雪球·财经有深度

为什么最近两年腾讯的业务比阿里更具确定性？

这一两年腾讯比阿里更具确定性。

主播：小陆

我认为有以下这个五个原因。

1、

腾讯基本盘游戏业务，其中王者荣耀的递延收入暴增，储备即将发布的大品种游戏也足够。

2、

疫情过后，我发现每到一家稍微有点品牌的线下店，基本都有专门的服务员推广客户关注公众账号，申领电子会员卡送优惠，比如“哈根达斯买一送一”等，而且无接触的微信点菜小程序，普及率大大提升。线下业务加速线上化的趋势下，未来，微信小程序、社交广告、云、支付等，持续获益的大趋势一直都在。

3、

在微信连接服务的大趋势背景下，支付背后的金融相关业务，是腾讯中期最重要的接力棒和想象空间，因为金融业务够大、够肥。云及企业服务，估计还没那么快收割，他是腾讯下下个远期接力棒。

4、

在线上消费的大趋势背景下，阿里巴巴核心电商未来大趋势应该还会不错，稳住应该还是没有太大问题，但想要太超预期，似乎有些困难，因为拼多多体量越来越大，正面交锋和影响马上就要体现出来了。短期除非是疫情影响，线上消费大爆发反弹 以及 中期整个线上消费行业渗透普及率再上一个台阶，否则，看不出核心的电商业务能够太超预期。

当然，大逻辑是，未来10年中国内需消费增长一定快于GDP增速，线上消费增长又快于整体内需增长。所以，阿里巴巴未来10年大概率会是一个稳定的生意。

5、

关于阿里的未来，我觉得有两个最重要的刺激点，一个是本地生活服务及同城零售业务发展情况，第二个是云服务实现盈利。

本地生活服务（主要是口碑饿了么业务）注入支付宝的流量和用户，这股力量还是蛮强大的，但是美团的向心力、品牌心智已经形成，支付宝用户的心智估计很难一下子转变，加上美团团队基本上是年轻10岁的阿里团队，有种真假美猴王打架的味道。我觉得阿里本地生活服务（主要是口碑饿了么业务）在最好最好的情况下，最多抢占40%份额，反超看起来有点难，因为美团不是百度，他有年轻10岁阿里的影子。当然，以天猫超市、淘鲜达、盒马、高鑫大润发欧尚、饿了么蜂鸟等组成的阿里同城零售军团，目前来看基本是无敌的，这块业务Q1逆势增长88%，会成为阿里增长最为重要的接力棒。所以，在口碑饿了么与美团单兵作战的时候，我们也别太忽略了阿里生态的力量，总之，时间才能给我们答案。阿里云服务实现盈利的话，估计没有那么快，我们暂且当远期来看吧。

作者：朋克民族

链接：https://xueqiu.com/9291381411/151749397

来源：雪球

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三  阅

投资茅台算不算投资能力？

来自非完全进化体的雪球原创专栏

主播：小陆

茅台作为A股长期投资回报最高的一家公司，也很自然地成为话题与争议最多的一家公司，不仅对于茅台公司本身如此，对于投资茅台的投资者也是一样。

关于“茅台泡沫论”，我在三年前茅台股价突破400元时，从认知与心理角度写过一篇文章《“茅台泡沫论”背后的认知谬误与心理障碍》。

本文并不打算长篇大论，更多来聊一聊关于投资茅台的投资者本身的“争议”。争议实际上大多围绕一个问题“投资茅台到底算不算投资能力？”这其中隐含的逻辑有：“茅台是众所周知的可以获得投资收益的公司”，“选择投资茅台难度太低”。

还有一种更加触及灵魂的问题：“只投资茅台的投资者有没有投资能力”。这里先简单强调下，本文绝不是无条件站在茅台持有者一边的。对于质疑背后的“种种“动机”，本文也不打算探讨。

其实换一个更加通俗的问题理解起来会清晰地多。

“只打了一发十环，算不算射击水平，并且这个靶的靶心面积还明显偏大。”

很显然，以上情形很难排除有运气的因素。所以我认为类似质疑并非没有道理。

怎么进一步证明其射击水平呢？有两种方式。

第一种方法：多打几发试一试，包括可以找靶心面积小的试一试。如果平均得分依然很高，比如平均为八分以上，那么自然证明了其射击水平。如果其他都射得很偏，平均分很低，那第一发十分就不能排除运气成分高一些。

第二种方法：让其来讲解打靶时的具体要领，讲解的越深入那么其具有真实水平的可能就更高。但这一点的问题在于，内行些的容易判断，外行容易被忽悠。 

显然，如果上述两者能够相互结合，那射击水平的证明力度会显著增强。

对于以上原理，投资与射击有其相通的逻辑。但有两点最核心的差异：

投资的目的在于获取更高的平均分，不在于是否打了更多靶，更没有必要为了证明投资能力或者为了更有乐趣而选择一些更难打的靶。更何况，打偏了还可能会被扣很多分。

从这个角度而言，只打了茅台这个最好打的靶的，有可能是顶尖的高手，也有可能是撞大运的路人。而只选了若干个“最好打”的靶，获取高分，并向世人不断展示其智慧的，是已被证明的顶尖高手。如巴菲特、芒格与段永平。

此处还有一点差异需要强调，“长期持有一家公司”这个过程本身就会形成对认知的不断考验。认知不够深刻，非常容易在波动中丧失信心或被其他机会吸引。从这一点而言，长期投资于茅台的投资者，其平均投资水平必然是高于大多数的。但这仍然无法排除存在少数“偏执”的幸运儿。甚至在很多时候，两者并不能完全区分。

这也正是现实世界的奇妙与无奈之处吧。

投资对于我而言也是同样，就是寻找和选择少数好打的靶，“跨一尺高的栅栏”。

过去五年本人也恰好打中茅台这个靶，即便只是作为1/N仓位，因其他靶作为基金经理不方便多讲，难免会在一些时候被路人合理质疑。

作者：非完全进化体

链接：https://xueqiu.com/1722979527/151681013

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深度解析疫苗企业——探寻风险与机遇（下）

海卓大师兄

来自雪球

发布于05-27 22:45

主播：小陆

顺带再说说康泰老总杜伟民的另一家公司——北京民海，主营产品四联疫苗（百白破+hib疫苗），价格比智飞的三联高，卖的比三联好，但它具体是个什么东西呢？先说hib，这个疫苗，上市时间长，产品简单技术成熟，基本是个疫苗厂家都能生产，目前在售的至少有七八个厂家的品种，就像番茄鸡蛋一样家常，价格在60-100元每支的区间。百白破作为一类疫苗，国家免费提供，就像米饭一样不要钱。把几十块的番茄鸡蛋，倒在不要钱的白米饭上（四联就是把百白破和hib混合在一个注射器里给你注射），你们猜卖多少钱？三百元，高不高明。它倒不是完全没意义，毕竟让你少打了一针，就像盖浇饭的操作让你少洗了一个盘子，但这技术含量对不起这价格。最近又出了个预填充剂型，相当于番茄鸡蛋盖浇饭给你配了个一次性筷子，定价360。销售额和利润是有，但高科技却未必称得上。

沃森生物：

上边说的hib，沃森当然也有，不过这款红海产品，贡献不了多少营业额，沃森同样也有百白破，加一起就是四联。同时也有AC流脑，加上Hib就是智飞的三联。但这都是玩剩下的，没意思。仿制默沙东的23价肺炎，2019年贡献了5亿销售额，仿制辉瑞的13价肺炎，现在已经上市，价格598，预测每年能贡献10亿销售额，这是最能拿出手的两个产品了，13价肺炎用了15年才上市，后续看不出还有什么重磅产品。

相对来说，算是科研投入较高，不过也是瘸子里边挑将军，全靠同行衬托。而且股权混乱，不像康泰那样能坐庄，所以涨的慢。最近还看到沃森大股东减持沃森去买康泰，这个操作我就看不懂了。股东当然比我懂得多，他为什么要减持沃森？如果是不看好疫苗行业为什么又要买康泰？欢迎大家集思广益来猜测一下。

华兰生物：

大家怕是对华兰生物有什么误解，人家明明是一家血液制品企业，疫苗只是副业。人血白蛋白，狂犬免疫球蛋白，乙肝免疫球蛋白，破伤风免疫球蛋白这些都是供不应求的好产品。疫苗业务以前占比不到20%，因为有了四价流感才逐步得到大家关注，并被当做是疫苗企业。

我们单说流感，本来在三价流感这个赛道上，华兰是垫底的，从价格上就可以看出来。三价的成人流感售价，巴斯德57元，上海所49.5，长春所48，科兴41元，华兰40.2，雅立峰39，华兰基本处于最后，靠着低价在卖，也表示市场对它的认可度不高。但他是2018年率先上市四价流感，同年本来还有长春长生，但是长生出事了，所以2018及2019 两个年度，他都是唯一一个有四价流感的。

在四价这个赛道上，无论它跑的有多慢，它都是第一名，定价120元，仅此一家爱买不买。有预防意识来打流感的人大部分都能接受一百多元的价位，而且觉得四价当然比三价好。所以这两年华兰是真的赚钱了，成本没提高多少，但是价格从40涨到120，又是独家，虽然也有少部分没卖掉退货了，但利润率上来了，整体收益提高。

今年武汉所的四价流感上市，定价108元，长春所的四价流感也上市了，定价128元。未来一两年巴斯德和科兴的四价流感也都会上市，如果大家都换到了四价流感这个赛道，那么华兰该跑第几还跑第几，到时候大家看价格就知道谁的口碑好，市场认可谁了。

对华兰来说，好好卖血液制品才是正途，业务在精而不再多，看看上海莱士，靠着血液制品也曾实现了三年十倍的长牛。

三、销售费用

既然产品同质化，也没有不可替代性，那么为什么还能业绩这么高，卖的这么好呢？以康泰为例，我给大家看一组数据：

大家可以去看看他的年报，康泰生物过去三年的销售费用占营收的近50%，这钱都花哪了，我不知道，我也不敢知道。这个没法展开讲，怕收律师函。正是因为产品不够强势，所以只能靠高昂的销售费用来带动销量。如果茅台卖了20亿的产品，人家95%的毛利率，实实在在地赚了19亿到手里。

而康泰卖了20个亿的产品，首先要给各级经销商和销售人员分10亿，再扣掉生产成本运营成本等等，最终利润只剩5个亿。这5个亿的利润对应千亿市值可不就是200倍市盈率吗？而且这十个亿的销售费用是很难削减的，不给费用就卖不出去，营收就要大幅下滑。

各位可能不知道50%的销售费用是什么概念。想象一下：你买一辆汽车，汽车销售和4S店一共能提成几个点？你买件衣服，营业员能提几个点？就说最坑人的保险业，你买了个1000元的保单，保险业务员能提成500元吗？我能想到的唯一比这个销售费用高的行业就是传销了，每拉一个人入伙，总公司拿30%，各级代理和销售分70%。谁再给我吹疫苗行业毛利率高达90%，就来给我解释解释销售费用是怎么回事。

四、结语

再次声明，我并不是针对某个疫苗企业去唱空。只是现在受疫情影响，有些行业像旅游，电影损失惨重，大家觉得医药和疫苗是为数不多受到利好的，所以会卖掉那些股票来疫苗股抱团取暖，也就不断推高股价，这是整个行业的估值过高

当然，以上的话并不构成投资建议，因为过高还可以更高，炒短线的话就是要买这种突破历史新高又是大家都关注的热点的股票（可以参考我的震荡突破那篇文章）。长生退市那时候把大家吓得很惨，当时整个疫苗板块估值是合理的，现在业绩涨的不多，股价却翻了几倍，已经严重透支，做长线的话，现在一定不是个好的价位，将来会价值回归的，心里要有预判。

最后，我衷心的希望，国内的疫苗企业，在二级市场割完了韭菜，吸饱了血。能够把钱花在该花的地方，每年10亿的销售费用是可以推进现在的业绩；但只有可怜的一亿多的研发费用，怎么可能支撑你作为科技公司的未来，成为行业巨头？

希望我们的企业早日开发出像九价宫颈癌这样的优质新疫苗，实际上国内自主研发的手足口疫苗EV71（科兴，医科院等）,鼻喷流感（药中茅台长春高新）都是好东西。大家把重心放在科研上，提高竞争力，以消费者需求为导向，而不是以销售为导向。

我有药，所以你必须有病，卖给你就能拿提成，别的我不管。这是很错误的想法，最终低效竞争害人害己。你有病或有预防需求，我凭借核心技术提供产品和服务满足你，这才能正向循环，长久发展。

这篇已经太长，大家感兴趣的话另开一篇讨论下新冠疫苗。如果我没被封号也没收到律师函的话，可能还会作死讨论下销售费用和4+7。冒着巨大风险说了这些，请大家把保护打在留言里，体现一下对我的人文关怀。

作者：海卓大师兄

链接：https://xueqiu.com/7819434130/150269276

来源：雪球

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深度解析疫苗企业——探寻风险与机遇（上）

海卓大师兄

来自雪球

发布于05-27 22:45

主播：小陆

上一篇引起了不少人的关注，既然大家挺感兴趣，那么就以我的视角来解读一下几个疫苗企业。大部分投资人都无法避免屁股决定脑袋的影响，关注疫苗股票的人通常都有持仓，希望这些企业越来越好，股价越来越高。

看到我指出问题不免要骂我，其实我只是提供了一些不同角度的看法，给大家一些参考。大家来雪球的目的也是互相讨论共同进步，挖掘事实真相而非争个谁对谁错。当初乐视炒得火热的时候，我也提出了质疑，因为身边很少有人买乐视的手机或者电视，没有主流产品和充沛的现金流，是什么支撑他的千亿市值的呢？这个质疑避免了我以及部分人掉进乐视的坑。

当然，疫苗企业和乐视不同，他们都是真的有产品，覆盖广，市占率高，稳定盈利。但距离华为或者谷歌这样的伟大公司还有差距，不排除个别企业会在赛道上胜出，未来能成为伟大的公司，但现在还看不透，我只是提供相关信息给大家参考。持仓的朋友别急着骂我，对于我提出的一些问题，如果大家能找到化解的逻辑，那反而能坚定你的持股信念，伴随着公司一起伟大。

一、黑天鹅

2018年的时候我读了两个企业的年报：其中A企业，2017年营收15.5亿，净利润5.6亿，

产品线丰富，狂犬疫苗在国内市场占比30%，水痘疫苗在国内占比35%，且已拿到四价流感的批件，为国内最早，2018年可以上市。

B企业，2017年营收12.6亿，净利润2.1亿，产品线相对单一，销售额主要由乙肝疫苗贡献，在国内乙肝市场占比60%。

此时A市值200亿，B市值300亿。不用多说，无论从营收，净利润，产品线还是增长预期来看，A都显著好于B，应该满仓A，对吧。那么截至目前，A市值7.5亿，B市值960亿。A是长生生物，B是康泰生物。

当时谁也没想到长生生物会退市，而且长生出事以后，康泰也是慌得不行，因为最早高俊芳是长生的财务，而杜伟民是高的销售经理。后来，高，控制了长生，杜，则入主了康泰。至于年薪6万的高是怎么把长生买下来并最终变成私有的，不得而知，杜很可能借鉴了高的方法，所以出事的时候也觉得唇亡齿寒。

这两家企业，最终得到了截然不同结果。实际上长生的实验数据造假，并没有卑劣到令人发指的地步，他只是为了增产，把小罐子换成了大罐子，质量虽有下滑，但产品都通过了中检所的检验。比如国家标准是效价大于2.5，长生正常生产的在4左右，稍有下滑到了3.5，也一样能通过检验，仍然有效果。

有的企业正常生产出来就是3左右，勉强过检，质量还不如长生的。同样是狂犬疫苗，看看造假更厉害的江苏延申和河北福尔，那就是兑水兑太多了，效价低于2.5，打了达不到效果，比长生这个恶劣多了。但当时监管力度没这么大，只是罚酒三杯而已，过几年换个名字就能继续生产，对了，康泰老总杜伟民持股江苏延申34.5%。

所以当时真的没想到长生会罚到倾家荡产，股票退市人坐牢的地步。但有了这个先例，行业监管会越来越严，疫苗已经属于高风险行业，出了质量问题先要吊销GMP证书，甚至进一步企业退市。对此没有认识的人，去关注一下长生退，丧失全部本金的风险你是否承担得起。

二、高科技

我大A股，有科技企业吗？华为，腾讯，阿里，这些都是真的高科技，但他们在A股吗？这些动辄千亿市值的疫苗企业又有什么核心科技？ 我来一家一家地分析一下。

智飞生物：

每当看到有人说智飞是疫苗龙头，我都不禁产生疑惑，他有什么核心产品？2019年的百亿营收其中91亿来自代理默沙东的产品（占比87%），自主产品仅有13亿，这13亿主要来自他的拳头产品AC-Hib（俗称三联苗），这个产品注册证到期，2020年至今一支都没有批出来，去年库存已卖完，市场上已经断货，今年的自主产品业绩堪忧。而且再注册不是续约那么简单，打个比方：几年前买的车执行的是国四的标准，现在已经是国六标准了，车还是那辆车，能过审吗？产品线不能随意更新换代，国家执行标准却在不断提高。智飞就是因为佐剂的问题没过审。而更新产品线的话，从更新设备，审核验收，恢复生产，产品送检，重新在各省份投标上市，少则两年，多则无期。而且存在极大的不确定性。

不可否认智飞的销售人员多，而且是自营团队，渠道覆盖广，执行力强。所以默沙东才会选中它做代理。智飞在代理这件事上没有议价权，因为九价宫颈癌太好卖了，市场上一直是供不应求，不信可以去附近的社区卫生服务中心问问，都需要提前预约，以前国内没上市的时候还有人跑到香港去打。默沙东有这样的强势产品，给的服务费就很低，你智飞嫌少的话，那么多人排着队等着接呢，换谁都卖的一样好。而且还可能去组建自营团队（很有可能），因为辉瑞，赛诺菲，葛兰素史克的疫苗产品都是自营团队，肥水不流外人田，默沙东疫苗组最近也在加人，可能有所动作，正在布局。

假如失去了代理权，三联又续接不上，智飞的年营收会有多少？五亿不到，扣除销售费用和人工成本等就是亏损。千亿市值变ST，就问你怕不怕。

康泰生物：

康泰的乙肝之所以好，是因为接受了默克的技术转移，当初以700万美金半卖半送给了中国，默克送给中国人民的东西，怎么就归了康泰这个私企所有。这个老本吃了二十多年，到现在还是10微克，20微克，60微克乙肝在这玩。我给大家生动地讲解一下：一个成年人一天要吃三顿饭，每顿一个馒头（20微克乙肝，接种程序为0.1.6月各打1针，打完三针完成接种）；那儿童饭量小怎么办呢？每顿吃半个馒头（10微克乙肝）；有些人嫌麻烦想一次吃饱怎么办，于是就有了大馒头（60微克乙肝），吃一个就管饱。

但实际上市场反应60微克乙肝效果并不理想，想想也是，早上起来就把三顿饭一次吃了，不撑得慌吗？老外给的蒸馒头技术，大馒头小馒头玩了二十多年，这叫高科技吗？康泰的乙肝疫苗确实为中国的乙肝防治做出了巨大贡献，也感谢默克的援助，但不能止步不前，应该有所突破。

什么是好的商业模式

来自大树的格局的雪球原创专栏

 主播：小陆

什么是好的商业模式？

所谓商业模式，就是企业是怎么样赚钱的。比如，白酒企业是通过卖白酒赚钱的，快递公司是通过提供快递服务来赚钱，通信公司则是通过收取话费来赚钱的。

商业模式有三要素：客户价值、企业资源和能力、盈利方式。通俗地讲，就是怎样让客户满意，企业要有让客户满意的能力，并且企业还要能赚到钱，三者缺一不可。所以好的商业模式要兼顾客户和企业两者的利益，达到双赢，从而形成持续稳定的盈利，这样的公司才能不断成长。

可以说每个行业都有常规商业模式，但在行业内，企业的具体商业模式也存在着巨大差异，并不是所有的商业模式都值得投资。值得投资的商业模式=好行业+解决客户需求+差异化。好的商业模式越简单越好，从客户角度来说，商业模式越复杂，中间环节更多，客户理解起来就越难，那么让客户们掏钱购买产品或服务，他们就会感到烦躁，最终说不定就不情愿掏钱买企业的产品或服务了。

总的来讲，市场上大多数企业的商业模式都很简单，就是通过提供产品或服务来卖钱，但为什么有的人赚钱，而有的人就亏钱呢？比如餐饮行业的子行业火锅，大都只赚吆喝不赚钱，只有海底捞干得风生水起，还上市了。

因为这家公司在原本简单的商业模式基础之上，还做了自己的创新和改造，为客户提供了更安全、更卫生的餐食，更舒适开心的服务，这就拉开了它和其它火锅企业的差距。也就是说，提供差异化的服务，从而赚取了超额收益。因而好的商业模式就是解决客户需求和痛点，让客户满意，让客户主动掏钱，并且愿意出大价钱，还不觉得吃亏。

此外，我们再看马云的成功秘诀，其中一个就是他拥有好的商业模式。首先，他用支付宝解决了客户和商家之间的信用问题，如果这个环节不打通，电商模式就不会有今天的局面。其次，以马云为首的电商这种商业模式，让购物更加便捷，减少了中间环节，使客户和商家甚至生产企业可以直接对接，让客户有更多更便宜的选择余地，让商家拥有海量的客户。也就是说，同样购物，马云让客户忧虑的事变得轻松，让网络购物变得更加简单了。

而今日头条也同样拥有好的商业模式。在当今这样一个互联网媒体高度发达的时代，要想突围谈何容易。可是今日头条就在简单提供信息的商业模式中，找到了点对点服务的新模式，客户想看什么，他就推什么，也就是为客户提供个性化的信息，这让客户上瘾，欲罢不能。

再比如，以360和WPS为代表的软件公司，他们的商业模式也十分具有代表性。如果这类公司直接卖产品，可能早就死掉了。但他们采取的商业模式就是“免费”，公司免费为客户提供常规的杀毒、办公软件服务，但在免费服务中，强制客户看广告，从而实现盈利。不过，免费概念都用烂了，现在，这类企业开始升级商业模式，开始为客户提供个性化的定制服务。360为企业提供安全运行平台，WPS为用户提供图片转文字、去水印等许多增值服务。

好的商业模式还有一个特征是难以复制。如果你的玩法，隔壁竞争对手很轻松地就可以照搬过去，并且能达到你的效果，那么这种商业模式就能很快流传开来，你就赚不到超额收益。所以，要么像海底捞一样，我告诉你我怎么做的，但你也做不到，学不会；要么像马云一样，我先做了，市场空间没了，其他人只能填补缝隙。

此外，好的商业模式，基本上不能靠砸钱搞定，前几年，中概股分众传媒回归A股，它的核心竞争优势还有网络效应，凭借独特的楼宇广告模式或者说概念，俘获了很多投资者的心。然而很快，百度就砸钱扶持新潮传媒与之对阵，搞得分众传媒灰头土脸。

作者：大树的格局

链接：https://xueqiu.com/2504698885/151560625

来源：雪球

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演讲嘉宾：雪球人气用户@双格

20年执业律师，擅长深度研究，是微创医疗价值吹哨人。在微创医疗、天立教育及融创中国等上均有数倍投资收益。

日前，国家医保局发布《基本医疗保险医用耗材管理暂行办法（征求意见稿）》，拟独家产品原则上通过谈判确定首次医保支付标准；非独家产品原则上根据国家、联盟和本省带量采购结果，以类别相同、功能相近医用耗材的最低中选价确定本省医保支付标准。之前，浙江医保局公开征求意见，拟对冠脉支架等带量采购，专家评审淘汰最低得分产品后，价格最低的获得年采购量的50%。这些都引发市场对高值医疗器械公司的担忧。

高值医疗器械股票今年涨幅喜人，涌现出$微创医疗(00853)$ 、$大博医疗(SZ002901)$ 、$凯利泰(SZ300326)$ 、爱康医疗等一批牛股。市场对于集采后这些公司的经营变化高度关注。

那么，如何解读高值医疗器械集采政策？医疗器械股还值得投资吗？微创医疗股价大涨的逻辑是什么？

【精彩看点】

1.高值医疗器械集采政策解读

2.高值医疗器械投资价值分析

3.微创医疗投资价值分析

雪球将于7月举办“雪球直播节”，上百位业内专家、雪球大V齐聚一堂，畅聊2020下半年投资策略！活动将于7月2日正式开启，欢迎登录雪球App，观看直播。听大咖，聊投资，与球友一同互动交流，不错过每一个投资策略。

演讲嘉宾：雪球人气用户@陈海涛周游世界

陈海涛，腾讯、UC和阿里的前员工，目前与朋友运营大湾汇价投俱乐部，定位高端投资者，产出的内容都发到了雪球；也组织面向大众投资者的"一起学投资"联盟，传播价值投资理念，组织上市公司调研和路演。这个阶段的梦想是让更多对味的人跟我一起把投资、游历、调研结合起来快乐投资。于2016年底离开互联网行业后开始周游中国，这3年多边游历，边投资，也交到一些志同道合的朋友。

内容看点：

1、后疫情时代投资的三大要素
2、投资者如何做好资产配置、选股和择时？
3、金融、地产和家电行业的配置

雪球将于7月举办“雪球直播节”，上百位业内专家、雪球大V齐聚一堂，畅聊2020下半年投资策略！活动将于7.2日正式开启，欢迎大家登录雪球App观看直播，听大咖，聊干货，与球友一同交流互动，不错过最新投资策略。

演讲嘉宾：雪球用户@扎克英雄

资深汽车领域研究员，理工科男，金融小厮，文艺青年。非典型研究员，致力于挖掘（新能源）汽车产业链的投资机会。

【精彩内容】

1.汽车行业的历史演进

2.什么是汽车科技大时代？

3.汽车科技大时代有哪些投资机会？

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始于利润表，陷于现金流量表，忠于资产负债表

来自初善君的雪球原创专栏

 主播：小陆

初次接触一家上市公司，我们看三张报表时，究竟应该按什么顺序？先看资产负债表、利润表还是现金流量表呢？今天，我们就来交流一下，什么顺序是最优顺序？

首先来分析三张报表的关系。

三张报表中，大家觉得最重要的是哪张报表？不可否认，当然是资产负债表。即使没有利润表，通过分析所有者权益中未分配利润的变动，可以判断公司的盈利情况；即使没有现金流量表，通过资产负债表的货币资金变动，也可以判断公司现金流的情况。利润表和现金流量表都是期间报表，从两个不同的角度讲述了企业赚钱的能力，一个是权责发生制，一个是收付实现制。

利润表是按照权责发生制编制的，只要权利义务转移就可以确认收入和成本费用了；而现金流量表则是按照收付实现制编制的，必须有现金流的收支才会记上一笔。因此，它们的存在，就是帮助我们更好地认识和理解资产负债表。

不过在进行财务分析时，我们还是需要结合这两张报表。比如，体现盈利质量的收现比和净现比，就是结合利润表和现金流量表的指标。我们可以把利润表和现金流量表当做对资产负债表的进一步阐释。

总之，三张报表还是紧密相连的，无论做投资还是发放贷款，都需要把三张报表结合起来看。

再来谈谈“始于利润表”。

当你想了解一家企业时，是不是应该先看最重要的报表？就像找对象，第一眼看的是什么？当然是这姑娘俊不俊，小伙子帅不帅，如果对方颜值比较低，那么你可能根本就没有了解的欲望。这就是所谓的“始于颜值”嘛。那么哪张报表可以告诉我们，上市公司帅不帅、性不性感呢？

当然是利润表啦。第一眼看利润表，发现营业收入和净利润增速100%以上，连续三年都是，这种成长性性不性感？再看毛利率90%以上，净利率50%以上，这种盈利能力帅不帅？只有颜值不错的俊男靓女，我们才有了解的欲望，同样，只有体现不错成长性和盈利能力的上市公司，我们才有了解的欲望。这就是始于颜值或者叫“始于利润表”吧。

接下来就“陷于现金流量表”。

如果觉得对方不错，我们要如何了解对方呢？当然是关心对方的人品了。我们看上市公司，比较关心上市公司盈利的质量，最能反映上市公司盈利质量的，就是现金流量表。比如净现比，收现比=销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入，表示1元的营业收入收回了多少现金，一般情况下考虑增值税，假设增值税税率为16%，收现比应该就约等于1.16。

比如净现比，收现比=经营活动现金流量净额/净利润，代表实现1元净利润带来了多少现金，当然，这个比例也是越高越好。经营活动现金流出，除了支付购进的原材料、人工成本、税费之外，并不包含固定资产折旧、利息支出等内容，也就是经营活动现金流出小于营业成本+期间费用+所得税，因此经营活动现金流量净额应大于净利润。10年以上的长周期来看，经营活动现金流量净额/净利润应该大于1。

比如自由现金流越好，说明公司创造现金的能力越强，赚的钱多，还都是真金白银，而不是前男友那种天天嘴炮。大概现金流量表就最能体现上市公司的人品吧。你们相亲相爱，陷于人品，我们投资入魔，则陷于现金流量表。

最后，忠于资产负债表。

资产负债表最重要，反而要留到最后。谈对象，怎么考虑结婚呢？当然是互相盘点一下，有没有房子，贷款多少？地段怎么样，有没有潜在升值空间？有没有车，车贷多少？怎么还款？有没有潜在的负债？

而资产负债表恰恰可以提供这些信息，账上都有哪些资产？负债和所有者权益分别是多少？是否存在潜力资产，是否存在可能减值的资产？

资产负债表需要我们花大力气去看、去了解，因为它反映了一家公司自成立以来所有的家底，企业资产质量好与不好，资产负债表最清楚。

以上就是我总结的看三张报表的顺序：始于利润表，陷于现金流量表，忠于资产负债表。当然，对于一家初次见面的公司，我们要多看几年数据，一般五年起，看十年也很正常，而且要跟踪了解，不要着急买入。还是像处对象，怎么也得处上几年几个月，闪婚往往没有好下场，你说对吧？

作者：初善君

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来源：雪球

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