雪球·财经有深度

投资这件事

来自苗乡侗寨多姿多彩的雪球原创专栏

主播：小陆

我这个人比较沉闷，但要是谈起投资这个话题，我还是能侃侃而谈、滔滔不绝的；我这个人爱好也有不少，听老歌、看电影、下围棋、读闲书，也喜欢和老朋友们聚会，小酌几杯，打打麻将，但占用我业余时间最多的还是投资。

20年前，偶然的机会进入了股市，开始了自己的投资生涯。侯门一入深如海，从此萧郎是路人。一入股海，再无回头岸；做了投资，终生便是投资人！

朋友们都知道，我在微信朋友圈经常发自己写的关于投资的文章。我为什么这么热衷谈论投资？对于一个无权无势、谋事不谋人的普通人来说，股市是目前最适合我的可以让我实现财务自由理想的途径，同时投资也为我开启了另一种看人生的视角。我为什么这么渴望财务自由？不是我追求奢华的物质享受，而是我想要独立、自由的生活，我想让自己的人生有更多的选择，同时为家人提供尽可能好的生活条件。

回顾20年的投资生涯，挫折、迷茫，低迷、煎熬，失意、失望，一路伴随而行，但从未有过放弃投资的念头！我一直相信：读书改变命运，投资照亮人生。在理想实现、目标达成以前，我不放弃！这既有性格的原因，也是对美好生活的不懈追求。感谢上天，没有用其它令人不能抵挡的机会诱惑我，让我得以坚持读书、专注投资。我想，这份坚持、这份专注，乃至是热爱也好、习惯也好，应该是我最终投资有所收获的原因之一吧。

投资这件事，每一个投资人都有无数的故事、感慨！我亦是。今天，谈一谈自己对投资这件事的一些看法和认识。

1、投资，做正确的事优先于正确的做事。

初入股市，我就误入炒股的歧途，分析资金流入流出，分析量能、筹码，研究KDJ、MACD、BOLL指标，研究均线金叉、三阳开泰、红三兵、阳包阴，整天沉迷在K线图中，却不知自己是在“看后视镜开车”。我想，在炒股的路上、在技术分析的世界里荒废了好几年的光景，可以说是我最大的投资失败。

投资，最怕的是一开始就用错误的方法赚到钱，从而在错误的道路上越走越远、再也回不了头，结果就耽误了一辈子。因为在错误的道路上，即便使出、使尽洪荒之力，也无法走出蛮荒世界，到达理想的彼岸。

投资，真的就像是在沙漠里找出路，方向不对，越努力死的越快。千万记住：做正确的事优先于正确的做事。

2、读书是最好的投资。

在这个时代，再也不是“搞原子弹的不如卖茶叶蛋的”；在这个社会，再也不是“拿手术刀的不如拿剃头刀的”。读书无用论早已经被抛入了历史的角落，君不见家长们焦虑生怕自己的孩子输在了起跑线，君不见高考千军万马过独木桥！

生活的路千万条，成功也没有固定的模式。但读书，自古以来却始终是普通人改变命运、向上进阶，获得成功、实现理想，最可靠、最实用、最普遍、最可行的方法。

书籍是世界上性价比最高的商品，读书是一个人成长进步最好的方法。从我自己读书的感受，我相信：今天我们花费在读书上的每一分钱、每一分钟，今后都将收获十倍、百倍、千倍、万倍的回报！

3、投资是人生的加速器。

我们绝大多数人，纵使辛苦、勤奋地工作，如果没有特别的机遇，终其一生也只是亿万工薪阶层的普通一员，只能拿着社会平均水平的工资收入。然而，投资却为我们普通人打开了一扇机会之门。

当下，在这样的时代，作为普通人，人力投资是我们必须要做的事，要广泛阅读、勤奋学习、努力工作来提升自己，以使自己的价值得到提升，通过职业的进步达到年薪20万、30万甚至50万元；股权投资是我们必须要掌握的技能，否则我们将成为通货膨胀的受害者，只有让钱生钱，获得足够的“睡后收入”才能让我们有能力抵御“中年危机”。

投资是我们人生的加速器，一开始投资的效果并不明显，但慢慢的随着时日的增长、储蓄的积累，随着我们眼界的开阔、经验的丰富，雪球慢慢的从小到大，持续的复利增长，有一天我们忽然发现，投资的效果突显，资产的增值收益乃至现金红利都已远超工资收入，雪球越滚越大，我们的人生开始加速，绝尘而去。

4、投资是认知的变现。

所谓认知，就是我们怎么认识社会，怎么认识市场，怎么认识公司，怎么认识自己。

所谓变现，即投资的盈亏取决于我们的认知。看得高、看得远、看得准，投资必然赚钱；看错，投资就会亏损。

确实，我们的投资观就是我们自己世界观、价值观、人生观在资本市场的反映。我们买什么，什么价买，什么时候卖，其实是我们对社会、对市场、对公司、对自己一系列认知的体现。

投资，要想赚钱、赚大钱，首先得提高自己的认知！

5、投资，不仅是见识的比拼，更是人性的较量。

股市是人性的竞技场，人性的弱点在此被放大：恐惧、贪婪、自负、盲从、嫉妒等等。如果我们不能面对、认识、克服这些人性的弱点，我们就不可能投资成功，就不可能取得良好的投资业绩。

很多人知道追涨是由于贪婪、杀跌是因为恐惧。然而，很多人却不明白想抄在最低点是贪婪，想卖在最高点其实也是一种贪婪；不敢在企业低估时买入是恐惧，不舍得在企业高估时卖出其实也是一种恐惧。

投资，比拼的不仅是见识，更是人性的较量。没有对人性深刻的认识、理解，纵然懂得再多财务知识，股价一下跌就怀疑天要塌下来了，就慌不择路地卖出股票，根本不可能在股市上赚到钱。

6、投资亦是创业。

在我看来，开公司、做老板，在市场中去打拼，是创业；对我而言，投资，亦是一种创业。因为投资，买入股票，就是买入生意的一部分。

想一想，现实中你能开银行吗？不可能，因为你达不到申请银行牌照的条件。但我可以买入招商银行的股票，我因此可以享受银行这个行业的发展红利。

想一想，现实中你能生产茅台酒吗？不可能，你可以生产酒，但你绝对不可能生产出茅台酒。但我可以买入贵州茅台的股票，我因此可以分享贵州茅台这个赚钱机器创造的财富。

想一想，现实中你够胆生产空调去跟格力竞争吗？没个5百万台的规模你别想盈利！但我可以买入格力电器的股票，我因此可以赚空调行业这门生意的钱。

投资就有这样的好处，我们可以买入现实中我们不可能从事的生意。

7、投资，简单但并不容易。

投资很简单，就是“低买高卖”。然而，投资要想取得好业绩，却不容易。

要做好投资，我们就要懂财务、要懂管理、要懂商业，要了解公司的营收、商业模式、公司高管人品能力、公司市场竞争力、产品研发销售等等。

要做好投资，我们就要理解市场运行的规律，更要明了人性，并克服人性的弱点。

投资，找到一只低估的成长股，不容易；

找到后能下定决心买入，也不容易；

不仅买入还重仓，更不容易；

重仓后能守住，不被暴跌吓跑，很难；

迎来上涨后，不急于解套卖出，也很难；

更难的是在盈利50%或100%后，还能坚定持有；

最终赚到5倍、十倍，更是难上加难！

投资，知不易，行更难，知行合一难上难！

8、投资，赚钱不辛苦。

我曾总结，投资的秘诀用一句话就可以概括：好行业、好公司、好价格、长期持有。只看你信与不信，理解与否，执行与否，坚持与否。

我也曾说，买股票做投资，其实就是找到中国最优秀的企业家，把钱交给他，让他为我工作、帮我赚钱，我只须静静地等待，等待收获即可。

不用在激烈的市场竞争中辛苦奔波、流血流汗，不用在利益纠葛的商海里费尽心思、精明算计，以我个人的观察和经验，投资者只要以好的价格买入身处好行业的好公司，并且长期持有，就能轻轻松松赚钱、赚大钱！

比如我买进格力、恒大、平安，当了这些公司的股东，董明珠、许家印、马明哲这些中国最优秀的企业家就是在为我们股东工作，我自己完全不必操心这些公司生意的细节，由他们去思考企业的战略、由他们去操心企业的经营，而我们不用劳神费心，只需静静等待，等待企业成长、等待企业分红，我们只管享受董明珠、马明哲、许家印这些中国最优秀的企业家的经营成果。

如此，投资有何辛苦！

读书改变命运，投资照亮人生！我有一个观点：工资决定你的生活水平，投资决定你的财富大小。这是资本的时代，更是“知本”的时代。无数的案例表明，这个时代，一个人只要有正确的财富观，了解经济周期，洞察商业社会的运行规律，即使白手起家，实现财富自由也只是时间问题。

投资这件事，想说的很多。如果你有故事、有感慨，来吧，让我们温酒话投资，连夜促膝长谈！

作者：苗乡侗寨多姿多彩

贡献者和摄利者

来自编程浪子的雪球原创专栏

主播：小陆

社会经济活动中，纯粹通过资本而不是（体力或脑力的）劳动获利的行为我们称为投资。做这样行为的人我们一般称之为投资者。然而在整个投资者群体中，其中每个投资人所扮演的角色其实是不一样的，我将其中一部分获利低于其应有（合理）资本获利的人称为贡献者，相应的高于其应有资本获利的人称为摄利者（最初我本来叫这样的人为掠夺者，一想到很多我尊敬的投资者甚至企业都属于这一类，甚至或许还包括自己在内^_^，遂感觉这个名字实在有些刺耳，便改成了这么一个较为温和的叫法，但改变不了本质）。并且按照定义我们知道，摄利者额外获利部分正好等于贡献者失去的本应该属于他们的那部分利润。

那么到底如何判断区分哪些是贡献者，哪些是摄利者，自己到底属于哪一类呢，如何避免自己成为受伤的那一类呢？容我慢慢道来。

基本上，按投资获利属性，我们可以把整个社会的投资者大致分为两类：债权投资者和股权投资者。理论上每个投资者都属于其中一类，有的很明显，比如银行储蓄者，铁板钉钉是属于债权投资者，因为是借钱给银行，获得银行一个借条，凭借条是可以按约定日期换钱的。有的就不那么明显，比如投资古董的人，但稍微推敲一下也可以知道这属于股权投资者，因为没有人借他的钱，没有借条，他是古董的拥有者，最终要获利，得想法让别人购买他的资产（古董）。当然这属于广义上的股权投资者。今天这里讨论的股权投资者主要指投资企业股权的人。

我们如果把整个社会这两类投资者看成一个整体，假设他们大约可以获得6~8%的平均年收益率，这就是社会平均收益率，那么债权投资者可能大约只可以获得3~5%的平均收益率，而股权投资者则大约可以获得8~10%的平均收益率。说到这里，同样是投资者，拿资本获利的人，看上去股权投资者比债权投资者获利明显高了很多，但我们千万不能因此就说债权投资者就是贡献者，而股权投资者就是摄利者。因为定义是获利低于应有资本获利的人才是贡献者，对于债权投资者来说，虽然长期看其平均获利低于社会平均获利，但他获得了确定性（包括获利大小的确定性和获利时间的确定性）的补偿，这些资本可能本来就有这些限制要求，所以他获得了应得的利益，不算是贡献者。相应的，对于股权投资者来说也是一样，虽然长期看其平均获利可能明显高于社会平均获利，但他也付出了不确定性（包括获利大小的不确定性和获利时长的不确定性）的风险代价，所以他也获得了应得的利益，也不算摄利者。

那么贡献者在哪里？摄利者在哪里？不要急，虽然大部分投资者可能都获得了他们应得的利润（据我所知，实际上并没有那么多），他们即不是贡献者也是摄利者。然而贡献者是确确实实存在的，现在就来揪出几个贡献者举例说明一下：比如有些人的资本明明对时间没有太高要求（可以投资很长时间），对投资收益大小也并没有太多的要求（他们甚至可以接受3%的定期利息，当然没有什么要求），仅仅是因为要抚慰内心的对未来恐惧的情绪或者仅仅是因为信息和知识的不对称（比如不知道还有其他投资这回事），便生生的把应高获利资本变为低获利资本，这就是贡献者，典型的，低利率长期债权（比如30年）投资者就是这样的贡献者。他们本应该获得更高的资本利得，而且并不需要超越平均的高超的投资能力。又比如，分红型保险投资者，有相当一部分也属于这样的贡献者，因为他们的资本属性本应该获得更高的资本利得。这些债权投资者就叫贡献者。谁获得了他们的贡献？基本上是其他债权和股权投资者，其他债权、股权投资者利用这些近乎免费的杠杆，获得了更多的本不属于他们资本属性的收益。

也因为如此，股权投资者作为一个整体，基本上属于摄利者，比如股权投资合理应得本来是8%，实际可能是9%，这样就有1%是来自债权的贡献者。然而最大的贡献者却也产生在股权投资者中。假设股权投资者整体平均获利为9%，典型的即整个大盘指数收益，理论上大家的应得资本利得都应该是这个收益，这样就没有贡献者或者摄利者，大家获得的利润都是企业创造的。然而实际上其中有一些股权投资者长期平均收益可能只有1%~5%，甚至负数的都有，而相应的另一部分股权投资者平均收益可能达到15%~30%，甚至更高。很显然，前者就是贡献者，后者就是摄利者。前者虽然可能获得了前面说的部分债权贡献者的一些补偿，但杯水车薪，远远抵不上自己在股权市场的贡献。后者不仅获得了债权贡献者的贡献（这只是小头），还获得了股权贡献者的大头贡献。他们成为最大的摄利者。前者这些人成为贡献者的原因是什么？直接原因可以用四个字来概括：低抛高吸（相对于价值线）。而真正的根本原因则远没这么简单，当然也可以用一句话来概括：相对他的交易对手，他没有找到优势。相应的，后者成为摄利者的原因也很简单：相对他的交易对手，他拥有优势。这个优势到底是什么？我认为有两个方面：一是对投资信息的掌控程度（包括投资理论策略知识、投资标的知识），一个处于平均水平以下，一个处于平均水平以上；二是对投资心理的掌控程度（即人性、情绪），一个不能掌控，即根据情绪投资，甚至沦为赌博，一个能掌控，即根据理性投资。

这个世界，大到国与国，小到蚂蚁与爬虫，到处充满着贡献者和摄利者，这本身就是极合理的自然现象，如果全部达到平衡，消灭了全部贡献者和摄利者，这个世界将变成一潭死水（绝对零度）。或许贡献者获得心灵的安宁，摄利者获得了成就的感觉，无论如何，这些利润都应该得到善待，因为无论贡献还是摄取，一个并不丢人，一个也不见得有多光彩，但为了让这个世界维持充满活力的运转，每个投资者都出了一份力，并不是某一个人的功劳，而是所有参与者的功劳。所以重点不是要怎样消灭这个差距，也消灭不了，更重要的是：弄清其中的道理，找到自己的当前位置，清晰自己的理想位置，有则加冕无者改之。就像打麻将，当你打了三圈，还不知道谁是傻瓜，那么你就是那个傻瓜。第一步就是就是要弄清楚这件事，在这场游戏中，有多少角色，你到底要当什么角色，然后才能enjoy it。

不想当傻瓜，要么下桌，要么苦练，别无他法。

（P.S. 对于下桌不玩的同学，有个好消息是，不像打麻将是零和或负和游戏，股权投资有一个简单的方法可以避免成为贡献者，当然同时也避免了成为摄利者--如果不算上对债权投资者的摄利的话，却能获得股权投资者应得的平均收益，就是成为指数投资者，只需要一种东西--时间，就能达到目标，当然时间即意味着还需要耐心。对于不玩的同学，投资其实就这么简单。）

作者：编程浪子

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伟大的公司需要伟大的股东，只有伟大的股东才有伟大的公司

来自否极泰董宝珍的雪球原创专栏

主播：小陆

关于贵州茅台，我和我的小伙伴开会后决定不再公开发表观点，但背后要主动沟通，主动向各主体提出建设性意见，促成理性良好的解决，为什么不公开发表消息呢？是因为现在没有公开发表观点的气氛，只要你不骂茅台，你的观点不是批评茅台指责茅台，你就变成了一个公敌和坏人。
近期我看微博上的那些茅台的著名投资人那些茅台股票的长期持有人的观点中充满了让我不认同的气氛，在他们的嘴里，他们所投资的公司已经成了坏人，已经成了，已经成了卑鄙无耻的代名词，已经十恶不赦了，他们用极其不文明的语言攻击管理层，攻击上市公司他们用各种各样发泄情绪的话，把上市公司管理层大股东描写成为不好的样子。今年伯克希尔股东大会上人们提问富国银行的问题，富国银行出现了严重的道德问题，而金融企业无论是银行还是伯克希尔，他都是靠信誉吃饭的，这么严重的问题，波克希尔的掌门人巴菲特和芒格耐心回复之后，仍旧表达了能够等待公司好转，相信公司好转，并且表达了希望，自己做出一些工作推动公司好转，这才是真正的理性价值投资人，哪家公司不遇到矛盾呢，哪家公司在经营的过程中不会出现分歧？如果出现了分歧立即满地打滚，立即张嘴就是脏话立即把别人的人格肆意的不尊重，你要知道有些人做的事情，即便是他错了，他只是这个事情做错了或者没做好，但是他的人格不应该因为做错一件事情儿，被全面的污名。
伟大公司需要伟大的股东，只有伟大的股东才能推动伟大的公司出现，如果一味强调伟大的公司而对伟大的股东没有意识是不行的。伟大的股东才配得上伟大的公司啊，伟大的股东才能造就伟大的公司啊。再伟大的公司在发展的过程中都有起伏，也都会出现你意想不到的问题，问题发生之后才是检测是不是伟大的股东是不是伟大的公司。贵州茅台，出现了分歧的时候，我并没有看到伟大的股东的样子。当然这与贵州茅台目前还不是伟大的公司有关系吧？

作者：否极泰董宝珍

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来源：雪球

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安静地等待时间给以厚报

来自厚恩投资张延昆的雪球原创专栏

主播：小陆
1、远离市场
用四个字来说明多数人投资或人生不成功的原因，就是：因小失大。市场先生不可能带着所有筹码向牛市的极点进发，最后结果一定大部分筹码要作为牛市的祭礼，那大部分筹码特点是1）.特好动；2）.偏离最优秀企业，甚至在垃圾概念股上，很多人太在乎短期的得失，太看重短期的波动，这是投资结果中庸的根本原因。
市场剧烈震荡也是拉开收益的时刻，不是说要学会巧妙的躲闪就能拉开收益，而是说只要不上过激，要学会视而不见，熟视无睹。因为从长期绩效上看，投资者之间的差距，就在谁能努力大幅度减少判断，谁就有可能获得大概率鹤立鸡群的胜算。这市场短期骗局太多：有人忙于寻机炒作，就一定有人忙于给概念归类，看似给你指明方向，其实都是为了利益配合让一切看起来很美。同样，有人窃喜欢悦，就一定有人暗自垂泪，不管前景如何尽力描绘，脱离价值总会自然回归。所以，经过老佐二十年的投资总结：一定要跳出市场，回到企业研究是正轨。
但是理念说记千百遍，遭遇下跌全不见。如何打发不去看盘后的时间也是个问题，优秀的价值投资人都去花时间多看财报，或者腾出时间享受生活和自然。对市场必须超然处之，少看市场价格波动，太贴近市场做韭菜的概率很大。

2、做超然的投资
你只有以一种看似极端、普通大众难以企及的方式做投资，才有可能超越大多数人，比如长持或只在过激时候交易，实现难度巨大是必然的，成功的路上从来都是人迹罕至的。因此，要精雕细刻自己的组合，千万不能只是为了配置而配置，一定是因为折服而配置：折服企业的成长，折服市场给的低估价格。必须要做挑剔的投资，才不至于出现场就过于平庸的投资收益。
比如，我们要下功夫研究投资复利三要素：好行业、宽护城河、深度价值。投资就是投资好生意好企业，需要胸怀，减少偏见，好企业直截了当的就是你最钦佩的企业最羡慕的生意。护城河保护的是最赚钱的模式和最坚实的消费忠诚度。你确定了这两个逻辑的正确性，就找到最好企业了。
纵观证券市场历史，坏消息一向毁掉的是坏企业和没有护城河的平庸企业，你看顶尖的企业遭受几十年风雨，市值不断盘上新高。这就是宽阔护城河的魅力。

3、取胜的关键不在与操作，而在于安静等待时间的发酵
很多朋友问老佐，什么时间如何操作的问题。大多时候我回答：持好股守好息，等待上过激。
我总在琢磨：什么怎么操作，多数人怎么那么爱操作？好像谁能有什么神操作短期致富一样。
耐不住性子，守不住时间，是投资者亏损的本源。千万记住：时间会给好企业以厚报。持股守息你都安稳陪得起，进十退八那又何妨？上过激之前你的最最主要任务就是看护好你的股数。摘取桂冠没那么容易，靠幸运成功的毕竟是极少数，多数成功还是要考验毅力的。
其实不必每一个波动都去理会，过激交易即可，下过激后有足够现金准备布局，上过激减少过多过高股的过票就可以，不用忏悔没次大幅下跌都去接盘。“不买之买，不卖之卖”就是这意思，核心是不交易，不是频繁交易。持有最优质股的股权，是一种静谧的、优雅的、甜蜜的高级享受。当你达到这个境界，你就可以以一种旁观者的角度看这个纷争狡诈相互算计的市场了，你就可以抽出时间去了解整个世界，做你最想做的事情去了。

4、投资者自己才是最大的雷
不要被股价的巨震或是定期报告所谓的业绩“雷”给忽悠了，这个雷，我们要仔细分析是影响股价短期的巨震的业绩正常波动，还是影响长期基本面的恶性反转的大事件，对于价值投资者应该透过报告分析做到心中有数，切不可满脑子充斥以市场情绪为导向的“韭菜”思维方式。投资者自己才是那个最大的雷：1）情绪化；2）随意投随手交易；3）追高追热点概念。4）贪欲致使杠杆加大，无法控制；5）被高收益迷惑。

5、紧抓品牌消费，莫辜负这个时代
优质股十年八年不断创新高，穿透多少国际国内的宏观微观的利空风雨打击，这说明什么？有人有消费就有成长的好企业，不要在意太多坏消息，吃喝玩乐行是人本性，谁也阻止不了。紧抓有护城河的品牌消费企业，这是我们最该做的事人生静好，不慌不忙，虽专注投资一样，无暇幽怨，无暇感伤；持股守息，如冬日暖阳；赚不赚钱交给时间，烦恼忧虑留给市场；你我独留收息喜悦，跟随优质企业笙歌踏浪；哪怕年进一毫，一晃就数丈，累积起来就是金山银山存储万代宝藏。
莫辜负，这伟大时代，幸福好时光。好投资，只需我们安安静静地参股最优企业！

作者：厚恩投资张延昆

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什么样的公司值得投资？

来自天道骑牛的雪球原创专栏

主播：小陆

如果问我这个问题，那么我认为简单来说有以下几点。

1.公司管理层诚信，历史上没有重大污点。上市公司披露数据，披露财报是我们投资的重要参考依据，而财报真实性跟公司管理层诚信重要相关，假如一个公司历史上有污点，比如某扇贝公司，这样的公司是不值得投资的。

2.公司行业处于朝阳行业，即使不是朝阳行业，也不能是即将被淘汰的夕阳行业。比如，当汽车被发明时，你还在坚持投资马拉车，那长期来看失败的概率很大。

3.公司不能有明显的财务瑕疵。比如，往往爆大雷的主要是经营现金流长年为负，说明迟早经营会出现危机，应收账款和存货占比主营收入过高，说明产品销售吃力，业绩长期依靠并购维持增长，往往持续性存疑，关联交易众多，会让人业绩真实性难以分辨，大存大贷等不合理现象，都是容易爆雷的灾区。

4.市盈率、市净率、市销率都是衡量估值的一种方式，而估值是衡量安全边际的一种方式。选择估值高低，衡量安全边际，实际上无法准确定量，每一个公司不同，发展阶段也不同，所以只能大致做判断，这也是为什么股市有句名言叫：“估值是艺术”。总之要么业绩增长足够优秀，要么绝对估值要足够低

作者：天道骑牛

链接：https://xueqiu.com/3241529995/126666482

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炒股真的好简单啊！为什么会有亏损？？

来自猎弧人的雪球原创专栏

主播：小陆

选股难么？

傻瓜方法，打开东方财富财报页面轻松就能选出大A的优质绩优成长股。筛选条件：单季利润基数5000万以上（基数太低的基本还没形成护城河，业绩容易变脸），营收增长25%+，利润增长30%+。

这个傻瓜方法还真别看不上，大V们各种分析挑出来的最后也就是这批公司，大A有一定护城河，能挣钱有成长的企业其实就这些。

买和卖难么？

道理很简单啊，大盘相对低位，个股相对低位，机会难得，分批买入啊；大盘相对高位，个股相对高位，风险增大，分批卖，再待调整充足，再分批买入标的就好了。

买点没到？耐心等啊。还有高位时注意别蒙自己，别扯什么基本面、利好、预期了，小学生都明白的道理，同样是绩优成长股，永远是低位买比高位买风险低。

仓位管理难么？

道理很简单啊，大盘低位，风险释放充分时，大仓位或者满仓啊；大盘高位，风险增加，减低仓位。仓位保持呈正金字塔型，越是低位仓位越高，越是高位仓位越低，别反金字塔操作就ok。

道理是不是真的都很简单啊，做起来怎么却不是那样？为什么会亏？

其实唯一难的是情绪掌控

一年就涨两、三月，剩下九、十个月怎么能管得住手？哪有耐心等到买点、卖点？

亏了那么多，好不容易涨了，赚钱了，牛市就要来了，怎么可能减仓，肯定要加仓，赚更多啊！

追高被套，反正看好前景，装死算了……继续下跌，受不了了，割肉！ ……

不过，掌控情绪真的那么难么？

也不尽然，用佛教语言来说，简单三个字就囊括一切了 哪三个字？贪 嗔 痴，佛教三毒，对应股市就是炒股三毒

（1）贪 顺境时发生，自己个股涨起来，就飘了，自己选股眼光太好了，这就是大牛股，继续加仓，挣更多！目标一辆车，不够，一套房，不够，一套别墅，别墅靠海……最后都成梦幻了

（2）嗔 逆境时发生，股票下跌被套，悔恨、急躁、气馁、愤怒……想要赢回来，不停操作，不停割肉，心态崩溃……不好挣钱时明显时行情不好了啊，逆势操作完全是被心态影响

（3）痴 无明，不智慧，不明事物真相。在股市里就是没有自己的投资理念、投资体系。具体操作没有思路，操作混乱，没有头没有尾。常见的短线炒成中线，中线炒成长线，长线炒成短线，都是亏损的致因。

对于以上三个字，不同水平理解深度也不一样。新手知道不贪，也不一定操作的好，高手却能大致估算出贪与不贪的界线，知道一只股票上限和下限，找到合理的操作点，这个就靠修炼投资体系了。

短线有短线的理念和关键技巧，中线有中线的理念和关键技巧，长线有长线的理念和关键技巧，最忌讳交叉混乱。选择适合自己性格的理念和模式，不断修炼、完善盈利模式，做好这一点炒股不就是很简单？

把这三个字送给大家，希望各位都能尽快建立自己的投资体系（盈利模式）！

作者：猎弧人

链接：https://xueqiu.com/6637759051/126759075

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什么公司值得投资？

来自韭菜弟的雪球原创专栏

主播：小陆

作者：韭菜弟

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学做一名机长

来自大隐玖月的雪球原创专栏

主播：小陆

昨天拜访了两位资管行业的资深人士，交流取经，感触颇深。

作为草根投资者，在投资上可以做到灵活自如，可以心无旁骛，可以孤注一掷，可以风格百变，可以置之死地而后生。

但是，有朝一日由草根高手转变为基金经理，投资上会受到很多限制。有时限制来自公司内部，来自风控和销售；有时来自公司外部，来自渠道与客户。

压力从四面八方袭来，基金经理需要端正态度，摆正心态，调整好自己的角色定位。

管理基金这件事想起来很美好，但做起来风险很大。资本市场上从来不缺乏管理基金失败的案例，有太多的草根高手在基金管理上折戟，其中可能有相当比例栽在了没搞清楚自己的角色定位上。

就拿价值投资来说，这种策略需要精于选股，并有能力对股票做出合理估值，然后在安全边际足够的情况下买入，长期持有。

作为草根投资者，只要做到模糊的正确即可，比如选出某只股票，判断价值为15元，现在股价10元，市场整体估值不高，那就直接买进去，跌到8块、7块也不用着急，反正用自己的钱，长期拿着大概率会赚。

我想有些价投赚钱是这样操作的，特别是16年熔断后开始参与市场，17年赶上价值投资大年，18年大跌扛过来，19年又赚了一波的人。作为散户，操作自己的钱，这样没问题。但是，作为基金管理人，做到这样还远远不够。

当基金遇到同样的情形，前面这种逻辑就行不通了。比如市场整体估值不高，基金也在10元买进，然后跌到9块、8块、7块都不卖，基金经理想反正长期拿着是大概率赚钱。

可是股票跌到8块的时候，基金净值就0.8了（假设就买一只股票，不说分散度，只为举例子），基金投资人是坐不住的，尤其在国内，别说投资人能跟你3、5年，一般净值表现不好，半年就用脚投票走人的例子多得很。我就遇到过半年回撤了3个点，客户围着基金经理讨说法的。

基金经理还想着长期持有，没想到半年之后潜在客户看到净值扭头就走，老客户各种委婉赎回，产品凶多吉少，可能就此终结。基金经理的投资生涯也岌岌可危，失掉了过去多年积累下来的草根高手的名声。

当然，也有顶着净值大幅回撤煎熬过来的，要么是基石客户没有撤退，起到了稳定军心的作用；要么是投资经理个人魅力强大，客户认准他了，无畏短期净值。但我想说，这些毕竟是少数。

管理基金首先要角色定位清晰，不仅需要投资逻辑正确，投资上做到知行合一，更重要是站在投资人的角度为他们着想，在带领投资人一起实现财富增值的同时，给予他们好的体验感，这样才可能越做越大，良性循环。

作为草根投资者时，如同驾驶战斗机，可以在空中旋转、跳跃、画着各种圈圈；而基金管理者则是驾驶民航客机的，一切稳字当先，如果中途波动过大，比如起飞时极速拉升机头，高空速降1000米，即使安全把乘客送到目的地，也很有可能被投诉。

基金管理者应当把自己定位于民航客机的机长，投资逻辑、技术之类的固然重要，帮客户赚钱也很重要，但更重要的就是稳，表现形式就是回撤不要太大，做到不急而速。

金融行业的本质是服务，这一点需要牢记于心。

对于价值投资基金而言，持股不动是常态，因此，在进场时间和节奏上得把握更精准一些，采取控制仓位，积累安全垫，虽然从逻辑上看这样做可能不符合价投风格，觉得不划算，但这会让基金的净值尽量平稳。

有时会听到一些对江湖老鸟嗤之以鼻的说法，说某某明星机构今年净值起色不大，净值趴在那里，错过行情；说某某知名投资经理不是纯正价值投资者，竟然增加了极端情形下控制仓位这条规定，诸如此类的言语。

市场是残酷的，讲求的是物竞天择，适者生存。在这种环境中，存在即是合理的，别人之所以那样做肯定有背后的原因。每个人的智商都差不多，没理由在市场生存多年、阅历丰富、圈内有影响力的人会很菜鸟。

如果有这样的想法，可能要审视一下自己的状态，是不是膨胀了，是不是没有做到足够的开放与包容，是不是对应该换一个视角看问题。

多一份敬畏之心，虚怀若谷，多为投资人着想，且行且珍惜。

@雪球私募 @今日话题

作者：大隐玖月

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闲话品牌：品牌的背后到底有些什么

来自默客冰的雪球原创专栏

主播：小陆

巴菲特的护城河里面，无形资产形成的护城河是重要内容，其中品牌力是无形资产中最普遍的，品牌从无形资产角度看，就是商标权，但是从经营角度看，却是消费者心中的一块位置。或者叫定位，或者叫心智。品牌是有巨大价值的，有一句话说的好，品牌的价值不仅在于相对无品牌商品的溢价，不仅在于现有品牌的重塑成本，更在于未来所获取的收益。

品牌玲琅满目，家喻户晓的品牌也是比比皆是，那么到底什么样的品牌价值更高，什么样的品牌护城河更宽，什么样的品牌能给企业带来最大的收益呢？

同样是做汽车的，大众的品牌知名度很高，几乎家喻户晓，相比而言，英菲尼迪在国人心中的知名度就低很多，不过从认知度看，同时都知道大众和英菲尼迪品牌的人来说，对其品牌的认知度肯定不一样，例如我就觉得英菲尼迪代表是日系高端而且造型前卫时尚，大众代表了一种性价比，质量不错，品牌线齐全，可选择多，大品牌。

除了知名度和认知度层面，再往下就是品牌的美誉度，品牌能赢得消费者重复购买，大部分都是品牌的美誉度起了作用，例如华为手机这两年如日中天，除了国人的情结外，最主要的因素莫过于华为手机的美誉度起来了，口碑相传，使得购买华为手机的人越来越多，加上质量确实不错，越来越多的消费者便带来了越来越多的美誉度，对品牌形成了正反馈，良性循环。

品牌到了一定程度，会形成忠诚度。例如很多人出差在外闲坐会尽量找星巴克，这就是星巴克品牌在这部分群体中形成了品牌忠诚度。巴菲特89岁高龄还成天拿着可口可乐在身边，就是对可口可乐品牌形成了忠诚度。很多家庭的主厨一直使用海天酱油，让她再换个品牌她一百个不愿意，这也是形成了忠诚度。品牌忠诚度靠长期积累，这个长期一方面是说品牌本身需要长期积累，另一方面是说用户方面也需要长期体验才能形成忠诚度。品牌忠诚度多形成于吃喝玩乐、耐用品及一些转换成本较高的领域。一些时尚元素的东西却难以形成忠诚度，原因就是在于时尚二字，时尚代表着潮流，潮流意味着会经常变。带有时尚特性的行业很多，例如服装、娱乐、汽车、手机等，这些行业从投资角度看形成品牌忠诚度和坚固的品牌护城河的难度也较大。

以上提到了品牌的四个度：知名度、认知度、美誉度、忠诚度。这里面可以分出各种类别，例如知名的和不知名的，知名但是没有美誉度（例如鸿茅药酒），有美誉度但是没有忠诚度。（替代产品多，例如汽车、服装等）品牌这四度可以形成四种价值效应：晕轮效应、扩散效应、同化效应、市场协同效应。

从投资角度出发，除了这四度外，还有一些关键点。

从用户角度看，品牌就是一种定位，一种心智占领，所以品牌是有高低贵贱之分的。酒中茅台、五粮液，基本算是高端白酒的代名词了，这种高端白酒的定位相当稳固。而二锅头、老白干、劲酒等知名度也相当高，而且可能认知度美誉度忠诚度也高，但是品牌的定位无法改变，它们可以比高端品牌赚的多，但在老百姓心目中永远都是比较实惠低端的品牌。类似的对比有很多，例如橱柜中的老板与万和，空调中的格力与奥克斯。但是不是高端肯定比低端赚钱呢？肯定不是，毕竟利润是收入和利润率的乘积，一般商品都有需求价格弹性的，越是高端商品目标人群越窄，收入规模越难以突破。沃尔沃是高端进口品牌，比吉利不知道高多少个档次，但是财务情况却没有吉利好，最后反倒被吉利收购。当然，少部分企业能做到规模和利润率比较长时间的双增长，比如茅台、格力，那就是真厉害。

其实品牌定位远不止中高低端这么简单粗暴，同时品牌定位又是了解品牌最重要的一环，所以有兴趣的可以多花点时间查阅下资料。现代营销学之父菲利普科特勒在《营销管理》一书中重点讲了细分市场，并讲了针对细分市场的品牌差异化战略，指出了每一个细分市场都有特定的消费者特征和消费者反应（细分市场的两个基础），这都是要靠品牌差异化去实现。后来，艾·里斯与杰克·特劳特推出了定位理论，提出了五大心智模式和九大差异化，本段所阐述的都在定位理论的框架里，有兴趣的可以去翻翻。顺便提2个案例：2010年以前，中国高端厨电一直都是被西门子等洋品牌霸占的，2010年开始，方太请了特劳特公司，老板请了里斯公司，一举击败了西门子为代表的洋品牌，成为中国高端厨电双雄，并保持至今。国内著名企业家和营销专家、分众传媒董事长江南春也是从这个定位理论中吸收了一些营养，协助很多品牌（例如飞鹤奶粉、神州租车、雅迪电动车等）实现了逆转，并撰写了畅销书籍《抢占心智》，有兴趣的也可以翻翻，我还写过这本书的简评。以上可见里斯与特劳特的定位理论是真牛逼。

巴菲特对于品牌的理解核心在于提价权。拥有提价权的品牌往往带来很宽的护城河，提价权和品牌是否高端还不太一样，例如奔驰是高端品牌，宝马也是高端品牌，当然还有欧宝奥迪等定位差不多的品牌及车型产品，因为同类品牌比较多，所以奔驰虽然代表高端，美誉度也非常好，但是它提价权却不高，一旦提价很多消费者就转而购买宝马等其它品牌同价位车了。高端品牌自然享受的高毛利，但从投资角度看这并不代表很宽的护城河，说白了还是忠诚度不够，为何忠诚度不够，是因为同定位同质量的竞争品牌多了，消费者可选择的多了。所以如果某个行业只有一家企业占领了高端高品质这个心智，那么它的护城河是很宽的。例如空调中的格力。橱柜中的老板也很好，但是之所以相比格力要差些，是因为有方太的存在。“七星伴月”的格局（就是高毅资产邱国鹭说的一个月亮一群星星的格局）和“绝代双骄”“三足鼎立”的格局比起来总是稳固很多。从行业格局和竞争格局去看提价权和护城河总是比较靠谱，这方面可以重点研究下迈克尔波特的书和理论。

从提价权继续往下思考，是否有社交属性对于一个品牌来说也相当重要，这往往是提价权的重要来源，也是品牌高溢价的来源。有社交属性的高端品牌，护城河也比没有社交属性的品牌宽，利润率也一般更高。社交场景相当于在品牌知名度认知度甚至美誉度忠诚度上成倍放大（一个人看见或使用变成一群人看见或使用，一个人的评价变成一群人的评价）。乔布斯时代的苹果一出来便在中国年轻人中形成了社交属性，正是由于这种社交属性引起年轻人近似疯狂的追捧，让苹果赚取了比其它所有品牌加起来还多的利润。酒也是具备典型社交属性的产品，跟朋友吃饭喝什么酒不仅代表了自己的品味，还体现对方的分量，这种特点决定了高端白酒品牌几乎是躺着赚钱。社交属性再往下可能发展为具备金融属性的产品，例如茅台除了具备社交属性外，还形成独特的金融属性，除了用来消费，还有相当部分人用来抵御通胀保值增值甚至用来囤货投资。

再从品牌建设和感知角度看，耐用品和快消品的品牌有很大不一样。快消品多为重复性消费，每一次购买都代表着对品牌的一次思考与认可，如果产品确实好，更容易提升品牌的四度。而耐用品非重复性消费，这方面难度就大些。所以购买频次高的产品品牌建设更容易，从频次来说，有的产品是每月要购买，例如调味品、日用品等，有的每年要购买，例如手机、服装等，有的每五年要购买，例如汽车，有的每十年要购买，例如空调、家具。此外，使用频次对品牌的作用往往被忽略，同样是耐用品，每天都要使用的品牌相对于几个月才用一次的品牌来说，其更容易形成知名度，且产品质量等都没问题的情况下，使用频次高的更容易形成认知度、美誉度与忠诚度。还有一点，不同产品，品牌的存在感和使用时候品牌的接触度也是不一样的，例如有多人蹲在马桶上会想到你拉的是惠达卫浴，有多少人在客厅踩来踩去会想到走的瓷砖是蒙娜丽莎？但是每次你拿起一瓶酒的时候就会看到或者闪现这个酒的品牌，甚至经常是一桌人一起盯着这瓶酒、这个品牌。所以不同类型的产品，不同的使用场景品牌的存在感和实际接触度是不一样的，这同样会对品牌建设产生重要影响。

以上内容提到了品牌的多个关键点，我索性整理了一张表，或许看起来比较清晰，这些点都属于定性判断，只是提供一个思路，不必纠结里面的结果。虽然这些点不如全球最大的品牌评估机构interbrand建立的品牌价值体系和计算公式那么专业，但是我个人认为从投资角度去看，我这套可能更实用些。

毫无疑问，茅台在本文提到的所有的关于品牌的关键点中都处于最好的位置，从这点说，茅台的品牌价值和品牌护城河是最高的，那么在实战中，我们就可以以茅台为基础，看下其它品牌相比茅台少了哪些关键点，影响几何。从而比较全面地去定性认识一个品牌的价值与护城河，为投资决策提供一些参考。@今日话题 $格力电器(SZ000651)$ $索菲亚(SZ002572)$ $中国平安(SH601318)$ @雪球达人秀

作者：默客冰

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投资中，我们要先找到把锤子

来自userfield的雪球原创专栏

主播：小陆

虽然芒格说，手里拿着锤子的人，看什么都是钉子。但是在股市这么多年，我发现大部分人手里啥都没有！我觉得要想不当韭菜，至少手里得有点啥。有了锤子之后，可能会出现到处敲钉子的教条，那样即使犯错也是高级错误，而不是低级错误！

财务基本知识：老实说我也是考CFA估计会挂掉的人，但是离开了财务分析就缺乏一套可以对比、可以衡量公司各方面特点的数据性体系，无论是《手把手教你读财报》还是《财报就像本故事书》这类看书名就很科普的书，还是去找CFA教材，投资人至少要能看懂财务结构相对简单的公司。而且我觉得更深入一步，就是通过财务数据，能够把公司特点描述出来，苍蝇拍的两本书，可能一半内容都是在讲这些东西。有了这样的财务理解，才不会把宝贝当成冰冷的数据。

生意属性判断：收入规模、行业地位、关键成本变量，毛利率水平，重销售费率还是重管理费率，净利率水平，ROE水平和趋势，资产负债率、运营资本、应收、现金流水平等等都是用来判断公司业务特点的，在苍蝇拍第二本书中列了几个利润表/资产负债表，让你猜这是一门什么样属性的生意，算是考验财务-经营相结合的综合判断力的好主意！

经营要素提炼：我觉得研究公司，要提炼出决定公司发展的关键要素有哪些。我见过洋洋洒洒写了几十页，却没有写到点子上的大报告。毕竟根据上条生意属性不同，决定公司发展的要素就不同，既不能太宏观又不能太细节。当然有些公司是能够分析出清晰驱动力，以及影响这些驱动力的关键变量。但是也有一些公司就是一锅粥，已经演变成公司咋说咋是，完全无法辨别其变好或者变差的关键点了！

关键要素可判断性：上一条中我们总结出公司的关键驱动力，但并不是所有要素都容易进行判断的，一方面可能涉及到可预判性很差的变量或者是多维度变量，另一方面可能是投资者自己能力方面的原因，那就需要扩大能力圈，增加洞察力。举些例子，1、如果某个公司说，我的经营发展就取决于利率、汇率和油价三大因素，我听这话就直接投降！2、如果某个药品未来预期取决于非小细胞肺癌的发病率+EGFR基因突变率+竞争对手产品疗效数据+年用药费用+医保覆盖度+在研产品疗效和进度，咋一看好像都比较深，但仔细品一品就会发现驱动力很清晰，每个关键要素都可以查数据做模型，实际这样的产品发展更有预判性。

回到题目上来，我希望大家在股市中都找到一把属于自己锤子，也就是说一套分析公司、判断生意的方法论，好用与否不说，至少在股市中有一些辨别力以及选择股票的能力。拿过一个企业来，看看行业、看看经营数据，能初步分辨出来自己是否有可能纳入到自己能力圈里来，是否属于可衡量可跟踪的的生意。而现实中，大部分人还停留到，听××说这个公司Q1可以会超预期，然后就买进去，结果骂着“消息不靠谱”就割肉出来了！

当然再高阶一点，你已经有锤子了，那也许工具箱里还需要有铁锹，对不同的行业、公司，不同的投资模式有不同的应对方式。同时，你知道你的锤子有什么缺点，看似逻辑严谨的分析，可能会出现哪些意想不到，譬如上文举例的靶向肿瘤药，在同品类竞争中胜出，但是可能会被竞品医保大降价以及下一代新药物出现这样的事件降维打击掉！

作者：userfield

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