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让复利，成为你人生的杠杆！

来自流水白菜的雪球原创专栏

主播：小陆

很多事情，拉开时间看，就很美好。比如你今年40岁，如果有100万闲钱，未来20年，你做到年复利15，到了60岁。即便这20年一分钱都不再投入，退休的时候，你也将得到1600万的“零花钱”。

（一）

有些人会说，中国股市不行，10年了都不涨。还有人说，年复利15非常难。但真的吗？

1964-1981年，美国长期国债，从1964年底的4%，上涨到了1981年底的15%以上。最终，虽然GDP增长了370%，《财富》500强的销售额增长近6倍，但道琼斯工业平均指数原地踏步。看，美国股市也有长期不涨的历史！而不涨，恰恰为未来的大幅上涨，奠定了基础。

1981年-1998年，道琼斯指数暴涨，复合年回报率约为19%，（比年15还高）特别注意的是，这个股市暴涨的阶段，由于美国上面的17年房价暴涨，后面的17年里，房子甚至跑输了现金（也许中国不一样，但值得注意）

股市暴涨的原因三点：

1、无风险收益率大幅下降

2、美国企业利润水平的改善

3、股市赚钱的财富效应。（美国股市的涨跌，也很大部分是情绪的产物啊）。

目前，中国刚性兑付的打破，国家层面的减税，都使得未来股市回报极为乐观。即便谈过去十多年，虽然指数没涨。但还是很多人，年复利15的增长了。我们不是大资金，努力一下，10-15的年复利增长，还是可以做到的。（还有摇新的加成）

（二）

虽然说努力，但股市的努力，因为用的是脑，看的是长期。所以，投入的时间，精力，往往会更少很多；所以，股市的努力，天然带有杠杆的效果：

更少的时间精力，更高的回报！

而这种回报，到了后期，就自动加速！

（三）

但很多人，一开始就想加速，也许能成，但也许更难。

投资股市的很多人，会习惯因为每天的涨跌而决定当天的情绪；好一些的，每周算一次帐，决定自己的乐观和悲观。用月的角度看待世界变化，人数渐少；以年为单位的，百中无一。然而我们说复利，是用五年，十年，二十年。这就决定了复利的知易行难：大多人走着走着，会偏离了复利的思维轨道 ！

（四）

人的天性，不喜欢慢，不喜欢笨拙，我被市场教训的次数多了，不得不承认自己，没有聪明的能力！但也因此，我还是可以选择：绕一个超大的圈子跑赢别人。投资，我用五年，用十年为单位。每年复利8，复利10，复利15，我不知道最后是多少，但我想，20年的时间，我会跑赢不少人。

（五）

现实中读书的，很少说看1本书，30本书，50本书，就能看懂世界。但300本500本看完后，三观可能就开始连成一片，将古往今来，奇淫巧技连形成自己的知识、行动图景。在另外一条路上，有些人通过持续的，不停歇的实践的活动，复利提升自己的能力。这暗中符合的，也就有了一万个小时的定律。

（六）

复利最大的特点，就是后期呈现指数化。

50岁以下，巴菲特算有钱人吧；60岁后，就成了世界顶级富豪

复利，人生的一种慢节奏

（七）

所以，活得更长才可能享受到人生的复利。

人生复利的东西很多，读书，金钱，能力，健康。。。。。有人认为人生就是一场马拉松，一路上不断有人因为各种原因掉队，因为很多人没有准备这么长的时间，这么长的距离。但我认为马拉松的感觉是辛苦的，所有的这些复利，化成我们的日常，每天这么做，常年这么做，就在各方面都会比那些心急的人有更好的节奏，看到更多的风景，体验到更多的乐趣，最后得到更多的东西。

把复利，当做人生的一种慢节奏。这样的复利，也许很笨拙，不聪明，但有人已经走得如此，如此华丽。喜欢的，就跟随！

作者：流水白菜

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来源：雪球

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投资，别做这些事！

来自苗乡侗寨多姿多彩的雪球原创专栏

主播：小陆

开车越久，开得越慢。常言道：这世上有胆大的司机，也有老司机，但没有胆大的老司机。

做投资久了，慢慢就知道有些事不能做。一旦做了，就会犯错；一旦犯错，就会亏钱。

一、别想一夜暴富。

如果有一夜暴富的心态，必然不可能有耐心等待企业成长，必然会陷入炒股的误区，必定在忙碌的追涨杀跌中而迷失投资方向，必定成为“一赚二平七亏损”中的“七”。

二、别信炒股秘籍。

这世上如果真有人掌握了炒股秘籍，必定早就用它闷声发大财成亿万富翁啦！凡是宣称有炒股秘籍的，大多是骗子；凡是推荐说这支股票明天必定上涨的，大多是吹牛。

三、别听内幕消息。

听内幕消息买股票一是违法，二则到你听到这个消息也不知道转手了多少次，根本不知道消息准不准；三则这是一锤子买卖，而投资是一辈子的事，难道一辈子靠听内幕消息投资吗？

四、别随随便便。

生活中很多人买东西会货比三家，认真挑选，然而买股票时却很随便，或是听别人推荐，或是看看K线图，或是因为某个热门概念。

如果我们关于投资的知识一概不学，关于公司的营收、商业模式、公司高管人品能力、公司市场竞争力、产品研发销售等一概不研究，那么投资就只能得到一个随便的结果，不可能有好的收益。

五、别轻视股息。

股息是真假优质公司的照妖镜、是“熊市保护伞”、是“收益加速器”。

轻视股息，总想赚差价，总在追逐快速发展的行业、企业，梦想找到十倍股，为此不惜付出过高的价格，那些以上百倍市盈率买入成长股的人，最终往往陷入了“增长率陷阱”，亏损累累。

找到既能保持适当增长速度，又能长期派发股息的公司，那么投资者就坐上了一趟财富列车，这时千万别主动或被动地下车，坐到终点就是到了黄金城！

六、别把运气当作能力

投资，一时的成功，也许是能力，也许仅仅只是运气好而已，只是押中了股票、赶上了风口。

现实中，一个投资者只有历经完整的牛熊周期，还能在市场上生存下来并赚到钱，以不少于10年的跑赢指数的业绩，才算证明了自己的投资能力。

如果把运气当作能力，我们就不会意识到自己投资能力的欠缺，我们就会忽略自己投资体系的不足，我们就会信心膨胀，那么必然会在今后迎来一次惨痛的投资失败！

七、别只看股价

常常有朋友问我最近有啥好股票可买，因为荐股无朋友嘛，所以我往往会对朋友说：我的投资组合持有格力、茅台等，你可以关注一下。

此时，很多人的反应就是，格力、茅台涨得太多了，尤其是茅台一股几百上千元，太贵了。这就是只看股价、不看企业价值。

股价贵不贵，不是说几十元、几百元就贵，而几元、十几元就便宜，而是相对于企业内在价值而言，当价格低于价值时，股价就便宜；当价格高于价值时，股价就贵。

巴菲特说：要盯住比赛场，而不是记分牌。投资，重要的是紧盯企业的基本面，而不是公司的股价。

八、别买新股。

妆罢低声问夫婿，画眉深浅入时无。新股上市，常常是浓妆艳抹，打扮得漂漂亮亮的，业绩做得好好的。然而，往往两三年不到业绩就“变脸”。

所以，上市未满5年的上市公司，最好不买。只有历经一个经济周期，经过时间检验，证明自己业绩的好公司，才值得买入。

九、别赌公司困境反转。

当公司陷入困境，说明它在市场上已经丧失了竞争力。真正优秀的公司，会有业绩放缓的时候，但一定是不停地扩展自己的护城河，不断地增强自己的核心竞争力。

现代商业世界竞争太激烈了，陷入困境的公司往往难以翻身，困境反转的概率太小！

可以陪伴好公司度过行业冬天，但绝不要赌烂公司会变为好公司。

十、别为没有业绩支撑的情怀买单。

投资可以有情怀，比如说不买博彩股，比如说投资科技股，但最好别为没有业绩支撑的情怀买单。如之前乐视“生态化反”的教训犹在眼前。

但像格力投芯片做智能装备、恒大进入新能源汽车领域，这般在不影响主业利润的情况下，尝试跨界，却不妨支持，且行且观察。

十一、别屁股决定脑袋

所谓屁股决定脑袋，也就是空仓时看跌，满仓时看多。

然而，要做好投资，就要求我们不能预设立场，必须尽可能多地收集信息，必须进行冷静、客观、全面的分析；就要求我们不能固执己见，要从谏如流，更不能听不得不同意见。

要想在市场中长久生存，取得好的收益，就要好学敏思、虚怀若谷、从善如流，千万别让屁股决定脑袋，千万别让仓位决定观点！

十二、别高估自己

初入股市，绝大多数人都认为自己是“股神”，是来股市赚钱的。然而，前面一顿操作猛如虎，后面一算底裤都亏没了。

高估自己，就会满仓一支股，融资上杠杆；就会预测股价波动，高抛低吸，频繁操作；就会对企业的经营管理评头论足，认为企业董事长的决策这也不对那也不行，没有自己高明。

正确认知自己，才能客观面对市场。

以上十二条是我常常告诫自己的，其实我还给自己定有其它一些规矩，比如别买亏损股，比如别买市盈率超15倍的公司，比如别买大股东管理层不诚信的公司等等。

这么多年下来，我越来越觉得，做投资一定要如临深渊、如履薄冰，要给自己定下规矩，规矩越多越好，那些不能做的事坚决不做，只在能力圈内行动，少动、少操作。

只有如此，才能在市场上长久地生存下来，才能在股市中赚到钱。

出师未捷身先死，长使英雄泪满襟！

感谢关注“苗乡侗寨多姿多彩”！

二〇一九年九月十日星期二

作者：苗乡侗寨多姿多彩

链接：https://xueqiu.com/1551146876/132633105

来源：雪球

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股权激励的奥妙

来自陈立峰的雪球原创专栏

主播：小陆

我们在二级市场投资公司，那么就避免不小的会碰到许多公司会推出一些股权激励计划，当然为了公司的长远发展，为公司骨干及中高层管理人员设计一些具体的股权激励计划，这本身并没有什么不妥，但问题就出在，许多股权激励计划，看上去就让人觉得非常不舒服，甚至于有完全白送的嫌疑。

比如有这样的一家公司，它的激励条件是这样的：按照股权激励考核要求计算，2019-2021年考核收入相比2018年的增幅要分别达到15.6%、31.2%、46.81%。如果按照年度同比来看，2019-2021年收入同比增幅要分别达到15.6%、13.5%、11.89%。而查阅了公司往年的报表之后，我们看到过去三年公司的同比增速分别为25.24%、26.96%、23.80%。也就是说，公司给出来的增速要求，远远低于过去几年的平均增长幅度，那么这样的激励计划，还有意义吗？并且这个激励计划当中，只对收入进行了考核，而没有考核利润，这与市场上通用的既考核收入，也考核利润的通行做法似乎也不相同，反而有一些利益输送的嫌疑。

还有一家公司的激励计划是这样的设置了分为五期平均每期20%的解除限售比例的限制，并且要同时达到两个业绩考核指标，一是以2018年净利润为基数设定2019-2023年度净利润增长率为8%、18%、28%、38%、48%，年化8.2%的增长；二是盈利性指标，即ROE设定2019-2023年度净资产收益率为15%。应该说净利润的增长设置门槛并不高，但有ROE的考核，相对来说还象点样子，而不象上面那家公司，只考虑收入，利润与ROE完全没有要求，这样的股权激励基本上等同于白送，这样的公司你必须要清楚的看在眼里。

我们投资其实就是选企业，就是选择企业管理团队，就是要跟管理层一起做生意，但如果你选择了一个不靠谱的管理层，那将是非常可怕的一件事情，拿全体股东的钱去做股权激励没有问题，但必须要有合适的条件，如果条件设置的过低，那就是涉嫌利益输送了，这样的公司你必须要时刻警惕它，不知道它下一步还会做出什么事儿来。@今日话题

作者：陈立峰

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来源：雪球

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你必须要清楚的一种风险

来自陈立峰的雪球原创专栏

主播：小陆

最近这两年来，许多公司都暴出了各种各样的问题，特别是质押率比较高的公司，出现了许多的暴雷的现象，那么如何来防止这种突然的暴雷风险呢，这显然也是你必须要清楚的一种风险，知道了这种风险之后，最为重要的就是预防这种风险的出现。

从企业经营的角度来说，并购本身并没有什么问题，并购本身也企业发展的一个重要手段，甚至于许多公司，就是用并购这样的方法，发展成为了行业当中的龙头企业，但显然这有一个大前提，就是并购的企业管理者是在用心经营企业，而不在意一时的市值，没有进行所谓的市值管理，进行市值管理的公司，往往为了使得公司的市值，更加好看或者完成既定的目标，为了并购而并购，并没有认真的分析被并购企业的质地，只是为了给二级市场以信心，并且使得公司的收入与利润在短期内快速增加而进行的并购，这样的并购本身并不是良性的，会给未来留下许多隐患，这是一种危险的并购；

还有一种更加危险的并购，有一些公司，是以并购为手段，进行利益输送，花大价钱买入质量非常一般，或者是非常劣质的资产，与一级市场的企业进行利益输送，近而来满足自己的利润需求，这样的大股东就更加可恶了，甚至于是直接与中小股东为敌，而不从来不考虑中小股东的利润，如果你一不小心买入这样公司的股票，那么显然将是非常痛苦的一个开始；

为了不让自己陷入这样的麻烦当中，最好的方法，就是去看公司的发展历程，如果历史上有许多并购，并且有大量的商誉，这样的公司你一定要多加小心，多问几个为什么，过多的并购本身并不是好事儿，企业的发展更多的不是要依靠内生的力量，并购只是在某些行业里是重要的发展手段，并不是所有的行业都要靠并购来发展，多数行业还是依靠公司自身发展为主，并购为辅助。

历史上有大量并购的公司，最好还是远离，特别是你无法分辨这种收购会否在未来出现严重问题的时候，欢迎加chenlifeng9988,一起讨论投资，分享经历，那最简单的方法就是远离它，而不要去参与，并购，买家永远没有专家精明，这跟现实生活当中，你买东西其实是一样的，吃亏的一般都是买家，很少有卖出挥泪大甩卖的，除非出现特殊情况，否则你就不要想着去占别人的便宜了。@今日话题

作者：陈立峰

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来源：雪球

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投资心得：什么企业具有强大护城河？

来自大树的格局的雪球原创专栏

主播：小陆

投资心得：什么企业具有强大护城河？

在选择股票时，总是要选具有强大护城河的企业，这没错，但有一种情况除外，那就是企业具有强大护城河，但是竞争对手并不直接与你交锋，而是成功地绕过你，如新能源汽车，用的是电机，而不是发动机，所以传统汽车行业的专利保护的护城河再强大，也没用。

其实很多要素都可以称得上企业的护城河，如企业具有的成本优势、规模优势、独特的地理位置和条件、垄断地位、专利保护、低成本优势、提价权、管理层优秀等等，但是一个优秀的企业决不是由一、二个要素所能决定的，而是很多要素共同作用的结果。所以，不能简单地说，一个企业具有上面某几个要素就是优秀企业。因为企业经营的不确定性和复杂性，所以要透彻地分析一家优秀企业护城河不是一件容易的事。

但是，可以说好企业一定具有强大的护城河，这里的好企业是指那些长期稳定盈利的企业。这也就是说选股，不要从护城河入手，而是从过往的企业业绩入手。所以说，不要炒新股，因为你分析来分析去，觉得这个新股具有强大护城河，然后，之后业绩不佳的事实会证明你的认知还有盲区。

此外，企业的护城河具有极大的个性化特征，很少能推己及人的，双胞胎还有差异哪，何况有成百上千人的上市公司。因而，选股时不要拿护城河要求去套企业，而是去找到过往优秀的企业，如你还有闲心，再去分析分析，但不要用这个标准去套其它企业，不好用，不好使，还可能有不好的副作用。

巴菲特就是净资产收益率来选股，也可以说没有丰厚的净资产收益率，就相当于没有强大的护城河。同时，如果不考虑净资产收益率的稳定性，那么未来这个企业大概率会出问题。也就是说，选股时一定要回避具有糟糕和不稳定净资产收益率的公司，除非公司业务出现实质性的好转，但这要看你的运气了，最好不要尝试。

微信公众号：大树的格局

$格力电器(SZ000651)$ $贵州茅台(SH600519)$ $中国平安(SH601318)$@今日话题

作者：大树的格局

链接：https://xueqiu.com/2504698885/132643871

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我的投资理财书单献给0基础的你

来自笑面银狐的雪球原创专栏

主播：小陆

建议按照以下顺序阅读

投资基本技能修炼：

1、彼得林奇教你理财

这本书讲了很多非常基础的知识，内容也很有趣。里面也涉及到关于经济周期、加息降息之类的宏观经济方面的基础知识。书的结尾部分还有基础财务报表知识入门。

2、彼得林奇的成功投资

这本书是我看的关于投资理财的第一本，这本书对我的意义就像巴菲特19岁时遇到了《聪明的投资者》。这本书体系完备，基本上涉及到股票投资的方方面面，在我看过的关于投资方面的书里面，它是体系最完整全面的。作者又是华尔街的传奇基金经理，水平当然无可非议。

3、战胜华尔街

作为《彼得林奇的成功投资》的续篇，是彼得林奇个人实战案例集，和《彼得林奇的成功投资》的投资结合着看更容易理解彼得林奇的投资思想。

4、手把手教你读财报

说实话，这本书我没看过，最多只能算看过一小部分。雪球的@唐朝 写的。立足于A股，很接地气。推荐给很多朋友看过，反响不错。

5、《财务诡计：揭秘财务史上13大骗术44种手段（原书第3版）》

这本书我几年前看的，写得很好。读过此书后，让我更加清楚一个公司的真实的盈利能力。投资时做到心中有数。

6、聪明的投资者（第4版 注疏点评版）中译本修订版

网页链接

格雷厄姆的经典之作，行文比较严谨，教科书的味道很浓。安全边际、尽量避免亏损、市场先生的主题思想贯穿始终。我当初看的是这本书2010年第一版，未经刘建位修订的王中华译本。据说新的译本刘建位先生审校后，修改了过去部分不准确的业内习惯用语和专业术语的中文译法，再经编辑的重新审读，翻译质量和编校质量有了大幅度提升，译文更加准确流畅。后来我又买了刘建位审校过的这版再看了一遍，没看出两版之间有什么区别。

7、证券分析 第6版，巴曙松译本

这本书也是格雷厄姆的经典之作。电影《当幸福来敲门》男主角吃饭睡觉都带着的那本大砖头就是《证券分析》第5版。我最初看的《证券分析》第6版是徐彬那个译本，翻译得很糟糕，错误百出。后来又买了巴曙松这版再看了一遍。这本书其实主要是讲各种利润表和资产负债表的分析方法，来还原一个公司的真实的盈利能力。如果你没学过财务，不建议你看这本书。该书前半部分关于债券的内容很多人也会觉得枯燥乏味。个人觉得看过《财务诡计：揭秘财务史上13大骗术44种手段（原书第3版）》再看这本书的话意思不大。

8、超级强势股

这本书是小费雪的作品，虽然他本人公开业绩不怎么样，但是这本书关于市销率估值法的论述，以及高科技公司的成长周期的分析是很不错的。在为一些处于尚未盈利的公司进行估值时非常有用。

9、祖鲁法则：如何选择成长股

英国股神吉姆·斯莱特的作品，内容也比较全面，书也不厚。这本书给我最大的收获就是股价相对强度的使用。这一点让我在实战中受益良多，使得我避免了买入某些低估个股后忍受股价跑输指数的折磨。

10、怎样评估成长股的内在价值：价值投资之父格雷厄姆的成长股投资策略

这本书介绍了一个格雷厄姆已经失传的成长股投资策略，这个思路对我投资一些估值看着很高的成长股时非常有帮助。以前那类高估值成长股我是不敢买的。看了这本书后，可以淡定的买了。比如以下这段我关于爱尔眼科的分析就用了这本书教给我的思路：

$爱尔眼科(SZ300015)$ 假设未来5年每年利润增速为30%，则5年后每股收益为1.63,5年后，公司盘子变大。市场不再像今天那样给予这么高的估值。但是因为依然有很好的成长性，市场给予30倍市盈率估值，则对应股价为49元。29元买入，5年后股价为49元的话收益率不高。如果要想获得5年复利30%以上的回报，则爱尔眼科5年后的市盈率不能低于70倍。要让爱尔眼科未来5年保持70倍以上市盈率，恐怕不是那么容易。

11、邓普顿教你逆向投资

邓普顿的侄孙女写的，对邓普顿的投资事迹做了一些美化。不过依然很值得看。

12、约翰·邓普顿的投资之道

这本书为大家呈现了一个更加真实的邓普顿。

13、低风险投资之路 第2版

这本书是@DAVID自由之路 的作品。我看的是第1版，第2版没看过。立足于A股市场环境而写，非常接地气。大量关于低风险套利的策略的介绍。

14、巴菲特高收益投资策略

内容比较平实浅显易懂，虽然打着巴菲特的招牌，其实是彼得林奇的那个体系。作者本身是投资门外汉，但是通过研究巴菲特和彼得林奇成为投资业绩不错的基金经理，走上财富自由之路。

15、可转债投资魔法书 第二版

此书文笔极佳，深入浅出讲解A股可转债投资之道，让大家怎样实现低风险高收益。

16、穿过迷雾：巴菲特投资与经营思想之我见

这本书很好的摘录了巴菲特致股东的信的精华部分，并且补充了相关的背景知识。是了解巴菲特投资经营思想的一本好书。

17、戴维斯王朝 杨天南译本

这本书讲述了戴维斯家族3代人的故事，与其说这是一本关于投资的书，不如说是一本关于怎样对孩子进行家庭教育从而实现良好的财富传承的书。

18、股市真规则

这本书最大的亮点是提供了分析各个行业股票的方法，让大家了解不同的行业之间有什么样的特点。算是一个学习如何进行不同行业股票入门的好教材。

以下两本是关于投资哲学和投资体系的：

19、巴菲特与索罗斯的投资习惯

这本书的作者并不出名，之所以引起我的注意并且认真看完了。是因为作者经过认真总结了巴菲特和索罗斯的优点后，形成了自己的投资体系。并且持续战胜市场，取得了好成绩。这本书最大的好处就是帮助我们形成自己的投资哲学和投资系统。

20、投资最重要的事：全新升级版

我看的是这本书的第一版，这个最新版我没看过。这本书没有讲个股分析方法。属于投资体系、投资系统层次的东西。适合有丰富投资经验，已经掌握个股分析方法的人阅读。

以下为港股投资推荐阅读书单：

21、一个证券分析师的醒悟

张化桥的作品，内容也比较基础。因为是基于香港本土市场的情况写的，比起那些美国投资大师的著作来说更接地气。

22、避开股市地雷

还是张化桥的书，推荐理由同上。

23、投资王道

林森池的作品，也很接地气。这个书只能上淘宝上买了。或者在网上下电子版。

24、富足一生：东尼投资十大心法

立足于香港本土实战，非常接地气，内容也浅显易懂。一些朋友看后跟我说，虽然行文是香港的文言文味道，因为里面提到的案例离我们比较近，比起彼得林奇这些老外还是更好懂，看着更轻松些。

A股历史：

25、股市风云二十年

这本书是关于A股最初20年的历史的，讲了各种风起云涌的故事，很多人物的起起落落。以史为鉴，可以知兴替。这本书的意义就是这个。这本书的纸质版好像已经绝版了。可以用《资本的崛起：中国股市二十年风云录》这本书来代替。但是我没看过这本。

其实我看过的股票投资的书远远不止这些，很多书没有出现在这里是因为我觉得写得不好，或者说对实战帮助意义不大。比如菲利普·费雪的《怎样选择成长股》、《股市投资致富之道》我就觉得对大家实战没什么帮助。看过彼得林奇的书就没什么必要看他这两本。索罗斯的《金融炼金术》我估计读者如果没有很好的经济学知识以及了解该书所涉及的相关大事件的背景的话，也没法看懂。《马丁·惠特曼的价值投资方法》这本书写得烂，我看到一半就扔进垃圾桶了。某位大V最近在帖子里推荐此书，真的怀疑他本人没看过。《股票作手回忆录》其实是关于投资交易心态和人性的，如果不是有丰富的交易经验。我也不推荐看。其实就算有丰富的交易经验，看了也不见得能提升你的战斗力。《约翰聂夫的成功投资》没入选是因为我看过后，觉得他的收益率只跑赢指数的3个百分点，原因在于他的投资体系和彼得林奇的相比是有缺陷的。看过彼得林奇、格雷厄姆的书后，去看这本书，对实战能力没啥提升。

曹仁超说，很多财经书的作者，自己都没发达，如何教别人发达？我深以为然。@今日话题

作者：笑面银狐

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单纯二级市场投资能否实现财务自由

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@今日话题 最近看过一篇印象比较深刻的帖子，作者的大体意思是仅仅依靠二级市场是不能取得投资成功的，认为优秀的投资公司很大程度上依赖收购、风投、债券、量化等二级市场之外的投资标的贡献投资收益率，甚至有理有据的以伯克希尔在二级市场股票投资仅占总投资额21%为例进行说明，将伯克希尔的投资定义为以套利和收购私营企业为主，并不是什么长期持有优秀公司的股票。这篇帖子看似很有道理，对于不明所以的人们来说，确实可以起到混淆视听的作用，但对于有一定投资常识和经验的老鸟来说，简直不值一驳。

首先，私营企业股权本质上与二级市场的股票是一回事，收购私营企业是购买一个公司的全部股权，二级市场购买股票是购买公司的部分股权。伯克希尔以收购私营企业股权为主，一方面因为有些巴菲特心仪的公司并未上市，只能以谈判收购的方式进行投资，例如喜诗糖果、内布拉斯加家具；另一方面对于赚钱的好公司，巴菲特更倾向于整体购买，而二级市场想做到这一点并不容易，假如你有足够的实力，相信你更愿意全资拥有茅台，而不是仅仅作为小股东与人分享。可能有人会说一级市场收购价格会更便宜，那可真的未必，1972年巴菲特全资收购喜诗糖果的价格是12.02倍市盈率、3.12倍市净率，如果机缘巧合，二级市场出现比这个估值更低的价格并不罕见，要知道招行也曾破净，茅台也有过9倍市盈率的时候。即便大部分时候二级市场价格确实要高于一级市场，但更好的流动性是值得支付一定的溢价的。还有人说收购私营企业，可以参与管理，从而提振公司业绩乃至提升投资收益，事实上巴菲特并不是一个任何企业都能打理的全才，他所持有的公司主要还是依赖原管理层进行经营管理，大体上我们仍然可以把伯克希尔看做一个被动投资者，当然作为唯一的boss还是具有一定优势的，例如可以任意支配公司的利润，但是这种优势也必须建立在投资能力足够强的基础之上，否则这些用于再投资的利润很容易被昏招吞噬得一干二净。

其次，优秀投资公司大量持有风投、量化、债劵、垃圾债实际上是一个关于分散投资的问题。即使是强调集中投资的投资人们，事实上具体操作起来，也只能做到相对集中，多元化投资对于大资金来说是一个不可能回避的选择，特别是在二级市场没有好的入场机会或投资标的的时候，称职的投资者们不可能让大量资金闲置起来，无所作为。对于散户投资者来说，同样可以按照此思路进行操作，不要为了买股而买股，当没有合适的股票可以购买的时候，完全可以将闲置资金用于打新、可转债、分级基金、逆回购、货基等方面，耐心等待二级市场的机会，当市场出现恐慌价值股被错杀，你才可以从容不迫的用大桶去接别人不要的黄金。

也许巴菲特并不是一个典型的股票投资者，他的成功不能作为一个纯粹二级市场股票投资者的标杆，但是指数基金长期历史投资收益率足矣证明股票是最好的投资标的，没有之一。如果你觉得指数基金的收益率还够不上伟大的投资，那么费雪、彼得林奇、施洛斯这些股票投资家的传奇投资历程和彪悍战绩，也足够成为二级市场成就伟大投资的明证。

投资的赢家永远都是少数，“二八现象”在任何一个市场都是成立的，认为二级市场不行，只能是一个股市投资失败者为自己寻找的理由。在下不才，2007年入市，没有任何专业机构背景，2014年初开始践行价值投资，常年重仓乃至满仓，2014-2018年分别取得88.36%、41.38%、5.79%、52.05%、-14.79%的投资收益率，年化复合收益率22.69%，如果不考虑刚需买房减资，年化复合收益率可达29%，今年截至目前31.12%（9月5日收盘）。我并不认为自己的投资水平有多么牛叉，雪球上高水平的投资人比比皆是，我想投资成功主要是仰仗二级市场给予的机会，区别只在于你愿不愿意去把握，会不会把握。当今中国市场有三大优势是成熟市场所不具备的，一是散户主导的市场无效性更强，出现价值错位的机会频繁（经常可以遇到价值十元的东西五元出售）；二是没有利得税，想想如果你的投资收益征收35%的利得税，收益率立马下降很多；三是打新红利，不要小看打新收益聚沙成塔的效果。

每个投资人都应该珍惜当下的二级市场，把握时代赋予的机会。其实我们和巴菲特的最大差距不是见识和智力，而是他在20岁就明白了投资真谛，时间帮助他撬动复利的杠杆，聚集了巨额的财富。而我们很多人到了30岁、40岁才明白，绝大多数人甚至终身都没有弄明白

作者：长线是金11

主播：小陆

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来源：雪球

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股票投资的三要素

来自秋秋1986的雪球原创专栏

主播：小陆

以前读书的时候，老师教我们写作文，说到记叙文最重要的要素：时间、地点、人物、事情的起因、经过、结果，而我觉得在股票投资中依然也有类似的重要要素：优质标的、合理（低估）的价格、完美的介入时间。

一、优质标的

何为优质的标的，在我的眼中优质标的并不是大家口中所谓的“好公司”，一个优质的标的一定要具有足够的“预期差”，“预期差”是什么，简单说来就是市场阶段性的对该标的的错误判断，这种标的对于我来说才是足够优秀的标的，可能这里太空洞了，我用之前我做过的两只票作为案例来解答这个问题。

1、2017年8月初介入的国科微，该标的让我资金在一个月不到的时间翻倍，26-27介入，52-58逐步离场，该标的在当时就是具有足够的预期差的股票。当时国科微7月正当上市，7月中旬出了一个文章标题是《刚上市就公布亏损消息 国科微到底怎么了？》，而经过研究发现国科微结算大部分在四季度，二季度亏损是正常的情况，当年亏损甚至比去年还有一定的降幅，同时国科微可比当时的半导体行业的企业来说，开板价格只有不到30亿的估值，当时同等规模的半导体企业都在80亿左右的估值，企业当然在半导体行业里面不算非常好的公司，但是具有足够的预期差，故在8月初果断全仓介入，一个月的时间收获了整整一倍的收益，最终涨到接近80。

2、2018年8月在游戏行业版号停滞不前的时候，通过精细的财务分析和游戏行业的调研，我发现了吉比特这个公司在下半年会有几款不错的游戏将要发行，子公司“雷霆网络”在平台建设和游戏发行上做的非常好，同时企业的核心财务数据，如现金流、盈利分红能力都非常好，故连发三篇吉比特被低估的文章，当时也判断公司存在较大的预期差，具有估值修复+成长的戴维斯双击，一年时间股价从不到100涨到了300（复权分红）。

所以优质的标的并不一定出现在所谓的“白马”或“好公司”中间，我认为真正优质的标的是存在足够预期差的股票，让你可以真正的赚钱才是优质标的。

二、合理（低估）的价格

这个问题很抽象，何为合理（低估)的价格，很多朋友经常问我“你喜欢追高阿”，“你买的股票涨了比较多了，我不敢买”，“涨了这么多，你也敢买“，这里我想请问大家何为低位、何为高位？

涨了就是高位，跌了就是低位么？实则不是，用我自己的话说就是，你买入后还能继续涨的股票，你买的价格就是低位，你买了后还要继续跌的股票，你买的价格就是高位。股票是一个赚取买卖差价的游戏，我们要的是中间的差价，而非绝对的低位，何况真的有绝对的低位么？绝对的低位只有涨上去了你在去看，才说“哦，原来这里就是最低点。”

所以合理（低估）的价格要根据企业实际情况来判断，而不能通过简单的涨跌来判断。

比如今年大家所谓的庄股”兴齐眼药“，12个板上去了，跌到50我介入了，从图形上看你觉得，这么高你还敢买？但是事实证明现在还是涨到了80多，甚至最高到了97元，那么你能说50元是高位么，现在看不是低位么？当时我写了一篇《兴齐眼药投资逻辑》还被雪球绝大多数人喷，实际上如果兴齐眼药的业务进展顺利，我觉得就目前的价格来说也是未来的低位，让市场慢慢去验证。

三、完美的介入时间

找到了好的标的，找到了好的价格，但是介入时间不对往往也会适得其反，长线价投很难，真的很难，就算你知道手上的票是非常好的标的，价格也是很合理的，但是大家都在涨的时候你的标的不涨，市场一直会不断的诱惑你“换股吧，你的逻辑有问题”，“市场才是真正价值的衡量者”，我们去看这两年的大牛 沪电股份，我记得早在很久以前就有机构说，这个公司很好，很不错，但是常年的滞涨会让价投都觉得认知是不是错了？真正能坚持下来的纯价投少之又少，更多的价投是拿了2年赚了50%就离场了，心想还不错了，而更多的钱实际上被趋势投资者赚去了。看的最早，研究最深的投资者未必是最赚钱的，所以介入时间在股票投资中就非常重要，这涉及了股票的风口，业绩反转节点等等判断，这里也就不一一赘述了。

很久没写长文了，随便谢谢，这是我认为比较重要的股票投资要素和一些简单的观念，如果要细说每一项都涉及了大量的知识体系，这里就粗略的讲讲

作者：秋秋1986

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来源：雪球

著作权归作者所有。商业转载请联系作者获得授权，非商业转载请注明出处。

投资，应该时刻将自己设置成低估状态

来自小知a的雪球原创专栏

主播：小陆

这几天在路上发现一个很有意思的现象，不管是电动车还是汽车，不少人都喜欢尽可能行驶在道路的最左侧，原来一直没有注意过这个现象，想起自己也喜欢行驶在高速公路的最左侧，即使是整条路上没有太多的车辆，也习惯性的会往最左侧的车道上走。

走在最左侧的车道上有什么问题吗？

没有问题，但是这种下意识的习惯却很值得思考。这实际上是一种超车的姿势，人很多时候习惯性的将自己定位在超越别人的姿势或者状态之下。太多人给了自己某种潜意识的自信，有一本心理学的书上也这么写了一段（具体忘记书名了），每个驾驶员都认为自己的车技很好，相比别人自己更胜一筹。但是实际上，如果那个自认为车技好的驾驶员坐在副驾驶座位上，而此时开车的人却是另一个自认为车技很好的人是他的爱人，那么副驾驶上的哥们，可能总会用他的视角去点评一下正在驾驶车的爱人，总会给出一些意见——或者开的太快，或者转弯过猛，或者你怎么不踩油门。。。然后却受到驾驶员爱人的一顿反面批评，会说“开太快会怎么怎么样，转弯过猛是严重错误，干嘛踩那么大油门。。。”在她眼里，她就应该这样开车，她这样开车才是对的。。。副驾驶上的丈夫急了进行反驳，然后一次愉快的旅行可能不欢而散。

这个场景或许不少人都遇到过，是什么原因致使两个自认为车技好的驾驶员有不同的意见呢？

两个驾驶员都以自己行车的习惯来评价对方，以自我习惯为锚，同我的会被认可，会产生共鸣，是“对”的，异我的是另类，需要被纠正，是“错”的。这种矛盾现象不只出现在开车这个生活场景，还有更多的其他场景，有心人可以留意一下。这些生活中的小事我觉得都很有意思，能给人一些思考。这种“自以为是”的背后逻辑是什么？真是自信吗？

我喜欢用“过于高估自己”来形容，对于一件如开车这样的事情来说，本身是没有对错之分的，只是习惯不同，但是人却很容易凌驾于对方之上去给出一些意见，虽然有些意见可能不说出来。而在开车的路上，走在慢车道或快车道本身也没有对错之分，也是一种习惯，有时候或者是一种心理暗示，随时做好超车的准备。这也是一种“自我高估”的心态。

而有“自我高估”心理形态的人却需要严重注意，在投资中的自我高度状态可能会给你带来毁灭性的灾难。

投资中有一个教父式的观点是“独立思考，相信自己”，然后这句话经常被无数人引用，这句话本身没有问题，作为每一个投资人，要有出色的投资业绩，“独立思考，相信自己”是必须的，可是在很多时候你如何判断自己的“独立思考与相信自己”没有出现“自我高估”的现象呢？

这个无法判断，因为你的脑袋包含在你的脑袋之中，实际上你本身的独立思考是无法脱离到第二层的“独立思考”的状态，你的大脑永远是你的大脑，你永远无法跳出自我的逻辑，升级到他我的逻辑。所以人最大极限的只能客观上无限接近事物的本质，但是人又无法自我判断是否自己的观点已经无限接近事物的本质，所以需要用他人的观点和视角去进行研判与验证，当另外一个人对你的观点进行认同时，说明你的观点“客观”上在“接近真理”的道路上近了一步，当第三个人也认同你的观点时，则又进了一步，当全世界越来越多的人都开始认同你的观点直至绝大多数人认同该观点时，那观点就变成了事物的本质，变成了真理。

但是真理是“真的真理”吗？在进化论被提出之前，“神创论”被世界所认同，因此当时的“神创论”才是真理，达尔文的妻子也无法忍受他提出“物种起源”观点。而现在世界公认的“物种起源”就是客观事实吗？或许它在当下是真理，但是却无法证实是客观事实，毕竟人的寿命就那么多年，谁都无法证实猩猩变成人类的全过程，因此谁又能说物种起源或者进化论不是几百年之前的神创论呢？所以真理或许是真理，或许也只是片段性的真理，只是有些片段体现在时间维度上可能很长。

那么既然真理都不可靠了，作为投资者如何来面对或者抵消自我投资逻辑上的“客观性”风险？如果现在我说的算是对的，还算客观的话，那自己归纳为两点：

一、不断的拓展自己的知识，用历史的数据和未来发展的趋势性观点去“客观”判断问题。

二、严格控制自己的出价，以补偿“自我客观”逻辑可能伴有“不客观”的思维BUG带来的风险。

作者：小知a

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来源：雪球

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几种投资风格

来自guan945的雪球原创专栏

主播：小陆

1、耶鲁模式：满仓+分散+低相关性，做大类资产配置。

斯文森每年的工作就是做大类资产配置的比例的研究，好像是每年调整一次？然后具体的标的可能交给其他合作机构们进行操作了。这个可能是最难、最要水平的一类了。

2、冯柳弱者体系：满仓+分散+赔率优先。依靠逻辑和常识，寻找共识，找能够把聪明人吓傻的时候。在相对合适的价格买入优秀的公司，保留自己修正的权利。

按他自己说：“一个公司再好，如果没有风险点、担忧点，我都很少去介入。我希望去承担风险和不确定性，我没有能力挣智力跟水平的钱，但我愿意承担风险，聪明人太多，愿意承担风险的人不多。

当然，承担风险的前提是风险被充分暴露与定价，我愿意去承担现实风险，但会回避理论风险。当风险已成为现实，大家都在担忧的时候，我会去积极承担它，理论风险是在逻辑上、理论上有这种可能性，但大家认为它暂时不会发生。”

3、段永平：好的商业模式+好公司。重仓+集中+确定性。这种要求对商业模式的理解和公司的理解都很深，而且可能能找到的也就那么几个机会，不会太多。

好的商业模式很难具体去说但大致上有些共性：持续的增长（数量上增长+提价），ROE不会太低（roe体现的是赚钱的难易程度和竞争的激烈程度，roe太低的公司可能受经济环境的影响大一些而更难扛过去）、有消费者粘性。最好的商业模式当然就是垄断。

好的商业模式其实就不多，另外要寻找好公司被错杀的机会，人多的地方不要去。可想而知还是要储备好一些已经被大家认可的各行业的优秀公司。

贵州茅台、海天味业、恒瑞医药、百济神州、再生元、信达生物、中国生物制药、药明生物、爱尔眼科、通策医疗、中国国旅、上海机场、长江电力、阿里巴巴、腾讯、新东方、好未来、天立教育、中国平安、宋城演艺、福寿园、奈飞、Google、苹果……这些能看懂几个就看懂几个吧

作者：guan945

链接：https://xueqiu.com/4490846267/132398217

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