雪球·财经有深度

股市的假期效应

来自肖志刚的雪球原创专栏

主播：小陆

对于从业人员来说，2010年的国庆假期跟2019年的一样，只要请1天假，前后加起来就有10天的假期。那年的假期前夕，办公室里的氛围充满了对假期的期待，基金经理们在考虑该持币过节还是持股过节而纠结。

于是我做了一个统计，从1999年的第一次黄金周到2010年的十来年间，所有假期复牌后的A股涨跌幅，与假期前后行情的相关性。发现每次牛市里面的假期，节后复牌必补涨，而且假期越长，复牌涨幅越大，熊市反之亦然。我把这个研究成果发给了基金经理们，他们看到后的第一个问题就是“那现在是牛市还是熊市呢？”，我很机智地回答“节后复牌就知道了，如果大涨说明是牛市，大跌那就说明是熊市“。

虽然这是个玩笑话，但我一直记得有这么一个规律存在，这些年也继续观察着每次假期的复牌情况。远的不说，就说去年国庆回来第一天暴跌，结果跌到元旦；春节回来第一天大涨，涨到清明节，清明节复牌第一天小跌，一直跌到五一，五一复牌第一天继续跌，于是跌到端午；中秋复牌第一天跌的，眼看着跌到了国庆。如果回看2015年股灾前后的两年时间里，市场趋势明显，这个规律也更为明显。虽然每次复牌的涨跌，大家都能找到当时的一些所谓的利好利空去解释，但这么多次的应验，也许是有某些原因。

这得从资产管理理论中的市场有效理论说起，理论的核心是研究市场到底是有效还是无效，是强有效还是弱有效。从大家的直观感受来说，有效市场就是有利好会涨，有利空会跌，如果出利好了不涨，出利空了不跌，大家就会觉得这市场是无效的。

从这个角度来说，用一个更通俗易懂的说法，可以把一波上涨趋势的牛市分为三个阶段，第一阶段是反映过去的利好，即常见的价值回归，第二阶段是反映当下利好，第三阶段是透支未来利好，这就是泡沫了。牛市第三阶段的利空，则攒到熊市第一阶段反映，因此，一轮下跌趋势的熊市也同理可以分为三个阶段，2018年下半年的行情就是典型的熊市第三阶段，其实这个时候市场攒了不少利好，但都等到2019年1季度释放。所以我一直说2019年上半年的上涨是牛市第一阶段，就是按照市场有效性的标准来说的。

按照这个模型，市场只有在牛市第二阶段、熊市第二阶段是有效的，另外四个阶段市场是无效的，对于当时发生的利好或利空，市场是选择性反映，要不只反映利好，要不只反映利空，区别在于是反映过去利空还是未来利空，如果是过去利空，这是熊市第一阶段，如果是未来利空，这是熊市第三阶段。按照这个分法也就简单了，市场在1/3的时间里是有效的，在2/3时间里是无效的。

那么，对于投资者来说，不光要弄清楚有哪些利好利空的信息，更要弄明白当下的市场是在单边反映哪一种信息。一般来说，投资者对信息的解读可以说得上是可爱，比如在牛市里，投资者眼里的信息只有两种，利好和非利好，体现在股价上也只有涨和不涨两种结果，熊市里投资者眼里只有利空和非利空，结果也就只有跌和不跌两个结局。

对于牛市里的假期，虽然A股休市，但国际国内总会发生点事情的，投资者这时正处于单向把假期信息解读为利好的心态。等到假期一复牌，投资者把假期攒的那么多“主观利好”，集中释放出来，因此牛市里的第一天，多数是涨的，而且假期越长涨幅越大，毕竟时间久攒的信息也多嘛。这种上涨，与其说是反映这些“主观利好”中的利好两字，不如说是反映了“主观利好”中的主观两字。这样就可以理解，为什么可以拿节后第一天的涨跌，来观察甚至预测市场，因为投资者可以把这一天的涨跌当作温度计来看，可以看出市场的主观倾向，是主观上反映利好还是主观上反映利空，是主观反映过去还是主观反映未来。

其实应用这个有效理论，不光可以解释节假日效应，还可以解释其他日历效应，比如2019年春节后的上涨，几乎每个周一都是涨的，基本上周一涨幅跟周涨幅差不多，也就是说剩下四天就是波动，因此我之前说过“周一涨，一周涨“。以前经常有投资者问我定投该选周几，后来我就琢磨加观察，结论是牛市里应该后半周定投，熊市里应该前半周定投，大概率不错，如果分不清是牛市还是熊市，那就只好周三定投，可能更稳妥吧

作者：肖志刚

链接：https://xueqiu.com/3638360312/133506478

来源：雪球

著作权归作者所有。商业转载请联系作者获得授权，非商业转载请注明出处。

如何发现一只优秀的地产股

来自朱酒的雪球原创专栏

主播：小陆

很多企业的估值可以清晰地量化出来，但地产不太一样。核心原因在于绝大部分行业中，生产资料基本是同质化的，容易算出一个很清楚的价格，并以此确定价值。而地产不一样，即便紧紧相邻的两块土地，其价值都是不一样的，有时候甚至是天壤之别（譬如学区不同）。

相对而言，判断地产公司的价值，可从以下几方面着手：

1、首先要考虑安全边际，尤其是负债与资产及资产利用能力的关系，这里面负债与资产的关系比较容易理解和计算，但纸面上的数字背后，还需要看实控人的腾挪本事，资产利用能力的重要性有时候甚至比资产更重要；

2、要把已售未结的过往业绩与当前销售业绩结合在一起看，过往业绩大部分已经体现在当前股价上，而销售业绩代表着几年后的利润，现实与未来结合才能看清楚一个公司的真实价值；

3、可持续发展能力的重要性是超越过往业绩的，就像明天永远比昨天更重要。这其中最主要的就是优质土储的数量，尽管很难非常准确地算出这些土地的真实价值，但定性分析还是可以做的，譬如一二线热点城市的地有多少，位于城市中心区的地有多少等等；

4、文化复制能力常常被人们忽视，由于大型地产公司的扩张范围越来越广，人力储备普遍不足，新建公司基本都是几个骨干负责援建，一线人员大多数是本土新聘员工。很多全国性公司在各地的业务表现良莠不齐，主要是文化复制能力出现了问题；

5、具有独特运作能力的地产公司，譬如在商业运营、文旅运营、教育资源利用等方面有独到资源的公司，在同质化竞争中会有明显优势；

6、在限价普遍的背景下，产品溢价能力更显重要。同样的钱谁都想买到更好的房子，具有优质产品的提供能力，即便不能改变价格，也可以改变资金周期，到了结算的时候，这都是利润。

地产的定性分析比定量分析更为重要，当然如果能做出一个相对合理的定量分析也是很好的，但其用途仍然是用于定性分析

作者：朱酒

链接：https://xueqiu.com/6056806984/133286793

来源：雪球

著作权归作者所有。商业转载请联系作者获得授权，非商业转载请注明出处。

长期持有为何很难

来自飞龙在天论道的雪球原创专栏

主播：小陆

之前写过投资要看长远，要有静心，很多成功投资者比的是屁股功。但不经历过或者没有一定的时间历练，还是很难理解或者做到的。当然长期持有的前提是要看对，要花很长的时间去思考，去分析，去观察，去判断。要有一生只打20个孔的决心。但很多即使找对了个股，但依然很难做到长期持有，而是不断的忙忙碌碌，最终却一事无成。那这又是什么原因呢？

有位群友分享了关于伊利长期持有的心得与体会，摘录一些也结合自己的认知谈点投资感想。

一、长期持有的难点
1、你的股票下跌了，你开始怀疑公司出问题了，或者你知道公司没问题，但心理受不了暂时的亏损状态。
2、股票一直不涨，磨个半年甚至一年，让你几乎崩溃。
3、不是你的股票没涨，而是其他的股票涨得比你的好。
4、股票涨了一波，你开始担心会不会出现调整，要不要卖出？
5、啥都不用干，你开始怀疑人生了，你开始想着要不要找点事干，比如说来个波段操作！

主要还是在心态上，真正有价值的东西会迟到但不会缺席，企业如果有价值，其分红会更多，估值会更低。从市场的角度去想，有的时候是先知先觉，有的时候却会是后知后觉。另外往往在公司短期受挫的时候，市场容易线性外推，导致市场价格低于企业长期的价值。

二、长期持有的态度
佛学说戒、定、慧。戒即有所为有所不为。定即目标专一，慧即交易精进。根据自己的投资哲学和理念，构建投资策略和风险管理体系，挣该挣的钱，框架不起作用时就休息，进退有序，从容面对市场，从“心由境造”到“境由心造”。投资最终是认知的变现，是一种信仰。
任何企业发展都会有高峰低谷，但只要它能够不断超越自己，就值得拥有。不少其他的公司高增长令人心动，但不在能力圈内，故只可欣赏，不宜盲动。
时间是优秀公司的朋友，却是平庸公司的敌人。当时间积累到一定程度时,相对回报差不多就会变成绝对回报。至于背后的原因，一是公司的业绩增长必然推动股价的增长；二是所谓系统风险其实就是时间的函数，时间越长，系统风险就会越小。
当你能理解“企业是特殊的债券，债券是特殊的企业”时，我认为这种投资理念已达到了一个很高的境界。

这段阐述的特别好。有所为，有所不为。人往往因贪婪而超越自己的能力圈。市场估值从20倍到30倍是常有的事，去年某白酒跌到15倍估值，今年又回到30倍左右，在市场影响下，短期就会有比较大的波动。所以对企业了解不深，追涨杀跌的风险是比较大的。而当确定是一个好企业，那么企业长期经营业绩复利增长，会烫平短期市场波动影响，风险反而比较小了。段永平就曾经说过，在茅台180元开始买入的时候，之后一直跌到120元，两者从短期看跌幅是比较大的，可是拿到现在看，这两个买入价又有什么区别呢？作为长期投资者而言，其实是真正将股票当成企业股权投资，赚的是企业成长的钱。企业盈利能力是有一定区间的，优秀企业依赖复利增长可以保持20%以上的收益，作为长期持有者而言就是赚这个企业的钱，长期看就是一个高利息的债券。当然投资门路很多，有些水平高，能赚市场的钱。

三、对伊利投资对复盘
伊利在业绩起伏或者市值高涨时能长期持有的原因？另外三聚事件中如何应对？
参加股东大会，对管理层的直观认识。持股成本比较低，能扛。常识判断，行业不会消失，龙头会继续存在。

投资回头看是容易的，但中间的过程其实是不容易的。能持有一个公司三年以上的投资者寥寥无几，能持有十多年的更是凤毛麟角，能长期持有赚到大钱的屈指可数。很多人将长期持有盈利当成运气，这是对投资的不了解。
投资者需要耐心，需要虚心。大多数时候是因为心浮气躁，而不是能力不够。来雪球时间不长，见证了很多投资者的进进出出。刚投资一个公司时，往往意气风发、激情四射。然而一段时间以后，或者一两年以后，却已了无踪迹。

作者：飞龙在天论道

链接：https://xueqiu.com/3867588746/132841261

来源：雪球

著作权归作者所有。商业转载请联系作者获得授权，非商业转载请注明出处。

决定股票估值的五大品质因子

来自价值联盟的雪球原创专栏

主播：小陆

市场上的分歧最大的就是如何对一家企业定价，同样的利润，比如近三年平均利润都是10亿，一个企业市值是100亿，而另个一企业市值可能是500亿，为什么市值差距那么大？也就是一个市盈率为10，一个是50，这就是所谓公司质量上的差异，造成这种差异的原因到底是什么呢？市场为什么如此估值，市场看重的什么，成长，品牌，分红还是其他什么。这是我们需要关注的，总体上看，有五大品质因子决定着企业的估值高低：分别是

1，盈利能力（ROE，销售利润率），我们用净资产收益率ROE来表示一家企业的盈利能力，如果长期ROE高于市场平均水平，比如达到20%以上，当然这样的企业值得更高的估值，因为高ROE一般伴随着高成长，而高成长带来更多的利润，当然市值会更高，举例：贵州茅台长期ROE高达35%，远高于市场10%的平均水平，这也是其估值高于平均水平的重要原因，还有医药股，科技股等估值较高的企业都具有高ROE特征。

2，利润的稳定性，我们用近十年利润表现记录考察，近十年没有出现亏损，而且没有出现两次以上利润下滑的企业的就是非常稳定的企业，当然强周期性的公司显然不能满足条件，因为强周期，利润不稳定，也无法给予高估值，举例：钢铁，煤炭股的估值显著低于消费，医药非周期行业

3，财务稳健性和资本结构，这条关注企业的资本结构就是资产负债情况，当然相比负债很高（杠杆高）的企业，低负债，无负债的企业更值得投资（相同估值条件），高负债企业给予估值折让也是应该的。但是负债对于有些企业不一定就不好，比如金融，地产行业本身就是经营杠杆的行业，只要稳健经营就很好。还有一些企业季节性的利用贷款也是非常合理的。我们要对负债的合理性和稳健性加以判断。例：银行股（高负债高杠杆）估值显著低于消费股（低负债或无负债）。

4，成长性，这一条指标关注企业利润的复合成长性，当然具有更高成长性的企业应该给予较高估值，市场会偏向给予目前高成长（兴旺的企业）给予高估值，但是我们要牢记，任何成长都不是永远可持续的，成长最大的敌人有三个：规模变大边际效益递减，竞争冲击，政策制度的限制。当市场给予成长股很高估值的时候要提高警惕，而不是不假思索的接受。这种例子就很多了，市场一直给予成长股更高的估值。

5，分红率和分红历史。这条关注企业的分红指标，比如赚1元钱派多少股息，市场平均是30%的派息率，就是赚1元派0.3元股息。如果一个企业派息率是60%当然可以提高估值，因为分到手里的一元钱会比在公司账面上的1元钱产生更高的市场价值。分红历史很好的公司应该比分红历史较短的企业有更高的估值。举例：分红比例高的双汇，伊利（60%以上）估值远高于分红比例低的中国建筑（20%以内）等公司。

这五大因子都属于企业的品质差别，可以解释为什么不一样的公司应该不一样的估值，但是到底差别应该多大，是不是市场就是对的，这很难说，事实上市场股价有时并不能准确反映公司历史的品质，比如格力无论从品质因子哪个方面来看，格力的品质都是远超市场大部份公司的，而市场给格力的估值一直较低的，这种情况还有万科，平安，部分银行股这些，而有时市场价格会反映出远超历史业绩品质的股价，比如一些医药和科技股，这里还不包括那些本身就具有投机性质的劣质公司。

市场价格更多的是反映了市场对于公司未来的预期，产生这种预期的原因是什么，这些原因到底对不对，需要我们仔细分别，而不是一味听从市场的判断，总体上看，市场对于未来的判断有对的，但是很多时候也是错的离谱，市场偏向于放大短期利空，过度简单化和忽视。这些错误将成为投资分析的机会。

我们可以根据企业的历史财务数据计算出一个品质系数，然后与市场平均水平进行对比，估算估值。这就是品质因子估值法，详见：五大品质因子估值法

作者：价值联盟

链接：https://xueqiu.com/6027152921/132920006

来源：雪球

著作权归作者所有。商业转载请联系作者获得授权，非商业转载请注明出处。

什么是贵的、什么是便宜的？

来自大侦探乔麦皮的雪球原创专栏

主播：小陆

我自接受了坚实的资产负债表和坚实的估值原则后，在潜意识里，一直以为负债少的是坚实的资产负债表，PE和PB低的是坚实的估值。

事实证明，我是一直停留在第一层思维里。


最近认识到：

1.负债少的资产负债表不一定是坚实的。

不稳定的高负债是摧毁经营和财务的有力武器，但不是唯一。不正常的应收结构、在建工程、无形资产等，都是。

坚实的资产负债表，一定是以坚实的经营为基础的，离开竞争优势、上下游、战略谈资产负债表是否坚实，是舍本逐末。

v比如核电、水电、高速等高负债率不能否定其资产负债表的坚实，因为这些负债可以是永续的。

倒是没有有息负债的某些民企，因为向渠道压货、畸形的资产结构、过高的无形资产等等，使得资产负债表很脆弱。


2.坚实的估值不是低PE\PB

我一直觉得坚实的估值是低估，那么就体现在PE/PB低。

PE在10倍以下、破净、盈利增速10%，属于低估吗？
PE在30倍左右、3倍PB、盈利增速10%，属于高估吗？
前者是基建，后者是医药。更夸张的还有科技股、白酒、广大的制造业。

坚实的估值同样要以生意模式、行业企业状况为前提，印钞机还是碎钞机以及企业所承担的行业风险，都能决定其估值多少是坚实。


3.不可追涨吗？

以前我认为，追涨不划算，有高位接盘风险，个人投资者应该低位潜伏，以时间对耗，等价值回归，所以宁肯杀跌。

结果，手里一堆弱势股。当K线已经高高在上时，会给人以心理压力，我无法克服这种K线压力。


通过最近的几次尝试，我意识到：好的股票是越涨越便宜的。而且，好的股票，一直是在被贱卖。

一定要多关注生意模式，竞争格局变化，那比K线要重要的多的多。战胜那种K线压力，才能拥抱已经确定无疑的长牛股；否则，将永远在低胜率的中等生里去辛苦的挖学霸。


想明白这层道理，再看长江电力、招商银行、恒瑞医药、格力美的、很多高速、很多消费，真的不贵；
再看很多基建、很多环保、很多制造、很多银行，真的不便宜。

坚实的资产负债表和坚实的估值仍然还重要，但已经不是我以前看到的那些东西了。

破执念，天翻地覆，柳暗花明。

作者：大侦探乔麦皮

链接：https://xueqiu.com/4344861902/132887158

来源：雪球

著作权归作者所有。商业转载请联系作者获得授权，非商业转载请注明出处。

价值投资的几大好处！

来自中魁的雪球原创专栏

主播：小陆

欢迎关注个人公号：中魁交易室

我的确很喜欢股票投资，在我心中，投资是一个很神圣、很牛逼的职业。他不需要仰人鼻息，看人眼色，不需要与他人勾心斗角，这是一个只要你有本事，有才能，就一定能够施展自己抱负的职业。这是与其他职业有着根本区别的地方。今天这篇文章主要讲的就是价值投资的几大好处，希望您能和我一样，爱上价值投资！价投的好处如下：

1、形成自己的知识复利

这点是我非常重要的亲身体会之一，也是我认为价值投资最为富有价值的地方。做股票投资，最为害怕的地方就是无本之木，无源之水。这是自己知识体系中最为可怕的地方。即你不知道你不知道，你不知道如何去分析企业，如何去写“记分牌”，这家企业过去怎么样，现在怎么样，什么时候换了董事长，什么时候改变了战略等等之类。这些东西需要长时间的知识积累，以形成自己的知识复利。价值投资是可以慢慢的，一点一滴的实现自己的知识积累的。即便没有团队，而仅仅只是个人分析与研究，也可以通过日复一日的分析企业，阅读财报，从而将三四千家上市公司逐一分解，慢慢实现所谓的知识复利。而随着自己的阅读的丰富和深入，很多时候，可以做到快速的浏览完一家公司。而当您的知识积累到了一定的阶段时，你就可以很轻松的去寻找心中的标的。比如，猪瘟之后，买养猪，四万亿的时候，买重工，塑化剂时候，买茅台，“5.31”之后，买光伏。而知识积累和复利构成，恕我直言，这个是做技术分析，做概念炒作的投资者无法体会到的。

2、节约出巨大的时间成本

或许这对很多人无所谓，但是我觉得这是价值投资的重要价值之一。为什么，以中长线风格为主的价值投资者并不需要实时盯盘，进行频繁的买卖，从而可以节约一大部分时间出来，进行其他的时间投资。时间是一个很大的隐性成本，很多时候，我们只需要两样东西，一个是金钱，一个是时间。有了钱，可以“为所欲为”，有了时间，可以去创造让你“为所欲为”的金钱，当然你还可以可以去做很多其他的事情，比如看书、看电影、旅游，写作、交际，身体锻炼等等，价值投资节约了大量的时间成本，而将宝贵的，有限的时间加以更加丰富的利用，拓展自己的其他能力，这是价值投资者比起其他短线投资者的极大优势之一。成功的价值投资者，往往在收获了巨额金钱的同时也收获了丰富的阅历，健康的身体，快乐的人生。

3、掌控大资金的能力

做股票无论是短线，还是中长线，关键的一点就是形成复利，而不是今天赚，明天亏，那么你的资金永远都只是在原地不动。而资金的稳定复利，总有一天会触及千万、甚至上亿的资金量级。我认为，只有价值投资可以较好的掌控好这个级别的资金量，而频繁的短线交易以及概念炒作之类的手法对此无能为力。况且，个人财富达到这个级别，会产生享受生活，隐退江湖的需求，长线的价值投资方法，买入优质的上市公司，可以让您的需求得以满足，可以让你在惬意生活的同时，依然有着“睡后赚钱”的资本

作者：中魁

链接：https://xueqiu.com/3863206145/133035274

来源：雪球

著作权归作者所有。商业转载请联系作者获得授权，非商业转载请注明出处。

警惕那些赚股东钱的公司

来自泠然1608的雪球原创专栏

主播：小陆

一般而言，公司都是赚客户的钱。但有一类则不同，公司的实际控制人本无意经营公司盈利，而是利用资本运作赚投资者的钱。

最臭名卓著的莫过于香港市场“向下炒”的仙股，不过这些已经是比较低级的资本运作手法了。

2015年牛市期间，市场给大量并不赚钱的公司极高的估值，让实业人士发现原来金融赚钱如此快，那还辛辛苦苦做业务干嘛。于是就有了鲜言之流，公司改名蹭热点大涨并趁机减持的操作。

股灾之后，监管层收紧了大股东方面的减持。但是内部人知道这些并不赚钱的公司就算是股灾后估值也很高呀，变现动力十足。于是就有了大量的股份质押给证券公司贷款，去年末这个套路差点搞出质押平仓危机，又是麻烦政府出面出钱出政策。

最近，科技股如火如荼。但真正有科技含量的又有多少呢？大部分不过是画一个未来的大饼，然后增发，再画饼，再增发。去看看它们以前数次募集资金的项目进度和是否达到预期便明白了。然后等一个好时机，一个资产减值把污点埋在历史中。

我们说有些理财是“你盯着别人的利息，别人盯着你的本金”，原来到了证券市场，同样的戏码也在上演。

只不过，在证券市场，我们可以选择，选择那些为客户提供优质服务和产品并产生利润的公司，这才是我们股东回报的基础。

上述港股向下炒作的老千股和A股高估到不得不跑路的垃圾股，是赚股东钱里比较初级和容易识别的。

有些时候，更深的思考过程中，我们发现有些公司我们乐于当它们的客户，却不敢当它们的投资者，比如瑞行咖啡。研究瑞幸的过程中，我们清晰认识到，它在2017年成立的那一天，就是奔着资本市场上市去的。所有的烧钱、补贴、店铺数量、客户数量都是维护起来给资本市场看的。瑞幸上市前并无外部融资，管理层是资本运作的翘楚，上市便是阶段性的胜利。但，烧钱能构筑持续的护城河吗？这是创业者的成功和消费者的实惠，二级市场的投资者能得到什么呢？

作为投资者，30倍市盈率的星巴克和快速发展的瑞幸放在面前二选一，我会毫不犹豫选择星巴克，虽然它估值并不低。不过作为消费者，却很乐意带走一杯打折的瑞幸，毕竟它现在口味变好了很多。

有些创业者，一开始就是打算卖股票赚钱的；我们需要识别它们，避免当接盘侠

作者：泠然1608

链接：https://xueqiu.com/8007137536/133042567

来源：雪球

著作权归作者所有。商业转载请联系作者获得授权，非商业转载请注明出处。

如何才能在股市里赔光？

来自影子作手的雪球原创专栏

主播：小陆

芒格经常说凡是最好反过来想想。如果你知道自己会死在哪里，那么就永远不要去那个地方。确实如果能把所有失败的道路全部回避，那么成功离你就非常近了。

今年年初我们家卖了一套房子，我和我妈说把套现的钱给我投资股票。我妈震惊万分，脱口而出一句话“那么多钱买股票，赔光了怎么办？！”

赔光了怎么办？这是普通人在意识到股市有风险后的第一反应。韭菜对市场的看法往往可以分为两个极端。一类是把股市当成提款机，赚钱发财，实现财富自由；另一类是把它当洪水猛兽，分分钟让你倾家荡产。

其实我很好奇，做投资到底要怎么做才能赔光？今天我就用反过来的思维方式，为大家排查一下在股市里输到倾家荡产的雷区。

首先第一个进入我脑海的就是杠杆。杠杆是消灭本金的利器，毫无反转的可能。只要你押错了方向，一旦到达平仓线，你的钱就灰飞烟灭再也没有了。这种情况下，我妈说的赔光是真的可以做到的哦。

第二个死法也很容易理解，那就是你投资的公司破产了。买股票就是买公司，你买的公司破产了，自然你的钱也就血本无归了。清算到最后可能连个渣都不能留给你。过去A股极少有这种情况发生，所以炒壳炒ST的很多。但这些年风向明显变了，今年退市的公司比往年显著增加，说明什么？说明未来国内的市场也是有进有出，垃圾公司退市破产的情况会逐渐成为一种常态。

前面两个雷区一般投资人都能明白，最后一个就不是那么明显了。在投资过程中还有一个对小散杀伤力很大的威胁，就是摩擦成本。因为每一次交易，你并不只是买入卖出。在这个过程中还会被揩掉一层油，券商就是靠这个活着的。对于喜欢看趋势下注的朋友，摩擦成本的杀伤力就更大了。如果说你每次猜对趋势的概率是50%，那么中间的摩擦成本就相当于把你的赢钱的概率偷掉了一些，从而低于了50%。这样的情况下，根据大数定律，你一定是就赌必输的。长期下去必然也是让本金不断缩水，无限趋近于零。

好了，这就是如何让小散在股市里赔光的三种死法。因此，反过来想小散想在股海里生存下来，下面这三件事一定不要做：

第一，加杠杆炒股。第二，炒壳炒题材炒垃圾。第三，高频交易。

避开这三条，想在股市里赔光其实也不是那么容易的。我有个奇葩同事，根本不懂什么投资投机。但他买股票有一个原则。每次买股票只要亏了，就原地躺尸，直到赚钱才抛。这么多年虽然收益率不高，但至少也一直是赚钱的。因为我们市场的特性决定了，每隔几年牛熊必会轮回一次，大部分股票都是有机会。

从各类研究资料显示，股市依然是世界上回报率最高的资产，其风险也是完全可以控制的。拥抱价值投资的理念，不要对股市有不切实际的期望，也不要过分的夸大风险。投资股市依然是普通人最好的选择，并没有那么可怕

作者：影子作手

链接：https://xueqiu.com/7437975350/132876099

来源：雪球

著作权归作者所有。商业转载请联系作者获得授权，非商业转载请注明出处。

对短期利益的贪婪就是对长期利益的最大漠视

最近写的少想的多。今天抽空把最近的一些思考写下来，与大家一起交流。从去年以来，投资收益开始稳步上升，究其原因可能就是想的多交易的少，开始以更长远的视角看待股票投资。

我估计大部分投资者和我一样都经历过以下几个阶段：第一阶段，资金量不大，对每天的盈亏非常敏感，总忍不住看盘，收盘后第一时间复盘当天操作，然后筛选第二天可以操作的股票，这个阶段对短期的收益率期待过高，恨不得每天抓个涨停板，似乎每年不翻个几倍炒股没有意义。对投资神话异常迷恋，总认为自己有点特殊的盘感，可以找到自己的圣杯。这个阶段是典型的对短期收益过度贪婪。

第二阶段，在第一阶段折腾个三五年之后，要么已经对股市绝望，要么开始走向基本面投资。当然这个阶段的基本面投资者通常仅仅停留在财务指标本身，认为低市盈率就是基本面投资。后面慢慢发现，市盈率越低的股票反而越涨不过行业里的龙头，否定之否定后开始拥抱龙头。

拥抱龙头确实开始赚钱了，但是当龙头涨个百分三五十通常就卖了。卖了之后通常龙头又涨了很多。这部分人并不是真的明白龙头股的价值，他们大部分并不具备分析能力，通常只是炒大v的作业而已。

每当宏观面有点风吹草动，股价出现一定波动，就觉得实际赚了或者损失了多少钱了。每当大跌的时候，他们需要大V的鸡汤。每次出业绩的时候他们容不下任何看空的声音。殊不知股价本身有其自身的运行规律并不会随某个人的看空看多而长期改变。

你如果不信可以去统计下，安踏上涨的过程中被做空过多少次，但是事后看每次做空都是买入机会。机构的做空报告比大V看空威力大多了。你再去看看被做空的波司登等股价还不是照样创新高。真金不怕火炼。

第三阶段开始有自己的独立看法，但是可能会过度的扣细节。比如这家银行的这个月的同业存单利率是多少，降准会影响银行息差吗？同业拆借利率处于低位是不是应该投资兴业银行等等。外资加速流入会改变市场风格吗？这里存在的问题，就是过度的注重短期利益而忽视了长期利益，从而忽略了商业的本质。我们来市场赚的钱就是企业的钱。

有这种思想的根源就是我们还没真正做到对市场的敬畏，市场是有效的，只有大众恐慌或者贪婪的时候可能有些许超越roe的收益，但是长期来看，也没有太大意义。

另外其实时间越短，一家公司的股价变化，或者基本面变化越难预测。这里有人会觉得时间越长公司的基本面变化越难预测。两种说法都有一定的道理，但是我这里要表达的是：时间越长，管理人的品质、企业文化越重要。而人的品质是相对不易改变的变量，也是股价波动过程中你最能相信和依赖的东西，是最能支撑你持仓的东西。

因为你可以相信长期坚持做对的事的企业往往不会差到哪里去。也就是长期来看其基本面是最能预测的。比如段永平投资拼多多，他只是基于对拼多多企业文化以及黄峥个人品质的相信。这种信任让他一年左右的时间收获颇丰。而那些纠结拼多多商业模式，获客成本增长的投资者早就下车了。

我相信拼多多未来还会让段永平赚更多钱，因为本分的人做的企业不会太差。这也是每次有同学问我小米的投资价值的时候，我都会说不看好。不是小米不厉害、不努力，而是他的对手太强大，不是说华为（当然华为也是），而是小米无法战胜本分的步步高系。

另外长期投资，为什么价值观有问题的企业不能投资呢？因为这种企业可能会过度的追逐短期利益而被反噬。在物理的世界里，作用力与反作用力是相等的。在商业世界，或者我们生活中同样如此，短期超额利益的获取是以长期利益的损害为前提条件的。并且有时候一件事情就能毁掉几十年积累起来的声誉。管理层人品不正，企业文化不正的企业容易出黑天鹅。

也就是说拉长时间看，企业文化才是最重要的护城河。段永平回答用户提问的时候，说的很多的一句话就是用十年的时间看。巴菲特不想拥有十年就不要拥有十分钟应该是同一个意思。

大家可能会说，我一年都预测不了，怎么去预测十年呢？预测十年就是要去找那些十年都不会变的因素。比如上面说的管理层人格，企业文化。其实这些投资大师都一直在践行的，比如芒格注重管理人的正直品格。巴菲特收购企业通常并不聘请投行，而是要找具有相同价值观的企业，并且其并购走程序是非常快的。

其实生活也是一样，不为清单应该就是不要为短期利益去做伤害长期利益的事情，而现实情况是咱们往往只注重短期利益，而忽视了追逐短期利益的过程中对长期利益的伤害。如果看透了这一层，投资可能就真的只有一条路，找商业模式好的（赚钱能力强-毛利高、ROE高），管理层可以信赖的企业，合适价格长期持有。然后生活也只有努力拼搏，摒弃投机取巧一条路。

首发公众号：五迷投资笔记

作者：五迷

链接：https://xueqiu.com/5298718725/132640191

来源：雪球

著作权归作者所有。商业转载请联系作者获得授权，非商业转载请注明出处。

没有落袋为安的都是账面富贵？

来自MR少年客的雪球原创专栏

主播：小陆

本文首发于微信公众号：Mr少年客

一个有趣的问题，如果今年你的投资战绩是：股票总市值缩水，但你低价买入了更多优质股权，股权数量变多了，你觉得自己是赚了还是亏了？

问题的答案，取决于你对股权的理解。

一、资产四要素

波动性 收益性 确定性 流动性

如何评判一项资产是否优质，可以从波动性、收益性、确定性、流动性四个维度来衡量。

先说现金资产，表面上没有任何波动性，100块的面值一直是100块。但是购买力会变，10年前的100块购买力肯定更强，因为通货膨胀效应导致了货币购买力的下降。

因此长期持有现金的收益率是高确定性的负数，收益率约等于负的通货膨胀率。

当然，现金也有优势，只要一个国家整体稳定，现金的流动性是最好的，任何商品的买卖都要以现金为中介。

再看股权资产，波动性非常剧烈，比如五粮液，今年年初的股价才50块，才过了半年，已经涨了一倍以上，短短半年时间，企业基本面变化不大。

从五粮液的例子，可以看出，股权资产的收益率和亏损率可以非常高，再看确定性，短期高度不确定，你几乎不可能预测股票短期涨跌，但对企业长期盈利性的判断，是有一定确定性的，但千人千面，不同人对同一家企业的理解不尽相同。

最后说流动性，国内股票资产流动性是好的，任意工作日都能卖出套现。

这样对比股权和现金，可以发现股票波动性远远大于现金，收益率或者亏损率也远高于现金，现金长期看是确定性地跑输通胀，股票收益率的短期确定性极低，长期确定性在不同投资人看来，有巨大差异性，最后，现金和股票都是流动性非常好的资产。

二、现金思维

变现了才是真赚到

股票只是账面富贵

前段时间我告诉我妈，我买的五粮液翻倍了，我母亲大人的第一反应是赶紧套现，赚的不少了，要落袋为安，不要太贪。

我当然有不同见解，决定我是否卖出股权资产的，不是盈利了多少，比如有的投资人可能设置了盈利50%就要套现的操作准则，但逻辑上其实讲不通，决定你是否卖出的，不应该是你赚了多少，而是目前的价格，是不是高估。比如今年五粮液100左右时，我认为其股价是合理的，远谈不上高估，自然没理由卖出。

当然，我母亲不能理解这个观点，事后我自己思考，为什么有些人拿着股权会坐立不安，只有落袋为安了才觉得是真赚到了。

我想或许是现金思维太过根深蒂固，从小家庭、老师、长辈们就告诉我们，钱是几乎可以买任何商品的好东西。

但钱的本质是什么？是你通过劳动或售卖自己的资产获得，再拿钱买你需要的商品或者服务，钱只是个中介，本质是你的劳动或自己的资产置换了你需要的商品或服务。

在货币发明以前，人类的交易方式是以物易物，但因为太不便捷、以及难以量化，被抛弃了。

但本质没有变，钱是交换商品的媒介、标尺，仅此而已。

不过每次拿钱购买商品或服务，自然不可能脑补这么多，这也太累了，我们大脑直接简化成了，钱是几乎可以买任何商品的好东西，越多越好。

股票也被不少投资人简单看成了商品，既然是商品，就要低价买入，高价卖出，然后落袋为安了，交易才算结束，接着再去找另一件商品，低买高卖。

这就是现金思维。

三、股权思维

和别人合伙做生意

瓜分利润的一部分

什么是股权思维，买入股票的本质，是我和别人合伙做生意，只是我是纯粹的财务投资者，不参与公司的具体经营，买入是觉得这个生意不错，能赚钱，我出钱买这家公司控制权的一部分，每年都能拿分红。

一个好的投资，是公司未来10-15年的利润，就能收回来我投资的成本，我不用卖出我的股权，每年还能有稳定的分红收入。

股权思维本质是做生意，而且不同于一般商品，不少股票每年有稳定的现金流，如果你的股权资产基数足够大，你每年的股息收入甚至可以覆盖你日常家庭支出，也就是被动收入大于主动收入，财务自由了。

重要的是，你要选择好的生意伙伴，好赛道上的好企业，在你睡觉时，企业都在不知疲倦地为你赚取利润，这是持有现金不具备的，我们知道持有现金的长期收益率，是负的通货膨胀。

比方有人投资房产，如果未来10年的租金收入，能覆盖买房的钱，是一笔好的投资，相当于10年后你收回了买房的成本，未来每月的租金就是你的净利润，当然你也可以10年后卖掉它，相当于10年赚了一套房。

但一旦说到股票，很多人就觉得变味了，在某些人眼里，股票就是低买高卖套现的商品，但股票的本质是每年都在赚取利润的生意。

现金思维觉得，没有落袋为安的都是账面富贵；股权思维觉得，我就是投资好生意的财务投资者，赚取企业利润的一部分

作者：MR少年客

链接：https://xueqiu.com/8778442314/132239930

来源：雪球

著作权归作者所有。商业转载请联系作者获得授权，非商业转载请注明出处。