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理想的中产阶级投资心理模式

来自大苹果的飞飞的雪球原创专栏

主播：小陆

首先得有相对有意义的投资本金，和现金流，这决定了你大概率会有更合理的收益预期，不至于急功近利。

其次你的主要仓位建立在比较优秀公司股价和估值的相对低位，时间是你的朋友，现在你的持仓已经有了可观的浮盈，除非出现概率极低的系统性风险和个股基本面的风险，否则整体持仓出现本金亏损的概率已经很小了

假设你有500-1000万证券资产和25-50万现金和类现金资产，没有杠杠和负债，自住房无贷款，每年可以有25-50万的净现金流入。你其实处在一个投资心理非常良好的状态了，你有足够的，95%的仓位享受公司成长，市场向上的浮盈，你有不错的现金仓位和现金流在市场回调出现机会的时候加仓扩大收益。如果市场处于持续上涨，一个你不想大笔买入，但是估值不算高估泡沫，你也不想卖出的阶段，你完全可以安心持股，现金流增加三年，仓位依然在80%以上，也谈不上踏空，多出来的现金完全可以买些固定收益。依然可以产生很好的现金流。

这样的投资心理在现实中是很难失败的，波动对你来说向下大点是扩大收益的机会，向上大点又是接近了更高层的自由，不大不小，对你来说就是佛系了，你不会患得患失去猜测市场的波动，不会因为跌多了影响生活和心情，反而有点抓住机会的兴奋，你也不会在涨多了点就忐忑不安担心回撤，因为你有安全的流动性余地，你说投资心理怎么可能不好？

作者：大苹果的飞飞

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来源：雪球

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线下渠道的重要性

来自HED24的雪球原创专栏

主播：小陆

最近几年随着互联网的高速发展，线上渠道对于企业的重要性被越来越多的提及，从凡客到小米的飞速发展，到包括空调企业里奥克斯专注线上取得的一定效果，以及近年来家电巨头美的也开始逐步将重心转移到线上，按现在的主流观点，似乎互联网会颠覆一切，线上才是重中之重，但是现实似乎并不是这样，线下渠道的重要性在当前这个环境下被过于忽视了。

要说线上线下，必然要提的一个企业就是小米了，长期单线发展，短短几年间成长为了几千亿级别的企业，不得不让人佩服。然而，现在的情况来说，似乎小米线下渠道的缺乏的弊端正在不断放大，下面详细说说这一看法的理由：

小米的发展离不开两个关键字，发烧友和性价比，其实这两个词就足够定义其特点，极致的性能（跑分）和极致的价格（超低利润率），确实，依靠小米强大的整合能力在这两方面都做得足够不错，这也是小米能靠线上飞速发展的原因，并因此聚集了一大群忠实粉丝，这样的打法比起HOV这些友商而言，成本确实要低很多，因为小米没有线下渠道这个“智商税”。然而，什么东西都总是有利有弊的，这个世界的多样化远远超出了大部分人的理解，当小米飞速发展的时候，米粉们无法理解为什么还会有人傻到花高出很多的钱去买更低配的手机，OV手机用户被认为是人傻钱多或者带有侮辱性质的“厂妹”，他们无法理解很多人买手机之前是不会去跑分，也不会去了解那些硬件数据的，他们要的只是外形时尚好看，用着不卡，拍照清晰没有炫光，当然很多人买手机的时候还要有货，他们不会因为买个手机去抢购或者等待，而这些小米和米粉们没有重视的东西正是线下渠道这一关键环节带来的。

线下渠道的库存吸收和销量预测能力

小米的现货奇缺已经是一个常态了，尽管发展了这么多年已经是一家几千亿市值的企业了，仍然缺现货，甚至被冠以耍猴的名号，症结正在小米线下渠道不行，没有库存吸收能力和销量预测能力，因为不愿意缴所谓的智商税，为了保持极致的性价比，小米的定价是没有给经销商利润空间的，所以小米无法提前备货，也很难感知市场的需求度有多大，发布会的热闹是很容易让人产生错觉的，而这种互联网企业一旦产生库存积压就会很要命，利润本来就薄，周转上再出现问题那就是大问题了，当年的小米NOTE就产生过这样的问题。和库存吸收相应的，是销量预测能力，发布会总会给人感觉热度空前，然而，有多少是看着觉得很棒但是表示下次一定买的呢？中国那么大，各地收入、文化特色各有差异，同时消费群体也是百花齐放，没有一线经销商对客户的实时了解，就无法真正全方位触达大众，如果是立志做小众产品还好，但是要在份额上有目标，没有经销商就如同被剥夺了五感一样的无头苍蝇，无法预测终端需求和对价格进行合理定位，而这些共同造成了企业无法对生产进行指导。一个制造业，即使如小米一样更多只是进行整合，也需要相应的备货和整合生产线（即使不是自己的），而一条生产线的管理从前期调试到产能爬坡提高良率这个过程是必不可少的，这就需要生产销售是一个持续的过程，缺乏线下渠道会导致生产出来的存货不能被合理吸收，而且销售也是波动性很大的，发布会模式会人为的形成热点，从而在发布会后的一段时期形成强大的需求，并在之后走弱，特别是手机这种时效性很强的产品，更特别是小米这种追求极致性价比的产品，随着时间的流逝，性价比会逐渐下降，所以，小米的线上模式注定了其会出现抢购和缺现货，与其说是耍猴不如说是销售模式的制约，而强大的渠道需要长时间去经营和投入，同样也因为要给渠道留存利润空间让小米的性价比降低。

线下渠道的定位能力和沉默的大多数

一直以来，很多米粉仍然搞不清为何小米这么棒仍然干不过HOV，为什么这么多人愿意缴所谓爱国税智商税去花更多的钱买同样性能甚至性能更低的手机，为什么小米手机在那些所谓懂手机的发烧友群体高呼真香的时候得不到更多的认同，因为他们不了解沉默的大多数，与这些关注手机，关注各种硬件的发烧友完全不同的思维方式，我买个手机，不是要跑个分，不是要性能数据听着多牛逼，只不过是要系统流畅一些，看着稳重一些或者看着时尚一些，拍照很多人也不在乎那个具体的像素数据，几千万的听着挺唬人，也没那么多钱，只要拍出来的照片清晰不炫光就好，甚至自带美颜让我拍出来美美的，我要买手机的时候就买了，不用在网上刷网页等着抢购然后买到一台手机的时候像中奖一样。这群沉默的大多数是远比发烧友群体大得多的消费群体，这部分消费者被HOV通过密密麻麻的一线渠道所关注，他们的真实需求、他们的价格承受能力、他们的偏好等等，通过线下渠道的这种触达所产生的数据让企业有了更精准的定位能力，从而能够在产品开发、销售预测以及生产指导上达到更好的效果。如果换个高大上的词的话，这不就是精准营销嘛，当然小米的模式其实也是精准营销，但是它本身不愿意局限在这个小众群体。

不知是有意还是无意，小米没看到这个，总以为性价比能够吸引所有群体，总以为别人在乎的是性能跑分，这些东西，可以精准定位发烧友群体，却无法真正吸引沉默的大多数。今年小米的下滑被米粉们认为是因为华为别制裁的爱国情绪导致，OV也一样下滑，但是，OV几大品牌加起来发展不错，有为5G主动收缩之嫌，而如果需要，OV完全可以加料降价对小米进行精准打击，一加似乎已经在这么做了，HOV完全可以轻易深入小米的领地，因为只需要针对性价比群体就行，而小米却无法深入HOV的领地，因为小米的线下渠道无法触达这些沉默的大多数，无法对他们进行准确定位，以小米今天发布的CC9P来说，就是典型的例子，号称1亿像素，且不说这个数据如何吧，看了测评确实不错，在拍照上综合效果赶上华为了，但是CPU用的730G，对于追求性能的原先客户群体而言吸引力不大，售价在2799-3499之间，从这部手机的配置来看，亮点就是拍照了，但是拍照群体特别是小姐姐们，和小米品牌的距离一直很远，而且这部手机在厚度和重量上，也对他们并不友好，价格来说也算比较高了，对于发烧友群体，这个CPU就没啥竞争力了，也就是除了拍照没啥性价比，发烧友们都是大直男对像素没这么高要求，可以说是一部很迷的机型，估计会成为赔了夫人又折兵的一款，从这款手机来说，小米的产品开发方向和销售脱节严重，完全有点自顾自的开发产品的意味，今年已将下滑严重的情况下，如果不能下大力气加强线下渠道，他们这种脱节可能会越发明显，5G全面商用在即，面对上下游已经配合得游刃有余的HOV，偏科严重的小米需要在线下渠道补齐功课，不然差距会越拉越大。

以上是我以手机行业为例对线下渠道的一些思考，同样，在空调行业，我也有此看法，在当前，太多人忽视了线下渠道的重要性而对线上渠道过于关注，这也是我认为空调行业未来可能会是一个从双寡头变成一超多强局面的一个因素，与三季度格力美的的数据截然相反。当然，美的是一家优秀的企业，但是转入线上更多的可能是一种无奈，因为线下渠道的建立需要下的功夫太大了，短期效果也不明显，而格力强大的经销商体系，对上下游强大的整合能力，以及在互联网时代对渠道发展的解决方案是更为合理的，强大的线下渠道的建立是要花费巨大的时间和心血的，相对来说，线上渠道要容易很多，如何在发展线上的同时维护好线下渠道，让自己不至于丧失对沉默的大多数的了解，从而合理指导生产销售有重要意义，这一点上格力和HOV都已经把难点攻克了，小米还没有攻克，而美的则是在攻坚途中选择了半途而废

作者：HED24

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来源：雪球

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下一个十年，你会努力做一个彻底佛系的投资者吗？

作者：我爱读年报

主播：小陆

 “佛系”是一个网络流行词，最早来源于2014年日本的某杂志，该杂志介绍了“佛系男子”。主要意思是指看淡一切，有目的的放下，按自己生活方式生活的一种生活状态和人生态度。

“佛系投资”这个词，在百度搜一搜，也能搜到一些，但没有人严肃地去讨论这一投资哲学，今天我就在这里作一个尝试。

01佛系投资的鼻祖和代表人物

佛系投资的鼻祖我觉得是查理·芒格，当然他并不用这些称呼自己。芒格是巴菲特的合伙人，他的主要投资思想是，以便宜或合理的价格买入并长期持有伟大公司。关于他的投资思想，请参阅《穷查理宝典》一书。本人雪球和公众号也曾专门撰文介绍该书的精华内容。

佛系投资雪球的代表人物有@大道无形我有型 @不名真相的群众@ice_招行谷子地 @流水白菜。大道，据我所知，目前他主要持有A股的茅台、港股的腾讯和美股的苹果，并且几乎从不交易。可能由于比较清闲，最近在雪球上回答200元的提问很积极。老唐开了一个公众号，叫唐书房，里面每周公布实盘。数据显示，他70%以上的仓位都在茅台和腾讯两只股票上。谷子地和白菜则长期重仓持有和跟踪招商银行和中国平安两只股票。

当然，元卫南貌似也长期持有东阿阿姣，但他太仙，应该属于道家，不是佛系。

02佛系投资的四大要点

（一）对风险和收益的看法

（1）不追求暴富，只追求长期（3-5年）复利合理水平

制定合适的目标需要看透投资收益的普遍规律，以及放下对高收益的幻想。

制定合适的收益目标看起来很容易，但实际上非常难，需要对投资的收益和自己的能力有非常清晰的认识。曾经有位朋友给自己定的小目标是，每年收益翻倍。如果这个目标能实现，他30年内肯定能成为世界首富。雪球上也有网友给自己定的目标是年化25%，每年跑赢大盘15％，虽然目标并不是高得离谱，但从他的投资标的选择来看，似乎他的能力还远远达不到。

佛系投资首先不追求暴富，只追求合理的水平，例如年化收益10-20%。长期来看，世界范围内的成熟的股票市场，都能提供6-10%的年化收益；有人统计，1965年至2014年到50年间，巴菲特的年均收益率是21.97%（近几年有所降低）。老唐公布的５年年化收益29%左右。其次，佛系投资追求长期复合收益，不追求短期收益，投资的收益的衡量不是以月也不是以年，而是以3-5年为期限。因为他们相信，没有人能够每月或每年都跑赢大盘，但3-5年大概率跑赢大盘这个目标还是可以实现的。

有人可能会有这样的疑问，资金达到上亿级别，自然会佛系，你就那么点小钱，怎么佛系。芒格也曾说过，资金量小可以买小股票。我觉得这个问题可以这么看，不追求高收益，但并代表收益就一定低，比如，茅台、平安的收益就经常会出乎意料。其次，你资金量小，想追求高收益，但成功率也非常低，往往事与愿违。最关键的问题，还是如何确定性的赚取复利，要有更好的方法，当然可以不佛系投资。至于原始积累，当然还是要有个好爸爸，或者努力做好本职工作。佛系投资的一大好处，就是可以少花点时间看盘、划线和调研，做好本职工作。

（2）不把短期波动当成风险，只在乎本金永久失去的风险

制定合适的目标需要看透风险的本质，放下对股价波动的恐惧。

什么是风险？学术界的定义是股票的波动。芒格曾批评道：“大学教授怎么可以散播这种无稽之谈（股价波动是衡量风险的尺度）呢？几十年来，我一直都在等待这种胡言乱语结束。”实务界则更看重最大回撤风险，也就是最坏的情况下，股票能下跌多少。而在佛系投资者的眼里，这两个都不是真正的风险。

真正的风险是本金永久失去的风险。例如，上证指数6000点时候，风险显然很大，并不是因为股价波动，而是因为6000点的时候买入，你的股票可能几年都解不了套，这叫本金永久失去的风险。同理，2000点时候，就算股价波动依然很剧烈，但实际上没有什么风险，这个时候买入，就算短期被套牢，不久的将来一定能解套，本金没有永久失去的风险。当然，要确保本金不会永久性失去，不仅要看估值，还要看公司的品质。只有品质足够好，长时间内大概率基本面不恶化，才能保证本金不受损失。当然，这种风险观点也有缺点，就是不好度量。

（二）投资中重要的事

（1）品质（公司的生意模式、公司文化、护城河、成长性等）

影响公司股价的因素千千万万，但大道至简，佛系投资最看重的是公司的品质和估值。选择高品质的公司需要看透伟大公司的本质，放下对其他优秀公司的欲望。

好品质的公司就是理应享受高估值的公司，如果市场给的估值不够高，就是好机会。这里好品质的公司就是芒格眼里的伟大公司。而什么是伟大公司呢，这又非常有争议。对于投资者而言，最伟大的公司当然是为投资者创造长期收益的公司。段永平认为，他最看重的是公司的生意模式和公司文化，这与邱国鹭的好生意和好公司相对应，这应该也是伟大公司的两大特点。

好的生意模式一定是有护城河的，即他做的事情别人做不了；好的生意模式一定是赚钱的，赚的是现金流，而不是净利润，而且能越赚越多。好的公司文化一定是能回应敌方进攻，不断挖深护城河的；好的公司文化一定是能不断开拓新业务，寻找新的增长点。显然，茅台是非常好的生意模式，而腾讯则同时具备好的生意模式和公司文化（市场给的估值也更高）。

（2）估值（公司3-5年后大概率能值多少钱？最低能跌到多少钱？）

估值需要看透公司的价值区间，放下对买在最低点的贪婪。

首先，理性虽然会迟到，但一定不会缺席。价值投资者重视价值，相信股价虽然波动频繁，但长期一定会回归价值。

其次，估值是艺术，不是科学，模糊的正确胜过精确的错误。评估价值，肯定不是用计算器算出一个精确的数字，因为芒格就说过，从没看见巴菲特在用计算器算公司价值（这么重要的事情怎么能让别人看见）。而是根据各种信息，给出一个大概的估值范围。老唐在分析公司时，就经常给出一个非常粗略的PE范围。

再次，长远价值相对更容易确定。根据3-5年后公司大概率能赚到多少钱，以及能给多少估值，可以推算出公司3-5年后大概值多少钱。段永平和老唐就经常使用这种方法。

最后，安全边际很重要。公司最低能跌到多少钱，只有搞清楚这个问题，才知道安全边际在什么地方。

佛系投资如何看待品质和估值的关系？芒格说过：“我们偏向于把大量的钱投放在我们不用再另外作决策的地方。如果你因为一样东西的价值被低估而购买了它，那么当它的价格上涨到你预期的水平时，你就必须考虑把它卖掉。那很难。但是，如果你能购买几个伟大的公司，那么你就可以安坐下来啦。那是很好的事情。”

（三）少即是多

（1）投资决策少

佛系投资需要看准少数极佳的投资机会，放下绝大多数一般的投资机会。

人的一生，真正由自己做出的重要决策不多，包括挑大学（专业）、找对象、找第一份工作，这些重要决策的选择基本上决定了一辈子的成就和幸福指数。同样，佛系投资者认为，人这一辈子，真正重要的投资决策不多。重要的是减少决策的数量，提高每次决策的胜算，以及正确决策的获利金额。芒格曾说，“如果你把我们15个最好的决策剔除，我们的业绩将会非常平庸。你需要的不是大量的行动，而是大量的耐心。你必须坚持原则，等到机会来临，你就用力去抓住它们。”要非常重视每次决策，对待决策就像对待自己的生命一样，假想自己这辈子只能做20次投资决策，买卖10支股票。

（2）持有少量最优秀的公司

佛系投资只需要拥有少量卓越公司，放下绝大多数优秀公司。弱水三千只取一瓢。股票市场有很多好股票，但我只要用心好好把握住其中的一支或几支就足够了。纵观雪球上大V，无不以曾经持有一支或几支股票而成名。例如，曾经为了茅台而祼奔的董宝珍先生，就因茅台后来大幅上涨而一举成名。不过，2017年，他卖出了茅台，开始追逐更便宜的银行股。并且，珍姐最近开始到处路演，看来他还是红尘未了，六根未净。

段永平自称，“我们当年买茅台就是从大概180左右开始买的（塑化剂事件），买的时候还在和一堆人吃饭时聊起过，结果当时有人还说，现在买太早了，我说，现在就已经很便宜了，买了再说，继续掉的话，有现金就继续买，结果一直买到120。感觉好像就是不久前发生的一样。”很显然，段永平可能称得上真正的佛系投资者。

元卫南也很专一，400%持有东阿阿姣，算是佛系投资者吗？东阿阿姣算伟大公司吗，这个还需要打个问号。但光是400%的杠杆，就可以一票否决了。

（四）看得懂和能力圈

（1）你必须要看得懂

佛系投资需要看得懂少数公司，放下绝大多数看不懂的公司。首先，你得知道你是不是真的看懂了一家公司。段永平说，看懂一家公司，就像读一个新的学位，需要很大努力和很多时间。大多数人容易犯的一个错误是，研究了一个公司不到几天，就觉得自己好像很懂了。

排除一个公司也许只要5分钟，但真正看懂一家公司，至少需要一年，可能需要5年。错误地排除了优秀的公司往往无关紧要，但是如果选择了错误的公司，因此踩雷往往会损失惨重。其次，你得有很大的决心能够放弃那些看不懂，或很看好但还没看懂的公司。前者不容易，后者更难，因为大部人都害怕错过好机会。

（2）看不懂也没关系，如果你能承认不懂

佛系投资需要看透自己的能力圈，并坚守自己的能力圈。

关于能力圈，查理有过经典的论述：“所以正确的决策必须局限在自己的‘能力圈’以内。一种不能够界定其边界的能力当然不能称为真正的能力。怎么才能界定自己的能力圈呢？查理说，如果我要拥有一种观点，如果我不能够比全世界最聪明、最有能力、最有资格反驳这个观点的人更能够证明自己，我就不配拥有这个观点。如果无法合理地回答下一个问题，那么你就缺乏真正的本领，非常有可能处在你的‘能力圈’之外。”

根据查理的定义，绝大多数股票应该都不在我们的能力圈范围之内。在这种情况下，要做到在能力圈的范围内进行决策，就需要很长时间的积累和非常强的自制力。我们看到电视机上有很多大神，不管观众问什么股票，他都能指点迷津。而典型的佛系投资者，在回答别人关于股票的提问时，出现频率最高的答案是“我不懂”和“我没关注过”。

资产价格每天在变，外部环境每天在变。佛系投资就是以不变应万变，长期持有。

 十年如一，持有银行

作者：估值的救赎

主播：小陆

市场风云变换，我一直想寻找一个比较永续的行业。以让我的长期稳定资金能够安静的躺在那里，不受市场浮躁的情绪影响。我不喜欢追逐明日的涨停，只希望它能为我默默增加每股收益率和每股派现。
从小我就非常喜欢研究哲学与经济，长大以后曾经去过考金融硕士，但是没能成功。大学以来一直心思都放在找女朋友和电脑游戏上面耽误了考研。结果我一无所获即没有追到一个女孩子，也没有成为一款游戏的大神。不久后遇到2015年股市大跌和2016年螺纹钢空爆仓，投资资金被消耗殆尽。再看看已经入职几年的某巨无霸央企在里面毫无存在感。人生开始进入空虚期，不知道该干什么。生命非常黯淡。
直到我认识我第一个女朋友也是我日后的老婆，救赎才开始，人生变得有意义，我开始有了追求。虽然我没有谈过恋爱，但是我知道我必须有强有力的经济基础才是维护家庭幸福的根本。幸福是一种上层建筑。因此我删掉了那些追不到的女孩的微信，删除了游戏，单位领导电话调成静音。拿起了考研复习课本决定在金融知识的指导下重返二级市场。

在《货币银行学》的指引下，我锚定了一个行业，那就是银行业。我认为投资银行就要理解银行到底是干嘛的，《货币银行学》已经解释得非常清楚。如果买了银行股而不读《货币银行学》就好比买了贵州茅台不喝白酒，买了格力电器不吹空调一般，根本不了解这个行业到底创造了什么。世界上任何一种商品都无法和货币相比，至少目前来看货币依然是永恒的，它是一种概念。数字货币什么的只能改变其形式，不能改变其本质。货币可以用纸承载也可以用电子数据承载。

银行股最能够以用宏观数据观察到基本面的好行业。上市公司行业很多，唯独只有银行业是最透明的。因为我们可以更具宏观经济数据观测到他们的具体动向。那些灯下黑、一叶障目、盲人摸象的分析我是不信的。股票市场本来就是一种很宏观的行为。我一直反对太细的了解一只股票，因为很多细节，微观上的基本面影响还不及市场交易1%-2%波动影响大。我只关注一些较大的能够给公司带来长期影响的数据。其实货币供应量、利率变动等宏观数据对银行的影响非常直接。宏观经济数据几乎就是银行股的先行指标。

自由现金流的估值模型和那套理论用在银行股上几乎就是股息率了。而对分析这个自由现金流最有用的指标就是“风险加权资产收益率”。使用这个指标能天然剔除一些靠融资分红的银行股。一直以来我们所说的内生性增长最强的银行其实也就是自由现金流最好的银行。以招商银行、建设银行为首的一堆银行用自身的经营数据告诉了我们什么叫“自由现金流”。这些银行都是值得我们十年如一长期持有的好银行。
资产的现金流对于我们投资者来说非常重要。我们来投资最终目的是要变现，变现有两种途径，一种是低价买入高价卖出，另外一种是持续的吃分红（吃租金），这放在投资房地产也好，放在投资股票也好都是一样的。其中，第一种方法是需要流动性支持，另外一种是需要企业基本面支持。通俗的说就是量价齐升，多人买了就涨了，少人买了就跌了。而第二中变现方法不需要市场的流动性只需要企业的基本够好。长线投资十年如一不免要穿越牛熊，银行股就是两者兼备，具有穿越牛熊的能力。

文章最后写一段总结：银行之所以能十年如一是因为其经营的主体是“货币”这个货币是很难过时的，同时银行的投资的过程可以通过宏观经济数据对其进行观察和了解以及做大致的预测，部分银行的RORWA较高资本较轻自有现金流较宽裕适合长期投资拿分红。

十年如一：周期轮动，怎么挑选地产股？

作者：707的牛

主播：小陆

最近朋友圈都在调侃中国股市，十年竟然涨了1点，十年如一，指数还在当年的点位。

十年，一边享受，一边泪流；美国道琼斯指数从9995点到27000点，涨了17000点；上证指数从2976点到2977点，上涨了1点。

同样是十年，2009年10月16日，到2019年10月16日，只不过一个是北京时间，一个是纽约时间，却走出了巨大的剪刀差。

指数还在十年前的点位，十年如一，看似没涨；实际是视觉冲动下的一种错觉。就拿上证指数权重占比前十的地产股为例，万科大概有400%收益率，10年时间，年均收益率差不多15%。所以光看指数点位实际的意义不大，看各个行业的龙头公司更有参考价值。

既然看指数不能只看点位，那地产股应该关注些什么，如何找准窍门？研究地产股需要看什么，大概来讲有四个方面，负债率，毛利率和费用，周转率。

一、地产行业融资情况

反应负债率的直接参考指标是地产公司融资增速。这个行业和其他领域不同，不要在负债率下降的时候来看这个行业，地产行业一定要在企业负债率大幅度上升的时候看，这点很多人不能理解的。

其实这个行业不高负债就不会有高回报，如果你要回避高负债带来的风险，那么你就一定在景气上升的时候投资，稍微有点不确定就不用看了，低负债的地产再好都不会有什么特别大回报的。这一点算是投资地产股的一个主要逻辑。

而地产行业的融资数据显示，9月份房企的到位资金是1.69万亿，同比增长10.8%，环比增速也有小幅上升。今天下半年调控加码以后，从9月开始，房企的开发投资到位资金不降反增，说明地产公司加杠杆的意愿也在加强。

融资端整体保持着回暖趋势，但是政策调控导致国内融资受到限制，所以多数房企开始大规模发行海外债。2019年1-9月，房企海外债发行规模为483亿元，超出2018年全年水平，同比增长27.0%，创出同期历史新高。9月海外债发行规模为21.52亿美元，环比上升53.71%，发行期限3.9年，发债企业数量较上月明显增多。

无论是从直接融资还是间接融资数据看，有些房企在降杠杆，但拿地力度下半年明显加快，今年下半年的形式要整体好于上半年。

二、毛利率和费用

房企的盈利质量如何，不仅和楼价有关还，地价也很重要，两者的差值可以用毛利率来衡量。十年前的地价是非常便宜的，大房企也在那时候囤了不少地，翻看它们的财务数据，恒大的存货从2009年的225亿元上升到2018年的10937亿元，暴增48倍，融创暴增50倍。

地产商的土储货值都是按成本法计量的，地价虽有上涨但幅度很小，主要还是它们拿地的量上去了。拿地早价格成本低，后来赶上房价上涨，卖的贵，决定了多数房企的超高毛利率，2018年年末A股市值排名前十的几家公司中，平均毛利率高达32%。

地价是有多便宜呢？好在中国恒大的财报里都有披露，2009年的拿地均价是452元/平米，2019年一二线城市的楼面均价是2032元/平米，三线城市是1191元/平米。十年的光景，地价涨幅不过三四倍，而房价涨幅超过10倍。可见地产公司的利润空间有多大，只要房价不大幅回调，高毛利率大概率还是能维持的。

费用方面，由于房企都是高杠杆经营的生意模式，最大的费用来自于银行的资金借贷成本。至于拿地成本，运营成本都是在借贷资金的基础上进行拆分，所以关注房企的融资成本非常重要。

地产公司有民企和国企的区别，融资成本也存在巨大的差异。国企地产有先天的资源优势，和大股东背书自然可以拿到低利率的融资，民企只能自己挣扎着生存。

有国企背景的华润融资成本低的吓人，十年期债券的利率才4.13%，身为民企的融创，恒大融资成本有时候高达7.95%和10.50%。所以到了后期，特别是地产调控以后，要重点关注的是融资渠道通畅，融资成本低的房企。

三、周转率问题

国内地产商和香港地产商不同，内地房企走的是快周转模式，而香港地产公司恰恰相反，它们捂盘惜售，典型的就是上次网络上传得沸沸扬扬的李嘉诚。

从拿地到开发，然后卖房回款再拿地这个过程，房企的周转效率非常重要。周转率既涉及资金的运转效率也可以考验地产公司的运营能力。

选取应收账款周转率和存货周转率作为筛选地产股的两个指标，从后视镜看也是非常有效的，但实实在在也是这样，地产公司除了拼负债率，毛利率和费用以外，重点也要看周转率。

同样以A股市值前十的地产公司为例，行业均值应收账款周转率是131.5，存货周转率是0.27。数值越高说明企业内部运转越好，高于均值的有万科，新城控股，金地集团，保利地产（保利应收账款周转率虽然低于均值但过去3年在持续改善），时间证明这几家公司的股价走势也的确比其他公司强。

研究地产公司关注负债率，毛利率和费用，周转率足矣。负债率反映的是行业景气程度，普遍是这样，但融创是个特例；毛利率和费用反映了成本问题；周转率体现的是机制运营效率。所以有些国企背景的地产公司负债率低，费用也低，周转率也低，很难有超额收益，除了保利和金地；民企高杠杆，费用也高，高周转容易出现牛股。

四、对于地产股后市该怎么办？

目前地产板块整体估值是10X PE，处在10年以来估值底部6.1%的百分位。万科位于历史估值9.1%的百分位，保利位于20.7%的百分位，金地位于4.5%的百分位，新城控股位于10.3%的百分位，算得上是10年以来的底部区域。

同时地产板块的整体股息率从2015年以来一直在增长，目前维持在3%，处在97.5%的百分位。龙头公司的股息率可以达到4%，买它们就像选择了一张看涨期权，确定性极高。

对于地产公司而言，低估值是常态，但是和过往历史比较，相对低估却是机会。同时随着房企的销售数据继续披露，三季报的发布，也给出了相应的买入和卖出信号。有些地产公司的三季度业绩开始出现反常，营业收入增速很快，但净利润增速出现下滑，说明它们靠销量带动营收增长，打折降价卖房却直接导致净利润的下滑，这是一个风险提示信号。

相反，头部公司的业绩靓丽，是量和价共同驱动的。将销售面积和销售单价拆分之后，万科，保利，新城控股，金地这些公司的业绩增长是量价齐升带来的戴维斯双击，股价在市场中也有所表现。

十年如一，看地产股的核心逻辑还是变化不大的。通过负债率，毛利率和费用成本，周转率识别行业景气周期，挑选出好于平均水平的地产公司；同时参考房企最近的销售情况再做筛选，经过两轮排除之后，A股140家地产公司当中能投的就那么几家。最近地产股也来了一波行情，走势也出现了分化，新城，保利，金地，万科算是不错的。

十年如一的伪命题

作者：狸哥很懒

主播：小陆

世界上唯一不变的真理，就是变化本身。

即便是世界上历史最悠久的现代证券市场，也不过区区数百年历史，在数千年人类历史中只是一个小小的漩涡。站在历史长河的岸边，十年与一刹那并没有什么分别，所以“十年”是个伪命题。

那么“不变”呢？大多数人希望找到一个真理，然后一屁股坐下去直到天荒地老，追寻那所谓的“确定性”，但可能也是水月镜花。兵家有云：疾如风，徐如林，侵掠如火，不动如山，难知如阴，动如雷震。”动与静本就是相对的，没有动如春雷，哪来的不动如山。

如果非要找出什么是始终如一的话，我认为惟有求知一事可以算罢，知识的积累如聚沙成塔，今日格一物，明日又格一物，虽然难免犯错，但只有如此才有一线可能走在变化的前头。

记得当年懵懂着一脚踩入资本市场的青葱岁月，唯一能搞清楚的大概只有股票代码了。感觉就像独自摇着一叶小舟漂漂乎海上，天上转瞬阴晴，水下暗流凶险，前方是星辰大海，耳边充斥着赛壬们诱人的吟唱。

在最初那段随波逐流的日子里，曾经重仓一支股票拿到十倍收益，也曾尝到膝盖斩的酸爽，更遇到过公司被清算退到粉单市场的窘境。平心而论，能活下来，还活得不错，一半是靠着人品不错，另一半便是积极吸取教训，确保自己不要踏入同一个坑里。

比如经过一次失败的并购套利后，正确的体位不是羞恼悔恨以头戕地，而是思考当下次遇到类似的机会时如何去评估交易价值，并设定最优的对冲保护策略。

买入一个极度低估的公司，因为突发流动性事件而进入破产流程，会迫使你在之后的岁月里把将要投资的公司的资产负债表掰开嚼烂，杜绝再次被类似的风险咬掉屁股。

被所投公司的管理层坑过之后，便去探寻原因，如果是因为组织架构问题，那么下次遇到相同架构的公司，干脆敬而远之，或者给一个大大的折扣作为安全边际。

相比直接去啃那些被大家奉若圭皋的价投圣经，从失败里得到的知识往往更加深刻和宝贵，如果带着这些经历与思考去向书中寻找印证，也必然更有效率和益处。

求知并非局限于狭义的投资领域，也应涉猎一些看上去没那么性感的法律，历史，与时政知识，各项杂学更是多多益善。因为每片猎场都有自己的游戏规则，在英美这种制度非常平稳的国家，也许专注在财务领域也能取得成功，但是在政策经常U型转弯，大风险与大机会并存的内地市场，一些偏门知识的积累却非常重要。

举个自身经历过的例子，记得09年时看过一期财经节目，嘉宾说的一句话让我印象深刻，他说：“不要碰ST，这个市场里没有哪一类参与的资金叫做‘ST资金’。”当时ST公司极少，他的看法代表了相当一部分主流市场参与者。

当时我对ST也并不了解，因为这句话，便去把ST板块中的所有公司拉出来看，结果发现这是一个颇具中国特色的政策制度，因为两年亏损戴帽的一刀切制度使得一些资产丰厚但经营遇到困难，还有一些地位非常重要，但是整个行业进入周期低谷的公司被迫带上绿帽子。

相比现金流而言，利润表的调节显然更加容易。而在公司治理问题严重的A股市场，戴帽之后的一年，是少有能够迫使大股东和小股东必须同舟共济的蜜月时光。综上种种，之后的几年里我便决然投入ST摘帽的政策套利活动。后来当市场上再也找不到20亿元市值以下的壳公司时，这个游戏就没那么好玩了，但直至2016年九成仓位退出A股市场为止，这项活动整体获利颇丰，远超过各个指数。

求知也不应禁锢于某个地点和品类。为了减小账户波动和分散风险，需要不断去扩充自己的猎场，寻找新的投资品类，权衡当下和长期哪个品类更加划算。从股票，可转债，到封闭基金，从期权，政府/公司债，业主有限合伙企业，到地税抵押债券(Tax Lien)，投资的军火库中何止七种武器。一叶障目，为一颗树木而失去整片森林，无疑是人生一大憾事。

另一个亲历的例子，几年前就在雪球厮混的老友们可能还记得奇虎的私有化套利，许多人第一眼便被迷住。10个点无风险套利机会，哪见过这样的肥肉，不参与才傻！有人便满仓加上杠杆，只等着狠狠蓐大股东一把羊毛。不料春节时一则谣言让奇虎股价山崩地裂一回，有些人因为假期的原因资金无法汇出，补仓不及，只好看着自己的杠杆被券商活活卸掉。如果多了解些高收益债券，很可能就不会感觉所谓的私有化套利如此诱人了，至少不会重仓加杠杆去参与，为了潜在的三两个点超额收益，不值得。

总之，求知便是求变。破掉执念，在这片满是凶险与宝藏的海洋里，只有不断扩充自己心中的海图，才能讨得更多生机。这是颠扑不破的至理，岂止十年如一。

十年如一：绝望中疗伤，希望中成长

今天是本人30岁的生日,而立之年有了不一样的感悟。前面30年一直很迷茫，过的很平凡，甚至可以说很平庸，我也自知自己资质不高，年少也曾幻想过自己成为什么样的人但最终被现实打败。

绝望

毕业工作后在与同事的交谈中了解了p2p，刚开始比较谨慎坚决不碰，但是因为资产增值的速度远比不上内心想财务自由的膨胀，开始与魔鬼做交易。这和赌博其实一样，那时是p2p势头最盛时，却没有见好就收买上了瘾直到2018年p2p集中暴雷损失惨重，可是赌徒心态开始作祟觉得剩下的几个头部平台还是可以利用下不但未减仓甚至开始集中加仓，想尽快把损失弥补回来心态开始恶化，最终2019年年初头部平台暴雷，当时重仓的一个平台暴雷之快出乎意料，手机上看到消息时整个人都麻了如被雷劈，这种感受只有经历过的人才有体会。仅存的理智告诉我要盘算一下自己所剩的资产，核对损失有多少，当时心都在滴血损失中有父母给的一辈子存的几十万和自己幸苦攒下的十几万（本不是富贵人家）那是给以后买房的资金，也是希望通过p2p撬动这笔启动资金凑齐首付甚至全款买房。当时加入了各种维权群互相取暖，可是满眼的悲剧反倒使自己更加抑郁了甚至想过了轻生，那段时间的折磨真的痛彻心扉。

疗伤

时间是最优秀的心理医生，慢慢理性战胜了颓废，我开始重新思考分析，自己当时有正当稳定的工作，收入未来也能通过努力增长，重点是没有任何负债（这才是能让人翻身的最先决条件）而且当时因为15年牛市投了一部分资金买基金，后面开始暴跌心有不甘也不断加过仓，后来的熔断、千股跌停、记忆犹新，时间一长也就忘却了还是专心搞网贷，怎知无心插柳柳成荫，没想到一部分备用的流动资金和基金里的资金算了一下大概还有不到一半的资产。至少留下了青山，终会有柴可烧。所以心底里还是感激股市，感谢资本市场为我留下了希望，但是也面临着严峻的问题，怎样呵护这宝贵的一份希望让这些资金走向正途不断成长。所以我开通了证券账户，一点点从无到有搜索着一切能帮助自己了解资本市场的知识。发现了雪球这个大家庭，在投资大V的推荐下读了《聪明的投资者》、《证券分析》、《怎样选择成长股》、《巴菲特致股东的信》、《股票作手回忆录》......所以感恩自己当时走上正途，庆幸自己在对的时间加入了雪球，见识到了更宽广的世界，阅读了最经典的投资书籍，我一直是一个学习者，我关注那些值得学习的大V。也因为曾入歧途损失惨重而格外对方向的选择更加谨慎，目光看的更长远，对本金的保护更完备。

成长

刀从身边熟悉的产品和公司开始发现，首先是分众传媒和招商银行，因为接触分众的产品和招行的服务后对他们的盈利模式和优质服务看好开始买入再加上当时股市正被人所诟病不断走熊估值很低，所以把所剩不多的资金开始投入买股票，基金仓位调整到上证50和沪深300还有受当时药品集采杀估值的医药基金，运气也不错到了2400多点时狠心加了重仓。当时支持我的理论是巴菲特的恐惧贪婪说和价格回归价值学说，当然也因为之后会有稳定的现金流入而有了底气。没想到回头看竟然买在了低点后来跟踪分析经济形势认为藏了利润的招行会依然优秀所以没有操作，而分众会陷入低谷所以卖出所有仓位，没想到躲过了后来的下跌但是还是没有料到后面的大幅上涨。不过也因此了解到了股市的无常和波动。明白一个人不可能享尽所有的福，放平心态就好，然后贪婪地寻找低估白马股。选到了中国平安、格力电器、海螺水泥为标的，良好的现金流和低估值就是价投的最爱。一次过马路无意闯红灯被拍，收到处罚信时都想骂人（最后申诉成功撤销了处罚）但转念一想动态远距离都能拍的这么清晰而且能识别到你的身份信息甚至单位，感叹科技力量强大的同时我开始寻找这个安防利器，才发现身边已经布满了这些监控探头，发现了海康，大华的市场巨大，特别是这些大数据信息未来的价值。果断买入直到后来毛衣战打响，海康大华被加入名单，开始有过怀疑但因为仓位小没有动，也因为当时不坚定后悔没有在低位加仓，等到重新上涨后才知道别人嫉妒的才是你最有可能成功的，所以眼光放远、格局放大、立足当下、行稳致远。再后来迷上了格力，高分红、高质量现金流、核心科技、还有强势的董总和让世界爱上中国造的信念，这不正是我在寻找的中国标志企业吗！

希望

如今这些股票我都持有着，把自己看作公司的股东和一份子，并且除非公司基本面有变或者严重高估，否则拿分红叠加自身的现金流不断买入。再给自己10年来做一个实验，也给自己一段宝贵的学习成长的时间，做多中国，买入好企业，建立多方面的思维模式，在财务和经济知识上加深理解，伴随他们共同成长。最终的收益将会如何，也希望大家和我一起见证下一个10年我们会收获什么？40岁时是否会成为我希望的自己吗？

十年如一，这三类股我不会碰

上个月雪球发起了十年如一的征文活动，但说来惭愧，小七从2013年读大学期间正式开立股票账户至今，也就短短六年多的时间，既然如此，那这篇文章就想和大家聊聊，展望未来的十年，哪些投资原则是我会十年如一始终坚守的。

我之前写的所有文章几乎都在分析自己已经持有的股票，但还没有一篇文章单独介绍哪些股票是我不会持有的，其实，经过这六年多在中国股市的摸爬滚打，我自己已经形成了一条重要的投资原则，那就是有三类股票我是坚决不会持有的，因为这些股票往往是踩雷重灾区，下面我就和大家详细聊聊不买这三类股票的原因。

一、上市时间不足四年的股票

我不会买的第一类股票是上市时间不足四年的股票，大家可能会很奇怪，为什么是四年，不是三年或五年？原因很简单，因为目前新股上市后对大股东的限售期是三年，如果大股东有意在限售期解禁后套现，那势必会影响新股第四年的走势。

A股向来有炒作次新股的传统，一个很重要的原因就是次新股流通股本小，容易收集筹码后拉升暴涨，在大股东三年限售期满之前，一个次新股的流通股比例普遍在25%以下，在这样的流通股比例下形成的价格肯定是一个虚高的价格，而大股东又往往是这只次新股最大的空头，所以一旦解禁，多空力量瞬间失衡，迎接这只股票的就是漫漫下跌路。

至于为什么大股东会是最大的空头，我在这篇《10亿和1000万，你会选后者吗？》已经做了详细的说明，总结来说就是：一旦将一个尚处在发展期的次新股就炒到上百亿市值，就会倒逼创业者高位套现，失去继续经营公司的激情和动力，因为很少有人能抵挡住瞬间变身为亿万富翁的诱惑。

二、经营现金流常年小于净利润的股票

如果说第一类股票很容易排除的话，那第二类股票就需要通过阅读上市公司历年的财报来判别了，剔除金融地产等不适用于经营现金流来研究的公司以后，其实能做到经营现金流常年大于净利润的公司在A股微乎其微，所以我的第二条原则就会排除掉A股几乎90%的上市公司。

对于一个实体经济企业来说，经营现金流是比净利润更加重要的指标，因为净利润可以通过各种手段和财技来增加，但是经营现金流却极难作假和隐藏，因为净利润归根结底是一个会计上的数字，但现金流是货真价实的金钱实物。

我在这篇《手把手教你如何选股——经营现金流》文章中提到经营现金流与净利润的比值可以用来判断净利润是否真实可信、存货数量是否稳定、货款回笼是否顺利、在产业链中的地位是否发生变动，一旦一家公司的经营情况开始恶化，往往就会伴随着经营现金流大幅下降，如果持续数年现金流无法改善，那这家公司的净利润也将会注定在不久的将来迎来大幅下跌。

三、尚未盈利的明星成长股

我不会买入的第三类股票是尚未盈利的明星成长股，这完全是由我的选股策略和估值方法导致的，因为我在给一家公司估值时往往会采用PE这个指标，但由于这类股票尚未盈利，所以PE显然是个负数。而且这类公司往往正处于大力发展客户数量的阶段，并不急于或是尚未找到变现和盈利的手段，所以未来的经营存在极大的不确定性。作为一个保守的价值投资者，我自认为没必要去冒这个险。

那很多人肯定会说，这样的话我就注定会错过亚马逊这样的大牛股，没错，我确实错过了。但我认为这是一个显而易见的幸存者偏差，因为你只看到了常年不盈利但最终发展越来越好的亚马逊，却看不到成百上千一直没有盈利，最终悄无声息不断下跌甚至黯然退市的其他股票。

就拿今年的两个明星成长股来举例，一个是Uber，一个是WeWork，这两家都是我所说的正处在大力发展客户阶段，盈利遥遥无期的公司，前者今年以42美元上市后一路阴跌，目前只有28美元。而后者就更惨了，估值从今年年初的470亿美元跌到现如今的80亿美元，缩水80%，甚至连IPO都不得不被撤回，已陆续对WeWork投资超过百亿美元的软银目前损失惨重。

所以说，就连业界大佬软银都有看走眼的时候，作为一名业余投资者的我为什么要冒这个险去投资这些高风险且完全不在自己能力圈范围内的公司呢？

以上就是我在选择投资标的时会主动回避的三大类股票，其实已经足以筛选掉A股超过90%的股票了，然后我再从剩下的三百多只股票中根据自己的选股策略和估值要求进一步挑选出符合我标准的股票长期持有，并且持续跟踪他们每一季度的财报，最后再根据我对他们每一季财报的主观评分来动态调整仓位。

而这，就是我十年如一的投资策略。

您有50万，您真的可以只持有1-2只股票吗？- 论持股数量多少为宜

来自XKFYTONY的雪球原创专栏

主播：小陆

本文写于2019年11月09日。

关于我的每周末的50万实盘股票展示，以及我之前写过我目前的持股情况的小文，股友给了不同的建议和咨询。

有个别人谈到，我这个50万的账户，持股数量过多。（我特意数了一下我的这个50万账户，其实只有7只股票，多么？！而我的总账户，是大7位数的市值，总共也才11只股票）

我不得不在这里统一回答一下：

一、持股的多少，取决于每位投资者的投资风格：

有些激进的，会押宝很少的几只股票。但我的持仓，因为是有不少的金额，我不得不选择比较稳健的风格，所以，我真不敢，只持有1-2支股票。

我目前的总账户，持有的股票有：贵州茅台+五粮液；格力电器+美的集团+海螺水泥；万科+保利+融创；中国平安+招商银行；云南白药；共11只股票。

而我的50万实盘展示的账户，是以上总账户的子集：万科+保利地产，贵州茅台，格力电器，中国平安，海螺水泥，洋河股份，共7只股票。

二、不敢只持有1-2支股票的原因，是因为，我担心黑天鹅事件：

试想想，就算你对那只股票很清楚很清楚了，但你是那只股票的CEO或CFO吗？我们是散户，是很难把握每只股票的真正情况的。譬如，谁会料想到，贵州茅台的塑化剂事件？新城控股的董事长事件？股票里面这都是自己的钱，虽然有少部分是帮亲戚朋友理财的钱，但，我们必须常怀感恩之心，也要敬畏上天啊！

三、持股的多少，还取决于你的目标回报率：

我追求的是是10-15%的年回报率就可以了，无须过于激进。尤其是以股票投资作为主要家庭投资结构的个人，我坚决反对把大几百万的金钱，仅仅投资到3-4只股票中。

四、持股的多少，也取决于您的家产和资金风险承受程度：

一般家庭，一年亏个几十万，很受不了的，这样建议稳健一点为好。若股票投资金额在100万以内，若风险承受力高，买3-4只其实也可以。

五、股友问：为何买入贵州茅台，同时也持有五粮液？买入格力，也持有美的？

我回答：1，我是看好整个白酒行业；2，目前来看，贵州茅台目前的股价，我只能持有，而不敢买入。3，贵州茅台占我自己持股的这个细分白酒领域里仓位的80%，我一般都是一主一次的。4，我是长期满仓操作，虽然偶尔也因换股空仓，但，换股主要是因为我看到了更好的股票。

同理，我看好家电行业，也同时看好格力和美的这两大巨头。格力在我家电行业的占比为75%。同样也是一主一次。

六、股友问：如此组合，为何不买上证50基金？

我回答：上证50基金也好，其他基金也好，这些基金的股票配置的比例，不是我喜欢的比例。而我对我自身的这个组合，还是有信心的。

七、我自己必须有个清醒的认识，我是散户，缺乏专业机构的投研能力，和所谓的内幕。这就让我自己，必须以散户的打法，来投资股票。

股票数目不能太多，太多研究不过来；但也不能太少，太少的话，很容易一个黑天鹅就栽坑里了。

所以，我的持股，都是在自己持股的一个细分行业里，龙头股票占70-80%，譬如贵州茅台占我酒类股票的80%，格力电器占我高端制造业股票的75%，万科占我房地产股票里的45%。

最后总结一下：

1、若您的资金量，在100万以内，看您的风险承受程度，我建议5-6只股票比较适合。

2、若您的资金量，在几百万的，我建议，还是持有10-12只股票为宜。（这个，也是主要看您的风险承受程度，若您觉得，亏个几十万没问题的，那也可以7-8只股票啊）。

3、我也必须强调一下，我的持仓，是预着3-5年一般不会动用的闲钱，来买入的。跌了，就熬着；涨了，就持有；若涨得太夸张了，就出货。短期，受很多因素影响，很难判断股价涨跌。3-5年的长线，一定有机会，股价回到股票自身的真实价值身上的。

好行业，好股票，合适价格买入，长线持有！

作者：XKFYTONY

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我为什么不喜欢“画饼”的公司

所谓“画饼”公司，就是因为某种预期，形成某种概念，股价大炒特炒的公司。

A股中的有些公司我是坚决不会碰的，比如军工股，在我眼里，都不值得买，因为多年来的强国强军梦，军工股的估值一直都非常高，虽然利润没见多少。

又比如中国软件，在我眼里就是一个“神股”，在今年亏损的情况下股价创了历史新高，我不知道公司的盈利模式是什么，盈利是否稳定，是否有护城河，行业地位是什么，国家政策又如何引导，我只看它赚不赚钱，不赚钱，股价就是空中楼阁，迟早摔入尘埃。

今年大牛的猪肉股和肌肉股，其实可回头看一下，周期低点的股价有周期高点的一折二折就不错了，周期低点压对了当然获利巨大，但是周期这种事情，本来就是非常难以判断的事情，现在的位置，可能就是48元的中石油，因为拿脚指头想想，畜禽类的企业也不可能保持一致暴利的状态，这行业门槛如此之低，商品更是国际间相互流通的，不可能一直处于紧缺状态。

像科大讯飞这种股票，顶着高科技的光环，每年几个亿的净利润，700多亿市值，既没有发现稳定的盈利模式，也没有发现科技转化为利润，当然存在的即是合理的，肯定有业绩爆发的潜力，但是我看不明白，看到的是这些年都是具备潜力而已。别跟我扯那么多，我当股东，只看利润，利润在哪？

一波雄安概念股、一波科创板、一波区块链，每次的概念都是尘归尘，土归土。及时割肉的还好说，高位站岗的解套更不知道何年何月了。

每每有人跟我说，你应该买点科技股，5G股，未来科技是第一生产力，我都是一脸懵逼，这个科技公司卖什么的？今年净利润多少？市场空间多大？未来每年是否能够稳定增长？当前估值是多少？未来三年估值又是多少？几个问题问下来，基本上就没有可选的了，哪怕是我唯一看上的23元的海康威视，我都觉得科技含量太低了，明明是个制造业公司，但毕竟还是有点科技含量的，每年赚取的利润也是实打实的。

就像我不懂比特币为什么涨一样，我也不懂比特币为什么跌，“画饼”公司也是一样，各种游资，甚至公募私募基金，通过各种味道的大饼，有椒盐的、有甜的、有麻辣的、还有酱香的，把资金吸引进来，然后把股价炒到高位，吸引韭菜进来，以为可以一起吃大饼卷韭菜炒肉丝，结果没想到自己就是那个肉丝。

所以我喜欢中国的优质资产，过去喜欢50股，做行业龙头估值回归和业绩增长，实打实的能算出来的业绩，拿格力、美的、万科等等大白马的时候能知道它未来一年净利润是多少，对应现在的估值，便宜得很。即使满仓满融，依然夜夜安眠。现在喜欢大消费的衣食住行，吃的榨菜，穿的衣服，住的房子，开的汽车，当然汽车行业还没找出心仪的股票，福耀玻璃一直没找到舒服的位置下手。不少消费公司都是大牛股，也有消费公司今年可能暂时落难，但是我们都知道，炒菜放酱油、吃泡面可以就点榨菜、房地产等等都是刚需中的刚需，尤其是经济发展到现在的程度，过了野蛮生长的阶段，行业龙头基本固定，即使可能随着经济下滑数据会减缓，大的趋势不会变。买这些股票，不少几乎是永续经营了，拿着放心，净利润估算了如指掌，做好公司的股东，财富也很难灰飞烟灭。

随着市场的逐步成熟，炒作资金肯定会一直存在，但不再是市场主流，越来越多的人被“画饼”公司消灭，可能炒作会越来越少，但是“画饼”公司肯定会一直存在，因为买卖的不是股票，而是贪婪的“人性”，人性使然，大饼永远在

作者：一个养家糊口的人

主播：小陆

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