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长期持股高估了该不该卖？

来自梁孝永康2017的雪球原创专栏

主播：小陆

对于一个长期持股的投资人来说，持有一只股票少则两三年，多则十年八年，在这么长的一个时间段内，平时股价的波动基本是忽略的，但是如果出现股价严重高估的时候，我们还要继续持有吗？相信每个长期投资者都思考过这个问题。

无数人看我的实盘给我提建议，让我做波段，比如最近很多人说我为什么格力65的时候不卖掉，现在买回来。中间十几块钱的差价。我格力的成本才26快，成功做几次这样的差价，成本就降为零了，这个诱惑太大了。但前提是你要知道什么时候是高点，什么时候是低点，问题是我不知道，所以我不做。

长期持股的人首先就要认识到到自己预测不了短期股价的波动，这是一个基本前提。但是如果股价严重高估，我们是否还要坚持继续持有呢？

在思考这个问题的时候，大家心里就会出现一个人，巴菲特，巴菲特买股票经常几十年不卖，甚至要永远持有，与美国经济共同成长，顺势而为，坐经济的顺风车。

一个人持有股票几年，股价高估就卖掉了，和一个人持有股票几天，股票涨一波就卖掉了，这两种方式有本质区别吗？看起来都是在做波段，只是一个是做小波段，一个在做大波段。看起来都是在赌，只是一个赌未来几天会涨，一个赌未来几年会涨。

但是细想一下还是有区别，赌几天，就是在猜测短期的低点和高点，而短期的低点高点是没有任何依据的，是随机性的，是一种纯粹的赌。

而赌几年，是猜测长期的低点和高点，长期的低点高点是有依据的，因为长期来说，股价是高估还是低估是能看出来的，难点是你很难克服自己内心的贪婪和恐惧，明明知道是低点却不敢买，明明知道有泡沫了还是去追涨。

赌几年的另一个依据是公司本身，如果你对公司有足够的理解，对公司未来的业绩有信心，那相当于你已经看到了对方的底牌，你的赢面会更大。难点是看懂一个公司需要对公司和商业逻辑有足够的认知和理解，还需要丰富的经验积累，不是短时间内可以学会的。

所以就赌几年来说，你要修炼两个能力，第一个是投资心态，学会控制自己，理解人性。第二个你要理解公司，对商业本质有洞察力。做到了这两点，你的赌就不是单纯的赌，而是有科学依据，有严密逻辑，有很高胜算的赌。做不到的话，你持有几年和持有几天是一样的赌，没什么区别。

比如有些人看到很多人都说某个公司好，有发展潜力，就买入，结果被套，无奈长期持有几年下来，还亏损，然后就说价值投资在中国行不通，其实他这个长期持有几年和持有几天的本质是一样的，都是单纯的赌。自己并没有掌握上面的两个能力。

就赌几年的投资者来说，他们一旦遇到股价严重高估就会卖掉。但在卖的时候会有一些心结，首先从感性来说，当股票涨的很高的时候，市场的情绪总是很高涨，让你觉得还会继续涨，实际上大部分情况下你卖了后还会继续大涨，甚至越涨越猛，因为人性疯狂起来的时候总是会超出人的想象。

所以此时你会从理性上给自己找一个严重高估了依然不卖的理由，而巴菲特的持股方式就是最强大的理由。不但忽略小波段，连大波段甚至经济危机都忽略。这是一种什么样的存在？

为什么巴菲特很多股票持有几十年，哪怕严重高估，却从来不卖。

首先这是巴菲特的投资哲学，他对待股票的方式直达本质，股票的本质就是公司，买股票就是买公司，就是把股票当成自己的公司看待，对他来说，收购股票和收购实体企业没有本质区别，只要公司的竞争力还在，他就不会卖掉，什么行业寒冬，利润下滑，股价波动对他没有任何影响，因为股票就是公司。他无论是对股票，还是对收购的实体企业，都是长相思守。

这一点对伯克希尔的企业文化特别重要，很多企业家都愿意把自己的好公司卖给伯克希尔，就是因为伯克希尔会和公司一直走下去，而不是以更高的价格寻找新的买主。即使公司出现经营问题，伯克希尔也会和公司患难与共，这些公司寻找的是真正长久的婚姻，而不是。

第二巴菲特持股数量很大，想要退出一只股票也不是那么容易，搞不好会引起股价大跌。这还是小事，像巴菲特这样的大股东，一旦退出，对公司的经营都会造成很大的动荡。

再一个美国的资本利得税高达35%，巴菲特很多股票盈利超过十倍，成本已经非常低，卖股票要交的税非常重。

假设巴菲特持有的一支股票现在股价100元，成本十亿，盈利已经达到100亿了。巴菲特现在开始卖股票了，可能市场会引起恐慌，结果巴菲特平均卖出价只有70-80块，还要交35%的资本利得税，等于又要打7折以上，最终卖出的效果和股价腰斩差不多。这么一算，还不如不卖。

最后巴菲特有保险业，有源源不断的现金流，即使他不卖老股票，也有大量的资金去买新的股票。

我一直认为投资要明白原理和本质，投资没有什么标准的教条。对于永久持股的投资者来说，需要更高的智慧和格局来驾驭，比如万科的刘元生，格力的董明珠，他（她）们的投资业绩为人所津津乐道，看起来及其简单，但是这样的人几十年资本市场也没几个，这需要真正的智慧和实力。

持股几天，几年，还是永久？股票高估了，卖还是不卖，相信大家心里已经有自己的答案了。

2019.6.24 梁孝永康写于广州

公众号：梁孝永康（可获《巴菲特致股东的信全集》完整版）

作者：梁孝永康2017

链接：https://xueqiu.com/8094080648/128636285

来源：雪球

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找市值能提升一档的投资机会

来自Ricky的雪球原创专栏

主播：小陆

有个炒美股的老朋友，他选股的逻辑很有意思，他一般会把股票分四档:十亿级——百亿级——千亿级——万亿级。

千亿级的公司，他会看有没有机会涨成万亿级，比如Facebook、$阿里巴巴(BABA)$、腾讯这样的公司，他会认为是有大概率能涨到万亿级别；

再比如$好未来(TAL)$、拼多多、京东等百亿级别的公司，他会去评估谁是有机会能涨成千亿级别；

再比如陌陌、$哔哩哔哩(BILI)$ 等十亿级别的公司，他会去评估谁能涨成百亿级别。

需要特别强调的是，这不是简单的抓十倍股逻辑，而是对各个级别的公司做能力划分，十亿百亿千亿万亿的公司，需要不同的能力，所需要的产业赛道、商业模式、团队能力等是不一样的，十亿级公司，看他所处赛道是不是足够支撑百亿级公司，这家公司有没有能力获得足够蛋糕，这家公司的管理层是不是具备十亿级进化到百亿级的格局。

再举例说明:

比如前几年的百度，大五百亿的时候，他就认为百度最多就是个千亿级的公司，因为中国搜索市场撑不起千亿市值的公司，百度商业模式多元化失败没有找到新的增长点，创始人的野心不够大，千亿可能就是瓶颈，大五百亿就没什么好搞的。当然现在百度掉下来，掉到小五百亿级别，或许也值得看看，但也不算超大的机会。

再比如网易，只靠游戏，可能是无法到千亿的，那除非跌到足够便宜，否则也不看。

再比如类似拼多多好未来，从市场空间、商业模式、管理团队，或许都有冲击千亿的可能性，就很有意思，值得花大功夫去研究。

虎牙，只是百亿级别的公司，已经大几十亿了，也没搞头。

另外，前几年经常是可以找到十亿级公司到百亿级公司的投资机会，现在这种机会是越来越少，百亿到千亿级，也不太常见。

这套找市值能提升一档的投资机会的思维方式，我觉得很受用，不仅仅是在美股，在A股市场也是一样，不过我套用过来看A股公司，发现A股的十亿级和百亿级公司里，能往上涨一个量级的投资机会貌似更少，来，前几天埋汰大白马是大路货的，我们来找找A股里十亿级和百亿级公司能向上走一个台阶的公司，列出公司，并给出你的理由（产业赛道、商业模式、管理团队），当然也欢迎找能从千亿涨到万亿级的公司并给出理由。

作者：Ricky

链接：https://xueqiu.com/6654628252/128709854

来源：雪球

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白酒行业商业模式的优点

来自Peter投资的雪球原创专栏

主播：小陆

股票投资，就得选择好行业，好公司，好价格，其中行业选择更是重中之重，就像买房子一样，先得看地段和小区。白酒是不是一个好行业呢？ A股这么多行业中，我一直认为白酒是行业类别中的优等生，所以我也常跟生活中的同事和朋友推荐白酒股，但是给我的回复总是非常奇怪。比如：

我们周边的年轻人都不喝白酒，以后啊，白酒是没有人消费的。

现在大家都开车，平常聚会都不喝酒，白酒以后也不会有人喝。

更有甚者，很多朋友一心为国，为民请命：中国难道以后就靠地产和白酒撑着吗？我们要科技兴邦，白酒这种腐蚀中国人精神的东西，不会有任何前途。所以他们去买了3D打印，碳纤维。。。

最后一条啊，甚至在茅台17年达到800元的时候，变成了一边倒的讨论。一个踏踏实实做事的企业，变成了千古罪人一样。--不应该是盖房子的把房子盖好，做白酒的把白酒做好，然后做科技的把科技做好吗？

我们不讲这些讨论的对错，就投资而言，我们希望找到一个能长期投资的好赛道。这个赛道能让我们很容易赚钱，累积的知识经验 （能力圈）能够长期有效，再者这个行业能够尽量永续或者不被颠覆，这样就算我们买在高位，也不会亏钱。

回到文中，白酒是不是一个好赛道呢？

唐诗中有不少名篇谈到饮酒，比如：白居易的“绿蚁新醅酒，红泥小火炉”，李白的 “花间一壶酒，独酌无相亲”。说明啊，饮酒至少有几千年的历史了吧，先辈们，为此留下了很多脍炙人口的佳作。当然那个时候的酒，其实是米酒，而不是我们现在常喝的白酒。据说，白酒起源于元代，所以白酒肯定也算作是永续的古老行业了。我们现在经常提的几个白酒，有很多都有几百年的传承，比如五粮液和泸州老窖的明代酒窖。这些也都算是我们华夏文化的一部分。白酒行业的第一优点是具有永续的特点和品牌的历史传承。

白酒行业的第二优点是非常高的毛利率和净利率。贵州茅台2018年的毛利率是91%，净利率竟然达到51%。白酒的原料是什么呢？高粱，大米，等等五谷杂粮，这些都是非常便宜的大众基础食品。原料丰富而便宜，但是生产出来后，确是价值非常高的消耗品。

第三优点是什么呢？白酒企业拥有非常优秀的现金流和极少的固定资产投资。大家知道，我们投资的终极目的是获取未来企业的现金流回报。良好的现金流，也使白酒企业的分红非常慷慨。从这一点出发，白酒简直是童话故事里下金蛋的鹅。A股中，有很多投资者都长期持有白酒，持有好多年，光分红都能到财务自由的阶段。贵州茅台2001年上市募集资金22亿元，但是2019年分红给股东的回报就有145亿元，历年累积的分红额达到了574亿元。如果A股都是贵州茅台这种企业，何愁A股不会旺盛。

第四优点是白酒行业不存在存货减值现象。前两天，茅台董事长在股东大会上说，我们要建立推进贵阳机场附近双龙临空经济区的3万吨库房、茅台镇坛厂2万吨库房建设，这些库房建设就像银行一样。很多白酒是按照年份销售的，年份越老，价格越高。所以存货越老越值钱，而其他商业公司的存货，隔一段时间就得存货减值和报废，其中高下之分，立马显而易见。

第五个优点是，白酒是日常消耗品，特别是对产量有限的高端白酒而言。酒毕竟是用来喝的，虽然有些白酒企业带有一定的金融属性，渠道存货的多寡，会导致行业有一定的周期性。但是只要公司适当控制销售量，渠道中白酒就会慢慢被消费者喝掉，供需再一次紧张起来。

再谈最后一个白酒的优点。白酒是不怕被管理层折腾的行业。我们在历史上看到很多白酒企业都被无能的管理层折腾。比如泸州老窖，五粮液，山西汾酒，历史上都久经折腾，有时居然出现几千个品类。只要花钱，就能让他们生产产品，没有任何品牌意识而言。水井坊和洋河也被折腾过几轮，但到如今都复苏了。

签于以上优点，在这么多行业中，白酒行业算是非常优秀和有特色的行业。所谓长长的坡，厚厚的雪。持有白酒的投资者，在最近几年都赚了很多钱

作者：Peter投资

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来源：雪球

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全职炒股可以养家吗？

来自柳明先生的雪球原创专栏

主播：小陆

如果你参透了交易的奥秘，形成了稳定的交易盈利系统，全职炒股当然可以养家；如果你悟透了投资的真谛，不全职炒股但股票的收益同样可以养家。

二十多年股坛沉浮，我把股票操作分为三种境界：

第一种境界名曰“炒股”。股市小白往往对自己的操作能力盲目自信，“独上高楼，望尽天涯路”，感觉自己就是中国股神，股市就是我的提款机。我前十年基本就处于这个阶段，迷信各路小道消息，乱买瞎炒，把股市当做赌场，把撞大运抓涨停板当成最高追求，一分钟不看大盘行情都心里痒痒，一刻不交易感觉像是吃了亏，眼睁睁看着自己的帐户一天天缩水，不甘心不死心，直至彻底输光，意冷心灰，甚至怕听到“炒股”两字。处于这个阶段这钟境界的小散断不可全职炒股，否则不是“养家”而是“败家”，后果不堪设想。

第二种境界名曰“交易”。吃过乱炒的苦头，终于明白股市赚钱不是一件容易的事，开始用心学习各种交易技术，“衣带渐宽终不悔，为伊消得人憔悴！”各种K线组合了然于心，各种技术图形如数家珍。即使这样，多数小散属悟性平平的交易者，哪怕苦心孤诣，用尽心思，依然打不开盈利的阀门。终有少数天资聪颖机智过人的，通过无数次的失败试错，超越了人性共通的弱点，形成了稳定的交易系统和理念。这个阶段的交易高手是能够养家糊口的，然终是小智，挣的是辛苦钱。且稍有不慎，还会满盘皆输。即使是著名交易大师利弗莫尔也难逃厄运。我在突破炒股阶段后，曾特别痴迷于技术研究和交易，虽有所收获，但终不是归宿。

@今日话题

第三种境界名曰“投资”。“众里寻他千百度。蓦然回首，那人却在灯火阑珊处。” 寻觅了千百次，却在无意间看到那人在灯火阑珊处。在苦苦追寻，历经磨难之后，总算看到惊喜了，之前的付出都有了回报。这是超越交易行为的上上境，这是开悟后的惊喜。把购买股票当做购买上市公司的股份，买入优秀上市公司的股权，剩下的就是忍耐和等待。股票所赚的钱是一种忍耐费。忍耐是股市投资最高的艺术境界。忍耐和等待代表的“无为”，恰是“无为而无不为”，是代表的是一种不操作的技术，一种最高级别的技术，是股市交易与投资的大道。一旦开悟此道，专职可以养家，非专职一样可以养家。如果十年前你买入了万科、招商、茅台、伊利等任何一家，你什么都不用做，时间会带来您期待的财富。$中国平安(SH601318)$ $招商银行(SH600036)$ $伊利股份(SH600887)$

作者：柳明先生

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来源：雪球

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保险生意的本质

来自泰山晓生的雪球原创专栏

主播：小陆

保险公司实际上是一门经营概率的生意，数字是理性的，但是人常常会在竞争中做出不理智的承诺，短期财报利润看起来漂亮，但是激进经营却会给长期留下巨大的损失隐患。

举例：

1、很多外卖现在都带有迟到险的理赔，假如说你附上5毛钱，如果小哥迟到了，外卖公司赔你20块。那么这个险你该不该买呢？决定权在你自己，但是我们可以根据这个数据推测出，在外卖公司的大数据库中，迟到的概率是2.5%（0.5/20）。

2、在一次聚会上，来的都是美国的商界大佬，散会后有人提议去打高尔夫球。有人提议参与的人，每个人要掏10块钱作为门票，如果谁能够一杆进洞，就奖励给他10万美元！在场的美国商界大佬纷纷掏钱，10块钱的门票根本不眨眼的。巴菲特是那天聚会，唯一一个没有参与比赛的人。

巴菲特回答，这个高尔夫球赛，看起来是一场带奖金的比赛，但其实它就是一张保单：你花了10块钱的保费，预期得到10万美元的赔付。

按照保单来算一杆进洞的概率是10/100000=万分之一。而实际上美国职业巡回赛的选手，一杆进洞的概率大概在3700分1，而业余选手一杆进洞的概率在12500分1，10万块的奖金，12500分1的概率，二者相乘，你的预期收益只有8块钱，但是你买保单花了10块，其实等于最后亏了两块。

美国历史上很多保险公司破产，统统都是因为他们为了争抢保费，无底线的用低价去接单。在一个概率对自己不利的情况下，长期经营，就相当于在赌场中久赌必输一样，风险巨大。

保险公司实质上是比的谁的保单的定价更准确，谁做的数据分析更优秀，谁能更精准的估算概率，谁的经营就会越好。可是问题在于，保险是个大路货生意，大家的产品没有区别，它不像消费品，大家要认牌子。在一个无差异化的生意中，消费者唯一在意的就是价格，东西差不多，谁便宜我就买谁。

保险行业最特别的商业模式在于浮存金投资，先收费，后服务，收保费在先，理赔在后，中间的时间差，就可以用暂时放在账上的钱进行投资，投资收益是保险公司最重要的收益来源。

因此保险这门生意的投资回报率，大体上等于浮存金增速、承保利润率（约2%）和浮存金投资收益率的加总。

目前保险公司主要保险业务包括财险和寿险：

一、财险:

在美国财险生意基本一半是汽车保险，另一半是家庭财产、司法责任、灾害等；但是在中国，财险基本就等同于车险。因为中国这些年机动车保有量一直在高速增长，因此做车险生意的财险公司，也都得到红利，有了巨大的发展。

财险收入中的60%要作为理赔成本花出去，38%是税费和各种经营成本，你发现它最后只剩下来了2%的承保利润率。

保险这门生意最有意思的地方，是它独有的浮存金投资的商业模式。保险生意的浮存金，其实就像是一个拔掉塞子，同时打开水龙头的浴缸。以车险为例，塞子一年只在年底拔一次（理赔扣款）,水漏完后，盖上塞子，打开水龙头，这时池子很快又满了。当新放进来的水变多时（保费增长），那么池子里的水（浮存金）维持和水管水流速率同样的水平。即使第二年底，98%的水又漏掉了，但是马上第三年期初，保险合同续费，水管又打开了，又放了更多水进来，池子里储存的水（浮存金）更多了。

真实的商业世界中，以上的过程是动态发生的，你在任何一个时点去观察水池，都会发现水不仅是满的，而且水位还总是在上升的，上升速率则取决于水管流速和漏水的速度。漏水漏得少，进水进得快，水位（浮存金）就会以更快速度增长。

因此，保险生意的本质，就是一个浴缸模型。只要水位不断增长，同时承保有利润，不亏钱，就相当于在免费融资来做投资。这个浴缸模型有三个最重要的关键点，只要塞子塞得紧、水龙头开得大、同时水费还不要钱，倒找给你2%，那这就是一个十足的好生意。

因此保险这门生意的投资回报率，大体上等于浮存金增速、承保利润率和浮存金投资收益率的加总。

财险难在未来车险的保费增长会不会再增长。

二、寿险

世界上最开心的事是花钱，比花钱更开心的是花别人的钱，比花别人的钱还开心的是能几十年花别人的钱。因此，寿险生意比财险生意更有前景，道理就在有几十年收入高增长的预期，而且在一个即将进入老龄化的社会结构中，它确实是一个朝阳行业。

但是花别人的钱虽然开心，但一定有成本。寿险生意成本一定算不清。第一，未来医疗技术不确定，假如未来有技术的突破，人的寿命会大幅度延长；第二，长期利率不确定，你未来花出去的钱，折现回到现在，到底相当于支出了多少不确定。你现在确实得到了30年源源不断的现金流，但是30年后，你要花多大的代价去买单，到底是便宜了还是贵了说不清。

寿险朝阳而增长，但难在成本算不清。

三、保险行业的颠覆者

巴菲特明确表示，前进保险就是我们最大的竞争者。前进保险从2008年金融危机之后，市值增长了12倍，平均年化增长率达到28%。远远超过了巴菲特本人的投资收益率及巴菲特所持的GEICO保险。在美国的保险行业已经饱和的情况下，它的保费收入每年仍然达到了20%的可怕增速。

颠覆1、前进保险始终站在用户角度考虑去考虑问题，坚持以用户体验为目标，提高效率，降低成本，为大多数的普通人创造价值。为了提高效率，他们精确地按小时赔付；为了更方便便宜，他们搞车险保费分期付款；甚至他们自己搞修理厂，就为了在少收费的情况下，还能给到用户足够的理赔。

颠覆2、经过几十年的充分竞争和发展，美国的车险行业基本上已经不再增长，因为机动车保有量不再上升。行业增长放缓，要想保持高增长只能在行业内抢占地盘。他们给用户的汽车上安装一个数据盒子。记录用户的驾驶习惯：爱不爱超速？是不是总是油门刹车一起踩？转弯是不是过急？有了这些数据之后，驾驶习惯靠谱的车主，就能得到更便宜的保单价格，而那些只有只在周末开车的自驾一族，因为有了数据，少开也少交钱。因此，采用了这种基于用户数据的全新保险方式（UBI）之后，前进保险的保费比行业平均降低了30%。在一个已经完全饱和的市场中，大量市场份额转移到了它的手里。更重要的是，有了这些行驶数据，可以针对性地对车主的驾驶行为做出优化，不仅仅降低保费，还能真正为用户的安全和生命创造了价值。

当汽车已经变成了一台移动的电脑，未来的智能汽车不需要安装任何盒子，就可以收集到一切驾驶的数据。当汽车公司成立了保险子公司，并在智能汽车内置基于数据的全套维修和理赔模式，保险行业的商业模式，在数据面前，面临着前所未有的重构。

用户花钱买的是一个服务，一个能真正降低风险、减少事故的服务，而不是事故已然发生后得到的赔偿。未来的保险公司，会从事后理赔的被动机构，变成事前进行风险控制的主动机构。

伟大公司的使命不是市值，不是利润，甚至不是股东利益。这些都只是结果，我们要盯紧原因，不能倒果为因。

伟大公司的使命是去为大多数人创造价值

作者：泰山晓生

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来源：雪球

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关于中年中产财产规划的一些想法

来自铁公鸡金融的雪球原创专栏

主播：小陆

昨天发了四个中年中产的案例引发大家的评论，案例如下：

案例一：假设您在三四线小城市，有两个孩子，一个读初中一个三岁，上面有65-70不等的双方老人，现在有两套房子一大一小，房产总值300万，按揭欠款100万，手里存款300万，工作年收入30万，年支出15万，您如何来配套您的资产和做好规划？

案例二：假设您在一二线城市，现在有两个孩子，一个读小学，一个读幼儿园，上面有65-70不等的双方老人，现在有两套房子，房产总值2000万，按揭欠款100万，手里存款500万，工作年收入80万，年支出50万，您如何来配置您的资产和做好规划？

案例三：假设您在一二线城市，现在有一个孩子，现在有一套房，一方父母需要承担养老，房产总值400万，按揭欠款100万，手里存款50万，年收入40万，年支出30万，您如何来配置您的资产和做好规划？

案例四：假设您在一二线城市，现在有一个孩子，双方父母已退休，经济和生活都能自理，现在有一套房，房产总值1000万，按揭欠款500万，手里存款100万，年收入100万，年支出70万，您如何来配置您的资产和做好规划？

球友们的评论：

球友A：我介于案例二和三之间吧。入住了学区房后，出了一套郊区，所以手头有些现金。原本是想着定投基金的，但是中美贸易战后，我对后市的信心原没有卖房时候足了。如果后期是震荡走势，我感觉我把握不来，所以近期又开始想把存款投回房子了，毕竟保值。所以犹豫不决。

球友B：我们类似案例三。1.支出比例太好了，需要进行有效梳理，看能否缩减2.买好保险，加上抗风险能力。自己老人小孩都需要。老人可以只买医疗险做补充。3.小孩还小，必须有教育基金。存款的70%买股票，30%债券或货币基金。4增加收入

现金较多的案例一和案例二：

在上面的案例中，案例一和案例二目前现金较多，家庭负债较低，对于案例一而言，可以考虑出售小城市的非自住用房，然后到都市圈中非限购的城市去购买一套投资性用房，这样对整个家庭资产结构有比较好的提升，因为按照日本的经验，在人口老龄化之后三四线小城市人口流出会加剧，这个现象在今年春节的数据中已经有所体现，比如春节三四线城市观影人数下降，比如白云机场和上海机场等出现反向春运的现象，所以把投资性住房买到核心都市圈有利于家庭资产配置，比如孩子以后上了大学之后的首次置业。而案例二房产总值较高，按揭较少，在中国老百姓能够借到最便宜的利率就是个人房贷，所以对于案例二现在可以做的就是把非自住性的房子卖掉，然后再按揭买一套房，这样可以保持家庭总房产价值不变或者略有提高的情况下，把现金增加，现在刚好股市比历史中枢低估30%左右，多出来的资金可以大部分置配高股息率个股，或者直接抄外资作业买外资最爱的漂亮20，这个在公众号和雪球都有公布，案例一和案例二都建议留出半年的日常开销现金备用，至于保险5买一年一买的保险就可以了，其实这种类型的保险才是性价比最高的，建议赔付的金额在100万以上，家里的经济支柱是重点需要购买的。

负债较多的案例三和案例四：

案例三和案例四都属于负债较现金多的家庭，这种家庭在中国现在是最普遍的，如果单靠现在的收入要还清贷款确实难度不小，对于这样的家庭来说如果提高主动和被动收入是非常重要的，虽然可投资资金少，但是如果通过定投的方式一年获得10%左右的回报，那手里的钱就大概每年比房贷的负债多赚5%，随着时间的拉长慢慢的就有效果了。

利率中枢长期下行的大趋势-利好股票相关投资

一个国家的利率水平和一个国家未来的经济增长潜力息息相关，利率水平太高则企业没有融资扩张的需求，中国目前已经过了靠投资驱动的时代，再加上老年化和政府的开支加大，所以中国未来十年的利率走低是一个大趋势，同样我们看看美国，从1980年的10年期国债15%的水平经过40年下降到2.5%的水平，所以大家试想一下，目前你放银行理财可能还有4%的利率，未来十年放银行理财只有2%的利率，那到时那些经营稳定分红高的类债券股还可能是现在的估值吗？所以这样的股票在未来十年光是利率下降引起的价格上涨就可能可以达到100%的收益，这是一个高度确定的趋势。中国经济已经过了快速发展期，在快速发展的时期，中小企业因为灵活决策效率高可以有比较好的发展机会，到了存量时代，开始拼规模拼整体效率，中小企业开始会吃亏，所以未来在投资中要学会拥抱已经被市场证明的龙头企业，这样或许可以给大家提高一点确定性。

别轻易辞职：

最后有一个特别需要注意的，中年中产家庭负担很重，而且负担最重的老人家生病住院还没有出现，对于二胎家庭而言，轻易不要动了想辞职在家带孩子的想法，一旦动了这个念头，整个家庭的经济条件会在未来变得很脆弱，毕竟需要花钱的地方还很多很多，包括孩子，包括学位房，包括双方父母的养老，包括自已以后的养老。@今日话题 @雪盈证券

作者：铁公鸡金融

链接：https://xueqiu.com/6195589551/128201530

来源：雪球

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请对职业炒股，说——NO

来自泽润大周期投资的雪球原创专栏

主播：小陆

最近看到雪球，不少网友开启了职业炒股的道路，我个人因为一些客观因素，也专职做股票做了几年，说一说我的感受，我个人现在是不太建议一般人去做职业投资这个事的，源于以下几点：

1、从大概率来说。概率而言，中国股票市场投资，因为制度不完善，投资群体散户占主导，情绪博弈严重。市场参与者有做价值投资的，有做成长股的，有做趋势投资的，有做超短技术的，有做并购的，还有专炒垃圾的，各种投资方法都有，这也就造成了，难以形成一致性预期，A股难以走出来美股那种十年十倍的指数慢牛行情。换句话说，a股投资，七赔二平一赚的概率始终存在。a股做股票投资，是门槛最低，持续盈利门槛最高的行业。有人会说，你这是水平不够，你看看中国平安，看看格力电器，看看贵州茅台，这种股当时如果抱上，傻抱多少年，得多少多少收益，我只想说，看到的成功者或者长牛股，是少数，是小概率，而巴菲特，林园等等这种成功者，更是少之又少，概率来说，不管 牛股还是做股票的牛人，赢率太低了。

2、职业炒股对身体的影响。职业炒股，意味着家庭所有开支都将依托在股票上，实际上自动自发投入的精力和收到的心理压力并不小，花费的时间，精力，并不少，对家庭，生活的影响，也并不少。尤其当仓位很大的时候，很容易大喜大悲，对身体是有很大影响的。对别人来说，股票投资没问题，只是一个理财的渠道而已，人家有源源不断的现金流补充，对你来说，这就是你的身家和全部。

3、职业炒股带来的重大的机会成本。对找工作或者工作薪水高低而言，有一个很重要的指标就是从业经历或者职业经历。走职业炒股这条路，自然工作积累就断了，后面很容易出现一个情况，就是再重新去工作的时候，可能当时同层次的朋友，已经成长起来，又或者，再重新进入工作环境中时，会很难适应工作生活。选择了一条小概率的成功道路，自然要考虑到，放弃稳健道路的机会成本。至于雪球很多成功的大V，实际上，他们很多都不是职业炒股，或者说，做私募本就是人家的工作，做自媒体本就是人家的工作而已。尤其是年轻人职业炒股，机会成本是最大的。

4、职业炒股之后，容易不适应平淡的工薪生活。这是什么意思呢，在大a做股票，投资投机并存，经历了一年赚五十万一百万的生活，让你再去苦哈哈朝九晚五上班赚一年十万的生活，能不能适应？我一个兄弟，自由创业失败后，宁可跑滴滴，都不愿意去找工作上班了，散漫惯了，心野了，不愿意受人管，踏实不下来了。

5、给别人打工不如给自己打工？好多人搞不明白这个问题，公司都是剥削人的，凭啥让他剥削我啊？给别人打工不如给自己打工。这个道理和航海一样，是自己游泳水平高骑着游泳圈游的远还是一群人开个船跑的远？平台的价值远胜过所有人加合的价值，尤其对于一般员工而言。

举个极端的例子，有的处长，出了那个单位，很可能什么事都干不了，不在于他的能力多强，而在于平台赋予他的职能有多强。银行，电力，通讯，等这种垄断牌照的公司，赚的都是垄断资源的钱，而不是里面的每个员工一定多有本事。再说个现实的真实的例子，我一个同学创业，两个人，都在外企，一个是系统架构师，一个是原来外资企业的项目经理，两个人出来苦哈哈的干了很多年，天天加班，回头一看，一个人一年赚了也就十来万，公司赚的钱都去发工资创造就业去了，真不如还呆在原来的单位，怎么一年都小二十万了。相反，华为这种大公司，一个有十年经验的系统架构师，怎么年薪都在50-100w了吧。

6、斗地主。

经常玩斗地主的人，不知道有么有这种感觉，每次都很努力的打牌，好不容易欢乐豆从5000搞到十几万了，然后，很不幸，摸了个臭牌，一把就给你输完？？这种情况还经常出现。这就说到一个问题，从一楼爬上四十楼需要一个小时，从四十楼掉下来，就几秒钟。你有再高的投资水平，再牛的投资体系，也架不住，运气背啊！索罗斯的量子基金叱咤风云那么久，都曾经经历过滑铁卢，差点清盘。我记得前面报道过一个专门做垃圾股赌并购的超散，十几年把几十万做到十多个亿，然后今年重仓投的四个st股，全部要退市，都是连续跌停。四十楼掉下来，只需要差点的运气，和几秒钟而已，我去年投资华帝遭遇滑铁卢，碰到历史最严的地产调控和棚户区改造政策变动，大概也是一个道理。

7、很喜欢投资怎么办。喜欢投资或者喜欢钻研投资，不能成为辞职职业投资的理由，想靠投资赚钱，在自己理念不够成熟的时候，心态不够成熟的时候，可以将资金交给专业基金公司打理，同样，一样可以学习和工作两个不耽误，尽量去公募私募基金公司，券商等贴近市场的单位工作。券商在熊市苦哈哈，但是券商的副总级，年薪也不少了不是。

8、职业投资适合什么人？我觉得如果对市场规律把握到位的话，钱投进去，是不需要天天反复看的，做中长线趋势投资或者成长股投资，是不需要天天买卖的，也就不需要天天盯着。什么人需要大量时间盯盘或者职业投资？做超短线的，以及资金量非常大，需要去公司调研做成长投资价值投资的人。

个人理解，纯属交流.

作者：泽润大周期投资

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基本面投资者进步的四个阶段

基本面投资者的第一个进步在于认识企业价值的可靠性。明白这是最可靠的，而非其他。然后就会进入第二个阶段，看很多人给的逻辑都挺对的。这个阶段可以简称为——我cao，他说的好有道理。在这个阶段可能得到一段消息，听到一段话，甚至是一个观点都觉得很有道理，世界上从此道理变得非常多。会越来越发现，有水平的人不少，很多长篇大论看起来都很有道理。这个阶段是学习别人的阶段，很多基本知识就在这个阶段慢慢积累起来。

这个阶段的高阶特点是终于开始发现简短的一段话、一条信息、一个判断是没有太多价值的。比较有价值的是逻辑的验证过程。这个时候可能开始看一篇深度研报，终于发现有的逻辑可能确实挺好的。大部分人一辈子都停在第二个阶段。

有的人天生喜欢思考，对投资也有热情和天赋，可能会慢慢开始发现，诶，这篇文章的逻辑好像有些漏洞，这篇研报的论证有问题。当这个现象越来越多的时候，恭喜，投资者可能会进入第三个阶段。这个阶段可以简称为——我cao，原来逻辑严密的很少。

原来在第二个阶段的时候很容易被长篇大论的研报和文章忽悠，觉得作者引用了大量数据，列举了大量事实，看似用很多角度、维度进行了论证，就觉得很牛逼。这个是最坑的事情。大多数被科普文忽悠的只能怨自己懂的太少。到第三个阶段就会慢慢发现，科普文对投资是几乎没价值的，按照科普文（科普研报）投资踩雷的可能不小。第三个阶段会开始慢慢变得成熟了，但还不够理性。会被高端的科普文忽悠，因为人的关注点始终是有限的，如果文章中出现很多逻辑，大脑天生地会帮忙挑选最“显眼”的逻辑，而显眼的逻辑很多时候是有问题的。例如，现在的房地产文章看完后可能马上会被最显眼的逻辑吸引住——房地产利润确定，很低估啊。如果没能发现这一前提——房地产下行周期不会来，销售至少能保持稳定，就很危险。因为这个行业现在的投资重点逻辑就在于对这一前提的研究和论证。

又比如，如果我们研究某火腿肠企业。认为它的研发强，这个就是只把它放在火腿肠这个行业里比较。而忽略了他在竞争的维度是要和快消食品，甚至整个食品行业对比的。对比娃哈哈、农夫等快消品，他差不多可以自己羞愧而死了。同时也可以拉个产品清单出来，看看效率，再对比国内外食品行业同行。

又比如，前些天看到一个课外培训企业的争论，大家在不断把他和龙头比，然后做验证。这个就是被显眼的逻辑吸引。你以为自己看的更远，却没发现自己没有脚踏实地。对于行业后进者，最重要的是找到自己的立足点，基于立足点的能力才是核心竞争力，也就是自己的生存空间，只有生存下去才能去追赶龙头。所以我们要分析是他自己的核心竞争力有哪些，能占据哪些市场。走都没学会去论证能不能比的上马拉松第一的选手，这不是扯淡吗，浪费时间。第三个阶段会发现逻辑严密真的是稀缺能力，有时候看到一个逻辑严密的人都恨不得马上认识他。看到好的研报也会想记住作者的名字。

所有有志于更高水平、更远赛道的投资者在这个阶段都要多用辩证思维，多去思考。让自己的逻辑变得严密，让自己的论证变的可靠。同时能识别缺点和错误。也就是长处要有，缺点要少。

长处够长之后看起来很优秀。但依然处于第三个阶段，可能是第三个阶段的高阶。混口饭吃差不多，更强有点难。

第四个阶段就是成熟的投资者。这个阶段的特点是开放而又独立，而且会很珍惜时间。这个阶段的很多特点有些上升到哲学了。也就是三观。我觉得李杰就算是很成熟的投资者。我周围认识的朋友也有不少是成熟的投资者。对于这个阶段的投资者的硬件，我觉得硬件条件上可能有：

1.知识，应该丰富但更重要的是有完善而高效的学习方法。同时在投资体系上已经建立经过验证的可进化的体系，没有明显的短板。

2.心态 理性多于80%，并且感性可控。知识吸收方面方法开放，心智成熟、心态年轻。知道自己能力的边界与理性的边界。心智锻炼到一定程度。

3.珍惜时间，为什么要特别拎出来说，是因为如果有更多的追求，可能会发现时间真的是比钱更稀缺的东西，对时间的效率会有更高要求。

到了这个阶段，有可能是个人努力的顶点了。至于后续的最top的阶段，我看还是看有没有天赋吧，也看命和修养。以前说过人的成就一部分是意志的体现，一部分是命运。当然朋友们并不同意我的看法，因为他们觉的到第三阶段都靠天赋

作者：群兽中的一只猫

主播：小陆

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来源：雪球

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谈谈房和股

来自被解放的mogwai的雪球原创专栏

主播：小陆

前不久参加一场交流活动，来的小伙伴基本都是资产千万到亿不等,且基本上都配置在房产或土地上。这代表着高净值人群的普遍认知，他们有赚钱的能力，现金流很强，但对资本市场不太懂，而过去十几年房地产长牛提供了一个很简单的金融投资方式，利用调控周期不断加杠杆买房就对了。未来要有大牛市，无法绕出中国老百姓的投资行为。所以这篇，我用炒股的人不太了解的另外一个视角，来粗暴的谈一谈房和股。

1、很多事情就是趋势，它涨了大家都会跟，不涨了大部分人都不跟了。14、15年的时候，身边不少炒房客都在买房。但当时交流下来，还是比较谨慎，不认为有特别大的行情，只是因为市场低迷，当时是个好的买点，而且也是置换买进更优质资产的好机会。但15-17年，没人想到一旦市场行情被激发，国人的疯狂抢购会到这个程度。比如南京江心洲有个楼盘，当时都觉得这个区位盖一个小高层是卖不动的，事实也确实如此，但结果牛市一来还是迅速脱销，现在也涨了一倍多，二手价格相比同区位楼盘也不便宜。股市未来要有大牛市，还要一根类似二月份的改变三观的大阳线，一旦确立就向所有人宣告——我是要往上走的，不要犹豫，赶紧跟。

2、楼市整体现在处于左侧，股市大概率已经转为右侧。楼市是个很广阔的概念，一二线和三四五线不一样，核心资产和边缘资产也不一样。整体来说，靠棚改搞起来的三四五线房产已经冷了，但一线和强二线，由于资源天赋异禀，还有很强的热度，加上限价导致一二手价格倒挂，又提升了买限价房的热度，导致限价房摇号一房难求；一二线中楼市中，核心区域和优质学区价格比较坚挺，边缘区域也很难卖，这有点像股市，茅台上机都在历史高位，但市场90%的股票跌的稀里哗啦。股市由于流动性好，跌起来很快，也会先见底。而楼市投资由于资金被锁死，所以如果市场不好由热转冷，就成了不动产——卖不动的资产，非核心区域的资产要卖，其实要大幅降价才行，不然就一直在中介挂着钓鱼。

3、房地产不是现金流资产，而是需要非常强的现金流投入的资产——从炒作角度看，它建立在房价不断上涨的基础上。很多一二线城市的调控政策现在都是限卖的。意味着你买的房子必须拿在手上好几年才能上市交易，而你这几年里投入的所有资金成本是被锁死的。一旦楼市从疯狂转为正常甚至偏冷，用了超高杠杆投资的炒房族，其购房成本会大幅上升。这轮很多人加了很高的杠杆，其中很多人的资金状况只能维系半年到一年，如果房价不继续上涨，他们就必须要调整资产了。所以如果要买房，我倒建议这两年关注关注法拍房，可能会有大量低价房被执行拍卖。

4、屌丝逆袭，未来只剩下股市还有点机会。再说回那个活动，参加的小伙伴，其实大部分对金融都一窍不通的，都是过去做实业有比较强的现金流，然后不断买房加杠杆。有的人虽然也买错过资产，买到烂资产，但没关系，现金流强接着买好房子就行了。不管什么投资，你只要有钱，就算犯了错也没关系；但钱不多的情况下，你是不能犯错的。这些务实的高净值人群，靠买房赚到千万至上亿资产，但如果你现在刚进入，是没有机会的了。现在的游戏是属于高净值人群的，现实就是这么残酷。因为市场在进化，民智已启，大家都懂这个套路。股市也不好赚了，比如茅台格力上机，上一轮熊市都什么价？现在什么价？只能说，股市的选择比较多，有些东西可能场外的人没进来的时候，场内的大部分人没关注的时候，你get到了这个点，可能还有点超额回报。

5、同志们，时间不等人啊。股市还是楼市，都越来越成熟了。被启迪民智的买房人就像北上资金，如果还有资格和足够的资金，一调控价格跌点就买优质资产，烂资产没人要的；股市也是，相对聪明的北上资金总是抄底，导致好东西跌不透了。任何事情都要在不明朗的时候去投，在势已成而形未果的时候投，才有可能赢。按部就班什么都展现在你面前的时候，就没有什么机会了

作者：被解放的mogwai

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来源：雪球

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分红与成长性：投资回报的体现（选股策略系列四）

来自价值联盟的雪球原创专栏

主播：小陆

我们通过一，二，三系列排除了许多公司，系列一排除了二类股，系列二排除了高有息负债，财务不稳健的公司，系列三排除了利润不稳定，有亏损记录和强周期的公司，现在还有大概一半的股票就是150只左右在我们的名单上。我们现在来继续来选择，这次我们关注分红和成长性这两个关键的指标，应该说这两指标是投资回报的体现。

分红就是股票的股息，股息之所以重要，是因为这是企业直接返还给投资者的现金，是实实在在的。我们关注三个指标，第一个指标是分红比例，就是每赚1元钱公司分多少，我们很容易查到这个数据，应该说A股的分红比例是非常低的，平均30%不到，也就是说每赚1元钱，只分3毛钱不到，远低于成熟市场50-60%的分红比例。这也可能是A股整体一直较低估的原因。第二个指标是分红历史记录，我们观察一个企业近10年的记录，一般要求近10年连续分红（当然偶尔一两年不分可以看具体情况），排除经常不分红的公司。第三个指标作为重要参考就是总分红和总融资的比例，在同花顺分红融资这一项很容易查到，这个指标靠近100%或者超过100%最好，这表明企业的分红额已经接近或者超过融资额，这是真实的在回报股东，而不是一味要求融资，而不分红。

我们来看成长性，当然企业如果大部分利润留存在公司，我们是期待这些留存利润能够带来成长的，成长就是未分配利润再投入和新资本投入带来的利润增长。如果一个企业的留存利润没有带来应有的利润增长，那ROE，利润率这些指标肯定会持续下降，管理能力也应该受到质疑，管理层就应该考虑把更多的利润分红而不是留在企业。当然还有些企业是因为财务实力不足，比如负债率高等问题需要留存大量利润，这我们也没有什么好说的了，只能责怪管理层把企业没管理好，搞得财务状况很差，我们投资最好事先回避这种公司。也就是如果一个企业留存1元不能带来至少1元的价值增值，我们就应该有理由质疑。综上：所以一个公司如果没有成长（未分配利润再投入应该带来成长），那么他可能就在倒退，我们要规避这些企业。具体做法：观察近10年的利润记录，特别是利润增长记录，排除复合增长率低于7%（市场平均水平）的企业，如果达不到平均水平，我们就认为不够优秀。当然企业未来增长率多少，我们不能保证，但是过去的记录总归能对未来带来一些线索。

小结：我们用分红和成长性来判断企业的价值，具体做法是排除经常不分红，分红比例很低，分红融资比例低的公司，排除复合成长低于7%的一般企业。这样我们能够保证我们选择企业的价值兼具红利和成长，具有实实在在的回报股东的企业。具体过程大家可以自己尝试。

我们完整的投资系统请关注置顶帖：穿越牛熊的“巴菲特“”投资系统

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作者：价值联盟

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