雪球·财经有深度

以销定产和清库存是不是好的生意模式？

来自顿牛的雪球原创专栏

主播：小陆

0库存是所有企业都追求的理想状态，库存问题困扰着大多数企业，逻辑上库存清理应该有足够大的市场容量。然而，为什么没有通过库存清理做得很大的企业？线下工厂店、折扣店的概念由来已久，几乎没有做得好的。淘宝聚划算做了多年，一开始确实在亏本清库存，但很快都在卖新货。问题出在哪里？

可能的原因是，商家清理完了库存，又会产生新的等量库存。因为库存量是由商业效率决定的，在特定的商业效率下，所有库存都是必须的。真实的清理库存的需求比想像中要小。否则无法解释人类漫长的商业历史中为什么没有诞生出以清库存为主业并做得很大的公司。

那么，以销定产是不是提升商业效率的好办法？人类最早的商业模式就是以销定产。跟村头老蔡要一把菜刀，他要叮叮当当好几天才能给你。跟隔壁胖婶买一双布鞋，她要缝制半个月才能给你。因为有了库存，商业效率得到了很大的提升。以销定产是一种效率低下的商业模式。水果是没法以销定产的，为什么拼多多卖得最好的是水果？

电商发展这么多年，双11的销量每一年都在刷新人类的记录，这对供应链的考验前所未有。淘宝店的销量已经足够大，也足够稳定，算不算以销定产？如果以销定产的模式能够有效的降低商品成本，一定早就在淘宝体系孕育出来了。如果说拼多多真的能够通过一种新的方法降低商品成本，有什么办法阻止淘宝和京东快速跟进？

有人会说，现在已经很多年轻人在用拼多多，这可能是一个事实。但是这些用户忠诚度几何？会长期使用拼多多吗？在拼多多上购物占比是大头还是小头？聚划算也有很大一批用户，但是完全没有忠诚度。

拼多多的竞争力不在产销模式，而是在以低流量成本盘活一大批低端用户，这是一个很大的市场，是避开和淘宝京东火力，形成错位竞争的入口。这是拼多多维持竞争力的核心逻辑。

以销定产，提升效率，很可能是创始人提升企业形象的一个说辞罢了。投资者如果是相信拼多多因为提升商业效率，而作出投资决策，那就要考虑拼多多的护城河是否足够。模式这个东西，是没有产权的，商家也是会流动的

作者：顿牛

链接：https://xueqiu.com/1818877481/117691403

来源：雪球

著作权归作者所有。商业转载请联系作者获得授权，非商业转载请注明出处。

价值投资，不涨咋办？

来自明资道的雪球原创专栏

主播：小陆

                                                价值投资，不涨咋办？

        在很多人看来，炒股很简单：买了一只股票，过几天、几周股价涨了，卖掉就“入袋为安”了，运气不好的话，股价跌了，“止损”卖掉，愿赌服输就是了。

        价值投资则要复杂很多：由于价值投资一般都是逆向投资，投资者买入的多是当时不受市场待见、大多数其他投资者不看好的股票，因此，即便你确信买入的是优质公司，而且买入价也低于其内在价值，但在买入后相当长时间不涨、乃至继续下跌，都是常有的事。因此，把“价值投资，不涨咋办？”这个问题想清楚，对实践、坚持价值投资颇为重要。

        几个月前，把对这个问题的思考，总结写了一篇《股票价值实现》的文章，分享在明资道基金$私募工场(明资道一期)(P000375)$ 11月份的投资者通讯中，其中写道：

          其实，在买入了低估值、值得长期投资的优质蓝筹股以后，价值投资者并不希望股        票价 值“很快就实现”，因为股票价值实现还有另外一条途径：公司增长价值的实现。

         股票投资最大的吸引力就在于公司的成长性，优秀公司的盈利、赚钱能力是每年都在     增长的。假设一家优秀上市公司的盈利每年上涨15%，我们评估的“合理价值”为每股100      元，在今年这样的熊市，我们有机会以每股70元买到了。最好的情况不是过几个月股价     上升到100元，我们把它卖出，赚到这低估的30元，因为这只是一锤子买卖，优秀而又低     估的上市公司、投资机会往往是稀缺的。

          最好的投资是假如股票指数不涨、不跌（或窄幅波动），到明年底，由于公司盈利        增 长了15%，公司的股价在估值水平不变的情况下，实现了15%的上涨。这就是价值投      资经常所说的“赚公司成长的钱”，

        当时总觉得还没有把道理讲透，这个星期阅读唐朝的新作《价值投资实战手册》，其中《投资无需“接盘侠”》一节，老唐以1994-2018年泸州老窖的真实市场状况，演示了我以上所述的“赚公司成长的钱”的道理。更有意思的是，作者模拟投资者在1994年投入20万元买入泸州老窖后，遭遇了一个超级大熊市（24年每半年下跌5%），推演出来在此情境下的投资结果是：“在不久的将来，你就会买光泸州老窖全部股份”，因此，“这种企业真实盈利增长，而股价一直下跌的情况，不可能在现实中发生……因为资本是逐利的，除你之外的资本一定会参与抢购……”。

        不仅如此，对比泸州老窖在“真实市场状况”和这个虚拟的“超级大熊市”情境下的投资结果，后者的年化回报（21.38%）比前者（18.97%）其实更高，结论看起来像是一个“悖论”：“股价上涨导致你的短期回报上升，长期回报下降；股价下跌导致你的短期回报下降，长期回报上升”。

        对此分析深以为然，在九月份明资道基金投资者通讯的《投资需要长期视角》一文，我也曾写道：“投资与炒股在决策的时间维度上有很大的区别……短期来看，从炒股视角看非常明智的操作，从长期投资视角看，很可能是非常错误的 ”，与老唐的分析结论，可谓是异曲同工, 所见略同了。

        过去几年，读过的投资书籍大概不下百本了，对价值投资的理念和方法也算是有比较全面的学习、理解了。但每读一本新书，或者重读一本经典之作，往往还是会有新的启迪和感悟。价值投资的道理挺简单，但是要真正悟深、悟透，真得要不断学习感悟。“投资的主要工作就是阅读”，还真是至理名言

作者：明资道

链接：https://xueqiu.com/2802492753/120515582

来源：雪球

著作权归作者所有。商业转载请联系作者获得授权，非商业转载请注明出处。

价值投资需要高抛低吸吗？

来自陈立峰的雪球原创专栏

主播：小陆

在投资这个领域，有一种投资叫价值投资，价值投资当中，还有一种模式，就是长期持有，就是买到一个优秀的企业之后就一直持有 不卖，只要企业不变坏，就一直的持有，还有一种价值投资的方法，就是当股票价格严重低估的时候去买入，当价格严重高估的时候去卖出，那么到底哪一种是真正的价值投资，价值投资需要不需要高抛低吸？

也许会有要固执的认为，只有长期一直持有一支个股，那才叫价值投资，如果有高抛低吸就不叫价值投资了，显然这样的理解是比较狭隘的，价值投资本身是一种理念，并不是具体的方法，长期投资可以是价值，能够以估值为中枢进行适当的高卖低买也是价值投资，价值投资本身也没有哪种模式是最好的，核心 于你买入股票时的估值，如果清楚的知道买入之时价值高于价格，那么显然就是投资，相反，如果买入之时价格已经高于价值了，只是期盼有更多的傻瓜在更高的位置接盘，那么显然就是投机。

价值投资本身也需要控制仓位，也需要在价格严重高估的时候适当卖出，不是说只有长时间的持有才叫价值投资，高位减仓也是价值投资的一种选择，也是符合价值投资基本逻辑的做法，与严重低估的时候买入是同一个道理。

同时我们也清楚的知道，A股市场本身与美股是不同的，尽管都是股票市场，由于制度的差别，由于参与者的不同，市场的运行方式也完全不同，那么显然在操作上你也不能完全照搬美股市场的方法，也要适当的改良以适应中国市场，没有放之四海皆准的方法，只有实事求是的改良，才能更好的适应中国环境，才能把投资做的更好。

中国市场的特点是牛短熊长，波动剧烈，如果高点不卖，那么你就等着跌上三年，把利润全部跌没，再亏上30%，并且在漫长的下跌当中煎熬，并且在低点的时候，你明明知道可以买入，但是你没有钱了，这种痛苦如果你愿意承受，那么尽管可以一直持有不卖，如果不想，那么适当的高抛低吸还是有必要的。@今日话题 

作者：陈立峰

链接：https://xueqiu.com/7712360784/117712211

来源：雪球

著作权归作者所有。商业转载请联系作者获得授权，非商业转载请注明出处。

账面上的商誉和不在账面上的商誉（1908）

来自归隐林地的雪球原创专栏

主播：小陆

昨晚雪球被商誉刷屏了，大量公司爆出商誉减值，不亏个10亿，都不好意思发预亏公告，而且很多是业绩变脸，之前预告赢利n亿，突然转亏m亿，让人猝不及防。

然而商誉并不是一两天内形成的，商誉减值也是市场一致预期中的，不然无法解释有些长期的“成长股”不断腰斩，如果你之前从未关注商誉，说明对财务数据的质量过分淡漠。

经过几天的信息轰炸，我相信雪球所有的人都会对账面上的商誉保持警惕，对账面商誉占股东权益高的股票敬而远之，所以这篇短文，我想聊聊不在账面上的商誉，顺便也为好的商誉正正名。是的，有些商誉比较糟糕，但也有些商誉的确是好的资产。

大家已经知道，商誉是并购中形成的。你想买一个公司，这个公司今年赚1块钱，明年赚1块2，后年赚1块5，但它的有形净资产只有3块钱，你想以3块钱买下它，之前的股东绝对不肯卖，所以大家要坐下来谈判一个价格，这时候一个中介服务——评估公司就会出场，评估公司七算八算，免不了有很多主观臆测，通常是假设交易标的永远不倒闭，在此前提下推算出未来现金流，贴现到今天得到一个价值，实际上多半是在今年利润基础上乘以一个倍数，比如15倍或X倍，对，相当于乘以一个我们熟知的市盈率倍数，作为公允交易价格，假定我们例子中的公司最终作价15块交易成功，那么除了3块净资产，其余的12块就成为商誉计入买家的资产负债表。以后是否要做商誉减值，全看买进来的公司是否真的能够长期不倒闭而且赚到经过时间贴现的15块钱，这个我们先不去管它。

我们换个角度看，15块实际是相当于以5倍市净率买入，记了4倍商誉。

我们每天也在市场上买卖股票，大部分交易都是以超过净资产的价格完成，我们是否意识到，这些交易中间，我们实际是购买了交易对象不在账面上的商誉，从而在自己的资产负债表上也计入了商誉？这些无形的商誉可靠吗？

比如说，现在贵州茅台的交易价格相当于8倍以上市净率，其中7倍以上净资产实际是未在账面上的商誉，你觉得它可靠吗？它在可预期的时间内，能够帮你赚回股价吗？当然我们对茅台都比较有信心，品牌价值巨大，又有成瘾性，可预见的未来无可替代，等等，有很多因素支撑它的无形资产（赚钱能力），所以这种有比较坚实基础的商誉可谓好的商誉，可信的商誉。

再比如，现在海康威视的交易价格也相当于8倍以上市净率，同样有7倍以上净资产是隐性商誉，你觉得它未来会减值吗？

还有，爱尔眼科的交易价格在11倍PB以上，隐性商誉更高，你的信心如何？

上面这些还是大家耳熟能详的大白马和成长股，还有更多以高PB交易的股票，我们买之前是否需要掂量一下，它们的隐性商誉真的有赚钱能力吗？会在什么情况下减值？就算投机，也需要在明显减值之前交棒给下一轮韭菜吧？

账面商誉要警惕，账面之外的商誉其实是更需要警惕的

作者：归隐林地

链接：https://xueqiu.com/9564664610/120501410

来源：雪球

著作权归作者所有。商业转载请联系作者获得授权，非商业转载请注明出处。

商誉并不是什么洪水猛兽

来自Stevevai1983的雪球原创专栏

主播：小陆

商誉并不是什么洪水猛兽。只要一收购，基本上都有商誉产生。因为买入价格大概率是高于净资产1PB的。。。而且本身净资产在大多数行业里面也不是一个很好的指标。

出问题的是之前大规模盲目并购，还创造出一个并购牛市。这东西一点也不稀奇，美国以前也经历过这种并购牛市，最后一地鸡毛。中国只是在同样的坑跌倒一次而已。并没有从别人的失误里面学到经验。

更有趣的是美国并购泡沫破裂以后，大家发现蓝筹才是稀缺真货。然后漂亮50蓝筹大泡沫就来了。。中国这里完美复制啊。2016~2018上半年也开启了自己的漂亮50蓝筹牛市行情，然后蓝筹就开始下跌估值回归。

我以前的一个帖子，看看A股是不是完美复制？

美国1965年流行疯狂并购来制造虚化的成长（A股目前也有大量的案例。特别是创业板。）当时美股也是流行吹故事，概念股，特别是这些并购概念的。老实的蓝筹不受欢迎。这个潮流持续了好几年概念股疯涨。超过100PE的比比皆是。然后1968年以后大量的并购公司开始资金链断裂，业绩大幅度下滑还有大量的破产。因为美股没有跌停版的概念，有完整的注册制和退市制度，所以也没有A股奇葩的“壳价值” 大量概念股跌幅达到惊人的99%。退市的就直接跌100%。
精彩的故事还没完。这次概念股的超级大破裂导当时的投资者对这些没有业绩全靠吹故事的公司有了心理阴影。然后他们得出了一个结论：只有龙头蓝筹才有投资价值。才能稳定的业绩增长。然后买龙头蓝筹的风气越来越重。到了1970了龙头蓝筹估值开始飙涨。出现了著名的“漂亮50” 蓝筹泡沫。典型的矫枉过正。当时漂亮50龙头成熟企业的估值都达到了80！比如麦当劳都是83PE。比A股08年的蓝筹泡沫集体50PE还厉害。然后。。结局还是一样的。蓝筹开始崩盘疯狂下跌估值回归

作者：Stevevai1983

链接：https://xueqiu.com/9518372158/120504333

来源：雪球

著作权归作者所有。商业转载请联系作者获得授权，非商业转载请注明出处。

A股怎么那么多雷以及如何避雷？

来自五迷的雪球原创专栏

主播：小陆

看今天得业绩预报有什么感觉？感觉就是怎么有那么多雷？另外今天有一个非常讽刺的事情，某媒体谣传会满主席要在A股推出个股做空机制，结果早盘创业板一度跌两个多点，几百只股票奔跌停而去。结果一辟谣又屁颠屁颠的涨回来了。

其实谣传这个消息的人帮大家做了一件非常有价值的事情，可能价值几百亿。因为这个消息起到了引蛇出洞的作用，告诉大家哪些股票是有做空价值的，所以早盘大跌的那些股票都可以拉黑了。另外最近券商流传一份上市公司黑名单，大概有两百多家公司，大家可以一并拉黑。

我们再回到为什么有那么多雷，这个问题搞清楚也就知道如何避雷了。具体的公司我就不一一鞭尸了。

第一、今天爆雷的公司大部分是因为商誉减值。商誉较多的企业通常是前几年蹭热点，不好好做主业，在券商的忽悠下去收购游戏、影视等热门行业的公司。这类上市公司通常觉得主业没什么奔头了，或者要做双主业，然后被忽悠着去接盘了。

当然这还是比较善良的一类，只是有点蠢。还有一类比较坏的直接是股民的钱三七分成。先蹭热点蹭题材，高价收购一波，但是被收购的企业通常要求现金收购比例较高。最后对赌业绩完不成也没关系，再吐点出来罢了，剩下的三七分呗，最后再来一次商誉计提，又成为了壳公司，然后等并购环境放松的时候再来一波。

对于经常并购的企业，我的观点宁可错杀一百，也不使一个落网，统统拉黑。并购的前景通常被描绘的非常美好，通常的理由是什么协同效应，或者可以改善管理释放价值之类的，其实非常难的。另外有句俗语，叫做买的没有卖的精，卖方无疑对他卖的企业更了解的。所以在成熟的市场，一旦某个公司去并购了，其股价就会先跌为敬，而国内刚好相反。所以其实散户被割也有土壤的问题，只有割多了才能醒悟。

第二、经济下行，一些东西盖不住了。巴菲特说，潮退知裸泳。对于一些大存大贷，高质押率、财务杠杆率高的企业，在18年这种紧信用的经济环境下，只能君子坦蛋蛋了。

其实高杠杆一定是一把双刃剑的，经济好的时候，无疑会放大受益，但是经济一旦下行，通常是毁灭性的打击，比如像康得新、康美药业这种一千亿市值的公司，却因为还不了几十亿的债券或者贷款而陷入危机，因为经济下行，银根收紧的时候现金才是最重要的。以前在银行的时候，企业一旦被抽贷，如果找不到接盘的银行，基本就没有活路了。这是我本人亲身经历过的事情，身价几亿的老板苦苦哀求续贷，最后还是没有批给他。没办法，站在银行的角度，从专业性来说，看到供应链出问题了，最理性的做法就是把钱收回来再说。

另外，杠杆对个人投资者也是一样，最近又在看巴菲特致股东的信，巴菲特的信里面屡次强调对财务杠杆要慎之又慎。我想，巴菲特对投资界最大的贡献，就是把一个常识指出来了，并且从不同的角度进行了阐述，并且身体力行，用自己的实际行动证明这个常识是有效的。这个常识就是：买股票就是买公司。

当然投资仅仅知道这个常识还不行，巴老爷子还总结了许多禁忌事项，比如不借钱，不做空之类的。这些都是为了控制车速，把车安全的开到目的地。

还是那句话，为什么很少有人能够复制巴菲特，用一般的价格买好公司？因为很少有人能够接受慢慢变富。他们希望把车开的快一点。然后他们去投资垃圾公司，或者很小的公司，希望博一个高收益。当然还有很多人根本没有能力圈，所以交学费也是必然的。其实，对普通投资者而言弄懂那么几个行业，几家公司就够了。

所以要怎么避雷？远离高杠杆的公司（除行业本身的特性外，比如银行、保险、地产。即便这些行业，高杠杆通常也是折价的）、远离喜欢收购的公司、在自己的能力圈选股。

首发公众号：五迷投资笔记

作者：五迷

链接：https://xueqiu.com/5298718725/120491659

来源：雪球

著作权归作者所有。商业转载请联系作者获得授权，非商业转载请注明出处。

一些可以彻底改变投资效果的观念

来自厚恩投资张延昆的雪球原创专栏

主播：小陆

一些可以彻底改变投资效果的观念

1、股市是赌场吗？
股市是不是赌场，要看什么人进去：那里保洁的服务人员进去就是工作场；那里的老板进去就是生意场；偶尔进去参观的娱乐的进去那只是娱乐场；只有赌徒进入才是赌场。A股是股票交易场，是不是赌场取决于什么人进去，是人赋予了场地的功能和意义。
股市其实只有长期会赚钱的和不会赚钱的两种人区分，至于投机和投资、庄家和散户等划分其实没啥意思，都说散户被绞杀，其实机构和散户都有长期会赚钱的和不会赚钱的，机构也不见得比散户强多少。结论：韭菜不能按资金量来划分，是不是赌场要看你是不是带着赌性来的。
2、屁股优于大脑
深度价值投资理念主张：买了，就要以不卖的思想去卖，等待上过激再说；卖了，就要以不买的思想去买，等到下过激再说。
股市里的机会都是心急的聪明人制造的，由于聪明人越聚越多，最后终于让保守的愚钝人傻傻地发现了。
未来涨跌难以预测，但其实小到没有价值改变的短线操作，大多时候是无意义的。因此，我们应该着眼大的价值周期轮回交易。
喜欢波段，这和操作者性格和对于价值投资的认识深度有关系。波段不构成操作指导思想，严格来说人生是一个波段，价值投资也会是一个波段。引导这个波段的投资理念才是我们要追寻的。震荡市起起落落，容易让人产生做箱体波段会更好的误区，牛市一直上，又容易让人产生死了都不卖的感觉误区，其实不管怎么做，以价值为本的做法应该是正路。
所以，多数情况下，股市里坐得稳的比灵机一动地交易更容易赚钱，屁股要优于脑袋。
3、多注重市场之外的学习
看看格雷厄姆-多德的一群价值投资者的业绩《聪明的投资者》第四版附录巴菲特的演讲，就知道价值投资者共性是取得了长期较为理想的复利水平，并非一两年的收益盈亏。
价值投资人懒于交易，但勤于阅读，喜欢在生活观察和一些基本常识中发现投资机会，这一点在这十几年投资中越发感觉清晰透彻：跳跃于市场之外的学习、观察，对投资帮助更大。
4、注重长周期的总结和检验，而不是短期。
错误的总结往往是投资人长久难以累积财富的主因，投资策略制定不能以短期小的得失来做总结，掌握大的规律和常识性东西很重要。这些往往是最简单的道理，而不用个人去费心揣摩：比如买最好的企业、依据价值判断做长线的低买高卖可以持续获利、只有经过大跌被冷落后才可能出现最显而易见的深度价值等等。
对投资的长期验证，十年检验投资差不多时间够了。也就是说十年了你管里的资产若没有翻天覆地的巨大升值变化，那么你的投资理念或策略方法肯定是有问题的。没有什么“方法没错，只是运气差点”的说法，价值投资也不例外，十年足以证明投资方法的有效性
5、终极目标是复利累积：
价值投资买入股票，不是为了买入而买入，我们是为了长期的较为满意复利而买入，因此斤斤计较是对的。虽然每笔交易决策也不会是那么绝对的精准，但我们尽可能不要付出太多的时间成本，不能因为喜欢或冲动，在较高的位置上搜集筹码，从而较大影响长期复利水平。大多数企业，15倍市盈率是选股买入高限，但有些要低于10倍pe才肯看看，还有些更严格要求为5倍pe，总之，估值标准要尊重企业熊市最低落时候的估值水平，因为那时候洗尽铅华、尘埃落定之后才可能出现正正的估值洼地。价值投资，保守一点，很多人怕错过赚钱机会，老佐说：放心，严格要求的价值投资，其实你错过的损失机会更多一些。
6、给好企业以充分时间去发展，给市场价值恢复以足够耐心
好企业股票，持有一年，你就可以不去看它十分钟走势了；持有三年，你就不大关心它某一天的走势了；如果你一旦准备持有八年、十年的股票，一个月知道下收盘报价就够了。没有一个过激的大牛市，股价对你来说没什么太大意义。除了分红再投时候，稍稍瞄一眼算算估值就够了。要给好企业以充分时间去发展，要给市场价值恢复以足够耐心。我个股动态持有时间短的有三年、长的有八年，平均时间大多也在五年以上，
7、频繁交易带不来快乐，只有享受企业发展过程和依照价值规律交易才可持续快乐。
有句话讲得好：少时快乐很简单，老来简单很快乐。其实股市也一样，看透了投资，不以交易为快乐，化繁为简具有简单的投资理念，思想就成熟了，于是有：新手快乐很简单，老手简单很快乐。
8、牛市是用来兑现利润的
盼牛市，成了股市人们2019的唯一期盼，哪年不是呢?大家现在找到了历史上中信证券并购出大牛的理论，找到了监管换帅出大牛的经验，都在各自找理由磨拳擦掌翘首企盼好的市场。但老佐要说，不顾价值的买入，即便是大牛也是别人的大牛，君不见前几年大输血、杠杆牛之后的一地鸡毛，如果真是出现了大牛市，市场逐步高估过激，那情况，只是用来逐步兑现的。

作者：厚恩投资张延昆

链接：https://xueqiu.com/9498737718/120410418

来源：雪球

著作权归作者所有。商业转载请联系作者获得授权，非商业转载请注明出处。

中国股市和美国股市的主要区别？

主播：小陆
如果我们比较中美股市指数（比如沪深300 Vs 标普500），就会发现a股指数的波动率远远高于美股指数，前者大约是后者的两倍左右。

波动率更高，究竟是什么意思？说白了，就是股市在短时间内大起大落，因此很难让人对股票究竟应该值什么价格做出理性判断。比如2007/08年，上证指数在2年左右，从2000多点涨到6000点左右，然后又跌回到3000点。2015年，短短一年内，股市从2000多点涨到5000点，又暴跌至3000点以下。a股的这种过山车行情，是它有别于美股的重要特点之一。

一些网民，把中国股市归结为"牛短熊长"，而把美国股市归结为"慢牛行情"。从k线图表面上来看，这种描述有一定道理。但可能很少有人想过现象背后的原因: 为什么会这样？

要把这个问题讲清楚，我们可以从股市中股民的心理角度来解读。

大致来讲，我们可以把股市中股民的思考习惯，分为两大类: 正向思维，和反向思维。

正向思维的意思，是我买了股票后，如果价格上涨了，我会感觉更好。因为这代表我之前的决策是正确的。股价上涨，提高了我对自己投资决策的信心，让我更加确信自己是对的，并且鼓励我接下来加仓，再去买更多。

正向思维的一个典型表现，是模仿。很多人觉得买股票是为了赚钱，其实这只不过是表面现象而已。中国有2亿散户股民，除了一小撮真正知道自己在干什么的投资者，绝大部分股民，只是在模仿而已。

这里的模仿是什么意思呢？就是说，炒股是一种社会行为，我们去炒股，主要就是因为别人也在炒，而不是自己对股票有多少研究，或者能从股市中赚多少钱。别人做，我也做，就这么简单。

我们不妨想象一下，单位里抬头不见低头见的同事，或者相识多年的同学好友，告诉你他在茅台上赚了20万，你有什么反应？是不是心痒痒的，也想去买一点？

模仿，是人作为一种社会性动物的生存本能。模仿别人炒股，和模仿别人结婚生子，买房买车，送孩子出国读书等，背后有相似的逻辑，那就是，大部分人做的，一定是对的，跟着众人走，不会有大错。

正向思维，在一个充满信息不对称的市场中，是一种短平快的生存手段。大部分散户股民，让他去对一家上市公司做系统的尽职调查，显然有些勉为其难。无论是专业知识，数据信息，或者专注力，散户都很难对任何一家上市公司做出详尽的投资调查。因此对他们来说，生存的次优选择，只能是见风使舵。看到很多人在谈论那只股票，价格在快速上涨，那我也跟进买一点。如果大家都去抛售，价格下跌，那我也赶紧出来。赶在别人买进前买，别人抛售前卖，赚的就是中间那一段。

和正向思维相反的，是反向思维。反向思维的意思，是我买了一只股票，价格下跌后，我反而更开心，因为这样我就可以以更低的价格买进更多的股票了。

巴菲特说过，年轻人如果遇到股灾，是好事情，因为发生股灾的时候，年轻人本来就没有多少钱在股市里。从人生周期来看，他在未来会购买更多的股票，因此股市大跌的话，以后买入股票的成本就低多了。这背后体现的，就是反向思维。

反向思维在股市中的一个典型体现，是套利。套利的意思，是价格涨到远离基本面的程度时，我去卖（或者做空）。价格跌到低于基本面时，我去买。套利的本质，是逆大众，逆市场，做一个反向操作。

相对来说，反向思维需要投资者有更多的知识，对股票有专业的判断能力，并且对自己有更强的信心。

如果一个市场中大部分人都是正向思维，那个市场的动量惯性就比较强，更容易在上涨时疯涨，烂股票卖黄金价，在下跌时猛跌，好股票都跌到白菜价。

股市价格最后回归基本面价值，需要有足够多的套利投资者入场，在下跌过度时掏底，在上涨过度时卖空，以平衡那些正向思维，追涨杀跌的投资者。

这个框架，可以为解释为什么中国股市波动性远高于美国股市提供一个视角: 如果股市中的很多参与者，知识有限，没空或者没能力做尽职调查，对自己的投资能力信心不足，同时套利者不足，那么就会有更多的模仿和跟风行为，导致股市大起大落。

希望对大家有所帮助

作者：伍治坚

链接：https://xueqiu.com/3926587841/120111549

来源：雪球

著作权归作者所有。商业转载请联系作者获得授权，非商业转载请注明出处。

能力圈，大多数价值投资者不具备的素养

来自二马由之的雪球原创专栏

主播：小陆

关于能力圈，二马思考了很久，认为对于股票投资者，特别是对于价值投资者非常关键。超出了能力的范围，有可能南辕北辙，万劫不复。

雪球上认可巴菲特价值投资理论的人很多，但是具备巴菲特价值投资能力的人不多。里面的关键点就是能力圈，就是企业选择。二马经常说，不少人说起巴氏理论头头是道，但是到了企业选择方面五花八门，乏善可陈。巴菲特可以教大家普世的理念，但是不能教大家去选择具体的企业。

@乐趣 兄说，投资的时间长了，越发觉得其他企业都有瑕疵，A股的仓位基本上都在贵州茅台了。那么我们看看，贵州茅台的股东有多少呢。茅台有12.56亿股，1256万手，股东只有8万人。就是说作为价值投资的最佳标的，贵州茅台只有8万股东。可能是有茅台单手 价格太高的原因，但是这个股东数量是出乎我的意料的。

我们再看另外一个例子，康美药业。有不少价值投资者持有康美药业，康美药业的过往也很美，连续多年稳定的业绩增长20%。二马也因为这个原因买入过。康美药业是一个相当复杂的公司，有不少的球友在不断的挖掘康美的信息，号称价值挖掘者。二马买了唐朝的<手财>后，仔细看康美的财报，发现疑点较多。本着有疑不买的原则，清仓了康美。

持有两年，我选择清仓康美药业

https://xueqiu.com/3081204011/114643837

这里举康美药业的例子，二马想说几点，这几点都和能力圈强关联。

1、首先我们要承认自己的能力圈是有些的。要承认自己不牛逼。这样在选择时，风险系数会低一些。马化腾曾经打算60万卖掉qq，也曾经在低位出了很多腾讯的股票。我们会认为我们比企业的创始人更了解自己的企业。

2、要承认企业管理层的能力也是有限的，甚至和小股东未必一条心。经常看到很多人崇拜并相信自己买的公司的管理层，认为管理层比自己专业。作为小散凭什么对管理层的管理行为指手画脚。类似于在教姚明打篮球。这里二马要说的是，总体上，作为企业高管，综合素质会大于普通小散。但是他们即使在自身的企业经营上的行为未必都是正确的，某个时间段他们取得了成功，但是另外一个时间段的，企业发展要求的管理维度可能已经超越了他们的能力。甚至他们可能因为之前的成功，对自我的认知有所膨胀。格雷厄姆和巴菲特投资的盖可保险都曾经因为管理层的冒进出现了要倒闭的风险。其次，管理层的品行未必高尚，存在利用资本市场套现的情况。

对于能力圈及企业选择，二马有如下建议：

1、降低自我认为，承认自我认知的不足；

2、选择简单的企业。芒格说，我们只投看得懂的简单企业，巴菲特说，我们只跨一米栏，不跨七米栏。

3、认真阅读企业财报，通过财报排除问题企业；

4、需要把更多的经历投身到股票之外，去努力工作，感受社会，感悟生活，体验人生。让自己变的更优秀。这个时候，股票赚钱只是你个人素养优秀的副产品。

@今日话题

$五粮液(SZ000858)$

$贵州茅台(SH600519)$

$中国平安(SH601318)$

作者：二马由之

链接：https://xueqiu.com/3081204011/117672707

来源：雪球

著作权归作者所有。商业转载请联系作者获得授权，非商业转载请注明出处。

股东的贡献

来自马喆的雪球原创专栏

主播：小陆

有些人总是指责股票市场的长期投资者是食利者。他们会那样大声说：“看看，你们什么也没做？”

指责投资者的人们就像那些不明白“投资就是生意”的投机者们一样地无知。每一只股票背后都有一家实实在在的上市公司。这些公司为国家缴纳税收，为社会解决就业，所有一切税费的来源都是从股东兜里掏出来的。这些钱既不是上市公司管理层缴纳的，也不是上市公司雇佣的员工缴纳的，更不是那些指责别人的无知者缴纳的。那些勇敢的人们，拿出自己的血汗钱，投入到一家又一家的实体公司。这些可爱的股东承担了全部的风险。如果投资的公司失败了，他们可能会损失掉所有的金钱，甚至付出自己的生命。他们怎么可能是食利者呢？

至于股东的投资是否成功是否赚钱？那是另外一个话题。

贵州茅台2015-2018年4年合计为政府缴纳288.67亿营业税和334.76亿所得税。税收合计623.43亿元，折合每股49.63元。如果1个人在2015年初投入200万元买进1万股贵州茅台股票持有至今，他总共向政府缴纳了49.63万元的税收。

2015-2018年，贵州茅台的税后净利润合计933亿，折合每股74.27元。这74.27万元就是那个股东交完税后自己留下的投资回报。如果我们股东不需要承担缴税义务，那个人的总回报不是74.27万而是123.9万元。

而贵州茅台的生意在过去几年是A股上亿股东中少数的好生意。我们看到的更多情况是：有太多的股东为国家缴纳了税收，为上市公司员工发放了薪酬，自己却所剩无几。

正是因为公司股东的贡献，政府才能有钱运转，国民才能享受医疗教育养老的保障；正是因为股东的存在，千千万万的年轻人才能在一家家公司安心地工作，而每一份工作的背后都是一个家庭的稳定

作者：马喆

链接：https://xueqiu.com/8696020763/119741573

来源：雪球

著作权归作者所有。商业转载请联系作者获得授权，非商业转载请注明出处。