雪球·财经有深度

讨论，是为了找到思维中的漏洞

来自认真的天马的雪球原创专栏

 主播：小陆

之前分析深证红利，因为它指数编制方案中有不清楚的地方，所以我不会买它。这一结论引起了广泛的争论，有两类问题占比较高，一种是“你说深证红利不好，那深证红利为啥比基本面60涨的多？” 第二类的潜台词是：“我买了深证红利，你说深证红利不好，那不行，我必须要和你争论，一直争论到你说深证红利好为止”。

先来说说第一类问题。历史不代表未来。深证红利涨的多，这是一个历史。而我们面向的，是在未来做投资。有的读者思维方式相对简单一些，觉得历史上涨的好，未来就也会涨的好。我可以很负责的说：以这样的思路投资，会死很惨。

未来涨得好的股票，历史上可能涨得很好，也可能涨得不好。历史上涨得很好的，未来可能涨得也很好，也可能涨得不好。它们之间，没有必然联系。历史涨幅，只能用来做参考，真的是“仅供参考”。直接把历史数据当成“因”，把“未来涨得好”当成“果”，直接得出结论，这是万万不可取的。

如果只看历史涨幅就可以得出投资结论，我2014年入市的时候，就应该去买乐视网，而不是去买招行。我做投资的逻辑是：尽可能选择确定性高的投资标，如果我觉得一个标的确定性不高，或者我无法判断，那我就不碰它。

这个逻辑跟“历史涨得好，所以未来涨得好”完全不一样。不管一个指数历史上涨得好不好，只要它的未来中有不确定的地方，或者我很难判断的地方，我都会选择放弃。

再来分析第二类问题：有一个心理学的现象，叫自我强化认知陷阱。当一个人认定了一件事之后，会不断的自我强化，给认定的这件事找理由，不断强化这个认知。比如，张三投资了一个房子，自从他投了这个房子之后，他就认为这个房子好，各种问题在他看来，都是好事。别人如果告诉他关于这个房子的问题，他也会找各种理由证明：你说错了，我这个房子是好的。因为他一次又一次辩论赢了别人，又进一步强化了他的认知。

慢慢地，愿意给他提出问题的人变得越来越少，他也越来越“正确”。我们做投资时，要尽量避开这种心理，要意识到，任何人做投资，都有可能犯错。哪怕是巴菲特，也会犯错无数。想在资本市场活下来，不是“认为自己对”就够了，而是要时刻反思自己的投资组合。

发现自己错了，及时改正。比如我自己的基金组合，最早我买了中证红利指数。后来一位读者给我留言，说他分析了各种指数之后，发现红利类指数成分股更换速度太快，3年相当于换了个指数。这样的指数没法做未来的盈利增长预估。我一看，确实是这么回事啊！指数成分股更新的频率，这是我思维框架中的漏洞，之前没有考虑到这个问题的。

现在有人帮我指出来，我要赶紧把这个漏洞补上。于是我把中证红利清了，亏钱清的，换成了成分股更稳定的A股龙头。这也是我喜欢把自己的投资思路写出来的原因。广大读者会帮我找到其中的漏洞，减少我犯错误的时间。

如果每当有人给我提出建议，特别还是深思熟虑的那种，我就把人家给怼回去，各种证明我自己是对的，久而久之，就不会有人再给我提建议了。那时候就会出现一个很搞笑的情况：我在我自己的世界里是个不会犯错的王，但在真实的投资世界里却是个傻子。

陷入自我强化认知陷阱的人，往往听不进去这些话。佛渡有缘人，我把该说的说了，至于那几位读者能不能听进去，随缘吧。对于还没有陷入这种认知陷阱的同学，要尽量避免这种情况。对待投资，要实事求是，一个标的好坏，要客观判断，而不要管自己是不是已经买了。

作者：认真的天马

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来源：雪球

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左侧交易OR右侧交易

来自朱贰哥的雪球原创专栏

 主播：小陆

知道自己是什么样的交易策略，下跌才不会恐慌、上涨也不会急于兑现利润。很多人总是亏损，正因为没有成熟的交易系统，本来想做个短线，结果错了不止损，被动做成了长线，难免会亏钱。

左侧交易以基本面研究为核心，以安全边际为支撑，是种“越跌越买”的中长期持有策略。这里有几个重点词：基本面研究，安全边际，仓位控制，长期持有。

不是什么公司都可以左侧交易、越跌越买的，必须是在中长期看好的好行业、好公司、好管理层的基础上，寻求更便宜的价格。安全边际就是极端情况下会出现多大跌幅。哪怕出现最坏情况，哪怕上涨指数跌到2200点以下，如果这个公司跌幅在30%以内，就可以左侧交易越跌越买。

仓位控制也极其重要，既不能过于激进也不能过于保守，把握的度尤其重要。

右侧交易以技术面分析为核心，以短期爆发力为重点，是跟踪趋势的短线交易策略。这里面也有几个重点词：技术分析，短期爆发力，趋势跟踪，概率胜率赔率，止损止盈体系等等。

这里尤其要重视的就是胜利赔率和止损系统，赔率足够高的时候，胜率哪怕低于50%也没问题；胜率足够高的时候，赔率哪怕在1倍以下也没问题。胜率和赔率都很高的情况是不多的，遇到了必须重仓干，比如说有70%以上胜率，赔率能有三倍，比如说以3%的亏损来博弈12%的收益，这时候肯定是要重仓干的。

用具体的数字只是为了更好的说明。其实投资过程中，概率有大小，影响因素也很多，不可能有精准的具体数字，通过各种因素的合力影响分析，得出的也只是可能性的大小，不过也足够了。我喜欢做左侧交易，去年底跌破20的鱼跃医疗、前段时间的东阿阿胶和张裕A，还有海尔智家等，我都是做的左侧交易。

上一波鱼跃医疗从36块多回调到27块多，最近从41块多回调到30多，两次我做的都是左侧交易，这次我从33块多开始加仓，做好了买到28甚至更低的准备，这就是标准的左侧交易。我喜欢这种左侧交易，因为大部分仓位我可以买在相对低点，很多人不喜欢是他们厌恶短期的亏损，左侧交易意味着买入之后短期就会亏损，因为短期是逆势而为，只有它不断再跌我们才能买到更低的价格。有时候第一笔买入就是最低点反而不好，这样刚买入一点，仓位股价就上去了，后边的大仓位要么追高要么就错过了。

这里强调下仓位管理的重要性。很多人更喜欢买了就涨，那右侧交易或许更适合你。

市场上有专门做突破策略的，只做大周期的突破，甚至只做创历史新高的突破，也有以均线系统为参考做趋势跟踪策略的，也有喜欢抄底的，等底部企稳反转基本确立后介入等等，这些都属于右侧交易。他们最大的特点就是，我买了最近几天几周就必须给我涨，不涨说明看错了就要出来。

这里我还是以鱼跃医疗为例子吧，很多人都等着放大量、企稳，等着反正确立后进场，因为他们不愿意忍受鱼跃的阴跌或者震荡，想买入就直接上涨，这样就要牺牲点儿利润。

不同人的企稳标准又不同，有些人觉着放量突破32这个小区间，在32到32.3这个区间完全站住后就是企稳信号，可以短期进场博弈，这时候胜率可能并没有那么高，50%稍微多点吧，但是赔率很高，错了在31.6左右止损也就亏损两三个点。对了，可能选择在36左右止盈，能有十几个利润，所以这时候其实是可以短线投机的。

有些人可能觉着胜率不够，想再确认下，等量能放的再大点，最好能站上一些均线，这时候企稳反转的概率可能高些，或许会有百分之七八十，他的止损就会设置得大一些，止盈空间也没有激进的人大了，这时候赔率可能没有四五倍，只有两倍多了。

无论你是哪种右侧交易，也无论你是保守还是激进，只要是这种短期投机就必须有严格的交易纪律——那就是止损。如果止损做不好会很惨。因为右侧交易是不怎么看重安全边际的，如果错了不知道能跌到哪里，只能在最小的空间里截断亏损。因为我喜欢做左侧交易，很看重基本面和安全边际。

只要我重仓持有的股票，我在大跌不断加仓不断买入的时候，如果来抄我的底想亏钱都很难，至少到现在是这样的。至于追高的话，那是右侧交易了。

作者：朱贰哥

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周末回忆杀，让一代人提升财商的游戏

来自躺赢君的雪球原创专栏

 主播：小陆

小时候的周末，我们全家人都喜欢玩《大富翁3》和《大富翁4》，最狂热的时候，从每周一开始，我们就盼望着周末了。

最近，我又玩了玩这两个老游戏，发现里面其实藏了很多深刻的财富道理，能提高我们的财商。大家有空也可以和家人朋友一起玩一玩。

首先是房产方面。这里有两个关键词：位置和垄断

先来说第一个关键词：位置。如果你玩过《大富翁》，熟悉它的规则，你会发现，房产的价值不在于建筑的好坏，而在于位置的好坏。如果是好位置的地，哪怕是普通平房收的过路费，也比偏远位置的摩天大楼还要高。

现在依然有很多人不明白这个道理，为了住好一点，在离城市核心地带很远的地方买房子。从投资角度来说，这是不太明智的选择。偏远地方的房子再好，升值空间也比较小，离工作生活圈又远的话，每天通勤带来的痛苦，已经远远超过舒适环境带来的收益了。

第二，垄断才有高收益。如果整条街都是某一个玩家的，那这条街的过路费就会成倍增长；而如果有其他玩家的产业，那过路费就会少很多。垄断带来的收益不是线性增长的，而是指数增长。所以巴菲特爱买垄断，不买竞争。一个行业多个竞争者，结果不是利润除以2，往往是除以10。

刚刚说的是地产方面的财富道理，而《大富翁》可能也是帮助很多80、90后第一次了解股票的游戏。这里也有一套正确的股票投资的正确价值观。

首先，买股票就是买公司。以前跟同学玩大富翁的时候，他们很多都不买股票，觉得是类似于赌博的东西，都爱买地，而我最喜欢买股票。买了股票在路过相关公司时，可以收很多钱。不过，游戏里那些纯股票，也就是那些没有对应实体产业的，比如游戏里的【世嘉电脑】【丰田汽车】这种类型的。记得在玩游戏的时候，我就不会买这种股票，只买能收钱的股票。而最终的游戏结果也证明了，那些纯股票不太行，因为股市的道理就这么简单——背后的公司不行，买股票就真真切切变成了赌博。

第二，股票是长期受益最好的资产。在《大富翁3》里，不用买一块地，只买少数几只股票，最后都能获胜。前提是保证现金流，不要因为买股票而破产，这又是个理财知识。在《大富翁4》里，长期来看，股票的收益也比地产厉害。

第三，运气总是守恒的，人品也是守恒的。大富翁里有各种随机性因素，包括扔骰子决定前进多少这个游戏规则，一路上遇到各种随机事件，偶尔走进赌场等。但玩游戏的人都会潜移默化明白一个道理就是——这些随机事件都不能决定游戏的输赢，而决定输赢的根本因素是——你会不会投资。而且不知道还记得吗，这个游戏里还有各种害人的卡片和道具，比如把别人房子炸了，但是，一旦你伤害了别人、别人也会来伤害你，最后两败俱伤，第三方得利。

所以这个游戏灌输了一个很重要的投资理念就是——通常情况下，合作比竞争能带来更多财富。当然，如果是个比烂的世界，该竞争也要竞争。这就是博弈论了，大家都合作，竞争的人更有优势；慢慢地，大家看到这种优势，都来竞争了，合作就变得更有优势了。

第四，善于用贷款买房子、买股票，这是个建立优势的方法。现实生活中也一样。杠杆用的好，你就是巴菲特，能提前享受好房子；用得不好，就成了家庭的紧箍咒、压力源，甚至把人搞破产。

第五，也是最正能量的一点就是，每个人无论出身、种族，都能成为富翁。游戏里设置了多种角色，比如台湾的农民阿土，沙特的石油富豪沙隆巴斯，美国牛仔富豪桥约翰，美国体育明星富豪小丹尼，富婆钱夫人，中产孙小美等等等等

最后就是，在大家水平都差不多的情况下，最后的决定因素还要看运气。

这些道理听起来很简单，但很多人依然不明白。比如房子价值的核心是位置；买股票就是买公司；投资赚钱了就夸自己的实力，亏钱就是运气不好……

小时候玩游戏那几年，我并没觉得有什么，现在回过头来看，其实很多财富的常识和道理，多少年来都没变过，也许就是那时候，我受到了潜移默化的影响。我也很感谢父母给我创造这种游戏的氛围。如果你家里有小朋友，也不妨全家人一起玩玩这类游戏。毕竟，即使是巴菲特是要从小抓起的。

你还玩过什么好的财商教育游戏吗？欢迎在评论区留言交流。

作者：躺赢君

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喜马拉雅账号：躺赢君

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一个“懒人”的选股大法（下）

来自胡400的雪球原创专栏

 主播：小陆

好公司并不意味着就要立刻持有，我们还要看估值是否合适。

市场上有很多估值方法，有各种复杂的公式，有些还能算出一个准确的值来。公式越复杂，看起来就越唬人。复杂的算法真的能更准吗？我不太认同。估值本来就是一半技术，一半艺术，或者一半数学，一半哲学。作为一个懒人，我还是更喜欢简单的估值方法。现在比较流行的是，PE估值和PB估值，也就是市盈率和市净率。消费型公司主要看PE，重资产型公司主要看PB。

但是我发现，A股股价好像总是跟公司当前净利润和未来预期净利润有关。所以我主要看PE，有些公司也会参考下PB，比如像海螺水泥，中国建筑这种公司。PE估值，一般要综合考虑公司净利润历史增速和未来预期增速，以及公司未来的存续周期。

这没有一个合适的公式来计算，每年增速20%的银行，市场经常给10倍PE，相同增速的食品公司，市场经常给40倍PE，而医药公司，市场可能会给70倍PE。所以我们只能对比同行业，其他公司的PE和增速情况。

但是，同行业公司的情况，有时候也千差万别，很难做比较。那么还有其他有效方法吗？肯定有的。

公司价值偏移的越多、越久，就会有越多人买入，所以估值总会修复，市场大部分时间都是有效的。所以我会假设公司历史的PE大部分时间都是合理的，于是就引出了另一个重要指标——PE百分位，对历史PE进行排列后，看当前PE所在的位置。

一般来说，PE百分位肯定是越低越好，说明估值处于历史低谷，越高越危险，处于历史高位。但还要综合考虑公司的实际情况，才能判断公司是否处于可以持有的估值区间。

前提是经过排雷，我们对公司的经营情况、当前阶段、未来发展，应该已经有了一个比较深入的了解。

比如恒瑞医药，我持有了3年，盈利200%多。2018年以前，恒瑞PE一直在30多到50多之间波动。2018年突然飙升到最高85倍，然后又随大盘一路跌到55倍，现在又涨到了80倍左右。现在PE百分位97%，应该算比较高的点。再结合公司实际情况来看，2017年，2018年，2019年，公司净利润增长率分别为24%，26%，31%，是在加速的，考虑到这一点，市场适当调高PE，也可以理解。

那么恒瑞现在是否值得持有呢？经过前面的深入了解，如果你十分看好这家公司，认为未来公司增长会继续加速，至少也能保持当前增速，并且你敢于冒险，追求高回报，那么就可以持有。因为随着公司加速增长，未来市场很可能给予100倍以上的PE，再加上公司每年30%多的增速，实现戴维斯双击，会有很可观的收益。

我个人倾向于保守一些，不想去搏未来的可能性，而且现在市场上有很多非常低估的股票。所以，我前几天在80多倍PE的时候，分批卖掉了恒瑞，目前只剩一点点了。

再举个例子，格力电器。4月份格力动态PE还在12倍左右，算是一个比较合理的位置。但是，发布2019年年报和2020年一季报后，PE一下变成了16。因为动态PE算的是当前市值/前四季度净利润，而格力一季度净利润同比减少了72%，所以把PE倍数拉高了。那此时我们就要考虑，当前这个净利润是永久的下降，还是暂时的？

我个人认为是暂时的，修复后，格力目前PE在11-12倍，比较合理。还有很多公司，一年的净利润突然暴增，把PE拉到很低，这时我们也要结合公司实际情况考虑，当前利润是否可持续。像有些周期型公司，净利润波动比较大，我们也可以用过去五年的平均净利润来计算当前PE。

还有一家比较特别的公司，华侨城目前动态PE4倍，PE百分位0.07%，从数据上来看，已经非常非常低了。分析后，可以发现大概有几方面原因：公司股价常年不涨，已经有10年没怎么涨了，10年前5块多，现在还是5块多，这没考虑股息，华侨城股息最近三年才多起来。

公司2010年净利润30亿，而2019年净利润123亿，是10年前的4倍多。但是，市场普遍认为，华侨城是靠变卖资产获得的利润，盈利不可持续。而且，市场也大都不看好华侨城目前做的文旅产业，认为是个包袱，未来资产质量和盈利都可能下降很多。

我们先要知道市场给予当前PE的原因，然后再做出判断，市场是否正确，公司是否值得持有，不能不知道原因就无脑买。这套选股框架，里面还有很多细节，需要用的时候，自己通过实践，不断打磨，不断改进，这套框架的成功率是可以复利增长的。

这个市场一胜二平七负，我们如何战胜那90%的人？靠的就是做额外的有效工作，我们每多做一点，就能淘汰掉1%的人。只有深入研究，才能获得足够的信心，面对市场波动，我们才能拿住好公司，获得超额收益。

后期在实践中，我会持续更新改进这个选股框架，甚至可能加入一些高端玩法，比如加入爬虫，自动爬取公司相关数据，甚至是加入AI算法，自动筛选有用数据等等。投资是一辈子的事情，一步一步来，一起成长，一起做下去。

作者：胡400

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一个“懒人”的选股大法（上）

来自胡400的雪球原创专栏

 主播：小陆

今天我们来聊聊，做业余投资的“懒人”该如何选股。

不用各种复杂的估值法，PEG、DCF、DDM估值法等，很多方法复杂到我连名字都不想记。只用正常人的逻辑思维，以及最简单的指标来判断。我把这个方法分为三个步骤。

第一步，海选，首先你要知道这家公司。A股有3000多家公司，不可能罗列出来挨个看。公司海选有几个途径。首先建议新手从别人分析的公司里面选，看的时候要注意逻辑是否正确。

可以多看几个不同的分析。这里推荐雪球平台，很多人的分析质量还是挺高。别人分析过，至少说明这个公司不算差，还有分析的价值。就算你买错了，也踩不了大雷。如果新手自己选，可能看不到很多隐藏的点，踩雷风险高。一定注意要远离那种无脑吹票的，很可能是收了钱，找人接盘，这种吃人都不吐骨头。

另一种就比较简单了：选我们日常生活中用的、喜欢的一些品牌。比如我买空调只买格力，就选格力电器；每天都用QQ、微信，玩王者荣耀，就选腾讯控股；家里囤茅台，天天喝茅台，就选贵州茅台。

还有一种选法：利用问财、雪球等网站的筛选功能来选。比如在问财中输入：5G概念，近3年利润平均增速大于20%，市值大于100亿的股票。

第二步，初选。这一步主要是看这家公司有没有必要深入研究下去。首先看公司是做什么的，是消费型公司，还是重资产型公司。然后再看几个主要指标：市盈率，净利率，ROE，净利润和营业收入增长率。次要指标：净资产，经营现金流。筛选条件可以自己制定。

我的条件是：市盈率不高于80，最多不能高于100；净利率大于10%，最差也得5%以上；长期ROE大于15，最差也得大于10；净利润和营业收入的历年增长率不能像过山车一样，我心脏比较小，受不了这么大刺激。净资产要稳步增长，经营现金流不能经常为负。

如果你比我还懒的话，次要指标也可以不看。第三步，入围。这是最重要的一步，快的话需要几个小时，慢的话，可能需要个几天时间。这一步主要是用来排雷和估值。

先说排雷，作为一个投资者，我们很幸运地生在了互联网时代。互联网有我们需要的所有信息。我们可以把自己当成一个侦探，利用搜索引擎，寻找蛛丝马迹。

首先，我们可以再多看一些别人写的分析，包括券商的研报。记住我们的侦探身份，看的时候要保持怀疑态度，然后百度搜集信息，去验证哪些观点更正确一些。

我会搜索这个公司所有的相关信息，比如公司员工在网上给即将入职新人的建议，公司董事长的相关新闻，公司的一些突发事件等等。

直到我再也查不到我没有看过的信息了。除了网页搜索，我还会利用百度的资讯栏搜索，把公司近几年的资讯都看一下。这个操作一方面是排雷，另一方面是为了对公司有一个更全面的了解，要多留意细节。比如，我在研究亿纬锂能的时候，发现几年前亿纬要建新厂房，地已经批了，但周围的居民怕污染怕爆炸，一直在闹。

为了解决这个问题，公司的董事长召集业主，亲自解释了2个多小时。我认为这也是管理层有担当的一个细节表现。再举个反面例子，2017年底，我家旁边开了个叫超级物种的新零售超市，非常火。当时同类的新零售超市也都很火，我搜索发现，超级物种是永辉超市旗下的，而且不久前腾讯还入股了。

永辉超市经过了我的海选，也勉强通过了初选。当到第三步入围，深入研究的时候，我发现，在网上有很多顾客表示永辉的服务质量很差，而且这些评价时间跨度还挺大。这说明问题一直没有改善，管理层肯定能发现这个问题，要不就是故意忽略，要不就是没有能力改善，所以我淘汰了这家公司。

看完搜集的信息，我们还要看公司财报。最好把近5年年报都看一下，再懒也要把近3年年报看了。还有当年的季报、中报也要看一下。年报我一般就看两头，前面一般看十节。到第十节，我基本就开始昏昏欲睡了。

然后我会翻到最后，开始从后往前看。因为很多公司不想让别人看到的东西，往往会放在最后。为什么要看财报呢，主要看公司自己的说法，外面搜到的信息，毕竟是二手的，别人加工过的。

比如，我前几天看的汇顶科技。2020年一季度营收同比增10%，净利润降了50%，外面的解释是一季度研发投入较去年增加了2亿，研发投入增加了一倍，这么看，情况好像还不错。但我看公司一季度财报，发现所谓的研发增长，其实是技术人员的工资，长期来看没啥问题，但短期压力还是比较大，所以现在买入不一定合适。当然这个需要自行判断，最近跌幅不小，也许市场已经充分反映了预期，释放了风险。

在排雷过程中，我们要注意管理层说了什么话，做了什么事。还要看看管理层是不是说一套做一套，是不是以自己利益为重，格局又有多大。比如，我去年研究千禾味业时，看到历年年报中，公司一直在强调重视人才。但我看这些年，公司的高学历人员并没有增加很多，反而低学历人员多了不少，于是当时就把观察仓卖掉了。

今年千禾涨了很多，也许是市场炒作，也许是我错了——人才不一定高学历啊。也许公司只是随便说说，不管最终结果如何，我还是要坚持我的原则，远离言行不一的公司和个人。到这一步，公司怎么样，我们已经有一个自己的判断了，如果我们认为这是家好公司——拥有强大的护城河，优秀的管理层，好的行业赛道，那么这家公司就可以加入我们的股票池了。

【发福利啦！！！来留言区留下你对雪球想说的话，今晚12点，我们抽3位幸运听众送出雪球精美周边！！快来快来。】

今天是个好日子！哈哈。

也是我们甜甜蜜蜜的好日子。

音频妹特邀主播小陆老师发来祝贺语音，男神音配午饭，一起享受今天雪球音频小宇宙的幸福时刻。

如果你有雪球账号，来雪球站内找【雪球音频】，留言互动得悬赏吧~

一起玩一起玩一起玩~~~

阿里巴巴的长期投资逻辑变了吗？

来自朋克民族的雪球原创专栏

 主播：小陆

我们先来分析分析，阿里巴巴第一季度业绩远不如拼多多的原因。在第一季度，实物商品网上零售增长5.9%，天猫实物商品同比增长10%，淘宝天猫整体GMV增长应该是低于5.9%。这个整体里面，既包含了淘宝实物商品GMV，又包含虚拟服务商品，大家都知道，像旅游、机票等这种虚拟服务商品，第一季度基本上没啥交易，所以淘宝天猫整体GMV低于大盘，我觉得还是可以理解的。

除了虚拟服务商品因素，淘宝天猫Q1 GMV增长远不如拼多多的根本原因在于：疫情期间，生鲜生活快消品消费暴增，而拼多多优势品类就是生鲜生活快消品，所以短期内，拼多多不但没受疫情拖累，反而受益于疫情。而淘宝服饰、化妆品、家居家装等强项品类在疫情期间，消费是受到抑制，因为你不出门、戴口罩，就不需要买太多新衣服和化妆品。疫情期间，阿里的天猫超市、盒马、淘鲜达等新零售生活快消相关业务Q1同比增长了88%，淘宝天猫平台上生活快销相关品类Q1增长了25%，4月份生活快销相关品类增长了40%。

那么有个问题，阿里巴巴长期投资逻辑变了吗？对于一家优秀企业，我们得去分析，业绩下滑是出于什么原因，是短期下滑还是会永久性下滑？毋庸置疑，疫情的影响一定是短期因素，疫情陆续过去，该买的衣服还是要买，该买的化妆品，也不会落下。长期的话，我认为大的逻辑不变，那就是线上内需消费会维持10%到15%的持续增长，阿里巴巴大概率能维持在15%-20%增长速度。当然，除了基础的淘宝天猫线上内需交易平台，阿里还有好多二级三级火箭在续力，会有喷射的那一天。

所以，我一点都不担心短期的下跌，在目前估值合理的情况下，我拿着非常放心，要是出现太便宜的价格，我还会加仓。

作者：朋克民族

链接：https://xueqiu.com/9291381411/150004072

来源：雪球

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不是所有的地产股都叫万科A

保利时代

发布于05-24 09:28

 主播：小陆

最近几年，一提起万科，大家就有说不完的话题：

什么宝万之争，宝能退出了；

龙头位置已经被恒大、碧桂园取代了；

不思进取，不注重中小股东利益了；

如果往下细挖，连王石做红烧肉的事情也要被挖出来。

.....

满眼一望，好像全是负面新闻，为什么会这样呢？因为曾经的万科是深市市值的绝对龙头，而现在，因为股价的萎靡不振，市值已经跌落到10名左右了。似乎那个“万众敬仰”的万科一去不复返，取而代之的更多是以“宁德时代、美的集团”为代表的制造业，和“恒碧融”为代表的内房股。

那么万科真的很差吗？和这些股票的股价相比，确实很差，这时几乎所有的投资者都会说：好企业不代表股价好，万科企业发展是良好，但由于不注重中小股利益，投资者缺乏信心，才造成股价的萎靡不振，管理层负有很大的责任。

事实真是那样吗？

万科自上市以来，算上2019年，累计分红达到675亿，不但远超上市募集资金的148亿，而且遥遥领先深市所有上市公司！似乎在姚老板出现以前，万科每年的分红就没有“爽约”，都保持了和业绩相同的增速。人是有私心的，万科管理层不愿意给“野蛮人”高额分红，虽然不讲道义，但又合情。纯粹以控股为目的扰乱正常公司运转秩序，这样的担忧始终笼罩着管理层，南玻A高级管理层的集体辞职历历在目，所以管理层从心里也抗拒着宝能系。

试问：同样拥有百亿市值股权的高管难道不想在股价的上涨中，实现资产增值？还是不想提高分红比例，每年拿到更多分红？显然都是说不通的。那为什么再前两年房地产的“牛市”中，万科业绩还不如保利地产这个央企的增速呢？是保利太优秀？还是万科真的比保利差？对于在保利5年的老兵来讲，我不认同。

那么归根到底，还是万科主动调节所致，目的就是等待安邦和宝能的顺利出局。从去年年底的宝能的减持就能看出些端倪，本来30元以下的减持完全可以通过大宗交易通道来套现，为何剩下的股份少了，反倒非要通过二级市场来减持。油条哥就是故意利用手中为数不多的股份来“恶心”万科高层的。别的不用比较，单是比较万科和保利，已经连续三年股价跑输，最夸张的是进入2020年，万科的跌幅超过了20%，这在以往看来简直不可思议。

如今的万科，是物流地产、长租公寓、商业地产、物业管理等多项行业的“领先者”，企业规模发展以及净利润达到了新高，杠杆处低位。公司1季度经营性现金净流出30亿元，去年同期净流出是267亿元。公司期末在手现金1733亿元，是一年内到期有息负债的1.9倍，净负债率34%，与年初持平，处于行业低位。在疫情肆虐下，公司前四个月销售收入与去年同期相比，下滑11%，销售金额仅有238亿元，销售均价也几乎没有受到任何影响，保利地产同期却下滑了近500亿。

在万科如此强大的品牌推动下，完全有理由相信，今年销售收入依然保持正增长。在行业普遍受到疫情的影响下，政府也对优质房企给予资金成本上的支持，从万科刚刚发行的5年期债券来看，2.68%的超低利率已经创下了行业最低的利率，即使7年期利率也仅仅3%！2019年万科年报显示当年融资成本为5.05%，可以想象到，假以时日，万科的旧债到期以后，如此低廉的资金如期进行置换，将为万科一年到期的1000亿负债降低至少2个点利率，财务成本直接降低20亿元，这也将为今年的年报创造近5%的增长。

不是每个地产股都叫万科A！在增持计划报请股东大会之前的一个多月时间内，是近年来建仓万科的最佳时期，之后一段时间里，宝能的减持即使未完也所剩无几，安邦的股份也会在回购计划的最低140亿增持中清仓完毕。此后的万科，完全是轻装上路，也许上涨也会在这一刻正式开启...

作者：保利时代

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一文看懂现金流量表的八种类型

来自愚老头的雪球原创专栏

主播：小陆

我们根据2019年A股非金融行业年报现金流量表情况，按照上述八种分类，做了一个类型统计。

第一个是蛮牛型（+-+），正负正，这代表经营活动的现金流量净额、投资活动的现金流量净额，筹资活动的现金流量净额的正负。当前这个类型代表经营赚钱，但是经营的钱不能覆盖投资，必须要依靠对外融资。A股这种企业还不少，占到A股全部非金融行业的1/4多一点，27.69%。

第二个老母鸡型（++-），正正负，经营赚钱，不咋扩张，平时基本也就做做理财之类的财务投资，所以投资也是赚钱的；筹资活动要么是还债，要么分红，所以是负的。这个类型占到A股的14.48%。

第三种奶牛型（+--），正负负，经营赚钱，同时还有余力对内投资以及回报债权人和股东，所以投资和筹资都是负的。这是A股最大的一个类型，占到全部非金融行业的41.61%，近乎半壁江山。

第四种女巫型（+++），正正正，企业经营赚钱，但不投资，还对外借钱，不知道这企业怎么想的，脑回路估计不太像是正常人类，所以是女巫型，或者说妖精型。这个类型占到A股的1.50%，是占比最少的一个类型。

第五种蝙蝠型（---），负负负，三大类活动全都是流出，这样的企业还活着，也是不太正常。这个类型也叫吸血鬼型，跟女巫型一样，都属于非人类的类型。这在A股中的比例是2.15%。

第六种是赌徒型（--+），负负正，经营不赚钱，还要投资，只能靠着对外借钱指望能够翻身来一把大的，这种叫赌徒型。这个类型比例还不少，在A股非金融行业中占到6.97%，算是一个相对重要的分型。

第七种躺平型（-+-），负正负，经营不赚钱，投资还有些钱，能维持着偿还以前的债务，其他就不想了，这种属于躺平型，在A股中占到3.51%。

最后一个是咸鱼型（-++），负正正，经营不赚钱，平时靠以前的投资，还有对外借点钱，才能维持生活，基本没有啥追求，在A股中的比重是2.07%。

可见，奶牛型、蛮牛型、老母鸡型和赌徒型，构成了A股最主要的现金流量表类型，接下来我们具体分析每个类型的代表公司。

奶牛型是A股最主要的类型，从市值角度看，最典型的代表公司是贵州茅台、中国石油、五粮液、中国石化、恒瑞医药、美的集团、长江电力、格力电器、迈瑞医疗、中国神华等，基本上都是各个行业的龙头，整体市值都比较大。这里面应该说贵州茅台较有代表性，现金流量表非常简单，每年大笔的经营活动现金净流入，只需要少量的固定资产投入，每年都会将大笔的利润分红。资产负债表上1000多亿的现金，是一个非常完美的公司。可能问题在于，这么大笔的现金，每年收益率实在太低，低到让人怀疑这些现金是不是存在。但从茅台的基本面看，有这么多现金几乎是毋庸置疑的。

蛮牛型大约占到A股的1/4强，比较代表性的公司有工业富联、立讯精密、牧原股份、顺丰控股等，基本都是制造业的龙头，经营性现金流为正，但是需要大笔的投资，同时股权融资的规模也比较大。

老母鸡这个类型在A股大约有15%，代表性的有海天味业、云南白药、汇顶科技、山西汾酒等，大消费的股票比较多，扩张性较弱，但是这里面出现了汇顶科技、沃森生物、三花智控、浪潮信息这些科技股，还是有些出乎意料。

赌徒型是A股的第4大类型，代表性公司包括中国建筑、北方华创、苏宁易购、荣盛石化等，总体市值偏小，理论上来说这些公司应该以科技股为主，但是实际上什么类型的公司都有。

我们通过现金流量表对公司进行分型，还是为了更好去理解企业的商业模式。如果我们发现分型和我们对公司的理解有区别，那就需要去了解这中间到底发生了什么。这样，我们对企业的了解就能再上一个层次。

作者：愚老头

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