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静待花开：回顾我购买私募的经历

来自流金岁月BJ的雪球原创专栏

 主播：小陆

今天跟大家分享一下我的私募投资故事。

回顾我购买私募的经历，有两个原则，一个是谨慎挑选。一个是坚定持有。还有一个目标——静待花开。

首先是“谨慎挑选”的原则。

其实这条应该改成“跟着感觉走”，只是不想在雪球众多投资高手面前献丑，想说我也是深思熟虑了的。

就以建平远航为例吧：2017年12月做出购买决定之前，我的理财方式，从最保守的银行理财产品，到自己炒股，到尝试信托，一路走来没少折腾，总体年化10%的目标却从来没有达到。炒股时，最经典的是海康威视，买完后最多跌了40%，多亏我像乌龟一样卧倒不动，盈利超过100%后，为了付首付才卖出。在尝试信托的时候，最成功的是邱国鹭的产品，收益23%时，听客户经理的建议赎回了。

2017年3月，在注册雪球3年多以后，我才误打误撞接触到雪球私募，让人眼前一亮的产品收益率，我立刻就对此产生了兴趣。12月9号，机缘巧合之下，我首次参加了雪球嘉年华，除了听到大咖们在台上的各种精彩演讲，还跟球友们聚餐闲聊，收到一大重要的建议——别买房了，买雪球私募吧。

作为一个头脑容易发热、行动力强的人，我马上联系了雪球工作人员，在他的推荐下接触到了建平远航。接着我展开了调研——首先就是去查私募基金管理人的公示信息，毕业于北京科技大学，有4年多基金经理经验；再查产品历史收益，2017年7月30日成立，到2017年12月16日收益率22.9%；还查了黄建平在雪球上的发言，很活跃，表达能力也不错，虽然不完全赞同中医黑这个观点，不过求同存异。调研完成后，我就做出了投资决定。

这就是我跟着感觉走，在雪球私募购买的第一只产品。不好说，到底是运气还是直觉起了作用，截止到目前，对于这个选择，我自己还是满意的。

再来说说“坚定持有”的原则。

我是一个本职工作比较繁忙的懒人，之前的理财产品基本上都是买完就放在那儿，有客户经理提醒或者需要用钱时才操作一下。这只私募也是一样。购买了一年以后，到19年一月初一，我发现不仅没涨，反而跌了近10%，但考虑到大盘的因素，而且从建平在雪球上的发言来看，感觉他对所选赛道是有信心的，所以我还是坚定持有了。

不仅如此，有了闲钱以后，我又先后追加了几次。虽然没有刻意选择时间，没能买在较低点，但放长了看，这些小小的波动，应该也不足为虑。正所谓专业的事交给专业的人做，还有就是选择前要擦亮眼睛，选择后就不要朝秦暮楚了。虽然也经常看到别人晒其他私募有更好的成绩，不过我还是决定，不做那种“一边掰棒子一边丢”的笨狗熊。

建平一再强调，买他的私募的投资者，需要满足几个条件。第一，有预计三年不用的资金。第二，所投的资金不超过家庭金融资产的30%。第三，有30%的回撤波动承受能力。对照之后，我自认为算是一名合格的投资者，综合条件下，我还是深思熟虑过的。

最后再来谈谈我的目标——静待花开。

说了那么多闲话，还是说说收益吧。从2019年1月开始，到2020年2月，因为疫情熔断等巨跌之前，这一年多基本一路向上，下跌后也很快回补了缺口，截止目前我的第1笔投入有80%左右的收益，在我的投资历史上，除了打中的新股，这就算是最高的了。

记得曾经中间连续15周净值上涨，每周一下午5点左右，建平就会在基友群里发红包，有赚了钱开心的基友也跟着发，场面一度热闹。

如果按照基金经理和持有人们3年，5年，甚至10年的规划来算，这艘船还只是刚刚起航，这枝花也只是刚结出小小的花骨朵。就让我们一起做时间的朋友，静待花开吧！

作者：流金岁月BJ

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如何看待电商在格力渠道中的作用？

来自天下晃晃悠悠的雪球原创专栏

 主播：小陆

电商是一种新的销售渠道，本质上就是一个商家，一个门店。这个门店向全国开放，加上物流、安装，可以把生意做遍全国各地。电商作为新的渠道是不可避免的，随着电商事业的发展，它的份额会越来越大。因为咨询方便、比价方便、选购方便，具备以上这些优点，所以显而易见，电商是一个重要的渠道。

因为电商渠道本身的优势，它也变得和线下渠道一样，十分重要。如果放弃电商，那么就和放弃线下是一样的。在渠道作用上，电商不可或缺，但是也没什么特别的惊喜。电商本身并不会给格力带来增量，如果真的有增量，那也是因为格力的电商这块做得比竞争对手好。格力空调卖得好是因为电商吗？在京东上，晶弘冰箱怎么没有格力空调卖得好？

对于一些小品牌来说，电商是可以带来增量的。举两个例子，名不见经传的小狗吸尘器；还有奥克斯，当了20年黑马，门店全部倒闭了，只能在线上混饭吃。小狗吸尘器和奥克斯这类都是靠电商活着。所以如果没有线下渠道，他们是不完整的，很难做大企业。所以小米、华为、林氏木业都开门店。

电商就好像一个很强势、做得很好的卖场，这个卖场出现在市场里，你怎么应对？你可以保护原有客户、拒绝合作，也可以放弃原有客户、拥抱新客户，也可以新老客户一起合作，结识新朋友不忘老朋友。一个新的强势卖场出现，对老商家是有影响的，弱小的会被吞掉，势均力敌的则可以共存。

新老客户会有很多矛盾，这需要协调。例如新卖场价格更低，促销送赠品，这都是暂时的，最终渠道会回归平衡。新零售更多是格力内部的变化。我个人的理解，也就是传说多年的“渠道扁平化”。五年前我们就讨论过渠道扁平化的可能。现在信息流通快速、交通网络发达、物流发达，珠海总部完全可以以2-3级的办事处形势直插乡镇，所有的经销商直接从珠海总部开单，配送到家。

促销活动由总部发起，通过2-3级的传达到达乡镇门店。层级少了，成本也就少了，价格可以更具有竞争力。电商只是促进这种变化的一个工具，真正让渠道扁平化的是“电”，不是“商”，电商本身也是因为“电”才成为不可或缺的力量。

总而言之，变革的路上，通常会出现各种冲突、各种矛盾，但我相信董大姐的智慧，也会紧跟董大姐的步伐。站在巨人的肩膀上，或许我们更容易成功。

作者：天下晃晃悠悠

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投资中的简洁之美

来自静气的雪球原创专栏

 主播：小陆

前些天，我在单位随口说了一句：“美国第三次熔断了。”一位同事立刻来了句：“不是第三次，是第四次。”我心里知道，我想表达的是本月已经第三次，而同事说的，是总次数。平日对金融拒之千里的她，竟然如此了解刚发生的证券事件，让我十分诧异。于是，我就献宝讲起了我的“闪电理论”。

“闪电打下来时，你必须在场。”怎么理解？只有在闪电时不怯场，我们才能第一时间看到彩虹。如果躲避了闪电，躲在仓库里，躲在地底下，等听不到雷声，听不到外面的下雨声时，再想出来看彩虹就有点妄想了。当然，如果运气好，也会看到彩虹的尾巴，但这跟不怕闪电的人比，就是天壤之别了。等我三言两语讲完后，同事惊叹地说：“连我这个对投资一点都不懂的人，也瞬间秒懂。”

芒格有句著名的话：“我不和40岁以下的人谈投资。”言下之意就是，投资很难，没有积累一定的投资经验，没有一定的人生阅历，是没办法参透投资的要义、没办法看透人生道理的。女同事的惊叹让我意识到：如果“专业”是把知识用简洁的语言说出来，

那么，“高手”就是把难懂的道理，用通俗的语言表达出来。在投资方面，如果有心去找，用心去总结，还是能发现不少道理和经验。

这里跟大家分享几点。第一，公司是否在你的能力圈。

在《彼得•林奇的成功投资》中，彼得•林奇提到，如果连一个小孩都能听懂你的分析，那你就真正抓住了这家公司发展的关键。在给不投资的人讲买卖逻辑时，也会碰到这种情况，讲不清楚——这本身就意味自己对企业基本面的了解还不够透彻，或者投资逻辑不清晰。

第二，选择行业龙头的重要性。

如果选一个篮球运动员帮你赚钱，你肯定会选乔丹或姚明这类超级巨星，而不会去选三流球员。假设有足够多的资金来收购企业，你是要投资行业内第1名的企业，还是第20名的企业呢？答案是显而易见的。看好并投资某个行业，一定只投资成长行业里具有持续竞争优势的一流企业。

第三，买入操作的理解。

我们平时买东西，看见价格不合适的商品会讨价还价，货比三家，耐心等待。比如买几斤水果，买几颗菜，要先摸一摸手感，问问价格，然后比比质量，最后再砍砍价格，甚至为了几毛钱零头摸不摸掉，而争得面红耳赤。

可是很多投资者，却因为专家、大V的一句话，或看到某一则新闻，因为证券市场的大幅波动，随便一个理由就下单了。有的人拿出多年积蓄，甚至全部家当买股票，这样的行为真是相当草率了。

第四，股价与公司的关系。

德国大投资家安德烈·科斯托拉尼有一个十分形象的比喻。就像狗和主人的关系一样，表面上看，这只狗有时跑到主人前面，甚至跑得距离主人很远，有时候跑到主人后面，甚至也会离开主人很远。但这只狗总归是要跟主人回家的。这个“主人”，就是公司的内在价值，而这只“狗”，自然是涨涨跌跌的股价。以我们生活中常见的狗狗来做比喻，是不是一下子就有了代入感，理解起来也不那么费力？

第五，投资周期。

我们买了一套新房，从跟开发商签约，到开发商把房子交到我们手上，前后几年，这是理所当然的事，一点也不觉得时间长。因为是贷款买房，这期间，房子还没有到手，却要定期先给银行利息，我们也毫无怨言。同样，拥有股份的上市公司，需要时间去完成业务，才能赚到钱。希望今天买进，明天就卖出，这个逻辑不太能理解。

第六，幸存者偏差。

有人做了一个思维实验。雇佣512只猴子，给他们两个按钮，一个买，一个卖，让他们每天随机乱按。每年检查一次猴子们的收益，将赔本的剔出工位，只保留那些盈利的。于是，第二年还有256只猴子，第三年128只，第四年64只，第五年32只。这32只猴子只是“幸存者”。存活下来的往往被视为“传奇”，它们的做法被争先恐后地模仿，但有些只是偶然幸存了下来而已。

其实，这样通俗易懂的解读还有很多，这些都在帮助我们快速吸收和消化投资理念，坚定投资原则。谁说投资一定是复杂的？投资一定是很难的？只要有心提炼总结，投资同样绽放着简洁之美！

作者：静气

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医药行业，富矿区里的新矿脉埋在哪？

来自青侨阳光的雪球原创专栏

主播：小陆

投创新本质是投浪潮。生物科技和中国创新崛起都是大的浪潮，那两者交汇处的中国生物科技的创新崛起又意味着什么？这里应该会有新的矿脉。

我们现在看到的正当青壮年的药其实是几年甚至十几年前的药，我们现在看到的刚孕育或出生的药，可能几年甚至十几年后才到舞台中央。药的长时程的问题，对投资是好事情，可以保证中逻辑的稳定性。如果一个产品的生命周期太短，并不容易形成相对长期的稳定预期。

创新药，从初验证到广认可的时间跨度比较大，给投资者好好考虑的时间窗口。一可以好好挑，二可以放心买，确实是一个可以好好淘宝的地方。生物药门槛比化药高，未来生物医药里面的机会可能更多一些，这里面供给上的技术突破点也会更多。

前阵子简单梳理了两张表，都是国内一类新药临床申报受理号数量的变化，上面一张是生物药，下面一张是化药。

2005-2006年期间的临床申报里孕育了贝达埃克替尼、微芯西达苯胺、康弘康柏西普、恒瑞阿帕替尼，十几年后的今天正好是放量期。

2007-2011年，因为郑筱萸事件，药审政策一下子变得过于保守，很多新药文号挤压，形成药审堰塞，对整个行业的创新积极性有个很大挫伤。有些已经批出来的老的“所谓新药”反而在医保扩围的背景下更加受益，铸就了一批红利性牛股。当然这两年因为供给通道全面畅通，这批公司出现相当程度的负向回归。

2012-2016年，行业有所回暖。在那一批的1类临床申报里面已经诞生了大批机会，其中典型的比如PD-1四强：信达、百济、恒瑞、君实，在过去几年的回报很高。

再然后，我们看下新医改之后的1类临床申报数量。2017-2019年，化药明显上升，生物药几乎是飙升。在这里面已经有一批的苗头出现，比如传奇、驯鹿、亘喜、科济4家的CART已经有一定的国际竞争力。其它的还远未清晰呈现在每个人的视野中……

可以想象一下：12-16年只是行业回暖事后看就已经这么多机会，17-19年飙升的新药申报背后，会不会出现成批的新矿脉？这里面几乎是确信无疑的。

现在能做的就是积淀能力去辨识，好好甄选，希望几年后不会惊叹于现在错过了那么多机会

作者：青侨阳光

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来源：雪球

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对于企业估值的一些探讨

来自樂陶88的雪球原创专栏

 主播：小陆

前段时间，看有人在讨论海底捞这家公司未来能值多少钱，讨论到最后，好像都没有什么结论，跟19年讨论海天的时候一样。就我的认知来看，一家公司到底值多少钱，可以从两方面来入手。

第一，当公司股价下跌时你敢不敢买。你认为现在值1块钱的公司，8毛钱买入后，股价又跌到了5毛，你还敢不敢买？会不会卖？第二点是，公司股价上涨的时候你敢不敢买。你认为现在值1元、但未来会值2元的公司，股价涨到1.2元时你还敢不敢买？会不会卖？

我认为，前者敢买就是看懂了企业的当下，而后者敢买就是看懂了企业的未来。看市场言论和前段时间的一些讨论，大部分投资者对第一种——下跌变便宜后买入好像没什么分歧，但对第二种——股价上涨、估值提升后买入好像分歧不小。第二点可以展开来一起讨论。就我个人的理解，公司未来值多少钱，本质上主要就是两个问题：一是公司未来的业绩能有多少？二是你会给公司多少估值？

关于公司未来的业绩能有多少？说白了，就是看公司未来的业绩天花板在哪。

第一要看公司所处行业的市场容量，比如一个100亿容量的行业，公司再怎么优秀，也不可能成长为一家千亿市值的公司。

第二要看公司所处行业的竞争情况，也就是市占率。比如茅台在白酒行业一骑绝尘，赚多少自己说了算，产多少就能卖多少。而伊利股份则不同，乳制品行业属于双寡头竞争，营销花费巨大，侵蚀了不少利润。

第三要看公司未来的产能规划，看生产力，有多少米做多少饭。多的你也做不出来。

关于第二个问题，你会给公司多少估值？每个人的风险承受能力不一样，对未来的预期收益率不一样，每个人的持股周期也不一样。所以估值就真的是“仁者见仁，智者见智”。做个简单的假设，一家你认为值20倍P/E的公司，今年有10亿的净利润，明年有20%的业绩增速，有12亿净利润。如果准备持股一年，那么200亿市值就是合理市值；而如果准备持股两年，那么240亿市值是合理市值。

所以，假如是现价2000亿的海底捞，你敢不敢继续加大仓位，敢不敢下重注？又或者是现价3700亿的海天味业，你敢不敢继续加大仓位，敢不敢下重注呢？

作者：樂陶88

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5分钟告诉你：秀场直播如何赚钱？

来自梁剑的雪球原创专栏

主播：小陆 

假如，你是一个小镇青年，郁郁不得志。打零工、和父母一起住，总是被骂拖欠生活费，三姑六姨经常拿她们家上大学、进国企的孩子来挤兑你。

你决定要离开这里，到大城市去闯出一片自己的天地。白天工地、晚上工棚，现实让你发现，自己并不属于这座城市。灯红酒绿的夜生活，一直停在你的想象中。

直到有一天，听别人说，有个免费的夜场，可以蒙面异装进去，别人看不到你黝黑的肤色和裤腿的泥巴。场子里有很多包间，每个包间都有主播唱歌跳舞，还有其他表演。你随便走进一间，还没坐下，就听见别人高声大喊“欢迎张三哥哥”，你所有的胆怯也都烟消云散。

在你的记忆中，“张三”这个名字，从来没有如此被人重视过。一首歌结束，有的观众给主播打赏了小费，主播下来一一道谢。你摸摸钱包，决定这星期少抽一包烟，也给主播送小礼物。没想到主播对你又亲又抱，“张三哥”、“亲哥哥”的喊个不停。你受宠若惊，不是因为如此近距离地接触异性，而是全场人都给你投来羡慕的目光。

从此，每天晚上收工后，你不会待在充满汗臭味的工棚，不再是空虚寂寞的张三，也不是默默无闻、倍感失落的小镇青年，而是主播口中的张大哥、张老板。

每天花一点钱，可以享受主播专门为你唱的歌。夜场根据你打赏的数额，给你一件定制的马褂，每当你进入包间时，便会金光闪闪，收获全场欢呼。主播还许诺，只要你持续打赏，让她挤进全场前10名，她就会给你微信私聊。夜场不同的包间，都有实时排名，看谁得到的小费最多。

听主播说，她们与场子都不是雇佣关系。只要签个简单的协议，你也可以去做主播，但有没有人来你的包间，能不能得到小费，全凭自己的本事了。场子管理方除了提供场地，还需要日常维持秩序、宣传接待客人、结算小费礼物等。主播的小费与场方分成，通常对半或者场方分得多些，但是大牌一点，可以和场方谈判多拿点。主播也可以加入经纪公司，让他们帮忙做一些包装宣传，但小费就得再分一部分出去。

时间长了，你发现很多人只围观不花钱，但也有人出手阔绰，挥金如土，不知道背后是谁。场子里流传各个大哥的传说，包括你自己的。你最喜欢的一个版本是：张大哥出身富二代，海外留学回来，帮忙打理一点家业，偶尔炒炒股……

你在陶醉之余，依然保持一份清醒，知道凭自己这点实力，永远也无法和主播成为现实中的朋友，自己只是享受这个受人拥戴的过程。因此，即便熟悉的主播跳槽去了另外一个场子，自己也不会跟着过去，因为新场子里没人知道你是谁，好不容易积累的荣耀也就清零了。

虽然现在场子越来越多，但无论主播还是观众，大家都喜欢去热闹的地方。所以单个主播出走，对场子基本没有影响，即便是头牌。而观众的流失，才是致命的。吸引主播的，是有很多张大哥、李大哥和无数围观群众；而张大哥、李大哥为什么来呢？因为场子服务不错，而且总能遇到合自己品味的主播，以及无数围观的目光。那群众又图啥呢？因为有前面两者。

所以场子做起来后，进入了良性循环，钱就能源源不断地滚起来。除非经营不善导致观众越来越少，或者还没撑到蛋生鸡、鸡生蛋的循环，就倒闭了。

如果这些场子的包间是无限的，观众可以远程实时参与，那就是互联网的秀场直播了。这一伟大的产业，对社会的贡献不仅在于提供了大量跨地域的工作机会，还给无数孤独的灵魂带来了或多或少的慰藉。

以前的主播都是表演技艺，最近你发现，一些主播直接卖商品。主播亲自示范，配合连环说教，观众经常抵挡不住购买的欲望。相比以前打赏，现在的收入高出了许多。像曾经走江湖卖狗皮膏药的模式，你不知道这东西是否适合你，是否便宜，但是很多人抢，手一慢就没了，一不小心便宜没捞着，但比丢了钱还心痛。

作者：梁剑

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投资医药创新药，太南了，怎么办？

来自老黑01的雪球原创专栏

 主播：小陆

医药股是永远的朝阳产业，抗周期、大消费，行业始终是一片蓝海，是典型的好行业，赛道长积雪厚，牛股倍出，不管是美股还是A股，都是如此。

比如美股走出了雅培、强生、礼来等一大批医药类的大牛股，A股有云南白药、恒瑞医药等大牛股。既然医药类大牛股这么多，为什么巴菲特不买入医药类个股呢？而是把大部分投资集中于银行，保险和消费类个股？

我想巴菲特一定清楚医疗类个股值得投资，但他不选，他一直强调，一定要选择自己可以理解的行业，因为他没有医药方面的专业背景，对医药企业并不十分了解。

股神巴菲特都自认不懂医药股，不敢擅自染指医药股。可见，医药股不是一般人所能理解的。药企研发创新药是一个复杂的工程，一款原研药的研发要有实力强大的研发团队、学术顶端的科研人才。

另外，还需要强大的资本实力。一款新药的研发，投入研发费用常达数十亿甚至上百亿美元，加上三期临床结束后还要长达十年的时间，最后还面临研发失败的风险。医药股牛股倍出，长期投资、收益巨大，但又有着很大的不确定性和风险。

药品研发和医生临床是两回事，医药细分行业众多，产品管线复杂，药品的适应症、药企的研发能力、市场的容量、药品推广的能力都具有不确定性。我对创新药的了解是从重庆啤酒开始。1998年到2011年，重庆啤酒花了13年研发乙肝疫苗，股价一路攀升走牛，最后宣告三期临床失败，一朝梦碎，随之而来的就是9个一字跌停，股价从79.72高点一路跌到最低16.76元，跌幅达80%，200亿市值瞬间灰飞烟灭。真可谓“眼见他起高楼，眼看他宴宾客，眼看他楼塌了。”

后来又接触了双鹭药业，一款辅酶注射液让双鹭药业的业绩持续增长十多年，成了业绩白马股。当双鹭的来那度胺突破专利壁垒，在国内注册审批成功，市场对其寄予厚望时，由于来那度胺推广不及预期，又遭遇2018年国家药品“集采”全面开展，双鹭优势不再，股价至今萎靡不振。

遭遇同样情况的还有信立泰，他凭借泰嘉抢先国内注册，单品独大，占据国内市场大部分份额，也在2018年的集采后遭受重创，形成主力产品断层，营收及利润大幅下滑，股价和估值遭遇双杀，一蹶不振。可见，中国目前许多号称me-better的创新药，其实只能算是me-too，甚至很多就是me-worse。

看着恒瑞医药、贝达药业一路走高的股价和高达80倍市盈率的估值，恒瑞4000多亿的总市值，再比较美股辉瑞、礼来、艾伯维等国际知名药企十几二十倍的市盈率估值，着实下不了手，整个人都凌乱了。投资国内创新药，太南了!

创新药真不是那么容易搞懂的，为国际国内创新药企提供全方位CRO CDMO服务的泰格医药、凯莱英相对更好理解。比如凯莱英，主要从事临床研究阶段的新药和新上市药物原料药和cGMP标准中间体的研究开发。凯莱英与十多家国际知名药企建立长期稳定的合作关系，为包括世界前十大制药公司在内的多家大型制药公司，以及中小型制药和生物技术公司提供化学、生产和控制解决方案的一体化服务。

拥有包括手性合成的最新技术、高温高压反应技术等具有国际先进水平的核心技术，同时还一直注重运用酶催化技术、连续性反应技术等绿色化学技术来减少制药对环境的影响。

相关技术具有国际水平的先进性和独特性，拥有大量合成技术的专有研发权。产品覆盖抗肿瘤、心血管、糖尿病等多个重大疾病领域。凯莱英为原研药提供商业化生产工艺全方位研发服务，稳定的客户，强大的研发团队，特有的专利技术，持续稳定保持20%以上的净利润率，业绩30%+复合增长，赢得了高瓴资本的战略投资。

如果说创新药为王，凯莱英这样的研发型CDMO企业，不愧是创新药的王后。创新药存在巨大的投资机会，经常会出现一款爆款原研药，给药企带来十几亿、数百亿美元的营收和利润。比如辉瑞药业的“伟哥”就赚的盆满钵满，也给投资者带来了巨大回报。

作为普通投资者，对医药专业知识和各个细分领域、产品管线认知不足，在投资医药股创新药时，可能会面临黑天鹅的巨大风险。如何应对医药股投资回报大、而自身认知不足的矛盾？专业事让专业人来做，就是最好的办法。

作者：老黑01

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研究性思维与投资

来自伪团座的雪球原创专栏

 主播：小陆

一个人无论看待什么事物，都要保持研究性思维。

当他人观点和自己不一样时，或者和自己的认识差别较大时，耐心听完别人的逻辑和论据，深入研究他们观点形成的基础，这就是研究性思维。

每一个人认知都会有局限性，获取信息的渠道也都不同，认知的宽度和深度都会受一定限制。如果遇到不同声音时，只是一味站队，只讲立场不谈逻辑，只论是非不谈真假，那这就不是研究性思维了。

我们很多人对历史缺乏了解，但总以为自己很了解历史。当听到别人阐述不同历史时，只会照本宣科。很多人并不知道世界，但是也能大骂异类。如此看上去既无理也无知。这些人在生活琐事和人际交往中并不会表现出有何不同，毕竟生活不需要那么多思考和探究。

生活中大部分人都是平庸之辈，做着平庸的事，也用不到很多研究性思维。但是当进入投资市场，那么平庸就是韭菜的标配，假如没有研究性思维就会闹笑话。猪圈混了7个多月，遇到太多喷子，争吵，战队，立场，互相攻击，本质上这些都是缺乏研究性思维的表现。

当我说出轻重资产本质时，能去做相关的研究；提出养猪技术服务公司概念时，能去研究；提出农户模式是传统要被替代时，也去研究。如果每个人能避免武断思维，投资结果可能会好很多。

我相信很多人认真看了我写的关于猪产业的描述，三十万字。也相信有不同阶段挪窝的猪队友。那么恭喜你，你具有研究性思维，不仅投资结果要好于缺乏研究性思维的人，而且你已经具备了脱离韭菜阶层的基础。并不是说我的观点都对，我其实也是一直在修正自己，一直提醒自己要认真思考他人意见。

我一开始持有过温氏，我有很多条最后放弃温氏的理由，但是我没说过当时为何选择温氏。因为猪瘟最开始是禁止生猪调运的，温氏的产能在两广，我想禁止调运应该是防猪瘟扩散最基本的要求，本来两广猪的缺口就巨大，那么温氏很容易获得市场和充沛的现金流，从而发展壮大。

而牧原在北方产区，不是说产能过剩区，至少不是短缺区域，牧原负债率又很高，猪瘟袭来很难预测牧原的经营风险，在严禁调运生猪的规定下，牧原何去何从并不清晰。但是后来生猪随便调运，这一变化，直接颠覆了公司发展逻辑。在这种背景下，再深入研究思考每一个环节，最终就放弃了温氏。

三年前买牧原的逻辑可能就是环保去散养，这一个条件并不能支撑牧原的高估值。有时我们必须承认，投资需要一些运气，很多时候我们买的股涨了，结果是赚了钱，但可能股价上涨的理由和我们持有的理由并不同。

在持有过程中仍然要不断利用研究性思维，修正和完善自己的投资逻辑。那些坚持下来的人也一定是有持续研究性思维，情况一直在变化，没有对不断变化的情况进行再研究是走不远的。

我们的教育是灌输式的，所以很多人不具备研究性思维，从小就是这么训练，是简单立场思维、标准答案思维、公式化思维。所以我们资本市场的韭菜比例远远高于比较成熟的资本市场。

拒绝平庸的思维，远离平庸的公司，多看市场的选择，用好研究性思维去理解市场选择。

作者：伪团座

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经济不增长，公司如何持续创造价值？

来自非完全进化体的雪球原创专栏

 主播：小陆

受疫情等因素影响，今年两会破例“不设GDP增速目标”。那么，如果未来1到2年中国经济增速大幅放缓甚至不增长，公司如何才能持续创造价值？

众所周知的一个答案是刚需产品和服务类公司，如食品、医药、医疗等行业公司。然而这些行业整体估值已处于高位，不否认其中仍有少数公司还有投资价值。对于投资而言，我们需要一些与大众“不同”的观点，或在被市场忽视的领域发现价值。

基本假设经济不增长，那么显然，公司创造的价值将主要来源于存量的行业需求或购买力。在探讨“存量增长”之前，需要确保几个前提：1、行业本身的需求应该相对稳定，行业需求不会数倍于经济下滑幅度而下滑；2、行业在逆境期竞争格局不易恶化，公司本身财务杠杆与经营杠杆不高，净利润不会数倍于营收下滑幅度而下滑。

只有在这几个前提下，一家公司实现存量增长才能够成为现实。一些过去容易受经济波动影响的“周期性”行业，在某些行业、产品和需求属性发生变化后，周期性会明显变弱。

比如，十年前，大众款式的空调价格就两千多，十年后，居民平均收入增长了一倍多，价格还是两千多，而品质与功能还比原先要提升很多。同时，空调市场存量房置换与新添需求占比一直在提升。这些都会导致空调行业需求的周期性减弱，白酒行业尤其是高端白酒的周期性同样也在减弱。

“存量增长”可以分为以下几种主要情形：

一是产品供不应求的公司。这种情形属于特例，公司通过满足当前市场未实现的需求来实现持续增长。能满足的公司屈指可数，众所周知，比如贵州茅台。

二是通过存量竞争实现增长。行业龙头公司通过存量竞争不断提升份额，这从结论上看似简单。但过程与内在驱动因素十分复杂。龙头公司份额并不一定会长期提升，要确保它在未来一段时间显著提升以对冲行业不景气，更需要深入分析具体内在驱动因素。

比如中国非上市公司或中小民营企业，长期存在一些税收、社保公积金缴纳等“不合规”的成本优势，很大程度抵消了行业中合规大企业的规模优势。这一点让很多上市公司市占率提升的逻辑长年无法实现，成为价投很典型的一种“坑”。

三是通过产品与技术创新实现增长。典型案例有珀莱雅、小熊电器与三只松鼠。本质上是公司创造出更满足消费者需求的产品，并通过更高效的方式提供给消费者。在价值和效率提升的同时，产品价格保持大众化。即便在经济不景气周期，这三家公司也实现了业绩增长，持续创造了价值。

再比如，我持有的某行业龙头公司，通过技术与产品创新，向市场提供更符合部分消费者需求、价格更大众化的产品，并通过电商与直播的形式推动消费者培育与营销。在行业受疫情冲击时，逆势实现了增长。当前这家公司的估值水平，只有珀莱雅、小熊电器、三只松鼠几家公司平均估值水平的几分之一。

四是通过商业模式与技术创新实现增长。最典型的案例莫过于传统行业的互联网化，

不论是已经形成巨大体量的电商，还是这两年兴起的在线教育、医疗、直播带货，这些行业、公司实现增长的同时，线下存量自然会被切走一大块。通过更高效的方式提供产品和服务，同样也是一种基于产业存量购买力的增长，一定程度能够抵御经济的不景气周期。

五是受益于产业链、政策、消费文化变化实现增长。某些公司享受着产业链、政策、消费文化等外部环境带来的红利，比如很多建材产业链企业，一方面通过竞争优势提升市占率，另一方面也受益于下游房地产企业的集中化趋势。而具有2B属性的家居企业，这两年更是受益于精装修政策或消费习惯，这种增长很大程度牺牲了2C的市场空间。

受益于消费文化的情形相对复杂而且难于捕捉。以喜茶、奈雪为代表的创新奶茶企业，疫情期间销售火爆。不同品类饮品间的消费具有竞争与替代的关系，买一杯喜茶可能就少喝一杯星巴克，这也是一种购买力的存量。很多时候，消费文化的改变，也是由头部企业通过产品创新与发掘消费者潜在需求来引领的。

我对中国经济的长期增长充满信心，但对于投资而言，面对全球疫情、贸易战等多种因素的冲击，经济发展中期“曲折”，我们必须做好充分的准备。

作者：非完全进化体

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来源：雪球

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股票投资 ， 能让年轻人“财富翻身”吗？

来自厚恩投资张延昆的雪球原创专栏

 主播：小陆

总有年轻人问我：“股票投资，能让一个年轻人财富翻身吗？

现在做什么生意容易累积财富、财富翻身呢?其实都不容易。财富翻身，大约是指能在某行业上有所建树，达到一定的资产累积效应。比如一线城市几千万以上，三四线城市千万或大几百万。资产目标很重要，但更关键的是，在某个行业上能累积丰富、可持续的盈利经验和能力。投资的成功，也无非是以下几个必要条件的组合。

首先，走在正确的路上，永远保持浓厚饱满的“赚钱”兴趣。

浓厚的兴趣是所有成功之门的金钥匙，投资成功需要浓厚的“赚钱”兴趣、坚持不懈和一些幸运。

财富并非唾手可得，进入股市需要长期研究和思考学习。即使培养了兴趣，离成功也还很远。正确的路比较好找，发现最简单的投资常识和规律，找到依据常识非凡成功的几个伟大榜样，然后去找他们成功的主要原因。

大多数人都知道巴菲特、芒格，但能坚持他们的方法进行投资的人并不多。多数人要么想超越，要么不想有太多约束，投资操作肆意而为。即便熟知道理，知行合一的人也少之又少。

其次，要性格适合，要努力培养专注和坚韧的好性格。

性格决定了一个人的胸怀、承载量和态度。没有宽广的胸怀，强大的承载量，谦卑、积极的态度，哪有那么容易成功？

时间的玫瑰，不是人人都可以绽放。静水流深，不是说说而已。培养好性格是投资成功的必由之路。人往往不是天生适合投资，但如果自检完善、学习提升、效仿改变又能抱拙守一，经过后天努力还是可以取得胜利。所以，我们要日积月累地修炼：专注、坚韧、谦逊、理性和承载力。

投资思想越单纯，越容易获得丰厚利润，越可能酝酿出财富的爆发。投资路上可能遇到经济形势、政策变化等各种状况，最好的办法就是抱拙守一，我行我素。

要选择能穿透时间的最优秀企业，有精益求精的品质，专注于企业基本面的研究。价值投资的理念需要长时间培养，要兼容并蓄地学习，通过理性判断，不断自检是否适合长期投资。

投资失败的的主因是心态：心态不正便不愿去探讨好方法；心态不稳人们就不能坚守好方法。大多数人的心态经不起煎熬，股票稍涨一点就急于卖出；跌的多一点，就急于割肉。最终结果好了只能赚个微利，不好的时候亏钱却可以割掉个大肉。大多数人无法经过坚定价值投资信念而得到巨大盈利，只因缺少承载力，没有通过时间积累酝酿财富，他就越发不会长线持有股票，稍有盈利或亏损都胆战心惊。

比如目前的疫情，持有必需品优质企业，还远达不到取消长期投资计划的要求。反而，要看看是否符合计划中的恐慌买入条件，进入加大布局阶段，但很多人心态崩塌，事与愿违，做出反向操作。

如果拉开图形来看长期走势，发现你纠结的只是一个绵延不断“K线”中的小波折，历史长河也是如此，涨潮落潮、起起伏伏。好企业总能不断底部抬升，高点不断创新高。价值存在于大的恐慌坑里，利润止盈于大的泡沫山峰，就这么简单：拉长时间看，你的短期预测，根本就不靠谱！

最后是环境支持，决定了你能否全力投资。

投资初期，要么有足够的生活费用，要么资金雄厚，最好的是有丰厚薪水，业余做好长线投资，现金流和投资两不误。否则，对投资倾囊而注，很可能顾及不上生活水准。因此，家庭支持、生活保障这些都要细致考虑，很多小事情都影响你能否一路披荆斩棘。

现在年轻人面临的竞争更加激烈，要脱颖而出也更加困难，学习投资也未尝不可。设想连跑腿的活儿、开杂货店的小生意都被头部巨型公司所垄断，那我们呢？要么你是行业顶尖人物，要么就得跟上顶尖行业，买入它的股票。股票投资给具备素质的业余投资者绝佳的资产，也许能“翻身”，虽不简单，但至少有明确的方向和法则。

即便没有资产“大翻身”的雄心，做好投资也很必要。也许只是用闲钱做积极的投资，但与优秀的企业和人为伴，长线投资最好的企业，持股收息，等待过激，也会为单一的事业薪水来个或大或小的收益补充。

投资，只要走正道，相信会成为人生的大树！

作者：厚恩投资张延昆

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