雪球·财经有深度

持有优质资产穿越人生的牛熊

来自面哥投资笔记的雪球原创专栏

主播：小陆

前两天因为工作的关系，接触了一个同龄人，他的故事触动了我。

他的面容憔悴，显得很焦虑。经过询问得知，他之前是在某家知名的互联网公司上班，这家公司自去年以来明显地收紧了，一个边缘部门的人员从200人缩减到60人，他就是属于被“优化”的对象；而在去年下半年，他觉得自己有把握重新找一份类似的，待遇更好的工作，也很顺利地进入了另外一家知名公司的面试，过了三轮就等收offer了，但是很明显，今年这家行业的巨头公司也收紧了名额，这个offer至今也没有收到。

于是年初到现在，他一直处于失业的状态，在此之前他在北京买了房，每个月要还房贷（金额不小），更重要的是他全仓的股票遇到黑天鹅，融资爆仓，财务处于失控状态，所幸的是他的妻子工作不错，能勉强支撑难关。

但是，我还是感觉他的压力实在不小，所有的所有……都是亚历山大；除了融资加杠杆爆仓，似乎也没有什么重大的错误，但是这个错误足以致命。

这样的例子自去年以来越来越多，人至35岁左右，工资收入遇到瓶颈，感觉自己没有特长，不知道未来怎么办，其实每一个到了这样年纪的人（非稳定工作人群）都有这样的担忧。

如果是我会怎么办呢？30多岁想要把之前的本金赢回来都很难，况且这个时候开支开始增加，工资收入遇到瓶颈，如果失业就会更惨了！但是随时都可能发生，那么我们首先要面对的是谋生的问题。

有很多人说，那我就去做个小买卖或者创业吧，其实也不容易啊！关于做生意，每个人是否有天赋另说，我记得我一位做生意的朋友跟我说过这么一句话：你先想想，你在哪方面比别人有得天独厚的优势。

比如同样卖一件东西，你的成本更低有优势，比方说原材料是自己产的，店面是自己的，或者你的工艺比别人优秀能节省成本；或者你能有固定的客户，有团体的客户资源；能支撑固定的销量，最好没有又一定的增加；或者你有特殊的关系，能在某个领域形成垄断销售……….

不然，我们只能买股票了，也就是入伙别人的生意，用做生意的方式投资股票，买一家上市公司的股票，就是和大股东合伙做生意，只不过经营决策由他们说了算，当然好的生意一般情况很难以1PB的价格买到，我们要付出一定的溢价。

我们买的都是各行业最好的公司，这样做的好处就是，跟着别人吃肉喝汤——别人吃肉，你也可以至少分到一碗汤，还不用求人办事。

为什么要这样呢？因为你要卖牛奶，大概率比不过伊利；你要卖手机大概率不如苹果赚钱；你要卖空调，大概率比不过格力美的；要卖白酒，大概率比不过茅台五粮液；要卖房子，大概率比不过万科保利；要做保险，比不过平安；做银行，比不过招行…...以上只是说说而已，现实当中的商业世界比我们想象的要复杂得多，并不是什么生意都能做，而且实际经营中会遇到很多琐碎的事情；还有护城河的因素，即使给你同样的钱也很难复制它的生意。

我们还是老老实实守着优质股权吧，没有比这更好的方式了，投资有两种赚钱方法，一种是买入优秀的公司长期持有。

第二种是：在市场低迷时重仓买进，在市场疯狂时全仓卖出，剩余时间空仓等待。两种方法都不容易，考验的是我们的修行，功力到了，赚钱是自然的事。

如果实在觉得自己不适合买股票，那就来指数基金吧，选几只优质的指数基金，边工作边定投，依靠复利慢慢变富！

作者：面哥投资笔记

链接：https://xueqiu.com/5869365210/134099050

来源：雪球

著作权归作者所有。商业转载请联系作者获得授权，非商业转载请注明出处。

持有优质资产穿越人生的牛熊

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主播：小陆

前两天因为工作的关系，接触了一个同龄人，他的故事触动了我。

他的面容憔悴，显得很焦虑。经过询问得知，他之前是在某家知名的互联网公司上班，这家公司自去年以来明显地收紧了，一个边缘部门的人员从200人缩减到60人，他就是属于被“优化”的对象；而在去年下半年，他觉得自己有把握重新找一份类似的，待遇更好的工作，也很顺利地进入了另外一家知名公司的面试，过了三轮就等收offer了，但是很明显，今年这家行业的巨头公司也收紧了名额，这个offer至今也没有收到。

于是年初到现在，他一直处于失业的状态，在此之前他在北京买了房，每个月要还房贷（金额不小），更重要的是他全仓的股票遇到黑天鹅，融资爆仓，财务处于失控状态，所幸的是他的妻子工作不错，能勉强支撑难关。

但是，我还是感觉他的压力实在不小，所有的所有……都是亚历山大；除了融资加杠杆爆仓，似乎也没有什么重大的错误，但是这个错误足以致命。

这样的例子自去年以来越来越多，人至35岁左右，工资收入遇到瓶颈，感觉自己没有特长，不知道未来怎么办，其实每一个到了这样年纪的人（非稳定工作人群）都有这样的担忧。

如果是我会怎么办呢？30多岁想要把之前的本金赢回来都很难，况且这个时候开支开始增加，工资收入遇到瓶颈，如果失业就会更惨了！但是随时都可能发生，那么我们首先要面对的是谋生的问题。

有很多人说，那我就去做个小买卖或者创业吧，其实也不容易啊！关于做生意，每个人是否有天赋另说，我记得我一位做生意的朋友跟我说过这么一句话：你先想想，你在哪方面比别人有得天独厚的优势。

比如同样卖一件东西，你的成本更低有优势，比方说原材料是自己产的，店面是自己的，或者你的工艺比别人优秀能节省成本；或者你能有固定的客户，有团体的客户资源；能支撑固定的销量，最好没有又一定的增加；或者你有特殊的关系，能在某个领域形成垄断销售……….

不然，我们只能买股票了，也就是入伙别人的生意，用做生意的方式投资股票，买一家上市公司的股票，就是和大股东合伙做生意，只不过经营决策由他们说了算，当然好的生意一般情况很难以1PB的价格买到，我们要付出一定的溢价。

我们买的都是各行业最好的公司，这样做的好处就是，跟着别人吃肉喝汤——别人吃肉，你也可以至少分到一碗汤，还不用求人办事。

为什么要这样呢？因为你要卖牛奶，大概率比不过伊利；你要卖手机大概率不如苹果赚钱；你要卖空调，大概率比不过格力美的；要卖白酒，大概率比不过茅台五粮液；要卖房子，大概率比不过万科保利；要做保险，比不过平安；做银行，比不过招行…...以上只是说说而已，现实当中的商业世界比我们想象的要复杂得多，并不是什么生意都能做，而且实际经营中会遇到很多琐碎的事情；还有护城河的因素，即使给你同样的钱也很难复制它的生意。

我们还是老老实实守着优质股权吧，没有比这更好的方式了，投资有两种赚钱方法，一种是买入优秀的公司长期持有。

第二种是：在市场低迷时重仓买进，在市场疯狂时全仓卖出，剩余时间空仓等待。两种方法都不容易，考验的是我们的修行，功力到了，赚钱是自然的事。

如果实在觉得自己不适合买股票，那就来指数基金吧，选几只优质的指数基金，边工作边定投，依靠复利慢慢变富！

风险提示：本文所提到的观点仅代表作者个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负

作者：面哥投资笔记

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投资心得：关于股息的一点理解

来自大树的格局的雪球原创专栏

主播：小陆

投资心得：关于股息的一点理解

首先，谈谈股息率。大致有三种算法，差异很大。

第一种叫年度股息率，也就是本年度分红总额除以年末股价，如格力2018年每股年中+年末分红为2.1元，其年末股价为35.69元，这个价格是不复权价格，那么格力2018年的年度股息率为2.1/35.69=5.88%。

第二种为近12月的股息率，也就是从2019年10月5日往前推12个月，到2018年10月5日这个时间段的股息率。还是拿格力为例，这期间共分红2次，共计2.1元/股，股价取最近一个交易日的收盘价，则为57.30元，那么近12月的股息率=2.1/57.30=3.66%。这种股息率应用最广。

第三种就是个人股息率，只跟你股票的成本价有关。如你格力股票成本是40元/股，那你2018年的股息率就是2.1/40=5.25%；要是你的成本为10元/股，那你的股息率就是2.1/10=21%，这股息率够高吧。还有要是你成本只有2.1元/股，那2018年的股息率就为100%，分一次红，你就可以市值翻倍，那是爽歪歪。

其次，谈谈股息上不上税。现在说的税，就是个人所得税，这里分三种情况：

第一种情况，持股期限在1个月以内（含1个月）的，其股息红利所得全额计入应纳税所得额，适用20%的税率；

第二种情况，持股期限在1个月以上至1年（含1年）的，其股息红利所得暂减按50%计入应纳税所得额，也就是征收10%的所得税；

第三种情况，持股期限超过1年的，对股息红利所得暂免征收个人所得税。

最后，谈谈对股息的看法。

在高转送之后，股票要除权除息，也就是分红前后总市值不变。这样有的投资者就片面认为分红只是数字游戏，没有实际意义。实则不然，如果对于一个静态的东西，可能这些投资者说的有点道理，但是对于动态发展的公司来说，那么这些人的理解就有问题了。有一个剪羊毛的例子可以说明分红对投资者的意义。如一只绵羊1000元，每年剪一次羊毛可卖100元，羊毛剪完可以再长，每年都可以剪一次，那么十年后，用剪羊毛的钱就可以再买一只1000元的羊。公司分红也是一样的道理。

此外，股票分红再投，这就能够产生复利效应，在一定时间积累的情况下，成本价变得越来越低，总市值增长得越快。现在利润再投资理论，越来越受到重视。

然而，不分红的企业也不都是十恶不赦的。如果公司以往增长记录越好，股东越乐意接受支付较低利息的政策。也就是对于高速成长股，投资者都有一定的耐心和容忍的，因为高速成长股的价值主要取决于预期的增长率，其股息支付率大都不在人们的考虑之内。并且，实力强劲和快速增长的企业，在股东的许可下，可以保留本应该支付的股息，用于再投资，创造超额利润。但这样的企业毕竟不是主流

作者：大树的格局

链接：https://xueqiu.com/2504698885/133647882

来源：雪球

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投资和投机的区别

来自water2017的雪球原创专栏

主播：小陆

很多人搞不清楚投资和投机的区别，其实是完全不一样的。投资是赚企业成长的钱的，投机则是赚交易对手的钱的。投机者交易的标的仅仅是筹码，不在乎其内在价值，只在乎有没有人高价接盘。而投资则必须关注标的的内在价值，而不在乎有没有人高价接盘。只要企业内在价值增长了，自然能够卖出公道的价格。但是股市的价值投资者，往往会利用市场的错误谋求超额收益，公司低估时买入，高估时卖出，除了正常的内在价值增长之外，还要赚取估值变动的超额收益，这一部分超额收益难说不是投机。因为也是赚的交易对手的钱。因此很多投机者不承认价值投资的存在，认为不过是长期的投机而已。对于超额收益这一部分，理解成投机也可以。

投机赚的是对手的钱，理论上就是赚的概率的钱。投机不存在确定性，就是赚胜率和赔率。胜率可以不高，但是赔率必须高。《专业投机原理》作者斯波朗迪说有三分之一的胜率就非常不错了。而《黑天鹅》的作者塔勒布的胜率可能只有个位数，他是赚小概率事件的极高赔率的钱的。投机者如果不精算胜率和赔率，就是瞎折腾，完全凭感觉操作，让情绪控制交易，追涨杀跌是注定要失败的。

投机的核心是仓位管理，而绝对不是预测，预测是亏损之源，必须对此有深刻的理解。市场短期是不可预测的，人心难测。基于博弈论，客观事实并不难推测出确定性结论。有些交易者就是要反其道而行之，专门和市场作对的。投机要根据事实判断自己的优势，判断不是预测，很不一样，判断只对过往事实负责，不推测未来。如果优势对自己有利，就可以下注。投机押错是难以避免的，甚至是家常便饭。押注错误就要用仓位来纠错了。没有仓位纠正不了的错误。投机第一定律就是每次下注都必须是小仓位。控制风险是第一位的。必须设定最大风险值，亏损绝对不能超过最大风险。只有小仓位才能理性操作。斯波朗迪操作杠杆投机，每次出手不超过3%的仓位，最大一次亏损总本金的20%。海龟交易法也是杠杆交易，任何一次下注的最大风险都不超过总本金的10%。

因为投机只能小仓位下注，如果操作没有杠杆的A股，每次押注不超过10%的仓位为好。补仓以后最高仓位不超过20%为好。这样即是跌50%，风险也只有10%，可以始终保持理性操作。所以投机是赚不了大钱的。只图个娱乐而已，投机游戏本来就是娱乐罢了。斯波朗迪百万美元以上的本金一年也就赚几十万美元而已。海龟们也没有赚多少钱。投机第二定律，专业投机赚不了大钱。

要想赚大钱，只有唯一的一条路，就是重仓博巨幅。必须重仓，必须巨幅，这是一个简单的乘法问题。没有第二条路径。当然高杠杆的投机交易也可以赚大钱，但是那是豪赌，不是专业投机，专业投机利用大数定律，赚概率的钱的，不是豪赌，完全不一样的。

而重仓只能是价值投资。只有分析清楚标的的内在价值才敢于下重仓。所以想赚大钱就只能做价值投资。而投机则是赚小钱钱的娱乐游戏

作者：water2017

链接：https://xueqiu.com/1814561925/133996666

来源：雪球

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不那么贵，也没那么便宜

来自晨稳投资的雪球原创专栏

主播：小陆

在雪球上看到@Stevevai1983 的一段话——

说实话，我也有同样的感受。

高人气的优秀企业经常总享有着高估值。$贵州茅台(SH600519)$我很早就下车了，如今股价已达四位数；$腾讯控股(00700)$我短暂持有过一段时间，后来又中途离去；医药龙头恒瑞，我从来就下不了手，总是望而却步……你觉得贵的嘛，常常业绩稳健增长甚或超预期，估值也不往下掉，从来都没有便宜的机会。

同时又有些看着估值挺便宜的企业，一直便宜，始终便宜，业绩也不咋地。比如银行股，比如银行股中的$兴业银行(SH601166)$，我重仓好几年了，从来没有真正雄起过，这么长时间以来基本只靠业绩上涨和分红，估值持续萎靡。

这就是标题说的，“不那么贵，也没那么便宜”。我们切不可因为表面看着贵或者便宜，就去做投资决策。

但是且慢，事情真的如此简单吗？

难道去追求那些高估值的明星企业就正确？低估值的银行股就不值得投？

仔细想一想，“一流企业虽然高估值但业绩总是能不停超预期”这样的判断，何尝不是“后视镜效应”呢？

实际情况很可能是这样的：我们在事后，将那些业绩表现不断超出预期的企业，称作为一流企业。

认真揣摩下吧，“超预期”的意思不就是超出预期吗？超出预期，说明本身就根本不在投资者们的（平均）预期范畴之内，是市场所料未及。超出预期或者低于预期，都有对应的概率分布，我们不该只将目光聚焦在那些超出的案例。

况且，高估值本身内涵的就是高预期。在高预期基础上还要超预期，等于是难上加难。

霍华德·马克斯在他的经典著作《投资最重要的事》一书中提醒投资者要有“第二层思维”。简单说就是，对一家企业投资与否，不应该取决于它好或者不好，而应该取决于它未来会比当前市场预期的更好或者更不好。

高估值的优秀企业就总能比市场预期的表现更好吗？我认为这点是很难成立的。

商业成功充满了各种随机性。比如，你能想象今天的腾讯万一没有微信会怎样？微信诞生于腾讯有其必然的因素，但也绝对无法排除诸多偶然因素。

像腾讯当然做对了很多事情，但是做对并不一定能收获好结果。更可能的是，我们只不过将那些获得好结果的称之为做对了。

前阵子在中欧商业评论公众号一篇文章《这些看起来颠扑不灭的“常识”，正在阻碍你理解这个复杂的世界》中看到一个案例——

讲的也是类似的道理：在当下无论做出什么选择，都是无法保证未来持续成功的。

因此，当你投资的公司不断给出超预期的业绩表现时，通常并不能代表你判断对了，而更应该说你运气不错。

诚然，一家优秀的公司给出优秀的业绩，是许多投资者都可以预期得到的；但给出“超预期”的业绩，则不是也不应该是你能预期得到的。

而当市场对一家优秀公司前景充满美好预期时，也会给出对应高的估值，甚至，更多情况下，由于人们的非理性，过度乐观和过度悲观都是相当常见的。看好的，就会吹上天；不看好的，就打入地狱。

这时候就需要我们运用“第二层思维”了。“不那么贵，也没那么便宜。”但“不那么贵”并不代表便宜，“没那么便宜”也不代表贵。绝大多数时候，市场给的估值已经反映了投资者整体的综合预期。超出预期，或者低于预期，都会出现，是一个波动的区间。

真正出现“贵”或者“便宜”的场景，往往是市场基于非理性情绪的误判。

比如银行股，比如具体到兴业银行，眼看着是相当便宜，但是真的便宜吗？

按我上面说的意思，结论确实是“没那么便宜”，因为其中蕴含着市场对银行业利润占比“天花板”的预期，对经济不景气的预期，对坏账乃至金融危机的预期，可能还包括对“大盘股根本炒不动”之类的预期，等等。不充分考虑这些负面因素，贸然贪图便宜就投下去，指望估值修复，落空是再正常不过的。

但“没那么便宜”依然可能还是“挺便宜”的。为什么？因为投资银行股，投资兴业银行，单靠ROE，靠利润增长，靠分红，实际收益率也是挺不错的了。从这个角度来看，我仍然偏向于认为银行股被市场严重低估。有这种便宜，能捞一点是一点。

尽管银行股好像很难大涨，但是只要是真正低位买入、长期持有的投资者，这么多年来也没有被亏待过。其实，道理也很简单，假如估值始终不涨，你的投资收益率差不多就是ROE的水平。

而那些看着“不那么贵”却一直享受高估值的明星股，是真的能长期增长下去，抑或只是短期情绪的炒作呢？只能冷暖自知了

作者：晨稳投资

链接：https://xueqiu.com/8049135638/133684103

来源：雪球

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几种我们在股市中亏损的方法

总结几种常见的亏损模式，为的是避免这些错误，减小亏损，减小回撤，增强盈利能力。

1，随手交易

这个是最常见的问题，如果买卖股票没有计划，看到某只股票在涨或在跌就买入，对股票本身缺乏研究、跟踪，这结果通常不会太好，但我想说的，是我们经过研究、跟踪后，已经放入股票池中计划要买或者考虑想买的，却也通常会因为随手交易导致亏损。

经过我们研究的，一般基本面都问题不大，业绩也不错，估值也可以，为什么还会亏损？有几个原因，常见的是 市场不好、热点不在、资金短期行为、或者股票自己本身有问题，但有时候我们很难区分到底是哪种原因造成的，总之它就是在跌，直接结果就是你在亏损，而且不断扩大，你的业绩表现不好，这时候用任何理由说服自己都是多余的，比如：洗盘、短期下跌、基本面很好、将来肯定会涨，等等，与其这样，不如总结下自己哪里出了问题，通常是，买点不好（大盘或个股）、仓位不好（无计划）、缺乏耐心、左侧交易、下跌恐慌 最终导致亏损。

其实解决办法也很简单，就是：、计划交易、按纪律执行。

下面说说这几种问题：

2，买点不好

一种可能是在大盘在短期见顶时买入，这时买入的股票，只要不是逆势上涨的股（大概占总体股票的10%），那一定是短期被套的，而你能买到逆势上涨的股票的概率，是不大的，忽略；一般经验而言，短期大盘连续上涨3天，一定是短期高点酝酿回调，在大盘大涨后买入的股票往往会被套，这和个股关系不大，所以，即便是有现金有好股，也要尽量在大盘回调后的一段时间酝酿上涨时再买入；

另一种可能就是上涨的股票，短期高点买入，我个人的模式也是追涨，但我们要评估，如果是第二天的大涨，往往就要谨慎了，远离均线买入，为什么不等回到均线要展开反弹时买入呢？有人会说好股票什么时候买都是对的，这显然没那么正确，我们买股票，不但要看长期，也要看短期，短期亏损你扛不住了卖出就亏损，如果长期持有万一你选股有问题，那就是深套，所以短期买点决定了你的止损模式有效，一定要主要。

3，仓位不好

这其实也是一种缺乏耐心，直接一次性买进，不试探，很多时候也没问题，但如果市场不好、走势不对，那就会导致较大的回撤，最好的办法至少还是分两次建仓，长线股可能要更多次。一次性买入最大问题是，一旦回调回撤过大，很容易扛不住而卖出，你的买点通常不会那么精准，买入后下跌的可能性是很大的。

还有一个仓位问题就是，个股的确认性和仓位的配比，这个容易被忽视，一只个股约确认，才能获得重仓机会，就好像你手下最得力的人，应该得到最重的信任，我们有时候会出现，最好的股，涨的最好最看好，却得到一点点仓位，没那么看好的或不确认的，却成了重仓，这样下来你肯定表现不好，这就要反思下是我们的眼光问题还是应变问题，及时调整仓位配比。

4，缺乏耐心

我经常会犯一个错误，就是资金不愿意闲着，卖出一只股，买入另一只股，或者有时想做个短线赚个快钱，而股票跟随大盘的节奏导致，短期来说效果都差不多，如果是有计划操作的话，不管是波段还是建仓，都应该耐心的等待买点，即便看到其他的机会也不要被诱惑，因为你认为很确定的机会往往是陷阱，没计划的话很容易被套牢。

5，左侧交易

对散户来说，尽量避免左侧交易，我只那种大幅下跌的股票，避免抄底，因为小资金没必要左侧交易，对散户而言多赚10个百分点并没什么变化，而等股票走出趋势来再买入会安全得多，因为股票的估值本身是一个动态的事情，很人为的事情，你无法决定市场，即便想抄底，也要跟着别人走，不要自己去接飞刀。

6，下跌恐慌

也是源于无计划，短期买高、仓位重是下跌恐慌的根源，恐慌导致割肉，之后再看可能就是股票上涨过程中的一次良性回调，一个小回调就把我们的资金吃掉了。

7，选股问题

概念股、周期股、短期大涨后的透支业绩股都是此类，我们选股尽量要选业绩有保障、上升趋势、涨幅还不太大或者充分回调之后的介入，最好是全球、行业龙头或超级成长股，一般般的能不做就不做了。

8，不止损

价值投资者不需要止损？我不这么觉得，不止损的最小危害是丧失时间成本和机会成本，造成整体收益下降或亏损；最大危害就是永久性亏损，除非你认为自己有投资大师的眼光，众人皆醉你独醒，否则最好还是要能承认错误，承认自己犯错是最没有成本的，而一旦被脸面所累，或者不愿意接受亏损，那可能带来的是更大的亏损和长期的套牢，我们在股市中的资金都是有时间成本的，你没赚钱，股市上涨了20%，那等于你亏损了20%，这是一样的。

最后，避免了错误就是正确，总结一下如何正确交易：

1，选好股，不管是集中还是分散关系不大，集中或分散只是对资金的曲线有影响；

2，控制好仓位，分批建仓，在确认的点位加仓，仓位要和确认性、股票自身基本面相匹配、股票的表现相匹配；

3，买点，耐心等，不到买点或接近买点坚决不追高，要有建仓的目标区间价格；

4，耐心，对一些新股或者不熟悉的股，耐心等着走走趋势出来了再说；

5，按计划执行，不管是建仓、止损和加减仓，最好是机械执行，理性判断

6，遵守纪律：有了计划后坚决执行，知易行难，个人体验就是对于止损是越早做越好，如果没有纪律存在侥幸心理，长期看总会吃大亏的。

7，对大盘，判断的好就做择时，判断不好就用选股来抵御，毕竟有很多好股票是不惧大盘调整的，看个人对自己股票的自信程度。

8，有全局观，定期总结，看看整体市场、行业、龙头股的估值水位，估值已经很高了就要注意，个股特别高了就要准备卖出，行业整体高了就要准备调仓，市场整体高了就要准备清仓，要知道自己在哪个位置，计划下一步做什么

作者：杰伊盖茨比

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港股巿场投资的15点体会

来自点滴投资思考的雪球原创专栏

主播：小陆

港股市场投资已有多年，总的投资成绩还算不错。有一些成功的案例，也有很多惨痛的教训。今天闲来无事，根据个人的体会，总结归纳为以下几点，不一定准确，真诚向各位大家请教。

1、每个市场都是一个生态。不同的市场因为其制度、投资者构成、公司构成以及历史等原因，形成不同的生态。草原上强势的物种并不适应森林环境，投资可能也是这样。港股又港股的生态，不要以A股的投资理念投资港股。这同样适用于投资其他市场。投资前首先要详细了解这个市场的生态环境。

2、港股巿场机构多，成熟投资人多，投资资金来源于全世界，资金进出自由，更易受国外市场影响。

3、由于是机构和成熟投资者主导的市场，这些投资者未覆盖到的个股，或未纳入各类指数的个股，股值很低，流动性很差。而且可能长期处于低估状态，除非企业业绩出现根本性变化，或企业持续增持回购和私有化。

4、投资者来自全世界，但企业以大陆企业为主，境外投资者对中国经济了解不够或对其持续发展存有疑虑，信心不足，整体估值始终不高。

5、港股市场对中国内地不很知名的中小企业或一些行业容易很忽视或存在偏见。这里面可能有超额收益的机会，但发掘不易，陷井很多。但一旦被行业或企业的发展证实确实是偏见，偏见消除后估值提升的的收益也非常可观。

6、港股市场的投资理念更接近价值投资，更关注企业的基本面和行业地位，更重视业务的持续性和确定性，重视企业的现金流、分红比率和分红持续性。港股重视企业的成长性，但成长需要坚实的基础，各种想象和概念题材很难获得持续性的关注，即使风来了，也很难持久。

7、港股市场比较看重企业财务的稳健程度，对高负债、高杠杆的企业估值一般不高。

8、港股市场对企业再融资看法比较负面，一般通过市场再融资的企业市场往往会以脚来投票，股价往往会大幅下跌。

9、由于上述因素，一些企业很难在市场再融资，而很多中小企业上市的目的就是为了企业发展融资。一旦这一目的难以实现，上市地位对企业的价值就大打折扣，企业对市值维护就不太重视，很多企业采取放任态度，不闻不问，放任估值跌倒低残。加之港交所信奉自由市场经济的理念，监管偏松，有的企业干脆出老千，采取各种坑蒙拐骗的手法，投资者防不胜防。由此也导致地雷密布，陷阱环伺。

10、港股分化很严重，估值冰火两重天，就像香港的社会生态，贫富差距很大。基本面好以及自身形象好的公司，长期会享受较高的估值。而基本面差或自身形象差（以前出过老千或对投资者不友好）的公司，投资者会退避三舍，甚至完全忽视，因此估值始终会很低。

11、香港有做空机制，加之主流投资者理念基本相同，一旦企业基本面发生改变，很容易产生共振，价格波动很大。低了可以更低，高了也可以更高。但总的说高有天花板，下跌无底线。

12、香港没有涨跌幅限制，做空机制以及类似浑水这类做空机构的存在，导致一旦企业被发现财务造假或出现严重的负面消息，股价很可能会断崖式下跌。一旦重仓遭遇这类企业，而且大幅上杠杆，基本上会万劫不复，很难翻身。

13、由于机构很少关注，加之长期流动性缺乏，小的企业一旦出现重大利好或基本面出现根本性好转，股价经常也会一步到位，很难追涨。

14、在这样的市场生态中，不同的投资策略需要具备不同的能力，也需要清楚各自的局限。巴菲特式的投资者需要有深研企业的能力，坚守自己的能力圈，聚焦少数好公司，保守估值，利用自己深研企业的能力和更了解中国经济的优势，和机构投资者共同分享企业的价值创造。施洛斯类型的投资者则需要长期的经验，熟悉香港市场的生态环境，知道哪儿可能有雷，并坚持足够分散，以此等待市场的钟摆从极度低估处摆回。但象A股一样跟风炒作或象A股一样估值，往往会输的很惨。

15、投资并不简单，在香港股市上投资更不简单。在这个市场上活下去并赚钱，要保持谦卑，认真向那些老鸟学习，因为他们通过了时间的检验，时间证明他们了解这个市场并具备适应这个市场的能力。时间不会说谎。@今日话题@管我财@杨饭@岗仁波齐@greatsoup@香港市場先生@燕归来@岁寒知松柏$恒生指数(HKHSI)$$H股ETF(SH510900)$

作者：点滴投资思考

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普通投资者要明白的七个放弃

来自持有封基的雪球原创专栏

主播小陆

现代社会的分工越来越细导致了经济的日新月异的发展，也导致了每个行业需要的知识和技能的积累也越来越多，要求越来越高。我们每个人在自己的岗位上努力学习和工作，换取其他的产品和服务。俗话说得好，隔行如隔山，古时候形容一个人有学问叫“学富五车”，今年五车竹简的知识在U盘里是小小的一个空间。现代的知识实在是浩如烟海，每个人穷其一生也不可能学完，偏偏投资理财是每个职场人士一生中要遇到的问题。

今天是一个信息爆炸的年代，信息泛滥对普通的职场人士投资理财并不是一件好事情，退一万步说，即使很多有益的信息，对我们来说也要学会有所不为。为什么这样说呢？我们现在很多媒体平台上的话语权都在专家大V手里，所谓的股神他们最终的成功，很多也是一个幸存者偏差。普通人即使花上10000小时也不一定成功。

那么，是不是我们就只能放弃了？这倒也不是，关键是我们作为普通投资者必须弄明白有所放弃才能有所得。

和其他专业一样，投资也是一门专业，我们如果不想把投资成为自己的主业，那么你的精力肯定是分配不过来的，所以最重要的是要学会放弃。有所不为才能有所为。有些知识我们不一定去学。举个例子，现在可转债发行越来越多，机会也越来越大。但投资可转债有很多策略，比如说正股策略，需要判断正股上涨推动可转债上涨；套利策略；条款博弈策略；可转债的期权B-S模型等等，这些知识要学会并能在实践中灵活运用，没有花大力气是不可能的。但其实还有一种更加简单的方法，就是平均买入100元以下的可转债一直持有到强赎或者大于130元以上，经过回测，历史上效果并不比以上各种高大上策略少。

第一，放弃赚对手的钱，坚持赚企业的钱。过去市场长期无效，导致了很多赚对手钱的机会，比如说靠低的PE、PB轮动就能赚的盆满钵满，但最近这几年这种主要靠赚对手钱的方法，越来越难了。今年甚至出现了PE、PB、股息率等传统因子大幅度跑输指数的情况。长期来看，随着外资的不断进入，影响也越来越大，市场也越来越有效。最终大部分人都是要靠赚企业的利润而不是对手的钱。

第二，放弃低产出赛道坚持高产出赛道，笔者多次讲过，不管是在美国还是在中国，大消费这个行业，包括食品、家电、医药、保险等行业天生容易出大牛股，而有些行业，比如军工，则很难出大牛股，这从巴菲特推荐的ROE这个指标就能看出，比如说食品，长期ROE都在20%左右，而军工的长期ROE都在10%以下。

第三，放弃普通公司坚持头部公司，即使在食品行业里，还有很多是没有价值的。市场竞争越来越激烈，也会导致了在每个行业里资源都往头部企业集中。比如说在竞争激烈的家电行业，一共59家上市公司，其中美的、格力、海尔家电三剑客的收入在整个家电行业中的占比高达60%，而归母净利润占比则高达90%，绝大部分利润都被这三家公司赚走了。

第四，放弃短线热点坚持长线投资。这里的短线有两种，一种是对市场的看多看空，一种是热点的起伏。比如说牛市来了，券商肯定会走好，我们是否要追？不是说追就是不好，但作为普通投资者，没精力也没能力去追这些热点，还不如守拙。

第五，放弃好高骛远的目标坚持脚踏实地。看到很多媒体上的股神，动不动就是一年翻几番的收益，对普通人来说肯定会心动，即使这些收益是真的，他们的方法也很难为我们普通人效仿。制定一个确实可行的长期目标，比眼热隔壁老王的收益率要重要很多，比如场内年化收益率在10%以上，或者长期能跑赢沪深300指数，是经过一定的努力可以达成的目标，这里的长期至少是5-7年一个牛熊周期以上。

第六，放弃股票坚持基金。如果你选股票还是觉得困难，担心有个股的风险，那么就直接买一揽子股票的基金，虽然每年最好的基金也无法战胜最好的股票，但由于基金分散投资的原因，踩雷的影响也小很多了。而且放弃股票，意味着你可以放弃学习财报，放弃学习很多专业的财务指标，花费在学习上的时间要小很多。

第七，放弃主动型基金坚持指数型基金。不是没有好的主动型基金，而是我们很难挑出长期业绩好的主动型基金，主要还是因为策略不透明导致了投资者很难坚持，比如一段时间跑输了，因为我们不清楚基金经理的策略，就开始心里打鼓，到底要不要坚持？相信这是持有主动型基金的投资者遇到的普遍问题。被动型的指数基金不是不会跑输，而是跑输了我们也非常清楚其中的原因，如果认可其中的逻辑，就容易坚持。

当然，我们说的放弃其实是用强力去抵御诱惑，所有放弃的东西，诱惑都特别大，比如说放弃的热点，一定是最近表现比较好的，一定是超过你手头的品种的。要学会放弃还真的不容易。如果你真的做到了七个放弃，说不定能更轻松的投资。就拿我来说，去年熊市投资的股票和基金，固然有表现最好的茅台，今年翻番了，但也有今年反而是下跌的济川药业，折腾了半天，几个股票账户今年整体也只有涨了不到50%，反而是投资的三只重仓基金，招商白酒、国泰食品、中海医疗，最好的招商白酒今年涨了82.77%，最差的中海医疗55.06%，基金组合远超股票账户。

当然你不甘于做一个普通投资者，或者你觉得你有能力做出不普通的业绩，也不是没有，而是相对普通人来说比较难，特别是最后两个放弃，我自己也没放弃股票，重仓了茅台格力平安招行，也没放弃主动型基金，持有了一只中海医疗。虽然最后的事实也告诉了我，我的股票账户收益率不如基金账户，我的主动基金收益率不如指数基金，但人性如此，我们一起共勉。@今日话题

作者：持有封基

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投资周记0209----在十年前开始的投资体系

来自指数基金的雪球原创专栏

主播：小陆

        本月打开东方财富网站，上面写着我的ID已经用东方财富网站的时间是10.0年了。0.1年是36.525天，后面这个小数点每一个多月会往上跳一个字。时间很快，无论是盈利还是亏损，我的东方财富网站的时间记录数字已经跑完了十年。

        2009年10月份之前，我买过基金也买过股票，最后成功的上涨都没拿住，下跌都拿住了。因为这是做震荡市的方法，市场出现了牛市熊市的结果。而牛市熊市的方法，震荡市又会两边挨打。市场从熊市底部到牛市顶部再到熊市底部，最后比之前底部还是上涨了，可是我是亏损累累。2009年上半年结束，读书了解到了指数基金，于是开始做指数基金。而没多久，发现东博老股民做优秀的公司股票可以跑赢指数基金，十年前我到东方财富网站是为了学习怎么样做股票实现相对指数基金的超额收益。投资时间比较长的朋友知道，东博老股民的实验账户截止十年前年化收益三成多（近四成），到了现在虽然收益有点下降，年化收益仍然是三成多（三成了）。二十多年，平均每年换仓一两次，收益了几百倍。虽然中间和最近的有失败，但是二十多年连续起来是年化收益三成多，市场年化收益一成多。在写这篇文章的今天，虽然东博老股民隐退了与否不清楚，但是这十年来学习到了很多方法，从而可以独立选公司做组合配置了。

        2009年救市刺激，使得市场上半年翻番，到了2009年第三季度末估值也是处于中等水平。十年来，到了2019年第三季度末估值下降到了中低水平。沪深300全收益指数和中证500全收益指数分别是十年前的1.55倍和1.22倍。实际上中证500指数先上涨得快，后下跌得快，如果在高位买了中证500指数、中小创类的公司，会亏损累累。市场这两只宽指十年平均年化收益3%。

       基本面50指数是十年前是2.12倍，央视50指数是2010年6月份成立的，2010年9月份市场整体与一年前的相差不多，九年来央视50指数是原来的2.54倍。基本面50指数和央视50指数都是翻倍了。标普红利全收益指数和国信价值全收益指数分别是原先的2.74倍和2.57倍。市场这些基本面类的指数平均年化收益是10%。我的收益也是基本这个范围。

      所以，十年来从完全做宽基指数到做基本面类优秀公司组合，年化收益可以是3%至10%。十年前，各种理财产品高收益的很多，甚至虚假高收益的理财产品很多，所以，很少投资者能选择这条充满涨跌，长期可以安全穿越牛熊的跑道的。

      这十年里我读了一些价值投资类的书籍，网络发达使我接触到了各种价值投资者以及资深分析公司基本面的投资者，最后有成功也有失败。尤其是网上各种公开的换仓频率不高的长期组合，2015年羡慕那些2012年已经抄底的中小创的投资者，期盼下一次机会的到来（所以现在布局了电子信息技术行业）；2016年见证了一通分析最后还是巨亏的成长类公司的投资者（价值最后还是长期胜成长）；见证了分级B的纷纷下折（2015年的时候我写的分析文章，分级A的折价会吃掉分级B的部分收益，而且两次上折不抵一次下折）；也有很多在蓝筹公司不景气的时候换成了中小创，没怎么上涨最后下跌惨重的（包括深成指的设计，2015年5月20日正式从40只扩至500只，纳入了中小创后至今跑输深100指数三成左右）。由于读了一些投资类的书籍，我分散均衡投资避开了一些坑，也由于分散均衡投资踩了一些雷，然而对组合影响都是可以像指数一样计提掉的。如果没有这些坑，买上贵州茅台和中国平安，可能市值已经飞得很高了。即使如此，略微跑赢沪深市场指数，净值经常刷新新高，也是很满意了。

        现在倒回到十年前看看2009年第三季度末，沪深300指数的前五重仓：招商银行、交通银行、中国平安、民生银行和兴业银行，到了2019年第三季度末价格分别是十年前的3.61倍、1.16倍、4.10倍、2.15倍、2.20倍。平均是2.64倍。虽然中间经历了招商银行的低迷、交通银行的不断下滑、中国平安在质疑中崛起、民生银行激进后的透支、兴业银行的崛起的曲折，收益也是不错。现在沪深300指数的前五重仓是：中国平安、贵州茅台、招商银行、兴业银行、格力电器，紧跟后是恒瑞医药、五粮液、美的集团、中信证券、伊利股份。同属基本面50指数前十的是：中国平安、兴业银行、招商银行、格力电器。如果行业受限，还可以从主要消费、信息技术等行业选来一些龙头公司均衡持有，这点央视50指数做得很好。

        所以，我现在的公司组合是指数化的组合，像指数基金一样定期跟踪调整，不怕中间公司出问题就不用患得患失，每年出问题的公司而且是行业龙头的很少，即使出了问题很多龙头公司也能再爬起来。指数化的组合不怕各类纷杂的消息，甚至可以忽略。寻找优秀行业、优秀公司、好的价格，慢慢买入长期持有。现在市场是中低估，香港市场是低估，所以可以利用指数基金配置一部分香港市场。指数化的组合配置长期年均收益一成至两成，这是合理的预期了

作者：指数基金

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不得不佛系，这就是地产股的现状

来自朱酒的雪球原创专栏

主播：小陆

一、生意逻辑发生了根本性变化

企业估值不是看某一个指标，而是针对不同类型的企业要做不同的评估体系。核心导入的是生意逻辑，然后再看商业模式如何落地，所有的数据在这两个核心主导因素被论证有效的基础上才有意义。那些脱离企业生存环境的表面数据，只是刻舟求剑中的一个标记而已。

地产股看起来处于全面低估中，但这种低估改变不了地产开发这个行业全面进入青铜时代的事实（相关论述可以参考我之前发的文章）。7月份出台不做短期的全新指令后，地产已经从救命仙丹变成了常备药品，未来几年的楼市基本上不要期望大爆发了。在这种行业背景下，再看所谓的动态PE就会明白，逻辑永远比数据重要。

二、龙头企业的佛系心态拉低估值

近两年，经过了迅猛增长的过程后，地产龙头们的心态也在发生变化，降低负债是一个普遍主题。以万科为例，它经过的风浪比任何一个地产公司都多，过去的万科，该扩的时候坚决扩，该缩的时候会更坚决地缩，这才有了30年不衰的行业标杆。

以当前形势而言，那句“活下去”绝不是一句空话，只不过万科的“活下去”，还是会比大多数地产公司的高歌猛进赚的多。
就像一个经历过几次牛熊的老股民，时时刻刻考虑的都是风控，而不会像有些新手那样动不动就满仓满融。在单边牛市里，他经常会成为被人嘲笑的对象，但长期来看却不会比任何人赚的少。但对习惯了近几年业绩暴涨的人们来说，这种佛系心态是会拉低估值的，只是从长期来看，没有佛系心态就很难“活下去”。

三、股息率的误导

很多人在做个股估值的时候，喜欢看股息率。但对当下的地产股而言，股息率高的，大多是因为今年股价涨得少；股息率低的，大多是因为今年股价涨的多（参考标准为同期的沪深300涨幅）。

对地产这种高弹性标的，股息率的意义没有银行那么大，尤其是对那些因为股价下跌导致股息率大涨的企业来说。银行的股息率够高了，受宏观的影响也远比地产小，但近几年的估值一直不高，地产就更别幻想了。

四、利润率开始进入下滑期

部分地产企业想一直保持前两年的利润率，都不是一件容易的事，毕竟地价和建材、人工等费用总体都是上涨的，而且还普遍限价。

就行业整体利润率来说，19年会是下滑的，而且会持续一段时间。地产虽然已经进入平台期，但赚钱能力仍然是大部分行业无法企及的，现在恒大、碧桂园、万科们也都在多元化，但习惯了赚快钱的人，很难像传统行业那样步步为营，万达一转身不又回来了吗？

利润率再低也得做，毕竟基数在那里，但以后的地产股主要还是靠业绩驱动了。

五、地产股的投机者

地产公司前几年的数据很好看，但别按照这个数据简单估算个股价值，地产股需要对已售未结利润、当期利润和优质土储数量做综合分析。拥有未来，才有今天的相对高估值，而未来的地产竞争将更加白热化。以前是多吃少吃，未来就是有吃没吃，毕竟行业整体增速已经不可逆地降下来了。

但融创、保利、中海这样的地产龙头市占率仍然在持续上升，个股机会还是比较明显，可以参考白酒中的茅台和五粮液，家电中的格力和美的。

但和家电、白酒不同，地产行业受政策影响还是太大，实际上，地产头部公司大都在主动或被动地放缓增长速度。现在投资地产股的人，大部分都是准备把最后一口肥肉叼走，然后就转身踹一脚。买地产股的价投很多，但炒地产股的时候，一定要把自己当成投机者。按照买茅台的模式来做地产，过山车就是你的好朋友

作者：朱酒

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