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投资进阶的三个层次，最终比的是耐心和韧劲

来自wxdshida的雪球原创专栏

主播：小陆

$民生银行(SH600016)$ $上海银行(SH601229)$ $洋河股份(SZ002304)$

股票投资这些年，特别是满仓度过了2016年以来的熔断、2018年以来的单边下跌，越来越觉得，投资的本质是比拼耐心和韧劲。

回想股票投资这些年，我的投资着力点经过了几个层次的变化：

第一层次：关注成交量、K线图、每日涨停板。现在看来，这些技术分析手法并非一无是处，还是有点效果的。通过关注以上三个技术指标，是可以发现未来牛股的。比如，2014年我就是通过这种方法，发现了大牛股东方财富。但是，这样的办法有一个致命弱点：拿不住牛股。在心中对标的物没有一杆秤，导致经常拿不住股票，享受不到整体收益。辛苦，且收益低。

第二层次：关注估值、营收、利润、现金流等基本面。自从由技术派转型价值派以来，对企业的营收、利润、现金流、估值等基本面指标有过很多深入研究，看的越多、专研越深，基本面研究整体经历了由浅入深再回浅的过程。我曾经写过多篇讨论估值的文章，也曾经钻牛角尖问过专业投行人士，何种情况下用现金流估值、PE估值等。现在回想起来，有点过于书呆子了。为什么有些股票可以给40倍PE，为什么有些只能给5倍？为什么年利润50亿企业的市值可以达到3000亿，年利润500亿的也就只有3000亿。这是为什么？书本回答不了这个问题，只有市场可以回答。基本面投资可以使我获得较为稳定的利润，回避了市场波动，但是，依然不能确保成功。因为，如果只是专注基本面、估值，容易错过优秀的企业。在A股市场上，很多优秀企业从未低估或者低估总是一刹那，机会稍纵即逝，如果过于计较估值，容易陷入估值陷阱。

第三层次：关注未来，关注企业成长，比拼耐性和韧劲。现在，我更多的是静静的等待企业的成长。这有一个前提，就是相信中国经济未来一定光明、相信世道必然向好、相信中华民族必然复兴。说白了，不是靠自己的能力赚钱，而是搭乘历史的年轮去赚钱。这个阶段，我不再过多的盘算企业财务指标（注：不是不看财务指标，实际上是看的太多，很多情况已了然于胸，不必锱铢必较了），而是关注一下整个宏观环境、经济新闻，在一个更大的格局下思考企业的未来。比如，未来人口迁移对地产的影响，经济发展对保险的影响，消费提升对白酒的影响，城市崛起对区域经济的影响，看看这些，对自己的标的有了更大格局的理解。

随着三个层次的变化，对于投资回报的要求也不断降低。第一层次时，恨不得天天抓涨停，一年赚不到一倍就是失败，实际上，三年也未赚到一倍。第二层次时，恨不能买了低估就涨，觉得三年必能赚一倍，实际也未必，低估不涨的时候很多。第三层次时，不再考虑收益汇报的问题，因为相信，做到了第三层次，回报自然会来，何必那么着急呢

作者：wxdshida

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来源：雪球

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投票机还是称重机？您决定

来自David-Shui的雪球原创专栏

主播：小陆

如果将时间拉长50年来看的话，最具投资价值的不是房子，债券，黄金，而是股票。

从短期来看的话，股票的波动幅度最大，但是将时间拉长来看，它却波动最小，所以投资股票是使得财富增值的最佳方式。

中国的股市虽然看似赌场，但还是有一批坚定的价值投资者从中获得了数百倍，千倍的回报，典型的如但斌，李驰还有张可兴。

从某种意义上来说，如果我们是以投资企业的角度买股票，并且采取一套恰当的投资体系。不亏钱并不是一件很难的事。价值投资鼻祖本杰明•格雷厄姆曾经说过：股票市场短期来看是投票机，长期来看却是称重机。好的股票可能短期内并没有回报，但长期来看，收益将会非常可观。

庆幸的是，随着中国资本市场的逐渐成熟，价值投资理念开始慢慢在国人的心里生根发芽。此刻，作为中小投资者，我们要做的就是不去试图预测市场行情，不幻想一夜暴富，在熊市期间，在大部分股票被低估时买入中国的核心资产，然后长期持有。赚取估值和业绩持续增长的钱，实现戴维斯双击。

在未来的30年里，中国越来越好会是大概率的事情，这给价值投资者提供了一片肥沃的土壤，对于那些在人生前半生已经获得大量财富的人来说，投资未来中国的股市将会让财富得以大幅增值。

沃伦•巴菲特之所以能靠投资一度成为世界首富，与他坚持正确的投资理念和美国在过去的一个世纪的快速成长有着密不可分的关系。我们虽然不能像他那样成为首富，但遵循正确的理念，是我们这样并非拥有大量财富的人实现财务自由的最佳方式。$中国平安(SH601318)$ $中信证券(SH600030)$ $恒瑞医药(SH600276)$ @今日话题

作者：David-Shui

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牛市注意事项

来自只吃一碗面的雪球原创专栏

主播：小陆

1.区分能力和运气
这一点在牛市很重要，牛市时就是傻瓜买股票也能赚钱，这就让人很难认识自己的真实投资能力，导致作出与自己能力不匹配的投资决策。

2.独立思考，理性决策
在股市火热的时候，每天都有大量的媒体、专家、机构、自媒体等的信息，还有身边的“牛人”很多，这些只是投资的参考，我们自己要有独立思考；还有很多人要辞职炒股、卖房炒股。市场狂热时，需要自己有理性决策的能力。

3.股市不是解决现实问题的良药
很多人来“炒股”，是希望搏一把。把自己买房、买车的本金用来投资，把自己的多年的工作积蓄、养老金拿出来，甚至辞职炒股、贷款炒股，卖房炒股，孤注一掷。希望通过股市来改变人生的，本质上就是赌博，大多数事与愿违。

4.慎用杠杆
杠杆是一个工具，可以是财富升值的加速器，也可以是财富破灭的绞肉机；因为每一轮牛市里因杠杆而导致破产的大有人在；最重要的是驾驭杠杆的能力，但很多人不具备这个能力。

5.及时止盈
股市里有两种钱，一种是估值上涨，等待其他人来高价接盘；另外一种是内在价值的增长，等待股票背后公司的价值增长。牛市本质上是借助市场情绪，赚估值的钱。不管是“投资”还是“投机”，要知道高估值的泡沫总有一天会破灭，当市场极度高估时，要及时离场，不赚最后一个铜板

作者：只吃一碗面

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来源：雪球

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基金经理是如何变成韭菜的？

主播：小陆

以下来自周围案例，随便扯扯，权当娱乐。

2018年1月，大蓝筹经过了一年的稳涨，指数来到了3500点。某私募基金经理，我们称为A君，认为随着偏好价值投资的外资的大举买入以及牛市后中小创的暴跌，市场上的投资者真正认识到什么样的企业才是有价值的。相对国外估值，A股和H股的大蓝筹估值合理。业绩不错，特别是H股更低估。因此要重仓，全仓大蓝筹。特别是金融、医药。选定中国华融，中生、石药，一年过后，清盘，卒。

2018年8月，指数来到2600点，某基金经理B君觉得历史罕见低估。决定买入大蓝筹，理由同上，相信国运，相信我们的经济前景，而且觉得回调了很安全了。全仓买入很安全的730块茅台，然后同时觉得大家太悲观了，配置了一些44块的格力。时间过了几个月，B君，清盘，卒。

2018年10月，指数来到2550。某基金经理C君，净值来到了0.7.他觉得整个市场的估值是很低估的，也相信经济的前景。但前面连续8个月，跌到怀疑人生了。风控要求他只能保持两成仓位，避免清盘。客户赎回压力很大，导致他每个赎回日都要装死，躲着。自己虽然有自信和逻辑判断，但也怕清盘不敢加仓。就这样熬着，下跌，被迫卖出，下跌被迫卖出......

2019年2月开年，随着指数的反弹，活下来的基金经理们纷纷松了口气。但仓位这么低怎么办？买大蓝筹？不能给别人抬轿！业绩除了绝对还有相对的。那么买跌了很多的没人要的小票吧。几个人合起来买，一小段时间就涨的很好了，要是来个游资，参与，可美好了~大家露出了幸福的微笑。新的“牛市”终于要来了......吗？

那么问题来了，A君和B君清盘是因为他们真的水平不行吗？A君当年在卖方，研报条理清晰，有理有据，曾经发觉出了十倍的消费牛股。B君作为个人投资者，靠茅台，格力走上了财务自由，对酒业、家电的研究和理解为人称道。C君作为差点清盘的基金经理，过去五年业绩年化20%，也算是有才学吧，还有一个没写进去的D君，他的基金是投资新经济的基金。2018年全年的业绩是-18%，其实表现远好于相关指数。但是因为投资者赎回，也已经清盘了。从结果上看，这几位都成为了大家眼中的“韭菜”，那么他们是如何成为“韭菜”的呢？作为嘲笑他们的看客，又是不是韭菜呢？

作者：群兽中的一只猫

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来源：雪球

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回顾和展望楼市

来自DAVID自由之路的雪球原创专栏

主播：小陆

楼市做为大类资产，在经济中起到举足轻重的作用，即使不投资也要时不时聊一聊。
如果这波楼市大周期从2000年开始算起，现在已经18年牛市了，这18年发生了什么，大致回顾一下。

1、2000年人口12.6亿，2018年人口13.9亿，增加了1.3亿人，差不多10%人口增量。

2、2000年城市化率36.4%，2018年59.6%，提升了23.2%。

3、基于1和2，中国城镇人口从2000年的4.56亿增长到2018年的8.28亿，人口增长82%。

4、2000年统计局计算城镇人均住宅面积21平米，大约对应城镇住宅面积96亿平米。过去18年统计局的住宅销售面积计算，大约18年卖了140亿平米，年均销售7.8亿平米。

5、如果用（96+140）亿平米/8.28亿计算，2018年人均城镇住宅面积28.5平米，而统计局是人均35平米，这部分数据对不上，一种可能是统计局没计算流动人口，第二种可能是差额的54亿平米住宅是小产权房，没统计到商品住宅中。

6、2000年商品房平均销售价格1900 元/平米，好像也挺贵，应该是当时主要建设在一线和二线城市。2018年商品房平均售价8600元/平米，增幅450%。

7、2000年人均GDP8000 元，2018年人均GDP大约6.4万，增幅大约800%

总结，过去18年楼市大牛市是依靠人口增加，城市化率大幅提升，人均GDP大幅增加，叠加住宅建设强度不足造成的，也就是供不应求。

展望未来20年

1、人口，每年增长小于500万人，可能10年后开始负增长，20年后估计人口数量和现在接近。

2、城市化率，预计从60%增加到80%

3、人均GDP，估计20年后到人均15万人民币，叠加人民币升值估计在人均3万美元。

4、住宅建设强度，预计未来20年年均住宅建设不低于10亿平米，超过过去18年平均住宅建设强度。

所以供需逆转是必然的

作者：DAVID自由之路

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来源：雪球

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承担风险

来自渔_夫的雪球原创专栏

主播：小陆

       我常常看到很多投资者说要确定性，不要不确定性。这话有一半是对的，但也有一半是错误的。

      对的是我们确实是需要寻找某些方面的确定性。不对的是不区分不确定性与风险的，把不确定性与风险等同起来。但实际上不确定性更多的是表达一个概率，比如发生某个事件的可能性是5%或者是【50%-80%】之间，可能是点的概率或者是区间的概率。但发生某事件的概率要变成风险，还要与该事件发生以后的严重程度相匹配，也就是可能的损失值想匹配。如果概率是是20%，而损失值很小只有100万，对我们投资来说，即使发生的概率不小，风险是不大的。

       当然很多人不喜欢区别不确定性与风险，把不确定性等同于风险，也没多大问题。但如果太过于极端，认为投资任何风险都不承担，那就是极端错误的。

      我的观点是：清楚自己有哪些风险是一定不能经历与承担的，而且这些风险往往是客观的，而不是我们自己主观的风险，然后就需要像男人挑起家庭的重担一样，承担一些应该承担的风险。所以承担风险是我们不得不思考的一个问题。

       什么风险一定不能承担呢？这个以前谈过很多，一个是企业迅速衰败的风险，也就是企业发展的好日子快没有了，没必要去参合。比如让我现在去参与报纸的投资、现在去投资百货企业、现在去投资ATM机、现在去投资电视广告，我都不愿意去，因为可以看得到的未来，它们会死掉，有些衰败得快，有些可能慢点。可能慢点的有些人喜欢捡一下垃圾烟蒂什么的，现在越来越觉得没必要，因为那种活很累，要想着什么时候卖掉。至于像造假等等可能会导致企业迅速衰败，我也把其归纳到这一部分风险。所以企业迅速衰败的风险，是风险的一个集合，需要我们自己去搞清楚，归纳。竞争优势分析是判断此类风险最重要的手段。

     二是高估值的风险，有些企业明显估值很高了，再好也别参合。因为周期告诉我们呀，大环境就跟月经一样，可能是5年来一次小的，10年左右会来一次打的，20年左右会来一次更大的，大部分企业跌的时候是有的。耐心等待是最好的选择。只要没有承担高估值的风险，有时候我们看企业稍微走眼，没有想象中的那么好，稍微差一点点，有变数，也没那么可怕。很多企业谁都知道它好，但它就是贵，贵的你万一的事一发生，就可能被套牢5年10年，这样其实还是挺可怕的。

   所以承担风险是在于明白什么风险不能承担的基础上进行的，也不是傻乎乎什么风险都去承担的。但也不要把自己明明承担风险，说成是确定性，没在承担风险，那么容易在风险真正变成损失的时候，自欺欺人。不利于深处风险的时候，挥剑斩情丝。

  可以承担的风险有很多，我们通常是无法穷尽的。但我们可以根据自己的特点进行总结与判断。比如我个人就愿意承担短期财务数据不利的风险，只要我知道企业的竞争优势在增强的，未来财务大概率是变好的，那么这种风险就很愿意承担，牺牲短期利益换取可能的长期利益。这对想自己投资的对象涨5倍10倍，是非常重要的选择。

     我们投资还是需要有承担风险的思维的。任何企业其实都有瑕疵的。或者是管理层谁过去做过什么事，或者是董事长老了要退了，或者是可能突然冒出来程咬金，或者是有大量解禁盘等着，等等等等，无穷无尽。如果想啥都不承担，有点风险就想着夸大来看。那样的投资累都累死了，用俗话说，是太过于抠了，过于抠的过程，通常也会让你丧失好的投资标的。

    投资是应对未来，未来是永远无法确定的，无法确定总是可能有风险的。不可能没有风险的投资。但有风险就不投资了吗？肯定不是这样的。投资永远都是聪明地承担风险，也是勇敢的承担风险的过程。我们唯一要避免的就是过于鲁莽地承担不应该承担的风险，让自己完全没有余地。

      但有些风险，你能不承担吗？比如我们中国国家变不好的风险，我觉得是一定要承担的呀。要有与中国共命运的胆识与勇气，而不是中国发生一点什么事，都悲观地解读，好像天塌下来一样，这样做投资，我觉得很难做好的。但不是说投资不用不谨慎了，而是要用理性乐观派的视角去看待问题。理性就是要求实事求是，根据现实情况去做投资决策，我们要分析所有可能分析的出来的情况，给分析不出来的情况，适当地打折，然后确定合理的估值。从而确定要不要承担风险和如何承担风险。

    投资不应该将承担风险作为禁忌，这不现实。就好比有很多人觉得做股票投资，就是赌博，谈股色变，这是认知上的缺陷，我们不应该这样，也不能这样，不然在这个行业，是无法混的。

     很多时候承担小的非核心的风险，可能换取大的收益。因为市场上太多的人，没有长期投资的眼光，看眼前可能有些企业是很恐怖，但长远看就是很小的风险，非核心的风险，为什么不换呢？当然换，而且我们还可以呼喊出来说，我换了这样的风险，承担了这样的风险。很可能多年以后，别人会发现你是多么有远见。而实际上，我们可能就是在关键时刻勇敢地承担了一些风险罢了。

     我岳父常跟我谈他年轻的时候，有买下一个企业的机会。那时候他是企业的骨干，核心技术在他手上，而且企业效益很好，本来他就是厂长，政府给的价格也不是特别贵。但他就是怕风险没有接下来了。这事他每讲一次，就明显感觉到他为自己扼腕叹息。我希望我们在投资领域，少一些类似的后悔，哪怕最终可能不赚钱，甚至亏一些，也要承担一些可能的风险。

    我们深入看，不知道怎么承担风险的核心还在于我们不能把握各种风险之间可能的界限与度。也就是对各种风险的识别，存在着相当的缺陷。这怎么办呢？我觉得没其他办法啊，就是见多识广，借助好理论的力量帮我们识别呀。所以我们是需要多读历史与现在的书的，也需要不断寻找各种好的理论帮助解释企业的成功与失败。这些不是一蹴而就的事，需要累积才能提高的事。我们的水平就在于确定性与非确定性、风险与非风险之间穿梭，做一个取舍，更高点看，也是一个把握度，把握边界的问题。但也常常不是那种非此即彼、非黑即白的边界，而是有黑灰白那样中间有灰色地带，里面与看不清的地方的边界。

     我常碰到有朋友问，某个股票能不能买，应该不应该买，说实在的无法给出确定性的答案。但无论怎么样，是不是需要承担风险，要有自己的一个判断，而不是含含糊糊，更不是连核心风险也不知道，就去承担了，那通常是悲剧的起源。但无论如何，都不应该想着不承担任何风险，永远都要有承担风险勇气

作者：渔_夫

链接：https://xueqiu.com/5774757064/121113099

来源：雪球

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股市游戏——高复利的配方

来自双语帮的积木的雪球原创专栏

主播：小陆

高复利 ≈ 公司好+价格好+组合好+仓位重。

我的好公司标准：

1. 不作恶，例如不做骗人广告、不搞传销、不破坏环境、不伤害健康、不涉黄涉赌

2. 行业好，有两位数增长，资本和产能短期内不会过剩，政策风险小

3. 团队棒，创始人有令人信服的素养或阅历，或者核心成员有令人信服的素质或履历

4. 产品强，有竞争力，有一定的护城河，口碑好

5. 服务好，善待用户，有完善的售前售后

6. 低负债，净资产负债率不超过30%（银行保险类例外），最好为零

7. 低资本开支，占利润的比例不超过30%，最好为零

8. 高增长或高分红，要么高增长，要么高分红，最好是高增长+高分红

9. 无猝死风险，例如品种单一的医药公司和品种单一的食品饮料公司

判断价格的估值常识：

PE：不高于15倍，除非可持续高增长

PB：不高于5倍，除非可持续高增长，或高分红收益率

ROE：不低于15%，除非PB很低

先说说PE。P是英文price的简写，E是earnings的简写，PE实际上是P/E，即股价除以每股盈利。假设股价15元，每股盈利1元，PE就是15倍，意思是你用15元换取每年挣1元的权益，假设每年利润不变，即年均投资回报率=1/15=6.66%。假如PE高于15倍，投资收益就不到6.66%。这么低的收益，还要承担股票的风险，就不值了。假如预期每股盈利会有较快增长，例如明年1.5元，后年2元，股价就算20元，静态PE20倍，动态投资回报率也比没有增长的15倍PE更高：明年的预期回报率=1.5/20=7.5%，后年的预期回报率=2/20=10%。聪明的投资人还会探究一下E的质量，即盈利的质量，是纸上富贵，还是可以装进股东口袋的现金。（详细说明请看另一篇：股市游戏——分红，分红，还是分红。）

再说说PB。P还是英文price的简写，B是book value的简写，PB实际上是P/B，即股价除以每股账面净资产。假设股价15块，每股净资产3块，PB就是5倍。之所以说PB不高于5倍，是因为账面一块钱的东西卖五块已经很贵了，何况多数情况下，一旦公司清盘，一块钱的账面净资产能变现几毛就不错了。巴菲特1965年收购BRK纺织公司后，添加了一批当时最先进的织布机，每台两千多美元，后来关闭纺织业务时，每台织布机只拿回来20多美元。那为什么我们愿意用几倍的价格购买股票资产呢？那是因为投资人相信这些资产会带来利润，在未来收回投资并获得足够的回报。但如果支付的溢价太高，就会拉长投资的回收期并降低回报率。事实上，很多股民确实付出的溢价太高，无法从公司的盈利收回投资、获得回报，只能指望股价被炒得更高，结果多半是亏损。

再说说ROE。R是英文return的简写，O是on的简写，E是equity的简写，意思是净资产收益率。实际上按照PE和PB的逻辑，ROE可以改成RB，即R/B，也就是每股账面净资产收益率。假设每股净资产3元，每股收益1元，那么ROE=R/B=1/3=33%，即净资产收益率33%，比如公司年初投入1块钱净资产，年末就获利0.33元。假如你买入时PB是1倍，即每股净资产3元，股价也是3元，那这0.33元的利润都归你，公司的ROE就是你的ROE。但现实中ROE这么高的公司PB至少3倍，你花9块钱才能买到3块钱的净资产，那你得到的ROE就只有33%的三分之一。换句话说，公司的1块钱净资产当年赚了0.33元，你的1块钱只赚了0.11元，因为你用3块钱换了公司的1块钱。结论：你应该关心公司的ROE，但更应该关心自己的ROP，即你付出的股价收益率。例如一家ROE11%的公司是一家平庸的公司，可是当它的PB=0.5时，就比上面那家ROE33%的优秀公司更有投资价值，因为你能用1块钱买到两块钱的净资产，得到两倍的ROE，即ROP=22%，比上述优秀公司高一倍！

正常的市况下ROP难得超过15%，那怎样达到甚至超过我期望的年均复利26%呢？市场先生会帮忙的，恐慌时打折卖给你，贪婪时高阶买回去。高复利一半是公司挣的，一半是市场先生送的。

上面说了公司好、价格好；组合好相对简单些，一是优选行业，二是不要都买一个行业，比如不要买三家公司都是银行。当然也有例外的，比如球友飞翔的小乌龟就喜欢重仓一家公司，十几年来同样收获了高复利。做足功课，在不贵的时候买入茅台、格力这样的公司，长期当股东，也是不错的心态和策略。

最后简单说说仓位重。假设我们做到了三好，但是只投入一半的资金，另一半存银行，那么要取得26%的复利，就需要股票组合的复利达到50%左右，因为存款只有2%左右的利息。反之，如果满仓股票，取得26%的复利就相对容易些。不敢满仓可能是担心自己的组合，也可能是担心熊市，毕竟再好的组合也扛不住熊市的普跌。其实只要吃透了投资的本质，持有的组合没有泡沫，就应该满仓。倘若熊市真的来了，有现金收入就捡便宜，没有现金收入就等待非对称下跌，甚至非对称涨跌，在组合内高抛低吸，不增加投入也能增加好公司的份额和分红，待市场走出熊市时也必然获得更高的资本增值。

以上不仅是理论，也是我十几年的经历

作者：双语帮的积木

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股票投资的难

来自大苹果的飞飞的雪球原创专栏

主播：小陆

炒股是很难的，长期看能在市场的成功的个人投资者凤毛麟角，那投资为什么难呢？

1:首先你需要一定的宏观经济和货币政策的知识才能明白一些大方向上的投资逻辑，比方说当经济过热，通胀上升，意味着央行加息成为必然，这会使得流动性收缩和经济冷却，导致多数行业和公司的利润下滑，并且影响到股市的流动性，带来估值的下滑。但是这种影响的节奏可能不是及时显现的，从过热到货币政策收缩直到传导到经济和股市是需要时间的，而股市可能提早反应这种预期也可能再爆炒一段时间冲高后再下跌，具体对特定公司的影响区别也很大，时间点上很难判断，不过一旦经济出现过热，通胀上升，股市也不便宜时，你就需要开始加强风险管理了，泥沙俱下之时，我们很难独善其身。当然如果出现反向情况，通胀温和，货币宽松，市场估值处于低位，那恰恰相反，这时候其实一个机会大于风险的周期，同样这种情况的传导到量变质变也需要时间，但是大概率会发生，你需要的是积极介入，耐心等待。

2:你需要一定的财务知识帮助你了解具体的公司，单纯的PE，PB的概念很简单，这点大多数人都明白，但是更深入了解公司的经营则需要一定程度上了解公司的财报，这对很多人来说可能就难了，大多数人会注重公司的利润，也就是利润表，但是企业的经营，公司治理，风险和机会其实更多的会体现在资产负债表和现金流量表上，一家资产结构复杂，资产很重，有息负债很重的企业的经营风险要明显高于资产结构简单，资产轻，没有有息负债的企业的，所以他们应该享受不同的估值，而一家短期流动性债务超过现金和现金等价物，其他资产质量堪忧，（大量商誉或其他变现能力存疑的资产），企业的企业面临的可能是无法履约债务，存在技术上的破产的风险，哪怕这家公司的利润表看起来不错，作为投资者还是最好回避或者至少谨慎看待这类公司，因为存在很高的概率该公司财务造假。而一家企业企业如果因为经济周期和行业周期的原因利润出现下滑，估值下跌，但是资产负债表依然健康，比方说负债集中在预售款，资产则是大量现金和现金等价物，产品库存流动率依然很高，那可能这样的利润增速下滑导致的杀估值是比较好分买点，而现金流量表反映出公司三种不同渠道的现金流，要分别看待，经营性现金流保持长期的正增长非常重要，融资性现金流的增长意味着杠杆增大和股权摊薄，要慎重看待，投资性现金流则需要更深入的看待因为可能更为复杂。

3:有财务知识和做好投资没有必然联系，否则所有好会计都可以是股神了，投资还需要更好的大局观和定性的能力，怎么去理解生意本身和企业的治理的这点是最难的，也是我认为最重要的，如何去做好这件事呢？我的看法，最适合大多数人的是去选择显而易见的好生意，好公司，如何看待好生意？这就是大家常说的护城河，护城河是企业的长期经营（产品）能力和行业地位决定的，典型的就是贵州茅台和长江电力，而好的治理就是看企业如何对待小股东，如何分红，成长模式，如何加强自己的优势，典型的A股公司就是招行，美的，他们在不确定的行业中利用自己的公司治理争取到了优于自己竞争对手的估值。

4:要明白自己的盲点和误区必然存在，我们不是神，所以以上所有的分析哪怕100%建立在精确数据和知识逻辑之上依然有很大的不确定性，因为未来本身就有不确定性，我们无法100%规避这种风险，我们也明白概率上的血本无归客观存在，所以风险控制最后其实就是三个字“输得起”，如何输得起，一是分散，这包括仓位适度分散和资产类别，货币类别的分散，二是控制（不上）杠杆，总量控制，把投资失败对自己现实生活的影响降低到最低。

5:心理建设，如何看待波动，如何在波动中保持理性，这里有一个基因和性格问题的存在，有些人的性格和基因特质注定了炒不好股票，所以最好不要参与，而在做好之前的四点，再具备好的心理素质，那我个人觉得在股市里的长期生存乃至成功的概率会很高很高了

作者：大苹果的飞飞

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来源：雪球

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竞争的法则

来自渔_夫的雪球原创专栏

主播：小陆

      人类社会一直在讲一些弱者怎么战胜强者的故事，以至于我们很多人的脑子里产生一种错觉：弱者战胜强者是成功的普遍规律，企业界也不例外。但随着年纪的增大，看的企业越来越多，除了极小部分意外因素外。我们才能意识到竞争胜利的法则都是：强胜弱、多胜少、大胜小、快胜慢。而没有所谓的弱胜强、少胜多、小胜大、慢胜快。

      那为什么人们会有时候看到弱胜强呢？不考虑意外因素，弱胜强是怎么做到的呢？那就是创造一种情境，在某个小的情境下面，能够做到，原来弱的变成强，而原来强的变成弱。从这样的角度去看，其实还是强胜弱。只是这种强胜弱，是聚焦的强胜弱；而不是泛泛的强胜弱。

     如果大家有读《孙子兵法》或《毛   选》，考察他们对竞争的认识，无非就是抓住了强胜弱、多胜少、大胜小、快胜慢这个核心，然后苦口婆心或者实战式地告诉我们，应该怎么样思考情境、创造情境来强胜弱、多胜少、大胜小、快胜慢来达到自己竞争的胜利。思考怎么做到强胜弱、多胜少、大胜小、快胜慢才是企业家或者投资者应该思考的问题，而不是幻想着弱胜强、少胜多、小胜大、慢胜快。如果大家有读过任正非的演讲，就会发现他的讲话简直就是小毛  选，基本上就是把毛   选的一套拿来用作企业管理来用。

    强胜弱、多胜少、大胜小、快胜慢这些规律，就可以归纳为我们说常识。常识未必一定是共识，很多时候大家思考的角度不一样，可能得出来的结论是弱胜强，但如果我们细想一下，其实还是强胜弱。

   在投资中，我们分析企业的时候，还是需要强胜弱、多胜少、大胜小、快胜慢 这种竞争胜利的基本法则，别去违背。我的感觉是一违背，就容易犯大错。在竞争的法则下，我们去看待企业资源的配置，管理层的能力，就相对容易有判断标准，而不是泛泛地觉得某个管理层一定好，或者一定不好，做的事一定对或者一定不对。

   就上市公司在品类中所处的地位而言，有四种基本角色：领导者、挑战者、跟随者和游击者。作为领导者的企业，就需要注意我们自己哪里有漏洞，可能被挑战者等其他三类角色攻击的，需要不断地评价被攻击的可能性，如果真有谁能攻击到自己的核心漏洞，调动一切资源与其死磕，甚至把它们吃了也应该在所不惜。作为挑战者和跟随者，就不要随随便便向领导者发起进攻，而是需要不断寻找可能的情境，做好是领导者无能为力但又能自己大有作为的领域，这些领域很可能一时间找不到，那只能做卧龙，只能等，等到了就想方设法一击即中，而不是让领导者有喘气的机会。作为游击者，只能是到处寻找领导者、挑战者和跟随者不要的小领域做点事，但如果人家真的来了呀，也只能是眼巴巴让给他们，自己躲进崇山峻岭寻找其他可能的机会。

     无论是谁，都不太可能封杀整个品类，即使现在封杀住了，未来还是可能出现品类的变数，比如品类特性的分化、新品类的替代等等，还是会出现各种新的竞争对手。对企业跟我们投资者来说，找到一个比较长时间的投资机会固然是好，但如果我们能从竞争的基本法则中，领悟到竞争变化的规律与方向，看懂竞争，把理解竞争的不确定性变成你理解竞争的基础，那会更加有意义。这也就是对竞争中变化的理解，而不是想着永远的不变。

  永远不变的是那种基本的竞争法则强胜弱、多胜少、大胜小、快胜慢，它就好像是理解竞争的一个入口，相当于门，别再门口徘徊，而尝试着在门内看看，可能会对企业竞争优势的理解，有新的收获。

   大家别看《孙子兵法》6075字，又是古文，仿佛很多文中提到的内容与我们现在都脱钩了，但其基本原则也就是坚守强胜弱、多胜少、大胜小、快胜慢，然后再想法办创造符合基本原则要求的情境。具体情境我们可能不知道是什么样子的，但是有一点我是知道的，那就是卖油翁的做法，多看，让自己手熟、眼熟、脑熟。分析企业竞争优势其实也一样。很少有那种天才，没有经历过很多的案例，就达到了对企业深刻的认识。

    我们需要看很多企业，才能够对很多竞争的情境进行总结，这不是我们一句话说这是不是自己的能力圈所能推脱的。而是作为一个投资者应该要去做的，不然永远都很难达到融会贯通的境地。

   无论何种企业，都是出于一定的竞争态势之中，投资者的我们都不能回避对竞争态势的分析，竞争态势归纳升华上去，其实即使不同品类的企业，即使不是上市公司，也是可以比较的。所以我们不应该说不是上市公司就不分析了，是初创企业就不分析了，是刚上市的企业就不分析了，而是看各种分析对我们对竞争的理解，对竞争情境的理解有没有启发，如果没有直接放弃就好了，如果有，那是要多总结多归纳。

    只有平时多看多分析了，才会在真正好的买入机会到来的时候，才有可能敢于逆市场而动，而不是像浮萍一样随着市场流动，没有自己的终极意见，那样只能算是一种赌博

作者：渔_夫

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