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价值投资的三种模式

经过这几年对价值投资的不断摸索，我总结股票价值投资实际上可以分为三段：1.行业反转的初期；2.业绩持续向上的延续期；3.公司突破周期性成功，成为市场公认的伟大公司；或者失败回到1等待下一轮周期。对应这三段，我认为可以将价值投资分为三种不同的模式。

一 ：逆向投资——买在不确定性，卖在确定性。

逆向投资是左侧买入，大多情况下是买在下降趋势中，核心逻辑是等待行业整体的反转。大多的逆向投资者会等行业下降1-2年或者更长的时间再进行买入。这是一种逆趋势的手法，一旦把握住了时点，行业整体逆转就会形成戴维斯双击，股价因此剧烈反应，弹性巨大。比较典型的例子有：航空运输在2011到2014年由于受到高铁等多重利空冲击形成了长达3年多的下跌趋势。而随后随着高铁利空（如高铁对短途航线的强力替代作用等）逐步的消化、国际油价快速下跌，以及航空股股价、估值已经压得足够低（三大航空公司市值总和不到1000亿）、对标国外龙头明显处于价值低位等因素最终驱动整个板块逆袭反转。同样的逆向反转还有08年的伊利、13年的茅台等等。对于逆向投资的心得有：

1：适度分散是必要的。做逆向投资最好能分散到几个行业避免长时间的等待，因为从概率上讲你一买入就开始反转的几率很小。如航空花了整整3年多的时间才反转，如果你买在13年并且只买了这一个版块，当然将时间拉长来看收益也相当不错，但在13年的时点兑现的时间长且不确定，会对很多投资人的心理和判断力产生影响。所以建议喜欢这一模式的投资者尽量买一篮子不同的行业的逆向股，形成兑现时间的轮动——从理论上讲总有一部分会先兑现，如伊利从09年就开始反转了。

2：不能为了逆向而逆向。逆向投资一定要分析行业是否有反转的可能和动因，不能因为跌多了，就觉得他有价值，尤其是在现在A股整体风格向国外成熟市场逐步靠拢中。如商业股，在互联网的冲击下，虽然跌了很久但商业模式趋势变化面前是不可逆的。包括08年的爱立信也是同理，在商业模式，或者技术更替面前逆向投资都是徒劳的。

3：要有足够的等待耐心。逆向投资最好要等跌了一段时间才开始，特别是行业景气了多年的行业，如白酒09年到12年的高景气最终在13年遭遇塑化剂后行业开始走下坡路。有很多逆向投资者认为这是个短期并从13年2月开始关注建仓，但是漫长的下跌最终磨灭了所有看多的理由。也许你的成本就在130-140之间（除权前），但在最后130平台跌穿后，也许你仍然控制不住进行止损。回过头来看，可能再多忍1个月，再多跌10%就到底了。很多投资者最终在底部区域出局还是与进入时间太早有关，在巨大的跌幅和重仓面前，最终因为对不确定性的恐惧失去信心，清仓出局。

二：确定性投资——买入确定性，做确定性的延续，卖在确定性的减弱。

如果说股票炒作第一波是买入不确定性卖出确定性，那么第二波就是确定性入场，认为这个确定性在逻辑上能够延续，及这个确定性的周期足够长。然后在该确定性出现衰退迹象的时候，卖给第三种模式——信仰投资型投资者。如果我们将中国国航14年下半年到15年初第一波可看成第一种逆向投资的逻辑，那么15年3月的第二波可看成买入确定性的逻辑。

典型的例子如15年底开始的新能源行业的天齐锂业。由于国家战略政策推动第一波人进入，认为这是个新方向，有很大概率会促成新的产业链大发展，但整体来看这波炒作还只是个预期。当推到一定的高度第一波人退出，但这个确定性此时已经深入人心，很多投资者预期该产业链发展未来几年是大概率从而促使上市公司业绩会大幅度提升。最终经过一年左右的调整，第二波人开始买入，认为这个确定性是一个可以延续的长周期逻辑，并以此为基础来做业绩兑现的延续性。同样的还有17年的煤炭、白酒等都可以通过这个逻辑取得收益。近一点有如5G板块的沪电股份。18年下半年的政策利好产生了第一波的不确定性行情，今年年中就是第二波确定性行情。对于这种模式的投资，我的建议是：

1：行业逻辑一定要是长逻辑。行业逻辑要有延续性，也就是避免常说的一波流。很多板块、个股可能就只有一波行情，并没有很好的延续性，如18年的坤彩科技、奥佳华等都是这类。这种逻辑过短的票只会有短暂的辉煌，如果做第二波确定性模式很容易最后“高位站岗”。

2：适当的分散。一方面这是为了提高对逻辑成立、行业延续长度等判断失误的容错度，比如18年的坤彩科技；另一方面是避免因为第一波涨幅过大产生的高估值，导致长时间横盘，第二波主升迟迟不到。如15底的天齐锂业，16年可看作是对15年高估值预期的消化，17再一波业绩兑现。

3：选择好的赛道。有些赛道天然延续性长的可能性要比其他赛道来得大，这是行业本身的属性，如消费、医药、强周期板块一旦反转、新兴行业。

作者：精灵鼠1997

主播：小陆

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来源：雪球

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价值投资的三种模式（下）

三：信仰投资——相信公司终将伟大。

信仰投资者信奉伴随公司一同成长，在一轮周期中当确定性减弱第二类投资者退出后，信仰投资者仍认为还存在很大的成长空间，典型的成功案例就是现在的贵州茅台、爱尔眼科。信仰投资者需要在两方面具有极强的能力：

1. 深度研究的能力。信仰投资要求投资人对行业和公司有很深入的研究。比如茅台强大的品牌、国内足够大的消费基数、极强的提价能力等，只有当你对茅台的这些护城河有足够深的理解时，才能形成坚定的信仰。但需要注意的是，并不是研究深信仰投资就能成功，事实上大部分信仰投资都以失败告终——在17年碳酸锂开始降价、确定性消失后18年靠信仰投资天齐锂业等就整体蹦了。按深度研究的逻辑新能源车渗透率目前仅有3-4%，远远不到锂电行业的天花板，但结果却是18年行业大部分股价打三折。又比如天士力从09年到13年涨10倍以后，如果在13年选择信仰投资，在接下来的6年中你会颗粒无收，甚至造成亏损。回顾A股历史，信仰投资的深度研究事实上很容易产生价值毁灭，毕竟整个市场又有几个茅台呢？

2.强大的心理承受能力。即使是茅台在09年到12年的景气度后也产生了13年的腰斩行情。强大的抗压能力才能支撑你在面对股票大幅波动时的绝对信仰。因此在选择这种模式前，问问自己：我能够扛过大幅的波动、漫长的等待吗？

最后，总结一下价值投资三种模式的特点，希望投资者们都能根据自己的特点找到令自己舒适的投资方式：

1. 逆向投资容易产生戴维斯双击，一旦反转弹性足。买入时机不能太早，行业选择必须是分散的。并且警惕该下跌是否是商业模式颠覆或技术更替造成的，如果是，避开它们。

2. 确定性投资要寻找好的赛道，避免一波流。对行业确定性延续时间的判断是其能否成功的关键因素。

3. 信仰投资看上去最辉煌，但实际上能成功的最少，大多容易产生戴维斯双杀，最终导致价值毁灭。深度研究的能力和强大的抗压能力是选择这种方式至少要有的两方面特质。

对于大多数普通投资者，其实第1、2种容易产生趋势的模式更容易把握。而第3种，我个人认为只有对公司真正长远理解并拥有强大勇气的价投高手们才能见证最终的辉煌。@乐趣向大师学习！

$宁德时代(SZ300750)$ $牧原股份(SZ002714)$ $贵州茅台(SH600519)$

作者：精灵鼠1997

主播：小陆

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读高毅有感之一：投资不要有洁癖

主播：小陆

邱国鹭：我原来一直相信，买一只股票可能需要一千个理由，但如果不买这只股票，只需要一个理由。

2017年有一件事情让我进行反思。曾经有一只港股地产股（融创中国），我是在2015年底150亿市值的时候买入的，一年半以后这个公司市值到了200多亿。但是它犯了一个错误，花了150亿去投资某创业板热门公司，那个公司主要是讲故事、炒概念，并无任何实质内容，所以我把这家地产公司卖掉了。卖掉后半年左右，它涨了500%，2017年公司销售额3000亿元，确实是“贫穷限制了我的想象力”。

2015年底我们很坚定地买进，当时大家担心它高杠杆，我们不担心。因为创始人在地产行业选项目的能力和销售能力非常强，他在熟悉的领域激进，我们一点都不担心；但他后来跑到他并不擅长的领域激进我们就担心了。也就是说我有一点洁癖，对自己买的公司的纯粹度要求很高。所以我还要不断思考，也许我们之前都有精神洁癖，

2015年的时候我们把这个公司的九十几个项目一个个标在地图上，然后去估计每个项目的NAV，看完觉得这个公司简直就是金矿，150亿市值的时候它有3000万平米一二线城市的土地储备，当200多亿市值我们卖掉的时候，它已经有5000万平米一二线城市的土地储备了。中国三、四线城市的房价暴涨超出了我们的预期，但省会城市和准一线城市房价的大涨在我们的预期中，大家可以看一下我们两年前的围炉座谈，我们当时就谈到了这一点。在我们很确定未来的时候，一个瑕疵让我们放弃了潜在5倍回报的股票，这一点2017年我一直在反思。（以上摘录高毅2018年围炉座谈）

人非圣贤孰能无过，伟人毛泽东评价自己都是功过是七三开，所以我们在投资中，最好不要有洁癖。

如有精神洁癖，长线投资者因董明珠说的“我5年不给你们分红，你们又能把我怎么样？”而卖出，可能错过后三年几乎一年一倍的涨幅。如被迈瑞医疗董秘“只有100股，也来参加股东大会，不知是何居心”这话吓住，也许会错过一个处于高成长的优秀企业。

一个优秀企业，如一个人一样，可能会犯各种错，或许是经营或者道德上的错，关键是看这个企业纠正错误能力如何。

最后附录段永平的一句话与大家共勉。“发现错了马上改，不管多大的代价都是最小的代价”

作者：linjia510

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小米的护城河

我认为，苹果的护城河就是它封闭的ios系统。正是由于它的封闭性，用户替换成本太高了。用户之所以长期接受苹果产品的更新换代并不断消费，归根结底是对ios系统的长期路径依赖。至于苹果的产品质量、设计优美、用户体验等等，其实模仿起来并不是绝对不可能做到。

不过，ios系统属于互联网的线上护城河。随着IoT（线下互联网）的发展，线上护城河的优势逐渐在削弱。同时，线下的护城河在建立的过程中。

小米正在建立自己AIoT的护城河，而这个护城河不仅包括开放的生态系统，还包括线下产品制造和零售门店的布局。

因此，小米储备了大量资本，用于打造开放的生态系统、线下产品制造技术及线下的门店。借助投资生态链，小米逐步将资本转化为一个从线下到线上的AIoT生态体系。

今天，只要小米跑马圈地的速度足够快（活跃用户量、联结设备量、线下门店量的高速增长），小米就是在未来现金流的高速增长做积累。

未来，小米的护城河不仅在线上，也在线下。不仅在于产品体验酷炫和性价比的优势，也在于从产品的设计、生产、制造和销售完整体系的不可替代

作者：羊可思

主播：小陆

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股票投资，真的有顶和底吗？

来自朱酒的雪球原创专栏

主播：小陆

做投资有很多流派，但大致来说可以分成价值投资和技术分析两大门户。价值投资注重选股，而技术分析注重选时。选股，是相信优秀的企业可以穿越牛熊，赚的是企业成长的钱，认为股市是一个正和游戏，大家可以一起赚钱。

选时，是相信可以通过市场的波动赚到其他交易者的钱，即便是经济低迷，所有的企业都不景气，也一样可以有自己的收益。技术分析者，未必都是相信股市是零和游戏的，但操作上还是把零和游戏当成股市规则在看。

在雪球上，高手们每天都在做价值投资的分享，或者看看巴菲特、格林厄姆、彼得林奇的经典著作，我没有更高深的理论去做补充。本篇主要谈谈关于技术分析的认识。

很多人做技术分析，是为了预测点位，以为找到了最高点就能逃顶，找到了最低点就能抄底，有些人终生都在做这样的尝试。我确实见过此中高手，点位预测有时候误差不到千分之一，让人叹为观止。

我相信这种天赋的存在，技术分析的核心是数学，有些人对数字的敏感程度让我这个文科男以为看到了神仙下凡。但我自己还是有自知之明的，这种人物不是万中无一，而是全人类都不会存在太多，那种优秀肯定不是我努力就能换来的。

所以我坚定地选择了价值投资，但从来不排斥技术分析，那是一个真实的存在，只不过是我自己没有那样的能力。

技术分析的精华在于选时，但选时的精髓不在于预测，而在于对策。如果技术分析只是为了证明某一个点是顶或者某一个点是底，那就和没什么两样了。轮盘赌只能下一注的时候，非单即双，非红即黑，开出来就只有胜负之分。而真正的选时，是不管单双还是红黑，都会有相应的对策，区别只是某一种方向的摩擦成本会高一些。

价值投资，能够告诉我们的是股票的价值所在，是股价是否已经偏离了价值，很多人以为属于投机者专利的高抛低吸，实际上是价值投资者的基本功。真正的价值分析与技术分析原本没有泾渭之分，但只有建立在价值分析基础上的技术分析，才会长期有效。

纯粹的价值投资可以独立生存，只是资金效率会受影响，但纯粹的技术分析就无异于玩火了。雪球上最大的好处，就是讲价值的多，讲顶底的少，这才有了雪球的今天。

但在雪球之外，做股票的还是投机者居多，玩技术分析的人远远多于做价值投资的。可绝大多数技术分析者都是就数字谈数字，就趋势谈趋势，所以技术分析在高位往往效果好，但到了低位就会经常失灵。从这个角度来说，整天喊底的人都应该是技术分析者

其实，能搞清楚什么是好股，哪里还用在意什么是顶，什么是底？

作者：朱酒

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来源：雪球

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股票终究是个靠天吃饭的行业

来自洛阳小散户的雪球原创专栏

主播：小陆

我花了一天时间复盘了我的持仓组合，做了一个表格。未来三年的预期收益也做了预测。本来我想写一篇未来三年组合收益率预测。可是当我做完这个表格后，却充满了无力感。

过去十几年的股市经历，让我对股市充满了敬畏，可以说是如履薄冰，甚至是胆小如鼠。

一位朋友，在阅读了我的很多文章后，对我说，他感觉价值投资是稳赚的事情，为什么很多价值投资者选择把方法告诉大众。

别人我不清楚，但在我内心，我是不认为价值投资是稳赚的。这个世界每分每秒都在发生着随机的方向选择，看似有因果关系的事情，背后未必真的有因果关系，甚至整个宇宙都并非存在因果律这种东西，我们笃定的事情，未必会发生。有哲人说过，无知比知识更容易让人自信。而我们面对的股市，正是一个超级信息黑洞，举个例子，你学牛顿定律，当你知道速度和时间，就可以计算位置，那是因为3个因子，你确定了2个，所以你可以计算出结果。而股市呢，就拿未来现金流折现这东西来说，所有的计算，看起来都很科学，可是未来是个什么东西？

再比如，刚入市的人，都会先盲目买卖，然后接触技术分析，然后趋势，然后量价，筹码分布，等等等等，可是你接触这么多，你怎么确定一个东西是对是错？比如趋势跟踪，你用了之后行情一直震荡，反复打脸，你怎么确定这是正常的，要打多久才能停下来，因为一个系统中的所有因子都是假设，所以根本无从去证明，股市就像量子力学，它的结果只能说是一个概率函数，不真正发生，你就不能说是稳赚。

有人说人性永不变，所以未来还会有大牛市，也有人说注册制大扩容，A股港股化，综合指数再无牛市。谁说的对？

有人说银行利润增速双位数，会戴维斯双击，也有人说经济发展低速化，银行将长期低估，谁说的对？

有人说万科的业绩是名牌，未来两年无忧，也有人说，它的估值只是反映两年后的预期，谁说的对？

白酒几千年还有人喝，看好未来，喝酒致癌，喝酒的人越来越少，谁说的对？

股市的信息，太多，但大部分是假设，根本无从验证。哪怕我一直践行着低风险，低波动，的优质组合策略，仍然在心底承认，股市是靠天吃饭，不光是股市，人生何尝不是，年轻的时候，我认为人定胜天，现在早已经屈服。

作者：洛阳小散户

链接：https://xueqiu.com/8808125263/137820998

来源：雪球

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投资者的情绪与肌肉

来自自由老木头的雪球原创专栏

主播：小陆

决定价值投资者是否能够成功的因素中，对企业的未来发展和企业价值的把握非常重要，但投资过程并不是一帆风顺，股价通常大幅度波动，投资者经过股价暴涨暴跌反复无常的蹂躏过程，最后能成功的往往不一定是最了解企业的人。

能成功的大多数是那些情绪稳定，心态平和，能在绝大部分人恐惧的时候淡然处之，能在绝大部分人贪婪的时候保持警惕的人。

不适当的情绪是投资最大的敌人。一些人总是在关键的时候做出必然错误的选择，那是因为他不能突破自己的情绪极限，不能驾驭自己情绪的极点。

在我看来情绪的控制和撸铁差不多，有些人能够不断增加负荷，肌肉越来越健壮，因为他们总是能突破自己极限。而另外一些人总是在关键时候放弃，那么即使日积月累，仍然没有多大进步，永远举着一样重量的铁。自己情绪仍然被市场控制，就像想要戒酒的酒鬼一样，每次醒酒后都后悔不已，但却永远戒不掉酗酒。

而股票投资者总是在卖卖出的股票大幅度上涨后后悔不已，在买进极度高估股票后大幅度套牢悔恨当初。

但，下一次，遇到同样的情况，他还会做同样的动作，因为情绪和肌肉一样，到达负荷极值就必然想放弃。

关键时候放弃持有或者放弃投资原则可能是因为你不了解企业，但更可能只是因为你被情绪控制。

#投资智慧语录# $复利沃德壹号(P000520)$ $融创中国(01918)$ $融创中国(01918)$

作者：自由老木头

链接：https://xueqiu.com/7952175174/137798493

来源：雪球

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为何四十岁前无价投

来自漫漫求道的雪球原创专栏

主播：小陆

主要还是没钱，缺少本金，外加阅历不够对社会认知浅薄以至不能通透的理解生意的运转模式。

你让股票市值才有几万，十几万的去持股不动，做得到么？
在市场里呆久了，哪些票好哪些票不好，都是知道的，再不济就去买入平常大家生活中用到的产品相关公司股票:伊利、格力、美的、万科……

道理都懂，可为啥还是不能践行价值投资呢。
1、大部分人本就是工作生活中收入并不高，也看不到过大的前景所以才投入到股市寄以希望股市获取一份超额收入甚至想借此逆天改命。
初衷如此，又怎么能做到持股不动如山呢，加之生活开支可能也不允许不具备这样的条件，所以就热衷短线题材想多吃几波盈利扩大收入，而且时间久了难免也会吃到几次短期高盈利（比如曾经极端的一天内天地板盈利20%）吃到甜头就容易深陷其中，这就好比瘾君子想要戒赌毒是很难的。

这也是为啥芒格说40岁前很难践行价值投资的原因，曾经我不屑，以为分人，以为自己20多岁一样就价值投资了，后来才越发明白芒格的这句话。

因为大部分人都是普通人，是普通人就逃离不了大部分人注定的规律。为啥40岁前很难践行价值投资呢。我们以常人22岁毕业工作，在二十七八岁前可投入股市资金其实只能算是小打小闹，而也差不多在这个年龄要面临买房定居、恋爱结婚成家；买了房还着贷款，结婚有了小孩既要占用精力又要花费不少钱，那月收入剩余可投入股市资金还有几何？

这也就注定30岁—40岁期间，大部分所谓的中产阶级不过是妥妥的伪中产（那不如这个阶层的那就更不用说了）这也是为啥这个年龄阶段的人不敢离职的原因:上有老、下有小，中还扛着房贷、车贷，还有着想再奔一下获取升职加薪的希望（如果不是中、高层管理者或技术独当一面者，就普通职员离职换家公司等于从头/零开始）

另外挺过这个阶段，职场地位基本定型或不担心被随便裁员，收入也逐渐变好，年轻初出茅庐时的那股天不怕地不怕的劲也被磨得变成了敬畏，戾气减弱，承认自己是个普通人，对世界也变得包容多角度看待问题，见识、阅历增广，对生意的本质及运作模式看得更透彻，不再那么容易被表象所迷惑。

综上，到了40岁这个年龄阶段，随着收入提高，可投入股市资金增加，经历社会锤炼，心性变稳，阅历见识增光，所以才真正能开启价值投资之路

作者：漫漫求道

链接：https://xueqiu.com/2929782706/137631101

来源：雪球

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