我们基金曾经买过的牛股很多，主要分布在食品饮料，医药，医疗，互联网，教育等行业。

最近我经常复盘，看看我们的投资组合的变迁过程，发现一个有意思的现象，就是不少大牛股，都在某个阶段减持，然后，突然有一天大涨，然后基本上就再难找到舒服买入的机会，比如说海天味业，爱尔眼科等。最后的结果是，这些牛股的仓位比较低，甚至已经消失了。

牛股被什么取代了？

我自己是计算机专业出身，我经常使用WIND的数据接口，写一些策略进行数据的筛选。

我经常做的一件事情是对我们持仓和我们备选股票池的性价比进行比较和排序，所谓性价比就是我们预测未来三年公司的复合年化回报，如果备选股票池里的某个股票的年化回报明显高于现有投资组合里的某个股票，我们会替换部分或全部仓位。

这个策略总体来说，运行还不错，三年多来，我们的费后年化回报也超过了35% 。

但是，简单的回顾会发现，如果一直持有我们股票池里我们认为竞争优势最强的那些公司，很大可能，我们的业绩比现在更好。

这个策略的缺点：

1 取代的那些股票通常在质量上稍次，但替换的时候估值的确更低。但是，这些公司的不确定性更大一些，有些股票后面的表现也很不错，但是，有些股票的表现比被替换的公司要差得比较远。

2 我们卖出的股票通常都是很优秀的公司，卖出的原因不是其业务发生变化，而是我们认为按照目前的价格，未来的回报已经不高，或者有其它标的，我们认为未来的回报会更高。最后，最好的公司占比往往被过度稀释了。

3 对未来回报率其实只是预测，而预测你会发现，最好的那些公司通常达到或者超过的概率比较大，反而次优的那些公司受外部影响的波动更大。一个公司，你认为偏贵了，但是，在很多时候，后来的业绩超出原来的预期，它又变得不贵了。

4 换手率比通常的买入持有型更高，大大增加了交易成本。

如何改进？

我很喜欢的投资大家李剑先生有一篇文章“好股收藏家”， 提出“投资要大气，选股要严格，买股要随时，持股要耐心”。

对于一个公司的评价，最本质还是对它竞争优势的评价，如果一个公司，在其行业内有很强的竞争优势，行业又有长长的雪坡，那么，不能因为短期看来表面的性价比不高而轻易换仓，在比较两家公司的性价比时，公司竞争优势的评分的比重应该加大。

对投资策略的改进我们希望达到三个目标：

1 最好的那些公司留在投资组合里的概率会更高。

2 降低换手率，

减少交易成本。

3 让投资变得更简单

美国诗人罗伯特·弗罗斯特有一首著名的诗《未选择的路》，其中，他写道：

“一片树林里分出两条路——

而我选择了人迹更少的一条，

从此决定了我一生的道路。

”

我们想离开熙熙攘攘的交易大厅，探索一条安静的离长期投资更近的道路，希望这条道路会看到不一样的风景。

作者：百创资本陈子仪

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如何保证你在牛市中赔钱（下）

主播：小陆

2.杠杆交易

这种交易模式，是新手不敢用的，也不会用的，甚至是没资格用的。所以这是属于老股民特有的“作死模式”。

一次次的践行着价投理念，也必然小有所成，但只恨“蹉跎了自己的生命，浪费了牛市的机会”，那些正确的判断，用功的研习，甚至于盈利的表现，在外人看来充满着羡慕。但自己深知，本金的过小，使得这些成绩“严重缩水”。正如巴菲特所言：很少有人想慢慢变富。即使盈利，甚至稳健盈利，依然是不够的，而这往往被价投理论所忽视。

人生的好光景不过几十年而已，即使不如凯恩斯所言的那么惨，但至少也在都变老。对于很多盈利而言，不仅在于多寡，更在于何时，因此“想暴富”是最精辟的总结，这三个字透露出“人性的坦诚以及人生的造化”。

故而即使是老股民（也就是经历过2轮熊牛），面对杠杆诱惑时，也难免多看几眼，毕竟A股是众所周知的“牛短熊长”，一般来说只要在上一次牛市中挣的不够多，就要再等上3-5年才能再来一波。这暗示出等待的机会成本是巨大的，所以一旦“赶上一回牛市”，资深投资者可不想“浅尝辄止”而是要“彻底翻身”。

翻开自己过往的战绩，收益率很高，但是总收益率很少，本金的不足成为一种隐痛，而“慢富的等待”更像是一种煎熬。对自己的投资能力早就深信不疑，对市场的趋势也已经洞察明了，所以为了“彻底不辜负牛市的赠予”，上杠杆成为了“聪明人”唯一的选择。

初次尝试的往往都是选择“自己最熟悉的”，因为不仅重仓而且还要加杠杆买入的一般都是自己研究极透的股票。其股性，量能趋势，以及财报都烂记于胸，这种“操控感”使得信心像脱缰的野马，而且往往初期的杠杆率是比较低的（也要先熟悉一下“杠杆性盘感”），因此这种“可控性”再次得到实战上的验证。

但牛市的后期，其实是“越长越快”的，那种“时不待我”的使命感逐渐强化，似乎“不加速抢钱就是在蹉跎自己的青春”，所以“耐心的成本”陡然加大，因为最快的上涨趋势往往也就是1个月光景而已（因为如果太长的话，放大的量能无法自我持续）。

在这个时候，铤而走险甚至显出“理性的倾向”，因为博傻的行情，本身就没啥分析的，愿赌服输才是游戏的本质，大家表面上把这叫做“投资”，嘴上说着“要挣成长的钱”，手里捧着“价投经典”，其实不过是一场盛大的“化装舞会”。每个人都明白这是博弈（赌博显得土，博弈好听些），来这里就是抢劫别人的。

所以为了“抢的多抢的狠”，投资者习惯性的在牛市末期加配杠杆（因为越到牛市末期，泡沫涨的越快），这等于无视凯利公式的逻辑，“没有在对自己有利时候下重仓”。一旦到此阶段，一只脚已经跨入亏损的边缘。

3.左右挨扇

在牛市的成长中，由于初期市场的摇摆和犹豫，增量资金面临来源不足的困境（比如当下）。所以推动行情的动力往往是利用“存量资金的轮动”。

这种情况下，市场热点不容易聚集，而是呈现出轮动效应。这使得投资者，很难判断“市场的节奏”，因为多头不可能给散户抬轿，其往往选择那些“被淡漠的板块”，发起连续的逼空行情（比如疫情后启动的食饮料板块）。所以投资者容易产生一种“失落感”，自己的持股没有爆发力，产生一种“别人持的股更好”的认知。

一开始，可能还会有耐心继续持有，但随着时间推移，牛市不断展开，自己的股票却“闷的要死”，再加上熟人盈利传闻刺激（比如亲戚，好友，或者同事），终于到了“抛售耐心”的时刻，似乎乘风破浪并不是姐姐们的专长，股民更想“踏浪而来，望穿秋水”。

而其实在牛市初期，任何板块在启动前，都会经过“震荡洗筹”，只有缩量到一定程度，多头才会“抱团上冲”，行情也才有启动迹象。所以这在本质上就是一个“算计韭菜的故事”，你不走，它不涨，你刚走，它就冲。在这种耐心的对峙中，耗不起的往往是散户，因为资金量不足，一般涨幅其实是无法满足散户的胃口的，这使得散户对“上涨的反馈表现的更加敏感”。所以买入持有一周就是“长持”，而持有一个月就变得“不可理解”了。在这种趋势下，追板块的心态会越发明显，因为只有踏准每一朵浪花，才能实现收益的最大化。但这又是不可能完成的任务，因为要是多头被这么算计，其索性也不轮动了。

所以更真实的情况的就是散户正是出于美好的愿景，而被市场左右扇巴掌。对于刚买入的板块，由于所谓的追涨往往就是“后知后觉”，所以其实进去之后往往面临就是行情反转。注意这个时候，其实心态会发生微妙的变化，也就是“懊恼感夹杂着不服感”，尤其看到别的版块又涨了起来，既追悔莫及又冲动依旧，那种“差一点就押对了”的意识，总让人有一种“若隐的把控感”，似乎下一次的选择将带来好运。当然即使如此，作为投资者其实依然想和赌徒做分别，故而还会研究盘面的所有消息，从量价配合，到大V观点，从财报数据到宏观走势，之所以消化这些知识，并不是出于对知性的尊重，而仅仅是平复自己买入时那颗“焦躁而充满期待的内心”，因为人有的时候实在不想听到“运气”这个词，而更想装作自己能把握命运的样子，一旦到此阶段，一只脚已经跨入亏损的边缘。。。。。。

落款

所以总体看，亏损真的不难，只要你面临以上三种情况的任何一种，差不多就十拿九稳了。在难以预测的资本市场面前，要想持续获得亏损，确实需要些硬功夫。

每一次盈利，都是一种诱惑，如同每一次亏损，都是一种警示。任何一种人格的缺陷，总会被一种行情所放大，所以其实行情本身，就是审视自我的一次机会。K线就像一面镜子，它折射着人性的贪婪、自大、与赌性。每个未进入股市的人，实在活的憋屈，因为你失去了一次赔钱的机会。

作者：一知股

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如何保证你在牛市中赔钱（上）

主播：小陆

夏日的烂漫，总是伴着闷热相随，如同人生的复杂，总是随着隐痛相思。很多年前，在那些没有空调的夏日，我阅读着北岛的《失败之书》，感慨那“直面命运的勇气”。

很多年后，当我进入资本市场，面对浮亏之时，压力似乎随着呼吸进入肺泡，我开始直面“失败”。颓然“乘分破浪”般袭来，理智坚守着最后的城堡，我的精神蜷缩着，就像夏日里面耷拉着耳朵的一条狗。

面对行情的戏谑，人需要承受的远不止是账面的减损，更有那“心灵的恐惧”，在无数个夜，我被浮亏折磨着，看不到生活的方向。每个投资者都有这样的时刻，要么在过去，要么在未来。一个没陪过钱的股民，就像一个没哭过的孩子，参透着精致的虚伪，让人敬而远之。

能打动人都是那些“真诚的瞬间”，或许带着些愚蠢，甚至偏见，但是不乏执着与决然。落笔可能不需“力透纸背”之感，但需要烙印“该有的温度”。记得查理芒格曾经总结过投资的技巧，在那本《穷查理宝典》中，他格外重视“对失败这个概念的理解”，以至于说出了那句：如果我知道会死在哪里，那我就永远不去那个地方。这句话值得每位投资者深思，尤其面对当下的牛市初期，因为我深知牛市的风险。

所以接下来让我们回眸一下那些“赔钱的故事”，避免成为其中的主人公。很多时候，怎么挣钱不清楚的话，其实只要不赔即可，因为股市在本质上是“一种博弈论”。

1.小挣大亏

当下所谓的牛市，并没有业绩的支撑，在未来的中报业绩中，企业的利润还在恢复中，估计在三季报中才能看出端倪。同时，社融同比在上涨，而PPI数据在下降（比如钢材价格已经几个月没动），这意味着有效需求也未明显提升，但已经处于“萌动期”。

所以如果从实体经济迹象看，经济依然受到疫情影响，故而很多人对这次“牛市”的到来带有疑虑，毕竟其显得有些“莫名其妙”。而且从M2也可以看出，央行依然保持谨慎，所以不存在“超大泡沫的可能”，故而市场整体上依然谨慎。

投资者仓位普遍较轻，基金的火爆，恰恰证明“还没有到癫狂”（觉得自己炒股不行，所以让基金经理代劳）。市场在7月份前2周的涨幅为近5年来罕见，所以其实近期很多人都处于“小挣”阶段。

此时的心态，充满纠结，“获利了结”并不是最揪心的，因为轻仓的本质类似于“娱乐仓位”。让人不淡定的还是“要不要补点”。毕竟当下A股行情在3400点下方一点，而所有的舆情倾向都都是“牛市还未结束”，这意味着似乎是个“上车机会”。

但是宏观面面临着巨大的不确定性，美股处于相对高位，全球经济面临着逆全球化挑战，更不要说还有这疫情肆虐，外加A股短期已经上涨不少。这些担心，确实影响着市场的信心，故而3000-3400点的上冲不可持续，正如当下以震荡盘整的方式进入中期整理态势。

但是试想一下，如果1-2个月市场继续拉升，比如突破3800甚至4000点，社会上的挣钱效应会慢慢发酵，它会渗透到你的身旁，朋友或者同事无意间一句话“最近股市挣了点，不多，也就是翻了一倍”，让表面无动于衷的你心情澎湃，在这个“挣钱机会”不多的当下，这种诱惑多少有点“不可抗拒”。

打工的艰辛总参透着“努力的无望”，没什么人真的相信上班能改变命运，如同没什么人相信“付出就会拥有爱情”。在生活的困顿中，很多人麻醉着自己以至于不敢直视，当一个“可能翻盘的机会出现时”，他当然明白这是一种带着“投资外衣的赌局”，但仅仅是这种赌局，都已经等了5年。所以如果你真的了解一个普通投资者所面临的挑战，就会重新审视“贪婪”这个词本身。

大家当然都明白那些价投的大道理，如同大家都懂得那些为人处世的基本原则。但是诱惑之所以存在，往往是“利用了你对生活美好期许的渴望”，那种诱惑充满鬼魅，可以让你神魂颠倒，也可以让你怀疑人生。它化妆为责任感以激发一个人的赌欲，所以显得“有一种仪式感的庄重”，在每一次重仓下单前，可能每个人都会想到一些往事，但那种“莫名的紧迫感使得人们放弃了等待的耐心”。

有意思的是，就在你感到“身不由己”的时候。往往牛市后期的癫狂，会让一个人加速放弃理智。前期吃了“谨慎的亏”，以至于眼睁睁看着行情从2600冲到3400，踏空真可谓是种折磨，嫉妒与自责充斥着心房的每个角落。看着疯狂的市场趋势，每个理智的人都被责骂着，既被市场羞辱也为自己叹息。

身边不断涌现出“那些被你唾弃的股神”，月内翻倍的神话也变得稀松平常，众人皆陷入了对股市的讨论。在家人的饭桌上，在同事的闲暇时，在公交上，在地铁上，在公园里，在超市中，股市行情正在成为大部分场景下的主题。大学生逃课炒股，打工者辞职炒股，甚至于广场舞大妈也不跳舞研究上了行情，世界的秩序在发生微妙的改变，人人都知道那是个越来越大的泡沫，但谁也不想放弃几年一次的“与泡沫共舞”的机会。

在一个夜深人静的夜晚，一根烟似乎燃尽了你所有的犹豫，那种不甘平庸的意志，再次战胜了对“赌局的恐惧”，似乎不敢赌才是“俗子”的怯懦。你执意要加入一场“战斗”。是的，那个时候估值都高到天上去了，别谈什么市盈率市净率那些陈芝麻烂谷子了。很多人当然明白“安全边际”这种一分钟就能懂的概念，但面对生活的困顿，他甘愿“玩上一局”。而在此时，这如和魔鬼达成了交易，人慢慢的滑向命运的未知，但是一只脚已经跨入亏损的边缘。

作者：一知股

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价值投资者要必备的两个重要能力

主播：小陆

这两个能力就是对商业的理解，和对人性的控制，大多数人都具备第一个能力，但只有极少部分拥有第二个能力，这也是有位大师曾说过，一名优秀的价值投资大师基本上就是天生的，他这个天生指的就是难以改变的人性。

我们大部分人都基本上是普通人，所以普通人身上有的人性弱点我们都会有，但股市又是一个把人性弱点放大的地方，可以确定的说，只要你不控制好自己的人性弱点，在股市里你基本上是等同于被消灭的那一部分。而这种能力除了天生，后天可以培养吗？

是的，我们中国的哲学大师“王阳明”的案例就很好的说明这种能力是可以后天培养的，但成功率极小，需要无比的悟性和特殊的基因，我们大家自己可以在家里做实验看看自己有没有这种能力，比如说你要在某段时间改变自己的一项不好的缺点，你看能做到吗？如，戒烟，减肥，不玩游戏，等，任何一项就行，如果你很难做到，对不起，你不具备这种很强的自控力，不过你也不用灰心，你可以延长做到的时间，一个月做不到，就一年看做不做的到，只要你能坚持不断地挑战自己，结果就会更接近你的目标，但是能做到的人会极少，正是因为做到的人少，才充分地体现了这群人少的价值，物以稀为贵在哪里都适用，

我们社会的资源都是集中在少数人手中，这本身就符合天理，想想读书时，考试成绩好的是不是人少？重点大学录取的是不是只要学校前几名的，好的用人单位是不是也只要顶尖的前几名，因为这些凡是好的工作和机会都是只给少部分人准备的，在股市里，成功的也就是这些自控能力强的少数，

二八法则在哪里都适用，做为一名价值投资者，你要做的就是成为少数派

作者：刘氓阿晖

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